银河期货201504季报— 钢材、铁矿报告.pdf

▍银河期货研究中心 ▍钢材、铁矿月报 银河期货研发中心 钢铁事业部 白净 ：010-68569728 ：baijing@chinastock.com.cn ：北京朝外大街 16 号人寿大厦 13 层 需求不足 四季度钢价继续寻底 一、行情回顾 1．螺纹铁矿行情走势 三季度国内钢材、铁矿石价格再下一城。特别是成材价格，伴随着需求的持续减弱，钢价持续探底， 虽然相对产量增速明显放缓，但绝对产量依然处于较高水平，钢厂减产情况不及预期，再加之人民币大幅 贬值，各国反倾销愈演愈烈，钢企出口受到压制，因此钢价持续弱势。铁矿石价格在 7 月初经历大幅下跌 后，由于现货供应整体偏紧，后俩月逐步修复贴水，价格重心缓慢上移。 截止 9 月 18 日收盘，螺纹钢期货主力 1601 合约较 6 月末下跌 13.31%至 1922 元/吨，上海三级螺纹钢 现货下跌 14.8%至 2020 元/吨（图 1） 。同期铁矿石期货主力 i1601 合约下跌 2.27%至 388 元/吨，日照港 PB 粉湿基含税车板价价格相对坚挺，价格为 450 元/吨（图 2），普氏铁矿石指数（62%）上涨 3.2%至 57.6 美 元。 图1:螺纹钢期现货价格走势图 图2:铁矿石期、现货(日照港)价格走势 数据来源：银河期货、wind 资讯 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 1 2.宏观以及行业数据 8 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 6.1%，比 7 月份加快 0.1 个百分点。1-8 月份，规模以上 工业增加值同比增长 6.3%。 8 月份，社会消费品零售总额 24893 亿元，同比名义增长 10.8%。1-8 月份，社会消费品零售总额 190809 亿元，同比增长 10.5%。 1-8 月份，全国固定资产投资（不含农户）338977 亿元，同比名义增长 10.9%，增速比 1-7 月份回落 0.3 个百分点，增速跌破 11%，创下 2000 年 12 月以来的新低。 1-8 月份，全国房地产开发投资 61063 亿元，同比名义增长 3.5%，增速比 1-7 月份回落 0.8 个百分点， 续创 6 年多新低。 中国 8 月人民币贷款增加 8096 亿元，同比多增 490 亿元；8 月末 M2 余额 135.69 万亿元,同比增 13.3%， 增速与上月末持平。8 月社会融资规模增量 1.08 万亿元，分别比上月和去年同期多 3404 亿元和 1276 亿元。 8 月份，全社会用电量 5124 亿千瓦时，同比增长 1.9%。1-8 月，全国全社会用电量累计 36780 亿千瓦 时，同比增长 1.0%。 8 月份,全国一般公共预算收入 9671 亿元,比上年同月增长 6.2%,同口径增长 3.5%。1-8 月累计,全国一 般公共预算收入 103521 亿元,比上年同期增长 7.4%,同口径增长 5.2%。8 月份,全国一般公共预算支出 12844 亿元,比上年同月增长 25.9%,同口径增长 24.2%。1-8 月累计,全国一般公共预算支出 102864 亿元,比上年同 期增长 14.8%,同口径增长 13.5%,完成预算的 60%,比去年同期进度加快 1.4 个百分点。 中国 8 月对外直接投资同比增长 7%，至 135 亿美元。中国 1-8 月对外直接投资同比增长 18.2%，至 770 亿美元。 70 个大中城市新建商品住宅和二手住宅价格环比上涨的城市个数分别为 35 个和 43 个，均比上月增加 4 个；持平的城市个数分别为 9 个和 11 个，分别比上月减少 1 个和 2 个；下降的城市个数分别为 26 个和 16 个，分别比上月减少 3 个和 2 个。据测算，8 月份 70 个大中城市新建商品住宅价格同比综合平均从上 月下降 0.4%转为上涨 1.7%，为自 2014 年 9 月份以来首次转正。二手住宅价格同比综合平均从上月上涨 0.2%扩大为上涨 1.9%。 2015 年 8 月份，全国居民消费价格总水平同比上涨 2.0%。1-8 月平均，全国居民消费价格总水平比去 年同期上涨 1.4%。2015 年 8 月份，全国工业生产者出厂价格环比下降 0.8%，同比下降 5.9%。工业生产者 购进价格环比下降 0.7%，同比下降 6.6%。1-8 月平均，工业生产者出厂价格同比下降 4.9%，工业生产者 购进价格同比下降 5.7%。 据海关统计，今年前 8 个月，我国进出口总值 15.67 万亿元人民币，比去年同期下降 7.7%。其中，出 口 8.95 万亿元，下降 1.6%；进口 6.72 万亿元，下降 14.6%；贸易顺差 2.23 万亿元，扩大 80.8%。8 月份， 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 我国进出口总值 2.04 万亿元，下降 9.7%。其中，出口 1.2 万亿元，下降 6.1%；进口 8361 亿元，下降 14.3%； 贸易顺差 3680.3 亿元，扩大 20.1%。 中国 8 月末外汇储备为 3.56 万亿美元，比上月 3.65 万亿美元减少 900 亿美元。 据发改委网站 9 月 7 日消息，发改委近日批复 6 个公路项目，包括宁夏自治区石嘴山(蒙宁界)至中宁 公路改扩建工程、海南省琼中至乐东公路项目建设等，6 个项目估算总投资近 800 亿元。 经初步核实，2014 年 GDP 现价总量为 636139 亿元，比初步核算数减少 324 亿元，按不变价格计算 的增长速度为 7.3%，比初步核算数降低 0.1 个百分点。 据国网快报数据，8 月份，全国发用电 5082.64 亿千瓦时，同比增长 2.47%，增速较去年同期回升 5.88 个百分点，比 7 月增速回升 4.47 个百分点，是今年以来月度最高增长水平。 商务部 10 日公布的数据显示，中国 8 月实际使用外资(FDI)为 542 亿元人民币(87.1 亿美元)，同比增 长 22%。 图3:工业增加值当月同比 图4:固定资产投资完成额累计及同比 数据来源：银河期货、wind 资讯 二、钢材方面 1．供需：粗钢产量同比下降 需求仍显不足 2015 年 8 月份全国粗钢日均产量 215.94 万吨，较上月增长 1.67%。2015 年 8 月份我国粗钢产量 6694 万吨，同比下降 3.5%；1-8 月份全国粗钢产量 54302 万吨，同比下降 2.0%。2015 年 8 月份我国生铁产量 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 5761 万吨，同比下降 5.1%；1-8 月份全国生铁产量 47116 万吨，同比下降 3.2%。2015 年 8 月份我国钢材 产量 9449 万吨，同比增长 0.4%；1-8 月份全国钢材产量 74545 万吨，同比增长 1.5%。 总体来看， 8 月产量环比略增，但钢厂库存及社会去化较上月略慢，综合下来内需环比下降 1.5% ， 考虑到 8 月为消费淡季，下降浮动未超出季节性波动范畴，因此内需总体弱稳，同比来看，8 月份内需收 缩幅度在 4.3%，而前 8 月累计下降幅度约 7%，幅度收窄反应需求回落放缓，但仍未脱离底部，对应钢厂 亏损继续扩大，基本面仍未走出困境。 从国内粗钢供需平衡表来看（表 1） ，2015 年三季度，新增产能依然没有增加，由于吨钢利润多数处 于亏损状态以及阅兵对河北地区开工限制，产量并无明显增加，较二季度环比呈现负增长态势，增长率为 -3.62%。需求方面，四季度预计粗钢表观消费量持续负增长，增长率为-4.92%,主要体现在国内终端消费持 续低迷，房地产以及基建对成材消费并未有明显拉动，进口方面由于人民币持续贬值趋势，后期或呈现回 落走势。 表 1:国内粗钢供需平衡表 数据来源：银河期货钢铁事业部 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 图5:统计局公布的粗钢产量 图6:中钢协会员企业粗钢日均产量 数据来源：银河期货、wind 资讯 2．库存：结构转变 卷弱螺强 截止 9 月 18 日，国内主要城市螺纹钢现货库存 457.98 万吨，较 6 月末下降 165.62 万吨，较去年同期 下降 54.16 万吨；热卷库存 252.66 万吨，较 6 月末下降 24.34 万吨，较去年同期下降 27.28 万吨（图 7） ； 整体五大钢材品种库存合计 1027.15 万吨，较 6 月末下降 249.81 万吨，较去年同期下降 143.41 万吨。三季 度钢坯价格波动剧烈，截止 9 月 18 日出厂价格 1720 元/吨，钢坯库存合计 87.6 万吨，较 6 月末上升 7.8 万吨（图 8） 。 从库存结构来看，由于下游消费持续低迷，三季度板卷类产品供需结构转弱，从库存来看，热卷较去 年同期出现小幅下降走势，同比下降 8.8%；螺纹钢库存则较去年同期出现较大幅度下滑，同比下降 26.5%； 从价差来看，上海地区螺纹钢现货价格升水热轧卷板 90 元/吨。 图7:主要钢材品种社会库存 图8: 2012年4月至今钢坯库存与价格 数据来源：银河期货、wind 资讯 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 3．钢厂利润检测 截止 9 月 18 日，济南市场大螺纹钢主流价格 2060 元/吨，山东地区大中型钢厂钢坯含税价格 1920.4 元/吨，螺纹钢含税成本 2090.4 元/吨，吨钢利润为-30.4 元/吨；钢厂出厂成本与螺纹主力合约期现价差-181.4 元/吨，现货市场价格与主力螺纹主力合约期现价差-151 元/吨。一般来讲，钢厂生产与原材料采购周期相 差 2-3 周的时间，按原材料提前 20 日来测算钢厂目前生产成本，螺纹含税生产成本为 2033 元/吨，与期货 主力合约期现价差为-44 元/吨。 河北方面，唐山市场大螺主流价格 1920 元/吨，河北地区大中型钢厂钢坯含税价格 1940.8 元/吨，螺纹 钢含税成本 2110.8 元/吨，吨钢利润为-190.8 元/吨；钢厂出厂成本与螺纹主力合约期现价差-269 元/吨，现 货市场价格与螺纹钢主力合约期现价差为-78 元/吨。调坯轧材利润为 0 元/吨。 图9：山东地区期现价差走势图（钢厂、市场） 图10:生产成本滞后原材料20日价差走势 数据来源：银河期货 图11：河北地区大中型钢厂期现价差情况 图12:唐山调坯轧材利润 数据来源：银河期货 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 图13：山东地区大中型钢厂吨钢利润走势 图14:唐山地区大中型钢厂吨钢利润走势 数据来源：银河期货 4．房地产开发投资持续下滑 回暖压力犹存 2015 年 1-8 月份，全国房地产开发投资 61063 亿元，同比名义增长 3.5%，增速比 1-7 月份回落 0.8 个 百分点。其中，住宅投资 41098 亿元，增长 2.3%，增速回落 0.7 个百分点。住宅投资占房地产开发投资的 比重为 67.3%。房地产开发投资增速继续回落的主要原因如下：一是商品房前期库存基数较大，特别是三、 四线城市去库存化压力较大，在一定程度上影响了房地产开发企业的投资意愿。 同时，我们从 1-8 月数据能够看到一些积极因素，一是商品房销售继续回暖。1-8 月份，全国商品房 销售面积同比增长 7.2%，增速比 1-7 月份提高 1.1 个百分点；销售额增长 15.3%，增速提高 1.9 个百分点。 而 1-2 月份商品房销售面积和销售额同比分别下降 16.3%和 15.8%。二是房地产开发企业到位资金增长小 幅加快。1-8 月份，全国房地产开发企业到位资金同比增长 0.9%，增速比 1-7 月份提高 0.4 个百分点。随 着商品房销售持续向好，今年 1-3 月份以来，企业到位资金呈逐月回升走势，1-6 月增速由负转正。三是 房地产新开工和土地购置面积现筑底迹象。1-8 月份，房地产开发企业新开工面积同比下降 16.8%，降幅 与 1-7 月份持平；土地购置面积下降 32.1%，降幅比 1-7 月份仅扩大 0.1 个百分点。与 1-3 月份相比，新开 工和土地购置面积降幅分别收窄 1.6 和 0.3 个百分点。 目前地产行业受人口红利消退及当前高库存等因素压制，“销售-新开工-拿地-投资”的传导链条并不 顺畅，虽然连续近 10 个月回暖的销售增速于 8 月已至 14.72%，但新开工同比增速 8 月仅为-16.71%，房 企土地购臵面积增速“七上八下”、年初至今仅为-30%左右，投资 8 月则重回负增长。综合来看，由于地 产投资踟蹰不前，钢铁基本面实质性好转仍需紧盯地产投资动向。 5． 1-8 月城镇固定资产投资增速低于同比 交通基建投资保持相对高位 2015 年 1-8 月城镇固定资产投资额为 338977 亿元，同比增 10.9%，较预期低 0.2 个百分点。这个增 速较发改委定下的 2015 年固定资产投资增长目标 15.0%低 4.1 个百分点。若单以 8 月计，同比增速为 9.2%， 较 7 月份的 10.3%增速有所放慢。其中，交通的投资增速(18.79%)比整体固定资产投资增速(10.9%)高很多, 显示交通基建投资的需求仍维持相对强劲，但指望基建投资加码独立托底经济难度依然较大。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 7 图15:房地产开发投资完成额：累计同比 图16: 销售面积、新开工面积下滑 数据来源：银河期货、wind 资讯 图17: 固定资产投资完成额：铁路运输业累计值及同比 图18: 固定资产投资：基建设施建设投资：累计同比 数据来源：银河期货、wind 资讯 三、铁矿石方面 1．供给：四季度非主流矿退出将逐步放缓 正如我们之前判断，三季度铁矿石价格先抑后扬，上涨的原因除了供给偏紧外，国内钢厂依然保持低 库存管理。在今年前三季度伴随着价格的下跌，国外非主流矿以及高成本矿的退出从一定程度上抵消了四 大矿的增量，因此矿价并未出现单边下跌走势，而是呈现螺旋式下跌；而中国进口铁矿增加，导致以必和 必拓、力拓等四大矿产巨头垄断程度进一步集中，垄断会导致价格掌控，但铁矿石价格能否反弹还取决于 供需。目前仅智利、俄罗斯、乌克兰和南非四国便超过了非主流矿中半数之多的发货量，而南非的铁矿成 本较低，其余三国以生产高附加值的精粉和球团为主，价格的波动对其影响均较小，因此可以说四季度非 主流矿的产量淘汰将逐步放缓。国产矿方面，中小型矿山也于上半年集中淘汰关停，现阶段多以中大型矿 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 8 山及钢厂附属矿山生产为主，价格影响对开工率及产量影响较小，因此四季度产量减少幅度将明显缩减。 从铁矿石供需平衡表可以看出，三季度生铁产量环比略有下降，同比跌幅扩大，同比去年同期下降 3.09%，四季度预计生铁产量 16376 万吨，环比小幅回落，同比下降 2%左右。伴随着外矿价格的大幅反弹， 内外矿价差缩小，国产矿开工有所恢复，三季度产量环比略有回升。四季度进口矿数量或回升，预计在 20730.5 万吨左右（62%品味计），同比增速-5.1%。总体来看，后期铁矿石供应压力回升，矿价难以出现持 续上涨的局面。 表 2:国内铁矿石供需平衡表 图19:四大矿山铁矿石季度产量 图20: 国产矿开工情况 数据来源：银河期货、wind 资讯 2．库存：主流矿供给偏紧 港口库存难继续下降 三季度主流贸易矿消耗较大，供给偏紧，港口库存难以继续出现明显下降。截止 9 月 18 日，国内大 中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数为 22 天，较 6 月末持平；截止 9 月 18 日， 64 家样本钢厂进口矿 库存平均可用天数为 22 天。9 月 18 日，国内铁矿石港口库存合计 8290 万吨，较 6 月末增长 419 万吨；样 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 9 本港口贸易矿库存较 6 月末下降 201 万吨至 2189 万吨，球团库存较 6 月末上升 51 万吨至 370 万吨；块矿 库存大幅增加 265 万吨至 1275 万吨。9 月 13 日，铁矿石主要港口到港总量 1182 万吨，环比 6 月末上升 128 万吨，澳洲、巴西总装港量 2480.1 万吨，较 6 月末上升 24.8 万吨。 图21:进口铁矿石数量及同比 图22: 国外主要铁矿石港口发货量及国内主要港口到港量 数据来源：银河期货、wind 资讯 图23:进口铁矿石平均库存可用天数 图24:港口进口铁矿石库存：合计 数据来源：银河期货、wind 资讯 四、结论及投资策略 综上，目前来看，成材终端需求已经通快速下跌阶段，三季度中期开始已呈现出弱稳状态，伴随价格 下跌也呈现放缓的走势，四季度预计基建投资被证伪，地产投资增速仍继续放缓，主要矛盾在于下游消费 持续弱势的情况下，供给不减，在钢材消费旺季的背景下，钢厂减产概率较小，再加之钢厂出口阻力逐渐 加大，预计四季度钢价仍有继续探底的可能，预计主力合约主要运行在 1700-2100 区间运行。铁矿方面， 价格以震荡为主，但重心将继续下移，预计主力合约价格在 330-420 区间运行。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 10 策略方面，由于铁矿盘面价格长期大幅贴水于现货，临近交割月期现价差回归。另外，现货资源供应 紧张，一季度铁矿受季节性因素影响供给将缩小，且一月份是铁矿的传统需求旺季，I1601 合约相对现货 的贴水有望得到修复，因此做价差扩大的跨期套利风险收益比具有较高吸引力，建议在价差 15 左右建仓， 预期平仓价差 70。 五、风险提示 宏观经济增速大幅度下滑;钢材出口大幅下降；房地产行业需求继续大幅下滑。 ￭ 近期相关研究报告 1）8 月月报-供需两弱 钢价低位徘徊 2015.7.26 2）9 月月报-内忧外患 黑色价格震荡寻底 2018.24 *如需参考以上近期相关研究内容的报告 请随时与我们取得联系 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 11 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告版权归银河期货研发中心所有。未获得银河期货研发中心书面授权，任何人不得对本报告进行 任何形式的发布、复制。本报告基于银河期货研发中心及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些 信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。在银河期 货研发中心及其研究员知情的范围内，银河期货研发中心及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或 推荐的产品不存在任何利害关系。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 12