银河期货201604季报—聚乙烯聚丙烯.pdf

研发报告 / L PP 宏观经济偏弱 供需压力增加 聚乙烯聚丙烯预计延续弱势 一、宏观经济不乐观 原油供需矛盾增加 1、宏观环境不乐观 对大宗商品影响偏弱势 中国 8 月的经济和金融数据，除 CPI 意外，大多数宏观经济数据和宏观金融数据均好于预期，但是债券和 股票市场对数据反映均不大。主要由于经济数据和金融数据时好时坏，且经济惯性较大，月度数据对整体经济 周期的影响不大。从实体经济指标来看，制造业 PMI 明显高于预期，在上期需求低迷的背景下，本期制造业 企业大肆采购、大肆生产，而且除了原材料库存略增以外，产成品库存居然不升反降，也就是说 8 月份制造业 企业销售状况非常不错，同时，反映未来需求的新订单指数和新出口订单指数还大增，制造业 8 月份的此次大 转向转得让人措手不及。在制造业和对外贸易双双出现回暖迹象的背景下，加上发电量表现不俗，工业增加值 出现了较为明显的企稳回升迹象。投资方面，房地产投资增速终于有企稳迹象，商品房待售面积增加额（库存） 降幅也出现扩大；基础设施建设投资虽然基本持平，但是与我们的预期仍然还有距离，我们认为下一步基础设 施建设投资仍会加速；最后，制造业如果继续出现复苏迹象，也存在带动制造业投资加速的可能性。消费数据 维持了一贯的稳健增速，同时在汽车消费的带动下，8 月份消费增速还给宏观经济带来了小惊喜。金融数据方 面，新增人民币贷款和社融数据均优于预期，但是 8 月份新增人民币贷款仍然由居民户提供，除了中长期的购 房购车需求外，居民短期消费融资需求也比较旺盛，与此相比，虽然企业新增人民币贷款转正，但是不管是短 期还是中长期企业新增人民币贷款都跌入负值，一旦购房需求降温，国内资产荒情况又将再现。 美国方面，7 月、8 月数据均不乐观，尽管美联储主席和副主席近期频发鹰派论调，最终在 9 月加息会议 上，仅发出“加息理由已增强”的政策声明，以按时 12 月将进行加息。 8 月份欧元区的经济状况较上期出现了一些恶化的迹象，除消费增速不错以外，包括景气程度、物价在内 的指标均低于预期，市场上有分析指，欧元区目前面临的情况或许是英国脱欧公投的滞后反应。包括欧、日、 和英国央行目前都对继续放松货币政策表现谨慎，全球的货币刺激措施的确已达极限，特别是 G20 达成共识 之后，各国央行对于继续加大货币宽松力度非常谨慎，目前唯有英国可能还有一些货币政策宽松的空间，不过 空间也已经很小了，英国目前利率已经达到了 0.25%，再往下行即将降无可降，同时英国排除实施负利率的可 能性，我们仍然认为，英国政策会加大基础设施建设支出来刺激经济，近期中法合作的应该核电项目重新开工 就是一个很好的指引。 第四季度货币政策更加宽松的可能性不高，由于政府超发货币造成的大宗商品价格整体上涨的可能性不大， 而全球经济仍较为弱势，对整体需求的影响也形成压制。 研发报告 / L PP 图 1: 官方制造业PMI跌破50后预计继续下滑 图 2: 固定资产投资完成额（累计同比）增长8.1% 资料来源:WIND 资讯 银河期货研发中心 2、超供预期压制市场 冻产协议难以达成 第三季度国际原油价格宽幅震荡，振幅逐渐收窄。尽管美国原油库存有所下降，但国际能源署最新月报发 表的石油超供现象将至少持续至 2017 年上半年的观点也对原油价格产生利空影响。需求旺季过后，超供预期 以及美国加息预期逐渐重新占据交易者的视线，国际原油震荡走弱，其后产油国虽继续炒作地缘政治因素以及 冻结产量因素，但市场已经逐渐不再对此种炒作买账，原油价格逐渐回归供需基本面影响，震荡走弱。 在国际能源署发布的 9 月份《石油市场月度报告》中，大幅下调了 2016-2017 年的全球石油需求预期，全 球石油日均需求增长 130 万桶，比上期预测下调约 10 万桶；预计明年全球石油日均需求增长 120 万桶，比上 次预测下调约 20 万桶。国际能源署认为，最近全球原油需求增长的支柱中国和印度的原油需求摇摆不定，欧 洲原油需求下降也是一个因素。同时，油价一年多来都徘徊在每桶 50 美元上下，油价下跌带来的刺激作用正 在减退。2016 年第三季度全球原油需求增速放缓局面进一步加剧。第三季度全球日需求增量降至 80 万桶。国 际能源署认为，发达国家原油需求增长几乎消失，而传统原油消费大国中国和印度的原油需求则在放缓。全球 石油需求增速大幅放缓、石油库存攀升及供应不断增长意味着至少未来六个月内全球石油市场供应仍将过剩。 未来几个月内油市供需基本面不会有变化，因此至少在明年上半年市场仍将供大于求。报告说，发达国家石油 库存升至新的纪录高点 31.11 亿桶，今年全球炼油厂开工率增速至少创十年来最低水平，这将抑制原油需求增 长。 石油限产在原油价格再次回落的时候被各主要产油国重新提上议程，欧佩克下周将在阿尔及尔就限制产量 问题举行非正式会谈。然而华尔街日报报道，沙特阿拉伯和伊朗石油官员就石油限产问题发生冲突，据知情人 士透露，沙特提议将石油日产量从近期纪录高点的 1060 万桶削减至年平均日产量水平，但条件是欧佩克其他 成员国也参与这项减产行动。但是一名伊朗官员周五表示，该国不大可能同意上述限产计划，因那样会导致伊 朗将日产量冻结在 360 万桶，低于伊朗总统鲁哈尼提出的该国有权每日生产 400 万桶石油的指标。石油限制产 量大概率仍为一个“狼来了”的炒作热点，难以真正达成。 研发报告 / L PP 过去的 13 周，美国在线钻井有 12 周增加。这是 2011 年以来最长的持续没有钻井减少的时期。截止 9 月 23 日的一周，美国在线石油钻井平台继续增加，美国天然气钻井数量也增加。油田服务机构贝克休斯公布的 数据显示，美国在线钻探油井数量 418 座，比前周增加 2 座，比去年同期减少 223 座；美国海上平台 20 座， 与前周持平，比去年同期减少 13 座。贝克休斯公布的数据还显示，同期美国天然气井数 92 座，比前周增加 3 座，比去年同期减少 105 座。其中美国陆地石油和天然气平台共计 488 座，比前周增加 6 座，比去年同期减少 312 座。美国油气钻井平台总计 511 座，比前一周增加 5 座，比去年同期减少 327 座。美国原油库存较上月下 降，截至 2016 年 9 月 16 日，库辛地区商业原油库存量 6271.4 万桶，较上月同期下降 219.2 万桶或 3.4%；美 国商业原油库存 50459.8 万桶，较上月同期上升 1899.6 万桶或 3.4%。 且随着夏季汽油需求高峰期过后，第四季度炼油量将大幅下滑，对季节性动态需求而言，当前库存过高， 市场难以轻松吸收，第四季度原油预计仍为宽幅震荡走势，难有大的涨幅。 图 3: 原油价格震荡下行 图 4:美国原油库存基本持平 资料来源:WIND 资讯 银河期货研发中心 二、新增产能仍难影响市场 开工率较低为目前供需主要影响因素 1、原定本年度投产的煤化工项目投产进度重新得到落实 2016 年下半年以来，多数前期被延迟的新产能投产步伐有所加快。中煤蒙大新能源于 2016 年 4 月产出合 格产品，预计近期将进入市场流通，而前期停滞的神华新疆煤制烯烃项目的 PP 装臵，也完成试车。 神华新疆煤制油项目 MTO 装臵于 9 月 23 日开启，已产出乙烯、丙烯原料，预计 45 万吨/年 PP 产能以及 27 万吨/年 PE 产能于 10 月初试车。 中天合创项目 PP 装臵已经中交，目前三套空分装臵已经有一套开车，运行尚不稳定；MTO 装臵计划十一 假期后开车（视空分装臵运行情况） 。据了解，下游 PP 环管法 35 万吨/年装臵 10 月份可开车生产，预计月产 研发报告 / L PP 量在２万吨左右，以生产拉丝为主，聚丙烯树脂 PPH-T03-V(S1003)。釜式法 35 万吨/年装臵开车时间有望在 2017 年 4-5 月份。 已落实的投产概率较大的产能为 PE 产能 27 万吨/年以及 PP 产能 75 万吨/年，第四季度，PE 为传统旺季， 新增产能对其影响相对较小，而 PP 处于传统淡季，新增产能预计对 PP 产生明显供应压力。 表1: 2016年拟投产项目汇总 PE PP 2016 年拟投产项目汇总 项目 聚乙烯产能 聚丙烯产能 投产时间 神华榆林 30 30 已投产 中煤蒙大新能源 30 30 4 月已投产 神华新疆煤制油 25 45 2016 年 10 月 16 2016 年 7 月 青海盐湖 久泰能源 30 30 2016 年 8 月 中天合创 67 70 2016 年 10 月 富德常州 - 30 待定 山西焦煤飞虹 - 40 2016 年 宁波福基 - 40 2016 年 华亭煤业 - 20 2017 年 资料来源:卓创资讯 银河期货研发中心 2、低开工率难撑价格 复产产能对供应形成压力 第三季度聚乙烯聚丙烯检修产能仍然较多，聚乙烯 9 月 7 日开工率低至 76.33%，聚丙烯 9 月 5 日亦达到 开工率低点，为 77.93%，尽管开工率仍低，但由于宏观经济不佳，原油价格回落，低开工率独木难支，难以 对价格产生支撑，整个第三季度聚乙烯聚丙烯期货价格均延续震荡走势。 而由于聚乙烯聚丙烯价格高位时开工率亦低，第四季度复产的产能预计对市场供应亦形成压力。 图 5:聚乙烯2016年度开工率 图 6:聚丙烯2016年度开工率 研发报告 / L PP 资料来源:WIND 资讯 银河期货研发中心 3、旺季不旺 经济下滑影响需求 宏观经济整体偏弱，聚乙烯、聚丙烯的需求亦不振，2016 年前三个季度的需求均较为弱势，第四季度 料仍将延续。 其中，由于冬季大棚膜需求增加，聚乙烯需求逐渐进入旺季，对聚乙烯价格可能形成提振；而聚丙烯逐 渐进入需求淡季。 三、潜在的套利交易机会（多 L 空 PP） 根据以上分析，在宏观经济走弱的情况下，聚乙烯聚丙烯的整体需求下降。供应方面，聚丙烯的供应压力 预计大于聚乙烯，而由于进入淡季，需求则弱于聚乙烯。 除此之外，目前 L1701-PP1701 的价差为 1508，2016 年 1 月价差超过 2700，基本面条件今年与去年相似， 有理由相信，价差有较大可能性按照同样方式波动。 研发报告 / L PP 图 7:聚乙烯聚丙烯价差 资料来源：博易大师 银河期货研发中心 四、行情预测 1、宏观经济走弱 供需压力增大 聚乙烯聚丙烯预计延续弱势震荡走弱 国内宏观经济不乐观，原油重归弱势，对整体大宗商品的影响相对利空。 基本面来看，原油价格偏弱震荡，振幅增强；生产方面，新增产能如能如期投产，将对供应产生压力，虽 然开工率较低，然而复产压力较大；下游方面，国内经济下行压力增大，整体需求不振，其中，第四季度聚乙 烯进入旺季，而聚丙烯进入淡季，聚乙烯相对更有支撑。 预计聚乙烯与聚丙烯期货第四季度预计弱势震荡，重心继续下移，聚乙烯表现预计强于聚丙烯。 2、风险因素 美国是否升息仍为影响国际宏观环境及大宗商品整体市场气氛的炒作主线，频发的地缘政治也会影响原油 价格，从而对聚乙烯聚丙烯的价格产生作用。国内聚乙烯聚丙烯装臵的检修和投产进度也是值得关注的因素。