银河期货201504季报— 镍锡报告.pdf

▍银河期货研究中心 ▍有色金属月报 银河期货研发中心 策略组 ：010-59487069 李莹 18515900375 ：liying_qhyf@chinastock.com.cn ：北京市朝阳区曙光西里甲 5 号院 16 号楼凤凰置 地广场 A 座 23 楼 2303 宏观不确定性仍存 沪镍锡延续宽幅震荡可能性较大 一、行情回顾 镍：本季度沪镍持续走出 L 型走势，大跌之后整理一段时间再次大跌，并且每次大跌都会创上市以来 的新低，震荡区间不断下移，已经由 8.5-8 万移至 8-7.5 万，历史不断重演的即视感。截至 9 月 18 日，三 季度的最低点为 73050 元/吨，最高点为 90670 元/吨，波动幅度高达 24%，魔性到根本停不下来。在近期 的震荡整理过程中，沪镍始终未能有效突破 8 万一线，反弹后立即回调、走势分外疲软。LME 镍在本季度 维持在今年年初以来的下降通道内，8 月出现 9100 美元/吨的低点，与 2008 年最低点 8850 美元/吨相差不 远，破万后则围绕万元大关震荡整理。沪伦比值方面，人民币汇率预期稳定之后，比值上移并且已修复至 正常区间内，目前基本在 7.6-8.0 的区间内波动。 图 1 国内外镍价走势图 图 2 镍内外盘比值 镍内外盘比值 8.6 8.4 8.2 8 7.8 7.6 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 42090 42121 42151 42182 42212 42243 资料来源：文华财经 WIND 银河期货研发中心 锡：本季度沪锡运行轨迹大体呈现 Z 字形，即震荡-大跌-震荡的过程，震荡区间下移，目前基本围绕 10 万一线震荡整理。LME 锡则在 7 月、8 月均出现 V 型反转，但反弹均未能持续，随后很快回调，且反 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 1 弹高度较之前更低。沪伦比值方面，内盘走势要弱于外盘，比值回归时，外盘补跌的可能性要高于内盘补 涨的可能性。 图 3 国内外锡价走势图 图 4 锡内外盘比值 内外盘比值 8 7.8 7.6 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 锡 2015/4/8 2015/4/20 2015/4/30 2015/5/13 2015/5/25 2015/6/4 2015/6/16 2015/6/29 2015/7/9 2015/7/21 2015/7/31 2015/8/12 2015/8/24 2015/9/7 6 资料来源：文华财经 WIND 银河期货研发中心 二、美联储 9 月会议略显鸽派 国内经济下行压力不减 1、美联储延迟加息 欧洲复苏不稳 在 9 月美联储会议上，美国联邦公开市场委员会决定维持 2008 年以来的近零利率不变，称最近全球 经济和金融动态可能对经济活动有所抑制，而且很可能对近期通胀构成下行压力，要关注海外局势和低通 胀，主要是关注中国和新兴市场风险及溢出效应。美联储主席耶伦表示，10 月仍有可能加息，每次会议都 有可能，不想等到完全实现就业和通胀两个政策目标再开始紧缩政策，本次联储议息会议略显鸽派。数据 方面，美国第二季度 GDP 折合年率增长 3.7%，超过所有的市场预期，并且较 2.3%的初值大幅上修，GDP 上修反映出增长加速和企业盈利回升。美国 6 月、7 月、8 月非农就业人口分别增加 28.8 万、20.9 万、17.3 万人，7 月、8 月均不及预期，但 7 月、8 月数据普遍偏低表明存在一定的季节性因素。综合来看，美国经 济仍位于复苏轨道，劳动力市场进一步改善，通胀水平与加息目标相比、仍有一定差距。 欧洲方面，欧元区第二季度 GDP 环比增长 0.4%，高于 0.3%的初值，主要受到出口和消费支出带动； 一季度数据修正后为增长 0.5%。欧元区 7 月 CPI 终值同比增长 0.2%，核心 CPI 增长 1.0%，均持平初值于 6 月数据。8 月 CPI 环比 0.0%，预期 0.0%，前值-0.6%， 8 月 CPI 同比终值 0.1%，预期 0.2%，初值 0.2%。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 欧元区 6 月 PPI 环比降 0.1%，预期为零增长，5 月为零增长；同比降 2.2%，与预期持平，5 月为同比降 2%。 欧元区 7 月 PPI 月率下跌 0.1%，年率下跌 2.1%，与预期值相符。欧元区经济体内各国经济增长参差不齐， 欧洲经济复苏并不稳固。 2、国内经济下行压力不减 稳增长政策有待持续出台和落实 数据方面，7 月国内工业增加值远不如预期，增速回落至 6%；8 月工业增加值同比增长 6.1%，低于 预期的 6.5%。中国 8 月官方制造业 PMI49.7，符合预期，较前值下降 0.3 个百分点，这是为时隔半年来首 次跌破 50 荣枯线，并创 2012 年 8 月以来新低。1-8 月不含农户固定资产投资同比增长 10.9%，增速降至 15 年来最低；1-8 月房地产开发投资同比增长 3.5%，住宅销售额增长 18.7%。数据预示着中国经济可能将 进入一个弱平稳阶段，下滑速度减慢但回升仍有压力，反映了经济仍无新的增长动力，后期仍有待更多刺 激需求的稳增长政策出台和落实。整体来看，年内经济再次大幅下滑的空间有限，但回升仍需要等待。 货币政策方面， 中国央行宣布自 8 月 26 日起金融机构一年期贷款基准利率下调 0.25 个百分点至 4.6%； 一年期存款基准利率下调 0.25 个百分点至 1.75%。9 月 6 日起，存款准备金率下调 0.5 个百分点，额外降 低县域农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和村镇银行等农村金融机构准备金率 0.5 个百分点。同 时放开一年期以上定期存款利率浮动上限。额外下调金融租赁公司和汽车金融公司准备金率 3 个百分点。 综合来看，后期政策宽松的大基调不会改变，但在宽松渠道上可能将出现一定变动，降息政策有必要谨慎。 汇率方面，8 月 11 日，中国央行宣布调整人民币汇率中间价报价机制，改变原来人民币兑美元中间价 由做市商集中报价形成的情况，转为参考上一日银行间外汇市场收盘汇率而决定。随后市场剧烈反应，两 天时间内，人民币对美元汇率贬值幅度超过 3%。但央行间接干预人民币汇率，并且强调人民币不会出现 趋势性贬值，之后人民币汇率基本企稳。与汇率密切相关的外汇储备方面，8 月底中国外汇储备余额为 3.56 万亿美元，较上月减少 939 亿美元，这是中国外汇储备连续第四个月下降，而且是单月最大降幅。市场对 贬值的预期已经出现，后期资本流出压力会更大，但就目前来说，外汇储备良性减少仍处合理范围。 三、需求疲软甚于供应收缩 镍价持续震荡 1、全球镍供需状况 截至 9 月 18 日，INSG、WBMS 均未公布最新一期的数据，我们只能将历史数据绘制成图表，仅供投 资者参考，同时我们的观点亦维持不变，印尼禁矿效应已完全显现，即供应收紧、需求增速放缓，二者变 化速度快慢仍不明确、需要更多的数据进行分析与论证。后续数据我们将在每日评论中及时更新。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 图 3 全球范围内镍供需情况（单位：吨） 资料来源：Bloomberg 银河期货研发中心 2、中国镍供需状况 根据国家统计局公布的 2015 年 8 月中国基本金属产量来看，8 月中国电解镍产量为 31884.87 吨，同 比增加 5.55%；1-8 月累计产量为 238862.65 吨，同比增长 17.23%。镍铁方面，2015 年 7 月、8 月我国镍 铁产量分别为 51417（金属）吨、43712.6（金属）吨，同比、环比均出现一定幅度的减少，再次验证了印 尼禁矿效应。截至 9 月 18 日，国家海关总署尚未公布 8 月镍相关的进出口数据。 镍消费方面，国内 200 系、300 系不锈钢在 7 月、8 月价格持续下调、9 月开始出现小幅上涨，400 系 价格则在三季度持续下跌，整体依然都处于较低的位置；国内不锈钢库存自三季度以来一直处于去库存状 态，其中 200 系库存降至 4 万吨以下、300 系库存降至 20 万吨以下、400 系库存降至 2.5 万吨以下，都呈 现出较明显的降幅。国家统计局数据显示，2015 年 1 月～8 月，全国不锈钢日用制品累计完成产量同比增 长 0.09%，增速较去年同期基本持平。进入 2015 年三季度,产量和增速均出现连续下降走势，8 月份完成产 量同比增长-6.94%，增速下降为本年度以来最低值。综合来看，在经历了 7 月、8 月淡季之后，9 月不锈 钢价格出现一定的上涨，说明传统旺季的需求或许会有一定提升，但较往年而言、整体需求仍不乐观。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 图 4 国内镍产量与需求（吨） 图 5 国内镍进出口（吨） 资料来源：Bloomberg 银河期货研发中心 图 6 国内镍铁进出口（吨） 图 7 国内主要不锈钢厂商产量（吨） 80000 进口数 量:镍铁: 当月值 吨 70000 60000 50000 40000 出口数 量:镍铁: 当月值 吨 30000 20000 10000 11/1/2014 7/1/2013 3/1/2012 11/1/2010 7/1/2009 3/1/2008 11/1/2006 7/1/2005 -10000 3/1/2004 0 （进口出口） 数量 吨 资料来源：Bloomberg WIND 银河期货研发中心 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 图 8 无锡不锈钢报价（元/吨） 图 9 国内主要不锈钢库存（吨） 80000 进口数 量:镍铁: 当月值 吨 70000 60000 50000 40000 出口数 量:镍铁: 当月值 吨 30000 20000 10000 11/1/2014 7/1/2013 3/1/2012 11/1/2010 7/1/2009 3/1/2008 11/1/2006 7/1/2005 -10000 3/1/2004 0 （进口出口） 数量 吨 资料来源：Bloomberg WIND 银河期货研发中心 3、库存状况 国内主要港口的红土镍矿在 7 月、8 月“去库存”停滞，而到了 9 月则呈现出小幅增加的趋势。LME 镍库存在 9 月上旬一直是减少趋势，而 9 月下旬以来、库存又开始小幅回升，到目前仍维持在 45 万吨以 上的历史高位。上期所镍库存在 9 月持续大幅增长，在不到一个月的时间内库存期货增加了 7400 多吨， 增幅高达 40%左右，我们认为其原因可能有三方面：第一是国内本就存在的一定数量的隐性库存正在显性 化，第二是库存由 LME 亚洲仓库流入上期所，第三则是前期进口的大量俄镍并非出于实际需求、而是因 贸易利润而交割流入上期所。截至 9 月 11 日，国内主要港口的红土镍矿库存为 1535 万吨；截至 9 月 18 日，LME 镍库存为 453000 吨，上期所镍库存期货为 23000 吨。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 图 10 国内主要港口红土镍矿库存（万吨) 图 11 LME 镍库存（吨） 80000 进口数 量:镍铁: 当月值 吨 70000 60000 50000 40000 出口数 量:镍铁: 当月值 吨 30000 20000 10000 11/1/2014 7/1/2013 3/1/2012 11/1/2010 7/1/2009 3/1/2008 11/1/2006 7/1/2005 -10000 3/1/2004 0 （进口出口） 数量 吨 资料来源：Bloomberg WIND 银河期货研发中心 4、镍贸易比值分析 在镍的贸易比值方面，根据我们计算的数据显示，现货进口利润有回归正值的趋势，但目前仍位于-1000 左右的位置；3 个月进口利润已回归至正值，但目前利润较小。整体来看，进口窗口并未完全打开，在进 出口套利操作上，因近期人民币波动幅度较大，故需要警惕汇率风险。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 7 图 12 镍贸易比值-现货进口利润 图 13 镍贸易比值-3 个月进口利润 现货进口利润 三个月进口利润 3000 2000 2000 1500 1000 1000 0 7/1/2015 -1000 500 8/1/2015 9/1/2015 -2000 0 7/1/2015 -500 8/1/2015 9/1/2015 -1000 -3000 -1500 -4000 -2000 资料来源：Bloomberg WIND 银河期货研发中心 5、小结 关于镍市基本面的观点我们依旧维持不变，在供需均弱的情况下，需求疲软的担忧超过了供应收缩的 担忧，因此在三季度镍价呈现出震荡下跌的走势。对于即将到来的四季度，供应方面依旧是收紧的：按照 往年的进出口数据、菲律宾雨季将影响我国镍矿的供应量，从而影响镍铁的产量，但是预计进口自印尼的 镍铁数量以及进口自俄罗斯等国家的电解镍数量将在一定程度上弥补镍矿的不足，具体数据我们会持续跟 踪海关总署的相关数据；需求方面，在传统需求旺季“金九银十”的九月，出现了旺季不旺的情况—虽然 环比消费数据有所好转、但同比依然较差，我们认为是宏观形势不乐观导致了以上局面，对于接下来的“银 十”我们认为延续九月消费情况的可能性较大，而对于四季度的亮点“十三五”规划的出台以及年底企业 可能会为了完成年度计划而适当增产的情况，我们认为还是持“谨慎乐观”的态度为宜，后续要重点关注 稳增长政策的落实情况。 就沪镍的技术形态分析，三季度基本上是震荡区间不断下移的过程，在持续低于行业平均成本的低位 不断向下试探，收盘常常跌破均线组支撑，目前形势是易跌难涨，8 万一线又成了过不去的坎儿，在支撑 与压力间自由转换且毫无压力。对于接下来的走势，我们的判断是延续宽幅震荡的可能性比较大，因为宏 观方面的不确定仍存，包括美国加息以及中国经济回暖的时点确定、新兴市场的前景、世界主要经济体的 汇率变化情况等等，镍价受宏观消息以及市场情绪的影响会比较大，这些因素都会加大镍价的波动性，导 致价格对于基本面因素的变化并不非常敏感。 操作上，我们的观点维持不变，还是不建议盲目抄底，左侧交易对于大部分交易者而言，风险远远高 于可能的收益，不知多少大佬死在了山腰上。我们建议投资者密切关注宏观及供需消息面的变化，当市场 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 8 对于基本面变化反应不敏感的时候，受宏观消息、资金状况、市场情绪的影响，或许会出现短线操作机会。 稳健者可以等待基本面拐点，观望至方向明确再入场。对于交易强迫症患者，我们建议避开反弹，逢高沽 空，短线轻仓，最重要的是做好风险控制，在期货市场上，活下去才是最重要的。 四、交投清淡 沪锡或持续弱势震荡 1、全球锡供需状况 截至 9 月 18 日，WBMS 未公布最新一期的数据，我们只能将历史数据绘制成图表，仅供投资者参考， 后续数据我们将在每日评论中及时更新。 截至 9 月 18 日，LME 锡库存为 5140 吨，较 2015 年年初减少 57%左右。截至 9 月 18 日，上期所锡 库存期货为 550 吨。在供需矛盾中，需求不振成为了主导价格的最重要因素。 图 14 全球精锡供需结构图（吨） 图 15 LME锡全球库存（吨） 锡供需平衡:累计值 LME锡报价（美元） 2.00 35,000.00 1.50 30,000.00 1.00 25,000.00 0.50 20,000.00 15,000.00 2015-06 2014-09 2013-12 2013-03 2012-06 2011-09 2010-12 2010-03 2009-06 2008-09 2007-12 2007-03 0.00 -0.50 LME3 月锡报价与库存 10,000.00 5,000.00 -1.00 0.00 -1.50 -2.00 资料来源：Bloomberg WIND 银河期货研发中心 2、中国锡供需状况 根据近期国家统计局公布的数据来看，2015 年 8 月中国金属锡产量为 14916.42 吨，同比增加 1.54%； 1-8 月累计产量为 107694.31 吨，同比减少 1.67%。截至 9 月 18 日，国家海关总署尚未公布 5 月锡相关进 银河期货研发中心 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