银河期货201705月报—棉花.pdf

银河期货纺织事业部研究员刘倩楠焉保腾 ：010-68569781：liuqiannan_qh@chinastock.com.cn ：北京市朝阳区朝外大街人寿大厦 1302 2017 年 4 月 24 日星期一 : www.yhqh.com.cn ▍纺织事业部▍5 月棉花投资策略报告 报告类型 短期巨量仓单压制，长期储备棉影响走势 一、4 月市场行业回顾 一季度中国经济开门红，一季度 GDP 同比 6.9%，创 2015 年三季度以来最高增速，好于预期。2017 年 4 月 1 日 ，中共中央、国务院决定在此设立的国家级新区。这是以习近平同志为核心的党中央作出的一项重 大的历史性战略选择，是继深圳经济特区和上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区，是千年大计、国家 大事。中国股市也跟着雄安概念股持续走强，但是山东和东北企业的债务担保问题也引出了一系列问题，而 证监会表示对证券市场将进一步加强监管也给市场浇了一盆冷静的水，近期股市出现了大幅度的回调。另外近期 金融市场的反腐行动对市场上各方人士起到了警醒作用。 从数据上看，3 月同比涨 0.9%，预期涨 1.0%，前值涨 0.8%；PPI 涨 7.6%，前值涨 7.8%；3 月中国制造 业采购经理指数为 51.8%，连续两个月上升；中国非制造业商务活动指数为 55.1%，比上月上扬 0.9 个百分点， 升至近 3 年的高点；3 月份，国家铁路货物发送量 25421 万吨，同比增长 16.3%。另外，按美元计，中国 3 月贸易帐 239.3 亿美元，预期 125 亿美元；中国 3 月进口同比增 20.3%，预期 15.5%； 中国 3 月出口同比增 16.4%，预期 4.3%。 国内棉花，供应方面，国家抛储进行中，而根据中国棉花协会物流分会的数据，3 月底全国棉花商业库存 总量仍近 203 万吨，再加上进口棉，从数字上看市场棉花资源仍丰富。 需求方面，4 月份棉纱需求情况虽然略有转差，价格略有下调，但是大部分纺织企业目前盈利情况尚可，下游 坯布的库存量增加明显，棉纱的库存也开始增加。目前考虑储备棉要抛到 8 月底，因此大部分纺织企业囤货 不积极，大部分随用随买，或者少量囤货。4 月份国内郑棉价格迎来了一小波涨幅，储备棉的成交价格基本维 持，棉花现货价格也相对坚挺。 国际市场，印度方面棉花价格一直都相对坚挺，而美棉市场价格下跌后涨。 表 1 2017 年 4 月国内外棉纺原料价格变动情况 2017/1/21 2017/2/21 2017/3/21 2017/4/21 环比变化 15295 15705 15095 16030 6.19% 15776 15978 15943 15872 -0.45% 期现价差 -481 -273 -848 158 -118.63% 涤纶短纤 8250 8800 7850 7625 -2.87% 粘胶短纤 16650 17400 17200 15650 -9.01% 郑棉主力 Ccindex 3128B 二、商业库存不低，棉花种植面积增加 商业库存方面，据中国棉花协会物流分会对全国 18 个省市的 192 家仓储会员单位库存调查，3 月底全国 商品棉周转库存总量约 202.85 万吨，较上月减少 40.13 万吨，减幅 16.5%。（其中内地 150 家棉花仓库的商 品棉周转库存 45.56 万吨，包含移库新疆棉 35.31 万吨，已通关进口棉 5.16 万吨，地产棉 5.09 万吨；郑商所 银河期货研究中心您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 1 宏观研究 报告 交割库、内地加工企业和其他存放商品棉仓库 29.43 万吨；新疆区内 42 家仓库商品棉周转库存为 115.34 万 吨；新疆加工企业、新疆铁路局和出疆公路运输核查点 5.92 万吨；保税区棉花仓库为通关棉花库存 6.6 万吨）。 而去年同期棉花的商业库存量在 166 万吨，因此从量上来讲，今年的商业库存并未比去年多多少，但是去年 抛储是 5 月进行的，而今年抛储是在 3 月份开始，因此今年棉花的来源显得更加丰富了，然而从棉花总的供 应量来看，今年的棉花并没有比去年的棉花量多多少。 根据公路和铁路数据统计，截至 3 月底新疆棉出疆量达到了 243.4 万吨。据悉目前轧花厂手中棉花基本 销售将尽，手中有的货大部分是一些质量较差的棉花，而大量的棉花集中在贸易商手中，贸易商手中的棉花 质量相对较好， “双 29”的棉花也不在少数，而且价格目前也是比较坚挺，没有出现大幅度降价的现货。随着 储备棉的竞拍进行，好棉花和储备棉等级层次逐渐分开，而市场上好棉花量也逐步减少，因此预计后期好质 量的棉花现货价格也不会受低价储备棉的影响而降价。 新花种植方面，由于 2016 年棉花收益情况较佳，预计 2017 年度棉花种植面积将增加。为进一步掌握 2017 年中国棉花种植意向情况，国家棉花市场监测系统于 3 月中旬就全国范围棉花种植意向展开调查。样本涉及 15 个省（自治区）、70 个植棉县（市、团场）、2800 个定点植棉信息联系户。调查结果显示，2017 年全国棉 花意向种植面积 4603.8 万亩，同比增加 219.3 万亩，增幅 5.0%，较 2016 年 11 月份调查结果扩大 2.8 个百 分点。调查显示，黄河流域意向植棉面积为 866.2 万亩，同比增加 4.0%，增幅较 2016 年 11 月份调查结果扩 大 4 个百分点。其中天津市、陕西省和山东省意向面积同比增幅较大，分别为 9.7%、7.2%和 6.4%。长江中 下游棉区意向植棉面积为 594.8 万亩，同比增加 3.5%,增幅较 2016 年 11 月份调查结果扩大 12.6 个百分点， 其中江苏省和湖北省意向面积同比增幅较大，分别为 6.1%和 5.7%。西北内陆棉区意向植棉面积为 3094.1 万 亩，同比增加 5.7%,增幅较 2016 年 11 月份调查结果扩大 0.8 个百分点，其中新疆意向植棉面积为 3052.9 万 亩，同比增加 5.1%。 表 2 中国棉花供需预测（2017 年 4 月）单位：万吨 年度 期初库存 产量 进口量 消费量 出口量 期末库存 2013/2014 年度 950 630 300 760 1 1119 2014/2015 年度 1119 618 167 730 3 1171 2015/2016 年度 1171 470 96 750 2 985 2016/2017 年度 985 495 130 770 2 838 2017/2018 年度 838 515 120 803 2 668 注：1、本表中棉花年度起始时间为当 9 月 1 日至下一年 8 月 31 日。 2、期初末库存数据包含当年度国家储备棉、工商业库存以及进口棉。 3、进口棉花包含已通关和保税库未通关棉花。 三、储备棉成交情况 储备棉从 3 月 6 日开始抛储以来截止 4 月 24 日，累计上市储备棉量 106.4 万吨，累计成交 78.7 万吨， 成交率为 74%，其中新疆棉上市量为 51.55 万吨，成交量为 51.09 万吨，地产棉上市量为 54.7 万吨，成交量 为 27.1 万吨。 从目前的情况来看，储备棉日上市量基本能维持在每天 3 万吨的量，而假如维持现在的成交率，抛储期 间的一共 128 天内预计将成交累计 280 万吨左右。而从成交结果来看，企业对于新疆棉的积极性比较高，而 对于地产棉的兴趣一般，主要是由于地产棉中三丝和短绒含量比较高，而新疆棉基本能满足市场上纺 C32S 和 C40S 的基本要求，因此储备棉中的新疆棉基本就能代表市场上刚性需求棉花的一个基本状况，而地产棉 的成交率则反映了市场对于棉花弹性需求的状况。 在本轮抛储开始时，储备棉中新疆棉量有 480 万吨，要保证本次轮储的新疆棉的上市量，从量上看不成 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 2 宏观研究 报告 问题，但是也不排除后期新疆棉在纤检方面跟不上节奏的可能性。从近期的储备棉的上市情况来看，近期新 疆棉的上市量都比较低，后期新疆棉上市情况也是我们关注的重点之一。 图1:新疆棉和地产棉上市量占比情况 图2:新疆棉、地产棉成交率走势 0.8 1.2 0.7 1 0.6 0.8 100% 0.5 0.6 0.4 0.3 0.4 0.2 新疆棉上市量占比 0.2 新疆棉成交量/新疆棉上市量 地产棉上市量占比 0.1 地产棉成交量/地产棉上市量 4月24日 4月20日 4月18日 4月14日 4月12日 4月6日 4月10日 4月1日 3月30日 3月28日 3月24日 3月22日 3月20日 3月16日 3月14日 3月10日 3月8日 4月24日 4月20日 4月18日 4月14日 4月12日 4月6日 4月10日 4月1日 3月30日 3月28日 3月24日 3月22日 3月20日 3月16日 3月14日 3月10日 3月8日 3月6日 0 3月6日 0 四、棉花进口量较大，后期进口形势不乐观 2017 年 3 月我国进口皮棉 12.1 万吨，去年同期美棉进口量仅 5.79 万吨，同比大幅增加。2017 年前三个 月我国累计进口棉花量为 37.4 万吨，较 2016 年同期增加 16.4 万吨，增幅 78.1%。前期由于美棉质量优，性 价比高，中国买家大量采购了美棉，质量相对较差的印度棉采购力度并不大。而随着 5-9 月是澳棉的集中上 市，预计采购高质量的澳棉将成为后期的主流。 然而我们看到的一个问题是随着储备棉的轮出，外棉价格持续坚挺，而国内市场棉花价格相对在低位运 行，内外棉价差正在逐步缩小，目前差价持续在千元以内震荡。但是前三个月棉花的进口量并未减少，我们 分析这主要是由于进口棉花的采购大部分都是提前一个月，有的时间甚至更长导致的。后面假如国际棉花价 格仍然维持在高位，我们预计除了一些订单对澳棉等高等级棉花有刚性需求的，棉花进口量将逐步减少。假 如国家还是按照 89.4 万吨的配额发放，后面 9 个月能用的配额量仅 52 万吨，每个月的平均进口量可能仅有 不到 6 万吨。当然假如后期国家增发配额的话情况就另当别论了。 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 3 宏观研究 报告 图3:中国棉花月度进口情况 万吨 90 80 70 图4：内外盘1%关税下价差 2011年度 2012年度 2013年度 2014年度 2015年度 2016年度 1%关税下价差 22000 元/吨 20000 国内棉价 1%关税进口棉价 4000 60 16000 3000 2000 14000 40 6000 5000 18000 50 7000 1000 30 12000 0 20 10000 0 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 五、 2017-02-17 2016-11-25 2016-09-02 2016-06-08 2016-03-11 2015/12/15 2015/9/22 2015/6/24 2015/3/25 2014/12/24 2014/9/25 2014/7/1 2014/4/4 2014/1/13 2013/10/17 2013/7/29 2013/5/7 2013/02/16 2012/11/26 2012/9/3 10 -1000 3 月纺织服装出口好转，后期形势可期 3 月份我国纺织品服装出口情况较 2 月份有好转，美元出口值和人民币出口值同比均呈现增加状态。据海 关总署最新数据显示，2017 年 3 月，我国出口纺织品服装约 200.17 亿美元，同比增加 18.78%，其中出口纺 织纱线、 织物及制品 90.98 亿美元，同比增加 14.83%，出口服装及衣着附件 109.19 亿美元，同比增加 22.29%。 按照人民币计算， 我国出口纺织品出口 624.3 亿元，同比增加 20.68%；服装出口 749.3 亿美元，同比增加 28.57%。 从前三个月的累计数值来看，我国纺织品服装出口美元值同比略减，而人民币值同比增加。据海关数据 2017 年 1-3 月，我国累计出口纺织品服装 548.98 亿美元，同比减少 3.08%，其中出口纺织物 141.71 亿美元， 同比减少 0.8%；出口服装 207.1 亿美元，同比减少 4.69%。人民币值显示，前三个月我国纺织品服装出口累 计 3787 亿人民币，同比增加 5.6%。美元值降而人民币值升和去年 8 月份后人民币大幅贬值有很大关系。后 期随着美国经济的好转以及中美贸易紧张情绪的缓解，欧洲经济的逐步复苏，从外部的需求来看，有利于纺 织品服装的出口。但是东南亚国家的低劳动力成本优势仍然存在，是我国纺织服装行业需要长期面对的现实。 综合来看，后期我国纺织品服装出口仍可期待，但竞争压力却很大。 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 4 宏观研究 报告 图5: 中国纺织品服装出口额（美元值） 图6: 中国纺织品服装出口额（人民币值） 350 2000 1800 300 1600 1400 200 2017年 150 2016年 亿人民币 亿美元 250 1200 1000 800 600 2015年 100 2014年 2013年 50 400 2017年 200 2016年 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：海关总署 六、棉纱进口量减少，减幅后期或将扩大 据海关数据统计，2017 年 3 月我国棉纱进口约 18.25 万吨，同比减少 4.24 %，环比增加 5.18 %；2017 年 1-3 月，我国累计进口棉纱 53.02 万吨，同比增加 13.3%； 2016/17 年度，截至 2017 年 3 月，我国累计 进口棉纱 120.55 万吨，同比略减 0.03%。 进口棉纱量的持续高位和我们目前了解的情况有较大的差距。我们目前了解到的情况是进口棉纱报价都 比较高，特别是 C32S 的报价折合到港口提货价都要比国产的棉纱价格高 800 元/吨-1000 元/吨，内外棉纱价 差倒挂，那为什么进口棉纱量仍然较高呢？国内抛储始于 3 月份，国内棉花价格开始降低，国储棉中的新疆 棉对于纺 C32 和 C40 的问题不是很大，纺企用上了低价棉，棉纱的价格相应降低，竞争力大增，进口棉纱量 应该会大幅降低。其实我们的进口数据也是仅到 3 月份，而目前进口的棉纱大部分订单都是在 3 月份之前下 的，我们预计国储棉的价格优势将从 4 月份棉纱的进口数据中逐步体现出来，4 月份开始我国棉纱进口量将逐 步减少，其中，预计印度棉纱由于其国内棉花持续高位进口量降幅将最大。我们预计 2017 年，我国棉纱进口 量将减少 30-50 万吨，折合到棉花上，是 33 万吨-55 万吨，也就是假如终端消费不变，今年我国棉花消费量 将增加 33 万吨-55 万吨。 棉布方面，3 月份我国棉布出口量 8.41 亿米，同比增加 10.56%。 2017 年 1-3 月，棉布出口 19.7 亿米， 同比减少 4.25%。棉布方面我们预计随着国内织布厂用上价格较低的棉纱，后期的竞争力将逐渐体现，出口 量将呈现增长的趋势。 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 5 宏观研究 报告 图7:中国棉纱线进口统计 万吨 25 20 15 10 5 0 9月 10月 11月 12月 1月 2014/15年度 2月 3月 4月 2015/16年度 5月 6月 7月 8月 2016/17年度 数据来源：海关总署 七、全球主要产棉国棉花概况 1、 全球棉花库存调增，美棉出口预期增加 2017 年 4 月 USDA 公布的 2016/17 年度平衡表环比变化：USDA 2016/17 年度 4 月平衡表环比变化： 中国棉产量上调 5.4 万吨至 495.3 万吨，巴西棉产量上调 4.4 万吨至 145.9 万吨，全球棉产量上调 12.7 万吨 至 2314.5 万吨。巴基斯坦用棉量上调 2.2 万吨至 224.3 万吨，孟加拉用棉量下调 4.4 万吨至 141.5 万吨，全 球用棉量上调 3.5 万吨至 2451.4 万吨。孟加拉进口量下调 4.3 万吨至 135 万吨，印尼、巴基斯坦和印度进口 棉量均上调 2.2 万吨。美国出口棉量上调 17.4 万吨至 304.8 万吨，印度出口棉量下调 10.9 至 87.1 万吨。中 国棉花库存上调 5.5 万吨至 1070.1 万吨，印度库存上调 13 万吨至 272 万吨，美国库存下调 17.4 万吨至 80.6 万吨，全球库存上调 9.3 万吨至 1979.3 万吨。本次报告主要调增美国棉花的出口量并调减美棉期末库存，调 增中国产量和期末库存，调减印度出口并调增期末库存，调增全球棉花期末库存。 表 3 美国农业部（USDA）2017 年 4 月份全球棉花产销预测 美国农业部（USDA）2017 年 4 月份全球棉花产销预测 单位：万吨 2012/13 年度 2013/14 年度 2014/15 年度 2015/16 年度 2016/17 年度（3 2016/17 年度（4 较上月 月） 月） 变化 产量 印度 620.5 675 642.3 574.8 587.9 587.9 0.0 中国 762 713.1 653.2 479 489.9 495.3 5.4 美国 377 281.1 355.3 280.6 375.1 375.1 0.0 巴基斯坦 202.5 206.8 230.8 152.4 167.6 167.6 0.0 巴西 130.6 174.2 152.4 128.5 141.5 145.9 4.4 澳大利亚 100.2 89.3 50.1 62.1 98 95.8 -2.2 乌兹别克斯坦 100.2 89.3 84.9 82.7 77.3 78.9 1.6 其他 404.7 392 426 345.6 364.5 367.9 3.4 产量累计 2697.6 2620.7 2595 2105.7 2301.8 2314.5 12.7 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 6 宏观研究 报告 消费 中国 783.8 751.2 740.3 762 789.3 789.3 0.0 印度 473.6 506.2 533.4 528 517.1 517.1 0.0 巴基斯坦 234.1 226.4 230.8 224.3 222.1 224.3 2.2 孟加拉 102.3 115.4 126.3 132.8 145.9 141.5 -4.4 土耳其 131.7 137.2 139.3 144.8 137.2 137.2 0.0 越南 49 69.7 89.3 95.8 115.4 115.4 0.0 美国 76.2 77.3 77.8 75.1 71.8 71.8 0.0 其他 510.6 506.9 488.5 459.2 449.2 454.9 5.7 消费累计 2361.2 2390.2 2425.7 2422 2447.9 2451.4 3.5 进口 孟加拉 108.9 115.4 125.2 135 139.3 135 -4.3 越南 52.5 69.7 93.1 98 117.6 117.6 0.0 中国 442.6 307.5 180.4 95.9 98 98 0.0 土耳其 80.4 92.4 80 91.8 70.8 70.8 0.0 印尼 68.3 65.1 72.8 64 67.5 69.7 2.2 巴基斯坦 39.2 26.1 20.7 71.8 56.6 58.8 2.2 印度 25.8 14.7 26.7 23.3 47.9 50.1 2.2 其他 220.1 206.9 186.4 186.3 185.2 186.1 0.9 进口累计 1037.8 897.8 785.2 766.3 782.9 785.9 3.0 出口 美国 283.6 229.3 244.9 199.3 287.4 304.8 17.4 印度 169 201.6 91.4 125.5 98 87.1 -10.9 澳大利亚 134.3 105.6 52.3 62.1 89.3 84.9 -4.4 巴西 93.8 48.6 85.1 93.9 61 63.1 2.1 乌兹别克斯坦 69.7 58.8 53.3 54.4 37 32.7 -4.3 布基纳法索 26.1 27.8 22.9 28.3 25 25 0.0 马里 17.4 19.6 18.5 21.8 23.4 23.9 0.5 其他 216.6 201.5 200.1 183.1 161.6 164.4 2.8 出口累计 1010.5 892.8 768.6 768.3 782.7 786 3.3 期末库存 中国 1096.5 1365.3 1457 1267.1 1064.6 1070.1 5.5 印度 256.8 249.5 293.6 238.3 259 272 13.0 巴西 126.3 167 164 136.3 152.6 157.5 4.9 美国 82.7 51.2 79.5 82.7 98 80.6 -17.4 澳大利亚 52.2 39.3 39.6 42.1 53.3 55.5 2.2 巴基斯坦 59 53.9 62.9 56.9 55.3 54.2 -1.1 土耳其 28.6 29.5 34.7 34.5 30.7 31.7 1.0 其他 303.8 293.7 301.5 255.7 256.6 257.7 1.1 库存累计 2006 2249.4 2432.9 2113.6 1970 1979.3 9.3 库存消费比 84.96% 94.11% 100.30% 87.27% 80.48% 80.74% 0.26% 数据来源：USDA 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 7 宏观研究 报告 2、 美棉销售好，新年度种植面积大增 美棉出口形势非常好，而且在 USDA 月报中，多次上调美棉出口预期，调低期末库存，截止 4 月 13 日一 周美国累计签约 2016/17 年度陆地棉 297.3 万吨，同比增加 72.4%，签约进度为 101%，5 年平均值为 95%， 累计装运陆地棉 206.81 万吨，装运进度为 70%，5 年平均值为 67%。2017/18 年度，美棉的出口情况也非常 好，截止 4 月 13 日，签约量已经达到了 48.7 万吨，同比增加 86.9%。 新棉种植方面，2017 年 3 月 31 日，USDA 预计 2017 年美国意向植棉面积为 1223 万英亩，同比增长 21.4%。 至 4 月 23 日美棉新花播种进度 11%，去年同期为 10%；近五年平均值为 12％，主要播种区域为西部棉区和 西南棉区的德克萨斯州。 美棉超卖，其国内棉花相对紧张，后期 ICE 炒作的点主要关注在新花种植和其未平仓 on-call 订单上。 表 4 美国陆地棉出口状况年度对比单位：万吨 年度陆地棉装运 截至目前已装运 已装运量占年 截至目前总签约 已签约量占年 总量 量 度出口量比例 量 度出口量比例 5 年平均 232.6 156 67% 65.2 221.2 94% 2012/13 年度 269.1 190.8 71% 63.2 254 93% 2013/14 年度 217.2 158.6 73% 45.5 204.1 93% 2014/15 年度 238.9 153.5 64% 75 228.5 94% 2015/16 年度 191 116.7 61% 55.7 172.4 89% 2016/17 年度* 294.8 206.8 70% 90.5 297.3 99% 尚未装运量 *年度装运总量为预测数量 截至 4 月 13 日（第 37 周），本年度的出口状况以及近 5 年同期的出口状况 3、 印度现货价格持续高位，新年度植棉面积增加 印度由于前期出口了部分棉花到国外，且目前其国内的棉花需求情况不错，因此其国内市场棉花价格持 续坚挺，目前仍然处于相对高位，截至目前印度当地 S-6 轧花厂提货价在 86 美分/磅上下震荡。此外，由于 印度国内棉花价格较高，美棉相对价格有优势，且随着印度纺织业的升级，其对高等级棉花的需求增加，因 此今年印度进口了大量的美棉。 新花上市方面，截至 4 月 20 日本年度印度新花累计上市量 489.6 万吨，其中古吉拉特 119 万吨、马哈拉 施特拉 135.5 万吨，目前印度棉上市量维持在 1 万吨左右。截至目前印度当地 S-6 轧花厂提货价在 86 美分/ 磅上下震荡。 尽管目前印度棉花价格持续高位，且目前来看，其下游的需求的确不错，但是随着后期占其出口市场 40% 的中国对其棉纱的需求量的大幅减少，预计其需求量也会有所下降。价格方面，往年 5 月-8 月是印度棉花价 格上涨的季节，主要是由于印度融资成本较高，当新花上市期，轧花厂大量收购，之后快速销售或者出口， 等到 5 月-8 月份印度市场棉花短缺，但是今年由于废币政策，棉花的收购期并不集中，且今年大量的棉花藏 于农民手中，降低了企业的融资成本，因此预计后期印度市场棉花价格也基本会维持一个相对平稳的震荡。 对于新年度印度棉花种植面积方面，由于今年棉花收益良好，新年度印度植棉面积预计将增加 10%左右。 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 8 宏观研究 报告 图8:印度现货价格走势 26000 24000 卢比/包 22000 20000 18000 16000 14000 表 5 印度棉花产销库存情况 单位：万吨 2008/09 年 2009/10 年 2010/11 年 2011/12 年 2012/13 年 2013/14 年 2014/15 年 2015/16 年 2016/17 年 度 度 度 度 度 度 度 度 度 产量 492.1 533.4 592.2 631.4 620.5 675 642.3 574.8 588 消费 386.5 430 447.4 423.5 473.6 506.2 533.4 528 517 出口 51.4 142.6 108.9 241.2 169 201.6 91.4 125.5 87 期末库存 231.7 211.2 256.9 231.2 256.8 249.5 293.6 238.3 272 数据来源：USDA 七、仓单创近年新高，压制棉花价格 今年从年后到现在郑棉仓单量持续增加，创了近几年的新高，截止 4 月 24 日郑棉生成仓单量达 4225 张，折皮棉 16.9 万吨，有效仓单量 2844 张，折皮棉 11.376 万吨。 正常年份，4、5 月份是仓单大量生成的月份，今年也不例外，4 月份仓单量就创了近几年的新高。 生成仓单量+有效预报仓单量就达到了 7069 张。 分析其原因，一方面随着棉花贸易和期货市场的成熟化，利用棉花期货对现货进行套保的贸易商和 大型轧花厂逐渐增多，这就直接导致仓单量大量增加；另一方面，前期期货价格相对较高，而 2016/17 年度的棉花质量较好，制作成仓单升水较高，据悉新疆棉制作的仓单平均的升水在 600-800 元/吨，且 随着储备棉的上市，市场棉花资源较多，大量的棉花就流向了期货仓单市场。 大量的仓单在期货市场给郑棉价格造成了较大的压力，目前 705 合约单边持仓 32707 手，折棉花 近 16.35 万吨，后面持仓量还会减少，而 4 月 24 日郑棉生成仓单量达 4225 张，折皮棉 16.9 万吨，还 有大量的有效仓单等着生成仓单，因此后期这么多的仓单如何流出也是一个值得思考的问题。目前市场 上储备棉正在抛售，而价格也比较优惠，因此只有当仓单棉花有价格上的优势时，纺织企业才会考虑接 仓单，或者价格被打到低位后，贸易商期货上赚钱平仓，卖仓单现货。但是这几个方向的前提都是期货 价格下跌，因此在接近 5 月合约交割的时候，如此大的仓单量对期货市场的压力也是非常大的。 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 9 2004-10-08 2005-01-08 2005-04-08 2005-07-08 2005-10-08 2006-01-08 2006-04-08 2006-07-08 2006-10-08 2007-01-08 2007-04-08 2007-07-08 2007-10-08 2008-01-08 2008-04-08 2008-07-08 2008-10-08 2009-01-08 2009-04-08 2009-07-08 2009-10-08 2010-01-08 2010-04-08 2010-07-08 2010-10-08 2011-01-08 2011-04-08 2011-07-08 2011-10-08 2012-01-08 2012-04-08 2012-07-08 2012-10-08 2013-01-08 2013-04-08 2013-07-08 2013-10-08 2014-01-08 2014-04-08 2014-07-08 2014-10-08 2015-01-08 2015-04-08 2015-07-08 2015-10-08 2016-01-08 2016-04-08 2016-07-08 2016-10-08 2017-01-08 2017-04-08 张 2004-10-08 2005-01-08 2005-04-08 2005-07-08 2005-10-08 2006-01-08 2006-04-08 2006-07-08 2006-10-08 2007-01-08 2007-04-08 2007-07-08 2007-10-08 2008-01-08 2008-04-08 2008-07-08 2008-10-08 2009-01-08 2009-04-08 2009-07-08 2009-10-08 2010-01-08 2010-04-08 2010-07-08 2010-10-08 2011-01-08 2011-04-08 2011-07-08 2011-10-08 2012-01-08 2012-04-08 2012-07-08 2012-10-08 2013-01-08 2013-04-08 2013-07-08 2013-10-08 2014-01-08 2014-04-08 2014-07-08 2014-10-08 2015-01-08 2015-04-08 2015-07-08 2015-10-08 2016-01-08 2016-04-08 2016-07-08 2016-10-08 2017-01-08 2017-04-08 张 宏观研究 图9:近年来仓单变化情况 报告 9,000 8,000 7,000 生成仓单量 6,000 有效预报仓单量 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 图10:近年来仓单变化情况 9,000 8,000 生产仓单量+有效预报仓单量 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 八、总结及操作建议 国际方面，今年地缘政治冲突加剧，国际不稳定因素较多，美国经济持续的恢复，但是特朗普政府也给 市场带来许多不确定因素。法国大选结果将影响欧盟未来的发展，目前来看亲欧派的马克龙稍占优势，对欧 元区经济的发展相对有利。国内市场，继续加强金融监管，加强金融反腐，货币政策方面维持中性。 回到行业方面，国际市场中印度棉花价格持续高位，目前上市量已经将近 490 万吨，后期棉花价格预计 基本会维持一个高位震荡的趋势。而美棉基本已经完成销售目标，下个月可能还是调增出口预期，但是市场 的关注点预计会是新年度棉花的产销库存情况。从目前的预测来看新年度美国棉花种植面积将大增，而印度 棉花的种植面积也预期将增加。 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 10 宏观研究 报告 国内市场，抛储进行中，因此市场走势受储备棉的成交情况和政策的影响非常大。供应方面，从数据来 看，3 月底市场仍有商业库存 202 万吨，看起来似乎市场上棉花很多，但是去年同期有商业库存 166 万吨， 就是说 3 月底今年比去年供应量多了不到 40 万吨，再算上 4 月份国家抛储预计 40 万吨，合起来相当于是说 今年 4 月底比去年开始抛储的时候多了不到 80 万吨的量。去年棉花缺成那样，今年棉花只比去年多了不到 80 万吨，其实这个量是不大的，因此从这方面分析供应方面我们不能看得太多。需求方面，近期棉纱销售情 况有转差，销售价格也下滑，但是盈利情况还可以，以新疆棉价格 15000 来算，目前盈利空间仍有 500 元/ 吨左右，后面随着进口棉纱的减少，国内的消费情况有望增加。储备棉方面，地产棉的成交情况直接影响了 郑棉价格的走势，假如连地产棉成交率到达到了很高的位置，那么说明市场上的确是缺棉花的。但是短期内， 郑棉巨量的仓单压制着市场棉花价格的上涨，5 月合约交割前，仓单将是影响市场走势的一大因素。我们预计 短期内受仓单压制，郑棉震荡偏弱走势，但是长期走势还需监测储备棉的成交情况。 ￭【免责声明】 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传 播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和 修改。 本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方 法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，银河期货有限公司不就 报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关。 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事。 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 11