银河期货201504季报— 天胶报告.pdf

银河期货研究中心 董世光 ：010-58363248 ：dongshiguang@chinastock.com.cn ：北京市西城区复兴门外大街 A2 号中化大厦 8 层 2015 年 09 月 18 日 星 期 五 : www.yhqh.com.cn ▍银河期货研究中心 ▍天然橡胶报告 供需弱势难改，胶价延续低迷 一、行情回顾 继 7 月初的全品种跌停的黑天鹅事件之后，8 月的全球工业品市场似乎依旧 惊魂未定，国际铜价以及原油价格接连创出新低，国内股市始终依靠着“然 并卵”的政策预期，金融市场整体资金情绪持续偏弱。橡胶基本面疲弱老 生常谈，进口大增加剧天然橡胶供需失衡导致近月抛压严重，国际丁二烯 价格飞流直下也让难让合成橡胶价格坚挺。尽管现货月接近一度被认为代 表实际有效需求的 20 号以及复合价格，但在产业与宏观共振下，橡胶价格 难以抬头已不是偶然。 二、产业现状 从上游来看，我国 2015 年 7 月天然及合成橡胶（包括胶乳）进口量为 42 万吨，同比增长 51%。其中复合橡胶进口量因海关新规定同比骤减 80%，进 口量仅有 2.82 万吨。但天然橡胶同比增幅达 69.6%，月度增长处于历年最 高水平。下游需求相比供应来说相形见绌：在经济下行压力不断加大的情 况下，我国轮胎市场需求持续低迷，加之出口受到美国“双反案”严重影 响，轮胎产量、价格均出现下滑，山东省东营市商务局公布的数据显示， 今年 1-7 月份，东营市橡胶轮胎出口额为 15.88 亿美元，同比下降 25.9%。 库存方面：青岛保税区总库存在 7 月底企稳至后，8 月继续增加至 13.01 万 吨，增幅 17.4%；其中主要来自天胶，增幅达 22.2%，复合橡胶继续减少。 截至 8 月 21 号，上海期货交易所库存小计较 7 月底增加 7370 吨至 189161 吨，其中期货库存大幅增加 19170 吨至 145480 吨； 三、走势预测 从宏观方面来看，人民币主动贬值一石激起千层浪，其中不仅有经济出口 疲弱、内需不振，需要稳定增长的需求。也有人民币汇改。与美国合作博 弈的因素。市场将人民币贬值视为中国经济基本面疲软的表现，诸多资产 遭到抛售。同时国内股市的风险释放依旧对国内工业品市场产生了很大影 响。但不得不考虑的是外汇占款下滑也提高了市场降准甚至降息预期，国 内大多数工业品短期波动可能加剧，长期来看由于基本面难以改善，价格 依旧低迷的可能性较大。 从产业角度看，并且在需求持续低迷，远月升水排列下，近远月价差的回 归引发近月现货抛盘，买远卖近套利单亦借机入场，价差波动率创出历史 新高，关注 9 月以及之后 11 月的仓单变化。 银河期货研究中心 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 图 01：原料价格 80 210 75 190 70 170 65 150 60 130 55 110 50 90 45 70 40 50 35 30 30 14/07 14/08 14/09 14/10 14/11 14/12 15/01 胶水 15/02 15/03 杯胶 15/04 USS 15/05 15/06 15/07 15/08 2010 15/09 2011 2012 2013 胶水 RSS 杯胶 2014 USS 2015 RSS 图02：期现价差 18000 50000 17000 45000 16000 40000 15000 35000 14000 30000 13000 25000 12000 11000 20000 10000 15000 9000 14/07 14/08 14/09 14/10 沪胶指数 14/11 14/12 沪胶近月 15/01 15/02 15/03 泰标现货 15/04 泰标外盘 15/05 15/06 15/07 烟片外盘 15/08 15/09 10000 2010 2011 沪胶指数 人民币复合 2012 沪胶近月 2013 泰标现货 泰标外盘 2014 2015 烟片外盘 人民币复合 图03：内外盘价差 1.75 6500 700 120 600 100 500 80 400 60 300 40 200 20 100 0 1.65 1.55 5500 1.45 1.35 4500 1.25 1.15 3500 1.05 0.95 2500 0.85 1500 0.75 2010 2011 2012 沪胶指数 2013 2014 日胶指数 沪日比价 0 2010 2015 -20 2011 2012 SICOM:RSS3:连续结算 2013 2014 SICOM:TSR20:连续结算 2015 RSS-TSR 图04：合成胶价差 13000 43000 1800 12000 1600 11000 38000 10000 33000 1400 9000 28000 8000 1200 7000 23000 1000 6000 18000 5000 800 4000 13000 3000 600 8000 2010 2011 沪胶主力 2012 2013 齐鲁石化丁苯1502 2014 2015 燕山石化顺丁BR9000 丁二烯:山东市场 丁二烯:江苏市场 丁二烯:FOB韩国 丁二烯:CFR东南亚 资料来源: 彭博资讯 汤森路透 万得资讯 银河期货研究中心 银河期货研究中心 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 图05：上游供应 60 中国天胶产量 进口量:复合橡胶 60.00 橡胶进口量 50 50.00 40 40.00 30 30.00 20 20.00 10 10.00 0 0.00 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2014-01 2014-02 2014-03 2014-04 2014-05 2014-06 2014-07 2014-08 2014-09 2014-10 2014-11 2014-12 图06：中游库存 400000 天然橡胶库存 复合橡胶库存 合成橡胶库存 沪胶指数 350000 45000 400000 库存小计 库存期货 45000 沪胶指数 40000 350000 300000 35000 250000 40000 300000 35000 250000 30000 200000 30000 200000 25000 150000 25000 150000 20000 100000 15000 50000 0 2011 2012 2013 2014 15000 50000 0 2010 10000 2010 20000 100000 2015 10000 2011 2012 2013 2014 2015 图07：轮胎价格 100 全钢胎平均开工率 半钢胎平均开工率 经销商价格指数:卡客车 90 经销商价格指数:轿车 110 沪胶主力月价格 30000 100 80 90 25000 70 80 60 20000 50 70 40 15000 60 30 10000 20 2012 2013 2014 50 2012 2015 2013 2014 2015 图08：汽车产销 120000 100000 2500 70 轮胎产量累计值 轮胎出口量:累计值 轮胎产量累计同比 轮胎出口量:累计同比 汽车销量累计值 50 汽车产量累计同比 2000 140 120 汽车销量累计同比 40 80000 160 汽车产量累计值 60 100 30 1500 80 20 60 60000 10 1000 0 40000 40 20 -10 500 -20 20000 0 -20 -30 0 0 -40 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 -40 2008 2015 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 资料来源: 彭博资讯 汤森路透 万得资讯 银河期货研究中心 银河期货研究中心 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 图09: 商用车销量增速 图10: 中国重型卡车销量 200 140000 200% 120000 150% 150 100000 100% 100 80000 50% 60000 50 0% 40000 0 -50% 20000 -50 0 2008 2009 2010 2011 2012 销量:商用车:当月同比 2013 2014 2015 -100% 2006 2007 2008 2009 销量:乘用车:当月同比 2010 2011 全部重卡 图11: 中国GDP与PMI 2012 2013 2014 2015 全部重卡：同比 图12: 工业增加值与克强指数 16.00 65.00 15.00 35.00 30.00 60.00 14.00 25.00 13.00 55.00 20.00 12.00 15.00 11.00 50.00 10.00 10.00 45.00 9.00 5.00 0.00 8.00 40.00 -5.00 7.00 6.00 35.00 2005 2006 2007 2008 2009 2010 中国GDP:同比 2011 官方PMI 2012 2013 2014 -10.00 2015 2005 2006 2007 2008 汇丰PMI 2009 克强指数 图13: 人民币升值预期 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2013 2014 2015 工业增加值累计同比 图14: 对港贸易差额 6000 9 5000 8.5 60000 50000 40000 4000 8 30000 3000 7.5 20000 2000 7 10000 1000 6.5 0 -1000 6 2005 2006 2007 2008 央行:外汇占款增加额 2009 2010 2011 美元兑人民币:NDF:12个月 2012 2013 2014 0 -10000 2005 2015 2006 2007 2008 2009 对港贸易差额 美元兑人民币中间价 银河期货研究中心 您忠实和信赖的理财顾问！ 2010 2011 中国出口 2012 香港进口 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 四、走势预测 从宏观方面来看，人民币主动贬值一石激起千层浪，其中不仅有经济出口 疲弱、内需不振，需要稳定增长的需求。也有人民币汇改。与美国合作博 弈的因素。市场将人民币贬值视为中国经济基本面疲软的表现，诸多资产 遭到抛售。同时国内股市的风险释放依旧对国内工业品市场产生了很大影 响。但不得不考虑的是外汇占款下滑也提高了市场降准甚至降息预期，国 内大多数工业品短期波动可能加剧，长期来看由于基本面难以改善，价格 依旧低迷的可能性较大。 从产业角度看，并且在需求持续低迷，远月升水排列下，近远月价差的回 归引发近月现货抛盘，买远卖近套利单亦借机入场，价差波动率创出历史 新高，关注 9 月以及之后 11 月的仓单变化。 ￭ 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告版权归银河期货研究中心所有。未获得银河期货研究中心书面授 权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于银河期货研究中心及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这 些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。在银河期货研究中心及其研究员知 情的范围内，银河期货研究中心及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系。 银河期货研究中心 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5