银河期货沥青9月月报.pdf

GFBU-MR1708 期 2017 年 08 月 24 日 石油沥青产业链报告 月 报 能源化工事业部 ：上海市浦东新区世纪大道 1501 号 SOHO 世纪广场 09 层 : www.yhqh.com.cn 一、 产业链数据 期 货 盘 面 项目 1 沥青价格 原油价格 项目 3 现 货 盘 面 沥青价格 元/吨 相关产品 元/吨 合约名称 8/1 8/23 涨幅 最高价 最低价 项目 2 8/3 8/23 Bu1709 2656 2548 -4.07% 2688 2460 沥青成交（手） 227776 1340714 Bu1712 2738 2688 -1.83% 2772 2576 主力持仓（手） 410182 721536 WTI 主连 48.79 48.37 -0.86% 50.43 46.62 沥青厂库（吨） / / Brent 主连 51.47 52.18 1.38% 53.64 49.81 沥青仓库（吨） / / 名称 8/3 8/23 项目 5 1 月初 月末 韩国 FOB 275 275 新加 FOB 290 290 加工利润 256.3 341.7 韩 CIF 东 303 303 裂解利润 41.3 32.4 新 CIF 南 338 338 进口利润 143.7 199.5 石脑油 51.45 49.81 汇率 6.7194 6.6636 92#汽油 64.31 64.19 项目 6 月初 月末 0#柴油 65.79 62.33 库存率 25% 26% 380#燃 310.11 300.96 开工率 59% 58% 现货名称 8/1 8/23 山东地区 2635 2635 齐鲁石化 3050 3100 京博石化 3030 2980 东明石化 2900 2850 华东地区 2725 2760 华南地区 2560 2755 山东汽油 5428 5751 山东柴油 4986 5261 山东焦化料 2850 2730 项目 4 进口 价格 $/MT MOPS $/b 或 $/MT 二、 行情回顾 （一） 沥青期货行情 本月沥青期货震荡行情，BU1709 合约临近交割，持仓量逐步减少，主力合约换为 BU1712 合约。7 月底 沥青价格一路冲高，8 月初受主力合约换月影响，盘面价格下跌，第二周起逐步回升，但周五化工产品暴跌， 沥青期货亦受到波及，大幅跌破 20 日均线，第三周起价格回调，第四周再度冲击前期高点，目前处在高位 震荡。截止至 23 日收盘，主力合约 BU1712 收 2688 点，较月初下跌 50 点（-1.83%），近月合约 BU1709 收 2548 点，较月初下跌 108 点（-4.07%）。 银河期货研发中心 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 （二） 现货成交情况 沥青现货稳中有升，成品油高涨后回调。 （1）沥青现货成交。本月，受前期沥青价格上涨过快影响，下游需求增长缓慢，沥青现货价格总体持 稳， 月初山东地区市场均价一度下调 25 元/吨至 2610 元/吨。第三周起，中石化连续两周周一领头提价， 山东、长三角、华南等地区均受影响，拉动地区市场价不同程度上涨。与此同时，华南地区因天气转好， 下游需求显著释放，现货成交情况较好，价格上涨次数最多，幅度最大。截止 8 月 23 日，山东市场均价 2635 元/吨，与月初持平，长三角市场均价 2760 元/吨，较月初上涨 35 元/吨，华南市场均价 2755 元/吨，较月 初上涨 195 元/吨，西北市场均价 3100 元/吨，较月初上涨 25 元/吨，东北市场均价 2725 元/吨，较月初上 涨 200 元/吨。 （2）成品油现货成交。本月初，受原油价格上涨影响，汽柴油价格小幅上涨，8 月 4 日发改委上调成 品油价格，汽油价格上调 175 元/吨，柴油价格上调 165 元/吨。随后原油价格震荡明显，但进入中旬以来， 随着环保督察组进入山东等地，下游贸易商普遍认为未来供应偏紧，开启一波补库行情。山东地区汽柴油 价格大幅上涨，汽油价格涨幅超过 300 元/吨，柴油涨幅超过 200 元/吨。随后伴随补库行情结束，汽油价 格小幅回落，但柴油价格依旧坚挺。截止 8 月 23 日，山东地炼汽油均价 5751 元/吨，较月初上涨 323 元/ 吨，柴油价格 5261 元/吨，较月初上涨 275 元/吨。 （三） 外盘原油情况 本月原油价格震荡走势，利空与利多因素互相博弈。主要利空因素包括欧佩克出口增加，美元走强， 汽油需求旺季即将结束等，利多因素包括，美国原油库存持续下降，全球石油需求增加等。月初原油价格 震荡上行，进入中旬则震荡下跌，截止 8 月 23 日，Brent 收 52.18 美元/桶，较月初上涨 0.71 美元/桶 （1.38%） ， WTI 收 48.37 美元/桶，较月初下跌 0.42 美元/桶（-0.86%）。本月 Brent 收盘价格在 50-53 美元/桶之间波 动，月底较月初变化并不明显。 图 2:国内沥青价格走势 华东市场价 沥青主力 资料来源:WIND 资讯 银河期货研发中心 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 山东挂牌 17/07 17/05 17/03 17/01 16/11 16/09 16/07 16/05 15/01 15/03 15/05 15/07 15/09 15/11 16/01 16/03 16/05 16/07 16/09 16/11 17/01 17/03 17/05 17/07 1500 16/03 2000 山东市场价 16/01 2500 15/11 3000 15/09 3500 单位：元/吨 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 15/07 4000 15/03 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 15/01 Brent 单位：$/b 或 元/吨 15/05 图 1:Brent首行（左）与沥青主力（右）走势 4000 35 35 3500 30 3000 25 SGX0# 65 55 资料来源:WIND 资讯 银河期货研发中心 三、 基本面分析 7 月份沥青表观需求情况如下表： 表 2 沥青表观消费情况 单位：万吨 时间 产量 中石油 中石化 中海油 地方炼厂 进口量 出口量 表观消费量 1601 162.2 59.4 47.7 17.9 37.2 35.55 1.1747 196.5802 1602 156.3 52.1 50.3 23.2 30.7 41.74 2.06 195.98 1603 203.23 50.3 62.83 25.1 65 55.80 0.81 258.21 1604 214.29 45.5 57.64 27.8 83.35 53.01 0.68 266.61 1605 208 48.3 63.69 21.61 74.4 51.85 0.64 259.21 1606 184.93 40.6 62.63 20.45 61.25 54.63 0.26 239.3 1607 224.23 59.36 63.67 25.4 75.8 48.94 1.33 271.83 1608 223.28 57 66.53 22.5 77.25 52.28 4.95 270.61 1609 216.19 49.4 62.39 23.1 81.3 40.02 1.24 256.26 1610 219.22 52.6 69 20.42 77.2 26.77 0.37 245.62 1611 202.9 44.2 62.3 19.3 77.1 15.39 2.61 215.69 1612 191.18 43.7 59.28 21.5 66.7 19.13 4.47 205.84 1701 1702 1703 1704 1705 1706 1707 161.2 162.75 191.2 196.75 218.6 217.58 239.39 41.9 39.32 46.1 51.9 58.9 56.97 66.49 61.6 59.08 65.35 68.55 63.9 61.4 68.4 11 12.05 17.05 16.9 23.2 21.61 25.5 46.8 52.3 62.7 59.4 72.6 77.6 79.0 28.1 31.3 40.46 38.61 55.97 43.78 2.42 1.67 1.31 1.03 6.20 2.11 186.93 192.34 230.36 234.33 245.75 259.25 16 平均 200.50 50.21 60.66 22.36 67.27 41.26 1.72 240.14 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 17/07 17/05 17/03 17/01 16/11 16/09 16/07 16/05 16/03 16/01 15/11 25 15/09 17/07 45 17/05 40 17/03 4500 17/01 45 16/11 5000 16/09 50 16/07 5500 16/05 55 16/03 75 6000 16/01 60 15/11 6500 15/09 85 15/07 65 15/05 7000 15/03 SGX92# SGX石脑 70 15/01 单位：$/b 15/07 Brent 柴油均值 图 4:新加坡成品油价格走势 15/05 汽油均值 7500 15/03 单位：$/b 或 元/吨 15/01 图 3:国内成品油价格（左）与Brent走势 （一） 供给端分析 （1）产能产量情况。2017 年 7 月全国沥青产量达 239.39 万吨，较上月增加 21.81 万吨，较 2016 平均 水平高 38.89 万吨,7 月份产量提高主要源自中石油中石化等主力炼厂，贡献地区来自华东华北和西北。 新增产能方面，17 年上半年沥青产能情况基本稳定。7 月起山东地区新增产能中石油下属“科力达” 炼厂，7 月份产沥青 8 万吨，预计后期稳定月产 8 万吨。8 月底岚桥石化计划投产沥青，预计稳定后月产量 5 万吨。长三角地区宁波科元或将开始生产沥青，后期值得关注。 （2）进出口情况。由于 6 月份沥青现货价格低迷，当月沥青进口量环比大幅下降至 43.78 万吨，较 5 月减少 12.2 万吨，较 2016 年平均值高 2.5 万吨。根据观测的进口沥青船期来看，7 月份进口沥青船期总量 为 41.12 万吨，较 6 月份有所增加，进口总量预计在 50 万吨左右。 （二） 需求端分析 沥青的主要终端需求是公路桥梁建设，数据显示，截止至 2017 年 7 月，全国累计公路投资约 10988（亿 元） ，同比增长 27.8%。7 月份投资额同比增长 22.8%，总体来看今年公路投资比去年有大幅增长，下半年沥 青需求仍然可观。全国月度公路投资通常会在 6 月份达到第一个峰值，对应第三季度道路施工的建设高峰 期，也是传统的沥青“旺季”，今年月度投资额总体走势与历年一致。 8 月中旬起，中央第三环保督察组入驻山东，第五环保督察组入驻四川，督察工作持续一个月。据了解， 受此影响，山东、四川等省地道路施工建设均减缓或暂停，沥青需求受到抑制，近期相关地区沥青交易转 淡，库存上升。预计这部分需求可能会延迟到 9 月之后释放。 图 5: 历年全国公路投资情况 单位：亿元 4 5 6 7 8 9 10 11 12 50 10.00 0 0.00 1707 3 20.00 1704 2 100 1701 1 30.00 1610 0 150 1607 500 40.00 1604 1,000 200 1601 1,500 50.00 1510 2,000 进口量 250 1507 2,500 1504 2017 产量 60.00 1501 2016 单位： 万吨 300 1410 2015 出口量 1407 2014 1404 2013 1401 3,000 2012 图 6: 沥青产量和进出口 资料来源:WIND 资讯 银河期货研发中心 （三） 利润分析 （1）炼厂加工利润。本月炼厂加工利润前期大幅上升，后期基本持稳但略有下降。月初，原油价格震 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 荡上涨，成品油价格基本稳定，山东地炼沥青价格甚至有小幅下跌，炼厂加工利润小幅下降。但由于前期 沥青价格高企，利润仍较为可观，原油加工利润在 200-250 元/吨之间。月中，汽柴油补库行情使山东地炼 成品油价格大涨，沥青价格亦小幅上涨，与此同时原油持续走弱，炼厂利润迅速攀升，最高接近 450 元/吨。 进入月末，成品油价格小幅回调，原油价格亦有走强趋势，而沥青价格则有一定支撑，炼厂加工利润回落， 但仍保持在 350 元/吨附近。 （2）进口利润。本月进口利润稳步上升，得益于国内沥青价格高企，7 月下旬开始进口沥青利润逐渐 可观，本月韩国 、新加坡等进口沥青到岸价格基本持稳，国内市场沥青价格呈上升态势，而人民币汇率持 续走强的态势也起到了推波助澜的作用。以韩国进口至华东的沥青计，本月初进口沥青利润约在 150 元/吨 左右，月底上升至 200 元/吨左右。 （3）裂解价差。对于产业链套利而言，本月裂解价差呈震荡走势。在产品端，新加坡市场成品油价格 走势较大程度上受原油价格走势影响，而国内沥青期货走势震荡。本月裂解价差在 30~40 点之间波动，在 今年已处于中高位，在过去三年历史曲线中尚处于中位。 图 7:裂解价差（右） 1500 单位：$/b 或 元/吨 炼厂利润 图 8: 炼厂理论利润（左） 120 裂解价差 1500 单位：$/b 或 元/吨 炼厂利润 Brent 75 100 1000 80 60 500 40 20 0 1000 65 500 55 0 45 -500 35 -1000 25 0 -20 -500 16/09 16/11 17/01 17/03 17/05 17/07 15/09 15/11 16/01 16/03 16/05 16/07 17/07 17/05 17/03 17/01 16/11 16/09 16/07 16/05 16/03 16/01 15/11 15/09 15/07 15/05 15/03 -60 15/01 -1000 15/01 15/03 15/05 15/07 -40 资料来源:WIND 资讯 银河期货研发中心 图 9: 华东沥青进口利润 3500 进口利润 单位： 元/吨 400 华东市场价 图 10: 山东焦化料与沥青走势 单位： 元/吨 山东焦化料-沥青 山东市场价 3500 300 3000 200 800 3000 600 100 2500 0 400 2500 200 -100 2000 -200 0 2000 -300 -200 -400 资料来源:WIND 资讯 银河期货研发中心 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 15/09 15/11 16/01 16/03 16/05 16/07 16/09 16/11 17/01 17/03 17/05 17/07 1500 15/01 15/03 15/05 15/07 17/07 17/05 17/03 17/01 16/11 16/09 16/07 16/05 16/03 16/01 15/11 15/09 15/07 15/05 15/03 -400 15/01 1500 1000 （四） 开工库存 （1）炼厂开工率。受前期沥青价格高涨影响，山东地区沥青开工率大幅上涨，从上月底的 50%一路上 升至 72%，进入中旬，受环保督察等因素影响，开工率大幅下滑，但随后便恢复至高位。长三角地区开工率 稳中有升，而中油兴能本月持续停工检修，预计月底恢复开工。西北、东北、华南等地区开工率基本持稳， 仅有小幅变动。总体来看全国沥青开工率先增后降，截止 8 月 23 日，山东地区沥青开工率为 70%，长三角 地区 47%，华南西南地区 57%，西北地区 73%，东北地区 51%，全国开工率 58%。 （2）炼厂库存。库存方面，因下游需求及开工率差异，各地区库存变化亦有差异。山东地区前期需求 较好，开工上调同时库存仍在下降，但伴随区内沥青资源逐渐丰富，库存有所上升。进入月中，尽管开工 率下降，但库存仍有上升，可见环保督察因素对需求端影响较供给端更甚。长三角地区需求基本稳定，但 开工率持续上升，因而库存稳步上升。西北、东北及华南地区开工需求基本稳定，库存稳步下降。截止 8 月 23 日，山东地区库存 29%，西北地区 29%，东北地区 17%，长三角地区 27%，华南地区 24%，全国总库存 26%。 图 11: 库存和开工率 90% 图 12: SGX380#与沥青走势 国营常减压 地炼常减压 沥青开工率 沥青库存 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 山东市场价 SGX380# 500 400 300 200 100 0 -100 -200 17/07 17/04 17/01 16/10 16/07 16/04 16/01 15/10 15/07 15/04 15/01 14/10 14/07 14/04 14/01 10% SGX380#-山东沥青 单位：$/t 或 元/吨 资料来源:WIND 资讯 银河期货研发中心 四、 策略建议 对沥青交易而言，看多沥青远期合约，建议投资者逢低做多，不建议逢高做空。主要观点是： 在成本端，所有的石油产品都是成本推动型商品，也就意味着原料价格可以决定沥青价格。进入 8 月 以来，原油价格波动已是常态，市场对原油的看多和看空情绪交织，短期来看原油价格走势难以判断，其 对沥青走势的指导信号显得相对弱势。 基本面上，环保检查成为本月重头戏，其对需求端影响明显强于供给端。月初在沥青现货价格高企的 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 情况下，炼厂主动提高开工率，而山东、长三角等地大型炼厂在检修结束后，开工率更是上调至年度高位。 随着环保检查组先后进入山东、四川、浙江等省，当地道路施工暂缓，沥青需求明显受限。尽管部分炼厂 中途因检修而减产停产，但整体库存仍呈现上升态势。相比之下西北、华南等地基本面偏强，在下游需求 有效刺激下，炼厂开工率上调同时库存仍在下降。总体来看，基本面情况各地区出现分化，短期内山东、 长三角等地区有出现供大于求的可能，但炼厂库存相对于 6 月份以及 7 月中旬，并没有明显偏高。 在需求端，根据今年的公路交通投资情况，道路建设对沥青需求很大可能超过去年，这也是我们看多 远期沥青的原因之一。近期环保督察影响了沥青需求的释放，9 月起伴随着环保整改结束，延迟释放的沥青 需求与沥青传统“旺季”叠加，对后期价格会起到一定的支撑和刺激作用。 对于沥青期货而言，8 月份主力合约价格多次冲高回落，压力线在前期高点。总体来看后期可能震荡上 行，风险点在于原油价格的不确定性，以及需求释放不及预期。 ----【免责声明】 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告 的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但银 河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，银河期货有限公司不就报告中的 内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关。 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事。 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分