【银河期货】2023年4季度报|锡 - [品种]期货行情走势_[品种]期货实时行情_[品种]期货价格_银河期货.pdf

大宗商品研究所 有色金属研发报告 研究员：张一弛 期货从业证号：F03116713 投资咨询从业证号：Z0019296 :021- 65789366 :zhangyichi_qh1@chinastock.com. cn 有色金属研发报告 2023 年 10 月 9 日 矿端供应逐渐收缩，中期支撑锡价 第一部分 市场篇 一、行情回顾 7 月锡价整体呈现上涨趋势，从宏观角度来看，宏观预期修复，有色金属共振式上 涨，同时市场担忧缅甸禁矿问题，锡价走高反映禁矿 2-3 个月的预期。8 月锡价整体走 势偏弱，月初在 23 万元/吨高位，至月末回落至 21 万元/吨，9 月基本以区间震荡为主。 缅甸锡矿停产利好落地之后并未公告实际的执行情况和停产的时长，价格出现回落。佤 邦矿山虽然全面禁矿，但可从事存量原矿采选活动，这部分约 3000 金属吨，意味着仍 有后续出口物流，而国内 8、9 月锡锭市场将有不少进口锡锭补充，银漫矿业在四季度 亦有 600-900 金属吨/月的增量，将显著减弱佤邦禁矿对国内锡市供应端的短期扰动。8 月末锡价阶段性见底后出现小幅反弹，主要是由于价格下跌之后部分下游反馈电子消费 有复苏迹象，并且国内社会库存也连续数周去库，个别下游焊料企业亦反馈订单略微增 加。终端方面，9 月以来电子行业订单基本维持稳定，没有大量需求，而光伏行业需求 在逐步增加，组件排产计划已达高位，焊带需求可能有所抬升，下游企业十一假期备库 需求的释放，市场在逐步回暖。 二、行情展望 8 月份国内锡矿进口量延续大量进口格局，短期内国内锡矿供应格局相对宽松，不 过随着缅甸佤邦锡矿禁采措施持续，预计 9 月份从缅甸进口锡矿量级将大幅回落，SMM 预计佤邦锡矿将于 2024 年 2 月份前后逐渐复产，而国内锡矿市场或将在 11 月份之后逐 渐进入相对偏紧的格局。需求方面，四季度的季节性需求或出现好转，有旺季预期交易， 战略技术光伏、新能源方面也在逐步增量，还有国家出台保增长、促销费的相关政策起 到利好作用，后续也会逐步体现在消费市场上面，不过考虑长假对锡下游生产的影响， 10 月锡需求或较 9 月环比回落。库存方面，从 8 月以来国内社会库存持续去库，价格跌 1 / 13 大宗商品研究所 有色金属研发报告 至 21 万元/吨附近后锡焊料企业订单增量明显。整体来看，假期受外盘影响，节后短期 锡价走势偏弱。四季度矿端继续走供应收缩逻辑，叠加需求端的回暖预期，中期推荐逢 低买入的操作，后续仍需继续关注供需变化以及佤邦复产的相关政策。 图1：沪锡走势 图2：伦锡走势 沪锡期货收盘价 250,000 30,000 230,000 28,000 210,000 26,000 190,000 24,000 170,000 22,000 150,000 20,000 LME锡期货收盘价 数据来源：银河期货、IFIND 图3：LME锡库存（吨） 图4：SHFE锡库存（吨） 锡LME库存 15000 SHFE锡库存 10000 10000 5000 5000 0 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/1 2019年 2020年 2022年 2023年 2021年 数据来源：银河期货、wind、SMM 2 / 13 0 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 大宗商品研究所 有色金属研发报告 图5：锡上期所注册仓单（吨） 图6：锡社会库存（吨） 锡上期所注册仓单 锡社会库存 14000 10000 12000 8000 10000 6000 8000 4000 6000 4000 2000 2000 0 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/1 2020年 2021年 2022年 2023年 0 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：银河期货、wind 第二部分 供应面分析 一、缅甸继续禁矿，但短期矿端供应宽松 今年上半年锡矿产量共减产 1 万吨左右，主要是一季度干扰非常多，共减产 1.3 万 吨，降幅达到 17%，秘鲁、缅甸等地区锡矿产量下降，对锡矿生产构成了很大的影响； 从二季度开始，锡矿生产开始逐步恢复，锡矿供应紧张的情况得到了缓解。今年海外锡 矿待产产能规模较大，约 24900 吨，但 2023 年能贡献产量的估计只有 Massa ngana 尾 矿、UIS 及 Hemerdon，而 Achmmach 和 Syrymbet 仍处于试生产阶段估计难见到产出， MpamaSouth 可能能贡献少量增量，预计 2023 年能贡献约 4000 金属吨锡精矿。2023 年 1-7 月，全球锡矿产量为 17.29 万吨。 国内方面，今年 1-7 月，国内锡矿产量达 4 万吨，较去年同期下滑 5%，由于上半年 锡价绝对价格偏低，部分尾矿开采利润空间压缩，产出积极性不高，同时受环保督察等 因素影响，进一步导致锡矿产出下滑。7 月国内银漫矿业完成技改，预计今年四季度及 以后均将维持 1000—1200 金属吨/月的产量水平，较技改之前 300—400 金属吨/月的产 量提产约 600—900 金属吨/月。银漫矿业本次技改后，预计四季度锡金属产量约为 3583 吨左右。2021 年和 2022 年国内锡矿产量分别为 8.2 万金属吨和 7.8 万金属吨，增速分 别为-4.74%和-5.66%，预计 2023 年国内锡矿产量为 7.4 万金属吨，较 2022 年下滑 5%。 进口矿方面，缅甸禁矿问题依然主导着市场。8 月份国内锡矿进口量为 2.71 万吨， 3 / 13 大宗商品研究所 有色金属研发报告 环比下滑 12.29%，同比增加 57.25%，1-8 月累计进口量为 17.21 万吨，累计同比增加 2.14%，其中 8 月从缅甸进口锡矿 22845 吨，环比回落 13.4%，同比增加 65.3%。8 月份 国内锡矿进口量延续大量进口格局，短期内国内锡矿供应格局相对宽松，锡矿加工费同 步上行也将带动少部分冶炼企业增量生产。不过随着缅甸佤邦锡矿禁采措施持续，预计 9 月份从缅甸进口锡矿量级将大幅回落。据 SMM 测算，若禁矿到 10 月底，将影响 6600 金属吨，到 12 月底将减供 1.1 万吨。钢联调研反馈，佤邦矿山继续全面禁矿，但可从事 存量原矿采选活动，这部分约 3000 金属吨，减弱了佤邦禁矿对国内锡市供应端的扰动， 若佤邦迟迟不复产，将影响国内四季度精锡排产。此次为矿权收归国有，对锡精矿归属 按 8 月前后严格划段，完成确权检查后，缴纳三成实物税可进行正常生产及出口，因涉 及权属，此次管制复产的时间较难猜测，来自佤邦的锡矿进口约占我国锡矿总供应的三 成左右，后续持续关注佤邦禁矿的时间和执行力度。 从全球锡行业长期发展来看，锡资源稀缺性日益显现，传统主产区资源品质呈现不 同程度下降的趋势，或导致开采成本中枢逐步上移，同时缅甸佤邦停产政策严格执行， 锡原料供应紧张有望进一步加剧，年内全球锡供给弹性还是会持续较低的趋势，对锡金 属价格有支撑。2021 年和 2022 年国内锡矿供应总量分别为 13.8 万金属吨和 15.1 万金 属吨，增速分别为 0.88%和 9.59%，受缅甸佤邦停采锡矿影响，预计 2023 年国内锡矿供 应量为 13.5 万金属吨，增速为-10.44%。 表 1：2023 年锡矿增量（万吨） 公司 矿山/项目 增加产能（锡金属吨/年） 地区 备注 2023 年预计增量 Auxico Resources Massangana 尾矿 3600 巴西 2023 年二季度 2700 Alphamin 资源公司 Mpama South 7200 刚果（金） 2023 年 12 月投产 600 Kasbah 资源公司 Achmmach 4500 摩洛哥 2023 年投产 没有明确投产时间 Syrymbet Syrymbet 6500 哈萨克斯坦 2023 年投产 没有明确投产时间 Afri Tinming UIS 1200 纳米比亚 一期扩建于 2022 年 9 月份完成 500 Tungsten West Hemerdon 500 英国 2023 年四季度 125 Anglo Saxony Mining Tellerhauser 3300 德国 2024 年投产 Strategic Minerals Redmoor 400 英国 2024 年投产 Tinka Resources Ayswilca 2000 秘鲁 2024 年投产 Europena Metals Cinovec 1000 捷克 2024 年投产 4 / 13 大宗商品研究所 有色金属研发报告 Venture Minerals Mount Lindsay 3000 3000 澳大利亚 2024 年投产 Australian Tin Resources Ardlethan Tallings 1500 澳大利亚 2024 年投产 数据来源：SMM、安泰科、银河期货 图7：云南40%锡矿加工费（元/吨） 图8：全球锡矿产量（千吨） 30000 90 25000 80 20000 70 15000 60 10000 50 5000 40 0 30 Q1 Q2 Q3 Q4 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：银河期货、SMM 图9：2022年中国进口锡精矿比例 老挝 1.91% 越南 1.49% 图10：国内锡矿供应来源比例 俄罗斯 1.70% 刚果(金) 17.05% 俄罗斯 多民族玻利 0.80% 维亚国 0.98% 澳大利亚 刚果(金) 3.90% 8.04% 多民族玻利 维亚国 2.08% 澳大利亚 8.27% 中国 52.85% 缅甸 31.82% 缅甸 67.49% 越南 0.70% 老挝 0.90% 数据来源：银河期货、SMM 二、国内 9 月精锡产量预计恢复增长 根据世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2023 年 7 月，全球精炼锡产 量为 2.66 万吨，消费量为 2.59 万吨，供应过剩 0.07 万吨。 2023 年 1-7 月，全球精炼 锡产量为 19.8 万吨，消费量为 19.1 万吨，供应过剩 0.69 万吨。国内方面，8 月份国内 5 / 13 大宗商品研究所 有色金属研发报告 精炼锡产量为 9360 吨，较 7 月份环比下滑 18%，较去年同比下降 34%，1-8 月累计产量 为 105479 吨，累计同比增长 3.4%。前期云锡进行例行停产检修是国内精炼锡产量下滑 主要因素，内蒙古某冶炼企业产量受银漫矿技改因素影响也略微回落。9 月份随着缅甸 原矿采选活动保持精矿短期内进口正常，国内检修炼厂陆续恢复生产，预计锡锭产量环 比 8 月会有所增加。短期锡供应仍较为宽松，但长期锡供应仍受制于缅甸佤邦锡矿禁采 情况。 8 月份国内原生锡锭产量为 5530 吨，再生锡锭产量为 3830 吨，再生锡锭产量占国 内锡锭产量比例达到 41%，而后续潜在的锡矿短缺仅对原生锡冶炼企业的生产有部分影 响因素。近期锡矿加工费用在调涨，后续锡锭或难再有原生锡锭减产的情况，若锡矿加 工费用后续再度上行带动潜在利润的恢复，则再生锡冶炼企业或也将通过锡矿补充原料 进行生产。 图11：SMM国内精锡产量（万吨） 图12： 全球精锡产量 18000 39 16000 38 14000 37 12000 36 10000 35 8000 34 6000 33 4000 32 2000 31 0 30 1月 2月 3月 4月 5月 2021年 6月 7月 2022年 8月 9月 10月 11月 12月 2023年 数据来源：银河期货、SMM 三、供应端总结 今年 1-7 月，国内锡矿产量达 4 万吨，较去年同期下滑 5%。三季度国内银漫矿业完 成技改，预计今年四季度及以后均将维持 1000—1200 金属吨/月的产量水平，较技改之 前 300—400 金属吨/月的产量提产约 600—900 金属吨/月，能够弥补部分佤邦禁矿带来 的短期锡矿供应减量。8 月份国内锡矿进口量延续大量进口格局，短期内国内锡矿供应 格局相对宽松，不过随着缅甸佤邦锡矿禁采措施持续，预计 9 月份从缅甸进口锡矿量级 将大幅回落。当地选矿厂于 9 月 11 日前后复产，佤邦有约 14 万金属吨锡矿库存等待选 6 / 13 大宗商品研究所 有色金属研发报告 采，预计最快也将于 9 月末陆续完成选矿出口至国内，且 SMM 预计佤邦锡矿或将于 2024 年 2 月份前后逐渐复产，而国内锡矿市场或将在 11 月份之后逐渐进入相对偏紧格局。 第三部分 消费面分析 一、锡焊料企业订单回暖 8 月份锡焊料的月度开工率在 80.8%，环比上涨 1.4 个百分点。前期随着沪锡价格的 回落，下游企业采购和补库情绪明显升温，也带动锡锭社会库存持续去库，现货市场中 流动货源相对紧俏，不同交割品牌锡锭升水幅度略微走扩。8 月份国内焊料样本企业开 工率回升及 9 月份预期开工率小幅上涨，主要由于“金九银十”传统消费旺季及十一假 期提前备库因素影响，但开工率回升幅度也并未明显高于往年同期幅度，且仍有半数以 上焊料样本企业反馈订单相对平稳。另外，下游焊料企业在十一假期期间放假 3-8 天不 等，放假时长集中在 5-6 天，属于往年正常休假时长，也体现焊料市场总体生产情况及 订单并未有明显好于往年状态。2022 年镀锡板产量较 21 年下降 11.86%，不过 2023 年 镀锡板产量表现良好，1-6 月产量达 87.66 万吨，同比上涨 8.53%。 图13：锡焊料企业月度开工率 图14：镀锡板产量（吨） 100 180000 90 170000 160000 80 150000 70 140000 60 130000 50 120000 40 110000 100000 30 1月 2月 3月 4月 5月 2021年 6月 7月 2022年 8月 9月 10月 11月 12月 2023年 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2021年 2022年 2023年 数据来源：银河期货、wind 二、终端消费 锡终端消费表现仍待复苏，下游主要为锡焊料、锡化工及镀锡板三大主要领域，体 7 / 13 大宗商品研究所 有色金属研发报告 现为锡焊、化工品、铅酸电池及锡合金等产品，广泛应用于各行业。 1、电子消费等待旺季来临 2022 年，海外各主要经济体进入到货币紧缩周期，随着海外市场利率的提升，居民 对于非必需消费品的需求逐渐放缓，体现在出口数据上，2022 年国内集成电路出口数量 较 2021 年降低 14.65% 。2023 年电子消费依旧低迷，消费下滑的原因一方面是内需一 般，现在笔记本手机等性能过剩，置换消费的意愿不强，另外一方面是外需下滑带来的 出口增速下降，而电子类消费出口占比很高，手机出口占比将近 50%，因此拖累了整体 消费。不过随着“金九银十”的到来，市场逐步回暖。8 月国内集成电路产量环比增长 7.1%，同比增长 21%。，手机产量 1.27 亿台，环比增加 5.48%，同比基本持平。当前电子 消费行业已有明显触底反弹的迹象，9-10 月份也是电子产品的消费旺季，电子产品产量 预计将出现回升，带动 9-10 月的锡焊料需求维持在较好水平。 图15：微型电子计算机产量（万台） 图16：智能手机产量（万台） 25000 6500 5500 20000 4500 3500 15000 2500 1500 10000 1-2月 3月 2021年 2022年 4月 5月 2021年 2023年 数据来源：银河期货、wind 8 / 13 6月 7月 2022年 8月 9月 10月 11月 12月 2023年 大宗商品研究所 图17：集成电路产量（万块） 有色金属研发报告 图18：光电子器件产量（亿只） 700 2000 600 1500 500 400 1000 300 500 200 100 0 0 2020年 2021年 2022年 2021年 2023年 2022年 2023年 数据来源：银河期货、wind 2、燃油车消费中性，新能源车表现强势 进入 2023 年后，随着芯片及诸多市场的零部件供应限制问题得到缓解，叠加各国 政府不断推出促进汽车产销的政策扶持。根据中国汽车工业协会统计，1-8 月国内汽车 累计产量 1822.5 万辆，累计同比增长 7.4%。不过今年汽车消费的增量主要是新能源汽 车贡献的，传统燃油车的销售不佳。燃油车行业已经是一个非常饱和的市场，今年销售 本来也不抱有很大期待。未来新能源汽车替代传统燃油车是大势所趋，在新能源汽车的 替代作用下，燃油车消费可能会越来越差。 2023 年全球新能源汽车依旧维持高增速，根据 IEA 预计今年全球新能源汽车销售量 将达到 1400 万辆，同比增长 35%。2023 年 1-7 月全球新能源乘用车销量达到 692 万 辆，同比增长 40.4%。 ，新能源车销售主要集中在中国，欧洲、北美市场紧随其后。国内 方面，根据中汽协预计，今年新能源汽车销售量将达到 900 万吨，实现 30%的增长。今 年新能源汽车发展势头良好，特别是出口强劲，2023 年 1-8 月，新能源汽车产销分别完 成 543.4 万辆和 537.4 万辆，同比分别增长 36.88%和 39.22%。2023 年 1～8 月出口新能 源车 72.7 万辆，同比增长 110%。目前新能源汽车渗透率已经达到 33%。 9 / 13 大宗商品研究所 有色金属研发报告 图19：中汽协汽车产量 （万辆） 图20：主要经济体汽车产量（辆） 中汽协汽车产量 汽车产量:当月值 汽车产量：全球：右轴 汽车产量:总计:日本 汽车产量:总计:法国 汽车产量:当月同比 350 50 300 30 40,000,000 200 10 30,000,000 150 -10 主要经济体汽车产量 汽车产量:总计:中国 汽车产量:总计:德国 汽车产量:总计:美国 汽车产量:总计:韩国 150,000,000 250 100,000,000 20,000,000 100 -30 2022 2020 2021 2018 2019 2016 2017 2014 2015 2012 2013 2010 0 2008 2023-01 0 2023-06 2022-03 2022-08 2021-05 2021-10 2020-07 2020-12 2019-09 2020-02 2018-11 2019-04 2018-01 2018-06 2017-03 2017-08 2016-05 2016-10 2015-07 2015-12 2014-09 2015-02 -50 2011 0 50,000,000 10,000,000 2009 50 数据来源：银河期货、wind 图21：中国新能源汽车销量 （辆） 图22：国内汽车生产结构 汽车生产结构与渗透率 新能源汽车产量 新能源汽车:产量(中汽协):当月值 新能源汽车产量 350 新能源汽车:产量(中汽协):当月值:同比 传统燃油车产量 渗透率 40% 1,000,000 200 300 35% 800,000 150 250 30% 600,000 100 25% 200 20% 150 400,000 50 200,000 2023-06 2023-03 2022-09 2022-12 2022-03 2022-06 2021-12 2021-06 2021-09 2021-03 2020-09 2020-12 2020-06 2019-12 2020-03 2019-06 2019-09 2019-03 2018-09 2018-12 0% 2018-03 0 2018-06 5% (50) 2017-09 50 2017-12 10% 0 2023-06 2023-03 2022-12 2022-09 2022-06 2022-03 2021-12 2021-09 2021-06 2021-03 2020-12 2020-09 2020-06 2020-03 2019-12 2019-09 2019-06 2019-03 2018-12 2018-09 2018-06 2018-03 2017-12 2017-09 0 15% 100 数据来源：银河期货、wind 3 、光伏发电竞争力增强 2023 年全球光伏装机需求将大幅提升，IEA 预计 2023 年光伏装机量将达到 289 GW， 同比去年增长 31%，2024 年光伏新增装机量将达到 310GW，同比增长 7%；焊锡涂料成 本仅占光伏组件成本的 3%左右，占比较小。此外，光伏用锡经过持续稳定发展后，产业 链上下游已匹配了较完整的生产工艺和生产设备，产业的成熟度较高，因此替换也会面 临较高的转换成本。在光伏焊带中，锡焊料约占质量的 17%，1GW 光伏组件生产过程中 光伏焊带的消耗量约为 500 吨。2025 年前，光伏行业用锡量将以 25%-40%的年均增长率 持续增加，成长为一个年用锡量数万吨的锡消费市场。 国内方面，今年 1-8 月份光伏组件产量 319GW，同比增长 66.7%，今年光伏装机需 求提升。中国光伏业协会将最新的光伏装机量预期提升至 120-140GW，同比去年提高 10 / 13 大宗商品研究所 有色金属研发报告 48.5%。2023 年开年疫情缓解以后，光伏装机量明显加速，8 月份光伏累计装机量已经 达到 113.16GW， 同比增长 154.46%。 据统计， 未来四年国内光伏新增装机规模约 350GW， 预计 2023 年国内光伏电池的产量依然保持强劲增长态势。全年组件产量将超过 430GW， 对应光伏焊带需求超 19 万吨左右，用锡需求超过 3.3 万吨。预计 2023 年光伏焊带对锡 的需求仍将表现强劲。 图23：国内新增光伏装机量 （万千瓦） 图24：光伏组件出口数量（个） 60,000 2500 50,000 2000 40,000 1500 30,000 1000 20,000 500 10,000 0 1-2月 3月 2020年 4月 5月 6月 7月 8月 2021年 0 9月 10月 11月 12月 2022年 2023年 数据来源：银河期货、wind 图25：多晶硅价格（元/千克） 图26：光伏组件产量（GW） 350 60 300 50 250 40 200 150 30 100 50 20 0 10 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2021年 2022年 2023年 多晶硅价格 数据来源：银河期货、wind 表 2：全球光伏新增装机量预测 光伏 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 136 173.5 220 289 310 350 11 / 13 大宗商品研究所 耗锡量（万吨） 1.16 增量（万吨） 有色金属研发报告 1.47 1.87 2.46 2.64 2.98 0.32 0.40 0.59 0.18 0.34 数据来源：银河期货、中国光伏业协会 三、消费总结 预计 2023 年光伏焊带对锡的需求仍将强劲，集成电路、消费电子产品、家用电器 和锡化工的需求将逐渐企稳，四季度有望回暖，镀锡板需求量仍有较高不确定性。8 月 PVC 产量 189.9 万吨，环比下滑约 0.5%，锡化工方面需求有一点拖累。不过 LME 库存 持续累库，海外需求整体疲软。基于今年外需的大幅走弱，而且电子家电出口比例很大， 预计今年锡消费下降 0.74%。 表 3：锡消费增速 电子 家电 汽车 新能源汽车 光伏 镀锡板 PVC 铅酸电池 其他 占比 25.00% 15.00% 6.50% 2.00% 4.50% 15.00% 5.00% 8% 19% 增速 -8% -3% -5% 33% 25% 0% 5% 0% 0% 贡献 -2.00% -0.45% -0.33% 0.66% 1.13% 0.00% 0.25% 0.00% 0.00% 数据来源：银河期货 12 / 13 总 -0.74% 大宗商品研究所 有色金属研发报告 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号 30220000）向其机构或个 人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律 法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个 人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告 所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独 立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本 报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通 知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资 判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个 人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司 大宗商品研究所 北京：北京市朝阳区朝外大街 16 号中国人寿大厦 11 层 上海：上海市虹口区白玉兰广场 28 楼 网址：www.yhqh.com.cn 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