银河期货201402季报—铜.pdf

银河期货研发中心 有色金属部 车红云 (：010-68569701 *：chehongyun@chinastock.com.cn 2 0 1 4年 6月 2 0日 &：北京市朝阳门外大街 16号 中国人寿大厦 13层 1302 星期四 :: www.yhqh.com.cn ▍银河期货研发中心 ▍半年度报告 报告题目：中国政策“微刺激” 铜市陷入区间震荡 2 0 1 4年上半年国内外铜市重心继续下移，从节奏上表现为大跌后进入反弹。其中 LME三 个月铜在 2 0 1 4年年初便开始下行，3月中旬最低见到 6 3 2 1美元，较去年收盘价下跌 1 4 %，此后 铜价反弹，最高至 6 9 7 0美元，为第一季度下跌季度的 5 7 %，后震荡回落。国内铜价与外盘走势 相似，年初沪铜指数一路下跌，最低见到 4 3 7 0 0元，较去年收盘价 5 2 2 9 0元下跌 1 6 %，此后铜 价反弹，最高至 4 9 3 1 0元，为第一季度反弹幅度的 6 1 . 8 %，后铜价有所回落。 上半年铜价大跌后又大幅反弹，这与宏观面和基本面的变化有着直接关系。从宏观上讲， 第一季度美国经济受寒冷天气影响处于负增长，中国经济增长在去年第四季度放缓后今年年初 更加疲软，再加上中国房地产价格开始回落， “超日债”违约引发市场对中国债务危机爆发的担 忧，全球经济增长放缓令商品市场大幅回落。但 4月份中国政策开始放松， “微刺激”政策支持 中国经济止跌企稳，美国经济也有回升，这成为铜价反弹的主要动力。从基本面上讲，年初全 球经济增长放缓，铜的消费令人担忧，尤其是中国电缆行业定单短缺，中国铜库存增加，这成 为市场最大的压力。但从 3月中旬开始，全球铜库存再次下降，中国第三大冶炼厂停产，第二 大冶炼厂检修，还有印度两大冶炼厂停产，中国库存快速下降，现货市场供应紧张成为铜价大 幅反弹的直接动力。 展望下半年，铜价将处于宏观面有支持，供应面有压力的双向挤压之下。从宏观上讲，中 国“微刺激”政策和政府保经济增长 7 . 5 %的言论开始起作用，我们会看到第三季度中国数据会 好转，这会给市场以支持。但值得关注的是，中国经济仍是以“稳”为主，调结构和改革仍会 继续，这使得经济缺少大幅回升的动力。另外美国经济步入正轨后货币市场回归正常水平的压 力仍然存在。因此整体来看，宏观面较为温和，给商品市场的大环境缺少方向。从基本面上讲， 上半年国储收铜使基本面处于紧平衡，下半年关注的焦点在于冶炼产能的释放上。上半年检修 和停产的冶炼厂在下半年重启，另外新产能也将在年中得到释放，下半年冶炼产量的大幅增加 将成为市场的压力。 总的来看，今年下半年铜价将以区间震荡为主，估计 LME铜价会以 6 7 0 0美元为中心，上 下3 0 0美元的区间震荡，国内铜价将以 4 7 0 0 0元为中心，上下 3 0 0 0元区间震荡。交易上以区间 震荡操作为主，等待年底全球经济前景的明朗。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 宏观研究报告 图1:国内外铜价大跌后反弹 资料来源: 文华资讯 图2: 国内外三个月铜进口亏损处于偏低水平 银河期货研发中心 一、全球经济增长不如预期 中国微刺激政策持续性成关键 2 0 1 4年以来全球经济增长不如市场预期，全球各经济组织纷纷下调预期。其中 I MF在 4月 8日将全球经济增长预期下调 0 . 1 %至 3 . 6 %，在 6月 1 6日 I MF大幅下调美国经济增长预期，从 此前预计的 2 . 8 %大幅下调至 2 %，估计在 7月初会再次下调全球经济增长预期。世界银行 6月 1 1日发布的《全球经济展望》报告调降全球经济增速从年初的 3 . 2 %到 2 . 8 %。总体来看，高收入 国家仍处于复苏之中，但发展中国家面临政治纷争、结构改革的进展缓慢和产能限制等多重因 素叠加，成为今年最大的问题所在。 1 . 美国经济恢复前景看好 如何退出宽松政策仍存不定性 美国经济第一季度 GDP下降 1 %，为 2 0 1 1年第一季度以来最差表现，这主要是受到了冬季 严寒天气和出口疲弱的影响。但美国经济整体还是恢复较好，就业上来看，5月份非农新增就 业达到 2 1 . 7万人符合预期，连续第 4个月保持在 2 0万人以上，失业率维持在 6 . 3 %，创下 5年 半以来最低水平。美国劳工部表示，美国经济已将衰退期间减少的就业岗位全部补回，意味着 美国就业增长正处于上升轨道。4月美国个人消费者新增信贷额 2 6 8亿美元，远超预期的 1 5 0亿 美元。单月信用卡贷款创近 6年来新高。美国个人消费支出约占国民生产总值的 7 0 %，消费支 出的增多预示着美国已经走出一季度寒冬的影响，加上就业形势的好转，使得美国消费者更有 信心借款还贷。美国５月份美国新房开工量经季节调整按年率计算为 1 0 0 . 1万套，低于前月修正 后的 1 0 7 . 1万套，但比 2 0 1 3年同期上升 9 . 4 %。美国房地产市场自 2 0 1 2年起逐步呈现触底回升势 头，美联储购买抵押贷款支持证券的措施进一步支撑了房地产市场的回暖。新房开工量去年 1 1 月份曾升至５年多高点。但过去一段时间以来，待售房屋库存紧张、抵押贷款利率相对上升和 价格持续走高等因素制约了房屋销售活动。 美联储在 6月 1 8日公布的季度经济预测中，将 2 0 1 4年美国经济增长预期从此前的 2 . 8 %至 3 . 0 %下调到 2 . 1 %至 2 . 3 %，对明后两年的预期维持不变。美联储表示下调今年经济增长预期是受 天气等暂时性因素影响，近期数据显示经济活动开始重新回升。 美联储在 6月 1 8日的货币政策会议中重申，在未来结束资产购买计划之后，仍有必要把接 近于零的联邦基金利率( 即商业银行间隔夜拆借利率) 保持相当一段时间。即使在通胀和就业两大 指标接近政策目标的情况下，仍有必要在一段时间内把联邦基金利率保持在美联储认为的长期 正常水平以下。美联储同时提到，将参考劳动力市场状况、通胀压力和预期，以及金融市场状 况等指标，以衡量经济在就业和通胀两大政策目标上已取得和有望取得的进展。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 宏观研究报告 从目前来看，美联储面临三座大山，包括银行放在美联储的约 2 . 6万亿美元超额准备金、在 共同货币基金市场上的上万亿美元和金融衍生品市场上的上万亿美元合约等。未来美国经济如 果进入增长，那么大量的资金将会进入市场，如何能既保证经济增长又使货币市场回归常态是 美联储的一大难题。 2 . 中国经济“微刺激” 但稳增长不变调结构 中国第一季度 GDP年率 7 . 4 %，不及前值 7 . 7 %，也不及今年政府总体目标 7 . 5 %，另外“超 日债违约”代表中国“刚性兑付”时代的结束，对中国债务危机的担忧升级，还有全国楼市表 现十分低迷，降价潮从年初的二三线城市向一线城市蔓延，北上广深四大一线城市全部失守， 均现房企降价出货，这些都成为第一季度商品价格下跌的大背景。 面对经济下行压力、楼市遇冷、资金紧张等所引发的系列风险，中国官方在强调战略平常 心，保持宏观政策总体稳定的同时，4月以来密集推出“微刺激”对经济进行区间管理。 4月 2日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，研究扩大小微企业所得税优惠政 策实施范围，部署进一步发挥开发性金融对棚户区改造的支持作用，确定深化铁路投融资体制 改革、加快铁路建设的政策措施。具体来看，将享受减半征收企业所得税优惠政策的小型微利 企业范围由年应纳税所得额低于 6万元（含 6万元）扩大到年应纳税所得额低于 1 0万元（含 1 0 万元） 。另外据业内人士推算，今年棚户区改造 4 7 0万套以上，至少可以拉动 4 7 0 0亿元以上的 投资，今年铁路建设原计划投资达 6 3 0 0亿元，这两项合计可拉动万亿元以上投资。4月底国务 院又在基础设施等领域推出一批鼓励社会资本参与的项目，并首批推出 8 0个示范项目面向社会 公开招标，包括重大水电、风电、光伏发电等清洁能源工程，油气管网及储气设施、现代煤化 工和石化产业基地等方面，下一步，还将推动油气勘查、公用事业、水利、机场等领域扩大向 社会资本开放。配合国务院的微刺激举措，央行还两次宣布定向降准。 4月中旬，李克强称要加大涉农资金投放，对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适 当降低存款准备金率，4月 2 5日起下调县域农村商行人民币存款准备金率 2个百分点，下调县 域农合行人民币存款准备金率 0 . 5个百分点。6月 9日人民银行宣布，从 6月 1 6日起对符合审 慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行( 不含 2 0 1 4年 4月 2 5日已下调 过准备金率的机构) 下调人民币存款准备金率 0 . 5个百分点。此外，还下调财务公司、金融租赁 公司和汽车金融公司人民币存款准备金率 0 . 5个百分点。 中国增加投资和货币上有所放松均给经济以支持，从 4月份开始，中国制造业开始企稳， 其中官方 PMI继续回升，4月份为 5 0 . 4 ，5月份达到 5 2 . 8 ，汇丰 PMI 4月份止跌回升，从 3月的 4 8回到 4 8 . 1 ，5月份达到 4 9 . 5 。近期中国宏观数据多出现企稳迹象。5月零售数据同比增长 1 2 . 5 %， 高于前值 1 2 %；工业产量增幅从 4月份的 8 . 7 %回到 8 . 8 %；固定资产投资累计增幅从 1 7 . 3 %降至 1 7 . 2 %，但下降幅度已经大幅放缓，从细项来看，房地产投资累计增速从 1 6 . 4 %下降至 1 4 . 7 %， 由此可见，除房地产外，其它行业投资已经止跌。从国际贸易上看，中国 5月出口增长继续加 速，同比增 7 %符合市场预期，但进口同比降了 1 . 6 %，低于预期的 6 %。从克强指数三大指标来 看，中国公布的 5月份发电量增幅为 5 . 9 %，高于 4月份的 4 . 4 %，5月份铁路货运量增幅从 4月 的4 . 4 %上升到 5 . 9 %，5月份社会融资总量增长 1 7 %，其中新增贷款为 8 7 0 8亿，增长 3 0 %。 整体来看，中国的“微刺激”政策开始对经济产生影响，估计这种作用会在第二季度体现 出来，但这种作用的持续性不高，如果后续缺少进一步的刺激，中国经济增长仍会放缓。另外， 中国目前只是稳增长，并未放弃调结构和促改革，这也意味着，中国经济不会有大的增长，因 此铜价仍缺少持续上行的动力。 图 3:2014年全球经济增长下调 图 4:80年代美国经济体制改革时铜价下跌后长期于底部 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 宏观研究报告 资料来源:银河期货研发中心 WI ND 二、国储收铜市场处于紧平衡 下半年关注冶炼产能释放 今年上半年全球三大交易所铜库存持续下降，至 6月 1 3日一周，三大交易所库存从去年年 底的 5 1 . 3万吨降至 2 6 . 3万吨，共减少 2 5万吨。其中 LME减少 2 0 . 7万吨，上期所减少 4 . 4万吨。 但中国保税库存来看，最新数据显示，截止 5月底，中国保税库存为 8 1万吨，较去年年底的 5 5 万吨增加 2 6万吨，由此可见，全球库存基本保持平衡，但值得提出的是，今年 3 、4月份，中 国有国储收铜的报道，收储量在 1 5 2 0万吨，如果这样计算，那么今年上半年实体供需平衡是 过剩 1 5 2 0万吨的。另外值得一提的是，中国保税库位于历史以来的高水平，而且青岛港事件 后融资用的信用证收紧，这些都会限制未来中国铜的进口量，从这个角度上讲，未来中国进口 量减少的可能性更大，除中国外的其它地区铜的供应将相对增加，因此未来铜的压力会逐渐显 现。 回到铜市的基本面来看，今年中国铜消费增长放缓限制了全球铜消费增长，中国冶炼厂产 量不如预期限制了上半年铜的供应增长，但随着下半年中国冶炼产量的释放，我们认为铜的基 本面过剩的压力还是会显现，在缺少国储进一步的收铜的情况下，年底铜价的压力会得到体现。 1 . 中国旺季不旺 电缆行业滞后反应是最大压力 在多数行业在 2 0 1 3年得到恢复后，2 0 1 4年有两大疑点：1 .各行业触底反弹后是否有继续 扩大增幅的动力？2 . 电缆行业对固定资产投资的滞后反应是否更为明显？ 截止到 5月份的数据显示，在经过 2 0 1 3年的恢复后，多数行业增幅难以在去年的基础上继 续扩大。如汽车产量增幅在去年恢复到 1 8 %后，今年的增同上只有 1 0 %，而且这是在去年同期 增幅为 1 5 %的基础上。电子元件增幅为 6 %，去年同期也在 6 . 6 %，变压器为 1 . 5 %，去年同期为 6 . 5 %。这里我们特别来谈一下铜的第一大用铜行业电缆和第二大用铜行业空调行业。 电缆行业是 2 0 1 3年最后一下进入调整的行业，去年产量增同上只有 4 . 7 7 %，远低于 2 0 1 2年 的1 3 . 5 %。进入 2 0 1 4年来，电缆行业仍然软，第一季度电缆产量增幅为1 . 4 4 %，这也是年初铜 价走低的最直接的原因。4月份电缆行业定单有所回升，但 5月份再次回落，最新数据显示， 前 5个月产量增幅只有 1 . 5 %，去年同期为 6 . 5 %。从消费行业来看，今年电网投资远低于市场的 预期。最新数据显示，前 5个月，中国电网投资只有 4 . 6 %，去年同期为 1 9 . 6 9 %，虽然国家电网 今年投资计划是增长 1 3 %，国网计划增长 5 3 %， 但实际情况却令人失望。另外铁路投资增长 8 . 3 %， 也不足去年同期的 2 4 . 5 %，5月 5日中国铁路总公司第三次向上调整铁路投资计划，调整今年铁 路固定资产投资计划至 8 0 0 0亿元以上，增长 2 3 %。 ，近期铁路建设提速，铁路对铜增长的带动 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 宏观研究报告 有限。值得关注的是，第二大用电缆行业房地产行业进入调整，前 5个月房地产增速只有 1 4 . 7 %， 低于去年同期的 2 0 . 6 %，而且 5月份增速已经放缓到 1 0 %，随着中国房地产调整的深入，投资 影响会更大，这将进一步影响到铜的消费增长。 空调行业今年表现还是不错，国家统计局数据显示，今年前 5个月产量增幅为 1 4 . 4 %，远高 于去年同期的2 . 1 5 %，但值得关注的是，这个数据还是有翘尾因素在内，去年年底产量增速较 快，从销售上看，今年内销不错，因为去年房地产价格上涨，房屋销售较好，但目前房地产进 入周期性调整，未来内销并不乐观。另外今年对空调消费不好的一方在外销上，最新数据显示， 今年前 5个月，中国空调出口为6 . 3 3 %，去年同期为 4 . 2 %，空调出口占产量的一半，可见今年 空调的整体消费并不乐观。行业估计今年空调产量增幅整体会维持或略低于去年的 1 2 %的增幅。 整体来看，因为中国固定资产投资增幅不断刷新低点，今年各行业很难在去年的基础上进 一步扩大增幅，特别是主要用铜行业电缆行业进入整合期，中国铜消费增长低于去年，我们估 计今年中国铜消费增长在 3 %左右，不足 2 0 1 3年的 4 . 5 %。从发达国家来看，今年美国房地产和 制造业仍有较好的增长，欧洲经济出现复苏，值得关注的是欧洲房地产和制造业都进入正增长， 这给铜的消费增长以拉动。整体来看，今年中国铜消费的放缓令全球铜消费难以扩大，我们估 计全年铜消费增幅接近去年的 2 . 7 % 图5：全球库存在第二季度继续大幅下降 图6：中国保税库存处于历史来的高水平 图7：中国电缆行业增幅大幅放缓 图8：中国保税库存处于历史来的高水平 资料来源: CRU 银河期货研发中心 2 . 铜矿产量增长之势不变 铜产量有待进一步明朗 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 宏观研究报告 今年第一季度全球铜矿产量和精铜产量都不如预期，从世界金属统计局的数据来看，前 4 个月全球铜矿产量增长 7 . 5 %，略高于去年同期的 6 . 4 %，精铜产量增长 2 . 7 %，较去年同期的 5 . 5 % 有较大的放缓。 我们跟踪的全球八大矿企中今年第一季度产量总计 1 9 7 . 4万吨，同比增长 6 . 4 %，低于去年 同期的 1 3 . 5 %，这除了与基数有关外，BHP和 Fr e e po r t是主要原因。BHP下属智利 Es c o nd i d a 品位下降，今年一季度其产量下降了 8 %，但从其投资计划来看，Es c on d i da在今年上半年将有 新的氧化矿淬取工程完工， 2 0 1 4年下半年到 2 0 1 5年上半年的财年里产量将从上财年的 1 1 0万 吨增长到 1 3 0万吨！ 另外全球第二大铜矿生产商 Fr e e po r t受到属下印尼铜矿 Gr a s b e r g减产的影 响。Gr a s b e r g铜矿 2 0 1 3年生产铜精矿 4 4 . 5万吨，今年计划产铜精矿 5 0万吨。今年 1月 1 2日开 始，印尼对铜矿出口征收高关税，Gr a s be r g铜矿每月减产 1 . 8万吨或 4 3 %。最新情况来看，谈判 仍在进行，政府希望在 6月底解决出口问题。 2 0 1 4年全球铜矿产量增长主要集中在 2 0 1 3年投产的三大铜矿上。其中产能为 2 5万吨的中 铝秘鲁 To r o moc h o铜矿项目于 2 0 1 3年 1 2月份投产，今年将完成 1 0万吨的生产计划。力拓旗下 蒙古的 Oy uToi g oi 矿区 2 0 1 3年 5月初投产， 2 0 1 3年产铜精矿 7 . 6 6万吨，今年将进入全产运行， 产量达到 1 9万吨。Code l c o旗下 Mi n aMi ni s t r oHa l e s铜矿 2 0 1 3年 7月份开始生产， 2 0 1 3年产量 约为 3万吨，该矿设计年产 1 6 . 5万吨，2 0 1 4年预计将达最高产能 1 8 . 5万吨，增产约 1 5 . 5万吨。 6月初消息，日本 J XNi ppon旗下智利 Ca s e r o n e s铜矿场已经开始生产铜精矿。Ca s e r o n e s在投产 的前 1 0年每年生产铜精矿 1 5万吨，萃取电积法生产铜 3万吨，今年的铜精矿产量将介于 6 . 8 6 . 9 万吨。整体来看，2 0 1 4年全球铜矿产量增长仍会在 6 %以上。今年铜矿现货加工费一直维持在 1 0 0美元之上。 冶炼上看，今年上半年全球精铜产量增长不如预期，其中中国产量增幅放缓是最重要的原 因。中国统计局数据显示，今年前 5个月中国铜产量为 2 8 7万吨，同比增幅为 6 . 5 %，远低于去 年同期 1 1 . 2 7 %的增幅。中国铜产量占了全球的 2 5 %，全球产量的增幅有近一半来自于中国，因 此中国铜产量的增幅不如预期直接影响了全球铜产量的增长。详细来看，中国铜产量不如预期 主要受到两大冶炼厂的影响，一是金川在 3月 1 9日发出不可抗力，其甘肃 4 0万吨的冶炼厂因 为设备故障停产。另外铜陵 4 0万吨冶炼厂在 5月检修也影响了产量。当然，年初铜价下跌过快 导致废铜紧张也影响了产量。除了中国铜产量增长不如预期外，印度头号精炼铜生产商 S t e r l i t e 自 4月 2 6日起进行检修关闭 2 2日，其每个月精炼铜产量约为 3万吨。5月 1 3日韩国 LS Ni k k o 年产精铜 2 9万吨的 2号冶炼厂由于爆炸事故停产，6月 2日恢复生产。另外其年产 2 0万吨精铜 的 1号冶炼厂因冷却塔着火而停产 5天。 上半年全球铜产量增长不如预期，但下半年将会有很大改善，除了上述冶炼厂检修和停产 全部结束外，金川在广西防城港口的 4 0万吨产量将进入全速生产，全年产量将超出计划的 1 8 万吨。去年 1 0月份以来有 9 0万吨以上的新产能投产，这些产能在年中将得到释放。据安泰科 跟踪的数据，今年有效产能释放在 9 0万吨（包括 7 0万吨新产能和扩产 2 0万吨） ，全年产量增 长在 1 1 %，而前 5个月增幅只有 6 %，我们了解的情况，多数企业仍会保持原生产计划，这样来 看，全年产量增长也会维持在两位数，因此下半年中国产量增幅将会大幅增加。如果未来中国 铜产量增长加快，市场的压力将会加大。 冶炼厂不利的消息，哈萨克斯坦铜业公司 Ka z a k h my s 2 0 1 3年因升级而暂停了一个冶炼厂的 运营，2 0 1 4年铜产量将因此减少 3 0 %，该公司去年全年产阴极铜 2 9 . 4万吨。第一量子矿业在赞 比亚的 3 0万吨冶炼项目原计划 2 0 1 4年年中投产，最新报告显示投产时间推迟至年末。 总体来看，全球铜矿供应宽松，冶炼产能将于下半年得到释放，我们将 2 0 1 4年精铜产量增 长预期从 4 %下调至 3 . 5 %，因此 2 0 1 4年铜的基本面会过剩量小幅下调至 2 8 . 7万吨。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 宏观研究报告 图9：2014年全球铜过剩量下调至28.7万吨 图10：2014年中国新增精铜有效产能 资料来源: 安泰科、 I CS G、 银河期货研发中心 表1: 全球八大铜矿产量增幅跟踪 资料来源: 银河期货研发中心 三、稳政策托底 铜市陷于区间震荡 中国“微刺激”政策会继续起作用，我们估计中国第二季度经济增长会回暖，并且可能会 持续到 7 、8月份，但中国房地产进入调整周期，中国债务居高不下，信托和企业债到期的违约 风险仍在，中国经济仍不会改变稳增长、调结构、促改革的主线，未来中国经济能否维持反弹 仍值得关注，这些成为未来市场的关键。回到基本面上讲，中国冶炼产能的释放是关键的焦点。 对于融资铜而言， “超日债”和“青岛港”事件都曾给铜市以打压，因为目前内外息差的条件仍 然存在，融资铜仍会存在，但考虑到目前保税库存处于历史来的高位，银行对信用证已经收紧， 这些都会抵制融资铜的进一步增加，同时，随着国内期现结构的调整，未来融资铜进入实体的 可能性也在增加，这对铜市而言将是压力。 总体而言，由于国储收铜，铜在实体中的过剩量受到影响，因此铜价重心也将进行调整， 我们将今年铜均价预期上调，LME从去年底预测的 6 3 0 0美元调整到 6 7 5 4美元， 国内铜价从 4 5 0 0 0 元调整到 4 8 0 0 0元。下半年来看，LME三个月铜将主要以 6 7 0 0美元为中心，上下 3 0 0美元波动， 国内铜价将以 4 7 5 0 0美元为中心，上下 2 0 0 0元波动。年底中国经济和美国货币政策将为未来指 明方向。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 7 宏观研究报告 图11：下半年国内外铜价将以区间震荡为主 资料来源： 免责声明 银河期货研发中心 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告版权归银河期货研究中心所有。未获得银河期货研究中心书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本 报告基于银河期货研究中心及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何 投资者因使用本报告而产生的任何责任。在银河期货研究中心及其研究员知情的范围内，银河期货研究中心及其研究员以及财产上的 利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 8