银河期货201604季报—锌.pdf

研发报告 / 锌 精炼锌供需好转不如预期 锌价涨势或放缓 一、行情回顾 2016 年第三季度锌价延续震荡上行，表现依旧抢眼；截止 9 月 21 日，LME 锌收于 2263 美元/吨，较 6 月 30 日上涨 158 美元或 7.5%；沪锌主力收于 17935 元/吨，较二季度末上涨 1525 元或 9.3%，沪伦比值有所走高。 7 月份各大主要锌精矿企业纷纷公布二季度生产报告，锌矿产量仍在持续下滑且企业下半年并无明显扩产；在 供应紧缺及美元大幅走弱的刺激下，锌价持续上扬。9 月份锌价在创下年内新高后持续调整，一方面是精炼锌 产量下滑速度不如预期，二是资金面多头获利回吐；在美联储 9 月议息会议公布不加息后，锌价逐步企稳反弹。 图 1:LME锌三月走势 图 2:沪锌主力合约走势 资料来源:WIND 资讯 银河期货有色事业部 从显性库存来看， 截止 9 月 21 日数据显示， LME 锌库存为 444150 吨， SHFE 锌库存 185313 吨，合计 629463 吨；较 6 月 30 日减少 29017 吨或 4.4%，库存较二季度略有减少。国内外库存在三季度表现明显分化，LME 锌库存在三季度变动不大但处于年内相对高位；另一方面，国内锌库存持续下滑，且减少态势一度加剧，国内 0#锌供应相对紧张，一定程度支撑了国内锌价表现强于外盘。 基差角度来看，LME 锌现货升水变化较大，7 月、8 月维持小幅升水，随着锌价回落，转为大幅贴水，贴 水幅度一度达到贴水 14 美元附近；国内 0#锌则是由季度初的小幅贴水走向升水，目前国内 0#锌升水在 100 元/吨附近。从基差角度来看，国内锌现货明显抗跌，随着锌价回落而升水走高，对国内锌价形成支撑；而 LME 锌则大幅贴水，表现相对偏差。 研发报告 / 锌 图 3:全球精炼锌显性库存 图 4: 国内0#锌升贴水 资料来源:WIND 资讯 银河期货有色事业部 二、锌市供需分析及市场动态回顾 1、锌供应分析 国际铅锌小组数据显示，全球锌精矿产量仍在继续下滑，6、7 月份全球锌精矿产量分别为 113.1 万吨、107.6 万吨，同比分别减少 4.6%、1%。海外关停矿山后锌矿产量同比一直处于减少，同时主要锌矿企业迄今为止并 无复产意愿，新建矿山投放集中在 2018 年才能投放，未来原料端供应紧张仍将持续。市场目前比较关注嘉能 可是否会在锌价高位选择复产，以二季度嘉能可披露的生产报告来看，企业 2016 年将延续之前的生产计划， 也就是说短期内忽然复产的可能性不高。 而从全球精炼锌供需平衡来看，7 月份全球精炼锌产量 111.3 万吨，需求量 111.8 万吨，供应短缺 0.5 万吨； 而之前 5 月、6 月分别短缺 10.1 万吨、5.3 万吨，1-7 月累计供应短缺 17.7 万吨，占同期产量的 1.9%。也就是 说精炼锌依然维持短缺，但短缺数量环比有所缩减；从这个角度来看，精炼锌供应并没有预期中那么紧缺，而 是适度紧张，较小的供应缺口对于消化目前锌锭库存的作用并不明显。 研发报告 / 锌 图 5:ILZSG全球精炼锌供需平衡 图 6: 国内精炼锌产量 资料来源:WIND 资讯 SMM 银河期货有色事业部 从国内来看，锌精矿进口量仍在持续大幅下滑；海关数据显示，国内 8 月份锌精矿进口量为 9.3 万吨，同 比减少 68.2%，7 月份锌矿进口为 16.5 万吨，同比减少 45.5%，7-8 月锌矿进口量合计减少 33.5 万吨，降幅超 过 50%。从目前跟踪的进口加工费来看，9 月份进口矿 TC 费用为 102.5 美元/干吨，较 8 月份继续小幅减少 2.5 美元，加工费的持续下滑必将导致锌精矿进口继续萎缩，四季度锌矿进口或将维持在低位。 虽然进口矿在明显减少，国内锌矿供应增加也并不明显，但是锌锭产量并无明显下滑。国家统计局数据显 示 7 月、8 月国内精炼锌产量分别为 50.6 万吨、51.7 万吨，同比分别增长 0.4%或减少 2.8%，7-8 月产量合计 减少约 1.4 万吨。回顾 1-8 月精炼锌产量来看，8 个月累计产量为 405 万吨，而 2015 年同期为 410.8 万吨；也 就是说供应端仅减少 5.8 万吨，国内精炼锌供应的减少明显不如预期，锌矿紧缺仍未完全传导至精炼锌上。 而从加工费的角度来看，最新 9 月份进口矿 TC 为 102.5 美元/干吨，国内矿加工费均价 4700 元/吨，加工 费已经处于历史较低水平，后期很难再有大幅下滑空间。也就是说如果精炼锌价格维持在目前水平，锌冶炼企 业同样将保持目前开工水平，锌价维持高位的情况下，冶炼企业进一步缩减产量的空间也不大。 综合来看，锌矿供应缩减仍在持续，原料偏紧态势或将贯穿全年；但精炼锌供应缩减速度明显慢于原料端， 尤其是国内精炼锌产量减少并不明显，精炼锌产量减少不如预期延缓精炼锌供需平衡改善进度，锌价后期继续 上涨动能趋弱。 2、锌需求分析 从需求端来看，三季度下游消费增速有所放缓，传统的“金九银十”效应并不明显。以房地产市场来看， 7 月、8 月国内房地产开头投资完成额累计同比增速分别为 5.3%、5.4%，环比二季度增速明显下滑；而房屋新 开工面积累计同比增速逐渐下滑，最新 8 月为同比增长 12.2%，创年内新低。房地产行业增速缓慢回落，使得 众多下游建筑产业受到冲击，抑制精炼锌消费。 汽车方面来看，国家统计局的数据显示，国内 7 月、8 月汽车产量分别为 197.8、204 万辆，同比增长 25.4%、 24.7%。三季度汽车产量同比数据看似乐观，不过环比来看，较二季度产量却是小幅下滑；同比增速并不能说 研发报告 / 锌 明行业的大幅好转，而只是去年同期过低造成的假象，从这个角度来看，汽车行业对于锌消费的拉动并不明显。 而从直接下游来看，中钢协公布的重点企业镀锌板带数据显示，7 月份镀锌板 139.84 万吨，环比减少 4.21 万吨，下降 2.92%；1-7 月镀锌板产量累计 1068.4 万吨，累计同比减少 2%。重点企业镀锌板带自二季度以来 同比持续下滑，而镀锌作为精炼锌最主要直接下游，镀锌板产量的下滑或使得精炼锌消费有所走弱。 总的来看，需求端在三季度表现整体乏力，国内宏观经济难以有效提振，精炼锌下游难独善其身；三季度 消费并未有明显旺季特征，随着四季度传统消费淡季到来，精炼锌需求或更趋低迷。 图 7:房地产开发投资完成额累计及同比变化 图 8:重点企业镀锌板（带）产量累计及同比变化 资料来源:WIND 资讯 SMM 银河期货有色事业部 三、价格走势展望 宏观方面来看，三季度美国经济数据好坏参半，美联储很难提振市场加息预期，美元指数在三季度持续低 位盘整，给予大宗商品较好的反弹环境。9 月 21 日结束的美联储议息会议上，耶伦强调了年内在符合条件的 情况下加息一次的可能性，目前市场预测 12 月份加息概率较大。这些基本符合之前市场预期，四季度美元指 数将在加息预期指引下逐步回升，商品在四季度的压力将逐步明显。同时国内经济刺激政策略显乏力，利率下 降空间被限制后，经济形势依然面临较大困境，商品的宏观压力将加大。 从基本面来看，锌矿紧缺仍然给予锌价较强支撑；然而精炼锌产量并未明显下滑，现阶段精炼锌供需平衡 好转速度大大慢于预期，供应缩减偏缓及需求增速下滑都将延缓供需平衡改善进度，对锌价形成拖累。考虑到 前期锌价涨幅已经较为明显，基本面对于锌价推动略有不足，后期锌价上涨将乏力，四季度锌价高位震荡概率 大，LME 锌 2150-2350 美元，沪锌 17000-18500 元/吨。