银河期货201402季报—铝.pdf

2014年 6月 27日 银河期货研发中心 有色金属组 林俊华 (：010-68569723 *：linjunhua@chinastock.com.cn &：北京市西城区复兴门外大街 A2号中化大厦 8层 星期五 :: www.yhqh.com.cn ▍银河期货研发中心 ▍季度报告 全球经济加速复苏 铝市稳步上行 沪铝二季度总体呈现价格回升态势，伦铝也维持强势上涨。印尼 1月 1 3日铝土矿出口禁令效应逐渐体现，全球铝企纷纷实施减产同时伴随炎热 夏季铝消费回暖，铝市供需矛盾发生改变。伦铝站稳 1 8 0 0美元/吨后测试 1 9 0 0美元一线， 沪铝则于 1 3 5 0 0元/ 吨一线反复后有望测试 1 4 0 0 0元/ 吨压力。 铝现货价格也出现好转，持货商挺价，贴水逐渐收窄，铝现货库存逐渐减 少。国家稳增长措施将继续发力，铝上游风险传导，铝价长期低于成本的 状况将得到改善。 图1: 沪伦3个月铝价走势 资料来源: 文华财经 银河期货研发中心 一、全球经济复苏下半年预计加速 中国稳增长措施发力 全球经济增长态势略低于预期，美国年初冰冻天气影响，乌克兰、伊 拉克等局势动荡，美联储货币政策调整以及中国经济结构调整等因素，世 行和 I MF下调全球和一些国家 2 0 1 4年经济增长预期。世行将全球 2 0 1 4年 经济增速由年初 3 . 2 %预测值下调至 2 . 8 %，不过世行预计 2 0 1 4年下半年经济 增长将加快，预计明后两年全球经济增速分别为 3 . 4 %和 3 . 5 %；预测美国经 济增长由 2 . 8 %下调至 2 . 1 %；维持欧元区 1 . 1 %经济增长预估；预测中国经济 增长由 7 . 7 %下调至 7 . 6 %；俄罗斯由 2 . 2 %下调至 0 . 5 %；将印度经济增长由 6 . 2 %下调至 5 . 5 %。I MF6月初发布全球经济展望，预测中国 2 0 1 4年经济增 长约 7 . 5 %，2 0 1 5年经济增长由 7 . 3 %下调至 7 %；I MF将美国 2 0 1 4年经济增 长由 2 . 8 %下调至 2 . 0 %，并维持 2 0 1 5年美国 3 %经济增速预测。 美联储近期公布褐皮书认为美国多数地区经济适度温和增长，为维持 银河期货研发中心 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 有色金属铝报告 美国经济复苏势头，美联储未来几年预计将继续维持资产负债表规模在接 近纪录高点 4 . 3万亿美元不变。美联储 6月议息会议决定维持 0 %到 0 . 2 5 % 利率不变，再次缩减购债规模 1 0 0亿美元至 3 5 0亿美元/月，美联储将在相 当长时间维持低利率。美联储货币决议符合预期，当前美国总负债接近 6 0 万亿美元，美国商务部公布一季度受冰冻天气影响表现低迷经济增长修正 年化季率为1 %，美国一季度经常帐赤字达 1 1 1 2亿美元，为 2 0 1 2年三季度 以来新高。美国 5月消费物价指数 CPI同比上涨 2 . 1 %，环比上涨 0 . 4 %，美 国1 0年期国债收益率上升。美国劳工部宣布 5月份美国非农就业人数增加 2 1 . 7万、失业率持平为 6 . 3 %，表明美国经济在经受冰冻天气之后维持增长。 美国经济一季度经济数据符合我们之前的判断，而美联储货币政策陷入两 难境地，不过其维持低利率以支持美国经济发展初衷不会改变。 欧元区经济经历长期衰退后复苏态势逐渐明朗，欧元区经济一体化继 续推进。欧洲央行 6月 5日宣布降息，将欧元区主导利率下调 1 0个基点至 0 . 1 5 %的历史新低，将隔夜存款利率降至0 . 1 %，将隔夜贷款利率由 0 . 7 5 %降 至 0 . 4 %。欧元区进入负利率时代，欧洲央行时隔半年后再次降息也在情理 之中，欧洲央行将刺激金融机构资金投放，助推欧元区经济，防止通缩。 欧洲央行行长德拉吉表示将采取一切措施确保欧元区经济增长，包括定向 长期操作，将结束债券购买计划冲销操作，中长期通胀预期处于可控区间 内等，必要时进一步放松货币政策。欧元区 5月 PMI为 5 3 . 2 ，创三年来高 点，欧元区一季度 GDP年率同比增长 0 . 9 %，欧元区一季度季调后就业人数 同比增长 0 . 2 %，环比增长 0 . 1 %，欧元区 4月贸易顺差 1 5 8亿欧元，一系列 经济数据表明欧元区实体经济仍在复苏。南欧国家经济有所复苏，爱尔兰、 葡萄牙等国陆续退出援助计划，西班牙政府继续刺激经济发展，2 0 1 5年起 将企业税由 3 0 %下调 2 5 %，标普、穆迪等评级机构相继上调爱尔兰、意大 利等主权信用评级。乌克兰局势如何发展在一定程度将影响欧洲经济，各 方寻求能够政治解决，俄罗斯与乌克兰未能就天然气价格达成协议，俄乌 各自上述至国际仲裁法院，俄 6月 1 6日停止供气并将对乌实行预付款制度。 可以预见，随着欧洲央行降息效果显现，欧洲经济增长态势将进一步稳固。 新兴国家仍是全球经济复苏的重要力量，虽然部分新兴国家面临美国 QE退出带来的负面影响，但是新兴国家经济有望恢复动力。新兴经济体国 家间加强经济合作，金砖国家银行成立将有助于推进新兴国家基础建设， 中俄签订能源合作合约，印度人民党莫迪上台将加快基础建设，巴西世界 杯如火如荼精彩纷呈，巴西央行将国内外汇干预计划延至 6月 3 0日之后。 中国经济稳健增长，国家陆续推出稳增长措施下半年将继续发力。海上陆 上丝绸之路经济带建设，环首都经济圈，京津冀一体化规划正在编制，东 北振兴计划，打造长江经济带，晋陕豫黄河金三角区域合作等一系列经济 规划出台为中国经济未来发展方向提供指导。中国领导人出访欧亚国家并 签署经济合作协议，发改委制定《丝绸之路经济带和海上丝绸之路建设战 略规划》 ，各地制定相关配套计划，未来将推进与中亚、东南亚乃至欧亚大 陆区域合作。4月份以来，国家出台“微刺激”政策，包括推进棚户区改造 和重大项目建设、铁路融资、鼓励民间投资、扩大小微企业所得税优惠政 策实施范围、定向下调商业银行存款准备金率等。与此同时，发改委 4月 以来启动“十三五”规划编制，6月上旬公众参与，规划强调转变经济增长 方式，注重增长质量，提升资源利用率，保护环境和关心民生等。统计局 银河期货研发中心 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 有色金属铝报告 公布 5月制造业 PMI为 5 0 . 8 %连续 3月回升，制造业继续回稳； 5月份全 国居民消费价格指数（CPI ）同比上涨 2 . 5 %，工业生产者出厂价格指数（PPI ） 同比下降 1 . 4 %，PPI同比环比降幅继续收窄，有色金属价格环比上涨 1 . 4 %， 表明工业品市场需求有所回暖；5月规模以上工业增加值同比增长 8 . 8 %；5 月 M2同比增长 1 3 . 4 %有所回升；国家能源局发布 5月全社会用电量 4 4 9 2 亿千瓦时，同比增长 5 . 3 %；1 5月基础设施投资增速回升至 2 3 . 0 2 %， 5月 份经济数据表明中国经济继续回暖，稳增长措施效果初步显现。当前产能 过剩和地方政府债务积累过快是中央最为关注的两大问题，中央采取积极 措施应对，国务院允许一些地方政府自发自还债务，央行多次定向降准等， 我们认为中国经济总体处于可控企稳状态，经济结构调整有利于提振实体 经济。 图2: 中国GDP及美欧、金砖国家工业生产情况 资料来源: WI ND资讯 图3:全球主要经济体制造业采购经理人指数(PMI) 银河期货研发中心 二、中国明确经济增长目标 中央落实稳增长措施实施 李克强总理 6月 1 8日出访英国发表《共建包容发展的美好世界》的演 讲，实现包容发展是世界各国的共同追求，发达国家和发展中国家是推动 世界经济发展的“双引擎”中国将推进以人为本的新型城镇化、工业化， 以创新驱动，提质增效，推进改革，加大对外投资，实现经济可持续发展。 总理重申实现经济增长目标的信心，中国经济 2 0 1 4年 GDP增长最低增速 为 7 . 5 %，政府不采取强烈刺激而进行精准定向调控，将实现充分就业，居 民消费价格指数 CPI不超过 3 . 5 ，未来中国仍将长期保持中高速增长。 当前国际形势仍较为复杂，国家二季度以来相继推出一系列稳增长措 施，中央领导要求各地加紧落实政策。国务院 5月中旬出台《关于支持外 贸稳定增长的若干意见》 ，随后海关、税务总局、央行、广东、江苏、天津 等部委省份分别出台促进外贸增长措施，预计下半年外贸形势将继续改善。 国务院 6月 2 5日起排出 8个督察组分别到部委和地方用两周时间督察 2 0 1 3 年下半年和 2 0 1 4年以来各地稳增长、促改革、调结构、惠民生政策执行情 况，国务院还要求地方拿出稳增长调结构进而促进经济目标完成的方案。 国家将落实和加大金融对实体经济支持，加强改革，限制地方政府政绩思 银河期货研发中心 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 有色金属铝报告 维和不作为。央行扩大定向降准范围，对发放“三农”、小微企业等符合结 构调整需要、能够满足市场需求的实体经济贷款达到一定比例的银行业金 融机构适当降低准备金率，如县域农村商业银行和县域农村合作银行。为 贯彻落实国务院政策，央行要求各银行金融机构支持外贸稳定增长，为企 业提供金融支持，财政部加快出口退税，经国务院批准财政部 7月 1日起 将6 %和 4 %的增值税征收率统一下调为 3 %。如果以上稳增长措施能得到贯 彻落实，中国经济增长将奠定坚实基础。 三、铝市基本面情况 1. 铝产量和进出口数据 世界金属统计局 6月 1 8日公布：2 0 1 4年 1 4月全球铝市供应过剩 3 . 1 万吨，2 0 1 3年全年铝供应过剩 1 1 0 . 2万吨。国际铝业协会( I AI ) 2 0日公布，全 球2 0 1 4年 5月原铝产量比 4月增加 7 . 6万吨至 3 9 9 . 1万吨，较 2 0 1 3年 5月 增加 1 1 . 4万吨。国家统计局公布 2 0 1 4年 5月份十种有色金属产量为 3 5 1万 吨，同比增长 3 . 6 %。 表1 ：统计局公布铝产品产量（单位：吨） 原铝 氧化铝 铝材 铝合金 5月 同比% 2 0 1 4年 1 5月 累计同比% 1 8 9 . 8 1 3 9 4 . 1 2 4 0 9 . 3 8 5 0 5 . 7 8 6 . 0 6 2 0 . 0 6 1 . 6 4 9 5 8 . 7 8 1 8 8 6 . 6 3 1 8 0 9 . 7 1 2 3 2 . 1 6 7 . 9 9 7 . 4 9 1 9 . 3 7 3 . 8 5 资料来源: 统计局 WI ND资讯 银河期货研发中心 表2 ：海关公布铝产品进出口情况 5月 同比% 美元/吨 2 0 1 4年 1 5月 同比% 原铝 2 4 049 10.23 2026.78 2 1 2 4 8 4 1 6 2 . 1 1 氧化铝 3 1 2533 56.28 372.85 2 3 9 2 1 8 9 5 3 . 7 4 铝土矿 2 1 2 2 983 -64.9 59.99 1 6 5 8 9 8 1 6 3 7 . 3 7 废铝 1 6 9583 -14.9 1482.63 9 2 9 5 1 6 1 . 8 5 铝材 4 3 269 4.8 5.92 2 0 1 1 4 5 1 . 4 铝合金 7 7 8 6 -18.62 2360.23 3 6 9 1 8 1 1 . 9 4 原铝 2 0 235 114.3 2063.05 5 4 7 3 2 1 9 . 4 7 铝合金 4 9 330 42.84 2141.51 2 0 5 5 6 5 1 9 . 1 6 氧化铝 3 5 514 2.18 616.04 8 7 8 0 3 1 9 . 6 7 废铝 81 -8.33 1762. 83 3 8 6 3 5 . 1 4 铝材 2 7 0000 -5.7 3.23 1 2 6 0 0 0 0 3 . 9 资料来源:海关 银河期货研发中心 进口 出口 银河期货研发中心 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 有色金属铝报告 图4:中国电解铝月度产量和日均产量 图5: 国内氧化铝供应月度变化 图6: 中国铝材月度产量（万吨） 资料来源:彭博 WI ND资讯 图7: 中国铝土矿进口情况 银河期货研发中心 2. 铝下游情况 夏季炎热天气到来，铝消费旺季来临。世界杯 6月中旬开始如火如荼 精彩纷呈，欧美经济下半年将持续复苏，铝消费强劲回暖，欧美日等地贸 易升水创新高，近期欧元区铝贸易升水达到 4 1 5 4 3 5美元/ 吨，日本现货铝 锭升水达 3 9 8 4 0 5美元/ 吨且日本与铝冶炼企业达成协议三季度铝贸易升水 超过 4 0 0美元，北美铝贸易升水也超过 4 0 0美元/ 吨。轨道交通项目审批权 由国家部委下放至省级主管部门后，中国城市轨道交通建设进一步加快， 近期广东、四川、甘肃、云南等多省召开铁路建设推进会议，要求加快推 进铁路项目建设。截至 6月中旬，全国共批准 3 6个城市的轨道交通建设规 划，并已全部开工建设，2 0 1 4年全国城市轨交运营里程将超过 3 1 0 0公里， 提前一年实现“十二五”规划。预计 2 0 1 5年全国将有 4 0个城市建设轨道交 通，总在建里程近 4 0 0 0公里。 中国房地产价格 2 0 1 4年二季度出现松动，房地产开发景气指数持续回 落。6月 1 8日统计局公布 2 0 1 4年 5月 7 0大中房地产价格数据，房价环比 银河期货研发中心 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 有色金属铝报告 下降的城市有 3 5个，二手房价格环比下降的城市有 3 5个。2 0 1 4年以来新 屋开工大幅回落，统计局公布 5月份新屋开工 5 9 9 1 2万平方米，同比下降 1 8 . 6 %。银监会副主席王兆星表示将继续执行差别化住房贷款政策，支持首 套住房需求，抑制投资和投机性住房需求，关注房地产开发商资金风险。 国家家电以旧换新补贴政策结束，各地一些厂家商家单独或联合纷纷 推出一些新版以旧换新政策，如向购买高能效空调的消费者提供补贴等， 同时 2 0 1 4年是空调更新换代的年份，在一定程度上也刺激家电消费。家电 消费出现一些新变化，智能家电逐渐推广应用。统计局公布 2 0 1 4年 5月空 调产量为 1 6 9 0 . 5 6万台，同比增长 1 5 . 9 9 %，5月冰箱产量为 9 4 4 . 3万台，同 比下降 3 . 4 %。 全球 5月份主要汽车市场表现不俗，美国 5月轻型新车销量高达 1 6 0 . 9 7 万辆，同比增长 1 1 . 3 %，创 2 0 0 7年 2月以来新高。冰冻天气后天气回暖， 假日促销等推动美国车市回升；欧洲汽车制造商联会表示 5月欧盟 2 7国乘 用车销量为 1 0 4 . 6 7万辆，同比增长 4 . 5 %，连续九个月回升，1 5月乘用车销 量为 5 4 3 . 2万辆，同比增长 6 . 9 %，其中德国 5月新车销量 2 7 . 4 8万辆，同比 上涨 5 . 2 %，英国 5月新车销量 1 9 . 4万辆，同比上涨 7 . 7 %；日本汽车销售协 会与全国微型车协会统计 5月新车注册量 2 0 . 6 9万辆，同比下降 5 . 6 %，日本 1 5月新车累计销量 1 5 0 . 5 4万辆，同比上涨 9 . 6 %。统计局公布 5月汽车产量 达2 1 2 . 4万辆，同比增长 1 2 . 0 8 %。中国汽车工业协会公布 5月汽车产销平稳 环比略有下降，其中 5月汽车生产 1 9 7 . 5 8万辆，同比增长 1 1 %，环比下降 4 . 4 %，1 5月汽车累计生产 9 9 2 . 8 0万辆，同比增长 9 . 4 %；5月销售 1 9 1 . 1 2万 辆，同比增长 8 . 5 %，环比下降 4 . 6 %，1 5月汽车累计销售 9 8 3 . 8 1万辆，同 比增长 9 %。政府继续推广电动汽车，要求各地取消垄断保护主义。 图8: 中国新屋开工面积累计 资料来源: WI ND资讯 图9: 中国汽车月度产量 银河期货研发中心 银河期货研发中心 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 有色金属铝报告 图10: 中国家电月度产量 资料来源: WI ND资讯 图11: 现货铝库存和上期所库存 银河期货研发中心 3. 铝产业资讯 CRU确定 LME3月铝价上升趋势，预计 2 0 1 4年三季度全球铝供应出现 缺口而铝价贸易升水或将继续上涨。CRU预计 2 0 1 4年前 5月约有 1 5 0万吨 铝产能减产，包括新恒、中铝和酒钢。中铝 4月宣布将暂时关停 6 0万吨铝 产能。新恒关闭 8万吨铝产能旧生产线，广西来宾关闭 2 5万吨铝产能，来 宾银海关闭 1 5万吨铝产能，酒钢关闭甘肃陇西 3 6万吨铝产能而在嘉峪关启 动9 0万吨铝产能。 印尼能源和矿产资源部表示一些氧化铝项目或将推迟，因为法律方面 不确定性。 欧洲经济继续复苏，铝升水已开始走高。夏季金属需求增长或将进一 步推高升水，俄铝预计未来两或三个月内，全球铝升水将达到每吨 5 0 0 5 5 0 美元的新高。俄铝 2 0 1 4年前 4月累计铝出口 9 5 . 5 3万吨，同比下降 1 8 %。 伦敦金属交易所( LME) 将在 2 0 1 5年第一季度推出新的现货交割的铝升 水合约，铝升水合约将采用月度结算方式，在美国中西部、西欧、日本及 东南亚四个地区推出。伦敦金属交易所( LME) 计划 2 0 1 4年 7月公布对冲基 金和其他交易商所持期货仓位的新信息，提高透明度。港交所 2 0 1 4年下半 年将推出基本金属及能源商品期货合约，包括铜、铝及热煤等，合约为现 金交收。 CME5月 6日推出新的美国期铝合约，未来铝市格局将发生变化。 美国咨询机构 Ha r b o r认为 2 0 1 4年全球铝市供应缺口为 1 1 7 . 6万吨。 诺贝丽斯副总表示车企为减轻重量和提高燃油经济性将更多使用铝材 料，预计 2 0 2 0年全球车用铝材料的用量将达到 1 8 0万吨，约为目前 3 5万吨 /年用量的五倍。 国务院环境保护部、国家发展改革委、工业和信息化部、司法部、住 房城乡建设部、工商总局、安全监管总局、能源局八部委部署 2 0 1 4年全国 整治违法排污企业保障群众健康环保专项行动。环保部部长周生贤表示要 坚持铁腕铁规治污，坚决落实污染减排责任，强化责任追究，对确定的重 点区域、重点行业（电力、焦化、水泥、钢铁、电解铝等）、重点企业要加 银河期货研发中心 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 7 有色金属铝报告 强督查督办，对排查整改不到位、查处环境违法行为不力的，要通报批评 并约谈当地政府负责人。 工信部 2 0 1 4年 4月 1 5日公布首批 3 6家符合《铝行业规范条件》企业 名单，名单外企业将得不到财税、金融等方面的政策支持。工信部 2 0 1 4年 铝淘汰落后产能目标为 4 2万吨。 浙江省政府发布《浙江省企业投资项目核准目录（2 0 1 4年本） 》，继续 严格控制或禁止投资钢铁、水泥、电解铝等产能严重过剩行业，并探索对 企业项目实行负面清单管理，有效监管其土地使用和资源利用。 贵州中铝 5月底开始重启铝冶炼产能，贵州省将为复产铝企提供优惠 电价 0 . 1 2元和 0 . 8 1 . 2亿元启动资金。中铝贵州 1 2 0万吨氧化铝产能计划将 于 7月份全部关停。 青岛港调查铜铝融资问题，涉及德诚矿业约 1 0万吨氧化铝和两三千吨 铜。国家相关部门将加强对商品融资监管，随着调查进展，青岛港涉及公 司包括德正资源控股有限公司、青岛德诚矿业有限公司、化隆先奇铝业有 限责任公司等融资方，涉及 1 0多家银行。 国家能源局与国家电网、南方电网将加快推进内蒙古锡盟经北京、天 津至山东特高压交流输变电工程等 1 2条大气污染防治外输电通道建设。 印度新总理莫迪表示将兴建高速铁路，减少印度交通对汽车的依赖， 印度各地政府正在兴建或规划地铁。 四、铝市展望 铝价低迷引发全球铝企纷纷减产，欧美日中铝贸易升水创纪录，而印 尼铝土矿禁令政策延续，上游原材料风险将逐渐传导。当前电解铝库存逐 渐下降，其中伦敦铝库存较上季减少约 3 2万吨至 5 0 8 . 4万吨，上期所铝库 存则从 4月下旬峰值开始下降约 1 1 . 3万吨至 3 9 . 7万吨，截至 6月 9日上海、 无锡、杭州、南海等地现货铝库存约为 1 1 2 . 5万吨，自 3月底高点减少约 2 0 万吨，铝市场供需矛盾渐渐改变。上游瓶颈风险不可忽视，可以想见中国 铝产能扩充将加剧紧张。近几月铝产量已有所下降，三季度铝价有望上试 1 4 0 0 0元/吨一线，建议铝企关注买入机会，期待铝市大涨长红。 近期相关研究报告 1 ）稳增长和货币调整预期 铝市关注上游瓶颈 2 0 1 4 . 5 . 2 2 2 ）稳增长措施提振 铝价温和回升 2 0 1 4 . 4 . 2 2 3 ）新型城镇化规划发布 铝市迎来上涨契机 2 0 1 4 . 3 . 2 1 4 ）春节前后季节性回调 铝市未改中长期利好 2 0 1 4 . 2 . 2 5 5 ）印尼铝土矿出口禁令生效 铝市中长期利好 2 0 1 4 . 1 . 2 2 * 如需参考以上近期相关研究内容的报告 请随时与我们取得联系 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 银河期货研发中心 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 8 有色金属铝报告 本报告版权归银河期货研发中心所有。未获得银河期货研发中心书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本 报告基于银河期货研发中心及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何 投资者因使用本报告而产生的任何责任。在银河期货研发中心及其研究员知情的范围内，银河期货研发中心及其研究员以及财产上的 利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系。 银河期货研发中心 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 9