银河期货201705月报—有色金属.pdf

▍银河期货有色事业部 ▍5 月报 银河期货有色事业部 张玺 范芮 ：021-60329697 010-68569703 ：zhangxi_qh@chinastock.com.cn fanrui_qh@chinastock.com.cn ：北京市朝阳区朝阳门外大街 16 号中国人寿大厦 13 层 一、本月热点 1、地缘政治局势紧张 本月地缘政治紧张局势令市场避险情绪一度大肆升温。月初，伴随着习近平访美，美向叙利亚政府控 制的空军基地发射 59 枚战斧巡航导弹。此后，朝鲜半岛紧张局势升温，贵金属受避险情绪推动上涨，铜 价受到一定的抑制。临近 4 月末，地缘政治紧张局势暂时未有明显升温，市场对此关注略有缓和，预计未 来持续加码的概率较小。 2、美缩表、中国去杠杆，货币同时收紧 进入 2017 年，市场最大的变化就是货币基本面的日益趋紧。市场寄希望特朗普上台后的在宽松政策 目前看来希望越来越小。3 月末以来，先后有达拉斯联储主席、旧金山联储主席、纽约联储主席、美联储 副主席等多位美联储官员表示对于美国经济的乐观情绪，并释放年内继续加息以及逐步缩小资产负债表的 预期。在美联储公布的 3 月会议纪中，美联储官员同意今年晚些时候开始缩减其 4.5 万亿美元的资产负债 表，同时年内加息 3 次的言论继续释放。 国内方面，“防风险、去杠杆、抗通胀”变成了今年政府对市场的基调，市场资金利息持续走高，虽 然进入二季度伊始央行为了平抑市场资金紧张有所放松，但远低于市场预期，同时下旬开始利率重新走高。 2 月末，郭树清进入银监会，加速金融机构改革步伐。特别是本月开始，关于银行的新闻接踵而至，加之 各地房地产铺天盖地的限购，金融界感到了史无前例的压力。大宗商品特别是黑色有色，去年收到货币宽 松和房地产两大引擎带动的牛市，今年已发生了巨大的变化。因此我们认为，对于铜而言，产业基本面发 生的变化远远小于货币基本面所带来的冲击。铜历来作为银行各类产品的宠儿，未来仍会收到一定的冲击。 不过相对于黑色、锌等品种，因为去年铜的涨幅并不出类拔萃，因此回归的幅度和意愿也相对较小。不过 需要注意的是，由于美元自身走软的因素，人民币历时三个多月稳定汇率的动作有些放松，外管局对汇率 的管制有些许放松，不过这仅仅是在美元自身走弱的前提下，相信短期内人民币仍旧以稳定为主。 3、法国大选无黑天鹅及英国提前脱欧 临近 4 月末，法国大选，极左和极右候选人被不左不右派领先，法国脱欧概率降低，市场风险偏好乐 观。 而英国方面将会提前脱欧。3 月末，英国驻欧盟大使 Tim Barrow 将正式通知递交 Tusk，启动为期两 年的英国脱欧程序。4 月 18 日上午英国首相宣布将于 6 月 8 日提前举行大选，以避免更晚选举可能导致 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 1 脱欧谈判受阻。不过英脱欧事件以被市场消化，因此此次提前市场反应并不强烈。英脱欧对资本市场的影 响是长远复杂的，短期内市场受冲击的影响不会太强烈。 4、三大矿山恢复生产，TC 上涨 3 月末 BHP 旗下 Escondida 铜矿罢工在持续了 43 天之后结束，预计影响 15 万吨产量，超出预期 5 万 吨，将问题留到了 18 个月后；4 月末印尼贸易部也向自由港发放 8 个月的临时铜精矿出口许可，自由港表 态一周之内恢复 Grasberg 铜精矿出口，预计影响产量 10 万吨以上，同时其工会表示将在 5 月罢工一个月， 具体影响暂时尚无法评估；自由港旗下秘鲁 Cerro Verde 铜矿遭遇临时罢工，但时间有限，据其官方表示影 响产量仅 5 千吨；期间南方铜业旗下 Toquepala、Cuajone 两座铜矿以及 Ilo 冶炼厂工人罢工 10 天，但影响 有限。此外今年预计影响较大的罢工来自于嘉能可和英美资源在十月份的 Collahuasi 铜矿，目前官方表示 与工会前期接触顺利。应该说今年一季度以来的几次罢工事件实际上有所超出市场预期，TC 一路走低至 73 美元，但目前来看事情最糟糕的时间已经过去，TC 也有所回升，未来罢工影响将弱与之前，同时据传 印尼港口铜精矿库存很大，对市场供应并未造成太大影响。 5、全球库存高企，下旬进口窗口年内首次打开 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 时间 LME 2016-09-02 上海保 COMEX 上期所 318,500 67,282 152,404 560,000 1,098,186 2016-09-09 350,600 68,630 143,716 540,000 1,102,946 2016-09-23 356,875 70,422 130,780 510,000 1,068,077 2016-10-10 350,675 70,983 121,439 500,000 1,043,097 2016-10-25 338,800 73,066 102,548 490,000 1,004,414 2016-11-11 270,850 72,534 112,551 475,000 930,935 470,000 927,625 465,000 918,125 465,000 1,021,103 480,000 1,025,434 480,000 1,065,794 580,000 1,204,131 595,000 1,380,780 610,000 1,351,926 2016-11-25 237,200 76,362 144,063 79,625 131,950 87,280 146,598 97,055 172,979 104,791 223,853 123,432 289,899 133,548 326732 143,375 307376 265,325 2017-04-07 146,119 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 314,810 2016-12-12 2016-12-30 2017-01-20 2017-02-03 2017-02-24 2017-03-10 2017-03-31 241,550 322,225 275,400 257,150 210,800 325,500 291,175 税区 库存总计 630,000 1,380,254 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 2017-04-21 268,400 154,804 240,191 630，000 1,293,395 图 1: LME库存注销仓单&COMEX库存 图 2: 上海地区铜库存及升贴水 资料来源: LME，Comex, SHFE，MB,银河期货有色事业部 进入 4 月后，由于 LME 和上期所库存的下降，全球四地库存总数出现回落，特别是 4 月中下旬，上 期所库存两周下降超过 7 万吨，主要来自于下游的真实需求。不过另一方面，保税区库存仍在增加，同时 在未统计的隐性库存中，我们相信有所增加，特别是据可靠消息，一大型国际贸易商手中持有超过 8 万吨 的 LME 可交割库存，尚未入仓。今年以来，全球的显性库存明显高于前几年，如果在二季度不能有效的 消化至往年正常水平，铜价将会受到更大的压力。 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 图 3: 现货进口比值较往年偏高 图 4: 4月进口一度转为盈利 资料来源:银河期货有色事业部 伴随着地缘政治、罢工等因素，境外 LME 铜价走弱同时人民币回升，4 月下旬铜进口窗口年内首次打 开，并持续超过两个交易日，预计 5 月进口将会大幅增加。 二、宏观经济 图 5:美国新增就业人数不及预期 图 6: 美国3月通胀有所回落 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 资料来源: Wind 资讯，银河期货有色事业部 美国 3 月季调后非农就业人口增加 9.8 万人，大幅不及预测值的增加 18 万人，前值增加 21.9 万人(为 2016 年 6 月来最低水平)。美国 3 月失业率为 4.5%，好于预测值 4.7%，前值为 4.7% 美国 3 月 CPI 环比下降 0.3%，预期增长 0.0%，前值增长 0.1%。美国 3 月 CPI 同比增长 2.4%，预期 增长 2.6%，前值增长 2.7%。美国 3 月核心 CPI 环比下降 0.1%，预期增长 0.2%，前值增长 0.2%。美国 3 月核心 CPI 同比增长 2%，预期增长 2.3%，前值增长 2.2%。 图 7:全球经济温和复苏 资料来源:Wind 资讯，银河期货有色事业部 3 月美国 ISM 制造业指数为 57.2，欧元区制造业 PMI 为 56.2，日本制造业 PMI 为 52.4，中国制造业 PMI 为 51.8，全球经济温和复苏。 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 图 8:3月新增人民币贷款回落 图 9: 3月国内社会融资规模超预期 资料来源: Wind 资讯，银河期货有色事业部 3 月新增人民币贷款 1.02 万亿人民币，出现回落；而新增社融规模超过预期并位于 2 万亿元上方，两 者趋势出现背离，主要是委托贷款等表外业务增长较快所致。 图 10:市场资金略有宽松 图 11: 4月长三角地区贴现率回落 资料来源: Wind 资讯，银河期货有色事业部 4 月以来 3 个月 SHIBOR 有所降低，已经自 4 月初的 4.3642 降低至 4 月 20 日的 4.2725，显示银行资 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 7 金逐渐充裕，市场资金略有宽松。同期长三角地区贴现率也从月初的 4.3 震荡回落，但整体而言难言宽松。 图 12:调控政策使商品房销售回落 图 13: 国房景气指数仍然连续处于景气区间 资料来源: Wind 资讯，银河期货有色事业部 1-3 月份，商品房销售面积 29035 万平方米，同比增长 19.5%，增速比 1-2 月份回落 5.6 个百分点。其 中，住宅销售面积增长 16.9%，办公楼销 售面积增长 52.9%，商业营业用房销售面积增长 35.6%。商品房 销售额 23182 亿元，增长 25.1%，增速回落 0.9 个百分点。其中，住宅销售额增 长 20.2%，办公楼销售额 增长 67.9%，商业营业用房销售额增长 49.3%。 2017 年 3 月我国房地产开发景气指数（国房景气指数）为 101.13，比 2 月份提高 0.37 点，为一年内 最高点。我国国房景气指数连续处于景气区间。 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 8 图 14:3月土地成交面积同比回落 图 15: 一、二线与三线城市住宅价格指数分化 资料来源: Wind 资讯，银河期货有色事业部 2017 年 3 月我国 100 个大中城市成交土地占地面积为 2326.76 万平方米，同比降低 27.42%。 我国一、二线城市住宅价格指数整体处于回落趋势当中，三线城市与一、二线城市出现分化。3 月， 国内一线城市住宅价格指数为同比增长 16.9%，较 2 月的同比增长 20%增速继续回落；国内二线城市住宅 价格指数为同比增长 15.2%，较 2 月的同比增长 15.2%增速继续回落；国内二线城市住宅价格指数为同比 增长 7%，较 2 月的同比增长 6.6%增速有所扩张。 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 9 图 16:3月进出口金额 图 17: 3月进、出口金额增速出现分化 资料来源: Wind 资讯，银河期货有色事业部 2017 年 3 月，按美元计价，我国进出口总值 3372.9 亿美元，同比增长 18.2%。 其中，出口金额 1806.1 亿美元，同比增 16.4%，进口金额 1566.8 亿美元，同比增 20.3%。3 月单月贸易顺差 656.1 亿美元，下降 40.2%。 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 10 三、行情走势 图 18:4月铜价震荡回落 图 19: 长江有色铜现货价较往年同期偏高 资料来源: Wind 资讯，银河期货有色事业部 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 11 图 20:现货升贴水 资料来源:Wind 资讯，银河期货有色事业部 ICSG 数据显示，2017 年 1 月全球精炼铜产量为 197.6 万吨，消费量为 192.5 万吨，全球精炼铜供应过 剩 5.1 万吨，去年同期为供应过剩 4.4 万吨。去年 12 月时，为供需平衡，11 月为供应短缺 1.9 万吨。中国 保税仓库中的铜库存 1 月过剩 7.6 万吨，去年 12 月为过剩 1.3 万吨。 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 12 图 21:1月全球精炼铜供应过剩 资料来源:ICSG，银河期货有色事业部 全球最大的两座铜矿 Escondida 和 Grasberg 铜矿供应中断一度令现货铜精矿供应出现紧张，加工费也 随同精矿供应的收紧而在 3 月末至 4 月初被挤压至最低达到 73 美元，但随着市场对于铜矿供应紧张的消 化以及两大铜矿问题逐步解决，市场对于加工费重燃看涨趋势，加工费也逐步出现回暖，截止 4 月 21 日 当周，加工费水平已经回升至 74-80 美元。 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 13 图 22:市场对加工费看涨 资料来源:ICSG，银河期货有色事业部 图 23: 废铜进口量 图 24: 铜材进口出现回落 资料来源: Wind 资讯，银河期货有色事业部 3 月国内精炼铜产量同比增长 8.5%至 76.4 万吨，单月产量创 2015 年 12 月以来新高，产量增速为 2016 年 8 月以来新高。3 月国内废铜进口量为 35.8 万吨，同比提升 19.65%。考虑到西安地铁“问题电缆”事件 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 14 引发对线缆使用废铜的监察趋严，加之铜价近期的回调，后市废铜需求或将因此受到抑制。 图 25:精炼铜产量未受检修影响 资料来源:Wind 资讯，银河期货有色事业部 本月分别有祥光铜业、中原黄金和云南锡业三家冶炼厂检修，合计影响精炼铜产量约 2.5 万吨，精炼 铜生产并未明显受到冶炼厂检修影响。5 月将有金隆铜业、东营方圆、大冶有色以及云南锡业四家冶炼厂 计划检修，不过考虑到加工费已经有所提升，预计检修对于精炼铜产量影响仍然有限。 图 26:国内冶炼厂检修情况 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 15 资料来源:银河期货有色事业部 图 27:铜材产量持续向好 图 28: 铜杆开工率较往年偏弱 资料来源: SMM，银河期货有色事业部 图 29:电网投资完成额低于往年同期水平 图 30:发电设备产量微幅提升 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 16 资料来源: Wind 资讯，银河期货有色事业部 图 31: 空调产量继续快速增长 图 32:汽车产量增速继续收窄 资料来源: Wind 资讯，银河期货有色事业部 从终端需求来看，电缆行业整体并无亮点，除铁路对于电缆消费带动作用较往年基本持平外，地产等 其他行业对于电缆的带动作用均较往年同期偏低。3 月空调产量同比增长 13.4%为 1887.45 万台，产量增幅 仍然基本处于回落趋势之中，随着夏季的逐步临近，空调生产高峰期即将过去，空调的集中备货期也已经 基本完成，2 月空调库存便已最高达到 988.6 万台，3 月库存随空调消费季节的临近略微降至 930.5 万台， 如此高库存也预示着空调大规模生产空间已经较小。而另一终端需求产品汽车 3 月产量同比增长仅为 4.8%，实际产量为 269.5 万辆，汽车产量的高增速已经在去年 9 月见顶后持续收窄，而今年 3 月仅为 4.8% 的同比增速已经接近往年同期最低水平，汽车生产的繁荣期也已经过去。 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 17 图 33:基金多头已处被动局面 资料来源:Wind 资讯，银河期货有色事业部 CFTC 基金持仓数据显示，截止 4 月 18 日当周，基金净持仓为 1.6 万张，其中非商业多头持仓为 10.6 万张，非商业空头持仓为 9 万张。从目前的基金净持仓数据来看，净持仓水平虽然自 2 月初起便开始逐步 减少，但目前仍然较往年同期明显偏高，而铜价却基本处于震荡之中，甚至在近期出现小幅回落，可见多 头目前处于相对被动局面。 五、投资建议 伴随着金融监管风暴、房地产大规模限购、以及特朗普热度下降，在黑色带领下，铜价历经半年的乐 观情绪在逐步收敛。虽然我们看到在铜价回调之际，现货升水开始由贴水转为升水，表明消费确实存在支 撑，但升水的时间无论是较之往年还是市场预期都有所滞后，同时这里边还包含了冶炼厂为了应对铜矿供 应减少而进行的检修等措施，因此需求旺季与之前市场乐观的情绪相比大打折扣。需求方面，市场在除铜 杆外的市场完成了一大半的产业集中度转变，需求也已经渡过了最差的时期，因此未来半年到一年的走势 更多是修正去年以来资金堆出的假牛市。进入五月份，行情仍有反复的可能，总体可以采取逢高空的策略， 5950 美元将会是长线做空的较好时机。内外盘套利方面，短期人民币汇率稳定，可以尝试正套的策略，但 考虑到人民币后期走势的不确定性，不宜持有太长时间。 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 18 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告版权归银河期货有色事业部所有。未获得银河期货有色事业部书面授权，任何人不得对本报告 进行任何形式的发布、复制。本报告基于银河期货有色事业部及其研究员认为可信的公开资料，但我公司 对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。在 银河期货有色事业部及其研究员知情的范围内，银河期货有色事业部及其研究员以及财产上的利害关系人 与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系。 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 19