银河期货201612月报—豆类.pdf

银河期货有限公司 ：0451-55505207 研发中心 梁 勇 ：liangyong@chinastock.com.cn ：哈尔滨市中山路 172 号常青大厦 608 室 2016 年 11 月 25 日 星期五 : www.yhqh.com.cn 微信：kelyliang2013 ▍银河期货研发中心 ▍豆类月度投资报告 供需宽松格局延续，未来反弹看出口 一、基本观点 从目前的盘面来看，美豆指数仍处于 10 美元一线上下波动，上方压力 1030-1040 美分，下方支 撑 940-950 美分。由于 USDA11 月供需公布过后，美国大豆产量基本接近年度终值水平，供应大幅 增加的基本面将对价格形成中期的压制作用。而市场在报告过后，市场关注度将转移到需求上，目 前美国大豆出口需求旺盛，中国采购热情不减，南美产区大豆播种顺利，后期天气仍存在不确定性， 这使得短期盘面处于多空因素匮乏期，故短期美盘突破震荡空间上沿仍需要实质性的利多刺激。从 供需数据角度来讲，美国农业部连续四个月上调美豆产量前景，库存消费比由于去年 9.8%上调至 23.3%。库存消费比大幅的提升令美国大豆供需基本面较为宽松，这将会延长价格横向波动的周期。 二、行情回顾 11 月份，对于影响较大的仍是供需报告，且本次报告数据再度大幅上调单产及产量数据，大幅 高于市场预期，使得美国大豆产量再度刷新记录，由于 11 月报告比较接近年度终值，本次报告带给 市场的应该是最利空的数据，但利空大多消化在价格中。过去一个月期间，内外盘豆类呈震荡反弹 的格局，美豆指数两次上探 1030-1040 美分压力区，未来一方面需关注美豆出口数据变化，另一方 面南美产区播种及天气变化也将进入关键周期。美豆粕指数合约本月表现较为平稳，由于近期美豆 油强劲反弹，进一步压制豆粕的反弹，月内高点 329.5 美元/短吨。国内方面，豆一宽幅震荡，月下 旬反弹势头较强，由于国产大豆市场购销平淡，东北大豆处运困难、农户惜售等问题限制市场价格 的波动空间；大连豆粕期货大部分时间内表现偏强，油厂豆粕库存低，未执行合同量较大，下游需 求端开始节前备货，令豆粕价格较为坚挺，在现货市场供应趋紧的支撑下，豆粕期货价格震荡反弹。 图1:CBOT大豆指数合约日K线走势图 图2: CBOT豆粕指数合约日K线走势图 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 豆类研究报告 图3: 大连黄大豆一号指数合约日K线走势图 图4: 大连豆粕指数合约日K线走势图 资料来源:文华财经 研发中心 USDA11 月供需报告显示，美国 2016/17 年度大豆单产预估为 52.5 蒲/英亩，上月为 51.4 蒲，预 期为 52 蒲；产量 43.61 亿蒲，上月为 42.69 亿蒲，预期为 43.14 亿蒲；大豆库存预估为 4.8 亿蒲，上 月为 3.95 亿蒲，预期为 4.2 亿蒲；其他数据，美豆压榨、出口互为调整，南美产量及中国进口与上 月持平。综合来看，对于倍受关注的美国数据明显高于预期，产量继续上调令库存水平大增，报告 对市场的影响为利空。 从八月份开始，美国大豆产量连续四个月上调，单产从 46.7 蒲式耳/英亩开始不断上调，48.9 蒲式耳/英亩，50.6 蒲式耳/英亩，51.4 蒲式耳/英亩，52.5 蒲式耳/英亩，月均 1.5 蒲式耳/英亩的幅 度上调，美国大豆产量连续四年丰产， 产量不断刷新记录水平,2016/17 年度产量为 1.19 亿吨。 USDA11 月供需报告的单产水平也被市场认为是年底终值，为历史上最高水平；可以说，11 月供需报告基本 是年度的最终水平，美国大豆供应量最大的利空基本释放出来了。 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后 的免责声明部分 2 豆类研究报告 图5: 2016年11月USDA月度供需表 资料来源:USDA 研发中心 三、未来关注的重点 （一） 、国际大豆供需基本面 1、全球大豆供需宽松格局延续 从全球供需格局来看，包括美国在内的大豆主产国产量上调令全球大豆产量较上年增加 2300 万吨，库存水平只上升 450 万吨，在 USDA9 月供需之前，全球大豆库存较上一年度是下降的；原 因在于需求增加，其他主产国：巴西、阿根廷及中国的库存都在下降；换句话说，美国大豆的丰产 被全球需求吃掉了。需求仍有上调潜力，看全球的需求数据，近三年全球大豆需求量年均增幅为 6%， 而近三年供应年均增幅为 5.5%。 受美国大豆产量的大幅增加影响，美国大豆期末库存由去年的 540 万吨上调至 1300 万吨，库存 消费比由于去年 9.8%上调至 23.3%，提升 13.5 个百分点。美国库存阶段性得到明显改善。 图6:美国大豆年度期末库存变化 图7:全球大豆供需平衡分析 资料来源:USDA 研发中心 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后 的免责声明部分 3 豆类研究报告 2、南美大豆产区播种顺利 南美产区仍然有不确定性因素，南美大豆与美豆存在较强的竞争关系，南美产量的波动对美豆 行情影响巨大。咨询机构 AgRural 近期的报告称，巴西 2016/17 年度大豆播种率提高至 73%，前一 周为 63%，上一年度同期为 70%。在马托格罗索州，大豆播种率达到 95%，前一周为 90%，上一年 度同期为 89%。USDA11 月报告中，预估巴西大豆产量 1.02 亿吨，保持不变，上年度为 9650 万吨。 此前市场机构预期 2016/17 年巴西大豆种植面积 3390 万公顷，上年度为 3320 万公顷，增长 2%，为 10 来最低增速。分析师预计，在正常天气情况下，巴西产量料为 1.038 亿吨，本年度为 9530 万吨。 因近日南部主产州天气不佳，巴西作物机构 Cnoab 下调该国大豆产量预估，预计大豆产量为 1.016-1.035 亿吨，10 月预估为 1.019-1.04 亿吨。此外，马托格罗索州，大豆种植面积同比增加 1-4%， 但新增面积主要为牧场，单产偏低。阿根廷方面，布宜诺斯艾利斯交易所在上周报告中称，本年度 阿根廷农户种植 1960 万公顷大豆，较上年度下滑 2.5%，预估玉米种植面积 490 万公顷，同比增加 27%。此前市场预估 2016/17 年度阿根廷播种面积 1930-1970 万公顷，下降 2.5-4%。当前市场较为关 注南美播种和天气，后期天气将影响最终播种面积与产量。 拉尼娜气候是市场一直关注的，对南美产区的影响主要在阿根廷，但阿一家气象机构称，拉尼 娜现象已经出现，其强度较轻，对阿根廷的影响也可能不大。路透社及阿根廷交易所有关气象部门 也称，今年不是典型的拉尼娜天气，所以本年度南美的丰产前景也较乐观。尽管如此，仍有机构对 于后期的天气关注度较高，南美产区作为全球重要的大豆供应区域，产量变化对全球的影响至关重 要。 图8:澳大利亚气象局跟踪的厄尔尼诺数据变化 资料来源: USDA 研发中心 3、美豆月度压榨量依然理想 美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的月度压榨报告显示， 10 月美国大豆加工商压榨大豆 量创纪录第三高水准，因产量可能创纪录高位的大豆收割为全国的加工厂提供充足的供应。NOPA 称，美国 10 月大豆压榨量增加至 1.64641 亿蒲式耳，远高于预期且较去年同期增加 3.6%。美国 9 月 大豆压榨量为 1.29405 亿蒲式耳。NOPA 称美国 10 月豆粕出口量增加至 562,180 吨，9 月为 439,605 吨；去年同期豆粕出口量为 644,069 吨。截至 10 月 31 日，豆油库存量为 13.43 亿磅，为 2015 年 2 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后 的免责声明部分 4 豆类研究报告 月以来最低水准。分析师此前预期豆油库存为 13.23 亿磅。去年同期豆油库存量为 14.08 亿磅，9 月 末时为 13.76 亿磅。 图9: 美国大豆月度压榨量比较 资料来源:NOPA 研发中心 4、美豆出口旺盛，仍是影响价格的主要题材 从 USDA 周度出口报告公布的数据来看，当前美国大豆出口状况明显好于去年同期；截至 11 月 10 日，美国大豆累计销售 3848 万吨，较去年同期提升 25%；其中，中国采购量占 58.5%，中国 采购累计量较去年同期提升 27%。从 9 月下旬开始，美豆出口及装船数据快速增加，截止 11 月 10 日，美豆累计出口装船量 1902 万吨，较去年同期提升 21.45%。从国内 11-12 月的到港预计来看，中 国的采购意愿较积极，且美国大豆年度出口量后期仍有望进一步上调，美国大豆出口或将成为季节 性需求题材给盘面进一步的提振与推动作用。 从美豆产量的上调来看，数据主要均衡到其他三项数据上，一是出口 5580 万吨（去年 5270 万 吨、前年 5010 万吨） ；二是压榨 5250 万吨（去年 5130 万吨，前年 5100 万吨） ；三是期末库存 1300 万吨（去年 540 万吨）。美国的大豆压榨数据虽然逐年在上调，但年度上调幅度只有 100 万吨左右， 对供需平衡的影响并不明显。数据变化较大的是出口数据，年均增幅在 300 万吨左右，所以未来美 国大豆的出口变化是影响库存消费比最直接的因素。 我们当前看到的美国年度出口数据未来仍有 300-500 万吨上调空间，这将导致美国大豆期末库 存水平仍有 300-500 万吨下修空间。这可能导致 2016/17 年度美豆的库存水平只有 700-1000 万吨， 去年同期 540 万吨。这样的话，2016/17 年度美国大豆期末也不会比上一年度充裕多少。 图10: 美国大豆周度出口统计 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后 的免责声明部分 5 豆类研究报告 资料来源:USDA 研发中心 5、商品基金豆类净多单维持稳定 CFTC 持仓显示，商品基金自 6 月中旬开始减持豆类净多单以来，目前处于震荡中；从商品基 金的持仓变化也可以看，基金对于近期的价格变化也较为犹豫。目前商品基金的多单为 13.7 万手， 近一个月以来变化均不明显。 图11: CFTC公布的美国豆类商品基金持仓情况 资料来源:CFTC 研发中心 （二） 、国内供需面变化 1、生猪价格回落过程中，猪粮比近期平稳 本月全国生猪收购价格继续下跌，前期多数地区价格回落幅度较大，后期跌势放缓，部分地区 猪价出现小幅反弹。目前市场上适重体重生猪供应量有所减少，经过连续下跌，养殖户惜售情绪有 所显现，屠宰企业收购难度有所增加。目前市场上供需博弈局面延续，猪价窄幅震荡为主。截至 10 月 25 日，全国生猪收购平均价格 16.96 元/公斤，较上月下跌 0.95 元/公斤。 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后 的免责声明部分 6 豆类研究报告 图12: 全国大中城市白条肉平均出厂价 资料来源:Wind 研发中心 图13:全国22个省市地区的仔猪、生猪及猪肉价格及猪粮比情况 资料来源:Wind 研发中心 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后 的免责声明部分 7 豆类研究报告 2、生猪存栏缓慢回升，养殖利润小幅走升 农业部数据显示，10 月生猪存栏量 3.77 亿头，与上月持平，同比去年下降 3.4%；能繁母猪存 栏量 3703 万头，环比上月减少 0.2%，同比去年减少 3.9%。能繁母猪经过今年第二季度企稳之后连 续 4 月环比下降，说明行业产能恢复仍尚需时日。但随天气逐渐转冷，生猪养殖将进入催肥出栏阶 段，短期对饲料需求将稳定，甚至小幅增加。 寒潮袭击我国中东部地区，中东部大部分地区自北向南先后出现大范围雨雪和大风降温天气， 道路交通运输受到影响，生猪调运难度以及出栏难度增加，影响市场猪源供应情况。北方多地猪价 出现涨势，尤其是东北猪价大幅上涨；南方猪价稳中伴跌，猪肉消费情况欠佳，屠宰企业压价，两 湖地区以及四川猪价出现回落。整体来看，当前市场供需双方博弈局面仍在延续，预计短期内猪价 或将维持窄幅震荡调整走势。 图14: 全国能繁母猪及生猪存栏量 图15: 全国自繁自养与外购仔猪的养殖利润对比 资料来源:Wind 研发中心 3、进口大豆库存回落，豆粕年前需求偏强 目前港口大豆库存为 642 万吨左右，较上周同期基本持平；11 月进口大豆预报到港 122 船，共 计 773.48 万吨，12 月到港量预期为 870 万吨，明年 1 月到港量预期为 720 万吨。预计年底前到港量 可能不及预期，且油厂开工率较高，预计港口大豆库存水平不会出现大幅走升的情况。 图16:中国港口大豆库存变化 资料来源:WIND 中国海关 天下粮仓 图17: 中国进口大豆月度数据跟踪 研发中心 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后 的免责声明部分 8 豆类研究报告 近期国内豆粕现货稳中偏强，油厂成交较好，豆粕库存销售无压力，现货供应呈偏紧状态，部 分油厂由于缺豆及设备问题停机，加剧紧张局面。由于人民币的贬值，美元的走强导致后期进口大 豆成本上涨，今年春节假期提前，节前备货期也相应提前，而且下游库存水平偏低，备货量及豆粕 未执行合同较大，所以油厂月度压榨量将维持较高水平，节前豆粕需求也不会太差。 4、国产大豆购销清淡格局有所改善，南运仍是最大阻力 截至 11 月 25 日，东北地区净粮收购均价 3634 元/吨。近期黑龙江齐齐哈尔、绥化、牡丹江以 及佳木斯等地价格均有上涨，净粮收购价格普遍涨至 3600-3660 元/吨区间。油豆上车价格多数在 3300-3400 元/吨。各地粮库收购价格维持稳定，大杨树、莫旗、北安、讷河、绥棱以及敦化各个直 属库收购价格 3560-3640 元/吨区间，收购量不大。省内以及山东蛋白加工企业厂门收购报价维持稳 定，省内宾西禹王、绥化地区蛋白加工厂报价 3960-3980 元/吨，山东禹王、博兴、万德福以及嘉华 等厂报价大体在 4140-4200 元/吨区间，受物流瓶颈制约各厂到库量偏低。 东北大豆近期有突破瓶颈的迹象，一方面受到美盘上涨的带动，另一方面近期人民币持续贬值 也令资金大举进入豆类市场，这也是国内外大豆价格上行的一方面利多因素。短期看国产大豆现货 市场虽然实际需求疲软，但近期受外部利多提振明显，现货价格近期有望维持稳中偏强运行态势。 图18: 国内大豆现货价格走势图 资料来源:博朗咨询 研发中心 四、行情后市展望及操作建议 综合国内外市场环境及当前走势，我倾向于美盘仍处于区间震荡、蓄势反弹的格局，后期主要 的利多点仍是美豆出口数据，目前来看南美产区炒天气仍可期待。从波动空间上看，我觉得季节性 低点已形成，即美豆 940 美分一线，但由于当前全球供需宽松，豆类大涨的条件不具备，除非后面 南美产区出现大问题。否则，美盘近一段时间在 1040-1100 美分区域压力依然较大。国内方面，我 认为豆一仍是箱体运行，3500-4000，由于现货市场的制约，真正的行情可能要在 2017 年三四月份后。 大连豆粕期货完全是跟随美盘运行，近期虽走势强于外盘，也是由于国内阶段性供应问题所致；如 参考美盘的支撑下沿，国内豆粕 1705 合约下方强支撑 2640 元/吨附近，1701 合约下方强支撑在 2750 元/吨一线。从操作角度来看，由于人民币的大幅贬值，作为依赖进口的大豆产品价格成本必然上 涨，豆类中期可维持滚动做多思路。 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后 的免责声明部分 9 豆类研究报告 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告版权归银河期货研发中心所有。未获得银河期货研发中心书面授权，任何人不得对本报 告进行任何形式的发布、复制。本报告基于银河期货研发中心及其研究员认为可信的公开资料，但 我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的 任何责任。在银河期货研发中心及其研究员知情的范围内，银河期货研发中心及其研究员以及财产 上的利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系。 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后 的免责声明部分 10