银河期货201604季报—宏观.pdf

研发报告 / 宏观 九月加息再放鸽子 暗示十二月份加息 一、综述 中国 8 月份经济和金融数据显示，除 CPI 数据以外，绝大部分宏观经济数据和宏观金融数据均好于预期， 但是不管是债券市场还是股票市场，均未对数据有所反应，主要由于经济数据和金融数据时好时坏太不稳定， 市场已经对数据本身不敏感了，宁可相信长期经济下行趋势不会改变，这其实是符合经济学逻辑的，因为宏观 经济部门太过繁杂，体现到经济上会展现出强大的惯性，一个经济周期可能持续十几年，月度数据的确不太可 信，可是从传统逻辑上讲，市场应该会针对数据做出一些从长期来看可能没有意义的仓位调整的，不过最近市 场几乎忽略了月度数据，可以说已经找拐点找到身心俱疲了。从实体经济指标来看，制造业 PMI 明显高于预 期，在上期需求低迷的背景下，本期制造业企业大肆采购、大肆生产，而且除了原材料库存略增以外，产成品 库存居然不升反降，也就是说 8 月份制造业企业销售状况非常不错，同时，反映未来需求的新订单指数和新出 口订单指数还大增，制造业 8 月份的此次大转向转得让人措手不及。在制造业和对外贸易双双出现回暖迹象的 背景下，加上发电量表现不俗，工业增加值出现了较为明显的企稳回升迹象。投资方面，房地产投资增速终于 有企稳迹象，商品房待售面积增加额（库存）降幅也出现扩大；基础设施建设投资虽然基本持平，但是与我们 的预期仍然还有距离，我们认为下一步基础设施建设投资仍会加速；最后，制造业如果继续出现复苏迹象，也 存在带动制造业投资加速的可能性。消费数据维持了一贯的稳健增速，同时在汽车消费的带动下，8 月份消费 增速还给宏观经济带来了小惊喜。金融数据方面，新增人民币贷款和社融数据均优于预期，但是 8 月份新增人 民币贷款仍然由居民户提供，除了中长期的购房购车需求外，居民短期消费融资需求也比较旺盛，与此相比， 虽然企业新增人民币贷款转正，但是不管是短期还是中长期企业新增人民币贷款都跌入负值，一旦购房需求降 温，国内资产荒情况又将再现。 7 月份美国经济数据全墨，8 月份景气指数更是曝出黑天鹅，好在美联储公开宣称关心的指标物价及就业 还马马虎虎，加上美联储主席和副主席在杰克逊霍尔年会上发出鹰派论调，多名美联储官员也有类似声音发出， 因此我们预计 9 月份加息的概率还是存在的。但是最终在 9 月份的议息会议上，美联储仍然未下定加息的决心， 只是在政策声明中新增了“加息理由已增强”，并称近期风险大致平衡，暗示市场 12 月份将进行加息。不同于 QE 的真金白银，加息政策的效果得以实现，本身就依仗于市场对于美联储数据优势和判断权威性的信任，虽 然此次市场对于美联储 9 月加息的预期本身就不足两成，但如此犹豫不决的政策导向必将透支市场对于美联储 权威性的信心和对美国经济的信心。 8 月份欧元区的经济状况较上期出现了一些恶化的迹象，除消费增速不错以外，包括景气程度、物价在内 的指标均低于预期，市场上有分析指，欧元区目前面临的情况或许是英国脱欧公投的滞后反应。包括欧、日、 和英国央行目前都对继续放松货币政策表现谨慎，全球的货币刺激措施的确已达极限，特别是 G20 达成共识 之后，各国央行对于继续加大货币宽松力度非常谨慎，目前唯有英国可能还有一些货币政策宽松的空间，不过 空间也已经很小了，英国目前利率已经达到了 0.25%，再往下行即将降无可降，同时英国排除实施负利率的可 能性，我们仍然认为，英国政策会加大基础设施建设支出来刺激经济，近期中法合作的应该核电项目重新开工 就是一个很好的指引。 研发报告 / 宏观 二、中国：经济金融数据转暖，市场几乎没有反应 中国 8 月份经济和金融数据显示，除 CPI 数据以外，绝大部分宏观经济数据和宏观金融数据均好于预期， 但是不管是债券市场还是股票市场，均未对数据有所反应，主要由于经济数据和金融数据时好时坏太不稳定， 市场已经对数据本身不敏感了，宁可相信长期经济下行趋势不会改变，这其实是符合经济学逻辑的，因为宏观 经济部门太过繁杂，体现到经济上会展现出强大的惯性，一个经济周期可能持续十几年，月度数据的确不太可 信，可是从传统逻辑上讲，市场应该会针对数据做出一些从长期来看可能没有意义的仓位调整的，不过最近市 场几乎忽略了月度数据，可以说已经找拐点找到身心俱疲了。 从实体经济指标来看，制造业 PMI 明显高于预期，在上期需求低迷的背景下，本期制造业企业大肆采购、 大肆生产，而且除了原材料库存略增以外，产成品库存居然不升反降，也就是说 8 月份制造业企业销售状况非 常不错，同时，反映未来需求的新订单指数和新出口订单指数还大增，制造业 8 月份的此次大转向转得让人措 手不及。在制造业和对外贸易双双出现回暖迹象的背景下，加上发电量表现不俗，工业增加值出现了较为明显 的企稳回升迹象。投资方面，房地产投资增速终于有企稳迹象，商品房待售面积增加额（库存）降幅也出现扩 大；基础设施建设投资虽然基本持平，但是与我们的预期仍然还有距离，我们认为下一步基础设施建设投资仍 会加速；最后，制造业如果继续出现复苏迹象，也存在带动制造业投资加速的可能性。消费数据维持了一贯的 稳健增速，同时在汽车消费的带动下，8 月份消费增速还给宏观经济带来了小惊喜。 金融数据方面，新增人民币贷款和社融数据均优于预期，但是 8 月份新增人民币贷款仍然由居民户提供， 除了中长期的购房购车需求外，居民短期消费融资需求也比较旺盛，与此相比，虽然企业新增人民币贷款转正， 但是不管是短期还是中长期企业新增人民币贷款都跌入负值，一旦购房需求降温，国内资产荒情况又将再现。 （一） 经济指标意外转好，可持续性有待观察 8 月份，我国出口 1905.92 亿美元，同比增长-2.80%，前值-5.40%；进口 1385.43 亿美元，同比增长 1.50%， 前值-12.50%；贸易顺差 520.49 亿美元，前值 502.27 亿美元。出口方面，对美国出口增速由 7 月份的-2.42%上 升至-0.25%，对欧盟出口增速由 7 月份的-3.72%上升至 2.41%，对日本出口增速由 7 月份的-5.25%上升至 0.38%。 进出口数据绝对值并没有同比数据这么亮眼，特别是进口增速由负转正，很大程度上还是依靠了去年 8 月份进 口绝对值偏低，不过从总体趋势来看，进出口目前有缓慢复苏的迹象。同时 8 月份制造业 PMI 新出口订单指 数出现了明显的好转，对外贸易整体的展期整体不错。 1-8 月份，全国固定资产投资增速 8.1%，和 1-7 月份持平，预期增长 7.9%。其中，1-8 月房地产开发投资 同比增长 5.4%，比 1-7 月上升 0.1 个百分点；1-8 月基础设施建设投资同比增长 18.32%，比 1-7 月下降 0.39 个 百分点；1-8 月制造业投资同比增长 2.8%，比 1-7 月下降 0.2 个百分点。8 月份国内经济数据普遍高于预期， 投资方面，房地产投资增速终于有企稳迹象，商品房待售面积增加额（库存）降幅也出现扩大，但是，房屋新 开工面积增速仍然在下滑，加上下一阶段限制措施的出台，断言房地产投资增速企稳回升还为时过早。基础设 施建设投资虽然基本持平，但是与我们的预期仍然还有距离，我们认为下一步基础设施建设投资仍会加速。最 后，制造业如果继续出现复苏迹象，也存在带动制造业投资加速的可能性。 8 月份，社会消费品零售同比增长 10.6%，预期增长 10.2%，前值增长 10.2%。8 月份在汽车消费提速的背 景下，消费增速也明显高于预期，我们对消费仍然维持一贯的乐观态度，特别是配合宏观金融数据指标来看， 汽车消费的热度预计仍将延续。总体来看消费的韧性较强，消费增速仍然是支撑 GDP 增速的主要动力之一。 研发报告 / 宏观 8 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 6.3%，预期增长 6.2%，前值增长 6.0%。工业增加值出现了较 为明显的企稳回升迹象，从目前的总量数据和分项数据（发电量、粗钢产量和水泥产量）来看基础夯实的比较 牢固，制造业对于工业增加值具有一定支撑，另外，工业增加值还受到对外贸易和海外需求的提振。 8 月份中国官方制造业采购经理指数（PMI）为 50.4%，比 7 月份上升 0.5 个百分点。其中生产指数为 52.6%， 比 7 月份上升 0.5 个百分点；新订单指数为 51.3%，比 7 月份上升 0.9 个百分点；新出口订单指数为 49.7%， 比 7 月份上升 0.7 个百分点；原材料库存指数为 47.6%，比 7 月份上升 0.3 个百分点；产成品库存指数为 46.6%， 比 7 月份上升 0.2 个百分点；采购量指数为 52.6%，比 7 月份上升 0.3 个百分点。本期官方制造业 PMI 让人大 跌眼镜，在上期需求低迷的背景下，本期制造业企业大肆采购、大肆生产，而且除了原材料库存略增以外，产 成品库存居然不升反降，也就是说 8 月份制造业企业销售状况非常不错，同时，反映未来需求的新订单指数和 新出口订单指数还大增，不禁让人感叹，包括美国、欧盟和中国在内的 8 月份制造业 PMI 水平全乱了，本期 官方制造业 PMI 主要受房地产行业拉动，而且从数据上看未来展期甚至还有继续向好的趋势。中国 8 月财新 制造业 PMI 50%，较 7 月回落 0.6 分百分点。8 月制造业运行迟滞，未能延续上月轻微改善的趋势，总体趋势 和官方制造业 PMI 存在一定的验证，但是节奏不同。 图1:工业增加值（当月同比）增长6.3% 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 图2: 粗钢产量、水泥产量和发电量有改善迹象 研发报告 / 宏观 图3: 固定资产投资完成额（累计同比）持平于8.1% 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 图5:商品房销售数据和开工数据继续小幅收窄 资料来源:WIND 资讯 图4: 房地产投资企稳，基建投资仍需加速 银河期货研究中心 图6: 商品房待售面积降幅再次扩大 研发报告 / 宏观 图7:社会消费品零售总额（当月同比）增长10.6% 资料来源:WIND 资讯 图8: 制造业出现企稳反弹迹象 银河期货研究中心 （二） 基数效应压制食品价格，核心物价指数仍然稳健 2016 年 8 月份，CPI 同比增长 1.3%，较上月下降 0.5 个百分点，环比上升 0.1 个百分点。其中，CPI 食品 价格同比增长 1.3%，环比上升 0.4%；CPI 非食品价格同比增长 1.4%，环比增长 0.0%。不包括食品和能源（核 心 CPI）同比增长 1.6%，环比增长 0.1%。 2016 年 8 月份，PPI 同比下跌 0.8%，连降 54 个月，环比上升 0.2%。 本次 CPI 并不能完全说是意外走弱，主要是去年 8 月份食品价格环比上涨了 1.63%，虽然正常情况下八九 月份食品价格环比是要有一个明显的上扬，但今年并未出现，因此导致 8 月份食品价格增速偏低，拖累了整体 CPI 的同比增速。核心 CPI 同比增速虽然不及上期，但仍处于高位，货币政策转向的概率并不存在。 研发报告 / 宏观 图9: 去年8月份食品价格涨幅过大导致今年8月CPI明显下行 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 图11: 生猪存栏回升而能繁母猪存栏继续下滑 资料来源:WIND 资讯 图10: 核心CPI依然稳健 图12: 预计9月份PPI同比就将由负转正 银河期货研究中心 （三） 融资需求强于预期，购房贷款过度集中 2016 年 8 月份新增人民币贷款 7969 亿元，比上月增加 3419 亿元，比去年同期增加 213 亿元（2015 年由 于统计口径问题，非银行业金融机构被纳入金融机构新增人民币贷款统计口径中，如果按照新口径，2016 年 8 月份新增人民币贷款 9487 亿元，但是此数据在银行融出资金给证金救市期间与社会融资规模中的新增人民币 贷款有明显出入，我们未来仍使用老的统计口径对外公布新增人民币贷款，以求与社会融资规模相一致）。8 月份新增人民币贷款仍然由居民户提供，除了中长期的购房购车需求外，居民短期消费融资需求也比较旺盛， 研发报告 / 宏观 与此相比，虽然企业新增人民币贷款转正，但是不管是短期还是中长期企业新增人民币贷款都跌入负值，一旦 购房需求降温，国内资产荒情况又将再现。另外有一个值得关注的现象，8 月份新增人民币带款新口径和老口 径统计数据相差 1518 亿元，主要是非银金融机构贷款导致，不过从去年股灾之后，该数据就一直维持稳定的 低位，8 月份非银金融机构大幅加贷的原因很让人困惑，不管是认为证金加贷稳定市场还是其他非银金融机构 加贷增加债市杠杆看起来都没有说服力。 2016 年 8 月份社会融资规模增量为 14697 亿元，比上月增加 9906 亿元，比去年同期增加 3841 亿元。社 融数据在新增人民币贷款不错、直接融资高涨和新增未贴现银行承兑汇票降幅大幅收窄的背景下，表现也相当 亮眼，虽然直接融资里面有多少是房地产公司融资不得而知，地产一旦冷却对全社会融资需求的打击显而易见， 但是至少目前总体融资需求表现不错，对于期债市场呈现利空。 8 月末，广义货币(M2)余额 151.10 万亿元，同比增长 11.40%，增速较上月上升 1.2 个百分点，较去年同 期下滑 1.9 个百分点，预期增长 10.6%，上期增长 10.2%。融资数据偏强带动 M2 超预期，同时房地产企业手 中现金积累效率也开始下降，M1 增速已经开始出现触顶反弹的迹象，M1 和 M2 增速“剪刀差”年初以来首次出 现收窄迹象。 2016 年 8 月央行口径人民币外汇占款下降 1918.95 亿元，至 23.25 万亿元人民币，创 2012 年 12 月以来最 低。加上 3500 亿左右的贸易顺差，7 月份热钱流出 5400 亿元左右，和上个月热钱流出速度基本持平。我们认 为，人民币贬值预期不变，每年贬值速度预计将控制在 4%-5%。 图13:M2同比增长11.4% 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 图14:继去年股灾救市之后，非银金融机构贷款首超千亿 研发报告 / 宏观 图15: 货币当局外汇占款降幅持平上月 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 图16:财政存款再次提前投放 研发报告 / 宏观 三、美国：9 月份加息又放了鸽子，美联储暗示 12 月份加息 7 月份美国经济数据全墨，8 月份景气指数更是曝出黑天鹅，好在美联储公开宣称关心的指标物价及就业 还马马虎虎，加上美联储主席和副主席在杰克逊霍尔年会上发出鹰派论调，多名美联储官员也有类似声音发出， 因此我们预计 9 月份加息的概率还是存在的。但是最终在 9 月份的议息会议上，美联储仍然未下定加息的决心， 只是在政策声明中新增了“加息理由已增强”，并称近期风险大致平衡，暗示市场 12 月份将进行加息。不同于 QE 的真金白银，加息政策的效果得以实现，本身就依仗于市场对于美联储数据优势和判断权威性的信任，虽 然此次市场对于美联储 9 月加息的预期本身就不足两成，但如此犹豫不决的政策导向必将透支市场对于美联储 权威性的信心和对美国经济的信心。 （一） 景气指数爆出黑天鹅，房地产还受许可制约 8 月美国的 Markit 制造业 PMI 回落 0.9 个百分点至 52，服务业 PMI 回落 0.4 个百分点至 51，综合 PMI 回 升 0.3 个百分点至 51.5。ISM 指数中，制造业指数回落至 49.4，非制造业指数回落至 51.4，综合指数回落至 51.2。 具体来看，生产指数回落至 49.6，新订单指数回落至 49.1，新出口订单指数持平于 52.5。如果说 Markit 制造 业和服务业 PMI 的回落程度还能让人接受，ISM 制造业和非制造业 PMI 回落的程度远远超过市场可以接受的 极限，当日美元指数下挫程度甚至超过了美联储宣布 9 月不加息的影响。工业产值同比负增长 1.11%，环比负 增长 0.43%。零售业消费同比增长 1.9%，环比下降 0.3%。消费者信心方面，8 月密歇根大学消费信心指数明 显回落至 89.8。房地产方面，最新数据显示 8 月新宅开工 114.2 万套，住宅建筑许可数为 113.9 万套，新宅开 工共数虽然不及预期，但是市场对此数据并未有较大反应，一是因为恶劣天气影响了南部地区的建筑活动，使 得南部地区独栋房屋开工量骤减 13.1%至 2015 年 5 月以来最低点，二是因为过去几个月动工活动一直远远领 先于许可批准速度，尤其是独栋住宅部分，因此营建许可对于新屋开工的制约一直存在，市场并不认为这和需 求放缓有关，同时，9 月建筑商信心触及 11 个月高位，说明他们看好目前及未来六个月的销售情况，且预计 潜在买主不少；下游的新屋销售 7 月份再创新高，新房销售环比上升了 12.4%，同比上升 31.3%。总体上看， 美国经济状况看起来比上个月问题更大，除了房地产市场外基本没有什么像样的数据了，而房地产市场虽然火 热，但毕竟要受到营建许可的制约。 研发报告 / 宏观 图17:ISM制造业指数下行幅度惊人 资料来源:BLOOMBERG 银河期货研究中心 图19:工业产值和制造业景气指数同步下行 资料来源:BLOOMBERG 图18:Markit景气度指数虽优于ISM，但也整体掉头向下 银河期货研究中心 图20:消费者信心出现明显劈叉 研发报告 / 宏观 图21:房地产存在开工动力，但收到许可制约 资料来源:BLOOMBERG 图22:新房销售明显加速 银河期货研究中心 图23:零售数据环比增速转为负值 资料来源:BLOOMBERG 银河期货研究中心 （二） 非农就业马马虎虎，物价存在向好迹象 8 月新增非农就业人数 15.1 万人，低于市场预期的 18 万人；失业率为 4.9%，和上个月持平，同时就业参 与率与就业人口比也持平于上月；时薪同比增速 2.4%，环比增速 0.1%。上个月我们预计市场中新增的就业年 龄人口影响已经消退，失业率 8 月份就会出现下降至 4.8%，但是非农就业人口不及预期，失业率下降恐怕要 研发报告 / 宏观 到 9 月份才能看得到。8 月份新增非农就业人数不及预期，也是导致 9 月份美联储没有动力加息的因素之一。 图24:新增非农就业人数略低于市场预期 资料来源:BLOOMBERG 图25:薪资增速略有放缓 银河期货研究中心 图26:就业参与率与就业人口比持平上月 资料来源:BLOOMBERG 银河期货研究中心 通胀情况上看，8 月 CPI 同比上涨 1.1%，核心 CPI 同比涨 2.3%，已经是连续 10 个月位于 2%之上。另一 组数据显示，7 月 PCE 和核心 PCE 分别为 0.8%和 1.57%，核心 PCE 略高于预期，同时 6 月份核心 PCE 出现 上调。据推测，美联储 2%的通胀目标的参考指标应该是核心个人消费支出（核心 PCE），PCE 数据公布存在 研发报告 / 宏观 滞后性，结合前瞻性更高的核心 CPI 数据来看，目前核心 PCE 存在向好趋势。 图27:CPI和核心CPI高于预期 资料来源:BLOOMBERG 图28:核心个人消费支出有好转迹象 银河期货研究中心 （三） 美联储官员鹰派言论频频，最终仍未在 9 月同意加息 在美联储议息会议之前，其实美国 9 月份加息的概率还是存在的，而且要高于市场预期的 2 成不到，我们 预计大概有 3 成的概率。原因是美联储议息会议之前，美联储官员频频发布鹰派言论，美联储主席和副主席在 杰克逊霍尔年会也表达了相同的观点，同时，就美联储明面上关心的物价和就业数据来看，虽然 8 月数据只能 说马马虎虎，但也没理由用来弱化美联储官员的鹰派观点。不同于 QE 的真金白银，加息政策的效果得以实现， 本身就依仗于市场对于美联储数据优势和判断权威性的信任，虽然此次市场对于美联储 9 月加息的预期本身就 不足两成，但如此犹豫不决的政策导向必将透支市场对于美联储权威性的信心和对美国经济的信心。9 月议息 会议之后，由于美联储在政策声明中新增了“加息理由已增强”，并称近期风险大致平衡，市场已经开始明确预 期美联储 12 月份加息。目前联邦利率期货隐含 11 月、12 月升息至 0.75%的概率分别为 12.4%和 51.9%，由于 11 月份议息会议后就是美国大选，几乎可以说美联储不可能在 11 月份有动作。 研发报告 / 宏观 图29:美联储官员态度变动，其中红色为有投票权委员 资料来源:BLOOMBERG 银河期货研究中心 图30: 联邦基金利率期货隐含的12月升息概率持续升高 资料来源:BLOOMBERG 银河期货研究中心 研发报告 / 宏观 四、欧元区：各国央行慎用货币政策，货币刺激可能已经到头 8 月份欧元区的经济状况较上期出现了一些恶化的迹象，除消费增速不错以外，包括景气程度、物价在内 的指标均低于预期，市场上有分析指，欧元区目前面临的情况或许是英国脱欧公投的滞后反应。包括欧、日、 和英国央行目前都对继续放松货币政策表现谨慎，全球的货币刺激措施的确已达极限，特别是 G20 达成共识 之后，各国央行对于继续加大货币宽松力度非常谨慎，目前唯有英国可能还有一些货币政策宽松的空间，不过 空间也已经很小了，英国目前利率已经达到了 0.25%，再往下行即将降无可降，同时英国排除实施负利率的可 能性，我们仍然认为，英国政策会加大基础设施建设支出来刺激经济，近期中法合作的应该核电项目重新开工 就是一个很好的指引。 （一） 欧元区有恶化迹象，或是英国脱欧滞后反应 最新的数据显示，8 月欧元区制造业 PMI 回落至 51.7，非制造业回落至 52.8，综合 PMI 回落于 52.9。实 体经济中，7 月工业产值同比下滑 0.5%，环比下滑 1.1%；零售消费增速同比激增至 2.9%，环比增长 1.1%。 在欧央行政策核心关注点之一的通胀方面，8 月 CPI 同比增速略持平于 0.2%，核心 CPI 同比下滑至 0.8%，环 比分别升 0.1%和 0.3%。此外，7 月失业率也持平于上月。总体来看，欧元区的经济状况较上期出现了一些恶 化的迹象，除消费增速不错以外，包括景气程度、物价在内的指标均低于预期，市场上有分析指，欧元区目前 面临的情况或许是英国脱欧公投的滞后反应。 图31:欧元区7月制造业、非制造业和综合PMI均出现回落 资料来源:BLOOMBERG 银河期货研究中心 图32:工业产值环比明显下滑 研发报告 / 宏观 图33:零售业环比出现明显好转 资料来源:BLOOMBERG 图34:核心CPI弱于市场预期 银河期货研究中心 （二） 货币刺激已经达到极限，欧日央行宽松只能靠喊 截至 9 月 16 日，欧洲央行全面 QE 项下持有公债 10342.9 亿欧元，最近四周周分别增持 159.62 亿欧元、0、 163.81 亿欧元和 111.4 亿欧元。另外，6 月 10 日当周开始，欧央行开始执行购买公司债的政策，最近四周分别 增持 26.57 亿欧元、0、23.98 亿欧元、11.64 亿欧元，目前共计持有 255.52 亿欧元。 我们在上个月的月报中提到，货币刺激已经到头，欧日央行无能为力。本月欧洲央行利率决策按兵不动， 行长德拉吉称，将研究各种选项，确保量化宽松(QE)项目不会无债可买，同时淡化了眼下致力于新刺激措施的 必要性，另外，德拉吉表示决策者没有讨论延长 QE 期限，将执行现行 QE 直至通胀路径可持续调整到与通胀 目标一致之时。日本也出现了同样的情况，日本央行宣布实施以控制收益率曲线为目标的新政策框架后，行长 黑田东彦表示，收益率曲线的过度下降可能会伤害经济，必要时将毫不犹豫地加码刺激措施。全球的货币刺激 措施的确已达极限，特别是 G20 达成共识之后，各国央行对于继续加大货币宽松力度非常谨慎。 研发报告 / 宏观 图35:欧洲央行利率决策未讨论延长QE 资料来源:BLOOMBERG 图36:QE公司债购买稳步推进 银河期货研究中心 （三） 英国维持货币政策，货币政策空间有限 英国央行行长卡尼在议会听证会上捍卫脱欧公投前后的央行决策，称英国的衰退风险下降，对加大刺激的 决定感到满意，卡尼指出，如果经济按预期发展，那么就将有理由在接近年底时再度降息。在几天后的英国央 行政策委员会投票上，英国央行政策委员会一致投票维持货币政策不变，认为年底前有可能再次降息。英国目 前利率已经达到了 0.25%，再往下行即将降无可降，同时英国排除实施负利率的可能性，我们仍然认为，英国 政策会加大基础设施建设支出来刺激经济，近期中法合作的应该核电项目重新开工就是一个很好的指引。