银河期货201706月报—玉米淀粉.pdf

▍银河期货研发中心 ▍2017 年 5 月报告 银河期货农产品事业部 玉米淀粉研究员 郭德祥 ：021-60329671 ：guodexiang_qh@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区向城路 288 号国华人寿大厦 9 楼 : www.yhqh.com.cn 玉米持续震荡，淀粉-玉米对冲反转 一、概要 5 月份， 一年一度的国家临储玉米拍卖如期而至，主力是 13 年产分贷分还临储玉米，投放力度逐周加强， 而拍卖成交率和成交溢价始终保持在较高水平，前三周累计成交量已经超过了 1000 万吨。根据综合测算，13 年产临储玉米存放至今，达到等级 2 等及以上的占比仅 58%，加之是陈粮，玉米现货市场对拍卖粮始终不冷 不热，临储投放的高溢价反而暴露了新季玉米余量不足，加剧了现货市场尤其是北方港口对新季玉米的高价 抢货，进而也推动了南方港口及广大销区的小幅上涨。 反观淀粉市场，占较大比例的 3 等及以下玉米的主要流向便是深加工行业，短期内临储投放量的急剧增 加，对淀粉厂的原料价格产生了较大的下行压力，加之，东北地区淀粉厂因为存在补贴加工利润较好，在补 贴到期之前始终维持满库存生产，占据淀粉市场近一半的山东等地的淀粉厂玉米收购价格顺势下调，淀粉厂 原料价格跌幅明显。同时，除了东北满负荷生产，本就处于生产旺季的淀粉行业，淀粉库存也达到了历史高 位，淀粉现货价格震荡走弱。 5 月前三周，主力合约玉米期价震荡走弱，淀粉期价跌幅相对明显，淀粉-玉米价差逐步缩小，多玉米空 淀粉的对冲策略或者空淀粉的单边策略均有可行之处。但随着后期淀粉行业成本、库存、亏损压力均较大的 情况下，不排除企业缩减生产规模甚至停产消化库存的可能性。而后期玉米在多方博弈之下，以震荡为主。 图1:玉米淀粉主力合约及其价差走势 图2:主力合约CS1709和C1709持仓情况 资料来源: WIND 银河农产品事业部 二、玉米 （一）5 月份临储投放力度逐步加大，拍卖粮始终保持高溢价高成交率 银河期货油脂油料事业部 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 1 玉米淀粉研究报告 根据汇总数据，5 月份前三周国家临储累计投放 1100 多万吨，最终成交 1008 万吨，平均成交率 88%， 各周各省的成交均价也大幅高于给出的竞拍低价，成交溢价和成交率均处于历史较高水平。具体来看，吉林、 辽宁、内蒙古三省连续三周拍卖价格均逐周上涨，单周涨幅在 20-60 元/吨不等，黑龙江在拍卖第二周有所回 落，在第三周大幅追赶至正常水平。最终，第三周 2 等拍卖均价如下：黑龙江 1381、吉林 1465、内蒙古 1456、 辽宁 1549，各省的价差与各地到港运费差异相等。 5 月第四周，国家临储继续加大投放力度，计划投放 700 万吨 13 年产分还分贷玉米，预计成交率和成交 价格依然会维持较高水平，出库到港后接近现货价格。至此，13 年产玉米见底，14 年产临储玉米逐步进入投 放市场，鉴于存储时间较短，理论上玉米品质也应该更优，在国家泄库存的大背景下，投放力度会维持在合 理水平，对优质玉米市场能够起到较大补充作用。但考虑到国家在临储方面的沉重财务负担，相关部门在制 定投放计划时会参考市场情绪，以保证成交率、成交价格均在较高水平。 综合来看，后期拍卖力度不减，但会尽量避免对现货市场形成过分的价格压力。 图3:2017年5月份前3周临储玉米拍卖统计 （单位：吨，元/吨） 资料来源:国家粮食交易中心 图4: 13年产临储玉米投放成交量及2等均价（单位：元/吨，吨） 银河农产品事业部 （二）南方港口到货提货稳定，北方港口因集港减少库存下降明显 2017 年春节过后，考虑到国家泄库存的压力，春节过后南方销区用粮单位持观望态度，南方港口提货量 相对谨慎，对北方到货起到了一定的抑制作用，南港到货量也一直不温不火。反观北方港口，提货量虽然处 于正常水平，但随着临近东北春播，东北地区余量见底，港口到货随着贸易商持价待涨而日趋减少，北港集 港价格也逐步抬升，这也对南港价格的上涨起到了推动作用，甚至一度引起南北价格倒挂。 5 月份价格的上涨并未引起新季玉米到港量的增加，基本可以肯定新季玉米见底。目前港口价格对前期拍 卖粮仍然有一定利润，在临储投放力度加大及 14 年玉米投放的压力下，前期拍卖粮开始批量出库，随着陈粮 批量到港，港口集港数量得到了有效补充，以锦州港为例，5 月份前三周到港量分别为：8 万吨、9 万吨、17.4 万吨，到货数量短期看回复明显，价格也顺势小幅回落，至 1680-1700 元/吨的合理水平。 值得注意的是，5 月份拍卖拍卖成交价格一路攀升，以第三周为例，辽宁 2 等均价 1549 元/吨，加上出 库费及升贴水 80 元/吨，运费按照均价 60 元/吨，到港价格也在 1689 元/吨，新拍卖陈粮出库已无更多下降 空间，其他地区情况基本类似。另外，近期由于华北小麦收割上市等运输行业利好因素影响，北方汽车运输 价格震荡上浮，对港口到货成本也有较大的支撑作用。 结合前面的临储拍卖分析，在新拍卖玉米到港成本上升、后期拍卖价格难降的趋势下，北方港口到港价 格 6 月份以震荡为主。南方港口在无明显养殖和进口替代利空的影响下，也是以震荡为主。 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 2 玉米淀粉研究报告 图5: 南北港口库存（单位：万吨） 资料来源:汇易网 银河农产品事业部 图7: 南北港口价格及理论贸易利润（单位：元/吨） 资料来源: 汇易网 图6: 南方港口周度供需平衡表（单位：千吨） 图8: 北港集港价格与长江流域主要码头船板价 （单位：元/吨） 银河农产品事业部 三、淀粉 （一）淀粉厂到货成本回升，淀粉合约下跌乏力 根据测算，目前东北地区拍卖粮出库价格均在 1400 元/吨以上，随着运费上涨至 300 元/吨，到山东地区 成本接近 1700，这是本周淀粉厂提价收购的主要原因。随着小麦收割上市临近，运费短期内难以下跌，综合 来看，除非后面几周拍卖价格明显回落，后期淀粉厂的成本将会止跌震荡为主，淀粉主力合约下跌乏力。具 体来看，淀粉厂到货，因运费上涨、上周淀粉厂扣款压价过多，导致本周到货较少，山东地区普涨 20 元/左 右。挂牌价 1700，实际价格 1640，贸易商亏损。 （二）淀粉企业亏损严重，谨防缩产拐点到来 数据显示，目前国内淀粉企业的开工率、库存水平均处于近几年的历史高位。在不考虑淀粉继续深加工 的情况下，随着东北地区补贴到期，淀粉企业整体盈利水平却处于较低水平，与此同时，淀粉行业的出口价 格也同比较低，淀粉企业面临较大的压力，在后期难以改善的情况下，不排除淀粉企业缩减生产规模、甚至 提前进入年度例行停机检修期，以逐步消化库存，降低亏损。 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 3 玉米淀粉研究报告 图9:样本企业淀粉库存（单位：吨） 资料来源:天下粮仓 WIND 图10: 主要地区淀粉价格走势（单位：元/吨） 银河农产品事业部 图11: 国产玉米淀粉出口价格和数量（单位：吨，美元/吨） 图12:国内淀粉企业开工率（单位：%） 资料来源:银河农产品事业部 四、关注播种 根据相关部门意见，2017/18 年度，东北产区玉米种植面积继续调减，计划降幅 1300 万亩。其中，黑龙 江计划调减 1000 万亩，调减部分主要改种大豆、水稻和杂粮。在本年度，东北地区的玉米价格大幅降落，农 民出售潮粮的价格一度接近成本线，土地承包大户难有收益，随着后期国家一次性临储以及各省政策的主导 下，东北产区玉米原粮价格有所回升，主观判断，农民实际产生亏损的可能性较小。 随着播种季节东北粮源趋紧价格大幅上涨，农民对下一年度玉米收益有了底气，至少有了一个底价，玉 米种植的收益或者亏损有清晰的范围，反观改为种植大豆，东北地区的大豆产业链持续多年中断，产量和价 格均不理想，农民甚至会考虑大豆销售的便利性，即使国家加大对大豆种植的补贴，农民玉米改种大豆仍有 很大的不确定。而对于土地承包大户，随着土地租金减半、农药化肥种子成本均有下降的情况下，更会考虑 大豆的产量及销售等不确定性问题。因此主观判定，下一年度玉米种植面积的缩减在 10%上下，与上年度接 近，明年供大于求仍是主旋律。 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 4 玉米淀粉研究报告 五、行情展望 在新拍卖玉米到港成本上升、后期拍卖价格难降的趋势下，玉米现货价格以震荡为主，期货盘面没有较 大的波动空间。 而淀粉市场，随着临储玉米拍卖进入常态化，玉米价格趋于稳定，而南北汽车运费上升将导致华北多地 淀粉企业成本上升，而华北黄淮地区进入传统的小麦市场，玉米短缺且贸易热情大幅下降，当地淀粉企业的 原料采购压力增大，玉米挂牌收购价格上涨是主旋律。另外，现阶段淀粉企业加工利润、企业库存、淀粉出 口价格等均不利于企业继续维持高开工率，不排除淀粉企业缩减生产规模、甚至提前进入年度例行停机检修 期，以逐步消化库存，降低亏损。相应地，淀粉期价震荡观望后开始回涨，建议投资者根据技术盘面判断进 入市场的时间。 ￭ 免责声明期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告版权归银河期货研发中心所有。未获得银河期货研发中心书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本 报告基于银河期货研发中心及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何 投资者因使用本报告而产生的任何责任。在银河期货研发中心及其研究员知情的范围内，银河期货研发中心及其研究员以及财产上的 利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系。 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 5