银河期货201604季报—铝.pdf

研发报告 / 铝 原铝产量回升 铝价延续承压下行 一、行情回顾 回顾三季度行情，LME 铝震荡走低，前高后低迹象明显；沪铝跟随 LME 铝回落，但相对涨跌幅度较小， 沪伦比值整体变动不大。截止 9 月 20 日，LME 铝收于 1587 美元/吨，较 6 月 30 日收盘价下跌 60 美元或 3.6%； 沪铝主力合约收于 12060 元/吨，较 6 月 30 日收盘价下挫 470 元或 3.8%，内外盘涨跌幅度基本相当。 本季度 LME 铝价格波动相对剧烈，在 7 月中旬达到 1703 美元高点后迅速回落至 1588 美元，后由于美联 储加息概率降低，美元指数连续暴跌，带动 LME 铝反弹并于 8 月 18 日盘中创下年内最高点 1709 美元，随后 则一路下探走低。沪铝相对滞涨滞跌，但整体走势与外盘相似，同时由于国内原铝产量持续回升，9 月消费旺 季即将过去，电解铝供需平衡或进一步趋弱，铝价延续承压。 图 1:LME三月铝走势 图 2:沪铝主力合约走势 资料来源:博易大师 银河期货有色事业部 从现货方面来看，国内铝锭升贴水在三季度有着明显的波动规律，即换月初呈现高升水，随着到期日临近 而升水快速收敛，整个沪铝期市 back 结构仍在持续。截止 9 月 20 日，现货铝锭对于沪铝 1610 升水 210-230 元/吨，在假期到货量不足的情况下，现货价格再度趋于坚挺，现货铝锭维持升水。从目前现货市场来看，铝 锭后期或将较长时间持续升水，交割前的升水回归仍将是短期现象。 从库存来看，全球铝显性库存已经不再是单边下滑态势，截止 9 月 19 日，LME 铝库存 2161475 吨，SHFE 铝库存 118438 吨，合计 2279913 吨；较 6 月 30 日减少 271601 吨或 12%，降幅依然明显。不过国内外铝库存 逐渐出现分化，LME 铝库存下滑态势不变；但国内库存隐现拐点，进入 9 月后国内铝库存连续增加，库存减 少态势得到遏制。考虑到 9 月份国内属于传统旺季，需求端表现尚可，国内库存增加从侧面印证了铝产量在快 研发报告 / 铝 速回升，国内铝库存或逐步回暖，低库存对于铝价支撑作用将减弱。 图 3: 国内铝基差 图 4:全球铝显性库存 资料来源:WIND 资讯 银河期货有色事业部 二、铝市供需分析 1、 铝市供应概况 国际铝业协会（IAI）8 月 22 日公布的数据显示，7 月全球(不包括中国)原铝日均产量增至 69,300 吨，6 月为 69,000 吨；7 月全球(不包括中国)原铝产量为 214.8 万吨，高于 6 月的 206.9 万吨。从国际铝业协会公布 的最新数据来看，海外原铝产量在缓慢回升，同比增速从一季度的负增长逐步到了三季度的小幅正增长，产量 呈现小幅增加。不过由于海外原铝成本变动并不明显，利润空间并不可观；海外企业后期并无明显的产能扩张 计划，整体来看四季度海外原铝产量增长对供应端影响较为有限。 国内原铝产量同样在逐步回升，国家统计局最新公布数据显示，8 月国内电解铝产量 271.3 万吨，同比小 幅减少 0.8%，而 7 月份国内原铝产量为 266 万吨，同比减少 1.5%；国内原铝产量环比继续增加且创年内新高， 同时同比减幅进一步收窄，国内原铝产量回暖态势不可阻挡。虽然一定程度上受制于政策及资金或者意外因素， 使得原铝产量恢复偏于缓慢；但高利润刺激下，铝企扩产意愿十分强烈，大量电解铝产能仍在建设及投放，国 内原铝产量将在四季度进一步恢复。 研发报告 / 铝 图 5: IAI全球原铝月度及日均产量（除中国） 图 6:国内原铝月度产量 资料来源:WIND 资讯 银河期货有色事业部 从原料氧化铝来看，国内 8 月氧化铝产量 506.1 万吨，创下近几年来新高，同比增长约 1%，已经连续 4 个月实现正增长。由于氧化铝产能投放周期较短，新建产能及复产产能迅速释放，使得产量回升速度明显快于 电解铝。而从目前氧化铝价格接近 2000 元/吨来看，原料价格处于年内高位，后期产商供应意愿较强；而同时 几内亚铝土矿进口量将大幅增加，丰富的铝土矿来源将极大增加国内原料供应。 根据百川资讯统计的数据显示，截止 8 月底，国内电解铝行业完全成本测算为 11400 元/吨，按长江现货 8 月均价来测算，显示 8 月电解铝企业平均利润仍高达 1230 元/吨。在较高的利润刺激下，电解铝企业开工意愿 依然高涨。据不完全统计，三季度及后期投产或正在投放的产能有：中铝公司副总经理敖宏表示，公司的产能 将从去年的 120 万吨，提升 25％至 150 万吨；广西百色加快铝产业建设，百矿集团 8 月底新投产能将增加至 年产 30 万吨，苏源投资 5 万吨电解槽已经启动，银海铝业 15 万吨产能计划于 9 月底复产；昭通市 9 月 8 日 起将正式恢复 70 万吨水电铝建设项目，第一期 36 万吨将于今年 10 月建设完毕；遵义铝业 30 万吨升级改造项 目开工仪式举行，计划其中 15 万吨项目 11 月份完工。总体来看，电解铝利润可观之下，国内原铝产量必定会 进一步回升；从目前跟踪的大量新建项目完成进度来看，原铝产量四季度仍有可能加速增长，供应端压力将更 加明显。 研发报告 / 铝 图 7:电解铝现货价格与平均利润 资料来源:银河期货有色事业部 2、 铝市需求 从需求端来看，三季度下游消费增速有所放缓，传统的“金九银十”效应并不明显。以房地产市场来看， 7 月、8 月国内房地产开头投资完成额累计同比增速分别为 5.3%、5.4%，环比二季度增速明显下滑；而房屋新 开工面积累计同比增速逐渐下滑，最新 8 月为同比增长 12.2%，创年内新低。房地产行业增速缓慢回落，使得 众多下游建筑产业受到冲击，抑制电解铝消费。 汽车方面来看，国家统计局的数据显示，国内 7 月、8 月汽车产量分别为 197.8、204 万辆，同比增长 25.4%、 24.7%。三季度汽车产量同比数据看似乐观，不过环比来看，较二季度产量却是小幅下滑；同比增速并不能说 明行业的大幅好转，而只是去年同期过低造成的假象，从这个角度来看，汽车行业对于铝消费的拉动并不明显。 从出口方面来看，海关数据显示中国 7 月、8 月未锻轧铝及铝材出口分别为 39、41 万吨，同比增长 9.3% 或 20.4%；虽然同比增长乐观，但环比基本与二季度持平。由于沪伦比值在三季度得到一定程度修复，铝出口 盈利扩大，使得企业出口量回暖。铝材出口基本符合我们的预期，均值维持在 40 万吨附近，对于消化国内过 剩的电解铝帮助有限。 总的来看，国内宏观经济整体面临下行风险，房地产行业增速下滑使得建筑用铝消费减少；而汽车及出口 对于铝消费的带动同样十分有限，随着消费旺季的结束，我们认为铝消费增速将继续放缓。 研发报告 / 铝 图 8:国内房地产市场 图 9:未锻造的铝及铝材出口 资料来源:WIND 资讯 银河期货有色事业部 三、价格走势展望 三季度铝价前高后低，整体运行重心小幅下移，内外盘铝价同步下挫，沪伦比值变动不大。从宏观方面来 看，由于美国经济数据好坏参半，三季度美元指数整体在低位震荡；虽然美联储在 9 月议息会议上宣布不加息， 然而耶伦明确指出了年内加息一次的可能性。目前市场预计 12 月份美联储加息概率继续提升，将引导美元指 数四季度逐步走强，商品承压将加重。 从基本面来看，电解铝企业冶炼利润目前仍处于较高水平，近期新建及复产产能仍在持续增加，电解铝产 量四季度仍将稳步增长；需求端随着房地产行业的萎缩有所下滑，加之进入消费淡季，需求将重回低速增长， 供需结构持续恶化之下铝价将继续承压下行。技术面来看，多空双方在沪铝 1.2 万一线将有所反复，随着库存 回升后，沪铝大概率将破位下行，四季度主要运行区间 1.23-1.15 万元/吨。