银河期货201604季报—镍.pdf

研发报告 / 镍 供需转暖给镍市支撑，炒作结束镍价恐高位回落 今年 3 季度，镍价强势突破低位震荡区间，LME 镍最高涨至 11030 美元，随后镍价长期位于 9600-11000 美元区间剧烈震荡。国内镍价在 7 月初曾一度冲高至 85250 元，伴随多次冲高未果，镍价进入 8 月份后位于 76000-85000 元间震荡。 2016 年三季度镍价强势反弹与市场上利多消息频出有关。一方面，菲律宾镍矿因环保问题进入整改阶段， 截止目前已有约 8 家镍矿关闭，三描礼士地区镍矿全部关闭，菲律宾境内禁止新镍矿开采活动，这给镍价以有 效的支撑。另一方面，镍价长期位于低位致使 75%以上的镍企处于亏损之中，有近 10 万吨的高成本镍退出市 场，镍的生产下降，基本面出现四年来的首次短缺。这些都给镍价形成有效的支撑。但随着利多消息逐渐出尽， 镍价在淡季因素的影响下逐渐表现出冲高乏力。菲律宾方面大型镍企通过镍矿整改，国内镍铁厂复产，下有消 费持续疲软给镍价形成一定的压力，镍价重心较 7 月份有所下移。 展望第四季度，供需结构改善，菲律宾镍矿供应可能中断给镍价以有效的支撑。但同时，镍价若想再度 上行需要新的利多消息给予支持。后期关注下游消费能否回暖，同时关注菲律宾镍矿整改风波散去后，对镍矿 整体供应的具体影响。若矿山整改对后期镍矿供应未能造成影响，预计镍价将自高位承压回落。 图 1: 伦镍反弹后进入宽幅震荡 资料来源:文华资讯 图 2: 沪镍自低位开始反弹 研发报告 / 镍 一、镍现货成交持续平淡，高位库存仍给镍市较强压力 现货方面，7 月份镍价处于强势反弹当中，现货方面来看，月初镍价大幅攀高时，现货贴水扩大，金川镍 由贴水 100 扩大至贴水 400-500 元，俄镍贴水由贴水 400-500 扩大至贴水 800-900 元，后期镍价短暂回落，金 川镍贴水缩小至 300 元，俄镍贴水缩小至 700 元，随后镍价再度上涨，并位于高位宽幅震荡调整，镍现货贴水 在短暂的扩大后随即出现大幅缩小，金川镍贴水缩小至 150 元-平水，俄镍贴水缩小至 350 元附近。 8 月份镍 价表现出上行乏力，镍价大幅回落。现货方面来看，月初镍价高位盘整时，现货市场成交平淡，金川镍由平水 转贴水 400 元附近，俄镍由贴水 100 扩大至贴水 600-650 元成交。随后镍价回落至低位盘整区间，金川镍由贴 水逐渐稳定在升水 200-300 元，俄镍帖水也逐渐收窄至贴水 200 元左右。进入 9 月份，金川镍现货升水逐渐稳 定在升水 300-400 元左右，俄镍贴水收窄至平水-升水 50 元成交。现货市场由于缺货，升水有所上升。市场成 交情况总体较 6 月份有所好转，下游买家在低价时采购积极，价格稍高时便保持观望态度，市场整体成交情况 较弱。 自 2015 年 6 月 18 日起至 9 月 22 日，两大交易所库存总量由 48.4 万吨将至 47.7，市场表现为库存向上期 所转移。 LME 库存由 386238 吨降至 364902 吨，库存减少 21336 吨，上期所库存由 6 月底的 97954 吨增至 112078 吨，增加了 14124 吨。自从上期所允许以诺里尔斯克镍业生产的三个俄罗斯镍品牌来交割后，全球各地精炼镍 的流向及库存开始改变。三季度，LME 库存减少约为 5.52%，上期所库存增加约为 14.4 %。俄罗斯的镍大举 涌向中国。来自俄罗斯的进口从 2014 年的 7.5 万吨跳升至 2015 年的 19.4 万吨，而以 2016 年第一季进口年率 达 29.5 万吨。中国进口精炼镍总是会包含部分来自于俄罗斯的产品，以往比重多介于 45-55%之间。而在整体 进口量大增的情形下，去年俄罗斯进口比重跳升至 64%，今年第一季则升至 68%。全球库存减少主要是因为 今年 1-7 月份全球镍市出现 8.95 万吨供应缺口，结束镍连续四年供应过剩局面，2015 年全年为供应过剩 4.5 万吨，但整体情形仍不容乐观，约 48 万吨巨大的库存，仍给市场巨大压力。后期需关注镍市整体去库存力度。 国内港口红土镍矿库存情况。截止 2016 年 9 月 18 日，我国主要港口红土镍矿库存为 1549 万吨，较 6 月 底 1310 增加了约 239 万吨，目前红土镍矿库存自低位开始回升，库存增加因国内担心菲律宾镍矿可能中断而 加大了镍矿采购。目前红土镍矿库存处于重建当中，这也加强了我国镍矿应对风险能力。 图 3:LME、上期所库存 图 4：国内港口红土镍矿库存 万吨 吨 吨 110000 万吨 2600 2600 2400 2400 2200 2200 2000 2000 1800 1800 1600 1600 1400 1400 460000 100000 440000 90000 80000 420000 70000 400000 60000 50000 380000 40000 360000 30000 20000 340000 10000 14-09-30 14-12-31 15-03-31 15-06-30 总库存:LME镍 15-09-30 15-12-31 16-03-31 16-06-30 数据来源:Wind资讯 资料来源: Wind 银河期货铜事业部 13-03-31 13-06-30 13-09-30 13-12-31 13-12-3114-03-3114-06-30 14-09-30 14-12-3115-03-3115-06-30 15-09-30 15-12-31 16-03-3116-06-30 库存:镍矿:港口合计 库存小计:镍(右轴) 数据来源:Wind资讯 研发报告 / 镍 二、镍的供应 1、全球镍供应持续收缩,给镍价底部以支撑 世界金属统计局（WBMS）资料显示，2016 年 1-7 月，全球镍市供应短缺 8.95 万吨，结束连续四年镍供 应过剩局面。其中全球精炼镍产量为 102.9 万吨，需求为 111.9 万吨，产量总体呈收缩状态。就我们跟踪的十 家大型镍企上半年产量情况来看， 上半年合计产量约为 58.4 万吨，同比去年增加 4.2%，约占全球产量的 66.8%。 其中淡水河谷、嘉能可、英美资源和谢里特公司产量扩增幅度较大。淡水河谷产量增加主要因印度尼西亚及 Sudbury 地区工厂前期检修工作完成，产量逐渐回升，新喀里多尼亚地区产量也有所增加。我们观察到去年全 球主要镍企都在缩减其生产成本，完善产业结构，目前生产成本大部分处于 8000-9000 美元附近。镍价在前期 供应端利好的推动下不断冲高至 10000 元上方，目前已高过部分镍企生产成本线，后期预计十大镍企产量仍以 温和增加为主。镍价冲高同时带动前期停产镍企复产积极性，澳大利亚独立集团在 8 月初决定对今年年底公理 矿业投产做准备，计划为中国供应红土镍矿。该镍矿年产量约为 100 万吨，2018 年年产量预计增长至 200 万 吨。必和必拓计划重启西部镍业发展计划，其 Venus 已发现 740 万吨平均含量为 2.6%的镍矿，镍金属量大约 192000 吨，开发大约 12 个月可以完成。我们计算了前期因镍价低迷退出市场的镍矿产能约为 9 万吨，叠加中 国去年镍铁和电解镍产量大幅收缩，镍市减产效果显著，全球供应缺口扩大，镍价在前期已筑好了中长期的底 部。但我们也看到，目前镍价已使多数镍企处于盈利状态，全球主要镍企产量温和增加，已退出市场的产能复 产意愿增强，给镍价以压力。印尼方面，自印尼颁布镍矿出口禁令，印尼地区镍铁产能进入密集投放期，据镍 吧统计数据显示，2016 年 6 月，印尼已建、在建的镍冶炼厂有 31 家，计划镍冶炼产能 50.2 万吨/年。剔除淡 水河谷和 antam（一期）两家老牌镍冶炼厂，印尼的镍铁厂 29 家，计划冶炼产能 40.2 万吨/年。29 家镍铁厂中， 已经投产运行的镍铁厂 7 家，冶炼产能 13.45 万吨/年，预计 2016 年镍铁产量 9.5 万吨。29 家镍铁厂中，已经 安装调试，能生产但限于行情不好等原因，未生产的镍铁厂 8 家，冶炼产能 2.85 万吨/年，预计 2016 年镍铁产 量 0.65 万吨。在伦镍价格 8500-9500 美元/吨情况下，预计 2016 年印尼镍产量 22.45 万吨，同比 2015 年增加 9.59 万吨镍金属量；预计 2017 年印尼镍产量 34.95 万吨，同比增加 12.5 万吨镍金属量。 2、国内镍市供应缩减明显，后期产量预计有所回升 新镍网统计数据显示，今年 1-8 月份，我国共计生产电解镍 116756.69 吨，去年同期电解镍产量约为 141587 吨，同比减少 24830.31 吨，降幅约为 17.53%，去年全年降幅约为 9.6%。我国电解镍产量在去年下半年开始出 现下滑，其中减产主要集中在 11、12 月份，当时 12 家主要镍企中只有 5 家还在生产，产量同比降幅已接近 50%。进入 2016 年后，电解镍产量仍显低迷，金川集团、广西银亿、吉恩镍业目前均维持正常生产，浙江华 友钴业因电解镍利润微薄，5 月份起停止生产电解镍，硫酸镍生产正常，月产量 300 金属吨，主要用于该公司 三元材料生产。元江镍业、陕西华泽镍钴有限公司、四川尼科国润新材料有限公司以及江西江锂目前仍暂停生 产。国内电解镍产量收缩明显，导致大批国外低成本镍进入中国市场，造成上期所库存堆积。wind 统计数据 显示，今年 1-7 月份我国精炼镍进口量为 260,482 吨，同比去年增加 108288 吨，增幅约为 71.15%，由国内库 存堆积情况来看，今年我国精炼镍供应仍为充足。后期由于进口亏损持续处于扩大当中，目前进口亏损稳定在 2500 元左右，精炼镍进口预计将有所收缩，镍市整体供应仍在好转当中。 国内镍铁供应方面，今年 1-8 月份，我国共计生产 263,719.93 金属吨，较去年同期减少了 102586.82 金属吨， 研发报告 / 镍 同比去年降幅约为 28%。今年 1-7 月份，我国共计进口镍铁量约为 557208.03 吨，同比去年增加了 46.8%。在 7 月份刮起的环保浪潮波及了国内内蒙古山东地区镍生铁企业。中央环保督察组近日分别进驻江苏、河南、云 南、内蒙、江西、广西等地。上述 6 省镍铁月产能合计 3.25 万镍吨。占全国总产量的 48%。内蒙古环保风波 再起，已有两家镍企因环保问题停产，山东地区部分低镍铁工厂已陆续关停，8 月临沂地区低镍铁工厂关停， 国内镍铁面临供应短缺问题。高镍铁价格因此受到提振，在进入 8 月份后表现坚挺，已由七月份的 810-820 元 /镍点涨至 865 元/镍点附近，同时低镍铁价格也有所回升。目前镍矿供应风波暂时散去，镍铁生产在供应端并 无忧虑。国内环保审查暂告一段落，内蒙古地区镍铁厂陆续开始复产，预计后期我国镍铁产量将有所回升。 3、菲律宾镍矿风波影响减弱，镍价恐高位回落 镍矿方面，我国红土镍矿资源匮乏，其主要来源依靠进口，目前国内镍矿进口处于收缩状态，1-7 月份我 国镍矿进口量为 14467011 吨，同比去年降幅约为 26.14%，镍矿供应整体呈收缩状态，菲整改期间，其镍矿并 未过度涌入国内市场。我国目前港口镍矿库存正由低位开始回升，国内镍矿供应稳定的背景下，国内镍铁产量 持续低迷。因此我国镍矿应对风险能力有所增加，后期不存在供应中断问题。 目前为止，菲律宾有 7 家矿山企业被关停，占菲律宾 27 家镍矿企业的 1/4。被关停的 7 家镍企中，有 4 家位于三描礼士地区，三描礼士地区目前正处于雨季（4-11 月份），期间矿山不能开采和装船。因此该地区镍 矿关停对于当前镍矿整体供应并无太大的影响。Palawan 地区同样由于天气问题，出货量本来就受到一定的限 制，因此该地区 2 座镍矿关停也不会造成我国镍矿供应短缺问题。当前苏里高地区处于出货高峰期，关停企业 中仅有 claver mineral 一家位于该地。而该矿山近期仅出口 1 船中品位镍矿，年出货量也仅为 50 万吨左右，因 此之前所谓的四分之一镍矿被关停对目前镍矿实际供应并无太大的影响。后期需关注的是菲律宾方面即将公布 的 10 家矿山名单，并对其对镍矿后期供应具体影响作出评估。 此外，前期我们提到关停的 7 座镍矿山若在苏里高雨季到来后仍未解禁，将影响当地镍矿出货量。本月中 旬，菲律宾第二大镍矿企业环球镍业宣布在巴拉望购买的矿山将在四季度投产，产能为 300 万吨左右，这些产 能基本可以弥补被关停企业的产量损失。因此，后期菲律宾镍矿供应预计仍以持稳为主。之前由于担忧供应中 断而给予镍价的支撑预计会逐渐散去。 三．镍的消费 1、国内 1-7 月份不锈钢产量情况 据彭博数据显示，中国 1-7 月份镍基不锈钢产量总计 11200618 吨，同比去年增长 102201 吨，增幅约为 10.04%。去年 1-7 月份镍基不锈钢产量总计 10178417 吨，同比 2014 年增幅约为 5.45%，今年第一季度国内不 锈钢产量明显优于 2015 年同期水平，产量增幅有所扩大， 4、5 月份产量创下不锈钢月度产量新高。今年不 锈钢产量明显回升，产量回升的同时，钢厂本身库存并无太大压力，销售情况良好。 2、2016 年中国不锈钢炼钢新增产能情况 青山集团目前是国内产量最大的不锈钢厂，2015 年产量达到 543 万吨，同比增长 19.8%；6 月 17 日，青 山集团在印尼基地不锈钢 100 万吨炼钢项目投产。江苏德龙炼钢今年开始陆续放量，1 月份产量 8 万吨，2 月 份 9.8 万吨，3 月份 12 万吨。后期新增的 15 条生产线目前已基本建成，江苏德龙今年第二季度可以实现全部 研发报告 / 镍 投产，届时不锈钢年生产能力可达 200 万吨/年。内蒙古上泰实业有限公司 100 万吨不锈钢项目在 5 月 25 日顺 利出钢坯。临沂金海汇科技今年 7 月份试生产，预计年产量 60 万吨。2016 年下半年北海诚德炼钢二期 180 万 吨计划投产。 2016 年中国不锈钢炼钢产能新增 单位：万吨 钢厂 炼钢产能 新增时间 宏旺集团 200 一期已试产 山东盛阳 260 2016 年 8 月已投产 江苏德龙 200 2016 年 6 月份满产 内蒙古上泰 100 2016 年下半年满产 青山印尼基地 100 2016 年 6 月份投产 临沂金海汇 60 2016 年 7 月份投产 北海诚德 180 2016 年下半年投产 小计 640 3、印尼新增不锈钢产能陆续投放 研发报告 / 镍 Sulawesi Mining Investment 公司兴建第 1 座年产 30 万吨的冶炼厂，并设有蒸汽发电站(PLTU)，该冶炼厂 将综合年产 100 万吨的不锈钢工厂，预期该工厂将于 2016 年运营。广青镍和不锈钢公司年产 60 万吨项目开始 进入建设阶段，预计 2016 年建成。印尼青山 100 万吨 300 系不锈钢连铸坯近日顺利投产。同时，青山二期 100 万吨项目开始提上日程，预计 2017 年开始投产。印尼新增不锈钢产能陆续投放或使镍铁进口量有所减少。 4、全球镍消费情况 国际镍业研究组织 INSG 最近声明表示，尽管经济环境存在挑战，但全球镍消费量料将在 2016 年增长， 因各主要市场的奥氏体不锈钢产量上升，且航空航天工业和电池行业的镍需求也将维持“正面趋势”。INSG 最 新预测数据显示，2016 年全球镍消费量将达到 196.2 万吨，同比增长 3.8%。其中亚洲地区消费量 140.8 万 吨，同比增长 4.6% ；欧洲地区消费量 34.7 万吨，同比增长 1.7%；美洲地区消费量 17.9 万吨，同比增长 1.5%； 非洲地区消费量预计 2.54 万吨，同比增长 5.8%；大洋洲消费量 0.28 万吨，同比增长 3.7%。 四．镍价预测 总的来看，镍的供应已出现明显收缩，中国、澳大利亚、巴西地区均有产能退出市场，全球供应已由过剩 转为短缺。成本角度来看，目前价格已使全球 70%的行业陷入亏损，各大镍企均在致力于收缩成本，主要镍 企成本维持在 8000-9000 美元之间，由于今年原油价格持续上涨，镍成本压缩空间有限。我国目前镍铁电解镍 产量均处于低位，电解镍主要依赖进口，镍铁主要依赖印尼地区镍铁产出，后期印尼不锈钢项目相继投产，镍 铁或将重心转移至印尼当地消耗，国内镍铁供应或将面临挑战。我们认为目前镍价底部已经形成，但由于镍库 存仍位于较高位臵，价格若强势上涨将带动镍企复产积极性。同时国内现货市场成交情况持续平淡，下游接货 意愿较低。菲律宾镍矿整改结果公布在即，由于部分大型镍企已经通过审查，且进入 10 月份后苏里高主产区 将迎来雨季，镍矿供应受到政策方面的影响有限。后期预计菲律宾禁矿风波散去后，镍价将承压下行。