银河期货201402季报—动力煤.pdf

银河期货研发中心 研究员 于洁 (：010-68569703 *：yujie_qh@chinastock.com.cn 2014年 6月 20日 星期五 &：北京市西城区复兴门外大街 A2号中化大厦 8层 :: ▍银河期货研发中心 ▍季度报告 www.yhqh.com.cn 报告题目： 行业整体悲观，市场承压连破新低 一、 动力煤价格走势回顾 今年二季度，国内动力煤现货市场基本保持小幅下跌且反弹乏力的走 势，受此影响，期货价格在宽幅区间内震荡下行，整体波幅较前期相比依 然较大, 且二季度交易量较一季度相比明显萎缩。 期货主力合约 1 4 0 9自 4月开始出现一波短暂小幅上扬的行情, 并于 4 月中旬冲至 5 4 4 . 4元/吨的高点，但由于现货市场需求无法继续支撑价格上 行, 期货市场自此一路下行, 期间盘面最低价至 4 9 4 . 6元/吨,投资者的悲观情 绪由此可见一斑。 现货价格维持了一段时间后从 5月开始出现持续下滑，4月上旬开始， 秦皇岛港 55 0 0k c a l山西产动力末煤的成交均价在 5 3 0元/ 吨，期间小幅上 涨至 5 3 5元/ 吨，此成交均价一直持续到 5月下旬，而后秦港成交均价开始 出现下滑，截至 6月 1 9日，秦港成交均价已跌至 5 1 5元/吨，价格下滑较 为明显。 环渤指数变化相对滞后，二季度环渤海指数呈现出先扬后抑的态势， 且上扬时间较长而指数下跌又较为急促。4月初期环指报于 5 3 0点，此后指 数缓慢上扬至 5月中旬最高点 5 3 7点，在维持了两周后，指数急转直下至本 周的 5 3 0点。近三个月的时间内环渤指数经过一轮调整后回到初期 5 3 0的水 平。在社会用电需求下滑，水电出力快速增长，火电及电煤消费被压制， 国内航运市场煤炭运价持续下挫，主要电力企业煤炭库存水平偏高，动力 煤期货主力合约价格持续下探等等因素的影响下，环渤海动力煤价格回升 乏力。 图1: 动力煤主力合约连续、环渤指数与CCI1指数比价图 资料来源: WI ND资讯 银河期货研发中心 银河期货研发中心 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 动力煤研究报告 从 CCI 1指数来看，二季度整体波幅较为明显，指数 4月初报于 5 1 8 . 5 点而后升至 5 3 0 . 5点，此后又折回至 5 1 7 . 5的近期最低点，此走势基本体现 了市场近期需求的不济。 从数据相关性来讲，期货价格、环渤海动力煤指数及 CCI 1指数的数据 相关性较高，且期货表现出较强的领先性，就目前形势来看，现货市场虽 逐渐迈入去产能的阶段，但就供需来看，需求的乏力也导致期货价格持续 下行，如果需求不能改善，那么环渤指数仍有下探可能。 图2:环渤海港口平仓价 资料来源: WI ND资讯 图3:CCI指数 银河期货研发中心 秦皇岛港 55 0 0k c a l 动力煤与 50 0 0k c a l 动力煤价本季度呈现出稳定缩小 的趋势，虽然价差在 5月中旬扩大至 7 5元/ 吨，但此后迅速回落，这是由 于 55 0 0k c a l 动力煤价格下降更为迅速，目前这两种热值的动力煤报价分别 为5 1 5元/吨和 4 5 0元/ 吨，价差缩小到 6 5元/ 吨。 二、 煤炭企业分析 2 0 1 4一季度年煤炭行业上市公司的经营成果同比继续恶化。 首先，盈利能力继续下降，从营业收入来看，仅有少量企业如中国神 华，兖州煤业，美锦能源等的营业收入较 2 0 1 3年第一季度有所增长，煤企 营业收入的平均降幅为 1 8 . 3 1 %。而平均销售毛利率 2 2 . 0 1 %，季度同比下降 2 . 0 6个百分点，说明下游市场需求不济导致的煤炭销售困难是导致煤企盈利 能力下降的主要原因。同时，行业平均净资产也呈现出连续下跌的趋势。除 此之外，2 0 1 4年一季度平均上市煤企利润较去年相比急剧减少 3 5 . 1 6 %，降 幅比较明显。 另外，煤企其他财务指标也较为惨淡，其中平均每股净资产为 4 . 9 6元， 同比减少 0 . 6 5元；企业存货周转率由 1 3年一季度的 5 . 1 4 %下降至 3 . 2 9 %， 反映出企业存煤销售速度放缓，从一定程度上也能说明市场需求的疲软。 银河期货研发中心 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 动力煤研究报告 这些数据说明随着煤炭上市公司盈利能力在持续下降。不仅如此，一季度 煤企平均负债率为 5 1 . 9 9 %，同去年一季度 5 0 . 4 7 %负债率相比有所这增加。 此外，煤企的困境还体现在股东净收益上，一季度股东净收益下滑幅度有 所增加，达到 3 5 . 1 6 %，表明在企业遇到困境时，股东利润的损失也较为明 显。企业现金流的减少也十分明显，一季度由于多部分煤企经营净现金流 出现负值，导致企业平均现金流大幅下滑 7 8 . 1 4 %，行业的整体困境导致企 业的经营活动发生明显减少。 图4: 主要上市公司营业收入 资料来源:上市公司年报 WI ND资讯 图5: 上市煤炭企业现金流净额总和 银河期货研发中心 图6: 煤炭企业利润总额 资料来源:上市公司年报 图7: 上市煤炭企业股东净利润 WI ND资讯 银河期货研发中心 银河期货研发中心 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 动力煤研究报告 从公司层面看，中国神华一季度贡献 1 5 4 . 6 1亿元，占全部上市公司净 利润的 7 4 %，中国神华、中煤能源、山煤国际、伊泰 B股和兖州煤业、五 家利润总和为 1 8 0 . 8 7亿元，占全部上市公司净利润的 8 6 . 0 5 %；但主要煤炭 上市公司中包括中国神华、中煤能源、平庄能源、冀中能源、露天煤业、 兰花科创、郑州煤电、兖州煤业、阳泉煤业、盘江股份、大同煤业、伊泰 B 股在内的大部分煤炭骨干企业利润总额均出现一定下滑，其中中煤能源、 中国神华、冀中能源利润幅度最大，分别达到 1 6亿元、1 0亿元和 6亿元。 三、 市场供应 1 、国内产量 今年 1 5月国内原煤产量约 1 4 . 9亿吨，同比减少 2 8 0 0万吨，降幅 1 . 8 %， 5月原煤产量 3亿吨，环比下降 1 0 0万吨，同比下降 7 0 0万吨。 从国内煤炭主产地来看，今年 1-5月，山西省煤炭总产量为 3 . 8 7亿吨， 同比增长 1 . 4 4 %；内蒙古总量 3 . 7 7亿吨，同比下降 8 . 9 %。 今年 5月山西省煤炭总产量 8 8 6 5 . 4 7万吨， 同比增长 6 . 0 3 %， 内蒙古 7 4 7 4 . 0 万吨，同比增长 5 . 1 6 %。 图8: 原煤产量 资料来源: WI ND资讯 图9:国内主产地产量 银河期货研发中心 2 、进口量 今年 1 4月国内共进口煤炭 85 1 7 . 4 9万吨，同比下降 2 . 4 2 %。其中，4 月份煤炭进口量为 2 0 8 3 . 4 8万吨，同比减少 1 1 . 3 1 %。1 4月动力煤累计进口 4 1 9 0 . 5 3万吨，同比增长 2 0 %。无烟煤的进口量前四个月进口 1 2 1 5 . 0 4万吨， 同比减少 1 4 7 . 7 4万吨，缩减幅度达到 1 2 . 1 6 %，而 1 4月褐煤进口量合计 2 5 9 5 . 2 7万吨，较去年同期增加 4 5 4 5 . 9 3万吨。 银河期货研发中心 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 动力煤研究报告 图10:我国煤炭进口量 资料来源: WI ND资讯 图11: 我国动力煤进口量 银河期货研发中心 煤及褐煤 5月进口 2 4 0 1万吨，同比降 1 2 . 9 1 %，今年 1 5月我国煤及褐 煤总进口量为 1 . 3 5亿吨，同比下降 0 . 8 3 %。 图12:煤及褐煤进口量 资料来源: WI ND资讯 图13 : 分煤种进口量 银河期货研发中心 3 、出口 1 5月煤及褐煤累计出口 2 7 6万吨，同比下降 2 3 . 1 2 %。煤及褐煤出口量 连续 6 9个月呈负增长。 银河期货研发中心 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 动力煤研究报告 图14:煤及褐煤出口量 （万吨） 资料来源: WI ND资讯 图15 : 出口金额 银河期货研发中心 今年前五个月，我国煤及褐煤出口累计金额合计 3 93 9 5 . 4亿美元，同比 下降 3 4 . 5 4 %。自 2 0 1 2年之后，我国煤及褐煤出口金额持续呈负增长。 四、 下游消耗 1 、 煤炭销量 1 5月全国煤炭累计销量 1 3 . 7 7亿吨，累计同比下降 0 . 2 9 %，连续 1 3个 月负增长。 图16:全国煤炭销量累计数据 资料来源: WI ND资讯 图17 : 动力煤下游消费量叠加图 银河期货研发中心 银河期货研发中心 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 动力煤研究报告 今年 4月电力行业耗煤 1 5 3 5 4万吨，建材行业 6 4 8 4万吨，冶金行业 9 2 1 万吨，化工行业 2 4 8万吨，其他行业 2 3 0 1万吨。4月国内动力煤消耗量环 比下降 1 0 5 0万吨。 2 、发电量 从发电数据来看，1 5月份发电总量为 1 6 9 3 9 . 6 3亿千瓦时，同比上升 7 . 4 7 %，其中火电发电量 1 0 3 9 1 8 6亿千瓦时，同比上涨 7 . 7 2 %，水电发电量 2 0 6 6 . 9亿千瓦时，同比上涨 1 5 . 3 2 %。 图18:发电量累加图 资料来源: WI ND资讯 图19:三峡入库流量 银河期货研发中心 今年入夏以来，南方雨水明显多于往年，水电对火电的影响成为了市 场关注的热点。从三峡入库流量来看，今年 5月三峡平均入库流量为 9 3 3 1 立方米/秒，同比下降 2 0 . 9 2 %，环比也出现一定下滑。 从各种发电方式的占比来看，核电及其他发电方式占比稳定在 2 %，风 电占比较上月增高一个百分点，水电上涨 2个点，火电占市场比例从 8 0 % 下滑到 7 7 %，去年同期火电占比为 7 9 %。 银河期货研发中心 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 7 动力煤研究报告 图20:2013年5月各发电方式占比情况 资料来源: WI ND资讯 图21:2014年各发电方式占比情况 银河期货研发中心 6月中下旬南方多地出现大到暴雨，浙江、福建等地有大暴雨。而未来 十天，江南等地仍有强降雨，华北东北大多雷阵雨。高温天气表现并不明 显。 图22:降水量预报 资料来源: 中央气象台 图23 :高温天气预报 银河期货研发中心 3 、用电量 从社会用电量数据来看，今年前 5个月全社会用电量总计 2 1 6 3 5 . 5亿千 瓦时，同比增长 5 . 2 %，其中第一产业用电 3 3 7 . 5亿千瓦时，同比减少 5 . 8 %， 第二产业用电 1 5 8 4 2 . 0亿千瓦时，同比增加 5 . 1 %，第三产业用电 2 5 9 0 . 6 9亿 银河期货研发中心 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 8 动力煤研究报告 千瓦时，同比增长 6 . 4 %。 5月城乡居民生活用电共计 4 8 9 . 2 7亿千瓦时，同比上涨 6 . 7 5 %，其中城 镇居民生活用电 2 7 3 . 7 6亿千瓦时，同比上涨 5 . 7 5 %， 乡村居民生活用电 2 1 5 . 5 2 亿千瓦时，同比上涨 8 . 0 4 %。 图24:社会用电量 资料来源: WI ND资讯 图25: 城乡居民生活用电量 银河期货研发中心 五、 库存情况 二季度各港口库存均呈现上升态势，北方港口库存在 4月底大秦线检 修结束之后整体上行，而南方港口库存虽有波折但基本保持在高位。截至 6 月2 0日秦皇岛港煤炭库存 7 1 5 . 4 4万吨，季度同比减少 5 4 . 5 6万吨，降幅为 8 . 9 3 %，库存增加较为明显的还有曹妃甸港和黄骅港，截至 6月中下旬北方 五港库存总计约为 1 9 3 4万吨。广州港二季度平均库存为 3 2 4 . 1 8万吨，同比 增加 6 7 . 6 9万吨，且有继续增长趋势。 截至 6月 2 0日秦皇岛港锚地船舶数 3 7艘，自 6月以来近船舶数量明显 下移，加上预到船只，二季度整体在 7 7艘左右水平。截至 6月 2 0日，秦皇 岛港货船比 1 9 . 3 4 ，二季度船货比呈现快速增长态势，造成货船比上涨的原 因是大秦线检修完毕之后，秦港库存补库较快，而港口锚地船舶数则持续 下行，造成秦港货船比呈上升趋势，表现出目前市场情绪的悲观。 银河期货研发中心 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 9 动力煤研究报告 图26:港口库存 图27:秦皇岛港货船比 资料来源中国煤炭资源网 银河期货研发中心 下游电厂库存本月上升较为明显，二季度沿海六大电厂平均库存合计 1 3 6 2 . 5 5万吨，同比减少 2 1 2 . 4 2万吨，降幅 1 3 . 4 9 %，而受制于水电发电量的 增长，电厂日耗煤量不断下降，二季度沿海六大电厂平均日耗煤量为 6 3 . 9 3 万吨，同比小幅下跌 1 . 6 3万吨，跌幅 2 . 4 9 %。 六大电厂库存平均煤炭可用天数本周最高值为 2 1天，同比减少 3天, 跌幅为 1 2 . 5 %。 图28:沿海六大电厂库存及耗煤情况 资料来源: 中国煤炭资源网 图29: 沿海六大电厂库存可用天数 银河期货研发中心 银河期货研发中心 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 10 动力煤研究报告 六、 运输通道 1 、 铁路 5月全国煤炭铁路总运量 1 . 3 6亿吨，当月同比增长 0 . 1 %，1 5月全国煤 炭铁路运输总量累计达 6 . 9 2亿吨，累计同比下降 0 . 7 %。 5月大秦线煤炭运量 4 0 6 0 . 7万吨，1 5月大秦线煤炭运量累计 1 8 5 9 0 . 2 万吨，累计同比上涨 1 . 7 %，占全国煤炭铁路运输总量的 2 6 . 8 6 %。侯月线 5 月份煤炭运量 7 0 3万吨，1 5月份侯月线煤炭累计发运 3 5 7 7 . 1万吨，累计同 比下降 3 . 3 %。 图30: 全国煤炭铁路运量 资料来源: WI ND资讯 图31:部分铁路煤炭运量（万吨） 银河期货研发中心 2 、航运 二季度以来，CCBFI综合指数呈持续下滑趋势，截至 6月 2 0日该指数 报于 9 3 5 . 8 8点， CCBFI指数在今年年初时处于 1 2 3 8 . 9 4的相对高点随后价 格逐步下行，虽然指数在 2月底出现一定反弹并逐渐攀高，不过自 3月下 期一路下探。CCBFI煤炭价格指数在本季度也持续下滑，截至 6月 2 0日报 9 6 0 . 8 4点，较 3月中旬的阶段性高点跌 2 7 . 3 %，跌幅明显高于运费综合指数。 各航线运费走势与航运指数走势基本一致，秦皇岛港发往南方的内贸 船运费本期内持续下跌，截至 6月 2 0日，秦港至广州港运费 3 0 . 3元/ 吨， 同比跌 3 . 9元/ 吨，跌幅 1 1 . 4 %，秦皇岛至上海运费 2 1 . 0元/ 吨，同比跌 3 . 6 元/吨，跌幅 1 4 . 2 3 %，黄骅港至上海运费 2 3 . 4元/ 吨，同比跌 2 . 6元/吨，跌 幅8 . 8 5 %。 银河期货研发中心 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 11 动力煤研究报告 图32:CCBFI运费指数 资料来源: WI ND资讯 图33:国内主要航线煤炭运费 银河期货研发中心 七、总结 价格方面，二季度动力煤市场表现较为弱势，5 5 0 0大卡动力煤北方港 口最新成交价维持在 5 2 0 5 3 0元/ 吨。从现货市场价格指数来看，CCI指数 和期货价格出现持续下滑趋势，而环渤海动力煤指数逆势上行后承压下挫， 从中明显感到市场情绪的悲观。 行业方面，煤炭行业上市公司 2 0 1 4年一季度经营成果较去年相比明显 下降，包括盈利能力在内的各项财务指标均出现不同程度下滑。 供应方面，今年上半年国内煤炭累计产量同比小幅下滑 0 . 3 5 %, 进口累 计同比下降 5 . 4 5 %，出口也呈下降趋势。1 5月国内煤炭总供应量约为 1 2 . 6 亿吨。 下游方面，今年前期国内市场动力煤耗煤量同比小幅上升。发电量增 速出现一定放缓，受到南方降雨影响，水电明显增加，挤压部分火电市场。 电厂数据虽在近期出现一定好转，但是否能带动价格反弹仍需观察。 库存方面，北方港口库存总量持续增长，秦皇岛港库存超过 7 0 0万吨， 北方五港煤炭库存合计超过 2 0 0 0万吨，港口压力已经显现。货船比持续增 高，验证着市场需求的疲软。 运输方面，铁路煤炭运量同比增加，但航运价格接连下滑，市场悲观 情绪若无改善，价格很可能会持续受压。 总体来讲，目前各种数据表现出的煤炭市场较为悲观，虽然国内煤炭 供应小幅收紧，但下游需求并不旺盛，加上南方降雨天气持续，火电耗煤 抬头缓慢，导致国内煤炭雪上加霜。期货主力合约价格已跌出新低，走势 较弱。目前盘面价格已击穿 5 0 0元整数关口支撑位，下行空间依旧存在。 后期需观察天气对电煤需求的影响。长期来看，受制于基本面整体缺乏利 好因素，盘面走势仍将以震荡偏空为主。期货价格较现货已经出现一定幅 度贴水，对需求型企业是不错的采购机会。 银河期货研发中心 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 12 动力煤研究报告 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告版权归银河期货研发中心所有。未获得银河期货研发中心书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本 报告基于银河期货研发中心及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何 投资者因使用本报告而产生的任何责任。在银河期货研发中心及其研究员知情的范围内，银河期货研发中心及其研究员以及财产上的 利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系。 银河期货研发中心 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 13