银河期货201611月报—豆类.pdf

银河期货有限公司 ：0451-55505207 研发中心 梁勇 ：liangyong@chinastock.com.cn ：哈尔滨市中山路 172 号常青大厦 608 室 2016 年 10 月 21 日 星期五 : www.yhqh.com.cn 微信：kelyliang2013 ▍银河期货研发中心 ▍豆类月度投资报告 豆类季节性反弹中，美国出口良好成主因 一、基本观点 USDA 供需报告继续上调美国大豆产量数据，但未能压制价格进一步下行。对于 10 月的供需报 告，我们认为更为表现出来的是利空的出尽，这在盘面上体现的较为明显，尽管数据上调幅度较大， 但在报告公布前后盘面的抗跌，充分说明价格在 6 月初回调以来，已完全消化掉了美国大豆产量创 记录的利空压力。在报告过后，美盘在出口数据的提振下震荡反弹，但由于创记录的产量压力，市 场的反弹也较为谨慎。随着油脂板块的大涨，已为豆类板块的反弹带来良好开端。后期市场关注的 重要将是美豆出口，从预期来看，美豆年度出口不断上调仍是主基调，这将有利于盘面震荡反弹。 不过，在供需报告数据中，值得我们重点关注的是美豆的年度出口数据正逐月上调，未来一旦南美 产区欠收，美豆出口对市场的影响将非常明显。所以对于未来美豆走势，我仍坚持价格震荡反弹的 判断。 二、行情回顾 10 月份，迎来市场较为关注的供需报告，报告基本符合市场预期，美豆产量创记录再度得到确 认，但在产量数据利空的影响下，美国大豆出口数据频频传递利好。过去一个月期间，美豆指数基 本维持横盘震荡的走势格局，940-1000 美分区域成为短期难为逾越的波动平台，未来一方面需关注 美豆出口数据变化，另一方面南美产区播种及天气变化也将进入市场视野。美豆粕指数合约本月表 现偏弱，由于美豆油持续走强，令豆粕表现黯然失色，月内低点 296.1 美元/短吨。国内方面，油粕 强弱明显，连豆大部分时间内走弱，10 月中旬开始迎来反弹行情，国储大豆停拍，及现货跌势放缓 限制了期价的下行空间；但由于今年现货品质差，外销困难等因素，价格上行也困难重重。连豆粕 延续震荡走弱的格局，随着美盘的反弹以及内盘油脂的走强带动，豆粕市场也迎来阶段性反弹行情。 图1:CBOT大豆指数合约日K线走势图 图2: CBOT豆粕指数合约日K线走势图 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 豆类研究报告 图3: 大连黄大豆一号指数合约日K线走势图 资料来源:文华财经 图4: 大连豆粕指数合约日K线走势图 研发中心 美国农业部(USDA)公布的 10 月供需报告显示，美国 2016/17 年度大豆单产 预估为 51.4 蒲(9 月 预估 50.6)，收割面积为 8300 万英亩(持平于 9 月预估)，产量预估为 42.69 亿蒲(9 月预估 42.01 亿),大 豆年库存预估为 3.95 亿蒲(9 月预估 3.65 亿)。美国 2016/17 年度大豆出口预估为 20.25 亿蒲(9 月预估 19.85 亿)；美国 2016/17 年度大豆压榨量预估为 19.50 亿蒲式耳(持平于 9 月预估)。从市场影响来看， 美国大豆产量数据继续上调，是一个偏空的报告，但报告公布前后市场的反应以及数据略低于预期， 本次报告对于市场实际的利空也是有限的。 图5: 2016年10月USDA月度供需表 资料来源:USDA 研发中心 三、未来关注的重点 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后 的免责声明部分 2 豆类研究报告 （一）、国际大豆供需基本面 1、全球大豆供需依然紧平衡 USDA10 月供需报告继续上调了美国大豆产量预估数据，使全球大豆供需平衡状况有了进一步 的变化，使 2016/17 年度全球大豆供需过剩量进一步增加。2015/16 年全球大豆产量修正为 3.13 亿 吨，2016/17 年度为 3.33 亿吨，产量年增幅为 6.46%；2015/16 全球大豆需求量调至 3.15 亿吨，2016/17 年度为 3.29 亿吨，需求年增幅为 4.29%。受数据调整影响，2015/16 年度全球大豆供应缺口减少为 220 万吨，2016/17 年度全球大豆供需过剩为 450 万吨，新季全球大豆供应量将趋于宽松。 图6:全球大豆供需数据对比 资料来源:USDA 图7:全球大豆供需平衡分析 研发中心 2、美国大豆单产水平历史最佳，产量创记录 美国农业部(USDA)在 10 月供需报告中把美国大豆单产水平上调至 51.4 蒲式耳/英亩，美国大豆 产量也上调至 42.69 亿蒲式耳的历史记录高位。美豆连续的丰产对价格形成利空压制作用，且机构 预计 2017 年美国仍将上调大豆播种面积。 私人分析公司 Informa Economics 报告称，预计美国 2017 年大豆种植面积将扩大 5.7%，但玉米 种植面积将下滑 3.7%。预计 2017 年美国大豆种植面积将在 8,848.7 万英亩，若实现将创历史高位。 美国农户 2016 年大豆种植面积则为创纪录的 8,370 万英亩。该分析公司预计美国 2017 年大豆产量为 41.50 亿蒲式耳，单产为 47.2 蒲式耳/英亩，两项数据均低于 USDA10 月对 2016 年单产与产量预估。 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后 的免责声明部分 3 豆类研究报告 图8:美国大豆历史单产与产量对比图 资料来源: USDA 研发中心 3、美豆月度压榨量依然理想 美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的月度压榨报告显示，会员企业 9 月大豆压榨量为 1.29405 亿蒲式耳，低于 8 月的 1.31822 亿蒲式耳。但在伊利诺伊州、印第安纳州等大豆主产州，9 月加工量较 8 月有所上升。9 月份，NOPA 会员企业的大豆压榨量较去年同期增加 2.1%，为 2007 年 以来的同期最高值，因农户开始交付新作大豆，而今年大豆产量有望创纪录。 图9: 美国大豆月度压榨量比较 资料来源:NOPA 研发中心 4、美豆出口旺盛，或将成为推动价格的主因 从 USDA 周度出口报告公布的数据来看，当前美国大豆出口状况明显好于去年同期；截至 10 月 13 日，美国大豆累计销售 3171.86 万吨，较去年同期提升 25%；其中，中国采购量占 49%，中国 采购累计量较去年同期提升 24%。从 9 月下旬开始，美豆出口及装船数据快速增加，截止 10 月 13 日，美豆累计出口检验量 766.98 万吨，较去年同期提升 23%。从国内 11-12 月的到港预计来看，中 国的采购意愿较积极，且美国大豆年度出口量后期仍有望进一步上调，美国大豆出口或将成为季节 性需求题材给盘面进一步的提振与推动作用。 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后 的免责声明部分 4 豆类研究报告 图10: 美国大豆周度出口统计 资料来源:USDA 研发中心 5、商品基金仍在减持豆类净多单 CFTC 持仓显示，商品基金自 6 月中旬开始减持豆类净多单以来，目前仍处于减持过程中；从 商品基金的持仓变化也可以看，价格的高位回落是伴随着商品基金减持进行的。目前商品基金的多 单为 9.3 万手，占比已回落至 18.1%，较四个月前减持 16 万多手净多单，持仓占比回落 7%。 图11: CFTC公布的美国豆类商品基金持仓情况 资料来源:CFTC 研发中心 （二）、国内供需面变化 1、生猪价格回落过程中，猪粮比近期平稳 本月全国生猪收购价格继续下跌，前期多数地区价格回落幅度较大，后期跌势放缓，部分地区 猪价出现小幅反弹。目前市场上适重体重生猪供应量有所减少，经过连续下跌，养殖户惜售情绪有 所显现，屠宰企业收购难度有所增加。目前市场上供需博弈局面延续，猪价窄幅震荡为主。截至 10 月 20 日，全国生猪收购平均价格 16.03 元/公斤，较上月下跌 1.88 元/公斤。 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后 的免责声明部分 5 豆类研究报告 图12: 全国大中城市白条肉平均出厂价 资料来源:Wind 研发中心 图13:全国22个省市地区的仔猪、生猪及猪肉价格及猪粮比情况 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后 的免责声明部分 6 豆类研究报告 资料来源:Wind 研发中心 2、生猪存栏缓慢回升，养殖利润下降 农业部统计数据，据 2016 年 9 月份 4000 个监测点生猪存栏信息显示，2016 年 9 月份国内生猪 存栏量较 8 月份增加 0.1%，同比减少 3.2%。2016 年 9 月份能繁母猪存栏量环比减少 0.5%，同比减 少 3.8%。近期生猪价格持续下滑，养殖户惜售情绪有所显现，导致现在市场上适重猪源出现收紧态 势。同时目前多数食企、屠企表示采购略显不畅，被迫上调收购价格。但实际市场猪源仍相对充盈， 且消费端暂无回暖迹象，屠宰消化量仍有限。目前来看，需求低迷仍拖累猪价上行，涨幅空间或将 逐步缩窄，个别地区或将趋稳。目前猪价过低，养殖户抵触情绪较高，大部分地区猪价已经出现止 跌迹象，不过在需求提振有限的情况下，涨势或难得到有效支撑。目前市场供需博弈局面延续，短 期内猪价或将延续震荡调整走势。 图14: 全国能繁母猪及生猪存栏量 资料来源:Wind 图15: 全国自繁自养与外购仔猪的养殖利润对比 研发中心 3、进口大豆库存回落，未来进口大豆到港量将上升 中国海关总署公布的数据显示，中国 9 月进口 719 万吨大豆，较 8 月的 767 万吨下降 6.3%。较 去年同期的 726 万吨下降 0.96%。 中国 1-9 月大豆进口量为 6118.11 万吨，同比增长 2.48%。机构预 计，四季度的进口大豆到港量将逐渐上升，预计 10 月到港量在 645 万吨，11 月到港量 730 万吨，12 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后 的免责声明部分 7 豆类研究报告 月到港量 830 万吨。 图16:中国港口大豆库存变化 资料来源:WIND 中国海关 天下粮仓 图17: 中国进口大豆月度数据跟踪 研发中心 4、国产大豆产区干旱存忧虑，临储拍卖仍是主要利空 东北各地新豆已经批量上市，但基层购销并不如往年一样火热，农民忙于秋收卖粮热情不高， 粮商销售压力较大收购谨慎。市场价格也在浓浓的观望气氛下停滞不前，黑龙江各地净粮收购价格 集中在 3500-3600 元/吨区间，局部 3700 元/吨，车板价集中在 3700-3800 元/吨区间成交稀少。目前 黑龙江西部部分地区的价格已低于 2013 年国储大豆，但依旧难以吸引买家入市，主要因今年大豆质 量偏差。从目前上市的大豆品相看，普遍颗粒较小、瘪粒现象、虫口率高，蛋白含量低于上年 2-3 个。今年黑龙江西部、北部地区严重受旱，西部平均单产可能不足 100 公斤/亩，这可能会使得产量 受损的部分抵消部分面积增长。总体上看，东北大豆市场弱势基调已经确定，不过因当前价格已经 接近进口大豆，同时南方大豆价格上涨明显，市场多空并存背景下价格继续下探空间较为有限。 国庆节后，国储大豆拍卖暂停。自 2016 年 7 月 15 日拍卖以来，累计成交总量为 164.9238 万吨， 成交率为 26.19%， 成交均价 3300.28 元/吨； 其中黑龙江累计成交 112.0571 万吨， 内蒙累计成交 25.9686 万吨，辽宁累计成交 16.9282 万吨，河南累计成交 9.9699 万吨。 图18: 国内大豆现货价格走势图 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后 的免责声明部分 8 豆类研究报告 资料来源:博朗咨询 研发中心 四、行情后市展望及操作建议 综合来看，美盘仍处在新豆大量上市，季节性供应量增加的利空氛围中，虽然供需报告中不断 上调美豆的单产水平，令产量数据不断刷新历史记录，但我们认为 11 月继续上调的可能性不大，也 就是说，供应增加的最大利空已基本释放完毕，市场关注的目光将从供应转向需求，尤其是美豆的 出口需求。当前美豆主力合约仍徘徊在 940-1000 美分区间，价格自 6 月上旬开始调整以来，已连续 调整达四个月之多，且南美的大豆播种与生长也难一帆顺利，一旦南美产区生产受到影响，USDA 所预估的全球供需格局将受到影响。从近期盘面的表现来看，抗跌性较强，而油脂板块率先展开反 弹，或将为豆类板块的整体反弹带来良好契机，但由于美豆的产量创记录，随着价格反弹将迎来农 户销售，盘面反弹也将受限，但我们认为这并不会影响震荡反弹的大趋势，只是反弹空间会受影响。 从国内来看，连盘豆类走势将以分化为主，连豆受今年新粮品质差异较大，后期优质大豆稀缺 等因素影响，短期走势难有大波动，豆一 1701 合约关注波动区间 3600-3800 元/吨。油粕走势将追随 美盘走势节奏，震荡反弹也将成为主趋势，连豆粕 1701 合约关注 2800 一线的强支撑，亦可依托此 位置布局中线多单；油粕比值在接近前期高点后，走势也趋于徘徊，未来维持区间内波动的可能性 较大。 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告版权归银河期货研发中心所有。未获得银河期货研发中心书面授权，任何人不得对本报 告进行任何形式的发布、复制。本报告基于银河期货研发中心及其研究员认为可信的公开资料，但 我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的 任何责任。在银河期货研发中心及其研究员知情的范围内，银河期货研发中心及其研究员以及财产 上的利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系。 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后 的免责声明部分 9