银河期货201504季报— 油脂报告.pdf

银河期货研发中心： 胡香君 ：010-59487036：huxiangjun@chinastock.com.cn 2015 年 9 月 18 日 ：北京市朝阳区曙光西里甲 5 号院 16 号楼 2303 星期五 : www.yhqh.com.cn ▍银河期货研发中心 ▍报告类型：季报 后市关注点众多 油脂有望结束筑底 一、概要 2015 年三季度，国内油脂整体以震荡下行为主。美豆关键生长期，天气条件较为良好；马来西亚棕油增 产周期中，库存节节攀升；中国经济疲软，加上国际宏观局势不稳，国内油脂承压下挫，目前处于震荡寻底 的过程中。 分品种来看，豆油方面：USDA 报告两次意外上调美豆单产及产量。伴随着早播大豆收割期来临，2015/16 年度美豆丰产前景愈加明朗，令豆类上涨前景较为灰暗。国内港口大豆库存 8 月份以来快速增加，目前已达 640 万吨的高位水平。在 7 月份创下 950 万吨的近年来单月进口最大值后，进口量有所缩减，但仍为历史同 期最高水平，供给维持充裕。 棕油方面：三季度仍为马棕油的年内增产周期，虽然近几个月出口均维持着较高水平，但相对产量的增 幅，仍显得招架不住，导致库存持续上升。MPOB 报告显示，8 月底马棕油库存为 249 万吨，环比增加 10.0%， 同比增加 21.5%。在一片利空氛围中，马币持续走软给马棕油带来了超跌反弹的动能，不过随着马币走稳， 及其他油市疲态依旧，马棕油调整也在情理之中。国内棕油港口库存目前维持在 74 万吨左右，同比降 8.6%， 国内食用油整体消费一般且价格偏低，令棕油旺季不旺。 菜油方面：国内新菜籽收购目前临近尾声，菜籽收购政策改变，令收购量同比大幅缩减，产区开机明显 不足，后期压榨主要看沿海进口地区。菜油库存延续升势，整体消费疲软，走势以跟随豆油为主。 图1:2014年12月以来美豆油指数走势 资料来源: 文华财经 图2:2014年12月以来美原油指数走势 银河研发 银河期货油脂油料事业部 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 1 油脂研究报告 图3:2014年12月以来马盘棕油指数走势 资料来源: 文华财经 银河研发 图5:2014年12月以来我国棕榈油指数走势 资料来源: 文华财经 图4:2014年12月以来我国豆油指数走势 图6:2014年12月以来我国菜籽油指数走势 银河研发 二、豆油 （一）国际市场 （1）USDA9 月数据再现意外 继 USDA8 月供需报告意外利空之后，9 月报告再次与市场预期不符。 9 月 USDA 供需报告预计，美豆收割面积为 8350 万英亩，与 8 月预估持平，市场预期为 8349 万英亩。 2015/16 年度美豆单产预期为 47.1 蒲式耳/英亩，产量预估为 39.35 亿蒲式耳。对于这两项数据，此前市场平 均预期分别为 46.4 蒲式耳/英亩、38.69 亿蒲式耳；8 月预期为 46.9 蒲式耳/英亩、39.16 亿蒲式耳。 此外，报告将美国 2015/16 年度大豆期末库存预估下调 2000 万蒲式耳至 4.5 亿蒲式耳，8 月预估为 4.7 亿蒲式耳，市场平均预期为 4.15 亿蒲式耳。2014/15 年度大豆的期末库存也从 8 月预估的 2.4 亿蒲式耳下调 至 2.1 亿蒲式耳。新旧作期末库存调降的主要原因为压榨量的提升。 总体来说，本次报告偏空，但因调整幅度较小，对市场影响较为有限。关注 10 月报告中对收割面积的调 整，以及 9 月末的季度库存报告。 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 2 油脂研究报告 图7:美国大豆供需平衡表（单位：万吨，%） 资料来源:USDA 银河研发 图8: 美豆出口装船进度（单位：万吨） 注：美豆出口装船进度从 9 月份开始算起。 （2）美豆油库存或将逐步抬升 据美国油籽加工商协会（NOPA）数据显示，8 月份美豆压榨量为 368.24 万吨，环比 7 月的 395.24 万吨 下降 6.83%，较去年同期增加 22.29%， 且为 2007 年以来同期最高水平；豆油产量较 7 月的 74.04 万吨减 6.07% 为 69.54 万吨；豆油库存较 7 月的 73.70 万吨减 8.87%至 67.16 万吨，去年同期为 55.06 万吨，同期五年均 值为 92.39 万吨，为近 10 年以来同期次低水平。 USDA9 月供需报告公布数据显示，2014/15 年度美豆油库存使用比为 7.41%，8 月预估为 7.26%，上一 年度为 5.6%；2015/16 年度该项数据为 8.24%，8 月预估为 8.51%。报告将 2014/15 年度的美豆压榨量较 8 月预估的 5021.3 万吨上调至 5089.3 万吨，截至 8 月，2014/15 年度美豆已压榨 4568.96 万吨，据此计算，9 月份美豆压榨量或达到 452.34 万吨，将远高于去年同期，及同期五年均值，压榨需求扩大而消费疲软，美豆 油库存后期或将逐步抬升。 图9: 美国豆油供需平衡表（单位：万吨，%） 资料来源:USDA 美国油籽加工商协会 图10: 美国大豆压榨量（单位：万吨） 银河研发 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 3 油脂研究报告 图11: 美国豆油产量（单位：万吨） 图12: 美国豆油库存（单位：万吨） 资料来源: 美国油籽加工商协会 银河研发 （3）美豆生长末期，关注收割进度 最新 USDA 周度作物生长报告显示，截至 9 月 13 日当周，美豆生长优良率为 61%，结束了此前连续五 周保持的 63%的水平，去年同期为 72%。当周美豆落叶率为 35%，此前一周为 18%，去年同期为 22%。美豆 新作收割即将拉开序幕。 天气预报显示，未来 1-2 周美国中西部和北部大平原天气条件大多有利，有助于大豆成熟和早期收割， 预计没有具有破坏性的寒冷天气。但三角洲地区天气炎热干燥，对处在鼓粒后期的大豆产生压力。 10-11 月份，为美豆的集中收割期，届时大量新豆将涌入市场，供给上较难出现缺口。目前 2015/16 年 度美豆已经开始出口装船，关注后期收割进度及出口进度。 （4）南美大豆播种即将展开，丰产预估维持不变 9 月 15 日，是巴西主要大豆生产州——马托格罗索州及帕拉纳州播种禁令结束的日子。意味着巴西 2015/16 年度大豆种植季即将来临。阿根廷大豆播种一般较巴西推后约 1 个月。 巴西当地气象服务机构 Somar 的气象学家称，马托格罗索州南部部分地区 9 月上半月的降雨量高于均值 水平，但该州北部地区的降雨量仅为 15 毫米，较历史均值低 70%。当地农场工会的会长 José Guarino 称， 2014 年位于马托格罗索州西部的萨佩扎尔地区是最先开始种植的地区之一，但今年可能要等到 10 月才能开 始播种。他表示： “该地区需要大范围降雨，60、80 及 100 毫米。 ”目前，农户们静待更多的降雨，播种工作 或些许推迟，但并不代表产量会受到影响。 9 月 USDA 报告中，2015/16 年度巴西大豆产量预估与上月一致，为 9700 万吨，2015/16 年度出口量维 持上月预估的 5450 万吨不变。2015/16 年度大豆库存使用比为 18.66%，较上月预估的 18.81%小幅调降 0.15%，较 2014/15 年度的 19.63%下降 0.97%。2015/16 年度阿根廷大豆产量维持在 5700 万吨，库存使用 比较 2014/15 年度的 60.61%降低 1.29%，为 59.32%。 南美大豆产量维持高位预期，令远期大豆承压。 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 4 油脂研究报告 图13:巴西大豆供需平衡表（单位：万吨，%） 图14: 阿根廷大豆供需平衡表（单位：万吨，%） 资料来源:USDA 银河研发 （二）中国市场 （1）四季度到港量将略有下降，整体充裕状态不改 海关数据显示，中国 8 月大豆进口量为 778 万吨，环比减少 18.1%，同比增加 28.9%；1-8 月进口总量为 5239 万吨，同比增加 9.8%；2014 年 9 月以来，中国进口大豆累计 7607 万吨，本次 USDA 报告维持 2014/15 年度中国大豆进口量预估不变为 7700 万吨，仅差 100 万吨即可完成目标。 据天下粮仓调查显示，2015 年 9 月份国内各港口进口大豆预报到港 107 船计 681 万吨，明显低于 8 月的 825.3 万吨，但仍远高于往年同期。10 月份预估为 620 万吨，11 月份预估为 650 万吨，12 月份预估为 680 万吨。后期国内进口大豆到港量较前期有所下滑，但四季度是美豆集中上市的时期，供给暂维持充裕预期。 图15:中国大豆月度进口情况（万吨） 图16: 中国大豆月度压榨量（万吨） 资料来源:WIND 资讯 银河研发 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 5 油脂研究报告 图17: 中国大豆港口库存（万吨） 资料来源:天下粮仓 银河研发 （2）豆油库存后期或先增后减 7 月份以来，国内油厂开机率基本维持在 50%以上，截至 9 月 18 日当周，油厂开机率为 56.85%。高位 开机率必然带来可观的压榨量。7、8 月份大豆压榨量分别为 738.99 万吨、751.67 万吨，结合月度进口量和 月末库存量，可粗略计算月均表观消费。7、8 月份豆油进口分别为 21.88 万吨、11.19 万吨，经计算，7、8 月份豆油月均表观消费约为 140 万吨，均远超历史同期水平。 2014/15 压榨年度于 2015 年 9 月结束，按照 USDA9 月报告预估，本年度中国压榨量为 7420 万吨，则 9 月份预计压榨 336 万吨。不过按照目前的开机率和大豆库存状况来看，9 月份压榨量仍有望在 730 万吨之 上。截至 9 月 18 日，我国豆油商业库存为 99.01 万吨，若 9 月豆油进口以 10 万吨计，表观消费以 140 万吨 计，则 9 月末豆油库存有可能达到 107 万吨。 按照历史情况，10 月份豆油表观消费多较 9 月下降，11 月份略有好转，12 月份通常因年前备货而位于 全年最高，若后期压榨量变化不大，则豆油库存或进入先增后减的历史循环。 图18:中国豆油表观消费量（万吨） 图19:我国豆油商业库存（万吨） 资料来源:天下粮仓 银河研发 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 6 油脂研究报告 三、棕榈油 （一）产量高峰期将过，但库存短期或难减 马来西亚棕榈油局（MPOB）数据显示，8 月马棕油产量为 205.1 万吨，较 7 月的 181.6 万吨增加 12.9%， 此前预期为 200 万吨；出口 160.8 万吨，较 7 月的 161.3 万吨略减 0.3%，此前预期为 163 万吨；库存为 249.5 万吨，较 7 月的 226.7 万吨增加 10.0%，此前预期为 241 万吨。数据偏空，因市场一直对产量增加有所预期， 故影响有限。 目前全球经济均显疲弱，马币贬值对棕油出口的提振效果受限。船运调查机构 ITS、SGS 分别称，马来西 亚 9 月 1-15 日棕油出口较上月增加 6.9%、3.6%，为 76 万吨左右，环比增幅将上月缩小。印度、中国等主要 消费国进口需求均有所放缓。9 月 18 日最新消息显示，印度方面将食用油进口关税进行了上调。其中，毛食 用油进口税率从 7.5%上调至 12.5%，精炼食用油进口税率从 15%提高至 20%，此举旨在保护印度国内种植户 和生产商的利益，进口需求或受到部分影响。 近期印尼大火令马来西亚也受到雾霾影响，有部分观点认为可能导致棕油产量下滑，但据当地人士了解， 实质性影响有限。从历史数据上看，马来西亚棕榈油产量高峰通常在 9、10 月份形成，11、12 月产量逐步缩 减，但出口量也将下滑，马来西亚棕油库存短期或维持高位。 图20:马来西亚毛棕榈油月度产量图（单位：万吨） 图21:马来西亚棕榈油月度出口量图（单位：万吨） 资料来源:MPOB 银河研发 图22: 马来西亚棕榈油月度期末库存统计（单位：万吨） 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 7 油脂研究报告 资料来源:MPOB 银河研发 （二）厄尔尼诺峰值或将来临 USDA9 月报告中显示，2015/16 年度马来西亚棕榈油产量较上月预估维持不变为 2100 万吨，如果实现， 新年度产量将较 2014/15 年度增加 120 万吨或 6%。 目前，东南亚棕榈树受旱情的影响仍较为有限，棕榈产量变化通常滞后于天气，按照历史情况来看，棕 油产量或将在 2016 年 6、7 月份出现明显变化。此前气象机构多表示，厄尔尼诺持续到 2016 年初的可能性 比较大，且指标峰值有可能在今年底出现，而在 11、12 月份棕油也将步入年度减产周期，关注其减产幅度是 否开始出现异常。 （三）内需疲弱+进口缩减，国内棕油库存增幅放缓 截至 9 月 18 日，国内港口棕油库存为 74.23 万吨，较上月同期的 70.01 万吨增加了 6.03%，增长速度明 显放缓。去年同期为 81.3 万吨，同比降低了 8.69%。 海关数据显示，8 月份我国棕油进口量（含棕榈硬脂）为 54.19 万吨，较 7 月的 71.88 万吨减少 24.6%， 同比增加 74.58%，1-8 月进口总量为 373.43 万吨，同比增加 2.57%。其中从印度尼西亚进口棕油 194.46 万 吨，同比增加 12.01%；从马来西亚进口 178.38 万吨，同比降低 6.34%。 据 ITS 公布的 9 月 1-15 日马棕油出口数据显示，当期中国进口在 7.9 万吨左右，环比 8 月同期减少 29.1% 左右。马币持续走低带来的出口利好给中国买家带来的吸引有限，人民币贬值、中国经济数据疲弱以及其他 食用油供给充足，令买家入市较为谨慎。进入四季度，棕油消费相对转弱，进口需求或进一步放缓，国内棕 油库存增幅将受限。 图23: 我国进口棕榈油数量（含棕榈硬脂，单位：万吨） 图24:我国棕榈油港口库存数量（单位：万吨） 资料来源:WIND 中国海关 银河研发 四、菜籽油 （一）沿海地区菜油库存保持升势 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 8 油脂研究报告 图25:我国进口油菜籽月度数据（单位：万吨） 图26:我国华南地区油菜籽库存（单位：万吨） 资料来源:中国海关 银河研发 海关数据显示，8 月份我国进口油菜籽 57.64 万吨，较 7 月的 20.20 万吨大幅增加 185%，较去年同期的 28.8 万吨增加了 99.85%，同期五年均值为 20.34 万吨。当月我国进口菜籽油 5.90 万吨，较 7 月的 4.72 万吨 增加了 25%，较去年同期的 1.95 万吨大幅增加了 202%。 截至 9 月 13 日，我国华南地区主要油菜籽压榨企业的菜籽库存总量为 44.75 万吨，较上月同期大幅减少 22.6%；该地区菜油库存为 9.47 万吨，较上月同期增 8.9%。当周主要油厂开机率为 29.1%，较前一周的 26.26% 上升了 2.84%，较上月同期上升了 1.62%。8 月份中旬以来开机率基本上维持在 25%以上。一方面，国产菜籽 收购量不足，导致进口菜籽压榨需求提升；另一方面，沿海水产养殖对菜粕的需求，令油厂加量压榨。 图27: 我国华南地区菜油商业库存（单位：万吨） 资料来源:天下粮仓 银河研发 （二）新菜籽收购近尾声，主产区开机受压制 据国家粮食局统计显示，截至 9 月 10 日四川、湖北等 9 个主产区各类粮食企业收购新产油菜籽 149 万吨， 比去年同期减少 191 万吨。新菜籽收购已进入尾声。 菜籽收储政策改革后，油厂拿到的补贴有限，生产积极性不高。且经过一轮收购后，菜籽货源下降，加 上农户、中间商惜售，目前油厂收购原料较前期愈加困难，大部分油厂已停收停产，少数零星挂牌。后期压 榨仍主要看沿海地区。 五、行情展望 四季度，为美豆收割和上市的重要时期，南美大豆也将进入关键生长期，天气因素仍将是影响盘面的主 要元素之一。 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 9 油脂研究报告 中国作为主要的大豆进口国,其养殖业恢复情况和饲料需求都将影响到美豆的出口。在前期中国已大量采 购低成本的南美大豆，且美豆新作供给充裕的情况下，中国后续需求状况将是影响整体豆类的一项重要因素。 对于棕油来说，后期随着厄尔尼诺指标峰值来临，关于干旱减产的炒作或将再次抬头，从而给棕油带来 上涨动力。秋冬季节我国棕油消费相对较弱，进口需求或进一步放缓，有利于抑制国内库存增幅。菜油方面， 随着主产区收购结束，压榨重心将转至沿海地区，而随着水产养殖逐渐进入淡季，且进口成本高企，后期压 榨需求或将减缓。 整体来看，年内油料供给仍维持充足预期，令油脂上涨空间受限，不过后期若美豆出口需求较好、厄尔 尼诺炒作再起，以及国内库存压力减轻，均将有利于油脂反弹。后期重点关注美豆出口、南美天气、东南亚 天气以及国内消费情况，建议逢低分批适量介入多单，并可长线持有。豆油 1601 震荡区间暂看 5200-5700 元，棕油 1601 震荡区间暂看 4100-4700 元，菜油 1601 震荡区间暂看 5500-5900 元。 ￭ 免责声明期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告版权归银河期货研发中心所有。未获得银河期货研发中心书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本 报告基于银河期货研发中心及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何 投资者因使用本报告而产生的任何责任。在银河期货研发中心及其研究员知情的范围内，银河期货研发中心及其研究员以及财产上的 利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系。 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 10