黑色整体转弱 煤焦强弩之末 - 周报.pdf

黑色金属研究报告 钢铁事业部 焦煤焦炭周度报告 2017 年 04 月 10 日 黑色整体转弱 煤焦强弩之末 研究员：郭军文 第一部分 期现信息汇总 :15221487529 :guojunwen @chinastock.com.cn 焦煤 期货 现货 上周 上上周 涨跌 上周 上上周 涨跌 JM1705 1271 1291 -20 主焦-京唐港 1440 1440 0 JM1709 1235 1203 32 主焦-日照港 1360 1360 0 JM1801 1189.5 1173.5 16 主焦-柳林 上周 上上周 涨跌 峰景硬焦煤 231.5 176.5 55 中挥发硬焦煤 211 168 43 半软焦煤 141 106.5 34.5 焦煤期现套利 折标准品 JM1705 基差 20 日均值 主焦-京唐 1400 129 / 中挥发硬焦煤(澳)（昨） 1691 420.00 / 备注：以上港口主焦均为澳洲主焦煤 焦炭 期货 现货 上周 上上周 涨跌 J1705 1900.5 1892.5 8 J1709 1777 1679 98 J1801 1690 1616.5 73.5 上周 上上周 增减 137.82 130.97 6.85 焦炭库存-天 上周 上上周 涨跌 天津准一级 2050 2000 50 焦炭出口 303 283 20 上周 上上周 增减 津 开工率 上周 上上周 增减 东北 60.06 60.06 0 小于 100 万 68.7 67.4 1.3 华北 76.5 77.1 -0.6 100 万-200 万 72.3 68.1 4.2 西北 89.7 77.6 12.1 大于 200 万 77.5 78.1 -0.6 华中 80.4 80.4 0 黑色金属研究报告 钢铁事业部 华东 62.2 56.3 5.9 西南 54.5 56.9 -2.4 焦炭期现套利 折标准品 J1701 基差 20 日均值 天津准一级 1945 44.5 / 出口焦炭 2056 155.2 / 备注： 跨品种 项目 现值 前值 涨跌 20 日均值 RB1705/I1705 5.53 5.41 0.12 / J1705/JM1705 1.48 1.50 -0.02 / HC1705-RB1705 -74.00 -110.00 36.00 / 图1：焦煤期现价差 图2：焦炭期现价差 数据来源：银河期货、wind 资讯 图3：焦炉开工率（分地区） 数据来源：银河期货、wind 资讯 图4：焦炉开工率（分产能） 黑色金属研究报告 钢铁事业部 第二部分 情绪转弱，钢价下行 清明节后，虽有雄安概念炒作，但在供应增量预期、季节性旺季转淡季、出口回流等因 素影响下，钢材高位囤货意愿明显减弱，贸易商由积极囤货到主动出货的转变，将导致阶段 性的供需平衡转化，前期偏紧快速转变为平衡、甚至局部地区会显得宽松，短期内甚至形成 负向反馈机制，扩大期现货调整幅度。 目前，仅从供需平衡角度分析似乎还看不到激化的矛盾，变化主要来自于库存调整与市 场预期，现货已变为易跌难涨、期现短期头部出现。从季节性、市场心态及下半年钢材供给 增加预期等因素考虑，钢材在 4-6 月份有调整需要，但钢材深度贴水、且供给侧改革确实对 供给产生了实质性的影响，预计钢材调整幅度有限，利润下方有底，不宜过分看空轧钢利润。 从当前供需数据看，4-5 月份螺纹钢仍然表现为紧缺，至 4 月中旬之前继续降库存的概率 较大。展望下半年，钢材则存在较强的供应增加预期，包括新上电弧炉产能投产、转炉中废 钢比例提升、钢材出口回流（出口量下滑）等，其中 6-7 月份增产较为集中，转炉废钢比例 提升与出口回流等因素已经体现，未来不会形成供应增量。在目前的高价区间，市场恐高情 绪较浓，现货端囤货意愿减弱，前期库存变成了短期的超额供应。 图5：钢厂盈利情况 图6：钢厂现金利润测算 数据来源：银河期货、wind 资讯 在当前利润水平下，钢厂仍然维持较高的生产积极性，高炉开工率与产能利用率继续提 高的概率较大，部分停产多年的高炉都有复产的冲动；高炉开工率持续走高将带来炉料需求 持续增加，焦煤、焦炭库存持续走低，现货再度偏紧短期难以缓解，部分地区累计已上涨 230 元/吨之后，近期多地跟涨顺利，表明现货偏紧未出现实质性扭转。在钢厂当前的利润水平下， 保生产供应仍是首要任务，钢价下行暂不会直接传导至煤焦端，即使再拉升 100-200 元/吨， 钢厂被动接受的可能也很大。 上周产能利用率增 0.12%至 85.36%，开工率升 0.27%至 77.62%。近期钢厂利润回落较多， 但暂时还不影响钢厂开工热情，在环保力度减弱之后，开工率和产能利用率仍有维持高位的 可能，从有效产能利用率角度看，实际提升空间在 2-3% 。煤焦需求维持高位概率较大，焦 化利润持续走高又进一步带动焦煤需求，焦煤现货库存也快速走低，主焦煤有趋向偏紧的迹 象，焦炭上涨将逐步传导至焦煤，焦煤现货暂时不具备走弱动力。 黑色金属研究报告 钢铁事业部 第三部分 焦化利润已处高位 钢厂利润持续高位，高炉复产积极性较高，煤焦需求维持高位并有增长潜力，需求持续 走高、库存低位使得煤焦被压抑的价格具备了很强的上涨动能。煤焦总库存偏低、成本弹性 相对较小，使得其具备了很强的价格弹性，焦炭现货累计拉涨 300-400 元/吨或许也在钢厂接 受范围之内。 图7：焦化现金利润（期货） 图8：焦化完全利润（期货） 数据来源：银河期货、wind 资讯 目前盘面利润虽较 2016 年 5 月略差，但已处于较高位置，该利润足以对应焦化企业较高 的开工率及较高的焦炭供应。短期焦炭供应增量难以增加主要受环保因素影响，这一影响因 素属于短期行为，利好近远月价差。 现货端焦化利润改善明显，山西、河北与山东地区焦化企业均已实现由亏转盈，考虑到 现货成交有量价优惠，焦化企业实际盈利情况应好于测算结果。 从下游看，钢厂的焦炭库存开始走低，焦炭市场交投氛围较好，钢厂焦化企业库存仍在 走低，钢厂目前仍有利润，焦炭存在继续提涨的可能，只是临近尾声。现货继续上涨对 05 合约形成支撑。利好已传到至焦煤端，煤焦现货偏强，然而 09 合约则受多种因素影响，以看 多近月的逻辑追涨 09 焦炭则将面临较大风险，在目前价位下，后期若 09 焦炭出现反弹切现 货有停涨迹象，则可尝试配置焦炭的趋势空单。 投资建议 目前黑色产业链市场氛围较为敏感，总体而言，不如 2016 年 12 月份-2017 年 3 月份，钢 厂现货仍有利润，其中螺纹利润稍好，热卷接近盈亏平衡，故钢材端的调整暂不会阻碍焦炭、 焦煤现货继续上行，煤焦现货上行将对 05 合约形成较强支撑。 策略建议：焦炭现货上涨领先于焦煤，而 05 合约又受交割因素影响，焦煤受到压制、焦 炭则相对偏强；盘面焦化利润扩张较明显；因 05 临近交割，且交割存在较多不确定性，05 焦化利润不具备操作价值；而 09 焦化利润则有回归时间和空间，前期做空 09 焦化利润的仓 位可继续持有；黑色转弱迹象较为明显，5-6 月份存在调整压力，钢厂焦炭库存开始增加之时， 焦炭现货上涨就会临近尾声，关注 09 合约反弹二次筑顶时，关注试空 09 焦炭的机会。 黑色金属研究报告 钢铁事业部 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本 报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 【免责声明】 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任 何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有 限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作 者的不同设想、见解及分析方法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银 河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议，银河期货有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投 资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关。 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事。 联系方式 银河期货有限公司 钢铁事业部 北京：北京市朝阳区朝外大街 16 号中国人寿大厦 1306 室 上海：上海市浦东新区世纪大道 1501 号 SOHO 世纪广场 9 楼 网址：www.yhqh.com.cn 邮箱：yhqhgtsyb@chinastock.com.cn 传真：010-68569777 电话：400-886-7799