银河期货201402季报—PTA.pdf

银河期货纺织事业部 ( ： 010-68569771 2 0 1 4年 6月 2 2日 15001005676 星期日 范劲松 陈晓燕 * ： fanjinsong@chinastock.com.cn 13761623846 &：北京市西城区复兴门外大街 A2号中化大厦 8层 ▍银河期货纺织事业部 ▍季报 :: www.yhqh.com.cn PTA产业负荷决定供需，三季度先扬后抑 一、行业展望与交易提示 三季度操作提示：三季度总体可变的要素较多，产业近阶段较强，但 是后半季度我们认为会走弱，总体先扬后抑。做空的时间点需要密切的关 注产业负荷以及利润结构。 主要的逻辑：我们很难证实行情的方向，但是我们可以证伪。目前 PTA 合同货的结算价方式引入了成本价定价方式，即 PTA工厂将成本带来的风 险转嫁到聚酯工厂。在回答 PTA价格重心之前我们来回答两个问题。1 ，PX 利润能否维持较高水平；2 ，PTA利润能否维持较高水平； 对于问题一我们认为很难回归到 1 3年的利润水平，首先是 1 4年国内新 增的几套装置外加上三季度新加坡以及韩国新增的 4 1 0万吨 PX产能将大大 削弱 PX的利润空间，供给已不成问题。其次是如果 PX集体降低开工率来 维持较高的利润，满足一点需要做到 PX工厂在较高的利润时依旧保持较低 的开工率。这一点一是违背人类追求利润的本性，另一点也没这么强的控 制能力，5月初 PX的亏损已经反映出 PX工厂集体控价能力。 对于问题二我们也认为很难，首先是在一个产能过剩近 1 0 0 0多万吨的 行业，外加上后期还有新产能投产，届时开工率只需要 6 2 %即可满足生产， PTA产业维持较好的利润难以做到。其次是 PTA工厂目前议价能力较弱 （1 2 年下半年的亏损至今已近反应） 。再次在一个敞开的市场，即使国内可以做 到集体控制负荷，但是价格较高时，下游聚酯工厂可以选择进口货来补充 原材料。 综合以上两点，我们认为 PX以及 PTA目前难以维持较好的利润，阶 段性的降负荷可以缓解中间环节的亏损情况，但是难以实现较好的盈利。 如果把上游石脑油（原油）当成一个定量，PX上涨的空间有限，进而封住 了 PTA价格的上涨空间。现阶段产业开工率相对较低、库存较低，期现处 于贴水状态，PTA价格依然得到了支撑，但是随着 PX供给的宽松以及 PTA 环节利润空间的持续带来开工率的提高，我们认为后市还有一跌。我们认 为三季度很可能的行情走势是先扬后抑。 二、二季度行情回顾 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 PT A研究报告 二季度行情主要分为两个阶段： 1 ， 四月初至五月 8号下跌 宏观方面中国 1季度 GDP、出口、投资、消费、工业增加值增速均下 滑，经济增速下滑导致 3月财政收入同比增幅已降至至少过去一年来最低 水平，未来可能继续放缓，也降低了通过财政政策刺激经济的空间。受去 年高基数、影子银行监管效果显现等因素影响，M2增速创出有数据以来新 低，同时，社会融资规模同比回落。银根的收紧对民营企业来讲产生了致 命的伤害，宏观总体来看，依旧难言乐观。产业来看，PX二季度末三季度 初投产相对密集，对后市压力大。从现货的采购 PX情况来看，PX的远期 价格处于贴水结构。随着时间的推移，PX价格将随着投产的逐步进行，目 前石脑油与 PX价差维持在 2 5 0附近，PX处于盈利平衡线附近，后期我们 认为 PX后市将走向亏损，故价格重心还有下行的空间。PTA方面目前停产 检修的设备随着时间的推进，陆续重启，对后市的 PTA价格形成压制。外 加上 PTA新增产能这块，逸盛海南 2 2 0万吨、翔鹭石化的 4 5 0万吨 PTA项 目预估五月初可以全开，压制 PTA价格。宏观以及产业的双重预期的不看 好导致 PTA期货价格跌破 6 0 0 0 。 2 ，五月 9号至今的上涨 在产业的极度悲观之下，PX与石脑油的价差也落入 2 0 0以内，PXPTA聚酯整个产业链处于亏损状态，PTA 利润进入年内亏损最大值，产业链总 体进入季度的恐慌状态，此时赐福等企业资金链断联等消息放出，投资者 更加坚定了做空的信心。但是物极必反，产业一片利空时，三大 PTA工厂 不堪忍受大幅亏损，集体降负荷进行自保，PX工厂也降低了负荷。此时产 业总体库存较低，外加上 PTA价格已跌至近几年的地位，下游聚酯工厂利 润可观，聚酯工厂买入补充库存。一方面是 PTA负荷由 8成降低至 6成， 另一方面下游积极补库，提高生产负荷，现货市场表现的比较紧张。至五 月底，三大 PTA工厂制定新的结算价模式，引入成本结算的方式，再次推 高 PTA价格。而此时，PX工厂的负荷以及库存均处于低位，PX借此强势 上涨，压缩了 PTA的利润空间，而聚酯工厂在这轮上涨过程当中，利润受 到较明显的压制。 三、产业上中下游投产进度以及生产情况 表一：2 0 1 4年 PX新装置投产计划 银河期货棉花事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 PT A研究报告 中国 青岛丽东 30 7 0扩能至 10 0，1 2月 中国 中石化海南 60 20 13年 12月 26日出料 中国 彭州石化 65 2月初 沙特 Sa t o r p 66 4月初 新加坡 J u r o n gArom a t i c s 80 6月 韩国 SKEn e r g y 1 30 7月附近 韩国 S K / J X蔚山芳烃 10 0 7月或者推迟 韩国 s a m sung/ t o t a l 10 0 7 -8月 哈萨克斯坦 J S CKazM u n a i G as 47 9月试运行 印度 O NGC 90 推迟到 9月 阿尔及利亚 S onatr a c h 22 不确定 2014年总计 79 0 表二：2 0 1 4年 PX新装置投产计划 翔鹭石化 工厂 4 4 0 产能（万吨/ 年） 厦门 计划 已开 3 00万吨 盛虹石化 逸盛宁波（三期） 1 5 0 2 0 0 连云港 宁波 5月 5月 江阴海伦（二期 E PTA ） 120 江阴 2 01 4年三季度 恒力石化 2 2 0 大连 20 1 4年四季度 逸盛大化 1号线（扩产） 70 大连 2 01 4年四季度 珠海 B P（三期） 12 5 珠海 2 01 4年四季度末 四川晟达 10 0 四川南充 2 01 4年四季度末 印度信赖 2 01 4年合计 11 0 1535 印度 20 14年四季度 表三：2 0 1 4年 PX新装置投产计划 201 4年聚酯新增产能情况 生产商名称 在建产能 投产时间 桐昆集团股份有限公司 4 0 2 01 4年 Q 3 浙江东南建筑膜材有限公司 4 0 20 14年 4月 浙江红剑集团有限公司 4 0 20 14年 4月 江苏恒力集团 2 0 20 14年 1月 中国华祥高纤股份有限公司 4 0 2 01 4年 1 -2月 开氏集团有限公司 5 0 20 15年 浙江华鑫化纤有限公司 4 0 20 14年 45月份 福建鑫东华实业有限公司 2 0 20 14年 78月份 龙栖湾化纤股份有限公司 2 0 2 01 4年 Q 1 山东万杰集团 2 0 2 01 4年 Q 1 山东华鸿纤维科技股份有限公司 4 0 2 01 4年 2月份 锦兴化纤纺织实业有限公司 2 0 2 01 4年 8 -9月 山力化纤有限公司 3 0 2 0 14年 Q4 （或延至 2 0 15年） 银河期货棉花事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 主要产品 涤纶长丝 涤纶长丝 涤纶长丝 涤纶长丝 涤纶长丝 涤纶长丝 涤纶长丝 涤纶长丝 涤纶长丝 涤纶短纤 涤纶短纤 涤纶短纤 涤纶短纤 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 PT A研究报告 远纺工业（上海）有限公司 7 0 20 15年 聚酯瓶片 珠海裕华聚酯有限公司 2 0 20 14年 11 -1 2月 聚酯瓶片 江苏恒力集团 2 0 20 14年 6月 聚酯薄膜 2014年预计新产能在 5 3 0万吨，其中长丝 3 1 0万吨，聚酯薄膜 20 ，聚酯瓶片 9 0，涤纶短纤 1 1 0 从投产进度来讲，二季度 PX投产不大，而 7月份是个分界点，下半年 PX投产加速。目前 PX供给依旧偏紧，我们预估这种偏紧的格局要持续到 7月下旬，七月底之后我们认为 PX供给将逐渐宽松。PTA工厂方面翔鹭 4 5 0 万吨新装置开机不顺利，外加上三大巨头自动轮番检修，使 PTA工厂负荷 总体维持在 7 0 %以下。但是随着时间的推移，一方面是企业利润好转会带 动开工率的提高，另一方面新装置会加大自律的难度。 图1: 中国PTA及聚酯开工率变化 100.00 95.00 90.00 85.00 80.00 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 图2: 中国聚酯及织机织造开工率变化 90 PTA江浙织机负荷率(右轴) PTA聚酯工厂负荷率 80 70 60 PTA工厂负荷率 50 PTA聚酯工厂链负荷率 40 2 0 1 4 年6 月 2 0 1 4 年4 月 2 0 1 4 年2 月 2 0 1 3 年1 2 月 2 0 1 3 年8 月 2 0 1 3 年1 0 月 2 0 1 3 年6 月 2 0 1 3 年4 月 2 0 1 3 年2 月 2 0 1 2 年1 2 月 2 0 1 2 年8 月 2 0 1 2 年1 0 月 2 0 1 2 年6 月 2 0 1 2 年4 月 2 0 1 2 年2 月 2 0 1 1 年1 2 月 2 0 1 1 年8 月 2 0 1 1 年1 0 月 2 0 1 1 年6 月 2 0 1 1 年4 月 2 0 1 1 年2 月 20 1 200/1 1 1 201/0/01 1 1 201/0/01 1 3 201/0/01 1 5 201/0/01 1 7 201/0/01 1 9 201/1/01 1 1 202/ /01 1 01 202/0/01 1 3 202/0/01 1 5 202/0/01 1 7 202/0/01 1 9 202/1/01 1 1 203/0/01 13 1/ 20 /0 01 1 3 203/0/01 1 5 203/0/01 1 7 203/0/01 1 9 203/1/01 1 1 204/0/01 14 1/ 20 /0 01 14 3/ /0 01 5/ 01 30 资料来源: 银河期货纺织事业部 图 3:石脑油及 P X价格 1800 PX-石脑油（右轴） 1000 CFR日本石脑油(美元) FOB韩国PX(美元) 1600 800 1400 1200 600 1000 400 800 200 600 2014年5月 2014年3月 2014年1月 2013年11月 2013年9月 2013年7月 2013年5月 2013年3月 2013年1月 2012年11月 2012年9月 2012年7月 2012年5月 2012年3月 2012年1月 2011年11月 2011年9月 2011年7月 2011年5月 2011年3月 0 2011年1月 2010年11月 400 资料来源: 银河期货纺织事业部 五月份至今，PTA工厂停产检修的较多，PTA开工率大多时候处于 7 成以下的水平，而聚酯开工率相对较稳定，总体维持在 7 6 8 3 %之间。织机 织造的开工率由 7 6 %下降至 6 8 %。 在此轮检修过程当中，石脑油与 PX的价差得到了很好的修复，由 5月 初的 1 9 4修复到现在的 3 3 7 ，如果按照石脑油加工 PX加工费 2 5 0美元来进 银河期货棉花事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 8000 银河期货棉花事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 5 1 4 / 4 / 2 3 内盘PTA 1 4 / 2 / 2 3 1 3 / 1 2 / 2 3 1.4D直纺涤短 5000 1 3 / 1 0 / 2 3 6000 1 3 / 8 / 2 3 11000 2 0 1 3 / 2 / 1 2 0 1 3 / 2 / 1 5 2 0 1 3 / 3 / 1 2 0 1 3 / 3 / 1 5 2 0 1 3 / 3 / 2 9 2 0 1 3 / 4 / 1 2 2 0 1 3 / 4 / 2 6 2 0 1 3 / 5 / 1 0 2 0 1 3 / 5 / 2 4 2 0 1 3 / 6 / 7 2 0 1 3 / 6 / 2 1 2 0 1 3 / 7 / 5 2 0 1 3 / 7 / 1 9 2 0 1 3 / 8 / 2 2 0 1 3 / 8 / 1 6 2 0 1 3 / 8 / 3 0 2 0 1 3 / 9 / 1 3 2 0 1 3 / 9 / 2 7 2 0 1 3 / 1 0 / 1 1 2 0 1 3 / 1 0 / 2 5 2 0 1 3 / 1 1 / 8 2 0 1 3 / 1 1 / 2 2 2 0 1 3 / 1 2 / 6 2 0 1 3 / 1 2 / 2 0 2 0 1 4 / 1 / 3 2 0 1 4 / 1 / 1 7 2 0 1 4 / 1 / 3 1 2 0 1 4 / 2 / 1 4 2 0 1 4 / 2 / 2 8 2 0 1 4 / 3 / 1 4 2 0 1 4 / 3 / 2 8 2 0 1 4 / 4 / 1 1 2 0 1 4 / 4 / 2 5 2 0 1 4 / 5 / 9 2 0 1 4 / 5 / 2 3 2 0 1 4 / 6 / 6 2 0 1 4 / 6 / 2 0 图4:PTA以及MEG价格变化情况 1 3 / 6 / 2 3 内盘MEG 1 3 / 4 / 2 3 涤纶POY150D 涤纶DTY150D 1 3 / 2 / 2 3 半光聚酯切片 1 2 / 1 2 / 2 3 1 2 / 1 0 / 2 3 1 2 / 8 / 2 3 1 2 / 6 / 2 3 内盘PTA 1 2 / 4 / 2 3 1 2 / 2 / 2 3 1 1 / 1 2 / 2 3 1 1 / 1 0 / 2 3 20000 1 1 / 8 / 2 3 13000 1 1 / 6 / 2 3 1 1 / 4 / 2 3 1 1 / 2 / 2 3 1 0 / 1 2 / 2 3 1 0 / 1 0 / 2 3 1 0 / 8 / 2 3 2 0 1 0 年1 月 2 0 1 0 年3 月 2 0 1 0 年5 月 2 0 1 0 年7 月 2 0 1 0 年9 月 2 0 1 0 年1 1 月 2 0 1 1 年1 月 2 0 1 1 年3 月 2 0 1 1 年5 月 2 0 1 1 年7 月 2 0 1 1 年9 月 2 0 1 1 年1 1 月 2 0 1 2 年1 月 2 0 1 2 年3 月 2 0 1 2 年5 月 2 0 1 2 年7 月 2 0 1 2 年9 月 2 0 1 2 年1 1 月 2 0 1 3 年1 月 2 0 1 3 年3 月 2 0 1 3 年5 月 2 0 1 3 年7 月 2 0 1 3 年9 月 2 0 1 3 年1 1 月 2 0 1 4 年1 月 2 0 1 4 年3 月 2 0 1 4 年5 月 PT A研究报告 行换算，目前的 PX一吨利润有 8 7美元，处于比较高的水平。我们预估在 三季度，石脑油与 PX价差将会压缩。 图5:期现价差变化情况 10000 400 9000 300 200 8000 100 9000 0 7000 -100 -200 7000 期货收盘价：PTA 5000 期货－现货（右） -300 -400 -500 -600 资料来源: 银河期货纺织事业部 图 6:聚酯材料价格走势图 涤纶FDY150D 17000 14000 11000 PTA工厂的减产，现货市场 PTA表现的紧张，社会库存近 1 2 0万吨， 实际上流通中的贸易库存不到三分之一， 现货市场的 PTA货紧张， 导致 PTA 现货过快上涨，PTA期现价差有前期的升水结构变为贴水 3 0 0多。从五月 8 号至今，PTA现货价格上涨了 1 4 0 0多元，涨幅近 2 4 %。PTA价格的快速上 涨挤压了聚酯工厂的利润，为了减少亏损，聚酯工厂长丝短纤等价格也出 现了明显的上涨。 四、产业游库存情况 请务必阅读正文后的免责声明部分 -100 50 0 银河期货棉花事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 6 201 4年5 月7 日 201 4年3 月7 日 201 4年1 月7 日 2 013 年1 1月7 日 201 3年9 月7 日 201 3年7 月7 日 201 3年5 月7 日 201 3年3 月7 日 201 3年1 月7 日 2 012 年1 1月7 日 201 2年9 月7 日 201 2年7 月7 日 201 2年5 月7 日 2014年5月 2014年3月 2014年1月 2013年11月 2013年9月 2013年7月 2013年5月 2013年3月 2013年1月 2012年11月 2012年9月 涤纶长丝D TY 涤纶长丝POY 201 2年3 月7 日 201 2年1 月7 日 2 011 年1 1月7 日 201 1年9 月7 日 3 00 0 201 1年7 月7 日 201 1年5 月7 日 201 1年3 月7 日 201 1年1 月7 日 0 2 010 年1 1月7 日 100 2012年7月 5 0 201 0年9 月7 日 500 2012年5月 P TA工厂库存天数 201 0年7 月7 日 图9:PX利润变化 201 0年5 月7 日 图7:PTA库存情况图 201 0年3 月7 日 5 .00 2012年3月 2 0 201 0年1 月7 日 10 .00 2 009 年1 1月7 日 3 0 2012年1月 15 .00 200 9年9 月7 日 4 0 200 9年7 月7 日 0 .00 2011年11月 20 .00 200 9年5 月7 日 聚酯工厂P TA 库存天数 200 9年3 月7 日 PX利润 200 9年1 月7 日 2 0 1 4 年4 月 2 0 1 3 年1 2 月 2 0 1 3 年8 月 2 0 1 3 年4 月 600 2 0 1 2 年1 2 月 11 11/11 12/12/0 4 12/01/04 12/02/0 12/03/04 12/04/04 12/05/04 12/06/04 12/07/04 4 12/08/04 12/09/04 12/10/0 12/11/04 4 13/12/0 13/01/04 13/02/04 13/03/04 13/04/04 13/05/04 13/06/04 13/07/04 4 13/08/04 13/09/04 13/10/0 13/11/04 4 14/12/0 14/01/04 14/02/04 14/03/04 14/04/04 14/05/04 /0/04 6/4 04 25 .00 2 0 1 2 年8 月 2 0 1 2 年4 月 2 0 1 1 年1 2 月 2 0 1 1 年8 月 2 0 1 1 年4 月 PT A研究报告 图8:长丝类库存情况 涤纶长丝FDY 1 0 0 资料来源:银河期货纺织事业部 从库存数据来看，目前产业总体库存较低，PX现货市场的库存很低， PTA负荷没提起来也有一部分原因是因为没有足够的 PX原材料。PTA环 节经历了 3 6月份几个月的去库存，PTA社会库存不足 1 2 0万吨，为 2月份 高位时的一半。长丝库存来看，也处于较低的位置。产业总体低库存对于 PTA 近期走势来讲形成支撑，而支撑时间的长短则取决于产业总体的开工 率。 五、产业上中下游利润情况 图10: PTA利润变化 3 50 0 pta利润 400 2 50 0 300 2 00 0 200 1 50 0 1 00 0 50 0 0 -1 00 0 资料来源: 银河期货纺织事业部 图 11: 长丝及短纤利润变化 请务必阅读正文后的免责声明部分 PT A研究报告 1500 涤纶POY150D毛利 涤纶FDY150D毛利 涤纶DTY150D毛利 1.4D直纺涤短毛利 1000 500 2 0 1 4 年5 月2 9 日 2 0 1 4 年4 月2 9 日 2 0 1 4 年3 月2 9 日 2 0 1 4 年2 月2 8 日 2 0 1 4 年1 月2 9 日 2 0 1 3 年1 2 月2 9 日 2 0 1 3 年1 1 月2 9 日 2 0 1 3 年9 月2 9 日 2 0 1 3 年1 0 月2 9 日 2 0 1 3 年8 月2 9 日 2 0 1 3 年7 月2 9 日 2 0 1 3 年6 月2 9 日 2 0 1 3 年5 月2 9 日 2 0 1 3 年4 月2 9 日 2 0 1 3 年3 月2 9 日 2 0 1 3 年2 月2 8 日 2 0 1 3 年1 月2 9 日 2 0 1 2 年1 2 月2 9 日 2 0 1 2 年1 1 月2 9 日 2 0 1 2 年9 月2 9 日 2 0 1 2 年1 0 月2 9 日 2 0 1 2 年8 月2 9 日 2 0 1 2 年7 月2 9 日 2 0 1 2 年6 月2 9 日 2 0 1 2 年5 月2 9 日 2 0 1 2 年4 月2 9 日 -500 2 0 1 2 年3 月2 9 日 2 0 1 2 年2 月2 9 日 0 -1000 资料来源: 银河期货纺织事业部 利润结构来看，PX 利润自五月八号至今得到了很好的修复，PX 与石 脑油的价差有前期的不足 2 0 0回归到 3 3 0以上的水平，目前 PX利润较好。 PTA在挺价的过程当中利润（按照及时的 PX价格来推算 PTA利润）也得 到了较好的修复。 我们认为 PTA这种降低负荷减少供给的行为定义为产业自救行为，在 仍然是增产能的阶段，PTA 环节利润难以得到保障，这也是前段时间不少 投资者做空的原因。我们也赞同这种逻辑，但是时间不是现在，需要库存 以及开工率等数据的配合。对于议价能力比较弱的聚酯环节，今年总体盈 利不错，近期 PTA的强势反弹打压了聚酯工厂的利润，PTA工厂制定的新 的结算模式更是将产业的风险强行转移到下游聚酯工厂手中。我们认为， 即使这样，PTA工厂依旧难以实现盈利。 六、二季度多空分析以及走势的推演 我们认为三季度先扬后抑，现阶段的库存状况以及供给状况支撑近阶 段的 PTA价格，而 7月之后 PX以及 PTA供给压力逐渐加大，产业出现较 好的利润难以得到持续的支撑，我们认为后市依旧比较弱。后市不确定性 较大的因素主要体现在： 第一，PX、PTA阶段性负荷情况，上游石脑油以及原油的价格变化； 第二，产业增库存的方式以及时间节奏 我们认为 PX、PTA工厂难以持续实现较好的利润，随着新增产能的逼 近以及利润好转带来的开工率的提高，后期产业库存将进入增库存阶段， 对于 PTA的价格重心形成压制。总体评估而言，三季度产业我们认为先扬 后抑，密切关注产业负荷以及利润情况。 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告版权归银河期货纺织事业部所有。未获得银河期货纺织事业部书面授权，任何人不得对本报告进行任 何形式的发布、复制。本报告基于银河期货纺织事业部及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的 准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。在银河期货纺织事业部 银河期货棉花事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 7 PT A研究报告 及其研究员知情的范围内，银河期货纺织事业部及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的产品不存 在任何利害关系。 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