银河期货201706月报—锌.pdf

▍银河期货有色金属事业部 ▍锌月报 银河期货有色金属事业部 廖 凡 ：021-60329697 ：liaofan_qh@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道 1501 号 9 楼 锌锭阶段性供应紧缺 近强远弱持续 报告摘要 锌锭阶段性供应紧缺 近强远弱持续 .......................... 1 报告摘要 ................................................. 1 一、 行业要闻 ............................................. 2 二、 锌现货市场及库存 ..................................... 2 三、 全球锌供需状况 ....................................... 4 四、 国内锌供需状况 ....................................... 5 五、 总结与展望 ........................................... 9 免责声明 ................................................. 9 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 1 一、行业要闻 1、嘉能可公布一季度产量报告，显示其一季度锌矿产量 27.9 万吨，同比增长 9%，主要产量增加来源 于秘鲁 Antamina 矿；但 2017 年度计划产量维持不变，同时表示并无重启闲置产能的计划。 嘉能可产量基本符合预期，而且维持 2017 年年度产量计划不变，目前来看对于停产的产能短期内复 产的可能性较低，锌矿产量并不会快速扩张，供应端仍呈现小幅紧缺。 2、 哈萨克斯坦统计委员会周三(5 月 17 日)公布的数据显示，哈萨克斯坦 1-4 月精炼锌产量增加 10.2%， 嘉能可旗下的 Kazzinc 占到该国锌金属产量的大部分。 哈萨克斯坦精炼锌产量同比增长 10%，一定程度增加了全球精炼锌产量，除中国以外地区精炼锌产量 缩减并不明显，全球精炼锌产量变化焦点仍主要集中在国内。 3、 秘鲁央行报告称，3 月秘鲁锌出货量增长 7.5%至 95,900 吨，去年同期为 89,200 吨。 秘鲁锌矿产量今年产量增长明显，从前 3 个月出口数据来看，同比增加也十分明显；随着洪水灾害的 消除，未来秘鲁锌矿出口将重回增长，有效增加全球锌矿供应量。 二、锌现货市场及库存 1、 锌现货市场 5 月份现货市场锌锭升水持续在高位，截止 5 月 25 日，上海地区 0#锌升水仍在 330 元/吨，现货价格 居高不下。自 4 月份起，由于冶炼厂检修带来的产量下滑对锌锭现货市场产生明显影响，现货库存大幅减 少后，0#锌升水持续高企。从现阶段库存及仓单来看，高升水短期仍难以缓解。而从上海、佛山两地的锌 锭价差来看，两地价差维持在 150-250 之间波动，较 4 月份变化不大，现货紧张局势基本不存在地域差别。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 图 1: 上海、佛山两地0#锌价格对比 图 2: 上海地区升贴水变化 资料来源:Wind 资讯 银河期货 2、 库存 截止 5 月 19 日，LME 锌库存及 SHFE 锌库存合计 434424 吨，较 4 月 21 日减少约 7.5 万吨，全球锌 库存进一步快速减少。从具体数据来看，LME 锌库存及 SHFE 锌库存环比分别减少 1.2 万吨及 6.3 万吨； LME 锌库存保持稳定小幅下滑，而国内锌库存则快速大幅减少。国内锌企业检修影响延续至 5 月份，整个 供应端阶段性减少仍在延续，使得国内锌锭紧张态势不变，现货库存仍在持续消耗。由于库存的大幅减少， 国内铝锭现货升水仍将延续，短期内低库存状态将继续引发市场的挤仓行为。 图 3:全球显性库存（单位：千吨） 资料来源:Wind 资讯 银河期货 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 三、全球锌供需状况 1、全球锌精矿供应 国际铅锌研究小组（ILZSG）数据显示，2017 年 3 月全球锌精矿产量 108.9 万吨，同比增长约 3%， 同比增速较 1-2 月份大幅下滑，基本处于近几年 3 月产量平均水平附近。 全球主要锌矿企业一季度锌矿产量有增有减，但多数呈现增长态势，个别如泰克资源、波利顿等受意 外因素影响，导致产量小幅下滑。以嘉能可的一季度报告来看，Antamina 锌矿产量 2.45 万吨，较去年增 长 74%；如果按照产量计划，今年将新增 17.5 万吨，也就是说下半年锌矿产量增速将加速。 目前锌矿企业整体利润依然居高不下，包括韦丹塔在内的大型锌矿企业开工意愿一直较强，同时考虑 到中小型矿山扩产的迫切性，我们认为锌矿供应仍在逐步复苏，锌矿最紧缺的时代或一去不返。 图 4: ILZSG全球锌精矿产量（单位：千吨） 资料来源:ILZSG 世界金属统计局 图 5: ILZSG全球精炼锌供需平衡（单位：千吨） 银河期货 2、全球精炼锌供需平衡表 从国际铅锌小组公布的数据来看，3 月全球产量 114.4 万吨，同期精炼锌消耗量 119 万吨，供应紧缺 扩大至 4.7 万吨，而 2 月份为供应小幅过剩 4 万吨。我们之前也分析过，由于北美加拿大魁北克省 CEZ 锌 冶炼厂在 3 月份持续罢工超过六周，同时秘鲁锌冶炼厂受洪水灾害影响关停 17 万吨产能以及国内冶炼厂 3、 4 月份集中检修，锌冶炼厂实际开工率明显下滑。 由于供应端的阶段性大幅缩减，同时需求端随着消费旺季来临而好转，此消彼长之下，精炼锌供应缺 口明显扩大；由于国内锌冶炼厂企业 4/5 月份产量仍受到检修影响，全球精炼锌供应缺口仍将延续。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 四、国内锌供需状况 1、国内锌矿产量及锌矿进口量 统计局未公布国内锌矿产量数据，但据市场资讯来看，国内锌矿产量维持小幅增长。受制于环保局势 紧张的影响，国内中小锌矿企业受到不同程度的冲击；虽然企业复产、增产主观动能较强，但政策强压之 下，实际产量增加仍然十分有限 从锌矿进口来看，3 月份锌矿进口 28.8 万吨，同比大幅增长 49%，进口量在 3 月份回升十分明显，并 且恢复至 2015 年平均水平附近。从这个角度来看，也同样验证了海外矿山产量的恢复，很好的弥补了国 内锌矿增量的不足。未来锌矿进口依然是国内锌矿供应的重要组成部分，同时进口量的变化对于加工费的 反应更为敏感。 图 6:锌矿砂及精矿月度进口（单位：吨） 资料来源:海关总署 SMM 图 7: 锌精矿加工费（单位：元/金属、美元/干吨） 银河期货 2、国产矿及进口矿加工费 从加工费来看，上海有色网公布 5 月份国内锌矿加工费均价 3850 元/吨，连续 4 个月锌矿加工费持平， 但进口锌精矿加工费则再度小幅回升 5 美元至 45 美元/干吨，整体来看加工费稳中有升，符合全球锌矿产 量逐步恢复的趋势。由于国内锌矿与冶炼厂存在锌价位于 15000 元/吨上方的 2、8 分成协议，冶炼厂国产 矿的实际加工费明显好于进口矿加工费，导致冶炼厂仍然青睐于采购国内矿；同时冶炼厂在 3/4 月份集中 检修，抵制加工费下滑，导致国内加工费持续坚挺。中长期来看，国产矿加工费与进口矿加工费价差将继 续收窄，但国产矿加工费难有下降空间，也就是说进口矿加工费将中期趋于上涨。 3、国内精炼锌产量 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 国内 4 月精炼锌产量减至 47.4 万吨，同比减少近 5.6%；1-4 月精炼锌累计产量 195.8 万吨，累计同比 增长仅 0.7%。由于锌冶炼企业集中检修， 导致精炼锌产量出现明显下滑，根据之前冶炼厂公布的检修计划， 对于精炼锌产量影响估算在 4-5 万吨，5 月份精炼锌产量即使有所恢复，也很难增长至 53 万吨上方。我们 认为 5 月精炼锌产量同比将维持小幅下滑，总体来看上半年精炼锌产量或将小于去年，呈现阶段性供应紧 张。 由于去年 5-6 月精炼锌产量都位于 53 万吨以上的高位，而国内一方面受制于检修影响，另一方面受制 于环保因素影响，整体来看后两个月精炼锌产量难以快速恢复。我们认为锌锭阶段性紧缺仍将持续，整个 上半年锌锭的供应缺口都将持续存在。 不过从中长期来看，目前国内精炼锌冶炼厂利润依然相对可观，冶炼厂持续主动减产意愿并不大。随 着各大冶炼厂停产检修的结束，未来锌锭供应将逐步复苏；也就是说下半年锌锭供应将恢复至正常水平。 图 8:国内精炼锌累计产量及累计同比 资料来源:国家统计局 公司公告 银河期货 4、精炼锌进出口盈亏及净进口量 进入 5 月份后，国内市场 0#锌升水仍是居高不下，现货沪伦比值持续居于高位，锌现货进口打开进口 窗口。从海关最新公布的数据来看，4 月精炼锌进口 47469 吨，同比增长 21%，进口量出现明显增长。从 目前跟踪的进口盈亏数据来看，由于澳大利亚及韩国锌进口是零关税，现货进口依然有利可图；同时考虑 到国内期货仓单严重不足，逼仓风险或增加贸易商对于海外进口货的争夺。 我们认为 5、6 月份进口锌仍将维持相对高位，整个市场结构仍有利于现货锌锭进口；进口锌将一定 程度补充国内锌锭供应不足的缺口，不过现货进口盈利并未持续存在，精炼锌进口量同样难大幅增加。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 图 9:精炼锌进口盈亏（关税1%） 资料来源:Wind 资讯 海关总署 图 10: 中国精炼锌进口 银河期货 5、下游需求 从钢铁工业协会数据显示，国内 4 月重点企业镀锌板带产量 174.1 万吨，同比增速 12.8%，增速较一 季度有所下滑。如果从环比数据来看，重点企业镀锌板带下滑更为明显，环比 3 月产量减少 22.7 万吨。由 于国内环保政策的严格实施，4 月天津等地镀锌企业被迫减停产，大多数镀锌厂开工都受到较大冲击。目 前来看，国内环保政策仍在持续高压，未来镀锌企业开工或很难走高，中小型镀锌企业尤其容易受到影响 而减产。 从进出口方面来看，海关数据显示 3 月镀锌板带出口量 71.2 万吨，同比大幅增长 28.4%，并创下近年 来新高。从前几个月数据来看，今年镀锌板带出口并未受到明显的贸易保护主义冲击，整体维持稳定增长， 且增速较为可观。由于出口向好，将促进国内镀锌板带的消耗，未来镀锌需求整体或延续相对较好表现。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 7 图 11:重点企业镀锌板（带）产量 资料来源:中国钢铁工业协会 图 12:国内镀锌板带净出口量 银河期货 6、终端消费 从终端房地产数据来看，整体依然维持增长，但增速仍在缓慢下滑；从我们关注的几个主要数据来看， 4 月房屋新开工面积累计同比增长 11.1%，房地产开发投资完成额累计同比增长 9.3%，商品房销售面积累 计同比增长 15.7%，多数处于下滑态势。尤其是商品房销售面积，增速下滑十分明显；国内各大主要城市 的限购令及银行房贷利率的提升，使得国内房地产市场今年迅速降温。房地产市场增速下滑十分确定，使 得建筑用锌将受到明显冲击。 汽车方面，4 月国内汽车产量 213.8 万辆，同比减少 1.45%，自 1 月份后再度出现负增长。国内不少车 企面临去库存问题，而由于去年购置税减免透支了今年的消费量，使得今年汽车销售出现明显滑坡。汽车 行业面临产销双降的风险，税收政策的负面效应仍将延续，今年汽车行业难有亮眼表现，或拖累锌用量。 总体来看，终端随着国内经济形势走坏而趋于低迷，在失去了房地产这个强力的需求拉动因子后，基 建能否接过需求的大旗尚未可知；从目前的数据来看，终端将维持小幅增长，但增速下滑或难以避免。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 8 图 13:房地产市场 图 14:汽车产量 资料来 Wind 资讯 银河期货 五、总结与展望 从宏观市场来看，全球风险仍在积聚，6 月份包括美联储加息及美国特朗普“泄密门”等事件仍将持 续影响市场，整体来看商品市场并无很好外部市场环境。而从国内来看，金融监管政策无任何缓解趋势， 去杠杆背景下，期货市场明显不受资金青睐，国内商品持续承压。 不过从基本面来看，极低的锌锭库存给予了锌价强力支撑，短期内锌锭库存难以快速回升，我们认为 挤仓节奏将延续至 6 月。综合作用之下，沪锌或延续近强远弱的 back 结构，高升水将给予近月合约极强 抗跌性；操作上可持续关注跨月合约价差扩大的交易性机会，同时规避近月的逼仓风险。 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告版权归银河期货研发中心所有。未获得银河期货研发中心书面授权，任何人不得对本报告进行 任何形式的发布、复制。本报告基于银河期货研发中心及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些 信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。在银河期 货研发中心及其研究员知情的范围内，银河期货研发中心及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或 推荐的产品不存在任何利害关系。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 9