钢材矿石策略周报2017-4-9 - 周报.pdf

黑色金属研究报告 钢铁事业部 aaaaaaaaa 黑色金属衍生品周度投资策略报告-20170409 钢价冲高回落 弱势或持续 第一部分 数据回顾 国内期货盘面 合约 收盘价 周+/- 周% 期货升贴 成交量 持仓量 仓变化 954652 15452654 513244 2754252 -272460 +289210 Rb1705 Rb1710 3319 3038 -88 -114 -2.58 -3.62 水 -341 -622 Hc1705 Hc1710 3245 3078 -52 -87 -1.58 -2.75 -5 -162 261298 1828420 188266 492014 -70402 +51774 I1705 I1709 600.5 525.5 -29 -26.5 -4.61 -4.8 -70 -145 外盘报价 401350 5654304 186280 1595000 -76272 +228838 钢 矿 品种 螺纹 价格（FOB） 455 周+/-20 周% -4.2 热轧卷板 455 -35 -7.1 普氏指数 价格 76.2 周+/-3.05 周% -4 新加坡掉期 76.19 -10.65 -12 行业数据 本周 周% 全国高炉开工率 77.62% +0.27 唐山钢厂产能利用率 81.93% +0.56 日均粗钢产量（钢协） 175.39 +3.65 螺纹钢社会库存 678.38 -2.7 热轧卷板库存 309.99 -0.3 铁矿石港口库存 13374 -0.6 钢厂铁矿石库存（天数） 25 -3.8 利润监测 黑色金属研究报告 钢铁事业部 利润 周+/- 盘面利润（完全利润） 217 -87 钢厂利润（完全利润) 662 -130 现货价格 20mm 3550 -30 北京 HRB400 20mm 3510 -100 广州 HRB400 20mm 4150 - 沈阳 HRB400 20mm 3530 -60 150*150 2980 -120 青岛港澳洲 61.5％粉矿（湿基） 610 -10 唐山铁精粉 66％ 785 -30 热轧板卷:4.75mm:上海 3240 -100 热轧板卷：4.75mm:天津 3340 -110 热轧板卷：4.75mm:广州 3220 -130 上海 HRB400 螺纹钢 唐山方坯 铁矿石 热轧板卷 第二部分 策略部分 跨品种套利（钢厂利润）策略： 生产逻辑：从生产逻辑角度分析螺纹与铁矿套利的可行性。生产一吨生铁需要 1.6 干吨 铁矿石（62%品位） 、0.5 吨准一级冶金焦、0.1 吨动力煤。生铁测算成本（不含税）=1.6*62% 铁矿石不含税价+0.5*准一级冶金焦不含税价+0.1*动力煤不含税价+220；钢坯测算成本（不 含税）=生铁价格+0.1*废钢（不含税）+0.02*锰硅+220；螺纹钢成本（含税）=（钢坯测算成 本（不含税）+120）*1.17。基于以上分析可知，螺纹钢成本中主要变动部分是铁矿与焦炭， 其中铁矿成本占原料变动成本的 60%。从生产成本构成的角度看，螺纹-铁矿套利符合逻辑。 黑色金属研究报告 钢铁事业部 图1：国内主要钢材品种社会库存 数据来源：银河期货、wind 资讯 图3：全国钢厂高炉开工率 数据来源：银河期货、wind 资讯 图4：螺纹盘面利润走势 图2：港口铁矿石库存 钢铁事业部 黑色金属研究报告 数据来源：银河期货、wind 资讯 在考虑加工套利时，一般有两个标的可供选择，价比（螺纹/铁矿）or 价差（螺纹-1.6 铁矿） 。生产成本构成公式告诉我们，螺纹成本=原料成本+加工费用，其中原料成本具有价格 敏感性、加工费用相对固定，在不同价格区间螺纹与/铁矿比值与钢厂利润关系存在较大不稳 定性，且螺纹/铁矿这一比值无法直观地反映利润情况。2014 年初及以前，螺纹/铁矿比长期 处于 4.1 及以下，且比值为 4.1 时，螺纹利润测算利润近 200 元/吨。而 2015 年以来，螺纹/ 铁矿的比值已攀升至 4.8-6.1，且比值为 4.8 时，螺纹测算利润接近 0 元/吨。从逻辑与统计 数据的角度看，螺纹/铁矿的稳定性偏差，作为套利标的存在瑕疵。因此在螺纹铁矿套利的策 略里，我们并不以统计套利为驱动，以基本面套利为主，统计指标为辅。 本周开市受雄安事件影响，钢材期货大幅反弹，但利好情绪释放后重回跌势，受地产调 控加码等影响，市场对远期实际需求仍表现担忧，价格冲高后再度回落至 3000 关口附近；现 货市场与期价联动向下，终端企业与中间流通环节加快去库兑现利润，从数据来看，截止 4 月 7 日，全国主导市场钢材库存总量为 1412.28 万吨， 较上一交易周降 21.77 万吨， 降幅 1.5%， 降幅较前一交易周放缓，其中螺纹钢库存总量 678.38 万吨，较上一交易周降 19.09 万吨，降 幅 3%，热卷库存总量 309.99 万吨，较上一交易周降 0.95 万吨，降幅 0.3%。钢厂方面，本周 高炉停复产多集中于河北及山西两省，停复产影响铁水产量基本持平，部分前期刚复产高炉 正常生产提升铁水产量，此外原计划 3 座高炉复产，但因环保和轧线设备原因推迟复产，下 周计划复产高炉较少。从利润结构来看，本周期现货吨钢利润高位回落，钢厂铁矿仍按需采 购，厂内库存继续下降向贸易端转移，受供给压力影响，价格承压较重；而焦炭现货开始处 于补涨阶段，目前正在消化钢厂高利润带来的需求以及前期停产导致的库存下降，一定程度 上挤压矿价下跌带来的利润空间，预计轧钢利润短期或惯性下滑。 风险提示：流动性收紧，终端需求被证伪。 开仓说明，若做完整加工利润套利，可带入焦炭开仓，配比方面如下，开仓 1 吨螺纹， 对应开仓 1.6 吨铁矿与 0.5 吨焦炭，为使各合约开仓手数均为正数，需开仓 1000 吨螺纹（100 手），对应开仓 1600 吨铁矿（16 手）与 500 吨焦炭（5 手）；若只考虑螺纹与铁矿进行套利， 可将焦炭配比换成铁矿。 最大止损及控制措施：最大止损 15%，若基本面发生逆转，市场出现系统性风险，即使 未到设置止损也要终止交易。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本 报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号 30220000）向其机构或个人客 户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更 黑色金属研究报告 钢铁事业部 改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所 载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判 断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所 载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。 银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判 断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨 询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司 钢铁事业部 北京：北京市朝阳区朝外大街 16 号中国人寿大厦 1306 室 上海：上海市浦东新区世纪大道 1501 号 SOHO 世纪广场 9 楼 网址：www.yhqh.com.cn 邮箱：yhqhgtsyb@chinastock.com.cn 传真：010-68569777 电话：400-886-7799