银河期货201706月报—有色金属.pdf

▍银河期货有色事业部 ▍5 月报 银河期货有色事业部 张玺 范芮 ：021-60329697 010-68569703 ：zhangxi_qh@chinastock.com.cn fanrui_qh@chinastock.com.cn ：北京市朝阳区朝阳门外大街 16 号中国人寿大厦 13 层 一、本月热点 1、一带一路短期提振市场有限，未来困难不断 一带一路是一个广阔的蓝图，可以有效的解决中国的过剩产能，设计如果能够实现，对大宗商品来讲 将会带来很大的发展空间。不过其涉及太多了政治因素，短期看起来并不顺畅，先是欧盟拒绝签署协议， 后又出现了穆迪调降中国的评级，虽然展望由负面升为稳定，但展望更多是照顾一下面子，降级才会实实 在在的增加中国的海外融资成本，当然这也是一种试探，后边中国政府也面临着是否要继续人民币贬值的 选择。整体来看，一带一路的构思虽然长期来看有拉动需求的可能，但实施起来会步步艰难，这期间反而 会迎来很多欧美现行规则制定者的打压，出现不同程度的利空。 2、防风险下，商品回归基本面 年初以来，“防风险，降杠杆，抗通胀”成为国内调控的主基调自。4 月份以来，更是进入了金融监 管的密集区。4 月 7 日，银监会召开监管重点工作通报会，表示其将大力整治“三套利”、“四不当”行 为。其中，“三套利”，是指监管套利、空转套利、关联套利；“四不当”，是指不当展业、不当交易、 不当激励、不当收费；4 月 10 日，银监会发文称，要在全国范围内进一步加强银行业风险防控工作，消 除一批风险隐患，严守不发生系统性风险底线；4 月 12 日，银监会发布关于切实弥补监管短板提升监管 效能的通知，督促银行业金融机构压降风险敞口；4 月 20 日，保监会发布《关于进一步加强保险监管维 护保险业稳定健康发展的通知》，明确严防严管严控保险市场违法违规行为；4 月 21 日，银监会要求各 地银监局排查出各地企业互联互保贷款风险底数，列出“高风险”客户名单，由当地政府牵头，在各方参 与下共同处置风险。同日，银监会在一季度经济金融形势分析会中指出，要更加主动地防控金融风险。严 禁银行资金违规流入房地产领域；规范交叉金融业务，落实穿透原则，不得对新开展的同业投资业务实施 多层嵌套；规范理财和代销业务，切实打破“刚性兑付”；4 月 23 日，保监会发布通知，要求进一步加 强保险业中流动性风险、资金运用风险、战略风险等风险的防控；4 月 27 日，保监会系统强调要始终坚 持干净纯粹，不被金融大鳄和被监管对象“围猎”，不被违法违规者拖下水，不做内外勾结之事；4 月 28 日，上海银监局在 2017 年一季度上海中资银行业金融机构监管情况通报会中重申整治同业业务，强调房 地产信贷风险，严禁银行业资金违规流入房地产领域；5 月 5 日，证监会主席刘士余主持召开清理整顿各 类交易场所“回头看”工作交流会，强调要通过半年时间集中整治规范，基本解决地方各类交易场所存在 的违法违规问题和风险隐患；5 月 9 日，保监会刊发通知称，决定开展保险资金运用风险排查专项整治工 作，聚焦重大股票股权投资、另类及金融产品投资、不动产投资和境外投资等领域，实施穿透式检查，摸 清并处置存量风险，严格控制增量风险。 经历了前几年的加杠杆之后，中国的经济越加虚弱，货币避实就虚，货币发行越多实体反而越难受。 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 1 而今年的主基调就是防风险，对金融的监管相当严格，应该说在经历一场监管风暴，这是继 2014 年青岛 港事件后，再一次的降杠杆事件。只不过这次对铜来说，因为之前的杠杆已经降了很多，表现的没有黑色 明显。但从此次党中央的对金融的改革力度来讲，这种去杠杆应该还将持续相当长的一段时间。当然，监 管的目的并不是要终结市场，所以我们可以看到在紧到一定程度，央行也会出来进行一定的安抚，但主基 调并不会变。 3、特朗普泄密门仅为小插曲 美总统特朗普泄密门导致市场对其是否会被弹劾产生担忧，由于此前铜价大涨的动因就是特朗普的基 建计划，市场担忧其被弹劾会导致本来就信心不足的基建项目流产。但随后事件被快速平息，铜价很快恢 复原有反弹轨迹。 4、5 月 LME 库存大增 VS 中国现货需求支撑 5 月初三个交易日，LME 库存大增 10 万吨，与之前相似的手法，还是一超大型国际贸易商的集中交 仓行为，其目的一来是配合自己的期货空头头寸，再一个也是由于其之前卖出的看涨期权将要到期。未来 来看，短期内其继续大幅交仓的概率不高。主要是由于国内三家冶炼厂对其供应的铜板长单皆已交完，而 整个五月内外比价对于出口也没有足够的吸引力。另一方面，国内无论是上期所库存还是保税区库存都有 所下降，截止 5 月的第三周，较 4 月末，上期所库存减少 3.3 万吨，保税区减少近 3 万吨。当铜价达到 5500 美元以下时，国内下游的点价积极性就会大幅提高。目前尚处于消费旺季，下游的需求仍在，只是对价格 相对敏感。 尽管如此，从全球整体库存情况来看，三大交易所与保税区库存合计仍然远高于往年同期，库存压力 仍然较大。 图 1: LME库存注销仓单&COMEX库存 图 2: 上海地区铜库存及升贴水 资料来源: LME，Comex, SHFE，MB,银河期货有色事业部 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 图 3: 现货进口比值较往年偏高 图 4: 5月进口基本处于亏损状态 资料来源:银河期货有色事业部 二、宏观经济 图 5:美国4月新增就业人数超预期 图 6: 美国4月通胀继续有所回落 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 资料来源: Wind 资讯，银河期货有色事业部 美国劳工部数据显示，4 月美国新增非农就业人口 21.1 万，超出预期的 19 万。美国 4 月失业率 4.4%， 超出预期的 4.6%，同时创十年以来新低。 4 月份，美国消费者物价指数（CPI）环比上涨 0.2%，去除物价波动较大的食品和能源因素，核心 CPI 只上涨了 0.1%。CPI 同比涨幅连续两个月减速，4 月份同比上涨 2.2%。核心 CPI 同比增长 1.9%，是自 2015 年 10 月以来首次低于 2%。 图 7:全球经济温和复苏 资料来源:Wind 资讯，银河期货有色事业部 4 月美国 ISM 制造业指数为 54.8，欧元区制造业 PMI 为 56.7，日本制造业 PMI 为 52.7，中国制造业 PMI 为 51.2，全球经济温和复苏。 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 图 8:4月新增人民币贷款增大 图 9: 4月国内社会融资规模同比回升 资料来源: Wind 资讯，银河期货有色事业部 4 月人民币贷款增加 1.1 万亿元，同比多增 5422 亿元；社会融资规模增量为 1.39 万亿元，比上年同期 多 6133 亿元。 图 10:市场资金略有宽松 图 11: 4月长三角地区贴现率回落 资料来源: Wind 资讯，银河期货有色事业部 5 月以来 3 个月 SHIBOR 持续提升，已经自 4 月初的 4.3002 提升至 5 月 17 日的 4.4349，显示银行资 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 金持续紧张，市场资金持续处于吃紧状态。同期长三角地区贴现率从月初的 4.3 震荡回落，但整体而言难 言宽松。 图 12:调控政策使商品房销售回落 图 13: 国房景气指数仍然连续处于景气区间 资料来源: Wind 资讯，银河期货有色事业部 1-4 月，全国商品房销售面积为 41655 万平方米，同比增长 15.7%，增幅 1-3 月收窄 3.8 个百分点；销 售额为 33223 亿元，同比增长 20.1%，较 1-3 月收窄 5.0 个百分点。 2017 年 4 月我国房地产开发景气指数（国房景气指数）为 101.23，比 3 月份提高 0.1 点，为一年内最 高点。我国国房景气指数连续处于景气区间。 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 图 14:3月土地成交面积同比回落 图 15: 一、二线与三线城市住宅价格指数分化 资料来源: Wind 资讯，银河期货有色事业部 2017 年 4 月我国 100 个大中城市成交土地占地面积为 3157.55 万平方米，同比降低 4.83%。 我国一、二线城市住宅价格指数整体处于回落趋势当中，三线城市与一、二线城市出现分化。4 月， 国内一线城市住宅价格指数为同比增长 14.4%，较 3 月的同比增长 16.9%增速继续回落；国内二线城市住 宅价格指数为同比增长 13.7%，较 3 月的同比增长 15.2%增速继续回落；国内三线城市住宅价格指数为同 比增长 7.3%，较 3 月的同比增长 7%增速有所扩张。 图 16:4月进出口金额 图 17: 4月进、出口金额增速双双放缓 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 7 资料来源: Wind 资讯，银河期货有色事业部 2017 年 4 月，按美元计价，我国进出口总值 3219.6 亿美元，同比增长 9.7%。其中，4 月出口同比 8%， 预期 11.3%，前值 16.4%；进口同比 11.9%，预期 18%，前值 20.3%；贸易差额 380.5 亿，预期 352 亿，前 值 239.3 亿。 三、行情走势 图 18:5月铜价于近期回落低位震荡调整 图 19: 长江有色铜现货价较往年同期偏高 资料来源: Wind 资讯，银河期货有色事业部 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 8 四、产业 图 20:现货升贴水 资料来源:Wind 资讯，银河期货有色事业部 ICSG 数据显示，今年 2 月全球精炼铜市场供应过剩 9.3 万吨，较 1 月时的供应过剩 5.5 万吨扩大。其 中，今年 2 月全球精炼铜产量为 179 万吨，消费量为 169 万吨。2 月中国保税区库存过剩 17.3 万吨，较 1 月份的过剩 8 万吨大幅增加。 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 9 图 21:2月全球精炼铜供应过剩 资料来源:ICSG，银河期货有色事业部 随着全球最大的两座铜矿 Escondida 和 Grasberg 铜矿供应问题的解决，市场对于铜矿供应的忧虑情绪 得到很大程度的缓解。自 4 月末以来，虽然南方铜业旗下工人占领在秘鲁 Ilo 的铁路线进行罢工，泰克资 源受恶劣天气影响暂停旗下 Highland Valley（HVC）两座矿井的运营，智利国家铜业称旗下 Salvador 铜矿 也因严重雨雪天气短暂关闭，但对市场情绪影响微弱。加工费仍然处于逐步回升趋势之中，截至 5 月 19 日当周，加工费已经回升至 78-84 美元/吨。5 月 21 日，传出自由港旗下位于印尼的 Grasberg 铜矿 9000 名 工人将连续第二个月罢工的消息，对于这次罢工对铜矿产量的影响，自由港官方与工会说法截然不同 ， 官方表示随着有工人返回工作，第二个月的罢工不会对计划产量产生任何影响，而工会则表示会影响 40%-50%的量。 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 10 图 22:市场对加工费看涨 资料来源:ICSG，银河期货有色事业部 图 23: 废铜进口增速继续回落 图 24: 4月精铜进口受信贷收紧影响大幅回落 资料来源: Wind 资讯，银河期货有色事业部 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 11 4 月国内精炼铜产量同比增长 5.5%至 72.4 万吨，产量增速开始回落。4 月国内精炼铜进口同比大幅降 低 41%至 20.3 万吨，主要原因是国内信贷获得难度加大致使贸易商购买力缩减。同期废铜进口量为 29 万 吨，同比提升 4.66%，同比增速连续第二个月回落。考虑到西安地铁“问题电缆”事件引发对线缆使用废 铜的监察趋严，加之铜价近期的回调，后市废铜需求或将因此受到抑制。 图 25:精炼铜产量增速略有回落 资料来源:Wind 资讯，银河期货有色事业部 本月分别有云南锡业、金隆铜业、东营方圆、中条山以及金川防城港五家冶炼厂计划检修，合计影响 产量 5.5 万吨。6 月计划有大冶有色和紫金铜业两家冶炼厂计划检修，不过考虑到加工费已经有所提升， 预计检修对于精炼铜产量影响仍然有限。整体而言，今年上半年由于冶炼厂检修导致的减产将达到 17.5 万吨，相较去年同期的 11 万吨，有超过 6 万吨的供给减少。不过考虑到今年未有国储大规模的收铜举措 （去年国储向冶炼厂收铜 20-25 万吨），因此并不会造成供应的紧张。 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 12 图 26:国内冶炼厂检修情况 资料来源:银河期货有色事业部 图 27:4月铜材产量收缩 图 28: 4月铜杆开工率较往年偏弱 资料来源: SMM，银河期货有色事业部 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 13 4 月国内铜材产量同比增长 6.03%至 177.7 万吨，今年铜材产量增速整体较往年同期水平偏低。4 月国 内铜材开工情况整体维持增长，其中铜杆线开工情况未见明显亮点，较往年同期水平基本持平，铜板带箔 4 月开工率并未如往年一般出现季节性回落，而是开工率继续增长，铜管开工率在 4 月份已经达到 91.39% 的高位，空调厂 4 月继续加大生产促使铜管开工率接近满负荷运行。 图 29:电网投资完成额未来仍有很大空间 图 30:发电设备产量4月快速增长 资料来源: Wind 资讯，银河期货有色事业部 图 31: 空调产量继续快速增长 图 32:汽车产量增速继续收窄 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 14 资料来源: Wind 资讯，银河期货有色事业部 图 33:商品房销售面积增速回落 资料来源:Wind 资讯，银河期货有色事业部 从终端需求来看，电缆行业需求缺乏亮点，2017 年国家电网计划投资 5871 亿元，根据去年的情况， 推测实际投资完成额将不低于 6500 亿元，今年前 4 个月实际投资 1307.8 亿元，三分之一的时间投资完成 仅占 20%，因此后续仍有一定的潜力； 铁路方面，对电缆消费带动作用曾在一季度较往年基本持平，但进入 4 月以后增速转为大幅回落； 房地产方面，1-4 月份，商品房销售面积 41655 万平方米，同比增长 15.7%，增速比 1-3 月份回落 3.8 个百分点，销售面积的增加主要来自于三四线城市，对于用铜来说一般具有半年左右的滞后期，因此未来 到三季度末房地产对铜的使用量仍将有一定的保障。但随着全国性的限购政策，三四线未来的销售预期并 不被看好； 空调方面，目前是库存和产量齐升，据统计目前空调库存已达到历史新高 4000 万台，而空调厂仍开 足马力生产，为的是避免去年炎热夏天无货可卖的窘境。实际上，虽然近几个月铜管开工率很高，达到 90% 以上，但未来进一步的提高的潜力已经很小，而如果今年夏天不能大卖，将对后期铜管的需求造成不小的 打击； 汽车方面，4 月汽车产量增速继续大幅回落，同比增速从 3 月的 4.8%回落至只有 0.3%，4 月实际产量 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 15 回落至 220.9 万辆，同期汽车库存持续上升，4 月库存量已经达到 134.4 万辆，汽车生产仍然持续处于衰退 期，而新能源汽车虽然有将近 8%的涨幅且用铜量是传统汽车的两倍以上，但由于占比太小，不足 2%，因 此短期带动可以忽略不计。 图 34:基金多头仍然处被动局面 资料来源:Wind 资讯，银河期货有色事业部 CFTC 基金持仓数据显示，截止 5 月 16 日当周，基金净持仓为 0.9 万张，其中非商业多头持仓为 9.7 万张，非商业空头持仓为 8.8 万张。从目前的基金净持仓数据来看，净持仓水平虽然自 2 月初起便开始逐 步减少，但目前仍然较往年同期明显偏高，而铜价在 5 月却基本处于低位震荡之中，多头目前仍然处于相 对被动局面。 五、投资建议 今年是商品价格回归基本面的一年，国内的主基调就是降杠杆，把去年上涨中资金炒作多余的水分挤 掉，国家对金融市场的监管不会是短期行为。目前铜价的现状是，国内现货需求平稳，价格低了下游接货 积极性就会提高；外国期货相对较高，主要是国外的投资者对矿的供应全年来看不是特别乐观，仍旧今年 几次的罢工事件已经大幅降低了矿的供应；国内的投资者则对未来的市场需求并不看好，现在空调库存又 到了历史新高，但产能近几个月都是开满的，因为前年空调库存高去年空调厂一个劲的降库存，但没想到 去年是个炎热夏天因此空调卖超了，最后都没有可卖的了，所以今年空调厂一直满负荷生产，即便今年夏 天空调仍然好卖，但对于铜管的消费已经是高位，所以没有什么增长点了。而电缆行业现阶段尚可，房屋 销售这几个月同比还是增的，主要来自于三四线城市，现在限购政策已经延伸到三四线，未来恐难以持续 增长，而电线电缆相对房屋销售一般有半年到 9 个月的延期，因此三季度前的铜杆消费不会太差，但远期 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 16 不好；汽车销售一直下滑。因此国内的情况就是现货尚可，远期不看好。同时国内即将进入淡季，6 月钱 紧的可能性不小。因此我们建议铜价在 5750 美元以上，将以空头思路为主，进入 6 月以后，站稳 5800 美 元以上的概率很小。不过由于铜这个品种非常成熟，同时相较其他品种，已经历了几轮降杠杆，目前杠杆 率并不高，因此下跌过程也会是一个反反复复的过程。 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告版权归银河期货有色事业部所有。未获得银河期货有色事业部书面授权，任何人不得对本报告 进行任何形式的发布、复制。本报告基于银河期货有色事业部及其研究员认为可信的公开资料，但我公司 对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。在 银河期货有色事业部及其研究员知情的范围内，银河期货有色事业部及其研究员以及财产上的利害关系人 与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系。 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 17