银河期货201604季报—棉花.pdf

研发报告 /棉花 棉花新花上市，政策影响走势 一、 前三季度市场行业回顾 今年前两个季度国内 GDP 增速维持在 6.7%，第三季度的 GDP 数值仍未公布，但是从目前公布的一些指 标中我们能看到，拉动经济增长的三驾马车中，贸易情况仍然是比较差的，同比增速维持负值，投资情况不好， 增速在第三季度开始下滑，而消费情况相对较好，增速基本和去年持平，因此我们预计第三季度 GDP 想要维 持在 6.7%，动力是不太足的。另外今年前三季度我国经济的一大特点就是房地产市场火热，为了防止经济硬 着陆，国家增加流动性，实行较为宽松的货币政策，但是我们也能看到近期 M1 和 M2 同比增速的“剪刀差”不 断扩大，企业不愿意将资金投到实体企业中，M1 上升未有效传导到实体经济，而是大量的流入房地产中，抬 高了房价。房地产泡沫逐渐生成，因此对于我国实体企业盈利能力能否有效恢复仍是一个不确定因素。 国际方面，美联储本来是准备在本年度加息一次的，而且其本国经济也支撑加息，但是由于国外的环境变 化较大，产生了许多不确定因素，比如英国公投，法国遭遇恐怖袭击，欧洲遭遇难民危机等都延缓了美联储加 息的进程。但是美联储主席耶伦的态度也可以推测，今年美国 12 月加息的可能性较大。另外一个不确定因素 是美国的大选。 国内棉花，前三季度国内的棉花价格走势波动剧烈，从年初大家有抛出预期，棉花价格大跌，之后随着抛 储推迟到 5 月 3 日，棉花由于短期紧缺，价格大涨，期货价格最高超过一万六，但是随着之后抛储投放期延长 至 9 月底，棉花市场价格又开始下跌。本年度储备棉放出来之后，遭到纺织企业大抢，由于储备棉颜色级贴水 大，企业大量竞拍底价储备棉。从今年的棉花生长情况来看，2016 年度新疆棉花质量好，单产高，总产预计 增加。需求方面，企业表示前半年国内的纺织服装经营情况较好，从 6 月份订单开始转差，但是整体的经营情 况要好于去年。 国际市场，美国棉花前期由于炒作德州天气干旱等因素价格大涨，但是之后旱情大幅缓解且 USDA 大幅 调整美棉产量，美棉价格大跌。印度的棉花价格在年后一直维持涨势，其中 6 月份开始涨幅大增，主要是由于 其国内棉花短缺，国际棉价走高，而印度不得不采购澳棉和西非棉以及印度棉花种植棉花大减等原因，但是从 目前的情况来看，印度棉单产预计增加，总产可能和去年持平。 表 1 2016 年前 9 月国内外棉纺原料价格变动情况 2016/1/21 2016/2/21 2016/3/21 2016/4/21 2016/5/21 2016/6/21 2016/7/21 2016/8/21 2016/9/20 环比变化 11375 10510 10415 12970 12765 13255 15410 14545 14780 1.62% 12525 12209 11767 12271 12536 12698 15145 14462 14182 -1.94% 期现价差 -1150 -1699 -1352 699 229 557 265 83 598 620.48% 涤纶短纤 6125 6290 7090 6850 6710 6615 7030 6900 6760 -2.03% 粘胶短纤 12230 12930 13650 13480 13340 13520 15100 16230 16800 3.51% 郑棉主力 Ccindex 3128B 研发报告 /棉花 二、 新疆新花质量好，交售价格较高 根据中国棉花协会报告，8 月份，全国棉花大部处于裂铃吐絮期,气象条件总体较适宜棉花生长，预计单 产持平略增。新疆大部棉区低温多雨，但对棉花生长影响不大，单产较前期继续提高；黄河流域总体气象条件 较好，但本月中下旬出现降雨、大风等不利天气，预计单产较前期预测略减，同比持平略增；长江流域高温天 气导致棉花蕾铃脱落增加，单产将继续下降。按照被调查棉农植棉面积加权平均计算，预计全国棉花总产量约 464.1 万吨，同比下降 3.7%。 8 月，新疆棉花大部地区进入吐絮期，南北疆气象条件各有不同，其中南疆自 8 月中旬开始降雨偏多，部 分地区出现冰雹等极端天气，但对棉花长势影响不大；北疆天气以晴好为主，棉花长势较好。全疆棉区病害发 生程度较轻，虫害发生程度较前期严重，主要以蚜虫为主。按被调查农户加权平均计算，新疆棉花单产增加 9.3%，环比增加 1.4 个百分点，产量约为 365.6 万吨，同比增加 2.4%，较上期预测增加 4.8 万吨。月底，南疆 个别棉区和吐鲁番棉区已开始零星收购。 黄河流域棉区大部气温偏高，光照充足，降水量适宜，棉田土壤墒情好，利于棉花开花结铃。但中下旬出 现的降雨，在缓解旱情的同时，降雨量大的地区出现一定的内涝，大风又导致部分棉株倒伏，对棉花结铃和吐 絮不利；降雨量小的地区仍存在一定的干旱。截止 8 月底，因前期伏前桃较少，吐絮采摘的比例较去年同期减 少，总体病虫害较轻发生。棉花总体长势好于去年，据中国棉花协会预测该流域单产持平略增，产量约 46.0 万吨，同比下降 17.3%，较前期预测减少 0.3 万吨。 上旬，长江流域棉区大部天气正常，棉花生长有所恢复；中旬，出现持续高温天气，导致部分地区棉花花 蕾、棉铃脱落，不利于后期棉花生长。长期的高温晴热天气导致土壤水分大量蒸发，棉株缺水，没有灌溉条件 的田块棉花出现早衰，棉花长势较差。截止 8 月底，虽前期棉花生长普遍推迟，但因干旱导致早衰，棉花吐絮 采摘的比例与去年相当。棉花总体长势较差，预计该流域棉花单产下降，产量约 44.9 万吨，同比减少 26.6%。 今年新疆棉花单产较去年大增，好一点地区的籽棉单产在 380 公斤/亩-400 公斤/亩，大家预测今年新疆 皮棉总产量能够达到 380 万吨。另外由于今年天气比较配合，新疆棉花质量非常好，“双 28”和“双 29”的 棉花很多，好的棉花能够达到“双 30” 。另外今年棉花的马值也很好，大家预测大部分马值为 A 和 B2 级。而 新年度新疆棉花的上市期也较去年略有提前，收购价格维持在 6.5-7 元/公斤，而目前新疆当地轧花厂有抢收 现象，而棉农也有惜售的意愿。 表 2 中国棉花供需预测（2016 年 9 月）单位：万吨 年度 期初库存 产量 进口量 消费量 出口量 期末库存 2013/2014 年度 896 630 300 770 1 1055 2014/2015 年度 1055 616 167 730 3 1105 2015/2016 年度 1105 470 98 770 2 901 2016/2017 年度 901 480 98 780 2 697 注：1、本表中棉花年度起始时间为当 9 月 1 日至下一年 8 月 31 日。 2、期初末库存数据包含当年度国家储备棉、工商业库存以及进口棉。 3、进口棉花包含已通关和保税库未通关棉花。 研发报告 /棉花 三、抛储即将结束，新花上市预计价格丌低 9 月份储备棉竞拍即将结束，由于新棉预计销售价格较高，从目前的报价来看，价格在 14500 元/ 吨-15500 左右，因此纺织企业在储备棉结束前积极竞拍备库存，近几日成交率 100%，成交均价略有 上涨，目前储备棉的成交均价在 13700 元/吨左右，比新棉预期价格要低小千元，因此对于棉花颜色 级要求不高的企业都在积极备货储备棉。截至 9 月 21 日，储备棉轮出累计成交 241 万吨。从目前的 竞拍情况来看，预计截止到 9 月底，本次储备棉竞拍总量将达到 260 万吨左右。 按照之前的收抛储记录来看，目前国储棉花有 1050 万吨左右，抛去本次竞拍的量，国储库中还 有储备棉 790 万吨左右，但是由于长时间在仓库中，棉花中的水分逐步散失，另外国储库中还有许多 棉花质量非常差，后期预计国储库中能用的棉花量要远远低于 790 万吨。 中国棉花协会物流分会对全国 18 个省市的 178 家仓储会员单位库存调查，截止 8 月底，商品棉 周转库存 31.15 万吨（其中内地库 22.23 万吨，新疆库 8.92 万吨）(包括新棉和陈棉)，较上月减少 11.33 万吨， 降幅 26.67%。 商品棉周转库存中新疆棉总量为 21.37 万吨，占总库存量 68.6%，进口棉占 20.11%， 地产棉占 11.29%。据此推算，全国棉花周转库存总量约为 32.32 万吨，较上月减少 11.16 万吨。 9 月底储备棉轮出结束，但是大量的新疆新花上市预计要等到 10 月中旬左右，新花上市前国内的 棉花供应主要依靠储备棉，因此预计 9 月底储备棉竞拍将非常激烈。 新花市场方面，根据中棉数据，截止 9 月 21 日，新疆新棉加工量仅 2.5 万吨，全国检验量仅 2428 吨，目前新疆新花收购价格维持在 6.5-7 元/千克，按照棉籽价格 2.5 元/千克，衣分 40，加工成本 1000 元算，新花成本价在 13500-14750 元/吨。 图1: 储备棉成交均价走势 16000 元/吨 15500 15000 14500 14000 13500 13000 12500 12000 11500 9月20日 9月13日 9月6日 8月30日 8月23日 8月16日 8月9日 8月2日 7月26日 7月19日 7月12日 7月5日 6月28日 6月21日 6月14日 6月7日 5月31日 5月24日 5月17日 5月10日 5月3日 11000 研发报告 /棉花 四、本年度棉花进口量大减，预计下年度情况维持 随着内外棉价差的缩小，以及进口棉配额的限制，2015 年度我国进口棉花量大幅下降，进口主要是以美 棉、澳棉等高等级棉，另外还有价格有优势的西非棉和乌兹别克斯坦棉。2015/16 年度整个年度（2015 年 9 月-2016 年 8 月） ，我国累计进口棉花 96 万吨，同比减少 71 万吨，减幅 43%。每年的第四季度由于企业要尽 快用掉手中的配额，所以棉花进口量会有所增加，预计今年的情况也不例外。从今年和明年的形势来看，国家 仍然是要去库存，预计明年的进口棉花配额仍不会放开，所以预计明年的棉花进口情况和今年的情况相差不会 太大，进口量维持在 100 万吨左右。 图2:中国棉花月度进口情况图 90 图3:内外盘1%关税下差价 2011年度 万吨 元/吨 2012年度 80 22000 2013年度 70 2014年度 1%关税下价差 1%关税进口棉价 国内棉价 6000 20000 2015年度 60 7000 5000 18000 50 4000 16000 40 3000 2000 14000 1000 30 12000 0 20 10000 0 9月 10月 11月 12月 1月 五、 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 -1000 2016-07-22 2016-05-09 2016-02-22 2015/12/7 2015/9/24 2015/7/9 2015/4/20 2015/1/30 2014/11/17 2014/8/28 2014/6/16 2014/4/1 2014/1/20 2013/11/5 2013/8/27 2013/6/13 2013/4/7 2013/01/25 2012/11/14 2012/9/3 10 出口减幅缩小，纺企经营情况较去年略好 前三季度，我国纺织品服装出口和全国外贸情况基本一样，受国际市场需求不佳以及东南亚其他国家的低 劳动力成本等因素的挤压，2016 年 1-8 月，我国累计出口纺织品服装 1783.37 亿美元，同比减少 3.33%，其 中出口纺织物 718.15 亿美元，同比减少 0.51%；出口服装 1065.22 亿美元，同比减少 5.15%。1-8 月份我国 出口总值同比下降 7.1%（美元值） ，相对于其他品种，我国纺织品服装出口情况降幅不大。而 8 月份纺织品服 装出口数据相对于前几个月略有好转，同比减幅缩小。预计第四季度，随着人民币贬值预期增加，出口缩减的 形式会略有改善。从今年前三季度纺织服装企业的经营情况来看，经过前两年的行业洗牌，目前行业内还在经 营的企业，大部分都是相对有竞争力的大中型企业，据反映今年的经营情况虽然不如不是特别好，但是和去年 相比较，经营情况是有好转的，因此对于未来的形势，企业仍抱有乐观的态度。但是从全年来看，2016 年纺 织品服装出口额同比减少是大概率事件。 研发报告 /棉花 图4: 中国纺织品服装出口额 图5:生产、库存都有回落 350 120% 300 100% 80% 250 60% 亿美元 200 2016年 2015年 150 40% 2014年 2013年 100 20% 2016年 2015年 0% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 50 -20% 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -40% 资料来源:中国海关总署 六、新疆纱优势大，进口棉纱减少 2016 年棉纱价格随着棉花价格大幅波动，年初的时候盈利情况较好，之后棉花价格大涨，企业有亏损， 之后 8 月份随着储备棉轮出期的延长，国内棉花价格大跌，国内外棉纱的价格也跟随下跌。据纺织企业普遍反 映，在经过前两年的行业洗牌之后，现在能存活的企业目前日子过的还可以，今年经营情况要比去年好。 而进口纱方面，由于内外棉价差减小，本年度棉纱进口量也呈现减少趋势。从海关总署的统计数据来看， 1-7 月累计进口棉纱 112.66 万吨，同比减少 19.51%。2015/16 年度（2015.9-2016.7）累计进口棉纱线 186.45 万吨，同比减少 11.92%。随着国内外棉价差减小，我们预计进口棉纱的优势将逐步减弱，我们仍然推测 2016 年我国棉纱进口量将在 180-200 万吨之间，比去年减 30-50 万吨，折合棉花用量为 35-55 万吨。 值得关注的是新疆纺织企业的迅速发展，新疆凭借用电成本低，政府给的各种优惠政策，生产的棉纱价格 要比内地便宜 2000-3000 元/吨，因此今年下游市场形成进口棉纱、新疆棉纱和内地棉纱三足鼎立的局面，而 内地产的棉纱成本高，没有什么优势，进口棉纱的价格优势也渐失，新疆棉纱在内地市场需求情况不错。 研发报告 /棉花 图6:中国棉纱进口统计 万吨 25 20 15 10 5 0 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 2013/14年度 2014/15年度 2015/16年度 7月 8月 资料来源:WIND 资讯银河期货研发中心 七、 全球主要产棉国棉花概况 1、 全球棉花产量增加，库存小幅调增 9 月公布的 2016/17 年度平衡表环比变化：印度棉产量下调 10.9 万吨至 577 万吨，美国棉产量上调 5.8 万吨至 351.5 万吨，澳大利亚棉产量上调 15.2 万吨至 76.2 万吨，全球棉产量上调 19.3 万吨至 2231 万吨。 土耳其用棉量上调 3.3 万吨至 147 万吨，全球用棉量下调 0.7 万吨至 2421.8 万吨。土耳其进口量下调 2.1 万 吨至 80.6 万吨。印度出口棉量下调 6.5 至 84.9，澳大利亚出口棉量上调 6.5 至 67.5 万吨。中国棉花库存下调 2.1 万吨至 1101.7 万吨，印度棉花库存下调 2.7 至 229.4 万吨，美棉库存上调 4.4 至 106.7 万吨，全球库存上 调 4.3 万吨至 1955.4 万吨。本次报告主要下调印度棉花产量，上调美棉产量，消费量变化不大，小幅上调全 球棉花库存。 表 3 美国农业部（USDA）2016 年 9 月份全球棉花产销预测 美国农业部（USDA）2016 年 9 月份全球棉花产销预测 单位：万吨 2012/13 年度 2013/14 年度 2014/15 年度 2015/16 年度 2016/17 年度 （8 2016/17 年度（9 较上月 月） 月） 变化 产量 印度 620.5 675 642.3 574.8 587.9 577 -10.9 研发报告 /棉花 中国 762 713.1 653.2 479 457.2 457.2 0.0 美国 377 281.1 355.3 280.6 345.7 351.5 5.8 巴基斯坦 202.5 206.8 230.8 152.4 174.2 179.6 5.4 巴西 130.6 174.2 152.4 128.5 144.8 144.8 0.0 乌兹别克 100.2 89.3 84.9 82.7 80.6 80.6 0.0 澳大利亚 100.2 89.3 50.1 56.6 61 76.2 15.2 其他 405.6 392.1 424.1 345.1 360.4 364.2 3.8 产量累计 2698.6 2620.7 2593.1 2099.7 2211.7 2231 19.3 消费 中国 783.8 751.2 718.5 740.3 762 762 0.0 印度 473.6 506.2 533.4 528 522.5 522.5 0.0 巴基斯坦 234.1 226.4 230.8 224.3 222.1 222.1 0.0 土耳其 131.7 137.2 139.3 144.8 143.7 147 3.3 孟加拉 102.3 115.4 119.7 126.3 130.6 130.6 0.0 越南 49 69.7 89.3 95.8 102.3 102.3 0.0 美国 76.2 77.3 77.8 75.1 78.4 76.2 -2.2 其他 510.7 507 488.9 462.4 460.8 458.9 -1.9 消费累计 2361.4 2390.4 2397.8 2396.9 2422.5 2421.8 -0.7 进口 孟加拉 108.9 115.4 117.6 124.1 128.5 128.5 0.0 越南 52.5 69.7 93.6 96.9 104.5 104.5 0.0 中国 442.6 307.5 180.4 95.9 98 98 0.0 土耳其 80.4 92.4 80 91.8 82.7 80.6 -2.1 印尼 68.3 65.1 72.8 63.1 61 61 0.0 巴基斯坦 39.2 26.1 20.7 71.8 47.9 47.9 0.0 韩国 28.6 28 28.8 25.6 27.2 27.8 0.6 其他 217.4 193.6 184.3 187.5 191.5 189.9 -1.6 进口累计 1037.8 897.8 778.1 756.8 741.3 738 -3.3 出口 美国 283.6 229.3 244.9 199.3 250.4 250.4 0.0 印度 169 201.6 91.4 126.3 91.4 84.9 -6.5 巴西 93.8 48.6 85.1 93.9 78.4 74 -4.4 澳大利亚 134.3 105.6 52.1 63.1 61 67.5 6.5 乌兹别克斯坦 69.7 58.8 53.3 47.9 47.9 47.9 0.0 布基纳法索 26.1 27.2 24.5 27.2 25.6 27.2 1.6 马里 19.6 17.4 16.3 21.8 21.8 23.9 2.1 其他 217.7 202.4 203.6 178.7 164.3 162.4 -1.9 出口累计 1013.8 890.9 771.3 758.2 740.7 738.2 -2.5 期末库存 中国 1096.5 1365.3 1478.8 1310.7 1103.8 1101.7 -2.1 印度 256.8 249.5 293.6 238.1 232.1 229.4 -2.7 研发报告 /棉花 巴西 126.3 167 164 134.1 140.6 140.6 0.0 美国 82.7 51.2 79.5 82.7 102.3 106.7 4.4 巴基斯坦 59 53.9 62.9 56.9 52 56.4 4.4 澳大利亚 52.2 39.3 38.7 33.6 35 43.7 8.7 土耳其 28.6 29.5 34.7 34.5 34.7 31.7 -3.0 其他 300.3 292 293.9 255 250.5 245.2 -5.3 库存累计 2002.5 2247.7 2446.2 2145.7 1951.1 1955.4 4.3 库存消费比 84.80% 94.03% 102.02% 89.52% 80.54% 80.74% 0.20% 数据来源：USDA 2、 美棉大幅增产，后期销售压力大 从目前美国的天气情况来看，降雨和气温情况都利于今年的棉花生长，新花结铃率高，苗情总体良好。截 止 9 月 18 日, 美棉新花吐絮 48%，美国 15 个棉区平均采摘率 6%。美棉生长优良率为 48%。从目前的种植情 况来看，假如后期天气不出现极限天气，则美棉产量将大幅增加。 8 月新的棉花年度开始，从美棉的产量大增来看，今年美棉销售压力巨大，但是从美棉的签约情况来看， 今年美棉的销售情况目前仍不错。截止 9 月 15 日一周，美国累计签约 2016/17 年度陆地棉 111.29 万吨，同 比增加 64.68%，装运 26.97 万吨，美陆地棉的签约进度为 46%，5 年平均值为 45%，装运进度为 11%，5 年 平均值为 8%。美棉的最大签约国仍然是越南，其次是土耳其，中国的采购量较前几年大降。今年美棉产量大 增，比去年增产 60 多万吨，但是销售市场变化不大，因此除非美棉在价格优势大于澳棉等，要不然美棉后期 预计很难完成销售任务。 表 4 美国陆地棉出口状况年度对比单位：万吨 年度陆地棉装运 截至目前已装运 已装运量占年 截至目前总签约 已签约量占年 总量 量 度出口量比例 量 度出口量比例 5 年平均 232.6 16.6 7% 86.2 102.8 44% 2011/12 年度 246.6 14.4 6% 127.2 141.6 57% 2012/13 年度 269.1 17.9 7% 90 107.9 40% 2013/14 年度 217.2 22.1 10% 61.3 83.4 38% 2014/15 年度 238.9 13.4 6% 102 115.4 48% 2015/16 年度 191 15 8% 50.5 65.5 34% 2016/17 年度* 241.1 23.4 10% 83.4 106.8 44% 尚未装运量 *年度装运总量为预测数量 截至 9 月 8 日（第 6 周），本年度的出口状况以及近 5 年同期的出口状况 3、 印度新花涨势较好，棉花价格再涨 原则上印度本国的棉花产量是能满足本国棉花消费的，但是 2015 年度，由于巴基斯坦的棉花受灾产量大 减，巴基斯坦在印度棉花刚上市时大量进口印度的棉花，而且是刚上市时印度棉花价格相对便宜。但是随着印 研发报告 /棉花 度本国内棉花的消耗，从 6 月份开始，印度本国的棉花供应偏紧，资源开始短缺，印度开始进口大量的澳棉和 西非棉。特别是 7、8、9 三个月进口量较大。而印度的棉花价格由于本国棉花资源短缺，另外印度的棉花种 植面积也大减之后，价格开始疯长。 虽然根据前期的报告，印度棉花种植面积减少了 7%—9%左右，但是后期可以看出种植面积正在逐步的增 加起来，而且从目前的天气来看，印度主产区天气条件非常有利于棉花生长，如果收获之前保持良好天气，预 计今年印度棉花的单产较去年将有所增加，总产量基本和去年持平。 最近由于印度的新花仍未大量上市，目前市场紧缺棉花，因此价格再次上涨。目前印度 S-6 陈棉轧花厂提 货价 48250 卢比/坎地，折 91.75 美分/磅。 表 5 印度棉花产销库存情况 单位：万吨 2008/09 年 2009/10 年 2010/11 年 2011/12 年 2012/13 年 2013/14 年 2014/15 年 2015/16 年 2016/17 年 度 度 度 度 度 度 度 度 度 产量 492.1 533.4 592.2 631.4 620.5 675 642.3 574.8 577 消费 386.5 430 447.4 423.5 473.6 506.2 533.4 528 522.5 出口 51.4 142.6 108.9 241.2 169 201.6 91.4 126.3 84.9 期末库存 231.7 211.2 256.9 231.2 256.8 249.5 293.6 238.1 229.4 数据来源：USDA 八、总结及操作建议 从全球来看，2016 年全球的经济形势仍不乐观，美国经济尚可，9 月美联储 FOMC 召开，从会议情形来 看，12 月加息是大概率事件，当然这还得其国内和国际经济的配合，不要再出现什么突发事件。未来意大利 公投、美国选举结果等国际不稳定因素仍然存在。国内市场方面，M1、M2 的“剪刀差”不断扩大，宽松的 货币政策并未真正传导到实体经济上，而是传导到了房地产上，国内经济有可能会陷入“流动性陷阱”中。而 目前国内的实体经济正在行业整合筑底过程中，风险点是房地产经济的泡沫是否能被适当控制或者挤出。 从国际棉花基本面讲，供应这一块 2016/17 年度全球棉花产量较去年增加，其中美国和澳大利亚棉花产 量都大幅增加，而印度预计产量和去年相差也不大，全球总产量较去年也是有所增加，但是我们需要看到棉花 总产较去年虽增，但是和前几年相比产量确是在大减的。而下游消费总量基本和前几年持平，因此全球棉花库 存量在大幅减少。短期内在美棉和印度棉在 11 月份大量上市前国际棉花价格相对坚挺，但是随着新花大量上 研发报告 /棉花 市，预计国际棉花价格将承压。 国内棉花市场基本面上是比较确定的，供应方面，仅新棉和进口棉供应的话存在很大缺口的，而储备棉就 是补缺口的。长期来看，储备棉库存大量消化，国内棉花是在去库存的周期中，长远趋势是震荡偏强的。近几 个月来看，新疆新花预计在 10 月中旬上市，之前由于轧花厂抢收和棉农惜售以及储备棉竞拍结束，预计国内 棉花价格在 11 月之前保持强势。但是明年 3 月份储备棉新一轮竞拍开始，轧花厂和贸易商业面临着资金和大 量储备棉竞争的压力，后期市场将承受较大压力。 政策方面，目前情况来看，今年收储预期不大，而明年抛储大家的预期是在 3 月份，假如出现偏差，则会 引起行情的大幅波动。而棉花直补政策方面，由于受到 WTO 等国际市场的压力以及财政压力，后期保险+期 货等新型农业操作模式预计将被尝试，因此政策上面的不确定因素也将影响市场走势。