十周年分报告.pdf

分报告一 十年宏观经济理论发展 ——中国特色宏观经济学框架的构建 刘晓光 暋暋 过去十年棳在中国经 济 社 会 的 深 刻 变 革 和 伟 大 实 践 中棳中 国 经 济 学 理 论 不断创新和发展棳其 中 一 个 重 要 突 破 是 形 成 了 具 有 中 国 特 色 的 宏 观 经 济 学 框 架暎 中国特色宏观经济学立足于中国实 际棳以 解 决 中 国 经 济 改 革 发 展 过 程 中 的 重 大 现 实问题为出发点棳以马克思主义政治经济学为逻辑基础棳借鉴西方宏观经济学的分 析工具棳从中国改革和发展的实践中不断提升新的理论观点棳从而形成一套能够对 中国改革和发展具有指引 力 的 理 论 框 架暎在 中 国 经 济 发 展 进 入 新 常 态 的 背 景 下棳 中国特色宏观经济学产生了一个重要成果棳即提出了供给侧结构性改革理论棳其正 在引领中国经济渡过改革的深水区棳转变经济发展方式棳化解各种深层次的矛盾和 风险暎 中国特色 暋 宏观经济学 暋 理论发展 暋 供给侧结构性改革 暋 新常态 暏棻暏 前 暋暋 言 改革开放的伟大实践 赋 予 理 论 经 济 学 创 新 的 动 力暎伴 随 着 改 革 开 放 的 进 程棳 经济学从只关注生产关系到十分关 注 资 源 配 置棳从 封 闭 式 的 一 花 独 放 到 开 放 性 的 百家争鸣棳从经院式的概念到 概 念 的 推 翻棳再 到 十 分 重 视 理 论 联 系 实 际棳从 单 调 的 分析方法到多元化的分析 方 法暎不 同 思 潮暍不 同 学 派暍不 同 学 术 观 点暍不 同 政 策 主 张的争论反映了我国经济转型时期体制与利益结构的深刻变化暎 暘暘暘杨瑞龙棬 棽棸棸椄棭 我国社会主义经济发展波澜壮阔的进程和举世瞩目的成就离不开中国特色社 会主义政治经济学的科学理论指导棳中 国 特 色 社 会 主 义 经 济 发 展 的 生 动 实 践 又 为 不断开拓当代中国马克思主义政治经济学新境界提供了鲜活经验暎 暘暘暘刘伟棬 棽棸棻椂棭 现代经济学前沿理论通常 是 发 达 国 家 经 济 学 家 提 出 的棳那 些 理 论 通 常 是 为 了 解释现在发生在发达国家的现象棳其问题特征不见得和我国相同棳因此那些理论不 见得有借鉴意义暎即使有些理论讨论发展中暍转型中国家的问题棳也常因为发达国 家经济学家缺乏对发展中国 家 和 转 型 中 国 家 的 社 会暍经 济暍文 化暍政 治 因 素 的 切 身 体会棳而有隔靴搔痒之感暎 暘暘暘林毅夫棬 棽棸棸椄棭 四个方 面 的 来 源 可 以 为 中 国 经 济 学 进 行 理 论 创 新 进 而 以 一种崭新面貌屹立 于 世 界 经 济 学 之 林 奠 定 基 础暍提 供 条 件椇一 是 马 克 思 主 义 经 济 学椈二是当代中国经济建设实 践椈三 是 中 华 民 族 的 传 统 经 济 思 想椈四 是 对 世 界 各 国 文明成果的借鉴暎暘暘暘逄锦聚棬 棽棸棻椀棭 暏棽暏 一 暍中国特色宏观经济理论的产生和发展特点 棬一 棭中国特色宏观经济理论的产生 近十年来棳中国宏观经济和 理 论 的 发 展 正 如 习 近 平 总 书 记 在 哲 学 社 会 科 学 工 作座谈会上所说棳暟当代中国正经 历 着 我 国 历 史 上 最 为 广 泛 而 深 刻 的 社 会 变 革棳也 正在进行着人类历史上最 为 宏 大 而 独 特 的 实 践 创 新暎这 种 前 无 古 人 的 伟 大 实 践棳 必将给理论创造暍学术繁荣 提 供 强 大 动 力 和 广 阔 空 间暎这 是 一 个 需 要 理 论 而 且 一 定能够产生理论的时代棳这是 一 个 需 要 思 想 而 且 一 定 能 够 产 生 思 想 的 时 代暎暠十 年 中国经济取得了巨大发展棳 斍斈斝 总 量 从 棽棸棸椂 年 的 棽棶 椃 万 亿 美 元 增 长 到 棽棸棻椀 年 的 棻棻 万亿美元棳成为全球第二大经济体棳人均 斍斈斝 从 棽棸棸棸 美元增长到 椄棸棸棸 美元棳迈 入中等偏上收入国家行列暎十 年 中 国 经 济 结 构 也 发 生 了 深 刻 的 变 化棳第 三 产 业 增 加值占比从 棿棻棶 椆棩 上升到 椀棸棶 椀棩 棳最终消费支出对 斍斈斝 增长的贡献率从 棿棽棶 棿棩 上 升到 椂椂棶 棿棩 暎十年中国经济发展经历了三个不同的阶段棳从暟超高速暠增长进入暟中 高速暠增长的暟新常态暠暎在这 一 过 程 中棳中 国 宏 观 经 济 理 论 取 得 了 重 大 发 展棳初 步 形成了具有中国特色的宏观经济学框架棳供给侧结构性改革理论就是其最新成果暎 第一阶段是 棽棸棸椄 年上半年以前的中国经济高速增长阶段暎在这一阶段棳中国 经济实现了史无前例的暟超高速暠增长棳彻 底 摆 脱 了 东 南 亚 金 融 危 机 和 通 货 紧 缩 的 阴影棳催生出关于中国改革和发展经验的大讨论棳中国特色宏观经济理论的基本元 素初步 显 现暎棽棸棸椃 年 斍斈斝 增 速 达 到 峰 值 棻棿棶 棽棩 棳以 至 于 对 经 济 过 热 和 通 货 膨 胀 的担忧成为政策制定者主要防范 的 宏 观 经 济 风 险暎中 国 经 济 改 革 没 有 推 行 以暟华 盛顿共识暠为基础的激进式改革方案棳而是不断探索适用于自身情况的改革和发展 路线暎因此棳中国经济的成功使得西方主流经济学理论受到很大挑战棳国内外学者 开始总结和提炼中国经验棳并主要围绕三方面展开椇一是总结中国改革开放以来的 成功经验棳形成了具有中国特色的社会主义市场经济改革理论椈二是借鉴西方宏观 经济理论的分析工具和分析方法棳根据自身实践经验棳发展了具有中国特色的宏观 调控理论椈三是针对中国经济高速增长过程中的形势变化和结构失衡问题棳提出了 转变经济发展方式理论暎由此棳中 国 特 色 的 宏 观 经 济 学 理 论 体 系 的 基 本 元 素 开 始 显现暎 第二阶段是 棽棸棸椄棴棽棸棻棻 年中国经济暟反危机暠阶段暎在这一阶段棳全球金融危 暏棾暏 机给中国经济带来的冲击以及中国 采 取 大 规 模 刺 激 政 策 给 经 济 带 来 的 复 杂 影 响棳 激发了中国特色宏观经济理论的进一步发展暎棽棸棸椄 年棳由美国暟次贷危机暠引发的 全球金融危机蔓延给世界主要经济体带来了巨大冲击棳中国经济增速于 棽棸棸椄 年底 出现了大幅回落暎中国政府随即实施了大规模刺激政策棳并很快取得了政策效果棳 于 棽棸棸椆 年底初迅速反弹至 棻棸棩 以上的高速增长棳率先走出危机暎但是这一大规模 刺激政策使得中国经济增长更加依 赖 投 资 和 信 贷棳使 得 原 本 过 剩 的 产 能 进 一 步 扩 张棳经济结构失衡和产能过剩问题更加突出棳为后续调整留下了严重的后遗症暎重 大现实问题推动了宏观经济理论的 发 展椇开 始 在 短 期 视 角 上 主 要 围 绕 反 危 机 的 宏 观调控理论棳而在中长期视角 上 则 主 要 围 绕 科 学 发 展 观 指 导 下 的 经 济 发 展 方 式 理 论暎此阶段棳中国特色社会主义市场经济改革理论得到了快速发展棳并为后续混合 所有制和国企分类制改革奠 定 了 基 础暎由 此棳具 有 中 国 特 色 的 宏 观 经 济 学 基 本 元 素开始融合暎 第三阶段是自 棽棸棻棽 年以来中国经济进入暟新常态暠阶段暎在这一阶段棳中国特 色宏观经济学理论体系得到了快速 发 展棳并 以 供 给 侧 结 构 性 改 革 理 论 的 提 出 为 标 志而基本成型暎十八大以来棳中国经济进入增长速度的换挡期棳连续两年经济增速 为 椃棶 椃棩 暎面对新的经济形势棳是 否 进 行 大 规 模 刺 激棳必 须 对 当 前 经 济 增 速 变 化 有 一个正确的认识暎以习近平为 总 书 记 的 党 中 央 对 经 济 形 势 做 出 了 重 要 判 断棳即 中 国进入经济增长速 度 换 挡 期暍结 构 调 整 阵 痛 期暍前 期 刺 激 政 策 消 化 期棳即 暟三 期 叠 加暠暎在暟三期叠加暠判断的基础上棳习总书记总结提出中国经济发展暟新常态暠的三 大特征椇一是中国经济从高速增长转为中高速增长椈二是中国经济结构不断优化升 级椈三是中国经济从要素驱动暍投资驱动转向创新驱动暎随后的中央经济工作会议 对暟经济进入新常态暠做出系 统 的 阐 释棳指 出 了 消 费 需 求暍投 资 需 求暍出 口 和 国 际 收 支等九大暟新常态暠趋势性变化暎伴随着中国经济进入新常态棳世界经济陷入暟新平 庸暠或暟大停滞暠棳国内外经济环境日益复杂棳中国特色宏观经济学取得了重大突破棳 提出了暟供给侧结构性改革暠理论暎 总之棳过去十年棳在中国经 济 社 会 的 深 刻 变 革 和 伟 大 实 践 中棳中 国 理 论 经 济 学 不断创新和发展棳其 中 一 个 重 要 突 破 是 形 成 了 具 有 中 国 特 色 的 宏 观 经 济 学 框 架暎 这一具有中国特色的宏观经济学立 足 于 中 国 实 际棳以 解 释 和 解 决 中 国 经 济 改 革 发 展过程中发生的重大现实问题为出发点棳以马克思主义政治经济学为逻辑基础棳借 鉴西方宏观经济学的分析工具棳从 中 国 改 革 和 发 展 的 实 践 中 不 断 提 升 新 的 理 论 观 点棳从而形成了一套能够对 中 国 改 革 和 发 展 具 有 指 引 力 的 理 论 框 架暎在 中 国 经 济 暏棿暏 发展进入新常态的背景下棳这 一 具 有 中 国 特 色 的 宏 观 经 济 理 论 产 生 的 一 个 重 要 成 果棳就是提出了供给侧结构性改革理论棳并正在引领中国经济改革渡过暟攻坚期暠和 深水区棳加快转变经济发展方式棳化解中国经济各种深层次的矛盾和风险暎 棬二 棭中国特色宏观经济理论的发展特点 中国经济既不同于已经达 到 稳 态 而 以 经 济 波 动 为 主 要 特 征 的 发 达 国 家棳也 不 同于刚刚处在经济起飞阶段的一般 发 展 中 国 家棳而 是 一 个 在 高 速 增 长 过 程 中 不 断 转轨和波动的经济体暎中国发 展 过 程 的 特 殊 性 首 先 体 现 在棳中 国 是 两 个 转 型 过 程 同时发生的国家棳一方面以落后的经济为起点实现了经济的起飞和持续增长椈另一 方面棳这种经济增长是从以公 有 制 为 主 的 计 划 经 济 向 多 元 化 市 场 机 制 转 轨 的 过 程 中发生的棳这是发达国家 和 其 他 发 展 中 国 家 都 不 曾 有 过 的棬樊 纲棳 棽棸棻椀棭暎因 此棳中 国宏观经济学研究 和 解 决 的 问 题 既 不 同 于 适 用 于 发 达 国 家 的 主 流 宏 观 经 济 学 理 论棳也不同于适用于一般发展中国家的发展经济学理论暎 中国特色宏观经济学需要 回 答 以 下 三 个 主 要 问 题椇第 一棳暟面 对 我 国 经 济 发 展 进入新常态暍国际发展环境深 刻 变 化 的 新 形 势棳如 何 贯 彻 落 实 新 发 展 理 念暍加 快 转 变经济发展方式暍提高发展质 量 和 效 益棳如 何 更 好 地 保 障 和 改 善 民 生暍促 进 社 会 公 平正义暎暠第二棳暟面对改革进入攻坚期和深水区暍各种深层次矛盾和问题不断呈现暍 各类风险和挑战不断增多的新形势棳如何提高改革决策水平暍推进国家治理体系和 治理能力现代化暎暠第三棳面对 凯 恩 斯 主 义暍新 自 由 主 义 等 理 论 学 说 的 争 论棳如 何 从 中国正在进行的伟大而独特的实践资料中棳提 升 具 有暟中 国 特 色暠的 宏 观 经 济 学 分 析框架棳体现暟中国风格暍中国气派暠暎 对上述三个问题的回答棳形成了具有中国特色的宏观经济学理论体系棳它主要 包含三部分内容椇一是中国特色经济发展方式理论棳旨在解决中国经济发展模式问 题椈二是中国特色宏观调控理 论棳旨 在 解 决 中 国 经 济 周 期 波 动 问 题椈三 是 中 国 特 色 社会主义市场经济改革理论棳旨在解决中国经济动力机制问题暎 习近平总书记 指 出棳暟构 建 中 国 特 色 哲 学 社 会 科 学棳一 是 要 体 现 继 承 性暍民 族 性暎坚持不忘本来暍吸 收 外 来暍面 向 未 来暎二 是 要 体 现 原 创 性暍时 代 性暎以 我 们 正 在做的事情为中心棳从我国改 革 发 展 的 实 践 中 挖 掘 新 材 料暍发 现 新 问 题暍提 出 新 观 点暍构建新理论暎三是要体现系统性暍专业性暎暠作为对我国发展社会主义市场经济 和现代化建设实践经验的系统总结棳中国特色宏观经济学具有上述三方面的特点棳 特别是暟坚持问题导向暠棳暟研究解决重大而紧迫的问题暠棳暟以我国实际为研究起点棳 暏椀暏 提出具有主体性暍原创性的理论观点暠棳充分体现了原创性和时代性要求暎 在体现时代性要求上棳值得一 提 的 是 人 大 国 发 院暟中 国 宏 观 经 济 论 坛暠团 队 定 期发布的系列主题报告棳每一期都在暟聆听时代的声音棳回应时代的呼呼棳认真研究 重大而紧迫的问题棳找到发展 规 律棳推 动 理 论 创 新暠棬如 附 录 所 示棭暎作 为 中 国 人 民 大学建设新型高 端 智 库 的 重 要 品 牌 活 动棳暟中 国 宏 观 经 济 论 坛暠自 棽棸棸椂 年 创 办 以 来棳长期关注中国现实经济中 的 重 大暍热 点 问 题棳定 期 发 布 中 国 宏 观 经 济 分 析 与 预 测报告棳而且在分析方法和研究视角上形成了自己独特的风格棳已经形成了可以称 得上暟人大学派暠的宏观经济学分析框架棳产生了广泛的影响力暎 相比西方主流宏观经济学棳中 国 特 色 宏 观 经 济 学 坚 持 马 克 思 主 义 政 治 经 济 学 的指导棳注重政治经济学的分 析 逻 辑棳强 调 人 的 作 用棳这 是 中 国 特 色 宏 观 经 济 学 的 鲜明特征暎政治经济学所要处 理 的 基 本 问 题棳就 是 协 调 社 会 经 济 发 展 过 程 中 的 各 种矛盾棳研究如何有效地以最 低 的 成 本 化 解 多 种 发 展 摩 擦棳调 动 多 方 面 的 积 极 性棳 缓解和减轻解放与发展生产力过程 中 的 各 种 阻 力棳使 得 社 会 主 义 制 度 下 解 放 和 发 展生产力的力量越来越大棬刘伟棳 棽棸棻椂棭暎 二 暍中国特色宏观经济学的理论框架 如上所述棳中国特色宏观经济学的理论框架主要包含三部分内容椇一是中国特 色的经济发展方式理论棳旨在解决中国经济的发展模式问题椈二是中国特色的宏观 调控理论棳旨在解决中国经济的周期波动问题椈三是中国特色的社会主义市场经济 改革理论棳旨在解决中国经济的动力机制问题暎 棬一 棭中国特色发展方式理论 暘暘暘 解决经济发展模式问题 中国经济高速增长和快速转轨的特点决定了它的发展过程必将始终伴随着各 种矛盾和失衡因素的快速累 计暎以 科 学 发 展 为 主 题棳以 加 快 转 变 经 济 发 展 方 式 为 主线棳一直是关系我国发展全局的战略抉择暎党的十七大把科学发展观写入党章棳 党的十八大把科学发展观列入党 的 指 导 思 想棳并 指 出椇暟要 适 应 国 内 外 经 济 形 势 新 变化棳加快形成新的 经 济 发 展 方 式棳把 推 动 发 展 的 立 足 点 转 到 提 高 质 量 和 效 益 上 来棳着力激发各类市场主体发 展 新 活 力棳着 力 增 强 创 新 驱 动 发 展 新 动 力棳着 力 构 建 现代产业发展新体系棳着力培育开放型经济发展新优势棳使经济发展更多依靠内需 特别是消费需求拉动棳更多依靠现代服务业和战略性新兴产业带动棳更多依靠科技 暏椂暏 进步暍劳动者素质提高暍管理创新驱动棳更多依靠节约资源和循环经济推动棳更多依 靠城乡区域发展协调互动棳不断增强长期发展的后劲暠暎中国特色的发展方式理论 包括为什么要转变经济发展方式和 如 何 转 变 经 济 发 展 方 式 两 个 方 面棳它 的 发 展 为 暟新常态暠下供给侧结构性改革理论的提出奠定了基础暎 加 快 转 变 经 济 发 展 方 式棳是 国 内 外环境和条件出现重大变化的客观 要 求棳社 会 总 供 求 格 局 的 根 本 变 化 要 求 经 济 发 展方式相应的转变并为之提供条件棳以 人 为 本 的 发 展 目 的 决 定 了 经 济 发 展 方 式 必 须发生转变棬林兆木棳 棽棸棻棸棭暎当 前 我 国 的 经 济 发 展 方 式 转 变 与 经 济 结 构 调 整 的 任 务十分紧迫棳它是进一步摆脱国际金融危机影响暍巩固和发展经济良好势头的当务 之急棳是保证我国提高经济增 长 的 质 量 效 益暍增 强 竞 争 力暍实 现 国 民 经 济 可 持 续 发 展的长远措施棳是迎接世界新科技革命的挑战棳增强国民经济整体素质和发展潜力 的战略措施棬逄锦聚棳 棽棸棻棸棭暎虽 然 过 去 我 国 经 济 增 长 的 数 量 扩 张 与 速 度 提 升 引 人 瞩目棳经济增长的成绩值得肯定棳但是存在的问题也不容忽视暎以高增长高通胀为 特征的经济运行棳为经济社会带来了新的矛盾棳不仅包括国家宏观调控对经济增长 速度目标约束软化与地方政府 斍斈斝 冲动的矛盾棳也有经济增速高位运行与增长质 量低水平徘徊暍投资率过高 与 消 费 率 过 低 的 结 构 失 衡 等 矛 盾暎这 些 矛 盾 的 症 结 都 在于片面追求增长速度棳导致增长质量不高棳资源配置效率过低暎未来中国的经济 增长棳应该更加重视提高经济增长质量和效益暎 考虑各种增长源泉的变异棳经济危机并没有改变中国高速增长的趋势棳但集中 暴露了过去经济中的结构问题棳中国经济增长由此进入下行调整区间棳在应对经济 周期性调整的过程中随着中国经济的回升也会缓慢启动增长路径的变轨暎在增长 轨迹转变与新增长源泉的支撑下棳一方面中国经济依然具有高速经济增长的态势棳 另一方面也将出现总体缓慢下降的趋势棳中国经济将步入一个较长时期的暟次高速 经济增长时期暠棳年平均增长率将由未来三年的 椆棩 左右逐步回落棳到 棽棸棽棸 年之后 降为 椃棶 椀棩 左右暎从供给结构与需求结构来看棳未来暟次高速经济增长暠将伴随着经 济结构的调整棳但由于调整的速度缓慢棳经济结构的快速调整与增长方式的转换并 不会同时出现暎与此同时棳调整的模式具有明显的需求先导型暍产业内部深化等特 点棬毛振华等棳 棽棸棸椆棭暎而针对当前产业间暍区域间存在的不协调以及各产业内部的 若干矛盾和问题棳从产业结构 的 生 成 机 制 和 外 部 环 境 两 个 方 面 寻 找 我 国 产 业 结 构 暏椃暏 特征及问题的内生驱动和扭曲因素棳以 实 现 二 者 的 兼 容 是 合 理 确 定 我 国 产 业 结 构 调整基础与政策取向的关键所在棬刘凤良等棳 棽棸棻棾棭暎 特别是进入暟新常态暠后棳中国经济增长失衡已经出现了新的变化和特征棳这种 变化表现在中国经济进入新的增长阶段后棳经济约束条件发生了多方面的变化棳自 然经济增长率出 现 新 的 长 期 回 落暎 经 济 增 长 趋 稳棳滞 胀 压 力 增 大棳结 构 性 失 衡 趋 缓棳但升级动力不足暎实现我国经济均衡可持续发展的根本棳在于经济结构转变和 升级棳这一过程必须依靠以技术创新和体制创新为核心的发展方式的转变棳必须处 理好作为经济政策关键的政府与市场的关系棳它要求政府宏观管理必须法制化棳宏 观决策必须民主化棬刘伟棳 棽棸棻棿棭暎 暟新常态暠所面临的核心问题是要厘清和正确处理好金融和实体经济的动态关 系暎自 棽棸棸椄 年国际金融危机以来棳特别是 棽棸棸椄棴棽棸棻棽 年全球经济衰退以来棳世界 主要经济体都共同面临经济和金融体系的低水平均衡状态暎这种均衡状态表面上 看是以金融稳定和经济高增长为特征的所 谓暟大 稳 健暠时 代 的 终 结棳但 本 质 上 却 是 对危机之前长期积累的金融失衡的一种被动式的集中调整暎这种调整源于危机前 从理论到实践领域的诸多重大误判棳特别是忽略了金融和实体经济的密切关联棳以 及由此所可能造成的重大影响暎因此棳作为对危机前暟非常态暠的一种纠正和调整棳 暟新常态暠所反映的经济和金融问题本 质 主 要 包 括 两 点椇一 是 金 融 对 实 体 经 济 具 有 不可忽略的重要影响棳金融体 系 的 稳 定 性 和 效 率 性 将 直 接 影 响 实 体 经 济 的 稳 定 性 和效率性椈二是金融发展必须围绕实体经济和暟去泡沫化暠棳通过将资源导向具有生 产力的部门棳实现可持续的真实财富增长暎因此棳深刻理解暟新常态暠下的经济和金 融问题本质棳就是要充分厘清并正确处理好金融和实体经济的动态关系棳并在此基 础上建立新的方法论基础和实践原 则棳最 终 形 成 金 融 和 实 体 经 济 相 辅 相 成 和 相 得 益彰的良性格局棬陈雨露棳 棽棸棻椀棭暎 新常态下棳经济发展战略 从 要 素 驱 动暍投 资 推 动 和 出 口 导 向 转 向 创 新 驱 动棳产 业政策的目标暍手段暍工作机制 等 也 要 随 之 进 行 根 本 性 变 革棳尤 其 要 从 物 资 资 本 为 重心转向以人力资本暍知识资本和技术资本为重心棳确立横向的产业政策和竞争政 策在整个经济政策体系中的优先地位棬刘志彪棳 棽棸棻椀棭暎要保持经济长期增长棳就必 须进行产业结构转型和升级棳要 使 我 国 的 潜 在 增 长 变 成 现 实棳政 府 应 用 好 政 策棳适 时进行基础设施投资棳完善各种配套设施棳为民营经济发展暍产业升级暍劳动生产率 提高提供支持棬林毅夫棳 棽棸棻椀棭暎 当前我国经济新常态面临的挑战以产能过剩暍债务风险增大暍城镇化转型带来 暏椄暏 的问题为主棳而新常态事实上 只 是 长 期 存 在 于 我 国 经 济 发 展 方 式 和 经 济 结 构 内 部 的各类矛盾的显化棳目 前 我 国 经 济 已 呈 现 暟速 度 略 降暍质 量 效 益 提 高暍生 态 效 应 改 善暍可持续性增强暠的良 好 态 势 转 换 迹 象棬李 扬 和 张 晓 晶棳 棽棸棻椀棭暎此 时 要 完 成 五 大 任务椇继续稳增长暍培育新的增长点暍加快转变我国农业发展方式暍优化经济发展空 间格局及加强保障和改善 民 生 工 作棬贾 康棳 棽棸棻椀棭暎应 彻 底 放 弃 和 纠 正 不 切 合 实 际 的理论认识棳经济增长和发展必须以人为中心和主要依靠国内居民需求棳必须坚定 不移地调整国民收入分配的暟三个比重暠棳国家发展政策必须适度向三农倾斜棳正确 认识和对待转变发展方式过程中经 济 增 长 速 度 的 降 低棳改 革 的 重 点 是 解 决 好 政 府 和国有经济的职能定位棬陈文通棳 棽棸棻椀棭暎根据中国化马克思主义辩证法理论棳我国 经济发展进入中高速度常态 化棳正 是 生 产 力 部 分 质 变 的 表 现暎这 一 新 阶 段 的 中 心 在于提升经济质量 和 效 益棳并 能 以 质 量 带 数 量 鼓 励 科 技 创 新棳采 取 有 力 措 施 发 挥 暟第一生产力暠的主导作用棳探索和构建暟三元机制暠棬杨承训棳 棽棸棻椀棭暎 经济发展进入中 等 收 入 阶 段 后棳供 给 和 需 求 两 方 面 条 件 都 会 发 生 根 本的变化暎供给侧成本大幅提升棳需求侧系统性疲软棳若相应的发展方式仍沿用传 统而未发生改变棳则会陷入暟中等收入陷阱暠暎从供给方面看棳进入中等收入发展阶 段棳国民经济总成本全面上 升棳包 括 劳 动 力 成 本暍能 源 及 原 材 料 成 本暍环 境 成 本暍技 术进步成本等均大幅度提升棳发 展 方 式 若 不 从 以 往 的 依 靠 要 素 成 本 低 廉 的 优 势 进 而以扩大要素投入量为主拉动增长 的 模 式棳转 变 为 主 要 依 靠 要 素 和 全 要 素 效 率 提 高为主拉动的增长棳不仅 长 期 不 可 持 续棳短 期 也 将 出 现 严 重 失 衡暎从 需 求 方 面 看棳 进入中等收入发展阶段棳就投资需求而言棳若人力资本的积累长期滞后于物质资本 的扩张棳创新能力弱棳即使有大量资本和储蓄棳也无法有效实现投资增长椈就消费需 求而言棳若忽视收入分配的合 理 性棳导 致 收 入 差 距 显 著 扩 大棳全 社 会 消 费 倾 向 会 普 遍降低棳相对于经济扩张形 成 消 费 需 求 相 对 甚 至 绝 对 疲 软暎如 果 不 从 根 本 上 提 升 创新能力和社会公平程度棳必然导致长期衰退和危机棬刘伟棳 棽棸棻椂棭暎 根据已有经验棳在中等收入阶段棳发展中国家通常会面临暟中等收入陷阱暠的挑 战暎出现原有的增长方式难以 适 应 新 形 势 的 需 要棳依 靠 原 有 的 发 展 模 式 难 以 解 决 发展过程中所积累的矛盾等现象暎中国经过 棾棸 多年的高速经济增长棳已经由一个 低收入国家成长为一个中等收入国 家棳如 果 不 能 很 好 地 解 决 自 身 发 展 中 的 各 种 矛 盾棳就有可能进入 暟中 等 收 入 陷 阱暠而 导 致 经 济 增 长 放 缓 或 停 滞 棬成 思 危棳 棽棸棻棻椈刘 伟棳 棽棸棻棻椈蔡昉棳 棽棸棻棻棭暎 暏椆暏 暟中等收入陷阱暠发生的深层原因在于发展理念的偏差暎一是发展方式转变滞 后棳源于技术创新 能 力 低暍产 业 结 构 难 以 升 级棳缺 乏 竞 争 力椈二 是 经 济 制 度 创 新 滞 后棳政府与市场关系不协调棳市场竞争力不足棳政府干预过多棳市场失灵领域政府又 严重缺失棳缺乏公平竞争的动 力 保 障椈三 是 法 制 秩 序 滞 后棳对 市 场 经 济 竞 争 中 的 私 权缺乏保障棳对政府的公权缺乏有效约束和规范暎由此产生普遍的暟寻租暠棳资源配 置从根本上脱离市场效率原 则棳而 是 根 据 寻 租 强 度 配 置 资 源暎因 此棳跨 越暟中 等 收 入陷阱暠关键在于努力转变发展方式棳切实使经济发展从主要依靠要素投入量扩大 转变到效率提升棬刘伟棳 棽棸棻椂棭暎实 现 可 持 续 增 长 的 关 键 在 于 增 长 是 否 真 正 建 立 在 效率提高的基础上棳而效率提高的根本在于创新棳提高创新的根本在于发展方式的 转变棳它包括发展的制度方式和技术方式等的转变暎除了转变经济发展方式外棳宏 观调控政策的体系以及政策的哲学暍政策的调控方式也必须改变棳需要从宏观调控 方式的转变中 寻 求 增 长 均 衡 性 棬刘 伟棳 棽棸棻棻椈李 扬棳 棽棸棻棻棭暎中 国 跨 越 暟中 等 收 入 陷 阱暠需要改变经济增长对外生条件比较优势的过于依赖棳陈亮棳 棽棸棻棻棭暎必须调整发 展战略棳将经济增长 速 度 降 到 合 理 区 间棳培 养 以 中 产 阶 层 为 主 体 的 橄 榄 型 社 会 结 构棳支持发展战略新兴产业棳改变贸易结构方式棳加快推进体制改革棳从而为促进经 济结构调整和社会结构转型创造制度条件棬马晓河棳 棽棸棻棻棭暎 加快转变经济发展方式棳需要全面深化经济体制改革棳处理好政府与市场的关 系棳使市场在资源配置中起决定性作用棳使政府在宏观调控领域暍市场失灵领域暍社 会长远发展目标上起主导作用棬刘伟棳 棽棸棻椂棭暎 转换经济增长方式棳首先要改变目标增长方式棳其次要进行要素价格体系和其 他方面的改革棳使得企业实际支付的要素价格体系符合要素禀赋结构棳从而使企业 的最优化接近整个经济 的 最 优 化 水 平棬林 毅 夫暍苏 剑棳 棽棸棸椃棭暎一 方 面棳经 济 的 目 标 增长方式是使得该经济的生产成本 最 小 化 的 增 长 方 式棳这 一 增 长 方 式 是 由 该 经 济 的要素禀赋结构决定的暎随着 中 国 要 素 禀 赋 结 构 的 变 化棳目 标 增 长 方 式 将 逐 渐 从 能够充分利用劳动力优势的增长方式棳发展到利用资本密集增长方式棳最后到以自 主研发来促进生产率提高的 增 长 方 式暎另 一 方 面棳经 济 的 实 际 经 济 增 长 方 式 取 决 于企业的行为棳而企业是在一定的宏观经济环境中做决策的棳这个宏观经济环境的 最根本特征就是要素价格体系棳因此棳一个经济的实际经济增长方式最终取决于该 经济的要素价格体系棳有什么样的要素价格体系棳就有什么样的经济增长方式暎 实践经验也表明棳中国通过 相 对 价 格 体 系 的 逐 步 调 整 来 促 进 资 本 积 累 的 策 略 暏 棻棸 暏 是使得经济增长潜力得以 有 效 释 放 的 根 本 机 制棬刘 霞 辉 等棳 棽棸棸椄棭暎从 增 长 核 算 的 角度看棳中国的增长主要依赖于要素的投入而不是全要素生产率棬 斣斊斝棭的增长棳但 技术进步并非全部体现在 斣斊斝 中棳中国的资本投人本身便蕴含着巨大的技术进步 棬赵志耘等棳 棽棸棸椃棭暎这种靠资 本 投 人 引 进 技 术 创 新 的 方 式 在 一 定 程 度 上 可 以 视 为 我们后发优势的体现棳并且总 体 来 讲棳中 国 总 体 资 本 积 累 是 具 有 动 态 效 率 的棳中 国 的增长未必暟粗放暠棬吕冰洋棳 棽棸棸椄棭暎投资推动型增长方式离不开中国的工业化暍城 市化暍市场化 过 程 中 的 劳 动 力 转 移 的 作 用 棬李 扬 和 殷 剑 峰棳 棽棸棸椀椈刘 晓 光 和 卢 锋棳 棽棸棻棿椈张勋暍刘晓光暍樊纲棳 棽棸棻棿椈卢锋等棳 棽棸棻椀棭暎然而棳投资推动型增长方式有可能 带来结构性失衡棬袁江和张成思棳 棽棸棸椆棭棳一系列诸如产能过剩之类的事实暗示我们 中国的资本配置至少存在 诸 多 结 构 性 问 题棬宋 铮 等棳 棽棸棻棻棭暎立 足 于 中 国暟非 均 衡暠 的国情基础之上棳对于企业或产业的细分研究发现棳国有企业的资本配置效率显著 弱于非国有企业棳第二暍第 三 产 业 之 间 存 在暟反 效 率 配 置暠棬刘 伟 和 张 辉棳 棽棸棸椄棭暎不 仅如此棳中国正处于从低价工业化转向高成本城市化的过程中棬中国经济增长与宏 观稳定课题组棳 棽棸棸椂棳 棽棸棸椆椈王国刚棳 棽棸棻棸棭暎 一个具有标志性的变化是棳中国低端劳动力市场出现了结构性拐点变化棳由总 量过剩向结构性过剩转变棳宣 告 了 中 国 低 端 劳 动 力 市 场 的 工 资 形 成 机 制 发 生 了 深 刻的变革棳工资水平的上升成 为 趋 势 性 现 象棳棳中 国 经 济 迎 来 工 资 快 速 上 涨 的 新 时 期暎低端劳动力价格上涨的传导作用将导致中高端劳动力市场工资水平的相应变 动棳最终导致要素市场总体发生变化棳促使要素市场价格机制在资源配置中的主导 作用得到加强暎 转变增长方式是一个系统工程棳包含诸多内容棳须全方位对中国转变经济增长 方式作深入分析暎其包括从出口导向型经济增长方式转向内需拉动型经济增长方 式棳从投资拉动型经济增长方式转向消费支撑型经济增长方式棳从粗放型经济增长 方式转向节能环保型经济增长方式棳从 政 府 主 导 型 经 济 增 长 方 式 转 向 市 场 经 济 为 基础的增长方式暎它的关键在 于 政 府 退 出 资 源 配 置棳宏 观 调 控 必 须 被 约 束 在 合 理 的限度内棳国有经济回归本意棳金 融 作 为 市 场 机 制 而 作 用棳政 府 作 用 受 法 制 社 会 约 束等棬魏杰棳 棽棸棻棻棭暎 加快转变经济发展方式是一次深刻变革棳需要处理好以下关系椇一是经济增长 与经济发展方式转变相统一的关系椈二是经济发展与人的发展相统一的关系椈三是 经济发展中利用外资与经济安全相 统 一 的 关 系椈四 是 经 济 发 展 与 社 会 主 义 发 展 相 统一的关系棬卫 兴 华棳 棽棸棻棸棭暎同 时棳加 快 转 变 经 济 发 展 方 式 也 需 要 处 理 好 以 下 关 暏 棻棻 暏 系椇一是速度和质量的关系棳以质量带动 斍斈斝 增长椈二是推进生产力暟强进弱退暠与 优化基本经济制度的关系棳全面推进生产方式的优化椈三是扩大内需与分配公平的 关系棳以深化收入分配制度改 革棳增 加 城 乡 居 民 收 入椈四 是 加 快 农 业 发 展 方 式 转 变 与加快城市化的关系棳必须善于统筹城乡协调发展棬杨承训棳 棽棸棻棸棭暎 加快转变经济发展方式需 要 实 施 四 大 战 略椇一 是 以 完 善 社 会 保 障 和 扩 大 基 本 公共服务为重点的改善民生暍扩大内需战略椈二是以农民工市民化为重点的城镇化 战略椈三是以提升中高端产业竞争力为重点的产业转型升级战略椈四是以促进节能 减排增效和生态环境保护暍降低单位 斍斈斝 碳排放强度为重点的绿色发 展 战 略棬张 玉台等棳 棽棸棻棸棭暎转变经济发 展 方 式 的 难 点 主 要 在 于椇一 是 它 与 追 求 经 济 的 短 期 高 速增长存在的矛盾椈二是重要领域和关键环节改革难启动椈三是政策调整阻力重重 棬张卓元棳 棽棸棻棸棭暎我国能否加快实现经济发展方式的根本转型棳关键在于能否真正 推进改革棳必须坚定不移地推 进 改 革 开 放棳建 立 起 一 个 规 范 的 法 治 化 的 市 场 体 系棳 让市场充分发挥在资源配 置 中 的 基 础 作 用棬吴 敬 琏棳 棽棸棻棸棭暎转 变 经 济 发 展 方 式 是 一个过程棳转变的关键点在于完善市场经济体制棳由市场来配置资源椈当然棳政府要 扮演一定 的 积 极 帮 助 作 用棳最 大 的 挑 战 仍 然 是 收 入 分 配 问 题 棬徐 朝 阳暍林 毅 夫棳 棽棸棻棸棭暎 因此棳需要加快形成有利于经济发展方式转变的体制机制椇一是加快以经济发 展方式转变为主线的经济体制改革椈二 是 加 快 以 政 府 转 型 为 主 线 的 行 政 管 理 体 制 改革椈三是加快以适应社会公共需求转型为主线的社会体制改革椈四是加快以适应 低碳经济发展为目标的全 方 位 改 革棬高 尚 全棳 棽棸棻棸棭暎应 构 建 有 利 于 转 变 经 济 发 展 方式的新机制椇一是把主要依靠增加物质资源消耗转变为主要依靠科技进步暍劳动 者素质提高和管理创新椈二是 把 经 济 增 长 的 动 力 由 主 要 依 靠 投 资 和 出 口 需 求 转 变 为依靠消费暍投资和出口协调拉动椈三是把我国经济增长主要依靠第二产业带动向 依靠三大产业协同带动转变椈四是利用市场机制构建节约型社会棳实现经济社会可 持续发展棬赵振华棳 棽棸棻棸棭暎 从经济增长方式转变的内 在 要 求 看棳我 国 应 以 出 口 产 品 结 构 的 提 升 作 为 经 济 增长方式转变的逻辑起点暎从 广 义 上 理 解 经 济 增 长 方 式 的 转 变棳它 的 内 涵 首 先 应 该强调的是对国民收入分配中不合 理 结 构 的 调 整棳在 收 入 结 构 调 整 趋 于 均 衡 的 前 提下棳国内整体收入 水 平 继 而 需 求 水 平 才 能 提 高棳内 外 部 的 需 求 结 构 才 会 趋 于 均 衡暎从这个角度上来说棳收 入 结 构 和 需 求 结 构 的 调 整 方 向 必 然 是 相 统 一 的暎但 问 题在于棳长期以来棳我国经济增 长 的 动 力 在 于 外 部 需 求 水 平 的 稳 定 增 加棳但 随 着 劳 暏 棻棽 暏 动力成本上升导致的出口产品的比 较 优 势 下 降棳继 而 消 弱 了 外 部 需 求 进 一 步 增 长 的动力棳限制了居民收入水平的增长空间暎因此棳如何打破这种居民收入水平提高 的悖论循环成为实现我国经济增长 方 式 转 变 以 及 产 业 结 构 优 化 调 整 升 级 的 关 键暎 而以提升出口产品结构作为经济结构调整的基础和逻辑起点有利于这一问题的解 决棬雷达棳 棽棸棻棸棭暎 中国内需的扩展不仅是一个暟内 需 弥 补 外 需 回 落暠的 总 量 问 题棳它 还 涉 及 到 内 需结构调整的问题棳暟稳投资暠与暟扩消费暠的 战 略 定 位 组 合 是 当 前 宏 观 经 济 短 期 与 动态平衡的唯一契合点暎从总 需 求 结 构 的 表 象 来 看棳为 了 扭 转 投 资 和 出 口 占 比 过 高暍家庭消费需求占比过低的失衡状况棳需要用家庭消费需求替代外需和内需中的 投资需求暎然而棳在给定的结 构 和 制 度 特 征 下棳这 两 种 替 代 过 程 都 是 难 以 完 成 的暎 因为消费增长面临收入与供给的双重制约棳收入和供给的调整都需要较长的时间暎 因此棳短期内棳过度依赖消费增 长棳而 简 单 地 大 幅 度 减 少 投 资 很 可 能 加 剧 中 国 经 济 的波动暎尽管改革收入分配制度有助于提升消费水平棳但在既有增长模式下棳收入 分配制度是总体政治经济利益格局 的 表 现 之 一棳它 决 定 于 现 有 的 生 产 方 式 和 政 治 权力格局棳如果不通过改革打 破 权 力 格 局 和 利 益 关 系棳收 入 分 配 结 构 就 难 以 调 整暎 这需要政府超越传统的改革模式棳要 从 根 本 上 认 识 到 传 统 增 长 模 式 的 困 境 不 仅 预 示着增长模式调整的必要性棳更 预 示 着 调 整 改 革 路 径 和 模 式 的 必 要 性暎原 有 改 革 路径下形成的既得利益集团对于 进 一 步 改 革 施 加 越 来 越 大 的 阻 力暎超 越暟前 期 改 革既得利益集团暠需要中央 政 府有 自我改 革 的 勇 气 和 超然的 国家 利 益 和政 治 诉 求 棬杨瑞龙等棳 棽棸棻棽棭暎 棬二 棭中国特色宏观调控理论 暘暘暘 解决经济周期波动问题 中共十五大提出棳暟充分发挥市场机制作用棳健全宏观调控体系暎暠自此棳具有中 国特色的宏观调控体系逐渐 建 立 起 来暎作 为 发 展 中 国 家 和 市 场 经 济 转 型 国 家棳中 国经济自身发展实践产生了大量与西方主流宏观经济理论不一致的现象暎新古典 宏观经济理论和凯恩斯理论等在发达的市场经济国家中提出来的宏观经济理论都 不完全适用于像中国这样快速发展的发展中国家棬林毅夫棳 棽棸棸椃棭暎因此棳在借鉴西 方经济学理论的基础上棳中国宏观经济学根据自身的实践经验棳发展出了具有中国 特色的宏观调控理论体系暎 暏 棻棾 暏 针对中国现阶段宏观 经 济 失 衡 的 新 特 点棳分 析 了 宏 观 需 求 管 理 政 策 的 局 限性棳在讨论供给管理政策特点的基础上棳提出了在长期和短期经济波动调节中引 入供给管理的客观性棳同时针对中国实际棳分析了需求管理政策与供给管理政策相 互结合的基本原则暎体制转轨 期 的 种 种 摩 擦棳不 仅 使 我 国 宏 观 经 济 失 衡 产 生 体 制 性特点棳而且使宏观经济政策效应产生体制性特征棬刘伟棳 棽棸棸椂棭暎特殊的经济发展 和经济体制转换进程棳使我国宏观经济失衡产生了一系列特殊性棳使得从总需求管 理入手的宏观经济政策 产 生 了 一 系 列 的 局 限 性棳主 要 体 现 在 以 下 三 个 方 面椇一 是 需求的总量政策效应降低棳甚至难以就需求管理进行总量政策选择椈二是货币政策 与财政政策的同步性降低棳甚至产生政策效应方向性差异椈三是中央政府与地方政 府调控宏观经济失衡行为的周期性 差 异棳使 得 总 量 上 的 需 求 管 理 政 策 的 实 施 效 应 程度受到深刻影响暎因此棳从宏观经济政策效应的总量方向性上棳从宏观经济政策 的基本政策工具上棳从宏观经济政策决策和贯彻的行为主体上棳需求管理政策的局 限性越来越明显棬刘伟暍苏剑棳 棽棸棸椃棭暎需求管理政策本身的局限性以及我国经济发 展和体制改革的双重特殊性棳表明需要对宏观调控方式做出重要调整棳尤其需要加 强供给管理政策在短期调节经济波动方面的应用暎因为供给管理的根本在于强调 增长中成本的降低暍效率的提高棳包括微观厂商效率暍产业结构效率暍市场产业组织 效率暍长期可持续效率等棳也就 是 说棳我 国 的 宏 观 经 济 失 衡 已 经 不 仅 仅 是 在 量 上 予 以协调便能够趋于均衡的总量增长意义上的命题棳而更重要的是在质上予以提升棳 才能够使宏观经济逐渐培育出趋于均衡的自动持续增长能力暎这种质的水平的提 升棳关键取决于技术创新和制 度 创 新 两 方 面 供 给 管 理 在 体 制 上 的 基 本 前 提 是 尊 重 和运用市场法则棳脱离市场机制和市场竞争基础的供给管理棳很可能导致资源配置 的行政化棳导致政府对市场的 替 代棳从 而 导 致 竞 争 动 力 减 弱棳使 供 给 管 理 的 真 正 效 率目标难以实现棬刘伟暍苏剑棳 棽棸棸椃棭暎 例如棳现 有 宏 观 经 济 理 论 以 产 业 升 级 时 国 民 经 济 中 每 个 企业对于下一个有前景的产业存在何处没有共识为暗含前提棳但是棳由于后发优势 的存在棳发展中国家 的 企 业 很 容 易 对 下 一 个 有 前 景 的 产 业 产 生 共 识棳投 资 上 出 现 暟潮涌现象暠棳并伴随此现象出现产能过剩和相关的一系列问题暎因此棳一个发展中 国家的政府在现有产业的产能已经 过 剩棳同 时 经 济 中 又 存 在 许 多 新 的 产 业 可 以 升 级时棳如何组合运用财政暍货币暍金融等宏观政策以消化现有产业的过剩生产能力暍 防范新的一轮又一轮的投资暟潮涌现象暠棳避免国民经济的过度波动和金融暍经济危 暏 棻棿 暏 机棳是发展中国家宏观经济理论有待深入研究的暎同时棳一个快速发展的发展中国 家的政府在面对国内产能长 期 过 剩棳该 采 取 何 种 汇 率暍外 贸暍外 资 政 策 来 处 理 内 外 经济的不均衡棳也是发展中 国 家 宏 观 经 济 理 论 所 应 该 深 入 研 究 的暎针 对 快 速 发 展 的发展中国家棳每个阶段的产业 升 级 是 可 预 期 的棳更 容 易 产 生 投 资 的暟潮 涌 现 象暠棳 给国民经济的宏观治理带来新的挑战棳因此棳应该放松新古典宏观经济理论和凯恩 斯理论中产业升级是不可预期的暗含前提棳从严谨的理论模型和经验实证上棳全面 探讨棳重新构建适合于快速发展的发展中国家的财政暍货币暍金融暍外贸暍外资暍产业 发展的宏观经济理论体系暎以这种新的宏观经济理论体系作为处于快速发展阶段 的发展中国家的政府制定宏观管理 政 策 的 参 考棳才 能 使 发 展 中 国 家 充 分 利 用 后 发 优势和经济全球化的有利条 件棳推 动 国 民 经 济 稳 定暍快 速暍持 续暍健 康 地 发 展棬林 毅 夫棳 棽棸棸椃棭暎 例如棳中国 财富结构的各种快速变化所引发的 财 富 增 长 模 式 的 变 化棳使 资 产 价 格 在 财 富 结 构 转移中出现攀升棳而 且 使 资 产 价 格 形 成 模 式 和 宏 观 经 济 传 导 机 制 发 生 巨 大 变 化暎 因此棳宏观经济政策实施方式必须进行相应的调整棳要充分理清由此导致的中国宏 观经济微观基础革命所蕴含的发展 契 机 和 整 体 风 险棳在 有 序 推 动 国 民 财 富 结 构 进 一步调整的进程中棳通过各种方法来隔断金融资产与不动产的价格自我强化机制棳 以缓和财富效应对中国宏观经济的负面冲击暎具体体现在椇第一棳财富形式的金融 化导致大量货币资产在金融体系内部循环棳推动金融经济与实体经济的分化棳货币 政策的传统数量目标失去可 控 的 基 础 和 相 应 的 价 值暎第 二棳金 融 资 产 结 构 的 变 化 导致宏观经济的资金运用结构发生 巨 大 变 化棳进 而 使 金 融 机 构 的 资 产 价 值 对 利 率 变化更加敏感棳金融机构资 产 的 市 场 价 值 将 面 临 越 来 越 严 重 的 利 率 风 险 暴 露暎第 三棳在消费信贷创新的作用下棳不动产的加速累计改变了利率与中国固定资产的关 系棳导致利率调节效果在房地 产 业 和 非 房 地 产 业 发 生 分 化棳增 加 利 率 调 控 的 难 度暎 第四棳财富结构的快速调整 使 资 产 价 格 的 形 成 机 制 发 生 变 化暎在 宏 观 流 动 性 过 剩 的推动下棳财富的相互转化和 相 互 融 合 使 资 本 市 场 和 不 动 产 市 场 的 价 格 自 我 强 化 机制开始显现棳并进一步推动资产价值的重估暍资产价格的快速上涨与财富的加速 膨胀暎这些变化使居民的 经 济 生 活 方 式 和 企 业 的 盈 利 模 式 发 生 了 基 本 变 化暎 第 五棳财富的快速累计使财富效应开 始 显 现棳使 利 率 与 居 民 消 费 之 间 的 关 联 加 强棬刘 元春棳 棽棸棸椃棭暎 暏 棻椀 暏 从世界视野来看棳很多中国变 化 都 是 世 界 变 化 的 一 部 分棳不 能 忽 视 世 界 经 济 周 期暍 技术周期暍债务周期以及不平衡等结构问题调整的规律暎要强化对于暟超级债务周 期理论暠暍暟长期停滞理论暠和暟世界技术周期理 论暠的 研 究棳必 须 看 到 中 国暟新 常 态暠 依然是世界经济大周期的一部分棳不能脱离世界经济周期过分强调中国因素棬刘元 春暍闫衍暍刘晓光棳 棽棸棻椂棭暎要高度重视世界经济在大停滞和大分化进程中对中国经 济的冲击棳通过深入研究本轮世界危机爆发的本质以及传递的规律棳把握中国经济 调整的性质和可能的方式暎世 界 经 济 不 平 衡 的 逆 转 和 基 本 参 数 的 变 化 决 定 了暟取 长补短暠式的供给侧增量调整与存量调整是本轮危机治理中的基本政策定位棳需求 侧管理具有辅助性棳其核心在 于 防 止 转 型 过 猛 带 来 的 总 量 性 过 度 下 滑 和 系 统 性 风 险的爆发暎世界经济不平衡发展的终结和贸易不平衡的逆转决定了中国经济大转 型的核心是在贸易品大幅度存量收 缩 的 基 础 上 全 面 提 升 非 贸 易 品 的 供 给棳这 种 转 型的原始驱动力量一方面表现为非 贸 易 品 需 求 的 提 升 和 贸 易 品 需 求 的 下 滑棳表 现 为贸易品与非贸易品相对价格的持 续 调 整棳另 一 方 面 也 表 现 为 建 立 在 不 平 衡 基 础 上的各类泡沫与扭曲的全面暴露棳并出现此起彼伏的风险暎因此棳中国采取促推相 对价格调整的各种改革政策和调整 策 略 是 合 理 的棳而 简 单 采 用 宏 观 经 济 政 策 来 弥 补贸易品需求的缺口和压制非贸易品需求的释放不仅不能顺应全球不平衡调整的 浪潮棳反而可能导致贸易品生产企 业 在 加 杠 杆 进 程 中 使 转 型 的 风 险 叠 加棬刘 元 春暍 闫衍暍刘晓光棳 棽棸棻椂棭暎 目前我国的宏观 调 控 体 系 难 以 适 应 暟市 场 在 资 源 配 置 中 起 决 定 性 作 用暠的 需 要棳难以适应大改革大发展的 需 要棳我 国 应 该 重 构 中 国 的 宏 观 调 控 体 系棳打 造 适 应 暟市场在资源配置中起决定性作用暠的宏观调控体系暎当前建立在暟可控性暠信念基 础上的宏观调控体系正面临来自 我 国 经 济 体 制 和 经 济 结 构 深 刻 变 化 的 挑 战暎暟可 控性暠很大程度上是计划经济体制下的思维棳经济运行和经济发展必须纳入政府的 暟掌控暠之中的理念是与暟市场在资源配置中起决定性作用暠是不相容的暎要真正实 现暟市场在资源配置中起决定 性 作 用暠棳现 行 的 宏 观 调 控 体 系 必 须 改 革棳必 须 重 构暎 重构宏观调控理念棳重构宏观 调 控 目 标棳重 构 宏 观 调 控 架 构棳重 新 定 位 货 币 政 策 目 标以及改革宏观调控体制暎宏观调控的对象由需求管理为主转向需求管理和供给 管理并重暎宏观调控以规则为基础兼顾灵活性暎宏观调控要把经济结构调整放在 突出的位置暎物价稳定的 安 全 线 可 以 提 高暎减 少 行 政 干 预棳更 多 地 依 靠 经 济 手 段 和市场调节棬方福前棳 棽棸棻棿棭暎 暏 棻椂 暏 暟新常态暠下棳约束我国经济增长的宏观条件发生了深刻的变化棳宏观经济失衡 具有了新特点棳要求宏观调控 方 式 发 生 根 本 转 变椇注 重 需 求 管 理 的 同 时棳注 重 供 给 管理椈要求宏观经济政策导向发生变化椇更精确和科学地实施松紧搭配的政策组合 棬刘伟棳 棽棸棻棿棭暎暟新常态暠下棳我国应该适度降低经济增长目标棳深化改革棳加快产业 结构调整和自主创新棳实行供 给 和 需 求 双 扩 张 的 政 策 组 合棳在 需 求 管 理 方 面棳实 行 货币稳健或小量紧缩暍财政扩张的政策组合暎就目前而言棳不建议采取大规模的扩 张性政策棳而是建议 采 取 以 供 给 管 理 为 主暍需 求 管 理 为 辅 的 定 向 暟微 刺 激暠政 策 体 系棳既保证经济增长和就业棳又 尽 可 能 促 进 结 构 调 整暎供 给 管 理 应 以 改 革 为 主椈需 求管理应以财政政策为主棳主 要 体 现 政 府 的 产 业 政 策暍区 域 经 济 目 标 等棳货 币 政 策 以定向降准为主棳在需求管理中起到辅助作用棬刘伟和苏剑棳 棽棸棻棿棭暎 随着中国经济进入新常态棳政府暟新 常 态 棲 动 态 区 间 管 理 棲 微 刺 激暠构 成 了 一 套完整的政策体系暎暟微刺激暠政策的战略意图是希望既能稳增长又能调结构暎由 于目前中国经济具有明显的暟刺激依赖症暠棳因此暟微刺激暠有其必要性棳暟微刺激暠稳 增长方面的作用效果 也 已 经 有 所 显 现暎 但 是 暟也 存 在 诸 多 弊 端棳不 能 长 期 化暎 第 一棳暟微刺激暠主 要 立 足 于 上 项 目 搞 投 资棳与 暟四 万 亿暠几 无 本 质 区 别暎第 二棳暟微 刺 激暠更多的是稳增长棳难以起到调结构的效果棳因此其战略意图无法实现暎第三棳经 济与社会对暟微刺激暠的反应程度正在不断减弱棳刺激之后的反弹效应大不如前棳政 府为稳增长很可能将暟微刺 激暠加 码 为 小 刺 激暍中 刺 激棳甚 至 是 强 刺 激暎第 四棳为 应 对换挡期出现的增速下滑棳更多的要靠暟社会政策托底暠暎所以棳要想调结构并促进 长期经济增长棳必须深化改革棬陈彦斌棳 棽棸棻棿棭暎 针对步入暟新常态暠攻坚期的 中 国 宏 观 经 济棳宏 观 调 控 政 策 应 当 抛 弃暟唯 增 长暠 与暟唯改革暠的取向棳采取暟均衡取向暠棳即 在 坚 守 底 线 管 理 的 基 础 上 全 面 推 进暟大 改 革暠与暟大调整暠暎同时棳政府应当适度调整宏观经济政策定位棳采取暟强监管暠棲 暟适 度宽松的货币政策暠棲 暟积极的财政政策暠棲 暟常态化的微刺激暠政策组合棳并防止在 实际操作中将暟均衡取向暠等同于暟中庸取向暠棳使 改 革 在 教 条 式 的暟稳 增 长暠中 流 于 形式暎暟改革取向暠在底线管理约束下必须强调改革的逻辑暎坚守暟不破不立暠的大 改革与大调整的基本哲学棳在强化社会改革力度的同时棳提高宏观经济回落的社会 政治容忍度棬刘元春等棳 棽棸棻椂棭暎 新常态下的宏观调控应该突出九大特征椇一是突出供给思维棳应对潜在增速下 滑椈二是明确暟上限暠暍暟下限暠和暟底线暠棳完善区间调控椈三是理解经济异质性与增长 非均衡棳重视结构性调控椈四是暟牵 手暠战 略 规 划 与 财 政 货 币 政 策棳拓 宽 宏 观 调 控 视 暏 棻椃 暏 野椈五是确立调控新指挥棒棳重启地方竞争椈六是考量利益博弈棳把握宏观调控政治 经济学椈七是关注大国溢出效应棳践行负责任宏观政策椈八是尊重暟市场决定论暠棳宏 观调控不能包打天下椈九是推进暟机制化暠建设棳构筑宏观调控基本遵循暎宏观调控 不是被动适应经济新常态棳而是要成为引领新常态的重要抓手椈要明确当前宏观调 控中棳有些是会随着迈向新常态而被修正或淘汰的棳有些是与新常态吻合可继续坚 持的棳还有些是要通过创新趟出一条新路的棳这些将构成宏观调控向新常态演进的 基本逻辑棬张晓晶棳 棽棸棻椀棭暎 新常态下棳加快建立和完善 适 应 大 国 经 济 成 长 所 需 的 开 放 宏 调 体 制 架 构 意 义 重大暎其要点不在具体的 宏 调 政 策 调 整棳而 在 宏 调 模 式 与 宏 调 机 制 的 转 轨暎宏 调 改革需要做好加 减 法暎 一 方 面棳改 革 需 做 四 道 减 法 题椇一 是 在 认 知 和 概 念 上 做 减 法暎要科学和严谨地界定宏观 和 宏 调 范 围棳减 掉 原 本 不 属 于 宏 观 和 宏 调 内 涵 的 因 素和对象棳是宏调改革的认识前提之一椈二是要在宏调主体方面做减法暎在科学界 定宏观与宏调界限的基础上棳一些 部 门 职 能 定 位 需暟去 宏 调 化暠棳改 变 宏 调暟九 龙 治 水暠的格局椈三是减少用行政手段搞宏调暎通过改革建立更有效调节宏观波动的体 制棳进一步减少行政宏调发生 几 率棳对 市 场 经 济 长 治 久 安 运 行 都 有 积 极 意 义椈四 是 在暟产业政策宏调化暠上做减法暎实施产业政策需与宏调适当区隔暎产业政策独立 于宏调政策棳有助于提升产业政策的规则性与透明度棳促进宏调体系建设和提升效 率棳助推政府部门转变职 能 与 避 免 过 多 的 微 观 干 预暎另 一 方 面棳做 好 加 法 更 关 键暎 只有建成新体制棳才能改好 旧 体 制暎加 法 不 到 位棳减 法 难 落 地椇一 是 深 化 汇 率 市 场 化改革棳在增加汇率杠杆的 调 节 功 能 上 做 加 法暎新 时 期 开 放 宏 观 经 济 的 运 行 经 验 显示棳如名义汇率调节不够灵活棳实际升值规律就会经由各种传导机制通过国内通 胀暟顽强地暠释放出来椈二是要加快利率市场化改革棳在更好地发挥利率的杠杆调节 作用上做加法暎需排除既得利益干扰棳加快推进利率市场化改革棳为更好发挥利率 价格调节功能创造体制条件椈三是应调整现行央行体制棳在提升其执行货币政策独 立性上做加法暎这方面改革有 助 于 提 升 货 币 政 策 的 专 业 性 和 有 效 性棳有 利 于 减 少 地方暍部门等局部利益的过多影响棳有利于提升货币政策的透明度并增强其可问责 性椈四是推进财税体制改革棳在扩充财政宏调功能上做加法暎我国财政宏调功能受 体制转型进程制约棳功能发挥仍较为有限暎下一步财税体制改革棳将减少政府财政 直接投资比重棳推进结构性税制调整暎加快建成大国公共财政体制棳是现代国家的 基础制度建设棳同时也有望提升财政总量暟自 动 嵌 入暠与暟相 机 抉 择暠两 重 宏 调 功 能 棬卢锋棳 棽棸棻椂棭暎 暏 棻椄 暏 棬三 棭中国特色社会主义市场经济改革理论 暘暘暘 解决经济动力机制问题 中国特色社会主义经济改 革 的 主 线 是 使 市 场 在 资 源 配 置 中 起 决 定 性 作 用棳解 决这一问题的关键在于从经济体制上处理好政府与市场的关系暎必须清醒地认识 到棳使市场在资源配置中起 决 定 性 作 用棳是 深 化 经 济 体 制 改 革 的 主 线暎一 方 面棳必 须不断深入市场化进程棳从商品市场化到要素市场化棳从实体经济市场化到金融市 场化棳从市场体系培育构造到市场秩序的不断完善等暎另一方面棳必须转变政府职 能提高政府干预效率棳有效地缓解市场失灵带来的社会发展矛盾棳有效地发挥政府 的作用暎党的十八届三中全会 提 出 处 理 好 政 府 与 市 场 的 关 系棳使 市 场 在 资 源 配 置 中起决定性作用和更好发挥政府作用棳主要是为了使市场体系不完善暍市场秩序不 规范暍政府干预过多的同时政府职能失缺的矛盾得以有效克服棳努力缓解市场失灵 和政府失灵同时存在的种种矛盾棬刘伟棳 棽棸棻椂棭暎 我国未来改革的思路可以 总 结 为暟开 放 统 一 的 大 市 场暍有 限 有 为 的 小 政 府暍广 泛低度的大福利暠暎正确处 理 好 政 府 和 市 场 的 关 系 是 改 革 的 核 心暎政 府 和 市 场 之 间并非简单的此消彼长的关 系棳而 应 该 是 互 补 融 合 的 关 系暎关 于 政 府 和 市 场 的 分 工棳经济学理论和国内外的实践表明棳政府应当在外部性强暍自身具备优势暍能够给 企业和市场带来补充支撑效应的领域发挥其主导作用椈而在一般竞争领域棳政府应 当放权棳交由市场有效发挥资源配置的主导作用暎而当前棳我国经济的实际情况在 于棳政府部门在市场失效的公 共 产 品 的 提 供 上 作 用 不 足棳而 在 竞 争 领 域棳政 府 部 分 参与程度过深棳即存在明显的暟缺位暠和暟越位暠暎事实上棳政府退出竞争领域并无意 味着政府所发挥的作用递减棳恰 恰 相 反棳随 着 市 场 经 济 的 发 展 壮 大棳政 府 的 相 关 职 能作用也会随之增长暎政府发挥作用的合理范围也是随着经济发展的阶段和经济 环境相应变化的暎在经济初期 阶 段棳政 府 应 该 重 点 在 基 础 设 施 等 公 共 产 品 领 域 发 挥作用椈而在经济发展成熟阶 段棳随 着 基 础 设 施 大 规 模 投 入 的 完 成棳政 府 应 当 更 多 的提供创新的机制和政策环境棳推动产业升级暎在经济遭受冲击时棳政府有必要介 入经济中去以平缓经济波 动棳但 在 经 济 危 机 渡 过 以 后棳应 逐 步 退 出暎因 此棳现 阶 段 处理好政府和市场的关系棳政府应当逐渐减少行政审批棳这也是政府切实转变职能 的一个重要体现暎行政审批实 际 上 增 加 了 企 业 经 营 的 不 确 定 性 和 交 易 成 本棳阻 碍 了正常的市场竞争棳并导致 寻 租 腐 败 行 为棳对 企 业 发 展 不 利暎具 体 而 言棳我 国 要 真 正实现暟统一开放的大市场暠棳对 政 府 而 言棳应 采 取 以 下 措 施椇停 止 干 预 市 场 价 格 和 交易棳逐步废除对土地暍劳动力暍能 源暍矿 物 以 及 资 本 价 格棬利 率 和 汇 率棭的 管 制椈同 暏 棻椆 暏 时改革垄断企业椈改革税收制 度棳以 全 面 落 实 改 善 社 会 福 利 的 目 标椈增 加 在 社 会 保 障暍医疗暍教育暍住房和环境等公共服务领域的开支暎此外棳政府政策要注意以下方 面椇一是平衡棳即宏观政策的松紧平衡棳该压的要压棳但该保的一定要保椈二是服务棳 政府应该为放松微观经济提 供 服 务棳创 造 环 境椈三 是 采 取 渐 进 的 政 策 措 施棳保 持 社 会稳定棳防止出现经济和社会的较大波动棬刘元春等棳 棽棸棻椂棭暎 要使中国经济的增长方式逐 步 步 入暟黄 金 律暠增 长 路 径棳必 须 寻 求 到 增 长 目 标 和民生目标协同的政策组合来破解目 前 面 临 的暟控 通 胀暍去 泡 沫暠和暟稳 增 长暍防 下 滑暠的暟两难暠局面暎可行的途 径 是 宏 观 政 策 需 要 立 足 于 中 长 期 视 野 来 破 解 短 期 的 暟两难暠困境棳以更加积极的民 生 财 政 政 策 来 对 冲 短 期 紧 缩 性 的 货 币 政 策暎货 币 政 策坚持暟控通胀暍去泡沫暠棳但 要 避 免 库 存 调 整暍信 贷 紧 缩暍房 地 产 市 场 严 控暍外 部 随 机冲击等因素叠加带来的暟超 调暠暎中 长 期 中 必 须 坚 持 结 构 性 改 革棳以 更 加 积 极 的 财政政策来支持民生改善暍促 进 消 费暎民 生 政 策 力 度 的 加 大 将 使 中 国 经 济 具 有 充 沛的中长期增长动力棳从而防止了中国经济步入下滑趋势棬王晋斌棳 棽棸棻棻棭暎 中国经济结构依然处于持续恶化的阶段棳治理结构性问题必须要有新的思路暎 不能将暟调结构暠视为短期宏观经济政策的中心棳暟调结构暠是一个中长期战略任务棳 战略问题战术化可能导致结构调整的不连续暎政府主导性的结构调整定位具有强 烈的局限性棳市场主导性的调整应当成为结构调整的主流棳即政府不应当暟就结构棳 调结构暠棳必须通过改变需求结构 来 改 变 供 给 结 构棳通 过 相 对 价 格 的 调 整 来 调 整 产 业棳通过收入分配改革暍财税改革暍社会改革和社会建设来推动消费棳进一步推动需 求结构的自发调整暎因此棳结构调整必须进入一个全新的时期棳必须加速推进以财 税改革为核心的政府体制改革和收入分配改革棬刘元春等棳 棽棸棻椂棭暎 必须深刻认识中国初次分配格局的调整在中国宏观经济结构调整中的中长期 战略意义棳要推动消费增速的提高和消费结构的升级必须改变以往暟以再分配调节 为主暠的政策导向棳将初次分 配 格 局 调 整 与 再 分 配 结 构 调 整 放 在 同 样 重 要 的 地 位暎 通过工资形成机制暍财产收益分红机制和其他要素价格机制的改革棳加速国民收入 初次分配机制的调整椈通过社 保 体 系 的 加 速 建 设暍支 农 政 策 的 进 一 步 推 行暍财 政 转 移支付力度的提高暍公益性服务供给的提高以及新型政府住房补贴等手段棳进一步 推动居民收入的增长和补偿性消费 的 提 高棳为 进 一 步 消 费 升 级 以 及 消 费 增 速 的 进 一步提高打下基础棬刘元 春棳 棽棸棸椃棭暎在 改 革 过 程 中棳要 处 理 好暟初 次 分 配 和 二 次 分 配暠的关系暎未来初次分配和二次分配关系的重新调整到位棳将突破当前中国经济 投资效率递减的困境棳真正改善当前需求结构棳使消费成为三驾马车的主动力暎此 暏 棽棸 暏 外棳改革中需要构建暟广泛低度 的 大 福 利暠棳即 建 立 广 泛 的暍低 标 准 均 等 化 的 社 会 保 障体系棳完善最低工 资 和 基 本 医 疗 养 老 保 险 制 度棳形 成 全 国 统 筹 的 覆 盖 全 社 会 的 暟社会安全网暠暎要根据我国经济的发展阶段和公共财政能力合理规划社会保障安 全网的推进速度棳充 分 认 识 福 利 刚 性 并 汲 取 其 他 国 家 的 经 验 和 教 训棳防 止 贪 大 求 快暍不切实际的大包大揽棳扶贫不扶懒棬刘元春等棳 棽棸棻椂棭暎 中国特色社会主义经济改革的重要特点在于在所有制改革与市场机制培育的 统一中推进中国特 色 社 会 主 义 市 场 经 济 转 轨棳而 不 是 把 所 有 制 与 市 场 机 制 割 裂暎 中国特色社会主义经济改革的难点 在 于 真 正 完 善 市 场 经 济 秩 序棳提 升 市 场 经 济 秩 序的质量暎市场经济秩序包括市场经济的内在竞争秩序和外部环境秩序暎内在竞 争秩序主要包括两方面椇企 业 产 权 制 度 和 市 场 价 格 制 度暎前 者 是 市 场 竞 争 的 主 体 秩序棳回答谁在竞争椈后者 是 市 场 竞 争 的 交 易 秩 序棳回 答 怎 样 竞 争暎外 部 环 境 秩 序 也主要包括两方面椇市场竞 争 的 法 治 秩 序 和 市 场 竞 争 的 道 德 秩 序暎前 者 涉 及 的 是 法律制度建设和社会法治精 神 的 弘 扬暎市 场 经 济 是 法 治 经 济棳其 基 本 的 竞 争 秩 序 需要法律制度来维护棳而法律 制 度 的 有 效 性暍权 威 性 则 以 社 会 法 治 精 神 为 基 础棳法 制的有效性依赖于法治的充分性棳依赖于对法制的社会尊重和自觉棳特别是取决于 对公权的法律约束和对立法执法者的权力约束暎后者涉及的是道德精神层面对市 场竞争的理解棳涉及从传统的以暟忠诚暠为核 心 的 道 德 世 界 向 现 代 的 以暟诚 信暠为 核 心的道德秩序的转换棳涉及从 本 国 传 统 的 文 化 精 神 向 现 代 世 界 开 放 的 文 化 精 神 的 融合棳具有重要意义棬刘伟棳 棽棸棻椂棭暎 党的十八届三中全会提出暟积极发展混合所有制经济暠棳坚持在公有制为主体暍 多种所有制共同发展的基本制度基础上棳构建和完善市场经济体制棳是我国改革实 践不同于其他市场化改革的最根本特点暎所有制改革是建立社会主义市场经济的 关键棳也是改革的真 正 历 史 性 难 题棳而 混 合 所 有 制 经 济 正 是 所 有 制 改 革 的 重 要 探 索暎如何通过发展混合所有制经济暍运用混合所有制方式改造所有制棳使全社会既 不失其公有制的主体地位棳又能发展非公经济棳使全社会在所有制结构上适应市场 经济要求棳这是发展混合 所 有 制 经 济 的 基 本 要 求棬刘 伟棳 棽棸棻椀棭暎事 实 上棳中 国 特 色 社会主义经济改革的根本在于统一社会主义基本制度与市场经济暎这既是中国社 会主义市场经济改革的根本特征棳又 是 中 国 特 色 社 会 主 义 政 治 经 济 学 需 要 深 入 研 究总结的核心命题暎一方面棳市 场 机 制 对 生 产 资 料 所 有 制 有 基 本 要 求棳也 就 是 说棳 在所有制上如果不具备某些基本特征和性质棳就难以满足市场机制的基本要求椈另 暏 棽棻 暏 一方面棳社会生产资料所有制 在 结 构 和 实 现 方 式 上 怎 样 变 革 才 能 既 不 失 其 公 有 制 的根本性质棳又能真正适应市场经济机制的基本要求棳这涉及既使之不改变公有制 的根本性 质 而 又 能 满 足 市 场 经 济 机 制 对 所 有 制 的 基 本 要 求 的 兼 容 问 题 棬刘 伟棳 棽棸棻椂棭暎 混合所有制经济是不同所 有 制 性 质 的 投 资 主 体 共 同 出 资暍组 建 企 业 的 一 种 经 济形式棳能有效实现公有制 经 济 和 非 公 有 制 经 济 的 融 合 发 展暎充 分 发 挥 混 合 所 有 制经济的融合功能棳是其成 为 基 本 经 济 制 度 实 现 形 式 的 基 础 和 前 提暎混 合 所 有 制 经济融合功能主要表现为不 同 经 济 成 分暍经 济 权 利暍投 资 与 收 益暍经 济 公 平 与 经 济 效率的融合四个方面棬杜黎明暍孙晓雅棳 棽棸棻椀棭暎发展市场经济最基本的要求就是机 会均等暍规 则 公 正棳资 本 资 源 可 自 由 流 动棳企 业 能 自 主 决 策暍自 由 交 易暍自 负 盈 亏暎 这就要求在深化经济体制改革和经 济 的 进 一 步 发 展 中棳打 破 公 有 制 经 济 和 非 公 有 制经济之间的各种壁垒棳而打 破 这 些 壁 垒 的 最 有 效 途 径 就 是 大 力 发 展 混 合 所 有 制 经济棳它可使各种所有制都能 在 公 平 竞 争 和 相 互 融 合 发 展 中 进 一 步 提 升 自 己 的 发 展能力和发展水平棬周绍朋暍朱晓静棳 棽棸棻椀棭暎 发展混合所有制经济棳总 的 战 略 目 标 是 服 从 于 发 展 社 会 主 义 经 济 制 度暎混 合 所有制改革是双向混合而不是单向 混 合棳不 应 是 提 供 一 个 让 私 有 制 侵 蚀 公 有 制 的 平台棳要防范某些国 企 和 地 方 管 理 人 员 由 于 理 解 和 认 识 上 的 偏 误 走 上 歧 途 棬卫 兴 华暍何召鹏棳 棽棸棻椀棭暎以公有资本为主体的混合所有制经济是社会主义性质的保证棳 是完善社会主义市场经济的 必 要 要 求棳是 维 护 国 家 经 济 安 全 的 重 要 保 障暎发 展 混 合所有制经济的终极目标是更好地 发 展 生 产 资 料 公 有 制棳更 好 地 发 展 社 会 主 义 生 产方式棳更好地发展社会 主 义棬程 恩 富暍董 宇 坤棳 棽棸棻椀棭暎改 革 开 放 以 来 发 展 的 混 合 所有制经济棳其本质特征是以 公 有 制 为 主 体暍国 有 经 济 为 主 导暍多 种 所 有 制 经 济 共 同发展的社会主义市场经济棳绝不是私有制经济的回归棬冷兆松棳 棽棸棻椀棭暎 混合所有制经济在微观领域实现的具体形式是公司制暎混合所有制经济作为 基本经济制度的实现形式棳能 在 微 观 领 域 更 好 地 实 现 国 有 资 本 控 制 力暎混 合 所 有 制改革并不就是让民间资本和外资 直 接 参 与 国 企 改 革棳使 国 有 企 业 转 变 为 混 合 所 有制经济棬顾钰民棳 棽棸棻椀棭暎搞 混 合 所 有 制棳前 提 显 然 应 是 确 保 公 有 制 的 主 体 地 位棳 这是底线暎目的则是实现暟两个毫不动摇暠棳公有制经济和私有经济都发展棳而不是 在混改中搞私有化暎而且既然公有经济和私有经济是平等的市场主体已成为体制 性表述棳那么就不能只将国有企业置于改革对象的地位棳私有企业也应是改革的对 象棬石冀平棳 棽棸棻椀棭暎 暏 棽棽 暏 混合所有制本身并非一个 新 概 念棳党 的 十 四 大 以 来 的 国 有 企 业 股 份 制 改 革 实 质上就是把其他非国有的产权主体 引 入 国 有 企 业棳但 在 国 有 资 本 与 非 国 有 资 本 的 混合过程中还存在有形的或者无形的制约因素棳尚没有真正建立起产权明晰暍政企 分开暍权责明确暍管理科学的现代企业制度暎为此棳必须以混合经济为突破口棳推进 国有企业更深层次的改革暎第一棳继续推进国有企业的分类改革战略棳为国有资本 与非国有资本的融合减少制 度 性 障 碍暎第 二棳重 构 与 混 合 所 有 制 相 适 应 的 国 有 资 产管理与经营体制暎第三棳积极探索国有资本有序退出的路径棳为国有产权与非国 有产权的融合创造条件暎第四棳优化混合所有制企业的治理结构棳建立职业经理人 制度棬杨瑞龙棳 棽棸棻椀棭暎 不对国有经济进行彻底的 改 革棳就 不 可 能 建 立 市 场 机 制 在 资 源 配 置 中 起 基 础 性作用的市场经济体系椇第一棳不 改 革 国 有 经 济棳中 国 经 济 的 整 体 效 率 难 以 得 到 提 升椈第二棳双重体制 并 存 造 成 了 很 大 的 寻 租 空 间棳使 腐 败 蔓 延 的 趋 势 难 以 扼 制椈第 三棳不改革国有经济就无法实现共同富裕暎虽然目前我国暟放小暠已经基本实现棳但 国有经济的布局调整几乎停步不前暎甚至有些国有企业逆势扩张暍地位加强棳这对 于中国经济的长期发展究竟是祸还是福椏 并不能由它们获得的短期盈利多少来评 判棳而要从它对于市场制度 完 善 和 经 济 长 远 发 展 的 影 响 来 判 断暎国 有 企 业 的 效 率 是否高于民营企业棳已经有中外研究机构所作的实证分析棳对它作出了有详实数据 支持的否定性结论棬吴敬琏棳 棽棸棻棻棭暎 在现阶段推进国有企业分类管理暍分类考核和分类改革棳给予了国企改革更多 的探索空间暎根据企业的 性 质 选 择 改 革 路 径棳比 混 合 所 有 制 更 具 有 探 索 意 义暎对 具有政治性暍公益性暍安全性企业棳应属于特殊国企棳由国家拥有经营暎资源性行业 的国企棳需主要加强规制暎对 于 大 型 竞 争 性 国 有 企 业棳可 引 进 混 合 所 有 制 的 概 念棳 不规定企业的产权结构棳由 市 场 来 选 择 是 否 需 要 民 营 资 本 进 入暎中 小 企 业 则 可 以 完全放开暎对不同类型的国有企业棳都需找到逻辑一致的理论解说棳给决定性的标 准暎这样减少分歧棳取得共识棳才能把国有企业改革进一步的引入棬杨瑞龙棳 棽棸棻椀棭暎 国企分类改革的一大亮点 是 对 过 去 市 场 化 导 向 的 国 企 改 革 方 向 进 一 步 明 确棳 解答了国有企业的定位暍功能暍属性问题暎当前我国国企不仅出现在市场失灵的领 域棳在市场竞争性领域也会参与暎而且不同类型的国企将来会有不同的考核暍监管 方式棳以此促进国有企业经济效益和社会效益有机统一棬刘元春棳 棽棸棻椀棭暎 国有企业的核心和首要问 题 是 定 位 问 题棳即 国 有 企 业 到 底 是 市 场 竞 争 主 体 还 是公共企业暎不解决定位问题棳所有的改革都会没有方向暎改革开放以来棳国有企 暏 棽棾 暏 业的改革先后 经 历 了 暟放 权 让 利暠暍暟两 步 利 改 税暠暍暟承 包 制暠暍暟股 份 制暠和 暟抓 大 放 小暠等五个主要阶段的改革暎目前国企改革文件需直面国企定位问题棳不解决这个 问题棳没办法谈国企改革和考核暎在市场运行良好的情况下棳国有企业应该是市场 经济的特殊成分椈在市场运行失灵的情况下棳国有企业应该是纠正市场失灵的重要 手段暎在目前的制度框架下实现这一目标棳至少可以把企业分为两类棳大部分国企 可以以公共服务为目的棳不以 盈 利 为 目 的棳减 小 这 些 企 业 的 权 力椈有 少 数 企 业 可 以 由国家成立资本运营公司暎分 类 之 后棳负 责 公 共 服 务 的 企 业 可 以 慢 慢 退 出 竞 争 领 域暎负责资本运营的企业成立 国 有 资 本 融 投 资 平 台棳可 以 通 过 市 场 化 的 方 式 运 作 企业棳受国家相关部门管理棳只负责资本的收益率棬聂辉华棳 棽棸棻椀棭暎 三 暍供给侧结构性改革 暘暘暘 中国特色宏观经济学的最新成果 如上所述棳新形势下棳中国特色宏观经济学需要回答三个问题椇第一棳面对我国 经济发展进入新常 态暍国 际 发 展 环 境 深 刻 变 化 的 新 形 势棳如 何 贯 彻 落 实 新 发 展 理 念暍加快转变经济发展方式暍提高发展质量和效益棳如何更好地保障和改善民生暍促 进社会公平正义暎第二棳面对改革进入攻坚期和深水区暍各种深层次矛盾和问题不 断呈现暍各类风险和挑战不断 增 多 的 新 形 势棳如 何 提 高 改 革 决 策 水 平暍推 进 国 家 治 理体系和治理能力现代化暎第 三棳面 对 凯 恩 斯 主 义暍新 自 由 主 义暍结 构 主 义 等 西 方 宏观经济学主流理论学说的争论棳如 何 从 中 国 正 在 进 行 的 伟 大 而 独 特 的 实 践 资 料 中棳提升具有中国特色的宏观经济学分析框架棳体现出中国风格和中国气派暎中国 特色宏观经济学的最新理论成果暘暘暘供给侧结构性改革暘暘暘对上述三个问题给出 了清晰的回答暎 所谓 供 给 侧 结 构 性 改 革棳是 从 提 高 供 给 质 量 出 发棳用 改 革 的 办 法 推 进 结 构 调 整棳矫正要素配置扭曲棳扩大有 效 供 给棳提 高 供 给 结 构 对 需 求 变 化 的 适 应 性 和 灵 活 性棳提高全要素生产率棳更好满 足 广 大 人 民 群 众 的 需 要棳促 进 经 济 社 会 持 续 健 康 发 展暎推进供给侧结构性改革棳既有明确的理念棳也有清晰的思路棳还有具体的任务暎 各地区各部门要按照创新暍协 调暍绿 色暍开 放暍共 享暟五 大 发 展 理 念暠的 要 求棳适 应 经 济发展新常态棳实行宏观政 策 要 稳暍产 业 政 策 要 准暍微 观 政 策 要 活暍改 革 政 策 要 实暍 社会政策要托底的总体思路棳围绕去产能暍去库存暍去杠杆暍降成本暍补短板暟五大重 点任务暠棳坚 定 地 干暍大 胆 地 干暍扎 实 地 干暍精 准 地 干暍决 不 回 头 地 干 棬暟权 威 人 士暠棳 棽棸棻椂棭暎 暏 棽棿 暏 棬一 棭供给侧结构性改革的背景和逻辑基础 供给侧结构性改革的背景是中国经济进入暟新常态暠暎中国经济进入暟新常态暠 是在综合分析世界经济长周期和我国发展阶段特征及其相互作用后做出的重大判 断暎生产成本上升暍技术进步 方 式 变 化暍投 资 收 益 率 下 降暍出 口 导 向 型 增 长 不 可 持 续棳这几个因素使得中国经济进 入 了 一 个暟新 常 态暠暎这 个 新 常 态 的 表 现 就 是 经 济 增长率下降暍暟滞胀暠隐患出现暍就业压力减小暍消费占比提高暍产业结构从劳动密集 型向资金密集型和知识密集型转换棳以及对自主研发的需求增加暎在暟新常态暠下棳 我国应该适度降低经济增长 目 标棳深 化 改 革棳加 快 产 业 结 构 调 整 和 自 主 创 新棳实 行 供给和需求双扩张的政策组 合棳在 需 求 管 理 方 面棳实 行 货 币 稳 健 或 小 量 紧 缩暍财 政 扩张的政策组合棬刘伟暍苏剑棳 棽棸棻棿棭暎 从短期来看棳当前我国经济 新 常 态 表 现 出 四 大 典 型 特 征椇一 是 在 斍斈斝 增 速 逐 季回落过程中棳价格总水平保持 相 对 稳 定 状 态椈二 是 在 斍斈斝 增 速 与 工 业 增 加 值 增 速持续回落的同时棳就业状况保持较为良好态势椈三是七大类结构参数开始发生较 大变化棳我国结构大调整时代 已 开 启椈四 是 前 期 刺 激 性 政 策 的 后 遗 症 十 分 严 重棳经 济系统性风险难以在短期内化解棬刘元春棳 棽棸棻椀棭暎从中期来看棳我国经济出现九大 特征椇个性化暍多样化消费渐成主流椈一些新技术暍新产品暍新业态暍新商业模式的投 资机会大量涌现椈低成本比较优势发生转化椈生产小型化暍智能化暍专业化将成为组 织新特征椈人口老龄化日趋发 展棳农 业 富 余 人 口 减 少棳经 济 增 长 将 更 多 依 靠 人 力 资 本质量和技术进步椈市场竞争 逐 步 转 向 质 量 型暍差 异 化 为 主椈环 境 承 载 能 力 已 达 到 或接近上限椈化解以高杠杆和泡沫化为主要特征的各类风险将持续一段时间椈既要 全面化解产能 过 剩棳也 要 通 过 发 挥 市 场 机 制 作 用 探 索 未 来 产 业 发 展 方 向 棬贾 康棳 棽棸棻椀棭暎从长期来看棳新常态下的经济增长表现出六个基本特征棳即阶段性增长暍创 新驱动增长暍产业结构优化与 升 级 型 增 长暍以 服 务 业 为 主 导 的 增 长暍环 境 友 好 型 与 资源节约型增长棬胡乃武暍田子方棳 棽棸棻椀棭暎 因此棳新常态下棳我国发展 既 面 临 前 所 未 有 的 新 机 遇棳也 面 临 着 很 多 新 问 题 和 新矛盾暎认识新常态暍适应新常态暍引领新常态棳需要坚持创新暍协调暍绿色暍开 放暍 共享的发展观念棳全面推进供给侧结构性改革暎 推进供给侧结构性改革棳是正确认识经济形势后选择的经济治理药方暎暟四降 一升暠等突出矛盾和问题主要是结构性的暎在当前形势下棳国民经济不可能通过短 期刺激实现 斨 型反弹棳可 能 会 经 历 一 个 斕 型 增 长 阶 段暎解 决 中 长 期 经 济 问 题棳传 暏 棽椀 暏 统的凯恩斯主义药方有局限性棳根本之道在于结构性改革暎在中国前进的道路上棳 必须破除长期积累的一些结构性暍体制性暍素质性突出矛盾和问题暎这些突出矛盾 和问题近期主要表现为暟四降 一 升暠棳即 经 济 增 速 下 降暍工 业 品 价 格 下 降暍实 体 企 业 盈利下降暍财政收入增幅下降暍经济风险发生概率上升暎这些问题主要不是周期性 的棳而是结构性的棳根本解决之 道 在 于 结 构 性 改 革棳这 是 我 们 不 得 不 采 取 的 重 大 举 措棬暟权威人士暠棳 棽棸棻椂棭暎 供给侧结构性改革的理论思维和战略举措棳其理论基础既不是供给学派棳也不 是结构主义棳更不是新自由主义棳而是马克思主义理论观点和方法论在新常态下的 具体运用棳是中国特色社会主义政治经济学在新的历史时期的发展和创新棳它标志 着我国经济工作的 指 导 思 想 和 发 展 战 略 进 入 到 一 个 新 的 阶 段 棬郭 杰暍于 泽暍张 杰棳 棽棸棻椂棭暎其目的是通过改革 生 产 关 系棳解 放 和 发 展 生 产 力棳促 进 我 国 社 会 主 义 制 度 的自我完善棳为跨越中等收入陷阱棳到 棽棸棽棸 年全面实现小康社会创造条件棳为中华 民族的伟大复兴奠定更坚实的物质基础暎 供给侧结构性改革的理论 基 础 是暍也 只 能 是 中 国 特 色 社 会 主 义 经 济 理 论 在 新 时期的创新发展棳具体而言就 是 以 新 常 态 理 论 为 创 新 内 容 的 中 国 特 色 社 会 主 义 政 治经济学棬刘元春棳 棽棸棻椂斸棭暎它 以 最 大 限 度 解 放 和 发 展 生 产 力 为 目 的棳以 是 否 形 成 激励相容的动力机制为检验标准棳把握促进经济增长的多层次举措棳构建新型所有 制模式棳从整体调整暍全面改革暍协调发展的角度展开暎第一棳从社会主义本质论出 发棳供给侧结构性改革的目的是最大限度解放和发展生产力棳其核心标志是不断提 高资源配置效率棳不断提高全要素生产率棳不断提高全体人民的福利水平暎按照政 治经济学的生产关系理论棳各种生产关系暍社会关系和政治关系归根结底都是利益 关系暎要建立适应生产力发展的制度体系棳就必须充分发挥社会主体的作用棳建立 激励相容的动力机制棳通过协 调 各 种 利 益 关 系棳形 成 利 益 和 谐 共 容 的 生 产 体 系暍分 配体系和交换体系暎第二棳从政治经济学的增长理论来看棳经济增长的动力不仅来 源于资本暍劳动力和其他要素 的 投 入棳更 为 重 要 的 来 源 是 技 术 和 分 工 水 平 的 提 升暎 增长阶段转换体现为产业体系升级棳并 会 出 现 生 产 关 系 以 及 上 层 建 筑 的 调 整 和 局 部性的革命性变化暎因此棳促进经济增长的举措包含多个层次棳构成推进供给侧结 构性改革的政策环境暎第三棳按照中国特色社会主义政治经济学的所有制理论棳生 产力发展受到阻滞棳意味着生 产 关 系 特 别 是 所 有 制 体 系 方 面 存 在 与 生 产 力 发 展 不 相适应的问题暎因此棳供给侧结构性改革必须适应生产力发展要求棳以国有企业改 革为核心构建新型所有制模式暎第四棳根据政治经济学市场运行理论棳市场供求失 暏 棽椂 暏 衡不仅意味着需求不足或供给过剩棳而且表明生产暍分配暍流通暍消费四大环节都出 现了问题棳是多环节的市场失灵暎其中棳生产环节中的所有制暍企业劳动关系暍治理 体系以及竞争体系尤为重要棳是很多资源配置问题的根源所在暎因此棳以供给侧结 构性改革解决当前的经济问 题棳必 须 从 生 产暍分 配暍流 通暍消 费 多 环 节 寻 找 答 案棳从 整体调整暍全面改革暍协调 发 展 的 角 度 展 开暎推 进 供 给 侧 结 构 性 改 革棳尤 其 要 从 生 产环节入手棳推动过剩产能化解棳促进产业优化重组棳降低企业成本棳发展新兴产业 和现代服务业棳增加公共产品和服务供给棳提高供给结构对需求变化的适应性和灵 活性暎 推进供给侧结构性改革棳必 须 加 强 和 改 善 党 对 经 济 工 作 的 领 导棳排 除 干 扰棳心 无旁骛棳牢牢把握住中国特色社会主义政治经济学的几个重大原则椇一是坚持解放 和发展社会生产 力暎 这 是 最 根 本 的 任 务椈二 是 坚 持 社 会 主 义 市 场 经 济 改 革 方 向暎 深化经济体制改革的主线棳是让市场在资源配置中起决定性作用棳这是生产力能否 解放好暍发展好以及供给侧结构性改革能否取得成效的重大原则性问题椈三是坚持 调动各方面积极性暎人是生产力中最活跃的因素棳必须充分调动人的积极性棳充分 调动中央和地方两个积极性棳这 是 改 革 开 放 以 来 的 重 要 经 验暎要 为 创 新 人 才 建 立 完善激励机制棳调动其积极 性暎对 各 级 干 部棳要 坚 持 激 励 和 约 束 并 举棳既 坚 持 党 纪 国法的暟高压线暠棳也要重视正 面 激 励棳完 善 容 错 纠 错 机 制棳旗 帜 鲜 明 给 那 些 呕 心 沥 血做事暍不谋私利的干部撑腰鼓劲暎总之棳我们要学好用好中国特色社会主义政治 经济学棳把各方面的力量凝聚起来棳形成推进供给侧结构性改革的整体合力棬暟权威 人士暠棳 棽棸棻椂棭暎 棬二 棭供给侧结构性改革的核心在于修复动力机制 推进供给侧结构性改革 不 是 搞 新 的暟计 划 经 济暠暎恰 恰 相 反棳供 给 侧 结 构 性 改 革就是要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用棳通过进一步完善市场机制棳矫 正以前过多依靠行政配置资 源 带 来 的 要 素 配 置 扭 曲暎为 此棳要 调 整 各 类 扭 曲 的 政 策和制度安排棳进一步激发市场主体活力棳更好发挥市场在资源配置中的决定性作 用棳这是社会主义市场经济在新形势下的完善和深化棳决不是要回到计划经济的老 路上暎推进供给侧结构性 改 革棳是 问 题 倒 逼暍必 经 关 口暎处 于 转 型 期 的 中 国棳经 济 发展长期向好的基本面没有 变棳经 济 韧 性 好暍潜 力 足暍回 旋 余 地 大 的 基 本 特 征 没 有 变棳经济持续增长的良好支撑基础和条件没有变棳经济结构调整优化的前进态势没 有变暎认识供给侧结构性改革棳就是要看到在当前全球经济和国内经济形势下棳国 暏 棽椃 暏 民经济不可能通过短期刺激实现 斨 型反弹棳可能会经历一个 斕 型增长阶段暎致力 于解决中长期经济问题棳传统 的 凯 恩 斯 主 义 药 方 有 局 限 性 供 给 侧 结 构 性 改 革 是 我 们不得不采取的重大举措暎 推进供给侧结构性改革棳战 略 上 我 们 要 着 眼 于 打 好 持 久 战棳坚 持 稳 中 求 进棳把 握好节奏和力度椈战术上我们 要 抓 住 关 键 点棳致 力 于 打 好 歼 灭 战棳主 要 是 抓 好 去 产 能暍去库存暍去杠杆暍降成本暍补 短 板暟五 大 重 点 任 务暠暎完 成 这暟五 大 重 点 任 务暠棳既 需要有绵绵 用 力暍久 久 为 功 的 韧 劲棳也 需 要 有 立 说 力 行暍立 竿 见 影 的 狠 劲棳确 保 棽棸棻椂 年过剩产能和房地产库存减少棳企业成本上涨和工业品价格下跌势头得到遏 制棳有效供给能力有所提高棳财政金融风险有所释放暎 完成好暟五大重点任务暠要 全 面 深 化 改 革暎暟五 大 重 点 任 务暠的 具 体 内 容 非 常 多棳但病根都是体制问题暎无 论 是 处 置暟僵 尸 企 业暠暍降 低 企 业 成 本暍化 解 房 地 产 库 存暍提升有效供给还是防范和 化 解 金 融 风 险棳解 决 的 根 本 办 法 都 得 依 靠 改 革 创 新棳 只有进行顶层设计创新暍体制 机 制 创 新棳不 失 时 机 地 进 行 技 术 创 新棳才 可 能 有 效 推 动这次重大的结构性改革暎 棬三 棭供给侧结构性改革的主体在于扭转发展方式 推进供给侧结构性改革棳是大势所趋暍形势使然暎当前我国经济正从粗放向集 约暍从简单分工向复杂分工的高级形态演进棳这是客观要求暎我们不论主观上怎么 想棳都不能违背客观规律暎粗放型经济发展方式曾经在我国发挥了很大作用棳但现 在再按照过去那种 粗 放 型 发 展 方 式 来 做棳不 仅 国 内 条 件 不 支 持棳国 际 条 件 也 不 支 持棳是不可持续的暎不抓紧转变棳总有一天会走进死胡同暎要发挥我国经济巨大潜 能和强大优势棳必须加快转变 经 济 发 展 方 式棳加 快 调 整 经 济 结 构棳加 快 培 育 形 成 新 的增长动力暎通过转变经济发展方式实现持续发展暍更高水平发展棳这是中等收入 国家跨越暟中等收入陷阱暠必 经 的 阶 段暎中 央 经 济 工 作 会 议 提 出棳适 应 和 引 领 经 济 发展新常态棳推进供给侧结构性改革棳要努力实现十个方面工作重点的转变暎也就 是椇推动经济发展棳要更加注重提高发展质量和效益椈稳定经济增长棳要更加注重供 给侧结构性改革椈实施宏观调 控棳要 更 加 注 重 引 导 市 场 行 为 和 社 会 心 理 预 期椈调 整 产业结构棳要更加注重加减乘除并举椈推进城镇化棳要更加注重以人为核心椈促进区 域发展棳要更加注重人口经济 和 资 源 环 境 空 间 均 衡椈保 护 生 态 环 境棳要 更 加 注 重 促 进形成绿色生产方式和消费方式椈保障改善民生棳要更加注重对特定人群特殊困难 的精准帮扶椈进行资源配置棳要 更 加 注 重 使 市 场 在 资 源 配 置 中 起 决 定 性 作 用椈扩 大 暏 棽椄 暏 对外开放棳要更加注重推进高水平双向开放暎在工作实践中棳各地区各部门都要以 暟十个更加注重暠为 标 尺棳对 不 上 的 事 不 能 再 干棳对 得 上 的 事 要 加 把 劲 干 棬暟权 威 人 士暠棳 棽棸棻椂棭暎 棬四 棭供给侧结构性改革的外延在于纠正宏观调控 推进供给侧结 构 性 改 革 不 是 实 行 需 求 紧 缩暎供 给 和 需 求 不 是 非 此 即 彼 的 关 系棳两者互为条件棳相互转化棳两手都得抓棳但主次要分明暎当前经济周期性矛盾和 结构性矛盾并存棳但主要矛盾已转化成结构性问题暎因此棳必须在适度扩大总需求 和调整需求结构的同时棳着力加强供给侧结构性改革棳把改善供给结构作为我们的 主攻方向棳实现由低水平供需平衡向高水平供需平衡跃升暎当然棳推进供给侧结构 性改革过程中棳需要营造稳定的宏观环境棳在需求政策上棳既不能搞强刺激棳也要防 止出现顺周期紧缩暎 当前和今后一个时期棳要在适度扩大总需求的同时棳着力加强供给侧结构性改 革棳实施暟五大政策支柱暠棳即 宏 观 政 策 要 稳暍产 业 政 策 要 准暍微 观 政 策 要 活暍改 革 政 策要实暍社会政策要托底暎这暟五 大 政 策 支 柱暠的 具 体 内 容 已 经 得 到 各 方 面 广 泛 认 可棳但如何更加准确地加以把握还需要进一步明确暎暟五大政策支柱暠整体融合暍有 机结合暍相互配合棳旨在为推进供给侧结构性改革营造更好的环境和条件椇第一棳宏 观政策要稳棳就是要为结构 性 改 革 营 造 稳 定 的 宏 观 经 济 环 境暎要 坚 持 积 极 的 财 政 政策和稳健的货币政策棳但重点和力度有所调整暎积极的财政政策要加大力度棳对 企业实行减税棳并用阶段性 提 高 财 政 赤 字 率 的 办 法 弥 补 收 支 缺 口暎稳 健 的 货 币 政 策要灵活适度棳主要 体 现 在 为 结 构 性 改 革 营 造 适 宜 的 货 币 金 融 环 境棳降 低 融 资 成 本棳既要防止顺周期紧缩棳也绝 不 要 随 便 放 水棳而 是 针 对 金 融 市 场 的 变 化 进 行 预 调 微调棳保持流动性合理充裕 和 社 会 融 资 总 量 适 度 增 长暎第 二棳产 业 政 策 要 准棳就 是 要按照结构性改革的方向和要求棳通过功能性的产业政策加以引导棳而不是政府去 确定具体项目棳或选择把钱投向哪一家企业棳具体的投资机会还要由企业家来摸索 和把握暎实践证明棳市场 的 选 择 是 最 有 效 益 的暎第 三棳微 观 政 策 要 活棳就 是 要 把 企 业真正当作经济 发 展 的 主 体棳暟放 水 养 鱼暠棳让 企 业 去 创 造 有 效 供 给 和 开 拓 消 费 市 场暎第四棳改革政策要实棳就是要一项一项出台暍一项一项督导棳让各项具体改革举 措落地棳促进供给侧结构性 改 革 重 大 决 策 的 落 实暎第 五棳社 会 政 策 要 托 底棳就 是 要 从思想暍资金暍物资等方面有充分准备棳切实守住民生底线棳为供给侧结构性改革提 供更和谐稳定的社会环境棬暟权威人士暠棳 棽棸棻椂棭暎 暏 棽椆 暏 四 暍中国特色宏观经济学未来发展方向 中国改革开放的伟大实践赋予了中国特色宏观经济学创新的动力暎当代中国 正经历着历史上最为广泛而深刻的 社 会 变 革 和 最 为 宏 大 而 独 特 的 实 践 创 新棳必 将 给理论创造暍学术繁荣提供强大动力和广阔空间暎暟这是一个需要理论而且一定能 够产生理论的时代棳这是一个 需 要 思 想 而 且 一 定 能 够 产 生 思 想 的 时 代暎暠中 国 经 济 学家要肩负起经济学理论创新的历 史 重 任棳在 理 论 与 实 践 的 互 动 中 推 进 中 国 特 色 宏观经济学的发展棳创建具有 中 国 风 格暍中 国 气 派 的 宏 观 经 济 学棳更 好 地 指 导 我 国 经济发展实践暎未来中国特色宏观经济学的发展棳将在三方面取得重大突破椇一是 更加强调改革发展过程中政治经济 学 的 作 用椈二 是 更 加 重 视 中 国 与 世 界 经 济 的 互 动和政策溢出椈三是对金融规律的认识提升到一个新的高度暎 首先棳在中国经济转型发展过程中棳政治经济学对中国经济的改革和发展起到 重要的推动作用甚至是主导作用暎我国社会主义经济发展波澜壮阔的进程和举世 瞩目的成就离不开中国特色社会主 义 政 治 经 济 学 的 科 学 理 论 指 导棳中 国 特 色 社 会 主义经济发展的生动实践又为不断开拓当代中国马克思主义政治经济学新境界提 供了鲜活经验暎要在理论与实践的互动中推进中国特色社会主义政治经济学新发 展棳更好指导我国经济发展实践棬刘伟棳 棽棸棻椂棭暎中国经济制度中的最大特点或最显 著的暟中国特色暠就 反 映 在 政 治 与 经 济 的 关 系暍政 府 与 市 场 的 关 系暍政 与 商 的 关 系 中暎过去 棾棸 多年棳中国比世 界 上 任 何 一 个 国 家 和 地 区 更 重 视 经 济 的 发 展棳政 府 与 经济发展如此紧密地融合棳政府也有着强烈的激励去实现经济增长暎因为一方面棳 这种政商关系成就了中国经济 的 高 速 发 展 棾棸 多 年棳政 府 成 为 推 动 经 济 发 展 的暟帮 助之手暠暎另一方面棳这种政商关系也造成了一些政府官员以权谋私的腐败暎如果 经济暟新常态暠意味着这种政商关系的 终 结棳那 么 未 来 政 商 关 系 的 变 化 将 如 何 影 响 政府官员的激励棳如何影响企业和企业家棳如何影响政府和市场的关系都是经济新 常态中的新的重要问题棬钱颖一棳 棽棸棻椀棭暎 从实现需求看棳当前应该从 战 略 层 面 认 识 到 调 动 各 级 精 英 阶 层 的 积 极 性 是 当 前以及未来经济成功转型升级的核心暎政治经济环境的变异导致传统宏观调控政 策的传递机制发生变异棳传 统 的 宏 观 经 济 政 策 失 灵 问 题 十 分 严 重暎传 统 宏 观 经 济 政策通过产业政策暍投资闸门暍信 贷 闸 门暍土 地 闸 门 以 及 财 政 政 策 等 措 施 来 调 控 宏 观经济波动棳调控的效果十分明显暎但自 棽棸棻棿 年以来这些政策调控的宏观效果却 暏 棾棸 暏 开始弱化暎这与投资和刺激的 边 际 效 应 递 减 有 关棳但 更 重 要 的 是 由 于 各 种 宏 观 环 境暍政治经济生态以及社会 结 构 的 变 化 导 致 传 统 宏 观 经 济 政 策 的 失 灵暎各 类 政 策 在地方政府懒政庸政暍部门利 益 冲 突暍政 商 关 系 重 构暍动 力 激 励 体 系 转 换 等 因 素 的 作用下难以发挥应有的效果暎积极的财政政策不积极暍稳健的货币政策不稳健暍扩 张的产业政策难以到位以及精英阶层的懈怠是当前经济下滑的核心根源暎庸政懒 政现象常态化棳各级政府行 为 模 式 正 处 于 新 旧 动 力 机 制 转 换 的 空 档 期暎由 于 新 一 轮大改革与大调整的激励相容的动力机制的缺乏是经济持续回落的深层次核心原 因暎未来是否能够构建出新一轮激励相容的动力机制是中国宏观经济能够实现触 底反弹的关键暎因此棳在反腐倡廉取得重大战略性胜利之后棳应当在稳增长的基础 上棳积极构建新一轮大改革暍大调整的激励相容的新动力机制棳主要包括几个方面椇 一是要在纪律检查 和 法 治 完 善 暟堵 歪 门暠的 基 础 上棳构 建 新 型 正 向 激 励 体 系 暟开 正 门暠棳要构建以新常态阶段所需要 的 新 型 政 绩 考 核 体 系 和 官 员 的 收 入 奖 励 体 系棳以 形成新一轮改革开放的新格局暎二是树立新型的政企关系和政商关系不仅要有中 长期的规划棳同时也要有短期规划暎三是要全面重树科技人员的创新热情棳强化党 对知识分子凝聚力棳别 具 一 格 开 辟 知 识 分 子 参 与 改 革 和 国 家 治 理 的 新 途 径 棬刘 元 春暍闫衍暍刘晓光棳 棽棸棻椂棭暎 其次棳中国与世界经济的互动和政策溢出暎一方面棳目前世界经济仍未真正走 出经济危机的阴霾棳对中国 经 济 的 冲 击 还 在 持 续 加 大暎此 次 经 济 危 机 的 出 现 是 对 以美国为中心的全球经济增长方式的一次调整棳这种调整是对美国过度消费暍外围 国家过度生产所积累起的全 球 经 济 风 险 的 纠 偏暎根 据 历 史 的 经 验棳全 球 经 济 增 长 方式的调整必须建立在制度创新或技术创新的基础上棳然而从 棽棸棸椄 年危机爆发至 今棳仍还没有看到任何技术和制度创新的迹象棳任何经济指标所反映出的经济复苏 迹象目前都缺乏创新的基础暎在 缺 乏 创 新 基 础 的 情 况 下棳全 球 经 济 出 现 复 苏 的 迹 象棳则说明针对现存全球经济格局的调整远没有到位棳今后若干年中类似的经济调 整还会反复的出现棳直至新的全球经济的增长方式的出现棳新一轮的全球经济的繁 荣阶段才会到来暎同时棳无创新的经济复苏不会改变全球经济的基本格局棳美国作 为金融和研发中心棳日德为高产品制造业中心棳以及东亚新兴国家为中低端产品制 造业中心棬雷 达 等棳 棽棸棻棸棭暎事 实 上棳世 界 经 济 面 临 暟大 停 滞暠的 风 险暎棽棸棸椄 年 的 世 界经济危机标志着世界经济已经渡 过 技 术 创 新 的 高 速 扩 张 期棳世 界 经 济 开 始 步 入 到技术的平缓扩散期暍制度重 构 期 和 结 构 调 整 期棳过 去 棽棸 多 年 中 世 界 经 济 所 拥 有 的技术革命的红利将逐步消 失棳世 界 经 济 增 速 将 面 临 拐 点 性 回 落暎世 界 经 济 危 机 暏 棾棻 暏 状态的结束暍全球制度体系的逐步重构以及 斏斣斆 技术的进一步拓展等因素虽然会 带领世界经济摆脱危机棳走出 低 迷棳出 现 一 定 程 度 的 反 弹棳但 在 未 来 相 当 长 一 段 时 期中世界经济增速难以重 返 危 机 前 的 状 态暎全 球 化 红 利 已 随 着 美 国 技 术 的 扩 散暍 中国和印度等国纳入到全球化体系 的 剩 余 劳 动 力 的 枯 竭 而 步 入 到 递 减 阶 段棳这 将 导致利益分配的模式以及由此产生的经济政治交往模式发生重大的调整暎收入分 配的两极分化和劳资分配关系的恶 化 是 全 球 经 济 下 滑 的 另 一 个 结 构 性 因 素棳全 球 性收入分配改革已在世界各国全面拉开暎金融危机的爆发和全球化红利的递减同 时也标志着世界经济不平衡逆转以及相应的世界经济结构调整的开始暎在世界经 济摆脱经济危机最困难的时点之后棳各 国 宏 观 参 数 的 改 善 将 促 使 各 国 政 府 陆 续 推 出危机时期采取的各种非常规刺激政策棳从而宣告世界经济步入暟宏观经济政策的 大调整期暠棬刘元春等棳 棽棸棻椂棭暎 另一方面棳中国经济的 体 量 和 对 世 界 经 济 的 影 响 越 来 越 大暎中 国 的 政 策 溢 出 效应会越来越强棳很难用封 闭 的 宏 观 经 济 框 架 来 描 述 和 解 决 中 国 经 济 问 题暎中 国 作为崛起中的经济大国棳与 世 界 经 济 的 联 系 越 发 紧 密暎随 着 中 国 经 济 规 模 的 不 断 扩大暍世界影响力的增强棳中国的发展问题也会引发出一系列新的世界问题暎中国 经济发展对全球商品市场和贸易的 影 响 越 来 越 大棳中 国 改 革 的 深 入 和 市 场 的 不 断 变化都对全球货币暍资本和人才市场产生直接或间接的影响棳中国经济的崛起可能 会引发全球游戏规则的改 变棳所 以棳世 界 在 关 注 着 中 国 的 发 展暎目 前棳中 国 的 市 场 规模和人才规模有可能会改变技术创新和商业创新模式暎在经济全球化和技术进 步的背景下棳中国巨大的人口规模和中等收人水平不仅提供了巨大的市场需求棳也 同时提供了巨大的创新供给棳这类情况在过去是没有过的棬钱颖一棳 棽棸棻椀棭暎 最后棳宏观经济学对金融规律的认识必须提升到一个新的高度棳构建金融和实 体经济相统一的综合理论框 架暎从 理 论 上 看棳构 建 金 融 和 实 体 经 济 相 统 一 的 综 合 理论框架棳其核心任务是要系统重建传统宏观经济学和金融学的理论基础棳使现代 经济运行两个不可或缺的组成部分暘暘暘金融和实体经济暘暘暘同时进人理论框架并 得到统一和一致的刻画暎当务之 急 是 首 先 必 须 重 建 宏 观 经 济 学 的暟金 融 支 柱暠棳即 系统地将整个金融 体 系 作 为 一 个 完 整 的 内 生 性 分 析 框 架 的 核 心 组 成 部 分 纳 入 分 析棳而不仅仅只是简单地考 虑 货 币 和 信 贷暎这 种 刻 画 不 仅 有 助 于 澄 清 危 机 前 主 流 宏观经济学长期存在的各种理论困 境棳而 且 很 有 可 能 为 正 在 酝 酿 变 革 的 宏 观 经 济 政策实践带来若干前所未有的革命性影响棬陈雨露棳 棽棸棻椀棭暎 暏 棾棽 暏 参考文献 椲 棻椵蔡昉椇暥暟中等收入陷阱暠的理论暍经验与针对性暦棳暥经济学动态暦 棽棸棻棻 年第 棻棽 期暎 椲 棽椵陈亮椇暥中国跨越暟中等收入陷阱暠的开放创新暘暘暘从比较优势向竞争优势转变暦棳暥马克 思主义研究暦 棽棸棻棻 年第 棾 期暎 椲 棾椵陈文通椇暥对暟经 济 发 展 新 常 态暠的 经 济 学 解 读暦棳暥中 国 延 安 干 部 学 院 学 报暦 棽棸棻椀 年 第 棾 期暎 椲 棿椵陈彦斌暍中国人民大学宏观经济分析与预测课题组椇暥下行压力和刺激依赖下的中国宏 观经济暦棳暥中国宏观经济分析与预测报告暦 棽棸棻棿 年第 棽 季度暎 椲 椀椵陈雨露椇暥暟新常态暠下的经济和金融学理论创新暦棳暥经济研究暦 棽棸棻椀 年第 棻棽 期暎 椲 椂椵成思危椇暥转变经济发展方式棳规避暟中等收入陷阱暠暦棳暥拉丁美洲研究暦 棽棸棻棻 年第 棾 期暎 椲 椃椵程恩富暍董宇坤椇暥大 力 发 展 公 有 资 本 为 主 体 的 混 合 所 有 制 经 济暦棳暥政 治 经 济 学 评 论暦 棽棸棻椀 第 棻 期暎 椲 椄椵杜黎明暍孙晓雅椇暥以混合 所 有 制 经 济 巩 固 我 国 基 本 经 济 制 度暦棳暥经 济 纵 横暦 棽棸棻椀 年 第 椆 期暎 椲 椆椵樊纲椇暥中国经验与理论创新暦棳暥经济研究暦 棽棸棻椀 年第 棻棽 期暎 椲 棻棸椵方福前暍中国人民大学宏观经济分析与预测课题组椇暥大改革视野下中国宏观调控体 系重构暦棳暥中国宏观经济分析与预测报告暦 棽棸棻棿 年第 棻 季度暎 椲 棻棻椵高尚 全椇暥加 快 形 成 有 利 于 经 济 发 展 方 式 转 变 的 体 制 机 制暦棳暥四 川 改 革暦 棽棸棻棸 年 第 棻 期暎 椲 棻棽椵顾钰民椇暥发展混合所有制经济的理论思考暦棳暥中国高校社会科学暦 棽棸棻椀 年第 棿 期暎 椲 棻棾椵郭杰暍于泽暍张杰椇暥供给侧结构性改革的理论逻辑及实施路径暦棳北京椇中国社会科学 出版社棳 棽棸棻椂 年第 棻 版暎 椲 棻棿椵胡乃武暍田子方椇暥新常态下我国经济增长的基本特征及前景暦棳暥经济纵横暦 棽棸棻椀 年第 椄 期暎 椲 棻椀椵贾康椇暥把握经济发展暟新常 态暠打 造 中 国 经 济 升 级 版暦棳暥国 际 行 政 学 院 学 报暦 棽棸棻椀 年 第 棻 期暎 椲 棻椂椵雷达暍中国人民大学宏观经济分析与预测课题组椇暥全球经济再平衡与中国经济的外 部风险暦棳暥中国宏观经济分析与预测报告暦 棽棸棻棸 年第 棻 季度暎 椲 棻椃椵冷兆松椇暥发展混合所有制经济的决策演进暦棳暥当代中国史研究暦 棽棸棻椀 年第 椂 期暎 椲 棻椄椵李扬暍殷剑峰椇暥劳 动 力 转 移 过 程 中 的 高 储 蓄暍高 投 资 和 中 国 经 济 增 长暦棳暥经 济 研 究暦 棽棸棸椀 年第 棽 期暎 暏 棾棾 暏 椲 棻椆椵李扬暍张晓晶椇暥暟新常态暠椇经济发展的逻辑与前景暦棳暥经济研究暦 棽棸棻椀 年第 椀 期暎 椲 棽棸椵李扬椇暥借鉴 国 际 经 验棳应 对 暟中 等 收 入 陷 阱暠的 挑 战暦棳暥拉 丁 美 洲 研 究暦 棽棸棻棻 年 第 棾 期暎 椲 棽棻椵林毅夫暍苏剑椇暥论我国经济增长方式的转换暦棳暥管理世界暦 棽棸棸椃 年第 棻棻 期暎 椲 棽棽椵林毅夫椇暥潮涌现象与发 展 中 国 家 宏 观 经 济 理 论 的 重 新 构 建暦棳暥经 济 研 究暦 棽棸棸椃 年 第 棻 期暎 椲 棽棾椵林毅夫椇暥新常态下中国经济的转型和升级椇新结构经济学的视角暦棳暥新金融暦 棽棸棻椀 年 第 椀 期暎 椲 棽棿椵林兆木椇暥关于转变经济发展方式问题暦棳暥新华文摘暦 棽棸棻棸 年暎 椲 棽椀椵刘凤良暍于泽暍闫衍椇暥寻求市场驱动与激励相容的产业结构新调整暦棳暥中国宏观经济 分析与预测报告暦 棽棸棻棾 年第三季度暎 椲 棽椂椵刘伟暍苏剑椇暥供给管理与我国现阶段的宏观调控暦棳暥经济研究暦 棽棸棸椃 年第 棽 期暎 椲 棽棸棸椄 第 棽椃椵刘 伟暍张 辉椇暥中 国 经 济 增 长 中 的 产 业 结 构 变 迁 和 技 术 进 步暦棳暥经 济 研 究暦 棻棻 期暎 椲 棽椄椵刘伟椇暥发展混合所有制经济是建设社会主义市场经济的根本性制度创新暦棳暥经济理 论与经济管理暦 棽棸棻椀 年第 棻 期暎 椲 棽椆椵刘伟椇暥经济发展和改革 的 历 史 性 变 化 与 增 长 方 式 的 根 本 转 变暦棳暥经 济 研 究暦 棽棸棸椂 第 棻 期暎 椲 棾棸椵刘伟椇暥突破暟中等 收 入 陷 阱暠的 关 键 在 于 转 变 发 展 方 式暦棳暥上 海 行 政 学 院 学 报暦 棽棸棻棻 年第 棻棽 卷第 棻 期暎 椲 棾棻椵刘伟椇暥我国经济增长及失衡的新变化和新特征暦棳暥经济学动态暦 棽棸棻棿 年第 棾 期暎 椲 棾棽椵刘伟椇暥新常态下中国特色社会主义政治经济学的核心命题和主要任务暦棳暥光明日报暦 棽棸棻椂棴棸椀棴棸椀暎 椲 棾棾椵刘霞辉暍张平暍张晓晶椇暥改革年代的经济增长与结构变迁暦棳格致出版社暍上海人民出 版社棳 棽棸棸椄暎 椲 棾棿椵刘晓光暍卢锋椇暥中国资本回报率上升之谜暦棳暥经济学棬季刊棭暦棳 棽棸棻棿 年第 棾 期暎 椲 棾椀椵刘元春暍闫衍暍刘 晓 光椇暥持 续 探 底 进 程 中 的 中 国 宏 观 经 济暘暘暘棽棸棻椀暘棽棸棻椂 年 中 国 宏 观经济分析与预测暦棳暥经济理论与经济管理暦 棽棸棻椂 年第 棻 期暎 椲 棾椂椵刘元春暍中国人民大学宏观经济分析与预测课题组椇暥 棽棸棻棿棴棽棸棻椀 年中国宏观经济分 析与预测暘暘暘步入暟新常态暠攻坚期的中国宏观经济暦棳暥经济理论与经济管理暦 棽棸棻椀 年 第 棾 期暎 椲 棾椃椵刘元春暍中国人民大学宏观经济分析与预测课题组椇暥财务结构快速调整中的中国宏 观经济暦棳暥中国宏观经济分析与预测报告暦 棽棸棸椃 年第 棿 季度暎 暏 棾棿 暏 椲 棾椄椵刘元春 斸椇暥论供给侧结构性改革的理论基础暦棳暥人民日报暦 棽棸棻椂 年 棽 月 棽椀 日暎 椲 棾椆椵刘元春等椇暥中国新 常 态 宏 观 经 济椇机 制 变 异 与 理 论 创 新暦棳北 京椇中 国 社 会 科 学 出 版 社棳 棽棸棻椂 年第 棻 版暎 椲 棿棸椵刘志彪椇暥经济发展新常态下产业政策功能的转型暦棳暥南京社会科学暦 棽棸棻椀 年第 棾 期暎 椲 棿棻椵卢锋暍刘晓光暍姜志霄暍张杰平椇暥劳动力市场与中国宏观经济周期椇兼谈奥肯定律在中 国暦棳暥中国社会科学暦 棽棸棻椀 年第 棻棽 期暎 椲 棿棽椵卢锋椇暥宏 调 的 逻 辑椇从 十 年 宏 调 史 读 懂 中 国 经 济 暦棳北 京椇中 信 出 版 社棳 棽棸棻椂 年 第 棻 版暎 椲 棿棾椵吕冰洋椇暥中 国 资 本 积 累 的 动 态 效 率椇 棻椆椃椄棴棽棸棸椀暦棳暥经 济 学棬季 刊棭暦棳 棽棸棸椄 年 第 椃 卷 第 棽 期暎 椲 棿棿椵马晓河椇暥暟中等收入陷阱暠的国际观点和中国策略暠暦棳暥改革暦 棽棸棻棻 年第 棻棻 期暎 椲 棿椀椵毛振华暍中国人民大学宏观经济分析与预测课题组椇暥次高速时期的中国经济增长暦棳 暥中国宏观经济分析与预测报告暦 棽棸棸椆 年第 棾 季度暎 椲 棿椂椵逄锦聚椇暥经济发展方式转变与经济结构调整暦棳暥财会研究暦 棽棸棻棸 年第 椀 期暎 椲 棿椃椵逄锦聚椇暥中国经济学创新的四个来源暦棳暥人民日报暦 棽棸棻椀 年 椂 月 棻 日暎 椲 棿椄椵钱颖一椇暥新常态下的经济学创新暦棳暥经济研究暦 棽棸棻椀 年第 棻棽 期暎 椲 棿椆椵权威人士椇暥开局首 季 问 大 势 ― ― 权 威 人 士 谈 当 前 中 国 经 济暦棳暥人 民 日 报暦 棽棸棻椂 年 椀 月 椆 日暎 椲 椀棸椵权威人士椇暥七问供给侧结构性改革暘暘暘权威人士谈当前经济怎么看怎么干暦棳暥人民 日报暦 棽棸棻椂 年 棻 月 棿 日暎 椲 椀棻椵石冀平椇暥关于市场决定资源配置与公有制主体地位的一些思考暦棳暥海派经济学暦 棽棸棻椀 年第 棽 期暎 椲 椀棽椵孙咏 梅椇暥我 国 经 济 增 长 中 的 矛 盾 与 资 源 的 有 效 配 置暦棳暥当 代 经 济 研 究暦 棽棸棻棻 年 第 棻棻 期暎 椲 椀棾椵王国刚椇暥城镇化椇中国经济发展方式转变的重心所在暦棳暥经济研究暦 棽棸棻棸 年第 棻棽 期暎 椲 椀棿椵王晋斌棳中国人民大学宏观经济分析与预测课题组椇暥寻求增长目标与民生目标协同 的中国宏观经济暦棳暥中国宏观经济分析与预测报告暦 棽棸棻棻 年第 棽 季度暎 椲 椀椀椵卫兴华暍何召鹏椇暥从理论和实践的结合上弄清和搞好混合所有制经济暦棳暥经济理论与 经济管理暦 棽棸棻椀 年第 棻 期暎 椲 椀椂椵卫兴华椇暥转变经济发展方式需要处理好四个关系暦棳暥红旗文稿暦 棽棸棻棸 第 棻椀 期暎 椲 椀椃椵魏杰椇暥转变经济 增 长 方 式 是 全 面 且 深 入 的 改 革暘暘暘暟政 府 主 导暠是 模 式 还 是 改 革 对 象暦棳暥学术月刊暦 棽棸棻棻 年第 椄 期暎 椲 棽棸棻棻 年第 棽 期暎 椀椄椵吴敬琏椇暥国有经济改革仍然任重道远暦棳暥价格与市场暦 暏 棾椀 暏 椲 椀椆椵吴敬琏椇暥做好加快经济发展方式转变这篇大文章暦棳暥学习月刊暦 棽棸棻棸 年 椄 期暎 椲 椂棸椵徐朝阳暍林毅夫椇暥发展战略与经济增长暦棳暥中国社会科学暦 棽棸棻棸 年第 棾 期暎 椲 椂棻椵杨承训椇暥用暟部分 质 变暠原 理 考 量 新 常 态 经 济 升 级暦棳暥毛 泽 东 邓 小 平 理 论 研 究暦 棽棸棻椀 年第 棻 期暎 椲 椂棽椵杨承训椇暥转变经济发展方式中若干关系论析暦棳暥中共天津市委党校学报暦棽棸棻棸 年第 棾 期暎 椲 椂棾椵杨静椇暥中国经济规律研究会第 棽棸 届年会综述暦棳暥经济学动态暦 棽棸棻棸 年第 棻棸 期暎 椲 椂棿椵杨瑞龙暍中国人民大学宏观经济分析与预测课题组椇暥工资形成机制变革下的市场导 向型经济结构调整暘暘暘契 机暍路 径 与 政 策暦棳暥中 国 宏 观 经 济 分 析 与 预 测 报 告暦 棽棸棻棸 年 第三季度暎 椲 椂椀椵杨瑞龙暍中国人民大学宏观经济分析与预测课题组椇暥内需可持续增长的结构基础与 政策选择暦棳暥中国宏观经济分析与预测报告暦 棽棸棻棽 年第 棻 季度暎 椲 椂椂椵杨瑞龙椇暥改革开放的实 践 推 动 了 理 论 经 济 学 的 创 新暦棳暥中 国 人 民 大 学 学 报暦 棽棸棸椄 年 第 棽棽 卷第 椀 期暎 椲 椂椃椵袁江暍张成思椇暥强制性技术变迁暍不平衡增长与中国经济周期模型暦棳暥经济研究暦 棽棸棸椆 年第 棻棽 期暎 椲 椂椄椵张晓晶椇暥试论中国宏观调控新常态暦棳暥经济学动态暦 棽棸棻椀 年第 棿 期暎 椲 椂椆椵张勋暍刘 晓 光暍樊 纲椇暥农 业 劳 动 力 转 移 与 家 户 储 蓄 率 上 升暦棳暥经 济 研 究暦 棽棸棻棿 年 第 棿 期暎 椲 椃棸椵张玉台等椇暥加快 转 变 经 济 发 展 方 式 的 目 标 要 求 和 战 略 举 措暦棳暥中 国 经 济 时 报暦 棽棸棻棸 年 椀 月 棽棿 日暎 椲 棽棸棻棸 年第 椂 期暎 椃棻椵张卓元椇暥我国转变经济发展方式的难点在哪里暦棳暥经济纵横暦 椲 椃棽椵赵振华椇暥完善加 快 转 变 经 济 发 展 方 式 的 体 制 机 制暦棳暥中 共 珠 海 市 委 党 校 学 报暦 棽棸棻棸 年第 棽 期暎 椲 椃棾椵赵志耘暍吕冰洋暍郭庆旺暍贾俊雪椇暥资本积累与技术进步的动态融合椇中国经济增长的 一个典型事实暦棳暥经济研究暦 棽棸棸椃 年第 棻棻 期暎 椲 椃棿椵中国经济增长与宏观稳定课题组椇暥城市化暍产业效率与经济增长暦棳暥经济研究暦 棽棸棸椆 年第 棻棸 期暎 椲 椃椀椵中国经济增长与宏 观 稳 定 课 题 组椇暥干 中 学暍低 成 本 竞 争 和 增 长 路 径 转 变暦棳暥经 济 研 究暦 棽棸棸椂 年第 棿 期暎 椲 椃椂椵中国人民大学 宏 观 经 济 分 析 与 预 测 课 题 组椇暥历 年 中 国 宏 观 经 济 分 析 与 预 测 报 告 棬 棽棸棸椂棴棽棸棻椂棭暦暎 椲 椃椃椵周绍朋暍朱晓静椇暥论加快混合所有制经济发展暦棳暥中国行政管理暦 棽棸棻椀 年第 棿 期暎 暏 棾椂 暏 附 录 中国宏观经济论坛系列报告棬 棽棸棸椂棴棽棸棻椂棭 总期数 棻 棽 棾 棿 椀 椂 椃 椄 报告季度 中国宏观经济分析与预测 报告主题 报告棬 棽棸棸椂棴棽棸棸椃棭 中国宏观经济形势报告 中国宏观经济分析与预测 中国宏观经济形势分析与预测 报告棬 棽棸棸椃 年中期棭 报告 中国宏观经济分析与预测 报告棬 棽棸棸椃 年第三季度棭 宏观视野下的外资与外贸 中国宏观经济分析与预测 财务结构快速调整中的中国宏 报告棬 棽棸棸椃棴棽棸棸椄棭 观经济 中国宏观经济分析与预测 报告棬 棽棸棸椄 年第一季度棭 经济繁荣时期的中国财政政策 中国宏观经济分析与预测 全球 滞 涨 威 胁 下 的 中 国 宏 观 报告棬 棽棸棸椄 年中期棭 经济 中国宏观经济分析与预测 全球利益调整中的中国宏观金 报告棬 棽棸棸椄 年第三季度棭 融风险 中国宏观经济分析与预测 报告棬 棽棸棸椄棴棽棸棸椆棭 深度下滑中的中国宏观经济 暏 棾椃 暏 主报告人 刘元春 闫衍 刘元春 闫衍 朱戎 雷达 刘元春 闫衍 朱戎 刘凤良 闫衍 朱戎 刘元春 闫衍 朱戎 王晋斌 闫衍 朱戎 刘元春 闫衍 朱戎 续表 总期数 椆 棻棸 棻棻 棻棽 棻棾 棻棿 棻椀 棻椂 棻椃 棻椄 棻椆 棽棸 报告季度 报告主题 主报告人 中国宏观经济分析与预测 走出经济低谷的改革措施与宏 杨瑞龙 刘元春 报告棬 棽棸棸椆 年第一季度棭 观治理 中国宏观经济分析与预测 分化暍振 荡 与 复 苏 中 的 中 国 宏 报告棬 棽棸棸椆 年中期棭 观经济 中国宏观经济分析与预测 报告棬 棽棸棸椆 年第三季度棭 中国宏观经济分析与预测 报告棬 棽棸棸椆棴棽棸棻棸棭 毛振华 刘元春 朱戎 走出 暟进 退 两 难 暠的 中 国 宏 观 刘元春 闫衍 朱戎 经济 全球经济再平衡与中国经济的 报告棬 棽棸棻棸 年第一季度棭 外部风险 报告棬 棽棸棻棸 年中期棭 中国宏观经济分析与预测 暟周期调整暠与暟多重政策暠作用 下的中国宏观经济 工资形成机制变革下的市场导 向型 经 济 结 构 调 整暘暘暘契 机暍 报告棬 棽棸棻棸 年第三季度棭 路径与政策 中国宏观经济分析与预测 流动性回收与新规划效应下的 报告棬 棽棸棻棸棴棽棸棻棻棭 中国宏观经济 中国宏观经济分析与预测 经济增长与民生目标冲突下的 报告棬 棽棸棻棻 年第一季度棭 中国通货膨胀 中国宏观经济分析与预测 寻求增长目标与民生目标协同 报告棬 棽棸棻棻 年中期棭 的中国宏观经济 中国宏观经济分析与预测 刘元春 闫衍 朱戎 次高速时期的中国经济增长 中国宏观经济分析与预测 中国宏观经济分析与预测 周业安 闫衍 朱戎 雷达 闫衍 朱戎 刘元春 闫衍 朱戎 杨瑞龙 杨继东 闫衍 朱戎 刘元春 闫衍 朱戎 陈彦斌 闫衍 朱戎 王晋斌 闫衍 朱戎 审慎人民币国际化进程下的香 港离岸中 心 重 构 暘暘暘困 境暍定 报告棬 棽棸棻棻 年第三季度棭 位与政策选择 中国宏观经济分析与预测 放缓加 速暍风 险 上 扬 与 结 构 刚 报告棬 棽棸棻棻棴棽棸棻棽棭 性冲击下的中国宏观经济 暏 棾椄 暏 雷达 范志勇 赵勇 刘元春 闫衍 段亚林 续表 总期数 棽棻 棽棽 棽棾 棽棿 棽椀 棽椂 棽椃 棽椄 棽椆 棾棸 棾棻 棾棽 棾棾 报告季度 报告主题 主报告人 中国宏观经济分析与预测 内需可持续增长的结构基础与 杨瑞龙 于春海 报告棬 棽棸棻棽 年第一季度棭 政策选择 中国宏观经济分析与预测 复苏受阻与刺激重返的中国宏 报告棬 棽棸棻棽 年中期棭 观经济 中国宏观经济分析与预测 多重目标下宏观经济政策的定 郭杰 于泽 报告棬 棽棸棻棽 年第三季度棭 位与选择 闫衍 段亚林 中国宏观经济分析与预测 迈向新 复 苏 和 新 结 构暍超 越 新 报告棬 棽棸棻棽棴棽棸棻棾棭 常态的中国宏观经济 中国宏观经济分析与预测 中国经济增长困境的形成机理 报告棬 棽棸棻棾 年第一季度棭 与应对策略 中国宏观经济分析与预测 扭曲加 剧暍复 苏 乏 力 与 改 革 重 报告棬 棽棸棻棾 年第二季度棭 启的中国宏观经济 中国宏观经济分析与预测 寻求市场驱动与激励相容的产 报告棬 棽棸棻棾 年第三季度棭 业结构新调整 中国宏观经济分析与预测 大改革与大转型中的中国宏观 报告棬 棽棸棻棾棴棽棸棻棿棭 经济 中国宏观经济分析与预测 大改革视野下中国宏观调控体 报告棬 棽棸棻棿 年第一季度棭 系重构 中国宏观经济分析与预测 下行压力和刺激依赖下的中国 报告棬 棽棸棻棿 年中期棭 宏观经济 中国宏观经济分析与预测 步入暟新常态暠攻坚期的中国宏 报告棬 棽棸棻棿棴棽棸棻椀棭 观经济 中国宏观经济分析与预测 财政困局下经济结构调整路径 报告棬 棽棸棻椀 年第一季度棭 的再定位 中国宏观经济分析与预测 低迷与 繁 荣暍萧 条 与 泡 沫 并 存 报告棬 棽棸棻椀 年中期棭 的中国宏观经济 暏 棾椆 暏 杨继东 闫衍 段亚林 刘元春 闫衍 段亚林 刘元春 闫衍 段亚林 陈彦斌 闫衍 段亚林 毛振华 刘元春 闫文涛 闫衍 段亚林 刘凤良 于泽 闫衍 刘元春 闫衍 方福前 闫衍 陈彦斌 闫衍 刘元春 闫衍 郭杰 闫衍 刘元春 闫衍 续表 总期数 棾棿 棾椀 棾椂 棾椃 报告季度 报告主题 中国宏观经济分析与预测 控风险与稳增长挤压下的货币 报告棬 棽棸棻椀 年第三季度棭 政策 中国宏观经济分析与预测 主报告人 范志勇 闫衍 报告棬 棽棸棻椀棴棽棸棻椂棭 探底进程中的中国宏观经济 刘元春 闫衍 刘晓光 中国宏观经济分析与预测 后 斢斈斠 时 期 中 国 宏 观 政 策 框 曹远征 闫衍 于春海 报告棬 棽棸棻椂 年第一季度棭 架的重构 中国宏观经济分析与预测 供给侧结构性改革下的中国宏 报告棬 棽棸棻椂 年中期棭 观经济 暏 棿棸 暏 刘元春 闫衍 刘晓光 分报告二 中国经济增长十年回顾 椇 动能切换与结构转型 刘凤良 暋 章潇萌 暋暋 近十年来棳我国经济 在 增 速 换 挡 的 同 时 呈 现 出 典 型 的 结 构 转 移 特 征椇需 求端由投资和出口转向消费拉动暍供给端由要素投入向创新驱动暍产业结构由低端 向高端转型等多重转变暎本文以这些特征事实为背景棳讨论结构转变与暟经济增速 换档暠之间的关系暎使用细分行业数据棳通过将增长动力分解为部门内效率提升驱 动和部门间结构转 型 驱 动 两 个 方 面棳我 们 将 近 十 年 来 的 增 长 经 验 分 为 三 个 阶 段椇 棽棸棸棸棴棽棸棸棿 年棳结构效应对增长的拉动能力增强棳主要来源于加入 斪斣斚 扩大外贸 和金融 体 制 改 革 带 来 的 效 率 提 升 对 转 型 动 力 的 正 向 作 用椈 棽棸棸椀棴棽棸棸椄 年棳结 构 效 应对增长的拉动能力减弱棳主要归因于国际分工形成的产业结构固化暍行政垄断和 信贷政策暍以量为主的发展模式对结构转型的负向作用椈 棽棸棸椆 年至今棳结构效应对 增长的拉动能力呈震荡态势棳体 现 出 反 危 机 政 策 消 化 期 特 征暎结 合 跨 国 比 较 的 结 果棳结构效应对增长的作用会随着经济 斎 水平的不断发展而逐渐下降暎从长期来 看棳需要将重点放在部门内 的 效 率 提 升 上暎因 此棳在 新 动 能 的 定 位 方 面棳应 该 强 调 新技术对传统行业的改造棳提高经济效率棳不应过度依赖新兴行业的产生暎 增速换档 结构转变 动力分解 结构效应 暏 棿棻 暏 一 暍引言 近十年来棳我国经 济 增 速 经 历 了 从 高 速 向 中 高 速 的 转 变暎纵 向 来 看棳 棽棻 世 纪 初棳我国保持了 改 革 开 放 以 来 的 高 速 增 长棳 棽棸棸棸棴棽棸棸椃 年 斍斈斝 年 均 增 长 率 达 到 棻棸棶 椀棽棩 暎棽棸棸椄 年起棳经济形 势 出 现 明 显 下 滑棳 斍斈斝 增 长 率 从 棽棸棸椃 年 的 棻棿棶 棽棩 陡 然下滑至 棽棸棸椄 年 椆棶 椂棩 棳 棽棸棸椄棴棽棸棻椀 年年均增长率下降至 椄棶 椀椃棩 棳 棽棸棻椀 年 斍斈斝 增 长率仅为 椂棶 椆棩 棳开始了由年均 棻棸棩 左右的高速增长阶段向年均 椃棩 左右的中高速 增长阶段过渡棳中国经济进 入暟增 速 换 档 期暠棳如 图 棻 所 示暎从 横 向 来 看棳在 全 球 经 济放缓的背景下棳我国 椃棩 左右的增速仍领先于全球主要经济体暎根 据 斏斖斊 公 布 的数据棳 棽棸棻椀 年我国 斍斈斝 总量达到棻棸椆椄棾椄 亿美元棳仅次于美国棳位于世界第二位暎 棽棸棻棿 年我国人均 斍斈斝 超 过 人 均 椃棸棸棸 美 元棳达 到 椃椂棽椂 美 元棳 棽棸棻椀 年 达 到 椃椆椆棸 美 元棳中国步入世界中等偏上收入国家行列暎 与暟经济增速换档暠同步显现出的经济结构高速转变是我国近十年经济增长的 主要特征棳其中包括需求端由投资和出口拉动转向消费拉动暍供给端由要素投入驱 动向创新驱动暍产业结构转型等多重转变暎基于这一特征事实棳我们试图从结构转 变的视角棳来解释经济增速由高速向中高速的换档暎传统对增长的分析大致可分为 两个方面棳一是供给端的增长核算方法棳二是对需求端暟三驾马车暠的讨论棳均难以实 现这一目的暎前者主要关注经济总量或行业内部的 斣斊斝暍资本暍劳动和人力资本对 经济增长的贡献率暎然而棳经济增长不仅表现为总量投入增加的推动棳更表现为要 素在不同部门之间的再配置暎如果经济中的不同行业之间生产率存在显著差异棳那 么要素在不同行业之间的重新配置就可能成为经济增 长 的 重 要 动 力 之 一棬 斢旓旑旂斿 旚 棳 斸 旍棶 棽棸棻棻棭暎对发展中国家而言棳经济结构变迁较为明显棳不同行业之间生产率差异更 为常见棳仅仅关注要素总量增加的增长核算方法过于总量化棳经常会造成要素在部 门之间重新配置产生的增长效应被忽略棬斖斻斖旈 旍 旍 斸 旑 敠斠旓斾 旘 旈 旊棳棽棸棻棾棭暎以总需求分解 为基础的增长预测方法更侧重于短期分析棳难以发现持续增长所需要的动力机制暎 解决上述困难的一种手段是采用增长动力分解方法棳 将增长源泉分解为部门内的 效率提升驱动和部门间资源再配置的结构转型驱动棳 将结构效应对增长的影响分离出 来暎斖斻斖旈 采用这一方法对亚洲暍非洲和拉丁美洲的发展中国家和 旍 旍 斸 旑敠斠旓 斾 旘 旈 旊棬 棽 棸 棻 棾棭 地区的经济增长动力进行了分解和比较棳类似的研究还包括 斣 旈旐旐斿 旘棬 棽 棸 棸 棸棭和 斝斿 旑 斿 斾 斿 旘 棬 等暎国内来看棳 刘伟和张辉棬 采用类似的方法在三次产业层面上对我国技术 棽 棸 棸 棾棭 棽 棸 棸 椄棭 暏 棿棽 暏 进步和产业结构变迁对增长的贡献进行了分解棳 讨论了 棻 椆 椃 椄棴棽 棸 棸 椂 年我国三次产业的 生产率提高和结构变迁对经济增长的效应棳 得出了市场化力量对我国经济增长的贡献 经历了从十分显著向不断降低趋势转变的结论暎本文主要借鉴 斖斻斖旈 旍 旍 斸 旑 敠斠旓 斾 旘 旈 旊 棬 所使用的方法并在刘伟和张辉棬 工作的基础上细分行业棳 讨论结构效应对经 棽 棸 棻 棾棭 棽 棸 棸 椄棭 棬 济增长的影响和贡献棳 主要得出如下结论椇 验证结构红利的存在性棳 并基于结构效应 棻棭 由上升到下降再到震荡的定量结果棳解 释 当 前 我 国 经 济 增 速 放 缓 的 现 象椈棬 棽棭分 阶 段讨论 棽棻 世纪以来结构效应变化的原因棳从结构角度对政府宏观调控政策效果给 出一定的分析棳包括加入 斪斣斚 扩 大 外 贸 和 金 融 体 制 改 革 带 来 的 效 率 提 升 对 结 构 转型的正向作用棳国际分工形 成 的 产 业 结 构 固 化暍行 政 垄 断 和 信 贷 政 策暍以 量 为 主 的发展模式对结构转型的负向作用棳以及对暟四 万 亿暠反 危 机 政 策 效 果 的 评 价 和 反 思椈棬 棾棭使用多部门增长框架 的 理 论 分 析 与 实 证 上 的 跨 国 比 较 分 析 相 结 合棳指 出 转 型对增长的作用会随着经济水平的不断发展而逐渐下降暎因此棳从长期来看棳保持 增长的根本在于立足发挥新 动 能暎而 在 新 动 能 的 定 位 方 面棳需 要 尤 其 强 调 新 技 术 对传统行业的改造棳提高经济效率棳不应过度依赖新兴行业的产生暎 本文接下来的内容安排如下椇 第二部分讨论近十年来我国经济增长表现出的高速 结构性转变的特征事实椈 第三部分对增长动力进行定量分解椈 第四部分基于上述分解结 果棳 对结构效应进行分阶段总结棳 并着重讨论政府调控政策对结构效应的影响椈第四部 分通过跨国比较棳 得出结构效应的发展空间和未来趋势棳 并总结全文得出政策建议暎 图 棻暋 国内生产总值 暏 棿棾 暏 二 暍中国经济增长过程中的结构转换特征 棬一 棭暟三驾马车 暠拉动力结构调整 棽棸棸椄 年之前棳中国经济的高速增长表现出粗放型特征暎从需求端来看棳消费暍 投资暍出口的拉动作用主要依靠投资完成暎由于受到消费增长的制约棳投资拉动型 经济增长越发表现为对出口 拉 动 的 强 依 赖暎然 而棳当 外 部 经 济 环 境 使 得 出 口 增 速 下降棳需求端拉动力及其结构调整在所难免暎 当前棳中国经济虽然面临 增 速 换 档暍下 行 压 力 较 大 的 困 局棳但 需 求 端 由 投 资 和 出口拉动转向消费拉动的结构调整却呈现出令人欣慰的迹象暎从三大需求对经济 增长的贡献率时间趋势来看棳世 界 金 融 危 机 之 后 投 资 对 经 济 增 长 的 贡 献 率 总 体 呈 下降趋势棳 棽棸棸椆 年棳在政 府 反 危 机 政 策 刺 激 下棳投 资 对 经 济 增 长 的 贡 献 率 达 到 椄椀棶 椆椂棩 棳出口对经济增长的贡献率却下降了 棿棽棶 椄棩 暎随后棳伴随着固定资产投资增速 逐渐下降棳 棽棸棻棿 年投资对经济增长的贡献率降至 棿椂棶 椃棿棩 暎与此同时棳由于对外贸 易并没有实现复苏棳出口对经济 增 长 的 贡 献 率 也 仅 为 棻棶 椃棩 暎相 反棳在 这 一 阶 段 消 费率一改本世纪初至危机前 迅 速 降 低 的 趋 势棳在 危 机 后 取 得 了 稳 步 提 升暎根 据 按 照支出法衡量的国内生产总值棳 棽棸棸棸棴棽棸棸椄 年棳消费率快速下降棳由 椂棾棶 椃棩 下降至 棿椆棶 椃棩 棳而 棽棸棻棻 年以来棳消费率始终表现为上升趋势棳标志着危机前依靠投资拉动 的经济增长模式棳已经开始发生转变暎 图 棽暋 三大需求对经济增长的贡献率棬单位椇棩 棭 暏 棿棿 暏 图 棾暋 支付法生产总值和需求结构 棻棶消费需求不振 虽然在需求端消费暍投资暍进 出 口 结 构 的 相 对 趋 势 上棳表 现 出 了 由 投 资 拉 动 和 进出口拉动向消费需求拉动的动力转型棳但从消费水平的绝对量来看棳我国当前需 求不振的问题并没有得到根本好转暎棽棸棻棻 年至今棳商品零售价格指数和社会消费 品零售总额同比增速双双下 降棳均 体 现 出 市 场 需 求 并 未 得 到 复 苏暎居 民 消 费 水 平 指数整体来看仍然呈下降趋势棳当前处于历史的较低水平棳而从城乡居民消费水平 来看棳虽然两者都呈上升趋势棳但它们二者之间的差距也在不断扩大暎 除了经济发展的总体水平 外棳消 费 需 求 不 足 的 另 外 一 个 重 要 原 因 是 收 入 分 配 差距棳包括规模性收入分配 和 功 能 性 收 入 分 配 两 个 方 面 体 现 出 来 的 差 距暎规 模 性 收入分配差距是不同经济主体之 间 的 收 入 分 配 差 距棳图 椀 显 示 城 乡 居 民 消 费 水 平 差异呈逐步扩大趋势棳这在 一 定 程 度 上 反 映 出 两 者 之 间 明 显 的 收 入 分 配 差 距暎功 能性收入分配是指不同要素 的 收 入 分 配暎图 椂 给 出 了 我 国 劳 动 收 入 份 额 的 数 据棳 图中清晰显现棳在功能性收入 分 配 中棳劳 动 收 入 占 比 近 年 来 呈 现 逐 渐 降 低 的 趋 势棳 相反棳资本收入等财产性收 入 逐 步 扩 大暎同 时 这 也 暗 示 出 增 加 国 内 消 费 需 求 的 两 个可行方法棳一是通过城镇化 在 增 加 农 村 居 民 收 入 的 同 时 实 现 农 村 消 费 向 城 市 消 费的转移棳二是通过 提 高 劳 动 收 入 占 比棳提 高 居 民 财 产 性 收 入 来 提 高 居 民 收 入 水 平棳缓解需求不振暎 暏 棿椀 暏 图 棿暋 社会消费总额和价格指数 图 椀暋 居民消费水平 暏 棿椂 暏 图 椂暋 劳动收入份额和 斍斈斝 增长率棬百分比棭 棽棶投资增速下降 棽棻 世纪以来棳固定资产投资经历了高速增长棳 棽棸棸棸 年棳固定资产投资完成额同 比增速仅为 棻棸棶 棾棩 棳 棽棸棸棾 年跃升 至 棽椃棶 椃棩 棳并 在 随 后 的 椀 年 中 保 持 在 棽椀棩 左 右 的 水平暎国际金融危机爆发之后棳在 政 府 实 施暟四 万 亿暠财 政 刺 激 政 策 而 大 幅 增 加 投 资的 背 景 下棳 棽棸棸椆 年棳固 定 资 产 投 资 完 成 额 同 比 增 速 达 到 棾棸棶 棸棩 暎在 政 府 投 资 刺 激后棳市 场 投 资 需 求 并 未 随 之 被 拉 动棳 棽棸棻棽 年 开 始棳固 定 资 产 投 资 增 速 连 续 下 降棳 至 棽棸棻棿 年下降至 棻椀棶 棽棩 暎在当前去产能暍去库存的经济政策基调下棳 棽棸棻椀 年固定 资产投资增速更是下降至 棽棻 世 纪 以 来 的 最 低 值 椆棶 椄棩 暎当 前棳宏 观 经 济 中 面 临 大 量产能过剩暍市场需求不足 的 问 题暎一 方 面棳信 贷 资 源 投 入 房 地 产 部 门棳生 产 性 服 务业比重偏低棳国际经济环境萧条带来的对制造业暍加工贸易的需求下降等均是造 成投资增速下降的原因暎这一方面表现出了当前经济形势中的严峻问题和经济下 行的巨大压力棳另一方面也是需求结构由投资转向消费的契机暎 棾棶贸易环境出现恶化 近十年来棳我国对外贸易取得高速发展棳特别是加入世界贸易组织棬斪斣斚棭后棳 出口贸易快速增长棳 棽棸棸棽 年至今棳出口贸易额年均增速超过棻椀棩 棳 棽棸棸椂 年出口增速 一度达到 棾椀棩 棳进口增速达到 椆棶 椀椂棩 暎棻椆椆棽 年棳我国出口额占全球出口额的比 重 仅为 棻棶 棿椀棩 棳进口额的比重仅为 棻棶 棿棸棩 棳至 棽棸棻棿 年棳我国出口额占全球出口额的比 重提高至 椆棶 椄椆棩 棳进口 额 占 比 提 高 至 椄棶 椀椆棩 棳成 为 世 界 上 最 主 要 的 生 产 国 和 出 口 暏 棿椃 暏 国暎而从进出口占总 产 出 的 比 重 来 看棳出 口 占 比 由 棻椆椆棽 年 的 棻椃棶 棾棩 提 高 至 棽棸棸椂 年的 棾椀棶 椂椀棩 棳此后呈逐渐下降趋势但截至 棽棸棻棿 年仍保持 棽棽棶 椂棩 的水平椈进口占比 由 棻椂棶 棿棩 提 高 至 棽棸棸椂 年 的 棽椆棶 棻棩 棳此 后 经 历 了 持 续 下 降 后棳截 至 棽棸棻棿 年 仍 保 持 棻椄棶 椆棩 的水平暎 图 椃暋 固定资产投资和价格指数 近年来棳受国际金融危机的影响棳全球经济放缓棳国际需求大幅下降棳我国贸易 环境不断恶化暎棽棸棸椆 年棳我国 进 出 口 总 额 同 比 增 速 为 棴棻椂棶 棾棩 棳创 出 近 棾棸 年 来 的 最低水平棳至 棽棸棻椀 年进 出 口 总 额 仍 然 仅 为 棴椃棶 棸棩 暎从 进 出 口 占 总 产 出 的 比 重 来 看棳 棽棸棸椃 年以来棳出口占总产出的比重逐年下降棳 棽棸棻椀 年下降至 棽棸棶 椆棩 棳与 棽棻 世纪 初加入 斪斣斚 前的水平持平椈进口占总产出的比重总体也呈下降趋势棳 棽棸棻椀 年下降 至 棻椀棶 棿棩 棳同样回到了加入 斪斣斚 前的水平暎 造成贸易环境恶化和出口拉动减弱的原因除了金融危机导致的全球经济放缓 之外棳结构性因素也起到了 很 大 的 作 用暎首 先棳在 贸 易 结 构 上棳我 国 以 出 口 工 业 制 成品为主棳 棽棸棸棸 年棳工业制成品出口占出口总额比重为 椆棸棩 棳 棽棸棻棿 年棳该比例上升 至 椆椀棩 暎但是棳由 于 我 国 出 口 结 构 主 要 依 赖 加 工 贸 易棳具 有 附 加 值 低暍技 术 水 平 低暍劳动密集的特点棳加之近年 来 中 间 品 跨 国 流 动 规 模 逐 渐 增 大棳出 口 总 额 不 能 反 映我国实际贸易收益棳形成了高出口与低收益共存的特征棳导致出口对增长的拉动 能力难以提升暎其次棳近年来面临东南亚等其他国家的廉价劳动力比较优势竞争棳 我国传统要素成本优势丧失暎同时棳以 斣斝斝暍 斣斏斝斝 为代表的新型贸易组织对我国 暏 棿椄 暏 形成的贸易壁垒和反倾销为代表的贸易摩擦棳均使得我国对外贸易受到威胁棳造成 出口对增长的拉动能力减弱趋势难以逆转暎 可见棳在外部供需两个方 面 双 重 压 力 下棳我 国 的 对 外 贸 易 模 式 也 面 临 着 转 变棳 包括在总量上面临出口拉动向国内 需 求 拉 动 的 转 变棳在 结 构 上 面 临 低 附 加 值 产 品 向高附加值产品暍低技术产品向高技术产品的转变暎结合当前我国去产能暍去库存 的大背景棳还面 临 着 由 产 品 贸 易 向 以 暟一 带 一 路 暠为 代 表 的 战 略 合 作 贸 易 模 式 的 转变暎 图 椄暋 进出口 棬二 棭经济增长原动力面临转换 从长期来看棳经济增长 本 质 上 取 决 于 要 素 投 入 的 规 模 及 其 效 率暎人 口 红 利 消 失暍劳动力成本上升暍资本回报 率 下 降 等 因 素 导 致 潜 在 增 长 率 下 降棳是 当 前 我 国 经 济面临下行趋势 的 重 要 原 因暎 从 供 给 端 来 看棳经 济 增 长 的 原 动 力 面 临 结 构 转 换暎 未来在中长期内我们不得不改变过 去 以 廉 价 劳 动 力暍资 本 过 度 积 累 和 环 境 掠 夺 式 为代表的粗放型增长方式棳转向以创新驱动和人力资本驱动棳发掘和发挥经济增长 新动能暎 棻棶人口红利消失 国家统计局数据显示棳 棽棸棸棸 年棳 棻椀棴椂棿 岁人口占比 椃棸棶 棻棩 棳随后 逐 渐 增 长棳至 棽棸棻棸 年达到 椃棿棶 椀棩 棳 棽棸棻棸 年劳 动 年 龄 人 口 占 比 首 次 由 正 增 长 转 为 负 增 长棳标 志 着 暏 棿椆 暏 我国人口红利消失棳至 棽棸棻棿 年 下 降 到 椃棾棶 棿棩 暎当 前棳我 国 劳 动 年 龄 人 口 数 量 和 比 例出现双降棳潜在增 长 率 也 以 人 口 红 利 消 失 为 转 折 点 开 始 降 低暎与 此 对 应棳 椂椀 岁 以上人口 数 量 和 比 例 始 终 呈 上 升 趋 势棳占 比 从 棽棸棸棸 年 的 椃棶 棸棩 上 升 至 棽棸棻棿 年 的 棻棸棶 椀棩 暎劳动人口减少和人口老龄化意味着过去依靠廉价劳动力推动经济的增长 模式面临转换暎 图 椆暋棻椀棴椂棿 岁人口数量和比例 图 棻棸暋椂椀 岁及以上人口数量和比例 暏 椀棸 暏 庆幸的是棳失业问题并 未 与 经 济 下 行 压 力 同 步 显 现暎当 前 就 业 水 平 维 持 在 良 好水平棳城镇登记失业率保持在 棿棶 棻棩 的水平棳年 末 就 业 人 员 增 长 率 始 终 保 持 正 增 长暎然而棳就业总量数据并不 能 掩 盖 了 劳 动 人 口 中 一 直 存 在 的 大 量 问 题棳比 如棳人 力资本水平较低棳劳动力市场错配棳工资收入占比较低且逐年下降等暎尤其在当前 人口红利消失的背景下棳劳动人口的质量就变得更为重要棳需要更加关注人力资本 水平棳促进创新驱动增长模式的实现和推行暎 图 棻棻暋 就业和失业 棽棶产能过剩 已有大量研究对我国经济的不同时期暍采用不同的估计方法进行了增长核算棳 其结论一致认为资本始终是 推 动 我 国 经 济 增 长 的 重 要 因 素暎然 而棳当 前 经 济 面 临 严峻的产能过剩和去库存问题棳资本投入的平均回报率下降棳资本的边际贡献率降 低棳这意味着过去将依靠投资 拉 动 和 资 本 积 累 作 为 经 济 增 长 源 动 力 的 增 长 模 式 难 以为继暎当前的产能过剩 主 要 表 现 出 了 总 量 性 和 结 构 性 两 个 层 面 的 特 点暎首 先棳 当前产能过剩是全面性的暎高 技 术 部 门暍低 技 术 部 门 均 表 现 出 不 同 程 度 的 产 能 过 剩问题暎同时棳结构性产能过剩同样存在棳需求结构与供给结构不符使得大量资本 密集型行业暍重化工行业和二 三 线 城 市 房 地 产 部 门 产 能 相 对 过 剩棳库 存 大 量 存 在暎 可见棳在人口红利消失暍产能过 剩 的 背 景 下棳廉 价 劳 动 力 和 资 本 积 累 无 法 推 动 经 济 持续增长暎这就需要我们从供 给 端 发 掘 新 动 能棳实 现 由 要 素 规 模 投 入 带 动 经 济 增 长向创新驱动的动力转换棳发 挥 技 术暍研 发 投 入 对 传 统 产 业 的 改 造 升 级棳鼓 励 创 新 暏 椀棻 暏 和新兴行业进入棳强调人力资本的作用暎 棬三 棭结构转型特征事实 在经济增速换档暍需求端结构调整和供给端动力转换的同时棳我国的产业结构 也在不断发生改变暎从产出份额来看棳第一产业产出份额逐渐下降棳第二产业产出 份额徘徊在 棿棸棩棴椀棸棩 之间棳占比较高棳而第三产业的产出份额随时间逐渐上升棳 棽棸棻棽 年棳第 二 产 业 占 比 棿棿棶 椆椃棩 棳第 三 产 业 占 比 棿椀棶 椀棩 棳第 三 产 业 首 次 超 过 第 二 产 业棳并保持稳步上升的趋势椈从 就 业 份 额 来 看棳第 一 产 业 就 业 份 额 下 降 的 趋 势 不 可 逆转棳大量劳动力从农业部门释放到制造业部门和服务业部门棳第二产业就业份额 缓慢上升棳第三产业就业份额上升明显暎 图 棻棽暋 三次产业增加值份额棬单位椇百分比棭 然而棳在三次产业结构总体向好的同时棳产业结构调整过程中也暴露出了一定 的问题暎例如棳第二产业占比持续较高棳尤其在 棽棸棸棽 年我国加入 斪斣斚 后棳出现了 再次工业化的现象暎同时棳第 二 产 业 内 部 重 工 业 占 比 偏 高暍轻 工 业 占 比 偏 低棳产 业 低度化明显暎第三产业内部棳产 出 份 额 的 提 升 主 要 集 中 于 金 融暍房 地 产 等 部 门棳生 产性服务业占比偏低棳高附加 值 服 务 业 占 比 偏 低棳对 其 他 行 业 的 溢 出 效 应 较 小棳需 要进一步优化暎 暏 椀棽 暏 图 棻棾暋 三次产业就业份额棬单位椇百分比棭 综上棳我国经济总需求与总供给双重力量的作用下出现增速换档棳其间需求端 的拉动力和供给端的推动力 均 发 生 了 较 大 变 化棳结 构 调 整 和 转 型 特 征 凸 显暎为 了 深入理解经济增长动力的切换棳不 仅 需 要 从 总 量 上 探 究 增 长 源 泉 的 历 史 演 变 和 现 状棳也需要从结构上深入理解增长动力的分解棳以便在结构转型过程中实现经济持 续增长暎传统的增长分析方法主要集中于增长核算方法和暟三驾马车暠的需求管理 分析 方 法棳并 没 有 包 含 经 济 结 构 转 型 对 增 长 的 影 响暎 下 一 节 中棳我 们 借 鉴 斖斻斖旈 旍 旍 斸旑 敠斠旓斾 旘 旈 旊棬 棽棸棻棾棭的经济增长动力分析方法棳从经济效率提升和经济结构 转型两方面分析经济增长的动力棳对当前研究做出一个补充暎 三 暍增长动力分析 正如我们在引言中指出的那样棳对增长过程的核算分析主要侧重于基于 斍斈斝 的总需求分解方法和 斍斈斝 的生产方法棳但对于以转型为典型事实特征的十年中国 经济增长 过 程 而 言棳这 两 种 方 法 都 存 在 一 定 的 缺 陷暎 所 以棳我 们 借 鉴 斖斻斖旈 旍 旍 斸旑 敠斠旓斾 旘 旈 旊棬 棽棸棻棾棭对增长动力的分解方法棳同时考虑总量增长和结构变迁棳将人均收 入增长分解为部门内生产率的暟增长效应暠和 部 门 间 的暟结 构 效 应暠两 个 方 面棳更 全 面地分析我国近十年来经济增长过程中效率提升的暟增长驱动暠和资源优化配置的 暟转型驱动暠的贡献棳并探寻 提 升 增 长 质 量 的 结 构 源 泉暎后 文 基 于 本 节 的 结 果 进 一 暏 椀棾 暏 步对十年增长经验进行细分棳并通过跨国比较讨论未来政策的着力点和优化方向暎 棬一 棭增长动力分解 首先棳我们将总产出写作劳动生产率与劳动力数量相乘的形式暎这时棳增长的 驱动力可以分为劳动生产率提高和劳动力增长两方面椇 椊 暏 结合第一部分对增长事实的描述棳当前我国人口红利趋于消失棳收入增加主要 难以通过扩大劳动力投入来增加棳所 以 增 长 动 力 的 重 点 需 要 立 足 转 向 劳 动 生 产 率 提高暎为此棳我们进一步将经济 总 量 的 劳 动 生 产 率 分 解 为 不 同 部 门 劳 动 生 产 率 的 加权和棳权重为各部门就业所占比重椇 椊暺 可见棳经济的总体效率可以 分 解 为 各 部 门 内 部 效 率 和 劳 动 投 入 在 不 同 部 门 间 多再配置暎不难得到结论棳经济 总 体 效 率 的 提 升 可 以 分 解 为 各 部 门 内 部 效 率 的 提 升和资源从低效率向高效率 部 门 的 转 移暎于 是棳经 济 增 长 的 动 力 可 以 分 解 为 经 济 中各部门的效率提升和结构转型带来的结构红利两个层面椇 掛 掤 梹 梹 梹 梹椊 暺 掝 掫 掛 梹 梹 掝 掤 梹 梹棲暺 掫 掛 梹 梹 掝 掤 梹 梹 掫 上式左边表示经济总体劳动生产率水平的变化量暎右边第一项表示各部门内 部生产率的加权和棳权重为初始时期的就业比重棳我们将其称为部门内部生产率的 提高暎第二项表示劳动力在不 同 部 门 之 间 的 重 新 配 置棳代 表 了 劳 动 生 产 率 部 门 差 异的结构性变化带来的总体 生 产 率 提 高棳我 们 将 其 称 为 结 构 变 化暎当 劳 动 力 转 移 的方向与生产率高低成正向 相 关棳结 构 转 型 能 够 带 来 总 体 劳 动 生 产 率 的 提 高暎这 一分解揭示了部分均衡分析中棳仅仅关注部 门 内 部棬例 如 制 造 业 内 部棭生 产 率 的 变 化对总体经济增 长 的 影 响 为 什 么 是 不 完 整 的暎当 部 门 之 间 生 产 率 存 在 显 著 差 异 时棳尤其是发展中国家棳那么一个行业内部增长率的提升可能反而对总体增长率产 生负向影响棳如果结构转型的方向与生产率提升的方向相反棳就可能造成经济增长 放缓暎 棬二 棭实证结果 棻棶行业基本面的效率提升暘暘暘增长驱动 暏 椀棿 暏 根据斏 斢 斏斆旘 斿旜棶 棽 行业分类方法棳我们将经济分为九个部门椇农林牧渔业棬 斸旂 旘棭棳 采矿业 棬旐旈 旑棭棳制 造 业 棬旐斸旑棭棳电 力暍热 力暍燃 气 及 水 生 产 和 供 应 业 棬 旔旛棭棳建 筑 业 棬 斻 旓旑棭棳批发暍零售暍住宿和餐饮业棬 旝旘 旚棭棳交通运输暍仓储和邮政业棬 旚 旙 斻棭棳金 融暍房 地 产和商务服务 业 棬 旀 旈 旘 斿棭棳其 他 棬包 括 居 民 服 务暍公 共 管 理暍社 会 保 障 等棳 斻 旙旔旙旂 旙棭暎根 据 斄斝斚 生产率数据库对各行业增加值以及各行业就业情况的整理棳我们分别汇报 棻椆椃椄暍 棻椆椆棸暍 棽棸棸棸暍 棽棸棻棾 年的我 国 各 行 业 相 对 劳 动 生 产 率 如 下 棬分 别 假 设 经 济 总 体 的劳动生产率为 棻棳各部 门 相 对 劳 动 生 产 率 的 值 为 该 部 门 劳 动 生 产 率 与 经 济 总 体 劳动生产率的比值棭暎可以看 出棳各 年 份 金 融暍房 地 产 和 商 务 服 务 业 始 终 是 劳 动 生 产率最高的部门棳农业暍社会保障暍建筑业劳动生产率较低棳电力暍热力暍燃气及水生 产和供应业棳交通运输暍仓储和邮政业劳动生产率相对较高暎棽棸棸棸 年前后相比棳采 矿业和制造业部门的劳动生产率提升较为明显暎棽棸棸棸 年至今棳各部门劳动生产率 的相对高低保持不变暎 图 棻棿暋 相对劳动生产率分布 暏 椀椀 暏 棽棶行业间结构红利暘暘暘转型驱动 除了各部门内部的经济效 率 提 升 对 总 量 经 济 增 长 起 作 用 之 外棳资 源 在 各 部 门 之间的重新配置也能够影响总量经济增长速度棳即棳结构转型效应暎当资源从低效 率部门向高效率部门转移时棳经济增速提高棳结构转型效应为正椈相反棳当资源从高 效率部门向低效率部门转移时棳经济增速下降棳结构转型效应为负暎为了检验结构 转型对我国经济增长的效应是否存在棳是正是负棳我们将各部门就业份额变化与相 对劳动生产率的关系汇总如下棬拟 合 直 线 表 示 就 业 占 比 变 化 与 相 对 劳 动 生 产 率 对 数值的相关关系棳圆形面积表示各部门就业占比的相对大小棭暎时间上棳分为 棻椆椃椄 年改革开放至 椆棸 年代前棬 棻椆椃椄棴棻椆椄椆 年棭暍 椆棸 年 代 棬 棻椆椆棸棴棻椆椆椆 年棭暍 棽棻 世 纪 初 至 危机前棬 棽棸棸棸棴棽棸棸椃 年棭和危机后棬 棽棸棸椄棴棽棸棻棾 年棭四个时间段暎可以看出棳在全部 四个时期棳就业份额变化与相 对 劳 动 生 产 率 的 高 低 始 终 表 现 为 正 向 关 系棳即棳结 构 转型效应为正棳结构红利存在暎具体而言棳在全部时期棳农业部门劳动生产率最低棳 就业占比下降棳金融暍房地产和商务服务业劳动生产率最高棳就业占比上升暎棽棻 世 纪以来棳劳动生产率较高的采矿业暍电力暍热力暍燃气及水生产和供应业棳交通运输暍 仓储和邮政业暍制造业就业份额上升棳同样对经济增长起到正向作用暎批发暍零售暍 住宿和餐饮业暍建筑业和社会保障等部门就业份额明显增加棳然而劳动生产率相对 较低棳对经济增长起到负向作用暎 棾棶增长驱动和转型驱动的动力分解 以上我们分别从 各 部 门 劳 动 生 产 率 提 高 和 要 素 在 不 同 效 率 的 部 门 之 间 的 配 置棳即棳增长驱动和转型 驱 动 两 方 面 讨 论 了 我 国 经 济 增 长 的 动 力暎定 量 来 看棳 棻椆椃椄 棴棻椆椄椆 年棳劳动生产率年均增长率仅为 棿棶 棽棻棩 棳其中棳部门内部劳动生产率提高对 劳动生产率的推动力为 棽棶 椄棾棩 棳要 素 从低 效 率 部 门 向 高 效 率 部 门 的 重 新 配 置 对 劳 动生产率的推动力为 棻棶 棾椄棩 暎进 入 椆棸 年 代 以 来棳劳 动 生 产 率 高 速 增 长棳年 均 增 长 率跃升至 椄棶 椄棻棩 棬 棻椆椆棸棴棻椆椆椆 年棭棳其 中棳增 长 效 应 为 椃棶 椂椆棩 棳转 型 效 应 为 棻棶 棻棽棩 暎 尤其在 棽棻 世纪初棬 棽棸棸棸棴棽棸棸椃 年棭棳年 均 增 长 率 高 达 椆棶 椆椀棩 棳其 中棳增 长 效 应 为 椃棶 椆棩 棳转型效应为 棽棶 棸椀棩 暎棽棸棸椄 年 危 机 后棳劳 动 生 产 率 的 增 长 趋 势 有 所 放 缓棳但 仍 然保持年均 椄棶 棿椄棩 的较高水平棬 棽棸棸椄棴棽棸棻棾 年棭棳其中棳增长效应为 椂棶 椂棽棩 棳转型效 应为 棻棶 椄椂棩 暎总体而言棳转型驱动所占比重约占 棽棸棩 暎 暏 椀椂 暏 图 棻椀暋 结构红利检验 图 棻椂暋 增长动力分解棬绝对数棭 暏 椀椃 暏 从趋势上看棳进入 棽棻 世纪以来棳转型驱动的趋势大致分为先上升暍再下降暍后 震荡上升三个阶 段暎棽棸棸棸棴棽棸棸棿 年棳转 型 效 应 所 占 比 重 由 棴棻椂棶 棿椃棩 迅 速 上 升 至 棿棿棶 椀棻棩 椈 棽棸棸椀棴棽棸棸椄 年棳转型效应由 棿棽棶 棾椃棩 逐渐降低至 棻棽棶 椂棸棩 椈 棽棸棸椆棴棽棸棻棾 年棳 转型效应所占比重呈震荡状态棳没有明显的变动趋势暎总体而言棳我国的结构转型 对经济增长表现出正向的推动作用暎在下一章节中棳我们将 棽棻 世纪以来的经济增 长和转型过程分为上述三个时期棳分 别 讨 论 在 各 时 期 内 的 经 济 现 象 和 增 长 与 转 型 经验暎 图 棻椃暋 转型驱动占比棳 棽棸棸棸棴棽棸棻棾 年 增长动力分解棳 棽棸棸棸棴棽棸棻棾棬单位椇百分比棭 表棻 总增长率 增长驱动 转型驱动 增长驱动比重 转型驱动比重 棽棸棸棸 椃棶 棽棿 椄棶 椂椃 棴棻棶 棿棾 棻棻椆棶 椃棽 棴棻椂棶 棿椃 棽棸棸棽 椃棶 椄椂 椆棶 棻棻 棴棻棶 棽椀 棻棻椀棶 椄椄 棴棻棾棶 椃棸 椂椆棶 棽棸 棿棿棶 椀棻 棽棸棸棻 棽棸棸棾 棽棸棸棿 棽棸棸椀 棽棸棸椂 椃棶 棸棿 椄棶 椂棿 椆棶 椆棿 棻棸棶 棾椆 棻棽棶 棻椄 椃棶 椂棻 椃棶 棿椂 棴棸棶 椀椃 棻棶 棻椄 椂棶 椄椄 棾棶 棸椂 椃棶 棾棸 棾棶 棸椆 椆棶 棸棸 棾棶 棻椄 暏 椀椄 暏 棻棸椄棶 棸椀 椄椂棶 棾椆 椃棸棶 棽棿 椃棾棶 椆棻 棴椃棶 棿椀 棻椀棶 椃椂 棿棽棶 棾椃 棾椀棶 棾棸 续表 总增长率 增长驱动 转型驱动 增长驱动比重 转型驱动比重 棽棸棸椃 棻棾棶 椃椄 棻棻棶 棸棻 棽棶 椃椃 椃椆棶 椆棻 棽椀棶 棻椀 棽棸棸椆 椄棶 椆棽 椃棶 棻椀 棻棶 椃椃 椄棸棶 棽棸 棽棿棶 椂椆 棽棸棸椄 棽棸棻棸 棽棸棻棻 棽棸棻棽 棽棸棻棾 椆棶 棻椀 椆棶 椆棿 椄棶 椆棿 椃棶 棽椄 椃棶 棾椃 椄棶 棻棽 棻棶 棸棽 椄棶 棾棽 棻棶 椂棽 椂棶 椆椂 棻棶 椆椄 椂棶 棸椀 棻棶 棽棾 椀棶 椀椄 棻棶 椄棸 椄椄棶 椄棻 椄棾棶 椃棿 椃椃棶 椄椄 椄棾棶 棻棿 椃椀棶 椂椀 棻棽棶 椂棸 棻椆棶 棿棽 棽椄棶 棿棻 棽棸棶 棽椄 棾棽棶 棻椄 四 暍经济转型十年经验总结 针对上文对转型动力的定量分解棳我们将 棽棻 世纪以来结构转型对经济增长的 作用分为三个阶段椇 棽棸棸棸棴棽棸棸棿 年的上升阶段暍 棽棸棸椀棴棽棸棸椄 年 的 下 降 阶 段 和 棽棸棸椆 年之后的波动阶段棳分段讨论结构转型与经济增长的十年经验暎 棬一 棭 棽棸棸棸棴棽棸棸棿 年 暘暘暘 转型动力上升 棽棸棸棸棴棽棸棸棿 年棳转型动力拉动经济增长的绝对数从 棴棻棶 棿棾棩 上升至 棾棶 棸椂棩 棳转 型动力所占比重从 棴棻椂棶 棿椃棩 上 升 至 棻棽棶 椂棸棩 暎上 文 结 构 红 利 检 验 的 结 果 表 明棳这 一阶段棳制造业就业份额的大幅提高和金融暍房地产和商务服务业劳动生产率的提 高是转型对增长的驱动 力 提 高 的 两 个 主 要 表 现棳加 入 斪斣斚 扩 大 对 外 贸 易 和 商 业 银行股份制改革在期间起到了重要作用暎 棻棶加入 斪斣斚 对外贸易扩大 棽棸棸棻 年我国正式加 入 世 界 贸 易 组 织 棬斪斣斚棭后 积 极 参 与 国 际 分 工棳对 外 贸 易 特别是出口贸易快速增长暎国际分工细化意味着有更多的产业或生产环节进入到 国际产业转移过程中暎美 国暍西 欧暍日 本暍香 港暍新 加 坡暍韩 国 和 台 湾 等 经 济 体 日 益 转向高附加值的资本和技术密集型 生 产 或 加 工 环 节棳并 大 规 模 向 外 转 移 低 附 加 值 劳动密集型生产和加工环节暎随着国际分工从产业间和产业内分工向产品内分工 的转变棳中国因其劳动成本优势暍经济规模优势暍和政策制度优势棳成为新一轮国际 产业转移的最大流入地暎伴随着出口的增长棳我国出口中工业制成品暍机械设备等 暏 椀椆 暏 占比相比于改革开放之初有了巨大的提高棳这使得我国出现再度重工业化暎 商业银行股份制改革大幅提高金融部门效率 棽棶 加入 斪斣斚 对我国的金融 业 提 出 了 全 面 开 放 的 要 求棳国 有 独 资 商 业 银 行 改 革 迫在眉睫暎棽棸棸棽 年棳第 二 次 全 国 金 融 会 议 召 开棳确 定 国 有 独 资 银 行 改 革 的 方 向 是 按照现代金融企业的属性进 行 股 份 制 改 造暎随 后棳通 过 一 系 列 财 务 重 组 和 公 司 治 理改革棳四家国有独资银行先后进入股份制商业银行阶段棳完成上市暎此次商业银 行股份制改革相对 于 棽棸 世 纪 八 九 十 年 代 的 两 轮 改 革 而 言棳取 得 了 更 加 卓 越 的 成 效暎我国银行业实力大幅提 升棳不 良 贷 款 率 降 低棳财 务 指 标 明 显 改 善棳经 营 效 益 不 断提高暎 棬二 棭 棽棸棸椀棴棽棸棸椄 年 暘暘暘 转型动力下降 棽棸棸椀棴棽棸棸椄 年棳转 型 动 力 拉 动 经 济 增 长 的 绝 对 数 从 棾棶 棸椆棩 下 降 至 棻棶 棸棽棩 棳转 型动力所占比重从 棿棽棶 棾椃棩 下 降 至 棿棿棶 椀棻棩 暎转 型 动 力 下 降 一 方 面 是 由 经 济 周 期暍 国际经济环境 等 市 场 性 因 素棳另 一 方 面 也 与 我 国 经 济 中 存 在 的 大 量 扭 曲 性 因 素 有关暎 棻棶国际分工造成产业结构固化棳再度重工业化棳出口企业低生产率 虽然工业品出口的大量增 加 在 前 一 阶 段 有 助 于 提 高 结 构 转 型 的 正 向 效 果棳但 随着产业内分工的国际分工模式逐 渐 形 成棳发 达 国 家 集 中 在 高 附 加 值 的 资 本 密 集 型和技术密集型生产环节棳低附加值的劳动密集型加工环节向我国大规模转移棳形 成了类似暟中心暘外围暠的 分 工 模 式棳使 得 我 国 制 造 业 出 现 大 而 不 强 的 问 题暎在 统 计数据上棳表现为高技术产 品 出 口 比 重 不 断 上 升暎下 图 给 出 了 我 国 高 科 技 产 品 出 口占世界总高科技 产 品 出 口 的 比 重棳以 及 高 科 技 产 品 出 口 占 制 造 业 出 口 的 比 重暎 纵向上棳我国高科技产品出口随时间不断增加棳在世界总高科技产品出口中的比重 不断上升暎横向上棳我国高科技产品出口占比在世纪初迅速提高棳超过世界平均水 平棳随后保持在较高位置棳与世界平均水平的差距保持在 棻棸 个百分点左右暎 然而棳仅仅关注高科技 产 品 出 口 的 数 据 并 不 具 有 说 服 力暎由 于 我 国 在 国 际 分 工处于低附加值的 加 工 环 节棳统 计 数 据 上 的 产 品 出 口 额 并 不 能 反 映 实 际 附 加 值暎 由此产生了由于国际分工带来的出 口 产 品 二 元 边 际暍产 业 结 构 固 化 和 产 业 低 度 化 等一系列讨论暎出口产品二元 边 际 理 论 指 出棳我 国 在 对 外 贸 易 中 表 现 为 数 量 边 际 的上升棳产品种类并没有得 到 增 加暎出 口 部 门 产 业 结 构 固 化 和 产 业 低 度 化 理 论 认 为棳出口结构导致了我国的 产 业 结 构暎特 定 的 国 际 分 工 模 式 使 得 我 国 在 积 极 参 与 暏 椂棸 暏 国际分工的同时形成了制造业大而 不 强棳产 业 结 构 固 化 和 制 造 业 内 部 产 业 低 度 化 的问题暎 图 棻椄暋 高科技出口 棽棶行政垄断和偏向性产业政策造成资源错配棳阻碍转型动力 棬 棻棭信贷配给政 策 导 致 资 源 向 资 本 密 集 型 行 业 和 国 有 企 业 错 配棳推 动 重 工 业 化暎行政垄断使得要素向国有部门集聚棳国有部门占用大量资本但经济效率低棳阻 碍转型动力暎 金融市场不完美会带来信息不对称棳产生信贷双方的委托代理问题棳最具代表 棬 性的 斅斿 旘 旑斸旑旊斿斿 旚斸 旍棶 棻椆椆椆棭的 金 融 加 速 器 理 论 和 斔旈 旚 斸旊 旈斸旑斾 斖旓旓 旘 斿棬 棻椆椆椃棭的 抵 旟旓 押品约束理论均从信贷双方的委托代理问题入手棳讨论金融市场摩擦带来的影响暎 除了金融市场不完美带来的内生影 响棳我 国 金 融 市 场 上 还 存 在 着 明 显 的 偏 向 性 政 策干预暎我国金融体系是名副其实的暟银行主导型暠棳四大国有银行占据垄断地位棳 信贷市场是企业资金来源的 主 要 渠 道暎在 这 一 金 融 体 系 下棳我 国 金 融 市 场 上 存 在 明显的政策干预棳例如棳银行 信 贷 歧 视棳存 贷 款 利 率 下 限 与 上 限棳信 贷 配 给棳汇 率 非 市场化棳贷款规模管制棳市场准入机制等金融政策棳直接影响了资金的部门配置棳并 表现为部门之间获得融资的难以程度和融资成本存在显著差异暎 信贷配给在国有企业和私营 企 业 的 差 异 通 常 被 称 为暟所 有 制 歧 视暠棳由 于 银 行 更加倾向于向国有企业提供融资棳造成国有企业和私营企业获得融资的机会不同棳 棬 降低了信贷资金配置效率暎斄旍 旍 斿旑斿 旚斸 旍棶 棽棸棸椀棭通过梳理我国主要的融资渠道和金 暏 椂棻 暏 融市场特征指出银行贷款暍内部融资暍财政预算和外商直接投资是我国金融市场上 四个主要的资金来 源棳其 中棳银 行 贷 款 和 内 部 融 资 更 为 重 要暎从 棻椆椆棿棴棽棸棸棽 年 的 数据来看棳银行贷款满足了企 业 大 部 分 的 融 资 需 求棳例 如棳国 有 企 业 总 融 资 需 求 的 棽椀棩 以上来自银行贷款暎银行 贷 款 也 是 私 营 企 业 的 主 要 资 金 来 源棳所 占 融 资 需 求 的比 重 约 为 棻椀棩 棳尤 其 在 企 业 成 立 初 期棳银 行 贷 款 所 占 融 资 需 求 的 比 重 更 高暎内 部融资 也 是 企 业 的 重 要 资 金 来 源暎 例 如棳私 营 企 业 内 部 融 资 约 占 融 资 需 求 的 椂棸棩 棳国有企业这一比例约为 棿椀棩 暎可见棳与私营企业相比棳国有企业更依赖于外 部融资棳这在一定程度上说明棳银 行 信 贷 配 给 更 加 偏 向 国 有 企 业棳而 私 营 企 业 获 得 棬 银行贷款的能力弱于国有企业暎斢旓旑旂斿 旚斸 旍棶 棽棸棻棻棭指 出 四 大 国 有 银 行 垄 断 导 致 银 行出现严重信贷歧视棳银行更加倾向于向国有企业提供贷款棬 斍斿旑斿旜 旈 斿旜 斿斅旓旟 旘 斿 斸旛棴 斈斿斺 旘 斸旟斸旑斾 斪斿 旈棳棽棸棸椀棭棳抑制对私人部门提供贷款暎因此棳国有企业可以更加依赖 外部融资满足投资需求暎国有企业超过 棾棸棩 的投资资金来自银行贷款棳私营企业 仅有不足 棻棸棩 的投资资金来自于银行贷款暎与此同时棳国有企业还能够以更低的 成本获得银行贷款暎私营企业受到更强的融资约束的另一个原因是私营企业的资 本产出比和资本劳动比都要低于国有企业暎棽棸棸椂 年棳国有企业平均资本产出比是 棻棶 椃椀棳而私营企业平均资 本 产 出 比 是 棸棶 椂椃暎国 有 企 业 的 资 本 劳 动 比 是 私 营 企 业 的 五倍暎这 一 差 距 既 来 源 于 广 延 边 际 棬 斿旞 旚 斿旑旙 旈 旜 斿 旐斸 旘 旈 旑棭棳也 来 源 于 集 约 边 际 旂 棬 旈 旑 旚 斿旑旙 旈 旜 斿旐斸 旘 旈 旑棭暎具体来说棳首先棳从 集 约 边 际 来 看棳考 虑 制 造 业 内 部 三 位 数 级 旂 别的行业分类棳在制造业内部棳国 有 企 业 更 加 资 本 密 集棳资 本 产 出 比 和 资 本 劳 动 比 都高于私营企业椈其次棳从广延边际来看棳私营企业更加集中于劳动密集型行业棳而 国有企业集中于资本密集型行业暎举例来说棳 棽棸棸棻 年国有企业的劳动份额在资本 密集度最高的十个行业中占 椀椃棶 椆棩 棳而在资本密集度最低的十个行业中占 棽椀棶 椄棩 暎 按照 斔旈 旚 斸旊 旈斸旑斾斖旓旓 旘 斿棬 棻椆椆椃棭的抵押品约束理论棳资本不仅能够作为生产要素进 旟旓 行生产棳还能够作为抵押品保证企业获得外部融资暎那么棳如果我国的金融市场中 存在融资约束棳国有企业的资 本 密 集 的 特 征 使 得 其 相 对 私 营 企 业 更 容 易 获 得 外 部 融资暎卢峰和姚洋棬 棽棸棸棿棭指 出棳金 融 压 抑 和 银 行 垄 断 造 成 资 源 流 向 了 有 政 策 导 向 或行政权利的部门或企业棳存 在 明 显 的 信 贷 配 给 扭 曲 现 象暎文 章 指 出棳暟金 融 压 抑 是我国银行体系的特征之一暎计 划 经 济 年 代棳低 利 率 体 系 被 用 来 向 重 工 业 优 先 发 展战略提供低成本的资金暎棻椆椃棸 年代末实行改革开放政策以来棳金融压抑依然存 在棳官方利率比非 正 式 信 贷 市 场 利 率 低 椀棸棩 棴棻棸棸棩 暎暠银 行 业 市 场 结 构 表 现 为 四 大国有银行垄断棳暟垄断地位使四大国有银行的贷款总额一直到 棻椆椆棸 年代早期棳都 暏 椂棽 暏 占整个银行业总贷款量占整个银行业总贷款量的 椆棸棩 以上椈即使是到 棽棸棸棸 年棳整 个比例依然维持 在 椃椃棩 左 右暎而 且 这 些 银 行 面 临 大 量 不 良 贷 款暎据 中 国 人 民 银 行统计棳 棻椆椆椃 年我国各 银 行 贷 款 余 额 中棳不 良 贷 款 约 占 棽椀棩 暎金 融 压 抑 和 低 效 率 的国有银行垄断造成银行业 严 重 的 信 贷 歧 视棳非 国 有 经 济 波 动 深 受 其 害暎虽 然 非 国有部门对中国 斍斈斝 的 贡 献 超 过 了 椃棸棩 棳但 是 它 在 过 去 十 几 年 里 获 得 的 银 行 正 式贷款却不到 棽棸棩 棳其余的 椄棸棩 以上都流向了国有部门暎暠 针对以上说法棳部分研 究 提 出 了 质 疑暎苟 琴 等棬 棽棸棻棸棭提 出 上 述暟所 有 制 歧 视暠 主要依据宏观层面数据棳认为暟大 量 信 贷 资 金 流 向 国 有 部 门棳而 在 国 民 经 济 中 占 比 越来越高的民营企业获得的融资支持却与经济贡献严重不符暠暎然而棳企业是否获 得投资不仅取决于其贷款可获得性棳即资金供给层面棳也取决于企业是否需要银行 贷款棳即资金需求层面暎因此棳文 章暟不 是 笼 统 根 据 企 业 是 否 获 得 银 行 贷 款 来 研 究 信贷歧视棳而是基于信贷配给理论棳同时考察企业是否需要银行贷款的自主决策与 贷款可获得性两方面信息棳甄别出受到信贷配给的企业暎暠进一步棳文章根据信贷配 给实施主体的不同棳考 察 企 业 自 我 信 贷 配 给 和 银 行 信 贷 配 给 两 种 信 贷 配 给 情 况暎 根据世界银行环境调查棬斪旓 旘 旍 斾斅斸旑旊斉旑旜 旈 旘 旓旑旐斿旑 旚斢旛 旘 旜 斿旟棭提供的暟中国投资环境 调查暠数 据棳 棽棸棸棽 年 和 棽棸棻棻 年 均 有 约 一 半 的 钱 在 借 款 者 受 到 了 信 贷 配 给棳而 企 业 实施的自我信贷配给是主要 的 表 现 形 式暎文 章 进 一 步 的 回 归 分 析 表 明棳企 业 所 有 制对信贷配给的影响不显著棳国 有 企 业 和 非 国 有 企 业 之 间 并 不 存 在 显 著 的 信 贷 配 给差异暎企业自身禀赋和 宏 观 金 融 环 境 对 信 贷 配 给 的 影 响 更 加 显 著暎因 此棳文 章 认为要实现信贷资金的优化配置棳不能过度强调所有制平衡棳而是应该着重改善企 业自身条件棳建立有效的金融市场制度环境暎 除了信贷配给因素之外棳融 资 成 本 也 是 国 有 企 业 和 私 营 企 业 之 间 存 在 融 资 差 异的主要因素暎大量研究指出棳国有企业贷款利率显著低于官方平均利率水平棳而 中小企业的融资成本则高于法定贷款利率暎斢旡 斸旐旓 旙 旙 旡 斿旂 旈 斸旑斾斔旟 旍 斿棬 棽棸棻棻棭指出中国 国有银行更倾向于将贷款借给国有 企 业棳通 过 比 较 几 个 典 型 国 有 企 业 贷 款 利 率 与 官方利率之间的大小关系棳发 现 国 有 企 业 的 资 本 成 本 要 显 著 低 于 官 方 平 均 利 率 水 平椇 棽棸棸椆 年 棻棽 月 棴棽棸棻棸 年 棻棽 月 期 间棳我 国 月 平 均 贷 款 基 准 利 率 斕斝斠 为 椀棶 棾椂棩 棳 而中石化短期贷款利率为 棽棶 椃棩 棳南方航空为 棻棶 棻棾棴棻棶 椆椃棩 棳中 海 油 为 棾棶 棿棩 棳中 国 电信从国有银行短期借 贷 利 率 为 棾棶 椀棴椀棶 椄棩 棳而 从 其 母 公 司 国 资 委 借 贷 的 贷 款 利 率低至 棾棶 椆棩 暎陈晓光 和 张 宇 麟 棬 棽棸棻棸棭提 到棳暟中 国 人 民 银 行 研 究 局暠 棽棸棸椀 年 发 布 的暥中国中小企业金融制度报告暦中显 示棳中 小 企 业 总 融 资 成 本 一 般 高 于 法 定 贷 款 暏 椂棾 暏 利率的 棿棸棩 以上暎暠民营企业相对于国有企业面临更强的金融约束棳这使得民营企 业的资本产出比与资本劳动比都比国有企业低暎文章认为棳暟我国较高的投资波动 与我国特有的国有企业和民营中小企业闽林不同信贷约束具有密切联系暎计划经 济时期棳我国国有 企 业 普 遍 存 在 预 算 软 约 束 棬 斔旓旐斸 旈棳 棻椆椄椂棭暎经 济 转 轨 之 后棳政 府 出于减轻国有企业政策性负担和维护社会经济稳定的目的不得不继续实施预算软 约束棬林毅夫等棳 棽棸棸棿棭暎由于金融体制改革滞后于国有企业改革棳政府在资金配置 上仍然具有主导作 用棳预 算 软 约 束 就 具 体 表 现 为 信 贷 软 约 束棳即 政 府 通 过 贷 款 倾 斜暍优惠利率暍利息减免暍财政补 贴 以 及 债 转 股 等 方 式 直 接 或 者 间 接 减 轻 国 有 企 业 的负担棳降低他们实际支付的利息水平棬宋芳秀棳 棽棸棸椃棭暎信贷软约束使得国有企业 的融资成本长期处于低于市 场 均 衡 利 率 的 扭 曲 状 态暎与 此 同 时棳我 国 民 营 中 小 企 业一直存在融资难的问题暎根据国家统计局 棽棸棸棻 年 棿 月和 椄 月的两次调查棳民营 中小企业的资金主要来源于各类贷款棳站到 椃棸棩 以上棬张俊喜等棳 棽棸棸椀棭棳但是由于 信息不对称暍担保体系不健全以及我国银行业集中度较高等原因棳它们却面临着较 强的信贷约束棳很难从银行 获 得 贷 款暎金 融 市 场 上 资 金 供 不 应 求 的 状 况 最 终 造 成 了民营中小企业融资成本过高的局面暠暎 棬 棽棭地方垄断和政府绩效 考 核 方 式 导 致 地 方 产 业 结 构 相 似棳加 剧 要 素 扭 曲棳降 低转型的拉动能力暎 中国地域广阔棳各地资源暍环境暍地理区位等都有较大差别暎按照比较优势原 理棳各地理应根据自身条件选择发展特定的产业暎然而棳我国产业结构地区分工却 极其不明棳中国各地产业结构相似度极高棳导致重复建设棳全国产业结构雷同棳靠同 一产业量的竞争棳没有发挥 地 区 禀 赋 不 同 的 特 点 和 优 势暎以 工 业 产 业 结 构 相 似 度 为例棳 棽棸棸棾 年以来棳各年各地工业产业结构平均相似度高于 棸棶 椃暎由于政府绩效考 核等因素棳各地不注意发挥本 地 比 较 优 势棳而 选 择 过 度 趋 同棳会 对 我 国 经 济 发 展 带 来诸多不良影响暎我国地区产业结构趋同棳不仅阻碍了各地比较优势的发挥棳而且 还造成了产能过剩棳引发过 度 竞 争棳加 剧 能 源暍原 材 料暍交 通 运 输 的 紧 张棳并 使 得 地 区经济割据和自我保护现象日趋严重棳阻碍了区域经济协调发展暎 棾棶以量为主的发展模式导致转型很难发生 以量为主的发展模式的一 个 特 点 是 要 素 价 格 扭 曲棳要 素 价 格 扭 曲 影 响 企 业 生 产成本和最优行为暎由于土地暍能源暍水暍劳动等要素价格被认为压低棳导致错误的 市场信号棳企业依赖更多使用被扭曲的要素进行生产则有助于其利润提高棳陷入劳 动密集型行业的暟比较优势陷阱暠暍资源密集型行业的暟资源诅咒暠棳研发和技术创新 暏 椂棿 暏 行为受到阻碍暎其结果是企业生产效率保持底下棳阻碍结构转型发生暎 棬三 棭 棽棸棸椆 年至今 暘暘暘 转型动力呈震荡态势 国际金融危机爆发后棳我国政府为了应对国际经济环境带来的不利影响棳实施 了暟四万亿暠拉动内需暍振兴产业的一 揽 子 财 政 刺 激 计 划暎暟四 万 亿暠政 策 在 短 期 内 为我国迅速应对危机起到了重要作 用棳但 在 中 长 期 对 经 济 结 构 带 来 的 一 些 负 面 问 题暎在我们的定 量 结 果 中棳 棽棸棸椆 年 之 后 转 型 动 力 对 经 济 增 长 的 拉 动 力 呈 震 荡 态 势暎这一方面由于信贷扩张推 动 了 房 地 产 行 业 快 速 发 展棳由 于 房 地 产 行 业 劳 动 生 产率较高棳就会表现为对经济增长的正向拉动力椈另一方面的主要原因是暟四万亿暠 刺激政策在中长期导致的产能过剩和产业结构扭曲现象开始显现暎 棻棶信贷扩张推动房地产行业快速发展棳带动了生产率提高暎棽棸棸椆 年新增人民 币贷款快速增长棳其中增速 较 快 的 部 分 为 居 民 购 房 贷 款暎在 利 率 折 扣 和 信 贷 量 的 推动下棳房价呈现快速攀升棳推升了房地产部门增加值暎增加值的快速上升导致了 两个结果暎一方面棳房地产部 门 的 劳 动 生 产 率 得 以 快 速 提 高棳远 远 高 于 传 统 部 门椈 另一方面棳增加值快 速 上 升 提 高 了 房 地 产 部 门 在 经 济 中 的 比 重棳经 济 结 构 发 生 转 型暎由于房地产部门相对劳动 生 产 率 较 高棳这 种 转 型 造 成 从 实 证 结 果 的 表 现 上 来 看棳经济转型导致总体生产率上升棳转型对经济增长出现了较大的拉动作用暎而从 长期角度看棳信贷资源流入房地产部门以及与房地产相关的基础设施建设部门棳对 经济结构调整无法起到推动作用暎 棽棶政策立足需求管理的短期效果棳刺激投资需求棳大幅投资导致特定行业过多 的资本积累和产能过剩棳使得劳动生产率无法持续上升和产业结构固化棳阻碍未来 产业结构调整动能的发生棳同时棳推高杠杆率棳增加宏观经济风险棳加大宏观调控复 杂程度暎 政府暟四万亿暠短期刺激性投资计划主要以直接投资或政府补贴的方式投入大 型基础设施方面棳带动煤炭暍钢铁等行业产能增加暎在政府暟四万亿暠投资计划的刺 激下棳我国资本形成率再一次迅速提高棳 棽棸棸椆 年达到 棿椃棶 棽棩 棳并在 棽棸棻棻 年达到 棿椄棶 棾棩 的历 史 最 高 水 平棳 棽棸棸椆 年 全 社 会 固 定 资 产 投 资 同 比 增 长 棽椆棶 椆椀棩 棳其 中 国 有 企 业固定资产投资同比增幅达到 棿棾棶 棸椆棩 暎这一轮投资浪潮导致企业大幅扩大产能棳 然而棳传统的依靠固定资产投资扩大产能棳再通过出口导向消耗产能的增长模式在 全球需求不振的冲击下难以为继棳新增产能缺乏需求支撑棳造成产能利用率迅速下 降暍产能过剩和企业亏损棳导致不良债务上升棳尤其是煤炭暍钢铁暍房地产暍城市基建 暏 椂椀 暏 等传统行业资产负债表严重恶化暎以钢铁行业为例棳中钢协钢铁行业运行报告称棳 棽棸棻椀 年中国钢材价格持续创出新低棳钢材需求明显下降棳经济效益大幅下降棳亏损 面大幅上升棳粗 钢 产 量 自 棻椆椄棻 年 以 来 首 次 出 现 年 度 下 降棳粗 钢 产 能 利 用 率 不 足 椂椃棩 棳产能过剩矛盾更加突出棳大型钢铁企业平均负债率高达 椃棸棶 棸椂棩 棳同比上升 棻棶 椀椀棩 暎为了应对产能过剩问题棳政府进一步出台一系列隐性担保暍行政补贴和扶持 政策棳过剩产能得到贷款等资 金 支 持棳形 成 大 量 产 能 过 剩 行 业 依 赖 贷 款 借 新 还 旧棳 逐步成为依靠借贷维持生存的僵尸企业暎大量资金沉积在产能过剩行业一方面会 在该行业形成大规模资金黑 洞棳进 一 步 恶 化 企 业 利 润棳固 化 产 业 结 构棳积 累 债 务 风 险棳推升杠杆率椈另一方面棳产能 过 剩 行 业 的 大 量 无 效 资 金 需 求 占 用 了 大 量 信 贷 资 源棳导致新兴行业等高效率部门的融资不足棳对实体经济有效融资需求产生挤出效 应棳阻碍实体经济发展和结构转型暎 五 暍未来政策建议 棬一 棭转型动力的国际比较 在上文给出对我国经济增 长 动 力 的 定 量 分 解 结 果 和 经 验 讨 论 后棳这 一 章 节 通 过对转型动力进行国际比较棳总结增长驱动和转型驱动的他国经验棳从而得出本文 的政策建议暎下图分别给出了 棽棸棸棸棴棽棸棻棾 年增长动力分解的国际比较棬由下至上 按照转型动力占比由低至高排列棭和转型动力与人均 斍斈斝 的负相关关系暎从中可 以看出棳一方面棳与越南暍印度尼西亚等发展中国家相比棳我国结构转型的驱动力仍 有提高空间棳应进一步发挥 转 型 动 力棳拉 动 增 长暎另 一 方 面棳随 着 经 济 发 展 水 平 的 不断提高棳转型对经济增长的拉动能力逐渐降低棳最终经济增长仍然主要需要依靠 经济效率的持续提升暎我们使用人均 斍斈斝 来近似衡量经济发展水平棳分别给出转 型效应的绝对大小和转型效应所占 比 重 与 经 济 发 展 水 平 的 关 系棳发 现 两 者 均 表 现 出负相关关系暎国际比较始终 存 在 各 国 经 济 体 的 复 杂 性 和 特 殊 性 问 题棳仅 通 过 亚 洲部分国家的比较 分 析 在 样 本 量 上 也 略 显 不 足棳但 这 一 实 证 结 果 也 是 符 合 直 觉暎 理论方面棳简单回顾多部门增 长 理 论 的 逻 辑 框 架棳不 难 发 现棳结 构 转 型 和 经 济 增 速 放缓总是伴随产生的暎 暏 椂椂 暏 图 棻椆暋 增长动力的国际比较棳 棽棸棸棸棴棽棸棻棾 年 图 棽棸暋 转型动力的国际比较棳 棽棸棸棸棴棽棸棻棾 年 在多部门增长理论中棳结 构 转 型 主 要 通 过 三 个 机 制 产 生暎影 响 产 业 结 构 的 第 一个因素是需求方的收入弹性暎暟恩 格 尔 定 律暠揭 示 了 随 着 家 庭 收 入 的 增 加棳家 庭 会改变其消费构成的基本规律棳形成随收入递增的暟需求阶梯现象暠棳并导致国民经 济中的就业和产业结构变迁暎一般将该机制称为恩格尔效应暎第二个因素是供给 方的技术进步暎生产要素从技 术 进 步 率 高 的 部 门 向 技 术 进 步 率 低 的 部 门 的 转 移棳 暏 椂椃 暏 出现产业结构变迁暎该机制也被称为鲍莫尔效应暎第三个因素是供给方的资本深 化暎如果整个社会的资本劳 动 比 处 于 不 断 上 升 的 阶 段棳即棳处 于 资 本 深 化 状 态 时棳 资本密集部门的边际产出相对劳动 密 集 部 门 的 边 际 产 出 提 高棳这 会 使 得 部 门 间 相 对价格发生变化棳从而产生结构变迁过程暎 收入效应主要依赖经济发 展 水 平 提 高 带 来 的 人 均 收 入 提 高棳随 着 收 入 水 平 的 不断提高棳收入价格弹性的边 际 作 用 下 降棳结 构 转 型 逐 渐 减 弱棳在 经 济 增 速 放 缓 的 背景下棳对结构转型的拉动 力 逐 渐 降 低暎技 术 进 步 效 应 主 要 依 赖 不 同 部 门 的 技 术 进步率差异导致的结构转变暎传统行业不断成熟棳技术进步率较高棳从而将生产要 素挤出到新兴部门暎其特点是生产要素从技术进步率较高的部门向技术进步率较 低的部门的转移暎 因 此棳伴 随 着 生 产 要 素 的 转 移棳经 济 的 平 均 技 术 进 步 率 逐 渐 降 低棳从而带来经济增速放缓暎资 本 深 化 效 应 主 要 依 赖 资 本 积 累 带 来 的 资 本 边 际 产 出下降棳从而影响相对价格棳产 生 结 构 转 型暎随 着 经 济 增 速 放 缓棳经 济 逐 渐 收 敛 于 一个固定增长率的 稳 态 水 平棳这 时棳投 资 和 资 本 积 累 速 度 逐 渐 收 敛 于 一 个 稳 态 水 平棳资本深化效应逐渐减弱暎 综合考虑这三 个 原 因棳可 以 看 到 经 济 增 速 放 缓 和 结 构 转 型 总 是 伴 随 产 生 的暎 因此棳从长期增长来看棳通过促进结构转型动力的不断提升来拉动增长的能力是有 限的棳我们更加需要强调改 革 创 新棳挖 掘 新 动 能暎在 新 动 能 的 定 位 上棳应 强 调 新 技 术对传统行业的 改 造棳提 升 经 济 效 率棳而 不 应 过 度 依 赖 新 兴 行 业 的 产 生暎 原 因 在 于棳第一棳从结构转型的理论逻 辑 来 看棳第 二 产 业 技 术 进 步 能 够 促 进 产 业 结 构 向 第 三产业转移棳加速结构转型进 程棳同 时 能 够 提 高 劳 动 收 入 占 比棳从 收 入 方 拉 动 结 构 转型椈第二棳从上述实证结果来看棳转型动力的拉动能力随着收入提高逐渐减弱棳立 足对制造业等传统行业的改造相对于立足于新兴行业的产生对经济增长的拉动能 力更有持续性暎 棬二 棭政策建议 综合以上研究结果棳我们提出如下政策建议椇 棬 棻棭改变当前粗放型增长模式和以短期需求管理为主的政策定位棳转变为集约 型增长模式和中长期供需结合的政策定位暎 伴随着全球金融危机后国际市场需求萎靡暍人口红利消失和资本回报率下降棳 传统的依靠固定资产投资扩大产能棳再 通 过 出 口 导 向 消 耗 产 能 的 增 长 模 式 在 全 球 需求不振的冲击下难以为继棳新 增 产 能 缺 乏 需 求 支 撑棳造 成 产 能 利 用 率 迅 速 下 降暍 暏 椂椄 暏 产能过剩和企业亏损棳供给 端 经 济 增 长 的 源 动 力 面 临 转 换暎需 要 在 未 来 的 中 长 期 内改变过去以廉价劳动力暍资本积累和环境掠夺式为代表的粗放型增长方式棳转向 以创新驱动和人力资本驱动的集约型增长模式棳发掘和发挥经济增长新动能暎 在政策定位方面棳既不能简单使用过去需求管理政策棳也不能仅依靠供给侧的 带动能力暎首先棳当前经济潜在增长率下降棳仅仅通过实行需求管理政策棳依靠暟三 驾马车暠拉动经济难以实现明显效果暎以本次暟四万亿暠刺激政策为例棳投资大量进 入特定行业棳导致煤炭暍钢铁暍房 地 产暍城 市 基 建 等 传 统 行 业 面 临 严 重 产 能 过 剩棳恶 化企业利润棳降低经济增长 水 平暎同 时棳大 量 信 贷 资 源 进 入 无 效 率 的 部 门棳高 效 率 部门融资不足棳阻碍实体经济发展和产业结构转型暎其次棳仅依靠刺激供给方的带 动能力则一方面容易造成供需结构不符棳导致经济结构失衡棳另一方面难以发挥需 求端的消费暍投资需求对经济的拉动作用暎 因此棳我们需要将政策转向中长期供需结合的政策定位暎在供给端棳实现经济 增长模式由要素 投 入 驱 动 的 粗 放 型 增 长 向 创 新 驱 动 的 集 约 型 增 长 转 变暎在 需 求 端棳发挥消费需求对经济的 拉 动 能 力暎一 是 提 高 劳 动 者 报 酬 和 居 民 财 产 性 收 入 比 重棳通过居民参与财产性收 入 分 配棳扩 大 居 民 可 支 配 收 入棳提 高 消 费 需 求 能 力暎二 是缩小规模性收入分配差距棳通 过 推 行 城 镇 化 等 方 式棳释 放 消 费 潜 力棳扩 大 消 费 需 求暎通过创新驱动暍改造旧产业暍推动制度改革和技术革新等方式培育市场投资需 求棳发挥投资对经济增长的拉动能力暎 棬 棽棭减少行政垄断暍信贷配给政策暍要素价格扭曲等扭曲性政策干预棳打破要素 转移的障碍棳充分发挥结构转型对增长的拉动作用暎 上文定量结果表明棳我国结构转型动力对经济增长起到了正向作用棳但与越南 等发展中国家相比棳结构转型的拉动作用仍有上升空间暎因此棳充分发挥结构转型 的拉动作用对于未来一段时期的增 长 能 够 产 生 正 向 影 响棳这 就 要 求 我 们 减 少 政 府 扭曲性政策干预棳发挥结构转型对经济增长的拉动作用暎具体而言棳包括推动国企 改革椈减少行政垄断暍信贷配给政策暍偏向性产业政策等扭曲性政策干预椈打破劳动 力壁垒等要素转移障碍椈改革 地 方 政 府 考 核 晋 升 制 度棳发 挥 各 地 区 比 较 优 势棳促 进 产业结构转型椈纠正要素价格扭曲棳疏通市场信号棳按照边际产出合理市场化定价椈 推进能源暍原材料市场化定价棳迫使高能耗暍高污染企业转型棳通过市场化定价方法 改变以量为主的发展模式棳促进下游研发投入和科技创新暎 棬 棾棭从长期来看棳强调 供 给 侧 结 构 性 改 革棳立 足 于 发 挥 新 动 能暎在 新 动 能 的 定 位方面棳强调新技术对传统行 业 的 改 造棳提 高 经 济 效 率棳不 应 过 度 依 赖 新 兴 行 业 的 暏 椂椆 暏 产生暎 基于 上 述 跨 国 比 较 结 果 和 理 论 分 析棳不 难 发 现棳随 着 经 济 发 展 水 平 的 不 断 提 高棳结构转型对经济增长的 拉 动 能 力 逐 渐 降 低暎因 此棳从 长 期 来 看棳我 们 需 要 将 增 长和改革的重点放在行业内部经济效率的提升上暎坚持创新驱动棳鼓励研发投入棳 提升科技成果转化效率椈对传统行业实施兼并重组化解过剩产能棳合理引导过剩行 业和僵尸企业兼并重组棳提高 全 要 素 生 产 率 并 增 加 中 高 端 产 品 有 效 供 给椈推 动 东暍 中暍西部协同发展棳实现传统 产 业 转 移 与 升 级棳发 挥 不 同 地 区 在 劳 动 力暍资 源 禀 赋暍 技术种类和水平暍资本等各项投入的比较优势棳因地制宜棳合理引导产业转移升级椈 发挥暟一带一路暠沿线国家的 比 较 优 势棳通 过 新 型 国 际 合 作 模 式棳缓 解 产 能 过 剩棳促 进结构调整暎在新动能着力点 的 定 位 上棳应 该 强 调 改 革 和 创 新 带 来 的 新 技 术 对 传 统行业的改造棳发挥部门内部效率提升对经济增长的推动作用棳不应将财政资源和 信贷资源过度投入于新兴行业棳放大新兴行业的产生对长期增长的驱动力暎 暏 椃棸 暏 参考文献 椲 暟 棻椵斖斸 旘 旘 斿 旚斖斻斖旈 旍 旍 斸旑斸旑斾斈斸旑 旈斠旓斾旘 旈 旊棶 斍旍 旓斺斸 旍 旈 旡 斸 旚 旈 旓旑棳斢 旚 旘旛斻 旚 旛旘 斸 旍斆旇斸旑旂斿棳斸旑斾斝旘 旓斾旛斻 灢 旂斸 旚 旈 旜 旈 旚 旓旝旚 旇棳旝旈 旚 旇斸旑斦旔斾斸 旚 斿旓旑斄旀 旘 旈 斻 斸暠棶斪旓 旘 旍 斾斈斿旜斿 旍 旓旔旐斿旑 旚棳 棽棸棻棿棳椂棾椇棻棻棴棾棽棶 旟斍旘 椲 棽椵刘伟暍张辉椇暥中 国 经 济 增 长 中 的 产 业 结 构 变 迁 和 技 术 进 步暦棳暥经 济 研 究暦棳 棽棸棸椄 年 第 棻棻 期暎 椲 棾椵斅斿 旘 旑斸旑旊斿斅斢棳斍斿 旘 旚 旍 斿 旘 斖棳斍旈 旍 斻旇旘 旈 旙 旚斢棶斣旇斿旀 旈 旑斸旑斻 旈 斸 旍斸 斻 斻 斿 旍 斿 旘 斸 旚 旓 旘旈 旑斸旕旛斸旑 旚 旈 旚 斸 旚 旈 旜斿 斺旛旙 旈 旑斿 旙 旙斻 旍 斿旀 旘 斸旐斿旝旓 旘旊椲 斒椵棶斎斸旑斾斺旓旓旊旓 旀旐斸 斻 旘 旓斿 斻 旓旑旓旐旈 斻 旙棳棻椆椆椆棳棻椇棻棾棿棻棴棻棾椆棾棶 旟斻 椲 棳斖旓旓 棿椵斔旈 旚 斸旊 旈棳斘棶 旘 斿棳斒棶暟 斆旘 斿斾 旈 旚斻 旍 斿 旙暠棶 斒 旓旛旘 旑斸 旍旓 旀斝旓 旍 旈 旚 旈 斻 斸 旍斉斻 旓旑旓旐旟棳棻椆椆椃棳棻棸椀椇 旟旓 旟斻 棽棻棻棴棽棿椆棶 椲 椀椵斄旍 旍 斿旑斊旘 斸旑旊 旍 旈 旑棳斞旈 斸旑斒旛旑棳斸旑斾 斞旈 斸旑斖斿 旈 旛旑棶暟 斕斸旝棳斊 旈 旑斸旑斻 斿斸旑斾斉斻 旓旑旓旐旈 斻斍旘 旓旝旚 旇 旉 旈 旑斆旇 旈 旑斸暠棶 斒 旓旛旘 旑斸 旍旓 旀斊 旈 旑斸旑斻 旈 斸 旍斉斻 旓旑旓旐旈 斻 旙棳棽棸棸椀棳椃椃椇椀椃棴棻棻椂棶 椲 椂椵斢旓旑旂棳斱旇斿旑旂棳斔旉 斿 旚 旈 旍 斢 旚 旓 旘 斿 旙 旍 斿 旚 旚 斿旑斸旑斾斊斸斺旘 旈 旡 旈 旓斱 旈 旍 旈 斺旓 旚 旚 旈棶暟 斍旘 旓旝旈 旑旂 斕 旈 旊斿斆旇 旈 旑斸暠棶斣旇斿 斄旐斿 旘 旈 斻 斸旑斉斻 旓旑旓旐旈 斻斠斿旜 旈 斿旝棳棽棸棻棻棳棻棸棻棬 棻棭椇棻椆椂棴棽棾棾棶 椲 椃椵斒 斿 旘旐斸旑旑棳斦棶 斸旑斾斨棶斞旛斸斾 旘 旈 旑 旈棶暟斖斸 斻 旘 旓斿 斻 旓旑旓旐旈 斻斉旀 旀 斿 斻 旚 旙旓 旀斊 旈 旑斸旑斻 旈 斸 旍斢旇旓 斻旊旙暠棶斄旐斿 旘 灢 旈 斻 斸旑斉斻 旓旑旓旐旈 斻斠斿旜 旈 斿旝棳棽棸棻棽棳棻棸棽棬 棻棭椇棽棾椄棴棽椃棻棶 椲 椄椵卢峰暍姚洋椇暥金融压抑下的法制暍金融发展和 经 济 增 长暦棳暥中 国 社 会 科 学暦棳 棽棸棸棿棬 棻棭椇 棿棽棴椀椀暎 椲 椆椵苟琴暍黄益平暍刘 晓 光椇暥银 行 信 贷 配 置 真 的 存 在 所 有 制 歧 视 吗椏暦棳暥管 理 世 界暦棳 棽棸棻棿 棬 棻棭椇棻椂棴棽椂暎 椲 棻棸椵斢旡 斸旐旓 旙 旙 旡 斿旂 旈斄旑斾 旘 斿旝斸旑斾斔旟 旍 斿斆旓 旍 斿棶暟 斄旑斸旑斸 旍 旈 旙旓 旀旙 旚 斸 旚 斿棴旓旝旑斿斾斿旑 旚 斿 旘 旘 旈 旙 斿 旙斸旑斾 旟旙 旔 旙 旚 斸 旚 斿斻 斸旔 旈 旚 斸 旍 旈 旙旐旈 旑斆旇 旈 旑斸暠棶 斆斸旔 旈 旚 斸 旍斣旘 斸斾斿棳斏 旑斻 旓 旘旔旓 旘 斸 旚 斿斾旀 旓 旘斦斢棴斆旇 旈 旑斸斉斻旓旑旓旐旈 斻斸旑斾 斢斿 斻旛旘 旈 旚 旈 斿旝 斆旓旐旐旈 旙 旙 旈 旓旑棳棽棸棻棻棶 旟斠斿旜 椲 棻棻椵陈 晓 光暍张 宇 麟椇暥信 贷 约 束暍政 府 消 费 与 中 国 实 际 经 济 周 期暦棳暥经 济 研 究暦棳 棽棸棻棸 棬 棻棽棭椇棿椄棴椀椆暎 椲 棻棽椵张伟进暍方振瑞椇暥金融冲击与中国经济波动暦棳暥南开经济研究暦棳 棽棸棻棾棬 椀棭椇棾棴棽棸暎 暏 椃棻 暏 分报告三 宏观经济政策十年回顾 椇棽棸棸椃暙棽棸棻椂 陈彦斌 暋 刘哲希 暋暋 过去十年棳无论是 棽棸棸椄 年 全 球 金 融 危 机 时 期 运 用 大 规 模 刺 激 政 策 推 动 经济短暂回升棳还是新常态下政策手段根据经济形势变化而不断调整创新棳宏观经 济政策始终难以止住中国经济增速持续下行的局面暎这主要是因为宏观经济政策 框架存在三方面明显的缺陷棳导致其调控效率不高暎一是棳由于宏观调控与微观干 预的关系始终未得到厘清棳以 宏 观 调 控 之 名 行 微 观 干 预 之 实 的 现 象 经 常 发 生暎二 是棳宏观调控目标过于宽泛棳使 得 公 众 难 以 形 成 稳 定 预 期暎三 是棳货 币 政 策 处 于 从 属配合的地位棳弱化了宏观经济政策的逆周期调节能力暎因此棳未来宏观经济政策 的转型应以确立宏观调控的清晰定位为基础棳大幅简化宏观调控目标棳并构建以货 币政策为核心的新政策框架暎 宏观经济政策 宏观调控 微观干预 货币政策 财政政策 暏 椃棾 暏 一 暍引言 过去十年棳中国经济 增 长 态 势 发 生 了 显 著 变 化棳 斍斈斝 增 速 呈 现 明 显 的 下 行 态 势暎棽棸棸椃 年 斍斈斝 增速高达 棻棿棶 棽棩 棳 棽棸棸椄暙棽棸棻棻 年已降至 椆棶 椂棩 棳而在 棽棸棻棽暙棽棸棻椀 栙 年更进一步下滑至 椃棶 棿棩 暎面对经济的下行压力棳宏 观 经 济 政 策 始 终 在 积 极 地 应 对与调整暎棽棸棸椄 年全球金 融 危 机 时 期 推 出 了 以 暟四 万 亿暠为 代 表 的 一 系 列 强 刺 激 政策棳新常态下又进行了调控理 念 与 方 式 的 创 新棳实 施 了 区 间 管 理暍暟微 刺 激暠及 定 向调控等新型政策手段暎但 是棳宏 观 经 济 政 策 的 调 控 效 果 大 多 不 尽 如 人 意暎经 济 增速的放缓势头不但 未 得 到 缓 解棳反 而 进 一 步 呈 现 出 萧 条 迹 象暎棽棸棻椀 年 椂棶 椆棩 的 斍斈斝 增 速 已 降 至 近 棽椀 年 来 的 最 低 点棳而 且 衡 量 经 济 运 行 冷 热 的 两 大 指 标暘暘暘产 出缺口与 斍斈斝 平减指数双双为负暎 不可否认棳宏观经济政策不 断 调 整 却 仍 难 以 止 住 经 济 增 速 下 行 的 原 因 是 多 重 的暎比如棳 棽棸棸椄 年全球金融危机之后棳长期以来支撑中国经济高增长的人口红利暍 体制改革红利暍全球化红利以及技术进步红利均在不同程度地消退棳客观上造成了 经济增速下行的局面暎又如棳新 常 态 下 宏 观 经 济 政 策 面 对暟三 期 叠 加暠带 来 的 巨 大 下行压力而应对力度不足棳一定程度上导致了负向产出缺口的持续扩大暎但是棳中 国宏观经济政策框架本身存在的一 些 本 质 上 的 缺 陷 与 不 足棳使 得 宏 观 经 济 政 策 的 调控效率不高棳是难以有效止住经济增速持续下行的重要原因暎 鉴于暟十三五暠期 间棳中 国 经 济 将 面 临 更 为 严 峻 的 保 增 长 任 务暎斍斈斝 平 均 增 速要保持在 椂棶 椀棩 左右棳才能完成暟到 棽棸棽棸 年 实 现 国 内 生 产 总 值 和 城 乡 人 均 收 入 比 棽棸棻棸 年翻一番暠以 及 暟到 棽棸棽棸 年 全 面 建 成 小 康 社 会 暠等 重 要 发 展 目 标暎 这 就 要求宏观经济政策必须要解决自身存在 的 突 出 问 题棳破 解 当 前 效 率 低 下 的 困 境暎 因此棳本文以过去十年作为切入点棳分反危 机 时 期 和 新 常 态 时 期 两 个 阶 段 对 宏 观 经济政策的实施情况 进 行 系 统 的 梳 理棳在 此 基 础 上 总 结 宏 观 经 济 政 策 体 系 存 在 的突出问题棳从而为宏 观 经 济 政 策 框 架 的 转 型 及 未 来 几 年 的 具 体 操 作 提 供 可 供 借鉴的思路暎 栙 如未作特殊说明，本文所使用数据均来自国家统计局。 暏 椃棿 暏 二 暍反危机时期的宏观经济政策 椇 棽棸棸椃暙棽棸棻棻 棻暍全球金融危机爆发时期中国经济运行状况 自 棽棸棸棻 年加入 斪斣斚 以 来棳受 益 于 暟出 口 棴 投 资暠联 动 机 制 的 驱 动 与 人 口 红 利暍体制改革红利暍全球化红利 及 技 术 进 步 红 利 等 四 大 红 利 的 集 中 释 放棳中 国 经 济 增速持续加快并在 棽棸棸椃 年达到了 棻棿棶 棽棩 棳为本世纪以来最高点暎然而棳 棽棸棸椄 年全 球金融危机的爆发对美国暍日 本 及 欧 洲 等 主 要 经 济 体 的 经 济 运 行 产 生 了 巨 大 的 负 向冲击暎主要 发 达 经 济 体 棬 斍椃棭的 平 均 经 济 增 速 由 棽棸棸椃 年 的 棽棶 棻棩 迅 速 下 滑 至 棽棸棸椄 年的 棴棸棶 棾棩 暎作为主要的贸易伙伴棳美日欧经济增速的大幅回落对中国的出 口增速造成了严 重 的 打 击暎出 口 总 额 增 速 棬以 美 元 计棭由 棽棸棸椄 年 前 三 季 度 的 棽棽棶 棿棩 迅速下滑 至 四 季 度 的 棿棶 棽棩 棳 棽棸棸椆 年 一 季 度 更 是 同 比 下 降 了 棻椆棶 椃棩 暎 受 此 影 响棳中国经济增长明显放缓棳 斍斈斝 增速由 棽棸棸椄 年前三季度的 棻棸棶 椂棩 下滑至四季度 的 椃棶 棻棩 棳 棽棸棸椆 年一季度 斍斈斝 增速更只有 椂棶 棽棩 棳为季度增速数据公布以来的最低 点棬图 棻棭暎 图 棻暋棽棸棸棻暙棽棸棻棻 年各季度 斍斈斝 累计增速 暏 椃椀 暏 棽暍宏观经济政策应对危机的举措 面对宏观经济 形 势 的 突 然 变 化棳政 府 迅 速 调 整 宏 观 经 济 政 策 的 目 标 与 定 位暎 在 棽棸棸椄 年年中棳政府将宏 观 经 济 政 策 的 调 控 目 标 由 暟控 总 量暍稳 物 价暍调 结 构暍促 平衡暠调整为暟保增长暍控物价暠棳进 而 又 在 四 季 度 将 首 要 调 控 目 标 明 确 为 防 止 经 济 增速快速下滑暎与此同时棳宏观经济政策的定位也由暟稳健财政政策 棲 从紧货币政 策暠调整为暟积极财政政策 棲 适 度 宽 松 货 币 政 策暠棬表 棻棭棳意 图 推 动 产 品 需 求棬 斏 斢曲 线棭与货币供给棬 斕斖 曲线棭的双双扩张棳以防止经济增速下滑趋势的恶化暎在 棽棸棸椆 年棳面对外部需求持续萎缩的情况棳宏观 经 济 政 策 更 加 明 确 地 将暟扩 内 需暠视 为暟保 增长暠的根本途径棳并将二 者 列 为 调 控 的 核 心 目 标暎相 应 地棳宏 观 经 济 政 策 在 此 后 两年延续了暟积极财政政策 棲 适度宽松货币政策暠的政策组合暎 表棻 过去十年宏观经济政策的调控目标与政策定位 年份 宏观经济政策的主要调控目标 宏观经济政策的政策定位 棽棸棸椃 年 促增长暍调结构暍转方式 稳健财政政策 棲 稳健货币政策 控总量暍稳物价暍调结构暍促平衡 棽棸棸椄 年 保增长暍控物价 防止经济增速快速下滑 棽棸棸椆 年 棽棸棻棸 年 棽棸棻棻 年 棽棸棻棽 年 棽棸棻棾 年 棽棸棻棿 年 棽棸棻椀 年 棽棸棻椂 年 扩内需暍保增长暍调结构暍转方式 调结构暍保增长暍防通胀 稳物价暍保增长暍调结构 稳增长暍调结构暍管理通胀预期 稳增长暍转方式暍调结构 稳增长暍调结构暍促改革 稳增长暍调结构暍转方式 稳增长暍调结构暍惠民生暍防风险 稳健财政政策 棲 从紧货币政策 积极财政政策 棲 适度宽松货币政策 积极财政政策 棲 适度宽松货币政策 积极财政政策 棲 适度宽松货币政策 积极财政政策 棲 稳健货币政策 积极财政政策 棲 稳健货币政策 积极财政政策 棲 稳健货币政策 积极财政政策 棲 稳健货币政策 积极财政政策 棲 稳健货币政策 积极财政政策 棲 稳健货币政策 暋暋 注椇根据历年中央经济工作会议整理棳其中 棽棸棸椄 年调控目标的变 化 根 据 棽棸棸椆 年 政 府 工 作 报 告中内容整理暎 具体操作实践中棳积极财政政策是暟保增长暠与暟扩内需暠的核心手段暎棽棸棸椄 年 棻棻 月 椀 日棳国务院常务会 议 制 定 了 暟四 万 亿暠的 大 规 模 财 政 刺 激 计 划棳两 年 内 向 保 暏 椃椂 暏 障性住房建设暍暟汶川暠灾后重建以及 基 础 设 施 建 设 等 领 域 投 入 了 棿 万 亿 的 财 政 资 金暎棽棸棸椆 年政府工作报 告 更 是 明 确 地 强 调 暟大 幅 度 增 加 政 府 支 出棳这 是 扩 大 内 需 最主动暍最直接暍最有效的措施暠暎同时棳政府也出台了多项旨在扩大居民消费的税 收和财政补贴政策棳包括减半征收小排量汽车购置税暍补贴家电汽车摩托车下乡以 及家电以旧换新等政 策暎相 应 地棳 棽棸棸椆 年 财 政 赤 字 率 由 上 一 年 的 棸棶 棿棩 大 幅 提 升 至 棽棶 棾棩 棳是改革开放以来的最大增幅暎如果进一步将地方政府的举债规模考虑在 栙 内棳总体财政赤字率高达 棻棽棶 棾棩 暎在固定 资 产 投 资 资 金 来 源 中棳国 家 预 算 资 金 同 比增速高达 椀棾棶 椃棩 棳远高于整体投资资金 棾椃棶 椂棩 的增速暎 货币政策的定位由暟从紧暠调整为暟适度宽松暠后棳在 棽棸棸椄 年 椆 月至年底的短短 四个月内棳中国人民银行棬下称暟央行暠棭五次下调金融机构存贷款基准利率棳四次下 调存款准备金率 栚暎其中棳仅在 棻棻 月 棽椃 日当天就一次性下调了一年期人民币存贷 款基准利率 棻棶 棸椄 个百分点棳调整幅度之大为历史罕见暎同时棳央行在 棽棸棸椄 年棻棸 月 暂停对商业银行信贷额度的管 控棳鼓 励 银 行 加 大 信 贷 投 放 规 模棳并 加 强 对暟三 农暠暍 中小企业等薄弱环节的金融支持暎在降息与降准等一系列举措 下棳 棽棸棸椆 年 斖棽 增 速高达 棽椄棶 椀棩 棳为近 棾棸 年来的新高点暎新增信贷规模达到 椆棶 椀椆 万亿棳同比增速高 达 椆椀棶 棾棩 暎 产业政 策 在 本 轮 应 对 危 机 的 宏 观 调 控 中 同 样 发 挥 了 重 要 作 用暎 国 务 院 于 棽棸棸椆 年陆续出台了暟十大 产 业 振 兴 规 划暠与 暟七 大 战 略 性 新 兴 产 业暠等 产 业 规 划 及 相关实施细则 栛棳通过加快项目审批暍促进企 业 兼 并 重 组 以 及 信 贷 与 税 收 优 惠 等 手 段拉动经济增长暎在 产 业 政 策 的 有 力 推 动 下棳 棽棸棻棸 年 有 色暍石 化 及 钢 铁 等 包 含 在 产业振兴规划中的行业的投资增速大幅上升棳分别比上一年高出 棻椆暍 棻棽棶 椀 及 椃棶 棿个 百分点棳与整体固定资产投资增速下降 椂 个百分点形成鲜明对比暎 棾暍反危机政策下经济短暂复苏与后续的复杂局面 在暟积极财政政策 棲 适度宽 松 货 币 政 策暠以 及 产 业 政 策 的 积 极 应 对 下棳中 国 成 棽棸棸椆 年地方政府新增债务规模由审计署 棽棸棻棻 年 第 棾椀 号 文（全 国 地 方 政 府 性 债 务 审 计 结 果）公 布数据计算得到。 栙 栚 一年期基准存款利率由 棿棶 棻棿棩 调 整 至 棽棶 椃椀棩 ，一 年 期 基 准 贷 款 利 率 由 椃棶 棿椃棩 调 整 至 椀棶 棾棻棩 ，基 准贷款利率由大型金融机构存款准备金率由 棻椃棶 椀棩 调整至 棻椀棶 椀棩 ，小 型 机 构 存 款 准 备 率 由 棻椃棶 椀棩 调 整 至 棻棾棶 椀棩 。 “十大产业振兴规划”包含纺织业、钢铁业、汽 车 业、船 舶 业、装 备 制 造 业、电 子 信 息 产 业、轻 栛 工业、石化产业、物流业、有色金属业等十大产业。“七大战略性新兴产业”包 含 椃 个 领 域（棽棾 个 重 点 方 向），分别为节能环保、新兴信息产业、生物产业、新能源、新能源汽车、高端装备制造业和新材料。 暏 椃椃 暏 为了 全 球 范 围 内 复 苏 最 快 的 主 要 经 济 体暎斍斈斝 增 速 在 棽棸棸椆 年 一 季 度 下 降 至 椂棶 棽棩 的低位后开始企稳回升棳全年增速已达到了 椆棶 棽棩 棬图 棻棭暎同期棳全球经济仍处 于衰退困境之中棳平均经 济 增 速 只 有 棴棸棶 椀棩 棳主 要 发 达 经 济 体 平 均 经 济 增 速 更 仅 为 棴棾棶 椄棩 暎棽棸棻棸 年中国经济增速更是进一步回升至 棻棸棶 椂棩 棳接近于全球金融危机 前的经济增长水平暎 但与经济增速回升相伴的是棳以暟四 万 亿暠为 代 表 的 一 系 列 刺 激 政 策 的 副 作 用 较大且留下了较多后遗症暎一是棳物价水平快速上升棳商品房价格迅猛上涨暎棽棸棻棸 年 斆斝斏由前一年的 棴棸棶 椃棩 大幅回升至 棾棶 棾棩 棳超出年初预设 棾棩 的目标棳代表生产 领域价格水平的 斝斝斏更是由 棴椀棶 棿棩 上升到 椀棶 椀棩 暎在 棽棸棻棻 年 斆斝斏进一步上升 至 椀棶 棿棩 棳 斝斝斏达到了 椂棩 暎全国商品房平均价格则在 棽棸棸椆暙棽棸棻棻 的三年间上涨了约 棿棻棩 棳其中北京涨幅达到 椃椃棩 暍上海涨幅更达到 椆棽棩 暎二是棳产能过剩问题更加突 出暎斏斖斊 的评估报告指出棳中国的产能利用率在 棽棸棻棻 年下降到仅有 椂棸棩 棳甚至不 及 棽棸棸椄 年 椄棸棩 的平均水平暎其中棳钢铁暍有色暍船舶等被列为产业振兴规划中的行 业产能过剩情况最为严重暎三是棳地方政府加大举债规模以刺激经济扩张棳导致债 务问题逐渐凸显暎审计署数 据 显 示棳 棽棸棻棸 年 底 地 方 政 府 负 债 规 模 达 到 棻棸棶 椃 万 亿棳 较 棽棸棸椄 年翻了一倍暎栙 四是棳经 济 结 构 失 衡 现 象 进 一 步 恶 化暎由 于 宏 观 经 济 政 策 以拉动投资为主要着力点棳 棽棸棻棸 和 棽棸棻棻 两年投资率分别高达 棿椃棶 棽棩 和 棿椃棶 棾棩 棳比 危机前上升了 椂棶 椀 个 百 分 点 左 右棳为 改 革 开 放 以 来 的 最 高 点暎 不 仅 如 此棳伴 随 着 棽棸棻棻 年宏观经济政策逐 步 回 归 常 态 化棳将 财 政 政 策 与 货 币 政 策 组 合 调 整 为 暟积 极 财政政策 棲 稳健货币政策暠后棳中国经济增速再次呈现出快速的回落态势棳由 棽棸棻棻 栚 年一季度的 棻棸棶 棽棩 下降至四季度的 椄棶 椃棩 暎 这很大程度上就源于上述副作用与后 遗症带来的下行压力暎 根据财政部数据，棽棸棻椀 年末地方政府债务规模进一步上升至 棻椂 万亿，中央政 府 债 务 规 模 扩 大 到 棻棸棶 椂椂 万亿，二者占 斍斈斝 比重（债务率）为 棿棻棶 棾棩 。 而多家机构测 算 的 债 务 率 则 明 显 高 于 官 方 数 据，基 本在 椀棸棩暙椂棸棩 之间，逼近 椂棸棩 的国际警戒线。 栙 斚旛旟斸旑旂 敠 斝斿旑旂（棽棸棻椀）的 研 究 也 发 现，政 府 反 危 机 时 期 的 刺 激 政 策 仅 在 棽棸棸椆 年 对 经 济 增 长 起 到显著推动作用，随后刺激政策的效果迅速下降，到 棽棸棻棸 年四季度之后甚至变为负值。 栚 暏 椃椄 暏 三 暍新常态下的宏观经济政策 椇 棽棸棻棽暙棽棸棻椂 棻暍新常态时期经济增速下行情况 棽棸棻棽 年以来中国经济逐渐步入以暟三期叠加暠为核心特征的新常态棳即经历增 长速度换档期暍结构调整阵痛期与前期刺激政策消化期暎与此同时棳以往支撑中国 经济高速增长的四大红利均 在 不 同 程 度 地 减 弱暎人 口 红 利 方 面棳伴 随 着 人 口 老 龄 化进程的加快棳中国劳 动 人 口 棬 棻椀暙椀椆 岁棭数 量 与 所 占 比 重 自 棽棸棻棽 年 以 来 双 双 持 续下降棳削弱了中国低劳动力成 本 的 比 较 优 势 栙暎体 制 改 革 红 利 方 面棳市 场 化 改 革 步入深水区棳不仅要面临既得 利 益 集 团 的 阻 力棳而 且 会 经 历 增 长 模 式 转 变 的 阵 痛棳 在短期内反而会给予经济较 大 的 下 行 压 力暎全 球 化 红 利 方 面棳金 融 危 机 后 主 要 经 济体复苏乏力导致 中 国 外 部 需 求 持 续 低 迷暎以 跨 大 西 洋 自 贸 区棬 斣斣斏斝棭和 跨 太 平 洋自贸区棬 斣斝斝棭为代表的新贸易规则建立又进一步影响了全球化红利对中国的带 动作用暎技术进步红利方面棳伴随着中国技术水平愈发接近前沿棳追赶效应已不复 从前暎而且棳近年来全球也步入技术进步的低潮期棳根据世界大型企业联合会数据 显示棳 棽棸棸椃暙棽棸棻棿 年全球 斣斊斝 增 速 仅 为 棸棶 椀棩 棳比 棻椆椆椆暙棽棸棸椂 年 下 降 了 棸棶 椄个百 分点暎 受到暟三期叠加暠压力与四 大 红 利 减 弱 的 影 响棳新 常 态 下 中 国 经 济 增 长 呈 现 持 续放缓的态势棳 斍斈斝 增速由棽棸棻棽 年一季度的椄棶 棸棩 下滑至棽棸棻椂 年一季度的椂棶 椃棩 暎 不仅如此棳消费暍投 资 及 出 口 的 增 速 降 幅 更 为 明 显暎社 会 零 售 品 销 售 增 速 由 棽棸棻棻 年的 棻椃棶 棻棩 下滑至 棽棸棻椀 年的 棻棸棶 椃棩 暎同 期 全 社 会 固 定 资 产 投 资 增 速 由 棽棾棶 椄棩 下 滑至 棻棸棶 棸棩 棳其中棳民间固定资产投资增速更是由 棾棿棶 棽棩 大幅回落至 棻棸棶 棻棩 暎出口 总额棬以美元计棭增速则是由同比增长 棽棸棶 棾棩 转为同比下降 棽棶 椄棩 暎 棽棸棻棽暙棽棸棻椀 年间，中国劳动 人 口 数 量 与 比 重 逐 年 下 降，数 量 共 计 减 少 了 棻棿棿椃 万 人，比 重 则 由 椂椆棶 椄棩 下降至 椂椂棶 棾棩 。 栙 暏 椃椆 暏 图 棽暋 消费暍投资与出口增速持续下行 棽暍宏观经济政策应对经济下行的举措 面对增速换挡与结构调整的双重压力棳宏观经济政策自 棽棸棻棽 年起就一直将首 要目标定位为暟稳增长暠棳并兼顾暟调结构暠棬表 棻棭暎由此棳宏观经济政策的定位始终 坚持暟积极财政政策 棲 稳健货币政策暠棳以更易于精准发力的财政政策为核心棳意图 在稳定增长的同时进一步改善经济结构暎从具体操作来看棳财政政策方面棳政府的 财政支出规模不断扩张棳 棽棸棻椀 年政府财政支出规模较 棽棸棻棻 年扩张了 椂棻棩 暎同时棳 财政赤字率呈明显的上升态势棳由 棻棶 棻棩 上升至 棾棶 椀棩 棳达到了改革开放以来的最高 点棬表 棽棭暎货币政策方面棳在稳健的政策定位下 斖棽 增 速 较 棽棸棸椄暙棽棸棻棸 年 适 度 宽 松时期显著下降棳始 终 保 持 在 棻棽棩 暙棻棿棩 的 区 间 内 平 稳 运 行暎产 业 政 策 方 面棳其 宏观调控职能得到进一 步 强 化暎一 方 面棳政 府 推 动 了 互 联 网 棲 暍制 造 业 棽棸棽椀 等 新 一轮产业规划的 实 施 落 实棳试 图 寻 找 中 国 经 济 的 新 增 长 动 力暎另 一 方 面棳在 棽棸棻椀 年提出的供给侧结构性改革暟三去一降一补暠目标中棳栙产业政策承担了暟去产能暠与 暟补短板暠的重要任务暎 栙 供给侧改革的“三去一降一补”目标分别是指去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。 暏 椄棸 暏 表棽 过去十年财政支出与货币供应量情况棬单位椇棩 棭 年份 一般公共预算支出增速 一般公共预算收支赤字率 棽棸棸椃 年 棽棾棶 棽 棴棸棶 椂 棽棸棸椆 年 棽棻棶 椆 棽棶 棾 棽棸棸椄 年 棽棸棻棸 年 棽棸棻棻 年 棽棸棻棽 年 棽棸棻棾 年 棽棸棻棿 年 棽棸棻椀 年 棽椀棶 椃 棸棶 棿 棻椃棶 椄 棻棶 椃 棽棻棶 椂 棻棶 棻 棻椀棶 棾 棻棶 椂 棻棻棶 棾 棻棶 椆 椄棶 棾 棻棶 椄 棻棾棶 棽 棾棶 棿 斖棽 增速 棻椂棶 椃 棻椃棶 椄 棽椄棶 椀 棻椆棶 椃 棻棾棶 椂 棻棾棶 椄 棻棾棶 椂 棻棽棶 棽 棻棾棶 棾 另外棳基于前期刺激政策消 化 的 压 力棳新 常 态 时 期 宏 观 经 济 政 策 不 再 搞暟大 水 漫灌暠棳推出了多种新型调控模式与工具棳以兼顾暟稳增长暠和暟调结构暠暎一是棳提出 了暟区间管理暠的调控思路棳将 宏 观 经 济 政 策 的 目 标 界 定 为 一 个 合 理 区 间暎区 间 上 限为暟防通胀暠棳下限为暟稳增长暠棳而 且 在 下 限 之 外 还 以暟保 民 生暠作 为 底 线棳由 此 增 加市场对经济增长的信心暎当 经 济 运 行 在 合 理 区 间 内棳政 府 会 尽 量 降 低 宏 观 经 济 政策对经济运行的干预力度棳从 而 为 经 济 结 构 调 整 与 市 场 化 改 革 的 推 进 创 造 良 好 环境暎二是棳采用暟微刺激暠政 策 主 动 进 行 预 调 与 微 调暎暟微 刺 激暠本 身 仍 属 于 政 府 依靠项目投资等手段拉动经济增长的调控 方 式棳但 与 以 往暟四 万 亿暠的 强 刺 激 政 策 有所不同的是棳暟微 刺 激暠的 刺 激 力 度 相 对 温 和 且 更 加 注 重 对 经 济 结 构 的 调 整暎栙 棽棸棻棽暙棽棸棻棿 年间棳政府均在年中出台了暟微刺激暠政策以应对经济的下行压力暎三 是棳实施定向宽松的货币政策棳针对重点或薄弱环节精准发力棬表 棾棭暎理论上货币 政策只局限于对总量的调节棳但由于新常态下中国经济结构性问题突出棳货币政策 面临整体流动性充裕与小微企业融 资 贵 问 题 并 存暍实 体 经 济 低 迷 与 资 产 泡 沫 并 存 等困境暎依靠总量的调控方式可能会导致资源仍大多流向预算软约束等主体或高 收益的金融领域棳使得薄 弱 环 节 难 以 获 得 有 效 支 持暎因 此棳央 行 推 出 了 定 向 降 准暍 斝斢斕 等货币政策手段棳着重针对暟三农暠暍小微 企 业 以 及 棚 户 区 改 造 等 重 点 领 域棳更 加直接地促进经济结构的调整暎 栙 “微刺激”政策更侧重于增加中 西 部 铁 路 建 设 投 资 促 进 西 部 发 展，改 造 棚 户 区 改 善 贫 穷 家 庭 生 活状况等方面。 暏 椄棻 暏 表棾 棽棸棻椀 年货币政策定向调控的实施情况 政策工具 实施对象与目标 主要内容 暟三农暠和小微企业等 棬 棻棭累计额外下调满足条件 的 商 业 银 行 存 款 准 备 金 率 棸棶 椀 个至 棻 个百 分 点 累 计 额 外 下 调 农 村 金 融 机 构 棬农 村 合 作 工程 和 基 础 设 施 建 个百分点暎 重点 领 域椈重 大 水 利 定向降准 设椈财务公司暍金融租 赁公 司 和 汽 车 金 融 公司 银行暍农村信用 社 和 村 镇 银 行棭存 款 准 备 金 率 棽 个 至 棽棶 椀 棬 棽棭累计 额 外 下 调 农 业 发 展 银 行 存 款 准 备 金 率 椂棶 椀个百 分点暎 棬 棾棭累计额外下调财 务 公 司暍金 融 租 赁 公 司 和 汽 车 金 融 公 司存款准备金率 棿 个至 棿棶 椀 个百分点暎 引导 金 融 机 构 扩 大 再贷款 暟三 农 暠暍小 微 企 业 等 棽棸棻椀 年 末棳全 国 支 持 暟三 农暠再 贷 款 余 额 棻椆椂棽 亿 元棳支 持 国民经济重点领域和 小微企业再贷款余额 椃椀棽 亿元暎 薄弱环节信贷投放 引导国家开发银行降 低棚 改 贷 款 利 率棳加 斝斢斕 大对棚户区改造的支 持力 度棳促 进 降 低 社 会融资成本 从 棽棸棻椀 年 棻棸 月起棳人民银行将抵押补充贷款的对象扩大 至国家开发 银 行暍中 国 农 业 发 展 银 行暍中 国 进 出 口 银 行暎 棽棸棻椀 年末棳中国人 民 银 行 向 三 家 银 行 提 供 抵 押 补 充 贷 款 共 椂椆椄棻 亿元棳期末抵押补充贷款余额为 棻棸椄棻棽 亿元暎 有针对性的向大型商 业银行暍政策性银行暍 棽棸棻椀 年棳人 民 银 行 累 计 开 展 中 期 借 贷 便 利 操 作 棽棻椆棿椄 亿 斖斕斊 股份 制 商 业 银 行暍城 元棳其中各季度分别 开 展 中 期 借 贷 便 利 操 作 棻棸棻棿椀 亿 元暍 市商业银行及农村商 椀棻棿椀 亿元暍 棾椂棸棸 亿元和 棾棸椀椄 亿 元棳期 末 中 期 借 贷 便 利 余 业银行等金融机构提 额 椂椂椀椄 亿元暎 供基础货币 暋暋 注椇本表内容根 据 央 行 棽棸棻椀 年 暥货 币 政 策 执 行 报 告暦整 理 得 到暎斝斢斕 为 抵 押 补 充 贷 款 的 缩 写棳斖斕斊 为中期借贷便利的缩写暎 棾暍经济增速放缓势头未有缓解并进一步呈现出萧条迹象 虽然宏观经济政策积极调整并不断创新棳但调控效果始终欠佳棳难以阻止经济 增速持续放 缓 的 势 头暎比 如棳以暟微 刺 激暠政 策 为 例棳 棽棸棻棽暙棽棸棻棿 年暟微 刺 激暠政 策 的刺激效果就呈现出明 显 的 递 减 态 势 棬图 棾棭暎尤 其 是 棽棸棻棿 年 这 一 轮 暟微 刺 激暠政 暏 椄棽 暏 策棳其政策力度与实施频率均明显强于 棽棸棻棾 年和 棽棸棻棽 年棳但仅拉动 斍斈斝 增 速 回 升 棸棶 棻 个百分点棳效果远 不 及 前 两 年棬陈 彦 斌 和 陈 小 亮棳 棽棸棻棿棭暎再 如棳 棽棸棻椂 年 一 季 度新增人民币信贷规模高达 棿棶 椂椃 亿棳为历史单季投放信贷规模的峰值棳但 斍斈斝 增 速却仍呈下行态势棳较 棽棸棻椀 年全年下降 棸棶 棽 个百分点暎 受此影响棳当前中国经济出现了萧条迹象棳表现为产出缺口持续为负与价格水 平的不断下滑暎产出 缺 口 方 面棳基 于 郭 豫 媚 和 陈 彦 斌棬 棽棸棻椀斸棭的 计 算 结 果棳 棽棸棻棽暙 棽棸棻棿 年中国经济的产出缺口已由 棴棻棶 椃棩 下滑至 棴棻棶 椆棩 棳在 棽棸棻椀 年可能进一步扩 大至 棴棽棩 以上暎从 历 史 经 验 来 看棳改 革 开 放 以 来 出 现 了 四 次 产 出 缺 口 为 负 的 时 期棳除 棻椆椃椆暙棻椆椄棽 年是由政府大幅压缩投资支出与紧缩银根所致外棳其余三次均 对应于经济萧条的出现棳分 别 是暟物 价 闯 关暠失 败 后 的 棻椆椄椆暙棻椆椆棸 年暍亚 洲 金 融 危 机爆发前后的 棻椆椆椂暙棽棸棸棻 年 以 及 全 球 金 融 危 机 与 欧 债 危 机 相 继 发 生 的 棽棸棸椄暙 棽棸棻棸 年暎价格水平方面棳通过观察能够反映国内生产所有产品和服务的价格走势 的 斍斈斝 平减指数可以看到棳 棽棸棻棽 年以来 斍斈斝 平减指数持续下滑棳进入 棽棸棻椀 年已 经由正转负棳降至 棴棸棶 椀棩 暎同样地棳以往仅有亚洲金融危机与 棽棸棸椄 年全球金融危 机这两大经济萧条时期出现过 斍斈斝 平减指数为负的情况棬图 棿棭暎 图 棾暋棽棸棻棽暙棽棸棻棿 年每轮暟微刺激暠前后 斍斈斝 增速变化 暏 椄棾 暏 图 棿暋 改革开放以来产出缺口与 斍斈斝 平减指数情况 四 暍宏观经济政策框架存在的突出问题 不可否认棳过去十年中国经济增速的持续下行是由多方面因素所致棳既与潜在 增速的下滑有关棳也与经济周 期 性 放 缓 情 况 下 宏 观 经 济 政 策 应 对 力 度 不 够 等 因 素 有关暎但是棳这并不能掩盖中国宏观经济政策框架本身存在的突出问题棳这些问题 导致了宏观经济政策的调控效率不高暎 棻暍由于未厘清 宏 观 调 控 与 微 观 干 预 的 关 系 棳以 宏 观 调 控 之 名 行 微 观 干 预之实的现象经常发生 棳损害了宏观经济政策的调控效率 暎 改革开放以来棳宏观经济政 策 框 架 的 构 建 与 完 善 始 终 是 在 计 划 经 济 时 期 政 府 直接干预经济的调控模式上做加减 法棳保 留 一 部 分 行 政 干 预 手 段 的 同 时 增 强 对 财 政政策与货币政策等经济政策手段的运 用 栙暎这 一 调 控 思 路 在 中 国 市 场 化 改 革 初 栙 中国宏观经济政策体系的演变历程可分为三个阶段。 第一阶段 是 改 革 开 放 前 高 度 集 中 化 的 计 划 经济时期，政府运用行政手段对市场进行直接控制。 第二阶段是改革开放之后至十四 届 三 中 全 会 期 间， 中国经济由计划经济体制逐步向市场经济体制转轨。 宏观调控的核心手段虽然仍是行政干预，但 货 币 政 策等适应市场经济体制的间接手段 也 逐 步 纳 入 到 了 宏 观 调 控 的 框 架 之 中。 第 三 阶 段 是 十 四 届 三 中 全 会 至今，社会主义市场经济体制逐步建立且市场机制对资源配置的作用逐渐强化。 宏观调控更加注 重 运 用 货币政策与财政政策等间接调控方式，逐渐弱化对行政干预手段的依赖。 暏 椄棿 暏 期较为有效地弥补了部分市场机制缺失或 不 完 善 之 处棬中 国 经 济 增 长 与 宏 观 稳 定 课题组棳 棽棸棻棸棭暎但同时也应 清 醒 地 认 识 到棳其 弊 端 就 在 于 宏 观 调 控 与 微 观 干 预 的 关系始终难以得到厘清棳甚至有不少观点认为宏观调控就是政府干预暎因此棳伴随 着市场化改革进程的深化棳微观干预手段并未相应地淡出宏观经济政策框架棳仍是 宏观调控的重要组成部分暎 正因如此棳与其他主要经济体对产业政策持较为谨慎的态度不同棳中国在宏观 调控中十分重视对产业政策等微观 干 预 举 措 的 运 用棳而 且 与 产 业 政 策 紧 密 相 关 的 区域政策暍消费政策及投资政策等也被纳入到宏观经济政策体系之中 栙暎主导产业 政策制定与实施的国家发展和改革委员会棬简称暟发改委暠棭更是中国宏观调控最重 要的统筹部门棳其首要任务就是负责贯彻落实党中央与国务院关于加强宏观调控暍 创新宏观调控的一系列决策与部 署 栚暎卢 锋棬 棽棸棻椂棭对 过 去 十 年 宏 观 经 济 政 策 工 具 的梳理发现棬表 棿棭棳除货币政策与财政政策等调控工具之外棳宏观经济政策使用的 调控工具接近 棾棸 余种棳以 宏 观 调 控 之 名 行 微 观 干 预 之 实 的 现 象 经 常 发 生暎比 如棳 面对 棽棸棻棸 年下半年以来物价水平的快速上涨棳政府以宏观调控名义直接对部分生 活用品和生产资料实施价格 管 制 的 干 预 举 措暎又 如棳为 治 理 日 益 严 重 的 产 能 过 剩 问题棳发改委等部门制定三年不上新项目等调控措施棳国土部相应地进行了收紧供 地闸门等干预举措暎 以宏观调控之名行微观干预之实主要从三个方面影响宏观经济政策的调控效 率暎一是棳过多的微观干预会 扰 乱 市 场 对 资 源 的 配 置 效 率棳进 一 步 加 剧 经 济 波 动暎 政府的职能虽是弥 补 市 场 失 灵棳但 这 并 不 意 味 着 要 用 行 政 干 预 来 代 替 市 场 机 制暎 由于政府本身难以收集并处理所有 的 市 场 信 息 并 做 出 动 态 最 优 化 决 策棳依 靠 行 政 力量频繁干预经济只会 扰 乱 市 场 秩 序 而 降 低 市 场 对 资 源 的 配 置 效 率暎比 如棳 棽棸棸椄 年金融危机以来政府部门一直试图从各个产业中挑选出要重点发展的先进技术或 产品进行扶持并淘汰落后的技术或产品棳从而在暟稳 增 长暠的 同 时 实 现暟调 结 构暠的 栙 “十三五”规划也明确指出宏观经济政策体系是“以财政政策、货币 政 策 为 主，产 业 政 策、区 域 栚 棷棷旑斿旝旙棶 对发改委职能的论述 请 参 见 宏 观 调 控 在 新 常 态 下 要 有 新 作 为，新 华 网 棾 月 椀 日，旇 旚 旚 旔椇 政策、投资政策、消费政策、价格政策协调配合的政策体系”。 棷棽棸棻椀 旞 旈 旑旇旛斸旑斿 旚棶 斻 旓旐棷旔旓 旍 旈 旚 旈 斻 旙 旍 旇棷棽棸棻椀棴棸棾棷棸椀棷斻椷棻棾棿棸棿棸椃椀椆棶 旇 旚旐。 暏 椄椀 暏 目标 栙暎但现实的结果却是产业结构暟越 调 越 乱暠棳不 仅 产 业 发 展 方 向 不 断 调 整棳而 且新兴产业陆续出现产能过剩 问 题 以 及 落 后 产 能 陷 入暟越 淘 汰 越 过 剩暠的 怪 圈棳这 些均加剧了经济的下行压力 栚暎 二是棳微观干预的频繁使用会进一步制约民营企业的发展棳导致经济增长复苏 乏力暎市场准入难与融资难融资贵问题始终是制约大多数民营企业发展的两大瓶 颈棳其产生的原因本 身 就 在 于 政 府 对 市 场 干 预 过 多 过 细棳职 能 越 位 与 缺 位 问 题 严 重 栛暎若通过宏观调控的形式进一步强化政府的微观干预棳将对民营企业带来更多 的掣肘暎特别是中国产业政策就 具 有 明 显 的暟扶 大 限 小暠特 征棳常 见 的 是 用 产 能 规 模来决定企业退 出 与 否棳由 此 加 剧 恶 化 了 民 营 企 业 的 生 存 环 境暎比 如棳 棽棸棻棸 年 对 钢铁行业进行目录指导和强制清理时棳产业政策就明确规定暟淘汰 棿棸棸 立方米及以 下炼铁高炉棳淘汰 棾棸 吨以下炼铁转炉暍电炉暠暎栜 受此调控举措的影响棳当时一批民 营企业被央企与 地 方 国 企 兼 并 栞暎不 仅 如 此棳由 于 产 业 政 策 具 有 暟扶 大 限 小暠等 特 征棳以国有银行为主体的银行体系也更加有意愿将信贷投放于大型企业或国企棳因 而越是在经济下行时期民营企业的融资环境越是受到挤压暎小微企业融资贵问题 在近年来不断凸显很大程度 就 源 于 此暎众 所 周 知棳民 营 企 业 代 表 了 市 场 经 济 的 自 主活力棳更贡献了六成以上的中国经济总量暎微观干预对民营经济发展的制约棳就 会导致经济活力的不足与增长复苏的乏力棳表现为宏观调控的效率较低暎 三是棳以宏观调控之名行微观干预之实强化了寻租环境棳这不仅带来了腐败的 恶果棳更进一步损害了宏观经济政策的调控效率暎与货币政策和财政政策不同棳微 观干预手段 的 透 明 度 差 且 可 伸 缩 性 强棳这 为 寻 租 活 动 创 造 了 较 大 空 间暎 吴 敬 琏 棬 棽棸棻棾棭就明确指出暟行政干 预 的 加 强暍扩 大 了 寻 租 活 动 的 制 度 基 础棳使 计 划 经 济 时 代常见的暜跑步棬部棭前棬钱棭进暞现象再度兴盛棳手握审批权力的中央部委门庭若市棳 栙 中央与各省份发布的相关产业目 录 数 量 达 百 余 部，而 且 产 业 目 录 的 涵 盖 范 围、更 新 频 率 与 针 对 性在不断加强。 就《产业结构调整目录》来讲，棽棸棸椀 年 首 次 发 布 时 的 篇 幅 为 棽 余 字，到 棽棸棻棻 年 第 二 次 发布时的版本篇幅已增加至 椀 万余字。 而且在 棽棸棻棾 年与 棽棸棻椀 年时又先后进行了修 订，打 破 了 椂 年 修 订 一次的传统。 棽棸棸椄 年金融危机后出台的七大新兴战略型产业并 未 成 为 随 后 科 技 发 展 的 主 流 方 向；前 几 年 被 政 府所认为是新一轮技术革命制高点的低碳化技术，如今也被“互联网 棲 ”所取代。 栚 棷棷 财政部长楼继伟：政 府 过 分 干 预 经 济 适 得 其 反，人 民 网，旇 旚 旚 旚 旇斿 旓 旘 旓旔 旍 斿棶 斻 旓旐棶 斻旑棷旑棷棽棸棻棾棷 旔椇 旟棶 旔斿 棸棿棻椂棷斻 棿椆棻椀棿棴棽棻棻椀棽椃棾棸棶 旇 旚旐旍。 具体内容请参见国务院 棽棸棻棸 年 棽 月 椂 日发布的《关于进一步加强淘汰落后产能工作的通知》。 栜 栛 项目 栞 有代表性的是河北钢铁并购河北敬业、唐山松汀、邢台龙海、永洋钢铁、吉泰特钢等 椀 家民 企 的 暏 椄椂 暏 行政腐败也加剧扩散暠暎十八大后 反 腐 浪 潮 中 出 现 的 发 改 委 价 格 司 等 产 业 政 策 的 核心权力部门暟塌方式腐败暠现 象 就 是 深 刻 的 教 训暎而 且 一 些 研 究 表 明棳寻 租 活 动 会挤出私人部门投资并降低财政公共支出的效率棬刘勇政和冯海波棳 棽棸棻棻棭棳从而抑 制经济增长暎因此棳当宏观调控过程中伴随着大量寻租活力时棳这会显著降低宏观 经济政策对经济的推动作用暎 表棿 棻 棾 棿 椀 椂 椃 椄 椆 棻棸 过去十年宏观调控中部分微观干预工具梳理 工具名称 主要执行部门 项目核准审批 发改委 自有资本比例要求 发改委 暂时价格管制 发改委 重大案件查处 发改委 治理产能过剩 发改委 严管炒作农产品 发改委 米篮子菜篮子责任制 发改委 地方债数量控制 发改委 限制捂盘拖市 住建部 暋暋 资料来源椇卢锋棬 棽棸棻椂棭 工具名称 主要执行部门 限制居民购房 住建部 信贷总量控制 银监会 房贷差异化安排 央行暍银监会 调整房贷首付比例 央行暍银监会 重启与加快 斏斝斚 证监会 降农产品流通成本 商务部 加大环保治理力度 环保部 收紧供地闸门 国土部 暂停建设用地供地 国土部 棻棻 棻棾 棻棿 棻椀 棻椂 棻椃 棻椄 棻椆 棽棸 棽暍宽泛化的宏 观 调 控 目 标 下 公 众 难 以 形 成 稳 定 预 期 棳从 而 降 低 了 宏 观 经济政策的调控效率 不同于发达国家宏观经济 政 策 将 经 济 稳 定 与 金 融 稳 定 作 为 主 要 目 标棳过 去 十 年中国宏观调控不仅将暟稳增长暠暍暟防通胀暠和暟调结构暠作为核心目标棳而且还根据 经济形势需要而灵活地扩充 目 标暎比 如棳淘 汰 落 后 产 能 与 抑 制 房 价 过 快 上 涨 等 目 标均曾在过去十年中被列入宏观调控的目标之中暎随着新常态下经济运行态势的 不断复杂化棳宏观调控又针对性地加入暟惠 民 生暠暟抓 改 革暠暟防 风 险暠等 目 标暎新 近 出台的暟十三五暠规 划 又 将 未 来 五 年 内 宏 观 调 控 的 目 标 调 整 为 暟扩 大 就 业暍稳 定 物 价暍调整结构暍提高效益暍防控风险暍保护环境棳更加注重引导市场行为和社会预期棳 为结构性改革营造稳定的宏观经 济 环 境暠棳可 见棳宏 观 经 济 政 策 的 调 控 目 标 一 直 在 延续宽泛化特点暎 直观上棳宽泛化的调控目标会给予政策制定者更大的相机抉择空间棳使其可以 暏 椄椃 暏 根据经济形势变化而制定最优政策暎但实际上棳 斔旟斾 旍 斸旑斾 敠 斝旘 斿 旙 斻 旓 旚 旚棬 棻椆椃椃棭指 出棳 宏观经济政策的左右摇摆会导致政 策 的 实 施 效 果 难 以 达 到 最 初 的 预 设 目 标棳也 就 是著名的动态不一致性理论暎这 是 因 为棳公 众 是 根 据 对 未 来 政 策 的 预 期 来 决 定 当 前的行为决策棳因而使公众对 未 来 宏 观 经 济 政 策 形 成 稳 定 预 期 才 能 更 有 效 的 提 高 宏观调控效率棬 斆旇斸 旘 旈敠 斔斿旇旓 斿棳 棽棸棻棸棭暎反 之棳当 公 众 能 够 察 觉 到 政 策 会 随 着 经 济 环境的变化而变化时棳其就会对政策缺乏信任棳从而导致预期出现波动甚至有悖于 政策实施的意图暎栙 突出表现为上世纪七十年代滞胀危机期间棳美联储在稳定经济 增长和抑制通胀这两个目标之间反复摇摆棳导致反通胀政策不被公众信任棳反而加 剧了通胀水平的上升幅度棬斖旈 旙旇旊 旈 旑棳 棽棸棻棽棭暎 具体到中国棳以暟稳增长暠与暟调结构暠目标为例暎当暟调结构暠作为调控目标时棳 经济会经历新旧增长模式的转换而 面 临 增 速 的 下 滑棳这 使 得 公 众 会 意 识 到 未 来 的 政策目标又会转为暟稳增长暠暎由此导致企业及各地方政府主动进行结构调整而淘 汰落后产能的意愿大大降低棳更多是选择捱到暟稳增长暠时棳期待更为宽松的政策环 境解决产能过剩问题暎也正因 如 此棳尽 管 近 年 来 政 府 试 图 通 过 不 断 的 调 整 宏 观 调 控目标棳以寻求暟稳增长暠暟调结构暠暟促改革暠暟防风险暠等多目标之间的平衡棳但政策 实施效果大多不尽如人意暎经 济 增 速 的 下 滑 趋 势 不 仅 没 有 得 到 扭 转椈市 场 化 改 革 与经济结构调整步伐也未有加快棬近年来 消 费 与 服 务 业 占 比 上 升 更 多 是 源 于 投 资 与工业增速的大幅下降棭棳高杠杆与高债务风险反而进一步凸显暎 棾暍货币政策处 于 从 属 配 合 的 地 位 棳弱 化 了 宏 观 经 济 政 策 框 架 的 逆 周 期 调节能力 作为应对经济波动的两大 核 心 政 策棳货 币 政 策 与 财 政 政 策 的 主 次 地 位 一 直 是 宏观经济理论研究及政策 实 践 的 重 要 问 题暎上 世 纪 棾棸 年 代 至 椃棸 年 代 时 期棳占 据 主流地位的传统凯恩斯主义认为棳在经济萧条时期只有财政政策才能扩大总需求棳 货币政策会陷入流动性陷阱棬名 义 利 率 接 近 于 零棭而 无 法 影 响 产 出 水 平暎然 而棳美 国等国家长期实施积极财政政策棳不仅挤出了私人部门的有效投资棳而且积累了大 规模的政府债 务棳这 也 成 为 了 滞 胀 危 机 的 主 要 导 火 索 棬 斅斿 旘旑斸旑旊斿棳 棽棸棸棾棭暎 不 仅 如 此棳同时期兴起的货币主义学派有力地反驳了凯恩斯主义的观点棳指出货币政策的 栙 突出 表 现 为 上 世 纪 七 十 年 代 滞 胀 危 机 期 间，美 联 储 在 稳 定 经 济 增 长 和 抑 制 通 胀 这 两 个 目 标 之 间 反复摇摆，导致反通胀政策不被公众信任，反而加剧了通胀水平不断上升。 美联储最终 只 能 以 更 严 重 的 产出损失为代价治理通胀（斖旈 旙旇旊 旈 旑，棽棸棻棽）。 暏 椄椄 暏 意义在于降低真实利率而非 名 义 利 率棳前 者 才 是 刺 激 经 济 的 关 键 因 素暎随 后 的 研 究发现棳货币政策还能够通过资产价格与信用途径稳定经济增长暎因此棳滞胀危机 之后主要国家的宏观经济政策框架均已由以财政政策为主逐步转变为以货币政策 为主暎 回顾过去十年可以发现棳财政政策在中国的宏观调控中一直占据主导地位棳货 币政策则始终处于从属配合的位 置暎无 论 是 反 危 机 时 期 的暟积 极 财 政 政 策 棲 适 度 宽松货币政策暠的组合棳还是新常态下暟积 极 财 政 政 策 棲 稳 健 货 币 政 策暠的 组 合棳财 政政策始终是应对经济下行的核心手段暎栙 与此同时棳货币政策为配合暟四万亿暠的 大规模财政刺激计划棳 棽棸棸椆 年 的 斖棽 实 际 增 速 接 近 棾棸棩 而 超 出 了 预 定 增 速 棻棸 个 百分点以上棳新增信贷规模达到 椆棶 椀椆 万亿棳超出预设目标近一倍暎而在新常态下棳 货币政策推出的定向降 准暍再 贷 款 及 斝斢斕 等 定 向 调 控 举 措棳本 质 上 也 是 货 币 政 策 财政化的一种新型表现形式暎 货币政策处于从属配合地 位 导 致 其 逆 周 期 调 节 能 力 被 显 著 抑 制棳主 要 体 现 在 三个方面暎一是棳在利率市场化改革的深化与金融创新不断发展的大背景下棳货币 政策需要由数量型 调 控 向 价 格 型 调 控 转 变棳才 能 保 证 调 控 的 效 率 棬郭 豫 媚 和 陈 彦 斌棳 棽棸棻椀斺棭暎但由于中国实施以财政政策为主的调控策略棳货币政策需要更加侧重 于管理信贷投放以配合政 府 的 积 极 财 政 支 出棬苏 剑 等棳 棽棸棻棸棭暎这 导 致 货 币 政 策 仍 要以数量型调控手段为主棳阻碍了货币政策转向价格型调控方式的步伐暎相应地棳 货币政策数量型工具在可控性暍可 测 性 及 与 经 济 增 长 和 物 价 水 平 等 最 终 目 标 的 相 关性上越来越弱棳由此对经济逆周 期 调 节 的 有 效 性 在 不 断 下 降棬郭 豫 媚 和 陈 彦 斌棳 栚 棽棸棻椀斺椈潘敏棳 棽棸棻椂棭暎 二是棳由于央行缺乏足够 的 独 立 性棳货 币 政 策 难 以 进 行 有 效 的 预 期 管 理棳进 一 步降低了货币政策的调控效 率暎理 性 预 期 革 命 后棳学 界 认 识 到 公 众 是 根 据 所 有 已 知信息做出最优决策棳因此棳预期管理通过改变市场进行预期时所依赖的信息集而 引导公众预期向政策目标靠拢棳能够有效地提高货币政策调控效率暎棽棸棸椄 年全球 金融危机以来预期管理受到在美国暍欧洲及日本等国家得到了广泛运用棳并取得了 较好的效果暎郭豫媚等棬 棽棸棻椂棭研 究 表 明棳预 期 管 理 可 以 将 当 前 中 国 货 币 政 策 效 率 栙 应对亚洲金融危机时期 棻椆椆椄 年和 棽棸棸棽 年 两 次 经 济 下 滑 时，积 极 财 政 政 策 也 均 被 列 为 宏 观 调 控 栚 可控性、可测性和与最终目标相关性是判 断 货 币 政 策 有 效 性 三 大 标 准（ 斖旈 旙旇旊 旈 旑，棽棸棻棽）。 郭 豫 的首要内容。 媚和陈彦斌（棽棸棻椀斺）及潘敏（棽棸棻椂）等 研 究 均 表 明 数 量 型 货 币 政 策 的 可 控 性、可 测 性 及 相 关 性 均 在 减 弱。 暏 椄椆 暏 提高 棿棸棩 左 右暎但 是棳预 期 管 理 的 重 要 前 提 是 央 行 要 具 有 足 够 的 独 立 性棳由 此 才 能避免政治周期及动态不一 致 性 等 因 素 的 影 响 而 取 得 公 众 信 任暎因 此棳当 前 中 国 央行的独立性不高棳是预期管理手段难以被有效实施的主要原因之一暎 三是棳新常态下货币政策始终保持稳健定位棳没有根据经济形势而做出足够的 调整棳使得中国经济出现增速 下 行 和 实 际 利 率 上 行 的 背 离 局 面暎栙 进 入 新 常 态 以 来 中国经济形势持续在发生变化棳 斍斈斝 增速已从棽棸棻棻 年的椆棶 棾棩 下降至棽棸棻椀 年的椂棶 椆棩 棳 斆斝斏已从 棽棸棻棻 年的 椀棶 棿棩 下 降 至 棽棸棻椀 年 的 棻棶 棿棩 暎但 是 在 这 一 时 期 内棳货 币 政策始终保持稳健定位棳尽管进行了多次降息降准操作棳但调控力度却不足以应对 经济的下行压力暎突出表现为在经济增速持续放缓的背景下棳 棽棸棻棻 年以来实际贷 款利率却上升 棽棶 棾 个 百 分 点棳由 此 加 大 了 企 业 投 资 成 本 与 偿 债 压 力暎这 导 致 了 企 业投资与生产意愿低迷棳使得经济萧条迹象进一步加剧暎 五 暍宏观经济政策框架的转型方向 十八届三中全会明确指出暟科 学 的 宏 观 调 控棳有 效 的 政 府 治 理棳是 发 挥 社 会 主 义市场经济体制优势的内在要求暠暎这 就 需 要 进 一 步 完 善 宏 观 经 济 政 策 的 调 控 方 式棳使市场在资源配置中起 决 定 性 作 用 的 同 时 更 好 发 挥 政 府 作 用暎基 于 宏 观 经 济 政策框架存在的突出问题棳本文认为宏观经济政策的转型应从定位暍目标及工具等 方面着手暎 棻暍就定位而言 棳宏观调控应 定 位 于 对 经 济 短 期 波 动 的 逆 周 期 调 节 棳是 总 需求管理不是微观干预 棳更不是替代市场机制 宏观调控的广泛运用源 于 凯 恩 斯 主 义 的 兴 起暎凯 恩 斯 主 义 指 出棳当 经 济 体 受 到总需求或总供给等外部冲击时棳由于价格与工资粘性及公众暟动物精神暠的存在棳 市场资源配置不会在受到冲击后迅 速 回 到 均 衡 状 态棳由 此 会 使 经 济 呈 现 出 扩 张 或 紧缩的短期波动现象暎栚 因此棳政 府 需 要 通 过 宏 观 调 控 等 政 策 手 段 缓 冲 外 部 冲 击棳 从而实现对经济短期波动的逆周期 调 节棳也 就 是 现 代 宏 观 经 济 理 论 所 讲 的 总 需 求 栙 根据经济增长理论，实际利率与经 济 增 长 率 之 间 存 在 显 著 的 正 相 关 性，这 样 才 能 保 证 经 济 体 处 于稳定的均衡。 这一理论也得到了国际经验数据的支持（陈彦斌等，棽棸棻棿）。 棽棸棸椄 年金融危机后，学界认识当金融体系出 现 动 荡 或 恐 慌 时，逆 向 选 择 与 道 德 风 险 问 题 的 加 剧 也会导致稀缺资本配置很难被配置到更具有生产效率 的 领 域 中，从 而 导 致 市 场 对 资 源 的 配 置 偏 离 均 衡 状 栚 态。 暏 椆棸 暏 管理暎由此可见棳宏观调控不仅不是干预市场机制棳反而是为市场机制的自我恢复 创造更有利的环境棳使资源配置在短期内尽快回归至均衡状态暎 微观干预则是针对市场 机 制 的 失 灵暎理 论 上棳完 全 竞 争 市 场 对 资 源 配 置 能 够 达到帕累托最优状态暎但在现 实 中棳垄 断暍外 部 性棬如 环 境 污 染棭暍及 信 息 不 完 备 等 微观层面所存在的因素会打破市场 是 完 全 竞 争 的 这 一 前 提 条 件棳从 而 影 响 市 场 对 资源的配置效率暎因此棳微观干预是通过建立长期有效的行政制度或法律规章棳治 理微观层面所存在的问题棳以 使 得 均 衡 状 态 时 所 实 现 的 资 源 配 置 尽 可 能 地 接 近 于 帕累托最优暎这与宏观调控是运用经济政策手段并聚焦于经济的短期波动有本质 上的区别暎栙 比如棳破除垄断与治理 环 境 等 目 标 的 实 现棳需 要 政 府 颁 布 反 垄 断 法 与 制定长期有效的资源税与环保税的征收规则棳而不属于宏观调控的职能范畴暎 此外要认清的是棳无论是 宏 观 调 控 还 是 微 观 干 预棳均 是 对 市 场 机 制 的 补 充棳旨 在帮助市场提高对资源的配 置 效 率棳并 不 是 去 替 代 市 场 机 制暎市 场 能 做 的 一 定 要 交还给市场去做暎比如棳当前高投资暍低消费与产能过剩严重等经济结构失衡的一 系列问题就是因为政府对市场机制 的 重 视 程 度 不 够棳软 化 了 企 业 预 算 约 束 并 扭 曲 了要素价格暎因此棳经济结构的平衡与生产力布局的优化棳重在深化以国企改革与 要素价格改革为核心的市场改革棳不能依靠微观干预棳更不能依靠宏观调控暎栚 棽暍就调控目标而言 棳宏观经 济 政 策 重 在 实 现 经 济 与 金 融 的 双 重 稳 定 棳未 来几年内调控目标的顺序应为 暟稳增长 暍控物价 暍金融稳定 暠 由于宏观调控的定位是逆 向 调 节 经 济 的 短 期 波 动棳宏 观 经 济 政 策 的 核 心 目 标 重在保证经济的平稳运行棳不应再关注暟调结构暠暍暟促改革暠等其他目标暎保证经济 平稳运行需要重点关注两方面暎一是棳经济产出与物价水平的稳定暎当然棳上世纪 椆棸 年代以来的理论研究 发 现棳运 用 货 币 政 策 应 对 经 济 波 动 时棳稳 定 物 价 与 稳 定 经 济产出之间不存 在 权 衡 关 系 而 具 有 完 美 一 致 性棬斖旈 旙旇旊 旈 旑棳 棽棸棻棽棭暎因 此棳越 来 越 多 的国家采用了通胀目标制棳单一锚定通胀目标暎二是棳维持金融体系的稳定暎棽棸棸椄 年全球金融危机后棳学界进一 步 认 识 到 由 于 经 济 周 期 和 金 融 周 期 在 波 动 频 率 与 波 动幅度上存在显著差异棳宏观 经 济 政 策 仅 维 持 经 济 稳 定 并 不 能 保 证 金 融 体 系 的 稳 定暎因此棳实现经济与金融的双 重 稳 定 目 前 成 为 了 发 达 国 家 宏 观 经 济 政 策 的 核 心 栙 典型的例子有，颁布反垄断法以防 止 企 业 在 市 场 获 得 支 配 地 位 或 滥 用 这 一 地 位，征 收 矫 正 税 以 治理环境污染等负外部性问题，制定会计和财务报告标准以保证信息透明度与真实性，等等。 根据陈彦斌等（棽棸棻棿）的测算，利率 市 场 化 完 成 后 全 社 会 的 投 资 活 动 会 因 资 金 成 本 的 提 高 而 受 到显著抑制，居民消费率则会提升 棿棶 椃 个百分点，总需求结构失衡问题进而得到明显改善。 栚 暏 椆棻 暏 目标棬 斅旓 旘 旈 旓棳 棽棸棻棽棭暎 就当前及未来几年内的中国经济形势而言棳通胀目标制暂不可取棳暟稳增长暠仍 是宏观经济政策的首要目 标暎这 对 于 完 成暟到 棽棸棽棸 年 实 现 斍斈斝 和 城 乡 人 均 收 入 比 棽棸棻棸 年翻一番暠以及暟到 棽棸棽棸 年全面建成小康社会暠等重要发展任务至关重要暎 而且棳与拥有较为完善社会保障体系的西方国家相比棳中国的社会保障体系相对滞 后且社会建设架构较为脆弱棳从 而 也 具 有 明 显 的暟增 长 依 赖 症暠棬陈 彦 斌 等棳 棽棸棻棾棭暎 与此同时棳不能因为新常态 以 来 通 胀 水 平 处 于 低 位 而 放 弃 对 通 胀 目 标 的 管 理暎特 别是对于暟债务 棴 通缩暠风险不断 加 剧 的 态 势 而 言棳宏 观 经 济 政 策 尤 其 要 防 范 公 众 通缩预期的自我强化暎因此棳未来几年内宏观调控应以暟控物价暠为主要目标棳这不 仅涵盖了暟防通胀暠棳更包含了暟防通缩暠的底线思维暎此外棳保持金融体系的稳定不 能只局限在暟防控风险暠棳这 仅 突 出 了 央 行 的 最 后 贷 款 人 职 能暎宏 观 调 控 更 应 强 调 暟金融稳定暠棳注重运用宏观审慎政策防止金融体系的顺周期波动暎 棾暍就政策工具体系而言 棳强 化 货 币 政 策 的 主 导 地 位 棳减 弱 财 政 政 策 的 逆 周期调节作用 棳大幅弱化产业政策的宏观调控职能 在明确宏观调控定位与目 标 的 基 础 上棳中 国 宏 观 经 济 政 策 工 具 不 应 延 续 宽 泛 化特点暎鉴于对经济逆周期调节的宏观调控定位棳在经济的常规波动时期棳宏观经 济政策应选择能够及时且有效地应对经济短期波动的政策工具暎现代宏观经济理 论与各国的政策实践均表明棳货 币 政 策 是 应 对 产 出 缺 口 与 物 价 水 平 变 化 最 灵 活 且 棳 最有效的宏观经济政策手段棬 斅 旍 斸旑斻旇斸 旘 斾斿 旚斸 旍棶 棽棸棻棸棭暎而财政政策则受到政治周期 及内在时滞较长等因素的影响棳栙在常规时期稳定物价水平和产出缺口的效果远不 及货币政策暎马骏棬 棽棸棻棿棭等研 究 通 过 测 算暟财 政 脉 搏暠指 标 也 发 现棳中 国 财 政 政 策 的逆周期调节作用并不明显棳甚 至 在 一 些 时 期 还 呈 现 出 顺 周 期 特 征 而 加 剧 了 经 济 的波动暎因此棳经济的常规波动时期宏观经济政策框架要以货币政策为主导暎 但值得注意的是棳在少数时 期 中 经 济 会 陷 入 长 达 几 年 或 十 几 年 的 持 续 且 深 度 的衰退之中棳比如棳上世纪 棾棸 年代的美国大萧条及 椆棸 年代以来的日本大衰退暎此 时棳货币政策通常会面临零下限约束而操作空间较常规时期有明显的收紧棳因而单 独使用货币政策难以应对经济的持续下行暎积极的财政政策则能有效地为货币政 策分担刺激总需求的压力棳从而有效保证宏观经济政策的可持续性暎这是因为棳在 栙 政策时滞分为内在时滞和外在时滞。 内在时滞是指从政策制定 者 意 识 到 冲 击 发 生 到 采 取 措 施 的 时间间隔，外在时滞是从出台政策到政策对经济产生影响的时间间隔。 暏 椆棽 暏 经济衰退时期的低利率环境下棳财政政策对私人部门的挤出效应会显著降低棳从而 更有效地拉动经济增长暎而且棳经济深度衰退的时期较长棳使得财政政策逆周期调 节能力较弱的弊端被淡化暎可以看到 棽棸棸椄 年金融危机爆发后棳以货币政策调控为 核心的美国等发达国家也均明显加大了财政政策的逆周期调控作用暎栙 因此棳在经 济危机或陷入深度衰退时期宏观经济政策框架要以货币政策与财政政策积极配合 为核心暎 产业政策及与之相关的区 域 政 策 及 投 资 政 策 等 不 应 继 续 承 担 宏 观 调 控 职 能暎 从政策操作来看棳产 业 政 策 不 仅 实 施 周 期 较 长棳而 且 多 是 针 对 微 观 个 体 的 直 接 干 预棳与宏观调控是针对经济总需求短期调节的定位相冲突暎从政策效果来看棳产业 政策对经济增长是否起到决 定 性 作 用 受 到 广 泛 质 疑棬 斔旘 旛旂旐斸旑棳 棻椆椆椃棭暎虽 然 在 日 本和韩国经济腾飞等阶段中产业政 策 得 到 广 泛 应 用棳但 几 近 相 同 的 产 业 政 策 在 拉 美国家却遭遇了巨大的失败暎一些实证研究也指出棳即使在日本经济腾飞的阶段棳 产业政策对经 济 的 促 进 作 用 也 不 显 著 甚 至 还 起 到 了 一 定 的 抑 制 作 用 棬 斅斿 斸 旙旓旑 敠 斪斿 旈旐旙 旚 斿 旈 旑棳 棻椆椆椂棭暎此外棳产业政策本身也不应继续对新兴产业的发展前景与方向 做出明确的判断棳不应过多干预经济结构的调整暎前者需要依靠市场需求的检验棳 后者则重在将市场化改革落 到 实 处暎因 此棳未 来 产 业 政 策 更 多 应 推 动 基 础 性 科 研 研究与战略性产业发展的长期规划棳聚 焦 于 中 国 与 发 达 国 家 在 战 略 性 产 业 上 的 技 术水平尤其在核心技术层面上的差距 棿暍货币政策应 加 快 向 价 格 型 调 控 转 型 的 步 伐 棳加 强 预 期 管 理 及 与 宏 观 审慎政策的协调配合 加快货币政策由数量型调 控 向 价 格 型 调 控 转 变 的 步 伐棳将 有 效 增 强 利 率 市 场 化及金融创新不断发展背景 下 货 币 政 策 的 调 控 效 率暎国 际 经 验 也 表 明棳伴 随 着 利 率管制的逐步放开与金融创新的不 断 发 展棳修 订 数 量 型 中 介 目 标 的 统 计 口 径 以 保 证数量型调控有效性的方式难以为 继棳多 数 国 家 均 选 择 将 货 币 政 策 调 控 方 式 由 数 量型向价格型转 变 栚暎事 实 上棳当 前 中 国 向 价 格 型 调 控 方 式 转 变 的 时 机 已 较 为 成 栙 美国财政赤字率由 棽棸棸椄 年的 棾棶 棻棩 迅速增加至 棽棸棸椆 年的 椆棶 椄棩 ，并在此后两年也均保持在 椄棩 以 栚 以美国为例，美国在 棽棸 世纪 椃棸 年 代 的 货 币 政 策 中 介 目 标 是 斖棻，伴 随 着 金 融 创 新 的 推 进， 斖棻 上，从而弥补了“债务 棴 通缩”危机下有效需求的不足。 与实体经济之间的稳定关系被打破。 美联储尝试将更广义的货币总量 斖棽 作为新 的 中 介 目 标，但 是 随 着 金融创新的进一步深化，到 棽棸 世纪 椆棸 年代初期 斖棽 与经济活 动 的 相 关 性 也 被 打 破。 面 对 这 一 情 形，美 联储转变思路，彻底放弃数量型中介目标，从 棻椆椆棾 年开始使用联邦基准利率这一价格型中介目标。 暏 椆棾 暏 熟棳个体对利率等价格信 号 的 敏 感 度 已 在 不 断 增 强棬伍 戈 和 李 斌棳 棽棸棻椂棭暎因 此棳央 行需要在构建完善的基准利率体系 与 利 率 传 导 渠 道棳以 及 建 立 与 价 格 型 调 控 相 适 应的货币供给机制等方面加快步伐暎 预期管理目前在国际上已 成 为 提 高 货 币 政 策 有 效 性 的 核 心 手 段暎栙 针 对 中 国 而言棳鉴于货币政策处于数量 型 调 控 效 率 下 降 而 价 格 型 调 控 框 架 尚 未 完 全 建 立 的 转型时期棳预期管理会为货币政策调控效率带来更大的提升棬郭豫媚等棳 棽棸棻椂棭暎加 强预期管理棳一方面要提高央行的独立性棳这也与之前所讲的货币政策占据宏观调 控主导地位的转型方向相符合暎上世纪七十年代以来货币政策逐步占据宏观经济 政策框架核心地位的背景下棳主要经济体的央行独立性均有显著的提高暎新西兰暍 瑞典和欧元区央行的独立性甚至超过了被公认独立性最强的美联储暎另一方面则 需要央行加强与市场的信息沟通暍增加货币政策的透明度棳注重对货币政策操作进 行事前沟通和事后解释棳及时公布货币政策相关操作及其意图棳避免市场误读暎 之所以要加强货币政策与宏观审慎政策的配合棳是因为根据丁伯根法则棳货币 政策在实现经济稳定的同时难以完成防 范 金 融 风 险 的 任 务 栚暎尤 其 是 在 经 济 出 现 萧条迹象而必须使用宽松货币政策的时期棳若没有宏观审慎政策的配合棳很可能会 出现大量的资产泡 沫 而 加 剧 经 济 运 行 风 险暎棽棸棸椄 年 金 融 危 机 前 美 国 宽 松 货 币 政 策使宏观经济稳定但金融风 险 加 剧 的 现 象 就 是 最 好 的 佐 证暎反 之棳若 运 用 宏 观 审 慎政策对银行流动性暍资本金及杠杆率等方面进行调节棳则能降低金融体系的过度 风险承担激励棳从而有效地抑制资产泡沫的形成棬 斅斏 斢棳 棽棸棻棸棭暎这一点对于目前暟债 务 棴 通缩暠风险与暟衰退式泡沫暠并 存 的 中 国 经 济 尤 为 重 要暎栛 事 实 上棳暟十 三 五暠规 划纲要已首次提出了暟构建货币政策与审慎管理相协调的金融管理体制暠的完善方 向棳央行也推出了金融 机 构 宏 观 审 慎 评 估 体 系 棬斖斝斄棭暎但 是棳宏 观 审 慎 政 策 方 面 栙 预期管理的理论基础来源于理性预期革命之后的新凯恩斯主 义。 理 性 预 期 革 命 使 政 策 制 定 者 认 识到公众是根据所有已知信息做出最优决策，而并非适 应 性 预 期 所 阐 述 的 根 据 过 去 发 生 情 况 机 械 地 形 成 预期。 而上世纪 椄棸 年代后期兴起的新凯恩斯主 义 则 进 一 步 发 现，由 于 短 期 中 价 格 粘 性 的 存 在，预 料 之 中的货币政策也会产生真实效应，而并非新古典宏观 经 济 学 所 认 为 的，只 有 意 料 之 外 的 货 币 政 策 才 能 影 响实际经济。 栚 丁伯根法则是指，政策工具的数量 或 控 制 变 量 数 至 少 要 等 于 目 标 变 量 的 数 量，而 且 这 些 政 策 工 栛 “债务 棴 通缩”风险与“衰退式泡沫”并存是因为，基 于“债 务 棴 通 缩”风 险 的 不 断 积 聚，货 币 具必须是相互独立（线性无关）的 政策需要适度宽松以降低企业融资成本并稳定公众的 通 胀 预 期，但 由 于 实 体 经 济 活 力 不 足 而 缺 乏 对 资 金 的吸引力，货币政策操作所释放的流动性更多地流向 了 金 融 体 系 或 房 地 产 领 域，从 而 导 致 资 产 价 格 泡 沫 化趋势明显。 暏 椆棿 暏 仍有一些问题亟待解决暎比如棳宏观审慎政策工具如何使用暍宏观审慎框架与微观 金融监管体制如何协调以及事前暍事中监管与事后救助机制如何结合等 需要说明的是棳一些观点从古典二分法视角出发棳认为货币政策在长期中只会 改变物价等名义变量棳对经济产出等真实变量不产生影响棳并且还会造成通胀而导 致福利成本损失等问题棳因 而 不 建 议 使 用暎本 文 认 为 这 一 观 点 有 失 偏 颇暎虽 然 货 币政策本身并不促进长期经济的增 长棳但 如 果 不 及 时 用 货 币 政 策 积 极 应 对 经 济 风 险或危机棳经济很可能就陷入长达数年甚至数十年的长期衰退之中 栙暎特别是对于 暟债务 棴 通缩暠风险棳如果不通 过 宽 松 货 币 政 策 稳 定 公 众 通 胀 预 期 以 打 破 通 缩 预 期 的自我循环棳经济就很可能陷入物价水平螺旋式下降的恶性循环之中棳而无法回归 到均衡状态棳栚上世纪三十年代的美国大萧条就是典型的表现暎另外也应清醒地认 识到棳任何政策都是有代价的棳相比于经济危机造成的社会财富与福利的巨大损失 以及社会不稳定等一系列问题棳栛根据现实经济的需要而实行适度宽松的货币政策 所造成的福利损失要小得多暎 椀暍财政政策在 常 规 时 期 应 回 归 公 共 财 政 棳但 在 危 机 时 期 要 充 分 发 挥 扩 大内需的作用 让财政政策在常规时期 回 归 公 共 财 政 是 基 于 两 方 面 考 虑暎一 是棳新 常 态 下 财 政政策的逆周期调控效果将进一步受到制约暎暥预算法暦的修订会提高财政资金运 行的透明度并健全财政预算管理制 度棳这 在 推 进 财 政 体 制 改 革 深 化 的 同 时 会 加 长 财政政策的内在时滞棳使其难 以 如 以 往 一 样 灵 活 地 对 经 济 短 期 波 动 进 行 逆 周 期 调 节暎而且棳以往财政政策能够有 效 刺 激 经 济 的 很 重 要 的 原 因 是 地 方 政 府 可 以 通 过 地方融资平台筹集资金来配合积极财政政 策 的 落 实棬这 部 分 资 金 不 计 入 财 政 赤 字 之中棭暎但随着地方债务风险的加剧与暟 棿棾 号文暠等相关举措对地方融资平台清理 力度的加强棳这条机制在新常态下将难以为继棳从而会降低财政政策的调控效率暎 二是棳新常态下政 府 的 财 政 收 支 压 力 将 与 日 俱 增暎财 政 收 入 方 面棳 棽棸棻棿 年 以 栙 而且最新的实证研究显示，由于时 滞 效 应，每 次 经 济 的 短 期 衰 退 或 经 济 危 机 更 是 会 导 致 长 期 潜 在增速中枢的下移（斅 ，棽棸棻椀）。 旍 斸旑斻旇斸 旘 斾斿 旚斸 旍棶 在“债务 棴 通缩”危机爆发后，货 币 政 策 还 能 通 过 提 供 的 充 足 流 动 性 而 降 低 挤 兑 风 险 等 渠 道 缓 栚 解金融体系的恐慌，从而防止危机 的 进 一 步 恶 化。 棽棸棸椄 年 国 际 金 融 危 机 并 未 演 化 为 大 萧 条 式 的 经 济 崩 溃，很大程度 上 归 功 于 美 联 储 为 金 融 体 系 提 供 了 充 足 流 动 性， 以 防 止 金 融 恐 慌 的 蔓 延 （ 斖旈 旙旇旊 旈 旑敠 斪旇 旈 旚 斿，棽棸棻棿）。 根据 斔旓旓（棽棸棸椆）测算，日本大衰 退 时 期，在 棻椆椆棸—棽棸棸棽 年 间 仅 地 产 与 股 票 两 类 资 产 就 造 成 了 栛 棻椀棸棸 万亿日元的财富损失，相当于日本个人金融资产的总和。 暏 椆椀 暏 来一般公共预算财政收入增速已跌落到个位数棳 棽棸棻椀 年仅有椀棶 椄棩 棬按与棽棸棻棿 年同 口径计算棭棳远低于 棻椆椃椄暙棽棸棻棻 年间 棻椀棶 椃棩 的平均值暎同时棳地方政府所依赖的土 地出让金也在显著减少棳 棽棸棻椀 年降幅达到了 棽棻棶 椂棩 暎财政支出方面棳医疗卫生暍社 会保障以及环境治理等刚性支出却呈现快速增长态势暎栙 而且棳随着人口老龄化的 逐步加快以及暟十三五暠规划中对 社 会 民 生 与 资 源 环 境 的 高 度 重 视棳公 共 财 政 方 面 的支出压力将会进一步加大暎 因此棳在货币政策占据宏观经济政策主导地位的情况下棳财政政策在常规时期 的宏观调控职能可有所弱化棳将更大部分的财力用于公共财政暎但如前所述棳在经 济危机或深度衰退时期棳积极财政政策是扩大内需的有效手段暎尤其是对于暟债务 棴 通缩暠危机而言棳积极财政政策配合以适度宽松货币政策的应对效果明显优于单 独使用货币政策应对棬陈彦斌和陈小亮棳 棽棸棻椀棭暎 六 暍结语 基于本文对过去十年宏观经济政策实施情况的梳理可以发现棳无论是 棽棸棸椄 年 金融危机利用强刺激政策拉动经济棳还是新常态下政策手段不断调整与创新棳宏观 经济政策均未从根本上改变经济增速的下行态势暎这主要是因为宏观经济政策体 系存在三方面突出问题棳导致其调控效率不高暎第一棳由于中国宏观调控的定位难 以得到清晰界定棳以宏观调控之名行微观干预之实的现象长期存在暎第二棳宽泛化 的宏观调控目标下公众难以 形 成 稳 定 预 期暎第 三棳宏 观 调 控 将 货 币 政 策 置 于 从 属 配合的地位棳弱化了宏观经济政策框架的逆周期调节能力暎 因此棳未来宏观经济政策的转型也应相应的着重做好以下三个方面暎第一棳厘 清宏观调控与微观干预的界限棳明确宏观调控的定位是逆向调节经济的短期波动暎 第二棳大幅简化宏观经济政策 的 调 控 目 标棳重 在 实 现暟稳 增 长暍控 物 价暍金 融 稳 定暠暎 第三棳构建以货币政策为核心 的 新 政 策 框 架棳弱 化 财 政 政 策 的 逆 周 期 调 节 职 能棳大 幅弱化产业政策的宏观调控 职 能暎同 时棳货 币 政 策 要 加 快 向 价 格 型 调 控 方 式 转 型 的步伐暍加强预期管理与宏观审慎政策的协调配合棳以提高自身的调控效率暎 棽棸棻椀 年财政收入增速由 椄棶 椂棩 下降至 椀棶 椄棩 ，但医疗教育支出增速由 椆棶 椄棩 上升至 棻椃棶 棻棩 ，社会保 障和就业支出增速由 椆棶 椄棩 上升至 棻椂棶 椆棩 ，节能环保支出增速为 棽椂棶 棽棩 。 栙 暏 椆椂 暏 参考文献 椲 棻椵陈彦斌暍姚一旻暍陈小亮棳 棽棸棻棾椇暥中国经济增长困境的形成机理与应对策略暦棳暥中国人 民大学学报暦第 棿 期暎 椲 棽椵陈彦斌暍陈小亮棳 棽棸棻棿椇暥中国经济暟微刺激暠效果及其趋势评估暦棳暥改革暦第 椃 期暎 椲 棾椵陈彦斌暍陈小亮暍陈伟泽棳 棽棸棻棿椇暥利率管制与总需求结构失衡暦棳暥经济研究暦第 棽 期暎 椲 棿椵陈彦斌暍陈小亮棳 棽棸棻椀椇暥通缩暍高债务和货币政策财政政策协调暦棳暥中国宏观经济论坛暦 三季度分报告二暎 椲 椀椵郭豫媚暍陈彦斌棳 棽棸棻椀斸椇暥中国潜在经济增长率的估算及其政策含义椇 棻椆椃椆棴棽棸棽棸暦棳暥经 济学动态暦第 棽 期暎 椲 椂椵郭豫媚暍陈彦斌棳 棽棸棻椀斺椇暥利 率 市 场 化 大 背 景 下 货 币 政 策 由 数 量 型 向 价 格 型 的 转 变暦棳 暥人文杂志暦第 棽 期暎 椲 椃椵郭豫媚暍陈伟泽暍陈彦斌棳 棽棸棻椂椇暥中国货币政策有效性下降与预期管理研究暦棳暥经济研 究暦第 棻 期暎 椲 椄椵刘勇政暍冯海波棳 棽棸棻棻棳暥腐败暍公共支出效率与长期经济增长暦棳暥经济研究暦第 椆 期暎 椲 椆椵卢锋棳 棽棸棻椂椇暥宏调的逻辑暦棳中信出版社暎 椲 棻棸椵马骏棳 棽棸棻棿椇暥新常态与宏观调控模式暦棳暥中国金融暦第 棻椀 期暎 椲 棻棻椵潘敏棳 棽棸棻椂椇暥经济发展新常态下完善我国货币政策体系面临的挑战暦棳暥金融研究暦第 棽 期暎 椲 棻棽椵苏剑暍刘斌暍林卫斌棳 棽棸棻棸椇暥论中国目前的货币政策选择暘暘暘基于中国宏观经 济 特 殊 性的思考暦棳暥经济学动态暦第 椀 期暎 椲 棻棾椵伍戈暍李斌棳 棽棸棻椂椇暥货币数量暍利率调控与政策转型暦棳中国金融出版社暎 椲 棻棿椵吴敬琏棳 棽棸棻棾椇暥重启改革议程暦棳三联书店出版社暎 椲 棻椀椵中国经济增长与宏观稳定课题组棳 棽棸棻棸椇暥后危机时代的中国宏观调控暦棳暥经济研究暦 第 棻棻 期暎 椲 旚 旇斄旑旑旛斸 旍斠斿旔旓 旘 旚棶 棻椂椵 斅斸旑旊旀 旓 旘斏 旑 旚 斿 旘 旑斸 旚 旈 旓旑斸 旍斢斿 旚 旚 旍 斿旐斿旑 旚 旙棬 斅斏 斢棭棳棽棸棻棸棳椄棸 椲 棳斸旑斾斈棶 棻椃椵 斅斿 斸 旙 旓旑棳斠棶 斉棶斪斿 旈 旑旙 旚 斿 旈 旑棳棻椆椆椂棳暟 斍旘 旓旝旚 旇棳斉斻 旓旑旓旐旈 斿 旙旓 旀斢斻 斸 旍 斿棳斸旑斾斣斸 旘 灢 旂斿 旚 旈 旑旂旈 旑斒 斸旔斸旑 棬 棻椆椄椀棴棻椆椆棸棭暠棳斠斿旜 旈 斿旝旓 旀斉斻 旓旑旓旐旈 斻 旙斸旑斾斢 旚 斸 旚 旈 旙 旚 旈 斻 旙棳椃椄棬 棽棭椇 棽椄椂棴棽椆椀棶 椲 棳棽棸棸棾棳暟 棻椄椵 斅斿 旘 旑斸旑旊斿棳斅棶 斆旓旑旙 旚 旘 斸 旈 旑斿斾斈旈 旙 斻 旘 斿 旚 旈 旓旑斸旑斾 斖旓旑斿 旚 斸 旘 旍 旈 斻 灢 旘旊旙斺斿 旟斝旓 旟暠棳斠斿旐斸 旀 旓 旘 斿斖旓旑斿旟 斖斸 旘旊斿 旚 斿 旘 旙旓 旀斘斿旝 斮旓 旘旊斦旑 旈 旜斿 旘 旙 旈 旚 斾棶 旟棳斊斿斺棾旘 椲 棳斉棶 棻椆椵 斅 旍 斸旑斻旇斸 旘 斾棳斚棶 斆斿 旘 旛 旚 旚 旈棳斕棶 斢旛旐旐斿 旘 旙棳棽棸棻椀棳暟 斏 旑 旀 旍 斸 旚 旈 旓旑斸旑斾斄斻 旚 旈 旜 旈 旚 灢 旟 – 斣旝旓斉旞 旓 旘 斸 旚 旈 旓旑旙 斸旑斾 旚 旇斿 旈 旘 斖旓旑斿 旚 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增 长 进 入 中 高 速 增 长 的 速 度 换档期椈同时棳也进入结构 调 整 的 阵 痛 期 和 前 期 刺 激 政 策 的 消 化 期暎这 一 时 期棳随 着人口红利渐失暍资 源 环 境 约 束 加 强 等棳中 国 经 济 发 展 面 临 的 结 构 性 问 题 依 然 突 出椈工业领域大面积的产能过 剩 与 部 分 领 域 如 医 疗 等 公 共 服 务 领 域 的 供 给 不 足 长 期存在棳需求与生产的结构性矛盾进一步加剧了工业领域产能过剩问题椈低成本学 习模仿暍技术进步的后发优势 随 着 我 国 要 素 成 本 提 升 以 及 金 融 危 机 后 全 球 需 求 低 迷而丧失等等椈在暟信贷 棴 投资暠驱 动 模 式 下棳债 务 水 平 快 速 扩 张棳虽 然 总 体 债 务 风 险可控棳在违约风险上升暍汇率利率波动加大以及互联网金融风险加快暴露等相互 暏 椆椆 暏 交织棳系统性风险有所上升暎而快速扩张的货币存量暍信贷结构的不合理以及货币 传导机制的不通畅不仅固化了传统 的 增 长 模 式棳也 容 易 引 发 资 产 泡 沫 或 者 通 胀 预 期再起暎对经济发展和民生领域影响都极为重要的房地产行业房随着人口结构的 变化棳 棽棸棻棾 年行业已经 迎 来 了 发 展 拐 点 进 入 调 整 期棳在 高 库 存 的 压 力 面 前 以 及 行 业调控反复棬根据过去暟十年九调暍逢调必涨暠以 及 近 期 调 控 政 策 的 繁 育棭不 定 预 期 中棳行业发展仍面临一定不确定性棳对经济波动和宏观调控均会生产重要影响暎这 些问题的形成有经济发展自身的问题棳更多的也是经济体制方面的问题棳从长期来 看棳解决这些问题必须依靠更深层次的改革暎 总结过去十年宏观经济政策与宏观调控棳从暟双防暠到暟四万亿暠强刺激棳从强刺 激到定向调控棳从微刺激再到供给侧改革椈从过渡强调有效需求不足和危机管理向 强调潜在供给能力下降和结构性改 革棳中 国 的 宏 观 经 济 政 策 帮 助 我 们 首 先 从 金 融 暟三位一体暠调控模式更加 危机中走出棳也越来也呈现中国特色的宏观调控特点椇 棻棶 强化棳短期调控与长期改革 结 合棳政 策 连 续 性暍协 调 性 不 断 强 化椈配 合 总 量 政 策棳结 构性调控力量不断加大椈 宏 观 调 控 理 念 有 所 创 新棳提 出 宏 调 机 制 化棳调 控 方 式 更 棽棶 加灵活暎但是棳由于我国调控目 标 的 多 元 化 以 及 多 部 门 的 调 控 主 体 决 定 了 调 控 手 段的泛化棳从而在一定程度形成政府过度干预棳同时也成为宏观经济波动的根源之 一暎如应对国际金融危机时棳暟四万亿暠强刺激带领中国率先从金融危机中走出棳对 全球经济复苏产生一定影响棳但是同时货币超发也引发新一轮通胀棳更严重的产能 过剩等暎从目前中国经济发展 中 存 在 的 问 题 来 看棳这 些 问 题 的 形 成 有 经 济 发 展 自 身的问题棳更多的也是经济体 制 方 面 的 问 题棳从 长 期 来 看棳解 决 这 些 问 题 必 须 依 靠 更深层次的改革暎 暏 棻棸棸 暏 暋暋 从 棾棸 多年来的 发 展 历 程 来 看棳中 国 在 转 型 过 程 中 实 现 了 经 济 稳 定 与 快 速 发 展棳国民经济体系不断完善棳初 步 建 立 了 从 无 到 有 的 市 场 经 济 体 制棳综 合 实 力 得 以 大大提升棳 斍斈斝 总量从 棻椆椃椄 年的 棾椂棿椀棶 棽 亿元到 棽棸棻椀 年的 椂椃椂椃棸椄 亿元棳人均 斍斈斝 达到美元 椄棸棻椂 美元棳中 国 经 济 过 去 的 高 速 增 长棳曾 被 誉 为 暟亚 洲 的 奇 迹暠棬克 鲁 格 栙 曼棳 棻椆椆棿棭 暎特别是过去的十年棳尽 管 世 界 经 济 形 势 动 荡 复 杂棳中 国 经 济 发 展 逐 步 迈入新常态棳但放眼全球棳中国 经 济 依 然 保 持 了 较 高 的 增 长棳占 世 界 经 济 比 重 持 续 攀升棳市场化与开放度显著提 高棳人 均 产 出 和 收 入 持 续 增 长棳社 会 保 障 制 度 逐 步 完 善暎随着人口红利渐失暍资源环境约束加强等棳中国经济发展面临的结构性问题依 然突出暎在暟信贷 棴 投 资暠驱 动 模 式 下棳债 务 水 平 快 速 扩 张棳虽 然 总 体 债 务 风 险 可 控棳在违约风险上升暍汇 率 利 率 波 动 加 大 以 及 互 联 网 金 融 风 险 加 快 暴 露 等 相 互 交 织棳系统性风险有所上升暎而快速扩张的货币存量暍信贷结构的不合理以及货币传 导机制的不通畅不仅固化了传统的 增 长 模 式棳也 容 易 引 发 资 产 泡 沫 或 者 通 胀 预 期 再起暎尤其是棳在暟新常态暠和暟三期叠加暠的换挡期的背景下棳中国经济增长正处于 结构调整的暟关键时期暠棳科学总结过去十年中国经济社会发展棳剖析存在的深层次 问题棳归纳十年宏观调控的特点棬中 国 的 宏 观 调 控 在 逐 步 完 善 并 彰 显 正 能 量棳现 在 栚 西方学者提出暟向中国学习宏观调控暠棬罗 奇棳 棽棸棻棽棭 棭等 对 我 们 更 加 清 醒 的 认 识 未 来棳更好地把握中国经济走势棳具有重要的理论意义和现实意义暎 从最初暟摸着石头过河暠棳经历向成熟市场经济体蹒跚学步棳中国的宏观调控有 经验也有教训棳但总体上在逐 步 完 善 并 彰 显 正 能 量暎纵 观 近 十 年棳从暟双 防暠到暟四 万亿暠强刺激棳从强刺激到定向调控棳从微刺激再到供给侧改革椈从过渡强调有效需 求不足和危机管理向强调潜在供给 能 力 下 降 和 结 构 性 改 革棳中 国 的 宏 观 经 济 政 策 帮助我们首先从金融危机中走出棳也 越 来 也 呈 现 中 国 特 色 的 宏 观 调 控 特 点椇暟三 位 一体暠调控模式更 加 强 化棳短 期 调 控 与 长 期 改 革 结 合棳政 策 连 续 性暍协 调 性 不 断 强 化椈配合总量政策棳结构性调控力量不断加大椈宏观调控理念有所创新棳提出宏调机 制化棳调控方式更加灵活暎调控目标的多元化决定了调控手段的泛化棳在一定程度 过多干预常态棳同时也成为宏观经济波动的根源之一暎 栙 林毅夫、任若恩，“东亚经济增 长 模 式 相 关 争 论 的 再 讨 论”，《经 济 研 究》，棽棸棸椃 年 第 椄 期，第 棿 棴棻棽 页。 棷棷旝旝旝棶 史蒂芬 棶 罗奇，棽棸棻棽 年 棾 月 椆 日，“向 中 国 学 习 宏 观 调 控”，《金 融 时 报》 中 文 网，旇 栚 旚 旚 旔椇 棷棸棸棻棸棿棾椀椂椆。 旀 旚 斻旇 旈 旑斿 旙 斿棶 斻 旓旐棷旙 旚 旓 旘 旟 暏 棻棸棻 暏 一 暍十年中国经济发展回顾 椇逐步迈入新常态的中国经济 棽棸棸椂 年至棽棸棻椂 年棳中国经济走过了复杂多变的十年暎一方面棳国内经济从暟防 经济增长过热暠暍暟防结构性通胀暠的暟双防暠形势棳经历了金融危机棳通过及时调整宏 观调控政策棳成功应对了一系列挑战棳成就了中国经济增长的相对平稳椈另一方面棳 随着改革和开放的不断推进棳开放体系中中国与世界经济的联系更加增强棳对全球 经济的影响也日益重要棳一些阶段性特征出现了明显变化棳外贸暍资本流动从暟商品 输出暍资本输入暠向暟商品服务暍资 本 双 输 出暠转 变 等 等椈与 此 同 时棳中 国 经 济 的 驱 动 力暍产业发展暍区域发展等多方面都呈现出结构性跨越的变化暎 棬一 棭经济总量升至世界第二 棳经济增长由高速迈入中高速 从棽 中国经济飞跃发展棳各项经济指标数倍增加暎这十年棳中国 棸 棸 椂年至棽 棸 棻 椂年棳 经济总量增长棾倍多棳 虽然经历增长不断放缓棳 但年均增长依然到达 椆棶 远高于同期 椀棩棳 世界经济的平均增速 棾棶 椃棩暎中国经济总量在世界经济中的排名棳从 棽 棸 棸 椂 年的第四位 上升至棽 成为仅次于美国的全球第二大经济体暎 棸 棻 棸年的第二位并保持至今棳 栙 图棻暋中美日经济总量占全球 斍斈斝比重棬 按照购买力平价计算棳 棽 棸 棸 椀年棴棽 棸 棻 椀年棭 资料来源椇东方财富数据库棳中诚信国际暍人大宏观课题组整理 栙 如无特殊说明，文中所用数据资料 均 来 源 于 东 方 财 富 数 据 库、中 诚 信 国 际 数 据 库 以 及 人 大 宏 观 课题组整理资料。 暏 棻棸棽 暏 随着经济快速增长和经济规模的扩大棳中国经济对世界经济的贡献日益提升暎 按照世界银行的测 算棳使 用 购 买 力 平 价 计 算棳中 国 经 济 总 量 在 世 界 经 济 总 量 的 占 比棳从 棽棸棸椂 年的 椆棶 椂椄棩 提高到 了 棽棸棻椀 年 的 棻椂棶 椄椂棩 棬如 图 棻 所 示棭椈中 国 对 全 球 经 济增长的贡献棬汇率法 计 算棭从 棽棸棸椂 年 的 棻棿棶 椄椂棩 提 升 至 超 过 棽椀棩 暎斏斖斊 的 数 据 也反映了这一趋势棳棽棸棸棸棴棽棸棸椀 年 中 国 经 济 对 全 球 经 济 的 增 量 的 贡 献 率 约 椃棩 棳 棽棸棸椀 年至 棽棸棻棸 年增量贡献率上升至 棽棻棩 棳 棽棸棻棻 年至 棽棸棻椀 年这一指标又进一步上 升到了 棽椆棩 暎 随着中国经济持续稳定 增 长棳人均 斍斈斝 有大幅提升暎人均 斍斈斝 从棽棸棸椂 年的 棽棸椂椆棶 棾 美元棳增加值 棽棸棻椀 年 的超过 椄棸棸棸 美 元棳增 幅 超 过 棽棸棸棩 暎 城 乡 人 均 可 支 配 收 入 由 棻棻椃椀椆棶 椀元突破为 棾棻棻椆椀 元棳农村人均纯收入从 棾椀椆椃 元增加至 棻棸椃椃棽 元暎此外棳出口总额由美元突破 至美元棳成为世界第一大出口国和世界第一大贸易国暎 表棻 世界银行关于中国暍美国暍日本对世界经济的贡献棬单位椇棩 棭 中国 美国 日本 棽棸棸椀 棻棿棶 棽棸 棽椂棶 棸棾 棾棶 椂棻 棽棸棸椃 棻椄棶 椄棾 棻棽棶 棿棸 椀棶 棽椆 棽棸棸椂 棽棸棸椄 棻棿棶 椄椀 棾椃棶 棾棸 棴椀棶 棾棸 棻椄棶 棸棻 棻椂棶 棽椃 棽棸棸椆 棴棽椃棶 椂棽 棽棸棻棻 棽棿棶 椀棽 棽棸棻棸 棽棸棻棽 棽棸棻棾 棽棸棻棿 棻椄棶 棸棽 棽椃棶 棻棽 棽棿棶 棽椆 棻棿棶 椀椂 棴棻棶 棿棻 棽棿棶 棻棽 棽椀棶 椃椂 棴椂棶 椀椃 棾椀棶 棾椆 棽椂棶 椀棻 棽椂棶 椆椀 棾棶 椆椆 棽棿棶 椂棽 棻棸棶 棸棻 椂棶 椃棻 椀棶 椄棿 棴棸棶 棾椂 暋暋 资料来源椇东方财富数据库棳中诚信国际暍人大宏观课题组整理 从经济增长速度来看棳中国 经 济 增 长 步 伐 经 历 了 从 高 速 增 长 向 中 高 速 增 长 的 过渡棳而从趋势 来 看棳中 国 经 济 增 速 的 下 行 与 全 世 界 保 持 高 度 同 步 棬图 棽 所 示 棭暎 棽棸棸椀 年至 棽棸棸椄 年上半年棳经济增长延续改革开放以来的高速增长棳增速几句均在 两位数以上棳伴随着高增长棳通货膨胀暍资产价格飙升都在 棽棸棸椃 年达到了这一时期 暏 棻棸棾 暏 的峰值暎棽棸棸椄 年下半年 至 棽棸棻棽 年 底棳经 济 运 行 仍 保 持 年 均 椆棩 以 上 在 增 速棳但 内 外环境剧烈变化的情况下棳经 济 增 长 经 历 了 异 乎 寻 常 的 波 动暎一 方 面 前 期 经 济 偏 热棳政府实施紧缩调控政策棳另一方面金融危机酝酿爆发棳出口急剧收缩棳经济增速 快速滑 落棳 棽棸棸椄 年 四 季 度 降 至 椃棶 椂棩 棳 棽棸棸椆 年 一 季 度 降 入 椂棶 椂棩 这 个 棻棸 年 来 最 低 值暎此后棳随着危机期间的一 揽 子 刺 激 政 策 贯 彻 实 施棳货 币 与 信 贷 触 底 反 弹棳经 济 增长出现回升棳 棽棸棻棸 年一季度经济增长达到 棻棻棶 椆棩 的后危机时代峰值暎此后随着 高通胀带来政策 紧 缩 以 及 外 部 环 境 复 苏 疲 弱棳经 济 增 长 稳 中 趋 缓暎棽棸棻棾 年 至 今棳 受全球经济增长放缓棳我国经 济 周 期 调 整暍房 地 产 市 场 发 生 逆 转 等 多 种 因 素 影 响棳 经济增长换种趋稳棳总体发展逐步迈入新常态暎 图 棽暋 中国与世界 斍斈斝 增速高速同步 棬二 棭价格水平经历两次通胀 棳总体从全面通胀向生产领域的通缩演变 从 棽棸棸椀 年以来的十年轨迹来看棳中国经济经历过两次明显的通货膨胀暎一是 棽棸棸椀 年至 棽棸棸椄 年上半年棳伴 随 着 经 济 保 持 两 位 数 的 高 速 增 长棳投 资 过 热暍大 宗 商 品价格快速攀升等带动下棳价格领域呈现结构性上涨向全面上涨的趋势椈第二次是 棽棸棻棸 年左右棳随着暟四万亿暠刺激的实施棳信贷暘投资驱动的增长模式下棳新一轮的 物价上涨和资产价格飙升棳尤 其 是 房 地 产 再 次 成 为 资 产 泡 沫 化 的 重 灾 区暎随 着 中 国经济增速迈入中高速过度棳通胀水平出现较快汇率棳而通缩则形成新的风险暎 暏 棻棸棿 暏 在 投 资 超 过 棽棸棩 的 增 长暍消 费 平 稳 增 长 等 带 动 下棳 斍斈斝 增速由 棽棸棸椂 年的 棻棽棶 椃棩 快速上涨至 棽棸棸椃 年的 棻棿棶 棽棩 棳 棽棸棸椄 年下半年以来受 金融危机影响增速下滑至 椆棶 椂棩 暎与此同时棳受需求快速扩张暍食品价格快速攀升暍 原油等国际大宗商 品 价 格 加 快 上 涨 等 多 种 因 素 推 动棳居 民 消 费 价 格 棬 斆斝斏棭涨 幅 从 棽棸棸椂 年的 棻棶 椀棩 快 速 上 涨 棽棸棸椄 年 的 椀棶 椆棩 棳期 间 月 度 变 化 更 是 一 度 攀 升 至 椄棶 棽棩 棬 棽棸棸椄 年 棿 月棭椈在原材料价格带动下棳工业品出厂价格指数也从 棽棸棸椂 年 棾棩 快 速 攀升至 棽棸棸椄 年的 椂棶 椆棩 棳同期资产价格也呈现同样的趋势棳房地产和股市都呈现出 快速攀升的态势暎在经济快速 增 长 的 同 时棳价 格 领 域 呈 现 结 构 性 上 涨 向 全 面 上 涨 的趋势棳当时中央经济工作报告中 把暟防 止 经 济 增 长 由 偏 快 转 为 过 热暍防 止 价 格 由 结构性上涨演变为明显通货膨胀暠作为宏观调控的首要任务暎 图 棾暋 近十年来中国经济增长与价格水平变化棬 棽棸棸椀棴棽棸棻椀 年棭 资料来源椇东方财富数据库棳中诚信国际暍人大宏观课题组整理 棽棸棸椄 年下半 年棳在外部环境恶化暍国内结构性政策调整以及经济内在周期的三重压力下棳我国 暟出口 棴 投资导向型增长模式暠的内在矛盾全面激化棳总供给与总需求关系出现逆转棳 宏观经济急转直下棳出现暟冰火两重天暠的急剧变化棳中国宏观经济开始步入下滑区 暏 棻棸椀 暏 间暎在暟四万亿暠等强大的刺激政策与存货调整周期的作用下棳暟信贷暘暘暘投资暠驱动 的增长模式带动 棽棸棸椆 年中国宏观经济成功走出了自 棽棸棸椄 年 棾 季度以来深度下滑的 低谷棳实体经济出现超预期反弹棳但同时通胀预期开始抬头棳资产价格快速提升棳宏观 经济景气快速回升棳外需依旧下滑严重暎在前期刺激性政策的惯性释放暍外部环境 恢复性改善暍消费高位运行等因素的作用下棳 棽棸棻棸 年中国经济增长呈现恢复趋势棳由 棽棸棸椆 年的 椆棶 棽棩 恢复至 棻棸棶 椂棩 棳但暟泡沫蔓延暠所触发的物价水平持续攀升棳房地产再 次成为资产价格泡沫化重灾区棳刺激政策问世不到一年半棳房地产价格指数飙升四 成以上暎高通胀推动宏观政策转向紧缩棳 棽棸棻棻 年棳在全球经济复苏受阻暍国际资本流 动波动加剧暍国内各种刺激政策全面回收暍货币政策回调以及房地产调控政策全面 加码等多重因素的作用下棳中国宏观经济复苏的步伐放缓棳经济增长逐季回落棳通胀 压力高位回缓棳资源错配加剧等局面暎棽棸棻棽 年是中国经济从暟次萧条暠到暟复苏重现暠 的一年暎受基础建设投资大幅增长暍房地产政策微调带来的暟刚需暠释放暍政策持续放 松以及全球市场情绪稳定带来的外需稳定等因素影响棳中国宏观经济开始在棽棸棻棽 年 椆 月出现暟触底反弹暠棳并在十八大政治换届效应暍存货周期逆转暍消费持续增长暍外需 小幅回升暍投资持续加码等因素的作用下棳重返复苏的轨道暎 图 棿暋 工业企业营业收入和利润的变化棬 棽棸棸椀棴棽棸棻椀棭 暏 棻棸椂 暏 一方 面棳经 济 增 长 由 棽棸棻棾 年 的 椃棶 椃棩 放 缓 至 棽棸棻椀 年 的 椂棶 椆棩 棳 棽棸棻椂 年一季度 斍斈斝 增长进一步放缓至椂棶 椃棩 棳达到棽棸棸椆 年以来的低值暎另一 方面棳金融危机时期刺激政策带来的工业领域大面积的产能过剩依然存在棳在外部 需求持续疲弱棳国内调 结 构 持 续 推 进 等 影 响 下棳工 业 品 出 厂 价 格 指 数 自 棽棸棻棽 年 棿 月以来持续下滑棳年度降幅 由 棽棸棻棽 年 的 下 滑 棻棶 椃棩 扩 大 至 棽棸棻椀 年 的 椀棶 棽棩 暎进 入 棽棸棻椂 年以来棳受石油暍铁矿石等大宗商品价格短期低位反弹棳国内企业补库存亿元 增强棳工业领域价格通缩幅度有所缓解棳企业利润由持续下滑转为增长暎 棬三 棭需求发展 暍产业结构等多维度实现结构性跨越 过去十年棳 随着我国转变发展方式暍 调整经济结构不断推进棳 尤其是十八大以来棳 促 转型暍 调结构等进入实质性阶段棳 更深层次的改革开放推动市场配置资源的基础性作用 进一步增强棳 全社会要素资源的配置不论在产业间还是在不同地区之间棳 都相对更加活 跃和充分棳 我国经济增长的要素投入结构暍 需求结构暍 供给结构均呈现持续优化的趋势棳 经济增长动力暍 产业发展暍 区域发展等多维度都呈现出结构性跨越暎 图 椀暋 三大需求对经济增长的贡献变化棬 棽棸棸椀棴棽棸棻椀棭 暏 棻棸椃 暏 分阶段 来 看棳 棽棸棸椀 年 以 来棳随 着 全 社 会 固 定 资 产 投 资 保 持 棽棸棩 以上的高位增长棳资本形成总额对经济增长的作用有所增强棳从 棽棸棸椀 年的 棾棾棩 提 升至 棽棸棸椃 年的 棿棾棶 椂棩 椈最 终 消 费 支 出 对 经 济 增 长 的 贡 献 有 所 减 弱棳从 棽棸棸椀 年 的 椀椂棩 下降至 棽棸棸椃 年的 棿棾棶 椂棩 椈而外需对经济增长的贡献一直维持在棻棸棩 以上暎金 融危机以来棳受全球经济形势 恶 化暍贸 易 下 滑 严 重棳外 需 对 经 济 增 长 的 作 用 大 幅 下 滑棳从 棽棸棸椃 年的 棻棸棶 棾棩 下滑至 棽棸棸椆 年的 棴棿棿棶 椄棩 棳达到了 棻椆椄椀 年以来的最低值椈 与此同时棳从在暟四万亿暠刺激政策作用下棳政府主导投资带动全社会固定资产投资 实际增速由 棽棸棸椄 年的 棻椂棶 椆棩 上升至 棽棸棸椆 年的 棾棽棶 椀棩 棬 棻椆椆棾 年以来的高点棭棳之后 在基础设施投资高位增长的带动下 持 续 保 持 快 速 增 长棳资 本 形 成 总 额 对 经 济 增 长 的贡献一度高达 椄椃棶 棻棩 棳而后随着经济走出危机棳贡献趋稳棳 棽棸棻棽 年资本形成总额 对经济增长的贡献是 椀椂棶 棽棩 椈同期棳最终消费支出对经济增长的贡献是呈现波动增 强的特点棳并且是三个指标中波动相对最小的暎棽棸棻棾 年以来棳三者波动均趋缓棳外 需经历过金融危机时 期 的 最 低 谷 后棳总 体 对 经 济 增 长 的 贡 献 趋 弱棳 棽棸棻棿 年 该 指 标 为 棻棶 棾棩 棳比 棽棸棸椀 年下降 椆棶 椃 个 百 分 点暎随 着 投 资 增 长 高 位 趋 缓 以 及 投 资 效 率 下 降棳资本形成总额对经济增长的贡献 由 椀棿棶 棽棩 下 降 至 棿椄棶 椀棩 暎而 最 终 消 费 对 经 济 增长的贡献超过了 椀棸棶 棽棩 棳波 动 相 对 资 本 形 成 总 额暍货 物 和 服 务 净 出 口 而 言 比 较 稳定暎 图 椂暋 最终消费支出结构变化棬 棽棸棸椀棴棽棸棻棿棭 暏 棻棸椄 暏 分阶段来看棳 政府消费支出构成呈上升趋势棳 由棽 棽 棸 棸 椀棴棽 棸 棸 椄年棳 棸 棸 椀年 的棽 处于稳增长的目的棳 政府消费支出 椂棶 椀 椃棩上升至棽 棸 棸 椄年的棽 椃棶 棽 棻棩暎金融危机期间棳 占比一度达到棽 之后维持在 棽 椃棶 棿 椆棩棳 椃棩 以上的水平棳 棽 棸 棻 棾 年以来棳在限制暟三公消费支 出暠 等影响下棳 政府消费支出的比重略有下降棳 基本回归至 棽 棽 棸 棻 棿年为 棽 椂棶 棽 椂棩棳 棸 棸 椀 年的 水平暎从居民消费支出结构来看棳 随着城镇化的不断推进棳 过去十年城镇化率提升了超 过棻 城镇居民消费支出占比也由棽 棸个百分点棳 棸 棸 椀年的棿 棽棶 椂 棿棩波动上升至棽 棸 棻 棿年的超 过椃 农村居民消费支出占比由棽 城镇 椃棩棳 棸 棸 椀 年的 棽 椃棶 棾 椂棩 下降至了 棽 棸 棻 棿 年的 棽 棽棶 棿 椃棩棳 居民和农村居民消费的此消彼长与城镇化有重要关系暎 美国经济学家西蒙暏库兹涅茨在继承克拉克的研 究成果发现了产业结构的变 动 趋 势棳在 工 业 化 初 期棳第 一 产 业 产 值 比 重 不 断 下 降棳 第二暍三产业产值比重不断上 升椈当 工 业 化 进 入 中 期 阶 段 以 后棳第 三 产 业 产 值 比 重 逐渐超过第二产业暎从我国的产业结构发展来看棳 棽棸棸椀 年以来我国经济处于工业 栙 化中后期阶段 棳产业结构的变动整体也呈现暟三进二退暠的特点暎 栚 棳中国经济开始进入第四个增长周期棬刘伟暍蔡志洲棳 棽棸棸椄棭 棳钢 铁暍水泥暍建材等原材料和技术 装 备 的 产 量 迅 速 上 升棳许 多 产 品 的 产 量 均 位 居 世 界 前列棳第二产业的比重从 棽棸棸椀 年的 棿椃棶 棿棩 上升至 棽棸棸椂 的 棿椄棩 棳而后略有降至 棿椃棶 椀棩 椈在房地产暍金融等相关行业的带动下棳第三产业的比重由 棽棸棸椀 年的 棿棸棶 椀 上升 至 棿棻棶 椆棩 暎随着第三 产 业 比 重 的 攀 升棳第 三 产 业 对 经 济 增 长 的 贡 献 也 有 增 强 棬如 图棭暎 棳从经济危机到次萧条阶段棬见人大宏观论坛 棽棸棻棽 年 中 期 报告棭棳在暟四万亿暠刺激作用下棳大规模的投资在一定程度扭曲了经济结构棳也阻碍 了产业间结构调整暎 第二产业和工业对经济增长的贡献在 棽棸棻棸 年达到了 近十年的峰值棳分别为 椀椂棶 椄棿棩 和 棿椂棶 椀棿棩 棳 棽棸棻棻 年以后在外需低迷暍产能过剩等影 响下棳工业尤其是制造业下行 压 力 不 断 加 大棳增 速 持 续 下 滑棳第 二 产 业 在 经 济 总 量 从世界各国的工业化程度来看，棽棸棸椃 年中国的工业 化 率 已 经 显 著 高 于 马 来 西 亚 以 外 的 其 他 国 家 棻椆椃棸 年以来的峰值。 从工业化进程来看，上世 纪 完 成 工 业 化 的 主 要 经 济 体，其 工 业 化 进 程 平 均 耗 时 棻椀 棴棽棸 年（钱纳里等，棻椆椆椀 年），中国的工业化进程从改革开放以来已经超过 棾棸 年。 栙 栚 刘伟、蔡志洲，“中国产业结构变动趋势及对经济增长的影响”，《经济纵横》，棽棸棸椄 年 棻棽 月。 暏 棻棸椆 暏 的比重也持续下滑暎 棳随着第二产业调整压力加大棳产业结构的暟三进 二退暠趋势进一步发展棳 棽棸棻棾 年第三产业比重超过第二产业棳 棽棸棻椀 年第三产业比重 超过 椀棸棩 棳对经济增长的贡献进一步增强暎 图 椃暋 三产产业的增速棬右图棭以及在 斍斈斝 中的占比棬左图棭棳棬 棽棸棸椀棴棽棸棻椀棭 图 椄暋 三次产业对经济增长的贡献棬 棽棸棸椀棴棽棸棻棿棭 暏 棻棻棸 暏 棽棸棸椀 年至 棽棸棸椃 年期间棳工 业内部包括食品加工暍纺 织暍家 具 等 在 内 的 一 般 加 工 业 和 化 工 类 产 业 占 整 个 斍斈斝 比重呈下降趋势棳而包括设备制造和仪器仪表在内的机电产业比重保持增长态势椈 棽棸棸椄棴棽棸棻棸 年 期 间棳 随着实施装备制造业调整和 振兴规划等政策措施棳机 电 行 业 等 制 造 业 增 长 有 所 恢 复棳 棽棸棻棻 年 规 模 以 上 装 备 制 造业 栙 和 高 技 术 制 造 业 栚 占 规 模 以 上 工 业 比 重 分 别 达 到 棽椄棶 椆棩 和 椆棶 棻棩 棳前 者 比 棽棸棸椀 年水平 高 棸棶 棽 个 百 分 点暎棽棸棻棾 年 以 来棳随 着 经 济 结 构 持 续 调 整棳创 新 型 国 家 战略实施暍暟中国制 造 业 棽棸棽椀暠提 出 等 影 响棳传 统 制 造 业 调 整 压 力 持 续 加 大棳煤 炭暍 钢铁等行业产量持续下滑棳与 此 同 时 高 技 术 制 造 业 和 装 备 制 造 业 持 续 保 持 快 于 规 模以上工业增长棳 棽棸棻椀 年 占 规 模 以 上 工 业 比 重 分 别 达 到 棻棻棶 椄棩 和 棾棻棶 椄棩 棳分 别 比 棽棸棻棻 年提高 棽棶 椆 个百分 点 和 棽棶 椃 个 百 分 点暎六 大 高 耗 能 行 业 增 加 值 同 比 增 长 持 栛 续放缓棳新能源汽车暍微型机器人等新兴行业产量保持翻倍的增长棳以数字化暍网络 化暍智能化为特征的智能制 造 成 逐 渐 显 露 力 量暎而 服 务 业 内 部棳以 金 融暍房 地 产 等 为主的现代服务业占比渐趋提升棳住宿餐饮等传统服务业占比有所降低棬如表 棽 所 示棭暎 棽棸棸椀 年至 棽棸棻棿 年主要行业占 斍斈斝 比重变化棬单位椇棩 棭 表棽 批发和 住宿和 零售业 餐饮业 椀棶 椀椄 椃棶 椀棻 椀棶 椃棻 椃棶 椄棻 工业 建筑业 棽棸棸椀 棿棻棶 椀椀 棽棸棸椃 棿棻棶 棽棿 棽棸棸椂 栙 棿棻棶 椆椀 椀棶 椃棸 椃棶 椀椆 其他 金融业 房地产业 棽棶 棽椂 棾棶 棽椃 棿棶 椀椄 棻椂棶 椆棿 棽棶 棸椃 棿棶 椂棸 椀棶 棻椀 棻椂棶 棿椂 棽棶 棽棸 棾棶 椃棽 棿棶 椃椂 服务业 棻椂棶 椄棻 装备制造业包括金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，汽 车 制 造 业，铁 路、船 舶、航 空航天和其他运输设备制造业，电气机械 和 器 材 制 造 业，计 算 机、通 信 和 其 他 电 子 设 备 制 造 业，仪 器 仪 表制造业，金属制品、机械和设备修理业。 栚 高技术制造业包括医药制造业，航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业，计算机 及 栛 化学原料及化学制品制造业、非金 属 矿 物 制 品 业、黑 色 金 属 冶 炼 及 压 延 加 工 业、有 色 金 属 冶 炼 办公设备制造业，医疗仪器设备及仪器仪表制造业，信息化学品制造业。 及压延加工业、石油加工炼焦及核燃料加工业、电力热力的生产和供应业。 暏 棻棻棻 暏 续表 批发和 住宿和 零售业 餐饮业 椀棶 椆棽 椄棶 棽椃 椂棶 椀棽 椄棶 椃棿 工业 建筑业 棽棸棸椄 棿棻棶 棻棽 棽棸棻棸 棾椆棶 棾棻 棽棸棸椆 棽棸棻棻 棽棸棻棽 棽棸棻棾 棽棸棻棿 棾椆棶 棻棾 棾椄棶 椆棾 棾椃棶 棾椄 棾椀棶 椄棾 棾椀棶 椄椃 椂棶 棿椄 椂棶 椂棸 椂棶 椂棿 椂棶 椂棾 椃棶 棸棿 椄棶 棾椆 椄棶 椆椃 椆棶 棽椀 椆棶 棿椃 椆棶 椄棽 其他 金融业 房地产业 棽棶 棸椆 棿棶 椂椆 棿棶 椂椀 棻椂棶 椂棸 棻棶 椆椃 椀棶 棻棾 椀棶 椀椃 棻椂棶 棾椂 棽棶 棸椂 棻棶 椄椆 棻棶 椆椂 棻棶 椆椀 棻棶 椃椀 椀棶 棻棿 椀棶 棻椂 椀棶 棾椄 椀棶 椃棸 椃棶 棾棿 椀棶 棿棸 椀棶 椀棾 椀棶 椀棸 椀棶 椂椂 椀棶 椆椄 服务业 棻椃棶 棸棻 棻椂棶 棽棸 棻椂棶 椃棾 棻椃棶 棻椂 棻椄棶 棽椂 棬四 棭房地产及相关行业对经济增长的贡献较高 图 椆暋 房地产开发投资累计增速占比等情况棬 棽棸棸椀棴棽棸棻棿棭 椆椄 年房改以来棳我国 房 地 产 业 逐 渐 快 速 发 展棳 由于房 地产业具有很强的产业关联性棳其 对 中 国 经 济 发 展 的 重 要 性 远 远 超 过 了 房 地 产 投 暏 棻棻棽 暏 资本身暎房地产业既与钢铁暍水泥暍化工暍塑料暍机电等处于上游的制造业产业相关 联棳又与家用电器暍家具暍室内 装 潢 等 处 于 下 游 的 制 造 业 产 业 相 关 联棳还 与 金 融 业暍 商业暍咨询等服务业相关联暎根据人民大学的研究棳 棽棸棸棾 年至棽棸棻棾 年棳占比超过两 成的房地产投资棳对经济增长的平均贡献度达到了 棻棽棶 椀棩 棳平均每年拉动经济增长 棻棶 棾 个百分点暎根据相关 研 究棬王 国 军暍刘 水 杏 棽棸棸棿棭 棳房 地 产 业 的 关 联 产 业 对 经 栙 济增长的带动效应 比 房 地 产 业 本 身 对 经 济 增 长 的 贡 献 还 要 大棳前 者 是 后 者 的 棻棶 棿 倍左右暎这就意味着房地产相关 产 业 对 经 济 增 长 的 贡 献 度 达 到 了 棻椃棶 椀棩 棳平 均 每 年能够拉动 斍斈斝 增长 棻棶 椃 个百分点暎 表棾 房地产业对中国经济增长的贡献 年 份 对 斍斈斝 的贡献度 房地产业 拉动 斍斈斝 百分点数 投资占比 直接贡献 间接贡献 总贡献 直接拉动 间接拉动 总拉动 棽棸棸棾 棽棾棶 椃棩 棻棿棶 椆棩 棽棸棶 椆棩 棾椀棶 椆棩 棻棶 椀 棽棶 棻 棾棶 椂 棽棸棸椀 棽棽棶 棸棩 椄棶 椀棩 棻棻棶 椄棩 棽棸棶 棾棩 棸棶 椆 棻棶 棾 棽棶 棾 棻棿棶 棻棩 棽棿棶 棻棩 棻棶 棿 棽棶 棸 棾棶 棿 棽棸棸棿 棽棸棸椂 棽棸棸椃 棽棸棸椄 棽棸棸椆 棽棸棻棸 棽棸棻棻 棽棸棻棽 棽棸棻棾 平均 棽棾棶 椃棩 棽棽棶 棾棩 棻棽棶 椆棩 椆棶 椃棩 棽棾棶 椂棩 棻棸棶 棸棩 棽棽棶 棸棩 棻椆棶 棾棩 棽棾棶 棿棩 棽棾棶 棾棩 棽椂棶 棽棩 棽椂棶 椀棩 棽椀棶 椀棩 棽棾棶 椄棩 棻棻棶 棸棩 棻棽棶 棾棩 棻棽棶 椄棩 棻棽棶 椀棩 棻棾棶 椆棩 棻棽棶 椀棩 棻椄棶 棻棩 棻棾棶 椂棩 棻椀棶 棿棩 棽椃棶 棸棩 棻椃棶 棾棩 棻椃棶 椆棩 棻椃棶 椀棩 棻椆棶 棿棩 棻椃棶 椀棩 棾棻棶 棸棩 棽棾棶 棾棩 棽椂棶 棾棩 棿椂棶 棽棩 棽椆棶 椂棩 棾棸棶 椃棩 棽椆棶 椆棩 棾棾棶 棾棩 棾棸棶 棻棩 棻棶 棾 棻棶 棽 棻棶 棻 棻棶 椄 棻棶 棾 棻棶 棽 棻棶 棸 棻棶 棻 棻棶 棾 棻棶 椄 棻棶 椃 棻棶 椀 棽棶 椀 棻棶 椄 棻棶 椃 棻棶 棾 棻棶 椀 棻棶 椃 棾棶 棻 棽棶 椆 棽棶 椀 棿棶 棾 棾棶 棻 棽棶 椄 棽棶 棾 棽棶 椂 棾棶 棸 暋暋 资料来源椇人大宏观经济论坛棳 棽棸棻棿 年三季度中期报告暎 分阶段来看棳 棽棸棸椀棴棽棸棸椄 年棳房 地 产 开 发 投 资 一 直 保 持 棽棸棩 以 上 的 增 速 高 速 发展棳建筑业和房地产业占 斍斈斝 比重超过了 棻棸棩 暎棽棸棸椄 年下半年以来棳随着金融 危机的蔓延棳对经济 的 担 忧 使 得 市 场 信 心 严 重 下 滑棳房 地 产 开 发 投 资 增 长 高 位 回 栙 王国军、刘水杏，“房地产业对相关产业的带动效应研究”，《经济研究》，棽棸棸棿 年 椄 月。 暏 棻棻棾 暏 落棳由 棽棸棸椄 年的 棽棾棶 棿棩 直线下降至 棽棸棸椆 年初的 棻棩 暎之后在反危机政策影响下棳 逐月攀升棳 棽棸棸椆 年全年房地产 开 发 投 资 增 长 棻椂棶 椃棩 棳 棽棸棻棸 年 又 达 到 了 棾棾棶 椂棩 的 高 点椈作为需求的一部分棳占 比 超 过 棽棸棩 房 地 产 投 资 的 大 幅 改 善 对 经 济 恢 复 起 到 一 定作用暎棽棸棻棾 年以来棳随着人口结构的变化棳供求基本面发生一定逆转棳房地产市 场总体从暟供不应求暠进入到暟供大于求暠的 发 展 阶 段棳房 地 产 开 发 进 入 增 速 下 滑 的 通道棳在全 社 会 固 定 资 产 投 资 的 比 重 总 体 略 有 下 降棳但 对 经 济 增 长 的 贡 献 依 然 较高暎 棬五 棭债务规模不断扩张 棳债务率快速攀升 截 止 到 棽棸棻椀 年棳根 据 中 诚 信 国 际 的 数据 库棳我 国 债 务 总 规 模 达 到 棻椀棽棶 棻 万 亿 元棳占 斍斈斝 的 比 重 棬债 务 率 棭达 到 了 棽棿棻棩 暎金融危机后非金融企 业 部 门 债 务 的 快 速 扩 张 是 造 成 总 体 债 务 率 持 续 攀 升 的主要原因暎与全球其他国家相比棳如日本的杠杆率达到 棿棸棸棩 棳法国 棽椄棸棩 棳美国 棽棾棾棩 棳我国整体债务水平适中棳但是结构性问题突出暎从结构来看棳占比七成以上 的非金融企业债务规模达到 棻棸椂棶 椂 万亿棳债务率达到了 棻椀椃棶 椀棩 暎这一水平高于大 部分国家棳也 远 远 高 于 椆棸棩 的 国 际 警 戒 线棳如 美 国 非 金 融 企 业 部 门 的 债 务 率 为 椂椃棩 棳英国非金融企 业 部 门 的 债 务 率 为 椃棿棩 暎在 政 府 部 门 的 债 务 中棳我 国 地 方 政 府债务总额已经超过了政府部门债 务 总 额 的 一 半棳同 时 考 虑 到 非 金 融 企 业 部 门 债 务与政府部门债务存在重叠的情况棳政 府 部 门 的 实 际 债 务 水 平 可 能 高 于 目 前 的 统 计暎因此棳从总体来看棳我国总体债务率水平适中棳但是结构性问题比较突出棳主要 是非金融企业部门债务率过高暎 分阶段来看棳 棳这一时期经济延续两位数以上的高位增长棳债务 规模 稳 步 增 长棳债 务 率 基 本 保 持 在 棻棿椄棩 上 下 波 动暎非 金 融 企 业 部 门 的 债 务 水 平 也相对稳定棳债务率在 棻棸棸棩 上下暎棽棸棸椀 年及 棽棸棸椂 年非金融企业部门债务率均超 过 棻棸棸棩 暎棽棸棸椃 年至 棽棸棸椄 年 上 半 年 实 施 的 一 系 列 货 币 政 策 收 紧 措 施 使 得 棽棸棸椃 年暍 棽棸棸椄 年的非金融企业债务率回落至 棻棸棸棩 以下暎受益于较高的经济增长水平棳 企业业绩持续增长棳偿债能力较强棳整体债务风险适中暎 棳随着 四万亿刺激政策实施棳在暟信贷暘投资暠增长模式下棳金融危机后中国的企业不仅没 有进行资产负债表修复棳反而是以特有的机制参与了由政府主导的反危机调控棳债 暏 棻棻棿 暏 务规模快速扩张暎棽棸棸椆 年总体债务率从 棽棸棸椄 年的 棻棿椃棩 跳涨至 棻椃椃棳 棽棸棻棸 年更是 达到了 棻椄椃棩 的阶段性 高 点暎与 此 同 时棳 棽棸棸椄 年 年 末 非 金 融 企 业 部 门 的 债 务 规 模 约为 棾棸棶 椃 万亿元棳债务率较 棽棸棸椀暍 棽棸棸椂 年还有所回落棳不到 棻棸棸棩 棳而到 棽棸棸椆 年年 末棳企业部门 的 债 务 规 模 攀 升 至 棿棻棶 棻 万 亿 元棳同 比 增 长 棾棿棩 棳债 务 率 也 跃 升 为 棻棻椆棩 暎棽棸棻棸 年企业部门债务规模增速有所回落棳但也仍接近 棽椀棩 棳债务率进一步 上升 椂棶 棿 个 百 分 点 至 棻棽椂棩 暎棽棸棻棽 年 以 来棳为 应 对 经 济 增 速 下 滑棳新 一 届 政 府 自 棽棸棻棽 年四季度起相继启 动 了 好 几 轮 暟微 刺 激暠棳尽 管 微 刺 激 政 策 效 果 不 断 递 减棳但 债务规模和债务率 节 节 攀 升棳 棽棸棻椀 年 总 体 债 务 水 平 已 经 达 到 棽棿棻棩 暎企 业 部 门 债 务规模超过 棻棸椀 万亿元棳较 棽棸棻棻 年年末又增长了 椃椃棩 棳债务率水平达到 棻椀椂棩 暎 图 棻棸暋 中国债务规模和债务率变化棬 棽棸棸椀棴棽棸棻椀棭 棬六 棭经济发展从要素驱动逐步向创新驱动发展转变 过去十年棳中国经济发展模式是典型的要素驱动棳以廉价劳动力为代表的人口 红利棳城镇化过程中的土地红利棳以及自然资源红利等暎尤其是 棽棸棸椄 年以来棳为应 对全球金融危机所导致的世界经济增长速度放缓以及国内经济进入深度调整期所 暏 棻棻椀 暏 带来的双重压力棳我国出台 了 一 系 列 宽 松 政 策棳但 是 效 果 不 显暎目 前棳中 国 经 济 正 进入由高速增长转向中高速增长的新常态棳要素规模的边际效应逐渐递减棳经济增 长正由传统的要素驱动模式向创新驱动转移暎 资本积累和 技 术 进 步 是 推 动 我 国 国 民 收 入 增 长 最 主 要 的 两 个 源 泉棳 棻椆椄棻棴 棽棸棻棸 年期间这两者对国民收入增长贡献的份额年均为 椀椃棶 椃棩 和 棾椀棶 棽棩 椈劳动增长 贡献的份额仅为 棻棸棩 暎值得注意的是棳 棽棸棸棾 年之后国民收入增长越来越多地倚重 资本积累暎棽棸棸棾棴棽棸棻棸 年 期 间棳资 本 对 国 民 收 入 增 长 贡 献 的 份 额 达 到 椄椄棶 棿棩 棳全 要素生产 率 贡 献 的 份 额 降 为 棻椆棶 椄棩 椈而 此 前 棻椆椄棻棴棽棸棸棽 年 期 间 贡 献 份 额 分 别 为 棿椂棶 椄棩 暍 棿棸棶 椃棩 暎全要素生产率的贡献在 棽棸棸椂 年达到极值后出现持续下滑的趋势棳 导致中国经济增长不得不更多依赖资本增长棳这不仅降低了国民收入增长的效率棳 也对中国经济增长的可持续性形成了挑战暎 表棿 各要素对年均实际国民收入增长的贡献份额棬棩 棭 时间 贸易条件 劳动 资本 全要素生产率 棻椆椄棻棴棽棸棻棸 棴棽棶 椆 棻棸棶 棸 椀椃棶 椃 棾椀棶 棽 棽棸棸棾棴棽棸棻棸 棴棻棸棶 棸 棻棶 椄 椄椄棶 棿 棻椆棶 椄 棻椆椄棻棴棽棸棸棽 棴棸棶 棿 棻棾棶 棸 棿椂棶 椄 棿棸棶 椃 暋暋 资料来源椇中国人民大学宏观经济论坛报告棳 棽棸棻棽棳暥开放条件下中国国民收入 增 长 的 结 构 特 征及效率问题研究暦暎 资本 是 我 国 经 济 增 长 的 决 定 性 力 量棳经 过 多 年 的 对 外 开 放与国内经济发展所形 成 的 积 累棳我 国 资 本 总 量 十 分 丰 富暎截 至 棽棸棻棽 年 末棳我 国 居民储蓄余额突破 棿棸 万亿元棳累计利用外资余额达 棻棶 棽 万亿美元暎但是我国储蓄 向投资的转化还存在许多障 碍棳投 资 的 结 构 性 问 题 比 较 突 出暎主 要 表 现 为 政 府 投 资比重过高暍领域过宽棳这 在 一 定 程 度 上 对 私 人 投 资 产 生 了 挤 出 效 应暎同 时棳企 业 投资暍社会投资仍 然 面 临 着 一 定 的 约 束暎棽棸棸椄 年 以 来棳随 着 政 府 积 极 财 政 政 策 的 刺激棳政府投资的边际回报率 已 经 开 始 递 减棳可 投 资 的 领 域 逐 渐 减 少棳以 政 府 投 资 拉动经济增长的空间逐渐减小暎 投资对经济的拉动 作 用 逐 渐 下 降暎具 体 来 看棳 棽棸棸椀 年 棴棽棸棸椄 年棳我 国 投 资 对 斍斈斝 的贡献率整体呈缓慢上升态势椈金融危机爆发以后棳由于四万亿政策刺激棳投 资的贡献率大幅上 升棳并 在 棽棸棸椆 年 显 著 回 落椈 棽棸棻棻 年 至 今棳投 资 的 贡 献 率 逐 渐 恢 复至危机前水平棳但这一时期投资对 斍斈斝 的拉动作用却显著低于危机前水平暎这 暏 棻棻椂 暏 说明棳投资 的 边 际 效 应 逐 渐 递 减棳我 国 靠 投 资 驱 动 经 济 增 长 的 模 式 面 临 较 大 的 挑战暎 图 棻棻暋棽棸棸椄 年以后投资拉动经济增长的贡献空间减小棬单位椇棩 棭 综上棳随着以往支撑快速发展的传统人口红利和资源红利的消失棳我国以要素 驱动暍投资驱动为主的发展 道 路 已 经 难 以 为 继暎一 是 该 种 模 式 产 生 了 诸 多 结 构 性 问题椈二是经济增长中的技术 进 步 贡 献 率 低棳全 要 素 生 产 率 低棳我 国 产 业 在 全 球 产 业分工中处于价值链的低端棳企业在全球的竞争力不足棳获利空间十分有限暎未来 经济发展需要将我国的比较优势转换为竞争优势棳主要通过创新逐渐形成以技术暍 品牌暍质量暍服务为核心的出口竞争优势棳提高经济增长的质量和效益暎显然棳驱动 经济发展的创新是多方面的棳除了科技创新以外棳还包括制度创新和商业模式创新 等棳其中科技创新是发展经济的核心暎 我 国 创 新 驱 动 战 略 的 发 展 始 于 棽棸棸椂 年棳迄 今 为 止棳共经历 了 三 个 阶 段暎 第 一 阶 段椇 棽棸棸椂棴棽棸棸椃 年棳创 新 驱 动 战 略 的 提 出 阶 段暎 棽棸棸椂 年制定了国家中长期科技发展规划纲要棳提出了以提高自主创新能力为导向 建设创新型国家的经济强国战略椈 棽棸棸椃 年棳政府工作报告对自主创新暍发展战略新 兴产业给予特别重 视暎第 二 阶 段椇 棽棸棸椄 年 棴棽棸棻棾 年棳创 新 驱 动 战 略 得 到 进 一 步 重 视暎棽棸棸椄 年全球金融危机爆发之后棳国际市场萎缩暍竞争不断加剧棳倒逼中国实施 暏 棻棻椃 暏 扩大内需的政策棳依托科技和 产 业 创 新棳培 植 引 领 未 来 的 技 术 和 产 业棳创 造 新 的 发 展领域和经济增 长 点暎第 三 阶 段椇 棽棸棻棿 年 至 今棳创 新 驱 动 战 略 开 始 全 面 实 施暎习 近平在十八大提出 暟以 科 技 创 新 为 核 心 的 全 面 创 新暠棳并 开 始 在 科 学 技 术暍体 制 机 制暍产业与市场暍政府与社会等各个领域进行全面部署暎中国加速进入创新驱动发 展的时代棳创新投入和创新成果已有明显的改善暎 对国家竞争力起关键作用 的 产 业 创 新 涉 及 产 业 技 术 创 新暍管 理 创 新 以 及 市 场 创新三个层面暎波特的产业竞 争 理 论 认 为棳产 业 竞 争 力 的 关 键 是 够 有 效 地 形 成 竞 争性环境和推动创新暎良性的 竞 争 环 境 对 于 培 育 健 康 的 产 业 发 展 至 关 重 要棳而 创 新是提升产业竞争力的根本暎经 过 十 年 的 发 展棳我 国 的 产 业 创 新 取 得 了 较 大 的 进 步暎在新一代移动通信领域棳中 国 建 立 起 了 具 有 自 主 知 识 产 权 和 国 际 竞 争 力 的 移 动通讯产业链条和通信网络椈在 能 源 领 域棳水 力 发 电暍超 临 界 发 电 等 新 能 源 技 术 和 装机容量业已步入世界前列椈轨道交通领域棳高速铁路的总体技术水平已经位居世 界先进技术行列椈在互联网领 域棳中 国 企 业 技 术 创 新暍商 业 模 式 创 新 的 能 力 提 高 较 快棳全球十大互联网公司其中 中 国 占 据 四 席椈在 生 物 医 药 领 域棳中 国 的 基 因 技 术 已 经位 居 世 界 前 列棳技 术 创 新 与 产 业 发 展 相 互 促 进暎棽棸棻椀 年 椆 月棳康 奈 尔 大 学 发 布 的暥 棽棸棻椀 年全球创新指数 报 告暦显 示棳中 国 的 创 新 指 数 排 名 棽椆暎同 时棳该 报 告 指 出 中国的创新能力正在快速提高棳且与发达国家的差距正在缩小暎 创新型产业的发 展与我国逐年增加的科技研发 投 入 密 不 可 分暎科 技 研 发 投 入 占 斍斈斝 的 比 重 逐 渐 上升棳从 棽棸棸椀 年的 棻棶 棾棿棩 逐 步 上 升棳并 在 棽棸棻棾 年 首 次 突 破 棽棩 棳科 技 部 预 计 棽棸棻椀 年的研发投 入 占 比 棽棶 棻棩 暎 从 图 棻棸 中 可 以 看 出棳 棽棸棸椄 年 以 后棳科 技 研 发 投 资 占 斍斈斝 的比重有了快速的上升棳这与我国转变经济发展动力的决策相一致暎根据国 家中长期 发 展 规 划棳到 棽棸棽棸 年 我 国 科 技 研 发 投 入 占 斍斈斝 的 比 重 将 达 棽棶 椀棩 暎 此 外棳美国的研究报告暥美国科学与工程指标暦显示棳中国在研发投入暍科技论文产出暍 高技术制造增加值等方面居世界第二位棳理工科人才供应世界第一棳风电能力世界 第一棳中国科技在 全 球 的 地 位 日 益 突 出暎从 企 业 层 面 看棳 棽棸棻椀 年 中 国 研 发 投 入 的 椃椃棩 来自企业椈每亿元主 营 业 务 收 入 有 效 发 明 专 利 数 从 棽棸棸椄 年 的 棸棶 棻棾 件 上 升 到 棽棸棻棾 年的 棸棶 棾椂 件椈技术合同成交金额也从 棽棸棻棸 年的 棾椆棸椂 亿元人民币增加到 棽棸棻椀 年的 椆椄棾椀 亿元人民币暎 暏 棻棻椄 暏 图 棻棽暋 我国科研投资占 斍斈斝 比重逐年提升并超过 棽棩 棬单位椇棩 棭 研发经费投入总体符合我 国 经 济 社 会 发 展 的 基 本 要 求 和 阶 段 状 况棳但 与 发 达 国家比较棳我国研发投入的 效 益 还 有 待 进 一 步 提 升暎因 此棳一 方 面棳要 进 一 步 完 善 政策体系棳引导市 场 主 体暍科 研 院 所暍高 校 等 加 大 研 发 投 入 力 度棳提 高 资 金 使 用 效 率椈另一方面棳要深化科技体 制 改 革棳去 行 政 化暍强 市 场 性棳为 更 好 利 用 市 场 机 制 配 置研发资源创造条件棳确保研发投入的针对性暍及时性暍有效性棳充分发挥科技创新 对经济转型升级的支撑和引领作用暎 棬七 棭开放宏观背 景 下 棳对 外 贸 易 暍资 本 流 动 从 暟资 本 输 入 暍商 品 输 出 暠向 暟双输出 暠转变 、斢 、斢 、斢 斢 斏斣斆棸棬食品及活动物棭 斏斣斆棻棬饮料及烟类棭 斏斣斆棽棬非 食 用 原 料棭 斏斣斆棾棬矿 物 燃 料、润 滑 油 及 有关原料棭 、斢 、斢 、斢 、 斏斣斆棿棬动植物油、脂及蜡棭 斏斣斆椀棬化 学 成 品 及 有 关 产 品棭 斏斣斆椂棬按 原 料 分 类 的 制 成 品棭 栙 、斢 ，劳 动 密 集 型 产 业 主 要 集 中 在 旙 斢棻斣斆椃棬机械及运输设备棭 斏斣斆椄 棬杂项 制 品棭和 斢 斏斣斆椆棬未 分 类 产 品棭 旈 旚 斻 椂 和旙 椄，资本和技术密集型产品包括 旙 旈 旚 斻 椀和旙 旈 旚 斻 椄棶 旈 旚 斻 暏 棻棻椆 暏 图 棻棾暋 美暍日暍中货物贸易在全球贸易中的占比 改革开放以来棳在低劳动力成本比较优势等作用下棳我国进出口 贸易保持快速增长棳对外贸易总量不断上升暎过去十年棳虽然贸易增长由两位数高 暎 根 据 斪斣斚 的 数 据 位增长转变 为 下 滑 态 势棳但 棽棸棻棽 年以来棳我国货物 贸 易 出 口 占 全 球 比 重 排 名 第 一棳货 物 进 口 额 占 全 球 货 物 进 栙 口的 椆棶 椄棩 棳居世界第二位棳仅次于美国棳服 务 贸 易 进 出 口 居 世 界 第 三 暎 棳我 国 对 外 贸 易棳无 论 是 进 口 还 是 出 口棳均 延 续 两 位 数 以上的增速持续快速 增 长椈 棳受 国 际 金 融 危 机 冲 击棳 棸棸椆 年 我 国 对 外 贸易进出口总额同比下降 棻棾棶 椆棩 棳为 棾棸 年来首次负增长棳进口暍出口均出现大幅下 滑椈 棽棸棻棸 年棳我国对外贸易进出口总额同比增长 棾棿棶 椃棩 棳实现强劲反弹暎但受世界 经济复苏乏力暍欧债危机持续发酵暍国际市场需求低迷及国内企业经营成本上升等 据统计，棽棸棻棽 年 中 国 货 物 出 口 额 占 全 球 货 物 出 口 的 棻棻棶 棽棩 ，居 世 界 第 一 位；货 物 进 口 额 占 全 球 货物进口的 椆棶 椄棩 ，居世界第二位，仅 次 于 美 国。 在 服 务 贸 易 方 面，中 国 仍 是 全 球 服 务 贸 易 第 三 大 国。 栙 棽棸棻棽 年中国服务出口 棻椆棸棸 亿美元，同 比 增 长 棿棩 ，占 全 球 服 务 出 口 的 棿棶 棿棩 ，居 世 界 第 五 位；服 务 进 口 棽椄棻棸 亿美元，同比增长 棻椆棩 ，占全球服务 进口的 椂棶 椄棩 ，居世界第三位；服务进出口 总额 棿椃棻棸 亿美 元， 仅次于美国和德 国。 与 上 年 相 比， 中 国 服 务 出 口 占 比 没 有 变 化， 进 口 占 比 提 高 棸棶 椃 个 百 分 点。 棽棸棻椀 年，中国货物贸易出口继续居全球第一位，为 棽棶 棽椃 万 亿 美 元，占 全 球 份 额 的 棻棾棶 椄棩 ；其 后 依 次 为 美 国、 德国、日本、荷兰、韩国和中国香港。 在全球货物贸易 进 口 排 名 中，美 国 居 第 一，中 国 排 第 二 位，其 次 是德国、日本、英国。 相比之下，中国在商业服务贸易 的 进 出 口 方 面 略 显 滞 后，其 中 进 口 排 第 二 位，出 口则排第五位。 美国的商业服务贸易进出口均排全球首位。 暏 棻棽棸 暏 因素制约棳自 棽棸棻棻 年下半年以来进出口贸易 再 次 出 现 增 速 放 缓 迹 象棳全 年 同 比 增 棳随着全球经济复苏步伐疲 长 棽棽棶 椀棩 棳比 棽棸棻棸 年减少 棻棽棶 棽 个百分点暎 弱棳外需持续疲软棳我国进出口贸易步伐放缓至去全球贸易同步暎棽棸棻椀 年棳我国进 出口总额暍出口暍进口 同 比 分 别 由 棽棸棻棾 年 的 椃棶 椂棩 暍 椃棶 椆棩 暍 椃棶 棾棩 转 为 下 滑 椄棶 棻棩 暍 棽棶 椄棩 暍 棻棿棶 棻棩 暎服务贸易进出口也呈现同样的趋势暎 表椀 美国暍中国暍日本在全球贸易中的贡献变化棬 棽棸棸椀棴棽棸棻棾棭 货物贸易 服务贸易 美国 日本 中国 美国 日本 中国 棽棸棸棽 年 棻棿棶 棾棸 椀棶 椃棸 棿棶 椂椆 棻椀棶 椃椃 椀棶 棽椄 棽棶 椂椀 棽棸棸棿 年 棻棽棶 棿椀 椀棶 棿棾 椂棶 棻棿 棻棾棶 椄棸 椀棶 棸椂 棾棶 棸棿 棽棸棸棾 年 棽棸棸椀 年 棽棸棸椂 年 棽棸棸椃 年 棽棸棸椄 年 棽棸棸椆 年 棽棸棻棸 年 棽棸棻棻 年 棽棸棻棽 年 棽棸棻棾 年 棻棾棶 棻棽 棻棽棶 棾棽 棻棻棶 椆椃 棻棻棶 棻椄 棻棸棶 椀椂 棻棸棶 椀棸 棻棸棶 椀棿 棻棸棶 棻椄 棻棸棶 棿椆 棻棸棶 棾椃 椀棶 椀棾 椀棶 棽棸 棿棶 椆椄 棿棶 椃棻 棿棶 椃棽 棿棶 棿椃 棿棶 椃椀 棿棶 椀椂 棿棶 椀椀 棿棶 棻棻 椀棶 椀棻 椂棶 椂椀 椃棶 棻椂 椃棶 椂椄 椃棶 椄棾 椄棶 椃棻 椆棶 椂椀 椆棶 椄椆 棻棸棶 棿椀 棻棻棶 棸棾 暏 棻棽棻 暏 棻棿棶 棾椂 棻棾棶 棿椀 棻棾棶 棾椆 棻棽棶 椂椄 棻棽棶 棽椀 棻棽棶 椄棿 棻棽棶 椂棾 棻棽棶 棽椆 棻棽棶 椀棸 棻棽棶 棾椃 棿棶 椆椂 棿棶 椄椀 棿棶 棿椂 棿棶 棻棽 棿棶 棻椀 棾棶 椆椃 棾棶 椆棻 棾棶 椂椂 棾棶 椂椄 棾棶 棾椄 棽棶 椃棽 棾棶 棻棿 棾棶 棿棸 棾棶 椃棾 棾棶 椆椆 棿棶 棻棾 棿棶 椂椂 棿棶 椄椀 椀棶 棾椆 椀棶 椄棽 图 棻棿暋 我国进出口贸易增长变化棬 棽棸棸椀棴棽棸棻椀棭 表椂 我国进出口贸易结构变化棬 棽棸棸椀棴棽棸棻椀棭 进出口贸易 出口贸易 进口贸易 一般 加工 其他 一般 加工 其他 一般 加工 其他 贸易 贸易 贸易 贸易 贸易 贸易 贸易 贸易 贸易 棽棸棸椀 年 棿棻棶 椄棾 棿椄棶 椀椄 椆棶 椂棽 棿棻棶 棾椃 椀棿棶 椂椆 棾棶 椆椆 棿棽棶 棾椃 棿棻棶 椀棿 棻椂棶 棻棻 棽棸棸椃 年 棿棿棶 棿棿 棿椀棶 棾棸 棽棸棸椂 年 棽棸棸椄 年 棽棸棸椆 年 棽棸棻棸 年 棽棸棻棻 年 棽棸棻棽 年 棽棸棻棾 年 棽棸棻棿 年 棽棸棻椀 年 棿棽棶 椀椃 棿椄棶 棻椆 棿椄棶 棻椆 椀棸棶 棸椂 椀棽棶 椄椀 椀棻棶 椆椃 椀棽棶 椄棾 椀棾棶 椃椄 椀棿棶 棸椃 棿椃棶 棽椀 棻棸棶 棻椄 棾椄棶 椂椄 椀棻棶 椀椃 椆棶 椃椀 棿棽棶 棻棸 棿棸棶 椂棽 棻椃棶 棽椄 棿棻棶 棻棸 棻棸棶 椃棻 棿棽棶 椀椀 棿椃棶 棻椆 棻棸棶 棽椂 椀棸棶 椀椂 棾棾棶 棿棻 棻椂棶 棸棽 棿椂棶 椆棽 椃棶 棿棸 椀椀棶 棸棸 棽椆棶 椆棸 棻椀棶 棻棸 棿棻棶 棻椆 棾椄棶 椆棾 棾椀棶 椄棿 棾棿棶 椃椀 棾棽棶 椂椀 棾棽棶 椃椀 棾棻棶 棿棿 棻棸棶 棻椃 棻棸棶 椂棽 棻棻棶 棸棻 棻棻棶 棾棻 棻棾棶 棽椃 棻棿棶 椀棽 棻棾棶 棿椃 棻棿棶 棿椆 棿棿棶 棻棾 棿棿棶 棸椆 棿椀棶 椂椄 棿椄棶 棾棻 棿椄棶 棽棾 棿椆棶 棽棾 椀棻棶 棾椆 椀棾棶 棿椃 棿椂棶 棾椂 棿椄棶 椄椀 棿棿棶 棸棻 棿棽棶 棻棻 椆棶 椀棻 椃棶 棸椂 椃棶 椂椄 椆棶 椂椂 棿棿棶 椄棾 棿椃棶 棻椂 椀椃棶 椃椄 椀椂棶 棻椆 棾椄棶 椀棾 棾棽棶 棸棿 棽椂棶 椆椀 棽椂棶 棿椂 棻椂棶 椂棿 棽棸棶 椄棸 棻椀棶 棽椃 棻椃棶 棾椀 棾椄棶 椆椃 棻棻棶 椄棸 椀椂棶 椆棻 棽椀棶 棿椆 棻椃棶 椂棸 棾椀棶 棸棿 棻棻棶 棿椆 椀棿棶 椄椄 棽椂棶 椀椃 棻椄棶 椀棿 棾椃棶 椃椂 暏 棻棽棽 暏 棻棸棶 椄椀 椀椂棶 椂棾 棽椂棶 椃椂 棻椂棶 椂棻 依靠暟两出一进暠的加工贸易在进出 口贸易尤其是出口贸易中占据主导地位棳这带来了我国制造业分工处于产业链微笑曲 线的两端棳 出口更多集中于低附加值值暍劳动密集型行业暎随着全球贸易方式的转变暍 我国出口政策调整以及劳动力成本提升等因素影响棳 加工贸易在进出口中的比重均有 所降低椈 金融危机期间棳 这一情况有所反复棳 加工贸易在进出口贸易中的 棽 棸 棸 椄棴棽 棸 棻 棽年棳 占比在棽 但总体仍然是延续了下降态势暎棽 一般贸易和 棸 棸 椄年暍 棽 棸 棸 椆年出现回升棳 棸 棻 椀年棳 加工贸易分别在出口贸易中的比重为 椀 棾棶 棿 椃棩 和 棾 椀棶 棸 棿棩暎从产品结构中棳出口中劳动 密集型产品占比略有下降棳 资本和技术密集型产品有所上升暎棽 棸 棻 棿 年机电产品和高技 术产品在出口中的比重达到了 椂 棻棶 椃棩 和 棾 棽棶 棿棩暎尽管从数据上来看棳贸易结构出现了 一定改善棳 但是比重逐年提升的高新技术产品的关键技术和核心零部件依然是采用国 外的棳 产业总体仍处于全球价值链的中低端棳自主知识产权和核心技术水平比较低棳导 致产品出口缺乏自主定价权棳 企业出口效益低暎 运输暍旅 游 和 其 他 商 业 服 务 项 目 是 主 要 构 成棳三 者 占 比 超 过 椄棸棩 棳而运输暍旅游服务所占 比 重 不 断 上 升棳咨 询暍建 筑 服 务暍计 算 机 和 信 息 服 务 等 比例均呈明显上升态势暎 表椃 我国服务贸易构成变动棬 棽棸棸椀棴棽棸棻棾棭 棽棸棸椀 棽棸棸椂 棽棸棸椃 棽棸棸椄 棽棸棸椆 棽棸棻棸 棽棸棻棻 棽棸棻棽 棽棸棻棾 运输服务 旅游 通信服务 建筑服务 保险服务 金融服务 计算机和信息服务 专有权利使用费和特许费 咨询 广告暍宣传 电影暍音像 其他商业服务 棽棸棶 椄椃 棽棽棶 椆椆 棽椀棶 椃椀 棽椂棶 棽棾 棻椄棶 棾棾 棽棸棶 棸椆 棻椆棶 椀棾 棽棸棶 棿棾 棻椃棶 椆棸 棾椆棶 椂棿 棾椃棶 棻棾 棾棸棶 椂棻 棽椃棶 椄椆 棾棸棶 椄椀 棽椂棶 椆棻 棽椂棶 椂棽 棽椂棶 棽椃 棽棿棶 椀棸 棸棶 椂椂 棸棶 椄棻 棸棶 椆椃 棻棶 棸椃 棸棶 椆棾 棸棶 椃棽 棸棶 椆椀 棸棶 椆棿 棸棶 椄棸 棸棶 椃棿 棸棶 椂棸 棸棶 椃棿 棸棶 椆棿 棻棶 棽棿 棻棶 棸棻 棻棶 椂椂 棻棶 椃椀 棻棶 椆棸 棾棶 椀棻 棾棶 棸棻 棿棶 棿棽 椃棶 棸椀 椃棶 棾椂 椄棶 椀棻 椄棶 棸椆 椂棶 棿棾 棸棶 棽棸 棸棶 棻椂 棸棶 棻椆 棸棶 棽棽 棸棶 棾棿 棸棶 椃椄 棸棶 棿椃 棸棶 椆椆 棽棶 棿椆 棾棶 棽棿 棾棶 椀椃 棿棶 棽椃 椀棶 棸椂 椀棶 棿棿 椂棶 椂椆 椃棶 椀椆 椀棶 棻棸 棻棶 棿棸 椃棶 棾棸 棸棶 棽棻 棸棶 棽棽 棸棶 棽椄 棸棶 棾椆 棸棶 棾棾 棸棶 棿椆 棸棶 棿棻 棸棶 椀椀 棸棶 棿棸 棻棶 棿椂 棻棶 椀椄 棻棶 椀椃 棻棶 椀棸 棻棶 椄棸 棻棶 椂椆 棽棶 棽棻 棽棶 棿椆 棽棶 棾棸 椃棶 棽棸 椄棶 椀椃 椆棶 椀棽 棻棽棶 棾椆 棻棿棶 棿椄 棻棾棶 棾椃 棻椀棶 椀椆 棻椃棶 椀椂 棻椆棶 棾棸 棸棶 棻椄 棸棶 棻椀 棸棶 棽椂 棸棶 棽椆 棸棶 棸椄 棸棶 棸椃 棸棶 棸椃 棸棶 棸椃 棸棶 棻棸 棽棽棶 椄椀 棽棻棶 椀棿 棽棽棶 棻棽 棻椃棶 椃椂 棻椆棶 棽棸 棽棸棶 椆棸 棻椃棶 椃棾 棻棿棶 椆棽 棻椆棶 棻棸 暏 棻棽棾 暏 分阶段来看棳 棳自我国放弃 固定汇率政策棳开始实行以市 场 供 求 为 基 础暍参 考 一 篮 币 进 行 调 节暍有 管 理 的 浮 动 汇率制度以来棳受经济快速增长以及经常项目和金融与资本项目长期存在双顺差 栙 等影响棳外汇储备的急剧增加棬 棽棸棸椂 年中国超过日本成为全球第一大外汇储备国棭 和国外资金的流入导致外汇市场上外汇供给远大于外汇需求棳购汇的需求上升棳人 民币兑美元持续保持快速升值态势暎截止到 棽棸棸椄 年 椂 月棳人民币对美元实际有效 汇率升值暎 图 棻椀暋 美元兑人民币汇率棬 棽棸棸椀棴棽棸棻椂棭 棳这期间又可以分为两个阶段棳第 一 个 阶 段 为 棽棸棸椄 年下半年以来至 棽棸棻棸 年棳由于金融危机爆发棳整体经济形势恶化棳人民币汇率转为 顶住美元方式棳这期间人民币对美元汇率比较稳定棳基本维持在 椂棶 椄 左右暎第二个 阶段汇 率 改 革 重 启棳 棽棸棻棸 年棳随 着 国 际 国 内 形 势 的 好 转棳我 国 重 启 了 汇 率 改 革棳香 沫； 栙 逐利的境外资本流入境内，除了金 融 实 体 经 济，同 时 直 接 进 入 房 地 产 和 股 市，推 升 国 内 资 产 泡 暏 棻棽棿 暏 港离岸人民币市场建立棳人 民 币 国 际 化 战 略 开 始 推 行暎美 国 等 主 要 经 济 体 量 化 宽 松政策释放的巨量货币棳由于 中 美 利 差 以 及 逐 利 目 的 等棳相 当 一 部 分 流 入 中 国棳推 升人民币兑美元快速升值 栙棳自 棽棸棻棸 年的 椂棶 椄 一 路 上 升 到 棽棸棻棿 年 初 的 椂棶 棻的极限 水平棳升值幅度 棻棸棩 暎 图 棻椂暋 人民币实际有效汇率和名义有效汇率走势棬 棽棸棸椀棴棽棸棻椂棭 从走势来看棳人民 币 对 美 元 汇 率 暂 别 自 棽棸棻棽 年 四 季 度 到 棽棸棻棾 年 四 季 度 的 持续升值棳 棽 月份持续贬值棳年度内波动 贬 值棳 棽棸棻棿 年 棻棽 月 人 民 币 兑 美 元 平 均 汇 率 椂棶 棻棽棾椄棳比 棽棸棻棾 年底有所贬 值暎棽棸棻椀 年 以 来棳人 民 币 对 美 元 汇 率 双 向 波 动 进 一步加大棳前 椃 个月人民币兑美元平均汇 率 走 势 呈 现 波 动 微 幅 升 值 态 势棳 椄 月 棻棻 日央行一次性下调人民币兑美元中间价 棻棻棾椂 个基点棳并调整人民币兑美元中间价 栙 此时，美国 斞斉 释放的巨量资本不愿意投资美国境内的高风险资产，而持续升值的人民币无疑成 为其投机的标的，这一阶段境外资本进入中国，主 要 进 入 房 地 产 市 场、贸 易 融 资 领 域 以 及 利 用 人 民 币 离 岸市场和在岸市场利差套利。 暏 棻棽椀 暏 形成机制棳汇率市场出现大幅 波 动棳人 民 币 兑 美 元 汇 率 急 速 贬 值棳创 下 人 民 币 兑 美 元 棽棸 年来最大跌幅椈 椆 月以来棳人民币兑美元汇率走势震荡趋小棳但基本保持波动 贬值态势 栙暎 表椄 中国重大汇改政策 栚 时间 重要汇改 棻椆椆棿 年 棻 月 统一官方和市场汇率 棽棸棸椀 年 椃 月 取消长达 棻棸 年的与美元挂钩策略棳运行人民币对一揽子货币浮动 棽棸棸椃 年 椀 月 运行人民币进行双向浮动棳浮动区间从 棸棶 棾棩 扩大到 棸棶 椀棩 暎 棽棸棻棸 年 汇率改革重启棳香港人民币离岸市场形成 棽棸棻棽 年 棿 月 人民币浮动区间扩大到 棻棩 棽棸棻棾 年 棻棻 月 十八届三中全会决定将市场作为资源定价的暟决定性暠因素棳 加上人民币自由兑换成为主要议题 棽棸棻棿 年 棾 月 浮动区间从 棻棩 扩大至 棽棩 棽棸棻椀 年 椄 月 人民币兑美元中间价形成机制更为市场化 棽棸棻椀 年 棻棽 月 人民币纳入 斢斈斠 棽棸棻椀 年 棻棽 月 中国外汇交易中心发布 斆斊斉斣斢 人民币汇率指数 从中国改革 开放以的发展轨迹来看棳快速涌入的国际投资对 棾棸 多年来中国高速经济增长做出 了重要贡献棳通过不断积累的 实 际 利 用 外 资 大 大 提 高 了 我 国 的 生 产 力 水 平 和 技 术 水平棳同时也推动了进出口贸易的快速发展暎从开放宏观经济学理论来讲棳一国的 棽棸棻椀 年的最后一周，人民币兑美元 汇 率 波 动 加 大，周 一、周 二 连 续 两 天 急 跌 百 点，随 后 周 三 周 四均出现先急跌后 急 涨 的 震 荡 行 情，在 岸 人 民 币 兑 美 元 汇 率 创 下 棽棸棻棻 年 椀 月 以 来 的 低 值； 棽棸棻椂 年 开 栙 始，人民币延续了 棽棸棻椀 年底的大幅波动。 棻 月 棿 日，在 岸 人 民 币 兑 美 元 短 短 棿椃 分 钟 内 跌 棻棿棸 余 点，日 内跌幅扩大至 棾棸棸 点，收 于 椂棶 椀棻椃棽； 离 岸 人 民 币 跌 至 椂棶 椂棽棻棾， 日 内 下 跌 椀棻椃 点， 在 岸、 离 岸 价 差 约 为 棻棻棸棸 点。 引自袁海霞，“短期人民币汇率贬值不减，中长期双向波动加大”，《投资北京》，棽棸棻椂 年 棾 月。 栚 暏 棻棽椂 暏 储蓄等于国内投资和经常项目盈余之和棳当投资放缓时棳储蓄会通过经常账户出超 即对外净投资来实现平衡椈随着中国潜在增长平台不断下移棳作为过去支撑中国经 济高速增长的投资需求也进入下行通道棳而 我 国 储 蓄 率 依 然 处 于 较 高 水 平 栙椈与 此 同时棳随着近几年尤其是 棽棸棸椆 年金融危机以来暟四万亿暠投资政策带动基础设施建 设投入不断增加棳部分地区房地产以及交通运输等方面的投资出现过剩棳导致投资 回报率持续下行棳同时钢铁暍水 泥 等 领 域 的 产 能 过 剩 问 题 也 日 益 突 出棳投 资 回 报 率 的下降对国内市场的投资 效 率 也 产 生 负 面 影 响暎因 此 在 外 商 直 接 投 资 增 长 放 缓暍 国内资本走出去加快的此消彼长中棳中国正逐步向资本输出大国 栚迈进暎 图 棻椃暋 我国实际利用外资及其增长情况 栙 马克思认为，资本过剩是资本输出 的 基 础 和 前 提，而 资 本 输 出 与 资 本 平 均 利 润 率 下 降 和 资 本 过 剩有直接的关系。 在我国储蓄率依然保持较高水平，而国内投资回报率以及需求都在 不 断 放 缓，过 剩 的 储蓄将转化为经常项目盈余，最后通过对外投资来实现过剩储蓄的输出。 栚 从美、日、德等国家的情况来看，一般而言经济大国基本都是资本输出大国。 在经历 棾棸 多 年 的 净资本流入之后，随 着 中 国 在 棽棸棸椂 年 超 过 日 本 成 为 第 一 外 汇 储 备 大 国，棽棸棻棸 年 成 为 全 球 斍斈斝 第 二， 棽棸棻棾 年成为全球第一货物贸易大国，中国企业和中国资本走出去已经呈现不可阻挡之势。 暏 棻棽椃 暏 图棻 椄暋近十年我国外商直接投资实际利用额和对外直接投资变化棬 棽 棸 棸 椀棴棽 棸 棻 棿棭栙 从过去十年的情况来看棳 棽棸棸椀 年 棴棽棸棸椄 年棳这一时期中国经济延续过去 棾棸 年 来的高速增长棳总体投资回报 率 处 于 全 球 较 高 水 平棳外 商 直 接 投 资 虽 然 增 速 放 缓棳 但实际利用金额远高于中国对外直接投资棳相比而言棳这一时期中国对外直接投资 还处于缓慢增长的平台期暎棽棸棸椄 年以来棳我国境内企业主体在对外直接投资加快 增长棳尤其是 棽棸棸椄 年棳在金融类投资加快增长的带动下棳我国境内投资者对外直接 投资加 快 增 长棳中 国 对 外 直 接 投 资 净 额 椀椀椆棶 棻 亿 美 元 棳较 上 年 增 长 棻棻棻棩 棳占 比 椃棸棩 以上的非金融类对外直接投资同比增长高达 椂棾棶 椂棩 暎到 棽棸棻棿 年底棳中国对外 栚 直接投资达到 棻棽棾棻棶 棽 亿美元的历史最高值棳同比增长 棻棿棶 棽棩 棳为全球第三大对外 投资国暎中国 棻棶 椄椀 万家境内投资者设立对外直接投资企业近 棾 万家棳分布在全球 棻椄椂 个国家棬地区棭暎对外直接投资存量前 棽棸 位的国家地区存量占总量的近 椆棸棩 棳 对暟一带一路暠沿线国家 的 直 接 投 资 流 量 为 棻棾椂棶 椂 亿 美 元棳占 中 国 对 外 直 接 投 资 流 量的 棻棻棶 棻棩 暎与 吸 引 外 资 相 比棳当 年 外 商 直 接 投 资 实 际 利 用 额 达 到 棻棻椆椃棶 棻亿美 栙 数据来源，历年《中国统计年鉴》，中国统计局出版社，差 值 根 据 中 国 外 商 直 接 投 资 实 际 使 用 金 栚 自 棽棸棸棾 年中 国 发 布 年 度 对 外 直 接 投 资 统 计 数 据 以 来，连 续 棻棽 年 实 现 增 长，棽棸棻棿 年 对 外 直 接 投 额与对外投资净额相减而得。 资净额是 棽棸棸棽 年的 棿椀棶 椂 倍，棽棸棸棽棴棽棸棻棿 年的年均增长速度高达 棾椃棶 椀棩 。 暏 棻棽椄 暏 元棳中国实际已经迈入净资本输出国暎 棬八 棭居民生活水平进一步提升 棳社会保障体系逐步完善 一个国家或地区的居民收入状况反映了该国发 展的经济实力棳经济增长的 同 时棳人 均 收 入 会 随 之 提 升暎近 十 年棳我 国 的 居 民 人 均 可支配收入有大幅增长棳城镇居民人均可支配收入从 棽棸棸椂 年 棻棻椃椀椆 元增加到 棽棸棻椀 年的 棾棻棻椆椀 元棳年 均 增 速 达 棻椂棶 椀棩 椈农 村 居 民 人 均 收 入 从 棽棸棸椂 年 的 棾椀椄椃 元 到 棻棸椃椃棽 元棳年均增速高达 棽棸棩 棳这也反映出我国经济增长所带来的巨大成就暎与此 同时棳 棽棸棸椆 年棳农村居 民 人 均 收 入 增 速 超 越 了 城 镇 居 民 人 均 收 入 增 速暎主 要 原 因 有两个方面椇一是农民工工资增速较快椈二是政府的惠民政策使得农民的转移性收 入增加暎 收入快速增长的同时棳城乡差距逐渐缩小棳尤其是 棽棸棸椄 年以来棳城乡收入比从 棽 缩减至 棽棸棻椀 年的 棽棶 椆暎衡量居民收入差距的基尼系数也进一步 棽棸棸椆 年的高点 棾棶 收窄棳说明我国的不断推进 的 收 入 分 配 改 革 政 策 正 在 发 挥 作 用暎劳 动 力 市 场 的 结 构性短缺使得低端劳动力工资收入不断上涨棳收入差距不断缩小棳预计未来基尼系 数仍将保持下降趋势暎 图 棻椆 城镇居民和农村居民收入实际增速棬 棽棸棸椀棴棽棸棻椀棭 暏 棻棽椆 暏 图 棽棸暋 城乡收入比和基尼系数变化棬 棽棸棸椀棴棽棸棻椀棭 棽棸棸椂棴棽棸棻椀 年十年 间棳居 民 消 费 支 出 不 断 增 长棳城 镇 居 民 消 费 支 出 平 均 增 速 棻棿棶 椂棩 棳农村消费支出平均增速达 棽棽棶 椂棩 棳农村居民人均消费支出年均增长明显快 于城镇居民消费支出暎消费支 出 的 增 加 带 来 了 生 活 质 量 的 改 善棳其 表 现 之 一 是 居 民饮食结构不 断 改 善棳粮 食 类 消 费 逐 渐 减 少棳而 肉 类暍蛋 类 等 消 费 增 加暎 此 外棳发 展暍享受需求呈上升态势暎交 通 通 信 支 出 增 长 迅 猛棳教 育暍文 化 与 娱 乐 消 费 更 加 丰 富棳居民医疗保健支出亦维持 高 速 增 长棳支 出 高 于 全 国 人 均 消 费 支 出 增 速棳充 分 表 明我国居民的生活质量大幅提升暎 保障和改善民生棳在经济发展基础上逐步提高人民物质文化生活水平棳是改革 开放和社会主义现代化建设的根本目的棳是推动我国经济持续健康发展暍促进社会 和谐稳定的重要保证暎十年期间棳我国民生领域得到持续改善棳基本公共服务水平 提高棳居民的生活环境条件进一步改善棳国家公共财政用于改善民生方面的投入力 度越来越大暎 暏 棻棾棸 暏 图 棽棻暋 城乡居民人均消费支出变化棬 棽棸棸椀棴棽棸棻棾棭 基础设施建设一直是推动经济发展和保障民生改善的重 要领域棳重要的公共设施和基础设施工程可以直接服务于人民的生产活动棳对支撑 经济发展暍引导生产力布局暍保障社会稳定具有重要作用暎从健全城乡居民最低生 活保障制度棳开展新型农村社 会 养 老 保 险 试 点棳到 支 持 廉 租 住 房暍棚 户 区 改 造 等 保 障性安居工程建设棳再到建立覆盖城乡居民的基本医疗保障体系暎例如棳暟四通暠覆 盖面逐渐扩大棳城镇地区通 路暍通 电暍通 电 话暍通 有 线 电 视 已 经 接 近 全 覆 盖棳农 村 地 区的暟四通暠也得到大幅改善暎 更 加 重 视 实 现 教 育 的 地 域 公 平 性棳政 府 采 取转移支付暍专项和 政 策 倾 斜 等 方 式 加 大 农 村 特 别 是 西 部 农 村 教 育 的 扶 持 力 度暎 棽棸棸椃 年棳对农村义务教 育 学 生 全 部 免 除 学 杂 费 和 免 费 提 供 教 科 书棳成 为 中 国 教 育 发展史上的一个重要里程碑暎此外棳学生资助体系不断健全棳覆盖面显著扩大暎教 育体制改革不断深化棳促进教育事业不断发展暎 完善的社会保障制度是促进经济增 长的重要环节棳以凯恩斯为代表的国家干预经济理论认为棳社会保障是国家干预的 重要实现形式和调节工具暎在经济萧条时期社会保障收入增加缓慢而支出增加迅 速棳在经济繁荣时期社会保障收入增加迅速而支出增加缓慢棳因此社会保障的收入 暏 棻棾棻 暏 和支出变化会自动调节社会需求棳从而在宏观和周期上具有调节经济波动的作用棳 是政府干预经济暍促进增长的重要环节暎在现代市场经济体制中棳没有社会保障体 制的调节稳定作用棳经济 增 长 难 以 为 继暎目 前棳我 国 社 会 保 障 体 系 框 架 初 步 完 成棳 形成了以社会保险为主棳包括社会救助暍社会福利暍优抚安置暍住房保障和社会慈善 事业在内的社会保障制度框架棳制度运行总体平稳椈各项社会保障制度覆盖范围逐 步扩大棳从国有企业向多种所 有 制 组 织暍从 正 式 职 工 向 灵 活 就 业 人 员暍从 城 镇 居 民 向农村居 民 扩 展椈社 会 化 管 理 服 务 体 系 逐 步 建 立棳减 轻 企 事 业 单 位 的 社 会 事 务 负担暎 图 棽棽暋 我国用于社会保障体系建设的支出逐年增多 棬九 棭发展理念从注重增长向科学发展转变 我国经济增长方式转变的首次提出来自于理论界棳 棽棸 世纪 椀棸 年代棳已有经济 学家指出计划经济的 弊 端棳提 出 改 革 计 划 经 济 体 制 的 建 议椈 棽棸 世 纪 椂棸 年 代棳刘 国 光暍董辅礽提出要实现经济增长方式的转变棳之后的 椀棸 多年棳转变经济增长方式被 多次提出棳都因各种原因没有落实暎棽棸棸椀 年以后棳由于资源和资源短缺暍自然生态 暏 棻棾棽 暏 破坏以及环境污染等问题进一步加剧棳如果不转变经济发展理念棳可持续发展将难 以实现暎经济的发展不能以牺牲资源和环境为代价棳不能只满足眼前利益棳转变经 济增长方式迫在眉睫 栙暎 暟十一五暠期间棳我国经 济取得了举世瞩目的成就棳由于重化工业发展迅速棳城市化暍现代化进程加快棳国际 制造业大规模向我国转移棳高 耗 能 产 业 发 展 迅 速棳叠 加 落 后 产 能 淘 汰 迟 缓棳经 济 增 长呈现出明显的暟高投入暍高 消 耗暍高 污 染暍低 效 益暠的 粗 放 型 特 征暎暟三 高 一 低暠的 增长模式给我国的经济暍社会暍民生造成严重危害暎资源短缺凸显棳石油暍矿产暍水暍 土地暍森林资源均面临严重 的 短 缺棳威 胁 可 持 续 发 展暎生 态 破 坏 严 重棳这 是 涉 及 长 远发展的根本性问题棳生态环 境 一 旦 遭 到 破 坏棳需 要 经 过 几 代 人 才 能 恢 复棳甚 至 难 以逆转暎此外棳经济损失暍社会动荡以及风险向金融系统的传导都对我国的长远发 展十分不利暎因此棳我国亟需转 变 经 济 发 展 理 念棳而 关 键 问 题 在 于 要 解 决 好暟经 济 增长暠与暟经济发展暠的关系暎 经济增长反映了人口和人均 斍斈斝 的增长棳这一增长依赖于资本存量的增长和 技术进步棳以能源暍自然资源和环境吸收废弃物能力的增长暎人口暍工业产出暍资源 和环境污染之间关系的简化模型展示不受限制的经济增长终将导致经济系统和生 态系统的最终崩溃暎经济学发 展 的 早 期 阶 段棳经 济 增 长 与 经 济 发 展 经 常 作 为 一 个 概念混用棳随着经济生活日益 复 杂 化棳经 济 发 展 才 有 经 济 增 长 概 念 逐 步 扩 展棳对 其 内涵的解释棳有的甚至于超出了经济的范畴暎当前棳公认的经济发展这一概念是指 一个国家或地区按人口平均的实际 福 利 增 长 过 程棳它 既 是 一 种 财 富 和 经 济 体 量 的 增加和扩张棳又意味着经济结 构暍社 会 结 构 的 创 新棳社 会 生 活 质 量 和 投 入 产 出 效 益 的提高暎也就是说棳经济发展就是在经济增长基础上棳一个欧国家或地区经济结构 和社会机构持续高级化的创新过程或变化过程 栚暎 近 年 来棳人 们 逐 渐 理 清 了 经 济 增 长 与 经 济 发 展 的区别棳意识到了经 济 增 长 与 经 济 发 展 之 间 的 差 异棳并 将 可 持 续 发 展 作 为 新 的 目 标暎十七大提出了深入贯彻落 实 科 学 发 展 观棳转 变 经 济 发 展 方 式 和 完 善 社 会 主 义 市场经济体制的总体要求暎并指出棳加快转变经济发展方式棳走中国特色新型工业 化道路棳重点在于促进经济增长由主要依靠投资暍出口拉动向依靠消费暍投资暍出口 协调拉动转变棳由主要依靠第 二 产 业 带 动 向 依 靠 第 一暍第 二暍第 三 产 业 协 同 带 动 转 栙 栚 公共财政与中国经济增长方式转变，赵云捷 必须读懂宏观经济：棽椃 个宏观经济指标解读，才永发，电子工业出版社 暏 棻棾棾 暏 变棳由主要依靠增加物质资源 消 耗 向 主 要 依 靠 科 技 进 步暍劳 动 者 素 质 提 高暍管 理 创 新转变 栙暯暎从暟转变经济增长方式暠到暟转变经 济 发 展 方 式暠棳反 映 出 政 府 对 经 济 发 展规律的深刻认识暎十八大提 出 深 化 改 革 是 加 快 经 济 发 展 方 式 的 关 键棳之 后 在 十 八届五中全会上提出的暟创 新暍协 调暍绿 色暍开 放暍共 享暠五 大 发 展 理 念棳具 有 重 要 的 意义棳五大发展理念强调创新 是 经 济 增 长 的 新 动 力棳绿 色暍协 调 和 开 放 式 可 持 续 发 展的关键手段棳开放则体现了中国与世界的互联互通棳这将对我国未来经济暍社会暍 政治等的发展将会产生深远影响暎 长期以来棳我国地方政绩的 评 估 指 标 主 要 围 绕 斍斈斝 增 速暍投 资 规 模 和 财 政 税 收等偏重反映经济数量和增长速度的指标棳这种单一的考核体系棳造成地方发展唯 斍斈斝 的发展模式暎相比之下棳节能环保暍就业暍收入增长等更能反映民生问题的指 标被忽视暎一些地方政府在追 求 斍斈斝 绩 效 的 利 益 驱 动 下棳为 了 拉 动 经 济 增 长棳大 拆大建暍消耗资源暍破坏生态环境影响了经济暍社会与环境的可持续发展暎 斍斈斝 至 上 对 待 环 境 保 护 的 倾 向 是 暟先污染暍后治理暠棳是一种以 政 府 为 主 导暍以 国 有 经 济 为 主 体暍以 重 工 业 为 载 体暍以 资源 环 境 为 代 价棳且 建 立 在 低 成 本 优 势 上 的 投 资 主 导 型 的 经 济 增 长 方 式椈其 次棳 斍斈斝 驱动模式无法解决公共产品的短缺暎斍斈斝 发展模式以追求经济增长为核心棳 以次为激励增加税收棳这使得地 方 政 府 在 提 供 公 共 产 品 方 面 缺 乏 动 力椈再 次棳 斍斈斝 驱动模式引发政府政策的 不 连 续棳降 低 政 府 效 率暎唯 斍斈斝 至 上 的 情 况 下棳新 的 地 方政府可能会否认上届政府的政策 导 致 正 在 进 行 的 工 程 或 者 建 设 中 断棳引 发 政 策 实施的中断棳如果此过程循环 往 复棳不 仅 造 成 政 府 管 理 的 无 效 率棳还 会 造 成 大 量 生 产资料的浪费棳大大提高生产成本暎 近些年来棳中央开始对唯 斍斈斝 主义进行反思棳要求转变经济发展方式棳提高经 济增长的质量和效益棳发展 结 果 让 人 民 共 享暎因 此棳政 府 需 要 改 变 斍斈斝 至 上 的 经 济增长方式棳以 斍斈斝 为核心目标的经济增长与政府主导型的经济增长方式有内在 的联系棳并形成政府追求经济总量扩张的相关机制与政策暎例如棳上级政府确立一 个量化的增长目标棳层层分解棳落实到各地各级官员身上棳使 斍斈斝 的增长成为官员 考核升迁的主要指标暎这一机制的形成棳必然助长权力干预经济暎这样棳在社会矛 盾的处理中往往 倾 向 于 为 斍斈斝 增 长 让 路暎 在 这 个 背 景 下棳只 有 转 变 政 府 发 展 理 念棳才有可能推进以发展方式转变为主线的政府转型暎 栙 棷棷 旇 旚 旚 旚 旇斿 旓 旘 旓旔 旍 斿棶 斻 旓旐棶 斻旑棷斍斅棷棿椆棻椀棿棷棿椆棻椀椀棷椂椂椆椃椆棾棿棶 旇 旚旐旍 旔椇 旟棶 旔斿 暏 棻棾棿 暏 二 暍对新常态的认识以及存在的问题分析 棬一 棭对新常态阶段性特征的认识 我国经济正在向形态更 高 级暍分 工 更 复 杂暍结 构 更 合 理 的 阶 段 演 变棳经 济 发 展 进入新常态暎在经济增长由暟高速暠转向暟中高速暠过程中棳部分体制性暍结构性和周 期性问题相互影响暍相互交织棳经济发展还面临不少困难和挑战暎 棽棸棸棽 年 棾 月棳新常态一词最早出现在西方媒体中 棳之后国外学者从社会发展 栙 的总体特征 对 新 常 态 进 行 阐 述棬 棽棸棸棿棳斎棶斎棶斝斸旑 斿 旘椈 斠旓旂斿 旘 斖斻斘斸旐斿 斿棭暎棽棸棻棸 年棳 旉 以阐述经济特征为主的暟新常态暠首 先由 太 平 洋 管 理 公 司 斆斉斚 埃 里 安 提 出棬 棽棸棻棸棳 斉旍棴斉旘 旈 斸旑棭 棳其主要阐述了美国经济的新常态暎自那以后棳这一概念迅速传播棳国 栚 外媒体暍政府机构 栛与学者开始广泛使用新常态这一概念暎新常态成为本轮经济危 机之后棳国际上描述经济发达国家经济和金融状况的常用术语暎 栜 棽棸棻棿 年 开 始暟新 常 棽棸棻棿 年之前棳国内少数学 者 开 始 提 出 中 国 经 济暟新 常 态暠 棳 态暠提升到政治高度棳是年 椀 月棳习近平在河南考察时提出中国正在进入暟新常态暠棳 椃 月 棽椆 日棳在中南海召 开 的 党 外 人 士 座 谈 会 上棳习 近 平 主 席 又 一 次 用 新 常 态 来 概 括当前经济形势暎棻棻 月 棻棸 日棳在北京召开的 斄斝斉斆 工 商 领 导 人 峰 会 上棳习 近 平 主席集中阐述了我国经济发 展 新 常 态 下 速 度 变 化暍结 构 优 化暍动 力 转 化 三 大 特 点棳 并集中表达了新常态将给中国带来新机遇的乐观预期暎棽棸棻棿 年 棻棽 月 椆 日棳中央经 济工作会议中习近平主席从九个方 面 详 尽 分 析 了 中 国 经 济 新 常 态 的 表 现暍原 因 及 发展方向棳明确指出椇暟我国经济发 展 进 人 新 常 态 是 我 国 经 济 发 展 阶 段 性 特 征 的 必 栙 栚 棷棷 棷斸 旇 旚 旚 旍 斿 斸斾斿 旘棶 斸 旙旇斸棶 旓 旘 旘 旚 旈 斻 旍 斿棶 斸 旙 旘 旚 旈 斻 旍 斿 旈 斾椊棽棽椆棾棾椆椆 旔椇 旔旛斺旙棶 旂 旔旞斸 埃里安指出，新常态主要是指西方 发 达 经 济 体 在 危 机 过 后 将 陷 入 长 期 疲 弱、失 业 率 高 企 的 泥 沼 的状况，主要原因在于超高的杠杆比率、过 渡 负 债、不 符 责 任 的 承 担 高 风 险 和 信 贷 扩 张 等，经 济 要 实 现 复苏需要较长一段时间。 栛 栜 美国劳工部网站 棽棸棻棾 年 棻棽 月撰文指出，到 棽棸棽棽 年美国经济将一直处于新常态。 中国人民大学经济学院刘元春教授早在 棽棸棻棽 年指出，不同学者对于“新常态”的定义 不 同。 一 是指目前世界经济复苏疲 软 的 状 态；二 是 针 对 中 国 棽棸棻棽 年 运 行 特 征 提 出 的 以 “低 增 长”、“低 创 新”、 “低贸易”、“内部不平衡调整”、“较 高 的 通 货 膨 胀 率”为 内 涵 的“新 常 态”。 刘 元 春 教 授 还 指 出，导 致 中国出现“新常态”的原因主要来自六个方 面：中 国 人 口 红 利 的 消 失；全 球 不 平 衡 的 逆 转；斣斊斝 快 速 下 降；中国核心区工业化基本完成；出口方面的比较优势丧失；低生产成本时代结束。 暏 棻棾椀 暏 然反映棳是不以人的意 志 为 转 移 的暎认 识 新 常 态棳适 应 新 常 态棳引 领 新 常 态棳是 当 前和今后一个时期我国经济发展的大逻辑暎暠 中国经济的暟新常态暠不同 于 发 达 经 济 体 受 金 融 危 机 影 响 状 态 低 迷 的 新 常 态棳 而是指中国进入经济转型升级的关 键 发 展 阶 段棳是 中 国 经 济 迈 向 更 高 阶 段 的 必 经 之路暎所谓的暟新常态暠是相对于暟旧常态暠而言棳后者主要是指经济增长维持高速暍 增长模式粗放暍产业结构以工业为主棳且政府干预经济较为频繁的状态暎新常态具 有广泛的内涵椇一是新常态具 有 新 特 征椈二 是 新 常 态 具 有 稳 定 性椈三 是 新 常 态 具 有 可持续性暎新常态并不是指要安于现状棳而是要通过加快转变经济发展方式棳推动 我国经济在新的起点上实现持续健康发展暎 中国经济新常态产生的主要原因在于经济的结构性减速棳同时棳中国经济新常 态也包含着经济朝形态更高级暍分工更细致暍结构更合理的高级阶段演化的积极内 容暎综合看来棳新常态包括经济增速换挡暍产业结构调整暍经济增长动力变化暍资源 配置方式转换暍经济福利包容共享等暎 即经济增长速度由过去三十多年 椆棶 椄棩 左右的高速 增长棳转为今后五年左右 椂棩棴椄棩 的中高速增 长棳再 往 后 可 能 是 更 低 的 中 速 增 长 或中低速增长棳因为这是经济社会发展的规律性现象棳当一个国家或地区工业化城 镇化达到一定阶段后棳经济增长速度就要下台阶暎当 棽棸棾棸 年前后中国成为发达国 家后棳经济增长速度有可能进一步下降到当今西方发达国家的水平暎 新常态中国经济增速下滑 除 了 受 结 构 性 因 素 影 响 外棳还 受 到 经 济 增 长 的 基 本 面和潜在增长能力的下滑棳潜在 斍斈斝 增速的下滑是中国经济增速下滑的核心原因 之一暎经济潜在增长率是指一国棬地 区棭在 一 定 时 期 内棳在 既 定 的 技 术 和 资 源 条 件 下棳在充分就业和不出现严重通货膨胀的情况下棳各种资源最优和最充分配置所达 到的最高经济增长率暎潜在增 速 的 变 化 不 仅 与 人 口 等 参 数 有 关棳更 与 我 们 短 期 失 业的控制暍投资领域的选择暍有效需求水平的调控有密切的关系暎这就是宏观经济 学最新发展的一个重要成 果暘暘暘暟持 续 的 短 期 需 求 不 足 将 自 动 创 造 中 长 期 供 给 的 下滑暠棳即萨伊定律逆否命题棳该命题说明的是棳只要需求不足在一定时期内持续存 在棳它必定通过人力资本的加 速 折 旧暍物 质 资 本 形 成 速 度 的 下 降暍金 融 效 率 的 弱 化 以及内在结构性扭曲的加大使潜在增长速度出现跟随性的回落暎潜在产出水平并 不是一个与短期因素无关的暍先验的标杆暎棽棸棸椄棴棽棸棻棽 年和棽棸棻棽棴棽棸棻棿 年中国宏 观经济政策定位就 是 两 个 在 过 度 能 动 主 义 和 无 为 主 义 之 间 摇 摆 的 案 列暎这 椂 年 暏 棻棾椂 暏 来棳中国宏观调控从过度强调 有 效 需 求 不 足 和 危 机 管 理 向 过 度 强 调 潜 在 供 给 能 力 下滑和结构性改革转变棳其结 果 是棳宏 观 经 济 政 策 完 全 难 以 适 应 形 势 变 化 的 要 求棳 反而成为宏观经济波动的根源之一 栙暎 新常 态 下 经 济 增 速 放 缓 但 是 结 构 不 断 优 化棳经 济 增 长 不 再一味追求快棳二是在合理增速下的结构优化暎只有实现经济结构优化棳经济的平 衡性暍协调性和可持续性才能增强棳经济质量和效益才能提高暎如促进产业结构优 化棳以创新带动经济发展棳进 一 步 提 升 服 务 业 在 斍斈斝 中 所 占 比 重椈完 善 消 费 结 构棳 以此优化需求结构棳提升消费 的 贡 献 率棳逐 步 形 成 消 费 主 导 型 的 经 济 结 构椈有 序 推 进户籍制度改革棳扭转城乡二元结构的弊端暎 经济结构优化调整包括调整存量和优化增量两个方面暎调整存量的方式有去 产能暍去库存暍去杠杆等棳而 这 正 是 供 给 侧 改 革 和 供 给 管 理 的 内 容暎优 化 增 量 的 途 径是培育新产业暍新业态暍新技术暍新品牌等棳而这也正是供给侧改革和供给管理的 题中之义暎因此棳全面的结构性调整是新常态的重要特征之一暎实践证明棳结构调 整较快的地区发展较为主动棳经济增长的形势也相对较好暎例如棳以广东为代表的 部分沿海省份棳通过鼓励技术 改 造暍投 资 和 发 展 高 新 产 业 推 动 产 业 转 型 升 级棳在 化 解过剩产能和经济结构调整 方 面 取 得 了 明 显 成 效棳经 济 增 长 动 力 在 逐 步 增 强暎再 如棳以重庆为代表的内陆省份棳发 挥 自 身 比 较 优 势棳积 极 承 接 东 部 沿 海 优 势 产 业 转 移棳培育发展支柱产业和战略 性 新 兴 产 业棳保 持 了 较 高 的 增 长 速 度棳实 现 了 更 高 的 质量效益暎 当前棳我国科技创新能力不断提高棳一些重要领域已 经跻身世界先进行列棳生产方 式暍产 业 组 织 形 式暍商 业 模 式 等 各 个 方 面 创 新 不 断 加 强暎但是棳我国仍然面对核心 技 术 缺 乏棳科 技 转 化 能 力 不 强 等 问 题棳经 济 新 常 态 迫 切需要进行科技创新棳依靠创新驱动引领发展暎 我国创新驱动发展已具 备 发 力 加 速 的 基 础暎经 过 多 年 努 力棳科 技 发 展 正 在 进 入由量的增长向质的提升的跃升期棳科研体系日益完备棳人才队伍不断壮大棳科学暍 技术暍工程暍产业的自主创 新 能 力 快 速 提 升暎经 济 转 型 升 级暍民 生 持 续 改 善 和 国 防 现代化建设对创新提出了巨大需求暎庞大的市场规模暍完备的产业体系暍多样化的 消费需求与互联网时代创新 效 率 的 提 升 相 结 合棳为 创 新 提 供 了 广 阔 空 间暎中 国 特 色社会主义制度能够有效结合集中 力 量 办 大 事 和 市 场 配 置 资 源 的 优 势棳为 实 现 创 新驱动发展提供了根本保障暎 栙 棽棸棻椀棶 棻棽，刘元春：避免对经济新常态的理解流于表面，人民网。 暏 棻棾椃 暏 棬二 棭经济发展进入新常态依然存在的问题 结构性问题是 当 前 我 国 经 济 发 展 面 临 的 突 出 问 题棳也 是 长 期 发 展 战 略 问 题暎 过去十年棳经济结构出现了积 极 的 变 化棳但 是 中 国 在 经 济 体 制 转 型 的 过 程 中棳经 济 刺激政策带来的产能过剩问题棳供给结构与需求结构的不协调问题棳以及信贷投放 的结构性问题等都对我国经济的长期发展形成制约暎 我国目前面临的经济增长乏力现象棳表面上看是总需求不足棳其根本原因在于 政府主导的投资 模 式 加 剧 了 总 供 给 与 总 需 求 之 间 的 结 构 性 不 匹 配暎从 需 求 角 度 看棳以成本竞争为主的传统工业品的需求逐渐减弱棳以技术竞争为主的新兴工业品 的需求增强棳需求结构正在发生明显的中长期分化趋势暎从供给角度看棳我国工业 生产供给结构的调整明显落 后 于 需 求 结 构 的 变 化棳供 需 错 位暎由 于 我 国 特 殊 的 经 济发展轨迹棳我国工业比重一直较高棳很多时候都处于产能过剩的状态暎解决该问 题最直接的方式便 是 通 过 投 资 直 接 刺 激 那 部 分 因 为 需 求 不 足 而 导 致 的 闲 置 生 产 力棳通过拉动第二产业来带动整个经济增长暎然而投资的本质是为了扩大再生产暎 通过投资途径虽然在短期内解决了结构性需求不足棳刺激了经济棳但是长期内却再 一次扩大了第二产业的产能棳为 随 后 经 济 增 长 中 的 结 构 性 需 求 不 足 留 下 了 更 大 的 隐患暎 这种矛盾在经 历 棽棸棸椄 年 经 济 危 机 以 及 四 万 亿 投 资 刺 激 计 划 之 后 更 为 显 著暎 大规模的投资计划不仅扭曲 了 经 济 结 构棳也 阻 碍 了 产 业 间 结 构 的 调 整暎由 下 图 可 以看出棳在 棽棸棸椄 年 之 前棳我 国 第 三 产 业 占 斍斈斝 的 比 重 正 逐 步 赶 超 第 二 产 业暎 然 而棳随着刺激方案的逐步实施棳第 二 产 业 与 第 三 产 业 之 间 的 比 重 关 系 又 开 始 恶 化暎 棽棸棻棽 年以来棳中国经济更加注重调结构棳第三产业的比重开始超过第二产业棳且差 距逐渐拉大暎 我国 棽棸棻棿 年第二产业产 值 占 比 为 棿棽棶 椃棩 棳第 三 产 业 占 比 为 棿椄棶 棻棩 棳第 三 产 业占比仍低于全球平均水平 棽棸 个 百 分 点暎虽 然 高 新 技 术 产 业 的 比 重 处 于 上 升 状 态棳但仍非常低棳仅为 棻棸棩 棳高 耗 能 行 业 的 比 重 虽 持 续 下 降棳却 高 达 棾棸棩 暎由 此 可 以看出我国经济还处于产业结构调 整 的 进 程 中棳即 第 二 产 业 比 重 趋 于 下 降 而 第 三 产业比重趋于上升暎 暏 棻棾椄 暏 图 棽棾暋 三产产业占比棬单位椇棩 棭 需求与生产的 结 构 性 矛 盾 突 出棳加 剧 了 工 业 领 域 产 能 过 剩 问 题暎 传 统 产 业 中的钢铁暍水泥暍平板 玻 璃暍石 化暍家 电 等 都 存 在 产 能 过 剩棳部 分 行 业 甚 至 出 现 了 长期性 和 绝 对 的 产 能 过 剩暎棽棸棻棿 年棳中 国 工 业 产 能 利 用 率 约 为 椃椄棶 椃棩 棳处 于 棽棸棻棸 年以来的较低水平暎据有关统计显示棳中国有 棻椆 个制造业行 业 产 能 利 用 率 都在 椃椆棩 以下棳有 椃 个行业的产能利用率低于 椃棸棩 棳属于严重产能过剩 栙棳且产能 利用率过低的行业范围已经 扩 至 光 伏暍风 电 等 新 兴 产 业暎当 前 我 国 的 产 能 过 剩 不 同于受金融危机影响的暟周期性过剩暠棳也不同于经济过热时期的产能过剩棳而反映 出长期粗放式的经济发展所导致的供给结构与需求结构脱节棳从而形成暟结构性产 能过剩暠暎 栙 按 照 国 际 通 行 标 准，产 能 利 用 率 超 过 椆棸棩 为 产 能 不 足，椃椆棴椆棸棩 为 正 常 水 平， 低 于 椃椆棩 为 产 能过剩，低于 椃椀棩 为产能严重过剩。 据此，目前中国工业总体产能处于过剩状态，部分行业已经产能严 重过剩。 暏 棻棾椆 暏 图 棽棿暋 民间固定投资增速持续下滑 此外棳政府主导的 投 资 模 式 对 民 间 投 资 产 生 了 挤 出 效 应暎棽棸棻棽 年 以 来棳民 间 固定投资增速一直 处 于 下 降 态 势暎具 体 看 来棳 棽棸棻棽棴棽棸棻椀 年棳民 间 固 定 投 资 增 速 一直高于城镇固定资产投资增速椈 棽棸棻椀 年棳二者增速持平椈 棽棸棻椀 年底至 今棳民 间 固 定投资的增速较城镇固定资产投资 大 幅 下 滑棳从 侧 面 反 映 出 政 府 投 资 对 民 间 投 资 的挤出暎投资的结构性不平衡棳民 间 投 资 增 速 的 快 速 下 降 对 于 我 国 经 济 的 健 康 发 展将会产生负面影响暎 第一棳十年期间棳货币投放总量激增棳催生资产价格泡沫的同时带来通胀压力暎 棽棸棸椀棴棽棸棻椀 年棳社会融资总量扩大了四倍棳由 棾 万亿人民币增加到 棻椀 万亿人民币暎 尤其是 棽棸棸椄 年以后棳政府施 加 速 度 和 规 模 适 度 的 经 济 刺 激 使 经 济 避 免 陷 入 衰 退棳 年新增贷款明显高于之前暎 这些经济刺激的融资方式 存 在 不 足棳他 们 并 没 有 直 接 扩 大 中 央 政 府 的 资 产 负 债表棳而是通过大幅增加经济中的信贷量而大量融资棳这无疑增加了经济风险暎此 外棳中国 斖棽棷斍斈斝 长期居高不 下棳反 映 了 商 业 银 行 的 支 付 风 险 以 及 可 能 的 通 货 膨 胀暎商业银行 集中的大量存款没有创造相应数量的 斍斈斝棳货币资金的边际生产力 处于不断下 降 的 水 平棳同 时 斖棽棷斍斈斝 的 提 高 意 味 着 斖棽 的 增 长 速 度 大 大 快 于 斍斈斝 的增长速度棳存在着超额货币供应量棳潜在通货膨胀的压力很大暎 目前 在 我 国棳货 币 供 给 快 速 扩 张暍流 动 性 过 剩 带 来 的 问 题 既 在 于 推 动 物 价 上 涨棳又在于大量流动性在虚 拟 经 济 内 部 自 我 循 环暎这 不 仅 加 剧 资 产 价 格 泡 沫 的 泛 起和膨胀 栙棳而且使本应服务于实体经济的资金被占用棳降低经济刺激政策的效果暎 栙 近年来，我国资产价格呈现泡沫化，以房地产价格暴涨为主。 暏 棻棿棸 暏 资产价格过快上涨棳又会 加 剧 通 货 膨 胀 预 期暎如 果 放 任 资 产 价 格 泡 沫 膨 胀棳那 么棳 迟早会出现泡沫的突然破灭棳对金融和经济造成重创暎 图 棽椀暋棽棸棸椄 年后新增人民贷款明显高于 棸椄 年以前 图 棽椂暋斖棽棷斍斈斝 长期处于高位 暏 棻棿棻 暏 第二棳我国信贷 投 放 结 构 不 合 理暎我 国 目 前 的 社 会 融 资 结 构 仍 以 信 贷 为 主暎 信贷结构是否合理棳在很大 程 度 上 决 定 着 社 会 资 源 的 配 置 效 率暎信 贷 结 构 是 否 合 理棳对一国经济结构产生重 要 影 响暎我 国 国 有 银 行 改 革 后棳零 售 功 能 明 显 弱 化棳以 对大中型国有企业批发 业 务 为 主棳导 致 全 社 会 资 金 配 置 出 现 严 重 马 太 效 应暘暘暘大 型企业资金过剩从事投机性活动棳中小微企业资金持续紧张暎 信贷行业分配不够合理暎工业贷款供给较多棳而农业贷款支持较少椈生产性信 贷增速较快棳消费性信贷发展滞后椈传统产业信贷支持优于新兴产业暎 信贷结构期限不合理暎目 前 我 国 商 业 银 行 信 贷 的 期 限 结 构 存 在 的 问 题 是椇长 期信贷比重过高棳短期信贷比重过少暎这经历了一个变化的过程暎改革开放以来棳 各银行根据我国国情及信贷市场需求状况大部分将信贷期限选择为短期暎导致我 国银行贷款业务短 期 贷 款 的 比 重 一 直 在 椀棸棩 以 上暎但 是 随 着 经 济 的 发 展 和 我 国 国有银行的改革上市棳在追求股东最大利润的原则下棳现在商业银行越来越重视长 期暍稳定的收益棳因此棳大部分 银 行 不 断 调 整 短 期 资 产棳增 加 长 期 信 贷 资 产棳甚 至 有 些银行不惜牺牲流动性而增加长期贷款暎 图 棽椃暋 长期贷款比重大大超过短期贷款棬 棽棸棸椀棴棽棸棻椀棭 暏 棻棿棽 暏 我国中长期贷款占比超过短期贷款占比棳 中长期贷款占比达 棽 棸 棸 椂年以后棳 棽 棸 棻 棸年棳 到高点棳 为椂 之后略有下降棳 棾棶 椀棩棳 棽 棸 棻 棿 年降至 椀 椆棶 棿棩暎这一组数据不仅充分反映了我 国信贷市场需求的变化棳 同时也是银行加大信贷风险管理棳 提高信贷资产的收益的真实 写照暎值得注意的是银行这种不惜牺牲流动性的行为将加大银行的信贷风险棳特别是 金融危机会导致银行流动性趋紧棳 如果银行中长期贷款比重过高后果将非常严重暎 近年来棳随着债务规模快速扩张棳无论是政府部门还是企业部门债务率均呈现 快速攀升态势暎但是在经济下行过程中棳一方面是地方政府财政收入放缓棳加大的 债务压力与偿债能力的矛盾椈另一方面是债务结构中企业部门的债务过快加杠杆棳 加重银行等金融体系的风险椈与 此 同 时棳开 放 金 融 体 系 中 汇 率 与 利 率 联 系 加 强棳资 本流动加剧带来的金融风险椈与 房 地 产 调 整暍产 能 过 剩暍政 府 性 债 务 相 关 的 金 融 产 品违约风险开始暴露棳并呈现 加 快 态 势棳如 果 各 类 风 险 加 速 相 互 传 导棳一 方 面 加 大 了经济下行的压力棳另一方面也导致系统性风险发生概率上升暎 图 棽椄暋 中国非金融企业债务规模和债务率变化棬 棽棸棸椀棴棽棸棻椀棭 近年来棳受经济增长放缓暍结构性 减税等多种因素影响棳我国财 政 收 入 增 长 不 断 放 缓棳而 财 政 支 出 保 持 刚 性 不 减棳财 政收支压力不断凸显暎棽棸棻椀 年棳中央财政收入和地方财政收入分别由过去的两位 数以上的高位增长放缓至 椃棶 棿棩棩 和 椆棶 棿棩 棳同时财政支出力度进一步加大棳同期中 暏 棻棿棾 暏 央预算财政支出和地方财政预算支出增长分别 高 达 棻棾棶 棽棩 和 棻椂棶 棾棩 棳财 政 收 支 矛 盾进一步加大暎随着我国潜在增长水平不断下移棳新兴增长点尚未形成规模棳经济 下行压力依然较大棳而后土地经济时代来临使得地方政府土地财政模式难以为继棳 未来财政收入增长难以大幅改善棳政府偿债能力从本质上并不能得以大幅提升棳债 务问题也日益突出暎金融危机以来棳经过几年的大量举债和借新还旧棳我国债务规 模尤其是政府债务 快 速 扩 张棳总 债 务 率 从 棽棸棸椀 年 的 棻棿椆棩 快 速 扩 张 至 棽棸棸椀 年 的 棽棿棻棩 椈这虽然保持了宏观经济 增 长 的 弹 性 和 稳 定 性棳但 债 务 扩 张 也 使 得 中 国 经 济 增长背负的债务负担越发沉重棳债务风险也越来越凸显暎根据 棽棸棻椀 年的全面排查 结果 栙棳考虑纳入了一部分城投融资平台类的债务之后棳 棽棸棻棿 年全年地方政府债务 棻椀棶 棿 万亿椈考虑当年的限额状况棳初步估算 棽棸棻椀 年政府存量债务规模可能达到 棻椂 万亿暎随着地方政府进入偿债高峰棳财政收入放缓是的债务风险更为凸显暎 图 棽椆暋 财政收入与支出变化棬 棽棸棸椀棴棽棸棻椀棭 棽棸棻棿 年《预算法》修订之后，国务 院、财 政 部 等 部 门 先 后 出 台 了《国 务 院 关 于 加 强 地 方 政 府 性 债务管理的意见》、《地方政府存量债务纳入预算管 理 清 理 甄 别 办 法》等 文 件，加 强 依 法 推 进 债 务 管 理， 栙 进一步规范地方政府举债行为。 棽棸棻椀 年初步完成了 棽棸棻棿 年末地方政府 存 量 债 务 的 清 理 甄 别 和 核 查 的 工 作，并全面实行地方债限额管理、地方债务 分 类 纳 入 预 算 管 理、建 立 债 务 风 险 预 警 机 制、全 面 构 建 债 务 监管体系等。 暏 棻棿棿 暏 制 造业暍房地产和基础设 施 投 资 占 固 定 资 产 总 额 近 椃棸棩 棳是 固 定 资 产 的 主 要 构 成 部 分椈目前在产能过剩和房地产市场处于调整周期的背景下棳制造业投资依然保持低 迷棳基础设施建设投资是稳定投资暍稳定经济增长的主力暎在房地产和制造业投资 放缓的情况下棳要稳定经济增长就只有增加政府基础设施建设投资棳这要求地方政 府的融资平台公司继续向银行暍信托等金融机构融资棳这种以暟时间换空间暠的方式 在增加了地方政府债务负担和财政 风 险 的 同 时棳也 影 响 了 其 他 行 业 获 得 新 增 资 金 的机会棳在一定程度影响了稳增长的效果暎 图 棾棸暋 地方政府对土地出让金的依赖度 当 前棳我 国 经济增长下行压力不减棳随着产能结构调整棳需求疲弱以及劳动力等生产要素成本 不断上升棳实体经济生产经营状况持续低迷暎一方面成本依然较高棳另一方面价格 传导机制不顺畅带来上游升本无法 向 下 游 转 移棳盈 利 不 佳 加 上 债 务 高 企 资 金 紧 张 导致企业资金链断裂风险上升暎近两年来棳部分企业的债务风险已经爆发出来棳无 论是银行贷款暍信托贷款还是债券市场棳均有违约事件的发生暎从暟超日债暠违约到 天威债违约再到暟东特钢暠不 能到 期 兑 付 以 及 中 铁 物 流 事 件棳均 说 明 企 业 信 用 风 险 不断加剧棳从沿海经济发的地 区 中 西 部 地 区棳从 小 微 企 业 向 大 中 型 企 业暍国 企 蔓 延 的迹象演变棳从传统过剩行业到其下上游行业棳这种信用风险不断加剧的情况都呈 暏 棻棿椀 暏 现逐渐蔓延的态势暎与此同时棳企业经营困难和房地产市场调整棳引发危及银行等 金融系统稳定棳银行贷款坏账 率 持 续 上 升暍影 子 银 行 风 险 增 加棳商 业 银 行 不 良 资 产 和不良贷款比例均有所上升暎伴 随 着 供 给 侧 结 构 性 改 革 的 推 进棳过 剩 产 能 不 断 出 清棳当前的信用风险暴露还只 是 开 始棳未 来 违 约 事 件 或 将 加 快 发 生椈在 信 用 风 险 加 快暴露的过程中棳金融体系中 的 银 行 受 到 大 范 围 或 者 某 一 环 节 出 问 题 波 及 到 银 行 体系棳那么系统性风险的发生概率就要提升暎 图 棾棻暋 工业企业以及部分行业利润增长走势棬 棽棸棸椀棴棽棸棻椂棭 棽棸棻棽 年 以 来棳互 联 网 以 及 大 数 据 的 崛 起 直 接 推动 互 联 网 金 融 迅 速 崛 起棳国 内 以 斝棽斝 网 贷 行 业 为 主 的 互 联 网 金 融 发 展 迅 速棳其 中棳 斝棽斝 网贷行业累计成交量规模不断增大棳 斝棽斝 也成为理财市场上的主要投资品 种暎互联网的发展暍大数据的崛起推动金融制度与业务模式不断创新棳对金融行业 发展格局形成冲击暎而在行业 迅 猛 发 展 的 同 时棳由 于 被 监 管 者 与 监 管 者 之 间 信 息 不对称棳金融监管机构难以准确了解金融机构资产负债实际情况棳难以针对可能的 金融风险采取切实有效的金融监管手段棳行业内风险不断暴露棳出现了 斝棽斝 跑路暍 坏账率攀升暍信用贷款逾期率激增等问题椈 棽棸棻椀 年全年问题平台数量达到 椄椆椂 家棳 是棽棸棻棿 年的棾棶 棽椂 倍棳问题平台数占行业的棾棿棶 椀棩 暎金融创新速度过快导致金融模 式与金融监管相脱节棳由此造成特定领域的金融风险加大并逐步向其他领域扩散暎 暏 棻棿椂 暏 随 着 我 国 资 本 项 目 的 放 开棳跨 境资本流动的阶段 性 特 征 已 发 生 改 变棳由 原 来 的 净 流 入 转 变 为 流 入暍流 出 更 为 频 繁椈 棽棸棻椀 年中国跨境资金流动总体呈现净流出态势棳全年银行结汇较 棽棸棻棿 年下降 椆棩 棳售汇增长 棽棿棩 棳结售汇逆差 棿椂椀椆 亿美元暎与此同时棳随着人民币汇率形成机 制更为市场化棳汇率与利率之间的联动影响也更为密切棳这将加大我国金融市场的 波动以及增加货币政策调控的难度椈 棽棸棻椀 年 椄 月以及 棽棸棻椂 年年初棳人民币汇率延 续了去年底快速贬值的趋势棳跨境资本流出规模加大棳在一定程度引起了我国金融 市场乃至全球金融市场的波动椈尽管后期随着监管部门的干预暍美国加息预期的减 弱暍美元走低等棳人民币兑美元 汇 率 走 势 由 大 幅 波 动 转 为 相 对 稳 定棳但 无 疑 汇 率 波 动对金融市场的稳定影响作 用 加 大暎虽 然 近 期 数 据 显 示 经 济 呈 现 小 周 期 回 暖棳但 从国际环境来看棳美国经 济 数 据 向 好棳 椃 月 份 美 联 储 加 息 预 期 又 起棳美 元 由 前 期 的 走势出现小幅回升棳人民币汇率仍面临贬值压力和风险暎如果人民币过快贬值棳将 与资本流出与国内股市波动形成恶性循环棳压缩货币政策操作空间棳有可能使货币 市场利率上升棳引发债市 风 险棬如 棽棸棻椂 年 棻 月 份 的 情 况棭暎同 时棳还 会 使 企 业 海 外 负债成本增加棳可能造成部分企业出现短期偿债风险暎 图 棾棽暋 我国银行业不良率变化情况棬 棽棸棻棸棴棽棸棻椂棭 暏 棻棿椃 暏 一方面棳我国债务主要 是国内债 务棳外 部 债 务 比 例 较 低棳 棽棸棻棿 年 我 国 外 债 占 斍斈斝 的 比 重 仅 为 椄棶 椂棩 棳同 时棳我 国 有 庞 大 的 外 汇 储 备 资 产棳外 储 对 外 债 的 覆 盖 率 为 棿棽椆棩 棳外 债 的 偿 付 能 力 强棳偿债率仅为 棻棶 椆棻棩 棳远低于发展中国家 棽椀棩 的警戒线棳也低于世界银行建议的 棻椀棩 的安全线暎另一方面棳我国储蓄率一直较高棳目前仍处于净储蓄国家棬 棽棸棻棿 年 投资率为 棿棿棩 棳储蓄率为 椀棸棩 棭棳居民部门的债务偿还能力高 栙暎而国有企业虽然 杠杆率较高暍资产负 债 率 上 升 较 快棳但 是 国 有 企 业 多 年 积 累 了 庞 大 的 资 产 规 模 栚暎 与此同时棳我国还拥 有 规 模 庞 大 的 矿 产 资 源 以 及 丰 富 的 海 洋 及 森 林 等 资 源棳其 中 棽棸棻棿 年全国重要矿产总量 预 测 项 目 组 推 算 我 国 棽棾 个 矿 种 的 总 价 值 就 达 到 棽棿棿棶 棿 万亿元棳加上行政事业单位的资产和全国的基础设施建设等资产棳政府部门也具有 较高的偿债能力暎此外棳 棽棸棻棿 年 我 国 银 行 业 资 本 充 足 率 达 到 棻棾棩 棳一 级 资 本 充 足 率近 棻棻棩 左右棳核心一级资本充足率达到 棻棸棶 椀椂棩 棳高于巴塞尔协议 椃棩 的要求棳表 明银行业具有较强的抵御风险能力暎 房地产对于过去中国经济 的 快 速 发 展 起 到 非 常 重 要 的 作 用棳随 着 人 口 结 构 的 变化棳 棽棸棻棾 年房地产 已 经 迎 来 了 发 展 拐 点暎在 高 库 存 的 压 力 面 前棳行 业 发 展 仍 面 临一定不确定性棳对经济波动和宏观调控均会生产重要影响暎 棽棸棻棿 年我国住户存款余额为 椀棸棶 椃 万亿元，住户贷款余额为 棽棾棶 棻 万亿元，再加上居民部 门 所 拥 有 的住房、汽车以及金融资产等，居民部门的债务偿还能力高。 栙 栚 截至 棽棸棻棿 年末，我国国有企 业 资 产 总 额 为 棻棸棽棶 棻 万 亿 元，其 中 中 央 企 业 资 产 总 额 为 椀棾棶 椃万亿 元，地方国有企业资产总额为 棿椄棶 棿 万亿元，国有企业资产规模足以偿还现有的负债。 暏 棻棿椄 暏 由于房地 产业具有很强的产业关联性棳其 对 中 国 经 济 发 展 的 重 要 性 远 远 超 过 了 房 地 产 投 资 本身暎从居民资产配置的角度来看棳房产是城镇居民家庭资产最主要的组成部分暎 过去十年棳总体上房价持续上涨棳在投资渠道匮乏以及实体经济投资回报率下滑等 影响下棳房产投资是实现资产增值保值的重要手段椈根据暥中国民生发展报告暦数据 显示棳城镇家庭财产房 产 占 比 的 中 位 数 为 椄棸棩 棳农 村 房 产 占 家 庭 拆 分 比 例 的 中 位 数是 椂棸棩 暎 房市 泡沫破裂与否对于社会稳定具有至关重要的作用暎 进入 棽棸棻棿 年以来棳我国房地产市场全面调整棳房地产投资暍销售面积等相关指 标均出现大幅下滑棳产业链条 相 关 产 业 如 钢 铁暍建 材 等 都 进 入 近 椀 年 的 发 展 低 谷棳 由于过去十年的快速 发展棳目前房地产库存量处于高位 栙棳随着人口结构的变化棳房地产行业潜在需求已 在 棽棸棻棾 年发生逆转棳根据国 务 院 发 展 研 究 中 心 的 估 计棳我 国 住 房 的 需 求 峰 值 约 为 棻棽棸棸棴棻棾棸棸 万套棳这一峰值在 棽棸棻棾 年已经基本达到暎 棳由 于 供 需 状 况 的 变 化棳房 地产市场的全面调整还将继续暎由于房地产业相关产业链条长暍涉及范围广棳房地 产业调整将继续影响相关产业棳进而影响我国经济增长和经济结构调整步伐暎 未来房地产市场依然具 备 相 对 坚 实 的 需 求 支 撑暎一 方 面棳我 国 城 镇 化 的 持 续 推进和家庭规模小型化将继 续 随 声 大 规 模 的 刚 性 住 房 需 求暎根 据 陈 彦 斌暍陈 小 亮 栚 棬 棽棸棻棾棭 的研究棳随 着 城 镇 化 率 的 持 续 提 升棳 棽棸棻棾棴棽棸棾棸 年棳城 镇 新 增 住 房 需 求 持 居于高位棳总住房需求将由 棽棽椀棶 棾 亿 平 方 米 增 加 至 棾椀椂棶 棿 亿 平 方 米暎另 一 方 面棳虽 然人口老龄化对住房需求产生负面影响棳但城镇人口规模迹象扩大棳能抵消一部分 棽棸棻棿 年 棻棸 月底中国房地产的待售面积 达 到 椀椂棻椂棸 万 平 米，待 售棷销 售 之 比 达 到 了 创 立 该 参 数 以 来的历史新高 椀椃棶 椂棩 。 栙 栚 椀 期。 陈彦斌、陈小亮，“人口老龄化对中国城镇住 房 需 求 的 影 响”，《经 济 理 论 与 经 济 管 理》，棽棸棻棾 年 暏 棻棿椆 暏 效应暎与此同时棳房地产供给 过 剩 主 要 是 三暍四 线 城 市 的 结 构 性 过 剩棳伴 随 着 城 镇 化的推进棳收入分配制度改革推进居民收入水平提高棳潜在刚性和被压制的改善性 需求或将释放暎从银行坏账风险来看棳相对于美国和香港等地的零首付棳我国家庭 首付比例较高棳据购房的杠杆 水 平 较 低棳及 时 出 现 房 价 整 体 显 著 下 滑棳风 险 也 能 够 承受椈与此同时棳而且居民 部 门 椂棩 资 产 负 债 率 棬明 显 低 于 大 多 数 国 家 居 民 部 门 的 资产负债率棭较低棳个人购房贷款出现大面积违约的概率较小暎 图 棾棾暋 中国城镇住房总需求预测棬单位椇亿平方米棭 图 棾棿暋 中国城镇住房新需求预测棬单位椇亿平方米棭 资料来源椇陈彦斌和陈小亮棬 棽棸棻棾棭 暏 棻椀棸 暏 从 棽棸棻棿 年的暟 椆棶 棾棸暠新政到 棽棸棻椀 年 的暟 棾棶 棾棸暠新 政棳再 到 椆 月 份 的 针 对 三暍四 线 城市刚需的新政有所加码棳这 些 刺 激 政 策 对 房 地 产 企 业 和 住 房 购 买 者 在 资 金 渠 道 和首付比例上都有很大的放 松棳对 房 地 产 销 售 的 改 善 都 起 到 了 促 进 作 用暎尤 其 是 随着央行多次降准降息棳货币 环 境 大 幅 宽 松棳虽 然 经 济 通 缩 疲 弱 并 没 有 明 显 改 善棳 但宽货币对股市暍债市暍房地产等各类资产价格影响则更为明显棳尤其是最近一暍二 线房地产价格的飙升棳更是体现了宽松货币对资产价格的推升影响暎棽棸棻椂 年末以 来棳在全国房地产暟去 库 存暠背 景 下棳房 地 产 交 易 市 场 延 续 去 年 椃 月 以 来 的 持 续 回 暖棳尤其是一线城市交易 火 爆棳房 价 飙 长暎房 市 交 易 市 场 的 回 暖 带 动 房 地 产 投 资暍 新开工面积等指标的改善棳这 是 否 意 味 着 涉 及 行 业 面 广 对 经 济 增 长 具 有 重 要 影 响 的房地产业是否已经渡过调 整 周 期 企 稳 回 暖 呢椏 我 们 认 为棳在 目 前 库 存 水 平 尤 其 是三四线城市库存依然较高棳人口结构变化等阶段性特征变化的情况下棳房地产业 仍处于去库存与分化发展的调整周期中棳行业全面回暖还言时过早棳去库存仍需 棿 棴椀 年暎 图 棾椀暋 我国商品房待售面积棬 棽棸棻棽棴棽棸棻椂棭 目前房地产库存量处于高位暎截止到 棽棸棻椂 年 棽 月底棳全国商品房待售面积大 约为 椃棶 棿 万亿平方米棳分别是 棽棸棻棿 年底和 棽棸棻棾 年底的 棻棻椆棶 棿棩 和 棻椀棻棩 暎随 着 人 口结构的变化棳房地产行业 供 求 基 本 面 已 在 棽棸棻棾 年 发 生 逆 转棳当 年 城 镇 户 均 住 宅 暏 棻椀棻 暏 超过 棻棶 棸椀 套棳基本达到饱和点暎 以 棽棸棻椀 年销售面积 棬约 棻棽棶 棿 万亿平方米棭为去库存进行速度棳而以目前商品房待售面积棬 椃棶 棿 万亿平方 棷棻棽棶 米棭以及开工面积棬 椂棸棶 棿 万 亿 平 方 米棭作 为 库 存 基 数棳还 需 要棬棬 椃棶 棿棲椂棸棶 棿棭 棿棭大 约 椀棶 棿 年去库存暎同时考 虑 到 施 工 面 积 中 包 含 当 年 已 经 竣 工 面 积暍施 工 面 积 中 部 分已经作为期房销售面积等因素棳总体需要 棿棴椀 年的时间进行去库存暎 在二元经济条件下棳人口红 利 的 实 质 在 于 充 足 和 稳 定 的 劳 动 力 供 给 增 长 可 以 防止资本报酬递减现象出现棳维 持 了 较 高 的 资 本 回 报 率暎由 于 可 以 依 靠 资 本 的 投 入保持高速经济增长棳此时企业具有投资动力棳这正是我们在前面看到的中国经济 增长的主要动力之一暎不 过棳我 国 的 劳 动 力 供 给 增 长 的 潜 力 正 在 耗 尽暎国 家 统 计 局数据显示棳我国总抚养比由 棽棸棸椀 年的 棾椄棶 椄棩 下降到 棽棸棻棽 年的 棾棿棶 棿棩 棳之后由过 去的不断下降逆转为不断上升棳 棽棸棻棿 年已经升至 棾椂棶 棽棩 暎总抚养比的上升主要是 由于老年抚养比的提高棬少儿抚养比则将基本保持稳定棭暎随着人口红利的逐渐消 失棳未来资本报酬率会逐步下 降棳这 会 抑 制 投 资棳致 使 原 有 的 经 济 增 长 的 主 要 源 泉 逐渐耗竭棳拉低经济增长速度暎此外棳伴随着此过程而来的工资上涨会产生较强的 通胀压力暎 栙 袁海霞、崔子骁，“需关注房地产资产泡沫风险”，《投资北京》，棽棸棻椂 年第 棿 期。 暏 棻椀棽 暏 图 棾椂暋 我国总抚养比暍老年抚养比与少儿抚养比棬单位椇棩 棭 农村剩余劳动力的转 移棳支撑了中国工业化过程中庞大的劳动力市场需求棳但是劳动力无限供给的时代 已经结 束暎 就 业 人 口 占 总 人 口 的 比 重 以 及 绝 对 值 近 年 来 均 呈 现 下 降 趋 势暎 自 棽棸棻棻 年开始棳 棻椂棴椂棿 岁人数占总人数的比重开始下降棳并且已经连续四年下降棬如 图 斬棭暎国家统计局将 棻椂棴椂棸 岁设定为劳动年龄棳这一数据的绝 对 值 棽棸棻棽棴棽棸棻椀 年亦已经连续四年下降 栙暎随着人口老龄化的加剧棳未来中国的劳动力人口将会进 入漫长的萎缩期暎 与此同时棳中国劳动力的成本在不断上升棳经济学人智库的研究表明 栚棳 棽棸棸椄棴 棽棸棻棽 五年间棳有四年的 劳 动 力 收 入 增 速 超 过 劳 动 生 产 率 增 速暎数 据 显 示棳 棽棸棸椀 年 以前棳农民工月平均工资不足 棻棸棸棸 元棳此后农民工工资开始缓步攀升棳到 棽棸棻棽 年棳 外出农民工月均收 入 达 棽棽椆棸 元棳是 棽棸棸椀 年 的 两 倍 多暎如 果 全 要 素 生 产 率 得 不 到 提升棳劳动力成本上升及结构性短缺所产生的压力无法消除棳我国经济的比较优势 将得到削弱暎因此棳转变经济发展方式势在必行暎 栙 栚 棷棷旝旝旝棶 棷旡 数据来源：旇 旚 旚 旙 旚 斸 旚 旙棶 斻旑棷 旚 旙 旞 旀 斺棷棽棸棻椂棸棻棷 旚 棽棸棻椂棸棻棻椆椷棻棾棸椂棸椄棾棶 旇 旚旐旍 旔椇 旂旓旜棶 旉 旉 经济学人 棽棸棻棿 年 棻棽 月发布的报告《优势依旧——中国制造业劳动力成本分析》。 暏 棻椀棾 暏 图 棾椃暋棻椂棴椂棿 岁人口占总人口比重自 棽棸棻棻 年开始下降棬单位椇棩 棭 土地资源匮乏暍耕地不断减少 和 土 地 资 源 质 量 下 降棳制 约 了 农 民 的 收 入棳阻 碍 土 地 规模化经营棳限制农业劳动生 产 力 提 高 的 同 时棳不 利 于 我 国 农 业 经 济 发 展椈水 资 源 严重短缺棳叠加污水排放量逐 年 增 加棳成 为 制 约 我 国 经 济 增 长 的 重 要 因 素椈高 度 的 能源消耗与浪费棳大大减少了 我 国 能 源 储 量棳能 源 对 外 依 赖 度 不 断 上 升棳或 将 对 国 家安全产生威胁椈快速的经济增长对生态环境造成了严重危害棳受传统经济发展模 式的影响棳目前我国生态环境 形 势 日 益 严 峻棳全 国 江 河 湖 海 普 遍 遭 受 污 染棳七 大 水 系近一半河段严 重 污 染暎大 量 的 废 气 和 二 氧 化 硫 排 放 导 致 城 市 空 气 污 染 普 遍 较 重棳一些大城市的颗粒物 和 二 氧 化 硫 浓 度 已 经 超 过 世 界 卫 生 组 织 及 国 家 标 准 的 棽 暙椀 倍棳雾霾已经笼罩了大片国土暎酸雨污染区面积已经占到国土面积 棻棷棾暎城市 烟尘暍酸 雨暍可 吸 入 颗 粒 物 等棳经 过 物 理暍化 学暍生 物 等 作 用 和 反 应棳形 成 复 合 型 污 染棳严重污染了土地资源暍空气 资 源 和 水 资 源棳直 接 威 胁 到 居 民 生 存 环 境 和 身 体 健 康暎农村水土流失暍地力衰减暍草地退化暍土地沙化棳越来越多的河水变得不适合农 业灌溉和生活饮用棳直接影 响 到 农 产 品 质 量 和 人 们 食 品 安 全暎这 种 以 城 市 为 中 心 的环境污染和以农村为中心的生态 破 坏 相 互 交 叉 影 响棳造 成 了 我 国 环 境 问 题 的 复 杂性和严重性棳导致全国生态 系 统 整 体 功 能 下 降棳抵 御 各 种 自 然 灾 害 的 能 力 减 弱棳 带来严重的经济损失暎 暏 棻椀棿 暏 三 暍十年中国宏观调控政策回顾 近十年棳随着宏观经济发生阶段性变化棳我国宏观经济政策也有所调整暎从政 策目标来看棳在 棽棸棸椄 年以前棳宏观调控的目标围绕防止经济增长由偏快转为过热暍 稳定物价和保持经济平稳发展等着手棳 棽棸棸椄 年以后棳宏观调控的目标转向为暟防止 经济增速过快下滑暠棳实施扩张性的宏观调控工具棳经济下滑趋势得以控制棳但随之 而来的物价水平上 涨棳 棽棸棻棻 年棳宏 观 调 控 目 标 变 为 暟稳 定 物 价 总 水 平暠暎十 八 届 三 中全会以来棳也就是 棽棸棻棾 年 以 来棳宏 观 调 控 的 目 标 围 绕 改 革 的 基 调棳稳 增 长暍调 结 构暍促发展棳并创新宏观调控方式暎 当前乃 至 未 来 较 长 的 一 个 时 期棳中 国 政 府 的 经 济 目 标 都 主 要 聚 焦 于 稳 增 长暘暘暘调结构暘暘暘控通胀 这 三 者 之 间 的 博 弈 和 平 衡暎 为 了 经 济 的 长 期 可 持 续 增 长棳就要调结构棳促进经济转型棳这就需要理顺不合理的要素价格棳但这可能会引发 通胀快速上行的压 力椈稳 增 长 过 程 中 要 控 制 通 胀棳又 可 能 需 要 实 施 相 应 的 紧 缩 政 策棳这样增长可能就会暂时放缓暎尤其在当前的形势下棳如果过于在乎经济的短期 稳增长棳就必然需要启动大规模的政府投资刺激计划暎然而棳大规模的政府投资刺 激计划很有可能在现实环境下导致 经 济 结 构 的 锁 定 和 僵 化棳造 成 调 结 构 目 标 的 前 功尽弃棳而且可能会推高公众的通胀预期棳造成控通胀目标的失效暎随着外围环境 的不确定性加大和主要发 达 国 家 经 济 的 进 一 步 恶 化棳这 会 进 一 步 加 大 稳 增 长暘暘暘 调结构暘暘暘控通胀这三者之间 的 多 方 面 的 冲 突 和 矛 盾棳造 成 我 国 政 府 解 决 当 前 这 些经济目标间的冲突和矛盾的复杂性和难度暎从中国当前所处的国内外环境和现 发展阶段的基本特征来看棳由 于 这 三 大 经 济 目 标 之 间 的 关 系 存 在 多 方 面 的 冲 突 和 矛盾棳因此棳需 要 政 府 对 这 三 方 面 的 经 济 目 标 做 出 明 智 且 具 有 前 瞻 性 的 权 衡 与 抉择暎 棬一 棭 棽棸棸椂棴棽棸棸椄 年 棳以 暟双防 暠为核心的宏观经济政策 棽棸棸椂 年以来至 棽棸棸椄 年 国 际 金 融 危 机 发 生 之 前棳在 投 资 快 速 政 治 以 及 毛 及 贸 易顺差双重扩张的带动下棳中 国 的 宏 观 经 济 延 续 了 棽棸棸棾 年 以 来 的 强 劲 增 长 态 势棳 每年的 斍斈斝 增速均保持在 棻棸棩 以上暎与此同时棳在石油等大宗商品价格攀升暍食 品和居住类商品价格快 速 上 涨 等 影 响 下棳 斆斝斏逐 月 攀 升棳通 胀 风 险 日 益 加 剧棳与 此 同时棳流动性过剩并停滞于金融层面棳再加上房价飙涨棳暟具有结构性暍补偿性暍成本 暏 棻椀椀 暏 推动性暍国际联动性以及中期持续性暠栙 结 构性 的 通 胀 有 向 全 面 通 胀 快 速 蔓 延 的 趋 势暎在 棽棸棸椂 年棳中国还是实施稳健的财政政策和稳健的货币政策棳但随着 棽棸棸椃 年 以来经济有偏热的迹 象 以 及 价 格 总 水 平 上 涨棳 棽棸棸椃 年 棻棽 月 中 央 经 济 工 作 会 议 提 出了 这 一暟双防暠任务暎在这次经济工作会议上棳提出了 半年暎 棳货 币 政 策 发 生 了 重 要 改 变棳这 种 从 紧 的 货 币 政 策 一 直 持 续 到 棽棸棸椄 年 上 这段时期的宏观调控政策以传统的财政政策暍货币政策棳以及行政干预型政策 为主棳土地和信贷 是 两 个 最 重 要 避 免 经 济 过 热 的 关 口棳在 棽棸棸椃 年 以 及 棽棸棸椄 年 的 暥政府工作报告暦中均重点强调这两点暎 表椆 棽棸棸椀棴棽棸棸椄 年的宏观调控目标 年份 来源 棽棸棸椂 暥 棽棸棸椃 年政府工作报告暦 棽棸棸椃 暥 棽棸棸椄 年政府工作报告暦 宏观调控总结棷目标 防止经济增长由偏快转为过热 保持平稳快速发展棳注 重 宏 观 调 控 的 预 见 性暍及 时性和有效性 上半年目标暟保持 经 济 平 稳 较 快 发 展棳控 制 物 价 棽棸棸椄 暥 棽棸棸椆 年政府工作报告暦 过快上涨暠暎椆 月后目标棳暟防止经济增速过快 下 滑暠棳实 施 积 极 的 财 政 政 策 和 适 度 宽 松 的 货 币 政策暎 棽棸棸椂棴棽棸棸椄 年上半年 期 间棳稳 健 的 财 政 政 策 主 要 运 用 税 收暍控 制 财 政 支 出 规 模和调整财政支出结构等手段棳加强税收对经济的调节棳同时针对中央重点把控的 土地领域棳出 台 相 配 套 的 财 税 政 策暎棽棸棸椂 年棳运 用 税 收 的 政 策 棬如 改 革 消 费 税 税 率暍个人所得税起征额暍调整部分产品的出口退税率棭暍以及财政支出的规模和结构 的手段棳针对中央重点把控的土地领域棳出台了调整规范住房土地收支管理的财税 政策等暎棽棸棸椃 年棳财政 政 策 的 重 点 是 针 对 流 动 性 过 剩 进 行 调 整棳如 大 规 模 削 减 赤 字棳财政资源重点针 对 民 生 类 支 出 项 目 进 行 配 置棳税 制 改 革 进 行 了 比 较 广 泛 的 改 栙 《宏观经济分析与预测：棽棸棸椃棴棽棸棸椄——财富结构快速调整中的中国宏观经济》 暏 棻椀椂 暏 革棳如出台了暥中华人民共和国企业所得 税 法暦棳资 源 税 制 度 进 一 步 完 善棬深 化 重 要 资源型产品价格和排污收费改革棭棳加强税收对经济运行的调节暎 表 棻棸 棽棸棸椂棴棽棸棸椄 年期间的主要的财政政策椇稳健的财政政策 时间 政策名称 棽棸棸椂 年 棿 月 棻 日 暥消费税税目调整细则暦 棽棸棸椃 年 棾 月 棻椂 日 暥中华人民共和国企业所得税法暦 主要内容 对消费 税 的 税 目 和 税 率 进 行 了 棻 椆 椆 棿 年以来最大规模的有增有减的调整暎 对城镇 土 地 使 用 税暍车 船 税 等 进 行 了修订 将个人所得 税 工 薪 所 得 费 用 减 除 标 棽棸棸椃 年 椂 月 棽椆 日 棽棸棸椃 暥中华人民共和国个人所得税法暦 准和内资企 业 所 得 税 计 税 工 资 税 前 棬第四次修正棭 扣 除 标 准 由 椄棸棸 元棷人 月 提 高 至 棻椂棸棸 元棷人月暎 调整规范住房土地收支管理的财 税政策 配合货币政策暎关注公共服务和 民生 较大幅 度 地 削 减 财 政 赤 字棳优 化 中 央建设投 资 结 构暎 财 政 赤 字 在 年 初 预算比 棽棸棸椂 年减少 棾棸棸 亿元的基础 上棳执行中又削减 棿椀棸 亿元暎 暥全国人 民 代 表 大 会 常 务 委 员 会 棽棸棸椃 策暎将棽 棸 棸 椀年实施的个人购房转手交 易征免营业税期限由棽年延长至椀年暎 稳健的财政政策棳优化支出结构棳 棽棸棸椃 调整规范住房土地收支管理的财税政 关于批准财政部发行特别国债购 财政 部 发 行 棻椀椀棸棸 亿 元 人 民 币 特 别 买外汇 及 调 整 棽棸棸椃 年 末 国 债 余 缓解流动性过剩的财税措施 额限额的决议暦 国 债 用 于 购 买 棽棸棸棸 亿 美 元 外 汇暎 由于调控目标的 变 化棳这 一 时 期 货 币 政 策 经 历 了 从 暟稳 健暠向 暟从 紧暠的 转 变暎 由于流动性过剩的压 力棳 棽棸棸椂 年 稳 健 的 货 币 政 策 重 点 调 控 任 务 是 暟加 强 银 行 体 系 流动性管理暠棳主要采取的措施有椇两次上调金融机构存贷款基准利率棳三次上调金 融机构存款准备金率暎与此同时棳采用公开市场操作工具棳如发行央行票据和回购 暏 棻椀椃 暏 操作等来调节流动性暎在 通 胀 压 力 作 用 下棳货 币 政 策 转 向 从 紧暎当 年 先 后 六 次 上 调金融机构存贷款 基 准 利 率棳先 后 十 次 上 调 金 融 机 构 存 款 准 备 金 率棳同 时 也 运 用 暟窗口指导暠和信贷政策引导的手段来传递宏观调控的意图暎此外棳 棻椆椆椄 年取消的 贷款规模重新站在了 棽棸棸椃 年的政策舞台暎棽棸棸椄 年上半年的货币政策依然延续了 从紧的货币政策如提高金融 机 构 存 款 准 备 金 率 来 对 冲 流 动 性暎与 此 同 时棳汇 率 改 革在稳步推进棳暟进一步发挥市场 供 求 在 人 民 币 汇 率 形 成 中 的 基 础 性 作 用棳增 强 人 民币汇率弹性棳保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定暎暠栙 中国人民银行于 棽棸棸椃 年 椀 月 棻椄 日宣布棳自 椀 月 棽棻 日起将银行间即期外汇市场人民币兑美元交易 价日浮动幅度由千分之三扩大至千分之五暎 表 棻棻暋棽棸棸椂棴棽棸棸椄 年期间主要的货币政策椇从暟稳健的货币政策暠到暟从紧的货币政策暠 时间 政策名称 主要内容 棽棸棸椂 年 棿 月 棽椄 日 起棳金 融 机 构 一 年 期贷款基准利 率 由 椀棶 椀椄棩 提 高 到 椀棶 棽棸棸椂 年 两次 上 调 金 融 机 构 存 贷 款 基 准 椄椀棩 暎棽棸棸椂 年 椄 月 棻椆 日 起棳金 融 机 构一 年 期 存 款 基 准 利 率 由 棽棶 棽椀棩 提 利率 高到 棽棶 椀棽棩 椈一 年 期 贷 款 基 准 利 率 由 椀棶 椄椀棩 提高到 椂棶 棻棽棩 棽棸棸椂 年 三次上调金融机构存款准备金率 棽棸棸椃 年 十次上调金融机构存款准备金率 棽棸棸椂 年 椃 月 椀 日棳 棽棸棸椂 年 椄 月 棻椀 日 和 棽棸棸椂 年 棻棻 月 棻椀 日各上调金融机 构存款准备金率 棸棶 椀 个百分点 棽棸棸椃 年先 后 棻棸 次 上 调 金 融 机 构 人 民币存款准备金率共 椀棶 椀 个百分点 六次上调金融机构人民币存贷款基准 利率暎其中棳一年期存款基准利率从 棽棸棸椃 年 六次 上 调 金 融 机 构 存 贷 款 基 准 年初的棽棶 累 椀 棽棩上调至年末的棿棶 棻 棿棩棳 计上调棻棶 椂 棽 个百分点椈一年期贷款基 利率 准利率从年初的 椂棶 棻 棽棩 上调至年末的 累计上调棻棶 椃棶 棿 椃棩棳 棾 椀个百分点 栙 《中国货币政策执行报告 棽棸棸椃 年第四季度》，中国人民银行货币政策分析小组。 暏 棻椀椄 暏 续表 时间 棽 棸 棸 椃年 椀 月 棻 椄日 政策名称 主要内容 银行间即期外汇市场人民币兑美 自 椀月 棽 棻 日起将银行间即期外汇市 元交易价幅度上调 场人民币兑美元交易价日浮动幅度由 千分之三扩大至千分之五 棽棸棸椃 年底棳宣布将 斞斊斏 斏投资额度提 棽棸棸椃 年 高至 棾棸棸 亿 美 元棳进 一 步 扩 大 合 格 国家外汇管理局 境内机构投 资 者棬 斞斈斏 斏棭投 资 额 度 和 领域 棽棸棸椄 年上半年 五次上调金融机构存款准备金率 五次提高存 款 准 备 金 率 共 计 棾 个 百 分点 暋暋 资料来源椇作者根据暥中国货币 政 策 执 行 报 告 棽棸棸椂 年 第 四 季 度暦至 暥中 国 货 币 政 策 执 行 报 告 棽棸棸椄 年第四季度暦棬中国人民银行货币政策分析小组棭整理暎 除了财政政策和货币政策棳其他的宏观调控措施以行政干预型政策为主棳土地 和信贷是两个最重要避免经济过热 的 关 口棳例 如 加 强 新 上 项 目 市 场 准 入 审 核 和 监 督检查棳加强了对投资项目建 设 用 地 审 批 工 作 的 管 理椈加 强 土 地 调 控棳从 紧 控 制 新 增建设用地棳严肃查处违法违 规 用 地 行 为椈加 强 房 地 产 市 场 调 控 和 监 管棳着 力 调 整 住房供给结构暎值得一提的是棳从其他宏观调控措施的发布主体来看棳宏观调控可 以说是多部门暟十龙治水暠棳发改委棳建设部棳农业部暍环保部棳国土资源部棳国税总局 等均承担了宏观调控的角色暎 棽棸棸椂 年的宏观调控 措 施 逐 步 见 效棳固 定 资 产 投 资 增 幅 回 落棳银 行 信 贷 投 放 增 速放缓棳但 棽棸棸椃 年上半年政 府 采 取 的 各 项 紧 缩 措 施 并 没 有 收 到 明 显 的 紧 缩 效 应椈 斍斈斝 在上半年逐季加速的基础上没有出现明显回落椈 斆斝斏在食品类价格和 居住 类 价格的支撑下持续走高椈暟双顺差暠的进一步扩大使外部不平衡问题进一步突出椈外 汇储备的大幅度增加进一步加剧了 货 币 政 策 与 汇 率 政 策 的 冲 突椈货 币 政 策 组 合 式 的紧缩调控效果并不明显暎这一阶段的宏观调控手段呈现两个明显的特征椇第一棳 棬如金融秩序整顿暍土地市场整顿以及违规投资项目 暏 棻椀椆 暏 审查等棭棳把惩治腐败当成宏观过热治理的核心法宝之一椈第二棳市场秩序建设以及 腐败的惩治应当是一个日常性和长 期 化 的 目 标棳依 赖 这 些 工 具 来 完 成 短 期 宏 观 调 控目标不仅有违社会经济秩序整顿 的 本 意棳同 时 也 会 加 大 调 控 过 度 和 进 一 步 扰 乱 市场的风险棳宏观调控目标与 社 会 经 济 秩 序 整 顿 目 标 及 其 相 应 措 施 的 实 施 应 当 进 行一个实质性的区分棬人大宏观课题组棳 棽棸棸椄棭暎 表 棻棽 政策目标 棽棸棸椂棴棽棸棸椄 年期间主要的土地调控政策和房地产政策 时间 政策名称 主要内容 棽棸棸椂 年 暥国务院 关 于 加 强 土 地 调 控 有 关 加强土地调控棳从紧控制新增建设 椄 月 棾棻 日 棽棸棸椂 年 土地 椃 月 棽棿 日 问题的通知暦棬国发椲 严肃查处违法违规用地行为 棽棸棸椂椵棾棻 号棭 用地棳 暥关于建 立 国 家 土 地 督 察 制 度 有 关问题的通知暦棬国办发椲 棽棸棸椂椵 椀棸 号棭 棽棸棸椂 年 椄月棻日 暥招标拍 卖 挂 牌 出 让 国 有 土 地 使 用权规范暦 完善 国 有 土 地 使 用 权 出 让 制 度棳 规范国有 土 地 使 用 权 招 标 拍 卖 挂 牌出让行为 国土资源 部 暥关 于 加 大 闲 置 土 地 清理和处 置 利 用 闲 置 土 地 的 系 列 处置力度的通知暦 规定 棽棸棸椂 年 暥 关于调整住房供应结构稳定住房 针对调整住房供应结构暍稳定住房 椀 月 棽椆 日 政策 土地 审 批 利 用棳将 纳 入 九 大 土 地 棽棸棸椃 年 棻棸 月 棻椀 日 房地产 全国省 棬区暍市 棭及 计 划 单 列 市 的 督察局严格监管之下暎 调控 政策 九个 国 家 土 地 督 察 局 派 驻 地 方棳 棽棸棸椂 年 棻棽 月 棽椄 日 棽棸棸椃 年 椆月 棬 价格的意见暦 国办发椲 棽 棸 棸 椂椵 棾 椃号棭 价格提出措施 国家税务 总 局 暥关 于 房 地 产 开 发 企业土地增值税清算管理有关问 加强房地 产 开 发 企 业 土 地 增 值 税 题 的 通 知 暦棬国 税 发 椲 棽棸棸椂椵 棻椄椃 清算管理工作 号棭 中国人民银行对住房贷款首付以 及利率的规定 央行规 定 以 家 庭 为 单 位棳第 棽 套 住房贷 款 首 付 不 得 低 于 棿棸棩 棳利 率不得低于基准利率的 棻棶 棻倍 暋暋 资料来源椇中诚信国际整理 暏 棻椂棸 暏 棬二 棭 棽棸棸椄棴棽棸棻棽 年 棳从应对危机的 暟四万亿 暠刺激政策向微刺激的转变 棽棸棸椄 年下半年开 始棳我 国 的 经 济 形 式 急 转 直 下棳步 入 深 度 下 滑 的 下 行 区 间暎 我国的 斍斈斝 逐季下跌棳分 季 度 看棳第 一 季 度 到 第 四 季 度 分 别 增 长 棻棸棶 椂棩 暍 棻棸棶 棻棩 暍 椆棩 和 椂棶 椄棩 椈对外贸易增速下滑棳净 出 口 对 经 济 增 长 的 贡 献 率 大 幅 下 降棳我 国 进 出 栙 口总值为 棽棶 椂 万亿美元棳增长 棻椃棶 椄棩 棳增速比上年下降 椀棶 椃 个百分点 暎在外部环境 恶化暍国内结构性政策调整以及经 济 内 在 周 期 的 三 重 压 力 下棳我 国暟出 口 棴 投 资 导 向型增长模式暠的内在矛盾全面激化棳总供给与总需求关系出现逆转 栚暎 由于经济形势的重大变化棳我国宏观经济政策取向出现重大逆转棳 表 棻棾 棽棸棸椄棴棽棸棻棻 年政府宏观调控目标 年份 来源 宏观调控总结棷目标 棽棸棸椆 暥 棽棸棻棸 年政府工作报告暦 实行积极的财 政 政 策 和 适 度 宽 松 的 货 币 政 策棳扭 转 经 济 棽棸棻棸 暥 棽棸棻棻 年政府工作报告暦 棽棸棻棻 暥 棽棸棻棽 年政府工作报告暦 增速下滑趋势棳促进经济平稳较快发展暎 加强和改善 宏 观 调 控棳促 进 经 济 平 稳 较 快 发 展暎 实 行 积 极的财政政策和适度宽松的货币政策暎 稳定物价总水平作 为 宏 观 调 控 的 首 要 任 务暎加 强 和 改 善 宏观调控棳遏制物价过快上涨棳实现经济平稳较快发展暎 棽棸棸椄 年 棻棻 月棳国务院 出 台 了 暟四 万 亿暠投 资 计 划棳并 在 全 国 所 有 地 区暍所 有 行 业全面实施十项扩大内需暍促进经 济 增 长 的 重 大 措 施棳包 括暟加 快 建 设 保 障 性 安 居 工程暠暍暟加快农村基础设施建设加 快 铁 路暍公 路 和 机 场 等 重 大 基 础 设 施 建 设暠暍暟全 面实施增值税转型改革暠等暎自 棽棸棸椆 年 棻 月 开 始棳国 务 院 陆 续 出 台 重 要 产 业 调 整 振兴规划棳涉及行业包括纺织业暍钢铁业暍汽车业暍船舶业暍装备制造业暍电子信息产 业暍轻工业暍石化产业暍物流业暍有色金属业暎这些计划和规划的出台是为了全力保 栙 《中国货币政策执行报告二○○八年第四季度》，中国人民银行货币政策分析小组，棽棸棸椆 年 棽 月 栚 《中国宏观分析 与 预 测 报 告 （棽棸棸椄棴棽棸棸椆）——深 度 下 滑 中 的 中 国 宏 观 经 济》， 人 大 宏 观 课 题 栛 《棽棸棸椆 年国务院政府工作报告》 棽棾 日。 组。 暏 棻椂棻 暏 经济增长的目标而设立暎积极的宏观调控措施促使经济形势在 棽棸棸椆 年出现好转棳 但随着 而 来 的 通 胀 压 力暍资 产 泡 沫 开 始 显 现棳货 币 政 策 开 始 调 整棳 为应对美国次贷危机的不利影响棳 宏观调控政策发生重大调整棳 稳 棽 棸 棸 椄年下半年棳 健的财政政策开始转向积极暎国务院出台了暟 四万亿暠投资计划棳 并在全国所有地区暍 所 有行业全面实施增值税转型改革等十项扩大内需暍 促进经济增长的重大措施暎此次重 启的积极财政政策将实施重点放在加快民生工程暍 基础设施建设暍 生态环境建设和灾后 重建等方面棳 着力于提高城乡居民特别是低收人群体的收人水平棳 扩大内需特别是消费 需求棳 促进结构调整和发展方式转变棳 促进经济平稳较快增长暎棽 棸 棸 椄年下半年除了大规 模进行财政支出安排以外棳还通过三次提高出口退税率棳暂免储蓄存款利息个人所得 税棳 下调证券交易印花税棳 降低住房交易税费棳加大对中小企业信贷支持等措施来缓解 经济下行的压力暎初步统计棳 棽 棸 棸 椄年各项税费减免政策共减轻企业和居民负担约 棽 椄 棸 棸 亿元暎在暟 一揽子暠 计划的支持下棳 我国的经济开始稳健回升暎 棽棸棸椆 年以来棳积极的 财 政 政 策 一 直 延 续暎一 方 面棳为 了 应 对 国 际 金 融 危 机 的 负面影响棳将保持经济平稳较快发展作为财政工作的首要任务棳积极发挥财政职能 作用棳综合运用预算暍国债暍税 收 等 政 策 工 具棳增 加 政 府 公 共 投 资棳加 强 各 项 重 点 建 设棳并优化税制棳实行结构性减税暎另一方面棳 棽棸棻棻 年以后棳后危机时代棳积极的财 政政策更侧重在调结构棳进一 步 优 化 财 政 支 出 结 构棳在 安 排 使 用 好 政 府 公 共 投 资棳 优化投资结构的同时棳并落 实 结 构 性 减 税 政 策棳如 棽棸棻棽 年 营 改 增 试 点 由 上 海 扩 大 到北京等 椆 个省棬直辖市棭和 棾 个计划单列市暎 由于 投资增速远高于财政收入增速棳地 方 政 府 扩 张 性 支 出 所 造 成 的 资 金 缺 口 无 法 通 过 自身财政收入的增长予 以 弥 补棳出 现 了 总 量 性 的 矛 盾暎另 一 方 面棳自 棻椆椆棿 年 实 施 分税制以来棳地方财政收入所占份额有所下降棳而政府经常性支出和民生类支出在 地方财政支出中的占比不断提高棳地 方 政 府 仅 依 靠 自 身 当 期 财 政 实 力 难 以 支 持 大 规模的基建投资棳出现了结 构 性 矛 盾暎这 种 结 构 性 矛 盾 推 升 了 融 资 平 台 的 快 速 发 展棳全国各地普遍设立融资平 台棳为 应 对 国 际 金 融 危 机 及 随 之 而 来 的 经 济 下 行棳我 国实施积极的财政政策并出台暟 棿 万亿暠投资计划棳融资平台开始迅速增加融资棳既 能够与银行对接获得贷款棳又能够通过发行债券进行直接融资棳还能够通过信托公 司暍保险公司暍证券公司等金融机构融资棳从而极大地扩充了地方政府的融资渠道棳 成为地方政府信用扩张的主要途径棳进而对地方基建投资形成了有力支持暎 暏 棻椂棽 暏 表 棻棿 棽棸棸椄棴棽棸棻棽 年期间的主要的财政政策椇积极的财政政策 时间 棽棸棸椄 年 政策名称 四万亿投资计划 主要内容 新增中央 政 府 公 共 投 资 棻棸棿棸 亿 元棳用 于 加 快 灾 区 恢 复 重 建暍实施保障性安居工程等民生工程和农业基础设施建设暎 实施企业所 得 税 新 税 法棳降 低 企 业 税 负暎 提 高 个 人 所 得 税 工薪所得减除 费 用 标 准棳暂 免 征 收 储 蓄 存 款 和 证 券 交 易 结 棽棸棸椄 年 税制 改 革棳一 系 列 结 构性减税措施 算资金利息 个 人 所 得 税暎 实 施 促 进 廉 租 住 房暍经 济 适 用 房 建设和住房租赁市场 发 展 的 财 税 扶 持 政 策暎降 低 住 房 交 易 环节税 收 负 担暎 下 调 证 券 交 易 印 花 税 税 率 并 改 为 单 边 征 收暎调整汽车消费税 政 策暎允 许 困 难 企 业 阶 段 性 缓 缴 社 会 保险费暍降低四项社会保险费率等暎 棽棸棸椆 年 发行地方政府债券 棽棸棸椆 年 增值税转型改革 棽棸棸椆 年 棽棸棻棸 年 棽棸棻棻 年 取消和停征行政事业 性收费 发行地方政府债券 暥 关于 修 改暣中 华 人 民 共和国个人所得税法暤 的决定暦 第六次修正棭 暥深入 实 施 西 部 大 开 棽棸棻棻 年 发战略有关税收政策 问 题 的 通 知 暦棬财 税 椲 棽棸棻棻椵 椀椄 号棭 棽棸棻棽 年 棽棸棻棽 年 扩大营改增试点 发行棽 保障地方政府的配套资金需要暎 棸 棸 棸亿元地方政府债券棳 在全国范围内实施消费型增值税棳 调整增值税小规模纳税人的划 分标准棳 并降低征收率棳 促进企业增加自主创新和技术改造投入暎 取消和停征 棻棸棸 项行政事业性收费暎 继续代理发行 棽棸棸棸 亿元地方政府债券 棶 将个人所得税工薪 所 得 减 除 费 用 标 准 由 棽棸棸棸 元棷月 提 高 到 棾椀棸棸 元棷月并调整税率结构棳降低中低收入者税负暎 自 棽棸棻棻 年 棻 月 棻 日至 棽棸棽棸 年 棻棽 月 棾棻 日棳对设在西部地区 的鼓励类产业企业减按 棻椀棩 的税率征收企业所得税暎 营改增试点由上海扩大到北 京 等 椆 个 省棬直 辖 市棭和 棾 个 计 划单列市 加强地方政府性债务 棽棸棻棽 年到期的地方 政 府 债 券 按 期 偿 还棳清 理 化 解 基 层 政 府 管理 性债务取得明显进展暎 暋暋 资料来源椇作者整理 暏 棻椂棾 暏 棽棸棸椄 年初棳我国的货币政策延续 棽棸棸椃 年以来的从紧的货币政策棳以防止经济 过热以及全面的通货膨胀椈但是经济形势发生重大变化棳 棽棸棸椄 年 椆 月开始棳稳健的 棳当 年 内 五 次 下 调 存 贷 款 基 准 利 率棳四 次 下 调 存 款 准 备 金 货币政策转向 率棳以确保经济增长棳并向市 场 传 递 信 心 稳 定 的 信 号棳此 外棳还 运 用 公 开 市 场 操 作棳 如调减中央银行票据的发行规模和频率棳适时增加短期正回购操作品种棳逐步缩短 操作期限结构棳灵 活 运 用 不 同 的 公 开 市 场 的 操 作 工 具暎棽棸棸椆 年棳适 度 宽 松 的 货 币 政策主要采用公开市场操作工具棳尤其强调货币政策与财政政策暍产业政策等其他 宏观调控手段的配合暎 棽棸棸椆 年以来棳经济形 势 有 所 好 转棳但 随 着 而 来 的 资 产 泡 沫 与 通 胀 压 力 开 始 显 现棳同时 棽棸棻棻 年 椆 月以来棳欧洲债务危机开始加剧棳国际金融市场发生新的动荡暎 在此背景下棳货币政策开始调整棳 棳六次上调存款类金融机构人民币存款准备金率暎此外棳我国还继续 推动金融机构改革暍外汇管理体制改革暍完善人民币汇率形成机制改革等相关的体 制改革棳并实现了关键突破暎 表 棻椀 棽棸棸椄棴棽棸棻棽 年期间主要的货币政策 时间 棽棸棸椄 年 政策名称 主要内容 五次 下 调 金 融 机 构 存 贷 款 基 准 先后五次 下 调 金 融 机 构 存 贷 款 基 准 利 率暎棻 年 期存款基 准 利 率 由 棿棶 棻棿棩 下 调 至 棽棶 棽椀棩 棳累 计 下调 棻棶 椄椆 个 百 分 点椈 棻 年 期 贷 款 基 准 利 率 由 椃棶 利率 棿椃棩 下调至 椀棶 棾棻棩 棳累计下调 棽棶 棻椂 个百分点暎 椆 月 棽椀 日暍 棻棸 月 棻椀 日暍 棻棽 月 椀 日 和 棻棽 月 棽椀 日 棽棸棸椄 年 四次下调金融机构存款准备金率 四次下调金融机构 人 民 币 存 款 准 备 金 率棳其 中棳 大型存款 类 金 融 机 构 累 计 下 调 棽 个 百 分 点棳中 小型存款类金融机构累计下调 棿 个百分点暎 棽棸棸椄 年 公开市 场 操 作椇调 减 中 央 银 行 票 据发行规模和频率 从 椃 月份起逐步调 减 中 央 银 行 票 据 发 行 规 模 和 频率暎 暏 棻椂棿 暏 续表 时间 棽棸棸椄 年 政策名称 主要内容 暥关于完善再贴现业务管理棳支持 要求中国人民银行 分 支 机 构 适 当 增 加 再 贴 现 窗 扩大暟三农暠和中小企业融资的通 知暦 公开市 场 操 作椇发 行 中 央 银 行 票 棽棸棸椆 年 棽棸棻棸 年 据暍开展正回购操作暍适当提高公 开市场操作利率弹性 六次上调存款类金融机构人民币 口棳扩大再贴现的对象和机构范围暎 全年累计发行中央银行票据 棿棶 棸 万亿元棳开展正 回购操作 棿棶 棽 万亿元 棶 棻 月 棻椄 日暍 棽 月 棽椀 日暍 椀 月 棻棸 日暍 棻棻 月 棻椂 日暍 棻棻 月 棽椆 日和 棻棽 月 棽棸 日 椂 次上调存款类金融机构 人民币存款准备金 率 各 棸棶 椀 百 分 点棳累 计 上 调 棾 存款准备金率 个百分点暎 中国人民银行于 棻棸 月 棽棸 日暍 棻棽 月 棽椂 日两次上 棽棸棻棸 年 两次上调金融机构人民币存贷款 基准利率 调金融机构人民币存贷款基准利率暎其中棳 棻年 期存款基 准 利 率 由 棽棶 棽椀棩 上 调 至 棽棶 椃椀棩 棳累 计 上调 棸棶 椀 个 百 分 点椈 棻 年 期 贷 款 基 准 利 率 由 椀棶 棾棻棩 上调至 椀棶 椄棻棩 棳累计上调 棸棶 椀 个百分点暎 棽棸棻棻 年 上半年 六次上调存款类金融机构人民币 分 别于 棻 月 棽棸 日暍 棽 月棽棿 日暍 棾 月 棽椀 日暍 棿 月 棽棻 日暍 椀 月 棻椄 日和 椂 月 棽棸 日 椂 次上调存款类金融 机构人民币存款准备金率各 棸棶 椀 个百分点棳累计 存款准备金率 上调 棾 个百分点暎 棽棸棻棻 年 下半年 下调存款类金融机构人民币存款 准备金率 棻棽 月 椀 日下调存款准备金率 棸棶 椀 个百分点 棶 中国人民银行分别于 棽 月 椆 日暍 棿 月 椂 日和 椃 月 棽棸棻棻 年 三次上调金融机构人民币存贷款 基准利率 椃 日三次上调金融机构人民币存贷款基准利率暎 其中棳 棻 年 期 存 款 基 准 利 率 由 棽棶 椃椀棩 提 高 到 棾棶 椀棸棩 棳累计上调 棸棶 椃椀 个 百 分 点椈 棻年期贷款基准 利率由 椀棶 椄棻棩 提 高 到 椂棶 椀椂棩 棳累 计 上 调 棸棶 椃椀 个 百分点暎 暏 棻椂椀 暏 续表 时间 政策名称 主要内容 中国人民银行分别于 椂 月 椄 日暍 椃 月 椂 日两次下 棽棸棻棽 年 两次下调存贷款基准利率 调金融机构人民币存贷款基准利率暎其中棳 棻年 期存 款 基 准 利 率 由 棾棶 椀棩 下 降 到 棾棩 棳累 计 下 调 棸棶 椀 个百分点椈 棻 年 期 贷 款 基 准 利 率 由 椂棶 椀椂棩 下 降到 椂棩 棳累计下调 棸棶 椀椂 个百分点暎 棽棸棻棽 年 两次下调存款准备金率 棽 月 棽棿 日 和 椀 月 棻椄 日 两 次 下 调 存 款 准 备 金 率 各 棸棶 椀 个百分点 暋暋 资料来源椇作者根据暥中国货币 政 策 执 行 报 告 棽棸棸椆 年 第 四 季 度暦至 暥中 国 货 币 政 策 执 行 报 告 棽棸棻棽 年第四季度暦棬中国人民银行货币政策分析小组棭整理暎 棽棸棸椆 年 棻 月起棳国务 院 陆 续 出 台 重 要 产 业 调 整 振 兴 规 划棳涉 及 行 业 包 括 纺 织 业暍钢铁业暍汽车业暍船 舶 业暍装 备 制 造 业暍电 子 信 息 产 业暍轻 工 业暍石 化 产 业暍物 流 业暍有色金属业暎这些产业规划的出台棳配合财政政策和货币政策是我国走出率先 走出金融危机的重要原因暎 与此同时棳为了推进贸易便利化和进一步推动人民币国际化棳积极推进跨境贸 易人民币结算试点暎先后与韩国暍香港暍马来西亚暍印尼暍白俄罗斯和阿根廷货币当 局签署了 椂 份总规模为 椂椀棸棸 亿元人民币的双边本币互换协议棳截至 棽棸棸椆 年年末棳 银行累计为企业办理跨境贸易人民币结算业务 棿棸椆 笔棳金额为 棾椀棶 椄 亿元暎 经 国 务 院 批 准棳中 国 人 民 银 行暍财 政 部暍商务部暍海关总署暍税务总局和银监会联合发布暥关于扩大跨境贸易人民币结算 试点工作有关问题的通知暦棬银发椲 棽棸棻棸椵 棻椄椂 号棭棳将境内试点地区由上海和广东省 的 棿 个城市扩大到 棽棸 个省棬自 治 区暍直 辖 市棭棳将 境 外 地 域 范 围 由 港 澳 和 东 盟 扩 大 到所有国家 和 地 区暎棽棸棻棸 年 棻棽 月棳出 口 试 点 企 业 从 试 点 初 期 的 棾椂椀 家 扩 大 到 椂椃椃棽棿 家 暎棽棸棻棻 年 椄 月棳中国人民银行 会 同 五 部 委 发 布暥关 于 扩 大 跨 境 贸 易 人 民 栙 币结算地区的通知暦棳将跨境贸易人民币结算境内地域范围扩大至全国暎 栙 棾棸 日。 《中国货币政策执行报告二○一○年第四季度》，中国人民银行货币政策分析小组，棽棸棻棻 年 棻 月 暏 棻椂椂 暏 表 棻椂 政策目标 棽棸棸椄棴棽棸棻棾 年期间其他类型的宏观调控政策 时间 棽棸棸椆 年 棻月 产业政策 棽棸棸椄 年 棻棽 月 棽棸 日 价格政策 棽棸棻棻 年 棽棸棸椆 年 棻 月 棽椂 日 区域政策 棽棸棸椆 年 椀月椂日 政策名称 主要内容 纺织业暍钢铁业暍汽车业暍船舶业暍装 国务院出台十大产业振兴规划 备制造业暍电子信息产业暍轻 工 业暍 石化产业暍 物流业暍 有色金属业暎 暥国务 院 办 公 厅 关 于 促 进 房 地 产市场 健 康 发 展 的 若 干 意 见 暦 棬国办发椲 棽棸棸椄椵 棻棾棻 号棭 加大 保 障 性 住 房 建 设 力 度棳进 一 步鼓励普通商品住房消费等 成品油棳天然气棳水等资源性产 品价格机制改革 暥国务 院 关 于 推 进 重 庆 市 统 筹 城乡改 革 和 发 展 的 若 干 意 见 暦 重庆统筹城乡改革和发展 棬国发椲 棽棸棸椆椵 棾 号棭 暥国务 院 关 于 支 持 福 建 省 加 快 建设海峡西岸经济区的若干意 福建加快建设海峡西岸经济区 见暦棬国发椲 棽棸棸椆椵 棽棿 号棭 中 国 先 后 与 韩 国暍香 港暍马 来 西 棽棸棸椆 双边本币互换协议 亚暍印尼暍白 俄 罗 斯 和 阿 根 廷 货 币 当局签署了 椂 份总规模为 椂椀棸棸 亿 元人民币的双边本币互换协议 对外开放 政策 棽棸棸椆 年 椃月 棽棸棻棸 年 椂 月 棽棸棻棻 年 椄 月 开展跨境贸易人民币结算试点 棽 棸 棸 椆年椃月上海市和广东省广州市暍 深圳市暍珠海市暍东莞市的 棾 椂 椀 家企 业开始跨境贸易人民币结算试点 暥关于 扩 大 跨 境 贸 易 人 民 币 结 境内试点 地 区 由 上 海 和 广 东 省 的 棬银发椲 棽棸棻棸椵 棻椄椂 号棭 直辖市棭 暥关于 扩 大 跨 境 贸 易 人 民 币 结 将跨境贸 易 人 民 币 结 算 境 内 地 域 算试点 工 作 有 关 问 题 的 通 知 暦 棿 个城市扩大到 棽棸 个 省棬自 治 区暍 算地区的通知暦 暋暋 资料来源椇作者整理 暏 棻椂椃 暏 范围扩大至全国暎 在金融危机的冲击下棳经济增长急速下滑棳应对危机的暟四万亿暠刺激政策出台 具有及时性和必要性暎暟四万亿暠在 本 质 上 并 不 是 一 个 完 全 的 增 量棳它 对 宏 观 经 济 的刺激作用的信号意义远大 于 其 实 际 投 资 拉 动 作 用暎在 政 策 主 导 作 用 下棳中 国 经 济率先走出经济危 机棳整 体 开 始 进 入 暟政 策 刺 激 性 反 弹 阶 段暠向 暟市 场 需 求 反 弹 阶 段暠的过渡阶段暎但同时棳这决 定 了 中 国 宏 观 经 济 超 预 期 反 弹 具 有暟政 策 主 导 性暠暍 暟结构不平衡性暠暍暟动力不稳定性暠暍暟增长要 素 缺 少 互 动 性暠以 及暟总 体 发 展 方 向 的 易变性暠等特点暎 从政策本身来看棳此轮宏 观 调 控 政 策 是 专 门 应 对 金 融 危 机暍抵 御 经 济 下 滑暍促 进经济增长而制定的临时性暍扩张性暍短期的政策措施暎它在推动经济逐步复苏的 同时本身也隐含着诸多 隐 患棳而 且 这 些 措 施 并 非 治 理 一 切 经 济 问 题 的 良 方棳无 法 解决经济增长方式调整滞后和收入结构分配失衡等深层次矛盾暎不仅如此棳可能 反而带来一些副作用棳使 得 宏 观 经 济 运 行 面 临 更 多 的 风 险棳如 地 方 债 务 规 模 快 速 扩张暍通胀风险暍产能过剩暍供给失衡等棳如果这些矛盾不解决棳我国经济将会更加 脆弱棳经济可持续增长 值 得 怀 疑暎大 规 模 经 济 刺 激 产 生 的 后 遗 症 令 人 反 思棳包 括 这几年的房地产泡沫积聚暍地方政府债务累积暍部分行业产能过剩加剧以及银行坏 账等棳都与暟四万亿暠不无关联暎 棬三 棭 棽棸棻棾 年以来 棳进 入 新 常 态 的 宏 观 经 济 政 策 从 以 需 求 管 理 为 主 逐 渐 转向供给侧结构调整 棽棸棻棾 年以来棳在世界经济周期调整棳我国房地产市场降温等综合影响下棳中国 经济增长步伐不断放缓棳 棽棸棻椀 年中国 斍斈斝 增速持续下滑至 椂棶 椆棩 棳较 棽棸棻棿 年回落 棸棶 棿 个百分点棳是 近 二 十 年 来 最 低 的 一 年暎中 国 经 济 发 展 进 入 了 经 济 增 长 平 台 下 移暍结构调整暍发展转型的新常态暎一方面棳经济下行的压力不减棳结构性问题依然 突出椈另一方面棳制约经济发展 的 结 构 性 问 题 必 须 依 靠 结 构 调 整棳发 展 转 型 的 道 路 来不断化解椈因此棳从宏观调控的角度来看棳稳增长与调结构暍促转型是这一时期经 济政策的重心棳具体侧重视经济增长是否达到区间下限暎一方面棳经济增长要守住 下限棳达到就业稳定的增速椈另一方面棳经济运行在这一区间棳就保持宏观经济政策 的稳定棳工作重点放在调结构暍促改革上来棳一旦滑出这一区间棳则坚决进行相应的 调整棳防止危及改革发展稳定大局暎 暏 棻椂椄 暏 表 棻棿 这一时期政府宏观调控目标 年份 棽棸棻棾 来源 宏观调控总结棷目标 暥 棽棸棻棿 年 政 府 工 作 报 坚持稳中求进工作总 基 调棳统 筹 稳 增 长暍调 结 构暍促 改 革棳坚 告暦 持宏观政策要 稳暍微 观 政 策 要 活暍社 会 政 策 要 托 底棳创 新 宏 观调控思路和方式 区间调控基 础 上 实 施 定 向 调 控棳保 持 经 济 稳 定 增 长暎 稳 定 棽棸棻棿 暥 棽棸棻椀 年 政 府 工 作 报 告暦 宏观经济政策棳没有采取短期强刺激措施棳而是继续创新宏 观调 控 思 路 和 方 式棳实 行 定 向 调 控棳激 活 力暍补 短 板暍强 实体暎 棽棸棻椀 暥 棽棸棻椂 年 政 府 工 作 报 告暦 着力稳增长 调 结 构 防 风 险棳创 新 宏 观 调 控 方 式暎 在 区 间 调 控基础上棳实施定向 调 控 和 相 机 调 控暎围 绕 激 发 市 场 活 力棳 加大改革开放力度暎持续推动结构性改革暎 从目前的政策效果来看棳以需求管理为主的经济政策边际效果递减棳而解决中 国结构性问题必须依靠改革 来 释 放 新 一 轮 制 度 红 利棳供 给 侧 改 革 来 推 进暎十 八 届 三中全会以后提出要不断推进更深层次的改革棳自上而下的改革路线图应运而生棳 近两年围绕缩小收入差距和要素价格暟两大核心暠改革棳在国有企业改革暍土地制度 改革暍财税金融体制改革暍政府职能转变暍资本市场等重点领域都有所推进暎 棽棸棻棾 年以来棳我国继续实施积极的财政政策棳政策重心在稳增长暍调结构中平 衡棳总体的财政赤字率 保 持 在 棽棴棾棩 之 间暎财 政 支 出 更 侧 重 结 构 调 整棳主 要 体 现 在棳一方面公共服务支出增 加棳政 府 主 导 型 投 资 将 减 少 栙暎另 一 方 面棳民 生暍结 构 调 整与创新暍基础设施薄弱环 节 等 领 域 成 为 调 整 完 善 支 出 结 构 的 重 点暎优 先 考 虑 医 疗卫生暍社会保障和就业暍保障 性 安 居 工 程 保 障 和 改 善 民 生 等 方 面 支 出椈重 点 支 持 全局性暍基础性暍战略 性 的 重 大 项 目暎从 实 际 执 行 来 看棳 棽棸棻棾 年暍 棽棸棻棿 年 积 极 的 财 政政策略偏稳健棳主 要 表 现 在 财 政 支 出 同 比 增 速 的 放 缓暎棽棸棻棾 年棳国 务 院 明 确 了 栙 十八届三中全会《决定》中明确 提 出 加 强 中 央 的 财 权 和 事 权，反 过 来 就 意 味 着 削 弱 地 方 政 府 的 财权和事权，政府主导资源配置的模式将逐步扭转，回归公共服务的本职职能。 这意味 着 明 年 公 共 服 务 支出增加，政府主导性的投资减少，财 政 投 入 重 点 是 社 会 保 障 民 生 工 程（保 障 房，医 疗 卫 生）和 产 业 支 持如环保和科技创新支持基金。 暏 棻椂椆 暏 经济运行合理区间棳强调暟只要增速不滑出底线暍就业保持基本稳定棳就不采取短期刺 激政策对经济运行进行强力干预 栙暠棳具体的措施有棳不扩大财政赤字棳把赤字占 斍斈斝 的比重控制在 棽棶 棻棩 椈实施促进企业发展的财税优惠政策棳暂免征收部分小微企业增 值税和营业税棳取消或免征了 棾棿 项中央级行政事业性收费和 棾棻棿 项地方行政事业性 收费椈促进优化投资结构暎中央基建投资从竞争性领域开始逐步退出棳推进城市基 础设施建设市场化投融资改革暎财政政策虽然积极棳但在结构性减税背景下棳财政 收入增长难以扩张棳财政支出和财政赤字并不存在明显扩大空间棳预计财政赤字规 模安排在 椆棸棸棸 亿元棳比上年增加 棻棸棸棸 亿元棳中央代发地方发行 椀棸棸棸 亿元地方债棳比 上年增加棻棸棸棸 亿元暎赤字率仍将维持棽棩 棳基本与棽棸棻棾 年持平暎财政政策的积极将 更多通过支出结构优化和效率提高来增强对于需求增长的带动作用暎 图 棾椄暋 财政支出与收入增长变化 棽棸棻棿 年棳实施积极的 财 政 政 策暎为 健 全 政 府 性 债 务 管 理 制 度棳国 务 院 出 台 了 暥关于加强地方政府性债务管理的意见暦棬国发椲 棽棸棻棿椵 棿棾 号棭棳建立了暟借暍用暍还暠相 统一的地方政府性债务管理机制暎为了推动投融资机制创新棳 棽棸棻棿 年 椆 月 棽棾 日棳 财政部出台了 暥关 于 推 广 运 用 政 府 和 社 会 资 本 合 作 模 式 有 关 问 题 的 通 知 暦棬财 金 日。 栙 《关于 棽棸棻棾 年中央和地方 预 算 执 行 情 况 与 棽棸棻棿 年 中 央 和 地 方 预 算 草 案 的 报 告》，棽棸棻棿 年 棾 月 椀 暏 棻椃棸 暏 椲 棽棸棻棿椵 椃椂 号棭棳清晰划 分 了 政 府 与 企 业 职 能棳地 方 政 府 不 能 再 以 企 业 名 义 负 债棳俗 称暟关后门暍开前门暠暎暟关后门暠就 是 剥 离 政 府 投 融 资 平 台 为 政 府 融 资 的 职 能棳暟开 前门暠就是地方政府 自 行 发 债 和 斝斝斝棬政 府 和 社 会 资 本 合 作棭暎棽棸棻椀 年棳继 续 实 施 积极的财政政策棳并大力 推 广 斝斝斝 模 式棳通 过 特 许 经 营暍投 资 补 助暍运 营 补 贴 等 方 式棳拉动民间资本进入公共服务领域暎 表 棻椄 棽棸棻棾 以来的主要的财政政策椇积极的财政政策与深化改革并行 时间 政策名称 主要内容 暂 免 征 收 部 分 小 微 企 业 增 值 税 和 营 业 税棳为 棽棸棻棾 年 实施 促 进 企 业 发 展 的 财 税 优 惠 超过 椂棸棸 万 户 小 微 企 业 带 来 实 惠暎取 消 或 免 征了 棾棿 项中央级行政事业性收费和 棾棻棿 项地 政策 方行政事业性收费 中 央 基 建 投 资 从 竞 争 性 领 域 开 始 逐 步 退 出棳 并 调 整 了 投 资 方 向 和 结 构棳加 大 对 跨 省 棬区暍 棽棸棻棾 年 市棭重大基础设施 建 设 投 入 力 度棳推 进 城 市 基 础设施建设市场化投融资改革 棽棸棻棿 年 椃月 暥深化财税体制改革总体方案暦 棽棸棻棿 年 国务院暥 关于加强地方政府性债务 棻棸 月 棽 日 棬国发椲 管理的意见暦 棽 棸 棻 棿椵 棿 棾号棭 棽棸棻棿 年 发行地方政府债券 棽棸棻棿 年 椆 月 棽棾 日 棽棸棻椀 年 健全政府性债务管理制度 继续发行地方政府债券 棿棸棸棸 亿元棳在 棻棸 个地 区顺利开展了地方政府债券自发自还试点 暥关于推 广 运 用 政 府 和 社 会 资 本 合作模式有关问题的通知暦棬财金 椲 棽棸棻棿椵 椃椂 号棭 制定中央国有资本经营预算管理 办法 建立现代财政制度 推广运用政府和社会资本合作棬 斝斝斝棭模式棳出 台合作模式指南棳开展项目示范 制定中央国有资本经营预算管理办法棳 加大国有 资本经营预算调入一般公共预算的力度棳 建立中 央对地方国有资本经营预算转移支付机制暎 暋暋 资料来源椇作者整理 暏 棻椃棻 暏 根据十八大暍十八 届 三 中 全 会 和 中 央 经 济 工 作 会 议 的 精 神棳 棽棸棻棾 年 以 来 我 国 连续执行暟稳健的货币政策暠暎在 执 行 稳 健 的 货 币 政 策 的 同 时棳我 国 还 在 利 率 市 场 化改革暍汇率改革等领域迈出了关键的步伐暎棽棸棻棿 年货币政策的最大特点是启用 了结构性货币政策棳中国人民银行于 棽棸棻棿 年 棿 月和 椂 月两次调正了金融机构存款 准备金率棳以对暟三农暠暍小微企 业 贷 款 投 放 比 例 较 高 的 商 业 银 行 给 予 鼓 励棳并 创 新 使用新工具棳对中 长 期 利 率 进 行 引 导暎棽棸棻椀 年棳人 民 银 行 继 续 实 施 稳 健 的 货 币 政 策棳连续五次普降金融机构存款准备金率棳连续五次下调金融机构人民币存贷款基 准利率棳并以逆回购为主搭配短期流动性调节工具开展公开市场操作棳加强预调微 调暎棽棸棻棾 年以来棳中国 人 民 银 行 加 快 推 进 利 率 市 场 化 改 革棳全 面 放 开 贷 款 利 率 管 制椈坚持以市场供 求 为 基 础棳参 考 一 篮 子 货 币 进 行 调 节棳增 强 人 民 币 的 汇 率 弹 性暎 棳人 民 币 存 款 利 率 浮 动 区 间 上 限 由 基 准 利 率的 棻棶 棻 倍扩大至 棻棶 棽 倍椈大幅减少了外汇干预棳自二季度以 来 已 经 基 本 上 退 出 了 常态化的市场干预椈大力推动上海自贸区金融改革先行先试椈正式启动沪港股票市 场交易互联互通 等 等暎棽棸棻椀 年棳人 民 银 行 逐 步 取 消 了 存 款 利 率 浮 动 区 间棳稳 步 推 进利率市场化改革暎棽棸棻椀 年 棾 月和 椀 月棳将存款利率浮动区间上限依次扩大到 棻棶 棾 倍和 棻棶 椀 倍棳并在全国范围内放开小额外币存款利率上限椈 椄 月棳放开金融机构一年 期以上棬不含一年期棭定 期 存 款 利 率 浮 动 上 限椈 棻棸 月棳对 商 业 银 行 和 农 村 合 作 金 融 机构等不再设置存款利率 上 限暎 十八大以来棳我国频频 出 台 国 家 级 的 战 略 以 适 应 新 常 态 的 经 济 特 征暎以 三 大 国家级战略和暟供给侧改革暠最为突出暎棽棸棻椀 年 出 台 了 三 大 国 家 级 战 略棳包 括 暟一 带一路暠战略暍京津冀协同发展规划暍长江经济带发展规划棳发起成立了亚洲基础设 施投资银行棳制定 了 暥国 务 院 关 于 加 快 实 施 自 由 贸 易 区 战 略 的 若 干 意 见暦棳这 些 举 措棳凸显了暟坚持统筹考虑和综合运用国际国内两个市场暠的宗旨暎 暏 棻椃棽 暏 表 棻椆 棽棸棻棾 年以来货币政策 时间 棽棸棻棾 年 棽棸棻棾 年 棽棸棻棾 年 椃月 政策名称 主要内容 公开市场逆回购操 作暍短 期 流 动 性 调 节 工 具棳适 公开市场操作 时开展中央国库现金管理操作暎 运用差别准备金动态调整机制加 强宏观审慎管理 鼓励和引 导 金 融 机 构 增 加 小 微 企 业暍暟三 农 暠及 中西部欠发达地区的信贷投入暎 中国人民 银 行 发 布 暥关 于 简 化 跨 境人民币业务流程和完善有关政 简化了经常项下跨境人民币业务办理流程 策的通知暦棬银发椲 棽棸棻棾椵 棻椂椄 号棭 棽棸棻棿 年 调正金融机构存款准备金率 棽棸棻椀 年 公开市场操作 中国人民银行于 棽棸棻棿 年 棿 月和 椂 月两次调正了 金融机构存款准备金率 逆回购操作 含四次普 遍 降 准 和 五 次 定 向 降 准棳累 计 普 遍 下 棽棸棻椀 年 调金融机构存款准备金率 棽棶 椀 个百分点棳累计额 五次调整了存款准备金率 外定向下调金融机构存款准备金率 棸棶 椀 个至 椂棶 椀 个百分点暎 棽棸棻椀 年 棽棸棻椀 年 椆月 棽棸棻椀 年 棽棸棸椂 年 棾月 连续五次下调金融机构人民币存 金融机构一年期贷款基准利率累计下调 棻棶 棽椀 个 贷款基准利率 百分点至 棿棶 棾椀棩 椈一 年 期 存 款 基 准 利 率 累 计 下 改革存款准备金考核制度 实施平均法考核存款准备金 运用信 贷 政 策 支 持 再 贷 款暍再 贴 引导金融 机 构 加 大 对 小 微 企 业暍暟三 农 暠和 棚 改 调 棻棶 棽椀 个百分点至 棻棶 椀棩 暎 现和抵押补充贷款等工具 等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度暎 下调了金融机构人民币存款准备 金率 普遍 下 调 了 金 融 机 构 人 民 币 存 款 准 备 金 率 棸棶 椀 个百分点 暋暋 资料来源椇作者根据暥中国货币 政 策 执 行 报 告 棽棸棻棾 年 第 四 季 度暦至 暥中 国 货 币 政 策 执 行 报 告 棽棸棻椂 年第一季度暦棬中国人民银行货币政策分析小组棭整理暎 暏 棻椃棾 暏 暟一带一路暠战略棳全称为暥推 动 共 建 丝 绸 之 路 经 济 带 和 棽棻 世 纪 海 上 丝 绸 之 路 的愿景与行 动暦棳于 棽棸棻椀 年 棾 月 正 式 制 定棳是 目 前 中 国 最 高 的 国 家 级 顶 层 战 略暎 棽棸棻椀 年底棳中央工作会议提出暟供给侧改革暠棳宗旨是要求从提高供给质量出发棳用 改革的办法推进结构调整棳矫 正 要 素 配 置 扭 曲棳扩 大 有 效 供 给棳提 高 供 给 结 构 对 需 求变化的适应性和灵活性棳提 高 全 要 素 生 产 率暎以 供 给 侧 结 构 性 改 革 引 领 经 济 新 常态棳是当前不得不采取的 措 施暎上 述 措 施 是 深 化 改 革棳协 调 区 域 发 展棳以 及 国 际 经济更紧密结合的需求之下的产物暎 表 棽棸 政策目标 棽棸棻棾 年以来重大改革政策 时间 政策名称 棽棸棻棾 年 推进现代农业综合配套改革试点 棿月 棽棸棻棾 国家发改 委 暥战 略 性 新 兴 产 业 重 点产品和服务指导目录暦 产业政策 棽棸棻椀 农业支持政策 主要内容 在黑龙江省 先 行 开 展 现 代 农 业 综 合 配套改革试验 支持发展移 动 互 联 网暍集 成 电 路暍高 端装备 制 造暍新 能 源 汽 车 等 战 略 性 新兴产业 促进农业发展方式加快转变 设立国家新 兴 产 业 创 业 投 资 引 导 基 棽棸棻椀 棽棸棻椀 年 启动实施暥中国制造 棽棸棽椀暦 国务院暥关 于 推 进 价 格 机 制 改 革 的若干意见暦 金暍中小企业 发 展 基 金棳扩 大 国 家 自 主创新示范区暎 到 棽棸棻椃 年棳竞 争 性 领 域 和 环 节 价 格 基本放 开棳政 府 定 价 范 围 主 要 限 定 在重要公用 事 业暍公 益 性 服 务暍网 络 价格政策 型自然垄断环节暎 棽棸棻椀 中央 政 府 定 价 项 目 减 少 椄棸棩 棳地 方 暥中央定价目录暦 政府定价项目减少一半以上暎 暏 棻椃棿 暏 续表 政策目标 时间 政策名称 主要内容 有序疏 解 北 京 非 首 都 功 能棳要 在 京 棽棸棻椀 年 暥京津冀协同发展规划纲要暦 棾月 津冀交通一 体 化暍生 态 环 境 保 护暍产 业升 级 转 移 等 重 点 领 域 率 先 取 得 突破 区域政策 坚持生态优 先暍绿 色 发 展棳共 抓 大 保 棽棸棻椀 年 暥长江经济带发展规划纲要暦 棾月 暥推动共建丝 绸 之 路 经 济 带 和 棽棻 让古 丝 绸 之 路 焕 发 新 的 生 机 活 力棳 棾 月 棽椄 日 世纪 海 上 丝 绸 之 路 的 愿 景 与 行 以新的形式 使 亚 欧 非 各 国 联 系 更 加 动暦 紧密棳 对外开放 形成包括邻 近 国 家 和 地 区暍涵 盖 暟一 暥国务院 关 于 加 快 实 施 自 由 贸 易 带一 路 暠沿 线 国 家 以 及 辐 射 五 大 洲 椂椆 号棭 使我国 大 部 分 对 外 贸 易暍双 向 投 资 棽棸棻椀 年 棻棽 月 椂 日 产能 上 做 暟减 法 暠棳走 出 一 条 绿 色 低 碳循环发展的道路暎 棽棸棻椀 年 政策 护棳不 搞 大 开 发暎 在 淘 汰 落 后 过 剩 区战略的若干意见暦棬国发椲 棽棸棻椀椵 重要 国 家 的 全 球 自 由 贸 易 区 网 络棳 实现自由化和便利化暎 暋暋 资料来源椇作者整理 在稳增长方面棳 棽棸棻棾 年和 棽棸棻棿 年都采取了暟微刺激暠政策棳与前次的刺激政策 相比棳微刺激的时间点都提前了棳较大幅度的货币定向宽松政策以及政策出台的密 集程度暎从政策效果来看棳刺激政策的效果在递减暎与此同时棳中国并没有从危机 前的暟出口 棴 投资驱动型模式暠转向暟消费 棴 内需驱动型模式暠棳而是向暟信贷 棴 投资 驱动模式暠转变棳内需的稳 定 依 赖 于 信 贷 与 投 资 的 扩 张棳可 持 续 性 进 一 步 弱 化暎最 主要的原因在于政府职能的全面转变棳政府从过去的暟投资性政府暠暍暟干预型政府暠 向暟服务型政府暠和暟法治政府转变暠棳各类管制型的调控将大幅度取消暎同时棳由于 各类价格形成机 制 全 面 市 场 化棳例 如 利 率暍汇 率暍资 源 价 格暍服 务 价 格 以 及 土 地 价 格棳这将导致货币政策更多依 赖 于 价 格 型 管 理 手 段椈税 制 的 改 革暍社 会 保 障 体 系 和 暏 棻椃椀 暏 公共服务改革将全面改变政府财政的收支 框 架棳重 树 政 府 财 政 的 自 动 平 衡 机 制 栙暎 因此棳深化改革对宏观调控的手段提出了新的挑战暎 当前甚至未 来 较 长 的 一 个 时 期棳中 国 政 府 的 经 济 目 标 都 将 主 要 聚 焦 于 稳 增 长暘暘暘调结构暘暘暘控通胀这三者 之 间 的 博 弈 和 平 衡暎一 方 面棳这 三 大 目 标 之 间 存 在内在的矛盾棳另一方面棳国际 经 济 环 境 的 不 确 定 性棳会 进 一 步 带 来 这 三 者 之 间 的 冲突棳这给政府做出合适的 政 策 目 标 带 来 很 大 的 难 度暎宏 观 调 控 目 的 不 只 是 应 对 短期的宏观经济和金融问题棳而 要 指 向 长 期 中 更 加 均 衡暍更 加 市 场 化暍更 加 开 放 的 经济体系中可能出现的宏观经济波动与风险 栚暎 四 暍近十年来宏观调控和经济政策的特征 改革开放以来棳从最初暟摸 着 石 头 过 河暠棳经 历 向 成 熟 市 场 经 济 体 蹒 跚 学 步棳中 国的宏观调控有经验也有教训棳但总体上在逐步完善并彰显正能量棳现在西方学者 提出暟向中国学习宏观调控暠棬罗奇棳 棽棸棻棽棭暎纵观近十年棳从暟双防暠到暟四万亿暠强刺 激棳从强刺激到定向调控棳从微 刺 激 再 到 供 给 侧 改 革椈从 过 渡 强 调 有 效 需 求 不 足 和 危机管理向强调潜在供给能力下降 和 结 构 性 改 革棳中 国 的 宏 观 经 济 政 策 帮 助 我 们 首先从金融危机中走出棳也越来也呈现中国特色的宏观调控特点椇暟三位一体暠调控 模式更加强化棳短期调控与长期改革结合棳政策连续性暍协调性不断强化椈配合总量 政策棳结构性调控力量不断加大椈宏观调控理念有所创新棳提出宏调机制化棳调控方 式更加灵活暎调控目标的多元 化 决 定 了 调 控 手 段 的 泛 化棳在 一 定 程 度 过 多 干 预 常 态棳同时也成为宏观经济波动的根源之一暎 棬一 棭配合总量政策 棳结构性调控力量不断加大 无论是在金融危机期间棳还是迈入暟新常态暠的发展阶段棳重视结构性调控是中 国宏观调控的重 要 特 点暎棽棸棸椄 年棳金 融 危 机 以 来棳西 方 经 济 体 的 宏 观 经 济 政 策 受 到一定质疑和批评棳而 其 所 依 据 的 主 流 西 方 经 济 理 论 遭 遇 危 机 棬陈 璋 棽棸棸椄栛椈张 小 题组 栙 《棽棸棻棾棴棽棸棻棿 年中国宏观经济分析与预测——大改革与大转型中的中国宏观经济》，人 大 宏 观 课 栚 《新常态下我国宏观经济政策框架的挑战与思考》，人大宏观课题组。 栛 陈璋，“范式之争、中国经验与宏观经济理论创新”，《经济学家》，棽棸棸椄 年第 椀 期。 暏 棻椃椂 暏 栙 晶棳 棽棸棸椆暍 棽棸棻棸 棭暎从经济学方 法 论 的 角 度 来 讲棳生 产 力 发 展 不 平 衡 等 经 济 发 展 基 本特征的不同决定了研究我国与美国等西方发达经济体的经济理论基本假设的不 同棳从 而 也 决 定 了 总 量 分 析 方 法 和 总 量 调 控 方 法 的 局 限 性 棬陈 璋暍 棽棸棸椂椈袁 海 霞 棽棸棸椃 棭暎对于经济 危 机 以 及 宏 观 调 控 的 反 思棳更 加 凸 显 了 结 构 性 调 控 的 重 要 性暎 栚 比如棳曾经被视为扭曲市场机制行为的产业 政 策 回 归 美 国 栛 等 发 达 经 济 体棳并 成 为 其走出危机的法宝暎而中国宏 观 调 控 的 一 大 特 色 既 是 结 构 性 调 控 政 策 的 运 用棳包 括产业政策暍贸易政策暍汇率政策等等这些广义的结构性调控工具暎 纵观近年的宏观经济政 策棳结 构 性 调 控 的 力 量 在 不 断 加 强暎宏 观 政 策 在 保 持 暟取向不变暠的前提下棳运用总量性政策效果明显减小棳而更加偏重结构性和功能性 栜 政策的选择棬袁海霞棳 棽棸棻棿棭 椈在当前经济发展呈现周期性暍结构性与趋势性下行的 经济新常态棳结构性的问题是当前我国经济发展中最为突出的问题棳包括经济增长 动力结构暍城乡二元结构暍产业结构暍分配结构等等椈而发展转型与促进结构调整是 当前阶段不可逾越的重要目标棳结构性政策更能应对中国当前的经济常态棳同时更 有效的促进结构调整暍加快转型暎事实上棳任何一次经济危机和危机调整都是总量 因素与结构性因素暍趋势性因素和周期性因素叠加的产物棳按照人民大学对于目前 潜在产出缺口的测算棳 棽棸棻棽棴棽棸棻棿 年中国产出缺口并非像很多学者所言的趋近于 棸棳而是高达 棴棻棶 椄 个百分点棳比 棽棸棸棸棴棽棸棸椃 年回落了 棽棶 棿 个百分点棳比 棽棸棸椄棴棽棸棻棻 年回落了 棻 个百 分 点暎中 国 宏 观 经 济 在 潜 在 产 出 回 落 了 棻棶 椀个百分点左右的水 平棳负向产出缺口进一步扩 大 了暎这 种 测 算 可 能 决 定 了 中 国 宏 观 经 济 的 治 理 在 用 需求管理政策对冲产出缺口扩大的同时棳更重要的是采用结构性政策 栞 来缓解潜在 栙 张小晶，“主流经济学的危机与未来”，《经济学动态》，棽棸棸椆 年第 棻棽 期； 栚 陈璋，《中国宏观经济问题研究 方 法 论》，中 国 人 民 大 学 出 版 社，棽棸棸椂 年。 袁 海 霞，“中 国 宏 观 栛 美国通过“综合性能源计划”，《棽棸棸椆 年美国复 兴 和 再 投 资 法 案》、《美 国 清 洁 能 源 与 安 全 法》和 栜 袁海霞，“棽棸棻棾 年宏观政策特点 及 棽棸棻棿 年 宏 观 调 控 取 向 判 断”，《当 代 经 济 管 理》，棽棸棻棿 年 第 棿 栞 具体来讲，如为了减轻宏观税负，激发企业活力，积极进行结构性减税政策，从扩大营改增试 点 张小晶、李成、常欣、张平，“后危机时代的中国宏观调控”，《经济研究》棽棸棻棸 年第 棻棻 期。 经济调控方法论研究” ，《中央财经大学学报》，棽棸棸椃 年 椂 期。 《美国制造业促进法案》以及 棽棸棻棻 年的“高端制造伙伴”计划。 期。 到全面实施营改增；与此同时，针对中小企业经营 困 难 问 题，适 时 推 出 差 别 化 信 贷 政 策 和 税 费 减 免 政 策 等，多手段促进中小企业发展；严格 控 制 对“两 高 一 剩”行 业 的 贷 款，支 持 对 整 合 过 剩 产 能 的 企 业 定 向 开展并购贷款，促进产能过剩矛盾化解。 发挥差别准备金动态调整机制逆周期调节作 用，通 过 调 低 宏 观 热度等参数促进贷款平稳增长；不断优化信贷结 构，引 导 金 融 机 构 继 续 加 大 对 铁 路 等 重 点 项 目、保 障 性 安居工程和“三农”、小微企业等薄弱领域的信贷支持力度。 等等。 暏 棻椃椃 暏 产出水平下滑的冲击暎如为了减轻宏观税负棳激发企业活力棳积极进行结构性减税 政策棳从扩大营改增试点到全 面 实 施 营 改 增椈与 此 同 时棳针 对 中 小 企 业 经 营 困 难 问 题棳适时推出差别化信贷政策 和 税 费 减 免 政 策 等棳多 手 段 促 进 中 小 企 业 发 展椈严 格 控制对暟两高一剩暠行业的贷款棳支持对整合过剩产能的企业定向开展并购贷款棳促 进产能过剩矛盾化解暎发挥差 别 准 备 金 动 态 调 整 机 制 逆 周 期 调 节 作 用棳通 过 调 低 宏观热度等参数促进贷款平稳增长椈不断优化信贷结构棳引导金融机构继续加大对 铁路等重点项目暍保 障 性 安 居 工 程 和 暟三 农暠暍小 微 企 业 等 薄 弱 领 域 的 信 贷 支 持 力 度暎等等暎 棬二 棭暟三 位 一 体 暠调 控 模 式 加 强 棳短 期 调 控 与 长 期 改 革 结 合 棳政 策 连 续 性 暍协调性不断提升 宏观经济政策被理解为更多的关注短期波动棬凯恩斯曰棳长期而言我们都将死 去棭棳而西方以财政政策和货币政策为 主 的 稳 定 和 政 策棳也 是 以暟熨 平 短 期 波 动暠为 主要任务暎从我国的宏观调控来讲棳我国以中长期战略规划与财政货币政策组合棳 实现了宏观调控的短期与中长期衔接暎这种规划暍财政暍货币政策构成暟三位一体暠 的中国特色的调控模式棳强调以暟国 家 发 展 战 略 和 规 模 为 导 向暍以 财 政 政 策 和 货 币 政策为手段棳并加强财政政策暍货 币 政 策 与 产 业 价 格 等 政 策 协 调 配 合棳提 高 相 机 抉 择水平棳增强宏观调控的前瞻性暍针对性暍协调性暠栙暎 近十年以及尤其是十八大以后棳短期调控与长期改革相结合棳寓改革与宏观调 控调控之中的特点越来越 明 显棳政 策 连 续 性 不 断 增 强暎 比 如棳地 方 性 政 府 债 务 问 题棳 棽棸棸椄 年以来快速增长地方政府债务规模以及其不透明和复杂是我国经济运行 中的重要风险和国内外关注中国主权风险点之一暎从暥 棽棸棻棿 年地方政府债券自发 自还试点办法暦暍暥关于加强地方政府性债务管理的意见暦暍新修订暥预算法暦到暥地方 政府一般债券发行管理暂行办法暦棳从暟代 发 代 还暠到暟自 发 自 还暠暍再 到 地 方 债 务 置 换以及限额管理棳这些政策不 仅 是 通 过 改 革 使 得 我 国 地 方 政 府 发 债 方 式 和 管 理 逐 步规范和市场化棳部分债务风险通过债务延期得以缓解棳同时也体现了政府债务发 行和管理规范机制的探索形成暎 如 在 价 格 领 域棳进 一 步 推 进 资 源 性 产 品 栙 美国学者杰弗里 棶 萨克斯（斢斸 斻旇旙，棽棸棻棿）明确 提 出：有 一 种 思 想，被 华 盛 顿 视 为 异 类，但 值 得 注 意深思。 暏 棻椃椄 暏 价格改革棳成品油价格形成机制更加市 场 化 和 透 明椈金 融 领 域棳继 棽棸棻棽 年 调 整 贷 款利率区间后棳全面 放 开 金 融 机 构 贷 款 利 率 上 限棳积 极 推 进 利 率 市 场 化椈对 外 开 放方面棳以自贸区为突破点棳进一步推动金 融 等 相 关 产 业 以 及 外 向 型 经 济 升 级 等 更加重视政策 的 协 调 性棳通 过 财 政 政 策暍货 币 政 策暍产 业 等暎 政策暍贸易政策等组 合 拳 的 方 式 来 共 同 发 力暎 如 支 持 实 体 经 济 发 展 尤 其 是 小 微 企业发展方面棳通过加大结构性减税力度暍差 别 化 信 贷 政 策 以 及 扩 大 资 产 证 券 化 试点暍盘活存量等棳加强信贷政策暍税收 政 策 与 产 业 政 策 的 协 调 配 合暎 棳政 策 的连续性也通过规 划 文 本 内 容 进 一 步 体 现棳从 十 八 届 三 中 全 会 棬暥中 央 关 于 全 面 深化改革若干重大问题的决定暦棭到四中 全 会棬暥中 国 中 央 关 于 全 面 推 进 依 法 治 国 若干重大问题的决定暦棭棳再到暟十三五暠规 划 文 本棳都 体 现 了 全 面 改 革 推 进 的 连 续 性暍一致性 栙暎 栙 在 加 快 转 变 政 府 职 能 方 面， 推 动 政 府 制 动 从 研 发 管 理 向 创 新 服 务 转 变，创 新 公 共 服 务 提 供 方 式，能 由 政 府 购 买 服 务 提 供 的，政 府 不 再 直 接 承 办；能 由 政 府 和 社 会 资 本 合 作 提 供 的，广 泛 吸 引 社 会 资 本 参 与；另 一 方 面 深 化 行 政 管 理 体 制 改 革，持 续 推 进 简 政 放 权、放 管 结 合、优 化 服 务 等；与 此 同 时， 发 挥 财 政 资 金 撬 动 功 能，创 新 融 资 方 式，带 动 更 多 社 会 资 本 参 与 投 资。 在 坚 持 和 完 善 市 场 经 济 制 度 方 面，除 了 坚 持 公 有 制 为 主 体、多 种 所 有 制 经 济 共 同 发 展，更 提 出 “鼓 励 民营 企 业 依 法 进 入 更 多 领 域，引 入 非 国 有 资 本 参 与 国 有 企 业 改 革，更 好 激 发 非 公 有 制 经 济 活 力 和 创 造 力”，民 营 企 业 是 市 场 经 济 中 最 有 活 力 的 经 济 主 体，对 于 就 业 等 多 方 面 具 有 重 要 带 动 作 用，鼓 励 民 营 企 业 发 展，对 于 激 发 市 场 经 济 活 力 具 有 重 要 作 用； 与 此 同 时， 优 化 企 业 发 展 环 境，加 快 形 成 统 一 开 放、 竞 争 有 序 的 市 场 体 系，建 立 公 平 竞 争 保 障 机 制 等。 在 加 快 完 善 现 代 市 场 体 系 方 面，一 方 面，减 少 政 府 对 价 格 形 成 的 干 预，全 面 开 放 竞 争 性 领 域 商 品 和 服 务价 格，放 开 电 力、石 油、天 然 气、交 通 运 输、电 信 等 领 域 竞 争 性 环 节 价 格；另 一 方 面，依 法 推 进 土 地 经 营 权 有 序 流 转，深 化 农 村 土 地 制 度 改 革，完 善 农 村 集 体 产 权 权 能 等。 在 构 建 开 放 型 经 济 体 系 方 面，一 方 面，推 进 双 向 开 放，促 进 国 内 国 际 要 素 有 序 流 动、资 源 高 效 配 置、 市场 深 度 融 合。 另 一 方 面，加 快 服 务 业 对 外 放 开 力 度，扩 大 银 行、保 险、证 券、养 老 等 市 场 准 入；近 几 年 服 务 业 的 快 速 发 展 带 动 我 国 经 济 发 展 进 入 以 服 务 经 济 为 主 的 结 构 发 展 演 变，服 务 业 的 对 外 开 放 有 利 于 进 一 步 提 升 产 业 发 展 质 量，提 升 第 三 产 业 发 展 体 量。 与 此 同 时， 积 极 推 进 “ 一 带 一 路 ” 战 略 实 施，加 强 宏 观 经 济 政 策 国 际 协 调，促 进 全 球 经 济 平 衡、金 融 安 全、经 济 稳 定 增 长。 等 等。 暏 棻椃椆 暏 表 棽棻 暟十三五暟规划延续了十八大以来的重要内容 栙 十八 届 三 中 全 会 确 暟十 三 五暠规 划 定六大领域改革 完善产权保护制度 积极 发 展 混 合 所 有 坚持和 完善基本 经济制度 制经济 推动 国 有 企 业 完 善 现代企业制度 支持 非 公 有 制 经 济 健康发展 坚 持 公 有 制 为 主 体 暍多 种 所 有 制 经 济 共 同 发 展 暎 棻棶 深 化 国 有 企 业 改 革 棳增 强 国 有 经 济 活 力 暍控 制 力 暍影 响 棽棶 力 暍抗 风 险 能 力 暎 加 快 形 成 统 一 开 放 暍竞 争 有 序 的 市 场 体 系 棳建 立 公 平 竞 棾棶 争 保 障 机 制 棳打 破 地 域 分 割 和 行 业 垄 断 暎 建立 公 平 公 开 透 明 的市场规则 创新和完善宏观调控方式暎 完 善 有 市 场 决 定 价 棻棶 格的机制 减 少 政 府 对 价 格 形 成 的 干 预 棳全 面 放 开 竞 争 性 领 域 商 品 棽棶 和 服 务 价 格 棳放 开 电 力 暍石 油 暍天 然 气 暍交 通 运 输 暍电 信 等 领 建立 城 乡 统 一 的 建 加快 设用地市场 域竞争性环节价格暎 加 快 金 融 体 制 改 革 棳提 高 金 融 服 务 实 体 经 济 效 率 暎 棾棶 深 化 科 技 体 制 改 革 棳引 导 构 建 产 业 技 术 创 新 联 盟 棳推 动 棿棶 跨 领 域 跨 行 业 协 同 创 新 棳促 进 科 技 与 经 济 深 度 融 合 暎 完善现代 市场体系 完善金融市场体系 推 广 新 型 孵 化 模 式 棳鼓 励 发 展 众 创 暍众 包 暍众 扶 暍众 筹 空 椀棶 间 暎发 展 天 使 暍创 业 暍产 业 投 资 棳深 化 创 业 板 暍新 三 板 改 革 暎 稳 定 农 村 土 地 承 包 关 系 棳完 善 土 地 所 有 权 暍承 包 权 暍经 营 椂棶 权分 置 办 法 棳依 法 推 进 土 地 经 营 权 有 序 流 转 棳构 建 培 育 新 深化科技体制改革 栙 型农业经营主体的政策体系暎 改 革 能 源 体 制 棳形 成 有 效 竞 争 的 市 场 机 制 暎 椃棶 袁 海 霞，“十 三 五 规 划 点 评”，中 诚 信 国 际 工 作 论 文。 暏 棻椄棸 暏 续表 十八 届 三 中 全 会 确 暟十 三 五暠规 划 定六大领域改革 深 化 行 政 管 理 体 制 改 革 棳进 一 步 转 变 政 府 职 能 棳持 续 推 棻棶 健全宏观调控体系 进 简 政 放 权 暍放 管 结 合 暍优 化 服 务 棳提 高 政 府 效 能 棳激 发 市 场活力和社会创造力暎 优化企业发展环境暎 棽棶 减 少 政 府 对 价 格 形 成 的 干 预 棳全 面 放 开 竞 争 性 领 域 商 品 棾棶 和 服 务 价 格 棳放 开 电 力 暍石 油 暍天 然 气 暍交 通 运 输 暍电 信 等 领 加快转变 政府职能 域竞争性环节价格暎 创 新 公 共 服 务 提 供 方 式 棳能 由 政 府 购 买 服 务 提 供 的 棳政 全 面 正 确 履 行 政 府 棿棶 府不 再 直 接 承 办 椈能 由 政 府 和 社 会 资 本 合 作 提 供 的 棳广 泛 职能 吸引社会资本参与暎 加 快 开 放 电 力 暍电 信 暍交 通 暍石 油 暍天 然 气 暍市 政 公 用 等 自 椀棶 然垄断行业的竞争性业务暎 发 挥 财 政 资 金 撬 动 功 能 棳创 新 融 资 方 式 棳带 动 更 多 社 会 椂棶 优化政府组织结构 资本参与投资暎 推动政府职能从研发管理向创新服务转变暎 椃棶 增 强 政 府 职 责 棳提 高 公 共 服 务 共 建 能 力 和 共 享 水 平 暎 椄棶 改进预算管理制度 深 化 财 税 体 制 改 革 棳建 立 健 全 有 利 于 转 变 经 济 发 展 方 棻棶 式 暍形 成 全 国 统 一 市 场 暍促 进 社 会 公 平 正 义 的 现 代 财 政 制 度 棳建 立 税 种 科 学 暍结 构 优 化 暍法 律 健 全 暍规 范 公 平 暍征 管 高 深化财税 体制改革 效的税收制度暎 完善税收制度 建 立 事 权 和 支 出 责 任 相 适 应 的 制 度 棳适 度 加 强 中 央 事 权 棽棶 和支出责任暎 建 立 全 面 规 范 暍公 开 透 明 预 算 制 度 棳完 善 政 府 预 算 体 系 棳 棾棶 建立 事 权 和 支 出 责 任相适应的制度 实施跨年度预算平衡机制和中期财政规划管理暎 建立规范 的 地 方 政 府 举 债 融 资 体 制暎健 全 优 先 使 用 创 棿棶 新 产 品 暍绿 色 产 品 的 政 府 采 购 政 策 暎 暏 棻椄棻 暏 续表 十八 届 三 中 全 会 确 暟十 三 五暠规 划 定六大领域改革 加快 构 建 新 型 农 业 经营体系 坚 持 工 业 反 哺 农 业 暍城 市 支 持 农 村 棳健 全 城 乡 发 展 一 体 棻棶 化体 制 机 制 棳推 进 城 乡 要 素 平 等 交 换 暍合 理 配 置 和 基 本 公 共服务均等化暎 发展一体 发 展 特 色 县 域 经 济 棳加 快 培 育 中 小 城 市 和 特 色 小 城 镇 棳 赋 予 农 民 更 多 财 棽棶 促 进 农 产 品 精 深 加 工 和 农 村 服 务 业 发 展 棳拓 展 农 民 增 收 渠 产权 化体制机 推进 城 乡 要 素 平 等 制 交换 和 公 共 资 源 均 健全城乡 衡配置 完善 城 镇 化 健 康 发 展体制机制 道 棳完 善 农 民 收 入 增 长 支 持 政 策 体 系 棳增 强 农 村 发 展 内 生 动力暎 推 进 以 人 为 核 心 的 新 型 城 镇 化 暎 提 高 城 市 规 划 暍建 设 暍 棾棶 管理水平暎 促 进 城 乡 公 共 资 源 均 衡 配 置 棳健 全 农 村 基 础 设 施 投 入 长 棿棶 效机制暎 推 进 双 向 开 放 棳促 进 国 内 国 际 要 素 有 序 流 动 暍资 源 高 效 棻棶 放开投资准入 完 善 法 治 化 暍国 际 化 暍便 利 化 的 营 商 环 境 棳健 全 有 利 于 合 棽棶 作共赢并同国际贸易投资规则相适应的体制机制暎 推 进暟一 带 一 路暠建 设 暎 棾棶 构建开放 型经济新 配 置 暍市 场 深 度 融 合 暎 加快自贸区建设 体制 深 化 内 地 和 港 澳 暍大 陆 和 台 湾 地 区 合 作 发 展 暎 棿棶 加 强 宏 观 经 济 政 策 国 际 协 调 棳促 进 全 球 经 济 平 衡 暍金 融 椀棶 安 全 暍经 济 稳 定 增 长 暎 积 极 参 与 网 络 暍深 海 暍极 地 暍空 天 等 扩大内陆延边开放 新领域国际规则制定暎 有 序 扩 大 服 务 业 对 外 开 放 棳扩 大 银 行 暍保 险 暍证 券 暍养 老 椂棶 等市场准入暎 棬三 棭创 新 宏 观 调 控 理 念 棳宏 调 机 制 化 棳调 控 方 式 常 态 化 暍一 般 化 棳目 标 区间化 宏观调控是十四 大 确 定 市 场 经 济 体 制 首 次 正 是 在 政 府 文 件 中 提 出棳十 六 大 以来棳中央多次强调 完 善 宏 观 调 控 体 系棳从 暟宏 观 调 控 主 要 采 取 经 济 办 法 暛暛 建 立计划暍金融暍财政之间相互配合和制约 的 机 制暠到暟综 合 运 用 财 政暍货 币 政 策棳提 暏 棻椄棽 暏 高宏观调控水平暠棳暟综合运用货币政策与财政政策棳调节社会总需求与总供给 的 基本平衡棳并与产业政策相配合棳促进国 民 经 济 和 社 会 的 协 调 发 展暠棳 而 形 成 宏 观 调 控 的 决 策 和 实 施 的 机 制 化棳是 以 不 变 应 万变棳缺乏机制化棳一旦出现形势变化棳容 易 出 现 政 策 频 频 出 台暍各 部 门 同 时 出 招 等非常态化政府干 预棳往 往 也 会 带 来 一 定 问 题暎 目 前 的 微 刺 激 政 策 存 在 两 个 缺 陷棳一方面是碎片化棳即 措 施 应 急暍零 碎 不 系 统棳缺 乏 措 施 之 间 的 衔 接椈另 一 方 面 措施对经济运行的影响效力短暂棳短期化特点明显暎 近三年来棳中国 经 济 下 行 压 力 较 大棳微 刺 激 政 策 形 成 了 一 个 暟经 济 增 速 下 滑 棴 微刺激 棴 小幅反 弹 棴 再 下 滑 暠的 循 环 圈暎 如 此 循 环棳宏 观 调 控 就 需 要 守 住 下 限暎棽棸棻棾 年 只要 经济运行在这一区间棳就 保 持 宏 观 经 济 政 策 的 稳 定棳把 工 作 重 点 放 在 调 结 构暍促 改革上来棳一旦滑出 这 一 区 间棳则 坚 决 进 行 相 应 的 调 整棳防 止 危 及 改 革 发 展 稳 定 大局暎区间调控的实 施 对 于 市 场 预 期 的 平 稳棳对 于 市 场 主 体 信 心 的 稳 定 都 起 到 了极为重要的作用棳因为 它 明 确 宣 示 政 府 不 会 容 忍 经 济 滑 出 合 理 区 间暎棽棸棻棿 年 又在区间调控的基 础 上 提 出 了 定 向 调 控暎 通 过 对 不 同 部 门暍不 同 群 体 有 针 对 性 降税暍降费暍降准暍降息棳着力解决小微企业暍暟三 农暠和 新 型 行 业 的 经 营 困 难棳增 强 他们的活力暎 与 以 往 相 比棳除 了 运 用 行 政 性 文 件 公 告棳宏 观 调 控更为灵活的运用经济暍法律和技术手段棳创 新 宏 观 调 控 方 式棳分 类 指 导棳有 保 有 压棳有扶有控棳根据实际情况灵活暍有差别 化 的 制 定 调 控 政 策棳同 时 宏 观 调 控 的 市 场化特征也越来 越 明 显暎 如 货 币 政 策 方 面棳除 了 灵 活 使 用 再 贴 现暍再 贷 款暍常 备 借贷便利暍差别存款 准 备 金 率 等 工 具 稳 定 流 动 性棳还 通 过 冻 结 续 做 长 期 票 据暍常 备借贷便利等创新调控组合棳处理好短期流动性与长期流动性关系暎 棬四 棭调 控 目 标 的 多 元 化 决 定 了 调 控 手 段 的 泛 化 棳需 正 确 政 府 与 市 场 的 关系 从历年中央政策 的 工 作 报 告 和 相 关 文 件 来 看棳我 国 归 于 宏 观 调 控 的 范 围 并 栙 没有明确说明棳宏观调控的目标和对 象 界 定 比 较 宽 泛棬卢 峰棳 棽棸棻椂棭 棳以 十 八 届 三 中全会关于暥中共中央关于全面深化改革 若 干 重 大 问 题 的 决 定暦提 出 宏 观 调 控 的 栙 卢 锋，《宏 调 的 逻 辑 ——从 十 年 宏 调 史 读 懂 中 国 经 济》，中 信 出 版 集 团，棽棸棻椂 年 棻 月。 暏 棻椄棾 暏 主要任务为例棳暟宏观 调 控 的 主 要 任 务 是 保 持 经 济 总 量 平 衡棳促 进 重 大 经 济 结 构 协调与生产力布局优化棳减缓经济周期波 动 影 响棳防 范 区 域 性暍系 统 性 风 险棳稳 定 社会预期棳实现经济 持 续 健 康 发 展 暠暎 宏 观 调 控 的 目 标 和 对 象 不 仅 包 括 总 量 平 衡棳而且涵盖结 构 优 化 目 标椈因 此 多 元 化 的 目 标 需 要 产 业 政 策 等 多 样 化 的 工 具 棬丁伯根法则棭棳同时政策实施主体上也 必 然 表 现 为 多 部 门 参 与棳从 而 形 成 了 宏 观 调控手段的泛化和多 部 门 调 控 主 体椈宏 观 调 控 的 泛 化 主 要 是 深 层 改 革 滞 后 和 市 场体制不完善的结果棳同 时 也 是 某 些 方 面 妨 碍 改 革 深 化 甚 至 客 观 上 促 进 旧 体 制 某些因素复归的现实根源棬卢峰棳 棽棸棻棿棭暎在 我 国棳调 控 主 体 除 了 发 改 委暍财 政 部暍 人民银行棳还有银 监 会暍证 监 会暍环 保 部暍工 信 部暍农 业 部 等暎 调 控 手 段 也 有 几 十 种棳既有中国特色的行政干预棳比如 棽棸棸椄 年 初 的 价 格 管 制 等椈也 有 比 较 符 合 市 场 经济的调控工具棳如 利 率暍法 定 存 款 准 备 金暍公 开 市 场 操 作暍财 政 赤 字 规 模 等 暟总 量参数型工具暠暍针对特定行业投资管制暍信贷与 斏 斝斚 有 保 有 压 的暟产 业 和 数 量 型 工具暠暎 表 棽棽 总量参数型工具 产业调控型和 准入型工具 行政干预型工具 我国政府调控工具 存 贷 款 利 率 暍法 定 存 款 准 备 金 暍公 开 市 场 操 作 暍财 政 赤 字 规 模 暍财 政 收 入 暍财 政 支 出 暍法 定 汇 率 调 控 城 市 建 设 用 地 供 应 暍特 定 行 业 投 资 准 入 限 制 暍降 低 农 产 品 流 通 成 本 暍提 高 房 贷 收 入 比 例 暍房 贷 差 异 化 等 价 格 管 制 暍暂 停 建 设 用 地 功 底 暍严 管 炒 作 农 产 品 等 从理论上讲棳宏观 经 济 波 动 短 期 变 异 度 较 高 造 就 了 宏 观 调 控 的 相 机 抉 择 特 点棳而与结构演变相关的产业政策等取向 比 较 稳 定棳调 控 工 具 的 多 样 化 总 体 导 致 宏观调控微观化椈而多部门调控主体则容 易 出 现 政 府 部 门 较 为 随 意 的 干 预 投 资暍 信贷暍准入等微观经济活动棳或带来政府 过 多 干 预棳导 致 更 为 严 重 的 经 济 波 动 棬如 信贷驱动的投资过热等棭暎多种工具并用棳提 振 经 济 时 难 以 辨 识 各 自 作 用 和 累 计 效果棳容易刺激过火棳紧缩时则又因类似 机 制 作 用 易 使 经 济 降 速 过 大暎 如 应 对 国 际金融危机时棳暟四万亿暠强刺激带领中 国 率 先 从 金 融 危 机 中 走 出棳对 全 球 经 济 复 苏产生一定影响棳但 是 同 时 货 币 超 发 也 引 发 新 一 轮 通 胀棳更 严 重 的 产 能 过 剩 等暎 总体上棳宏观调控的 泛 化棳往 往 会 对 市 场 机 制 发 挥 作 用 本 身 形 成 制 约棳反 过 来 也 暏 棻椄棿 暏 为调控泛化创造借口椈或 总 是 处 于 宏 观 调 控 之 中棳或 依 赖 宏 观 调 控棳寄 希 望 于 刺 激政策棳认为宏观调控是万能的暎 宏观调控实质上 是 政 府 对 市 场 的 干 预棳这 种 干 预 必 须 建 立 在 尊 重 市 场 规 律 的基础上棳坚定不移的推进市场化改 革棳从 而 夯 实 宏 观 调 控 的 微 观 基 础暎 十 八 大 报告指出棳经济体制改革的核心问题是处 理 好 政 府 与 市 场 的 关 系棳必 须 尊 重 市 场 规律棳更好 的 发 挥 政 府 的 作 用暎 而 推 进 经 济 体 制 改 革棳处 理 好 政 府 与 市 场 的 关 系棳最重要的是在更大程度暍更大范围发 挥 市 场 在 配 置 资 源 的 基 础 性 作 用暎 长 期 以来棳我国粗放式的增长方式之所以很难 转 变棳与 生 产 要 素 如 土 地暍资 本暍重 要 资 源品价格受政府管制棳价格水平长期 偏 低 相 关暎 从 经 济 增 长 的 驱 动 来 看棳资 本 因 素仍是我国经济增长的最大贡献者棳稳增 长 关 键 在 于 资 本 效 率 的 提 升棳而 目 前 资 本效率偏低棳根源是政府主导型的经济发 展 方 式棳而 高 效 率 的 民 间 投 资 并 未 充 分 栙 启动棬黄志刚暍刘 霞 辉棳 棽棸棻棿棭 暎 十 八 届 三 中 全 会 以 来棳以 改 革 市 场 经 济 活 力暍促 进经济增长的取向十分清晰棳自上而下的 改 革 路 线 图 应 运 而 生棳更 深 层 次 的 改 革 不断推进暎一方面棳推 进 政 府 职 能 转 变棳不 断 推 进 简 政 放 权棳破 除 投 资 发 展 的 体 制机制障碍棳推动 大 众 创 新暍大 众 创 业棳提 升 企 业 和 个 人 投 资 发 展 意 愿暎 下 放 的 权利棳一部分下放到各级地方政府棳一 部 分 直 接 下 放 给 企 业 和 社 会 组 织暎 另 一 方 面棳围绕缩小收入差 距 和 要 素 价 格 暟两 大 核 心 暠改 革棳国 有 企 业 改 革暍土 地 制 度 改 革暍财税金融体制改革暍资本市场等重点领域的改革工作持续推动暎 五 暍小 结 过去的十年棳中 国 与 全 球 经 济 共 同 走 过 了 棽棸棸椄 年 的 金 融 危 机棳随 着 世 界 经 济进入低速增长与深刻调整周期棳中国经 济 发 展 逐 步 迈 入 新 常 态棳经 济 增 速 有 所 放缓棳但放眼全球棳中国经济依然保持了 较 高 的 增 长棳占 世 界 经 济 比 重 持 续 攀 升棳 市场化与开放度显著 提 高棳人 均 产 出 和 收 入 持 续 增 长棳社 会 保 障 制 度 逐 步 完 善暎 与此同时棳总结十 年 宏 观 经 济 政 策 与 宏 观 调 控棳从 暟双 防 暠到 暟四 万 亿 暠强 刺 激棳从 强刺激到定向调控棳从微刺激再到供给侧 改 革椈从 过 渡 强 调 有 效 需 求 不 足 和 危 机 管理向强调潜在供给 能 力 下 降 和 结 构 性 改 革棳中 国 的 宏 观 经 济 政 策 帮 助 我 们 首 先从金融危机中走出棳也越来也呈现中国 特 色 的 宏 观 调 控 特 点椇暟三 位 一 体暠调 控 栙 黄 志 钢、刘 霞 辉，“中 国 经 济 中 长 期 增 长 的 趋 势 与 前 景”，《首 届 中 国 宏 观 经 济 论 坛 论 文 集》， 棽棸棻棿 年 棻棻 月。 暏 棻椄椀 暏 模式更加强化棳短期调控与长期改革结合棳政 策 连 续 性暍协 调 性 不 断 强 化椈配 合 总 量政策棳结构性调控力量不断加大椈宏观 调 控 理 念 有 所 创 新棳提 出 宏 调 机 制 化棳调 控方式更加灵活暎但 是棳由 于 我 国 调 控 目 标 的 多 元 化 以 及 多 部 门 的 调 控 主 体 决 定了调控手段的泛化棳从而在一定程度形 成 政 府 过 度 干 预棳同 时 也 成 为 宏 观 经 济 波动的根源之一暎如 应 对 国 际 金 融 危 机 时棳暟四 万 亿 暠强 刺 激 带 领 中 国 率 先 从 金 融危机中走出棳对全球经济复苏产生一定 影 响棳但 是 同 时 货 币 超 发 也 引 发 新 一 轮 通胀棳更严重的产能过剩等暎 在暟新常态暠和暟三 期 叠 加 暠的 换 挡 期 的 背 景 下棳中 国 经 济 增 长 正 处 于 结 构 调 整的暟关键时期暠棳中 国 经 济 发 展 面 临 的 结 构 性 问 题 依 然 突 出暎 这 些 问 题 的 形 成 有经济发展自身的问 题棳更 多 的 也 是 经 济 体 制 方 面 的 问 题棳从 长 期 来 看棳解 决 这 些问题必须依靠更 深 层 次 的 改 革暎 而 从 目 前 的 政 策 效 果 来 看棳以 微 刺 激 为 主 的 需求政策边际效果递 减棳前 期 产 能 过 剩 行 业 和 地 方 政 府 融 资 平 台 的 资 金 需 求 拉 高了资金成本棳使得 违 约 风 险 上 升棳金 融 机 构 不 良 贷 款 不 断 攀 升棳又 导 致 金 融 机 构对外借贷趋于谨慎棳是货币市场短期利 率 波 动 不 能 有 效 传 导 至 资 本 市 场棳货 币 政策效应减弱暎同时棳由 于 地 方 政 府 财 政 收 入 增 长 放 缓棳配 套 资 金 不 足棳加 上 产 能过剩使得投资乘 数 减 小棳积 极 的 财 政 支 出 政 策 效 果 也 有 所 折 扣暎 随 着 迈 入 新 常态棳原有的制度红 利 和 人 口 红 利 渐 失暍劳 动 力 成 本 不 断 攀 升暍资 源 环 境 发 展 约 束不断增强暍而生产 领 域 的 大 面 积 过 剩 与 部 分 领 域 棬尤 其 是 服 务 业 领 域 棭的 供 给 长期不足等结构性矛盾进一步激化棳低成 本 学 习 模 仿暍技 术 进 步 的 后 发 优 势 随 着 我国要素成本提升以 及 金 融 危 机 后 全 球 需 求 低 迷 而 丧 失 等 等椈针 对 这 一 系 列 结 构性问题棳中央提出供给侧改革暎暟供给侧暠改革不是否定需求侧棳而把需求和供给 管理更好的结合棳进一步适当 扩 大 总 需 求暍释 放 新 需 求 的 同 时棳注 重 创 造 新 供 给 打 开需求潜力和经济活力释放空间棳推动供求均衡发展暎从理论上讲棳供给侧经济学 重视发展生产棳通过减税暍恢复 企 业 活 力棳而 以 需 求 管 理 为 主 的 凯 恩 斯 学 派 侧 重 刺 激需求棳通过反周期调控熨 平 短 周 期 经 济 波 动暎美 国 前 总 统 里 根 和 英 国 前 首 相 撒 切尔夫人执政时都曾以供给学派为 理 论 依 据棳通 过 减 税 和 国 企 私 有 化 等 供 给 侧 改 革棳提升生产率暎 十八届三中全会以来棳这种思路 已经在推进的改革和调控中有所体现棳暟十三五暠期间棳简政放权暍放松管制暍加快金 融业对外开放和改 革暍国 企 改 革暍土 地 改 革 以 及 提 高 创 新 能 力 等 改 革 必 须 不 断 推 进棳促进资源优化配置棳提升全要素生产率椈与此同时棳通过产品价格和要素价格改 暏 棻椄椂 暏 革棳引导资本和劳动在不同部门的优化配置棳实现过剩产能的出清以及经济结构的 调整暎经济结构的调整体现在 存 量 调 整 和 增 量 调 整 两 个 方 面棳存 量 方 面 加 大 过 剩 行业的去库存和去产能棳增量 调 整 则 表 现 为 短 缺 供 给 的 部 门 尤 其 是 加 大 各 类 服 务 业的供投资给以及新兴产业的培育暎 暏 棻椄椃 暏 参考文献 椲 棻椵人大历年宏观经济论坛报告椈 椲 棽椵刘元春棳暟中国经济暟三 期 叠 加暠椇换 挡 期暍阵 痛 期暍消 化 期暠棳暥领 导 决 策 信 息暦 棽棸棻棾 年 棾棽 期暎 椲 棾椵陈璋棳暟范式之争暍中国经验与宏观经济理论创新暠棳暥经济学家暦棳 棽棸棸椄 年第 椀 期暎 椲 棿椵张小晶棳暟主流经济学的危机与未来暠棳暥经济学动态暦棳 棽棸棸椆 年第 棻棽 期椈 椲 椀椵陈彦斌暍陈小亮棳暟人口老龄化对中国城镇住房需求的影响暠棳暥经济理论与经济管理暦棳 棽棸棻棾 年 椀 期暎 椲 椂椵张 小 晶暍李 成暍常 欣暍张 平棳暟后 危 机 时 代 的 中 国 宏 观 调 控 暠棳暥经 济 研 究 暦 棽棸棻棸 年 第 棻棻 期暎 椲 椃椵陈璋棳暥中国宏观经济问题研究方法论暦棳中国人民大学出版社棳 棽棸棸椂 年暎 椲 椄椵袁海霞棳暟中国宏观经济调控方法论研究暠棳暥中央财经大学学报暦棳 棽棸棸椃 年 椂 期暎 椲 椆椵黄志钢暍刘霞辉棳暟中国经济中长期增长的趋势与前景暠棳暥首届中国宏观经济论坛论文 集暦棳 棽棸棻棿 年 棻棻 月暎 椲 棻棸椵卢锋棳暥宏调的逻辑暘暘暘从十年宏调史读懂中国经济暦棳中信出版集团棳 棽棸棻椂 年 棻 月暎 椲 棻棻椵袁海霞棳暟 棽棸棻棾 年 宏 观 政 策 特 点 及 棽棸棻棿 年 宏 观 调 控 取 向 判 断暠棳暥当 代 经 济 管 理暦棳 棽棸棻棿 年第 棿 期暎 椲 棻棽椵袁海霞棳暟十三五规划点评暠棳中诚信国际工作论文暎 棷棷 椲 罗奇棳 旇 旚 旚 棻棾椵史蒂芬 棶 棽棸棻棽 年 棾 月 椆 日棳暟向中国学习宏观调控暠棳暥金融时报暦中文网棳 旔椇 旝旝旝棶 旀 旚 斻旇 旈 旑斿 旙 斿棶 斻 旓旐棷旙 旚 旓 旘 旟棷棸棸棻棸棿棾椀椂椆暎 椲 棻棿椵刘伟暍蔡志洲棳暟中国产 业 结 构 变 动 趋 势 及 对 经 济 增 长 的 影 响暠棳暥经 济 纵 横暦棳 棽棸棸椄 年 棻棽 月暎 椲 棻椀椵李楠等棳 棽棸棸棸棴棽棸棻棸 年中国资源产出率测算棳中国环境科学棳 棽棸棻椀棳 棾椀棬 棻棭椇 棾棸棿棴棾棻棻棶 椲 棻椂椵袁海霞暍崔子骁棳暟需关注房地产资产泡沫风险暠棳暥投资北京暦棳 棽棸棻椂 年第 棿 期暎 椲 棻椃椵王国军暍刘水杏棳暟房地产业对相关产业的带动效应研究暠棳暥经济研究暦棳 棽棸棸棿 年 椄 月暎 椲 棻椄椵袁海霞棳暟十三五规划点评暠棳工作论文棳 棽棸棻椀 年 棻棻 月暎 椲 棻椆椵马兴微暍赵德海暥多目标体系下我国财政政策的有效性分析暦棳暥商业研究暦棳 棽棸棸椀棷棻棿暎 暏 棻椄椄 暏 分报告五 三重压力下转型中的货币政策模式 于暋泽 暋暋 我 国 传 统 的 货 币 政 策 执 行 模 式 是 以 数 量 调 控 为 导 向 的暎 这 种 模 式 在 棽棸棸椀 之后面临着三种压力棳开始被迫转型暎首先棳在人民币国际化的大趋势下棳从 棽棸棸椀 年开始的人民币汇率形成体制改革已将我国的汇率日渐推向市场化棳双向波 动加大暎随着资本项目的逐渐放开棳不可能三角对我国货币政策的影响日益显现棳 传统的货币政策模式受到了国际冲击的巨大挑战暎其次棳伴随着经济结构调整棳传 统货币政策模式的宏观经济 刺 激 作 用 减 弱暎最 后棳传 统 货 币 政 策 模 式 强 调 金 融 资 源稀缺性棳忽视金融资源自身供给具有弹性暎在此情况下棳单纯利用数量控制使得 弹性发挥作用的机制变异棳影 子 银 行 大 行 其 道暎国 际 和 国 内 的 三 重 压 力 迫 使 我 国 的货币政策从数量型向价格型转变暎当前棳我国初步建立了市场化的利率体制棳并 构建了与之适应的日常流动 性 提 供 模 式暎但 是棳这 个 框 架 中 的 很 多 细 节 还 需 要 完 善暎当前亟需加快基准利率建设棳理顺利率传导机制棳增强货币政策与宏观审慎管 理的协调性棳提高政策透明度暎 汇率暍人民币国际化暍影子银行暍利率市场化暍流动性 暏 棻椄椆 暏 暋暋 过去十几年来棳我国处在大转型时期棳经济和金融体系发生了巨大的变化暎经 济增长方式从粗放型逐渐向集约型过渡椈旧有的增长动能逐渐减弱棳新动能逐渐积 聚椈产业结构中服务业占比上升棳新兴产业逐步形成椈总需求结构进一步优化棳消费 对经济增长的拉动作用逐渐 增 强椈直 接 融 资 占 比 上 升棳金 融 创 新 超 常 规 涌 现椈政 府 对资源配置的干预逐渐减少棳市场对资源配置的决定性地位正在形成椈经济开放从 商品日益走向资本棳开放的 广 度 和 深 度 都 让 中 国 与 世 界 密 不 可 分暎在 这 种 大 转 型 时期棳我国的原有的货币政 策 框 架 和 执 行 模 式 日 益 不 能 承 担 应 有 的 职 能暎为 了 应 对新环境和新挑战棳我国的货币政策框架和执行模式也进行了相应的转型暎 本报告从人民币国际化与汇率形成机制暍宏观经济刺激效果日已减弱暍金融创 新挑战原有货币政策传导机制三个 方 面 入 手棳说 明 这 些 新 问 题 如 何 促 成 了 当 前 的 货币政策框架和执行模式的转型棳同时指出虽然转型取得了很大的成功棳但是未来 还有很多挑战需要面对暎 一 暍中国的货币政策实践与背后的理论共识 棬一 棭我国货币政策实践 货币政策调控框架是指为完成一国货币政策调控目标而实行的一系列货币政 策框架制度安排棳主要包括货 币 政 策 最 终 目 标暍中 介 目 标暍操 作 目 标 和 货 币 政 策 工 具等暎 棻椆椄棿 年银行体 制 改 革 以 后棳中 国 人 民 银 行 开 始 专 门 行 使 中 央 银 行 职 能暎 此 后棳我国的货币 政 策 调 控 目 标 和 调 控 方 式 发 生 了 几 次 较 大 的 转 变暎 以 棻椆椆椄 年 为 界棳 棻椆椆椄 年初我国取消 了 贷 款 规 模 限 额 控 制 和 扩 大 公 开 市 场 操 作 业 务棳货 币 政 策 经历了从直接调控向间接调控转变的过程暎之后棳货币政策中介目标暍调控手段都 逐步有所完善暎从中介目标的 角 度 来 看棳我 国 的 货 币 政 策 经 历 了 从 关 注 贷 款 规 模 到货币总量再到二者兼顾的过程暎其中棳 棻椆椆椄 年的十年以后棳为了控制通货膨胀棳 贷款规模指导又一次站上了政策舞台暎此外棳随着表外贷款规模的逐步扩大棳中央 银行于 棽棸棻棽 年开始统计社会 融 资 规 模棳以 便 将 信 托 贷 款暍委 托 贷 款 等 表 外 银 行 贷 款业务纳入监管视野暎总体 而 言棳无 论 是 贷 款 规 模暍货 币 总 量 还 是 社 会 融 资 规 模棳 央行在中介目标上基本关注的都是数量目标暎从调控工具来看棳存款准备金暍中央 银行再贷款等都是数量型工具棳公开市场业务也更多指向了数量型中介目标暎 暏 棻椆棸 暏 表棻 我国货币政策策略演进 改革开放前棾 棸年 改革开放后棽 棸年 间接调控初期 间接调控深化期 间接调控混合期 棬 棻椆棿椄棴棻椆椃椄棭 棬 棻椆椃椆棴棻椆椆椃棭 棬 棻椆椆椄棴棽棸棸棸棭 棬 棽棸棸棻棴棽棸棸椃棭 主要 工具 信贷现金计划 信贷现金计划 中央银行贷款 政 中央银行贷款 公开市场操作 利率政策 存款准备金 公开市场操作 利率政策 棬 棽棸棸椃棴 棭 公开市场操作 存款准备金 利率政策 窗口指导 策 利率政策 存款准备金 信贷政策 信贷政策 再贴现 利率政策 再贴现 指导性信贷计划 行政手段 公开市场操作 信贷政策 特种存款 窗口指导 贷款规模到 基础货币 基础货币 基础货币 基础货币 棬监测流动性棭 短期利率 短期利率 工 具 辅助 工具 操作目标 中介目标 四大平衡 贷款规模到 货币供应量 中央银行贷款 再贴现 信贷政策 窗口指导 中央银行再贷款 再贴现 信贷政策 贷款规模 棬监测利率暍 货币供应量 稳定物价到 稳定货币暍 稳定货币暍 稳定货币暍 稳定货币暍 并以此促进 并以此促进 并以此促进 并以此促进 经济发展 经济发展 经济发展 货币供应量 汇率棭 长期利率 货币供应量 社会融资总量 从发展经济暍 最终目标 发展经济 稳定物价 经济增长 暋暋 资料来源椇根据暥中国货币政策传导机制研究暦棬戴根有主编棳 棽棸棸椀棭和央行网站资料整理 棬二 棭我国货币政策调控框架及其主要特点 综上所述棳我国实施的是多目标制的货币政策调控模式棳最终目标主要是稳定 币值棳并以此促进经济增长棳充分就业和国际收支平衡也是关注的目标之一暎从中 介目标来看棳我国目前主要盯住货币供应量暍新增人民币贷款和社会融资总量等数 量型目标棳操作目标则主要为基础货币投放和短期利率管制暎 从货币政策调控工具来看棳我 国 的 货 币 政 策 调 控 工 具 主 要 可 分 为 数 量 型 工 具 暏 棻椆棻 暏 和价格型工具棳其中 价 格 型 工 具 主 要 是 存 贷 款 利 率 管 制棳其 作 用 场 所 在 于 面 向 居 民暍企业的的零售资金市场暎数量型工具主要包括准备金率调整暍中央银行再贷款 等棳其直接作用场所在银行间市场暎此外棳公开市场操作也是我国货币政策调节的 重要工具之一暎虽然公开市场 操 作 本 质 上 既 可 以 作 为 数 量 型 工 具棳也 可 以 作 为 价 格型工具棳但是由于我国的操 作 目 标 是 盯 住 流 动 性暍兼 顾 价 格棳因 此 可 以 将 其 归 类 于数量型工具棳其作用领域也在于银行间市场暎 我国历史上的货币政策调控框架有两个基本特点椇 第一是利率双轨制暎即中央银行对于存贷款利率的管制和银行间市场利率市 场化定价并存暎长期以来棳我国 一 直 施 行 的 是 对 存 贷 款 利 率 进 行 直 接 调 整 的 利 率 调控模式暎同时棳由于利率市 场 化 改 革 逐 步 推 动棳银 行 间 市 场 包 括 货 币 市 场暍债 券 市场暍票据市场以及网下同业 市 场 等 金 融 同 业 间 的 市 场 利 率 则 基 本 全 部 为 市 场 化 定价暎 第二是贷款规模指导暎我国的货币政策经历了从关注贷款规模到货币总量再 到二者兼顾的过程暎棻椆椆椄 年棳我 国 取 消 了 贷 款 规 模 管 制暎棽棸棸椃 年 之 后棳为 控 制 通 货膨胀棳贷款规模指导又重 新 站 到 了 政 策 舞 台 之 上暎目 前棳主 要 通 过 窗 口 指 导棳以 及与银行资产产量状况暍资本充足率挂钩的差别准备金率调整棳对银行的放贷行为 进行监督指导暎 在一般意义上棳货币政策调 控 路 径 主 要 为 中 央 银 行 通 过 政 策 工 具 调 整 银 行 间 市场基准利率棳之后银行间市 场 基 准 利 率 通 过 利 率 期 限 结 构 传 递 到 零 售 端 的 存 贷 款利率暎但是棳我国的货币 政 策 执 行 模 式 与 一 般 框 架 有 着 明 显 不 同暎数 量 型 的 货 币政策工具指向银行间市场棳同 时棳零 售 端 的 存 贷 款 利 率 因 为 管 制棳也 逆 向 指 向 了 银行间市场暎在这样的双重挤 压 下棳银 行 间 市 场 的 各 种 融 资 手 段 就 无 法 体 现 交 易 者真实的交易动机棳进而也就很难反映真实的价格信号暎 棬三 棭中国货币政策实践背后的理论共识 从上述的实践来看棳我国货币政策背后的理论是上个世纪 椄棸 年代的货币主义 修正版本的凯恩斯主义暎这里 面 需 要 澄 清 的 一 个 概 念 是棳一 些 观 点 认 为 货 币 主 义 是对凯恩斯的反革命棳因此棳货币主义修正版本的凯恩斯主义就成为了一个矛盾的 概念暎实际上棳凯恩斯主义在诞生的早期主要关注了财政政策对总需求的控制棳认 为货币的影响很小棳可以忽 略暎在 货 币 主 义 诞 生 后棳经 过 激 烈 斗 争棳凯 恩 斯 主 义 接 受了其观点棳认为货币是一个非常重要的影响总需求的因素暎因此棳弗里德曼才认 暏 棻椆棽 暏 为宏观经济学没有原理上的分歧棳仅仅是实证方面数量上的分歧暎当然棳货币主义 除了认为货币很重要以外棳还有一些其他的方面棳这些方面有些是与凯恩斯主义不 太兼容的棳并开启 了 后 来 的 新 古 典 革 命暎 所 以棳对 于 货 币 主 义 的 评 价 需 要 一 分 为 二棳它既补充了凯恩斯主义棳也埋下了挑战凯恩斯主义的种子 栙暎因此棳货币主义修 正版本的凯恩斯主义是一个可以成立的理论概括棳其主体是凯恩斯主义棳同时又吸 收了货币主义关于货币量的理论棳具体内容可以分为以下两个方面椇 首先棳政府需要积极介 入 宏 观 经 济 管 理暎我 国 货 币 政 策 不 断 的 实 施 和 修 正 表 明我们认为总需求管理很重 要棳是 能 够 用 于 经 济 波 动 管 理 的 有 效 工 具暎这 是 凯 恩 斯主义的基本观点棳即市场存在失灵棳需要政府利用宏观政策介入暎与之相对的新 古典主义认为市场自身具有 很 强 的 调 节 能 力棳可 以 很 快 地 自 我 修 复棳因 此棳宏 观 政 策无效暎 其次棳货币量是政府影 响 总 需 求 的 一 个 重 要 工 具暎货 币 主 义 坚 持 认 为 货 币 量 是政府控制的外生变量棳中央 银 行 可 以 通 过 货 币 政 策 工 具 控 制 基 础 货 币 或 者 说 高 能货币棳基础货币与货币乘 数 双 重 决 定 了 整 个 社 会 的 货 币 供 给 量暎通 过 货 币 供 给 量的变化就可以影响社会的利率棳利率的改变就会导致投资暍消费等总需求因素发 生变化棳从而影响经济暎在这个理论的基础上棳维持固定货币增长率的弗里德曼规 则就是一个最优的选择暎由于 我 国 当 前 还 设 定 货 币 增 长 目 标棳关 键 的 是 并 将 这 作 为中央银行的考核指标之一 栚棳可以说棳我 国 当 前 的 货 币 政 策 是 目 前 极 为 罕 见 的 还 坚持了货币主义遗毒的政策暎 货币主义修正版本的凯恩 斯 主 义 强 调 了 中 央 银 行 可 以 控 制 货 币 供 给 量棳所 以 对于经济体来说棳货币是一 个 外 生 的 政 府 控 制 变 量暎由 于 这 与 我 国 的 实 际 货 币 供 给过程矛盾棳必然导致按照这样虚幻的理论设计的政策效果不佳棳甚至会有反向影 响暎下面本报告通过分析中国 面 临 的 三 重 压 力棳说 明 我 国 在 过 去 十 年 的 货 币 政 策 框架的转型暎 栙 随着经济理论的发展，这些对凯恩 斯 主 义 的 挑 战 也 逐 渐 纳 入 了 凯 恩 斯 主 义 的 框 架，例 如 理 性 预 期和一般均衡等。 但是，我国当前的货币政策并不符合融合了新古典的新凯恩斯主义，或 者 称 之 为 新 新 古典综合，而是停留在上个世纪 椄棸 年代的货币主义修正版本的凯恩斯主义。 栚 一些央行，例如欧央行，也关注货币增长率，但不是约束性指标，仅仅是一个信 息 变 量，同 时 还 不是十分重要的信息变量。 暏 棻椆棾 暏 二 暍人民币国际化与汇率体制改革 棬一 棭人民币汇率形成机制市场化改革 棽棸棸棸 年加入 斪斣斚 之后棳中国与世界的联系日渐紧密棳汇率对国内货币政策的 制约逐渐加大暎如果要追溯我国货币政策调整的开端棳 棽棸棸椀 年的人民币汇率形成 机制改革实质上开启了 一 个 新 时 代棳使 得 金 融 价 格 市 场 化 到 了 一 个 新 阶 段暎棽棸棸椀 年之前棳人民币 基 本 上 是 盯 住 美 元 的 固 定 汇 率棳 棽棸棸椀 年 之 后棳本 着 先 扩 大 波 动 区 间棳后调整中间价形成机制的路径棳人民币汇率盯住范围和价格波动区间都逐渐扩 大棳逐渐向市场决定的有管 理 的 浮 动 汇 率 体 系 靠 近暎人 民 币 汇 率 形 成 机 制 改 革 的 大事可以参见表 棽暎 表棽 人民币汇率形成机制大事记 中国人民银行宣布开启以市场为 基 础 的暍参 考 一 篮 子 货 币 进 行 调 节 的暍 棽棸棸椀 年 椃 月 棽棻 日 棽棸棸椃 年 椀 月 棽棻 日 棽棸棻棸 年 椂 月 棻椆 日 棽棸棻棽 年 棿 月 棻椂 日 棽棸棻棿 年 棾 月 棻椃 日 有管理的浮动汇率制 度 改 革暎同 时棳人 民 币 对 美 元 一 次 性 升 值 棽棩 棳从 椄棶 棽椃 升至 棻 美元兑 椄棶 棻棻 元暎 扩大人民币汇率浮 动 区 间棳银 行 间 即 期 外 汇 市 场 人 民 币 兑 美 元 交 易 价 浮动区间由 棸棶 棾棩 扩大至 棸棶 椀棩 暎 人民银行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革棳 增强人民币汇率弹性暎 扩大汇率浮动区间棳将 银 行 间 即 期 外 汇 市 场 人 民 币 兑 美 元 交 易 价 浮 动 幅度由 棸棶 椀棩 进一步扩大到 棻棩 暎 将银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由棻棩扩大至棽棩暎 因为中间价与收盘价差距较大棳调整中间价形成机制暎人民银行对人民 币美元汇率中间价报价进行调整棳要求做市商在每日银行间外汇市场开 盘前棳参考上日银行间外汇市场的收盘汇率棳综合考量外汇供求情况及国 棽棸棻椀 年 椄 月 棻棻 日 际主要货币汇率变化棳再向中央外汇交易中心提供中间价报价暎去掉做 市商报出的最高价和最低价棳中间样本剩下的加权平均值就是每天公布 的中间价暎伴随着中间价设定机制调整棳央行公布人民币兑美元汇率中 间价报 椂棶 棽棽椆椄棳较上一个交易日贬值 棻棻棾椂 点棳下调幅度达 棻棶 椆棩 暎 暏 棻椆棿 暏 续表 调整人民币参考货币篮子棳中国外汇交易中心发布 斆斊斉斣斢 人民币汇率 棽棸棻椀 年 棻棽 月 棻棻 日 指数暎该指数包括在中国外汇交 易 中 心 挂 牌 的 棻棾 个 外 汇 交 易 币 种棳样 本货币权重采用 考 虑 转 口 贸 易 因 素 的 贸 易 权 重 法 计 算 而 得暎 美 元暍欧 元暍日元比重分别为 棽椂棶 棿棩 暍 棽棻棶 棾椆棩 和 棻棿棶 椂棩 暎此外棳港币暍英镑和澳元 分别占 椂棶 椀棩 暍 棾棶 椄棩 和 椂棶 棽棩 暎 央行宣布基本实现了暟收盘汇率 棲 一 篮 子 货 币 汇 率 变 化暠的 人 民 币 兑 美 元汇率中间价形成机制暎其中棳暟收盘汇率暠是指上日棻椂 时棾棸 分银行间 外汇市场的人民币对美元收盘汇 率棳主 要 反 映 外 汇 市 场 供 求 状 况暎暟一 篮子货币汇率变化暠是 指 为 保 持 人 民 币 对 一 篮 子 货 币 汇 率 基 本 稳 定 所 棽棸棻椂 年 椀 月 椂 日 要求的人民币对美 元 双 边 汇 率 的 调 整 幅 度棳主 要 是 为 了 保 持 当 日 人 民 币汇率指数与上一日人民币汇率 指 数 相 对 稳 定暎做 市 商 在 报 价 时 既 会 考虑 斆斊斉斣斢 货币篮子棳也会参考 斅斏 斢 和 斢斈斠 货币篮子棳以剔除篮子货 币汇率变化 中 的 噪 音暎 中 国 外 汇 交 易 中 心 将 做 市 商 报 价 作 为 计 算 样 本棳去掉最高和最低的部分报价后棳经 平 均 得 到 当 日 人 民 币 兑 美 元 汇 率 中间价 在人民币汇率决定机制日渐市场化的过程中棳人民币呈现了先升值棳后贬值的 态势暎图 棻 展示了 棽棸棸椀 年以来的人民币汇率中间价与 斘斈斊 的走势暎在 棽棸棸椀 年 汇改开始后棳 棽棸棸椄 年次贷危机之前棳人民币兑美元持续升值暎在次贷危机中棳为了 保持经济稳定棳我国汇 率 基 本 保 持 不 变暎在 棽棸棻棸 年 开 启 了 二 次 汇 改棳人 民 币 又 开 始了持续的升值暎棽棸棻椀 年 椄 月 棻棻 日 的 汇 改 措 施 是 以 前 汇 率 模 式 的 方 向 性 扭 转暎 人民币进入了贬值路径暎目 前 来 看棳市 场 的 贬 值 动 能 较 大暎在 人 民 币 汇 率 日 益 市 场的现实中棳贬值压力必然 会 导 致 资 本 流 动 加 速暎这 就 涉 及 到 了 与 汇 率 息 息 相 关 的人民币国际化暎 暏 棻椆椀 暏 资料来源椇斪旈 旑斾 资讯 图 棻暋 人民币中间价与 斘斈斊 棬二 棭外汇管理体制改革与人民币国际化进程 在汇率形成机制逐步市场化的同时棳我国推动了人民币国际化进程暎图棽暘图椀 从不同侧面描绘了了人民币国际化的进程暎渣打人民币环球指数棬图 棽棭主要测量了 在离岸市场上人民币的使用情况棳计算中国香港地区和伦敦暍新加坡及中国台湾地 区存款暍点心债券和存款证暍贸易结算和其他国际付款以及外汇中人民币使用情况暎 星展人民币动力指数棬图 棾棭棳追踪香港企业使用人民币的实际普及和接受程度棳以及 企业未来采用人民币的意愿暎中国银行人民币跨境指数棬图 棿棭棳从人民币跨境流出暍 境外流转暍跨境回流三个部分综合反映人民币跨境及境外使用的活跃程度暎斚斠斏指 数棬图 椀棭是对上述指标的一个概括棳是对人民币在离岸金融市场上资金存量规模暍资 金运用状况暍金融工具使用等方面发展水平的综合评价暎指数共设置五类指标棳包 括离岸人民币存款比重暍离岸人民币贷款比重暍人民币投资比重暍人民币储备比重及 人民币外汇交易比重暎斚斠斏指数对这五类标中人民币占所有货币比重进行综合加 权计算棳反映了人民币在国际金融市场的发展水平暎从离岸市场的表现来看棳人民 币在国外金融交易中使用越来越广泛棳同时棳在贸易中棳利用人民币结算的范围在不 断扩大暎总体来看棳人民币国际化程度不断提高暎当然棳在这之中也可以发现棳香港 暏 棻椆椂 暏 作为一个重要的人民币离岸中心棳在使用人民币方面出下一个震荡过程中棳 棽棸棻棿 年 出现了较大幅度的下滑棳 棽棸棻椀 年的上升态势在 椄 月 棻棻 日汇改之后棳又有所降低暎综 合香港的情况棳我国在伦敦等离岸中心的人民币使用情况更为平稳暎 图 棽暋 渣打人民币环球指数 图 棾暋 星展人民币动力指数 暏 棻椆椃 暏 图 棿暋 人民币跨境指数 图 椀暋 人民币离岸指数 暏 棻椆椄 暏 人民币国际化的渠道一个是经常性项目棳 一个是资本项目暎现在我国在经常性项 目上已经实现了自由兑换棳 主要问题是如何在国际贸易中利用人民币进行计价和结算暎 在资本项目下还没有实现完全自由兑换暎与上述人民币国际化进行相对应的是我国资 本项目的不断开放暎表棾概括了我国资本项目开放的一些重大事件暎 表棾 资本项目开放大事记 人民银行开始推进资本账户改革棳包 括 完 善 外 债 管 理暍启 动 合 格 境 内 机 棽棸棸椀 年 棽棸棸椄 年底 棽棸棻棻 年 棻棽 月 棽棸棻棾 年 棽棸棻棿 年 椄 月 棽棸棻棿 年 棻棻 月 棻棿 日 棽棸棻棿 年 棻棻 月 棻椃 日 棽棸棻椀 年 棻棸 月 构投资者棬 斚斈斏 斏棭境外投资 管 理暍放 松 合 格 境 外 机 构 投 资 者 棬 斞斊斏 斏棭境 内 投资管理以及保险资金境外投资管理等暎 人民银行先后与韩国暍 中国香港等六个国家和地区签署总价值 椂 椀 棸 棸 亿人民 币的货币互换协议椈 同时棳 在广东和长三角率先开展人民币跨境结算试点暎 启动人民币合格境外 投 资 者 棬 斠斞斊斏 斏棭试 点暎斠斞斊斏 斏的 境 外 投 资 人 可 在 境外募集人民币资金棳投资于境内证券市场棳形成人民币回流机制暎 棳并于 棽 国务院提出暟 建立个人投资者境外投资制度暠 棸 棻 棿 年下发暥国务院关 棳规定暟稳步开放境外个人直 于进一步促进资本市场健康发展的若干意见暦 接投资境内资本市场棳 有序推进境内个人直接投资境外资本市场暠 发改委宣布加快制定 和 出 台 暥境 外 投 资 条 例暦及 其 实 施 细 则棳允 许 个 人 投资者开展境外投资暎 中国人民银行发布 了 暥中 国 人 民 银 行 关 于 人 民 币 合 格 境 内 机 构 投 资 者 境外证券投资有关 事 项 的 通 知暦棳 斠斞斈斏 斏机 制 终 于 正 式 推 出棳境 内 的 合 格机构投资者可采用人民币的形式投资境外的人民币资本市场暎 启动暟沪港通暠试点棳离岸与在岸资本市场的联系进一步增强 央行考虑推出人民币合格境内投资者棬 斠斞斈斏 斏棭试点暍合格境内个人投资 者棬 斞斈斏 斏 棽棭机制棳以及 允 许 境 内 企 业 到 境 外 发 行 以 人 民 币 计 价 的 股 票棳 包括以人民币支付股息暎国务院常 务 会 议 部 署 进 一 步 深 化 上 海 自 贸 试 验区金融改革试点棳强调研究启动合格境内个人投资者棬 斞斈斏 斏 棽棭境外 投 资试点棳拓宽境外人民币投资回流渠道暎 棽棸棻椀 年 棻棻 月 棽棸棻椂 年 椀 月 人民币纳入国际货币基金的特别提款权棬 斢斈斠棭货币篮子暎 中国政府在伦敦发行价值人民币 棾棸 亿 元 的 主 权 债 券棬约 合 棾 亿 英 镑棭棳 为首支中国在海外发行的人民币主权债券 暏 棻椆椆 暏 从表 棾 中可以看出棳人民 币 在 海 外 的 使 用 日 益 加 大棳回 流 机 制 逐 步 构 建棳国 际 化进程持续提速暎要保证人民 币 在 国 际 使 用棳成 为 各 国 央 行 的 储 备 货 币 和 各 国 投 资者的投资标的棳人民 币 资 本 项 目 的 开 放 是 一 个 重 要 前 提暎从 棽棸棻棿 年 以 来棳资 本 项目的开放逐渐提速暎在人民 币 汇 率 日 益 市 场 决 定棳存 在 着 较 大 贬 值 压 力 的 情 况 下棳资本项目的开放导致了问题跨境资金流动加剧棳资本外逃数量上升暎从图 椂 中 可以看出棳我国外汇 储 备 从 棽棸棸椀 年 初 的 椂棸棸棸 亿 美 元棳迅 速 增 加 到 了 棽棸棻棿 年 椂 月 份接近 棿 万亿美元棳之后开始了回落暎这种回落有经济的自然结果棳同时也有棽棸棻椀 年 椄 月份以来棳随着汇率市场化棳贬值导致了资本外流暎汇率市场化和人民币国际 化要求下的资本项目的开放 使 得 我 国 货 币 政 策 在 棽棸棻棿 年 以 来 面 临 着 前 所 未 有 的 挑战暎 图 椂暋 外汇储备 棬三 棭不可能三角与货币政策 在人民币国际化战略下棳我国从 棽棸棸椀 年开启了汇率体制改革棳汇率逐渐自 由 波动导致了较大的资金流动 压 力棳对 国 内 货 币 政 策 产 生 了 很 大 的 制 约暎这 正 是 传 统的不可能三角表达的情况暎在传统理论中棳浮动汇率暍资本自由流动和独立的货 暏 棽棸棸 暏 币政策只能三选二暎在传统的 外 向 型 经 济 增 长 模 式 下棳我 国 采 取 了 固 定 汇 率 和 资 本管制的模式棳在获得大量外 汇 储 备 的 同 时棳货 币 政 策 进 行 相 应 的 冲 销棳保 持 国 内 的货币供给稳定性暎在长期的货币升值之后棳伴随着国内和世界经济再平衡棳我国 在未来一段时间内存在着较 大 的 贬 值 压 力暎在 资 本 账 户 逐 渐 开 放 的 环 境 下棳这 就 导致了资本流动加剧暎如果为 了 维 持 某 个 特 定 的 汇 率 水 平 和 外 汇 储 备棳就 会 导 致 国内货币政策从属于国际金融调整棳对国内经济的调控独立性丧失暎在 棽棸棻棿 甚至 棽棸棻椀 年之前棳我国的货 币 政 策 并 不 用 太 关 注 国 际 情 况棳未 来 的 货 币 政 策 必 须 要 在 国际调整中进行选择暎 三 暍刺激效果减弱的传统货币政策模式 棬一 棭 棻椆椆椄 年货币政策体制改革以来的效果 在这一小节中棳我们 以 中 国 棻椆椆椄 年 一 季 度 至 棽棸棻椂 年 一 季 度 的 季 度 数 据 为 样 本棳讨论货币政策有效性随时间的变化趋势暎参考 斅斿 旘 旛旐斿旑 旚斿 旚斸 旍棶棬 棽棸棸椃棭棳我们建 立计量方程如下椇 产出方程椇 价格方程椇 其中棳 椊 棸棲暺 棻 椊棻 棴 棲暺 棽 棴 棲暺 棾 棬 棴 棭棲 椊 棸棲暺 棻 椊棻 棴 棲暺 棽 棴 棲暺 棾 棬 棴 棭棲 椊棸 椊棸 椊棸 椊棸 表示产出增长的变动棳用国内生产总值累计同比实际增速衡量椈 表示价格水平的变动棳用居民消费价格指数 斆斝斏同比增速衡量椈因为传统上我国是 数量调控为主棳货币政策用货币增速来表示棳 斖棻暍斖棽 同比增速衡量椈 表示货币增长率的变动棳分别用 表示货币增长率与时间交叉项的变动棳其系数表示货 币增长率对被解 释 变 量 棬产 出暍价 格棭影 响 程 度 随 时 间 变 动 的 趋 势椈 为 方 程 滞 后 阶数暎 由于本节旨在讨论货币政策有效性随时间的变动趋势棳回归方程中 的系 数是本节考察的重点暎根据 斅斿 旘 旛旐斿旑 旚斿 旚斸 旍棶棬 棽棸棸椃棭的做法棳我们将每个解释变量 各期滞后项的回归系数进行 加 总 来 度 量 该 解 释 变 量 的 累 计 效 应暎具 体 而 言棳在 产 出方程中棳我们使用 暺 棻 衡 量 产 出 滞 后 项 对 产 出 的 累 计 效 应棳用 暺 棽 衡 量 货 币 增 椊棻 椊棻 暏 棽棸棻 暏 长率 对 产 出 的 累 计 效 应棳用 暺 棾 衡 量 货 币 增 长 率 与 时 间 交 叉 项 对 产 出 的 累 计 效 椊棸 应棳也就是货币增长率对产 出 的 累 计 效 应 随 时 间 的 变 动 情 况暎价 格 方 程 的 解 释 与 产出方程相似棳唯一的不同点在于棳由于货币供给增长率与当期价格水平之间存在 相互决定棳我们使用滞后一阶开始的 暺 棾 衡量货币增长率与时间交叉项对价格 水 椊棻 棳表 棿暍表 椀 分别为产出方 平的累计效应暎我们首先使用 斖棽 同比增长率度量 程和价格方程的回归结果暎 从回归结果来看棳在产出方程中棳斖棽 增长率的累计系数在四个方程中 均为 正 数棳说明货币增长率提高对产出有一定的拉动作用椈斖棽 增长率与时间交叉项的累 计系数在四个方程中均为负数棳说 明 货 币 增 长 率 对 产 出 的 拉 动 作 用 随 时 间 不 断 减 少棳意味着从对产出的拉 动 作 用 来 看棳货 币 政 策 有 效 性 逐 渐 减 弱暎在 价 格 方 程 中棳 斖棽 增 长 率 的 累 计 系 数 在 四 个 方 程 中 均 为 正 数棳说 明 货 币 增 长 率 提 高 会 推 高 价 格 水平椈斖棽 增长率与时间交叉项的累计系数在四个方程中均为负数棳说明货币增长 率对价格水平的影响随时间不断降低棳意味着从对价格效应来看棳货币政策有效性 也是在逐渐减弱的暎 表棿 货币政策有效性椇产出方程 解释变量 棴棻 方程 棻 棸棶 椄椄椆灣灣灣 棬 棸棶 棸棿椂椆棭 棴棽 方程 棽 方程 棾 棸棶 椄椄椃灣灣灣 棸棶 椄椆棽灣灣灣 棸棶 椄椄棻灣灣灣 棴棸棶 棸棻棿椂 棸棶 棸椂椃棻 棸棶 棸椃椀椀 棬 棸棶 棻棾棽棭 棬 棸棶 棻棽椆棭 棴棾 棬 棸棶 棻棾椀棭 棬 棸棶 棻椃椄棭 棴棸棶 棸椃椃椂 棬 棸棶 棻棾棽棭 棴棿 棸棶 棸棽棽棸 棴棻 棸棶 棸棻棿椆 棬 棸棶 棻棻棿棭 棬 棸棶 棻棽棸棭 棬 棸棶 棻棻棾棭 棬 棸棶 棻椀棾棭 棸棶 棸椀棽棻 方程 棿 棸棶 棸棻棽椄 暏 棽棸棽 暏 棸棶 棸棽棻棽 棬 棸棶 棻棽椂棭 棴棸棶 棸棽椄棿 棬 棸棶 棻椂棾棭 棬 棸棶 棻棿棻棭 棬 棸棶 棻椄椂棭 棴棸棶 棸棸椂椂棻 棬 棸棶 棻椄棿棭 棴棸棶 棸椃椆椆 棬 棸棶 棻棾椆棭 棸棶 棸棿棻棿 棬 棸棶 棻棾棻棭 棴棸棶 棸棿椆椀 棬 棸棶 棻椃椀棭 续表 解释变量 方程 棻 棴棽 方程 棽 棸棶 棸椀椃椄 棬 棸棶 棻棻椃棭 棴棾 方程 棾 棸棶 棸棿棿椃 棬 棸棶 棻椀椃棭 棸棶 棸棽椆棸 棬 棸棶 棻棽棸棭 棴棿 棴棸棶 棸棸棽椀棿 棴棻 棴棸棶 棸棸棽棽棽 棴棸棶 棸棸棽棿椆 棸棶 棸棻椀椄 棬 棸棶 棻椂椄棭 棴棸棶 棸椆棾椀 棬 棸棶 棻椂棻棭 棸棶 棻椀棿 棬 棸棶 棻棽棿棭 棴棸棶 棸棸棽椃椀 棬 棸棶 棸棸棽棿椂棭 棬 棸棶 棸棸棽椂棿棭 棬 棸棶 棸棸棽椃椄棭 棬 棸棶 棸棸棽椄椃棭 棬 棸棶 棸棸棽棿椀棭 棬 棸棶 棸棸棾棽椂棭 棬 棸棶 棸棸棾棿椄棭 棬 棸棶 棸棸棾椃棽棭 棬 棸棶 棸棸棽椀椄棭 棬 棸棶 棸棸棾棾椆棭 棬 棸棶 棸棸棾椂椀棭 棬 棸棶 棸棸棽椂棾棭 棬 棸棶 棸棸棾椀棸棭 棸棶 棸棸棽棸椄 棴棽 棸棶 棸棸棽棸棻 棴棸棶 棸棸棸棾棾棸 棴棾 棸棶 棸棸棾棸椀 棸棶 棸棸棻棻棸 棴棸棶 棸棸棽棻椀 棴棿 斆 方程 棿 棸棶 棻棽棽 棸棶 棻棾棽 棸棶 棾棸棿 棸棶 棸棸棾棿棾 棸棶 棸棸棻椆椆 棸棶 棸棸棸棽棽椂 棴棸棶 棸棸棾棾椀 棬 棸棶 棸棸棽椄棿棭 棸棶 棾棸椂 棬 棸棶 椀椄棽棭 棬 棸棶 椂棻椀棭 棬 棸棶 椂棿椄棭 棬 棸棶 椂椆椃棭 暺 棻 椊棻 棸棶 椄椄椆 棸棶 椄椃棽棿 棸棶 椄椄棻椀 棸棶 椄椂椆椆椆 暺 棽 棸棶 棸椃棿棻 棸棶 棸椄椀椀 棸棶 棸椂椂椀 棸棶 棸椂椄棽 暺 棾 棴棸棶 棸棸棸棿椂 棴棸棶 棸棸棸椀棿 棴棸棶 棸棸棸棿椆 棴棸棶 棸棸棸棿椀棿 椃棽 椃棻 椃棸 椂椆 椊棸 椊棻 斚斺旙 斿 旘 旜斸 旚 旈 旓旑旙 斠棴旙 旘 斿斾 旕旛斸 棸棶 椄椂棻 棸棶 椄椂棽 暏 棽棸棾 暏 棸棶 椄椂棿 棸棶 椄椂椃 表椀 货币政策有效性椇价格方程 解释变量 棴棻 方程 棻 棸棶 椄棿椄灣灣灣 棬 棸棶 棸椂棻棻棭 棴棽 方程 棽 方程 棾 棻棶 棸椂棿灣灣灣 棻棶 棸棽棸灣灣灣 棸棶 椆棾棽灣灣灣 棴棸棶 棽椀椆灣灣 棸棶 棻棸椀 棸棶 棻椄椂 棬 棸棶 棻棽棾棭 棬 棸棶 棻棽棾棭 棴棾 棬 棸棶 棻棽椀棭 棬 棸棶 棻椃椀棭 棬 棸棶 棻棽椄棭 棬 棸棶 棻椂椆棭 棴棸棶 棾椄椂灣灣灣 棴棸棶 棽棿椀 棴棸棶 棽椂棸灣 棴棸棶 棽椃棿灣 棸棶 棽椃椂灣 棸棶 棽棻椄 棸棶 棽椀椄 棴棻 棬 棸棶 棻棿椃棭 棴棽 棬 棸棶 棻棿椀棭 棴棽 棴棸棶 棾椂棻灣灣 棬 棸棶 棻棾椄棭 棴棸棶 棻椀椃 棬 棸棶 棻棿棻棭 棬 棸棶 棻椄椂棭 棬 棸棶 棻椄椃棭 棬 棸棶 棻椆棸棭 棬 棸棶 棻棿椀棭 棬 棸棶 棻椄棻棭 棬 棸棶 棻椄棽棭 棸棶 棸椂椄棽 棸棶 棻椃椀 棴棸棶 棻椀棽 棬 棸棶 棻棾椆棭 棴棿 棴棻 棴棸棶 棻棽椄 棬 棸棶 棻棿棽棭 棴棾 棸棶 棸棸棻椂棾 棬 棸棶 棻棽椂棭 棬 棸棶 棻椃椀棭 棴棿 棬 棸棶 棻棿椆棭 方程 棿 棸棶 棸棸棾棸棾 棸棶 棸棸棿椂棻 棸棶 棸椆椆棾 棸棶 棽棸椄 棴棸棶 棾棻棻灣 棬 棸棶 棻椃椀棭 棸棶 棻椂棽 棬 棸棶 棻棾椀棭 棸棶 棸棸棾棿棽 棬 棸棶 棸棸棾棽棻棭 棬 棸棶 棸棸棾棻棾棭 棬 棸棶 棸棸棾棻棽棭 棬 棸棶 棸棸棾棸棸棭 棬 棸棶 棸棸棾棽棸棭 棬 棸棶 棸棸棾椆椀棭 棬 棸棶 棸棸棾椆椃棭 棬 棸棶 棸棸棿棸棾棭 棬 棸棶 棸棸棾棻棸棭 棬 棸棶 棸棸棾椄棿棭 棬 棸棶 棸棸棾椄棾棭 棴棸棶 棸棸棻棽棽 棴棸棶 棸棸棻椂棾 棴棸棶 棸棸棸椆椀椆 暏 棽棸棿 暏 棴棸棶 棸棸棽椀棾 棴棸棶 棸棸棾椀椂 棸棶 棸棸棸椄棿椀 棴棸棶 棸棸棾椃椆 续表 解释变量 方程 棻 方程 棽 棴棾 方程 棾 棸棶 棸棸棽棾棾 棬 棸棶 棸棸棽椆椃棭 棴棿 斆 棴棸棶 棿椃椄 棴棸棶 棾棿棾 棴棸棶 棻椀椄 方程 棿 棸棶 棸棸棿椃椆 棬 棸棶 棸棸棾椃棿棭 棴棸棶 棸棸棾椃椆 棬 棸棶 棸棸棽椆椃棭 棴棸棶 棾棻棻 棬 棸棶 椂棽椆棭 棬 棸棶 椂棽椆棭 棬 棸棶 椂棾棽棭 棬 棸棶 椂棿棸棭 暺 棻 椊棻 棸棶 椄棿椄 棸棶 椄棸椀 棸棶 椃棾椆 棸棶 椂棽椆 暺 棽 棸棶 棽椃椂 棸棶 棽椄椂棽 棸棶 棽椄棻 棸棶 棻椀椄棾 暺 棾 棴棸棶 棸棸棻棽棽 棴棸棶 棸棸棽椀椄椆 棴棸棶 棸棸棾椃椂 棴棸棶 棸棸棻椆棿椀 斚斺旙 斿 旘 旜斸 旚 旈 旓旑旙 椃棽 椃棻 椃棸 椂椆 椊棻 椊棻 斠棴旙 旘 斿斾 旕旛斸 棸棶 椄棻椄 棸棶 椄棿棻 棸棶 椄椂棸 为了检验上述结果的稳健性棳我们使用 斖棻 同比增长率度量 棸棶 椄椃椆 棳重新对两个 方程进行估计暎表椂暍表椃 分别为产出方程和价格方程的回归结果暎产出方程的回 归结果与上文结果相同椇斖棻 增长率的累计系数在四个方程中均为正数棳说明货币 增长 率 提 高 对 产 出 有 一 定 的 拉 动 作 用椈斖棻 增 长 率 与 时 间 交 叉 项 的 累 计 系 数 在 四 个方程中均为负数棳说明货币增长率对产出的拉动作用随时间不断减少棳意味着从 对产出的拉动作用来看棳货币政策有效性逐渐减弱暎在价格方程中棳斖棻 增长率 的 累计系数在四个方程中均为正数棳说明货币增长率提高会推高价格水平椈与上文结 果有所区别的是棳斖棻 增长率与时间交叉项的累计系数不确定棳在仅包含滞后一期 的方程中棳其系数为正棳而在包含多个滞后项时棳其累计系数为负棳总体来看仍然支 持货币政策有效性逐渐减弱的结论暎 暏 棽棸椀 暏 表椂 稳健性检验 货币政策有效性椇产出方程 解释变量 棴棻 方程 棻 棸棶 椄椀椀灣灣灣 棬 棸棶 棸椀棾棻棭 棴棽 方程 棽 方程 棾 棸棶 椆棻椂灣灣灣 棸棶 椄椂棻灣灣灣 棸棶 椄棻棽灣灣灣 棴棸棶 棸棿棿椆 棸棶 棸棿棿椀 棸棶 棸椀椀棿 棬 棸棶 棻棽椃棭 棬 棸棶 棻棽棻棭 棴棾 棬 棸棶 棻棾棸棭 棴棻 棸棶 棸椆棽棾 棬 棸棶 棻椃椄棭 棬 棸棶 棻棽棾棭 棬 棸棶 棻椄棸棭 棴棸棶 棸棸椃棾椆 棸棶 棻棸棻 棴棸棶 棸棽椃棽 棬 棸棶 棻棽椂棭 棸棶 棻棸棿 棬 棸棶 棸椃椀椄棭 棬 棸棶 棸椄棿棸棭 棬 棸棶 棸椄椂椄棭 棬 棸棶 棸椂椂椃棭 棬 棸棶 棸椆椂棸棭 棬 棸棶 棻棽棸棭 棬 棸棶 棻棽椆棭 棴棸棶 棸棾椄棽 棴棸棶 棸棻棸椃 棴棸棶 棸棾棽棻 棬 棸棶 棸椂椆椃棭 棴棾 棴棸棶 棸棽椀椃 棴棸棶 棸棻椀棾 棴棸棶 棸棽椃椆 棴棸棶 棸椂椃棻 棬 棸棶 棸椆椂椄棭 棬 棸棶 棸椃棽椂棭 棴棸棶 棸棸棻棿椀 棴棸棶 棸棸棻椂棾 棴棸棶 棸棾棸棻 棴棸棶 棸棻棿棾 棴棿 棴棽 棸棶 棸椂椄棽 棬 棸棶 棸椂椂棸棭 棴棽 棴棻 棬 棸棶 棻棾椆棭 棬 棸棶 棻椃椀棭 棴棿 棸棶 棸椆椃棿 方程 棿 棴棸棶 棸棸棽棿椀 棬 棸棶 棻棽棾棭 棬 棸棶 棸椆椆棾棭 棸棶 棸棾棸棿 棬 棸棶 棸椃椂棻棭 棴棸棶 棸棸棽椂棸 棬 棸棶 棸棸棻棾椂棭 棬 棸棶 棸棸棻椀棽棭 棬 棸棶 棸棸棻椃棾棭 棬 棸棶 棸棸棻椃椄棭 棬 棸棶 棸棸棻棿棽棭 棬 棸棶 棸棸棽棻棻棭 棬 棸棶 棸棸棽椀棿棭 棬 棸棶 棸棸棽椃棸棭 棬 棸棶 棸棸棻椀棿棭 棬 棸棶 棸棸棽棻椃棭 棬 棸棶 棸棸棽椂椀棭 棬 棸棶 棸棸棻椂椃棭 棬 棸棶 棸棸棽棾棸棭 棸棶 棸棸棻棾棿 棸棶 棸棸棻椂椆 棴棸棶 棸棸棸棻椆棸 棴棾 暏 棽棸椂 暏 棸棶 棸棸棽棽椄 棸棶 棸棸棻棻椂 棴棸棶 棸棸棻棽棽 棸棶 棸棸棽棻棿 棸棶 棸棸棻棿椄 棸棶 棸棸棸椀棽椄 续表 解释变量 方程 棻 方程 棽 方程 棾 棴棿 斆 棸棶 椀椂棾 棸棶 椀椂椄 棸棶 椂棻椀 方程 棿 棴棸棶 棸棸棻椃椆 棬 棸棶 棸棸棻椄棾棭 棸棶 椂椃椆 棬 棸棶 棿椃椀棭 棬 棸棶 椀棸椄棭 棬 棸棶 椀棽椃棭 棬 棸棶 椀椂棾棭 暺 棻 椊棻 棸棶 椄椀椀 棸棶 椄椃棻棻 棸棶 椄椆椄棻棻 棸棶 椆棸椄棿 暺 棽 棸棶 棸椀椆棽 棸棶 棸棿椆椀 棸棶 棸棾棾棻 棸棶 棸棽棻椆 暺 棾 棴棸棶 棸棸棸棻棻 棴棸棶 棸棸棸棻棾 棴棸棶 棸棸棸棽棾 棴棸棶 棸棸棸棽棿棽 斚斺旙 斿 旘 旜斸 旚 旈 旓旑旙 椃棽 椃棻 椃棸 椂椆 椊棻 椊棻 斠棴旙 旘 斿斾 旕旛斸 表椃 棸棶 椄椂棸 棸棶 椄椂棸 棸棶 椄椂椃 棸棶 椄椃棸 稳健性检验 货币政策有效性椇价格方程 解释变量 棴棻 方程 棻 棸棶 椄棸椀灣灣灣 棬 棸棶 棸椂椃棻棭 棴棽 方程 棽 方程 棾 棸棶 椆椆椃灣灣灣 棸棶 椆椂椄灣灣灣 棸棶 椆棻棻灣灣灣 棴棸棶 棽棾棿灣灣 棸棶 棸棸棾棾椃 棸棶 棻棸椀 棬 棸棶 棻棽棸棭 棬 棸棶 棻棻椂棭 棴棾 棬 棸棶 棻棽椀棭 棬 棸棶 棻椃椆棭 棴棸棶 棻椆棽 棬 棸棶 棻棽棾棭 棴棿 棴棸棶 棸棽椀棿 棬 棸棶 棸椄椀棸棭 方程 棿 棴棸棶 棻棾棻 棬 棸棶 棸椆棾棾棭 暏 棽棸椃 暏 棴棸棶 棻棾椄 棬 棸棶 棻棸棽棭 棬 棸棶 棻棾棻棭 棬 棸棶 棻椆棻棭 棴棸棶 棸棿棾棸 棬 棸棶 棻椃椆棭 棴棸棶 棽棿棿灣 棬 棸棶 棻棾棾棭 棴棸棶 棸椂棾椄 棬 棸棶 棻棸椄棭 续表 解释变量 方程 棻 棸棶 棸椂椄棻 棴棻 棬 棸棶 棸椄棾棸棭 棴棽 方程 棽 方程 棾 棸棶 棻椄棻 棸棶 棽棾椆灣 棴棸棶 棸棾棽椀 棸棶 棸棽棿椆 棬 棸棶 棻棻棻棭 棬 棸棶 棸椄棽椀棭 棴棾 棬 棸棶 棸棸棻椂椂棭 棸棶 棸棸棸椆椄棻 棴棻 棬 棸棶 棸棸棻椃棿棭 棴棽 棸棶 棸棸棻椂椄 棬 棸棶 棻椀棽棭 棬 棸棶 棻棻棽棭 棬 棸棶 棻棿棽棭 棬 棸棶 棸椄棽椆棭 棬 棸棶 棻棻棽棭 棴棸棶 棻棽椃 棸棶 棸棸棽棸棸 棬 棸棶 棸棸棻椃椆棭 棬 棸棶 棸棸棽棸棸棭 棬 棸棶 棸棸棽棿椀棭 棬 棸棶 棸棸棽椆棸棭 棴棸棶 棸棸棸椆椄椀 棸棶 棸棸棸棽椄棽 棬 棸棶 棸棸棻椃椃棭 棴棾 棴棸棶 椃椂椀灣灣 棸棶 棸椃椆棾 棴棸棶 棻椀椀 棴棸棶 棸棻棾椂 棬 棸棶 棸椄椀椀棭 棸棶 棸棸棻棾棸 棬 棸棶 棸棸棽棸棽棭 棴棸棶 棸棸棽椀椃 棴棸棶 棸棸棸椃椃棻 椃棶 棾椄斿棴棸椀 棴棸棶 棸棸棻椂棻 棬 棸棶 棸棸棾棸椂棭 棬 棸棶 棸棸棽棿棿棭 棬 棸棶 棸棸棽椆棽棭 棬 棸棶 棸棸棻椄椄棭 棬 棸棶 棸棸棽椀棽棭 棸棶 棸棸棻椀棸 棴棿 斆 棸棶 棻棿棾 棬 棸棶 棻棾椆棭 棴棿 椆棶 椀棻斿棴棸椀 方程 棿 棸棶 棸棸棻棻棻 棸棶 棸棸棻棾棻 棬 棸棶 棸棸棻椆椄棭 棬 棸棶 棾棿椆棭 棴棸棶 棽椂棻 棬 棸棶 棾椄椆棭 棴棸棶 棸棸棾棿棽 棬 棸棶 棿棸棿棭 棬 棸棶 棿棻椄棭 暺 棻 椊棻 棸棶 椄棸椀 棸棶 椃椂棾 棸棶 椃椃椆棾椃 棸棶 椃棽椆 暺 棽 棸棶 棸椂椄棻 棸棶 棻棿椄椀 棸棶 棻棾椂椆 棸棶 棸椀棾椃 暺 棾 棸棶 棸棸棸椆椄棻 棴棸棶 棸棸棸椃棸棾 棴棸棶 棸棸棸椆椆椂棽 棾棶 椆斉棴棸椀 斚斺旙 斿 旘 旜斸 旚 旈 旓旑旙 椃棽 椃棻 椃棸 椂椆 椊棻 椊棻 斠棴旙 旘 斿斾 旕旛斸 棸棶 椄棾椀 棸棶 椄椀棾 暏 棽棸椄 暏 棸棶 椄椂棿 棸棶 棸椀棻椆 棸棶 椄椃棾 棬二 棭 棽棸棸椆 年之后货币政策效果 为了考察这次反危机之后我国货币政策效果棳进一步棳我们将时间跨度选择为 棽棸棸椆 年一季度至 棽棸棻椂 年一季度棳讨论 棽棸棸椆 年以后的货币政策有效性暎我 们 首 先 使用 斖棽 同比增长率度量 棳表 椄暍表 椆 分别为产出方程和价格方程的回归结果暎 从回归结果来看棳在产出方程中棳斖棽 增长率的累计系数在方程 棻暍 棽 中均为正数棳在 方程 棾暍 棿 中为负数棳说明从短期来看货币增长率提高对产出有一定的拉动作用棳但 随着时间跨度延长棳货币增长率提高对产出增长率起到负向影响椈斖棽 增长率与时 间交叉项的累计系数在四个方程中 均 为 负 数棳说 明 货 币 增 长 率 对 产 出 的 拉 动 作 用 随时间不断减少棳意味着从对产出的拉动作用来看棳货币政策有效性逐渐减弱暎在 价格方程中棳斖棽 增长率的累计系数在四个方程中均为正数棳说明货币增长率提高 会推高价格水平椈斖棽 增长率与时间交叉项的累计系数在四个方程中均为负数棳说 明货币增长率对价格水平的影响随时间不断降低棳意味着从对价格效应来看棳货币 政策有效性也是在逐渐减弱的暎 为了检验上述结果的稳健性棳我们使用 斖棻 同比增长率度量 棳重新对两个 方程进行估计暎表 棻棸暍表 棻棻 分别为产出方程和价格方程的回归结果暎 斖棻 增长率 的累计系数在四个方程中均为正数棳说 明 货 币 增 长 率 提 高 对 产 出 有 一 定 的 拉 动 作 用椈斖棻 增长率与时间交叉项的累计系数为负棳说明货币增长率对产出的拉动作用 随时间不断减少棳意味着从对产出的拉动作用来看棳货币政策有效性逐渐减弱暎在 价格方程中棳斖棻 增长率的累计系数在方程 棻暍 棽暍 棿 中均为正数棳在方程 棾 中为负数棳 说明货币增长率提高会推高价格水平椈与上文结果有所区别的是棳斖棻 增长率与时 间交叉项的累计系数不确定棳在方程 棻暍 棿 中棳其系数为负棳而在方程 棽暍 棾 中棳其累计 系数为正棳总体来看仍然支持货币政策有效性逐渐减弱的结论暎 货币政策有效性椇产出方程棬 棽棸棸椆 年至今棭 表椄 解释变量 棴棻 棴棽 方程 棻 棸棶 椂棸棻灣灣灣 棬 棸棶 棸椄棾椆棭 方程 棽 棸棶 棸椆棸椆 棬 棸棶 棽棻棻棭 棸棶 棽椆椄灣 棬 棸棶 棻棿椃棭 暏 棽棸椆 暏 方程 棾 棴棸棶 棽椆椄 方程 棿 棴棸棶 棿椄棾 棬 棸棶 棽椂椃棭 棬 棸棶 棽椃椀棭 棬 棸棶 棽棽椂棭 棬 棸棶 棽椂椀棭 棴棸棶 棸棻椀椃 棴棸棶 棾椀棾 续表 解释变量 方程 棻 方程 棽 棴棾 方程 棾 棸棶 棽椄椃 棬 棸棶 棻椂椄棭 棴棿 棴棸棶 棾棾棸灣灣灣 棴棸棶 棾棸棽灣灣灣 棴棸棶 棾棾棿灣灣 棸棶 棾棿棻灣灣灣 棸棶 棸椂棾棸 棴棸棶 棸棿椄棸 棸棶 棽椂棽灣灣 棸棶 棸椆棽椃 棬 棸棶 棸椆棿棿棭 棴棻 棬 棸棶 棸椄棻棽棭 棴棽 棬 棸棶 棻棸棿棭 棬 棸棶 棻椀棿棭 棬 棸棶 棻棸棽棭 棴棾 棸棶 棸棾棾棿 棬 棸棶 棻椂棾棭 棴棸棶 棽棻棸 棬 棸棶 棻棽椀棭 棬 棸棶 棻椃棽棭 棬 棸棶 棻椀椆棭 棬 棸棶 棻椀棽棭 棬 棸棶 棻椀棽棭 棬 棸棶 棻棽椂棭 棬 棸棶 棻棿棽棭 棸棶 棽椃棾灣灣 棸棶 棸棻棻椂 棴棸棶 棻椃棸 棸棶 棸棽椄棽 棸棶 棸椀棿椆 棸棶 棽棾椄灣 棬 棸棶 棻棾棸棭 棸棶 棸棸棽棿椀 棬 棸棶 棸棸椂棻椃棭 棬 棸棶 棸棸椂椆棾棭 棬 棸棶 棸棸椃棾棾棭 棬 棸棶 棸棸椂棽椆棭 棬 棸棶 棸棸椆棾棿棭 棬 棸棶 棸棸椆椆棻棭 棬 棸棶 棸棸椄椂椃棭 棬 棸棶 棸棸椃棽棽棭 棬 棸棶 棸棸椆棽棽棭 棬 棸棶 棸棸椄椀椄棭 棬 棸棶 棸棸椆棸椃棭 棬 棸棶 棸棸椆棻椀棭 棴棽 棴棸棶 棸棸椂棿棻 棴棸棶 棸棻棾椆灣 棴棾 棴棸棶 棸棸棽棿椄 棴棸棶 棸棸椀椃椆 棴棸棶 棸棻椄椀灣 棴棿 斆 棬 棸棶 棽棸棽棭 棬 棸棶 棸棸椀椃棻棭 棴棸棶 棸棽棻棸灣灣灣 棴棻 棸棶 棸棻棽椄灣 棸棶 棻棾椀 棬 棸棶 棻棻棿棭 棴棿 棸棶 棸棻椂棸灣灣 方程 棿 棾棶 椄椃椂灣灣 棬 棻棶 棿椄椀棭 椀棶 椃椂棿灣灣灣 棬 棻棶 椆棸棸棭 暏 棽棻棸 暏 棻棻棶 棻棸灣灣灣 棬 棾棶 棾椄棸棭 棸棶 棸棸棻椆棿 棴棸棶 棸棸棿椂棿 棴棸棶 棸棸椆椄棾 棴棸棶 棸棻椄椃灣 棬 棸棶 棸棸椆椂椄棭 棽棸棶 棸棾灣灣灣 棬 椀棶 棸棻棾棭 续表 方程 棻 方程 棽 方程 棾 方程 棿 暺 棻 椊棻 棸棶 椂棸棻 棸棶 棾椄椄椆 棴棸棶 棸棽椂椃 棴棸棶 椂椂椃椂 暺 棽 椊棻 棸棶 棸棻棻 棸棶 棸棽棾 棴棸棶 棸棻椂棾 棴棸棶 棸椀椄椆 暺 棾 棴棸棶 棸棸椀 棴棸棶 棸棸椃椀棻 棴棸棶 棸棻椀棻椃 棴棸棶 棸棽椄椃椄 棽椄 棽椃 棽椂 棽椀 解释变量 椊棻 斚斺旙 斿 旘 旜斸 旚 旈 旓旑旙 斠棴旙 旘 斿斾 旕旛斸 棸棶 椆棽棻 表椆 货币政策有效性椇价格方程棬 棽棸棸椆 年至今棭 解释变量 棴棻 方程 棻 棸棶 椄棽棸灣灣灣 棬 棸棶 棸椆棽棸棭 棴棽 棸棶 椆棿椂 方程 棽 棸棶 椆椂棻 方程 棾 棸棶 椆棾椀灣灣灣 棸棶 椆椆椂灣灣灣 棴棸棶 棽椀棿 棴棸棶 棸椆棽椃 棴棸棶 棸椀椄棻 棴棸棶 棽棸棻 棴棸棶 棸棸棾棾棿 棬 棸棶 棽椀椄棭 棴棾 棬 棸棶 棽椃棸棭 棬 棸棶 棾椀棸棭 棬 棸棶 棽椂棻棭 棴棿 棴棻 棴棽 棴棸棶 棻棻椆 棴棸棶 棸棸椄棿棿 棸棶 棻椃椀 棸棶 棽椆棻 棬 棸棶 棻棽椃棭 棬 棸棶 棻椄椆棭 棬 棸棶 棻棻棽棭 棸棶 棾棸椆灣灣 方程 棿 棻棶 棸棽棾灣灣灣 棬 棸棶 棽棾椃棭 棴棸棶 棾棻棸灣灣 棸棶 椆椃椆 棬 棸棶 棽椆棾棭 棬 棸棶 棾椃椀棭 棬 棸棶 棾椂棽棭 棴棸棶 棻棻椀 棬 棸棶 棾棽椂棭 棴棸棶 棽椆棻 棬 棸棶 棽棻椀棭 棬 棸棶 棾棽棸棭 棬 棸棶 棽棿棾棭 棬 棸棶 棽椂棿棭 棬 棸棶 棽椄棿棭 棬 棸棶 棻棾椂棭 棬 棸棶 棽棿椃棭 棬 棸棶 棽椄棻棭 棴棸棶 棸椀椀棿 暏 棽棻棻 暏 棴棸棶 棿棻棿 棸棶 棿棽椂 棴棸棶 棾棾椂 续表 解释变量 方程 棻 方程 棽 棴棾 方程 棾 棸棶 棻棿椂 棬 棸棶 棻棿棸棭 棴棿 棸棶 棸棻棾椃 棬 棸棶 棸棸椄棽棽棭 棴棸棶 棸棻椀棽灣 棴棻 棬 棸棶 棸棸椄椀棽棭 棴棽 棸棶 棸棸棾棿椂 棴棸棶 棸棸棽棽棿 棴棸棶 棸棸椃棿棽 棴棸棶 棸棻棾棻 棬 棸棶 棸棻棸椆棭 棬 棸棶 棽椄椄棭 棸棶 棻棾棻 棬 棸棶 棻椃椆棭 棸棶 棸棻棾椀 棬 棸棶 棸棻椃椀棭 棬 棸棶 棸棻椀棾棭 棬 棸棶 棸棻椂棽棭 棬 棸棶 棸棻椃棻棭 棬 棸棶 棸棸椆椀棿棭 棬 棸棶 棸棻椀棿棭 棬 棸棶 棸棻椂椆棭 棸棶 棸棸棻棻椃 棸棶 棸棽棽棾 棴棸棶 棸棻棻棽 棬 棸棶 棸棸椆椃椆棭 棴棿 棸棶 椀椂棾 棸棶 棸椂棻棾 棬 棸棶 棸棻棽棾棭 棴棾 斆 方程 棿 棻棶 棽棿椃 棻棶 椄椀棽 棴棸棶 棸棽棸棿 棸棶 棸棽棸棿 棴棸棶 棸棸棻椀棽 棬 棸棶 棸棻椄椃棭 棴棸棶 棸棸椆椀椄 棬 棸棶 棸棻棽棿棭 棴棸棶 棿棿椃 棬 棻棶 椀椆棿棭 棬 棻棶 椆椆棸棭 棬 棽棶 椄棽棻棭 棬 棿棶 棸椆椃棭 暺 棻 椊棻 棸棶 椄棽 棸棶 椃椂椆 棸棶 椂棿棻棾 棸棶 椄棻椆椀椂 暺 棽 棸棶 棾棸椆 棸棶 棻棻椆椂 棸棶 棸棽棾 棸棶 棽椄棽棾 暺 棾 棴棸棶 棸棻椀棽 棴棸棶 棸棸椂棽椀 棴棸棶 棸棸棽 棴棸棶 棸棻棻棻 斚斺旙 斿 旘 旜斸 旚 旈 旓旑旙 棽椄 棽椃 棽椂 棽椀 椊棻 椊棻 斠棴旙 旘 斿斾 旕旛斸 棸棶 椄椀椆 棸棶 椄棿椂 暏 棽棻棽 暏 棸棶 椄椀棽 棸棶 椄椄椆 表 棻棸 解释变量 棴棻 稳健性检验暘货币政策有效性椇产出方程棬 棽棸棸椆 年至今棭 方程 棻 棸棶 棿椃棸灣灣灣 棬 棸棶 棻棽棻棭 棴棽 方程 棽 棸棶 棸棾椂椃 方程 棾 棴棸棶 棽棾椀 棬 棸棶 棾棻椀棭 棬 棸棶 棽椀椄棭 棬 棸棶 棻椂棾棭 棬 棸棶 棽椄棾棭 棬 棸棶 棽棿棸棭 棸棶 棻椂棽 棴棸棶 棽棻椄 棸棶 棾棸椆 棬 棸棶 棻椆棽棭 棴棿 棴棻 棴棸棶 棻棿棿 棴棸棶 棸椂棸棾 棬 棸棶 棽棽棿棭 棸棶 棾棻棻灣 棬 棸棶 棻椀棿棭 棴棸棶 棻椄椃 棸棶 棽棾椆灣 棸棶 棻棾棸 棴棸棶 棸椀棻棽 棸棶 棻椃椆 棸棶 棸椂棽椆 棬 棸棶 棸椆椂椆棭 棬 棸棶 棻棻椄棭 棬 棸棶 棸椄椂棸棭 棬 棸棶 棻棿棽棭 棬 棸棶 棻棿椄棭 棬 棸棶 棻棸椃棭 棬 棸棶 棻椂椃棭 棬 棸棶 棻棻椀棭 棬 棸棶 棻棽椃棭 棬 棸棶 棻棽棿棭 棸棶 棽棽棾灣灣 棸棶 棻棿椀 棸棶 棻棽椂 棴棾 棸棶 棸椀椆棽 棴棿 棸棶 棸棸椂棻棽 棴棽 棸棶 棸椃椀棻 棬 棸棶 棸椄棸棸棭 棴棽 棴棻 棸棶 棽棾棾 棬 棸棶 棽椂棸棭 棴棾 棴棸棶 棻棾椃 方程 棿 棸棶 棸棸椀椀椆 棸棶 棸棸椂棿棽 棬 棸棶 棻棽椄棭 棬 棸棶 棻棽棿棭 棸棶 棸椂棿椄 棴棸棶 棻棽椃 棬 棸棶 棸椄椆棾棭 棴棸棶 棸棸椄棸棾 棬 棸棶 棸棸棾椃棿棭 棬 棸棶 棸棸棿椀棽棭 棬 棸棶 棸棸椀棽椂棭 棬 棸棶 棸棸棿椄棻棭 棬 棸棶 棸棸椀棸棻棭 棬 棸棶 棸棸椃椃椄棭 棬 棸棶 棸棸椄棸棿棭 棬 棸棶 棸棸椂棽棽棭 棬 棸棶 棸棸椀椆椀棭 棬 棸棶 棸棸椄椂椃棭 棬 棸棶 棸棸椀椃椀棭 棬 棸棶 棸棸椃椆棽棭 棬 棸棶 棸棸椂椃椃棭 棴棸棶 棸棻棸椀灣灣 棴棸棶 棸棸椂椂椄 棴棸棶 棸棸棿椀棸 棴棾 暏 棽棻棾 暏 棴棸棶 棸棸椀椀棿 棴棸棶 棸棸椀椆椃 棴棸棶 棸棸棾棿椄 棸棶 棸棸棽椄棿 棴棸棶 棸棸棽椀棸 棴棸棶 棸棸棻椃椆 续表 解释变量 方程 棻 方程 棽 方程 棾 棴棿 方程 棿 棸棶 棸棸椆椀棻 棬 棸棶 棸棸椂棻椆棭 斆 棾棶 椄棻椀灣灣灣 椀棶 椂椄椆灣灣灣 椄棶 棻椄椀灣灣 棬 棽棶 椃椃棻棭 棬 棾棶 棻椃椃棭 暺 棻 椊棻 棸棶 棿椃 棸棶 棻椆椄椃 棴棸棶 棻棿棿 棸棶 椀椀椄椄 暺 棽 棸棶 棸椄椂 棸棶 棻棽椃 棸棶 棻椄棻棽 棸棶 棻椄椄椀 暺 棾 棴棸棶 棸棸棿棾椄 棴棸棶 棸棸椀椀椆 棴棸棶 棸棸椄椀椃 棾斉棴棸椀 斚斺旙 斿 旘 旜斸 旚 旈 旓旑旙 棽椄 棽椃 棽椂 棽椀 椊棻 椊棻 斠棴旙 旘 斿斾 旕旛斸 表 棻棻 解释变量 棴棻 棬 棸棶 椆椆椃棭 棸棶 椆棽棽 棬 棻棶 椂棾棽棭 棸棶 椆棾椀 棸棶 椆棿椆 稳健性检验暘货币政策有效性椇价格方程棬 棽棸棸椆 年至今棭 方程 棻 棸棶 椃椄棿灣灣灣 棬 棸棶 棻棸棽棭 棴棽 方程 棽 方程 棾 方程 棿 棸棶 椄棸棾灣灣灣 棸棶 椄椆椃灣灣灣 棴棸棶 棻棸棸 棴棸棶 棻棸椂 棴棸棶 棻棽椄 棬 棸棶 棽棽棿棭 棴棾 棬 棸棶 棽棿椄棭 棬 棸棶 棾棿椀棭 棸棶 棸棾椄椃 棬 棸棶 棽椀椃棭 棴棿 棬 棸棶 棸椆棽棾棭 棸棶 椆椄棿 棸棶 椄椃棽灣灣灣 棬 棸棶 棽棻棸棭 棴棸棶 棻棸椃 棻棶 椆棿棻 棸棶 棸棸棻棸棾 棬 棸棶 棻棽椃棭 暏 棽棻棿 暏 棸棶 棸椃椂椂 棬 棸棶 棻椀棽棭 棬 棸棶 棽椂棽棭 棬 棸棶 棾棿棸棭 棴棸棶 棸椄棸棽 棬 棸棶 棾椃棽棭 棴棸棶 棻椂椃 棬 棸棶 棾棽椂棭 棴棸棶 棸椄棸棿 棬 棸棶 棽棾棻棭 续表 解释变量 方程 棻 棸棶 棻椀棽灣 棴棻 棬 棸棶 棸椄椂棻棭 棴棽 方程 棽 棸棶 棸棾椆椂 方程 棾 棸棶 棸椄椃椀 棬 棸棶 棽棸椂棭 棬 棸棶 棻椆椃棭 棬 棸棶 棻棸椃棭 棬 棸棶 棽棸椄棭 棬 棸棶 棽棻棿棭 棸棶 棸棸椆椂椂 棴棸棶 棽棻椂 棸棶 棻棽椂 棬 棸棶 棻棽椀棭 棴棿 棸棶 棸棸棸棻椂棽 棴棸棶 棸棸棾棻棽 棴棸棶 棸棾棿椆 棬 棸棶 棽棻椀棭 棸棶 棻椆棿 棬 棸棶 棻棻椆棭 棸棶 棸棸棻椃椆 棬 棸棶 棸棸椂棽棿棭 棬 棸棶 棸棸椃棾椄棭 棬 棸棶 棸棸椆棻椄棭 棬 棸棶 棸棸椀椆棿棭 棬 棸棶 棸棻棸椃棭 棬 棸棶 棸棻棻棿棭 棬 棸棶 棸棻棸椄棭 棴棽 棸棶 棸棸棸棽椀椀 棸棶 棸棸棸椆椃棻 棬 棸棶 棸棸椂椆棸棭 棴棾 棴棸棶 棸棸棽棸棸 棸棶 棸棻棽椂 棬 棸棶 棸棻棻椂棭 棴棸棶 棸棸椃椆棻 棬 棸棶 棸棸椆椀椂棭 棴棿 斆 棴棸棶 棽椀棻 棬 棸棶 棸棸棿椀椂棭 棴棸棶 棸棸棿椂椃 棴棻 棸棶 棻椃椀 棬 棸棶 棻椆棻棭 棴棾 棸棶 棸棸椀棽棸 方程 棿 棴棸棶 棻棻棻 棴棸棶 棻棻椀 棸棶 棸棿棾椃 棴棸棶 棸棸椃椂棻 棸棶 棸棻棿棿 棬 棸棶 棸棻棻棽棭 棴棸棶 棸棸棻椀椂 棬 棸棶 棸棻棾棾棭 棴棸棶 棸棻棾棽 棬 棸棶 棸棸椆棻椀棭 棻棶 椃椃椂 棬 棸棶 棿椃棾棭 棬 棸棶 椂棸棽棭 棬 棻棶 棸棸椂棭 棬 棻棶 棾椆椀棭 暺 棻 椊棻 棸棶 椃椄棿 棸棶 椃椃棽 棸棶 椃棾椀椃 棸棶 椀棽棻椄 暺 棽 棸棶 棻椀棽 棸棶 棸棿椆棽椂 棴棸棶 棸棸棽椀 棸棶 棸椄棾棻 暺 棾 棴棸棶 棸棸棿椂椃 棸棶 棸棸棻棽棽椂 棸棶 棸棸棽椂椆 棴棸棶 棸棸椃椆椃 斚斺旙 斿 旘 旜斸 旚 旈 旓旑旙 棽椄 棽椃 棽椂 棽椀 椊棻 椊棻 斠棴旙 旘 斿斾 旕旛斸 棸棶 椄椃椃 棸棶 椄椂棽 暏 棽棻椀 暏 棸棶 椄椀椀 棸棶 椆棻棻 四 暍金融抑制中的商业银行资产出表和影子银行 棬一 棭金融供给 椇稀缺还是弹性 前面已经看到棳我国原 来 的 货 币 政 策 框 架 主 要 是 数 量 型 调 控暎数 量 型 调 控 背 后的理论基础是货币主义棳强调的是金融资源的稀缺性暎因为稀缺棳如果央行控制 了高能货币的数量棳那么就可以通过货币乘数等有效地影响经济暎不过棳稀缺性只 是金融系统一个方面原理棳另一方面是弹性暎 因为生产需要时间棳创新需要资源棳所以就需要通过金融提供支付手段为生产 要素进行提前支付暎以银行为 代 表 的 金 融 机 构 可 以 用 已 有 储 蓄 来 提 供 支 付 手 段棳 也可以利用自身的无中生有 的 能 力 来 提 供暎谈 到 支 付 手 段棳最 为 常 见 或 者 最 根 本 性的金融工具就是货币暎但在 现 实 中 上棳金 融 机 构 提 供 更 多 的 金 融 工 具 是 各 种 信 用棳社会利用信用进行支付暎因此棳一个核心问题是货币与信用这些金融工具之间 的关系暎 现实的经济运行中棳货币和信用是很难严格区分的棳都是不同的金融工具暎从 金融工具的角度棳当前金融系统可以大致分为四个层次棬图 椃棭暎 图 椃暋 金融系统结构 在这样一个体系中棳从金 融 工 具 的 角 度棳对 一 个 国 家 来 说棳最 终 的 货 币 是 国 际 货币棳或者是黄金棳或者是 美 元 等 国 际 储 备 货 币暎从 某 种 意 义 来 说棳国 内 货 币 是 承 诺支付储备货币来清算的信贷暎例如棳在与商品货币挂钩的时代棳国内货币持有人 暏 棽棻椂 暏 可以获得中央银行支付的贵 金 属暎在 当 前 纯 信 用 货 币 时 代棳我 们 可 以 要 求 国 内 货 币兑换成国际储备货币暎沿 着 货 币暘信 用 层 级 的 金 字 塔 继 续 向 下 走棳银 行 存 款 实 际上是可以按照需要兑换成国内现 金棳有 价 证 券 是 可 以 在 未 来 的 的 某 个 时 间 或 者 时期获得现金支付暎 这个体系中棳哪里是货 币 和 信 用 的 明 确 界 限 呢椏 这 完 全 取 决 于 我 们 在 这 个 货 币暘信用层级的金字塔中所 处 的 位 置暎对 于 我 们 日 常 国 内 消 费 者 来 说棳银 行 存 款 就是货币棳有价证券是我们借出的钱棳是信用暎这就是我们在货币银行学中经常见 到的货币供给的概念棳例如棳斖棻 和 斖棽暎对于银行清算来说棳自己发行的存款当然 就不能是货币了棳只有现金 或 者 高 能 货 币 才 是 有 效 的 支 付 手 段暎当 一 个 国 家 遇 到 货币危机的时候棳国内货币 就 不 具 有 什 么 价 值 了暎这 个 时 候 国 内 外 的 投 资 者 想 要 的只有国际储备货币棳人们会抛售国内货币来换取有限的国际货币暎当然棳 椃 的四 个层级是一个极大的简化棳现实中是一个更为连续的图谱暎例如棳现金之后还有高 能货币棳在银行存款和股票等有价证券之间有货币市场基金棳有价证券之间存在着 非常大的异质性棳是一个更加多层次的市场等等暎 图 椃 描述的货币暘信用 层 级 的 金 字 塔 是 一 个 时 点 的 描 述暎在 一 个 时 期 内棳货 币暘信用层级的金字塔会自 我 扩 张 和 收 缩暎例 如棳在 金 融 市 场暟非 理 性 繁 荣暠的 时 候棳金字塔变大棳在金融危机时期棳金字塔变窄暎一般来说棳金字塔的自我变动有两 个源泉暎第一棳金字塔每一个层级数量的扩张和收缩暎第二棳金字塔每一个层级的 金融工具的货币性质在不同 时 期 变 化暎在 经 济 扩 张 时 期棳每 一 个 层 级 的 金 融 工 具 的货币性质变强棳人们更多利用信用工具支付暎在经济收缩时期棳每一个层级的金 融工具的货币性质变弱棳人 们 更 多 追 逐 上 一 个 层 级 的 信 用 工 具 支 付暎一 个 证 据 是 经济不同时期棳不同层级的金融工具之间价差变窄暎 这些波动的原因背后隐 藏 着 两 个 相 互 对 立 的 原 理暎一 个 是 货 币 的 稀 缺 性棳一 个是信用的弹性暎实际上 这 两 个 原 理 之 间 经 过 很 长 时 间 的 争 斗暎历 史 上棳关 于 货 币理论一直存在着两个流派棳货 币 学 派 和 银 行 学 派暎货 币 学 派 坚 持 认 为 货 币 应 该 是商品的反映棳应该控制货币数量棳与商品之间保持一个稳定的对应关系暎银行学 派认为货币是银行体系内生的棳会随着经济波动棳因此不应该控制棳 实际上棳这两个原理 都 是 正 确 的暎这 两 个 原 理 是 从 不 同 角 度 看 待 的 货 币暘信 用层级金字塔暎稀缺性来自于金字塔的任何一层都不能通过自己的行动增加上一 层的货币数量暎因此棳如果人们要将底层级的信用换为高层级的货币棳高层级货币 的可得性就构成了约束暎与此同时棳弹性来自于在每一个层级上棳当事人的自主行 暏 棽棻椃 暏 动就可以增加自己和下一层级的信用数量暎例如棳如果两个当事人相互信任棳在交 易的时候就可以通过应付账款的方式棳这就通过创造信用来进行支付暎 这两个原理在不同时间发挥的重要性不同暎在经济繁荣期棳弹性更为明显棳在 收缩期棳稀缺性更为明显暎不 十 分 准 确 的 说棳弹 性 表 示 了 不 同 层 级 的 量棳稀 缺 性 表 示了不同层级的质暎通过图 椃 之 间 的 不 同 金 融 机 构棳不 同 层 级 之 间 的 质 的 不 同 仅 仅表现为在量的交换关系的不同暎这就是不同层级之间的价格暎国外储备货币和 国内现金之间的价格是汇率暎如 果 我 们 要 将 银 行 存 款 交 换 为 现 金棳我 们 希 望 的 是 平价棳也就是 棻 元换 棻 元暎我们购买有价证券棳希望是获得利率暎在弹性发挥作用 的时期棳金字塔变大变平棳不同层级的质的差异变弱棳价格降低棳在稀缺发挥作用的 时候棳质的差异变大棳价格变高暎 为了更好地说明货币暘信用层级金字塔棳接下来就具体从银行角度来分析棳说 明稀缺性和弹性暎 让我们考虑一个透支经济棳其中仅有一个银行从事发放信贷的工作棳企业不能 发行债券暎为了简化棳我们仅 仅 考 虑 一 个 两 部 门 经 济棳不 考 虑 政 府 和 进 出 口 部 门暎 在这 种 情 况 下棳不 存 在 现 金 货 币棬 斻旛 旘 旘 斿旑斻 旟 旐旓旑斿旟棭暍没 有 准 备 金 要 求暍没 有 金 融 市 场暍也没有中央银行暎经济是一个封闭体椇没有外贸暍没有外汇储备暍没有汇率暎最 后棳黄金和白银都不被认为是储备资产暎 在这样一个金融体系中棳所 有 金 融 交 易 都 将 通 过 这 个 银 行 进 行暎不 存 在 漏 出 和内部循环棳仅仅有银行 新 发 行 的 信 贷暎每 一 个 人 都 在 银 行 中 有 一 个 账 户暎这 个 帐户或者是负债棳即银 行 向 家 庭 或 者 企 业 发 行 一 笔 贷 款 斕椈或 者 是 资 产棳即 家 庭 或 者企业持有银行存款棳这就 是 通 常 称 的 货 币暎因 为 没 有 漏 出棳资 产 都 等 于 负 债棳即 斕椊斈棬表 棻棽棭暎 表 棻棽 单一银行 银行 资产 负债 贷款 存款 现在我们假设 某 些 参 与 人棳有 可 能 是 企 业棳也 可 能 是 家 庭棳希 望 增 加 借 入 量暎 这些贷款来自何处椏 在主流的 新 古 典 理 论 中棳新 贷 款 只 有 当 银 行 接 受 了 新 的 存 款 之后才能发行暎新存款的来源是中 央 银 行 在 公 开 市 场 业 务 中 购 买 政 府 债 券棬从 银 暏 棽棻椄 暏 行或者个人手里棭棳这个行 动 将 创 造 超 额 储 备暎但 是 在 当 前 的 模 型 中棳没 有 政 府 债 券和中央银行暎那么商业银行如何创造新贷款椏 内生货币理论的关键是对于银行业务的理解暎外生货币理论将银行业务理解 为吸收存款发放贷款暎因此棳只 有 获 得 了 中 央 银 行 提 供 的 高 能 货 币 才 能 有 资 金 发 放贷款暎这就导致了中央银行 注 入 准 备 金棳商 业 银 行 通 过 发 放 贷 款 产 生 了 货 币 乘 数的效应暎但是在现实中棳商 业 银 行 根 本 不 需 要 存 款 就 可 以 发 放 贷 款暎这 是 因 为 商业银行的存款是经济当事人在日常交易和支付中广为接受的媒介棳所以棳在复式 记账条件下棳商业银行发放 贷 款 就 是 给 贷 款 方 开 设 一 个 存 款 账 户暎我 们 可 以 将 这 个会计分录表示如下椇 借椇贷款暘暘暘短期贷款棬或者中长期贷款棭 贷椇吸收存款暘暘暘单位活期存款 因此棳复式记账使得银行在没有存款的情况下就可以发放贷款暎 为了使得这个逻辑更加 清 晰棳我 们 可 以 考 虑 一 个 假 想 的 故 事暎例 如 张 三 想 购 买一台 棾棸 万元的宝马暎但 是棳他 没 有 资 金棳希 望 从 银 行 贷 款暎如 果 工 商 银 行 认 为 张三是一个可靠的 借 款 人棳那 么 就 会 愿 意 向 张 三 提 供 棾棸 万 元 的 消 费 贷 款 购 买 宝 马暎这个时候工商银行并不需要有 棾棸 万元的存款棳只需要在工行给张三开两个账 户棳一个是贷款账户棳一个是存款账户暎这个过程的会计分录椇 借椇贷款暘暘暘短期贷款 棾棸 万元暘暘暘张三贷款户 贷椇吸收存款暘暘暘单位活期存款 棾棸 万元暘暘暘张三存款户 这样张三就有了 棾棸 万元暎因为存款是大家广为接受的交易媒介棳所以棳张 三 可以用这笔存款交易暎如果宝 马 汽 车 销 售 公 司 的 账 户 也 在 工 商 银 行棳那 么 只 需 要 行内转账暎如果宝马汽车销售 公 司 的 账 户 不 在 工 商 银 行棳那 么 只 需 要 跨 行 转 账 也 就完成了这笔交易暎 因此棳 那么只需要动一下笔暍或者敲一下键盘棳商业银行 就从暟无暠中创造出来贷款暎这个过程唯一的限制是向暟可信的暠借款者发放的贷款 数量暎这依赖于借款者的借款意愿和银行给予其客户信贷额度的意愿暎后者可能 被银行流动性状况所影响暎商 业 银 行 牌 照 的 魅 力 不 在 于 可 以 吸 收 存 款棳从 而 扩 大 资金来源棳而在于可以自我创造存款棳从而拥有了更大的自主权暎 凯恩斯很早就认识到了商业银行业务的这种特性棳他说椇 暟只要各银行齐步前进 棳发行银行钞票的安全量变显然没有限制暎加重点的几 棆棆棆棆棆 个字说明了这种体系的活 动 的 要 领暎暛暛 每 一 个 银 行 经 理 都 可 以 坐 在 客 厅 里棳把 暏 棽棻椆 暏 自己看成个人力量无法控制的外界力量的 被动工 具椈但 这 个暜外 界 力 量暞就 是 他 自 己和邻行经理棳而绝不是存款者暎暠栙 银行和客户之间最简单的 安 排 是 建 立 信 贷 额 度 或 者 透 支棳凯 恩 斯 将 之 定 义 为 暟一种和银行的协议安排棳建立一个负债账户棳其中金额不超过协议金额棳利息支付 基于平均负债金额棳而非最大的协议负债金额暎当建立信贷额度后棳给借款者的额 外贷款立刻在银行的负债部 分 出 现 一 个 对 应 的 账 户棳并 创 造 出 等 额 的 存 款暎随 着 借款者利用这 些 新 的 信 贷 货 币 给 一 些 服 务 进 行 支 付棳这 些 新 创 造 的 存 款 开 始 换 手暠暎栚 和凯恩斯的解释一致棳在现代世界中棳为了支出棳并不必要持有货币存款暎暟一 个银行的客户可以在自己存款的基础上开支票棳这会减少她在银行的信用棳也可以 在透支的基础上开支票棳会增加她对于银行的债务暠暎栛 类似地棳支票的接受者可以 利用这些资金增加他们银行的信用余额棳也就是他们的存款棳也可以利用这些资金 减少他们的债务余额棳即信用额度的使用比率暎 这就是使用信用卡时发 生 的 故 事暎当 消 费 者 利 用 信 用 卡 购 买 商 品 的 时 候棳他 们可能没有银行存款棳因此棳随 着 交 易 的 发 生棳他 们 的 信 用 额 度 使 用 比 率 上 升暎同 样地棳商品出售方拿到了资金后棳其对银行的债务将会响应减少棳如表 棻棾 所示暎在 这些环境中棳所有交易者持有的存款总量并没有改变暎 表 棻棾 通过债务方支付 银行 资产 负债 购买者负债 棲棻棸棸 销售者负债 棴棻棸棸 希望支出的参与人可以 有 两 种 方 式 做 到 这 点暎他 们 或 者 消 耗 货 币 余 额棬银 行 存款棭棳或者在保持货币余 额 不 变 的 同 时棳增 加 他 们 在 银 行 的 负 债暎正 如 凯 恩 斯 指 出的棳购买商品和 服 务 的 潜 力棳或 者 他 称 的 现 金 额 度 棬 斻 斸 旙旇旀 斸 斻 旈 旍 旈 旚 旈 斿 旙棭棳由 两 部 分 构 成棳货币存款和没使用的透 支 额 度棳即 还 没 有 被 使 用 的 信 贷 额 度 的 比 率暎暟正 确 地 栙 参见凯恩斯，《货币论》，商务印书馆，棻椆椆椂 年。 栛 参见凯恩斯，《货币论》，商务印书馆，棻椆椆椂 年。 栚 参见凯恩斯，《货币论》，商务印书馆，棻椆椆椂 年。 暏 棽棽棸 暏 说来棳未 使 用 的 透 支 额 度 棬 旛旑旛旙 斿斾旓旜斿 旘 斾 旘 斸 旀 旚旀 斸 斻 旈 旍 旈 旚 旈 斿 旙棭暘暘暘因 为 代 表 了 银 行 负 债暘暘暘应该暛出现在账户的两 边暠栙暎如 果 我 们 跟 踪 这 些 未 使 用 的 透 支 额 度棳那 么 银行帐户看起来如表 棻棿暎 表 棻棿 信用额度 银行 资产 负债 贷款棬使用的透支额度棭 存款 未使用的透支额度棬潜在贷款棭 未使用的透支额度棬潜在存款棭 虽然未使用的透支额度 仍 然 被 当 作 表 外 贷 款 承 诺棳但 是 一 些 国 家棳比 如 美 国棳 已经开始统计这 些 数 据暎未 使 用 的 信 贷 额 度 大 约 占 了 狭 义 定 义 的 货 币 存 量 的 一 半棳是使用的透支额度的两倍暎那么很显然棳拥有信贷额度的人就有了信贷货币的 内生源泉暎实际上棳国际清算银行棬 斅斏 斢棭认为棳在评估资本充足率的时候棳应该将正 式的便利性融资棬 旀 旓 旘旐斸 旍旙 旚 斸旑斾斺旟旀 斸 斻 旈 旍 旈 旚 旈 斿 旙棭和 银 行 的 信 贷 额 度 考 虑 进 来 棬 斅斏 斢棳 棻椆椄椄棭暎 上面我们就看到了弹性如 何 在 银 行 体 系 中 发 挥 作 用棳我 们 现 在 假 设 这 个 单 一 银行的客户希望可以在交易 过 程 中 享 受 银 行 券 提 供 的 便 利暎换 句 话 说棳不 是 所 有 的交易都通过银行的帐户系 统棳一 些 交 易棳特 别 是 小 额 交 易棳可 以 脱 离 银 行 中 介 进 行暎在我们现代金融体系 中棳我 们 习 惯 了 中 央 银 行 或 者 财 政 部 发 行 的 银 行 券暎这 就是稀缺性在发挥作用棳当商业银行需要中央银行提供现金的时候棳就需要上一层 级暎不同层级之间受制于 稀 缺 性棳同 一 层 级 的 原 理 是 弹 性暎我 国 传 统 的 货 币 政 策 执行模式主要强调的是不同层级之间的稀缺性棳忽视了弹性棳这就导致了大量的金 融抑制暎但是棳弹性总是要发 挥 作 用 的棳金 融 机 构 就 绕 过 中 央 银 行棳产 生 了 很 多 金 融创新棳代表性的是商业银行的资产出表棳这就导致了我国的影子银行业务暎 棬二 棭商业银行资产出表和影子银行 商业银行的资产出表指的是银行通过资产负债表项目调整棳规避监管要求棳获 得更亮丽的业绩暎最标准 的 出 表 方 式 是 资 产 证 券 化暎在 我 国棳因 为 资 产 证 券 化 规 模很小棳限制较多棳更为主要的 出 表 方 式 包 括 两 个 方 面棳一 个 方 面 是 资 产 在 表 内 从 栙 参见凯恩斯，《货币论》，商务印书馆，棻椆椆椂 年。 暏 棽棽棻 暏 信贷变为非信贷棳主要是同业 业 务棳另 一 方 面 是 资 产 从 表 内 移 除棳从 信 贷 变 为 理 财 等暎实际上棳商业银行资产出表构成了现代影子银行的主要动力暎 影子银行为一个信用中介 业 务 体 系 棳即 完 成 了 信 用 中 介暍期 限 转 换暍流 动 性 转 棆棆棆棆棆 换三个功能的业务链条棳但 是 没 有 受 到 中 央 银 行 的 风 险 支 持 和 流 动 性 支 持暎这 个 定义强调了如下几点暎首先棳影子银行是一个业务链条棳而不是某些特定的金融机 构暎其次棳这个链 条 连 接 了 储 蓄 者 和 借 款 者棳从 而 是 金 融 中 介棳而 不 是 直 接 融 资暎 最后棳由于其不受到监管机构的风险支持和流动性支持棳从而具有了系统性金融风 险暎概括来说棳影子银行就是未 受 到 监 管 机 构 的 风 险 支 持 和 流 动 性 支 持 的 金 融 中 介体系暎没有受到监管机构的风险支持和流动性支持将影子银行与商业银行区分 开来棳通过国家隐性担保和中央银行的最终贷款人职能棳我国的商业银行受到了监 管机构的风险支持和流动性 支 持暎从 影 子 银 行 的 功 能 出 发棳可 以 定 义 广 义 和 狭 义 的影子银行暎广义的影子银行 可 以 说 是 仅 仅 要 求 业 务 链 具 有 信 用 中 介 功 能暍期 限 转换暍流动性转换三者之一就可以棳而狭义的影子银行要求业务链同时具有信用中 介暍期限转换暍流动性转换三个功能暎 从上述定义出发棳影子银行实质上是利用基于金融市场融资型金融创新工具棳 进行专业化分工棳将商业银行 的 单 张 资 产 负 债 表 垂 直 分 解棳完 成 信 用 中 介 功 能暍期 限转换和流动性转换暎这个业 务 链 条 一 端 是 贷 款棳另 一 端 是 棻 元 净 资 产 等 金 融 产 品暎这就在功能上构成了银行资产负债表的资产和负债两端暎 在西方国家棳完成上述分 解 的 方 式 有 两 种椇一 种 是 资 产 证 券 化椈另 一 种 是 抵 押 中介棬或者称证券贷款棭暎这两种业务在最初端都是来自于贷款暎资产方开始于债 券的业务链不是影子银行棳因为这是在市场上发行的标准工具棳而不是完成了金融 中介包含了特殊私人信息的资产配置暎这其中最为重要的资产证券化可以表示如 图 椄暎 图 椄暋 资产证券化流程 资料来源椇 斆旍 斸 斿 旙 旙 斿旑旙棳斝旓 旡 旙 斸 旘棳斠斸 旚 旑旓旜 旙旊 旈棳斸旑斾斢 旈 旑旂旇棬 棽棸棻棽棭 暏 棽棽棽 暏 在资产证券化的过程 中 棬图 椄棭棳长 期 的 非 流 动 性 贷 款 在 特 殊 目 的 载 体 中 首 先 转换为同等期限的资产支 持 债 券棬 斄斅斢棭棳之 后 转 换 为 期 限 较 短 的 资 产 支 持 商 业 票 据棬 斄斅斆斝棭棳这就完成了期限转换暎资产支持商业票据销售给货币 市场基 金棳由 于 其负债方是流动性更强的金 融 产 品棳从 而 完 成 了 流 动 性 转 换暎整 个 流 程 就 完 成 了 从储蓄者到贷款 人 的 信 用 中 介 职 能暎由 于 传 统 商 业 银 行 在 这 个 过 程 中 的 信 用 增 强棳信用风险也发生了相应的转移暎 我国影子银行出现主要是来自中央银行的信贷规模管制和银监会的贷存比考 核与资本充足率要求暎从前面 已 经 看 到棳我 国 货 币 政 策 的 一 个 重 要 特 征 就 是 合 意 信贷规模管制暎这是希望 发 挥 稀 缺 性 的 作 用暎但 是棳金 融 机 构 一 个 重 要 的 原 理 是 弹性棳就想办法来绕开这些管制暎这就产生了商业银行资产出表暎当前棳各商业银 行大多采用了通 过 转 手棳将 贷 款 转 化 为 信 托 受 益 权 转 让棳从 而 进 入 同 业 项 下暎 这 样棳就不用计提风险拨备棳不收贷存比考核和信贷规模窗口指导棳同时棳同业项仅有 棽椀棩 的风险权重也会大幅 降 低 了 风 险 资 本 占 用暎一 般 来 说棳多 家 银 行 通 过 签 署 协 议进行担保暍信托受益权转移 等 方 式 等 互 签 协 议棳将 资 金 给 了 信 托 公 司棳信 托 公 司 购买券商的资产管理计划棳之后转移给了最终的企业暎这样棳企业就可以绕开信贷 规模管理获得贷款棳各商业银行通过互倒暍贷转存等方式扩大了资产负债规模暎但 是棳这个过程的实际可使用资 金 远 远 小 于 贷 款棳部 分 资 金 就 沉 淀 在 了 金 融 系 统 中棳 这导致了影子银行实际上只是虚胖棳并不会对实体经济有巨大的帮助 五 暍货币政策模式和执行机制转型 在传统货币政策效果日渐 微 弱暍数 量 型 货 币 政 策 框 架 难 以 应 对 汇 率 改 革 和 金 融创新的三重挤压下棳我国 的 货 币 政 策 被 动 地 从 数 量 型 走 向 了 价 格 型暎当 前 初 步 构建了一个价格型框架棳但是很多地方还不完善暎 棬一 棭利率市场化 价格调控方面棳 棻椆椆椂 年 以 来 我 国 一 直 在 稳 步 推 进 利 率 市 场 化 改 革棳并 按 照 先 批发暍后零售棳先长期暍后短期的顺序棳逐步放开相关利率暎棻椆椆椂 年以来棳中央银行 先后放开了银行间同业拆借 市 场暍质 押 式 回 购 市 场 的 交 易 利 率棳同 时 实 现 了 国 债暍 政策性金融债的市场化发行棳我 国 银 行 间 市 场 批 发 性 质 的 资 金 成 本 基 本 实 现 了 市 场化定价暎此后棳央行又于 棽棸棸棿 年 对 存 贷 款 利 率 的 管 理 体 制 进 行 了 改 革棳实 现 了 暏 棽棽棾 暏 存款管上限暍贷款 管 下 限 的 阶 段 性 目 标暎棽棸棸椃 年棳主 导 推 出 了 上 海 银 行 间 同 业 拆 借 斢旇 旈 斺旓 旘棳并将其作为 货 币 市 场 基 准 利 率 加 以 培 育暎棽棸棻棽 年 期 间棳分 别 将 贷 款 利 率的下浮区间逐步从贷款基准利率的 棸棶 椆 倍扩大至 棸棶 椃 倍棳将存款利率的上浮区间 从存款基准利率扩大 至 棻棶 棻 倍暎此 后棳最 终 于 棽棸棻棾 年 全 面 取 消 了 贷 款 利 率 管 制暎 目前棳虽然央行仍然公布贷款基准利率棳但商业银行的贷款利率已经实现了市场化 自主定价暎棽棸棻椀 年 棻棸 月 棽棾 日棳央行宣布放开存款利率上限棳这标志着利率管制基 本放开暎 存贷款利率的放开实际 上 标 志 着 狭 义 的 利 率 市 场 化 已 经 完 成暎但 是棳放 开 之 后还需要管的住暎这就涉及到 了 广 义 利 率 的 市 场 化棳还 包 括 基 准 利 率 的 设 置 和 利 率传导机制的构建暎这两部分还任重而道远暎 棬二 棭日常流动性提供模式 在确定了明确的货币政策目标后棳即利率后棳需要制定相应的货币政策执行框 架暎在货币政策工具选择上棳主 要 发 达 国 家 和 地 区 基 本 都 将 公 开 市 场 操 作 作 为 主 要的政策工具棳并辅以相应 的 利 率 走 廊 设 施暎虽 然 对 银 行 的 准 备 金 均 有 相 应 的 要 求棳但准备金率并不作为日常调节工具暎综合看来棳这些政策框架在设计的时候都 考虑了如下共同问题暎 第一棳为了能够调控商业银行棳商业银行对于中央银行提供的储备资产必须有 需求暎美联储暍欧央行和日本央行都有法定准备金要求棳这就保证了最低限度的需 求暎其中棳欧央行和日本央行 都 要 求 持 有 中 央 银 行 的 储 备棳美 国 还 可 以 持 有 现 金暎 但一般说来棳中央银行并不通过对于准备金率的调节来控制货币供应暎 第二棳准备金在维持期内为日均余额暎美国是两周棳欧洲和日本均为 棻 个月暎 第三棳准备金要求滞后一个周期暎美国和欧洲来说棳准备金的要求与维持期时 间相同棳所以每个银行的法定准备金水平取决于上一期的存款水平棳在本期开始时 准备金水平已经确定暎在日本棳仅仅滞后半个准备金维持期棳即每次的准备金要求 水平在准备金维持期中间时才能够确定下来暎 第四棳三个央行均有一定的流动性便利框架设计棳使得银行基本可以无限制地 从中央银行借入流动性棳或将多余的流动性借给央行暎而且棳借入便利的利率小于 政策利率棳借出便利的利率大于政策利率暎这三国央行中最典型的是欧央行棳它从 建立之初就有了利率走廊棳即 隔 夜 的 借 入 便 利 和 借 出 便 利暎借 入 便 利 和 借 出 便 利 的利率分别比主要再融资利率低棷高 椀棸 个基点暎 暏 棽棽棿 暏 美国和日本央行在 棽棸棸椄 年 之 后 开 始 构 建 类 似 的 设 计暎但 是 由 于 二 者 的 隔 夜 市场利率基本都接近于 棸棳所以对于超储付息基本上没用暎日本央行于 棽棸棸棻 年引 入补充借贷便利棳使得银行可以在传统的贴现窗口之外从央行获取流动性棳利率比 目标政策利率高 棽椀 个基点暎棽棸棸椄 年之后棳目标政策利率受 棽棸棸椃棴棽棸棸椆 年 金 融 危 机的影响降至接近 棸棳日本央行又引入了补充存款便利棳使得银行在央行的超额储 备可以自动按照隔夜利率生息暎 美联储从 棽棸棸棾 年起开始在贴现窗口之外引入暟一级信贷便利暠棳利率比联邦基 金目标利率低 棻 个 百 分 点暎与 日 本 央 行 类 似棳它 也 于 棽棸棸椄 年 开 始 对 超 额 储 备 付 息暎原则上棳超储利率比联 邦 基 金 目 标 利 率 低 棸棶 椃椀 个 百 分 点棳但 是 由 于 新 机 制 运 用之初联邦基 金 目 标 利 率 就 接 近 棸 的 水 平棳这 一 政 策 实 际 毫 无 意 义暎 同 时棳 棽棸棸椄 年开始美联储还开始对法定准备金 计 息棳但 是 因 为 法 定 准 备 金 率 在 每 个 维 持 期 开 始时已经确定了棳因此这一政 策 对 于 银 行 在 每 次 准 备 金 维 持 期 内 的 操 作 行 为 也 没 有影响棳因此也就不会影响短期利率的波动暎从这一角度上说棳这更大程度上是中 央银行对于银行的转移支付暎 第五棳尽管没有政策表明这 三 家 央 行 通 过 系 统 性 的 流 动 性 供 给 变 动 来 影 响 利 率棳但它们确实会开展日常的公开市场操作棳对市场利率的变动或者预期变动进行 对冲暎美联储和日央行都 每 天 开 展 公 开 市 场 操 作棳一 般 是 早 晨 刚 一 开 市暎欧 央 行 每周操作一次暎理论上说棳如果公开市场是连续无限制的棳那么市场利率与央行政 策利率的偏离将不复存在棳最多就是瞬间偏离棳立刻纠正暎但是由于公开市场仅仅 是每天一次或者每周一次棳那么市场利率与政策利率的偏离就将是一种常态暎 而且棳央行的公开市场 操 作 也 不 是 无 限 量 的暎美 联 储 和 日 本 央 行 都 在 每 天 早 晨决定吸收或投放流动性的量暎而对于欧洲央行来说棳 棽棸棸椄 年 棻棸 月之前棳欧央行 每周的公开市场操作是以主要再融资利率或者高于主要再融资利率来拍卖固定数 量的资金棳并且伴有如果过量竞拍时棬 棽棸棸棸 年之前可变利率中标时往往会出现棭如 何分配暎此时利率往往有向上的倾向棳市场利率往往会高于目标利率水平棳这一点 美国日本均没有出现暎而且这 导 致 欧 央 行 政 策 利 率 的 波 动 性 会 大 于 美 国棳尤 其 是 在每月准备金维 持 期 的 最 后 一 天暎棽棸棸椄 年 棻棸 月棳欧 央 行 改 变 了 其 公 开 市 场 操 作 步骤棳改为在 目 标 政 策 利 率 水 平 上 拍 卖 无 限 量 的 流 动 性暎 从 棽棸棸椄 年 夏 天 开 始棳 斉斚斘斏斄 开始有低于目标利率的倾向暎 暏 棽棽椀 暏 表 棻椀 主要中央银行的货币政策操作框架 美联储 欧央行 日本央行 无 抵 押 融 资 利 率 棬斦旑 灢 斉斚斘斏斄 目标利率 联邦基金利率 准备金要求 交 易 账 户 棸棴棻棸棩 棳 少 于 棽 年 的 存 款 斻 旓 旍 旍 斸 旚 斿 旘 斸 旍 旈 旡 斿斾斻 斸 旍 旍旍 旓斸旑棭 根据机构类型和存款量 棽棩 棳两年以上存款 棸 棸棶 棸椀棴棻棶 棾棩 不等 非交易账户 棸 在欧 央 行 的 资 产棳不 准备金定义 在联储的资产 棲 现金 含 储 蓄 资 金 在日本央行的资产 棬 斾斿旔旓 旙 旈 旚 斿斾旀 旛旑斾旙棭 准备金维持期 棽周 棻 个月 棻 个月 准备金计算 延迟两周 延迟一个月 延迟 棻椀 天 流动性便利 借贷 便 利 棬 棽棸棸棾 年 棻 月棭棳储 备 付 息 棬 棽棸棸椄 借出和存入便利 年 棻棸 月棭 公开市场操作 每周棳主 要 再 融 资 利 每日棳市场利率 率或市场利率的高者 借出 便 利 棬 棽棸棸棻棭棳存 款 便利棬 棽棸棸椄棭 每日棳市场利率 暋暋 资料来源椇根据各国央行网站作者自行整理 我国在这些理念的基础上棳以公开市场业务为主棳还补充了中期借贷便利等方 式暎中国人民银行从 棻椆椆椄 年开始建立公开市场业务一级交易商制度棳选择了一批 能够承担大额债券交易的商 业 银 行 作 为 公 开 市 场 业 务 的 交 易 对 象暎近 年 来棳交 易 商范围不断扩大到一般金融 机 构暎以 这 些 交 易 商 为 依 托棳中 国 人 民 银 行 公 开 市 场 业务债券交易主要包括回购交易暍现券交易和发行中央银行票据暎 同时棳根据货币调控需要棳近年来中国人民银行不断开展公开市场业务工具创 新暎棽棸棻棾 年 棻 月棳立 足 现 有 货 币 政 策 操 作 框 架 并 借 鉴 国 际 经 验棳中 国 人 民 银 行 创 设了暟短期流动性调节工具棬 斢旇旓 旘 旚棴旚 斿 旘旐 斕 旈 旈 斾 旈 旚 旘 斸 旚 旈 旓旑旙棳斢斕斚棭暠棳作为公开 旕旛 旟 斚旔斿 市场常规操作的必要补充棳在 银 行 体 系 流 动 性 出 现 临 时 性 波 动 时 相 机 使 用暎这 一 工具的及时创设棳既有利于央 行 有 效 调 节 市 场 短 期 资 金 供 给棳熨 平 突 发 性暍临 时 性 因素导致的市场资金供求大幅波动棳促进金融市场平稳运行棳也有助于稳定市场预 暏 棽棽椂 暏 期和有效防范金融风险暎 在此基础上棳借鉴国际经验棳中国人民银行于 棽棸棻棾 年初创设了常备借贷便 利 棬 斢 旚 斸旑斾 旈 旑旂斕斿旑斾 旈 旑旂斊斸 斻 旈 旍 旈 旚 斢斕斊棭暎常备借贷便 利 是 中 国 人 民 银 行 正 常 的 流 动 性 供 旟棳 给渠道棳主要功能是满足金 融 机 构 期 限 较 长 的 大 额 流 动 性 需 求暎对 象 主 要 为 政 策 性银行和全国性商业银行暎期限为 棻棴棾 个月暎利率水平根据货币政策调控暍引导 市场利率的需要等综合确定暎常 备 借 贷 便 利 以 抵 押 方 式 发 放棳合 格 抵 押 品 包 括 高 信用评级的债券类资产及优 质 信 贷 资 产 等暎常 备 借 贷 便 利 的 主 要 特 点椇一 是 由 金 融机构主动发起棳金融机构可根据自身流动性需求申请常备借贷便利椈二是常备借 贷便利是中央银行与金融机构暟一 对 一暠交 易棳针 对 性 强暎三 是 常 备 借 贷 便 利 的 交 易对手覆盖面广棳通常覆盖 存 款 金 融 机 构暎这 就 使 得 常 备 借 贷 便 利 和 公 开 市 场 业 务形成了良性互动暎 此外棳为保持银行体系流 动 性 总 体 平 稳 适 度棳支 持 货 币 信 贷 合 理 增 长棳中 央 银 行需要根据流动性需求的期限暍主体和用途不断丰富和完善工具组合棳以进一步提 高调 控 的 灵 活 性暍针 对 性 和 有 效 性暎棽棸棻棿 年 椆 月棳中 国 人 民 银 行 创 设 了 中 期 借 贷 便利棬斖斿斾 旈 旛旐棴旚 斿 旘旐 斕斿旑斾 旈 旑旂斊斸 斻 旈 旍 旈 旚 旟棳斖斕斊棭暎中 期 借 贷 便 利 是 中 央 银 行 提 供 中 期基础货币的货币政策工具棳对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行暍政策性银 行棳可通过招标方式开展暎中 期 借 贷 便 利 采 取 质 押 方 式 发 放棳金 融 机 构 提 供 国 债暍 央行票据暍政策性金融债暍高等级信用债等优质债券作为合格质押品暎中期借贷便 利利率发挥中期政策利率的作用棳通 过 调 节 向 金 融 机 构 中 期 融 资 的 成 本 来 对 金 融 机构的资产负债表和市场预期产生 影 响棳引 导 其 向 符 合 国 家 政 策 导 向 的 实 体 经 济 部门提供低成本资金棳促进降低社会融资成本暎 综合公开市场业务暍常备借贷便利和中期借贷便利棳我国基本上构建了涵盖短 中长期的流动性提供机制棳希望能够有效地引导利率暎 六 暍未来挑战 在价格型调控模式下棳我 国 利 率 对 债 券暍股 票 和 信 贷 价 格 的 影 响 还 比 较 有 限棳 这需要进一步理顺利率传导机制暎同时棳为了更好地执行货币政策棳需要构建坚实 的金融市场基础设施和透明 的 抵 押 品 市 场暎加 快 构 建 全 覆 盖 的 宏 观 审 慎 管 理棳强 化与货币政策的协调暎 暏 棽棽椃 暏 棬一 棭加快构建基础利率 尽快建立我国的政策利率棳即选择何种利率作为中央银行调控的目标利率棳比 如美国的 联 邦 基 金 目 标 利 率 棬 斊斿斾 斠斸 旚 斿斣斸 旘 旚棭或 者 欧 央 行 的 主 要 再 融 资 利 率 旂斿 棬斖斸 旈 旑旘 斿 旀 旈 旑斸旑斻 旈 旑旂旓旔斿 旘 斸 旚 旈 旓旑旙旘 斸 旚 斿棭棳一般而言政策利率的期限以隔夜品种为主棳以 体现整个社会最基本的融资成本棳目前可供选择的利率包括隔夜 斢旇 旈 斺旓 旘暍隔夜回购 利率等暎虽然目前 斢旇 旈 斺旓 旘作为一种报价利率棳受到了 斕 旈 斺旓 旘丑闻的拖累棳被认为可 能存在一定的操纵行 为棳但 综 合 看 来棳一 方 面 短 期 限 斢旇 旈 斺旓 旘的 实 际 市 场 交 易 基 础 雄厚棳能够保证其报价的真实性椈另一方面棳由于回购抵押品的日趋多样性棳回购利 率的复 杂 程 度 远 远 高 于 拆 借 利 率棳并 不 适 合 作 为 中 央 银 行 盯 住 的 目 标 利 率暎 斢旇 旈 斺旓 旘可能仍是目前较为理想的政策利率备选对象暎 同时棳建立相应的利率走廊机制暎在建立政策利率的基础上棳应该充分借鉴先 进经验棳建立政策利率的利率 走 廊棳其 上 限 为 中 央 银 行 释 放 流 动 性 的 价 格棳下 限 为 中央银行吸收流动性的价格棳当政策利率达到利率走廊上限时棳中央银行释放流动 性直至政策利率回到利率走廊内棳当政策利率达到利率走廊下限时棳中央银行吸收 流动性直至政策利率回到利率走廊内暎目前可供选择的利率走廊上限包括央行的 再贷款利率暍再贴现利率等棳可 供 选 择 的 利 率 下 限 包 括 超 额 准 备 金 利 率棳当 然 央 行 也可以重起炉灶棳重新设定利率走廊上下限暎值得强调的是棳所谓利率走廊或者存 贷款便利性设施棳是指只盯住目标棳不管数量棳即当目标利率接近利率走廊下限时棳 中央银行无限吸收 资 金椈当 目 标 利 率 接 近 利 率 走 廊 上 限 时棳中 央 银 行 无 限 释 放 资 金暎在我国现行的中央银行利 率 体 系 中棳只 有 超 额 准 备 金 利 率 可 认 为 是 利 率 走 廊 下限棳即可无限制吸收资 金椈中 央 银 行 再 贷 款 利 率棳常 备 融 资 便 利 棬 斢斕斊棭等 虽 然 都 是中央银行对外借款的利率棳但由于额度限制以及操作上的不透明性棳很难被看作 是利率走廊上限的近似替代暎 在这个过程中棳将公开 市 场 操 作 转 而 盯 住 价 格 目 标暎公 开 市 场 操 作 的 目 的 一 方面在于定期投放基础货币棳另一方面也在于盯住市场价格棳使得政策利率在目标 利率附近棬利率走廊内棭波动暎需要指出的是棳由于人民币升值预期的持续存在棳外 汇占款可能在一段时间内仍将是我 国 基 础 货 币 投 放 的 主 要 渠 道 之 一棳那 么 公 开 市 场操作的主要目的就在于调节流动性的边际余缺棳以保证价格在合理区间内波动暎 棬二 棭完善利率期限结构 完善利率期限结构传导意味着中央银行的货币政策需要从货币市场传导至债 暏 棽棽椄 暏 券市场暍存贷款利率市场棳进而达到对投资和产出的引导棳而这需要一个合理暍有效 的利率期限结构暎关于利率期 限 结 构 和 市 场 基 础 设 施 完 善 方 面棳国 内 学 者 进 行 了 一些研究棳主要集中在 市 场 基 准 利 率 选 择 和 上 海 银 行 间 同 业 拆 借 利 率 棬 斢旇 旈 斺旓 旘棭的 基准性测量上暎例如棳戴国强暍梁福涛棬 棽棸棸椂棭认为以银行间债券回购市场利率作为 当时中国金融市场短期基准利率优于其他利率暎温彬棬 棽棸棸棿棭认为同业拆借市场利 率和债券市场回购利率更适合做利 率 市 场 化 后 的 基 准 利 率棳但 两 种 利 率 各 自 在 许 多方面仍有待 进 一 步 改 进暎郭 建 伟棬 棽棸棸椃棭指 出 斢旇 旈 斺旓 旘 充 分暍及 时暍准 确 地 反 映 了 我国境内人民币市场资金供求的变化棳处于市场最基准的地位棳直接关系到利率市 场化棳将成为连接中央银行暍金融市场暍商业银行和居民企业的利益纽带棳是将来货 币政策价格调控的传导纽带暎 本报告认为棳目前央行主 要 关 注 数 量 性 目 标棳注 重 对 于 流 动 性 的 回 收 和 控 制棳 对于价格性目标棳包括货币市场和债券市场的利率关注不足暎下一步棳第一是要继 续提高金融市场 的 深 度 和 广 度暎只 有 足 够 大 的 市 场 交 易 规 模 和 充 分 的 市 场 流 动 性棳才能使得各个市 场 之 间 的 套 利 机 会 成 为 现 实棳进 而 抹 平 各 个 市 场 之 间 的 价 格 差异暎 第二棳是要通过制度设计棳加大各市场利率之间的联系棳提高各品种暍各期限利 率走势之间的一致性暎逐步形 成 货 币 政 策 引 导 货 币 市 场 基 准 利 率棳货 币 市 场 基 准 利率影响其他市场利率的合理格局棳夯实利率调控的市场基础暎在需要指出的是棳 关于市场基准利率的选择问题棳究竟是 斢旇 旈 斺旓 旘还是七天回购定盘利率更能反映货 币市场的流动性状况棳 斢旇 旈 斺旓 旘还是下一步可能会推出的 斝旘 旈旐斿斠斸 旚 斿 更能作为贷款 的定价基准棳都是市场自发选择的结果棳政策设计上应适当引导棳顺势而为暎 第三棳从根本上来说棳利率传导渠道的顺畅主要依赖于中央银行与市场之间的 有效互动暎随着我国的货币政策调控框架逐步转型以及利率调控模式的逐步清晰 化棳各种市场利率对于货币政策的反应将日渐敏感棳货币政策从货币市场到债券市 场暍存贷款市场的传导渠道 将 逐 步 通 畅暎建 议 加 强 中 央 银 行 与 市 场 之 间 的 沟 通 交 流棳将沟通交流作为货币政策的一个有机组成部分棳提高货币政策操作的透明度和 可信性棳以便市场能够充分领会央行的货币政策调控意图棳使得市场反应与央行调 控形成合力棳确保货币政策传导的有效性暎 棬三 棭监管与货币政策协调 棽棸棻椀 年棻棽 月 棽椆 日棳中国人民银行发布消息称棳为避免监管协调不够与监管真 暏 棽棽椆 暏 空棳央行决定将 棽棸棸椄 年金融危机以后创设的宏观审慎政策框架予以改良暎自棽棸棻椂 年起将现有的差别准备金动态调整和合意贷款 管理 机制暟升 级暠为暟宏 观 审 慎 评 估 体系暠棬斖斸 斻 旘 旓斝旘旛斾斿旑 旚 旈 斸 旍斄旙 旙 斿 旙 旙旐斿旑 旚棳以下简称 斖斝斄棭暎 宏观审慎管理采用了一般均衡的思路棳以资本监管和流动性监管为主要手段棳 可以有效防止目前微观审慎监管的 不 足棳避 免 金 融 体 系 为 约 产 生 的 信 贷 紧 缩 和 火 线销售问题暎在当前引入了第 三 版 巴 塞 尔 协 议 的 情 况 下棳宏 观 审 慎 管 理 的 建 设 正 在加速暎但是棳在我国棳宏观审慎管理需要注意的一个关键问题是谁来实施暎我们 的建议是以中国人民银行牵头棳构建金融大部制暎 首先棳金融部际联席会无法承担宏观审慎监管职能暎当前此次危机之后棳美国 和欧盟成立了一个专门的委员会来 协 调 各 个 监 管 机 构棳保 证 各 个 监 管 机 构 能 够 从 金融系统整体思考问题棳而不 是 仅 仅 关 注 自 身 的 问 题棳从 而 产 生 各 种 监 管 套 利棳激 发了系统性风险暎我国当前并没有明确宏观审慎监管由何方推动暎当前存在的类 似于美国和欧盟性质的金融 部 际 联 席 会 并 没 有 明 确 起 到 这 个 职 能暎实 际 上棳在 我 国棳金融部际联席会很难发 挥 美 国 和 欧 盟 中 类 似 委 员 会 的 协 调 功 能暎这 是 因 为 在 美国和欧盟棳通过立法的形式保证了金融稳定委员会的权力棳而在我国金融部际联 席会没有这样的权力棳就难以协调暎 其次棳当前我国的金融体系 处 在 利 率 市 场 化 和 人 民 币 国 际 化 的 大 变 革 的 背 景 下棳如果不能让这两个变 革 与 其 他 金 融 监 管 改 革 协 调棳容 易 引 发 金 融 危 机暎因 此棳 我国必须由一个部门出面棳统 一 实 施 金 融 变 革 和 金 融 的 宏 观 审 慎 监 管暎从 这 个 角 度棳由于利率市场化和人民币国家化以人民银行牵头棳就需要以中国人民银行为核 心构建金融大部制棳合并其他 金 融 监 管 职 能棳完 成 宏 观 审 慎 监 管棳推 进 利 率 市 场 化 和人民币国际化暎 棬四 棭推进货币政策透明性 中国货币政策在当前的执行中需要的是规则和自动稳定器来增加执行中的透 明性暎当前货币政 策 一 个 问 题 是 执 行 中 不 透 明 导 致 了 出 现 巨 大 偏 差暎这 在 棽棸棻棾 年表现的尤为突出暎 棽棸棻棾 年 椂 月份发生的暟钱荒暠事件清晰地反映了目前我国银行间市场的困局暎 棽棸棻棾 年 椂 月棳一向以流动性过度充裕著称的中国银行间市场出现少有的流动性急 剧紧张现象暎银行间同业 往 来 利 率 大 幅 上 升棳大 批 金 融 机 构 四 处 借 钱 不 得暎隔 夜 斢旇 旈 斺旓 旘于 椂 月 棽棸 日升至 棻棾棩 棳为有史以来的最高点棳个别质押式回购交易的实际 暏 棽棾棸 暏 成交利率上升至创纪录的 棾棸棩 暎与此同时棳与银行间货币市场联系相对紧密的债 权市场暍网下同业存款市场 乃 至 理 财 市 场 也 都 出 现 了 收 益 率 大 幅 攀 升 的 情 形暎这 一系列连锁性反应被市场称之为暟钱荒暠暎 六月份货币市场利率上升有诸多原因椇包括光大暍兴业同业资金延迟拨付导致 的同业存款市场波动椈财政加 大 征 收 力 度 导 致 税 款 延 迟 缴 付 以 及 月 末 金 融 机 构 冲 存款导致跨月资金需求增加 等暎实 际 上棳出 现 流 动 性 不 足 的 根 本 的 原 因 在 于 外 汇 占款增速的下降暎 市场利率大幅上升的直接 原 因 在 于 银 行 间 市 场 的 储 备 资 金 不 足棳即 高 能 货 币 不足暎而商业银行获得储备货 币 的 渠 道 有 两 个椇商 业 银 行 之 间 的 相 互 资 金 往 来 和 中央银行的基础货币投放棳其中前者仅为结构性的资金余缺调节棳后者则是起实质 性作用的总量调整暎本次钱荒 虽 然 有 多 方 面 的 原 因棳但 归 根 结 底 仍 在 于 外 汇 占 款 增速的下降暎众所 周 知棳 棽棸棸棾 年 汇 改 以 来棳外 汇 占 款 一 直 是 我 国 基 础 货 币 投 放 的 主要渠道暎棽棸棻棾 年 棻 季 度棳外 汇 占 款 还 以 差 不 多 每 月 近 棾棸棸棸 亿 的 规 模 投 放 流 动 性暎但随着美联储退出 斞斉 的市场预期不断增强导致资金大量从新兴市场国家回 流美国棳以及外管局于 棿 月份公布 棽棸 号文要求各商业银行加强对外汇存贷比的考 核棳我国的外汇占款自 棿 月份以来就开始出现增速明显下降的趋势棳 椀 月份外汇占 款出现净下降棳 椂 月份也基本维持在零增长的水平暎 这一情况加上准备金不动暍公开市场也没有明显净投放棳中央银行的基础货币 供给实质上相当于断流棳而另一方面贷款和存款仍在进一步增长棳银行间市场出现 储备资金不足的情形就不足为奇了暎 需要指出的是棳银行间市场储备资金不足必然会导致利率上升棳此时只要中央 银行及时准确地投放流动性 就 可 以 解 决暎但 在 此 次 流 动 性 不 足 的 应 对 过 程 中棳我 国中央银行的数量型 调 控 模 式 受 到 了 巨 大 的 挑 战暎椂 月 中 旬棳针 对 市 场 上 同 业 融 资利率高企棳中央银行并没有采取行动棳通过释放流动性稳定市场信心暎直至 椂 月 棽棸 日棳市场翘首以盼的 公 开 市 场 逆 回 购 都 并 没 有 出 现棳取 而 代 之 的 反 而 是 继 续 发 行央票的消息棳市场紧张情 绪 进 一 步 蔓 延棳市 场 利 率 大 幅 飙 升暎之 后棳央 行 发 表 题 为暥合理调节流 动 性 维 护 货 币 市 场 稳 定暦的 声 明棳指 出 目 前 的 流 动 性 水 平 总 体 充 裕棳并要求各商业银行要严控信贷暍加强同业业务防范棳同时规范市场交易行为等暎 所幸的是棳在发表声明的同时棳央 行 最 终 还 是 通 过 各 种 方 式 向 市 场 注 入 了 流 动 性棳 待 椂 月底过后货币市场基本恢复平静暎 从事件发生过程中央行的一系列反应可以看出棳第一棳中国央行的货币政策调 暏 棽棾棻 暏 节思路仍然遵循的是外生货 币 思 路棳即 通 过 调 节 银 行 间 市 场 来 控 制 银 行 信 贷暎从 央行发表的声明可以看出棳央行之所以在一定程度上默许银行间市场利率飙升棳就 是希望商业银行能够压缩信 贷 规 模棳合 理 控 制 信 贷 投 放暎但 这 一 点 很 显 然 是 失 败 了棳中央银行最后还是顶不住市场的压力投放了基础货币暎而且棳从 椃 月份的情况 来看棳扣除季节调整的因素棳存款棬斖棽棭和贷款并未出现明显的下降趋势暎所以棳通 过调节基础货币量来调节存 贷 款 量 应 该 说 作 用 是 不 大 的暎而 且棳从 目 前 整 个 金 融 体系创新的角度来看棳社会融资规模中非贷款项的比重已经占到了二分之一强棳即 便中央银行能够有效控制信贷规模棳对于整个社会的投资调节作用也是有限的暎 第二棳价格从来都不是 央 行 在 银 行 间 市 场 进 行 调 控 所 考 虑 的 第 一 要 素暎在 市 场价格上升至 棽棸棩 以上 的 情 况 下棳央 行 仍 旧 凭 借 对 市 场 流 动 性 的 整 体 判 断棳认 为 银行间市场的储备总体是充 足 的暎但 问 题 在 于棳即 便 银 行 间 市 场 的 总 量 流 动 性 是 充足的棳但也存在着行际之间分配的结构性不平衡棳而决定银行间市场价格的实际 是边际的资金供求暎换言之棳价 格 的 大 幅 上 升 必 然 反 映 了 部 分 机 构 的 流 动 性 支 付 手段不足棳那么央行此时就应 该 承 担 最 后 贷 款 人 职 责棳为 这 些 机 构 提 供 流 动 性棳而 非继续坚持关注整体的储备状况暎 第三棳中央银行货币政策调控缺乏有效的市场沟通机制暎目前棳我国央行虽然 可以通过货币政策执行报告以及窗 口 指 导 等 方 式 引 导 市 场 预 期棳但 很 多 时 候 并 没 有选择及时向市场传达相关 政 策 意 图暎在 这 种 情 况 下棳包 括 公 开 市 场 等 货 币 政 策 工具的使用就被市场赋予了 较 多 的 信 号 作 用暎也 使 得 某 些 极 端 情 况 下棳市 场 对 于 央行的货币政策调控意图出现了误判棳而市场在误判基础上的操作棳可能又会导致 央行进一步的错误操作暎比 如 市 场 近 期 就 认 为棳短 期 流 动 性 调 节 工 具棬 斢斕斚棭和 常 备信贷便利棬 斢斕斊棭承担 了 流 动 性 调 节 的 作 用棳而 公 开 市 场 逆 回 购 仅 仅 承 担 了 价 格 信号作用暎调节流动性的价格隐蔽棳知道价格的不具有实质性作用棳这无疑是不利 于央行与市场之间的顺畅沟通的暎二者之间相互博弈的最后结果就是导致银行体 系出现一些不必要的波动暎这种情况在 棽棸棻棾 年 棻棽 月份再次上演暎中央银行采用 了相机抉择的 斢斕斚棳其 交 易 的 隐 蔽 性 使 得 市 场 不 知 所 措棳导 致 中 央 银 行 耗 费 了 大 量精力仅仅完成 了 少 量 的 工 作暎这 次 事 件 直 到 通 过 公 开 市 场 业 务 注 入 资 金 才 解 决暎实际上棳如果最开始就通 过 公 开 方 式 注 入 资 金棳增 加 政 策 透 明 性棳这 些 问 题 本 来都是可以避免的暎 暏 棽棾棽 暏 分报告六 十年财政政策回顾与展望 郑新业 暋暋 经过 棾棸 年的发 展棳中 国 的 财 政 体 制 面 临 的 问 题 发 生 了 根 本 性 变 化暎在 促进经济增长的同时棳必须考虑预防和治理经济波动暍改善收入分配以及预防和治 理环境污染等问题暎本文首先概述了 棽棸棸椀棴棽棸棻棿 年我国财政体制的基本情形棳并 在此基础上棳评估了十年间我国的财政体制在上述四个方面的作用暎最后棳在平衡 四个目标的基础上棳从总量控 制暍收 入 结 构 与 支 出 结 构 调 整暍中 央 与 地 方 的 财 政 关 系等方面棳提出多重目标下财政体制的改革思路暎 财政政策回顾 财政体制改革 四重目标 暏 棽棾棾 暏 一 暍引言 在过去 棾棸 年中棳中国的公共部门在提供国防暍教育暍基础设施等公共物品的同 时棳税收和政府支出也被广泛 用 于 促 进 经 济 增 长暍出 口 成 长暍技 术 进 步 和 治 理 经 济 波动等暎十八大以来棳整个国家面临的形势发生了深刻的变化棳需要变革财政体制 以服从于国家的整体发展暎在上世纪 椄棸棴椆棸 年代棳社会经济发展的主要矛盾是总 需求和总供给之间存在缺口棳供不 应求棳生 产 压 力 较 大暎而 与 政府职能相关的治理 经济波动的重要性尚未凸显椈 收入分配差距也不严重椈 环境污染问题也可接受暎在这样 的背景下棳 财政体制的中心任务是积极促进资本形成暍提高劳动力供给暍推动技术进步 等棳 以提高国民经济的供给能力暍做大经济规模暎在收入的总量方面棳政府采取了较低 的税负和国际筹资相结合棳 来筹集经济发展所需要的公共资金暎在收入的结构方面棳 政 府的税收收入大多为工商所得税暍 营业税等棳 尽量避开企业所得税暍 个人所得税等棳 目的 是避免对资本形成暍劳动供给暍风险分担和技术进步等经济增长核心要素造成负面扭 曲暎在支出的总量方面棳 由于经济体制的转变以及对国企放权让利政策的实行棳 很大一 批支出项目从财政支出中剥离出来暎财政支出绝对量的增幅很小棳 占 斍斈斝 的比重逐年 下降暎在支出的结构方面棳 政府的支出项目大量投入到基础设施建设和技术进步等方 面棳 用于收入再分配和污染治理方面的投入不高暎在当时棳 较低的税负水平及支持经济 快速增长的收入和支出结构是合理的暎 经过棾 中国的经济规模已经达到了世界第二位暎在新时期棳财政体制 棸年的发展棳 面临的问题发生了根本性变化暎第一棳 经济发展面临的主要问题从供给不足转化为需 求不足棳 财政体制的安排不再以促进经济的快速增长为主棳 更需要兼顾社会经济发展的 其他方面暎第二棳 随着中国经济进一步融入全球经济体系棳 全球其他地区的经济波动越 来越容易向中国传递暎在这样的背景下棳财政体制的安排必须考虑预防和治理经济波 动暎第三棳 由于劳动者自身的禀赋差异棳 以及在劳动力市场暍 产业政策等因素的作用下棳 我国从一个收入分配相对均等的社会演变为一个收入分配高度不均的经济体暎除劳动 力市场改革和产业开放等改革之外棳 政府的税收政策和支出政策有必要进行相应的调 整棳 以改善收入分配不平等持续恶化的问题暎第四棳 严重的环境污染问题亟待解决暎在 全球污染物排放方面棳我国已超过美国棳成为最大的碳排放国暎在区域污染物排放方 面棳 二氧化硫等废气和废水的排放迅猛增长暎污染问题的迅速蔓延棳 制约了我国的国内 外发展环境暎以碳排放为例棳 若不减排棳 我国将面临很大的国际压力椈 若减排棳 则会对经 暏 棽棾棿 暏 济增长暍 就业暍 出口暍 财政收入等造成很大的影响暎在这方面棳 税收和财政支出工具对减 排和降低其冲击有非常重要的贡献暎 综上所述棳在建立现代财 政 体 制 的 过 程 中棳在 促 进 经 济 增 长 的 同 时棳财 政 体 制 需要考虑预防和治理经济波 动暍改 善 收 入 分 配 以 及 预 防 和 治 理 环 境 污 染 等暎这 三 个新因素使得我们需要在多重目标 之 下 权 衡 政 府 收 支 规 模 和 结 构棳以 及 中 央 和 地 方之间的财政关系安排暎在 从 一 个 以 促 进 增 长 为 中 心 的 体 制棳向 平 衡 增 长暍波 动暍 收入分配和污染治理的体制 转 型 过 程 中棳有 哪 些 需 要 研 究 和 解 决 的 问 题椏 如 何 在 这些因素之间保 持 平 衡椏 本 文 首 先 概 述 了 我 国 近 棻棸 年 的 财 政 政 策 的 基 本 情 形暎 然后以此为基础棳评估了十年间我国现行财政体制在上述四个方面的作用暎最后棳 在平衡四个目标的基础上棳提出了现代财政体制建设的主要内容暎 本文剩余部分安排如下椇第二部分概述我国 棽棸棸椀棴棽棸棻椀 年财政体制的基本情 形棳包括政府规模暍公共部门收支结构和国债规模暎第三部分对我国现行财政体制 在上述四个方面的作用进行 评 价暎第 四 部 分 是 本 文 的 结 论棳从 总 量 控 制 和 结 构 调 整等方面棳提出多重目标下财政体制的改革思路暎 二 暍十年财政政策的基本情形 棬一 棭政府规模 有关中国公共部门规模大小棳 以及宏观税负高低的争论屡见不鲜暎例如棳 中国国家 但也有专家质疑中国的税负水 税务总局认为我国的宏观税负在国际上仍属较低水平 栙棳 平实际高于传统的计算结果暎其原因在于我国政府总收入中有相当一部分是以非税形 式征收的棳 如预算外收入等椈 而国际上大部分国家的相应部分都是以税收形式征收的暎 因此棳 若单以我国税收收入占 斍斈斝 的比重计算宏观税负实际上低估了其水平暎 我们按照 斚斉斆斈 标 准 对 财 政 收 入暍税 收 收 入 和 财 政 支 出 定 义 暟大 财 政暠的 概 念棳即在计算时将预算外收入暍社会保险基金收入和土地出让金收入算作财政收入 的一部分棬暟大财政暠定义下的财政收入 椊 一 般 预 算 收 入 棲 预 算 外 收 入 棲 社 会 保 险 基金收入 棲 土地出让金收入棭棳而将其中的预算外收入和社会保险基金收入作为税 收收入的一部分棬暟大财政暠定义下的税收 收 入 椊 税 收 收 入 棲 预 算 外 收 入 棲 社 会 保 险基金收入棭棳将预 算 外 支 出 和 社 会 保 险 基 金 支 出 纳 入 到 财 政 支 出 中棳形 成 暟大 财 栙 棷棷旝旝旝棶 棷 棷棽 棷棽 棷斻 来源：旇 旚 旚 旓 旜棶 斻 旑 旘 旡 棸 棸 椃棴棸 椀 椂 旓 旑 旚 斿 旑 旚椷椂 棽 椂 椀 棾 棸棶 旇 旚旐 旔椇 旂 旉 旂 暏 棽棾椀 暏 政暠下的财政支出棬暟大财政暠定义下的财政支出 椊 一般预算支出 棲 预算外支出 棲 社 会保险基金支出棭暎因此棳暟大财政暠定义下宏观税负的计算公式为椇宏观税负 椊 棬税 棷斍斈斝灣棻棸棸棩 暎 收收入 棲 预算外收入 棲 社会保险基金收入棭 图 棻暋棽棸棸椀 年至 棽棸棻棿 年暟大财政暠收入及其占 斍斈斝 的比重 数据来 源椇一 般 预 算 收 入暍预 算 外 收 入暍社 会 保 险 基 金 收 入暍 斍斈斝 来 自暥中 国 统 计 年鉴暦椈土地出让金收入来自暥中国国土资源统计年鉴暦及暥中国国土资源公报暦 在暟大财政暠的 统 计 口 径 下棳中 国 的 公 共 部 门 规 模 要 大 得 多棳宏 观 税 负 也 重 得 多暎从 棽棸棸椀 年到 棽棸棻棿 年棳我国的大财政收入的绝对值从 椀棶 棸棻 万亿元增长到 棽棻棶 棾椂 亿元暎大财政 收 入 占 斍斈斝 的 比 重 持 续 增 长棳仅 在 棽棸棸椄 年 和 棽棸棻棿 年 有 所 降 低棳 棽棸棸椀 年大财政收入占 斍斈斝 的比重为 棽椃棶 棸椂棩 棳自 棽棸棻棸 年以来财政收入占 斍斈斝 的 比重持续保持在 斍斈斝 的三分之一以上棳 棽棸棻棾 年达到 棾椂棶 椂棩 棳而 棽棸棻棿 年降低为 棾棾棶 椀椂棩 棳十年间大财政收入占 斍斈斝 的比重提高了椂棶 椀棩 左右暎至于宏观税负棳以棽棸棻棾 年为例棳若按照中国的定义棬税收收入 占 斍斈斝 的 比 重棭棳中 国 的 宏 观 税 负 水 平 只 有 棻椆棶 棿棩 椈若按照暟大财政暠的定义棳则宏观税负水平高达 棽椀棶 椂棩 暎这一水平虽然低于 北欧的传统福利国家棳但已经超过了墨西哥棬 棻椆棶 椃棩 棭暍智利棬 棽棸棩 棭暍韩国棬 棽棿棶 棾棩 棭和 美国棬 棽椀棶 棿棩 棭棳接近瑞士棬 棽椂棶 椆棩 棭和澳大利亚棬 棽椃棶 椀棩 棭了暎 暏 棽棾椂 暏 图 棽暋 暟大财政暠定义下的税收收入及其占 斍斈斝 的比重 数据来源椇暥中国统计年鉴暦 图 棾暋 部分国家宏观税负比较 数据来源椇 斚斉斆斈棳 斠斿旜斿旑旛斿斢 旚 斸 旚 旈 旙 旚 旈 斻 旙棻椆椂椀棴棽棸棻棿棬 棽棸棻椀棭椈中国棳暥中国 统计年鉴 棽棸棻棿暦 在财政支出总量方面棳 棽棸棸椀 年棳我国暟大财政暠定义下的财政支出为 棿棶 棿椂 万亿棳 占 斍斈斝 的比重为 棽棿棶 棻棩 棳 棽棸棻棿 年棳暟大财政暠定义下的财政支出达到 棻椄棶 棿椃 万亿棳占 斍斈斝 的比重达到 棽椆棶 棸棻棩 暎十年 间棳财 政 支 出 占 斍斈斝 的 比 重 提 高 了 椀棩 左 右暎与 暏 棽棾椃 暏 世界其他国家相比棳我 国 公 共 部 门 的 支 出 规 模 相 对 较 小棳 棽棸棻棿 年 达 到 斍斈斝 的 棽椆棶 棸棩 棳较美国低约 椆棩 棳较 斚斉斆斈 国家的平均水平低约 棻椀棶 椂棩 暎 图 棿暋 暟大财政暠定义下的财政支出及其占 斍斈斝 的比重 数据来源椇暥中国统计年鉴暦 图 椀暋 中国大财政支出占 斍斈斝 的比重与美国政府支出占 斍斈斝 的比重 数据来源椇中 国棳暥中 国 统 计 年 鉴暦椈美 国棳 斚斉斆斈斢 旚 斸 旚 旈 旙 旚 旈 斻 旙棳斦斢旂斿旑斿 旘 斸 旍 旘 旑旐斿旑 旚斿旞旔斿旑斾 旈 旚 旛旘 斿棳斦斢斍斈斝 旂旓旜斿 暏 棽棾椄 暏 棬二 棭收入结构 税收收入是宏观经济调 控 和 收 入 再 分 配 的 重 要 工 具暎和 其 他 国 家 相 比棳中 国 的税收结构较为独特暎间接税棬增 值 税 和 营 业 税棭占 税 收 收 入 的 主 要 部 分棳个 人 所 得税所占比重较低暎以 棽棸棻棾 年 为 例棳增 值 税暍营 业 税 和 消 费 税 占暟大 财 政暠定 义 下 税收收入的比重高达 棾椃棶 棽棩 棳远 远 超 过 美 国 的 棻椃棶 棾棩 棳也 高 于 斚斉斆斈 国 家 的 平 均 水平 棾棽棶 棽棩 暎而我国个人所得税的比重仅为 棿棶 椀棩 棳不 仅 远 远 低 于 美 国 的 棾椄棶 椂棩 棳 也低于 斚斉斆斈 国家的平均水平 棽椀棶 椃棩 暎 图 椂暋 中国暍美国和 斚斉斆斈 各国平均的税收结构比较棬 棽棸棻棾 年棭 数据来源椇 斚斉斆斈棳 斠斿旜斿旑旛斿斢 旚 斸 旚 旈 旙 旚 旈 斻 旙棻椆椂椀棴棽棸棻椀椈中国棳暥中国统计年鉴 棽棸棻棿暦 从全球范围看棳我 国 个 税 的 规 模 及 其 占 斍斈斝 的 比 重 较 低暎以 美 国 为 例棳 棽棸棸椀 年至 棽棸棻棿 年期间棳个人所得税占 斍斈斝 的比重都超过了 椂棩 棳个别年份甚至超过了 椄棩 暎中国的个人所得税占 斍斈斝 的比重在这十年间维持在 棻棶 棻棩 至 棻棶 棾棩 之间暎导 致个税筹资功能不彰的原因是多方面的椇富人逃税被广泛认为是主要因素棳税务部 门征管能力低下导致的税收流失也是个现实问题暎 暏 棽棾椆 暏 图 椃暋 中国与美国个人所得税占 斍斈斝 的比重 数据来 源椇中 国棳暥中 国 统 计 年 鉴暦椈美 国棳 斚斉斆斈旙 旚 斸 旚椷斝旛斺 旍 旈 斻斢斿 斻 旚 旓 旘棳斣斸旞斸 旚 旈 旓旑斸旑斾 斖斸 旘旊斿 旚斠斿旂旛 旍 斸 旚 旈 旓旑椷斣斸旞斸 旚 旈 旓旑椷斠斿旜斿旑旛斿斢 旚 斸 旚 旈 旙 旚 旈 斻 旙椈斚斉斆斈旙 旚 斸 旚椷斘斸 旚 旈 旓旑斸 旍斄斻 斻 旓旛旑 旚 旙椷 斄旑旑旛斸 旍斘斸 旚 旈 旓旑斸 旍斄斻 斻 旓旛旑 旚 旙椷 斖斸 旈 旑斄旂旂旘 斿旂斸 旚 斿 旙椷斍斈斝 棽棸棸椀 年棳我国企业所得 税 占 斍斈斝 的 比 重 与 美 国 相 当棳 棽棸棸椄 年 金 融 危 机 后棳企 业所得税占 斍斈斝 的比重有所降低棬而 美 国 受 金 融 危 机 的 影 响 严 重棳企 业 所 得 税 占 斍斈斝 的比 重 大 幅 下 降棭棳从 棽棸棻棸 年 起棳企 业 所 得 税 占 斍斈斝 的 比 重 稳 步 提 高棳仅 在 棽棸棻棿 年有所下降暎 将我国的社会保险基金收入与美国政府的社会保障收入棬 斢旓 斻 旈 斸 旍斢斿 斻旛 旘 旈 旚 灢 旟斆旓旑 旚 旘 旈 斺旛 旚 旈 旓旑旙棭进行比较棳 棽棸棻棻 年以 前棳我 国 社 会 保 险 基 金 收 入 占 斍斈斝 的 比 重 低 于 美 国社会保障收入占 斍斈斝 的比重棳 棽棸棻棻 年以后基本相当棳 棽棸棻棿 年达到 椂棶 棽椂棩 暎 暏 棽棿棸 暏 图 椄暋 中国与美国企业所得税占 斍斈斝 的比重 数据来源椇中国棳暥中国统计年鉴暦椈美国棳 斚斉斆斈旙 旚 斸 旚椷斝旛斺 旍 旈 斻斢斿 斻 旚 旓 旘棳斣斸旞斸 灢 旚 旈 旓旑斸旑斾 斖斸 旘旊斿 旚斠斿旂旛 旍 斸 旚 旈 旓旑椷 斣斸旞斸 旚 旈 旓旑椷斠斿旜斿旑旛斿斢 旚 斸 旚 旈 旙 旚 旈 斻 旙椈斚斉斆斈旙 旚 斸 旚椷 斘斸 旚 旈 旓旑斸 旍斄斻 斻 旓旛旑 旚 旙椷斄旑旑旛斸 旍斘斸 旚 旈 旓旑斸 旍斄斻 斻 旓旛旑 旚 旙椷 斖斸 旈 旑斄旂旂 旘 斿旂斸 旚 斿 旙椷斍斈斝 图 椆暋 中国与美国社会保险基金收入占 斍斈斝 的比重 数据来源椇中国棳暥中国统计年鉴暦椈美国棳 斚斉斆斈旙 旚 斸 旚椷斝旛斺 旍 旈 斻斢斿 斻 旚 旓 旘棳斣斸旞斸 灢 旚 旈 旓旑斸旑斾 斖斸 旘旊斿 旚斠斿旂旛 旍 斸 旚 旈 旓旑椷 斣斸旞斸 旚 旈 旓旑椷斠斿旜斿旑旛斿斢 旚 斸 旚 旈 旙 旚 旈 斻 旙椈斚斉斆斈旙 旚 斸 旚椷 斘斸 旚 旈 旓旑斸 旍斄斻 斻 旓旛旑 旚 旙椷斄旑旑旛斸 旍斘斸 旚 旈 旓旑斸 旍斄斻 斻 旓旛旑 旚 旙椷 斖斸 旈 旑斄旂旂 旘 斿旂斸 旚 斿 旙椷斍斈斝 暏 棽棿棻 暏 棬三 棭支出结构 我国政府支出的结构中棳教育支出暍医疗支出以及社会保障性支出所占比重较 低棳且我国政府支出项目中具反衰退作用的支出所占比重过小暎棽棸棻棿 年棳国防暍医 疗暍教育暍社会保障等支出在美国 公 共 部 门 的 支 出 总 额 中 已 经 占 到 了 椂椆棶 棽棽棩 的 份 额 栙棳但在我国的公共部门支出中棳国防支出暍教育支出暍医疗卫生与计划生育支出暍 社会保障和就业支出暍社会保险基金支出占大财政支出的比重仅为 棿椆棩 暎而用于 经济建设和行政管理的费用则占了我国公共部门支出的很大一部分 栚暎 棽 棸 棸 椃年财政统计口径变更后棳医疗卫生支出主要指政府医疗卫生方面的支出棳包 括医疗卫生管理事务支出暍 医疗服务支出暍 医疗保障支出暍 疾病预防控制支出暍 卫生监督 支出暍 妇幼保健支出暍农村卫生支出等暎从 棽 棸 棸 椃 年至 棽 棸 棻 棿 年棳政府的医疗卫生支出占 斍斈斝 的比重不断提高棳 椃年间医疗卫生支出占 斍斈斝 的比重提高了一倍多暎 图 棻棸暋 医疗卫生支出及其占 斍斈斝 的比重 数据来源椇国家统计局 栙 栚 棷棷旙 棷 数据来源：斚斉斆斈斢 旚 斸 旚 旈 旙 旚 旈 斻 旙棳斘斸 旚 旈 旓 旑 斸 旍斄斻 斻 旓 旛旑 旚 旙棳斄旑旑旛 斸 旍斘斸 旚 旈 旓 旑 斸 旍斄斻 斻 旓 旛旑 旚 旙棶 旇 旚 旚 旚 斸 旚 旙棶 旓 斿 斻 斾棶 旓 旘 旔椇 旂 数据来源：《中国统计年鉴》 暏 棽棿棽 暏 世界银行数据库 斪旓 旘 旍 斾斈斿旜斿 旍 旓旔旐斿旑 旚斏 旑斾 旈 斻 斸 旚 旓 旘 中棳中 美 两 国 公 共 部 门 的 健 康 支出占 斍斈斝 的比重如图 棻棻 所示棳十年间棳我国公共部门的 健 康 支出占 斍斈斝 的 比 重虽然有所提高棳但仍然远低于美国棳不到美国的二分之一暎 图 棻棻暋 中国与美国公共健康支出占 斍斈斝 的比重 数据来源椇斪旓 旘 旍 斾斈斿旜斿 旍 旓旔旐斿旑 旚斏 旑斾 旈 斻 斸 旚 旓 旘棳斎斿 斸 旍 旚 旇斿旞旔斿旑斾 旈 旚 旛旘 斿棳旔旛斺 旍 旈 斻棬棩 旓 旀旚 旓 旚 斸 旍 旇斿 斸 旍 旚 旇斿旞旔斿旑斾 旈 旚 旛旘 斿棭棳斎斿 斸 旍 旚 旇斿旞旔斿旑斾 旈 旚 旛旘 斿棳旚 旓 旚 斸 旍棬棩 旓 旀斍斈斝棭 政府的教育支出主要指 政 府 教 育 事 务 支 出棳包 括 教 育 行 政 管 理暍学 前 教 育暍小 学教育暍初中教育暍普通高中教育暍普通高等教育暍初等职业教育暍中专教育暍技校教 育暍职业高中教育暍高等职业教育暍广播电视教育暍留学生教育暍特殊教育暍干部继续 教育暍教育机关服务 等暎从 棽棸棸椃 至 棽棸棻棽 年棳我 国 的 公 共 教 育 支 出 占 斍斈斝 的 比 重 不断提高棳但从棽棸棻棽 年开始棳比重不断下降暎与 斚斉斆斈 国家相比棳我国的公共教育 支出水平也较低棳低于法国暍美国暍韩国等国家暎与美国相比棳我国公共教育支出占 斍斈斝 的比重较低棳不足美国的三分之二暎 暏 棽棿棾 暏 图 棻棽暋 中国公共教育支出及中美两国公共教育支出占 斍斈斝 的比重棬棩 棭 数据来源椇中国棳暥中 国 统 计 年 鉴暦暘暘暘财 政棳教 育 支 出椈美 国椇 斚斉斆斈斢 旚 斸 灢 旚 旈 旙 旚 旈 斻 旙棳 斘斸 旚 旈 旓旑斸 旍 斄斻 斻 旓旛旑 旚 旙棳 斍斿旑斿 旘 斸 旍 斍旓旜斿 旘 旑旐斿旑 旚 斉旞旔斿旑斾 旈 旚 旛旘 斿棳 斉斾旛斻 斸 旚 旈 旓旑斉旞旔斿旑斾 旈 旚 旛旘 斿 图 棻棾暋 公共教育支出占 斍斈斝 的比重棬棩 棭 数据来源椇中国棳暥中国统计年鉴暦椈其他国家棳 斚斉斆斈斢 旚 斸 旚 旈 旙 旚 旈 斻 旙棳斉斾旛斻 斸 旚 旈 旓旑 斸旑斾斣旘 斸 旈 旑 旈 旑旂 暏 棽棿棿 暏 国防支出方面棳政府国防支 出 的 绝 对 量 的 平 缓 增 长棳占 斍斈斝 的 比 重 持 续 维 持 在 棻棶 棾棩 左 右暎世 界 银 行 斪旓 旘 旍 斾斈斿旜 斿 旍 旓旔旐斿旑 旚斏 旑斾 旈 斻 斸 旚 旓 旘 中棳我 国 军 费 开 支 占 斍斈斝 的比重稳定在 棽棩 左右棳低于美国的军费开支占 斍斈斝 的比重暎 图 棻棿暋 国防支出及其占 斍斈斝 的比重棬棩 棭 数据来源椇国家统计局 在大财政口径下棳我国政府的社会保障支出主要包括两部分棳一部分是一般财 政预算支出中的社会保障和就业支出棳主要指政府在社会保障与就业方面的支出棳 包括社会保障和就业管理事 务暍民 政 管 理 事 务暍财 政 对 社 会 保 险 基 金 的 补 助暍补 充 全国社会保障基金暍行政事 业 单 位 离 退 休暍企 业 改 革 补 助暍就 业 补 助暍抚 恤暍退 役 安 置暍社会福利暍残疾人事业暍城 市 居 民 最 低 生 活 保 障暍其 他 城 镇 社 会 救 济暍农 村 社 会 救济暍自然灾 害 生 活 救 助暍红 十 字 事 务 等暎 另 一 部 分 是 社 会 保 险 基 金 支 出暎 从 棽棸棸椀 年至 棽棸棻棿 年棳社会保障和就业支出与社会保险基金支出占 斍斈斝 的比重都不 断提高棳其中社会保险基金支出增长较快棳 棽棸棻棿 年已达到 斍斈斝 的 椀棶 棻椆棩 暎 暏 棽棿椀 暏 图 棻椀暋 中国与美国军费开支占 斍斈斝 的比重 数据来源椇斪旓 旘 旍 斾斅斸旑旊斏 旑斾 旈 斻 斸 旚 旓 旘棳斖旈 旍 旈 旚 斸 旘 旈 旚 旛旘 斿 棬棩 旓 旀斍斈斝棭 旟斿旞旔斿旑斾 图 棻椂暋 社会保障和就业支出暍社会保险基金支出及其占 斍斈斝 的比重 数据来源椇国家统计局 暏 棽棿椂 暏 补贴是国家调节经济的 一 种 主 要 手 段棳也 是 财 政 支 出 的 重 要 部 分暎补 贴 是 指 一系列政府对于经济活动的 干 预 行 为暎狭 义 上 看棳补 贴 是 指 政 府 直 接 对 生 产 者 或 消费者的转移支付或税收减 免棳以 促 进 该 领 域 产 品 的 生 产 或 使 用暎补 贴 有 以 下 优 点椇棬 棻棭有效调节 社 会 供 求 平 衡棳作 为 一 种 积 极 地 刺 激 方 式 以 维 护 宏 观 经 济 稳 定椈 棬 棽棭作为一种解决市场不完美的工具棳使资源配置更加优化椈棬 棾棭配合自然垄断领域 行业的价格管制机制和普遍服务等棳为 人 民 提 供 更 好 的 社 会 福 利椈棬 棿棭作 为 产 业 结 构优化调整的促进手段棳扶 持 未 来 具 有 发 展 潜 力 或 社 会 福 利 效 应 的 行 业暎但 补 贴 政策也有一些缺点棳比如巨大的转移支付给财政带来很大的压力棳且不恰当的补贴 容易滋养一些本身没有竞争力暍应当淘汰的企业棳不利于产能淘汰和结构升级暎 中国政府给与上市公司的补贴资金额度巨大棳且上升速度飞快棳 棽 棸 棸 椄棴棽 棸 棻 椀年间棳 年均增速接近棻 每年提高的绝对额都达到几百亿元暎这部分补贴占大财政支出的 棸 棸棩棳 比重也保持上升态势棳 从棽 棸 棸 椄暍 棽 棸 棸 椆 年的不足 棸棶 棻棩 上升到了 棽 棸 棻 棿 年的接近 棸棶 椃棩暎从 补贴额的分布上来看棳 大多数补贴都流向了国有企业暎许多大型的国有企业比如中石 暟中石油暠得到政府补 油暍 中石化暍 中铝等棳 每年都从财政得到巨额补贴暎例如 棽 棸 棻 椀 年棳 贴椃 中石化得到椀 中国远洋棿 东安航空棿 椆亿元棳 棸亿元棳 棽棶 椃亿棳 棻亿元暎当年获得补贴最 多的前十家上市公司中棳中国石油暍中国石化暍中国远洋暍东方航空暍农业银行暍上汽集 团暍 江淮汽车暍 南方航空暍 长江电力暍 中国核电都是国有企业暎 图 棻椃暋 上市公司获得补贴数额及其占大财政支出的比重 暏 棽棿椃 暏 图 棻椄暋 上市公司补贴在中央国有企业暍地方国有企业及其他企业间的分布 图 棻椆暋 上市公司补贴结构 除此之外棳补贴的 集 中 度 也 比 较 高暎棽棸棻椀 年 获 得 补 贴 额 度 在 棻棸 亿 元 以 上 的 企业共有 棽椂 家棳而所有获得补贴的企业共计 棽椃椀椂 家暎然而这前 棽椂 家企业得到的 暏 棽棿椄 暏 总补贴额度高达 椀椄椄棶 椃 亿 元棳占 所 有 上 市 企 业 获 得 补 贴 额 度 的 棾椂棶 椂棩 暎国 有 企 业 本身肩负着提供普遍服务暍承 担 社 会 责 任 的 任 务棳且 由 于 隶 属 于 国 家棳需 要 配 合 国 家的大政方针棳发生 一 些 政 策 性 的 亏 损 经 营 行 为棳因 此 许 多 得 到 了 政 府 的 财 政 补 贴暎但国有企业本身存在激励不足暍效率低下的特点棳对大型国有企业的补贴可能 导致效率进一步的不足棳而节 省 下 来 的 财 政 资 源 可 以 补 贴 更 有 活 力 的 民 营 企 业 或 使用于其他领域暎 从行业上看棳上市公司的补贴集中在制造业棳电力暍热力暍燃气及水生产和供应 业棳交通运输暍仓储和邮政业棳采矿业这几个版块暎以 棽棸棻棿 年为例棳当年上 市 公 司 得到补贴总数为 棻棽椆棸 亿元棳其中制造业企业得到 椂棾椆 亿元棳占到 棿椆棶 椀棩 椈电 力暍热 力暍燃气及水生产和供应业得 到 棻棻棿 亿棳占 比 椄棶 椄棩 棳交 通 运 输暍仓 储 和 邮 政 业 得 到 棻棿棽 亿棳占比 棻棻棶 棸棩 棳采矿业得到 棻椃椀 亿棳占比 棻棾棶 椂棩 暎 出口退税是对报关出口货物退还在国内各生产环节和流通环节按税法规定缴 纳的增值税和消费税或免征应纳税额棳是国际贸易中通常采用并为各国接受的暍目 的在于鼓励各国出口货物公平竞争 的 一 种 税 收 措 施棳也 是 一 国 进 行 出 口 宏 观 调 控 的重要手段暎出口退税 方 面棳占 大 财 政 支 出 的 比 重 大 概 在 椂暙椃棩 棳规 模 已 经 超 过 棻棶 棽 万亿元暎出口退税占出口总额的比重也在 棻椀棴棻椃棩 之间棳这一比重相当大棳超 过了许多行业的平均利润率暎 图 棽棸暋 出口退税及其占大财政支出和出口总额的比重 暏 棽棿椆 暏 出口退税遍布各类出口 企 业棳对 于 中 小 型 非 上 市 企 业 同 样 受 用暎每 年 中 国 政 府给予企业的财政 补 贴 总 体 规 模 可 能 在 棻棸棩 以 上暎而 贸 易 额 的 攀 升 和 退 税 额 的 上升是同步的棳每年如此巨大的出口退税对于稀缺的政府财政资源是巨大的挑战棳 且出口退税降低了生产者的成本棳有利于出口商降低价格赢得海外市场棳这就意味 着我们的财政补 贴 一 部 分 补 给 了 外 国 消 费 者暎另 外 我 国 经 济 对 外 依 存 度 已 经 很 高棳出口退税政策进一步提高经济对外依存棳国外经济波动对国内经济发展和就业 影响很大棳使得我国企业陷 入 被 动 格 局暎除 此 之 外棳和 上 市 公 司 直 接 补 贴 一 样棳出 口退税政策同样可能助长一些应当淘汰暍不具有竞争力的企业棳甚至成为某些企业 的主要利润来源暎财政补贴影 响 了 价 格 信 号棳让 具 有 落 后 产 能 的 企 业 在 市 场 上 生 存棳从而导致资源配置不合理暎 投资是拉动经济增长的 重 要 因 素 之 一棳当 消 费暍净 出 口 增 长 相 对 稳 定 时棳要 保 持经济快速增长棳投资增长 发 挥 了 主 要 的 拉 动 作 用暎固 定 资 产 投 资 是 形 成 物 质 生 产的基础棳本身就具有双重性棳即对生产构成需求棳又能增加生产能力棳从而增加供 给棳因此对经济增长也有需求效应和供给效应这双重效应暎 图 棽棻暋 全社会固定资产投资总额及其占 斍斈斝 的比重 暏 棽椀棸 暏 从 棽棸棸棿 年 棴棽棸棻棿 年这 棻棸 年中棳我国固定资产投资一直处于稳步增长的趋势棳 同时占 斍斈斝 的比重也在逐年增加棳尤其是在经济下行的年份棳如 棽棸棸椄 年金融危机 后棳财政资金对固定资产投资的支持力度明显加大暎可以说棳固定资产投资是我国 维持经济稳定增长的一把利器棳当经济处于波动或下行的时期棳通过增加财政支出 中固定资产投资的预算资金棳扩大投资棳以引导社会资金流向棳保证经济稳定暎 从总量上看棳我国在这十年间的全社会固定资产投资额与 斍斈斝 总量保持同步 增长棳且 固 定 资 产 投 资 在 斍斈斝 中 的 占 比 一 直 处 于 稳 定 增 长 的 状 态棳从 棽棸棸棿 年 的 棿棿棩 增长至 棽棸棻棿 年的 椄棸棶 椀棩 棳尤其是在金融危机后棳为了阻止经济持续下滑棳固定 资产投资有较大幅度的增长棳 棽棸棸椄 年至 棽棸棸椆 年间其占 斍斈斝 的比重增长了约棻棸 个 百分点暎 从结构上看棳我国全社会固 定 资 产 投 资 仍 是 以 制 造 业 和 房 地 产 业 为 主 而 且 两 者的波动有较高的 一 致 性 特 征暎如 图 所 示棳在 棽棸棸棿棴棽棸棻棿 年 间棳固 定 资 产 投 资 中 制造业和房地产业的投资有大幅增长暎棽棸棸棿 年时棳二者投资额之和占到固定资产 投资总额的 椀棸棩 左右椈到 棽棸棻棿 年棳尽管在其他行业中的固定资产投入额棳如公共设 施建设棳社会服务科教文卫事业等投资都有较快速的增长棳但其总额仍然远低于房 地产业和 制 造 业 的 投 资 额棳二 者 的 投 资 之 和 约 占 到 固 定 资 产 投 资 总 额 的 椄棸棩 左右暎 图 棽棽暋 固定资产投资中投资额排名前五的行业 暏 棽椀棻 暏 从资金来源上看棳受全球经济形势的影响棳我国对固定资产投资中对外资的利 用在 棽棸棸棿棴棽棸棻棿 年间有小幅波动暎棽棸棸棿棴棽棸棸椄 年间棳我国对外资的使用量有一定 的增长棳并在 棽棸棸椄 年达到峰值棬 椀棾棻棻棶 椆 亿元棭椈但从 棽棸棸椆 年起棳对外资的使用开 始 有一定波动棳并在 棽棸棻棻 年后连续三年呈下降趋势暎外资的使用占全社会固定投资 的比例也从 棽棸棸棿 年的 棿棶 棿棩 降至 棽棸棻棿 年的 棸棶 椃棩 暎 图 棽棾暋 制造业暍房地产业投资占固定资产投资的比重 全社会固定资产投资中的自筹和其他资金仍是投资主力棳且比例逐年增加棳到 棽棸棻棿 年棳其占比已 高 达 椄棻棩 棳资 金 总 量 也 从 棽棸棸棿 年 的 椀棿棽棾椂 亿 元 增 长 至 棿棿椃棿椂棻 亿元棳增加了近 椄 倍暎 国 内 贷 款 和 国 家 预 算 内 资 金 额 也 处 于 逐 年 增 加 的 态 势棳其 中棳国内贷款增加了 椀 倍棳国家预算内资金增加了近 椄 倍暎但由于自筹资金额增加 幅度较大棳二者的占比没有显著变化甚至有缩小的趋势暎 斍斈斝 增速是衡量经济发展的核心指标棳我国围绕着经济运行的实际状况实行 相机抉择的财政政策暎如图所示棳为了保证经济平稳增长棳我国固定资产投资增速 随着财政支出的改变而改变棳且 波 动 幅 度 巨 大暎而 根 据 不 同 时 期 经 济 运 行 状 况 的 不同棳固定资产投资预算内资金占财政支出的比重也随着财政政策的变化而变化棳 以维持 斍斈斝 的适度增长暎 暏 棽椀棽 暏 图 棽棿暋 全社会固定资产投资的资金构成棬棩 棭 图 棽椀暋 全社会固定资产投资资金来源棬万亿棭 在棽棸棸椀 年前棳我国连续椃 年实行积极的财政政策棳 斍斈斝 快速增长棳财政支出和 固定资产投资额也 同 样 快 速 增 长暎在 棽棸棸椀棴棽棸棸椃 年棳为 了 缓 解 结 构 性 矛 盾棳我 国 实行稳健的财政政策棳即财政政策对总需求既不扩张也不收缩暎此时尽管 斍斈斝 增 暏 棽椀棾 暏 长较快棳财政支出在 棸椀暍 棸椂 两 年 的 增 速 保 持 不 变棳仍 为 棻椆棶 棻棩 棳社 会 固 定 资 产 投 资 预算内资金占财政支出的比重也基 本 保 持 不 变棳全 社 会 固 定 资 产 投 资 增 速 还 呈 现 出一定的下降趋势暎由于 棽棸棸椃 年我国 斍斈斝 增速高达 棻棿棶 棽棩 棳为了防止经济过热棳 我国在 棽棸棸椃暍 棽棸棸椄 年实行适度偏紧的财政政策以紧缩需求棳固定资产投资增长过 快的势头有所回落棳财政赤字减少暎 棽棸棸椄 年受国际金融危机的冲击棳 斍斈斝 增速连续 棽 年下跌至 棻棸 以下棳为了消除 危机的负面影响棳防止经济滑入长时间下行的轨道棳我国抛出 棿 万亿的经济刺激计 划棳在 棽棸棸椆 年棳财政政策的 首 要 任 务 是 保 持 经 济 平 稳 较 快 发 展棳同 年棳全 社 会 固 定 资产投资增速冲破 棾棸棶 棸棩 暎但短期内资金的大量释放也在一定程度上透支了未来 的投资增长潜力棳于是在 棽棸棻棸 年棳我 国 财 政 支 出 增 速 和 固 定 资 产 投 资 增 速 都 有 较 大幅度的下降棳固定资产投 资 增 速 降 低 了 一 半 以 上棳仅 为 棻棽棶 棻棩 暎但 棸椆 年 支 出 和 投资的大幅增加也对拉动中国经济复苏产生了重要作用暎 棽棸棻棸 年 后 我 国 财 政 政 策 仍 是 保 增 长棳在 棽棸棻棻 年 后棳我 国 经 济 进 入 换 挡 减 速 期棳增速下降棳 斍斈斝 增长率逐年降低棳尽管财政支出增速和固定资产投资增速都随 之下降棳但固定资产投资预算内资金占财政支出的比重却逐年增加棳这一趋势也与 我国近些年实时较为积极的财政政策的情况相符暎 图 棽椂暋斍斈斝暍大财政支出暍固定资产投资增长速度 暏 棽椀棿 暏 图 棽椃暋 全社会固定资产投资中国家预算内资金占大财政支出的比重 棬四 棭转移支付 转移支付是为了解决上下 级 政 府 间 事 权 与 财 权 不 对 称 的 纵 向 财 力 不 平 衡棳以 及同级政府间公共服务能力不均等的横向财力不平衡的一种财政制度安排暎根据 资金分配方式以及是否限制资金通途可以分为暟一 般 性 转 移 支 付暠与暟专 项 转 移 支 付暠两类暎 现阶段棳转移支付资金分配 和 执 行 标 准 主 要 依 据 财 政 部 相 应 年 份 印 发 的 中 央 对地方一般性转移支付暍专项转移支付管理办法来操作暎简单来说棳一般性转移支 付主要在参考上一年各地区实际执 行 数 的 基 础 上 按 照 因 素 法 来 进 行 核 算棳用 公 式 表示为椇某地区一般性转移支付 椊 棬该地区标准财政支出 栙棴 该地区标准财政收入棭 暳 该地区转移支付系数 棲 增幅控制 调 整 棲 奖 励 资 金椈而 专 项 转 移 支 付 在 分 配 上 实 行的是椇参照上一年专项转移支付执行数棳因素法与项目法相结合的方式暎 根据专项转移支付是按照因素法分配资金还是项目法分配资金又可以进一步 将其划分为分类拨款与 项 目 拨 款棳见 表 棻暎其 中 分 类 拨 款 与 一 般 性 拨 款 方 式 基 本 栙 关于标准收支和转移支付系数的 具 体 计 算 方 法，可 参 见 具 体 年 份《中 央 对 地 方 均 衡 性 转 移 支 付 办法》。 也可参考李萍（棽棸棸椂）关于历年一般性转移支付算法较为详细的整理对比。 暏 棽椀椀 暏 相同棳地区间公共服务提供 成 本 差 异 和 财 力 差 异 是 拨 款 的 最 主 要 决 定 因 素暎而 项 目则采取地方政府逐渐申报制棳由 省 级 政 府 财 政 部 门 联 合 省 级 主 管 部 门 报 送 财 政 部和中央主管部门棳并有财政 部 会 同 中 央 主 管 部 门 按 照 规 定 组 织 专 项 转 移 支 付 资 金的审核和分配工作暎 表棻 转移支付方式分类 按因素法分配资金 按项目分配资金 资金不指定用途 一般性转移支付 暘 资金指定用途 分类拨款棬用途指定较宽泛棭 项目拨款棬用途指定十分明确棭 广义的转移支付除了一般 性 转 移 支 付 和 专 项 转 移 支 付 外棳还 将 中 央 对 地 方 的 税收返还包含在内棳并且早 期 的 转 移 支 付 是 以 税 收 返 还 为 主 的暎我 国 真 正 意 义 上 大规模暍现代化的转移支付制度是伴随 棻椆椆棿 年分税制改革出现的暎分税制改革将 税基稳定暍征收便利的税种收 归 中 央棳极 大 增 加 了 中 央 在 财 政 收 入 当 中 的 比 重棳但 地方政府的支出责任并没有明 显 改 变暎于 是棳中 央 通 过暟税 收 返 还暠的 方 式 弥 补 地 方财政缺口棳详见图 棽椄棳并作为对沿海地区的妥协以减少改革的阻力暎因此 椆棸 年 代的转移支付主要以税收返还为主棳中 央 虽 然 也 引 入 了 针 对 地 区 财 力 差 距 的 一 般 性转移支付来弥补财力缺口棳但 总 体 规 模 不 大棳占 中 央 收 入 的 比 重 在 棻椆椆椀 年 为 棸棶 椂棿棩 棳到 棽棸棸棻 年也仅为 棻棶 椂棻棩 暎 这一特点在近十年的转移支付制度中产生了显著变化棳一方面从总量上来看棳 中央对地方的转移支付规模在不断扩大暎如图 棽椆 所示棳从绝对上看棳 棽棸棻椀 年的转 移支付总量增长为 棽棸棸椀 年的 椀 倍暎对中央而言棳转移支付总量占中央总财政支出 的比 重 已 经 高 达 椃棸棩 棳是 中 央 财 政 支 出 中 最 主 要 的 项 目暎对 地 方 而 言棳过 去 十 年 地方政府支出责任不断扩大棳但 地 方 财 政 收 入 占 全 国 财 政 收 入 的 比 重 增 长 相 对 缓 慢棳导致地方政 府 非 常 依 赖 中 央 转 移 支 付 弥 补 财 政 缺 口暎但 值 得 注 意 的 是棳 棽棸棸椆 年以后棳转移支付总额增速开始下降棳其占地方总财政收入的比重也在一定程度上 下降暎说明中央也在开始减少转移支付对地方政府行为和市场的干预暎但转移支 付占地方财政收入的比重总体来说仍然非常高暎 暏 棽椀椂 暏 图 棽椄暋 地方政府财政缺口 图 棽椆暋 转移支付及其占中央和地方财政的比重 暏 棽椀椃 暏 另一方面棳从转移支付结 构 上棳一 般 性 转 移 支 付 占 比 逐 渐 增 加棳越 来 越 成 为 最 重要的转移支付形式暎棽棸棸椀 年三种类型的转移支付所占比重基本相当棳随着近年 来我国的暟西部大开发暠暍暟振兴东北工业基地暠等区域发展政策的实施棳一般和专项 转移支付项目数量越来越多棳覆盖范围也越来越广暎到 棽棸棻椀 年棳一般性转移支付 栙 所占比重已经达到 椀棸棩 以上暎专项转移支付占比也相对增加棳但 棽棸棸椆 年以后占比 逐步下降棳 棽棸棻椀 年占比为 棾椆棶 棻棩 棳详 见 图 棾棸暎这 是 因 为棳近 年 来棳中 央 为 了 增 加 一 般性转移支付的比重棳专项转移支付相应地压缩棳财政部逐步把将需要较长时期安 排补助经费暍数额相对固定或者属于地方事权的专项转移支付棳划转列入一般性转 移支付暎同时中央为了杜 绝 暟跑 部 钱 进暠等 现 象棳规 范 转 移 支 付 制 度棳也 减 少 了 专 项转移支付的比重暎也说明中央正在逐步减少政府财政对于市场的干预暎而税收 返还由于自身的计算方式棳会给原本财政收入高的省份更多的资金分配棳不利于的 均等化地区见财 力 的 目 标棳因 此 其 占 总 转 移 支 付 比 重 从 棽棸棸椀 年 的 棾棾棶 椄棩 下 降 到 椆棶 棽棩 暎 图 棾棸暋 转移支付结构 栙 关于“一般性转移支付”：棽棸棸棽 年过渡期转移支付改为“一般性转移支 付”，棽棸棸椆 年 一 般 性 转 移 支付改称为均衡性转移支付，原来的财力性转移支付相应地改名为一般性转移支付一般性转移支付。 暏 棽椀椄 暏 总的来说棳十年间棳转移支 付 越 来 越 成 为 我 国 重 要 财 政 制 度 安 排棳并 且 我 国 已 经形成以均衡地区间基本财力暍由 地 方 政 府 统 筹 安 排 使 用 的 一 般 性 转 移 支 付 为 主 体棳一般性转移支付和专项转移支付相结合的转移支付制度暎根据国务院 棽棸棻棿 年 出台的暥关于改革和完善中央对地方转移支付制度的意见暦棳未来棳中央将会继续增 加一般性转移支付规模和比例棳逐步将一般性转移支付占比提高到 椂棸棩 以上暎 对于转移支付资金的地区分布特点棳无论从转移支付占财政收入比重还是从人 均转移支付量来看棳过去十年棳中央转移支付都明显向中西部等落后地区倾斜暎这 主要是由于中央大力推进暟西部大开发暠等区域发展政策暎中央政府通过纵向转移 支付弥补地方财力缺 口 的 同 时棳通 过 向 中 西 部 地 区 的 资 金 倾 斜 来 实 现 均 衡 化 的 作 用暎因此棳我国的横向转移支付与纵向转移支付更像是同一事物的两个方面暎同时 也说明西藏暍青海暍甘肃等相对落后地区对中央转移支付的依赖比较严重棳财政收入 的 椂棸棩 以上要依靠中央的补助暎而东部沿海等财力水平比较高的地区得到的转移 支付量也相对比较少棳这说明总体上我国的转移支付还是比较发挥一定财力均等化 的作用暎同时对比 棸椀 年和 棻棿 年转移支付分配情况棳详见图 棾棻 和图 棾棽棳各地区在获 得转移支付的排名上还是比较稳定的棳除了广西暍云南暍四川等地区获得转移支付量 相对增加棳一定程度上说明中央在资金分配时更加向少数民族地区倾斜暎栙 早期的转移支付以税收返还为主棳主要用来加强中央对地方控制椈一般性转移 支付比重过低而且资金分配 比 标 准 不 合 理椈专 项 转 移 支 付 不 透 明暍资 金 过 于 分 散棳 目标设置重复或者相互矛盾棳这 就 导 致 早 期 的 转 移 支 付 政 策 在 实 现 均 衡 化 公 共 服 务暍缓解地区发展不平衡目标上的效果很差棳甚至起到了反作用暎随着近年来中央 逐渐重视并提高一般性转移支付所占的比重棳多次调整财政制度棳加强转移支付资 金管理和使用效率棳并且清理暍规范暍整合专项转移支付棳转移支付政策的效果开始 逐渐显现暎大量的实证研究 指 出棳近 十 年棳转 移 支 付 作 为 地 方 财 政 重 要 来 源棳在 实 现财力均等化暍增加公共品供给暍促进了地方经济发展和国内市场整合等方面发挥 了重要的作用暎 栙 东部地区包括北京、天津、河北、辽宁、上海、江苏、浙江、福建、山东、广东、海南 棻 棻 个省（直辖 市），中部地区包括黑龙江、吉林、山西、安徽、江西、河南、湖北、湖南 椄 个省，西部地区包括内蒙古、广 西、重庆、四川、贵州、云南、西藏、陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆棻 棽个省（自治区、直辖市）。 暏 棽椀椆 暏 棬 斸棭 棽棸棸椀 年 暋暋暋暋暋 棬 斺棭 棽棸棻棿 年 图 棾棻暋 分省转移支付占地方财政收入比重 暏 棽椂棸 暏 棬 斸棭 棽棸棸椀 年 暋暋暋暋暋 棬 斺棭 棽棸棻棿 年 图 棾棽暋 分省人均转移支付额度 同时还有很多学者也发现转移支付也产生了一系列弊端棳主要是包括椇地方政 府对转移支付收入产生依赖棳降 低 本 地 的 征 税 努 力 程 度椈激 励 地 方 政 府 扩 大 支 出棳 尤其是行政支出棳导致政府 规 模 膨 胀 等暎从 根 源 上 是 转 移 支 付 对 地 方 政 府 行 为 产 生了扭曲棳进一步可能加剧地方政府间竞争等问题暎 为了保证转移支付在均等 化 公 共 服 务 当 中 发 挥 更 大 的 作 用棳并 且 降 低 产 生 的 负面效果棳未来应当加强对转移支付资金使用效益的评估棳合理安排转移支付的结 暏 棽椂棻 暏 构暎包括对资金具体用途 的 监 测 和 对 资 金 使 用 绩 效 的 评 估 等暎还 可 以 学 习 印 度暍 韩国等国家的经验棳在因素法 转 移 支 付 资 金 分 配 中 加 入 对 于 地 方 税 收 努 力 程 度 的 考虑与奖励暎此外应当加快建设地方税系棳培育受益性强暍税收竞争弱的税种暎在 减少税收经济扭曲的同时棳逐 渐 扭 转 地 方 财 力 过 度 依 赖 转 移 支 付 的 局 面暎并 且 防 止地区间财政支出的过度竞争和攀比所带来的地方财政风险暎 棬五 棭国债规模 国债是国家以其信用为基础棳按照国债的一般原则棳由中央政府通过向社会筹 集资金所形成的债权债务关系暎按照偿还期限的不同棳国债可分为定期国债和不定 期国债暎其中定期国债分为短暍中暍长期三类国债棳短期国债通常是发行期限在 棻 年 以内的国债棳中期国债是 棻 年以上暍 棻棸 年以下的国债棳长期国债是 棻棸 年以上的国债暎 过去十年中棳我国财政过度支出产生的财政赤字倒逼国债的发行棳国债已成为 平衡财政赤字暍筹措资金和 实 现 资 源 配 置 的 重 要 宏 观 调 控 手 段暎但 是 由 于 国 债 利 用不当引起的债务危机棳也 会 给 经 济 发 展 带 来 极 大 危 害暎为 了 解 我 国 国 债 规 模 和 结构的合理性棳本节将从对债务余额占 斍斈斝 的比重暍期限结构暍国债利率和国债付 息占财政支出的比重三个方面进行分析并与美国进行比较暎 图 棾棾暋 我国国债发行额与累计债务余额棬 棽棸棸椀棴棽棸棻棿棭 暏 棽椂棽 暏 图 棾棾 为我国近十 年 来 国 债 发 行 额 与 中 央 财 政 债 务 余 额 绝 对 值 的 变 化 情 况暎 从图中可以 看 到棳我 国 国 债 规 模 在 波 动 中 不 断 增 长暎棽棸棸椃 年 由 于 特 别 国 债 的 发 行棳国债发行额高于其他年份暎但 棽棸棻棿 年的国债发行额达到 棽棸棻椀 年的 棾 倍棳年均 增长率高达 棽椄棶 椂棩 暎随着国债发行额的增加棳我国中央财政债务余额也逐年攀升棳 棽棸棻棿 年达到 椆椀椂椀椀 亿元棳年均增长率为 棻棾棶 棾棩 暎 国债负担率是用来表示累计的债务余额与当年 斍斈斝 的比例关系的指标棳是反 映一国对债务承受能力的重要依据暎图 棾棿 显示 的 是 中 国 与 美 国 国 债 负 担 率 的 变 化情况暎从图中可以看出棳我国国债负担率远低于美国棳美国在 椂棸棩 以上棳而我国 保持在 棽棸棩 以下暎 从 时 间 趋 势 来 看棳美 国 国 债 负 担 率 连 年 上 升棳到 棽棸棻棿 年 高 达 棻棸棸棩 以上椈而我国则在不断下降棳连续多年低于 棽棸棩 暎国债负担率对于发达国家 的国际警戒线为 椂棸棩 棳发 展 中 国 家 为 棿椀棩 暎尽 管 我 国 远 低 于 这 个 界 限棳但 由 于 我 国发债历史较短棳国债余额增长率高于 斍斈斝 年均增长率棳国债规模增长十分迅速暎 同时财政收入占 斍斈斝 比重较低棳债务承受能力较弱暎因此不能简单认为我国国债 负担率低暎 图 棾棿暋 中国与美国国债负担率比较 暏 棽椂棾 暏 在我国累计债务不断上升 的 形 势 下棳国 债 期 限 结 构 直 接 关 系 到 我 国 政 府 未 来 的偿付能力棳合理的国债期 限 结 构 是 促 进 国 债 功 能 有 效 发 挥 的 重 要 前 提暎从 国 债 的发行期限分类来看棬见 图 棾椀棭棳我 国 棻棴棻棸 年 期 的 中 期 国 债 占 绝 对 比 重棳维 持 在 椀棸棩 以上棳短期和长期国债 发 行 规 模棳呈 现暟两 头 小棳中 间 大暠暎反 观 美 国 等 发 达 国 家棬见图 棾椂棭棳通常短期国债比重较高棳大部分维持在 椃棸棩 以上棳中长期国债份额较 低暎国债的期限结构应与 财 政 支 出 结 构 相 适 应棳满 足 不 同 性 质 支 出 的 需 要暎而 目 前我国以中期国债为主的期限结构过于单一棳缺乏合理性棳一方面容易导致国债偿 还集中到期棳不利于政府合理 安 排 债 务 的 偿 还棳加 重 政 府 的 利 息 成 本棳进 而 使 得 国 债难以发挥对财政收支的调节作用椈另一方面棳短期债券的缺乏极大地制约了债券 市场的流动性棳增加了国债持有者尤其是金融机构的经营风险暎 图 棾椀暋 中国国债发行期限结构 谈到国债发行的期限结 构棳就 必 须 得 对 国 债 利 率 的 期 限 结 构 进 行 考 察暎国 债 利率指国债年利息收入与国 债 面 值 的 比 率暎但 随 着 利 率 市 场 化 的 波 动棳债 券 净 价 也会上下波动棳导致国债利率对国债投资回报估计的准确性不如国债收益率指标棳 因此本节将更加关注国债收益率暎国债收益率是指国债投资每年所获得的收益占 资本金的比率棳它是投资者进 行 国 债 投 资 的 重 要 依 据棳它 不 仅 仅 包 括 利 息 收 入棳它 暏 棽椂棿 暏 还包括国债买卖的盈亏和国债利息再投入所得到的收益暎因此国债收益率是全面 衡量国债投资回报大小的指标暎 图 棾椂暋 美国国债发行期限结构 国债收益率很大程度上 受 制 于 银 行 利 率 或 市 场 利 率棳但 并 未 完 全 一 致暎与 银 行存款相比棳国债发行者能够 取 得 全 部 发 行 资 金棳资 金 利 用 效 率 较 高棳而 银 行 存 款 由于要上交一定比例的存款 准 备 金棳资 金 使 用 效 率 较 低椈同 时 由 于 国 债 流 动 性 差棳 为完成银行存款到国债再到基础建 设 投 资 的 转 化 过 程棳国 债 利 率 必 定 要 略 高 于 银 行利率暎当前棳我国国债收益率与存款利率相比波动较大棳并未明显的高于存款利 率棳尤其是 棾 年期以上的国债产品棳收益远低于银行存款利率暎 一般来说棳中央政府信用 高 于 企 业 信 用棳因 此 国 债 风 险 一 般 应 低 于 企 业 债 券棳 国债收益率也应适当低于市 场 利 率暎如 果 国 债 收 益 率 高 于 市 场 利 率棳不 仅 会 增 加 财政的利息负担棳还会出现国债排挤其他证券或者拉动市场利率上升棳不利于证券 市场的稳定棳进而对经济发 展 造 成 冲 击暎比 较 国 债 收 益 率 与 理 财 产 品 预 期 年 收 益 率暎从图中可以看出棳国债收益率与理财产品预期收益率呈现较为一致的变化棳同 涨同跌暎但两者利差较小棳不利于国债发挥调节经济运行的目标棳还会导致国家额 外的利息支付暎 暏 棽椂椀 暏 图 棾椃暋 我国国债收益率与银行定期存款利率比较棬 棽棸棸椀 年 棻 月 棴棽棸棻棿 年 棻棽 月棭 图棾 椄暋我国国债收益率与理财产品预期收益率比较棬 棽 棸 棸 椀年棻月棴棽 棸 棻 棿年棻 棽月棭 图 棾椆 为中国与美国不同期限的国债收益率比较暎比较发现棳 棽棸棸椄 年前棳无论 棻 年期暍 椀 年 期 还 是 棻棸 年 期 的 国 债 收 益 率棳美 国 都 远 高 于 我 国棳但 从 棽棸棸椃 年 底 开 始棳两国收益率出现反转态势棳我 国 国 债 收 益 率 远 高 于 美 国棳尤 其 是 短 期 国 债 差 异 十分明显暎整体来看棳我国国债收益率在不同期限差异较小棳而美国国债收益率会 随着期限的增长呈现明显的 上 升 趋 势暎从 这 点 来 说棳我 国 国 债 收 益 率 期 限 结 构 不 利于政府相机行事棳减小偿债成本暎 暏 棽椂椂 暏 图 棾椆暋 中国与美国国债收益率比较棬 棽棸棸椀 年 棻 月 棴棽棸棻棿 年 棻棽 月棭 我国国债收益率较高导致了我国国债付息负担较重暎国债付息占财政支出的 比重反映了一国财政还本付息的负担情况暎图 棿棸 为 中 美 两 国 国 债 付 息 占 财 政 支 出的比重暎从图中 可 以 看 出棳除 棽棸棸椃 年 特 别 国 债 的 发 行 导 致 付 息 比 重 比 美 国 低 外棳中国国债付息比重 常 年 高 于 美 国暎到 棽棸棻棿 年棳我 国 偿 债 支 出 占 中 央 财 政 支 出 的比例已高达 棻棻棩 暎国债付息占财政支出的比重越高棳意味着挤占其他方面的财 政支出的比重也越高暎从这个 角 度 来 说棳我 国 国 债 的 利 率 较 高 不 利 于 我 国 其 他 方 面的建设棳没有发挥国债对资源进行有效配置的作用暎 图 棿棸暋 中国和美国国债付息比重比较棬 棽棸棸椀棴棽棸棻棿棭 暏 棽椂椃 暏 总的来说棳我国国债的 发 行 存 在 以 下 几 个 方 面 的 问 题 亟 待 解 决暎一 是 国 债 债 务余额持续上升棳增长较快棳未 来 偿 债 面 临 巨 大 压 力椈二 是 我 国 国 债 发 行 期 限 结 构 较为单一棳不利于政府合理安 排 债 务 的 偿 还 问 题棳也 制 约 了 债 券 市 场 的 流 动 性椈三 是我国国债利率与存款利率关系不稳定棳而且与市场利率差异较小棳并且不同期限 利率差异较小棳国债既未发挥 其 有 效 配 置 资 源 的 作 用棳也 不 利 于 政 府 相 机 行 事棳减 小偿债成本椈四是我国国债付 息 比 重 过 高棳挤 占 了 其 他 方 面 的 财 政 支 出棳失 去 了 国 债发行原本应有的意义暎 三 暍财政体制的评价 棬一 棭对经济增长的促进 本部分研究我国财政体制和经济增长之间的关系暎为缓解由财政政策和经济 增长之间的双 向 影 响 带 来 的 内 生 性 问 题棳同 时 刻 画 二 者 间 相 互 影 响 的 动 态 效 应 棬 斈旟旑斸旐旈 斻斉旀 旀 斿 斻 旚 旙棭棳我们采用差分广义矩估计棬 斾 旈 旀 旀 斿 旘 斿旑斻 斿棴斍斖斖棭方法进行估 计暎 估计方 程 如 下棳其 中棳 旘 旓旝旚 旇 旈 旚为旈地 区 在 旚时 期 的 人 均 实 际 斍斈斝 增 长 率棳 斍斈斝椷旂 斍斈斝旈旚为旈地区在旚时期的人均实际 斍斈斝暎主要解释变量为财政变量棬 斣旈旚棭棳包括税 收和其他财政收入棳以及公共支出和公 共 服 务 的 水 平 和质量暎控 制 变 量棬 斱旈旚棭为 人 口和劳动参与特征棳包括识 字 率暍人 口 增 长 率暍城 市 化 比 率 和 产 业 结 构暎上 述 名 义 变量均经过地区居民消费物价指数调整为实际值棬 斸 旘旚棳 棽棸棸椂 年为基年棭暎旟斿 毸旈 和 毰旈旚 分别为年份哑变量暍固定效应棬 斊 旈 旞斿斾斉旀 旀 斿 斻 旚 旙棭和残差项暎 旍 旑 旑 椊旍 棴旍 旑 旑 椊 棸棲 棻旍 棳棴棻 旍 旑 椊 棸棲 棬棻棲棻棭 棲 棳棴棻 棲 棳棴棻 棲 棲 棲 棲 棲 棲 棲 棲 理论上棳我们能对不同有效税率进行度量暎但是棳使用法定税率来作为不同省 份有效税率的度量指标是有问题的棳因为在实践中各地差异很大暎因此棳我们采用 税收收入占 斍斈斝 的比重作为每一个省份税率的代理变量暎税收变量分为增值税暍 营业 税暍企 业 所 得 税暍个 人 所 得 税 和 土 地 和 不 动 产 税 几 种棳分 别 以 人 均 水 平 和 占 斍斈斝 的比重度量暎公共支 出 和 公 共 服 务 的 水 平 和 质 量 主 要 包 括 人 均 基 础 设 施 支 出和人均教育支出变量暎 本文使用 棽棸棸椃棴棽棸棻棿 年中国 棾棻 个省的年度数据进行估计暎数据主要来源于 历年的暥中国统计年鉴暦棳暥中国财政年鉴暦棳暥中国工业经济统计年鉴暦棳暥中国人口和 暏 棽椂椄 暏 就业统计年鉴暦暎数据的描述性统计见表 棽暎 表棽 面板数据的描述性统计 变量名 变量解释 均值 标准差 最小值 最大值 旘 旂斾旔旔斻 地区人均实际生产总值棬元棭 棾棸棻椃棸 棻椃棻棻棸 椃棾椆棾 椄椄椃棿椄 椃棶 椀椃棸 棸棶 椃棿椃 椀棶 椆椂椃 椆棶 椀椃椄 旍 旘 旂斾旔旔斻 旍 旘 旚 斸旞旔斻 旚 斸旞旘 斸 旚 旈 旓 旍 旘旔 旚 斸旞旔斻 旚 斸旞旘 斸 旚 旈 旓 旔 旍 旘 旜斸 旚 旔斻 旜斸 旚旘 斸 旚 旈 旓 旍 旘斺 旚 斸旞旔斻 斕旑棬地区人均实际生产总值棬元棭棭 棸棶 椀棽棻 椄棶 椆棸椄 椃棶 椃棿棿 棽棶 椆棽椃 棾棶 棿棻椃 棻椄棶 棻棸 椀棶 棻棾棽 棻棶 棸棽椆 棻棶 棸棽棿 椃棶 棽棾椆 棸棶 椃椀棻 棸棶 棿棽椀 棸棶 棸棽棿棿 棾棶 棸椆椄 斕旑棬人均实际增值税棬元棭棭 椀棶 椃椀棿 棸棶 椂椆棿 棿棶 棽棿椂 椄棶 棸椀棻 斕旑棬人均实际营业税棬元棭棭 椂棶 棿椃椄 棸棶 椃棾棽 椀棶 棸椄棿 椄棶 棿椀椂 斕旑棬人均实际个人所得税棬元棭棭 棿棶 椀棿棻 棸棶 椄椆椀 棽棶 椆椂椃 椃棶 棽椂椄 棸棶 棿棾棾 棸棶 棾椄椆 棸棶 棻棿棸 棾棶 棾椆椀 椀棶 椀椃棿 棸棶 椆棻棽 棾棶 椃棾椂 椄棶 棻棾椆 棻棶 棻棿椆 棸棶 椃椄椂 棸棶 棾椂椃 棿棶 棿椃椂 斕旑棬人均实际税收收入棬元棭棭 地区税收收入占地区 生产总值的比重棬棩 棭 斕旑棬人均实际土地和不动产 税收收入棬元棭棭 土地和不动产税收收入 占地区生产总值的比重棬棩 棭 增值税占地区生产总值的比重棬棩 棭 斺 旚 斸旞旘 斸 旚 旈 旓 营业税占地区生产总值的比重棬棩 棭 旍 旘 旈 旚 斸旞旔斻 旔 旈 旚 斸旞旘 斸 旚 旈 旓 旔 旍 旘 斻 旈 旚 斸旞旔斻 斻 旈 旚 斸旞旘 斸 旚 旈 旓 个人所得税占地区 生产总值的比重棬棩 棭 斕旑棬人均企业所得税棬元棭棭 企业所得税占地区 生产总值的比重棬棩 棭 棻棸棶 棻椃 棻棶 棽椂棿 棽棶 椂棽棿 棸棶 椀棸棽 棻棶 棸椀椃 棸棶 椂棻棻 棻棶 棻椂棾 棻棻棶 棾椆 棿棶 棻棻棽 椂棶 椀椆棾 旍 旘 斿斾旛旔斻 斕旑棬人均实际教育支出棬元棭棭 椂棶 椄棽椆 棸棶 棿椄棸 椀棶 椄棸棻 椄棶 棻棾棾 旍 旘 旈 旑 旀 旘 斸旔斻 斕旑棬人均实际基础设施支出棬元棭棭 椂棶 椂椀椆 棸棶 椃椃椄 棿棶 椆椃椀 椄棶 椂椀椄 棾棶 椂棸椀 棾棶 棻椀椆 棸棶 椆棽椂 棽椂棶 棸椆 斿斾旛旘 斸 旚 旈 旓 教育支出占地区生产总值的比重棬 棩棭 旈 旑 旀 旘 斸旘 斸 旚 旈 旓 基础设施支出占地区 生产总值的比重棬棩 棭 棾棶 椄椀棾 暏 棽椂椆 暏 棽棶 棻棾棾 棻棶 椃椀椆 棻椀棶 棿棾 续表 变量名 变量解释 文盲人口占 棻椀 岁及 旈 旍 旍 旈 旚 斿 旘 斸 旚 斿 以上人口的比重棬棩 棭 旍 旘 旈 旑 旜旀 斸 旙 旙暙斻 斕旑棬人均实际固定资产投资棬元棭棭 旘 旈 旑 旜旀 斸 旙 旙 斿暙斿 实际固定资产投资增长率棬棩 棭 旘 旈 旈 旑斾旘 斸 旚 旈 旓 旔 旛 旘斺斸旑 旘 旔旓旔 第一产业增加值占地区 生产总值的比重棬棩 棭 年末城镇人口比重棬棩 棭 地区人口自然增长率棬曤 棭 均值 标准差 最小值 最大值 椂棶 椆椄棾 椂棶 棾椆椃 棻棶 棿椂棸 棿棻棶 棻椄 椆棶 椃椀棿 棸棶 椀棸椆 棻棸棶 棻椃 椄棶 棽椀椂 棴棻椀棶 棿椀 棻棸棶 椆棸 棻棻棶 棸棿 椀棶 椀棸椆 棸棶 椀棽椃 棽椆棶 棻棻 椀棻棶 棿棽 棻棿棶 椀棽 棽棻棶 椀棸 椄椆棶 椂棸 棻椄棶 椄棾 椀棶 棿棿棻 棽棶 椂椂棾 棴棸棶 棾椆棸 椀椄棶 棽椄 棻棻棶 椃椄 表 棾 和表 棿 给出了差分 斍斖斖 的估计结果棳其中棳表 棾 的解释变量为人均实际 税收收入棳表 棿 的解释变量为税收收入占地区生产总值的比重暎 控制了内生性问 题 和 异 方 差 后棳人 均 实 际 税 收 系 数 估 计 为 负棳但 在 棻棸棩 的 水 平上不显著椈税收占地 区 生 产 总 值 的 比 重 的 系 数 估 计 为 正棳在 棻棸棩 的 水 平 上 也 不 显著暎 各项税收收入对经济 增 长 的 作 用 不 同暎在 以 人 均 实 际 值 度 量 的 估 计 方 程 中棳 各项税收收入的系数估计都不显著棳其中棳土地增值税暍个人所得税暍企业所得税的 人均实际值的估计系数为负棳增 值 税 和 营 业 税 的 人 均 实 际 值 的 估 计 系 数 为 正暎以 税收占地区生产总值比重度量的估 计 方 程 中棳土 地 和 不 动 产 税 收 收 入 对 经 济 增 长 的影响在 椀棩 的水平上显著为负暎这表明棳在其他条件保持不变的情况下棳土地和 房产税越高棳经济增长越慢暎这个结果为支持我们的理论预测提供了经验证据椇财 产税降低了可再生物质资本 和 具 有 不 可 再 生 性 的 土 地 的 收 益暎因 此棳土 地 税 和 房 产税税率的提高将会减少投 资暍降 低 产 出 以 及 生 产 力 的 下 降暎但 营 业 税 的 估 计 系 数在 棻棸棩 的水平上显著为正暎这与我们的理论预测不一致暎增值税暍所得税的系 数都不显著暎 在支出侧棳人均实 际 教 育 支 出 对 经 济 增 长 的 影 响 在 棻棸棩 的 水 平 上 显 著 为 正棳 而基础设施支出对经济增长 的 影 响 不 显 著暎文 盲 率 的 系 数 估 计 结 果 为 负棳固 定 资 产投资的系数估计为正棳第一 产 业 增 加 值 占 地 区 生 产 总 值 的 比 重 的 系 数 估 计 结 果 为负棳人口自然增长率的系数估计为负棳都与一般的经验研究结果一致暎 表 棾 和表 棿 的最后一部分列出了差分 斍斖斖 估计的相关检验统计量及其显著 暏 棽椃棸 暏 性暎斄旘 斿 旍 旍 斸旑旓棴斅旓旑斾旚 斿 旙 旚 检验了模型扰动项的自相关性棳检验表明棳扰动项的一阶 差分存在一阶自相关棳但扰动 的 差 分 不 存 在 二 阶 自 相 关棳所 以棳扰 动 项 不 存 在 自 相 关棳满足使用差分 斍斖斖 的条件暎斢斸 旘 斿 旙 旚和 斎斸旑旙 斿旑旚 斿 旙 旚检验了过度识别的工 旂斸旑旚 具变量的有效性棳检 验 结 果 表 明棳过 度 识 别 的 工 具 变 量 是 有 效 的暎斢 旚 斸 旚 斸还 提 供 了 部分工具变量的外生性的检验棬表中未列出棭棳检验结果表明棳不能拒绝工具变量具 有外生性的原假设暎 研究发现棳在控制了公共支出暍固定资产投资规模暍人口社会经济变量暍产业结 构及时间效应和固定效应后棳实证结果表明棳不同种类的税收对经济增长的影响是 不同的暎对土地暍不动产征 税 征 税 与 经 济 增 长 呈 现 负 相 关 关 系暎所 得 税 变 量 对 经 济增长的影响不显著棳这可能 是 因 为 中 国 劳 动 供 给 是 极 无 弹 性 的棳或 者 规 模 较 小棳 因此它不改变劳动 棴 闲暇的 个 体 决 策棳从 而 不 会 降 低 经 济 行 为暎上 述 结 果 对 于 中 国经济的可持续发展有一 定 意 义暎我 们 据 此 认 为椇降 低 总 税 负棳优 化 税 制 结 构棳如 降低资本性收入暍物质资本暍土 地 和 流 动 性 税 源 的 税 率棳并 且 实 施 有 效 的 管 理 和 执 行措施棳会对中国经济的长期增长产生积极的影响暎 表棾 解释变量为人均实际税收收入的差分 斍斖斖 估计结果 解释变量 斕旑棬地区人均实际生产总值棬元棭棭 旚棴棻 斕旑棬人均实际税收收入棬元棭棭 斕旑棬人均实际土地和 稳健标准误 稳健标准误 椃 棶 椄 棾 椆 棻 棾灣灣灣 椃 棶 椄 棾 椆 棻 棾灣灣灣 椃 棶 棾 棿 椀 棾 棾灣灣灣 椃 棶 棾 棿 椀 棾 棾灣灣灣 棬 椀棶 椃椃斿棴棻棿棭 棬 椂棶 棾棽斿棴棻棸棭 棬 棻棶 棸椆斿棴棻棿棭 棬 棽棶 棸棾斿棴棸椆棭 棴棶 棸椀棻棾棾棽棽灣 棴棶 棸椀棻棾棾棽棽 棬棶 棸椂椀棾椀棸棾棭 棬棶 棽椃椃椄棻椃椄棭 不动产税收收入棬元棭棭 棴棶 棸棸棻椂椀椆棽 棬棶 椃椂棽椂棻棿棭 棬棶 椄椂椄棿棿棾棿棭 棬棶 棸椀棿棿椆椀椃棭 棬棶 棽椆椃棻椀棿棿棭 棬棶 棻椆棾椄棽棽椃棭 棬棶 棿棿椃椃棽椄椃棭 棬棶 椄棸棸椆棿椀椄棭 棬棶 椄椃棾棽椀椃棿棭 棶 棸棽棽棽棻椀椆灣 斕旑棬人均实际增值税棬元棭棭 棶 棸棽棿椀椆棸椂 斕旑棬人均实际营业税棬元棭棭 棴棶 棸棸棻椂棻棸椂 斕旑棬人均实际个人所得税棬元棭棭 暏 棽椃棻 暏 棴棶 棸棸棻椂椀椆棽 棶 棸棽棽棽棻椀椆 棶 棸棽棿椀椆棸椂 棴棶 棸棸棻椂棻棸椂 续表 解释变量 稳健标准误 棴棶 棸棻棾椄棽椂椀 斕旑棬人均企业所得税棬元棭棭 斕旑棬人均实际教育支出棬元棭棭 斕旑棬人均实际基础设施支出棬元棭棭 文盲人口占 棻椀 岁及 以上人口的比重棬棩 棭 斕旑棬人均实际固定资产投资棬元棭棭 第一产业增加值占地区 生产总值的比重棬棩 棭 稳健标准误 棴棶 棸棻棾椄棽椂椀 棬棶 棽椃椀棾棿椂棻棭 棬棶 椀棸椃棾椀棽椃棭 棬棶 棸棸椃椄棽椀棻棭 棬棶 棸椆棸椂棾棿棽棭 棬棶 椆棽棽椄棾椆椄棭 棬棶 椆椀棿棿棽椄椃棭 棬棶 椀棽椄棾棾棾棻棭 棬棶 椂椃棻椆棻椃棾棭 棬棶 椂棽椂棽棿椂棿棭 棬棶 椃椀椀椂椂椄棾棭 棬棶 棻棿棾棾棾椃棻棭 棬棶 棿棻棾椀棸棽棭 棸 棶 棿 棻 棿 椀 棽灣灣灣 棸 棶 棿 棻 棿 椀 棽灣 棸 棶 棸 棻 椃 椆 棿 椆 棶 棸棸椃椀椀棾椂 棶 棸棸椃椀椀棾椂 棶 棸棸椂棽 棴棶 棸棸棽棾椀棻椂 棴棶 棸棸棽棾椀棻椂 棴棶 棸棸棻棸棿棸棾 棬棶 棽椂棸棾椄椀棭 棬棶 棻椆棻棻棾椆椆棭 棬棶 棸棸棸棻棿棾棻棭 棬棶 棸棻棾椂椆椄棻棭 棬棶 棸椆棸椃椃棽棭 棸 棶 椄 棸 椃 椀 椄 棽灣灣灣 棸 棶 椄 棸 椃 椀 椄 棽灣灣 棴棶 棸 棸 棾 棾 棸 椂 棿灣灣 棴棶 棸 棸 棾 棾 棸 椂 棿 棸 棶 椀 棸 棿 棸 棽 棻灣 棴棶 棸 棸 棾 棻 椆 椃 棽 棸 棶 棸 棻 椃 椆 棿 椆 棶 棸棸椂棽 棴棶 棸棸棻棸棿棸棾 棸 棶 椀 棸 棿 棸 棽 棻 棬棶 棽棸椆椄棽棭 棴棶 棸 棸 棾 棻 椆 椃 棽 棬棶 棸棽棾椀椄棽椂棭 棬棶 棻椆棾椃椂椂棿棭 棬棶 棽棻椃椆棾椂棿棭 棬棶 棿棿棽椆棾椂棻棭 棬棶 棸椂棿棿椃椂椂棭 棬棶 棻椃椃椆棽椃椃棭 棬棶 棾棻棻椂棸椄棭 棬棶 棿椆棾椆椆棸椀棭 棬棶 椃棻棽椀椄椆椆棭 棬棶 椄棾棽棻棻椆椃棭 棬棶 椆棽棿棽棿椄椂棭 棬棶 椆棿椄椂棻椂棭 斄旘 斿 旍 旍 斸旑旓棴斅旓旑斾旚 斿 旙 旚旀 旓 旘斄斠棬 棻棭 棴棽棶 棻椃灣灣 棴棽棶 棸棻灣灣 棴棻棶 椄棽灣 棴棻棶 椂椀灣 斄旘 斿 旍 旍 斸旑旓棴斅旓旑斾旚 斿 旙 旚旀 旓 旘 棴棸棶 椄椀 棴棸棶 椄棽 棴棸棶 棻椆 棴棸棶 棻椃 年末城镇人口比重棬棩 棭 地区人口自然增长率棬曤 棭 时间虚拟变量 旈 旑旀 旈 旘 旙 旚斾 旈 旀 旀 斿 旘 斿旑斻 斿 旙 斄斠棬 棽棭旈 旑旀 旈 旘 旙 旚斾 旈 旀 旀 斿 旘 斿旑斻 斿 旙 斢斸 旘 斿 旙 旚旓 旀旓旜斿 旘 旈 斾棶 旂斸旑旚 旘 斿 旙 旚 旘 旈 斻 旚 旈 旓旑旙 斎斸旑旙 斿旑旚 斿 旙 旚旓 旀旓旜斿 旘 旈 斾棶 旘 斿 旙 旚 旘 旈 斻 旚 旈 旓旑旙 棴棶 棸棸椀椄椆棾棻灣 棴棶 棸棸椀椄椆棾棻 棴棶 棸棸棾椂棽椃椆 棴棶 棸棸棸椆椀棾棽 棴棶 棸棸棸椆椀棾棽 棴棶 棸棸棸棽棻椄 斮斿 旙 斮斿 旙 棬 棸棶 棸棾棸棭 棬 棸棶 棾椆棾棭 棬 棸棶 棸棿棿棭 斮斿 旙 棬 棸棶 棸椆椆棭 棬 棸棶 椄椀棾棭 棬 棸棶 椄椂棾棭 棬 棸棶 棸椄棻棭 棬 棸棶 棻椃椃棭 棬 棸棶 棻椃椃棭 棬 棻棶 棸棸棸棭 棬 棻棶 棸棸棸棭 棬 棻棶 棸棸棸棭 棿棿棶 椆棸灣 棻棻棶 棽椃 棻棻棶 棽椃 棬 棻棶 棸棸棸棭 棬 棸棶 棸椂椆棭 棴棶 棸棸棸棽棻椄 棬 棸棶 棿棻棽棭 棿棿棶 椆棸灣 棬 棸棶 棸椄棻棭 斮斿 旙 棴棶 棸棸棾椂棽椃椆 棻棸椀棶 椀棸 棻棻棶 椄棾 棻棸椀棶 椀棸 棻棻棶 椄棾 暋暋 注椇括号内是估计系数或检验统计量的 旔 值椈暟灣 暠暟灣灣 暠暟灣灣灣 暠分别表示 棻棸棩 暍 椀棩 暍 棻棩 的 显著性水平暎 暏 棽椃棽 暏 表棿 解释变量为税收收入占地区生产总值比重的差分 斍斖斖 估计结果 稳健标准误 斕旑棬地区人均实际生产总值棬元棭棭 旚棴棻 地区税收收入占地区 生产总值的比重棬棩 棭 椄 棶 棽 椄 椆 棻 棾 椀灣灣灣 椄 棶 棽 椄 椆 棻 棾 椀灣灣灣 椄 棶 棾 棾 棾 椃 棿 棻灣灣灣 椄 棶 棾 棾 棾 椃 棿 棻灣灣灣 棬 椄棶 椄椄斿棴棽棸棭 棬 椂棶 棽椀斿棴棻椀棭 棬 棿棶 椀棿斿棴棻椀棭 棬 椆棶 棸棸斿棴棻棻棭 棶 棸棸棿棽棻椆棾 棬棶 棿棿棸椄棸棸椆棭 棶 棸棸棿棽棻椆棾 棬棶 椀椃棾椀棸椆棭 土地和不动产税收收入 占地区生产总值的比重棬棩 棭 总值的比重棬棩 棭 生产总值的比重棬棩 棭 基础设施支出占地区 生产总值的比重棬棩 棭 文盲人口占 棻椀 岁及 以上人口的比重棬棩 棭 实际固定资产投资增长率棬棩 棭 第一产业增加值占地区 生产总值的比重棬棩 棭 年末城镇人口比重棬棩 棭 棬棶 棸棸棾棾棸椃椃棭 棬棶 棻棿椂椀椀棻棽棭 棬棶 棸棸棸棿椀棻椆棭 棬棶 棸椃椆椂棿棿棭 棸 棶 棽 椄 棻 椄 棽 棽 棸 棶 棽 棽 棻 椃 椂 椂灣 棴棶 棸棻棽棽棻椄棽 棬棶 棽棽椂棿棻棽椄棭 棬棶 棿椀棻棽棿椃椂棭 棬棶 椄棸棸棸棻椆椆棭 棬棶 椄椄棿椄棸棽椀棭 棬棶 椂棻椀棸棻椆棭 棬棶 椃棻椀椃棽棸椀棭 棬棶 椂棿椂棿棸椂椆棭 棬棶 椄椃椆棿棽棾棻棭 棬棶 棻椀椀椀椂棽棿棭 棬棶 棾椂棾棽椃椀棾棭 棬棶 棽棿椂棽椂椃棭 棬棶 棾椃棾椂椆棻棻棭 棬棶 棾棿椃椄椆棿棻棭 棬棶 椂棸棽椄棿棿棿棭 棬棶 棻棾棽椆棿椆椂棭 棬棶 棿棿棿棿棿棾椄棭 棬棶 棸椂椆棸椆棾椄棭 棬棶 棾椀椀椀棽棿椂棭 棬棶 棸椆棸椃椃棸椄棭 棬棶 棽椄椆椀椆棾棿棭 棬棶 棽棽棻椂棿棻椂棭 棬棶 椀棸椄棾椄椃椂棭 棬棶 椄椆椀椂椀棻棾棭 棬棶 椆棾椆椆椃棽椂棭 棬棶 椃椃棿棾椄棿棾棭 棬棶 椄棽椂椀棽棿椄棭 棶 棸棸棻棽椃棿椀 企业所得税占地区 生产总值的比重棬棩 棭 棬棶 棸棿椃椀椃棾棾棭 棴棶 棸棻棽棽棻椄棽 个人所得税占地区 棴棶 棸 棽 椃 椆 椄 棽灣灣 棬棶 棸棸椄椃椃棭 棸 棶 棽 棽 棻 椃 椂 椂灣灣灣 营业税占地区生产总值的比重棬棩 棭 教育支出占地区 棴棶 棸 棽 椃 椆 椄 棽灣灣灣 棸 棶 棽 椄 棻 椄 棽 棽灣灣灣 增值税占地区生产 生产总值的比重棬棩 棭 稳健标准误 棶 棸棸棽棾棽 棶 棸棸棽棾棽 棶 棸棸棸棽椃椄椀 棶 棸棸棸棽椃椄椀 棴棶 棸棸棽棸椄棿椃 棴棶 棸棸棾椀棾椂棾 棴棶 棸棸棾椀棾椂棾 棴棶 棸棸棻椃棸椄椆 棶 棸棸棸棾棸椃 棶 棸棸棸椂椆椄椃灣 棬棶 棽棿棿椃棾椂棻棭 棬棶 棿椄椄棻椀椂椃棭 棶 棸棸棸棾棸椃 棴棶 棸棸棽椀棿棽棿 棴棶 棸棸棾椄椂棻棽灣 棴棶 棸棸棾椄椂棻棽 棴棶 棸棸棾棸椂椃椃 棴棶 棸棸棸棽椂椂棽 棴棶 棸棸棻棸椄椀棻 暏 棽椃棾 暏 棴棶 棸棸棸棽椂椂棽 棶 棸棸棻棽椃棿椀 棴棶 棸棸棽椀棿棽棿 棴棶 棸棸棽棸椄棿椃 棴棶 棸棸棻椃棸椄椆 棶 棸棸棸椂椆椄椃 棴棶 棸棸棾棸椂椃椃 棴棶 棸棸棻棸椄椀棻 续表 稳健标准误 地区人口自然增长率棬曤 棭 稳健标准误 棶 棸棸棽棾棸棾棻 棶 棸棸棽棾棸棾棻 棴棶 棸棸棽椄棻椂棻灣 斮斿 旙 斮斿 旙 斮斿 旙 棴棶 棸棸棽椄棻椂棻 棬棶 椀椃椆棽椄椄椄棭 棬棶 椃棽椄椄椆棸棽棭 棬棶 棸椆椄椃椆椂椂棭 棬棶 棾椃棿棸棸椀棿棭 斄旘 斿 旍 旍 斸旑旓棴斅旓旑斾旚 斿 旙 旚旀 旓 旘斄斠 棴棻棶 椄椀灣 棴棻棶 椂椀灣 棴棽棶 棸椄灣灣 棴棻棶 椄棽灣 斄旘 斿 旍 旍 斸旑旓棴斅旓旑斾旚 斿 旙 旚旀 旓 旘斄斠 棴棸棶 棿椃 棴棸棶 棿棿 棴棸棶 棽椃 棴棸棶 棽棾 时间虚拟变量 棬 棻棭旈 旑旀 旈 旘 旙 旚斾 旈 旀 旀 斿 旘 斿旑斻 斿 旙 棬 棽棭旈 旑旀 旈 旘 旙 旚斾 旈 旀 旀 斿 旘 斿旑斻 斿 旙 斢斸 旘 斿 旙 旚旓 旀旓旜斿 旘 旈 斾棶 旘 斿 旙 旚 旘 旈 斻 旚 旈 旓旑旙 旂斸旑旚 斎斸旑旙 斿旑旚 斿 旙 旚旓 旀旓旜斿 旘 旈 斾棶 旘 斿 旙 旚 旘 旈 斻 旚 旈 旓旑旙 棬 棸棶 棸椂棿棭 棬 棸棶 棸椆椄棭 棬 棸棶 棸棾椄棭 斮斿 旙 棬 棸棶 棸椂椄棭 棬 棸棶 椂棾椀棭 棬 棸棶 椂椂棸棭 棬 棸棶 椃椄椀棭 棬 棸棶 椄棻椂棭 棬 棸棶 棻椄椆棭 棬 棸棶 棻椄椆棭 棬 棸棶 椄棸椀棭 棬 棸棶 椄棸椀棭 棬 棸棶 椆椆棿棭 棬 棸棶 椆椆棿棭 棬 棻棶 棸棸棸棭 棬 棻棶 棸棸棸棭 棾椆棶 椆椀 棻椂棶 棸椂 棾椆棶 椆椀 棻椂棶 棸椂 椄棻棶 棻椂 棻棻棶 椂棿 椄棻棶 棻椂 棻棻棶 椂棿 暋暋 注椇括号内是估计 系 数 的 旔 值 或 检 验 统 计 量 的 旔 值椈暟灣 暠暟灣 灣 暠暟灣 灣 灣 暠分 别 表 示 棻棸棩 暍 椀棩 暍 棻棩 的水平上显著暎 棬二 棭对经济波动的平抑 一个经济体预防和治理经 济 波 动 的 能 力 不 仅 取 决 于 其 财 政 规 模 和 结 构棳也 高 度依赖于其财政职能和工具在中央和地方之间的配置暎自动稳定器和相机抉择政 策是政府对付衰退的两道防线椇前 者 是 政 府 提 供 公 共 服 务 和 进 行 收 入 再 分 配 的 副 产品棳后者则是政府有目的地实施反危机的政策选择暎在这部分棳我们首先以国际 比较的形式简要 讨 论 中 国 财 政 的 规 模暍结 构 以 及 央 地 财 政 关 系暎 以 此 为 基 础棳以 棻椆椆椄 年 和 棽棸棸椄 年 两 次 反 衰 退 政 策 为 例棳讨 论 中 国 模 式 下 的 财 政 体 制 如 何 应 对 经 济波动暎 如前所述棳各个税种对经济波动的影响是不同的暎不仅如此棳税种在中央和地 方之间的不同配置对经济波 动 的 影 响 也 是 不 同 的暎和 美 国 相 比棳中 国 税 收 的 央 地 配置有很大的不同暎如 棽棸棻棿 年棳在 中 国棳个 人 所 得 税 中 归 于 中 央 政 府 收 入 的 占 个 人所得税总收入的 椂棸棩 棳在 美 国棳个 人 所 得 税 中 归 联 邦 政 府 收 入 的 占 个 人 所 得 税 总收入的 椄棸棶 椀椀棩 椈中 国 的 企 业 所 得 税 中 归 中 央 政 府 的 部 分 占 企 业 所 得 税 的 椂棿棶 棻椃棩 棳而美国联邦政府得到的 企 业 所 得 税 占 全 部 企 业 所 得 税 的 椄椃棶 棾椀棩 椈关 于 产 品 暏 棽椃棿 暏 和服务税棳在中国棳中央政府得 到 的 产 品 和 服 务 税 来 自 国 内 消 费 税暍关 税 和 大 部 分 的国内增值税棳地方政府得到 的 产 品 和 服 务 税 主 要 来 自 大 部 分 的 营 业 税暍资 源 税棳 产品和服务税中归于中央政府的部分占产品和服务税的 椀棾棶 椂棾棩 棳而美国的联邦政 府得到的产品和服务税只占总的产品和服务税的 棻椃棶 棽椃棩 暎 我们将 棽棸棻棾 年中国中央政府的规模与 斚斉斆斈 国家平均水平和美国进行横向 对比椇第一棳从直接支出来看棬无转移支付棭棳 棽棸棻棾 年棳我国中央本级支出棬中央直接 负责的支出项目棭占全国财政支出的比重仅为 棻棿棶 椂棩 棳而中央本级收入占全国财政 收入的比重为 棿椂棶 椂棩 棳显示出我国 在 财 权 匹 配 上 的 不 相 符椈第 二棳从 全 部 支 出 上 来 看棬包括转移支付棭棳中央政府 向 地 方 政 府 转 移 的 规 模 太 过 庞 大棳中 央 支 出 合 计棬中 央本级支出 棲 补助地方支出棭占全国财政支出的比重为 棿椄棶 椆棩 棳转移支付使中央的 支出规模提高了 棾棿棩 左右椈第三棳对比 棽棸棻棾 年中美两国中央政府的直接的支出与 全部支出我们可以 看 出棳美 国 联 邦 政 府 的 总 支 出 占 公 共 部 门 总 支 出 的 比 重 为 椀棾棶 椆椆棩 棳从联邦政府支出中减去联邦政府的转移支付后棳联邦政府的直接支出占公共 部门总支出的比重为 椀棾棶 椆棸棩 棳这两种口径下的差额仅仅不到 棸棶 棻棩 棳而我国这一差 额达到 棾棿棩 椈第 四棳棽棸棻棾 年棳 斚斉斆斈 国 家 平 均 的 中 央 政 府 支 出 占 公 共 部 门 总 支 出 的比重为 棿椃棶 椀棿棩 棳美国联邦政府支出占公共部门总支出的比重为 椀棾棶 椆椆棩 棳而中国 的中央政府支出占全国财政支出的比重为 棿椄棶 椄椀棩 暎 上述分析表明棳和国际上 多 数 国 家 相 比棳中 国 的 财 政 制 度 在 政 府 收 入 规 模暍结 构棳以及各种政策工具在中 央 和 地 方 之 间 的 配 置 都 具 有 独 特 的 特 征暎一 个 重 要 的 问题是棳这样的安排对预防和治理衰退具有何种政策含义椏 无论从是自动稳定器棳 还是相机抉择政策棳我国现有的安排似乎都不利于波动的治理暎如前所述棳在收入 侧棳累进的所得税使得政府收入和经济周期逆行椇经济繁荣时棳政府收入增加暍企业 和个人可支配的资源减少棳从 而 减 缓 总 需 求 的 增 长椈衰 退 时 则 相 反棳从 而 刺 激 了 总 需求的增长暎在支 出 侧棳在 经 济 繁 荣 时棳失 业 补 偿 少椈经 济 衰 退 时棳失 业 补 偿 水 平 高暎失业补偿因此自动地起到了稳定经济作用暎可见棳税率越累进暍失业保险补偿 水平越高棳自动稳定器的作用就越大暎 棻椆椆椄 年反衰退进程中棳企业所得税从 棻椆椆椃 年的 椆棾棽 亿 元 降 低 到 椄椀椂 亿 元棳但 由于其规模较小棳自动稳定器的作用发挥受限暎个人所得税从 棻椆椆椃 年的 棽椀椆棶 椆亿 元增加到 棾棾椄棶 椂 亿元棳不 仅 没 有 起 到 自 动 稳 定 器 的 作 用棳反 而 抑 制 了 经 济 的 增 长暎 在财政赤字安排方面棳尽管 棻椆椆椄 年中央政府较大规模地提高了转移支付棬 棻椆椆椄 年 和 棻椆椆椆 年转移支付的增长率分别为 棻椃棶 棾棩 和 棽棻棶 椀棩 棭棳 棻椆椆椄 和 棻椆椆椆 年棳地方政府 暏 棽椃椀 暏 财政支出的增长速度也明显 下 降棳个 别 省 份 甚 至 出 现 了 零 增 长 或 负 增 长暎地 方 政 府在收入下降棳失业率上升的 情 况 下棳迫 于 平 衡 预 算 的 要 求棳不 能 安 排 财 政 赤 字 以 应对危机棳极大地限制了自动稳定器的作用暎 至棽棸棸椄 年棳反衰退中自动稳定器的作用仍然十分微弱暎具体来说棳 棽棸棸椄 年棳企 业所得税的增长率高达 棽椃棶 棾棸棩 棳给定经济增长率从 棽棸棸椃 年的 棻棿棶 棽棩 下降到 棽棸棸椄 年的 椆棶 椂棩 棳企业所得税没有起到稳定经济的作 用棳甚 至 在 客 观 上 起 到 了 降 低 可 支 配收入暍减少消费暍抑 制 经 济 的 作 用暎棽棸棸椆 年棳企 业 所 得 税 的 增 长 率 从 棽棸棸椄 年 的 棽椃棶 棾棸棩 下降到棾棶 棽棾棩 棳给定经济增长率从棽棸棸椄 年的椆棶 椂棩 下降到棽棸棸椆 年的椆棶 棽棩 棳 企业所得税的自 动 稳 定 器 作 用 在 棽棸棸椆 年 才 有 所 体 现棳但 作 用 微 弱暎棽棸棸椄 年 个 人 所得税的增长率为 棻椂棶 椄椀棩 棳 棽棸棸椆 年个人所得税的增长率为 椂棶 棻棸棩 棳个人所得税的 自动稳定器作用在 棽棸棸椆 年有一定体现暎但个人所得税占财政收入的比重较低棳稳 定经 济 的 作 用 不 明 显暎棽棸棸椄 年 失 业 保 险 基 金 支 出 增 长 棻椂棶 棿棿棩 棳发 放 失 业 保 险 金 额增长 椃棶 椄棻棩 棳失 业 保 险 支 出 在 棽棸棸椄 年 大 幅 度 增 加棳发 挥 着 自 动 稳 定 器 的 作 用暎 但失业保险占 斍斈斝 的比重很小棳稳定经济的能力不强暎造成这一现象背后的原因 是我国失业保险覆盖面低棳补 偿 标 准 过 低暍领 取 失 业 保 险 时 间 过 短棳且 由 地 方 政 府 负责等暎棽棸棸椄 年社会保障与就业支出占当年财政支出的比重为 棽棿棶 棻棩 棳发挥了自 动稳定器的作用暎从预算的角度看棳 棽棸棸椃 年国家财政有盈余棳至 棽棸棸椄 年转为财政 赤字棳并在 棽棸棸椆 年迅速增长达到高峰棳财政赤字安排体现了稳定器的作用暎 我国在 棻椆椆椄 年和 棽棸棸椄 年 两 次 反 衰 退 进 程 中棳自 动 稳 定 器 作 用 不 明 显 的 原 因 有以下几点椇一是我国财政体 制 安 排 使 得 收 入 侧 的 所 得 税 和 支 出 侧 的 失 业 保 险 补 偿占 斍斈斝 的比重太小棳即便自动稳定器的弹性很大棳由于其规模过小棳稳定经济的 能力并不强暎二是我国中央地方间的财政关系是造成自动稳定器作用甚微的另一 个原因暎在财政安排方面棳中国 的 个 人 所 得 税 和 企 业 所 得 税 都 由 地 方 政 府 负 责 征 收暎直到棽棸棸棽 年之前棳这两个税种都是地方独享税种椈 棽棸棸棽 年中央地方六四分成棳 但仍然由地方政府负责征收暎在这样的安排下棳当经济衰退时棳地方政府就要面临 收入下滑棳开支增加的局面暎而预算法对地方政府提出平衡预算的要求棳并对地方 政府举债进行限制棳使得这一局面更为困难暎 而在相机抉择的财政政策棳我 国 现 行 财 政 安 排 导 致 反 衰 退 的 财 政 政 策 工 具 十 分单一暎棻椆椆椄 年 应 对 金 融 危 机 的 相 机 抉 择 的 财 政 政 策 中棳政 府 的 政 策 重 点 是 投 资暎但是棳 棻椆椆椆 年全社会固定资产投资的增长率仅为 椀棶 椂棩 棳而且作为核心政策的 基建投资中央项目却没有显示出扩张迹象暎另一方面棳从减税的角度看棳政府恢复 暏 棽椃椂 暏 对存款利息征收所得税棳理论 上 讲棳这 一 做 法 可 以 提 高 消 费棳但 存 款 利 息 在 我 国 的 所得税税基中 所 占 比 重 很 小棳这 一 减 税 措 施 起 到 的 作 用 微 乎 其 微暎 而 棻椆椆椄 年 和 棻椆椆椆 年 出 口 退 税 占 流 转 税 的 比 重 是 历 年 最 低棳且 棻椆椆椆 年 政 府 减 半 征 收 固 定 资 产 投资方向调节税后棳当年的固定资产投资方向调节税的规模却是历年最高棳减税方 面也显示出 棻椆椆椄 年的财政政策的紧缩性暎 棽棸棸椄 年棳相机抉择政 策 更 多 的 表 现 为 全 面 的 需 求 刺 激 计 划棳抓 住 机 遇 进 行 大 规模基础建设投资暎积极财政 政 策 的 重 点 之 一 是 政 府 基 本 建 设 投 资棳全 社 会 固 定 资产投资和基础设施建设投资在 棽棸棸椄 年和 棽棸棸椆 年的投资力度大幅增加暎在减税 政策中棳出口退税一直处于增加状态棳 棽棸棸椆 年大幅度增加棳但出口退税占流转税的 比重从 棽棸棸椃棴棽棸棸椄 年期间 下 降椈固 定 资 产 投 资 方 向 调 节 税 收 入 在 棽棸棸椆 年 迅 速 回 落棳到 棽棸棻棸 年急剧降低棳说明 棽棸棸椄 年至 棽棸棸椆 财政政策在减税方面是积极的暎 总结来说棳在 棽棸棸椄 年的积极财政政策中棳自动稳定器的作用微乎其微棳而相机 抉择政策却能够快速调整暎那 么棳为 什 么 相 机 抉 择 的 财 政 政 策 能 够 进 行 迅 速 的 调 整呢椏 这是因为棳中国的宏观税负水平较高棳但是社会保障支出暍医疗卫生支出暍教 育支出等公共社会支出占比相对较低棳更多的是基础设施建设等固定资产投资棳而 在危机时期棳投资是更容易 进 行 调 整 的棳这 也 正 是 之 前 所 说 的 棽棸棸椄 年 财 政 政 策 选 择偏向暟投资暠的原因暎而两次 积 极 财 政 政 策 中 的暟重 头 戏暠都 是 基 础 建 设 投 资棳不 难发现我国相机抉择政策工具严重匮乏的问题仍然没有改善暎 财政安排是一个国家中政 府 和 市 场 关 系 的 一 个 组 成 部 分棳其 预 防 和 治 理 经 济 波动的功能需要和其他制度安排结合在一起才能发挥作用暎中国模式中的若干特 征会改变财政制度预防和应 付 衰 退 的 能 力暎例 如棳我 国 的 中 央 和 地 方 关 系 有 别 于 大多数联邦制国家暎我国的中 央 可 以 制 定 政 策 影 响 地 方 政 府 行 为棳也 可 以 直 接 干 预地方政府的税收和开支行为棳更为重要的是棳上级政府还可以影响下级政府首长 的升迁暎另外棳户籍制度对自动稳定器作用的发挥也会有重要影响暎具体而言棳中 国模式中的这些特征和财政制度安 排 相 结 合棳对 财 政 政 策 预 防 和 应 付 衰 退 的 能 力 产生了重要影响暎在自动稳定 器 方 面棳户 籍 制 度 的 存 在 使 得 地 方 政 府 能 够 提 高 本 地失业保险暍社会救助水平棳而无需要担心其他地方的人涌入本地暎以失业保险为 例棳衰退时期地方政府对失业保险的投入明显扩大暎数据显示棳我国失业保险发放 水平和 斍斈斝 增长速度存在较为明 显 的 反 差暎而 上 级 政 府 对 下 级 政 府 政 策 制 定 的 影响和对下级政府首长升迁的决定性影响使得我国反衰退实践中很少出现西方国 家中常见的地方政府策略行为暎以相机抉择政策为例棳研究发现棳我国地方政府的 暏 棽椃椃 暏 基建开支大多数时候具有逆周期的性质棳例如棳经济增长速度下滑伴随着基建开支 的上升暎 这些发现具有一定的意义暎在理解财政政策作用上棳我们的研究结果表明棳一 些独特的制度安排的确大大提高了财政制度预防和治理经济衰退的能力暎中央政 府对预算内开支的影响力棳结合对地方政府首长升迁的决定权棳大大缓解了地方政 府在制定经济刺激计划中常见的策 略 性 行 为棳从 而 大 大 提 高 了 地 方 政 府 在 反 衰 退 方面的努力程度暎这在很大程度上缓解了财政自动稳定器归地方引起的问题暎 椲专栏 椵暋椆椄 年与 棸椄 年的积极财政政策对比 中国的财政政策安排棳特别是在金融危机背景下的财政政策安排棳具有怎样的 特征椏 这些特征对于反衰 退 或 者 促 增 长 具 有 怎 样 的 正 面 或 负 面 影 响椏 在 这 里棳我 们通过对比 棽棸棸椄 年与 棻椆椆椄 年两次应对金融危机的财政政策安排的异同棳并从中 总结出中国在金 融 危 机 背 景 下 财 政 政 策 安 排 的 特 征暎棽棸棸椄 年 与 棻椆椆椄 年 相 比棳不 同点在于椇 第一棳内需基础已 然 发 生 变 化暎棻椆椆椄 年 亚 洲 金 融 危 机 发 生 时棳得 益 于 改 革 开 放和经济的快速崛起棳国内居民在需求得到基本满足之后棳居住和交通出行方面的 需求已经蕴含着巨大的潜力暎那么棳彼时刺激内需的政策便是恰逢其时暎然而棳在 棽棸棸椄 年的国际金融危 机 中棳房 地 产 价 格 畸 高 等 阻 滞 内 需 的 因 素 颇 多棳在 房 地 产 泡 沫难以挤出暍消费结构未升级 之 前棳潜 在 的 市 场 需 求 短 期 内 难 以 得 到 有 效 释 放棳给 刺激内需的政策实施带来了诸多阻力暎 第二棳财政投入的规模不同暎棻椆椆椄 年中国开始实施以国债投资为重点的积极 财政政策棳 棻椆椆椄 至 棽棸棸棽 年间共发行长期建设国债 椂椂棸棸 亿元棳安排项目投资 棾棽椄棸棸 亿元棳累计完成投 资 棽棿椂棸棸 亿 元棳各 年 国 债 投 资 对 经 济 增 长 的 贡 献 率 分 别 达 到 棻棶 椀棽棻棶 椃棻棶 椄 和 棽 个 百 分 点棬刘 立 峰棳 棽棸棸棾棭暎而 在 棽棸棸椄 年 的 积 极 财 政 政 策 实 施 中棳中 国在 棽棸棸椆 至 棽棸棻棸 两年时间里安排 棿 万亿元的投资资金棳远高于亚洲金融危机 时 的财政投入规模棳涉及灾后 重 建暍教 育暍医 疗暍环 保暍基 建暍三 农暍住 房 保 障 产 业 和 结 构调整等多个方面棳以期实现暟保 椄暠的目标暎 第三棳财政投入的重点领域发生了变化暎棻椆椆椄 年的积极财政政策在实施过程 中棳国债投入方 向 出 现 了 多 次 调 整 与 变 化椇 棻椆椆椄 年棳国 债 资 金 主 要 投 向 了 农 林 水 利暍交通通讯暍城市基础设施暍城乡电网改造和国家直属储备粮库的建设椈 棻椆椆椆 年棳 暏 棽椃椄 暏 国债投资专项用于增加重点行业技 术 改 造 贴 息 和 重 大 项 目 装 备 国 产 化暍高 新 技 术 产业化暍环保与生态建设以及科技教育等椈 棽棸棸棸 年棳国债资金主要用于增加基础设 施投入棳支持国有 企 业 技 术 改 造棳加 大 西 部 开 发 和 生 态 环 境 建 设棳发 展 科 技 教 育椈 棽棸棸棻 年棳国债投资 主 要 用 于 支 持 西 部 大 开 发 战 略 的 实 施棳用 于 西 气 东 送暍西 电 东 送暍南水北调和青藏铁路建设等项目椈 棽棸棸棽 年棳长期建设国债主要确保长江中下游 干堤加固暍农村电网改造暍城市 基 础 设 施 建 设 和 中 央 直 属 储 备 粮 库 的 建 设 等棳同 时 继续向中西部地区倾斜暎而在 棽棸棸椄 年的积极财政政策中棳投资拉动依然是扩大内 需的主要手段棳但更侧重民生和基础设施建设棳并且对农民和城乡低收入群体的关 注程度较高棳还明确强调了促 进 社 会 事 业 发 展 的 重 点 领 域 在 于 三 农暍教 育暍医 疗 卫 生暍社会保障暍保障 性 安 居 工 程 的 建 设棳强 调 节 能 减 排棳促 进 环 保 和 资 源 的 合 理 利 用暎与 棻椆椆椄 年开始实施积极财政政策时一样棳中央政府以期通过高强度的基础设 施投资的乘数作用抑制经济增长的下滑暎 第四棳资金投入方式 各 有 异 同暎与 棻椆椆椄 年 相 比棳此 次 财 政 投 入 的 方 式 更 加 注 重实现短期目标和长远目标的结合暎一方面棳将财政投入与改善经济结构相结合棳 提出了加快自主创新和结构调整暍支持高技术产业化建设和产业技术进步暍坚决控 制暟三高暠产业暍增加节能减排的投入力度暍支持服务业发展等诸多转变经济增长方 式的举措棳既有利 于 拉 动 当 前 的 经 济 增 长棳又 有 利 于 增 强 经 济 发 展 后 劲暎 另 一 方 面棳此次出台的措施将扩大投资与挖掘消费潜力紧密地结合起来暎正如前面所说棳 棽棸棸椄 年的财政政策在更大意义上是以发展为目标的反衰退措施暎 但是棳就财政政策的效果来说棳两次金融危机背景下的自动稳定器发挥的作用 都很微弱棳甚至其中的个人所得 税 都 表 现 出暟反 稳 定 器暠的 效 果暎而 就 相 机 抉 择 政 策来说棳虽然 棽棸棸椄 年的刺激计划暟强调了促进社会事业发展的重点领域在于三农暍 教育暍医疗卫生暍社会保障暍保 障 性 安 居 工 程 的 建 设棳强 调 节 能 减 排棳促 进 环 保 和 资 源的合理 利 用 暠棳但 是棳与 棻椆椆椄 年 相 同 的 是椇基 础 设 施 建 设 等 投 资 仍 然 是 暟重 头 戏暠暘暘暘这体现出中国在金 融 危 机 背 景 下 财 政 体 制 安 排 的 一 致 性 特 征暎而 这 些 特 征又具体表现为椇 一暍由于我国失业保险覆盖面低棳补偿标准过低暍领取失业保险时间过短棳且由 地方政府负责等原因棳导致得 财 政 收 入 一 侧 的 所 得 税 和 开 支 一 侧 的 失 业 保 险 补 偿 占 斍斈斝 的比重太小棳即便自动 稳 定 器 的 弹 性 很 大棳稳 定 经 济 的 能 力 也 并 不 强暎此 外棳和国际上其他国家比较棳我们不难发现大多数国家中失业保险给付都以失业前 工资为基数暎例如棳丹麦的失业补偿为失业前工资的 椆棸棩 棳美国的补偿标准较低棳 暏 棽椃椆 暏 但美国的失业补偿也达到了失业前工资的 椀棾棩 暎我国各地补偿标准差别甚大棳相 当部分省市是以最低工资比例的 椂棸棩 暘椄棸棩 作为支付标准暎西藏暍黑龙江和吉林 等地甚至以最低生活保障为标准暎 二暍我国的现行财政安排导致反衰退的财政政策工具十分单一暎相比之下棳美 国有着众多的反衰退政策工具棳各种政策工具的特性和时滞各不相同棳能有效地应 对多种情况暎在收入方面棳美 国 政 府 的 政 策 工 具棳我 们 几 乎 都 不 能 使 用棳无 法 使 用 的原因要么是这些税收在总 收 入 所 占 比 重 太 小棳要 么 是 缺 少 实 施 的 基 础 设 施暎例 如棳美国的暟全部纳税者退税暠这一政策对 斍斈斝 的 影 响 系 数 为 棻棶 棽棽棳但 我 国 并 没 有 一个覆盖全国的纳税人号码系统棳政 府 因 而 缺 少 必 要 的 基 础 设 施 来 实 施 这 一 退 税 计划暎在开支方面棳我国的失业保险和救助项目都是由地方政府负责棳中央政府如 果要提高在这些方面的标准棳就面临一个亟需解决的问题椇已经非常困难的地方财 政缺少资金暎我国政府真正能使用的工具只有对地方政府的转移支付和基础设施 开支暎 椲专栏 椵暋 进出口冲击与财政波动 一般而言棳国内的财税收支政策与经济增长政策是交织在一起的棳从而使得财 税收支与经济活动的关系复杂难辨暎为了在一个更好的环境下研究财税收支与经 济活动之间的关系棳下面选 取 与 进 出 口 贸 易 及 其 相 关 的 财 税 收 支 进 行 研 究暎原 因 有四椇第一棳国际经济情况相对独立于国内政策制定者椈第二棳进出口和国内其他影 响税收收入的因素相对分离椈第三棳进出口贸易循环不仅可以改善国内总供给和总 需求的结构棳还会促进经济总 量 的 扩 张棳而 中 国 作 为 国 际 贸 易 大 国棳随 着 改 革 开 放 深化推进棳贸易与经济增长的 联 系 更 为 紧 密椈第 四棳金 融 危 机 后 国 际 经 济 和 贸 易 环 境发生深刻变化棳进出口贸易的变化在某种程度上与国内经济暟新常态暠是契合的棳 对贸易与税收的研究可以为经济增长与税收关系的研究提供新的视角暎 此外棳研究两个变量随时序变化的相互影响棳采用时间序列模型是经验研究的 常用方法暎基于以上考虑棳下文选取 棻椆椆棿棴棽棸棻棿 年进出口贸易与相关税收的月度 数据棳采用 斨斄斠 模型暍协整关系检验暍 斍旘 斸旑旂斿 旘因果关系检验和脉冲响应分析等方 法棳考察了进出口贸易总额与税收收入的关系棳此外还进一步通过 斉斆斖 模型估计 了相关税收的长期增长弹性和短期波动弹性暎 从进出口总额与税 收 收 入 来 看棳 棽棸棻棿 年 上 半 年 进 出 口 总 额 达 棻棽棿棻棻棽棶 椃 亿 元棳 暏 棽椄棸 暏 同比微幅下降 棸棶 棿棽棿棩 椈而同期税收收入 椂棿棽椂椄棶 椃棿 亿元棳同比增长 椄棶 棿椀棩 暎长期来 看棳进出口总额同样呈现出阶段性特征和季度性特征暎由于出口的较强劲反弹棳进 出口在 棽棸棸椆 年第二季度回 升 之 后 保 持 持 续 增 长 态 势棳变 化 趋 势 与 出 口 更 为 相 似暎 值得注意的是棳税收 收 入 也 具 有 季 节 性 趋 势棳而 且 变 化 规 律 与 进 出 口 总 额 紧 密 相 关椇通常 棽 月份为进出口总值的波谷期棳而 棻 月份则是税收收入的波峰期暎而在整 体变化趋势上棳二者较为相似棳表明二者确实存在某种时间序列上的关联暎 图 棿棻暋棻椆椆棿 年至 棽棸棻棿 年进出口总额与税收收入的变化趋势 数据来源椇国家统计局 我们采用 斨斄斠 模型来考察税收收入和进出口总额之间的关系暎变量含义与 描述如下椇 表椀 税收收入与进出口总额的描述性统 棻椆椆棿 年 椄 月至 棽棸棻棿 年 椄 月棳月度数据 变量 单位 观测值 平均值 标准差 最小值 最大值 税收收入棬 斣斸旞棭 亿元 棽棿棻 棾棾椃棿棶 椄椄 棾棻棽椀棶 椆棾 棽椀椆棶 棸椆 棻棾椆棸椀棶 椀棻 进口总额棬 斣旘 斸斾斿棭 亿元 棽棿棻 暏 棽椄棻 暏 椆椀棾椃棶 椆椄 椃棻棸椀棶 椆棻 棻棾棽棾棶 棻棿 棽棾椄棿椃棶 椀 下表列出了 斄斈斊 单位根检验和 斝斝 单位根检验的结果棳表明税收收入与进出 口总额均为斏棬 棻棭过程棳即其一阶差分为平稳的时间序列暎同时棳税收收入与进出口 总额序列可能存在长期暍稳定的均衡关系棳即协整关系暎采用税收收入与进出口总 额的一阶差分平稳序列建立 斨斄斠 模型棳依据各准则的检验结果棳确定滞后期数为 棿暎在滞后 棿 期棳对税收收入与进出口总额之间的协整关系进行检验暎斒 旓旇斸旑旙 斿旑 协 整检验的结果表明棳税收收入与进出口总额之间存在协整关系暎因此棳用税收收入 与进出口总额的一阶差分平稳序列构造具有长期均衡关系的 斨斄斠棬 棿棭模型暎 表椂 税收收入与进出口总额的单位根检验 序列 斣斸旞 斈棶斣斸旞 斣旘 斸斾斿 斈棶 斣旘 斸斾斿 检验方法 统计量 斄斈斊 棴棾棶 椃棻 斝斝 斄斈斊 斝斝 斄斈斊 斝斝 斄斈斊 斝斝 棴棽棶 椃椆 棴棽棾棶 椄椃 棴棾棽棶 椂棻 棴棻棶 棽棾 棴棸棶 棿棽 棴棽棻棶 棿棸 棴棽椀棶 棽椃 斝值 棸棶 棸棸棿棸 棸棶 棸椂棸椀 棸棶 棸棸棸棸 棸棶 棸棸棸棸 棸棶 椂椀椆椆 棸棶 椆棸椂棾 棸棶 棸棸棸棸 棸棶 棸棸棸棸 结论 不平稳 不平稳 平稳 平稳 不平稳 不平稳 平稳 平稳 在 斨斄斠 模型的设立满足平稳性条件棳保证其可靠性和有效性的前提下棳采用 格兰杰因果关系检验来判断税收收入与进出口总额之间的关系暎从检验结果可以 看出棳税收收入与进出口总额互为因果关系暎在 斨斄斠 模型的基础上棳脉冲响应分 析直观地表现了短期中税收 收 入 对 进 出 口 总 额 扰 动 的 响 应暎从 下 图 可 以 看 出棳进 出口总额的冲击效应在第 棽 期至第 椂 期较为明显椈在第 棾 期棳税收收入表现出最强 的负向响应棳为 棴棸棶 椀椀椈在 第 椀 期棳进 出 口 总 额 对 税 收 收 入 产 生 了 最 大 的 正 向 冲 击 效果棳为 棸棶 棿棾暎此后棳脉冲响应函数的波动幅度逐渐平缓暎 为估计进出口总额的波动 对 税 收 收 入 波 动 的 影 响棳拟 采 用 上 述 估 计 方 法 完 成 长期中税收收入对进出口总额的弹 性棳以 及 税 收 收 入 的 波 动 对 进 出 口 总 额 波 动 的 弹性估计暎对变量进行平稳性 检 验 和 协 整 检 验 后 发 现棳对 数 税 收 收 入 与 对 数 进 出 口总额均为斏棬 棻棭过程棳即其一阶差分棬增长率棭为平稳的时间序列椈并且二者间存在 协整关系暎因此棳文采用双对数 模 型 估 计 了 长 期 中 税 收 收 入 对 进 出 口 总 额 的 弹 性 暏 棽椄棽 暏 棬 毬棭暎在此基础上棳以税收收入的增长率和进出口总额的增长率来刻画二者的波动 情况棳采用 斉斆斖 模型 估 计 进 出 口 总 额 的 波 动 对 税 收 收 入 波 动 的 影 响 幅 度暎估 计 模型如下椇 图 棿棽暋 税收收入对进出口总额的脉冲响应分析 长期增长椇 旍 旑棬 斣旘 斸斾斿棭 旍 旑棬 斣斸旞棭 旚椊毩棲毬 旚棲毰 旚 短期波动棬 毰旚棴棻棲旜旚 斈棶 旍 旑棬 斣旘 斸斾斿棭 斉斆斖棭椇 斈棶 旍 旑棬 斣斸旞棭 旚椊毭棲毴 旚棲氀 棬 棻棭 棬 棽棭 税收收入对进出口总额的长期弹性为 棻棶 棸椃棳表明进出口总额每增长 棻棩 棳将带 动税收收入增长 棻棶 棸椃棩 暎从进出口总额波动的影响看棳税收收 入 的 波 动 小 于 进 出 口总额波动棳短期弹性的系数为 棸棶 椃椆棳在 棻棩 的显著性水平上显著暎表明当进出口 总额的波动为 棻棩 时棳税收收入的波动为 棸棶 椃椆棩 暎 表椃 税收收入与进出口总额的弹性估计 变量 增长 波动 斣斸旞 棬长期弹性棭 棬短期弹性棭 棻棶 棸椃灣灣灣 棸棶 椃椆灣灣灣 斣旘 斸斾斿 棬 棸棶 棸棽棭 暏 棽椄棾 暏 棬 棸棶 棻棸棭 续表 变量 增长 波动 斣斸旞 棬长期弹性棭 棬短期弹性棭 棴棻棶 椃棾灣灣灣 棸棶 棸棸棿 常数项 棬 棸棶 棻椃棭 棬 棸棶 棸棽棭 棸棶 椆棽 棸棶 棿棾 棽棿棻 观测值 调整 斠 方 棽棿棸 暋暋 注椇括号内为系数的标准误椈暟灣 暠棳暟灣灣 暠棳暟灣灣灣 暠分别表示 棻棸棩 棳 椀棩 和 棻棩 的显著性水平 更进一步的棳本文还分别考 虑 了 进 口 总 额 和 出 口 总 额 对 税 收 收 入 的 长 期 影 响 和短期影响暎在采用双对数模型估计了长期中税收收入的增长弹性棬 毬棭后棳以各变 量的增长率来描述波 动 情 况棳采 用 斉斆斖 模 型 分 别 估 计 税 收 收 入 的 增 长 率 对 进 口 总额增长率的弹性及其对 出 口 总 额 增 长 率 的 弹 性棬 毴棭棳即 在 短 期 中棳估 计 了 进 口 总 额的波动 和 出 口 总 额 的 波 动 对 税 收 收 入 波 动 的 影 响 幅 度暎 拟 采 用 的 估 计 模 型 如下椇 长期增长椇 旍 旑棬 斏旐旔旓 旘 旚棭 旍 旑棬 斣斸旞棭 旚棲毩 棻棲毬 棻 旚棲毰 棻棳 旚 旍 旑棬 斣斸旞棭 旍 旑棬 斉旞旔旓 旘 旚棭 旚椊毩 棽棲毬 棽 旚棲毰 棽棳 旚 短期波动棬 旍 旑棬 斏旐旔旓 旘 旚棭 毰棻棳旚棴棻棲旜棻棳旚 斉斆斖棭椇 斈棶 旍 旑棬 斣斸旞棭 旚椊毭 棻棲毴 棻斈棶 旚棲氀 棻 斈棶 旍 旑棬 斣斸旞棭 旍 旑棬 斉旞旔旓 旘 旚棭 毰棽棳旚棴棻棲旜棽棳旚 旚椊毭 棽棲毴 棽斈棶 旚棲氀 棽 为保证 斉斆斖 模型的 有 效 性棳需 要 对 变 量 进 行 平 稳 性 检 验 和 协 整 检 验暎检 验 结果表明棳对数税收收入暍对数进口总额和对数出口总额均为 斏棬 棻棭过 程棳即 其 一 阶 差分棬增长率棭为平稳的时间 序 列暎然 而棳对 数 进 口 总 额 与 税 收 收 入 之 间 不 存 在 协 整关系椈仅有对数出口总额与对数税收收入之间存在协整关系暎因此棳在估计进口 总额波动的税收影响时棳采用其同比增长率刻画波动情况棳仅就短期波动弹性进行 估计椈而在估计出口总额波 动 的 税 收 影 响 时棳可 以 构 造 具 有 长 期 均 衡 关 系 的 斉斆斖 模型暎估计模型如下椇 长期增长椇 旍 旑棬 斉旞旔旓 旘 旚棭 旍 旑棬 斣斸旞棭 旚椊毩 棽棲毬 棽 旚棲毰 棽棳 旚 短期波动椇 旍 旑棬 斏旐旔旓 旘 旚棭 斈棶 旍 旑棬 斣斸旞棭 旚椊毭 棻棲毴 棻斈棶 旚棲旜 棻棳 旞 斈棶 旍 旑棬 斣斸旞棭 旍 旑棬 斉旞旔旓 旘 旚棭 毰棽棳旚棴棻棲旜棽棳旚 旚椊毭 棽棲毴 棽斈棶 旚棲氀 棽 棬 棾棭 棬 棿棭 棬 椀棭 估计结果如下椇从进口总额波动的影响看棳税收收入的波动并没有进口总额波 动那么大棳短期弹性的系数为 棸棶 棾椀棳在 棻棩 的显著性水平上显著暎从出口总额的税 暏 棽椄棿 暏 收影响来看棳税收收入对 出 口 总 额 的 长 期 弹 性 为 棻棶 棸椂棳表 明 出 口 总 额 每 增 长 棻棩 棳 将带动税收收入增长 棻棶 棸椂棩 椈从出口总额波动的影响看棳税收收入的波动幅度小于 出口总额的波动幅度棳短期弹性的系数为 棸棶 椃椄棳在 棻棩 的显著性水平上显著暎 表椄 进口环节税与进口总额的弹性估计 进口总额 变量 出口总额 增长 波动 增长 波动 棬长期弹性棭 棬短期弹性棭 棬长期弹性棭 棬短期弹性棭 斏旐旔旓 旘 旚旓 旘斉旞旔旓 旘 旚 棸棶 棾椀灣灣灣 棻棶 棸椂灣灣灣 棸棶 椃椄灣灣灣 常数项 棻棽棶 棸棿灣灣灣 棴棻棶 棸棾灣灣灣 棸棶 棸棸棿 棽棽椆 棽棿棻 斣斸旞 棬 棸棶 棸椆棭 棬 棸棶 棸棽棭 观测值 调整 斠 方 棸棶 棽棽 棬 棸棶 棸棽棭 棬 棸棶 棻棸棭 棬 棸棶 棻椃棭 棬 棸棶 棸棽棭 棸棶 椆棽 棸棶 棿棸 棽棿棸 暋暋 注椇括号内为系数的标准误椈暟灣 暠棳暟灣灣 暠棳暟灣灣灣 暠分别表示 棻棸棩 棳 椀棩 和 棻棩 的显著性水平 采用月度数据建 立 斨斄斠 模 型棳对 进 出 口 总 额 与 税 收 收 入 动 态 关 系 的 考 察 表 明棳进出口总额与税 收 收 入 互 为 格 兰 杰 因 果 关 系棳且 在 长 期 中 存 在 稳 定 的 均 衡 关 系暎从短期的脉冲响应分析来 看棳进 出 口 总 额 的 增 加 在 较 长 时 期 内 对 税 收 收 入 有 明显的暍正负交替的影响棳进出口总额冲击的效果在第 棾 个月和第 椀 个月分别达到 波谷和波峰暎从税收收入的长期增长弹性来看棳进出口总额增加 棻棩 棳将带动税收 收入增长 棻棶 棸椃棩 椈从其短期 的 波 动 弹 性 来 看棳进 出 口 总 额 的 增 长 率 变 化 棻棩 棳将 引 致税收收入的增长率变化 棸棶 椃椆棩 暎通过进一步分别考察进口总额和出口总额对税 收收入的长期影响和短期影 响棳我 们 发 现椇从 税 收 收 入 的 长 期 增 长 弹 性 来 看棳出 口 总额或 出 口 总 额 增 加 棻棩 棳将 带 动 税 收 收 入 增 长 棻棶 棸椂棩 椈从 其 短 期 的 波 动 弹 性 来 看棳进口总额的增长率 变 化 棻棩 棳将 引 致 税 收 收 入 的 增 长 率 变 化 棸棶 棾椀棩 椈出 口 总 额 的增长率变化 棻棩 棳将引致税收收入的增长率变化 棸棶 椃椄棩 暎 上述结果对于理解中国经济暟新 常 态暠下 的 税 收 变 化 特 别 是 出 口 退 税 的 变 化棳 从而制定下一阶段对外贸易 政 策 具 有 重 要 意 义暎在 国 内 外 经 济 发 展 新 环 境 下棳进 出口贸易必然会发生变化棳从而对与贸易直接或间接相关的税收产生影响暎因此棳 需要重新认识贸易暍税收 和 经 济 发 展 之 间 的 关 系暘暘暘以 贸 易 增 长 促 经 济 发 展 为 目 暏 棽椄椀 暏 的棳以税收政策促贸易增长为手段棳进而以贸易增长和经济发展带动税收繁荣暎基 于实证研究结果棳我们建议椇一要有序扩大进口规模棳合理调整进口结构棳满足国内 消费需求棳促进经济增长椈二要 加 强 税 收 制 度 建 设棳既 发 挥 出 口 退 税 对 出 口 的 积 极 作用棳又要防止出口环节偷税暍骗税等不法行为棳为促进出口进而拉动国内经济发 展提供更加有力的保障椈三要 协 调 贸 易 与 税 收 的 关 系棳稳 步 扩 大 进 出 口棳既 拉 动 相 关税收收入的持续增长棳又保障相关税收收入的稳定暎 棬三 棭对收入分配的改善 我们采用分解法来研究我国收入分配的影响因素暎首先将居民收入分解为劳 动性收入暍资本存量收入暍转移 性 收 入暍个 人 所 得 税 支 出 以 及 个 人 社 会 保 障 支 出 五 个部分棳选取最高收入组与最 低 收 入 组 的 人 均 收 入 比 值 作 为 衡 量 收 入 分 公 平 性 的 指标暎其中劳动性收入 包 括 工 资 性 收 入 以 及 经 营 净 收 入 栙棳这 部 分 收 入 差 距 主 要 是不同行业暍不同工种所致棳国家可以通过开放垄断性行业以及提高教育支出等手 段来进行调节椈资本存量收入包括财产性收入棬利息收入暍股息与红利等棭以及出售 财物收入棳这部分收入差距来 自 于 不 同 的 居 民 资 本 存 量棳可 以 通 过 增 加 财 产 税暍资 本利得税等税收政策进行调 节椈转 移 性 收 入 指 国 家暍单 位暍社 会 团 体 对 居 民 家 庭 的 各种转移支付和居民家庭 间 的 收 入 转 移暎包 括 政 府 对 个 人 收 入 转 移 的 离 退 休 金暍 失业救济金暍赔偿等椈单位对 个 人 收 入 转 移 的 辞 退 金暍保 险 索 赔暍住 房 公 积 金椈家 庭 间的赠送和赡养等椈是我国财政支出侧对收入分配进行调节的主要手段椈而与此相 对应的个人所得税支出暍个人 社 会 保 障 支 出 是 我 国 财 政 收 入 一 侧 调 节 收 入 分 配 的 主要手段暎 按照以上思路棳我们对可支配收入的贫富差距进行分解可得如下结果椇 栙 家庭 收 入 中 的 经 营 净 收 入 实 质 家 庭 成 员 从 事 经 营 活 动 所 获 得 的 净 收 入，是 全 部 生 产 经 营 收 入 中 扣除生产成本和税金（但不扣除个人所得税）后所得的收入。 一般为城镇个体或私营企 业 主 所 获 得 的 收 入。 暏 棽椄椂 暏 概括而言棳可支配收入贫富 差 距 可 以 分 解 为 每 一 类 收 入 的 贫 富 差 距 的 加 权 平 均棳权重为更低收入户中每一类收入占可支配收入的比重棳这一比重也反应了不同 类型收入的贫富差距对整体可支配收入贫富差距的影响程度暎 使用 棽棸棻棽 年城镇居民家庭按收入分组的收入和支出数据棳通过分解影响居民 收入分配差距的因素棳实证分 析 了 现 阶 段 我 国 各 地 区 财 政 政 策 调 节 城 镇 居 民 收 入 分配的效果暎结果显示椇 棬 棻棭居民收入差距存在且 较 为 严 重棳财 政 政 策 调 节 收 入 分 配 的 作 用 因 省 而 异棳 但总体上财政政策恶化收入 分 配 的 情 形 较 多暎就 选 取 的 样 本 来 说棳最 高 收 入 户 的 可支配收入平均是最低收入户的 椂 倍多棳基尼系数总体上也接近 棸棶 棾暎无论是基于 最高收入户与最低收入户的收入之 比 还 是 运 用 基 尼 系 数 的 方 法棳居 民 收 入 差 距 程 度在政策前后都呈现有升有降的情 形棳但 收 入 差 距 恶 化 的 省 份 多 于 收 入 差 距 改 善 的省份暎其中棳基于最高收入户与最低收入户的收入之比的方法时棳财政政策后的 贫富差距扩大的省份有 椆 个棳缩 小 的 有 椄 个椈基 于 基 尼 系 数 的 方 法 时棳可 支 配 收 入 基尼系数增大的身份有 椃 个棳降低的省份有 棻棸 个暎但基尼系数下降的规模小于基 尼系数上升的规模棳所以总体上来说棳现有的财政政策安排是不利于改善收入分配 的差距的暎我国财政政策中的 税 收 对 收 入 分 配 差 距 的 调 节 有 一 定 作 用棳但 社 会 补 助政策恶化了居民收入分配棳现 阶 段 的 财 政 政 策 安 排 在 总 体 上 不 利 于 居 民 收 入 分 配的调节棳但在省份之间存在差异暎 棬 棽棭个人所得税对调节收入分配有一定作用棳但作用程度十分有限暎个人所得 税支出差距程度远远大于可支配收 入 的 差 距 程 度棳说 明 个 人 所 得 税 确 实 有 利 于 调 暏 棽椄椃 暏 节收入分配暎但是棳个人所得税在可支配收入分解中的权重十分小棳这使得个人所 得税调节收入分配的作用受 到 极 大 限 制暎在 样 本 中棳个 人 所 得 税 权 重 最 高 的 不 足 棸棶 椀棩 暎而且棳虽然基于税收政策的基尼系数总体上有所下降棳但变 化 量 几 乎 可 以 忽略不计暎而我国的实际情况也正是如此棳个人所得税的税基过窄棳其占全部税收 的比重长期过低棳调节收入分配的作用十分有限暎 棬 棾棭社会保障支出不利 于 调 节 收 入 分 配暎更 低 收 入 户 所 缴 纳 的 个 人 社 会 保 障 性支出约占其可支配收入的 棻棾棩 左右棳也就是说个人社会保障性支出的贫富差距 对整体贫富差距的影响因子达到 棻棾棩 棳相对来说是对整体贫富差距影响较大的一 个因素暎然而棳高低 收 入 户 的 社 会 保 障 支 出 比 值 整 体 上 低 于 可 支 配 收 入 的 差 距暎 换言之棳高收入群体并没有支出与其收入相匹配的社会保障支出暎 棬 棿棭资本存量收入恶化 了 城 镇 居 民 贫 富 差 异暎资 本 存 量 收 入 的 贫 富 差 距 虽 然 对整体可支配收入的贫富差距影响因子较小棳平均约为 棿棩 左右暎但是棳平均来说 最高收入户的资本存量收入为最低收入户的 棽棾 倍左右棳远大于可支配收入的差距 程度棳事实上加大了居民收 入 的 贫 富 差 距暎高 收 入 群 体 更 有 可 能 取 得 资 本 存 量 收 入棬如利息暍股息暍售卖资产等棭棳但我国并没有相应的财产税或者资本利得税棳对资 本存量收入带来的贫富差距并没有有效的调节工具暎 棬四 棭对环境污染的治理 治理外部性和收入再分 配 是 政 府 存 在 的 基 本 理 由暎但 是棳我 国 的 收 入 结 构 和 支出结构的安排导致我国的污染问题非常严重暎 从整体上看棳我国正处于碳排放高速增长阶段暎图 棿棾 和 图 棿棿 对 我 国 二 氧 化 碳排放的总体状况进行了描述暎棻椆椃棸 年以前棳中国的二氧化碳排放总量不到世界 二氧化碳排放总量的椀棩 椈 棻椆椄棸 年棳中国排放二氧化碳棻棿棶 椂椃 亿吨棳仅占世界二氧化 碳排放总量的 椃棶 椀椄棩 椈自 棻椆椄棸 年到 棽棸棻棸 年的 棾棸 年间棳中国二氧化碳排放 占世 界 排放总量的比例不断攀升棳到 棽棸棸椂 年棳中国的碳排放总量超过了美国棳成为世界上 排放二氧化碳最多的国家棳排放总量达到了 椂棿棶 棻棿 亿吨棳占世界二氧化碳排放总量 的 棽棸棶 椆棸棩 暎我国二氧 化 碳 排 放 一 直 呈 现 上 升 趋 势棳近 年 来 的 上 升 还 呈 现 加 速 趋 势棳 棽棸棻棻 年棳我国二氧化碳排放总量为椆棸棶 棻椆 亿吨棳占世界碳排放的比重达到棽椂棩 暎 暏 棽椄椄 暏 图 棿棾暋 我国碳排放总量的国际比较棬 棻椆椂棸棴棽棸棻棻棭 数据来源椇斪旓 旘 旍 斾斅斸 旑旊棳斪旓 旘 旍 斾斈斿 旜 斿 旍 旓 旑 旚斏 旑斾 旈 斻 斸 旚 旓 旘棳斆斚棽斆旓旐旐旈 旙 旙 旈 旓 旑棬 旊 旚棭 旔旐斿 图 棿棿暋 历年中国与美国碳排放占世界排放的比重 数据来源椇斪旓 旘 旍 斾斅斸 旑旊棳斪旓 旘 旍 斾斈斿 旜 斿 旍 旓 旑 旚斏 旑斾 旈 斻 斸 旚 旓 旘棳斆斚棽斆旓旐旐旈 旙 旙 旈 旓 旑棬 旊 旚棭 旔旐斿 暏 棽椄椆 暏 如果从碳排放的存量上看棳我 国 的 累 积 碳 排 放 在 世 界 的 总 体 水 平 中 比 例 还 不 高棳目前我国的累积碳排 放 仅 占 世 界 棻椃椀棻棴棽棸棸椂 年 累 积 碳 排 放 的 椄棶 棿棩 暎但 考 虑 到我国的经济发展主要发生在最近 棾棸 年棳碳排放的速度增长强劲暎从我国和世界 平均增速水平的对比上来看棳除少数年份外棳中国二氧化碳排放总量的增速远远超 过世界平均水平椇 棽棸棸棸 年以前棳尚且维持在 棻棸棩 的增速以下棳而 棽棸棸棾 年之后棳增速 超过 棻棸棩 棳甚至在 棽棸棸棿 年 达 到 了 棽棸棩 的 增 速椈虽 然 其 后 增 速 放 缓棳但 仍 旧 高 于 世 界平均水平 椀棩 左右暎以 目 前 碳 排 放 的 速 度 增 长 下 去棳对 世 界 累 积 碳 排 放 的 贡 献 将会越来越大棳需要采取措施减缓这种势头暎 在二氧化硫排放方面棳 从整体上看棳 工业二氧化硫排放量出现 棻 椆 椆 椀年到棽 棸 棻 棽年间棳 增 波动性增长趋势暎其排放总量由棻 椆 椆 椀年的 棻 棿 棸 椀万吨增加到 棽 棸 棻 棻 年的 棽 棸 棻 椃棶 棽万吨棳 加了棿 棾棶 椀 椃棩棳 棻 椂年来的年均增长率为 棽棶 椃 棽棩暎其中 棻 椆 椆 椄暍 棽 棸 棸 棸暍 棽 棸 棸 棾和棽 棸 棸 椀 年二氧化 硫排放量明显增加棳 在棻 二氧化硫排放 椆 椆 椀棴棻 椆 椆 椃年暍 棽 棸 棸 棸棴棽 棸 棸 棽年和棽 棸 棸 椂棴棽 棸 棻 棸年间棳 工业二氧化硫排放总量 量则出现了短期内连续下降暎从棽 棸年以来的排放情况来看棳 棸 棸 在棽 但棽 棸 棸 棸至棽 棸 棸 棽年和棽 棸 棸 椂棴棽 棸 棻 棸年间出现下降棳 棸 棸 棽至棽 棸 棸 椂年间出现了连续棿年的 持续增长棳 年均增长率为 椆棶 棿 椆棩棳增长幅度远高于前两年和后 棿 年的下降幅度暎棽 棸 棻 棻 年棳 工业二氧化硫排放量出现椄棶 达到棽 棻 椆棩的上升棳 棸 棻 椃棶 棽万吨暎 图 棿椀暋 我国历年二氧化硫和工业二氧化硫的排放总量棬万吨棭 数据来源椇暥中国统计年鉴暦棳暥中国环境统计年鉴 棽棸棻棾暦 暏 棽椆棸 暏 在废水方面棳 从棽 我国废水排放总量持续增加棳 从棽 棸 棸 棿棴棽 棸 棻 棿年棳 棸 棸 棿年的 棿 椄 棽棶 棿亿 吨持续增加到棽 年增长率 棿棶 从棽 棸 棻 棿年的椃 棻 椂棶 棽亿吨棳 棸 棾棩暎工业废气方面棳 棸 棸 棸的 棻 棾棶 椄 棻 万亿标立方米至棽 连续棻 年增长率棻 棸 棻 棻年的椂 椃棶 棿 椀万亿标立方米棳 棻年持续增长棳 椀棶 椀 棻棩暎 烟粉尘排放总量持续下降棳 只有棽 棸 椆 年棳 棸 棻 棽年有所降低暎至于烟粉尘棳从 棽 棸 棸 椀 年至 棽 棸 而在棽 棽 棸 棻 棸年至棽 棸 棻 棾年基本保持不变棳 棸 棻 棿年上涨到了棾 椂棶 棽棩暎 数据表明棳我国每年发生的 环 境 污 染 与 破 坏 事 故 次 数 在 上 世 纪 九 十 年 代 中 后 期一直处于较高水平棳且波动很大棳 棻椆椆椀 年全年共发生 棻椆椂椂 次环境污染与破坏事 故棳到 棽棸棸棸 年达到极大值共发生了 棽棿棻棻 次棳从 棽棸棸棻 年开始棳环境污染与破坏事故 次数总体趋势在逐年递减棳至 棽棸棻棸 年全年仅发生 棿棽棸 起环境污染与破坏事故暎从 环境污染与破坏事故的结构来看棳水污染暍大气污染和固体废物污染这三项构成了 主体棳占 椆棸棩 以 上暎另 外棳水 污 染 次 数 与 大 气 污 染 次 数 与 环 境 污 染 与 破 坏 事 故 次 数变化趋势相一致暎 图 棿椂暋 我国历年废水排放总量 数据来源椇暥中国统计年鉴暦 暏 棽椆棻 暏 图 棿椃暋 我国历年工业废气排放量 数据来源椇暥中国统计年鉴暦 图 棿椄暋 我国历年烟棬粉棭尘排放量 数据来源椇暥中国统计年鉴暦 暏 棽椆棽 暏 通过考察污染事故总数增长率和其主要构成水污染与大气污染事故增长率我 们发现棳 棻椆椆椂 至 棽棸棻棸 年间三者增长率变化趋势极为相似棳且大小也比较相近暎在 棽棸棸棸 年之前棳污染事故发生次数波动剧烈棳三者的增长率曾在 棻椆椆椃 年或 棽棸棸棸 年都 达到 椀棸棩 左右棳在 棻椆椆椄 年也 曾 减 少 了 棽棸棩 以 上暎而 在 棽棸棸棸 年 之 后棳尽 管 增 长 率 仍不断波动棳但波动幅度有所减小棳且总体上存在下降趋势暎特别在 棽棸棸棾 年之后棳 总污染破坏事故暍水污染和大气污染破坏事故发生次数的增长率始终为负棳这说明 污染事故逐年减 少暎棽棸棸椂 年 和 棽棸棸椃 年 经 历 了 两 次 大 幅 的 下 降 后棳环 境 污 染 与 破 坏事故发生的次数保持在 椀棸棸 次以下暎 图 棿椆暋 我国历年环境污染与破坏事故发生次数及其构成 数据来源椇暥中国统计年鉴暦 污染问题的迅速蔓延棳引 发 了 巨 额 的 卫 生 开 支暎严 重 的 环 境 污 染 导 致 了 健 康 与财富的双重损失暎巨大的医 疗 开 支 给 百 姓 民 生 增 加 了 负 担棳中 国 家 庭 医 疗 支 出 的比重比起十多年前也高出几乎一倍棳医疗卫生部门所接纳的病人数也明显上升暎 从城镇居民人均医 疗 保 健 支 出 水 平 来 看棳 棻椆椆棸棴棽棸棸棸 年棳城 镇 居 民 人 均 医 疗 保健支出占人均现金消费支出的比重连年上升暎棽棸棸棸 年后棳城镇居民的医疗保健 支出上升 到 较 高 的 水 平棳于 棽棸棸椀 年 达 到 峰 值棳占 现 金 消 费 支 出 的 比 重 为 椃棶 椀椂棩 暎 暏 棽椆棾 暏 棽棸棸椂 年至 今棳医 疗 保 健 支 出 占 比 出 现 连 续 的 小 幅 下 降棳但 始 终 保 持 在 椂棩 的 水 平 以上暎 图 椀棸暋 我国城镇居民人均医疗保健支出情况 数据来源椇暥中国统计年鉴暦 环境污染的破坏与恶化也带来了环境污染治理投资的不断增加暎棽棸棻棿 年棳全 国环境污染治理投 资 总 额 超 过 椆椀椃椀棶 椀 亿 元棳其 中 工 业 污 染 源 治 理 投 资 椆椆椃棶 椂椀 亿 元椈环境污染治理投资总额占 斍斈斝 的 比 重 为 棻棶 椀棻棩 暎其 中棳废 气 和 废 水 的 治 理 是 环境污染治理的重中之重暎 从国 家 财 政 支 出 的 节 能 环 保 支 出 来 看棳节 能 环 保 支 出 的 绝 对 值 逐 年 上 涨棳从 棽棸棸椆 年起棳节能环保支出占 斍斈斝 的比重维持在 椂棩 左右暎从 棽棸棻棽 年起棳节能环保 支出占大财政支出的比重也逐年增加暎 暏 棽椆棿 暏 图 椀棻暋 全国环境污染治理投资情况 数据来源椇暥中国统计年鉴暦 图 椀棽暋 工业污染治理投资结构 数据来源椇中国统计年鉴 暏 棽椆椀 暏 图 椀棾暋 国家财政节能环保支出及其占大财政支出及 斍斈斝 的比重 数据来源椇暥中国统计年鉴暦 四 暍多重目标平衡下的财政体制改革 总体而言棳中国的公共部门在过去 棾棸 年中对经济增长起到了支撑作用暎以增 值税为主体的税收在筹集公共资金的同时棳对资本形成暍劳动供给造成的扭曲作用 较小椈而基建投资占较大份额的公共支出给经济增长提供了强劲的支持暎但是棳税 收收入和支出中具有自动稳定器功能的所得税棳和失业保险等所占比重较小棳现有 的财政体制对预防和治理经 济 波 动 所 起 作 用 有 限暎在 收 入 分 配 方 面棳具 有 降 低 富 人收入功能的所得税在收入结构中比重较小棳为穷人提供收入的失业保险暍社会救 助等支出在支出比重所占比 重 较 小棳现 有 财 政 体 制 改 善 收 入 分 配 的 角 色 有 限暎最 后棳在污染治理方面棳现行增值税并没有针对污染含量高低的差别税率暎公共部门 在污染治理方面也没有明显的贡献暎公共部门在这四个方面的所起作用简述在表 椆 中暎经过 棾棸 年的改革开放棳中国的经济规模已经达到了世界第二位暎在新的环 境下棳财政体制面临的问题发生了根本性变化暎首先需要说明的是棳尽管中国经济 总规模已经达到了世界第二棳但人均 斍斈斝 仍然处于较低的水平暎在相当长的时间 暏 棽椆椂 暏 内棳经济增长仍然是整个国家的重中之重暎相应地棳维持一个促进经济增长的公共 部门仍然是建立现代财政制度的核心考量暎 表椆 中国公共部门在促进增长暍平抑波动暍改善收入分配及污染治理中的作用 污染 促进增长 波动平抑 收入分配改善 政府规模 是 否 否 否棴 稳定 赤字 是 是 棷 棷 稳定 治理 收入 未来 总量稳定暍结构调整 增值税 是 否 否 否 差异税率棳降低比重 营业税 是 否 否 否 差异税率棳降低比重 企业所得税 否 是 是 棷 增加比重 个人所得税 否 是 是 遗产税 棷 棷 是 棷 棷 支出 增加比重 增加比重 结构调整 基建 是 是 否 否 降低比重 失业保险 否 是 是 棷 增加比重 社会救助 否 是 是 棷 增加比重 但是棳国民经济发展到今天棳一些新的现象和矛盾需要税收工具和支出工具来 处理暎这些新的问题突出体现在以下三个方面暎 第一棳经济发展面临的主要问题从供给不足棳转化为需求不足暎随着中国经济 进一步融入全球经济体系棳全 球 其 他 地 区 的 经 济 波 动 越 来 越 容 易 向 中 国 传 递暎在 这样的背景下棳财政体制的安排必须考虑预防和治理经济波动的因素暎 第二棳在过去 棾棸 年的快速增长过程中棳劳动者自身的禀赋差异棳以及劳动力市 场暍产业政策等因素作用下棳我国从一个收入均等的社会演变为一个收入分配高度 暏 棽椆椃 暏 不均的经济体暎体现收入分配不平等的指标基尼系数一路攀升暎在劳动力市场改 革棳产业开放等改革之外棳政府 的 税 收 政 策 和 支 出 政 策 有 必 要 进 行 相 应 的 调 整棳以 便在暟十三五暠期间改善难以为继的收入分配恶化问题暎 第三棳快速发展带来的 另 外 一 个 负 面 后 果 就 是 严 重 的 环 境 污 染暎在 全 球 污 染 物方面棳我们已经超过美国棳是 二 氧 化 碳 的 最 大 排 放 国暎在 区 域 排 放 方 面棳我 们 的 二氧化硫等废气暍废水等的排放都有了迅猛增长暎污染问题的迅速蔓延排放量棳给 我们的国际发展环境和国内 的 经 济 增 长暍收 入 分 配 带 来 严 重 的 冲 击暎就 二 氧 化 碳 而言棳中国的处境非常 困 难暎若 不 减 排棳我 们 面 临 非 常 大 的 国 际 压 力暎若 减 排棳对 经济增长暍就业暍出口暍财政收入等造成的压力非常大暎在这方面棳税收工具和支出 工具对减排效果和降低减排的冲击有非常重要的贡献暎 显然棳在新的环境下棳财政体制的职能要发生较大的变化暎从单一促进经济增 长为核心棳向兼顾经济增长暍经济波动暍收入分配以及污染治理等多重任务转变棳财 政体制在总量和结构上都需要做出重大调整暎 首先需要回答的问题是椇如何看待政府规模椏 如前所述棳中国的政府规模在国 际上已经处于较 高 的 水 平暎 更 为 重 要 的 是棳中 国 政 府 规 模 的 增 长 速 度 非 常 迅 速暎 就经济增长而言棳快速上升 的 税 负 已 经 给 中 国 的 经 济 增 长 率 带 来 了 负 面 影 响暎若 考虑到税收主体以增值税的主体地位日渐下降棳扭曲劳动供给暍影响资本形成的所 得税在税收中地位越来越重要棳宏 观 税 负 的 进 一 步 上 升 会 给 经 济 增 长 带 来 日 渐 严 重的负面影响 不过棳在经济增长之外棳预 防 和 治 理 经 济 波 动暍改 善 收 入 分 配 以 及 治 理 污 染 都 在一定程度上需要新的税收工具棳或者强化已有的税收工具暎例如棳为了使自动稳 定器更好地起作用棳更好的调 整 收 入 分 配棳我 们 需 要 强 化 收 入 一 侧 的 企 业 所 得 税暍 尤其是个人所得税暎显然棳这些措施不仅会进一步提高税负棳而且对资本形成和劳 动供给的负面影响更甚暎在 支 出 一 侧棳也 面 临 同 样 的 问 题棳失 业 保 险 体 系 的 扩 展棳 以及社会救助规模的进一步扩大是 强 化 自 动 稳 定 器 所 必 须 的棳而 且 也 是 改 善 收 入 分配所需要的暎但这些又 对 经 济 增 长 产 生 一 定 的 负 面 压 力暎另 外棳针 对 日 益 严 重 的污染问题棳环境税在暟十 二 五暠规 划 当 中 被 列 入 了 议 事 日 程暎显 然棳要 治 理 污 染棳 环境税的税率和规模都需要维持一定的水平暎这对宏观税负也会产生进一步的推 动作用棳推动能源价格棳从而对竞争力的提升形成压力暎 首先棳在总量上棳为了避免 宏 观 税 负 的 负 面 影 响棳采 取 措 施 以 稳 定 政 府 规 模 应 是现代财政制度建设的重要 内 容暎考 虑 到 财 政 赤 字 仍 然 处 于 较 低 的 水 平棳而 且 赤 暏 棽椆椄 暏 字对利率的负面影响较小的 情 况 下棳中 国 使 用 财 政 赤 字 的 仍 然 有 很 大 的 空 间暎另 外棳在经济波动时期棳政府应付衰退所需要的资金应该通过财政赤字来承担暎 其次棳为了兼顾增长与其 他 三 个 目 标棳在 稳 定 政 府 规 模 的 同 时棳为 了 预 防 和 治 理经济波动暍调节收入分配以及治理污染棳建立现代财政制度的重中之重是收入结 构调整暎在收入结构上棳完善企业所得税和个人所得税征收制度棳提高这两个税种 在政府收入中所占比重暎这样的改革棳使得自动稳定器能更有效地预防经济波动棳 并为治理波动提高宏观调控工具椈这 两 个 税 种 同 时 是 政 府 改 善 收 入 分 配 的 重 要 工 具暎改革收入结构的另外一项重要内容是实行差别税率暎将部分含碳产品的税率 提高到 棾棸棩 棳其他产品税率降低为 椆棩 的方式重构增值税税率棳在降低增值税所占 比重的同时棳降低二氧化碳 这 样 的 全 球 污 染 物 和 二 氧 化 硫 这 样 的 地 区 污 染 物暎再 有棳为了完善收入分配棳必须设立遗产税和赠与税暎 第三棳为了在新时期的多重目标之间进行平衡棳我们还需要对支出结构进行相 应调整暎作为自动稳定器 的 重 要 内 容棳失 业 保 险 必 须 有 较 大 程 度 的 提 高暎失 业 保 险支出占 斍斈斝 比重需要从十一五期间的 棸棶 棸椃棩 提高到 棽棸棽棸 年的 棸棶 椀棩 暎失业保 险制度的完善在稳定经济的同时棳也有利于改善收入分配改善暎除此之外棳为了改 善收入分配棳还必须较大幅度 地 提 高 城 乡 低 保 为 主 的 社 会 救 助 支 出 占 财 政 支 出 中 所占比重暎 第四棳中央政府应减少转 移 支 付 规 模棳从 政 策 制 定 者 向 公 共 服 务 提 供 者 转 变暎 为了平衡上述四个目标棳中 央 与 地 方 之 间 的 财 政 关 系 还 需 要 进 行 重 大 调 整暎要 使 自动稳定器更好地起作用棳税收暍支出等成为有效的宏观调控的工具棳企业所得税棳 个人所得税棳失业保险等必须由中央政府负责暎建立一个全国统一的棳由中央政府 负责的医疗保险暍失业保险暍社会救助制度是必要的暎中央政府的职能也需要从政 策制定者向公共服务提供者 转 变暎为 了 实 现 这 个 转 变棳中 央 对 地 方 的 转 移 支 付 也 应该相应地减少暎 暏 棽椆椆 暏 分报告七 中国产业结构改革的十年回顾 ——对 棽棸棸棿棴棽棸棻椀 年间的重大政策和发展事实观察 张暋杰 暋暋 本文回顾和归纳了中国十年以来产业结构的发展事实以及重大战略棳着 重针对当前中国产业结构调整过程 中 暴 露 出 的 系 列 重 大 问 题 和 风 险 进 行 了 分 析棳 主要表现在椇第一棳中国第二产业和第三产业的发展出现了相脱离现象椈第二棳当前 中国实体经济部门现阶段遭受暟高债务 棴 高税负 棴 通缩暠三种叠加效应带来的负面 冲击棳对产业结构转型升级的 内 在 激 励 机 制 产 生 了 显 著 扭 曲 效 应椈第 三棳制 造 业 自 主创新能力相对较弱棳与需求 侧 的 消 费 升 级 重 大 变 化 态 势 相 脱 节椈第 四棳房 地 产 部 门以及房地产驱动下的城镇化成为阻碍中国产业结构优化升级的突出因素椈第五棳 中国当前以政府财政资金补贴为主 的 产 业 结 构 调 整 政 策 模 式棳已 经 严 重 滞 后 于 产 业结构转型升级和自主创新 能 力 提 升 的 现 实 需 求暎在 此 分 析 的 基 础 上棳对 中 国 产 业结构调整思路和产业政策进行深 刻 的 反 思 与 讨 论棳并 指 明 了 今 后 中 国 产 业 结 构 调整战略与政策的实施方向暎 产业结构优化升级椈发展事实椈重大战略椈重大风险椈政策展望 暏 棾棸棻 暏 一 暍十年来中国产业结构所发生的重要变化特征 棬一 棭产业结构比例更加 趋 于 合 理 棳第 一 产 业 增 加 值 占 斍斈斝 份 额 相 对 稳 定 棳第二产业份额稳步下降 棳而第三产业份额迅速提高 暎 图 棻 的数据显示棳自 从 棽棸棸棿 年 以 来棳第 一 产 业 增 加 值 占 斍斈斝 份 额 由 棽棸棸椀 年 的 棻棻棶 椃棾棩 缓步下降到棽棸棻棿 年的椆棶 棸棸棩 棳十年期间的下降幅度只有棽棶 椃棾 个百分点棳 表现出 相 当 程 度 的 稳 定 性暎同 期棳第 二 产 业 增 加 值 占 斍斈斝 份 额 由 棽棸棸椀 年 的 棿椂棶 椄椃棩 逐步下降到 棽棸棻棿 年的 棿棸棶 椀棸棩 棳十年期间的下降幅度达到 椂棶 棾椃 个百分点暎相 比来看棳第三产业增加值占 斍斈斝 份额由 棽棸棸椀 年的 棿棻棶 棿棸棩 逐步下降到 棽棸棻棿 年的 椀棸棶 椀棸棩 棳十年期间稳步上升了 椆棶 棻棸 个百分点暎以上的数据说明棳一方面棳中国的产 业结构比例更加趋于合理椈另一方面棳中国的第二产业中的制造业仍然保持了相对 稳定的份额棳验证了中国所坚持的制造业立国的发展战略暎 图 棻暋 中国三次产业增加值占 斍斈斝 比重的变化趋势 棬二 棭第二产业 中 出 现 了 产 业 结 构 转 型 升 级 的 确 定 态 势 棳高 新 技 术 企 业 数量比重稳步提升 棳产业创新能力整体提升 暎 图 棽 的数据显示棳自从 棽棸棸棿 年以来棳第二产业的大中型工业企业中有研发 活 动企业占比由 棽棸棸椀 年的 棽棶 椀棾棩 上 升 到 棽棸棻棿 年 的 椀棶 椃椄棩 棳十 年 期 间 比 重 上 升 的 幅 暏 棾棸棽 暏 度高达 棻棽椄棩 暎与此类 似 的 是棳在 同 期 内 第 二 产 业 的 大 中 型 工 业 企 业 中 有 新 产 品 开发能力的企业占比棳由 棽棸棸椀 年的 棽棶 椃椀棩 上升到 棽棸棻棿 年的 棿棶 椄椆棩 棳十年期间比重 的上升幅度达到 椃椃棶 椄棩 暎进一步来看棳图 棾 的数据显示棳高新技术企业在整体工业 企业部门中企业数量所占比 重 由 棽棸棸椀 年 的 椂棶 棿椀棩 上 升 到 棽棸棻棿 年 的 椃棶 棾椆棩 棳十 年 期间企业数量比重上升幅度为 棻棿棶 椀椃棩 暎以上数据深刻说明棳工业企业的创新研发 能力提升棳新产品开发能力提 升棳高 新 技 术 企 业 数 量 比 重 稳 步 提 升棳产 业 创 新 能 力 整体提升棳第二产业的工业部门出现了产业结构转型升级的确定态势暎 图棽暋大中型工业企业有创新研发能力和新产品开发能力的企业数量比重 图棾暋大中型工业企业有创新研发能力和新产品开发能力的企业数量比重 暏 棾棸棾 暏 棬三 棭驱动第三产业增长 的 动 力 棳一 方 面 主 要 来 源 于 金 融 业 和 房 地 产 业 棳 另一方面来 源 于 租 赁 和 商 务 服 务 业 和 科 学 研 究 暍技 术 服 务 和 地 质 勘 查 业 暎 由此表明 棳中国的 第 三 产 业 快 速 增 长 可 能 带 来 的 是 金 融 泡 沫 和 房 地 产 泡 沫 以及创新研发能力的逐步提升 暎 图 棿 的数据显示棳在第三产业中棳金融业的增加值占第三产业增加值的比重由 棽棸棸棿 年的椆棶 椆棿棩 上升到棽棸棻椀 年的棻椂棶 椄棾棩 棳交通运输暍仓储和邮政业的增加值占第 三产业增加值的比重由 棽棸棸棿 年的 棻棿棶 棸棿棩 逐步下降到 棽棸棻椀 年的 椄棶 椄椆棩 棳房地产业 的增 加 值 占 第 三 产 业 增 加 值 的 比 重 由 棽棸棸棿 年 的 棻棸棶 椄棽棩 上 升 到 棽棸棻椀 年 的 棻棽棶 棸椆棩 棳批发和零售业的增加 值 占 第 三 产 业 增 加 值 的 比 重 由 棽棸棸棿 年 的 棻椄棶 椃椄棩 缓 慢 上升到 棽棸棻椀 年 的 棻椆棶 棾椃棩 棳住 宿 和 餐 饮 业 的 增 加 值 占 第 三 产 业 增 加 值 的 比 重 由 棽棸棸棿 年的 椀棶 椀棾棩 逐步下降到 棽棸棻椀 年的 棾棶 椀椂棩 棳信息传输暍计算机服务和软件业的 增加值占第 三 产 业 增 加 值 的 比 重 由 棽棸棸棿 年 的 椂棶 棾椆棩 逐 步 下 降 到 棽棸棻棾 年 的 棿棶 椆棻棩 棳租赁和商务服务业的增加值占第三产业增加值的比重由 棽棸棸棿 年的 棾棶 椆椂棩 缓 慢上升到 棽棸棻棾 年的 棿棶 椄棽棩 棳科学 研 究暍技 术 服 务 和 地 质 勘 查 业 的 增 加 值 占 第 三 产 业增加值的比重由 棽棸棸棿 年的 棽棶 椂椀棩 逐步上升到 棽棸棻棾 年的 棾棶 椀棾棩 棳水利暍环境和公 共设施管理业的增加值占第三 产 业 增 加 值 的 比 重 由 棽棸棸棿 年 的 棻棶 棻椂棩 波 动 式 变 化 为 棽棸棻棾 年的 棻棶 棻棻棩 棳居民服务和其他服务业的增加值占第三产业增加值的比重由 棽棸棸棿 年的棾棶 椃棿棩 波动式下降到棽棸棻棾 年的棾棶 棻棾棩 棳教育业的增加值占第三产业增加 值的比重由 棽棸棸棿 年的 椃棶 棾椄棩 缓步下降到 棽棸棻棾 年的 椂棶 椂椄棩 棳卫生暍社会保障和社会 福利 业 的 增 加 值 占 第 三 产 业 增 加 值 的 比 重 由 棽棸棸棿 年 的 棾棶 椆椀棩 先 下 降 后 上 升 到 棽棸棻棾 年的 棾棶 椆椆棩 棳文化暍体育 和 娱 乐 业 的 增 加 值 占 第 三 产 业 增 加 值 的 比 重 由 棽棸棸棿 年的 棻棶 椀椃棩 逐步下降到 棽棸棻棾 年的 棻棶 棿棸棩 暎以上这些数据表明棳驱动中国现阶段第 三产业增长的动力棳主要来源于金融业和房地产业棳小部分也来源于租赁和商务服 务业和科学研究暍技术服务和地质勘查业暎由此表明棳金融泡沫和房地产投机泡沫 可能是催动中国第三产业规 模 扩 张 的 主 要 驱 动 力暎同 时棳驱 动 中 国 现 阶 段 第 三 产 业增长的动力小部分也来源于创新研发能力的提升暎 暏 棾棸棿 暏 图 棿暋 第三产业中各产业的增加值占第三产业 斍斈斝 比重的变化趋势 棬四 棭产业出口结构发生 了 重 要 变 化 棳加 工 贸 易 比 重 降 低 暍一 般 贸 易 比 重 升高 棳高新技术产业出口份 额 增 加 棳由 此 反 映 在 全 球 价 值 链 分 工 与 贸 易 体 系 之下中国的出口 结 构 得 到 优 化 升 级 棳出 口 竞 争 力 由 全 球 价 值 链 低 端 环 节 向 高端环节逐步转移升级 暎 图 椀 的数据显示棳在 棽棸棸棿 至 棽棸棻棿 年 期 间棳一 般 贸 易 所 占 出 口 额 比 重 由 棽棸棸棿 年的 棿棻棶 棸椂棩 稳步上升到 棽棸棻椀 年的 椀棾棶 棿棿棩 棳十年之间该比重增长了 棻棽棶 棾椄 个百分 点暎与此同时棳一般贸易所占出口额比重由 棽棸棸棿 年的 椀椀棶 棽椄棩 逐步下降到 棽棸棻椀 年 的 棾椀棶 棸椄棩 棳十年之间该比重大幅度下降了 棽棸棶 棽 个百分点棳该比重数据一涨一落式 的对比就充分说明棳中国正由 相 对 较 低 本 土 附 加 值 的 出 口 贸 易 方 式 逐 步 向 相 对 较 高本土附加值的出口贸易 方 式 转 移暎而 且棳图 椂 的 数 据 显 示棳同 期棳高 新 技 术 产 业 的出口额所占总出口额比重由 棽棸棸棿 年的 棽椃棶 棿椃棩 稳步上升到 棽棸棻棾 年的 棾椂棶 棸棽棩 棳 暏 棾棸椀 暏 十年之间该比重增长了 椄棶 椀椀 个百分点暎由此进一步说明棳全球价值链分工与贸易 体系之下中国的出口结构得到优化 升 级棳出 口 竞 争 力 正 在 发 生 由 全 球 价 值 链 低 端 环节向高端环节逐步转移升级的现象暎 图 椀暋 中国出口中一般贸易和加工贸易的比重变化趋势 图 椂暋 中国出口中高新技术产业出口占比 暏 棾棸椂 暏 棬五 棭国有企业 暍民 营 企 业 和 外 资 企 业 在 产 业 结 构 的 地 位 以 及 在 产 业 结 构转型升级中的作用趋向合理 暎 图 椃 的数据显示棳在 棽棸棸椂 年至 棽棸棻棿 年期间棳中国的国有性质企业数量所占比 重由 棽棸棸椂 年的 棿棶 椄棽棩 大幅度 下 降 到 棽棸棻棿 年 的 棸棶 椆棻棩 棳而 私 营 性 质 企 业 数 量 所 占 比重由 棽棸棸椂 年的 棿椆棶 椀椆棩 稳步上升到 棽棸棻棿 年的 椀椂棶 椀椃棩 棳港澳台性质企业数量所 占比重由 棽棸棸椂 年的 椆棶 椂椂棩 逐 步 下 降 到 棽棸棻棿 年 的 椂棶 椃棾棩 棳外 资 性 质 企 业 数 量 所 占 比重由 棽棸棸椂 年的 棻棸棶 椀棸棩 逐步下降到 棽棸棻棿 年的 椃棶 椄椃棩 暎图 椄 的数据显示棳在 棽棸棸椂 年至 棽棸棻棿 年期间棳国有性质企业资产占总资产比重由 棽棸棸椂 年的 棻椂棶 椄棻棩 大幅度下 降到 棽棸棻棿 年的 椃棶 棸棸棩 棳而私营性质企业资产占总资产比重由 棽棸棸椂 年的 棻棾棶 椆棻棩 稳 步上升到 棽棸棻棿 年 的 棽棽棶 棽椃棩 棳港 澳 台 性 质 企 业 资 产 占 总 资 产 比 重 由 棽棸棸椂 年 的 椆棶 棾椃棩 逐步下降到 棽棸棻棿 年的 椄棶 棽棸棩 棳外资性质企业资产占总资产比重由 棽棸棸椂 年 的 棻椃棶 棻棻棩 逐步下降到 棽棸棻棿 年的 棻棽棶 椀棻棩 暎图 椆 的数据显示棳在 棽棸棸椂 年至 棽棸棻棿 年期 间棳国有性质企业主营业务收 入 占 总 收 入 比 重 由 棽棸棸椂 年 的 棻棸棶 棸棽棩 大 幅 度 下 降 到 棽棸棻棿 年的 棿棶 棿椄棩 棳而 私 营 性 质 企 业 主 营 业 务 收 入 占 总 收 入 比 重 由 棽棸棸椂 年 的 棽棸棶 椂椃棩 稳步上升到 棽棸棻棿 年的 棾棾棶 椂棽棩 棳港 澳 台 性 质 企 业 主 营 业 务 收 入 占 总 收 入 比 重 由 棽棸棸椂 年的 棻棸棶 椀棻棩 逐步下降到 棽棸棻棿 年的 椄棶 椀椂棩 棳外资性质企业主营业务收入占 总收入比重由 棽棸棸椂 年的 棽棻棶 棸棿棩 逐步下降到 棽棸棻棿 年的 棻棿棶 棽椂棩 暎图 棻棸 的 数 据 显 示棳在 棽棸棸椂 年至 棽棸棻棿 年期间棳国有性质企业利润额占总利润比重由 棽棸棸椂 年的 棻棸棶 棾棻棩 大幅度下降到 棽棸棻棿 年 的 棾棶 椆椃棩 棳而 私 营 性 质 企 业 利 润 额 占 总 利 润 比 重 棽棸棸椂 年的 棻椂棶 棾椂棩 稳步上升到 棽棸棻棿 年的 棾棿棶 椀椀棩 棳港澳台性质企业利润额占总利润比重 由 棽棸棸椂 年的 椆棶 棽棻棩 逐步下降 到 棽棸棻棿 年 的 椄棶 椃棸棩 棳外 资 性 质 企 业 利 润 额 占 总 利 润 比重由 棽棸棸椂 年的 棻椄棶 棾椆棩 逐步下降到 棽棸棻棿 年的 棻椀棶 椂棽棩 暎以上数据充 分 表 明棳一 方面棳在中国经济增长的进程 中棳国 有 企 业暍民 营 企 业 和 外 资 企 业 各 自 在 产 业 结 构 的地位以及在产业结构转型升级中的作用趋向合理椈另一方面棳在中国产业结构以 及经济增长调整过程中棳民营企业能够起到主要的推动作用暎同时棳国有企业虽然 其数量和规模处于逐步收缩过程中棳但是棳其的变化趋势体现在在关系国家安全和 国民经济命脉的重要行业和关键领 域 集 中棳培 育 一 批 具 有 自 主 创 新 能 力 和 国 际 竞 争力的国有骨干企业棳更好服务于国家战略目标暎 暏 棾棸椃 暏 图 椃暋 不同所有制企业数量占比 图 椄暋 不同所有制企业资本占比 暏 棾棸椄 暏 图 椆暋 不同所有制企业主营业务收入占比 图 棻棸暋 不同所有制企业利润额占比 二 暍十年间推动产业结构优化升级重大战略和产业政策的回顾 在暟十 一 五暠规 划 中棳 暏 棾棸椆 暏 明确提出将增加第三产业中服务业 比 重 的 提 高棳作 为 产 业 结 构 优 化 升 级 的 重 点 任 务暎同时棳以加快发展高技术产业暍振兴装备制造业暍优化发展能源工业暍调整原材 料工业结构和布局暍提升轻纺 工 业 水 平 和 积 极 推 进 信 息 化 这 六 大 具 体 任 务 来 推 进 工业结构的优化升级棳其具体 指 出棳暟产 业暍产 品 和 企 业 组 织 结 构 更 趋 合 理棳服 务 业 增加值占国内生产总值比重和就业人员占全社会就业人员比重分别提高 棾 个和 棿 个百分点暠暎在暟十二五暠规划中棳既坚持将服务业比重的提高作为产业结构优化升 级的重点任务棳又提出了发展暟战略性新兴产业暠的重要发展战略棳指明以提高产业 核心竞争力为主的产业转型升级的基本任务暎其具体指出棳暟坚持农业基础进一步 巩固棳工业结构继续优化棳战略 性 新 兴 产 业 发 展 取 得 突 破棳服 务 业 增 加 值 占 国 内 生 产总值比重提高 棿 个百分点暠暎在暟十三五暠规划中棳围绕经济结构和产业结构的深 度调整暍振兴实体经济的根本 目 标棳通 过 着 重 推 进 供 给 侧 结 构 性 改 革棳培 育 壮 大 新 兴产业棳改造提升传统产业棳加 快 构 建 创 新 能 力 强暍品 质 服 务 优暍协 作 紧 密暍环 境 友 好的现代产业新体系暎产业结构的调整重点落在通过搭理发展先进制造业和战略 性新兴产业棳鼓励新产业新业 态 的 全 面 发 展 以 及 工 业 化 和 信 息 化 的 深 度 融 合 这 三 个重点任务棳来实现产业结 构 优 化 升 级 的 发 展 战 略暎其 具 体 指 出棳暟主 要 经 济 指 标 平衡协调棳发展质 量 和 效 益 明 显 提 高暎 产 业 迈 向 中 高 端 水 平棳农 业 现 代 化 进 展 明 显棳工业化和信息化融合发展水平进一步提高棳先进制造业和战略性新兴产业加快 发展棳新产业新业态不断成长棳服务业比重进一步提高暠暎 在 暟十一五暠规划中棳明确提出将暟加 快 建 设 国 家 创 新 体 系暠为 主 的 发 展 战 略棳同 时棳制 定了大力推进自主创新暍加强 自 主 创 新 能 力 建 设暍强 化 企 业 技 术 创 新 主 体 地 位暍加 大知识产权保护力度暍深化 科 技 体 制 改 革 这 五 大 具 体 实 施 路 径暎其 具 体 指 出棳暟实 施国家中长期科学和技术发展规划棳按照自主创新暍重点跨越暍支撑发展暍引领未来 的方针棳加快建设国家创新体系棳不断增强企业创新能力棳加强科技与经济暍教育的 紧密结合棳全面提高科技整体实力和产业技术水平暠暎在暟十二五暠规划中棳一方面棳 通过提出深入实施科教兴国战略和人才强国战略的暟双支点暠战略棳来加快建设暟创 新型国家暠的总体战略椈另一方面棳强 调 依 靠 科 技 创 新 是 推 动 产 业 结 构 优 化 升 级 的 核心途径暎其具体指出棳暟依 靠 科 技 创 新 推 动 产 业 升 级暎面 向 国 内 国 际 两 个 市 场棳 发挥科技创新对产业结构优化升级的驱动作用棳加快国家创新体系建设棳强化企业 在技术创新中的主体地位棳引导资金暍人才暍技术等创新资源向企业聚集棳推进产学 研战略联盟棳提升产业核心竞争力棳推动三次产业在更高水平上协同发展暠暎在暟十 暏 棾棻棸 暏 三五暠规划中棳明确提出了通过全 面 实 施 创 新 驱 动 发 展 战 略棳来 实 现 创 新 型 国 家 和 人才强国行列的总体发展目 标暎就 是 把 发 展 基 点 全 面 落 实 到 创 新 方 面棳以 科 技 创 新为核心棳以人才发展为支撑棳推动科技创新与大众创业万众创新有机结合的经济 发展模式的形成暎其具体指出棳暟创新驱动发展成效显著暎创新驱动发展战略深入 实施棳创业创新蓬勃发展棳全 要 素 生 产 率 明 显 提 高暎科 技 与 经 济 深 度 融 合棳创 新 要 素配置更加高效棳重点领域和关键环节核心技术取得重大突破棳自主创新能力全面 增强棳迈进创新型国家和人才强国行列暠暎 在暟十一五暠 规划中棳明确提出了暟完善现代市场体系暠的发展目标棳以暟健全全国统一开放市场暍 完善价格形成机 制暍规 范 市 场 秩 序暠这 三 大 任 务 为 主 的 市 场 化 改 革 具 体 任 务暎在 暟十二五暠规划中棳明确提出以在重点领域实 施暟改 革 攻 坚暠为 主 的 完 善 社 会 主 义 市 场经济体制的发展思路棳具体指出暟以 更 大 决 心 和 勇 气 全 面 推 进 各 领 域 改 革棳更 加 重视改革顶层设计和总体规划棳明确改革优先顺序和重点任务棳深化综合配套改革 试验棳进一步调动各方面积极性棳尊重群众首创精神棳大力推进经济体制改革棳积极 稳妥推进政治体制改革棳加快 推 进 文 化 体 制暍社 会 体 制 改 革棳在 重 要 领 域 和 关 键 环 节取得突破性进展暠暎在暟十三五暠规划中棳仍然强调暟健全现代市场体系暠的发展目 的棳具体目标是暟加 快 形 成 统 一 开 放暍竞 争 有 序 的 市 场 体 系棳建 立 公 平 竞 争 保 障 机 制棳打破地域分割和行业垄断棳着力清除市场壁垒棳促进商品和要素自由有序流动暍 平等交换暠暎对比这三个时期的以 市 场 化 改 革 为 重 点 的 现 代 市 场 体 系 的 建 设 步 骤 来看棳暟十一五暠期 间 主 要 是 强 调 建 设 中 国 现 代 市 场 体 系 的 完 善 步 骤暎而 在 暟十 二 五暠期间认识到中国在全面推进现代市场体系的建设过程中遇到的来自经济体制暍 政治体制暍文化体制暍社会体制这四个方面的重大障碍和问题棳因此棳针对性地提出 了以暟制定改革顶层设计暍明确改革优先顺序暍深化综合配套改革试验暠这三个层次 任务为核心的具体推进途径暎在暟十 二 五暠期 间 改 革 攻 坚 的 基 础 上棳在暟十 三 五暠期 间又提出了暟健全现代市场体系暠的 发 展 目 的棳重 点 落 在 以 加 快 构 建暟统 一 开 放暍竞 争有序暠的市场体系暎 在暟十一五暠规划中棳明确指出暟坚 持 公 有 制 为 主 体暍多 种 所 有 制 经 济 共 同 发 展 的 基 本经济制度暎毫不动摇地巩固和发展公有制经济棳毫不动摇地鼓励暍支持和引导个 体暍私营等非公有 制 经 济 发 展暠暎在 暟十 二 五暠规 划 中棳明 确 提 出 暟坚 持 公 有 制 为 主 体暍多种所有制经济共同发展的基本经济制度棳营造各种所有制经济依法平等使用 暏 棾棻棻 暏 生产要素暍公平参与市场竞争暍同 等 受 到 法 律 保 护 的 体 制 环 境暠暎在暟十 三 五 规 划暠 中棳又明确提出暟坚持公有 制 为 主 体暍多 种 所 有 制 经 济 共 同 发 展暎毫 不 动 摇 巩 固 和 发展公有制经济棳毫不动摇 鼓 励暍支 持暍引 导 非 公 有 制 经 济 发 展暎依 法 监 管 各 种 所 有制经济暠暎从这三个时期政府对国有企业以及民营企业的发展思路来看棳经历了 三个不同侧重点的发展过程棳在在暟十一五暠期间强调在坚持公有制为主的前提下棳 着重鼓励非公有制经济发展棳在暟十二五暠期 间 强 调 公 有 制 企 业 和 非 公 有 制 企 业 的 公平发展棳在暟十三五暠期间再次强调在坚持公有制为主的前提下棳着重鼓励非公有 制经济发展的基本思路暎而且棳在暟十二五暠期间推进了暟国有经济的战略性调整政 策暠棳主要的实施方向是椇第一棳健全国有资本有进有退暍合理流动机制棳促进国有资 本向关系国家安全和国民经 济 命 脉 的 重 要 行 业 和 关 键 领 域 集 中暎第 二棳推 动 具 备 条件的国有大型企业实现整体上市棳不 具 备 整 体 上 市 条 件 的 国 有 大 型 企 业 要 加 快 股权多元化改革棳有必要保持国有独资的国有大型企业要加快公司制改革棳完善企 业法人治理结构暎第三棳坚持政府公共管理职能和国有资产出资人职能分开棳完善 经营性国有资产管理和国有企业监管体制机制暎探索实行公益性和竞争性国有企 业分类管理暎第四棳消除制约非公有制经济发展的各种暟制度性障碍暠棳全面落实促 进非公有制经济发展的政策措施暎鼓励和引导民间资本进入法律法规未明文禁止 准入的行业和领域棳市场准入标准和优惠扶持政策要公开透明棳不得对民间资本单 独设置附加条件暎鼓励和引 导 非 公 有 制 企 业 通 过 参 股暍控 股暍并 购 等 多 种 形 式棳参 与国有企业改制 重 组暎在 暟十 三 五暠期 间 提 出 了 暟混 合 所 有 制 经 济暠的 改 革 突 破 重 点棳主要的实施方向是椇第一棳坚定不移把国有企业做强做优做大棳培育一批具有自 主创新能力和国际竞争力的国有骨干企业棳增强国有经济活力暍控制力暍影响力暍抗 风险能力棳更好服务于国家 战 略 目 标暎第 二棳完 善 各 类 国 有 资 产 管 理 体 制棳以 管 资 本为主加强国有资产监管棳提高资本回报棳防止国有资产流失暎改组组建国有资本 投资暍运营公司棳提高国有资本配置和运行效率棳形成国有资本流动重组暍布局调整 的有效平台暎第三棳积极稳妥发展混合所有制经济棳支持国有资本暍集体资本暍非公 有资本等交叉持股暍相互 融 合暎推 进 公 有 制 经 济 之 间 股 权 多 元 化 改 革暎稳 妥 推 动 国有企业发展混合所有制经 济棳开 展 混 合 所 有 制 改 革 试 点 示 范暎引 入 非 国 有 资 本 参与国有企业改革棳鼓励发 展 非 公 有 资 本 控 股 的 混 合 所 有 制 企 业暎鼓 励 国 有 资 本 以多种方式入股非国有企业暎第四棳支持非公有制经济发展暎坚持权利平等暍机会 平等暍规则平等棳更好激发非公有制经济活力和创造力暎废除对非公有制经济各种 形式的不合理规定棳消除各种 隐 性 壁 垒棳保 证 依 法 平 等 使 用 生 产 要 素暍公 平 参 与 市 暏 棾棻棽 暏 场竞争暍同 等 受 到 法 律 保 护暍共 同 履 行 社 会 责 任暎 鼓 励 民 营 企 业 依 法 进 入 更 多 领域暎 首先棳为实施暟制造 强 国 战 略暠以 及 紧 紧 抓 住 工 业 棿棶 棸和智能制造的关键机 遇期棳制定了暥中国制造 棽棸棽椀暦棳暥中国制造 棽棸棽椀暦着重坚持暟创新驱动暍质量为先暍绿 色发展暍结构优化暍人才为本暠的基本方针棳坚持暟市场主导暍政府引导棳立足当前暍着 眼长远棳整体推进暍重点突破棳自主发展暍开放合作暠的基本原则棳通过暟三步走暠实现 制造强国的战略目标椇第一步棳到 棽棸棽椀 年迈入制造强国行列椈第二步棳到 棽棸棾椀 年我 国制造业整体达到世界制造 强 国 阵 营 中 等 水 平椈第 三 步棳到 新 中 国 成 立 一 百 年 时棳 我制造业大国地位更加巩固棳综 合 实 力 进 入 世 界 制 造 强 国 前 列暎而 且 在暟十 三 五暠 规划中棳对暥中国制造 棽棸棽椀暦的 落 实 和 实 施 制 定 了 具 体 的 行 动 计 划棳依 靠 全 面 提 升 工业基础能力暍加快发展新型制造业暍推动传统产业改造升级暍加强质量品牌建设暍 积极稳妥化解产能过剩暍降低实体经济企业成本六大举措棳以提高制造业创新能力 和基础能力为重点棳推进信息技术与制造技术深度融合棳促进制造业朝高端暍智能暍 绿色暍服务方向发展棳培育 制 造 业 竞 争 新 优 势暎其 次棳提 出 了 供 给 侧 结 构 性 改 革 战 略以及暟三去一降一补暠的五 大 具 体 措 施暎从 供 给 侧 面 发 力棳加 快 传 统 产 业 结 构 的 转型升级和战略性新兴产业的发展 壮 大棳培 育 建 立 在 新 比 较 优 势 基 础 上 的 竞 争 优 势以及推动中国经济增长的新动力机制暎最后棳出台了暥国家创新驱动发展战略纲 要暦棳在党的十八大提出实施创新 驱 动 发 展 战 略 的 基 础 上棳强 调 科 技 创 新 和 体 制 创 新是提高社会生产力和综合国力的战略支撑棳必须摆在国家发展全局的核心位置暎 并且棳制定了具体的暟三步走暠发展战略棳具体是椇第一步是到 棽棸棽棸 年进入创新型国 家行列棳基本建成中 国 特 色 国 家 创 新 体 系棳有 力 支 撑 全 面 建 成 小 康 社 会 目 标 的 实 现棳第二步是到 棽棸棾棸 年跻身创新型国家前列棳发展驱动力实现根本转换棳经济社会 发展水平和国际竞争力大幅提升棳为建成经济强国和共同富裕社会奠定坚实基础棳 第三步是到 棽棸椀棸 年建成世 界 科 技 创 新 强 国棳成 为 世 界 主 要 科 学 中 心 和 创 新 高 地棳 为我国建成富强民主文明和谐的社 会 主 义 现 代 化 国 家暍实 现 中 华 民 族 伟 大 复 兴 的 中国梦提供强大支撑暎 三 暍当前中国产业结构调整过程中暴露出的系列重大问题和风险 然而棳对中国现阶段产业 结 构 调 整 过 程 进 行 观 察 和 思 考棳可 以 发 现棳当 前 中 国 暏 棾棻棾 暏 产业结构的转型升级过程中暴露出一系列的重大问题和风险棳我们将之归纳如下椇 现阶段棳中国产业结构的转型升级和实体经济可持续发展的过程中棳出现了以 制造业为主的实体经济部门的转型 升 级 和 自 主 创 新 能 力 的 提 升棳与 中 国 当 前 的 金 融体系出现了相脱节和不兼容的现象棳即中国当前缺乏某种适宜的金融创新机制棳 将社会储蓄资金有效地转化为维持中国现阶段的实体经济转型升级的长期发展资 本和创新发展资本暎这具体表现在椇 首先棳中国的金融体系虽然 经 历 过 多 轮 的 市 场 化 改 革 以 及 现 代 商 业 银 行 治 理 机制的改革棳然而棳仍然存在典 型 的 金 融 压 制 体 制 特 征棳使 得 金 融 体 系 与 中 国 的 产 业结构优化升级存在显著的 不 相 兼 容 性暎一 方 面棳出 于 对 金 融 改 革 中 风 险 的 过 度 担心以及外部金融冲击负面影响的 考 虑棳中 国 对 金 融 体 系 的 市 场 化 改 革 一 直 处 于 谨慎推进进程中棳这实质上形成了政府对金融体系的过度谨慎监管原则棳虽然经历 了三十多年的市场化改革棳中 国 的 金 融 体 系 仍 然 具 有 明 显 的 政 府 管 制 特 征 和 行 政 垄断性质棳主要表现为在金融机构和资本市场进入方面的严格控制暍银行机构存贷 利率的管制暍银行信贷配给管制以及资本市场的严格管制等典型的金融抑制政策暎 另一方面棳中国现行的财政分权体制以及以 斍斈斝 增长为考核机制的地方官员竞争 性晋升体制棳加剧了各级政府对金融体系的干预动机暎在 棻椆椆椃 年以来自上而下的 财政分权制度改革以及中国现行的以 斍斈斝 增 长 作 为 地 方 各 级 官 员 晋 升 考 核 机 制 双重因素的叠加作用下棳必然激励各级政府积极采取对微观经济的种种干预活动棳 来获得地方财政收入和本地 斍斈斝 增长的优势条件棳同时催生和强化政府对经济发 展和企业投资的关键暘暘暘金融体系控制和干预的内在动机棳迫使中国陷入了暟政府 干预信贷规模扩张房地产拉动 棲 出口依赖粗放式 斍斈斝 增长暠的粗放型增长模式暎 其次棳中国现阶段政府干预和控制下的金融体系棳已经在很大程度上不能满足 中国经济结构以及产业结构的转型 升 级 对 金 融 体 系 的 内 在 需 求棳并 且 在 相 当 程 度 上呈现出金融体系暟低端路径锁定暠和暟利益集团俘获暠特征暎随着一国产业结构的 转型升级以及对微观经济自主创新 能 力 需 求 的 增 加棳必 然 会 推 动 该 国 金 融 体 系 出 现由银行体系为主向以金融 市 场 为 主 逐 步 转 变 的 动 态 结 构 变 化 趋 势暎然 而棳这 种 动态变化过程并不是必然发生的棳尤其在中国当前的发展背景下棳已经受到三种类 型的巨大阻力椇一是出口依 赖 型 发 展 路 径 的 锁 定 效 应暎由 于 中 国 的 出 口 优 势 主 要 暏 棾棻棿 暏 是建立在低成本的劳动密集型产业 基 础 之 上棳长 期 的 内 需 不 足 以 及 国 外 品 牌 产 品 对中国国内高端本土市场的占据棳导致中国 形 成暟投 资 驱 动 出 口 拉 动 经 济 增 长暠形 态的外需依赖型发展模式暎出口依赖型发展模式对中国金融体系的发展造成的后 果是椇一方面棳国内与出口产业 链 相 关 的 庞 大 实 体 经 济 特 别 是 制 造 业 部 门棳容 易 受 到国外频繁发生的金融危机冲击棳导 致 中 国 以 银 行 为 主 的 金 融 体 系 容 易 受 到 外 部 金融危机的频繁冲击棳这就催 生 中 国 政 府 产 生 采 取 对 国 内 金 融 体 系 进 行 政 府 控 制 和干预的内生需求棳强化了暟国外金融冲 击 出 口 波 动 斍斈斝 增 长 波 动 国 内 金 融 市 场 风险加大政府干预暠的外需影 响 型 金 融 发 展 路 径 依 赖 特 定 模 式椈另 一 方 面棳依 赖 低 成本暍低技术暍劳动密集型的中 国 企 业 出 口 代 工 模 式棳导 致 中 国 的 产 业 部 门 并 不 能 自我内生出对金融高端化发展的内 在 需 求棳低 端 的 出 口 模 式 只 需 要 低 端 的 金 融 服 务暎因此棳中国当前的这种低端 出 口 依 赖 模 式 已 经 很 大 程 度 上 限 制 了 中 国 金 融 体 系高端化的发展路径椈二是 房 地 产 拉 动 依 赖 性 发 展 模 式 的 锁 定 效 应暎地 方 财 政 收 入暍地方官员寻租收入暍金融机构收入以及投资投机者收入暟四位一体暠的激励相容 机制下棳中国现阶段的经济增长在较大程度上陷入了房地产投资拉动型增长模式棳 从而形成对暟房地 产 投 资 需 求 棲 银 行 信 贷 扩 张暠依 赖 型 的 金 融 体 系 盈 利 与 扩 张 模 式暎这种房地产依赖模式对中国金融体系造成的后果是椇一方面棳中国的各类金融 体系均以房地产行业能够提供的贷 款 利 率 作 为 全 社 会 的 期 望 贷 款 利 率棳而 房 地 产 行业高速发展时期的平均净利润率可以达到 棾棸棩 棴椂棸棩 棳造成中国以银行为主的 金融体系对其他行业比如制造业所索取的市场真实贷款利率不会低于 棽棸棩 棳远远 超过制造业自身正常净利润水平所能承担的借贷成本暎实质上体现了中国金融体 系对实体经济的暟掠夺之手暠效应椈三是利益集团的俘获效应暎现阶段棳不容忽略的 是棳地方政府及官员暍银行金融 机 构暍房 地 产 开 发 商 及 投 机 者 这 三 大 与 房 地 产 紧 密 相关的利益相关者棳已经在中国国内形成了巨大的利益集团椇地方政府会利用对土 地要素的所有权和控制权棳通过卖地收入来维持当地的财政收入棳并且各级地方官 员会利用对房地产行业各个环节掌控的权力来进行寻租活动棳满足个人私利椈银行 等金融机构通过房地产行业的各个 环 节 来 获 取 房 地 产 行 业 的 巨 大 利 益 剩 余棳维 持 超额的金融垄断利益椈房地产开发商以及房产投机投资者利用房地产的持续上涨棳 来获取额外的投资收益暎这三 大 利 益 相 关 者 以 房 地 产 行 业 的 巨 额 利 益 为 纽 带暟不 自觉暠地形成利益集团棳已经暟自发暠地 成 为 维 护 房 地 产 泡 沫 的 利 益 集 团棳从 而 固 化 了中国当前的房地产投资推动的经济发展模式和房地产依赖型的金融压制体系暎 最后棳现阶段金融体系自身已经形成一个庞大的利益集团棳成为加剧中国金融 暏 棾棻椀 暏 压制体系形成的助推器棳进一步激发了金融机构对以制造业为主的实体经济的暟掠 夺暠效应暎在很多发展中国家棳金融体系很容易成为自身形成的利益集团的俘获对 象棳导致金融发展过程中经常 性 地 会 出 现 这 样 的 两 难 困 局椇一 方 面棳金 融 体 系 的 发 展需要大量专业性的金融人 才棳导 致 社 会 出 现 金 融 人 才 培 养 赶 超 体 系 的 形 成暎从 不少发展中国家的经验事实和发展 现 实 来 看棳金 融 人 才 的 培 养 既 可 能 面 临 相 对 不 足的局面棳同时又有可能陷入相对过剩困局暎这是因为棳发展中国家模仿和借鉴发 达国家培养金融专业人才的成本相 对 较 低棳导 致 大 学 的 扩 张 名 额 更 多 地 落 在 金 融 人才培养方面棳而且棳发达国家 金 融 高 薪 体 系 的 示 范 效 应棳导 致 发 展 中 国 家 的 优 秀 学生对金融专业产生非正常 的 偏 好 效 应棳诱 使 优 秀 学 生 向 金 融 专 业 集 中暎这 两 个 方面因素的叠加效应就可能会导致 发 展 中 国 家 的 金 融 人 才 培 养 规 模棳超 过 了 现 实 需求规模棳从而导致金融人才 相 对 过 剩 的 赶 超 体 系 困 境椈另 一 方 面棳大 量 培 养 出 的 高端金融人才需要高额的人力资本 回 报 来 补 偿 培 养 成 本棳这 会 导 致 金 融 体 系 所 索 取的收益回报率超出了实体经济所 能 正 常 承 担 的 收 益 回 报 率棳当 发 展 中 国 家 的 金 融体系处于垄断阶段的条件下棳被 利 益 集 团 所 俘 获 的 金 融 体 系 会 对 实 体 经 济 索 取 超乎其正常承受能力的利益要求暎 当前棳中国经济新常态下棳导致经济下行最为突出的因素就是以制造业为主的 实体经济部门棳正处于暟高债务 棴 高税负 棴 通 缩暠三 重 因 素 的 叠 加 效 应 所 造 成 的 发 展困局之中棳成为困扰和桎梏 中 国 产 业 结 构 转 型 升 级 以 及 新 兴 产 业 发 展 最 难 以 解 决的系统性障碍因素暎而且棳由于中国实体经济部门现阶段所遭受暟高债务 棴 高税 负 棴 通缩暠三种叠加效应带来的负面冲击棳对中国产业结构转型升级的内在激励机 制产生了显著的扭曲效应暎这具体表现为椇 第一棳对中国实体经济部门中微观企业的行为特征造成了扭曲性影响棳固化了 出口依赖 棲 低利润 棲 低端生 产 能 力 的 脆 弱 型 发 展 模 式暎现 阶 段棳中 国 实 体 经 济 部 门遭受的暟高债务 棴 高税负 棴 通缩暠三 种 叠 加 效 应 所 带 来 的 复 合 冲 击棳首 当 其 冲 的 是造成中国制造业企业出口依赖 棲 低利润 棲 低端生产能力的脆弱型发展模式的固 化以及转型升级能力的缺失暎客 观 来 看棳中 国 特 定 时 期 农 村 劳 动 力 具 有 的 勤 劳 忍 耐品质和人口红利结合所构造的独 特 低 成 本 出 口 优 势 条 件 下棳在 发 达 国 家 主 导 的 暏 棾棻椂 暏 以产品环节全球价值链 分 工 体 系 和 中 国 加 入 斪斣斚 的 双 重 激 励 相 容 外 部 环 境 下棳 在中国各级政府利用对要素市场的控制 和 干 预 来 创 造 的 以 斍斈斝 增 长 竞 争 为 主 要 形式的招商引资发展优势以及中国对人民币汇率长期控制以及实施各种出口退税 政策的多重激励相容内部环境下棳中 国 制 造 业 在 全 球 价 值 链 的 低 端 生 产 与 组 装 环 节获得了巨大的低成本出口优势棳使 得 中 国 经 济 在 从 低 收 入 阶 段 向 中 等 收 入 的 经 济起飞发展阶段中棳依 靠 出 口 导 向 战 略 实 现 了 要 素 粗 放 型 的 较 低 层 次 经 济 增 长暎 当前棳中国经济已经面临进入 由 中 等 收 入 向 中 高 收 入 乃 至 高 收 入 的 跨 越 式 发 展 阶 段棳中国制造业所依赖的以上多重低成本出口竞争优势已经在加快衰退乃至丧失棳 迫切需要中国通过的全面改革棳特别是对中国政府行政行为模式的约束和改革棳来 重塑实体企业发展所需的新制度激 励 环 境 和 新 内 生 动 力棳摆 脱 中 国 实 体 经 济 部 门 对原有的出口依赖 棲 低利润 棲 低 端 生 产 能 力 的 粗 放 型 发 展 模 式 的 依 赖暎然 而棳中 国实体经济部门当前遭受的暟高债务 棴 高 税 负 棴 通 缩暠三 种 叠 加 效 应棳正 如 我 们 以 上的分析棳本质上是中国各级 政 府 对 微 观 经 济 发 展 的 过 度 和 不 合 理 干 预 模 式 以 及 特有的政府行政体制带来的必然后 果棳而 政 府 的 干 预 行 为 模 式 和 行 政 体 制 往 往 具 有路径依赖和利益集团固化的基本 特 征棳这 就 会 造 成 短 期 内 中 国 实 体 经 济 部 门 遭 受的暟高债务 棴 高税负 棴 通缩暠三 重 叠 加 效 应 的 持 续 乃 至 进 一 步 的 恶 化棳放 大 扭 曲 中国实体企业的行为模式和决策动 机棳固 化 以 制 造 业 为 主 的 中 国 实 体 经 济 部 门 的 出口依赖 棲 低利润 棲 低端生产 能 力 的 脆 弱 型 发 展 模 式棳形 成 相 互 锁 定 乃 至 自 我 强 化性质的发展困境暎 第二棳固化了暟官商结合 棲 政府优惠政策依赖型暠的企业盈利和发展模式棳弱化 了推动中国产业结构转型升级以及 实 体 经 济 企 业 自 主 创 新 能 力 的 内 生 激 励 机 制暎 针对当前的中国发展模式而言棳最 为 核 心 的 问 题 是 如 何 科 学 界 定 政 府 和 市 场 的 权 力边界棳客观来看棳造成中国当 前 众 多 经 济 发 展 困 局 的 根 源棳很 大 程 度 上 均 来 自 于 中国情形下政府和市场权力边界的核心原则缺位以及在操作过程中定位和实施的 混乱暎事实上棳在中国原有的政 府 行 政 体 制 和 各 级 政 府 官 员 自 身 功 能 定 位 的 既 定 模式下棳必然会造成微观企业暟官商结合 棲 政 府 优 惠 政 策 依 赖 型 盈 利 和 发 展 模 式暠 的形成暎一方面棳中国的市场化改革存在的一个典型不对称现象棳就是要素市场的 市场化改革严重滞后于产品市场的市场化改革暎这种市场化改革的不对称性本质 上是中国现行政府行政体制定位变异以及政府和市场边界尚未科学界定的必然结 果暎这种不对称性的典型表现就是中国以垄断性大银行为主的金融抑制体制的形 成以及国有企业在核心行业和特定产业链环 节 的暟国 大 民 小暠暍暟国 强 民 弱暠暍暟国 垄 暏 棾棻椃 暏 断民竞争暠乃至 棽棸棸椄 年金融危机后出现的暟国进民退暠现象暎金融抑制政策以及国 有企业的存在棳在某种程度上 为 中 国 实 体 企 业 依 靠 官 商 结 合 来 谋 求 发 展 企 业 所 需 的关键资金要素棳创造了实施空间和操作途径暎另一方面棳中国各级政府在制定本 地区产业发展规划来谋求经济发展 优 势 的 过 程 中棳路 径 依 赖 式 地 依 靠 出 台 各 种 显 性和隐形的招商引资优惠政策以及 实 施 各 种 形 式 的 政 府 补 贴 奖 励 资 金 政 策棳而 非 创造普惠制的公平市场竞争环境和 提 供 有 效 公 共 服 务 平 台棳来 帮 助 本 地 区 企 业 特 别是大企业或国有企业获得竞争优势暎中国各级政府官员对优惠政策以及运用财 政资金实施各种政府补贴奖励政策棳不仅仅是出于为了在短期内获得 斍斈斝 规模增 长的晋升锦标赛竞争优势棳也 是 官 员 个 人 通 过 其 掌 控 的 权 力 资 源 获 取 寻 租 和 腐 败 收益的重要途径棳这二者在中 国 现 有 的 政 府 行 政 体 制 和 经 济 发 展 模 式 下 形 成 了 互 为内嵌式的激励相容机制暎这 种 特 定 的 激 励 相 容 机 制 必 然 造 成 的 结 果 是棳中 国 微 观企业对暟官商结合 棲 政府优惠政策依赖型企业盈利和发展模式暠的依赖暎由于中 国当前暟优胜劣汰暠的市场竞争机制并 未真正 建立棳即 便 中 国 实 体 经 济 部 门 遭 受 了 暟高债务 棴 高税负 棴 通缩暠的三种叠加 效应棳由 此 造 成 的 发 展 困 局 可 能 会 激 励 微 观 企业进一步地对官商结合 棲 政府优惠政策依赖型的生存模式的依赖暎最终在相当 程度上导致中国实体经济企业通过 提 升 自 主 创 新 能 力棳来 获 得 生 存 和 发 展 机 会 的 内生激励机制的普遍缺失暎 第三棳造成了实体经济企 业 追 求 短 期 化暍多 元 化 和 泡 沫 化 的 投 资 偏 好 特 征棳导 致了微观企业转型升级 的 内 生 能 力 不 足暎在 中 国 政 府 为 了 应 对 棽棸棸椄 年 金 融 危 机 冲击而推进的 棿 万亿投资刺激计划的负面激励效应下棳特别是在 棽棸棸椄 年的金融危 机之后棳中国实体经济部门遭受的暟高债 务 棴 高 税 负 棴 通 缩暠三 种 叠 加 效 应 所 形 成 的发展困局开始发酵暍显现并 逐 步 加 剧棳在 此 情 形 下棳中 国 微 观 企 业 的 投 资 决 策 行 为发生了重要的变异现象棳最为突出的变异行为就是体现出短期化暍多元化和泡沫 化的投资偏好特征暎一方面棳暟高 债 务 棴 高 税 负 棴 通 缩暠三 种 叠 加 效 应 造 成 的 最 为 重要后果是棳中国制造业企业总体上无法获得较高的利润率棳自从 棽棸棻棻 年开始棳中 国工业企业部门利润率的增长率就面临一 个暟断 崖 式暠的 下 滑 态 势棳中 国 规 模 以 上 工业企业的净利润率从 棽棸棻棽 年就进入逐步下滑的通道之中棳到了 棽棸棻椀 年已经处 于 椀棴椂棩 左右暎这种情形下棳不少中国制造业企业为了保障自身投资的相对正常 盈利性棬相对银行的贷款利率棭棳从 棽棸棸椄 年就开始偏离自身的主营业务并且大规模 进行多元化的投资经营策略棳将 企 业 的 留 存 资 金 乃 至 流 动 资 金 投 入 到 与 主 营 业 务 和企业核心竞争力相关性较小的投资项目之中棳而非投资到企业主营业务的质量暍 暏 棾棻椄 暏 品牌暍劳动生产率以及自主创新能力提升为核心的市场竞争力强化方面棳以图投资 收益的多元化和组合化椈另 一 方 面棳鉴 于 中 国 特 定 发 展 阶 段 中 股 票暍信 托暍房 地 产暍 民间金融甚至高利贷等行业存在较大的获利机会棳特别是由于监管制度不完善暍利 益集团控制以及金融抑制体系造成这些行业中普遍存在泡沫形态的短期高风险高 收益机会棳这激发了大量本应用于企业创新研发活动暍提升企业产品质量和劳动生 产率投资的资金棳从制造业部门流向这些投机泡沫行业棳进一步抑制了中国制造业 部门微观企业进行转型升级的内在动力暎 第四棳加速了传统产业竞 争 优 势 的 衰 退棳抑 制 了 中 国 新 兴 产 业 的 兴 起棳阻 碍 了 中国产业结构的调整暎在暟高债务 棴 高税负 棴 通缩暠三种叠加效应对中国实体经济 部门特别是制造业部门所带来以上 各 种 负 面 冲 击 的 多 重 作 用 效 应 下棳中 国 出 现 了 经济发展动力转换的困境棳一 方 面棳传 统 产 业 竞 争 优 势 在 加 速 衰 退棳劳 动 密 集 型 产 品的出口优势在快速弱化棳在全球经济复苏乏力的整体外部环境制约下棳导致中国 传统产品的出口规模在加快下滑棳对中国经济增长的拉动力由正转负棳负面效应进 一步加剧椈另一方面棳由于中国实体经济部门的自主创新能力提升一级转型升级的 内生动力棳深受暟高债务 棴 高税负 棴 通缩暠三种叠加效应的拖累效应和桎梏效应棳新 兴产业并没有相应地跟随中国内需 能 力 和 要 求 的 升 级 而 同 步 升 级棳存 在 明 显 的 滞 后效应棳导致中国的高端需求未能及时成为中国本土企业的内生拉动力量棳中国国 内的高端消费市场已经被国外高质 量 产 品 占 据 或 转 向 国 外 高 品 质 产 品 的 消 费棳进 而从需求层面进一步制约了中国产业结构的转型升级暎 首先棳当前制约中国以第二产业为主的产业结构转型升级的突出短板是棳并未 形成一个精益制造的生态体系棳突出表现为暟小 而 散暠的 制 造 业 企 业 在 产 品 质 量 以 及产品设计的基础能力普遍不足棳关 键 零 配 件 和 高 端 生 产 设 备 的 创 新 研 发 能 力 严 重缺失棳暟工匠精神暠和专业 化 精 神 严 重 丧 失暎中 国 当 前 经 济 发 展 过 程 中 的 一 个 亮 点是棳消费需求结构正发生由低端需求向中高端升级的显著变化现象棳这对中国传 统产业特别是制造业立足产品质量提升暍产品设计多样化等高质量投资活动棳创造 了极为重要的本土市场需求发展机会暎然而棳中国制造业在产品质量暍产品设计以 及品牌构建维护等这些方面所体现 的 基 本 精 益 制 造 能 力棳却 严 重 滞 后 于 中 国 消 费 者需求结构的变化暎造成的后果是中国国内消费者将迅速增长的巨大规模的高端 需求棳转移到对发达国家产品的需求方面棳这就切断了中国情景下消费者需求结构 暏 棾棻椆 暏 和产业结构转型升级的内在 传 导 机 制棳对 中 国 经 济 可 持 续 增 长 造 成 重 大 挑 战暎反 过来思考棳如果中国制造业企 业 能 够 通 过 迅 速 提 升 产 品 质 量 和 产 品 设 计 等 基 础 能 力棳扎实做好精益制造生态体系棳充分利用好中国国内消费者迅速增长且规模巨大 的高端需求棳这也就会为中国经济可持续增长提供最为根本的支撑力量暎 其次棳传统产业不再暟传统暠棳传统产业的转型升级过程中孕育着大量的创新创 业机会棳既是中国高质量投资增长点的方向所在棳也是落实创新驱动发展国家战略 的基础所在暎在信息化和工 业 化 深 度 融 合 的 情 形 下棳传 统 产 业 的 生 产暍组 织暍管 理 方式已经不再传统棳孕育着 大 量 的 创 新 创 业 机 会 和 高 质 量 投 资 机 会暎转 型 升 级 后 的传统产业将不再是过剩产业或过 时 产 业棳仍 然 是 中 国 在 全 球 经 济 中 最 具 有 出 口 竞争力的支撑产业暎客观来看棳当 前 中 国 新 兴 战 略 产 业 及 高 新 技 术 产 业 对 中 国 经 济增长还未形成足够的支撑力棳 棽棸棻椀 年其对 斍斈斝 增速的贡献也只有 棻椀棩棴棽棸棩 棳 因此棳当前的客观现实就是小马拉不了大车暎相反棳中国制造业不仅仅在产品质量 与主要发达国家相比存在巨大差距棳而且在多数传统制造业的关键材料暍核心零配 件以及先进生产设备等方面的自主研发与生产能力严重不足暎当前中国制造业劳 动生产率暍增加值率较低棳仅相当于美国的 棿棶 棾椄棩 暍日 本 的 棿棶 棾椃棩 和 德 国 的 椀棶 椀椂棩 暎依据波士顿咨询集团的 棽棸棻椀 年最新报告棳目前中国制造业的成本优势与美国的 差距缩小为只有 棿棩 暎这种情形下棳中国传统制造业在产品质量暍关键设备研发生 产暍生产效率提升暍综合成本降 低 等 方 面棳蕴 含 着 巨 大 的 自 主 创 新 以 及 效 率 提 升 型 的投资机会棳这才是驱动今后 中 国 经 济 可 持 续 增 长 的 投 资 方 向 和 产 业 结 构 优 化 升 级的重点方向所在暎 中国背景下房地产价格的 持 续 升 高 以 及 房 地 产 投 资 的 快 速 扩 张棳可 能 会 对 中 国产业结构的优化升级以及创新驱 动 发 展 战 略 的 落 实棳均 造 成 不 可 忽 略 的 负 面 影 响暎这具体表现在椇 首先棳房地产的快速膨胀以及房地产泡沫的形成棳会对企业投资特别是长期投 资形成显著的挤占效应棳导致资源错配效应的发生棳进而会对产业结构的优化升级 能力造成损害暎 斪斸旑旂敠 斪斿旑棬 棽棸棻棿棭利用理论模型分析了房地产泡沫 对一 国资 源 配置可能形成错配效应的渠 道 效 应暎他 们 发 现棳房 地 产 投 资 的 快 速 膨 胀 通 过 利 率 效应棳对其他部门的投资特别是长期投资形成显著的挤占效应棳导致了资源配置效 暏 棾棽棸 暏 应的发生暎这是房地产泡沫对一国资源配置形成 错配 效应 的主要 机制暎斅 旍 斿 斻旊 敠 斕 旈 旛棬 棽棸棻棿棭基于理论模型的研究棳再次验证了如此的房地产投资快速膨胀所形成的 棬 挤占效应和资源错配效应暎斆旇斸旑斿旟斿 旚斸 旍棶 棽棸棻棿棭利用美国房 地 产 泡 沫 时 期 的 银 行 数据棳发现了银行体系对房地 产 行 业 的 贷 款 增 加 挤 占 了 其 他 行 业 商 业 贷 款 需 求 的 棬 现象暎斆旇斿旑斿 旚斸 旍棶 棽棸棻椀棿棭利用中国 棾椂椆 个城市数据棳也发现 了 房 地 产 价 格 的 快 速 增长对投资效率造成了弱化效应棳导致了对非房地产行业融资约束程度的加重棳这 显然会导致中国资源错配效应的发生暎 其次棳房地产的快速膨胀以及房地产泡沫的形成棳可能会对产业结构的优化升 级以及微观企业的自主创新能力提 升 形 成 显 著 的 抑 制 效 应棳从 而 对 经 济 可 持 续 发 展能力造成长期性的损害暎房地产对创新活动的影响效应以及其中可能的作用机 制棳可从以下三个方面来理解椇第一棳对于任何形式的创新活动来说棳尤其需要企业 棳 自身内源融资渠道提供的长期投资来维持棬 斅旘 旓旝旑斿 旚斸 旍棶 棽棸棻棽棭棳因此棳房地产投资 的快速膨胀以及房地产泡沫的形成棳显 然 会 对 企 业 创 新 研 发 活 动 所 需 的 长 期 投 资 资金造成显著的挤 占 效 应棳进 而 对 创 新 活 动 形 成 抑 制 效 应暎 斖旈 斸旓敠 斪斸旑旂棬 棽棸棻棿棭 通过理论模型对这其中可能的联系机制加以分析暎他们构建了包含两个生产部门 的内生经济增长模型棳发现企 业 受 资 产 泡 沫 的 吸 引 会 企 业 有 限 的 资 金 投 入 有 泡 沫 的生产部门棳其主业的创新 投 入 因 此 受 到 抑 制暎如 果 存 在 泡 沫 的 部 门 不 具 有 很 强 的技术外溢效应棳典型如房地产业棳则投资的转移会通过资源错配效应对其他生产 部门创新投入产生抑制效应棳进而对经济增长造成消极影响暎第二棳在房地产泡沫 发展的特定阶段棳在那些以银行机构为主导的金融体制中棳由于房地产投资的收益 率要高于其他行业的投资收益率棳这 就 会 激 励 商 业 银 行 体 系 偏 向 于 将 有 限 的 贷 款 资金优先提供给低风险暍高收益的房地产部门棳这就会对制造业部门的创新研发活 动所需的长期投资资金棳造成显著的挤占效应棳进而对制造业部门创新活动以及转 型升级活动造成显著的抑制效应暎王文春和荣昭棬 棽棸棻棿棭针对中国工业企业的经验 发现在一定程度上就验证了这一种特定的影响机制椈第三棳在房地产泡沫发展的特 定阶段棳房地产价格的快速上升可能会扭曲一国的消费结构棳其主要表现为导致家 庭将储蓄的主要部分用于购买创新 活 动 相 对 较 低 的 房 地 产 行 业棳这 必 然 会 导 致 偏 向于拉动与房地产行业相关的水泥暍钢材暍装饰材料等高投资行业快速增长的发展 模式暎而且棳房地产泡沫导致的高支出负担棳会迫使家庭将收入中的较少部分用于 购买那些蕴含更多创新活动的高新技术产 品棳导 致暟内 需 所 引 致 的 创 新暠功 能 的 失 效棳进而造成房地产泡沫 曻 需求结构的扭曲 曻 暟内 需 所 引 致 的 创 新暠机 制 的 失 效 曻 暏 棾棽棻 暏 产业结构扭曲的传导机制的发生棳进 而 对 该 国 的 经 济 可 持 续 发 展 能 力 造 成 不 可 低 估的负面效应椈第四棳在一国特 定 的 发 展 阶 段棳如 果 房 地 产 部 门 的 净 利 润 率 远 大 于 制造业部门棳就有可能会激励 制 造 业 部 门 的 微 观 企 业 将 自 身 用 来 进 行 创 新 研 发 活 动的资金或积累利润棳通过多元化投资策略或者是对房地产的投机行为棳转移到高 投资收益回报率的房地产部门棳从 而 对 制 造 业 部 门 的 创 新 活 动 造 成 突 出 的 抑 制 效 应暎从中国的现实 来 看棳房 地 产 部 门 和 工 业 部 门 的 利 润 率 恰 恰 存 在 巨 大 的 落 差暎 棽棸棻棿 年以前棳中国房地产行业的平均净利润率均在 棾棸棩 以上棳而同期棳中国工业企 业的平均净利润率不超过椃棩 棳工业企业椀棸棸 强是棽棶 棾棩 棳规模以上工业企业主营活 动平均净利润率为 椂棶 棸棿棩 暎中国房 地 产 部 门 和 工 业 部 门 利 润 率 的 这 种 巨 大 落 差棳 必然会导致中国工业部门的资金向 房 地 产 部 门 的 大 规 模 转 移棳从 而 对 中 国 工 业 部 门的创新活动造成不可低估的抑制效应暎依据对中国现实情况的观察棳我们认为棳 房地产部门的快速膨胀乃至局部地 区 房 地 产 泡 沫 的 形 成棳很 有 可 能 通 过 以 上 四 种 渠道机制对创新活动形成了负面影响暎因此棳在中国当前特定的发展阶段棳房地产 部门的投资快速增长棳对中国的创新活动可能形成了显著的阻碍作用棳特别是对中 国工业部门的创新活动形成了突出的阻碍作用暎 再次棳在中国当前正好处于 以 垄 断 性 银 行 机 构 为 主 导 的 金 融 体 系 和 房 地 产 投 资快速增长的双重背景下棳房 地 产 部 门 的 快 速 扩 张 很 有 可 能 对 金 融 机 构 和 创 新 之 间的相互作用关系产生扭曲性的影 响 作 用棳从 而 加 剧 房 地 产 投 资 快 速 增 长 对 产 业 结构优化升级以及创新驱动发展战略落实的负面作用暎这是因为棳一方面棳房地产 部门的急剧膨胀所带来的房地产投资的高速增长棳必然需要银行机构的融资支持暎 在房地产投资收益较高而风险相对 较 低 的 特 定 阶 段棳以 银 行 机 构 为 主 的 金 融 体 系 必然倾向于将长期贷款优先提供给 房 地 产 行 业棳满 足 房 地 产 行 业 快 速 扩 张 对 金 融 资金的巨大需求棳这就可能加 剧 金 融 体 系 的 贷 款 期 限 结 构 与 本 地 区 微 观 主 体 的 创 新活动所需长期资金之间的矛盾棳造 成 银 行 机 构 贷 款 结 构 和 微 观 主 体 创 新 活 动 所 需长期资金之间的错配效应棳会对地区的创新活动产生了抑制效应暎另一方面棳由 于工业部门是一国创新活动最为主 要 的 承 担 者 和 推 动 者棳以 银 行 机 构 为 主 的 金 融 体系将长期贷款优先提供给房地产行业的行为逻辑棳必然会在低收益暍创新风险相 对较高的工业部门表现得更 为 突 出暎此 种 情 形 下棳工 业 部 门 中 的 微 观 企 业 无 法 通 过金融市场或者别的融资渠道获得 足 够 的 创 新 研 发 投 入 资 金棳银 行 机 构 将 长 期 贷 款优先满足房地产行业的快速增长 所 带 来 巨 大 融 资 资 金 需 求 的 偏 向 性 行 为棳很 有 可能会进一步强化银行机构贷款结构和工业部门微观主体创新活动所需长期资金 暏 棾棽棽 暏 之间的错配效应棳从而对工业 部 门 微 观 企 业 的 创 新 研 发 活 动 所 需 的 长 期 投 资 资 金 形成显著的挤 占 效 应棳进 而 对 该 地 区 工 业 部 门 的 创 新 活 动 产 生 更 为 突 出 的 抑 制 效应暎 从中国的金融机构对房地 产 投 资 所 需 巨 额 资 金 的 来 源 数 据 来 看棳恰 恰 就 存 在 房地产的巨额投资资金来源主要依靠银行机构以及银行体系将长期贷款偏向于提 供给房地产部门 的 双 重 重 要 现 象暎依 据 历 年 暥中 国 房 地 产 金 融 报 告暦所 提 供 的 数 据棳在 棻椆椆椃 年至 棽棸棻棾 年间棳中国房地产开发资金来源中源于银行融资资金的比例 比一直在 棿棸棩 棴椀棸棩 之间棳其中棳 棽棸棸棿 年以前中国房地产开发资金来源中 来自 银 行融资资金比例更高棳在 椀棸棩棴椂棸棩 区间棳 棽棸棸棿 年后随着信托基金暍海外融资等新 型房地产金融的发展以及银行机构 出 于 对 局 部 地 区 的 房 地 产 泡 沫 的 担 心棳中 国 房 地产开发资金来源中来自银行融资资金的比例略有降低棳但也在 棾椀棩 棴椀棸棩 的区 间暎以 棽棸棸棿 年为 例棳当 年 房 地 产 开 发 资 金 中 第 一 来 源 是 暟定 金 和 预 收 款 暠棳达 到 椃棾椆椀棶 棾 亿元棳占房地产开发投资资金来源的 棿棾棶 棻棩 椈第二位的来源是房地产开发企 业暟自筹资金暠棳为椀棽棸椃棶 椂 亿元棳占棾棸棶 棾棩 椈第三位的来源则是暟银行贷款暠棳为棾棻椀椄棶 棿 亿元棳占 棻椄棶 棿棩 暎但实际上棳企业暟自 筹 资 金暠主 要 由 商 品 房 销 售 收 入 转 变 而 来棳约 椃棸棩 来自银行贷款棳暟定 金 和 预 收 款暠约 有 棾棸棩 来 自 银 行 贷 款暎由 此 可 见棳 棽棸棸棿 年 房地产开发源自银行贷款的比例应在 椀椀棩 以上暎而且棳从金融机构的贷款结构来 看棳房地产贷款占金融机构 中 长 期 贷 款 的 比 重 也 在 逐 步 增 加棳比 如 棽棸棸棽 年 末 这 一 比重达到棽椄棶 椀棩 棳 棽棸棸棾 年末达到棾棽棶 椆棩 棳 棽棸棸棿 年末达到棾棿棶 棾棩 棳 棽棸棸椀 年末又上升到 棾棿棶 椄棩 暎图 棻棻 显示棳中国各 省 份 地 区 金 融 体 系 的 长 期 化 贷 款 期 限 结 构 棬长 期 贷 款 与短期贷款的比重棭和地区房地产开发投资增长率呈现高度的正相关关系棳这就进 一步验证了中国情景下银行机构为 主 导 的 金 融 体 系棳将 长 期 贷 款 优 先 满 足 房 地 产 部门投资增长需求的基本事实暎 最后棳中国工业用地成本和商业用地的相对高成本棳也已经成为影响中国不少 地区的产业结构优化升级以及自主 创 新 能 力 提 升 的 不 可 被 忽 略 的 重 要 因 素 之 一棳 其具体表现在椇第一棳中国工业用地高成本直接推高了制造业生产成本暎中国工业 用地成本虽然要大幅度低于商业用地成本棳但是棳中国工业用地综合成本既高于发 达国家棳也较大幅度高于越 南暍老 挝暍缅 甸 等 东 南 亚 的 发 展 中 国 家椈第 二棳中 国 迅 速 增长的商业用地 高 成 本 间 接 推 高 了 制 造 业 生 产 成 本暎棽棸棸棸棴棽棸棻棿 年 间 中 国 商 品 房年均售价累 计 上 涨 约 为 棽棸棸棩 棳明 显 高 于 主 要 发 达 国 家 和 发 展 中 国 家 的 涨 幅暎 美国 房 价 在 经 历 了 金 融 危 机 之 后棳 棽棸棻棽 年 的 房 屋 价 格 指 数 较 棽棸棸棸 年 累 计 上 涨 约 暏 棾棽棾 暏 椀棻棩 暎同期棳日本房屋价格指数基本稳定棳近年来几乎没有上涨暎欧元区近十年来 房价指数累计仅上涨 椂棩 左 右暎此 外棳目 前 中 国 房 地 产 价 格 中 的 土 地 成 本 比 重 约 为 椀棸棩 棳一线城市中的比重 已 经 高 达 椃棸棩 棳而 发 达 国 家 土 地 成 本 占 房 地 产 价 格 的 比例仅为 棻椃棩 左右暎然而棳从传导机制来看棳商业用地成本的高企棳必然会通过推 动劳动力生存生活成本的上涨棳倒逼劳动力工资水平的上涨棳从而激化中国制造业 部门棬特别是出口部门棭的劳动力要素成本快速上涨与盈利能力相对较低之间的矛 盾棳进而进一步促使中国制造 业 部 门 出 口 竞 争 优 势 的 加 速 衰 退 以 及 依 靠 利 润 积 累 进行创新研发能力的弱化暎 图 棻棻暋 中国省份地区中银行长期化贷款期限结构与房地产投资增长率的关系图 当前棳从中国各级政府积极 运 用 的 以 政 府 财 政 资 金 补 贴 为 主 的 产 业 扶 持 激 励 政策棳非但没有有效激励产业结构的优化升级以及微观企业自主创新能力的提升棳 暏 棾棽棿 暏 相反棳这些多数违背基本的市 场 公 平 竞 争 逻 辑 以 及 手 段 落 后 且 腐 败 利 益 固 化 的 各 种类型产业扶持激励政策棳却 通 过 资 源 配 置 扭 曲 效 应 以 及 寻 租 腐 败 渠 道 对 产 业 结 构的优化升级以及微观企业自主创 新 能 力 的 提 升棳产 生 了 一 定 程 度 的 阻 碍 作 用 乃 至抑制效应暎当前棳中国各级政 府 为 了 积 极 响 应 和 落 实 中 央 制 定 的 产 业 结 构 转 型 升级和创新驱动发展战略棳广 泛 运 用 政 府 财 政 资 金棳以 无 偿 补 贴暍奖 励暍土 地 优 惠暍 税收返还等形式的优惠政策棳来 激 励 产 业 结 构 的 优 化 升 级 以 及 微 观 企 业 自 主 创 新 能力的提升暎然而棳在对市场公 平 竞 争 机 制 认 识 不 足 以 及 相 应 的 监 管 机 制 缺 位 的 情形下棳这种简单地运用政府 财 政 资 金 来 补 贴 和 激 励 产 业 结 构 的 优 化 升 级 以 及 企 业创新研发活动的行为棳既没 有 将 有 限 的 财 政 资 金 精 确 地 运 用 到 破 除 阻 碍 产 业 结 构的优化升级暍制约行业或企业层面创新能力提升的共性创新技术平台棳弥补关键 创新技术能力提升的短板等方面棳相反棳其却在很大程度上造成了对资源配置效应 的扭曲作用棳成为阻碍产业结构优化升级的政策因素棳甚至激发了掌握政府各种补 贴奖励政策权力的官员和企业之间 的 合 谋 行 为棳导 致 了 中 国 当 前 以 政 府 创 新 补 贴 奖励为主要类型的产业政 策 的 失 效暎依 据 我 们 实 地 调 研 所 掌 握 的 资 料 信 息 表 明棳 中国各级政府经常运用的产 业 政 策 的 失 效 性棳具 体 表 现 在椇一 方 面棳大 量 的 创 新 财 政资金投入被运用到企业生产经营相关的活动中棳而真正用于创新活动的不多椈运 用到购买硬件的较多棳而用于创新人才培养以及创新技能培育方面的较少椈运用于 购买国外创新技术的较多棳而致力于自主创新能力提升的较少椈运用于国有企业的 较多棳而针对民营企业的较少椈另一方面棳我们的研究表明棳政府的创新补贴资金对 企业自身私人性质研发投入造成了 显 著 的 挤 占 效 应棳造 成 了 企 业 的 创 新 研 发 投 入 对政府财政资 金 的 依 赖 症棳削 弱 了 企 业 运 用 自 身 资 金 进 行 创 新 研 发 投 入 的 内 生 动力暎 四 暍对中国产业结构调整思路和产业政策的反思与讨论 现阶段中国各级政府在推进产业结构优化升级和落实创新驱动发展战略的具 体措施中棳最为突出的一个难 题 是 在 产 业 结 构 调 整 政 策 中 政 府 和 市 场 功 能 定 义 的 不清晰以及政府和市场作用的混乱 使 用棳这 对 中 国 产 业 结 构 的 优 化 升 级 和 创 新 驱 动发展战略的推进造成了不 容 忽 略 的 扭 曲 性 作 用暎首 先棳中 国 不 少 地 方 政 府 仍 然 暏 棾棽椀 暏 依赖和运用直接类型的政府财政补贴暍土地优惠以及税收返还优惠政策棳通过对产 业或企业进行专向补贴来刺激产业 结 构 的 调 整 以 及 创 新 能 力 的 提 升棳这 种 直 接 性 的财政补贴或简单性的政府优惠政策棳一方面棳由于微观企业的逆向选择和道德风 险问题棳以及政府官员和企业勾结合谋导致的寻租腐败行为的普遍存在棳会导致资 源配置效应的扭曲效应棳从而 对 产 业 结 构 优 化 升 级 和 创 新 驱 动 发 展 战 略 的 实 施 造 成阻碍效应椈另一方面棳针对具 有 垄 断 地 位 的 国 有 类 型 企 业 的 偏 向 性 扶 持 政 策棳会 破坏市场的公平竞争机制棳造成严重的产能过剩和僵尸企业的发生棳导致市场资源 配置效率的扭曲性损失暎其次棳中 国 在 推 进 经 济 体 制 改 革 以 及 行 政 体 制 改 革 的 进 程中棳始终存在的一个难题是政府行权机构和权利边界的相互连环式过度扩张棳以 及政府官员利用对关键要素的控制权和市场进入权对微观企业正常市场经营活动 造成的不合理干预现象的普 遍 发 生暎比 如棳对 金 融 体 制 和 金 融 市 场 化 改 革 的 相 对 滞后棳导致了中国一直无法形成市场化驱动的真实利率和基准利率棳在不同所有制 类型企业的放大效应下棳导致市场配置资源机制的严重失效棳造成特定行业的产能 过剩和僵尸企业现象的发生棳而且也容易造成战略性新兴产业的泡沫化棳从而对中 国产业结构优化升级和微观企业自 主 创 新 能 力 的 提 升棳造 成 进 一 步 的 扭 曲 效 应 和 阻碍作用暎因此棳对于中国而言棳政府和市场功能如何在产业结构调整政策中如何 实现最优结合椏 如何 在 经 济 发 展 的 阶 段 性 中 体 现 和 贯 彻 中 国 特 色 导 向 的 产 业 政 策椏 必须是今后的中国改革和政策措施必须考虑的基准点暎 观察中国各级政府在这十年所推进的产业结构转型升级以及自主创新能力提 升的结果棳其中最为突出的一个问题就是棳第三产业中金融业的发展与扩张格局与 第二产业中制造业的转型升级以及 自 主 创 新 能 力 提 升 的 内 在 需 求棳发 生 了 严 重 的 不兼容或者背离现象暎首先棳中国所推进的各项金融体制改革棳并没有真正触动以 国有大银行和间接融资渠道为主的 行 政 垄 断 性 体 制棳反 而 使 得 商 业 银 行 体 系 发 生 了经营体制逐步按照商业原则运行 而 行 政 垄 断 地 位 仍 然 强 势 存 在 的 内 在 矛 盾棳这 必然会进一步强化银行体系对自身 经 营 风 险 和 金 融 风 险 的 过 度 谨 慎 监 管 行 为棳以 及激发偏向于发放短期贷款而非提供长期贷款的特定行为逻辑暎而从中国的制造 业为主的实体经济的转型升级和自 主 创 新 能 力 提 升 活 动 的 内 在 需 求 来 看棳迫 切 需 要得到来自外部金融机构的长期贷 款 性 质棬甚 至 高 达 棻棸棴棽棸 年 期 限 的 贷 款棭的 融 资资金支持棳这就造成了银行 体 系 的 短 期 贷 款 行 为 逻 辑 和 制 造 业 的 长 期 贷 款 需 求 暏 棾棽椂 暏 之间发生了本质性的内在冲突现象棳导 致 了 银 行 体 系 和 制 造 业 发 展 的 不 兼 容 现 象 的发生棳以及商业银行利用自 身 的 相 对 垄 断 地 位 谋 求 超 过 制 造 业 企 业 自 身 盈 利 水 平的高贷款利息和各种隐性的贷款 中 介 费 用棳使 得 中 小 微 企 业 以 及 民 营 企 业 的 融 资难暍融资贵问题棳并没有 在 金 融 改 革 的 推 进 中 得 到 本 质 上 的 缓 解 和 化 解暎其 次棳 中国当前推进的金融市场发展以及 多 层 次 资 本 市 场 的 发 展 政 策棳也 没 有 起 到 有 效 支撑和满足制造业为主的实体经济的转型升级和自主创新能力提升活动内在需求 的基本功能棳相反棳近年来兴起 的 各 种 形 式 各 种 类 型 的 投 资 基 金暍风 险 基 金 和 天 使 基金棳很大程度上偏向于通过短期投资和概念炒作以及通过创业板暍新三板的运作 上市棳来获取短期暴利为导 向 的 投 资 经 营 策 略 的 盛 行暎 这 种 情 形 之 下棳非 但 没 有 有效缓解中国以制造业为主的实体经济 的 转 型 升 级 和 自 主 创 新 能 力 提 升 以 及 战 略性新兴产业的发展 壮 大棳对 长 期 贷 款 资 金 以 及 股 权 投 资 资 金 为 主 要 类 型 的 外 部融资需求的困局棳反 而 加 剧 了 中 国 当 前 的 金 融 市 场 和 制 造 业 可 持 续 发 展 的 不 兼容现象暎因此棳从根本上来看棳中国还未 改 革 和 发 展 形 成 与 科 技 创 新 以 及 创 新 驱动发展战略相匹配 的 新 型 金 融 体 系棳旧 有 的 金 融 改 革 举 措 和 金 融 体 系 发 展 模 式还对中国实体经济 的 转 型 升 级 和 自 主 创 新 能 力 提 升 造 成 了 显 著 的 阻 碍 作 用暎 而且棳在金融监管意 识暍能 力 和 制 度 整 体 滞 后 以 及 金 融 监 管 人 才 缺 乏 的 情 形 下棳 中国的新型金 融 形 式 的 兴 起 很 容 易 变 异 成 为 庞 氏 骗 局 类 型 的 非 法 集 资 和 高 利 贷棳成为诱发金融风险爆发的催化 剂暎 比 如 互 联 网 金 融暎 这 种 背 景 之 下棳如 何 正 确理解第二产业和第 三 产 业 之 间 合 理 协 同 关 系棳如 何 实 现 金 融 发 展 和 实 体 经 济 部门转型升级和自主创新能力的全面 融 合椏 应 该 是 今 后 的 中 国 改 革 和 政 策 措 施 必须考虑的着重点暎 当前棳在经济新常态的特定发展阶段下棳中国的不少地方政府对于如何定位经 济增长动力机制的认识棳存在 两 个 误 区椇第 一 个 误 区 是棳不 少 地 方 政 府 忽 略 了 传 统 产业对中国经济增长仍然具有的基 础 性 支 撑 作 用棳忽 略 了 中 国 仍 然 需 要 通 过 传 统 产业特别是传统制造业的转型升级棳在保证中国制造业出口优势暍维持制造业全球 竞争力以及经济主要支撑力 方 面 的 极 端 重 要 性暎相 反棳片 面 夸 大 新 兴 战 略 产 业 对 地区经济发展的支撑作用棳这 在 不 少 地 方 政 府 制 定 的 十 三 五 规 划 以 及 相 关 产 业 规 划中可窥见一斑椈第二个误区 是棳过 度 强 调 服 务 业 对 经 济 的 拉 动 作 用棳忽 略 了 第 二 产业特别是制造业部门和第三产业之间的密切联动性及相互支撑作用暎对于中国 暏 棾棽椃 暏 大多数地区而言棳没有强大的传统制造业棳没有依据条件变化而持续转型升级的传 统制造业棳无论是第三产业中的生活服务业还是生产服务业棳均无法获得维持经济 可持续增长的基础性支撑条件暎在这些认知误区的引导之下棳中国不少地方政府棳 在应对当前传统产业特别是传统制造业所面临发展困局的政策思路以及制定解困 措施方面棳在贯彻和落实中央供给侧结构性改革的实施方向方面棳在经济动力机制 的转换方面棳在不同层面均 发 生 了 一 定 程 度 的 偏 差暎这 具 体 表 现 在椇一 方 面棳不 少 地方政府带着短视的眼光和路径依 赖 式 的 既 有 发 展 思 路棳来 看 待 传 统 产 业 的 可 持 续发展棳并不是着力于通过推 进 真 正 的 各 项 改 革 来 降 低 传 统 产 业 所 面 临 的 各 种 不 合理的高生产成本特别是制度性交易成本暎重塑传统产业的合理的低成本竞争优 势棳扎实解决传统产业在转型升级过程中遇到的各种障碍和问题棳而是完全不顾地 方既有产业发展基础和自身禀赋条 件棳一 窝 蜂 地 将 发 展 重 点 都 放 在 抢 夺 有 限 的 新 兴战略产业方面暎大量运用有限的政府财政补贴资金棳依靠税收暍土地等直线思维 式的简单优惠政策棳不切实际地一味要做大做强新兴战略产业棳这些违背市场公平 竞争原则的招商引资优惠政策模式 以 及 对 大 项 目 的 盲 目 偏 好 与 扶 持棳既 可 能 对 既 有传统产业造成了挤出效应棳又 有 可 能 造 成 新 一 轮 的 新 兴 战 略 产 业 及 高 新 技 术 产 业泡沫化现象椈另一方面棳不少地方政府对制约中国传统产业的关键短板和发力方 向棳存在普遍的认知和政策 操 作 偏 差暎当 前 制 约 中 国 传 统 产 业 转 型 升 级 的 突 出 短 板是中国并未形成一个精益制造的生态体 系棳突 出 表 现 为暟小 而 散暠的 制 造 业 企 业 在产品质量以及产品设计的基础能 力 普 遍 不 足棳关 键 零 配 件 和 高 端 生 产 设 备 的 创 新研发能力严重缺失棳暟工匠精 神暠和 专 业 化 精 神 严 重 丧 失暎对 于 中 国 多 数 地 区 的 发展逻辑而言棳不可能超越工业 棽棶 棸 和 棾棶 棸 阶段棳而依靠所谓的暟弯 道 超 车暠技 巧 一 步跨越到工业 棿棶 棸 阶段暎中国当前的核心问题不仅仅是要全面发展工业 棿棶 棸棳更重 要的是要弥补工业 棾棶 棸 和 棽棶 棸 的短板暎因此棳对于中 国 的 多 数 地 区 而 言棳供 给 侧 结 构性改革的着力点应该落在扎实构筑精益制造生态体系以及相关核心支撑条件方 面棳切不可犯冒进主义棳盲 目 追 求 智 能 制 造 和 互 联 网 制 造暎基 于 以 上 的 分 析棳如 何 理解传统产业和战略性新兴产业对中国今后经济增长的各自支撑作用椏 如何正确 理解做强传统产业和做大战略性新兴产业之间的协同关系椏 理应是中国今后改革 和政策调整的立足点暎 中国在暟十一五暠暍暟十二五暠以及暟十三五暠规划以及相关的专项规划中棳均对国 暏 棾棽椄 暏 有企业改革的具体改革方向 和 着 力 点 做 出 了 明 确 的 规 划暎然 而棳从 具 体 的 实 践 效 果来看棳中国在推进国有企 业 的 诸 多 改 革 进 程 中 却 遇 到 了 诸 多 的 难 题 和 困 局暎从 暟十二五暠规划中的暟健全国有资本 有 进 有 退暍合 理 流 动 机 制棳促 进 国 有 资 本 向 关 系 国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域集中暠棳到暟十三五暠规划中提出了 暟混合所有制经济暠的改革突破重点棳强 调暟坚 定 不 移 把 国 有 企 业 做 强 做 优 做 大棳培 育一批具有自主创新能力和国际竞争力的国有骨干企业棳增强国有经济活力暍控制 力暍影响力暍抗风险能力棳更 好 服 务 于 国 家 战 略 目 标暠暎然 而棳从 中 国 的 现 实 情 况 来 看棳在国有企业领域所推进的 这 十 年 改 革 进 程 中棳一 方 面棳国 有 企 业 的 行 政 垄 断 地 位非但没有得到弱化棳相反棳其在某些特定行业以及某些产业链的行政垄断地位却 得到了强化棳甚至出现了暟国 进 民 退暠的 重 要 现 象暎这 使 得 中 国 的 国 有 企 业 在 某 些 特定产业形成了巨大的利益集团和 权 贵 官 僚 体 系棳虽 然 国 有 企 业 在 现 代 公 司 治 理 机制以及生产效率提升方面取得了 长 足 进 步棳但 是 由 于 国 有 企 业 自 身 所 具 有 的 行 政垄断势力以及在特定产业所造成 的 突 出 产 能 过 剩 和 僵 尸 企 业 现 象棳对 中 国 当 前 产业结构的转型升级在较大 程 度 上 带 来 了 阻 碍 效 应暎同 时棳对 经 济 增 长 和 整 体 生 产效率提升带来了突出的拖 累 效 应椈另 一 方 面棳不 容 忽 略 的 是棳在 中 国 当 前 的 行 政 体制之下棳国有企业在很大程度上已经成为政府行政权力延伸的平台棳成为官商勾 结和腐败寻租行为频繁发生的载体棳这 对 国 有 企 业 自 身 的 可 持 续 发 展 能 力 造 成 了 不可被忽略的负面影响暎当前国有企业中必然会导致信息传送效率扭曲和监管机 制失效的不断膨胀的暍高 达 十 几 个 层 次 的 管 理 层 次棳就 是 对 之 最 好 的 例 证暎而 且棳 需要特别关注的是棳由于国有企业特殊的行政垄断地位背景棳导致了国有企业在以 国有大银行为主的金融体系中的相 对 低 成 本 和 较 长 期 限 的 贷 款 获 取 能 力 方 面棳体 现出相当的优势暎这就使得国 有 企 业 可 以 利 用 快 速 的暍大 规 模 的 投 资 扩 张 以 及 多 元化暍跨部门的投资活动棳进一步巩固自身的特殊垄断地位以及将垄断势力向其他 行业或产业链环节延伸棳比如棳现在频出的国有企业地王棳就是该现象的集中体现暎 同时棳这也对民营企业的投 资 产 生 了 较 强 的 替 代 效 应 和 挤 出 效 应棳比 如棳 棽棸棻椂 年 棻 棴棾 月份民间固定资产投资增速为 椀棶 椃棩 棳这种大幅度减速现象可能在一定程度上 反映了该问题所累积的负面 效 应暎基 于 对 以 上 诸 多 现 实 问 题 的 分 析棳如 何 理 解 国 有企业在产业结构优化升级过程中的基本功能和定位椏 毫无疑问这是中国今后产 业结构和经济改革和政策调整的核心问题之一暎 暏 棾棽椆 暏 五 暍对未来政策的展望 中国作为最 大的转型国家和发展中国家棳要 顺 利 推 进 产 业 结 构 的 优 化 升 级 乃 至 经 济 结 构 的 转 型升级棳特别是试图通过推进供给侧结构性改革来促进产业结构的优化升级棳就不 能忽略中国既是坚持暟使市场在资源配置 中 起 决 定 性 作 用暠棳又 是 处 于 市 场 制 度 完 善和产业发展处于追赶阶段的特定双重背景暎这样的特定双重背景就决定了中国 必须坚持暟市场和政府功能有机结合暠的产业结构调整政策导向棳一方面棳要加快取 消不合理的政府行政权力体系棳切 实 通 过 市 场 化 改 革 激 活 公 平 的 市 场 竞 争 机 制 这 只暟看不见的手暠棳对产业结构 调 整 的 基 础 性 作 用 以 及 决 定 性 作 用椈另 一 方 面棳不 要 完全迷信或寄托只要依靠市场竞争机制就可以解决产业结构转型升级中的所有问 题和障碍棳在那些容易发生市场失灵现象以及那些具有公共外部性的产业领域棳特 别是那些基础创新领域暍具有 高 度 不 确 定 的 应 用 创 新 领 域 以 及 关 乎 产 业 自 主 创 新 能力提升的关键共性技术平台领域棳要充 分 依 靠 政 府 这 只暟看 得 见 的 手暠来 弥 补 或 消除阻碍中国产业 结 构 优 化 升 级 的 重 要 短 板棳从 而 通 过 暟市 场 和 政 府 功 能 有 机 结 合暠的发展决策模式棳来加快推 进 中 国 产 业 结 构 的 转 型 升 级棳重 塑 中 国 经 济 增 长 的 新动力暎当前棳最为紧迫的改革任务是棳全面取消中国各级政府普遍采用的违背市 场公平竞争机制和 斪斣斚 规 则 的暍以 运 用 政 府 财 政 资 金 对 企 业 正 常 经 营 行 为 直 接 进行奖励暍补贴以及以奖代补的产业扶持手段和创新扶持政策棳全面取消违背市场 公平竞争机制和 斪斣斚 规则 的 针 对 刺 激 产 业 结 构 转 型 升 级 的 各 种 土 地暍税 收 和 贷 款优惠政策棳构建以市场为主导的暍适度运用政府特定扶持政策的新型产业结构调 整政策变革思路暎 中国在国家发展中已经深 刻 认 识 到暟制 造 业 是 国 民 经 济 的 主 体棳是 立 国 之 本暍 兴国之器暍强国之基暎十八世纪中叶开启工业文明以来棳世界强国的兴衰史和中华 民族的奋斗史一再证明棳没有强大的制造业棳就没有国家和民族的强盛暎打造具有 国际竞争力的制造业棳是我国 提 升 综 合 国 力暍保 障 国 家 安 全暍建 设 世 界 强 国 的 必 由 之路暠暎因此棳中国今后的产业 结 构 调 整 政 策 方 向棳必 然 要 坚 持 制 造 业 立 国 和 国 家 创新驱动发展战略相融合的 核 心 方 向暎一 方 面棳中 国 的 产 业 结 构 调 整 和 核 心 必 须 瞄准做强暍做大中国的制造业棳在 中 国 经 济 发 展 的 新 阶 段棳通 过 全 面 推 进 提 升 产 品 暏 棾棾棸 暏 质量暍提升劳动生产率暍提升自 主 创 新 能 力暍构 建 精 益 制 造 生 态 体 系 以 及 鼓 励 战 略 性新兴产业的发展壮大为主的产业结构调整主线椈另一方面棳国家创新驱动发展战 略的实施主要必须体现在做强暍做大中国的制造业的方向棳国家创新驱动发展战略 的相关政策体系棳要一切围绕中国制造业做强暍做大这个根本性任务以及促进相关 产业结构转型升级这个核心目标棳来进行综合的改革政策体系设计暎 当前困扰制造业为主的中国实体经济部门发展壮大以及产业 结构的优化升级的最为突出的阻碍棳就 是 金 融 体 制 改 革 的 滞 后 以 及 金 融 发 展 脱 离 实体经济需求的泡沫化倾向暎无论是中国当前以银行体制为主的金融中介机构的 诸多改革棳还是正在推进各种金融市场和多层次资本市场的发展罗家来看棳均没有 很好地解决金融体 系 发 展 和 实 体 经 济 部 门 转 型 升 级 的 内 在 需 求 相 匹 配 的 发 展 困 局暎因此棳要有效推进中国产业结构的转型升级棳就必须破解金融体制改革滞后和 与实体经济发展以及产业结构转型升级不相兼容的困局暎中国今后金融体制改革 的着重点应该落在椇第一棳应当根据变化了的中国经济发展环境和实体经济的优势 条件棳重新审视禁止商业银行从事投资活动的规定暎中国金融体系的改革棳不要再 仅仅局限于是否逐步放松利率管制 与 利 率 市 场 化 的 表 层 次 讨 论棳而 是 要 彻 底 进 入 到当前以垄断性国 有 大 银 行 为 主 的 金 融 体 系 定 位 和 发 展 思 路 的 深 层 次 改 革 的 思 考暎通过加快银行体系的混业经营棳针对银行体系发展直接融资方式的创新举措棳 从根本上来解决银行体系的短期资金和实体经济转型升级所需的长期发展资本之 间的内在矛盾椈第二棳通 过 容 忍 和 鼓 励 中 国 资 本 市 场 的 全 面 发 展 乃 至 适 度 的 泡 沫 化棳对创业板暍新三板以及主板市场适当容忍一定程度的泡沫性暎来引导产业结构 的转型升级棳引导经济结构的 调 整 与 升 级棳引 导 大 众 创 业 万 众 创 新 战 略 的 实 施棳引 导中国宏观经济供给和需求侧面关系的有机平衡椈第三棳适当鼓励和加快可监管的 各种产业投资基金暍天使基金 风 险 基 金 以 及 各 种 类 型 的 创 业 板暍新 三 板 市 场暍股 票 市场等直接融资金融市场规 模 的 扩 张棳建 议 考 虑 在 珠 三 角暍长 三 角暍京 津 冀 等 核 心 区域板块设立区域性的新股票市场 以 及 创 业 板 和 新 三 板 市 场棳促 进 区 域 创 新 能 力 的提升棳增强区域经济发展的金融动力棬张杰等棳 棽棸棻椂棭暎 十三五 规划中明确提出棳暟坚定不移 把 国 有 企 业 做 强暍做 优暍做 大棳培 育 一 批 具 有 自 主 创 新 能力和国际竞争力的国有骨干企业棳增强国有经济活力暍控制力暍影响力暍抗风险能 力棳更好服务于国家战略目标暠暎当前中国的国家战略目标就是制造业立国和实施 暏 棾棾棻 暏 国家创新驱动发展战略棳因此棳我们认为棳今后中国针对国有企业改革的核心棳也应 该是要体现在促使国有企业在制造业立国和优先落实国家创新驱动发展战略方面 起到核心作用棳而不是沉溺于依赖自身的行政垄断势力获利暍通过所谓的资本运作 而非核心创新能力 获 利棳或 者 利 用 自 己 在 金 融 融 资 方 面 不 合 理 的 优 势 通 过 炒 暟地 王暠来证明自己存在的价值暎因 此棳我 们 认 为棳今 后 要 顺 利 推 进 中 国 产 业 结 构 的 优 化升级棳要高度重视国有企业 改 革 在 推 进 产 业 结 构 优 化 升 级 方 面 的 基 础 性 作 用 和 带头引导作用棳遏制国有企业 在 官 商 勾 结 方 面 以 及 利 用 其 行 政 垄 断 势 力 对 市 场 公 平竞争机制破坏方面的负面效应棳而应将国有企业的定位落在发挥其在基础创新暍 具有显著外溢效应的应用创新和集成创新以及产业的关键技术共性平台等核心方 面的带头作用以及 对 产 业 内 民 营 企 业 具 有 整 体 技 术 进 步 的 外 溢 效 应 和 配 套 效 应 方面暎 暏 棾棾棽 暏 参考文献 椲 棻椵王文春暍荣昭椇暥房价上涨对工业企业创新的抑制影响研究暦棳暥经济学棬季刊棭暦棳 棽棸棻棿 年 第 棽 卷暎 椲 棽椵张杰暍杨连 星暍新 夫椇暥房 地 产 阻 碍 了 中 国 创 新 么椏 基 于 金 融 体 系 贷 款 期 限 结 构 的 解 释暦棳暥管理世界暦 棽棸棻椂 年第 椀 期暎 椲 棾椵张杰暍杨连星椇暥中 国 金 融 压 制 体 制 的 形 成暍困 境 与 改 革 逻 辑暦棳暥人 文 杂 志暦 棽棸棻椀 年 第 棻棽 期暎 椲 棿椵张杰暍杨连星椇暥资本错配暍关联效应与实体经济发展取向暦棳暥改革暦 棽棸棻椀 年第 棻棸 期暎 椲 棳斕 椀椵 斆旇斿旑棳斣棶 旈 旛棳斕棶 斬棶 斸旑斾斱旇旓旛棳斕棶 斄棳棽棸棻椀棳暟 斣旇斿斆旘 旓旝斾 旈 旑旂旓旛 旚斉旀 旀 斿 斻 旚 旙旓 旀斠斿 斸 旍斉旙 灢 旚 斸 旚 斿斢旇旓 斻旊旙– 斉旜 旈 斾斿旑斻 斿旀 旘 旓旐 斆旇 旈 旑斸暠棳斄旜斸 旈 旍 斸斺 旍 斿斸 旚斢斢斠斘棽椀椄棿棾棸棽棶 椲 椂椵 斆旇斸旑斿旟棳斣旇旓旐斸 旙棳斈斸旜 旈 斾斢旘 斸 斿 旘斸旑斾斈斸旜 旈 斾斣旇斿 旙旐斸 旘棳棽棸棻棿棳暟 斣旇斿斆旓 旍 旍 斸 旚 斿 旘 斸 旍斆旇斸旑旑斿 旍椇 旚暠棳 斄旐斿 旘 旈 斻 斸旑 斉斻 旓旑旓旐旈 斻 斎旓旝 斠斿 斸 旍 斉旙 旚 斸 旚 斿 斢旇旓 斻旊旙 斸 旀 旀 斿 斻 旚 斆旓 旘 旘 斸 旚 斿斏 旑旜斿 旙 旚旐斿旑 旔旓 斠斿旜 旈 斿旝棳旀 旓 旘 旚 旇斻 旓旐旈 旑旂棶 椲 棳敠 斪斸旑旂棳斝棶 棳棽棸棻棿棳暟 椃椵斖旈 斸旓棳斒棶 斢斿 斻 旚 旓 旘 斸 旍斺旛斺斺 旍 斿 旙棳旐旈 旙 斸 旍 旍 旓 斻 斸 旚 旈 旓旑棳斸旑斾斿旑斾旓旂斿旑旓旛旙 棻椀棾暙棻椂棾棶 旘 旓旝旚 旇暠棳斒 旓旛旘 旑斸 旍旓 旀斖斸 旚 旇斿旐斸 旚 旈 斻 斸 旍斉斻 旓旑旓旐旈 斻 旙棳斨旓 旍棶 椀棾棳旔旔棶 旂 暏 棾棾棾 暏 分报告八 中国对外贸易政策十年回顾 棬棽棸棸椃棴棽棸棻椂 年 棭 赵 暋 勇 暋 张明霞 暋暋 棽棸棸椃棴棽棸棻椂 年这一时期既是美国金融危机深刻影响世界经济和中国经 济的十年棳也是我国深入参与全球化进程棳积极构建开放型经济体系的十年暎本文 重点对这十年内我国对外贸易政策的目标定位暍演进逻辑暍政策特征和政策效果进 行分析暎我们认为棳过去十年我 国 的 对 外 贸 易 政 策 虽 然 在 不 同 的 时 期 具 有 一 定 的 阶段性特征棳但其核心目标 在 于 开 放 型 经 济 体 系 构 建 下 的 贸 易 增 长 方 式 转 变暎而 暟一带一路暠战略的实施暍双边 自 由 贸 易 区 的 建 立 发 展暍出 口 贸 易 结 构 的 提 升暍对 贸 易平衡的关注和汇率政策的稳定实施在成为这一时期对外贸易政策主要特征的同 时棳也取得了积极的贸易效果暎同时棳在欧美等发达国家在亚太和欧洲地区推进广 泛的暍高质量的自由贸易协定的背景下棳新国际规则制定权的竞争既是中国对外战 略要突破的难点棳也是维护中国自身利益的关键暎 贸易政策 一带一路 开放型经济体系 暏 棾棾椀 暏 一 暍引言 对外贸易是世界各国互通往来棳实现优势互补和利益共赢的主要方式棳是经济 增长的暟发动机暠棳这一点 对 中 国 更 为 明 显暎上 世 纪 椆棸 年 代 以 后棳中 国 在 世 界 经 济 中贸易大国的地位逐渐形成棳无 论 在 出 口 贸 易 还 是 在 进 口 贸 易 中 都 占 有 相 对 较 大 的份额暎在 棻椆椆椂 年棳我国进 出 口 总 额 分 别 只 有 棻棾椆棸 亿 美 元 和 棻椀棻棾 亿 美 元棳到 了 金融危机全面爆发前的 棽棸棸椃 年棳这一数字已经分别上升到了 棸棶 椆椂 和 棻棶 棽棾 万亿棳分 别上涨了 椀棶 椆 和 椃棶 棽 倍棬图 棻棭暎金融危机后棳我国的对外贸易尽管受到一定程度的 影响棳但在长期内仍然保持了稳定上升的趋势暎到 棽棸棻棻 年棳中国实现对外出口 棻棶 椆 万亿美元和 棻棶 椄 万亿 美 元棳在 世 界 出 口 和 进 口 贸 易 中 的 比 重 达 到 棻棸棶 椀棩 和 椆棶 椂棩 棳 成为世界贸易的第一大出口国和第二大进口国棳世界贸易大国的地位得以确立暎 图 棻暋 中国对外贸易规模的变化情况棬单位椇亿美元棭 数据来源椇世界银行世界发展指数数据库 伴随着我国对外贸易和对 外 开 放 的 逐 步 深 入棳我 国 的 对 外 贸 易 政 策 也 在 不 断 进行着调整暎从暥新对外贸易法案暦的 颁 布 实 施棳到暟一 带 一 路暠对 外 开 放 战 略 的 确 定棳从多边贸易协定框架下关 税 壁 垒 和 非 关 税 贸 易 壁 垒 的 逐 步 消 除 到 双 边 贸 易 协 暏 棾棾椂 暏 定下深度贸易一体化的展开棳从 早 期 对 出 口 创 汇 的 单 一 关 注 到 当 前 对 贸 易 平 衡 的 全面考量棳这一系列的措施都 是 新 的 经 济 发 展 阶 段 下 我 国 对 外 贸 易 政 策 对 贸 易 规 模和贸易结构变化的深度反应暎 在这样的背景下棳本文重点对 棽棸棸椃棴棽棸棻椂 这十年来的对外贸易政策进行梳理 和归纳棳并在此基础上就未 来 的 贸 易 政 策 发 展 方 向 加 以 展 望暎重 点 回 答 如 下 三 个 问题椇棬 棻棭过去十年棳我国对 外 贸 易 政 策 的 整 体 框 架 如 何 加 以 构 建椏 在 每 个 不 同 的 时期又具有哪些阶段性的特征椏 棬 棽棭过 去 十 年 我 国 的 对 外 贸 易 政 策 有 哪 些 区 别 于 以往贸易政策的特征椏 其实施 的 效 果 又 是 如 何椏 棬 棾棭过 去 十 年 我 国 的 贸 易 政 策 还 存在着哪些需要改进的地方椏 未来的贸易政策方向又是如何椏 之所以针对 棽棸棸椃棴棽棸棻椂 年 这 一 时 期棳并 不 完 全 在 于 数 字 上 的 取 整 逻 辑棳更 重 要的是出于以下两点考虑暎一 方 面棳过 去 的 十 年 恰 好 是 金 融 危 机 从 爆 发 到 扩 散 再 到深刻影响世界经济和中国 经 济 的 十 年暎伴 随 着 金 融 危 机 的 发 生棳不 仅 金 融 市 场 和实体经济受到了较大的冲击棳传 统 的 宏 观 经 济 理 论 和 宏 观 经 济 政 策 也 遭 遇 了 前 所未有的挑战棳这一点棳对 于 对 外 贸 易 政 策 而 言 也 不 例 外暎在 这 个 意 义 上 说棳金 融 危机后的十年也是对外贸易 政 策 调 整 和 变 化 幅 度 较 大 的 十 年暎另 一 方 面棳伴 随 着 入世后过渡期的结束棳过渡期内原有的保护政策逐渐消除棳我国的经贸政策需要与 斪斣斚 的规则逐步趋 于 一 致暎在 这 样 的 一 个 过 程 中棳我 国 的 经 贸 规 则 既 要 相 容 于 多边贸易体制的整 体 框 架棳也 要 考 虑 我 国 现 实 经 济 和 对 外 贸 易 发 展 的 一 般 特 征暎 因此棳过去的十年是我国 的 贸 易 体 制 和 市 场 经 济 体 制 与 斪斣斚 规 则 有 机 融 合 和 互 动的十年棳也是我国加入世界贸易组织后真正参与全球经济一体化进程的十年棳这 一时期有其独特的贸易政策特征暎 本文的结构安排如下暎第二部分主要就过去十年中国对外贸易政策的整体特 征和发展阶段进行区分和讨论棳在此基础上棳我们在第三部分结合过去十年中国对 外贸易政策的主要特点就中 国 贸 易 政 策 的 实 施 效 果 进 行 总 结暎在 第 四 部 分棳我 们 对当前中国对外贸易政策存在的问题进行了分析暎最后一部分是结论和政策展望 部分暎 二 暍近十年对外贸易政策的目标定位和演进路径 就我国对外开放的发展阶段而言棳从 棻椆椃椄 年改革开放到社会主义市场经济体 制确定之前棳中国的对外贸易政策的主要目标在于出口扩张下的创汇需要棳是一种 暏 棾棾椃 暏 政策支持下的外向型经 济暎从 棻椆椆棿 年 社 会 主 义 市 场 经 济 体 制 的 确 立 到 中 国 加 入 世界贸易组织的初期棳中国的对外贸易政策已经开始与世界主流的贸易规则接轨棳 但此时仍然带有鲜 明 的 中 国 社 会 主 义 市 场 经 济 体 制 的 特 征棳最 多 属 于 暟开 放 型 经 济暠棬杨凤鸣和薛荣久棳 棽棸棻棾棭棳尚 未 形 成 全 面 的 开 放 体 系暎伴 随 着 中 国 加 入 世 界 贸 易组织后过渡期的结束棳中国 的 对 外 经 贸 规 则 乃 至 整 个 市 场 经 济 体 制 都 开 始 与 多 边框架下的贸易规则和体制深入融 合棳整 个 国 民 经 济 的 对 外 开 放 也 进 入 了 一 个 新 的阶段暎在这样的背景下棳 棽棸棸椃 年棳在中国共产党十七大报告中棳暟完善内外联动暍 互利共赢暍安全高效的开放型经济体系暠的建设任务被加以提出暎之后棳在 棽棸棻棽 年 中国共产党十八大报告中棳开放型经济体系的内涵进一步被完善为暟适应经济全球 化新形势棳必须实行更加积极主动的开放战略棳完善互利共赢暍多元平衡暍安全高效 的开放型经济体系暠暎可以说棳过去的十年是开放型经济体系被逐渐打造完善的十 年棳而作为开放型经济体系打造的重要内容棳贸易政策制定和完善的目标也是在根 本上服务于开放型经济体系打造的整体要求的暎 在开放型经济体系建设的 整 体 框 架 下棳贸 易 开 放 不 但 要 与 其 他 领 域 的 开 放 有 机结合棳贸易政策的目标也不再局限于之前对贸易规模和创汇收入的单一追求棳而 是更多的立足于我国对外贸易方式 的 转 变棳以 及 贸 易 大 国 向 贸 易 强 国 地 位 的 转 换 上暎因此棳就整体而言棳在 棽棸棸椃棴棽棸棻椂 年这十年时间内棳贸易政策关注的目标更多 的在于贸易质量和贸易结构棳贸 易 规 模 的 关 注 则 处 于 一 个 相 对 次 要 的 位 置暎从 单 纯的强调出口扩张到进出口贸易的 平 衡 发 展棳从 主 要 发 展 商 品 贸 易 向 商 品 贸 易 和 服务贸易的并重棳从发展政策型加工贸易到发展产业型贸易的转换棳都是这一时期 贸易政策致力于贸易增长方式转变棳实现贸易质量和贸易结构优化提升的表现暎 需要提及的是棳尽管在整体上来看棳过去的十年是我国新型开放经济体系建设 的十年棳但对于每个特定的时 期棳伴 随 着 国 际 和 国 内 经 济 形 势 的 变 化棳我 国 的 对 外 贸易政策在谋求贸易方式转变这一 大 的 贸 易 发 展 战 略 的 背 景 下棳也 仍 然 存 在 着 一 定的阶段性特征暎大体来讲棳我 们 可 以 将 过 去 十 年 的 对 外 贸 易 政 策 划 分 为 如 下 三 个阶段暎 金融危机初贸易政策的被动反应期 棬 棻棶 棽棸棸椃棴棽棸棸椆 年 棭 转变贸易增长方式棳实现贸 易 大 国 向 贸 易 强 国 的 转 换 是 对 外 贸 易 政 策 目 标 的 长期取向暎这一目标的实现既 取 决 于 贸 易 政 策 改 革 的 决 心 和 迫 切 性棳也 离 不 开 短 期内对外贸易增长的稳定暎当 对 外 贸 易 增 长 面 临 较 大 的 负 向 冲 击 时棳长 期 的 贸 易 暏 棾棾椄 暏 方式转变目标必然要兼顾短 期 内 贸 易 增 长 的 稳 定 需 要暎这 一 点棳在 金 融 危 机 发 生 初期我国对外贸易政策制 定 的 过 程 中 体 现 的 非 常 明 显暎伴 随 着 金 融 危 机 的 发 生棳 不但我国对外贸易的增长速度出现了大幅的萎缩棳从 棽棸棸椄 年 棻棻 月起棳我国对外贸 易出现了连续 椃 个月的大幅下降暎与此同时棳伴随着贸易保护主义的盛行棳针对我 国的贸易摩擦也在逐渐增多棳在 棽棸棸椆 年前三季度棳美国对我国发起 棻棿 起贸易救济 调查棳同比增长了六倍之多暎在这样的背景下棳我国对外贸易政策标强调更多的也 不再是贸易政策的改革而是贸易政 策 的 稳 定棳关 注 目 标 也 更 多 地 体 现 为 贸 易 政 策 目标的长短结 合暎以 棽棸棸椆 年 国 务 院 椂椂 次 常 务 会 议 稳 定 外 需 的 六 项 政 策 措 施 为 例棳这其中既有支持企业走出去和促进产品内销的长期政策棳也有完善出口税收优 惠棳加大对企业出口融资支持和信用保险的短期措施棳关注的重点也在于贸易政策 的稳定实施以及对 外 贸 易 的 快 速 恢 复棳具 有 一 定 的 短 期 政 策 特 征棳暟保 市 场暍保 份 额暍稳外需暠成为这一时期对外贸易政策的鲜明写照暎与此同时棳在汇率政策方面棳 人民币兑美元汇率也在 棽棸棸椄 年 椃 月之后保持稳定棳结束了 棽棸棸椀 年 椃 月汇率形 成 机制改革以来人民币兑美元单边升 值 的 趋 势棳重 新 回 归 到 盯 住 美 元 的 事 实 上 的 固 定汇率制度安排棳汇率改革的 长 期 目 标 也 被 动 让 位 于 汇 率 稳 定 和 贸 易 稳 定 的 短 期 需要暎 经济复苏下的贸易政策反思期 棬 棽棶 棽棸棻棸棴棽棸棻棽 年 棭 美国金融危机的发生不但 极 大 地 影 响 了 全 球 金 融 市 场 和 实 体 经 济棳也 引 起 了 人们对传统的宏观经济理论和宏观 经 济 政 策 的 批 判 和 反 思棳这 其 中 自 然 也 包 含 了 对于中国对外贸易政策的反思和重新定位暎进入 棽棸棻棸 年之后棳伴随着金融市场的 企稳和实体经济的复苏棳危机时 期暟保 市 场暍保 份 额暍稳 外 需暠的 对 外 贸 易 政 策 也 在 悄然发生着变动暎棽棸棻棸 年棳在 十 一 届 全 国 人 大 三 次 会 议 上棳温 家 宝 总 理 在 政 府 工 作报告中指出棳 棽棸棻棸 年对外贸易的暟主要着力点是拓市场暍调结构和促平衡暠棳坚持 实施市场多元化战略和以质取胜战略暎而在 棽棸棻棽 年中国共产党十八大报告中棳更 是把进一步对外开放的内涵界定为暟互利共赢暍多元平衡暍安全高效暠的开放经济体 系暎除此之外棳在这一时期其他的重要政府文件中棳虽然在表述上的具体形式有所 不同棳但暟调结构暠暟促平衡暠一 直 是 这 一 时 期 对 外 贸 易 政 策 的 首 要 目 标暎从 这 一 政 策出台的背景来看棳虽然对贸 易 结 构 和 贸 易 平 衡 的 强 调 符 合 贸 易 增 长 方 式 转 变 的 长期要求棳但单一依赖美国市场的出口模式的弊端棳以及对于全球经济失衡风险的 进一步认识才是这一对外贸易政策着重强调的直接动力暎在国民经济和对外贸易 暏 棾棾椆 暏 的复苏过程中棳优化进出口产 品 结 构暍市 场 结 构 和 地 区 结 构棳提 高 对 外 贸 易 质 量 和 效益棳重视发挥进口对经济平 衡 和 结 构 调 整 的 重 要 作 用棳促 进 国 际 收 支 基 本 平 衡棳 成为构建安全高效的开放经济体系棳实 现 对 外 贸 易 和 经 济 复 苏 的 平 衡 增 长 的 重 要 手段暎 经济新常态下对外贸易政策的主动出击期 棬 棾棶 棽棸棻棾棴棽棸棻椂 年 棭 进入 棽棸棻棾 年特别是 棽棸棻棿 年 之 后棳伴 随 着 我 国 经 济 增 速 的 放 缓 和 世 界 经 济 的 持续低迷棳我国对外贸易的扩张速度进一步放缓棳面临的国内外经济环境也日趋严 峻暎一方面棳欧美等发达 国 家 通 过 推 行 以 跨 太 平 洋 伙 伴 关 系 协 定 棬 斣旘 斸旑旙棴斝斸 斻 旈 旀 旈 斻 斝斸 旘 旚 旑斿 旘 旙旇 旈 旘 斿 斿旐斿旑 旚棳斣斝斝棭和 跨 大 西 洋 贸 易 与 投 资 伙 伴 协 议 棬斣旘 斸旑旙 斸 旚 旍 斸旑 旚 旈 斻 旔 斄旂 斣旘 斸斾斿斸旑斾斏 旑旜 斿 旙 旚旐斿旑 旚斝斸 旘 旚 旑斿 旘 旙旇 旈 斣斣斏斝棭为代 表 的 高 标 准 国 际 贸 易 规 则棳主 动 提 旔棳 高贸易标准棳试图通过国际贸易规则的重塑将中国经济边缘化暎另一方面棳伴随着 中国国内土地和劳动力成本的上升棳国内制造业有向外转移的趋势棳劳动密集型产 品的出口市场份额也存在着 被 东 南 亚 等 国 挤 压 的 外 在 压 力暎在 这 样 的 背 景 下棳必 须寻求新的政策支持来推动对外贸易转型升级棳在形成新的竞争优势的同时棳最大 可能的规避欧美等国高标准自由贸 易 协 定 所 带 来 的 消 极 影 响棳实 现 国 际 贸 易 规 则 由被动型参与向主动和主导型参与的转变暎因此棳在这一时期棳多项主动积极的对 外贸易战略的重大 调 整 应 时 而 生暎棽棸棻棾 年 椆 月棳国 务 院 下 达 了 关 于 印 发 中 国 棬上 海棭自由贸易试验区总体方案的通知棳中 国棬上 海棭自 由 贸 易 实 验 区 正 式 成 立棳成 为 我国主动开始适应全球经贸 规 则棳实 行 更 加 积 极 主 动 开 放 战 略 的 伟 大 尝 试暎同 年 椆 月和 棻棸 月棳中国国家 主 席 习 近 平 在 出 访 中 亚 和 东 南 亚 国 家 期 间棳先 后 提 出 共 建 暟丝绸之路经济带暠和暟 棽棻 世纪海上丝绸之路暠的重大倡议棳暟一带一路暠战略的重大 构想得以形成暎此后棳在 棽棸棻棿 年 政 府 工 作 报 告 中棳暟一 带 一 路暠战 略 作 为 本 届 政 府 的一项重要工作任务被加以强调暎除此之外棳在这一时期棳我国政府还通过多种渠 道棳积极主动拓宽贸易合作形式棳暟高 铁 出 海暠暍暟核 电 出 海暠以 及 多 项 双 边 自 由 贸 易 协定的同时展开都 是 这 一 时 期 我 国 对 外 贸 易 战 略 从 被 动 应 对 到 主 动 出 击 的 外 在 反映暎 三 暍近十年贸易政策的特点和效果评估 在上文的分析中棳我们对于 近 十 年 我 国 对 外 贸 易 政 策 的 目 标 定 位 和 演 进 路 径 暏 棾棿棸 暏 进行了分析棳接下来棳我们结合 这 十 年 我 国 对 外 贸 易 政 策 的 典 型 特 征棳对 我 国 对 外 贸易政策的效果进行分析暎 棻棶贸易自由化的推进路径更多借助于双边 斊斣斄 棽棸棸棻 年中国正式加 入 世 界 贸 易 组 织棳成 为 多 边 贸 易 体 制 大 家 庭 的 重 要 一 员棳 而多边贸易体制下的自由化进程 也 成 为 棽棻 世 纪 初 中 国 参 与 世 界 经 济 一 体 化 的 主 要途径暎但在美国金融危机之后棳伴随着贸易保护主义抬头棳多哈回合谈判久拖未 决棳多边贸易体制下的自由化 进 程 明 显 受 阻棳在 这 样 的 背 景 下棳我 国 的 对 外 贸 易 开 放战略开始逐渐转 向 双 边 和 区 域 性 贸 易 协 定 安 排暎棽棸棻棾 年 十 八 届 三 中 全 会 通 过 暥中共中央关于全 面 深 化 改 革 若 干 重 大 问 题 的 决 定暦棳指 出 暟坚 持 世 界 贸 易 体 制 规 则棳坚持双边暍多边暍区域次区 域 开 放 合 作棳扩 大 同 各 国 各 地 区 利 益 汇 合 点棳以 周 边 为基础加快实施自由贸易区战略暠棳为新时期我国的对外开放战略指明了方向暎之 后棳在暥国务院关于构建开放型 经 济 新 体 制 的 若 干 意 见暦和 十 二 届 全 国 人 大 四 次 会 议暥政府工作报告暦等多项重要政府文 件中棳自 由 贸 易 区 战 略 的 实 施 都 给 予 了 着 重 强调暎事实上棳如果对我国新世纪以来自由贸易协定的签署情况加以考察的话棳这 样一种通过自贸区战略实施来深化 我 国 对 外 开 放 水 平 的 特 征 表 现 的 也 非 常 明 显暎 从表 棻 可以看出棳在二十一世纪初期棳我国的自由贸易协定的谈判进程进展相对缓 慢棳谈判区域也主要局限在香港暍澳门和东盟等国家和地区棳金融危机以后棳我国自 由贸易协定的谈判进程明显 加 快棳贸 易 伙 伴 也 逐 渐 拓 宽 到 冰 岛暍新 西 兰暍韩 国 和 澳 大利亚等国家 和 地 区暎 截 止 到 棽棸棻椀 年 底棳我 国 已 经 签 署 了 包 括 中 国暘暘暘澳 大 利 亚棳中国暘暘暘瑞士在内的 棻棾 个 自 由 贸 易 协 定棳正 在 谈 判 建 设 的 则 包 括 中 国暘暘暘挪 威暍中国暘暘暘斯里兰卡等 椄 个 自 由 贸 易 区棳此 外 还 有 中 国暘暘暘印 度暍中 国暘暘暘尼 泊 尔等 椀 个自由贸易协定处于进一步的研究之中暎 表棻 中国已签署棷生效的 斊斣斄 整体情况 协定名称 生效时间 说明 棽棸棸棾 年 椂 月 棽椆 日暍 椆 月 棽椆 日棳分 别 签 署 协 定 及 其 内地与香港 斆斉斝斄 棽棸棸棿棶 棸棻棶 棸棻 椂 个附件暎此后棳又陆续签署十项 补 充 协 议暎棽棸棻椀 年 棻棻 月 棽椃 日棳签署暥内 地 与 香 港 斆斉斝斄 服 务 贸 易 协议暦棳内地全境以 准 入 前 国 民 待 遇 加 负 面 清 单 方 式全面开放服务贸易领域 暏 棾棿棻 暏 续表 协定名称 生效时间 说明 棽棸棸棾 年 棻棸 月 棻椃 日 签 署 协 定 及 其 椂 个 附 件暎 此 内地与澳门 斆斉斝斄 棽棸棸棿棶 棸棻棶 棸棻 后棳又陆续 签 署 十 项 补 充 协 议暎棽棸棻椀 年 棻棻 月 棽椄 日棳签署暥内地与澳门 斆斉斝斄 服 务 贸 易 协 议暦棳内 地 全境以准入前国民 待 遇 加 负 面 清 单 方 式 全 面 开 放 服务贸易领域 棽棸棸棿 年 棻棻 月暍 棽棸棸椃 年 棻 月暍 棽棸棸椆 年 椄 月 分 别 签 署 中国暘东盟 斊斣斄 棽棸棸椀棶 棸棻棶 棸棻 暥货物贸易协议暦暍暥服 务 贸 易 协 议暦和暥投 资 协 议暦椈 棽棸棻棻 年 棻棻 月签 署 服 务 贸 易 协 议 第 二 批 具 体 承 诺 的议定书棳 棽棸棻棸 年自贸区全面建成 中国暘智利 斊斣斄 棽棸棸椂棶 棸棻棶 棻棸 棽棸棸椀 年 棻棻 月暍 棽棸棸椄 年 棿 月暍 棽棸棻棽 年 椆 月 分 别 签 署 暥中国暘智利 自 由 贸 易 协 定暦暍暥服 务 贸 易 协 定 暦和 暥投资协定暦 棽棸棸椂 年 棻棻 月 棻椄 日 签 署 暥中 国暘巴 基 斯 坦 自 由 贸 中国暘巴基斯坦 斊斣斄 易协 定 暦暎棽棸棸椆 年 棻棸 月 棻棸 日 暥中 国暘巴 基 斯 坦 棽棸棸椃棶 棸棻棶 棸棻 斊斣斄 服务贸易协 定暦生 效暎棽棸棻棻 年 棾 月 启 动 第 二 轮降税谈判暎棽棸棻椀 年 棻棻 月 棻棻 日自 贸 区 服 务 贸 易 协定银行业服务议定书生效 中国暘新西兰 斊斣斄 棽棸棸椄棶 棻棸棶 棸棻 棽棸棸椄 年 棿 月 椃 日签署 中国暘秘鲁 斊斣斄 棽棸棻棸棶 棸棾棶 棸棻 棽棸棸椆 年 棿 月 棽椄 日签署 中国暘新加坡 斊斣斄 棽棸棸椆棶 棸棻棶 棸棻 棽棸棸椄 年 棻棸 月 棽棾 日签署 中国暘哥斯达黎加 斊斣斄 棽棸棻棻棶 棸椄棶 棸棻 棽棸棻棸 年 棿 月 椄 日签署 中国暘瑞士 斊斣斄 棽棸棻棿棶 棸椃棶 棸棻 棽棸棻棾 年 椃 月 椂 日签署 中国暘冰岛 斊斣斄 中国暘韩国 斊斣斄 中国暘澳大利亚 斊斣斄 中国暘东盟 斊斣斄 升级协定 棽棸棻棿棶 棸椃棶 棸棻 棽棸棻棾 年 棿 月 棻椀 日签署 棽棸棻椀棶 棻棽棶 棽棸 棽棸棻椀 年 椂 月 棻 日签署 棽棸棻椀棶 棻棽棶 棽棸 棽棸棻椀 年 椂 月 棻椃 日签署 棽棸棻椀棶 棻棻棶 棽棽 棽棸棻椀 年 棻棻 月 棽棽 日签署升级暥议定书暦 暋暋 资料来源椇孟夏暍刘 洋椇暟中 共 斊斣斄 的 战 略 效 应 暠棳暥南 开 学 报 棬哲 学 社 会 科 学 版 棭暦 棽棸棻椂 年 第 棽 期暎 暏 棾棿棽 暏 棽棶重商主义思维得到纠正 棳进口贸易的作用开始得到重视 自改革开放以来棳由于国际收支约束观念的影响棳我国在发展对外贸易时很长 一段时间都采取重视出口而限制暍忽视进口的政策棳过于追求扩大出口暍多创汇棳而 忽视了进口对经济增长的重 要 作 用暎但 事 实 上棳进 口 贸 易 的 扩 张 不 但 有 利 于 降 低 危机前我国日益扩大的贸易 失 衡棳减 少 贸 易 摩 擦棳还 会 通 过 消 费 福 利 改 进暍制 度 创 新暍产业升级等渠道推动一国的经济增长棬陈勇兵等棳 棽棸棻棻椈裴长洪棳 棽棸棻棾棭暎正是基 于对贸易平衡和进口贸易的这种认识棳在金融危机后贸易政策制定的过程中棳推动 进口贸易棳实现贸易平衡的思路逐渐有所体现暎在 棽棸棻棽 年中国共产党十八大报告 中棳暟多元平衡暠的重要性被 着 重 强 调暎同 年棳国 务 院 发 布暥关 于 加 强 进 口 促 进 对 外 贸易平衡发展 的 指 导 意 见 暦棳要 求 暟进 一 步 加 强 进 口棳促 进 对 外 贸 易 平 衡 发 展 暠暎 棽棸棻棿 年 棻棻 月棳国务院又 发 布 了 暥关 于 加 强 进 口 的 若 干 意 见暦棳暟实 施 积 极 的 进 口 促 进战略棳加强技术暍产品和服务进口暠棳暟推进创新和经济结构优化升级暠暎从政策效 果来看棳伴随着一系列促进进 口暍调 整 贸 易 平 衡 的 政 策 的 实 施棳我 国 的 对 外 贸 易 失 衡情况得到了一定程度的调整棳对外贸易盈余占国内生产总值的比重从 棽棸棸椃 年 椃棶 椂棩 的高点逐渐回落到当前 棾棶 椃棩 的水平棬图 棽棭棳同时棳在贸易失衡情况得到纠正的 同时棳我国的进出 口 贸 易 也 仍 然 维 持 了 持 续 增 长 的 趋 势暎棽棸棻棿 年棳我 国 实 现 进 口 贸易 棻棶 椆椂 万亿美元棳比金融危机发生前增长了一倍之多棬图 棻棭暎 图 棽暋 中国对外贸易平衡占国内生产总值的比重棬单位椇棩 棭 数据来源椇世界银行世界发展指数数据库 暏 棾棿棾 暏 棾棶暟一带一路 暠战略成为过去十年最大的政策亮点 暟 作为构建开放型经济体系最重要的开放战略棳 一带一路暠 构想自习近平同志棽 棸 棻 棾年 首次提出后便迅速受到重视暎此后棳 各级领导人在多个场合都强调了暟 一带一路暠 战略对 于我国对外开放和经济发展的重大意义暎在棽 一带一路暠 战略作为本届政府的重要 棸 棻 棿年暟 任务被纳入政府工作报告后棳 在棽 国家发展改革委员会暍 外交部和商务部联合 棸 棻 椀年棾月棳 棳 发布了暥 推动共建丝绸之路经济带和棽 对暟 一带一路暠 棻世纪海上丝绸之路的愿景与行动暦 战略实施的背景暍 建设原则暍 框架思路暍 合作重点和合作机制进行了说明暎暟 一带一路暠 战略 的实施逐渐走向实处暎而从暟 一带一路暠 战略实施的贸易效果来看棳 伴随着暟 一带一路暠 战略 暟 的实施棳 一带一路暠 沿线国家的出口在我国对外总出口中的地位也在不断提高暎从图棾可 以看出棳 在金融危机发生之前棳 受基础设施暍 交通条件等因素的限制棳 尽管暟 一带一路暠 沿线 国家市场巨大棳 但我国对暟 一带一路暠 沿线国家的出口却依然停留在一个相对较低的位置棳 对暟 一带一路暠 沿线国家的出口只占到我国对外出口贸易的不到三分之一左右暎金融危机 后棳 我国对暟 一带一路暠 沿线国家的出口迅速提升到棾 成为我国对外出口贸易重要 椂棩以上棳 的区域暎但需要提及的是棳 此时对暟 一带一路暠 沿线国家出口贸易比重的上升更多的来源 暟 于危机时期我国出口总额的下滑棳 一带一路暠 战略提升的作用并不明显暎棽 我 棸 棻 棽年之后棳 国对暟 一带一路暠 沿线国家的出口比重趋于稳定棳 并呈现出一定的上升趋势暎当前棳 我国对 暟 一带一路暠 沿线国家的出口比重达到棾 已经高于我国对欧盟和美国的出口份额暎 椃棩棳 图棾暋棽 一带一路暠 国家出口贸易占出口总额的比重 棸 棸 棽棴棽 棸 棻 椀年中国向暟 数据来源椇 斏斖斊 贸易方向统计数据库棬 斈 旈 旘 斿 斻 旚 旈 旓旑旓 旀斣 旘 斸 斾 斿斢 旚 斸 旚 旈 旙 旚 旈 斻 旙棭暎 暏 棾棿棿 暏 棿棶贸易政策逐渐由贸易总量的关注转向对贸易竞争新优势的培育 贸易增长方式转变和贸易结构的优化升级是开放型经济体系建设的重要内容暎 伴随着我国劳动力成本的日益提升以及欧美等发达国家新一轮工业革命计划的推 出棳我国原本建立在低廉劳动力成本和政策支持之上的贸易竞争优势日益削弱棳贸 易增长动力的转换迫在眉睫暎为加快培育新的竞争优势实现我国对外贸易的持续 健康发展棳国务院办公厅先是在 棽棸棻棽 年暥关于促进外贸稳定增长的若干意见暦中棳指 出要暟深入实施科技兴贸和以质取胜战略棳扩大技术和资金密集型的机电产品暍高技 术高附加值产品和节能环保产品出口暠棳之后在 棽棸棻椀 年又出台了暥关于加快培育外贸 竞争新优势的若干意见暦棳要求各级部门暟充分认识加快培育外贸竞争新优势的重要 暟加快提升出口产品技术含量暠暍暟加快培育外贸品牌暠暍暟加快提高出口 性和紧迫性暠棳 产品质量暠暎而伴随 着 我 国 对 外 贸 易 的 快 速 扩 张 以 及 贸 易 政 策 对 贸 易 新 优 势 的 关 注棳我国的贸易技术结构也在不断优化棳突出地表现在制造业部门出口中棳出口技术 构成的不断优化上暎从图 棿 可以看出棳在我国制造业部门出口技术构成中棳高技术产 品出口所占的比重不断提高暎棻椆椆椂 年我国对外出口中棳高技术产品的出口只占到了 棻棽棩 棳到 棽棸棻棿 年棳这一数值已经上升到了 棽椀棩 棳现在我国高技术产品的出口额已经 超过美国和欧洲棳成为世界上最大的高技术产品出口国暎 图 棿暋 高技术产品出口在我国对外出口中的比重 数据来源椇 斦斘斆斣斄斈 数据库 暏 棾棿椀 暏 汇率政策保持稳定 棳人民币国际化进程加速 椀棶 从狭义的角度来看棳汇率政策和货币国际化政策并不属于贸易政策的内容棳但 汇率水平的变动和货币国际化程度又在事实上成为影响对外贸易的关键因素暎从 我国近十年对外贸易的发展情况来 看棳汇 率 政 策 的 制 定 和 货 币 国 际 化 战 略 的 实 施 既是这一时期对外贸易政策区别于 以 往 的 重 要 标 志棳也 在 一 定 程 度 上 保 障 了 我 国 对外贸易的顺利展开暎从我国汇率政策的实施效果来看棳在 棽棸棸椀 年汇率形成机制 改革之后棳我国一直实施的 是 稳 健 和 相 机 管 理 的 汇 率 政 策暎在 金 融 危 机 前 我 国 对 外贸易快速增长的时期棳人民 币 兑 美 元 汇 率 和 实 际 有 效 汇 率 保 持 了 小 幅 升 值 的 趋 势棳在金融危机爆发后棳出于稳 定 外 需 的 需 要棳我 国 又 重 回 盯 住 美 元 的 汇 率 制 度 安 排棳汇率的稳定成为这 一 时 期 我 国 外 需 增 长 的 重 要 力 量暎在 棽棸棻棸 年 之 后棳伴 随 着 经济的复苏棳人民币兑美元汇率又重回升值轨道棬图 椀棭暎而在 棽棸棻棿 年特别是 棽棸棻椀 年我国金融市场动荡棳人民币贬值预期形成之际棳国务院办公厅又在 棽棸棻棿 年暥关于 支持外贸稳定增长的若干意见暦以及之后 棽棸棻椀 年的常务会议中棳强调暟增强人民币 汇率双向浮动弹性棳保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定暠暎而在货币国 际化进程方面棳从 棽棸棸椄 年在 广 东 和 长 三 角 地 区 的 贸 易 结 算 试 点棳到 后 来 贸 易 结 算 范围的逐步扩大棳再到国务院暟推进跨境贸易人民币结算暠暟加快推进人民币在跨境 贸易和投资中的使用暠棳可以 说 开 展 跨 境 贸 易 人 民 币 结 算 对 于 规 避 企 业 汇 率 风 险暍 改善贸易条件暍稳定外贸增长发挥了重要的作用暎 暏 棾棿椂 暏 图 椀暋 人民币兑美元汇率及人民币实际有效汇率走势 注椇棬 棻棭左坐标轴为人民币 兑 美 元 汇 率棳右 坐 标 轴 为 人 民 币 实 际 有 效 汇 率棬 棽棭人 民 棷棷旘 币兑 美 元 汇 率 数 据 来 源 于 圣 路 易 斯 联 储 旇 旚 旚 斿 旙 斿 斸 旘 斻旇棶 旙 旚 旍 旓旛 旈 旙 旀 斿斾棶 旓 旘 旀 旘 斿斾棽棳 旔旙椇 旂棷 人民币实际有效汇率数据来源于国际清算银行棳 棽棸棻棸 年 椊棻棸棸暎 四 暍近十年中国对外贸易政策存在的问题 我国对外贸易政策的制定和实施对于我国应对金融危机暍保持外需稳定暍实现 贸易大国向贸易强国的转变 发 挥 了 重 要 作 用暎但 与 此 同 时棳在 过 去 十 年 我 国 对 外 贸易政策制定的过程中棳也依然存在着一些不尽如人意的地方棳突出地反映在以下 几个方面暎 相对于边境贸易政策 棳境内贸易政策相对缺乏 棻棶 在我国现行的对外贸易政 策 体 系 下棳贸 易 开 放 的 重 点 主 要 在 于 边 境 开 放 下 关 税和非关税措施的降低棳对企 业 出 口 的 政 策 支 持 也 更 多 的 体 现 为 边 境 贸 易 下 的 出 口退税或融资支持棳而较少涉 及 境 内 贸 易 开 放 和 境 内 贸 易 政 策棳在 人 民 币 汇 率暍外 汇管理暍知识产权保护暍市场监 管 等 方 面 还 缺 乏 相 对 明 晰 的 改 革 和 开 放 措 施棳从 而 暏 棾棿椃 暏 使得国内市场和国外市场存在一定的分割暎这样一种措施虽然适用于我国开放之 初的小国经济特征棳但伴随着我国国内市场规模的扩张棳境内贸易措施的缺乏已经 成为制约我国对外贸易持续 展 开 的 重 要 力 量暎这 一 点棳对 于 服 务 贸 易 的 展 开 而 言 尤其重要暎在某种意义上棳由于服务贸易的契约密集型和制度密集型特征棳境内贸 易开放的步伐将决定服务部门开放的深度和广度暎而在金融危机后欧美等发达国 家剑指服务贸易棳重塑以境内 贸 易 开 放 为 主 要 内 容 的 高 标 准 自 由 贸 易 协 定 的 冲 击 下棳境内贸易措施的缺乏和境内贸易开放的滞后将大大制约我国的对外开放进程暎 贸易政策和产业政策的协调相对欠缺 棽棶 产业的发展是一国对外贸 易 的 基 础棳而 对 外 贸 易 的 发 展 则 是 一 国 产 业 发 展 的 引领动力暎当贸易政策和产业 政 策 协 调 一 致 时棳对 外 贸 易 的 持 续 扩 张 和 国 内 产 业 的优化升级才会成为可能暎但 在 我 国 长 期 的 出 口 导 向 型 政 策 模 式 下棳出 口 规 模 的 扩张成为第一需要棳而产业 和 出 口 的 技 术 升 级 则 受 到 一 定 程 度 的 抑 制暎虽 然 在 危 机后针对贸易结构和贸易质量提升 的 措 施 不 断 实 施棳但 在 产 业 政 策 和 贸 易 政 策 不 匹配的条件下棳政策的实施效果依然存在折扣暎举例来说棳当前我国已经是世界第 一大高技术产品出口国棳这 本 应 是 我 国 出 口 技 术 结 构 和 产 业 升 级 的 重 要 标 志暎但 问题在于棳我国高技术 产 品 出 口 中 超 过 椄棸棩 的 出 口 份 额 都 来 源 于 外 商 企 业棳也 就 是说棳大量高技术产品的出口基础仍然在于外资企业的参与棳而缺乏国内相应产业 发展的基础棳这样的一种局面 虽 然 在 短 期 内 可 以 维 持棳但 在 长 期 内棳如 果 缺 乏 相 应 的高技术产业发展措施棳单纯 的 以 鼓 励 高 技 术 产 品 出 口 的 贸 易 措 施 效 果 可 能 并 不 明显暎 贸易理论研究中的最新成果并没有在贸易政策制定中得到及时体现 棾棶 以 斖斿 旍 旈 旚 旡棬 棽棸棸棾棭的研究为 代 表棳异 质 性 企 业 贸 易 理 论 的 研 究 成 为 过 去 十 余 年 内贸易领域最大的热点暎伴随 着 贸 易 理 论 研 究 从 宏 观 层 面 向 微 观 层 面 的 转 换棳大 量有益的研究结论得以出现暎这些研究结论无论对于贸易理论研究还是贸易政策 的制定都具有非常强的借鉴 意 义暎但 遗 憾 的 是棳在 我 国 对 外 贸 易 政 策 制 定 的 过 程 中棳这些有益的研究结论还 没 有 得 到 充 分 的 体 现 和 关 注暎以 异 质 性 企 业 贸 易 理 论 所强调的企业异质性特征为例棳企 业 的 异 质 性 不 但 体 现 为 出 口 企 业 和 非 出 口 企 业 的差异棳更重要的是 在 于 不 同 企 业 在 面 临 共 同 的 贸 易 政 策 冲 击 时 的 异 质 性 反 应暎 在贸易政策制定的 过 程 中棳如 果 不 能 充 分 考 虑 不 同 企 业 在 企 业 生 产 率暍所 有 制 结 暏 棾棿椄 暏 构暍融资条件暍外部市场环境等方面的差异棳而采取暟一刀切暠的贸易政策棳将会使得 贸易政策的实施效果大打折 扣暎同 时棳伴 随 着 贸 易 理 论 从 静 态 研 究 向 动 态 研 究 的 转换棳有关出口动态和出口溢出效应的研究也大量涌现棳而在存在着正向的出口溢 出效应的情况下棳单纯针对贸 易 利 益 改 进 的 数 量 型 贸 易 政 策 可 能 并 不 能 在 边 际 上 带来出口企业新的市场扩张棳市场多元化的政策效果也将受到影响暎 就当前的国际经济环境而 言棳当 前 我 国 经 济 参 与 对 外 开 放 的 最 大 挑 战 无 疑 来 自于欧美等发达国家发起的以边缘 化 中 国 为 目 的 的 高 标 准 自 由 贸 易 协 定 的 实 施暎 在新一轮全球经贸规则制定的过程中棳如果中国被排除在外的话棳未来的对外贸易 进程将步履维艰暎就当前的政策选择而已棳至少在短期来看棳我国尚无可能被纳入 斣斝斝 或 斣斣斏斝 的框架体系之内棳可行的选择只能是重 新打造 以中 国为 主体 的另 外 一种全球治理体系棳这既是当前国际经济环境下的无奈之举棳也是我国从全球规则 的被动接受者向主动制定者 的 积 极 尝 试暎但 问 题 在 于棳新 的 贸 易 规 则 的 制 定 实 质 上是全球经济治理公共品的提供暎在中国国内的经济环境尚不足以支撑进一步开 放所要求的一系列诸如行政改革暍知识产权和环境保护暍国企改革等经济条件的背 景下棳中国在短期内尚难以成为全球经济治理这一公共产品的提供方暎此外棳虽然 暟一带一路暠战略的实施可以成为中国 构 建 新 型 全 球 经 济 治 理 机 制 的 替 代 方 案棳但 在暟一带一路暠沿线国家基础条件落后暍文化差异巨大暍对中国崛起还未充分认同的 背景下棳暟一带一路暠战略的早期收获还需要一定的时间暎 五 暍结论和展望 本文主要就金融危机后中国对外贸易政策的目标定位暍演进路径暍政策特点和 实施效果进行了分析棳并在此基础上对中国对外贸易政策存在的问题进行了讨论暎 我们认为棳过去十年中国对外 贸 易 政 策 制 定 的 核 心 逻 辑 在 于 开 放 型 经 济 体 系 的 打 造棳在这一前提下棳我国对外贸 易 政 策 的 制 定 和 实 施 在 促 进 市 场 多 元 化暍提 升 出 口 产品结构暍拓展合作空间等 诸 多 方 面 都 取 得 了 非 常 明 显 的 政 策 效 果暎当 前 对 外 贸 易政策制定过程中最为突出的问题在于国内市场经济体制改革相对滞后下全球治 理公共品提供能 力 的 不 足棳一 旦 斣斝斝 和 斣斣斏斝 成 为 未 来 国 际 贸 易 规 则 的 制 定 平 台棳那么在新的国 际 分 工 格 局 中棳被 排 除 在 外 的 中 国 将 处 于 非 常 不 利 的 地 位暎 因 此棳新国际规则制定 权 的 竞 争 应 成 为 中 国 对 外 政 策 和 整 个 对 外 开 放 战 略 的 重 点暎 暏 棾棿椆 暏 为此棳未来的对外贸易政策需要在推动单边和多边贸易自由化的基础上棳主动发起 区域性的贸易政策协调棳通过区域合作和利益结盟的方式棳尽力扭转中国和世界发 达国家之间非对称依赖的局面棳切实维护中国在国际分工中的应得利益暎 暏 棾椀棸 暏 参考文献 椲 棻椵孟夏暍刘洋椇暟中共 斊斣斄 的战略效应暠棳暥南开学报棬哲学社会科学版棭暦 棽棸棻椂 年第 棽 期暎 椲 棽椵裴长洪椇暟全面提高开放型经济水平的理论探讨暠棳暥中国工业经济暦 棽棸棻棾 年第 棿 期暎 椲 棾椵陈勇兵暍李伟暍钱 雪 峰椇暟中 国 进 口 种 类 增 长 的 福 利 效 应 估 算暠棳暥世 界 经 济暦 棽棸棻棻 年 第 棻棽 期暎 椲 棿椵杨凤鸣暍薛荣久椇暟加 入 斪斣斚 与 中 国暜开 放 型 经 济 体 系暞的 确 立 与 完 善暠棳暥国 际 贸 易暦 棽棸棻棾 年第 棻棻 期暎 椲 椀椵斖斿 旍 旈 旚 旡棳斖棶 斒棶暟 斣旇斿斏旐旔斸 斻 旚旓 旀斣旘 斸斾斿旓旑斏 旑 旚 旘 斸棴斏 旑斾旛旙 旚 旘 斸 旍 旍 旓 斻 斸 旚 旈 旓旑旙斸旑斾斄旂旂 旘 斿旂斸 旚 斿 旟斠斿 暠斉斻 斏 旑斾旛旙 旚 旘 旓斾旛斻 旚 旈 旜 旈 旚 旓旑旓旐斿 旚 旘 旈 斻 斸棳棽棸棸棾棳椃棻棬 椂棭棳旔旔棶 棻椂椆椀棴棻椃棽椀棶 旟斝旘 旟棶 暏 棾椀棻 暏 分报告九 人民币汇率十年 椇 既有的研究与事实 王晋斌 暋 李 暋 博 暋 倪 暋 颖 暋暋 在经济意义上棳均衡汇率具有某种程度的暟不可测性暠暎均衡汇率是特定 假定条件下测算出来的结果棳而且均衡汇率本身也是动态的棳均衡汇率可以作为一 种方向性的参照棳但不能作为汇率政策制定的唯一出发点暎棽棸棸椀 年 椃 月汇率改革 至 棽棸棻椀 年年底棳人民币对美元已经升值了大约 棽棸棩 棳人民币名义有效汇率和实际 有效汇率指数 分 别 升 值 了 棿棽棶 椀棩 和 椀棾棩 暎 这 一 升 值 过 程 本 身 也 暗 合 了 棽棸棸椀棴 棽棸棸椄 年期间部分模型测度的人民币均衡汇率测度被大幅度低估的研究结果棳但这 并不表明人民币要立即升值到模型 给 出 的 测 度 值 相 似 的 水 平棳况 且 各 种 模 型 测 算 的均衡汇率差异很大暎因为对于决策者来说棳要应对各种经济变化及政治压力棳制 定并执行一个暟使本币未来 棻棸 个交易日内升值 棻棩 暠的政策要比暟未来十年达到根 据均衡模型测算的均衡汇率水平暠要容易的多暎 汇率的政治性在特定时期 会 超 越 汇 率 的 经 济 性棳但 往 往 又 以 经 济 测 度 为 基 础 依据暎由于经济分析可以多视角去看待汇率估值带来的问题棳因此棳暟汇率操纵暠往 往变成依托个别经济理由棬比如降低贸易顺差棭的政治诉求暎国内外学者在人民币 汇率是否存在暟汇率操纵暠问题上泾渭 分明棳国 内 学 者 大 多 认 为 人 民 币 汇 率 不 存 在 所谓的暟汇率操纵暠棳而国外学者大多认为人民币存在暟汇率操纵暠暎 过去十年棳人民币汇率与中国经济关系的讨论和研究取得了长足的发展棳为汇 率政策的制定提供了有价值的参照暎这些基本观点包括椇首先棳人民币升值会降低 暏 棾椀棾 暏 出口棳但无助于根本解决中国 贸 易 的 国 际 收 支 失 衡 问 题椈其 次棳汇 率 与 消 费 之 间 关 系不存在一致性的结论椇部分研究支持人民币升值会增加国内消费棳但也有研究表 明中国存在暟实际汇率 棴 消费 悖 论暠棳即 汇 率 升 值 不 支 持 国 内 消 费椈再 次棳稳 定 的 汇 率有利于中长期 斊斈斏的稳定流入棳但人民币升值有助于推动中国对外直接投资椈第 四棳大多研究表明人民币汇率升值对降低国内物价水平有一定的作用暎最后棳在汇 率定价方面棳离岸市场与在岸 市 场 的 关 联 性 表 明 在 岸 市 场 已 经 是 一 个 非 完 全 定 价 中心棳离岸市场贬值预期会加大资本外流的压力暎 过去十年人民币汇率形成 机 制 渐 进 市 场 化 改 革 取 得 了 较 大 程 度 的 进 展棳但 有 关人民币汇率管理策略安排的理论 概 括 相 当 缺 乏棳防 御 性 的 人 民 币 汇 率 管 理 策 略 也许是描述人民币汇率管理策略的一种备选理论暎防御性汇率管理策略的政策含 义包括椇棬 棻棭在全球政治策略上联合更多的国家来约束美国在美元作为全球主导货 币条件下的单边主义货币政策棳避 免 汇 率 之 争 演 变 为 新 兴 经 济 体 中 个 别 国 家 货 币 与美元的汇率之争棳尤其是中美之间的汇率之争椈棬 棽棭强化资本流入分类管制棳继续 采取以大量外汇储备为依托的缓和 非 对 称 损 失 偏 好棳并 在 汇 率 双 向 波 动 的 过 程 中 防止汇率出现大幅度波动棳既可为国内结构性改革争取时间棳又可避免短期汇率过 快升值或贬值带来的冲击椈棬 棾棭采用一篮子货币计价的汇率棳对美元采取暟盯弱不盯 强暠的策略棳因为目前的人民币汇 率 应 该 赋 予 贸 易 汇 率 更 大 的 权 重棳这 一 策 略 符 合 当前及未来数年中国经济增长模式暎棬 棿棭在货币替代加速的时代棳要依托防御性汇 率策略来加快人民币区域化的渗透棳扩 大 人 民 币 在 周 边 以 及 新 兴 国 家 和 发 展 中 国 家中的使用规模棳参与货币红利的分享棳以渗透来巩固防御暎 暏 棾椀棿 暏 暋暋 自 棽棸棸椀 年 椃 月 棽棻 日央 行 决 定 人 民 币 汇 率 将 形 成 以 市 场 供 求 为 基 础暍参 考 一 篮子货币进行调节暍有管理的 浮 动 汇 率 制 度 以 来棳人 民 币 汇 率 改 革 已 经 走 过 十 年暎 汇率乃国之重器棳汇率的改 革 也 遵 循 了 渐 进 改 革 的 模 式暎通 过 不 断 扩 大 汇 率 日 波 动幅度暍不断完善中间价形成机制棳人民币汇率形成机制朝着市场化方向在不断地 努力暎作为一个事实上的贸易 大 国 以 及 未 来 的 投 资 大 国棳人 民 币 汇 率 改 革 的 目 的 就是要使得汇率成为减少外部冲击的吸收器棳避免汇率价格扭曲带来的资源错配棳 并在长期中服务于中国经济增长模式暎 在过去的十年中棳人民币汇 率 问 题 已 经 成 为 中 国 经 济 和 世 界 经 济 中 的 热 点 问 题之一暎人民币汇率要避免价 格 错 配 带 来 的 资 源 错 配棳面 临 的 直 接 问 题 就 是 寻 求 均衡汇率暎其次棳由于汇率的波动具有外溢性棳因而会成为不同国家和区域之间产 生争议的话题暎尤其是在外部 不 平 衡 或 者 逆 周 期 的 贸 易 摩 擦 的 背 景 下棳汇 率 之 争 会成为常态棳汇率问题因此具有很强的政治性暎再次棳要使得汇率成为减少外部冲 击的吸收器棳必须要研究汇 率 波 动 对 一 国 物 价暍出 口暍投 资暍消 费暍资 本 流 动 等 等 方 面的经济影响暎也只有在细化 研 究 上 述 各 种 影 响 的 基 础 研 究 上棳才 可 能 为 汇 率 成 为减少外部冲击的吸收器的 政 策 提 供 有 针 对 性 的 建 议暎最 后棳人 民 币 汇 率 十 年 的 改革路程棳人民币汇率要在长期中服务于中国经济增长模式棳人民币汇率政策的战 略安排有何种理论概括椏 依据 上 述 逻 辑棳本 文 对 人 民 币 汇 率 过 去 十 年 的 研 究 与 进 展做一个归纳暎 一 暍在经济意义上 棳均衡汇率具有某种程度的 暟不可测性 暠暎 均衡汇率是 特定假定条件下测算出来的结果 棳而且均衡汇率本身也是动态的 棳均衡 汇率可以作为一种参照 棳但不能作为汇率政策制定的唯一出发点 暎 棽棸棸椀 年至今棳人民币均衡汇率的测算出现了不少研究暎不同的均衡汇率测算 方法有着不同的理论依据和实证检 验 方 法棳因 此 不 同 均 衡 汇 率 模 型 测 算 出 的 人 民 币均衡汇率结果具有较大的差异暎 棻暍购买力平价模型 棬 斝斝斝棭 尽管经典的 斝斝斝 方法最为直观棳但是由于不同经济发展水平国家的价格存在 显著差异这一事实棳实际研究中很少有学者仅依据 斝斝斝 数据直接进行均衡汇率研 究暎广为人知的暍也是备受诟病的使用经典 斝斝斝 方法进行汇率测算的例子是经济 暏 棾椀椀 暏 学人杂志定期公布的暟巨 无 霸 指 数暠暎例 如棳根 据 棽棸棻椀 年 椃 月 公 布 的 数 据棳一 个 巨 无霸汉堡在美国的售价为 棿棶 椃椆 美元棳而在中国的售价 为 棽棶 椃棿 美 元棳如 果 单 纯 以 巨 无霸指数为依据棳那么人民币价值存在超过 棿棸棩 的低估 栙暎众所周知棳使用单一商 品对不同国家间价格水平进行比较 几 乎 没 有 参 考 意 义棳因 为 汇 率 比 较 反 映 的 是 总 体价格 水 平暎 为 此棳由 世 界 银 行 支 持 的 国 际 比 较 计 划 棬 斏 旑 旚 斿 旘旑斸 旚 旈 旓旑斸 旍斆旓旐旔斸 旘 旈 旙旓旑 斝旘 旓旂 旘 斸旐棳简称斏斆斝棭对世界范围内暍多 个 国 家暍涵 盖 多 种 代 表 性 的 商 品 和 劳 务 的 综 合价格指数进行了计算棳这一 项 目 的 研 究 成 果 被 学 者 们 广 泛 所 采 纳 并 以 此 为 基 础 进行汇率问题研究暎与直接进行价格比较的经典 斝斝斝 方法不同棳扩展型的 斝斝斝 方 法考虑巴拉萨 棴 萨缪尔森效应棳即一国的实际汇率与其人均 斍斈斝 之间存在稳定的 正向关 系棳国 内 外 学 者 基 于 这 一 模 型 对 人 民 币 均 衡 汇 率 进 行 了 大 量 的 测 算暎 斊旘 斸旑旊斿 旍棬 棽棸棸椂棭研究认为 棽棸棸棾 年人民币相对于美元低估超过 棾椀棩 暎斆旇斿旛旑旂棳斆旇 旈 旑 斸旑斾斊旛 旈棬 棽棸棸椃棭对 棻椂棸 个 国 家 棻椆椃椀棴棽棸棸棿 年 的 面 板 数 据 进 行 分 析棳得 出 人 民 币 在 旉 棽棸棸棿 年低估 椀棸棩 的结 论暎国 内 学 者棳如 王 泽 填暍姚 洋棬 棽棸棸椄棭使 用 考 虑 了 相 对 收 入 水平暍开放度暍政府支出和投资的扩展 斝斝斝 模型棳对 棻椄棿 个国家和地区 棻椆椃棿棴棽棸棸椃 年的面板数据研究 发 现棳 棽棸棸椀棴棽棸棸椃 年 人 民 币 被 低 估 的 幅 度 分 别 为 棽棾棩 暍 棽棸棩 和 棻椂棩 暎而 棽棸棸椄 年棳世界银行支持的 斏斆斝 计 划 公 布 了 新 的 调 查 数 据棳将 中 国 的 价 格 水平较之前的调查结果 上 调 了 棿棸棩 棳 斆旇斿旛旑旂棳斆旇 旈 旑斸旑斾斊旛 旈棬 棽棸棻棸棭使 用 新 的 调 查 旉 数据 得 出 的 结 论 是 棽棸棸椂 年 之 前 人 民 币 汇 率 不 存 在 明 显 的 低 估棳 棽棸棸椄 年 的 人 民 币 汇率仅被高估了 椀棩 暎新的斏斆斝 数据引发了学界众多争议 栚棳尤其是中国 斝斝斝 数据 上调 棿棸棩 的结果基本使得人民币汇率被大幅低估的结论失去了数据基础棳但 斢旛斺 灢 旘 斸旐斸旑 旈 斸旑棬 棽棸棻棸棭使用新数据的研究依然得到了人民币被低估了 棾棸棩 的结论暎 有关人民币均衡汇率测算 的 购 买 力 平 价 法 的 研 究棳我 们 可 以 看 到 国 内 外 学 者 使用扩展 斝斝斝 模型所结论存在巨大差异棳因此其结论并不能作为均衡汇率的精确 估算结果椈国外学者以扩展 斝斝斝 理论为基础的对暟人民币严重低估暠这一问题的研 究随着新的 斏斆斝 数据公布而发生了巨大变化棳引起众多争议棳使用扩展 斝斝斝 方 法 对人民币均衡汇率测算的研究在 棽棸棸椄 年之后就不多见了暎 棽暍基本要素均衡汇率模型 棬 斊斉斉斠棭 由 斪旈 旍 旍 旈 斸旐旙 旓旑棬 棻椆椄棾棭提出的 斊斉斉斠 模型将资本账户引入到分析均衡汇率问题 栙 棷棷旝旝旝棶 棷斻旇 棷斻旇 棷棽棸棻椀棸椃棻椃棷棻椆椆椃棿棿棶 具体网址见 旇 旚 旚 旓旛旙旇 旈 旑斿 旚棶 斻 旓旐棷旑斿旝旙 旈 旑斸 旈 旑斸旑斿旝旙 旇 旚旐旍。 旔椇 关于学界对新的斏斆斝 数据的争议可参考杨长江、钟宁桦（棽棸棻棽）的相关研究，作者对斏斆斝棽棸棸椀 数 据的有效性从集中可能的偏差情况进行分析，得出人民币被严重低估的看法难以成立的结论。 栚 暏 棾椀椂 暏 之中棳宏观经济均衡的内部条 件 是 充 分 就 业暍适 宜 的 通 胀 水 平棳外 部 条 件 是 经 常 账 户和资本账户之和为零暎从 斊斉斉斠 的理论定义上我们可以看到棳利 用 该 方 法 所 得 到的均衡汇率水平取决于经济中能 够 决 定 中 长 期 均 衡 的 变 量棳剔 除 了 短 期 周 期 性 因素 的 影 响棳将 均 衡 汇 率 的 决 定 集 中 于 基 本 经 济 因 素暎 提 出 这 一 理 论 的 斪旈 旍 旍 旈 斸旐旙旓旑 供职于彼得森 国 际 经 济 研 究 所 棬 斝斿 旚 斿 旘 旙旓旑斏 旑旙 旚 旈 旚 旛 旚 斿旓 旀斏 旑 旚 斿 旘 旑斸 旚 旈 旓旑斸 旍斉灢 斻旓旑旓旐旈 斻 旙棳简称 斝斏 斏斉棭棳 斝斏 斏斉 每年发布由 斪旈 旍 旍 旈 斸旐旙旓旑 和 斆 旍 旈 旑斿基于 斊斉斉斠 模型计算 的人民币均衡汇率棳这一数据在国际范围内具有很强的影响力棳该研究所的研究成 果也 往 往 被 美 国 政 府 当 局 作 为 政 策 制 定 和 执 行 的 参 考 依 据暎根 据 斆旍 旈 旑斿 和 斪旈 旍 灢 旍 旈 斸旐旙 旓旑棬 棽棸棸椆棳 棽棸棻棸棳 棽棸棻棽棳 棽棸棻椀棭的 研 究棳 棽棸棸椆 年 的 测 算 结 果 显 示 人 民 币 应 该 升 值 约 棽棸棩 棬以贸易权重计算的实际有效汇率棭棳相对于美元则应该升值 棿棸棩 椈 棽棸棻棸 年 的测算结果显示棳以实际有效汇率的口径来看棳人民币被低估 棻椀棩 棳相对于美元则 被低估 棽棿棩 棳相较于之前的低估幅度来说棳 棽棸棻棸 年的计算出的低估幅度有所降低棳 主要是由于斏斖斊 下调了中国经常项目余额的预期椈 棽棸棻棽 年的计算结果显示人民币 棬以贸易权重计算的实际有 效 汇 率棭被 低 估 的 幅 度 在 棾棩 至 棿棩 之 间暎与 之 相 比棳 棻 年前的人民币还被低估 棻椂棩 椈而 斆 旍 旈 旑斿和 斪旈 旍 旍 旈 斸旐旙 旓旑 根据 棽棸棻椀 年最新的研究结果 显示认为人民币基本稳定在其 均 衡 水 平暎因 为 中 国 目 前 的 经 常 项 目 占 斍斈斝 的 比 重已经大幅缩水棳并且中国央 行 的 政 策 干 预 也 逐 步 从 防 止 人 民 币 升 值 转 向 为 防 止 人民币过度贬值暎国内学者王义中棬 棽棸棸椆棭同样采用 斊斉斉斠 方 法棳以 国 内 外 经 济 均 衡下未来的均衡经常项目和国内外产出水平作为预测均衡值棳求出所谓的暟事前均 衡汇率暠认为 棽棸棸椄棴棽棸棻棸 年间棳人民币实际有效汇率需要升值 棽棸棩 左右暎 人民币均衡汇率测算的 斊斉斉斠 方法研究中关键的设定是中国合理的经常项目 余额棷斍斈斝 的比例暎测算的人民币汇率暟失调程度暠的结果对这一参数设置是较为 敏感的暎因此棳 斊斉斉斠 模型在 定 义 外 部 平 衡 时 带 有 的 主 观 性 就 直 接 导 致 了 测 算 出 来的人民币汇率是否处于均衡水平暎 棾暍行为均衡汇率模型 棬 斅斉斉斠棭 与 斊斉斉斠 模型不同棳由 斆 旍 斸 旘旊斸旑斾 斖斸 斻斾旓旑斸 旍 斾棬 棻椆椆椃棭提出的 斅斉斉斠 模型并不以 宏观均衡为基本条件棳而是直接根据汇率与相关基本经济因素之间的关系棳运用计 量经济学的方法估计模型的参数并由此计算均衡实际汇率的值暎相比较于注重均 衡的 斊斉斉斠 模型而言棳 斅斉斉斠 提供 的 是 一 种 经 验 分 析 方 法棳其 所 涉 及 的 参 数 少暍计 量可操作性强暎众多国内外学者使用 斅斉斉斠 模型对人民币均衡汇 率进行 了研 究暎 暏 棾椀椃 暏 唐亚晖暍陈守东棬 棽棸棻棸棭根据行为均衡汇率理论棳使用 棻椆椆棿棴棽棸棸椆 年间的季 度数 据 进行实证分析棳以劳动生产 率暍贸 易 条 件暍贸 易 自 由 化 程 度暍国 外 净 资 产暍政 府 支 出 和广义的货币供应量作为解释变量棳该研究认为 棽棸棸椄 年金融危机前人民币存在平 均约 棽棩 的 低 估棳最 大 低 估 幅 度 为 棿棶 椃棻棩 棳 棽棸棸椄 年 金 融 危 机 爆 发 后 至 棽棸棸椆 年 第 棽 季度棳人 民 币 平 均 高 估 棿棶 棻椄棩 棳而 棽棸棸椆 年 第 棾暍第 棿 季 度 则 分 别 低 估 棾棶 棽棾棩 和 椃棶 棾棻棩 暎沈军棬 棽棸棻棾棭则在传统 斅斉斉斠 模型的基础上将中国金融发展因素纳入到均衡 汇率问题的分 析 中棳估 算 出 棽棸棸椀棴棽棸棸椃 年 间棳人 民 币 存 在 不 超 过 棾棩 的 低 估棳而 棽棸棸椄 年第 棻 季度至 棽棸棸椆 年第 棾 季度棳人民币出现小幅高估暎马国轩暍于 润棬 棽棸棻棾棭 同样使用 斅斉斉斠 方法对人民币均衡汇率研究的结 果 表 明 棽棸棸椀棴棽棸棸椄 年 金 融 危 机 前棳人民币存在不超过 椀棩 的低估棳而 棽棸棸椄 年金融危机后至 棽棸棻棸 年初棳存在 棽棩 左 右的高估棳 棽棸棻棸 年至 棽棸棻棽 年底则出现小幅低估棳但基本没有偏离其均衡水平暎严 太华暍程欢棬 棽棸棻椀棭运用 斅斉斉斠 模型棳以贸易条件暍工 业 增 加 值暍净 国 外 资 产暍政 府 支 出占比暍贸易开放度以及国内外利差作为解释变量棳指出 棻椆椆椃棴棽棸棻棾 年人民币现 实的汇率一直在人民币均衡汇率水平附近波动棳幅度不超过 棽棩 棳不存在明显的高 估或低估暎斱旇斸旑旂棬 棽棸棻椀棭在传统 斅斉斉斠 模型的基础上考虑巴拉萨 棴 萨缪尔森效应 以及政府债务规模棳使 用 棻椆椄椀棴棽棸棻棾 年 的 年 度 数 据 得 到 的 结 论 表 明 棽棸棸椄 年 金 融 危机爆发前棳人民币存在小幅高估棳金融危机后人民币小幅低估棳 棽棸棻棸棴棽棸棻棾 年则 表现为人民币略微被高估棳人民币基本围绕其均衡值变动暎 从人民币均衡汇率测算的 斅斉斉斠 方法测算的结论棳我们可以 看 到 人 民 币 低 估 程度远低于 斊斉斉斠 方法得出的估算结果棳部分研究中还会出现人民币存在 一定 程 度高估的结论暎 棿暍其他均衡汇率模型 与较为流行的 斝斝斝暍 斊斉斉斠 以及 斅斉斉斠 方法相比棳关于人民币均衡汇率测算的 其它模型研究 相 对 较 少暎吕 江 林暍王 磊 棬 棽棸棸椆棭使 用 实 际 均 衡 模 型 棬 斉斠斉斠棭对 人 民 币均衡汇率进行测算棳得到了人民币在 棽棸棸椀棴棽棸棸椃 年三年间分别被高估 棸棶 棾棩 暍 棽棶 椆棩 和 椃棩 的结论暎孙茂辉棬 棽棸棸椂棭使用自然均衡汇率模型棬 斘斄斣斠斉斬棭对中国 棻椆椃椄 棴棽棸棸棿 年的自然均衡实际汇 率 进 行 了 测 算棳应 该 说 使 用 斘斄斣斠斉斬 模 型 对 近 十 年 来人民币均衡汇率的研究文献较为缺乏暎 近年来棳在宏观领域有着广泛应用的 斈斢斍斉 模型被学者们所 采 用 并 进 行 均 衡 汇率测算暎孙国 峰暍孙 碧 波 棬 棽棸棻棾棭在 得 到 开 放 条 件 下 的 国 内 外 经 济 均 衡 后棳使 用 暏 棾椀椄 暏 暟一价定律暠得到了均衡汇率的决定方程棬并 进 行 了 巴 拉 萨 棴 萨 缪 尔 森 效 应 调 整棭棳 使用 棻椆椆椀 年第 棿 季度至 棽棸棻棻 年第 棿 季度数据的研究发现棳人民币在 棽棸棸椂 年达到 最大的低估幅度棬 棻椀棩 棭棳金 融 危 机 后 人 民 币 低 估 幅 度 大 幅 收 窄棳 棽棸棸椆 年 后 的 人 民 币实际有效汇率基本围绕其均衡水平小幅波动暎王彬暍马文涛和刘胜会棬 棽棸棻棿棭棳同 样使用 斈斢斍斉 模型对人民币均衡汇率进行测算棳以实际有效汇率计棳研究发现人民 币自 棽棸棸椀 年至 棽棸棸椄 年金融危机前棳存在 棻棸棩 的 低 估棳 棽棸棸椄 年 金 融 危 机 后 至 棽棸棻棸 年间棳人民币低估幅度在 椀棩 以下棳自 棽棸棻棸 年人民币第二次汇改至 棽棸棻棽 年第 棿 季 度棳人民币出现近 椀棩 的高估暎 总体上棳 棽棸棸椀 年以来 近 十 年 的 人 民 币 均 衡 汇 率 相 关 研 究棳我 们 可 以 发 现 人 民 币均衡汇率的测算结果呈现以下特征椇棬 棻棭不同的测算方法所得到的人民币均衡汇 率结果差异较大棳具体 来 说棳 斝斝斝 和 扩 展 斝斝斝 方 法 得 到 的 对 人 民 币 的 低 估 程 度 最 大椈其次 是 斊斉斉斠 方 法椈基 于 斅斉斉斠 模 型 对 人 民 币 均 衡 汇 率 测 算 得 到 的 低 估 幅 度 最小椈棬 棽棭即使是同一测算方法暍同一时间观测区间棳对人民币汇率估算结果也存在 一定的差异棳其结果取决于学者相关变量的选取暍参数的设定以及数据的处理椈棬 棾棭 国内外学者的研究结果存在差异棳同样是人民币低估棳国外学者所得到的低估幅度 往往大于国内 学 者椈棬 棿棭对 于 当 前 人 民 币 汇 率 水 平棳不 论 是 斝斝斝 方 法暍 斊斉斉斠 法 还 是 斅斉斉斠 法棳国内学者还是国外学者的研究棳都倾向于认为近年来棬特别是 棽棸棻棽 年 之后棭人民币汇率 在 其 均 衡 值 水 平 附 近 小 幅 波 动 棬人 民 币 不 存 在 明 显 的 高 估 或 低 估棭棳对人民币失调程度的估计争议较大的是金融危机前后的时间段暎 从事后的人民币对美元走势来看棳 棽棸棸椀 年 椃 月汇率改革至 棽棸棻椀 年年底棳人民 币对美元已经升值了大约 棽棸棩 棳人民币名义有效汇率和实际有效汇率指数分别升 值了 棿棽棶 椀棩 和 椀棾棩 暎这 是 否 说 明 均 衡 汇 率 的 测 度 对 现 实 的 汇 率 具 有 指 导 意 义椏 首先棳我们要看到棳各种均衡汇 率 理 论 都 建 立 在 很 强 的 经 济 学 假 设 基 础 之 上棳对 于 均衡汇率这一中长期均衡估算值棳在 政 策 制 定 中 可 以 将 其 作 为 相 关 经 济 政 策 调 整 的参考棳但不能作为 唯 一 的 调 整 目 标 参 照暎其 次棳即 使 在 棽棸棸椀棴棽棸棸椄 年 期 间 有 关 人民币均衡汇率的测度表明人民币 被 大 幅 度 低 估棳但 并 不 表 明 要 立 即 升 值 到 模 型 测度值相似的水平暎因为对于决策者来说棳要应对各种经济变化及政治压力棳制定 并执行一个暟使本币未来 棻棸 个交易日内升值 棻棩 暠的政策要比暟未来十年达到根据 均衡模型测算的均衡汇率水平暠要容易的多暎 暏 棾椀椆 暏 二 暍汇率的政治性在特定时期会超越汇率的经济性 棳但往往又以经济测 度为基础 依 据 暎 由 于 经 济 分 析 可 以 多 视 角 去 看 待 汇 率 估 值 带 来 的 问 题 棳因此 棳暟汇率操纵 暠往往变成依托个别经济理由 棬比如降低贸易顺差 棭 的政治诉求 暎 回顾国内外学者对于人民 币 均 衡 汇 率 测 算 的 研 究棳对 人 民 币 汇 率 问 题 质 疑 声 音最大的便是 棽棸棸椀 年汇改之前和 棽棸棸椄 年金融危机前后棳随着人民币逐步升值棳近 年来学界似乎达成了人民币已经处 于 均 衡 汇 率 水 平 的 共 识棳这 一 微 妙 的 变 化 似 乎 表明均衡汇率研究是一种暟事后的测算结果暠椏 还是西方学者营造人民币升值的舆 论需要椏 自 棽棸棸椆 年初奥巴马政府执政以来棳宣扬暟人民币汇率操纵论暠在美国政界和学 界获得了大量的支持暎美国财政 部 长 盖 特 纳 曾 表 示棳美 国 总 统 奥 巴 马暟相 信暠中 国 正在暟操 纵暠人 民 币 汇 率暎棽棸棸椆 年 椀 月棳克 鲁 格 曼 在 中 国 访 问 期 间棳抛 出 了 人 民 币 汇率操纵的论调棳他认为中国 政 府 相 对 固 定 的 汇 率 制 度 安 排 使 得 中 国 得 以 积 累 巨 额的贸易顺差棳这是刻 意 而 为 的 结 果棳损 害 了 美 国 的 经 济 利 益暎国 外 在 棽棸棸椆 年 提 出的暟人民币汇率操纵暠说法棳具 有 典 型 的 西 方 营 造 人 民 币 升 值 的 舆 论 需 要暎提 出 暟人民币汇率操纵暠说法的研究者认为棳人 民 币 实 际 汇 率 的 大 幅 度 低 估 是 造 成 中 国 巨额经常项顺差暍恶化欧美国家的贸易赤字和失业棳并导致全球经济失衡的最主要 原因暎他们认为中国央行通过 大 规 模 的 冲 销 式 外 汇 市 场 干 预 以 及 资 本 管 制棳蓄 意 暟操纵暠人民币汇率棳阻止了人民币向均衡汇率水平升值棳以维持本国产品在国际市 场上的人为竞争优势棳是一 种 典 型 的暟以 邻 为 壑暠汇 率暍贸 易 政 策暎因 此棳他 们 建 议 本国政府和国际社 会 采 取 行 动棳推 动 中 国 政 府 采 取 更 为 灵 活 的暍有 弹 性 的 汇 率 政 策棳放弃对 汇 率 的 人 为 暟操 纵暠棳让 人 民 币 大 幅 度 升 值 棬 斔旘 旛旂旐斸旑棳 棽棸棸椆椈 斅斿 旘 旙 旚 斿旑棳 旂 棽棸棻棸棭暎 棽棸棻棸棴棽棸棻棻 年棳美国参众 两 院 连 续 通 过 了 旨 在 将 人 民 币 汇 率 问 题 移 交 斪斣斚 的争端解决机构的 棽棸棻棸 年的暥公平贸易汇率改革法案暦棬简称暥 棽棸棻棸 法案暦棭和 棽棸棻棻 年的暥货币汇率监督改革法案暦棬简称暥 棽棸棻棻 法案暦棭暎由于法理不足棳在暥 棽棸棻棸 法案暦 中的暟汇率 根 本 性 低 估暠等 同 于 暟人 为 操 纵 汇 率 暠棳改 为 暥 棽棸棻棸 法 案 暦中 的 暟汇 率 偏 差暠暎 对于人民币是否存在暟汇 率 操 纵暠棳国 内 外 学 者 的 观 点 存 在 显 著 差 异暎国 内 学 者大多认为人民币汇率不存在所谓的暟汇率操纵暠暎李双久暍杨敏棬 棽棸棻棽棭使用 棻椆椆棽 暏 棾椂棸 暏 年第 棻 季度至 棽棸棻棸 年第 棽 季度的中美双边贸易数据棳从检验马歇尔暘勒纳条件的 角度对人民币汇率变化是否会影响 中 美 贸 易 收 支 进 行 了 实 证 分 析棳研 究 认 为 人 民 币汇率的贬值不构成中美贸易失衡的原 因棳暟中 国 是 汇 率 操 纵 国暠的 说 法 是 不 成 立 的暎谢博婕暍西村友作暍门明棬 棽棸棻棾棭使用 棽棸棸棽 年 棻 月 棴棽棸棻棻 年 棻棽 月 的 月 度 数 据棳 运用自回归分布滞后模型棳从 行 业 和 总 体 的 角 度 对 人 民 币 汇 率 和 中 美 贸 易 收 支 之 间的关系进行了检验棳研究认 为 不 论 是 行 业 还 是 总 体暍长 期 还 是 短 期棳人 民 币 汇 率 水平和其波动率都不会对中美之间 的 贸 易 收 支 差 额 造 成 影 响棳指 控 中 国 政 府 通 过 操纵汇率 获 得 贸 易 竞 争 优 势 的 说 法 是 没 有 根 据 的暎 孙 华 妤暍潘 红 宇 棬 棽棸棻棸棭使 用 棽棸棸椀 年 椃 月 棴棽棸棸椄 年 棻棽 月的月度数据棳研究人民币汇率对中美两国之间贸易 差 额的影响棳使用协整方程的估计结果显示中美贸易顺差与人民币汇率呈反向关系棳 且参数显著棬人民币贬值会导致中美顺差 缩 小棭棳而 使 用 误 差 修 正 模 型 显 示 人 民 币 汇率与中美贸易顺差并没有显著的 关 系棳因 此 中 国 政 府 无 法 依 靠 操 纵 人 民 币 汇 率 以使人民币低估从而扩大 净 出 口暎张 欣暍孙 刚棬 棽棸棻椀棭使 用 双 边 随 机 边 界 模 型 对 人 民币的均衡汇率和货币当局对人民 币 汇 率 的 政 策 干 预 进 行 了 研 究棳研 究 认 为 中 国 货币当局确实对人民币进行了一定程度的干预棳但是并未对汇率进行暟操纵暠棳政府 的干预不构成导致人民币偏离其均 衡 水 平 的 主 要 因 素棳中 国 政 府 也 不 存 在 贬 值 本 币刺激出口的干预动 机暎孙 芳 芳棬 棽棸棻椂棭使 用 斨斉斆斖 模 型 对 中 美 贸 易 进 行 了 系 统 性分析棳根据格兰杰因果检验和脉冲响应结果棳中国对美国的贸易顺差是生产力驱 动型棳中国无法通过操作汇率来增加贸易顺差暎 国外学者普遍认为人民币存在暟汇率操纵暠暎斍旓 旍 斾旙 旚 斿 旈 旑棬 棽棸棸椃棭对中国是汇率操 纵国的指控提供了 棿 点依 据椇一 是 中 国 的 经 常 项 目 余 额 占 斍斈斝 的 比 重 从 棽棸棸棻 年 的 棻棩 迅速上升为 棽棸棸椂 年的 椆棩 椈二是中国的实际有效汇率长期被低估椈三是中国 政府虽然在 棽棸棸椀 年人民币汇 改 时 宣 布 将 增 加 市 场 因 素 在 人 民 币 汇 率 决 定 中 的 作 用棳但是作者并不认为政府的干预行为有所改变椈四是作为 斏斖斊 成员国棳中国没有 履行其避免汇率操纵的成员国义务暎对于中国促进人民币升值会对中国经济造成 严重影响的说法棳 斍旓 旍 斾旙 旚 斿 旈 旑 进 行 了 反 驳棳他 认 为 中 国 在 经 济 发 展 上 对 出 口 的 依 赖 并没有那么严重棳失业不会因为出口部门的萎缩而严重增加棳中国以商业银行为代 表的金融系统不会出现系统性风险棳中 国 有 足 够 的 资 本 进 行 对 冲 和 强 大 的 监 管 实 力去避免危机棳他建议美国财政部应采取更强硬的措施棳释放足够的信号以促使中 国汇率升值暎斍斸旂旑旓旑棬 棽棸棻棽棭认为汇率操纵行为是广泛存在的棳通过观察部分国家 巨额外汇储备占 斍斈斝 的比重以及 经 常 项 目 余 额棳研 究 认 为 如 日 本暍瑞 士 等 发 达 国 暏 棾椂棻 暏 家棳以色列暍台湾和 新 加 坡 等 新 工 业 化 国 家棳中 国暍马 来 西 亚 以 及 泰 国 等 发 展 中 国 家棳沙特阿拉伯暍俄罗斯等石油 输 出 国 都 存 在 着 汇 率 操 纵 行 为棳美 国 和 欧 元 区 国 家 因为这些汇率操纵行为损失掉了上百万个工作机会棳国内需求也收到严重影响棳文 章建议美国以及欧元区国家应该对这些所谓的汇率操纵国购买国外金融资产时采 取税收等 限 制 性 措 施 以 抵 消 汇 率 操 纵 的 不 利 影 响暎斍斸旂旑旓旑棬 棽棸棻棾棭使 用 棻椆椄椂棴 棽棸棻棸 年 棿棸 个国家的经 常 项 目 余 额暍资 产 购 买 等 经 济 数 据 对 汇 率 干 预 的 贸 易 影 响 进行了实证检验棳研 究 发 现 一 国 政 府 使 汇 率 贬 值 的 货 币 干 预 行 为 棬净 国 外 资 产 购 买棭成功保证了其保有大量的经 常 项 目 盈 余棳根 据 回 归 分 析 得 到 的 参 数棳一 国 在 干 预汇 率 上 所 花 的 每 棻 美 元 会 使 得 经 常 项 目 增 加 椂棸棴棻棸棸 美 分暎斅斿 旘 旙 旚 斿旑 和 旂 斍斸旂旑旓旑棬 棽棸棻棽棭对 棽棸棻棻 年 全 球 涉 及 汇 率 操 纵 的 金 融 资 产 购 买 规 模 进 行 了 估 算棳其 规模接近 棻 万亿美元棳这些干预行为使得汇率操纵国每年获得 棿棸棸棸棴椄棸棸棸 亿美元 的盈余棳而美国的贸易和经常项目赤字则从每年的 棽棸棸棸 亿美元增加到 椀棸棸棸 亿美 元棳失业率超过自然失业率的 一 半 以 上棳如 果 这 些 国 家 的 汇 率 操 纵 行 为 持 续 的 话棳 据斏斖斊 估计棳美 国 的 经 常 项 目 赤 字 将 在 棽棸棻椃 年 增 加 为 椃棸棸棸 亿 美 元棳占 斍斈斝 的 棾棶 椀棩 暎 值得注意的是棳随着人民币的逐步升值棬加入 斢斈斠 后的人民币棳在更大幅度区 间波动的情况下棳中国央行甚至更 为 关 注 防 范 人 民 币 贬 值棭棳国 外 学 者 的 看 法 也 有 所转变暎斔斸 旚 旡棬 棽棸棻椀棭指出过去坚持认为中国是汇率操纵国的 斅斿 旘 旙 旚 斿旑 等人也随着 旂 棽棸棻椀 年斏斖斊 宣布人民币并未明显低估和中国经常项目余额占比的萎缩而 改 变 了 看法棳研究发现美国的非石油贸易经常项目赤字在过去五年显著增加棬而人民币同 时是升值的棭棳与众多学者过去认 为 中 国 抢 走 了 美 国 工 作 机 会 的 观 点 不 同棳美 国 制 造业就业情况反而在赤字规模较大时有更好的表现暎 分析中外学者对于暟中国是 否 是 汇 率 操 纵 国暠这 一 问 题 的 讨 论棳我 们 发 现 国 内 学者的研究往往从计量经济学的角度给出人民币汇率贬值并不会造成中美贸易顺 差扩大的证据棳而国外学者则 关 注 美 国 严 重 的 贸 易 赤 字 和 中 国 巨 额 的 外 汇 储 备 和 贸易盈余之间的严 重 不 平 衡棳结 合 人 民 币 的 暟明 显 低 估暠将 美 国 问 题 归 结 于 中 国暎 我们可以发现棳虽然是学术研究棳但是涉及到汇率问题棳学者们表现出明显的暟针锋 相对暠棳中外学者暟泾渭分明暠暎由 于 汇 率 直 接 影 响 参 与 国 际 分 工 的 国 家 利 益 分 配棳 货币比价的背后承载巨大的国家意志和政治诉求棳因此棳从政治经济学角度研究汇 率问题可以给我们一个关于中美汇率争端更为全面清晰的解释暎王晋斌棬 棽棸棻椀棭年 比较系统地研究了人民币 汇 率 的 政 治 经 济 学 分 析暎鞠 国 华暍毕 琼 文棬 棽棸棻棾棭从 政 治 暏 棾椂棽 暏 经济学的角度讨论汇率操纵问题棳研究认为暟汇 率 操 纵暠成 为 了 一 种 美 国 惯 用 的 政 策工具棳美国提出中国是汇率 操 纵 国 的 说 法 是 为 了 逼 迫 人 民 币 升 值 从 而 遏 制 中 国 经济的出口棳而每逢美国中期选举或大选年棳中国话题都会成为美国政客热议的话 题棳指控中国汇率操纵成为了美国政客吸引选票的政治牌暎斠斸旐旈 旘 斿 旡棬 棽棸棻棾棭同样从 政治经济学的角度对人民币汇率操 纵 问 题 进 行 了 分 析棳通 过 建 立 一 个 标 准 的 政 治 经济学模型棳对 棽棸棸椆棴棽棸棻棸 年美国第 棻棻棻 届国会中议员们提出暟人民币汇率操控暠 相关指控的频率进行统计棳并 分 析 利 益 集 团 对 相 关 议 员 提 出 人 民 币 汇 率 操 纵 指 控 的影响棳研究发现在控制了其他 因 素 情 况 下棬政 党暍意 识 形 态 等 影 响 投 票 的 因 素棭棳 从利益集团获得 椀棸棸棸 美元的政治献金会使得相关议员有 棻棶 棾椀 倍更高的概率去指 控中国存在汇率操控行为棳文章认为这一研究结果显示棳国会议员并不是从美国人 民的福利水平暍被抢去的工作机会等角度来考虑政策提案的棳其行为与社会中的其 他关注自身利益最大化的理性人并 无 本 质 区 别棳政 治 献 金 以 及 随 之 得 到 的 选 票 是 他们所看重的暎 因此棳人民币暟汇率操纵暠的提法本质上是一种政治行为棳但又以经济分析为基 础暎由于经济分析可以多视角去看待汇率估值带来的问题棳因此棳暟汇率操纵暠往往 变成依托个别经济理由的政治诉求暎 三 暍过去十年 棳人民币汇率与中国经济关系的讨论和研究取得了长足的 发展 棳为汇率政策的制定提供了有价值的参照 暎 这些基本观点包括 椇人 民币升值会降低 出 口 棳但 无 助 于 根 本 解 决 中 国 贸 易 的 国 际 收 支 失 衡 问 题 椈汇率与消费之间关系不存在一致性的结论 椇部分研究支持人民币升 值会增加国内消费 棳但也有研究表明中国存在 暟实际汇率 棴 消费悖论 暠棳 即汇率升值不支持国 内 消 费 椈稳 定 的 汇 率 有 利 于 中 长 期 斊斈斏的 稳 定 流 入 棳但人民币升值有助于推动中国对外直接投资 椈同时大多研究表明人 民币汇率升值 对 降 低 国 内 物 价 水 平 有 一 定 的 作 用 暎 在 汇 率 定 价 方 面 棳 离岸市场 与 在 岸 市 场 的 关 联 性 表 明 在 岸 市 场 已 经 是 一 个 非 完 全 定 价 中心 暎 棻暍汇率变动与出口以及国际收支失衡的关系 汇率变动对出口导向型的增长模式的影响是至关重要的暎棽棸棸椀 年 椃 月 棽棻 日 暏 棾椂棾 暏 的人民币汇率形成机制改革使人民 币 不 再 盯 住 单 一 美 元棳开 始 实 行 以 市 场 供 求 为 基础暍参考一篮子货币进行调节的有管理的浮动汇率制度棳而美元兑人民币汇率也 有之前的椄棶 棽椃椂椀 调整到棻 美元兑换椄棶 棻棻 人民币的水平棳此后人民币进入了长达棻棸 年的升值通道暎人民币升值对中国出口贸易的影响成为研究的热点问题之一暎 大多数有关人民币汇率与 中 国 出 口 关 系 的 研 究 表 明棳人 民 币 升 值 对 于 减 少 中 国出口有显 著 影 响暎卢 向 前暍戴 国 强 棬 棽棸棸椀棭利 用 协 整 向 量 自 回 归 方 法 对 棻椆椆棿棴 棽棸棸棾 年人民币对世界主 要 货 币 的 加 权 实 际 汇 率 波 动 与 中 国 进 出 口 之 间 的 长 期 关 系进行了实证检验棳结果发现在中国马歇尔 棴 勒纳条件成立棳并且人民币实际汇率 波动对进出口的影响存 在 斒 曲 线 效 应暎封 思 贤 棬 棽棸棸椃棭使 用 棻椆椄椀棴棽棸棸棿 年 的 年 度 数据对人民币进棬出棭口 总 额 与 人 民 币 实 际 有 效 汇 率 指 数 之 间 的 关 系 进 行 实 证 研 究棳得到了同样的结论暎其 结 果 显 示 长 期 看 来棳中 国 的 出 口 汇 率 弹 性 为 棴棻棶 棿椂棳而 进口汇率弹性为 棸棶 棾棿棳两 者 绝 对 值 之 和 大 于 棻棳证 明 在 中 国 马 勒 条 件 是 显 著 成 立 的暎同时棳人民币汇率变化对我国进出口调整也存在明显的 斒曲线效应棳进口变动 大致滞后于 汇 率 变 动 棽 个 季 度棳而 出 口 则 滞 后 棻 个 季 度暎斣旇旓 旘 斺斿 斻旊斿斸旑斾斢旐旈 旚 旇 棬 棽棸棸椃棭使用了 棻椆椆棿棴棽棸棸椂 年 间 棾棾 个 国 家 与 中 国 之 间 的 贸 易 数 据棳以 及 人 民 币 贸 易加权的汇率来研究人民币升值对出口的影响暎其研究发现人民币汇率变动对于 中国一般贸易出口的影响要远远大于对中国加工贸易出口的影响暎若其他东亚国 家的货币汇率保持不变棳则人民币汇率每单边升值 棻棸棩 将导致中国的加工贸易出 口下降 棿棩 棳而一般贸易 出 口 下 降 棻棻棴棻棽棩 暎如 果 其 他 东 亚 国 家 的 汇 率 与 人 民 币 汇率共同升值棳则 棻棸棩 的 人 民 币 汇 率 升 值 将 使 中 国 的 加 工 贸 易 出 口 下 降 棻棸棩 暎 斣旇旓 旘 斺斿 斻旊斿斸旑斾斢旐旈 旚 旇棬 棽棸棸椃棭认为由于一般贸易出口往往涉及到简单棳劳动密集型 的产品棳而加工贸易出口的产 品 往 往 是 更 加 复 杂 的 高 科 技 产 品棳因 而棳如 果 源 自 于 中国的一般贸易出口下降棳则 根 据 比 较 优 势 其 他 东 亚 国 家 劳 动 密 集 型 产 品 的 出 口 会相对增加椈相比而言如果中国的加工贸易出口下降棳则会使消费向美国及欧洲产 品倾斜暎因此棳只有当整个东亚 国 家 的 货 币 一 同 升 值 时 才 更 有 利 于 降 低 中 国 对 美 国及欧洲的贸易顺差暎此 外棳王 宇 哲暍张 明棬 棽棸棻棿棭采 用 分 布 滞 后 模 型暍自 回 归 模 型 以及自回归分布滞后误差修正模型棳同 时 计 算 了 人 民 币 汇 率 传 递 系 数 及 出 口 价 格 弹性棳考察区间为 棽棸棸椀 年 椃 月至 棽棸棻棽 年 椂 月棳并将其划分为两个时期椇人 民 币 对 美元显著升值时期棬 棽棸棸椀 年 椃 月至 棽棸棸椄 年 椂 月以及 棽棸棻棸 年 椂 月 至 棽棸棻棽 年 椂 月棭 和人民币重新盯住美元时期棬 棽棸棸椄 年 椃 月至 棽棸棻棸 年 椀 月棭暎其回归结果显示棳在人 民币兑美元显著升值时期人民币汇率的传递系数约为 棸棶 椀椀棳而 在 后 一 时 期 为 棸棶 椃椀 暏 棾椂棿 暏 或者 棸棶 椆椀暎其估计的中国出口商品的价格弹性为 棴棻棶 椃 而 收 入 弹 性 为 棻棶 棾椆暎这 意 味着棳在人民币兑美元显著升值时期棳人民币名义有效汇率每升值 棻棩 将使得中国 出口量下降 棸棶 椆棿棩 棳出口额下降 棸棶 棿棩 椈在人民币重新盯住美元期间棳升值 棻棩 将使 出口量下降 棻棶 棽椄棩 或者 棻棶 椂棽棩 棳出口额下降 棸棶 椀棿棩 或 者 棸棶 椂椄棩 暎该 结 果 表 明 在 考 虑了汇率传递效应与进口国收人变 动 之 后棳人 民 币 名 义 有 效 汇 率 升 值 仍 会 对 中 国 出口产生显著负面影响暎 人民币升值降 低 了 出 口棳但 也 降 低 了 进 口棳因 此棳不 一 定 会 降 低 顺 差暎斮旈 旑棴 斪旓旑旂斆旇斿旛旑旂棳斿 旚 斻棬 棽棸棸椆棭利用棻椆椄椂 年棻 月到棽棸棸椄 年椆 月斏斖斊 所公布的以贸易加 权的人民币实际有效汇率指数月度 数 据棳对 人 民 币 汇 率 与 中 国 贸 易 收 支 以 及 中 国 对美 国 的 贸 易 顺 差 之 间 的 关 系 进 行 了 实 证 研 究暎利 用 动 态 棸斕斢 模 型 回 归棳 斮旈 旑棴 斪旓旑旂斆旇斿旛旑旂棳斿 旚 斻棬 棽棸棸椆棭的实证结果 表 明 在 其 他 条 件 不 变 的 情 况 下棳人 民 币 如 果 实际升值 棻棸棩 棳则中国 的 实 际 出 口 额 棬以 棽棸棸棸 年 的 美 元 计 价棭在 长 期 水 平 下 将 从 棽棸棸椂 年的 椆椀棽棾 亿美元降低到 椆棽椃棿 亿美元椈而中国的进口额 也 会 下 降棳从 椀椄棻椂 亿 美元降低至 椀棻棸椀 亿美元暎这意味着棳人民币实际升值 棻棸棩 反而会使得中国的贸易 顺差从 棿棸棸椆 亿美元增加到 棿棻椂椆 亿美元暎然而棳 斮旈 旑棴斪旓旑旂斆旇斿旛旑旂棳斿 旚 斻棬 棽棸棸椆棭认 为这一估计结果可能与其对中国一般贸易产品的进口价格弹性估计结果有很大的 关联暎其模型对中国一般贸易产品的进口价格弹性回归系数高达 棲棽棶 椄椈而采用类 似方法的其他 学 者 如 斖斸 旘 旡斸旑斾斢斻旇 旈 旑斾 旍 斿 旘棬 棽棸棸椃棭回 归 出 来 的 结 果 仅 为 棲棸棶 棸棻棾 旕旛斿 到 棲棸棶 棸棽棻暎 斖斸 旘 旡斸旑斾斢斻旇 旈 旑斾 旍 斿 旘棬 棽棸棸椃棭的研究表明棳人民币实际升值 棻棸棩 会使 旕旛斿 得中国的贸易顺差下降 椃椀棸棴椆棽棸 亿 美 元暎如 果 使 用 单 方 程 误 差 修 正 模 型 对 进 口 价格弹性进行修正棳则 斮旈 旑棴 斪旓旑旂斆旇斿旛旑旂棳斿 旚 斻棬 棽棸棸椆棭重 新 回 归 后 的 结 果 表 明 人 民币实际升值 棻棸棩 会使得中国整体贸易顺差下降 棿椀椃 亿美元暎 单就中国对美国的贸易顺差来看棳 斮旈 旑棴斪旓旑旂斆旇斿旛旑旂棳斿 旚 斻棬 棽棸棸椆棭的实证结果 显示中国产品的出口及进口价格弹性都近似于单位弹性棳其他条件不变时棳人民币 实际升值 棻棸棩 会使得中国对美国贸易顺差从 棽棸棸椂 年的 棽棽椆棾 亿美元棬以 棽棸棸棸 年美 元计价棭降低为 棻椆椀椆 亿美元棳降低了 棾棾棿 亿美元暎 刘尧成等棬 棽棸棻棸棭通过构造了一个包括中国 斍斈斝 增长暍人民币实际有效汇率及 我国贸易差额变动等三个变量的 斨斄斠 系统棳对结构性冲击影响进行了长期约束棳 来分析了人民币实际有效汇率变化对我国贸易差额的动态影响暎对 斨斄斠 的残差 进行冲击分解发现棳 棻 单位的汇率贬值冲击将使得我国当期的贸易差额出现 棸棶 棸棸椃 单位的顺差棬相当于当期 斍斈斝 的 棸棶 椃棩 棭棳随 后 在 第 棽 季 度 及 第 棾 季 度 出 现 较 为 明 暏 棾椂椀 暏 显的斒曲线效应棳而从长期来看将使得我国贸易差额出现 棸棶 棸棻 单位的顺差棳这说明 贸易收支弹性理论在我国基本上是成立的暎为了考察中国贸易差额在样本时段内 的每次具体波 动 在 多 大 的 程 度 上 与 人 民 币 实 际 有 效 汇 率 的 波 动 相 关棳刘 尧 成 等 棬 棽棸棻棸棭将样本时间段中国的 贸 易 差 额 时 间 序 列 分 解 成 为 由 汇 率 冲 击暍供 给 冲 击 和 需求冲击三个结构性冲击形成的组 成 成 分棳结 果 表 明 我 国 贸 易 差 额 的 需 求 冲 击 成 分最能拟合样本时段内我国贸易差 额 的 具 体 波 动棳供 给 冲 击 不 能 拟 合 其 任 何 一 次 波动暎总体来讲棳汇率冲击成分对我国贸易差额的拟合程度相对较弱暎 至于人民币汇率与中国贸 易 收 支 失 衡 之 间 的 关 系棳大 多 研 究 认 为 人 民 币 汇 率 并不能有效调节中国的国际收支的失衡暎刘荣茂等棬 棽棸棸椃棭基于传统的蒙代尔 棴 弗 莱明模型棳将商品市场暍货币市 场 与 外 汇 市 场 综 合 考 虑棳经 常 项 目 与 资 本 项 目 综 合 考虑棳提出了利率管制条件下的国际收支与汇率扩展的 斖棴斊 模型暎选取 棻椆椄椀棴 棽棸棸椀 年数据对中国国际收支顺差与相关变量之间的关系进行了实证研究棳结果表 明椇在长期时间序列中棳我国国际收支顺差与人民币实际有效汇率负相关棳说明我 们可以通过人民币升值来调节我国 国 际 收 支 的 巨 额 顺 差棳但 是 标 准 化 后 的 系 数 只 有 棴棸棶 棻椆棾棳所以通过人 民 币 汇 率 升 值 调 节 的 效 果 较 差暎相 比 而 言棳政 府 支 出 及 外 商直接投 资 对 中 国 国 际 收 支 顺 差 均 成 正 相 关 关 系棳系 数 且 较 高棳因 而 刘 荣 茂 等 棬 棽棸棸椃棭指出棳通过减少政府支出和控制 斊斈斏流入来调节国际收支顺差的效果均强 于人民币汇率的调节作用暎贺力平棬 棽棸棸椄棭的研究也得出人民币汇率波动难以调节 中国的国际收支 失 衡暎何 建 奎暍马 红棬 棽棸棻棽棭基 于 棻椆椆椀棴棽棸棻棻 年 的 数 据棳采 用 基 于 斨斄斠 的 斒 旓旇斸旑旙 斿旑 协整检验和向量误差修正模型实证分析了人民币实际有效汇率 变动对我国进出口贸易的长 期 静 态 影 响 及 短 期 动 态 影 响暎结 果 发 现棳长 期 进 出 口 贸易的汇率弹性均不显著棳进口的汇率弹性较大棬 棸棶 棾椂椃椀棭棳出口几乎无汇率弹性棬 棸棶 棸棸椂椄棭棳而长期进出口贸易的变化 主 要 由 国 内 外 收 入 决 定暎何 建 奎暍马 红棬 棽棸棻棽棭认 为棳我国贸易顺差的不断增长主要是由于国外需求的增长棳全球贸易不平衡不是单 纯的汇率的问题棳而主要在于全球经济发展结构的问题暎短期来看棳汇率波动短期 对于进出口的影响具有明显的同向性棳且同为负向调整棳即汇率贬值进出口均会增 加棳而汇率升值会同时减少进口和出口暎而贸易差额对于汇率的短期波动不敏感棳 说明人民币升值并不能 有 效 解 决 目 前 的 贸 易 失 衡 问 题暎此 外棳 斆旓 旘 斾斿旑棬 棽棸棸椆棭也 认 为中国大量经常项目顺差的形成原 因 是 十 分 复 杂 多 样 的棳而 汇 率 政 策 只 是 其 中 的 一个原因暎王晋斌棬 棽棸棻棾棭也 认 为 不 需 要 通 过 汇 率 升 值 来 逆 向 调 节 中 国 经 常 账 户 顺差暎 暏 棾椂椂 暏 棽暍汇率波动与消费之间的关系 汇率波动与消费之间的 渠 道 关 系 比 较 复 杂棳也 没 有 统 一 的 结 论暎部 分 研 究 支 持人民币升值会增加国内消费棳但也有研究表明中国存在暟实际汇率 棴 消费悖论暠棳 即汇率升值不支持国内消 费暎毛 中 根暍段 军 山棬 棽棸棻棻棭对 汇 率 变 动 影 响 居 民 消 费 的 传导途径进行了疏导棳认为主要有以下四种途径椇一是汇率变化通过影响进出口从 而影响居民消费暎当马歇尔 棴 勒 纳 条 件 得 到 满 足 时棳本 币 贬 值 使 得 本 国 生 产 商 品 变得相对更加便宜棳增加对国 内 生 产 商 品 的 需 求棳结 合 乘 数 作 用棳会 引 致 总 产 出 的 成倍增加棳从而最终影响居民消费暎此外棳由于需求弹性不同本币贬值会带来进出 口产品结构上的变化棳进一 步 对 居 民 消 费 结 构 产 生 影 响暎二 是 汇 率 变 化 通 过 影 响 消费价格指数来影响居民消 费暎由 于 价 格 高 低 会 直 接 影 响 消 费棳汇 率 变 化 一 方 面 可以通过影响进口消费品的价格进 而 影 响 总 消 费 品 价 格 从 而 影 响 消 费棳另 一 方 面 可以通过影响进口投入品的价格进而影响厂商的生产成本从而间接影响了消费品 价格暎三是汇率通过影响 就 业 来 影 响 居 民 消 费暎就 业 会 影 响 到 居 民 收 入棳从 而 影 响当期消费和预期消费支出暎一些学者的实证研究表明汇率变动与失业率以及实 际工资有显著关联棬 斔旍 斿 旈 旑斿 旚斸 旍棬 棽棸棸棸棭暍 斊旘 斿旑旊斿 旍棬 棽棸棸棿棭暍 斅斿 旍 旊斿敠斍旘 旓 旙棬 棽棸棸棽棭等棭暎四 是汇率波动通过影响股市和房地产 市 场 发 展 进 而 通 过 财 富 效 应 来 影 响 居 民 消 费暎 汇率变动与资产价格之间的互动关系使得汇率可以通过消费者已有资产的财富效 应来影响居民当期及未来的消费暎 根据以完全金融市场为前 提 的 宏 观 经 济 周 期 理 论棳实 际 汇 率 与 各 国 相 对 消 费 水平之 间 存 在 较 强 的 正 相 关 关 系棳即 汇 率 升 值 可 以 促 进 国 内 消 费暎 施 建 准 等 棬 棽棸棸椄棭利用 棻椆椆棿棴棽棸棸椃 年 的 季 度 数 据 对 人 民 币 汇 率 变 动 对 中 国 价 格 水 平 的 传 递 效应进行了研究棳结果显示人民币名义有效汇率若升值棻棩 将导致椂 个季度后的进 口价格和 棻棽 个季度后的工业品出口价格以及消费者价格分别下降 棸棶 椀棽暍 棸棶 棾椄 和 棸棶 棽 个百分点暎人 民 币 升 值 导 致 的 消 费 品 价 格 的 下 降 将 有 利 于 增 加 居 民 消 费暎 然 而棳众多实证检验证实棳实际汇率升值的国家的消费反而不增加棳甚至反而会下降暎 这中消费与实际汇率之间的反常变动现象被称作暟消费暘实际汇率悖论暠暎傅章彦 棬 棽棸棸椄棭利用 棻椆椆棿 年第 棻 季 度 至 棽棸棸椀 年 第 棽 季 度 的 数 据棳采 用 均 衡 汇 率 实 证 模 型 和二元选择模型对中国居民消费比率和人民币实际有效汇率之间的关系进行了实 证检验棳结果发现中 国 居 民 消 费 比 率 的 下 降 和 实 际 汇 率 有 着 明 显 反 向 关 系棳即 消 费暘实际汇率悖论在中国显著成立暎颜伟棬 棽棸棻棸棭利用 棻椆椆棿 年第 棻 季度到 棽棸棸椄 年 暏 棾椂椃 暏 第 棿 季度的数据棳对人民币实际有 效 汇 率 与 全 社 会 零 售 消 费 额 之 间 的 关 系 进 行 了 实证棳结果发现人民币实际有效汇率每上升 棻 个百分点棳全社会零售消费额将减少 棸棶 棿棾棽 个百分点棳即 人 民 币 汇 率 上 升 对 中 国 居 民 零 售 商 品 消 费 的 影 响 为 负暎颜 伟 棬 棽棸棻棸棭认为造成这一现象的 原 因 是 中 国 特 殊 的 国 情椇在 外 汇 市 场 还 不 发 达 的 背 景 下棳中国国内居民生活必需品消费中进口商品占比较小棳中国企业的要素价格更多 的是依赖国内而不是国外棳居 民 剩 余 财 富 拥 有 量 低 等 原 因 使 得 在 西 方 发 达 国 家 流 行的货币升值影响一国消费 的 物 价 效 应 与 财 富 效 应 在 我 国 还 不 存 在暎段 军 山暍毛 中根棬 棽棸棻棻棭利用协整检验对 棻椆椆椆 年第 棾 季度至 棽棸棻棸 年第 棽 季度期间中国城镇居 民人均年消费支出与人民币实际有 效 汇 率 之 间 的 关 系 进 行 了 研 究棳结 果 与 傅 章 彦 棬 棽棸棸椄棭暍颜伟 棬 棽棸棻棸棭一 致棳发 现 在 我 国 随 着 实 际 汇 率 升 值棳消 费 会 下 降暎 徐 炜 等 棬 棽棸棻棻棭使用向量误差修正模型对人民币汇率与中国居民消费的相互关系进行了实 证棳结果发现人民币汇率制度改革后棳人民币实际有效汇率指数在短期内对中国居 民消费支出总额产生的影响在统计上不显著棳其长期影响也是微弱的棳人民币实际 有效汇率指数与居民消费支出总额之间不存在互为因果的关系暎扩大居民消费的 主要动力不是来自于人民币汇率和 物 价 水 平 的 变 动棳而 是 来 自 于 居 民 消 费 本 身 的 惯性暎 由于汇率涉及到两国货币 之 间 的 兑 换 比 率棳为 了 细 化 考 虑 到 本 国 消 费 与 他 国 消费的相对变动情况棳毛中根等棬 棽棸棻棿棭利用 棽棸棸棻 年第 棻 季度至 棽棸棻棸 年 第 棿 季 度 中国暍美国暍日本三国的数据对人民币汇率与居民消费的关系进行了研究暎考虑到 棽棸棸椀 年 椃 月人民币汇率 形 成 机 制 发 生 重 大 改 革 可 能 会 对 汇 率 与 中 国 居 民 消 费 之 间的关系产生影 响棳毛 中 根 等 棬 棽棸棻棿棭将 样 本 时 间 段 分 为 两 个 阶 段 分 别 进 行 研 究暎 实证结果表明棳在人民币汇率形成机制改革前棬阶段 棻椇 棽棸棸棻 年第 棻 季度到 棽棸棸椀 年 第 棽 季度棭棳无论是中美还是中 日 间 消 费 与 汇 率 的 关 系 均 不 相 关 甚 至 负 相 关棳即 在 阶段 棻 中国是存在消费暘实际汇率悖论的椈汇改以后棬阶段 棽椇 棽棸棸椀 年第 棾 季度 到 棽棸棻棸 年第 棿 季度棭棳在中美及中日之间居民消费对汇率市场的变动均更加敏感棳且 显著地体现为正 相 关 关 系暎这 说 明棳 棽棸棸椀 年 人 民 币 汇 改 之 后棳中 国 居 民 消 费 对 人 民币汇率波动更为敏感暎这一结论与徐炜等棬 棽棸棻棻棭的研究结果并不一致暎 也有学者研究了人民币升值对国内居民商品消费结构的影响暎陈国进和陈创 练棬 棽棸棻棸棭在人民币升值的背 景 下棳分 析 了 进 口 商 品 价 格 相 对 降 低 对 国 内 商 品 消 费 的短期和长期影响暎基于永 久 收 入 理 论 的 经 典 消 费 模 型棳陈 国 进 和 陈 创 练棬 棽棸棻棸棭 引入了消费者的习惯形成偏好这一 重 要 变 量棳估 计 了 进 口 商 品 消 费 和 国 内 商 品 消 暏 棾椂椄 暏 费之间的期内替代弹性以及两者各 自 的 跨 期 替 代 弹 性棳从 而 来 判 定 进 口 商 品 消 费 和国内商品消费之间的互补棬或 替 代棭关 系暎其 结 果 表 明椇人 民 币 升 值 虽 然 降 低 了 进口商品的相对价格棳短期内进口商品消费挤占了国内商品消费棳但跨期选择和两 种商品间的互补关系将在长期内提高居民对国内商品的消费需求暎 棾暍汇率与外商直 接 投 资 棬 斊斈斏棭以 及 对 外 直 接 投 资 棬斚斈斏棭的 关 系 暎 基 本 观点是汇率稳定有利 于 中 长 期 斊斈斏 的 稳 定 流 入 棳而 人 民 币 升 值 有 助 于 推 动 中国对外直接投资 暎 棬 棻棭汇率与外商直接投资棬 斊斈斏棭椇汇率稳定有利于中长期 斊斈斏的稳定流入暎 汇率变动与外商直接投资棬 斊斈斏棭之间的关系一直受到国内外学术界的广泛关 注暎在国外学者的研究中棳实际汇率对 斊斈斏的影响主要通过财富渠道和生产成本 渠道暎斊旘 旓旓 旚敠 斢 旚 斿 旈 旑棬 棻椆椆棻棭认 为 当 东 道 国 的 货 币 贬 值 时棳财 富 效 应 使 得 相 同 数 量 的外资将可以购买更多的东道国商品棳因而吸引了 斊斈斏 的流入暎斆旛 旍 斿旐棬 棻椆椆椄棭则 提出汇率的不同也会引起相对劳动成本的变化棳当东道国货币贬值时棳东道国的劳 动成本下降棳相同数量的外资可以雇佣更多的劳动力棳从而吸引 斊斈斏 流入暎 戴金平暍王晓天棬 棽棸棸椀棭利用格兰杰因果关系检验和脉冲响应分析对 斊斈斏和 人 民币实际汇率之间的动态关系进行了研究棳结果表明棳 斊斈斏在短期内并不是实际汇 率的格兰杰原因棳然而长期中 斊斈斏流入却会造成人民币升值的压力椈反过来实际汇 率的变动无论在短期还是长期均显著地构成 斊斈斏的格兰杰原因暎脉冲响应函数结 果表明棳人民币贬值对一定时期内棬 棻椆 个月棭的 斊斈斏有促进作用棳但长期内棬 棻椆 个月 以后棭棳人民币贬值会对 斊斈斏产生扰动棳甚至造成 斊斈斏 的下降暎究其原因棳戴金平暍 王晓天棬 棽棸棸椀棭认为可 能 是 由 于 长 期 间 实 际 汇 率 的 波 动 使 得 投 资 风 险 增 加棳对 斊斈斏 的投资信心产生影响暎因而棳长期中人民币实际汇率的稳定更加有利于吸引 斊斈斏暎 邱立成暍刘文军棬 棽棸棸椂棭利用误差修正模型对 棻椆椄棸棴棽棸棸棾 年的人民币实际有效汇率 与 斊斈斏之间的关系进 行 了 实 证棳并 用 斍斄斠斆斎 模 型 测 量 了 人 民 币 汇 率 的 波 动棳结 果发现棳无论是短期还是长期棳人民币贬值都能促进 斊斈斏流入暎短期中人民币汇率 的波动对于 斊斈斏的影响不显著棳然而长期中人民币汇率波动降低却能够显著增加 斊斈斏 的流入暎针对这一结果棳邱 立 成暍刘 文 军棬 棽棸棸椂棭提 出 了 汇 率 的暟成 本 反 映 弹 性 效应暠棳即椇汇率的长期稳定能 够 降 低 投 资 者 的 投 资 风 险棳改 善 投 资 者 收 益 预 期棳使 得投资者对成本降低等利好因素的 反 应 弹 性 上 升棳从 而 同 等 程 度 的 成 本 下 降 能 够 吸引更多的 斊斈斏流 入暎 然 而 由 于 斊斈斏 属 长 期 资 本 流 入棳投 资 者 主 要 关 注 长 期 收 益棳所以汇率短期波动的 上 述 这 种暟成 本 反 应 弹 性 效 应暠的 作 用 较 小棳汇 率 短 期 波 暏 棾椂椆 暏 动对 斊斈斏 的影响也就不显著暎 于津平棬 棽棸棸椃棭从跨国公 司 投 资 行 为 的 微 观 分 析 出 发棳构 建 理 论 模 型 讨 论 了 汇 率变化对 斊斈斏投资规模和 斊斈斏投资结构的影响暎其结果表明棳东道国货币的升值 会导致资源导向型 斊斈斏下降而市场导向型 斊斈斏增加棳因而货币升值对东道国总体 斊斈斏利用量的影响与东道国两种类型的投资构成比例有关暎在资源导向型 斊斈斏为 主的外资结构下棳货币升值短期内会使东道国 斊斈斏规模下降暎由于资本密集型项 目的直接投资对汇率变化的敏感度低于劳动密集型项目直接投资对汇率变化的反 应棳其结果便是对于资源导向 型 直 接 投 资棳东 道 国 货 币 升 值 后棳劳 动 密 集 型 项 目 直 接投资的下降率高于资本密集型项目椈而对于市场导向型直接投资棳东道国货币升 值后棳劳动密集型项目直接 投 资 的 上 升 率 则 高 于 资 本 密 集 型 项 目暎因 而 最 终 结 果 可能导致东道国货币升值会导致资源导向型直接投资项目资本密集度增加和市场 导向型直接 投 资 项 目 的 资 本 密 集 度 降 低暎 此 外棳汇 率 波 动 性 的 增 加 尽 管 会 导 致 斊斈斏规模下降棳但对 斊斈斏结构不产生影响暎 程瑶和于津平棬 棽棸棸椆棭基 于 跨 国 公 司 的 视 角棳利 用 斉斍斄斠斆斎 模 型 和 误 差 修 正 模型对人民币汇率的水平变化和波动变化影响 斊斈斏的问题进行了研究棳并对不同 类型的 斊斈斏进行了细分棳考察了人民币汇率波动对 斊斈斏 影响的结构差异及跨时差 异暎其结果与戴金平暍王晓天棬 棽棸棸椀棭结论一致棳发现人民币汇率贬值与 斊斈斏在短期 具有显著的正向关系棳然而 斊斈斏会偏离长期均衡棳即长期中人民币汇率波动的加剧 会增加 斊斈斏汇兑损益风险并影响企业的成本结构从而抑制 斊斈斏的规模暎此外棳程 瑶和于津平棬 棽棸棸椆棭还发现人民币升值一方面会促进市场导向型 斊斈斏 的规模棳抑制 资源导向型 斊斈斏 的增长棳另一方面会对规模以上的 斊斈斏产生促进作用棳而 对 规 模 以下 斊斈斏的增长产生明显的抑制效应暎黄静波和曾昭志棬 棽棸棻棸棭引入跨国公司利润 和效用函数棳分析了汇率波动 对 跨 国 公 司 市 场 导 向 型 和 成 本 导 向 型 对 外 直 接 投 资 的影响暎其实证结果表明人民币升值有利于市场导向型 斊斈斏流入棳不利于成本导 向型 斊斈斏流入棬与程瑶和于津平棬 棽棸棸椆棭研究结果一致棭椈然而长期看来棳人民币汇率 波动剧烈程度对于两种类型的 斊斈斏均有负面影响暎 胡泽俊和赵昊棬 棽棸棻棾棭利 用 棻椆椆椃棴棽棸棻棻 年 各 行 业 的 数 据 对 人 民 币 汇 率 及 其 波 动对 斊斈斏产业分布的影响进行了实证研究棳其结果显示人民币汇率及其波动率的 相同变化对不同行业实际利用 斊斈斏在方向上和幅度上有着不同的影响椇人民币升 值使采矿业和制造业实际利用外资 减 少棳而 使 金 融 业 和 房 地 产 业 实 际 利 用 外 资 增 加棳并且金融业受影响的幅度 较 大椈人 民 币 的 汇 率 波 动 率 对 制 造 业暍金 融 业 和 房 地 暏 棾椃棸 暏 产业吸收 斊斈斏均有正向促进作用棳并且对房地产业的促进作用明显暎人民币汇率 水平及其波动对利用外资较少的农暍林暍牧暍渔业没有显著影响棳建筑业暍交通运输暍 仓储和邮政业也没有受到汇 率 水 平 及 其 波 动 的 显 著 影 响暎棬 棽棭汇 率 与 中 国 的 对 外 直接投资椇人民币升值有助于推动中国对外直接投资暎 随着中国跨国投资行为日 渐 活 跃棳而 直 接 反 映 国 内 外 要 素 和 商 品 相 对 价 格 的 汇率无疑是影响中国对外直接投资棬 斚斈斏棭的重要因素之一暎然而相对于人民币汇 率与 斊斈斏的研究而言棳目前我国学者对于人民币汇率与中国对外直接投资的研究 并不是很多棳但是均认为人民币升值有利于增加我国的对外直接投资暎 王凤丽棬 棽棸棸椄棭利用协整分析技术和误差修正模型从长短期的角度对人民币汇 率与我国对外直接投资之间的均衡关系进行了研究暎其结果表明无论是短期还是 长期水平棳人民币升值均 有 利 于 我 国 对 外 直 接 投 资 的 增 加暎聂 名 华 和 马 翔棬 棽棸棸椄棭 利用 棻椆椄棿棴棽棸棸椂 年数据对人 民 币 实 际 有 效 汇 率 与 中 国 境 外 直 接 投 资 之 间 的 关 系 做出了实证研究棳发现在 规 模 层 面棳人 民 币 实 际 汇 率 变 动 与 斚斈斏变 动 互 为 格 兰 杰 原因棳具有显著的影响 与 长 期 均 衡 关 系暎直 接 标 价 法 下 的 人 民 币 汇 率 上 升棳将 刺 激中国境外直接 投 资 规 模 的 扩 大棳反 之 则 减 少暎 在 结 构 层 面棳人 民 币 汇 率 变 动 对 斚斈斏的产业结构暍方式结构具有不同的影响程度暎乔琳棬 棽棸棻棻棭以 棻椆椆棿 年暍 棽棸棸椀 年 人民币汇率制度改革作为分界点棳分 阶 段 研 究 了 人 民 币 汇 率 变 动 与 我 国 对 外 直 接 投资之间的关系暎其研究结果发现棳 棻椆椆棿 年的人民币汇率改革对于我国的 斚斈斏没 有显著影响棳而 棽棸棸椀 年的汇率改革却有显著影响椈其 斨斄斠 模型计量发现人民币名 义汇率每升值 棻棩 棳中国的 斚斈斏将增加 棾棶 棽棩 棳这表明人民币 升 值 对 于 我 国 境 外 直 接投资具有很大的促进 作 用暎而 陶 士 贵 和 相 瑞棬 棽棸棻棽棭的 研 究 却 表 明 棽棸棸椀 年 人 民 币汇率改革后汇率对于中国对外直 接 投 资 的 影 响 幅 度 明 显 下 降椇根 据 固 定 影 响 变 截距模型棳汇改之前棳人 民 币 实 际 升 值 棻 个 百 分 点 将 导 致 对 外 直 接 投 资 增 加 椄椂棶 椃 万美元椈而汇改之后棳人民币 实 际 升 值 棻 个 百 分 点 仅 增 加 对 外 直 接 投 资 棾棶 棽椂 万 美 元暎胡兵和涂春丽棬 棽棸棻棽棭基于 棽棸棸棾棴棽棸棻棸 年中国对 棿椆 个国家或地区直接投资的 跨国数据棳采用动态面板模型系统 斍斖斖 方 法棳对 人 民 币 汇 率 水 平暍汇 率 波 动 及 汇 率预期对中国对外直接投资的影响进行了实证研究暎其结果显示人民币汇率升值 通过国内企业的财 富 升 值 和 降 低 国 外 投 资 成 本 等 途 径 能 够 促 进 中 国 对 外 直 接 投 资棳而汇率 波 动 由 于 增 加 了 跨 国 投 资 的 成 本 和 风 险棳则 会 抑 制 中 国 的 对 外 直 接 投资暎 棿暍人民币汇率 传 递 与 进 口 通 胀 椇大 多 研 究 表 明 人 民 币 汇 率 升 值 对 降 低 暏 棾椃棻 暏 国内物价水平有一定的作用 汇率传递是国际经济学 研 究 的 重 要 主 题 之 一棳涉 及 跨 国 之 间 的 物 价 影 响暎当 一国货币贬值时棳以外币计价的出口商品的价格将会下降棳这会使得对方国家的需 求发生转移棳从而导致对方国家的价格也随之下滑棳即认为一国汇率贬值相当于是 向贸易对方国家出口通缩暎相反而言棳对本国来说棳本币贬值棳进口品物价上升棳存 在进口通胀的压力暎 邢予青棬 棽棸棻棸棭估计了 棽棸棸棿棴棽棸棸椄 年间人民币汇率变化对美国暍日本从中国进 口商品价格的传递效应棳结果发现人民币升值对美暍日两国进口价格的传递效应有 明显差异暎对于美国而言棳人民币汇率升值对其进口价格的传递效应较弱棳短期只 有 棸棶 棽棾棳而长期不到 棸棶 棿椃椈对于日本而言棳其进口价格 对人民 币和 日 元 的 双 边 汇 率 变化更加敏感棳若人民币对日元名义升值 棻棩 棳日本从中国的进口价格短期就可能 提高 棸棶 椀椀棩 棳长期则是完全的传 递 棸棶 椆椆棩 暎然 而 邢 予 青棬 棽棸棻棸棭认 为 这 种 接 近 完 全 的传递效应其实并不是由人民币升值造成的棳而是由于中国盯住美元的汇率制度棳 而美元则是中国对日本出口 贸 易 的 主 要 计 价 货 币暎一 旦 控 制 了 计 价 货 币 因 素棳则 自 棽棸棸椀 年 椃 月 以 来 人 民 币 的 累 计 升 值 并 未 对 日 本 进 口 商 品 价 格 产 生 传 递 影 响暎 斠斸旔旇斸 斿 旍棬 棽棸棻棽棭利用 棻椆椆棿棴棽棸棻棸 年的人民币实际汇率及美国 棿棻椄 个制造业部门的 生产者物价指数棳实 证 研 究 了 人 民 币 升 值 对 于 美 国 制 造 业 通 货 膨 胀 的 传 递 效 应暎 其结果发现人民币升值对美国制造 业 进 口 价 格 会 产 生 明 显 的 正 向 冲 击棳而 美 国 制 造业的进口价格对其生产者物价指数的传递效应 高 达 棸棶 椃暎这 说 明 人 民 币 汇 率 升 值能够通过汇率途径来向美国输出通胀暎 从进口的角度上来看棳人民 币 升 值 会 主 要 通 过 两 个 渠 道 对 中 国 国 内 产 生 通 缩 的影响椇一是微观渠道棳一方面 本 币 升 值 导 致 进 口 商 品 中 的 最 终 消 费 品棳以 及 进 口 原材料暍中间产品价格下降棳直 接 导 致 通 缩棳另 一 方 面 本 币 升 值 带 来 的 进 口 产 品 价 格下降导致其替代 品 的 价 格 需 求 下 降棳使 得 其 价 格 也 随 之 下 降棳从 而 间 接 导 致 通 缩椈二是宏观渠道棳假设马歇尔 棴 勒 纳 条 件 成 立棳本 币 升 值 将 使 得 出 口 下 降 而 进 口 增加棳经常账户逆差增加棳贸易 带 来 的 外 汇 流 入 减 少 使 得 本 币 发 行 量 也 减 少棳导 致 国内通缩增加棬高伟刚棳 棽棸棻棿棭暎 一些学者提出棳人民币升值进口通缩作用可以有效平抑中国的通货膨胀棬哈继 明棳 棽棸棸椃椈 斕 旈 斸旑旂 敠斞旈 斸旓棳棽棸棸椃椈张 葆 君暍胡 宗 义棳 棽棸棸椄 等棭暎斆旇斸旑旂棳 斿 旚 斻棬 棽棸棸椄棭发 现 人民币汇率变动对国内进口价格的传递效应十 分 明 显棳在 短 期 为 棸棶 椀棳而 长 期 内 高 达 棸棶 椂暎就消费品价格而言棳人民币名义汇率每上升棻棸棩 将导致消费品价格在棻 年 暏 棾椃棽 暏 内下降 棻棶 棻棩 棳两年之后下降 棽棩 暎张平等棬 棽棸棸椄棭认为由于进口的初级原材料多数 以美元计价棳人民币对美元升 值 能 部 分 抵 消 初 级 产 品 价 格 上 涨 对 国 内 通 货 膨 胀 的 直接冲击棳因而能够降低输 入 型 的 通 货 膨 胀暎此 外棳汇 率 升 值 导 致 出 口 减 少暍进 口 增加棳从而贸易顺差下降棳净出口对 斍斈斝 的贡献下降棳对经济产生紧缩作用暎 然而另外一些学者则认为 人 民 币 升 值 对 通 货 膨 胀 的 传 递 效 应 较 弱棳甚 至 不 存 在暎刘亚等棬 棽棸棸椄棭利用自回归分布之后模型棬 斄斠斈斕棭研究了人民币汇率变动对以 斆斝斏衡量的国内通货膨 胀 的 传 递 效 应棳结 果 表 明 人 民 币 汇 率 变 动 对 通 胀 的 传 递 是 不完全的棳并且存在明显的时滞棳在滞后 棿 个月时达到最大值暎无论是短期还是长 期棳汇率的传递效应均不 大棬 棸棶 棸棽棾棴棸棶 棸棽椃 之 间棭暎刘 亚 等 棬 棽棸棸椄棭认 为 造 成 这 一 现 象可能是因为我国 斆斝斏的变动主要是受到自身惯性暍国外价格和食品 价 格 冲 击 的 影响棳相比而言汇率变动 的 影 响 可 能 较 弱暎王 晋 斌暍李 南棬 棽棸棸椆棭的 实 证 结 果 发 现棳 在中国有管理的浮动汇率制度下棳人 民 币 汇 率 升 值 幅 度 低 于 样 本 期 内 美 国 和 欧 元 区的物价上涨幅度棳因而汇 率 传 递 效 应 难 以 完 全 抵 消 价 格 传 递 效 应暎考 虑 到 价 格 管制暍贸易方式和 斆斝斏编制方法等原因棳进口品价格传递到国内 斆斝斏 的效应较低暎 张成思棬 棽棸棸椆棭通过分析 棻椆椆椄棴棽棸棸椄 年 期 间 中 国 通 货 膨 胀 的 动 态 传 导 机 制 和 驱 动 因素棳发现这一期间人民币汇率变化对国内的通货膨胀不存在显著传导效应棳人民 币加速升值并不是平抑这 段 时 期 国 内 通 胀 的 有 效 策 略暎潘 锡 泉暍项 后 军棬 棽棸棻棸棭利 用内生结构突变协整方法测算了人 民 币 升 值 对 通 胀 的 影 响棳发 现 协 整 方 程 参 数 在 样本期内发生了显著的结构 突 变棳且 突 变 前 后 人 民 币 汇 率 传 递 机 制 完 全 相 反暎以 棽棸棸椂 年 棻棽 月作为突变节点棳结构突变前人民币升值不仅不支持暟升值抑胀论暠棳反 而会加剧通胀棳而结构突变后人民币升值却在一定程度上起到了抑制通胀的作用棳 但其效果微弱暎王家玮等棬 棽棸棻棻棭利用我国进口非竞争型投入产出价值量表测算了 人民币名义汇率变动通过进口中间投入对国内各部门以及社会生产不同环节价格 水平的影响棳结果发现在进口产品本币价格对汇率变动反应完全的情况下棳人民币 升值 棻棩 将引起国内通胀 下 降 棸棶 棽棩 左 右暎然 而 由 于 进 口 产 品 本 币 价 格 对 汇 率 反 应不完全暍国际大宗商品市场价格上升暍热钱流入和人民币汇率升值空间限制等因 素的影响棳王家玮等棬 棽棸棻棻棭认为我国汇率政策不适宜承担过多的反通货膨胀职能暎 曹伟暍申宇棬 棽棸棻棾棭对 棻椆椆椂 年 棻棸 月 棴棽棸棻棻 年 棻棸 月期间人民币汇率与 棻棾 大 行 业 进 口价格之间传递作用进行了 研 究棳表 明 煤 炭暍造 纸暍食 品 类 行 业 具 有 较 强 的 汇 率 传 递效应棳而其他行业的汇率传递效应均较弱甚至不存在暎与刘亚等棬 棽棸棸椄棭一样棳曹 伟暍申宇棬 棽棸棻棾棭认为中国的通胀更多的根植于实体经济本身棳而不是简单的货币现 暏 棾椃棾 暏 象棳因而靠人民币升值来平抑物价的影响十分有限暎 椀暍离岸市场与在岸市场的 关 联 性 表 明 在 岸 市 场 已 经 是 一 个 非 完 全 定 价 中心 棳而且离岸市场的贬值预期会加大资本外流的压力 暎 棽棸棸椀 年 椃 月 棽棻 日起棳我国开始实行以市场供求为基础暍参考一篮子货币进行 调节暍有管理的浮动汇率制度棳从 此 人 民 币 汇 率 不 再 盯 住 单 一 美 元棳向 更 富 弹 性 的 人民币汇率机制发展暎十年来棳人民币实现了经常账户自由兑换暍资本账户有条件 可兑换暎截止 棽棸棻棿 年年末棳中国已与 棽椄 个国家和地区的央行或货币当局签署了 双边本币互换协议棳总规模约 棾棶 棻 万亿元人民币暎近几年建立了 棻椀 个人民币离岸 结算中心更是为跨境人民 币 结 算 提 供 了 支 持暎为 了 提 高 人 民 币 的 市 场 决 定 程 度棳 棽棸棻椀 年 椄 月 棻棻 日人民币汇率中间价报价机制改革暎棽棸棻椀 年 棻棽 月 棻 日棳 斏斖斊 正式 宣布人民币于 棽棸棻椂 年 棻棸 月 棻 日加入 斢斈斠暎 人民币汇率形成机制的市 场 化 改 革 需 要 离 岸 市 场 和 在 岸 市 场 的 互 动 及 配 合暎 目前人民币交易汇 率 主 要 有 三 大 市 场棳一 是 在 岸 银 行 间 外 汇 市 场棬 斆斘斮 市 场棭暍二 是香港离岸无本金交割远期市场棬 斘斈斊 市场棭暍三是香港离岸人民币市场棬 斆斘斎 市 场棭暎这三大市场拥 有 不 同 的 市 场 参 与 者暍不 同 的 监 管 机 构 和 不 同 的 价 格 形 成 机 制棳但反映的却是同一种货币的汇率价格走向暎学术界对于人民币在岸暍离岸市场 之间复杂的互动及关联性进行了众多的研究暎 在 棽棸棻棸 年 香 港 斆斘斎 市 场 成 立 之 前棳有 关 研 究 主 要 集 中 在 人 民 币 斘斈斊 市 场 上暎研究结果基本表明了在岸人民币市场是 斘斈斊 市场的信息中心棳定价信息基本 是由在岸市场向境外市场传递棬黄学军暍吴冲锋棳 棽棸棸椂椈代幼渝暍杨莹棳 棽棸棸椃椈李晓峰暍 陈华棳 棽棸棸椄棭暎 棽棸棻棸 年椃 月香港离岸人民币 斆斘斎 市场正式成立以后棳有关 斆斘斎 市场与先前 两个市场 之 间 价 格 关 系 的 研 究 开 始 受 到 关 注暎斢斸旐斸 旘 敠斒 旓旓旑旂棬 棽棸棻棽棭用 二 元 斍斄斠斆斎 模型实证研究了三大市场四组汇率定价之间的关系棳发现尽管在岸 斆斘斮 即期市场 的 发 展 对 离 岸 斆斘斎 即 期 市 场 会 产 生 影 响棳但 离 岸 斆斘斎 远 期 市 场 对 斆斘斮 远期市场的价格则 有 预 测 作 用椈并 且 波 动 能 够 在 斆斘斮 和 斆斘斎 市 场 之 间 传 导暎这表明离岸和 在 岸 市 场 之 间 的 定 价 存 在 关 联 性暎伍 戈暍裴 诚 棬 棽棸棻棽棭用 斄斠棴 斍斄斠斆斎 等模型棳检验了 斆斘斮 市场暍 斆斘斎 市场以及 斘斈斊 市场之间的联动效应棳得 出了不同结论椇 斆斘斮 市场仍然具备人民币汇率定价的主动性棳对 斆斘斎 市场的价格 具有引导作用椈而 斘斈斊 市场对 斆斘斮 市场和 斆斘斎 市场的价格前瞻性减弱棳并会受 到后两个市场的影响暎伍戈暍裴 诚棬 棽棸棻棽棭的 研 究 说 明 远 期 市 场 对 即 期 市 场 的 影 响 暏 棾椃棿 暏 力不大棳基本是即期市场在影响远期市场暎修晶棬 棽棸棻棽棭选取了 斆斘斮 即期暍 斆斘斎 即 期和 斘斈斊 数据棳利用 斈斆斆棴斖斨斍斄斠斆斎 模型着重研究了三者之间的动态相关关 系棳通过计算三个市场的方差方程棳得到衡量不同市场波动溢出效应的时变相关系 数暎其 结 果 表 明棳三 个 市 场 相 关 程 度 较 强棳信 息 传 递 较 快棳尤 其 是 棽棸棸椃 年 以 后棳 斆斘斮 即期和 斆斘斎 即期之间汇率波动性关系在不断加强暎王晋斌暍倪 颖棬 棽棸棻椀棭利 用 棽棸棻棸 年 椆 月至 棽棸棻棾 年 棻棽 月的每日数据棳对三大市场五组汇率之间的关系进行 了全面的研究棳结果发现在岸 斆斘斮 市场依然具有人民币汇率定价中心的 性 质棳主 要体现在在岸即期 和 远 期 汇 率 均 对 离 岸 远 期 汇 率 的 变 动 具 有 显 著 的 均 值 溢 出 效 应暎然而由于离岸即期市场对在岸即期市场存在较小幅度的均值溢出效应以及三 大市场之间已经存在着一定波动和 冲 击 溢 出 效 应棳人 民 币 在 岸 市 场 已 经 不 是 一 个 完全的定价中心棳而且离岸市场贬值预期会加大资本外流的压力暎 四 暍过去十年汇率形成机制渐进市场化改革取得了较大程度的进展 棳但 有关人民币汇率 管 理 策 略 安 排 的 理 论 概 括 相 当 缺 乏 棳防 御 性 的 人 民 币 汇率管理策略也许是描述中国汇率管理策略的一种备选理论 暎 汇率问题之所以成为国家 间 的 利 益 纠 纷 的 焦 点棳关 键 就 在 于 作 为 联 系 内 外 经 济的重要比价棳任何参与世界 经 济 运 行 和 国 际 分 工 的 开 放 国 家 其 自 身 经 济 发 展 都 会受到汇率波动的影响棳这一波动溢出效应是广泛存在的暎 人民币过去十年一直 承 受 着 巨 大 的 升 值 压 力暎这 种 升 值 压 力 主 要 来 自 国 外暍 尤其是美国的政 治 压 力暎但 人 民 币 汇 率 改 革 始 终 坚 持 了 暟自 主暍渐 进暍可 控暠的 原 则棳始终要为中国经济增长模式服务棳这就意味人民币升值和贬值之间会存在非对 称的损失偏好暎实际上这种非对称损失偏好是亚洲一些出口导向型经济体汇率政 策的一个显著特点暎亚洲一些新兴经济体的央行担忧本币升值的压力要大于担忧 本币贬值的压力棳导致央 行 在 外 汇 市 场 上 采 取 了 大 幅 度 的 非 对 称 干 预暘暘暘在 汇 率 变动同样幅度的条 件 下 本 币 升 值 的 损 失 远 大 于 本 币 贬 值 的 损 失棳出 现 了 暟害 怕 升 棳斸旑斾斠斸 棳斸旑斾斢旘 棳 值暠的倾向棬 斨棶 斸旑棳 斠斸旐斸 斻旇斸旑斾 旘 斸旑 斖棶 旈 旑 旈 旜斸 旙 斸旑棳 斘棶 棽棸棸椃椈 斝旓旑 旚 旈 旑斿 旙棳 旉 棳 斢棶 斠棶 棽棸棸椄棭暎王晋斌等棬 棽棸棻棾棭的 研 究 也 指 出 棽棸棸椀 年 汇 率 改 革 以 来 人 民 币 一 篮 子 货币汇率采取的是防御性汇率管理策略暘暘暘央行在名义有效汇率上存在缓和的非 对称损失偏好棳这一策略符合中国经济增长和渐进改革的模式棳也体现了国际金融 体系和贸易体系不对称的实情暎 暏 棾椃椀 暏 进入 棽棸棻椂 年棳人民 币 又 存 在 贬 值 压 力棳国 际 市 场 上 做 空 人 民 币 的 论 调 不 绝暎 但强行做空人民币不会取得成功棬王晋斌暍李昭棳 棽棸棻椂棭暎未来的人民币汇率管理策 略仍然是坚持防御性的汇率管理策略暎通过防御性汇率管理策略来降低维持现有 国际分工格局的成本依然是未来数年人民币汇率政策的基本出发点暎防御性汇率 管理策略的政策含义包括椇棬 棻棭在全球政治策略上联合更多的国家来约束美国在美 元作为全球主导货币条件下的单边 主 义 货 币 政 策棳避 免 汇 率 之 争 演 变 为 新 兴 经 济 体中个别国家货币与美元的汇率之争棳尤 其 是 中 美 之 间 的 汇 率 之 争椈棬 棽棭强 化 资 本 流入分类管制棳继续采取以大量外汇储备为依托的缓和非对称损失偏好棳并在汇率 双向波动的过程中防止汇率出现大幅度波动棳既可为国内结构性改革争取时间棳又 可避免短期汇率过快升值或贬值带来的 冲 击椈棬 棾棭即 使 采 用 一 篮 子 货 币 计 价棳对 美 元采取暟盯弱不盯强暠的策略棳因为目前 的 人 民 币 汇 率 应 该 赋 予 贸 易 汇 率 更 大 的 权 重暎棬 棿棭在货币替代加速的时代棳要依托防御性汇率策略来加快人民币区域化的渗 透棳扩大人民币在周边以及新兴国家和发展中国家中的使用规模棳参与货币红利的 分享棳以渗透来巩固防御暎 暏 棾椃椂 暏 附录一 暋 人民币汇率十年 椇市场化的改革的重大事件 棽棸棸椀 年 椃 月 棽棻 日开始央行宣布人民币汇率形成机制改革暎我国开始实行以 市场供求为基础暍参考一篮子货币进行调节暍有管理的浮动汇率制度暎人民币汇率 不再盯住单一美元棳形成更富弹性的人民币汇率机制暎 棽棸棸椃 年 椀 月 棽棻 日棳人民币兑美元汇率日波动区间从 棸棶 棾棩 扩大至 棸棶 椀棩 椈 棽棸棻棽 年 棿 月是即期外汇市场人民币兑美元交易价的日浮动范围从 棸棶 椀棩 扩大 至 棻棩 椈 棽棸棻棿 年 棾 月从 棻棩 扩到 棽棩 的浮动范围椈 棽棸棻椀 年的 椄 月 棻棻 日央行关于人民币汇率中间价报价改革是人民币汇率形成 机制中最重要的举措棳改革 的 关 键 是 让 市 场 做 市 商 决 定 人 民 币 的 中 间 价暎在 没 有 干预的情况下棳人民币的中 间 价 就 是 上 一 个 交 易 日 的 收 盘 价暎所 以 就 相 当 于 人 民 币的定价权从货币当局转移 到 市 场暎正 式 形 成 了 以 市 场 为 基 础 的暍有 管 理 的 浮 动 汇率制度暎 棽棸棻椀 年 棻棽 月 棻棻 日棳中国外汇交易中心首次发布 斆斊斉斣斢 人民币汇率指数棳主 要用来综合计算人民币对一篮子 棻棾 种外国货币加权平均汇率的变动棳以便更全面 地反映人民币价值的变化暎比 重 最 大 的 棿 种 货 币 分 别 为 美 元暍欧 元暍日 元 和 港 币棳 权重分别为 棽椂棶 棿棩 暍 棽棻棶 棾椆棩 暍 棻棿棶 椂椄棩 暍 椂棶 椀椀棩 暎其他篮子货币包括澳元暍林吉特暍卢 布暍英镑暍新加坡元暍泰株暍加元暍瑞士法郎和新西兰元棬样本货币取价是当日人民币 外汇汇率中间价 和 交 易 参 考 价棳指 数 基 期 为 棽棸棻棿 年 棻棽 月 棾棻 日棳基 期 指 数 为 棻棸棸 点棭暎 暏 棾椃椃 暏 参考文献 椲 棻椵陈国进暍陈创练棳暟人民币升值背景下进口商品消费与国内商品消费关系研究暠棳暥世界 经济暦棳 棽棸棻棸 年第 椃 期棳第 棽椀棴棿棾 页暎 椲 棽椵陈云棳人民币离岸市场与境内市场之间收益率及波动的溢出效应研究椲 斒椵棶上海经济研 究棳 棽棸棻棿棳 斘旓棶 棾棸椆棸椂椇 棿棽棴椀棸棲椂棾棶 椲 棾椵程瑶暍于津平棳暟人民币汇率波动对外商直接投资影响的实证分析暠棳暥世界经济研究暦棳 棽棸棸椆 年第 棾 期棳第 椃椀棴椄棻 页暎 椲 棻椆椆椂棴棽棸棻棻暠棳暥金 融 研 究暦 棿椵曹伟暍申宇棳暟人民 币 汇 率 传 递暍行 业 进 口 价 格 与 通 货 膨 胀椇 棽棸棻棾 年第 棻棸 期棳第 椂椄棴椄棸 页暎 椲 椀椵段 军 山暍毛 中 根棳暟中 国 存 在 斅棴斢 难 题 吗椏暠棳暥财 贸 研 究暦棳 棽棸棻棻 年 第 棿 期棳第 椄椂棴 椆棽 页暎 椲 椂椵代幼渝暍杨莹棳暟人民币境外 斘斈斊 汇率暍境内远期汇率与即期汇率的关系的实证研究暠棳 暥国际金融研究暦棳 棽棸棸椃 年第 棻棸 期棳第 椃棽棴椄棸 页暎 椲 椃椵封思贤棳暟人民币实际有效汇率变化对我国进出口的影响暠棳暥数量经济技术经济研究暦棳 棽棸棸椃 年第 棿 期棳第 棾棴棻棾 页暎 椲 椄椵戴金平暍王晓天棳暟中国的贸易棳外商直接投资与实际汇率的动态关系分析暠棳暥数量经济 技术经济研究暦棳 棽棸棸椀 年第 棻棻 期棳第 棾棿棴棿棿 页暎 椲 椆椵傅章彦棳暟消费 棴 实际汇率悖论在中国的实证检验暠棳暥经济评论暦 棽棸棸椄 年第 棿 期棳第 椃棻 棴椃椄 页暎 椲 棻棸椵高伟刚棳暟人民币汇率变动对中国贸易价格和通货膨胀的影响研究暘暘暘基于汇率传递 的视角暠棳南开大学 棽棸棻棿 年博士论文棳第六章棳第 棻棾棾棴棻棾棿 页暎 椲 棻棻椵哈继明棳暟货币紧缩和人民币升值是对抗通缩最有效的方式暠棳暥上海证券报暦棳 棽棸棸椃棴 棻棽棴棸椃暎 椲 棻棽椵贺力平棳暟人民币汇率 与 近 年 来 中 国 经 常 账 户 顺 差暠棳暥金 融 研 究暦棳 棽棸棸椄 年 第 棾 期棳第 棻棾棴棽椃 页暎 椲 棻棾椵何建奎暍马红棳暟人民币实际有效汇率对我国进出口贸易影响的实证研究暠棳暥当代经济 科学暦棳 棽棸棻棽 年第 棽 期棳第 棿棾棴棾椃 页暎 椲 棻棿椵胡兵暍涂春 丽棳暟人 民 币 汇 率 与 中 国 对 外 直 接 投 资暘暘暘基 于 跨 国 面 板 数 据 的 实 证 分 析暠棳暥当代经济研究暦棳 棽棸棻棽 年第 棻棻 期棳第 椃椃棴椄棽 页暎 椲 棻椀椵黄学军暍吴冲锋棳暟离 岸 人 民 币 非 交 割 远 期 与 境 内 即 期 汇 率 价 格 的 互 动椇改 革 前 后暠棳 暏 棾椃椄 暏 暥金融研究暦棳 棽棸棸椂 年第 棻棻 期棳第 椄棾棴椄椆 页暎 椲 棻椂椵黄静波暍曾昭 志棳暟人 民 币 汇 率 波 动 对 我 国 斊斈斏流 入 的 影 响暠棳暥国 际 金 融 研 究暦棳 棽棸棻棸 年第 椀 期棳第 棽棿棴棽椆 页暎 椲 棻椃椵胡泽俊暍赵昊棳暟人民币汇率及 其 波 动 对 斊斈斏产 业 分 布 的 影 响 分 析暠棳暥统 计 与 决 策暦棳 棽棸棻棾 年第 棿 期棳第 棻椀棽棴棻椀椀 页暎 椲 棻椄椵李晓峰暍陈华棳暟人民币即期汇率市场与境外衍生市场之间的信息流动关系研究暠棳暥金 融研究暦棳 棽棸棸椄 年第 椀 期棳第 棻棿棴棽棿 页暎 椲 棻椆椵刘荣茂暍何亚峰暍黄烁棳暟人民币汇率波动对我国国际收支调节的有效性分析暠棳暥金融 研究暦棳棽棸棸椃 年第 棿 期棳第 棾棸棴棿棸 页暎 椲 棽棸椵刘亚暍李伟平暍杨宇俊棳暟人民币汇率变动对我国通货膨胀的影响椇汇率传递视角的研 究暠棳暥金融研究暦棳 棽棸棸椄 年第 棾 期棳第 棽椄棴棿棻 页暎 椲 棽棻椵梁琦暍徐原棳暟汇率对中国进出口贸易的影响暘暘暘兼论 棽棸棸椀 年人民币汇率机制改革暠棳 暥管理世界暦棳 棽棸棸椂 年第 棻 期棳第 棿椄棴椀椂 页暎 椲 棽棽椵刘尧成暍周 继 忠暍徐 晓 萍棳暟人 民 币 汇 率 变 动 对 我 国 贸 易 差 额 的 动 态 影 响暠棳暥经 济 研 究暦棳 棽棸棻棸 年第 椀 期棳第 棾棽棴棿棸 页暎 椲 棽棾椵卢向前暍戴国强棳暟人民币实际汇率波动对我国进出口的影响椇 棻椆椆棿棴棽棸棸棾暠棳暥经济研 究暦棳 棽棸棸椀 年第 椀 期棳第 棾棻棴棾椆 页暎 椲 棽棿椵吕江林棳王磊 棶基于修正的 斉斠斉斠 模型的人民币均衡汇率实证研究椲 斒椵棶当代 财 经棳 棽棸棸椆 棬 棿棭椇椀棻棴椀椄暎 椲 棽椀椵马国轩棳于润 棶人民 币 均 衡 汇 率 波 动 的 影 响 因 素 分 析椲 斒椵棶经 济 科 学棳棽棸棻棾 棬 椀棭椇椃椂 棴椄椃暎 椲 棽椂椵沈军 棶均衡汇率与金融发展相关吗暘暘暘基于 斅斉斉斠 修正模型的人民币均衡汇率测算 椲 斒椵棶经济经纬棳棽棸棻棾 棬 棿棭椇棻棿椀棴棻棿椆暎 椲 斒椵棶金融研究棳 棽椃椵孙国峰棳孙碧波 棶人民币均衡汇率测算椇基于 斈斢斍斉 模型的实证研究椲 棽棸棻棾 棬 椄棭椇椃棸棴椄棾暎 椲 棽椄椵孙茂辉 棶人民币自然均衡实际汇率椇棻椆椃椄暘棽棸棸棿椲 斒椵棶经济研究棳棽棸棸椂棳棻棻椇椆棽棴棻棸棻暎 椲 棽椆椵唐亚晖棳陈守东 棶基于 斅斉斉斠 模型的人民币均衡汇率与汇率失调的测算椇棻椆椆棿斞棻暙 棽棸棸椆斞棿椲 斒椵棶国际金融研究棳棽棸棻棸 棬 棻棽棭椇棽椆棴棾椃暎 椲 棾棸椵王彬棳马文涛棳刘胜会 棶人民币汇率均衡与失衡椇基于一般均衡框架的视角椲 斒椵棶世界 经济棳棽棸棻棿 棬 椂棭椇棽椃棴椀棸暎 椲 棾棻椵王晋斌暍李南棳暟中国汇率传递效益的实证分析暠棳暥经济研究暦棳 棽棸棸椆 年第 棿 期棳第 棻椃棴 棽椃 页暎 暏 棾椃椆 暏 椲 棾棽椵王晋斌棳 棽棸棻棾棳暟论防御性的人民币汇率管理策略暠棳暥安徽大学学报暦棳第 棽 期暎 椲 棾棾椵王晋斌棳 棽棸棻棾棳人民币汇率制度选择的政治经济学棳暥经济理论与经济管理暦棳第 椆 期暎 椲 棾棿椵王晋斌暍李南棳 棽棸棻棾棳暟中国货币政策存在非对称损失偏好吗椏暠暥世界经济暦棳第 椂 期暎 椲 棾椀椵王晋斌棳倪颖棳 棽棸棻椀棳人民币在岸市场已经是一个非完全定价中心椲 斒椵棶经济理论与经 济管理棳第 棽 期暎 椲 棾椂椵王晋斌棳 棽棸棻椀棳人民币汇率的政治与经济分析棳中国人民大学出版社暎 椲 棾椃椵王晋斌暍李昭棳 棽棸棻椂棳强 行 做 空 人 民 币 不 会 取 得 成 功棳中 国 人 民 大 学 宏 观 经 济 论 坛 分 报告暎 椲 斒椵棶数 量 经 济 技 术 经 济 研 究棳棽棸棸椆 棾椄椵王 义 中 棶人 民 币 内 外 均 衡 汇 率椇棻椆椄棽暙 棽棸棻棸 年椲 棬 椀棭椇椂椄棴椄棸暎 椲 棻棽棭椇棽棽棴棾椂暎 棾椆椵王泽填棳姚洋 棶人民币均衡汇率估计椲 斒椵棶金融研究棳棽棸棸椄 棬 椲 棿棸椵严太华棳程欢 棶 棻椆椆椃暙 棽棸棻棾 年人民币均衡汇率失调程度的实证研究椲 斒椵棶经济问题棳 棽棸棻椀 棬 棻棭椇椀棸棴椀棿暎 椲 棿棻椵龚刚棳高坚棳李炳念 棶储备型汇率制度椇发行非国际货币的发展中国家之选择椲 斒椵棶经 济研究棳棽棸棻棽 棬 椆棭椇棿棴棻椃暎 椲 棽棸棻棻棳 棿棽椵郭珺棳滕柏华 棶人 民 币 与 欧 元暍美 元暍日 元 之 间 的 汇 率 联 动 分 析椲 斒椵棶经 济 问 题棳 斘旓棶 棾椄棾棸椃椇 椆椀棴椆椆棶 椲 棿棾椵韩剑 棶对人民币发起 暟战争暠能 拯 救 美 国 经 济 吗暘暘暘就 人 民 币 汇 率 与 贸 易 顺 差 问 题 与克鲁格曼教授商榷椲 斒椵棶经济学家棳棽棸棻棸 棬 椄棭椇椂棿棴椂椆暎 椲 棿棿椵胡增 正棳王 梅 霞 棶人 民 币 对 东 亚 货 币 汇 率 波 动 溢 出 效 应 实 证 研 究 椲 斒椵棶西 部 金 融棳 棽棸棻棾棳 斘旓棶 棿椂棽棸椄椇 棻椃棴棽棽暎 椲 棿椀椵景海霞棳寇明婷棳史润玲 棶人民币汇率与股票价格波动溢出效应的 斖斨棴斍斄斠斆斎 分 析椲 斒椵棶山西大同大学学报棬自然科学版棭棳 棽棸棻棾棳 旜棶 棽椆椈 斘旓棶 棻棿棻棸棿椇 椆棴棻棽暎 椲 椂棭椇椃椀 棿椂椵鞠国华棳毕琼文 棶中美汇率之争的政治经济学分新椲 斒椵棶当代经济研究棳棽棸棻棾 棬 棴椃椆暎 椲 棿椃椵李双久棳杨敏 棶中美人民币 暟汇率操控暠争端的理论与实证研究椲 斒椵棶财经问题研究棳 棽棸棻棽 棬 棻棻棭椇棻棸棴棻椀暎 椲 棿椄椵毛中根暍段军山棳暟汇率与居民消费关系研究述评暠棳暥经济学动态暦棳 棽棸棻棻 年第 棿 期棳第 棻棿椂棴棻椀棸 页暎 椲 棿椆椵毛中根暍洪涛暍叶胥棳暟汇率波动与居民消费椇基于中国暍美国暍日本数据的检验暠棳暥世界 经济研究暦棳 棽棸棻棿 年第 棻 期棳第 棻椂 到 棽棽 页暎 椲 椀棸椵孙芳芳 棶人民 币 汇 率 波 动 与 汇 率 操 纵暘暘暘基 于 中 美 贸 易 顺 差 的 斨斉斆斖 检 验椲 斒椵棶时 暏 棾椄棸 暏 代金融棳 棽棸棻椂棳 斘旓棶 椂棻椄棸椄椇 椃棴椄暎 椲 椀棻椵孙华妤棳潘红宇 棶操纵人民币汇率的可能与现实椲 斒椵棶世界经济棳棽棸棻棸 棬 棻棸棭椇棿棾棴椀椂暎 椲 椀棽椵唐文进棳马千里棳宋朝杰 棶人民币汇率与股价间波动溢出效应的实证研究椲 斒椵棶统计与 决策棳 棽棸棻棿棳 斘旓棶 棾椆椆棸棾椇 棻椂棸棴棻椂棾暎 椲 椀棾椵王胜棳田涛 棶人民币 汇 率 对 斆斝斏传 递 效 应 分 析暘暘暘基 于 均 值 与 波 动 溢 出 层 面 的 视 角 椲 斒椵棶国际金融研究棳 棽棸棻椀棳 斘旓棶 棾棾椂棸棿椇 椄椃棴椆椂暎 椲 椀棿椵谢博婕棳门明 棶中美贸易失衡与人民币汇率椲 斒椵棶经济与管理棳棽棸棻棾棳棽椃棬 椆棭椇棿棾棴棿椄暎 椲 椀椀椵谢赤棳张丽棳孙柏 棶外汇市场与股票市场间波动溢出效应暘暘暘基于汇改后数据的小波 多分辨分析椲 棽棸棻棽棳 旜棶 棽棻棸棻椇 棻棾棴棽棻暎 斒椵棶系统管理学报棳 椲 椀椂椵许祥云棳贡慧 棶人民币美元汇率走势对东亚货币影响的实证研究椲 斒椵棶国际经贸探索棳 棽棸棻棽棳 旜棶 棽椄椈 斘旓棶 棻椄椄棸椄椇 椃棸棴椃椆暎 椲 椀椃椵张欣棳孙 刚 棶从 汇 率 二 重 性 看 中 美 人 民 币 汇 率 之 争暘暘暘中 国 真 的 是 汇 率 操 纵 者 吗 椲 斒椵棶财贸经济棳棽棸棻椀 棬 椄棭椇棿椄棴椀椄暎 椲 椀椄椵赵华 棶人民币汇率与利率 之 间 的 价 格 和 波 动 溢 出 效 应 研 究椲 斒椵棶金 融 研 究棳 棽棸棸椃棳 斘旓棶 棾棽棻棸棾椇 棿棻棴棿椆暎 椲 棽棸棸椄 年第 椂 椀椆椵聂名华暍马翔棳暟汇率变动与中国境外直接投资的关系研究暠棳暥理论探讨暦棳 期棳第 椂椆棴椃棿 页暎 椲 椂棸椵潘锡泉暍项后军棳暟人民币升值能够有效抑制通货膨胀吗椏 暘暘暘基于内生结构突变协 整方法的汇率传递视角暠棳暥国际金融研究暦棳 棽棸棻棸 年第 棻棽 期棳第 棻棾棴棽棸 页暎 椲 椂棻椵邱立成暍刘文军棳暟人 民 币 汇 率 水 平 的 高 低 与 波 动 对 外 国 直 接 投 资 的 影 响暠棳暥经 济 科 学暦棳 棽棸棸椂 年第 棻 期棳第 椃棿棴椄棿 页暎 椲 椂棽椵邢予青棳暟人民币汇率及其对日本美国进口价格的传递效应暠棳暥金融研究暦棳 棽棸棻棸 年第 椃 期棳第 棿椀棴椀椄 页暎 椲 椂棾椵乔琳棳暟我国人民币汇率与 斚斈斊斏暍 斏斊斈斏的互动效应实证研究暠棳暥中央财经大学学报暦棳 棽棸棻棻 年第 椀 期棳第 棽棾棴棽椄 页暎 椲 椂棿椵施建准暍傅雄广暍许伟棳暟人民币汇率变动对我国价格水平的传递暠棳暥经济研究暦棳 棽棸棸椄 年第 椃 期棳第 椀棽棴椂棿 页暎 椲 椂椀椵陶士贵暍相瑞棳暟对外直接投资中的汇率影响因素椇中国样本暠棳暥经济管理暦棳 棽棸棻棽 年第 椀 期棳第 棻棸棴棻椄 页暎 椲 椂椂椵王凤丽棳暟人民币汇率对我 国 对 外 直 接 投 资 的 影 响暘暘暘基 于 斉斆斖 模 型 的 检 验暠棳暥经 济问题探索暦 棽棸棸椄 年第 棾 期棳第 棻棾棿棴棻棾椃 页暎 椲 椂椃椵伍戈暍裴诚棳暟境内外人民币汇率价格关系的定量研究暠棳暥金融研究暦棳 棽棸棻棽 年第 椆 期棳 暏 棾椄棻 暏 第 椂棽棴椃棾 页暎 椲 椂椄椵王宇哲暍张明棳暟人民币升值究竟影响中国出口几何暠棳暥金融研究暦棳 棽棸棻棿 年第 棾 期棳第 棽椃棴棿棸 页暎 椲 椂椆椵王家玮暍孙华妤暍门明棳暟人民币汇率变动对通货膨胀的影响暘暘暘基于进口非竞争型投 入产出表的分析暠棳暥国际金融研究暦棳 棽棸棻棻 年第 棻棸 期棳第 棾棸棴棾椆 页暎 椲 椃棸椵修晶棳暟人民币国 际 化 进 程 中 不 同 市 场 汇 率 关 联 性 的 实 证 研 究暘暘暘基 于 斆斘斮棳 斆斘斎 和 斘斈斊 市场的数据暠棳暥南方金融暦棳 棽棸棻棽 年第 椄 期棳第 棻椃棴棽棽 页暎 椲 椃棻椵徐炜暍裴平暍王亮洁棳暟人民币汇率与中国居民消费的实证研究暠棳暥南京师大学报棬社会 科学版棭暦棳 棽棸棻棻 年第 椂 期棳第 椀椃棴椂棾 页暎 椲 椃棽椵于津平棳暟汇 率 变 化 如 何 影 响 外 商 直 接 投 资暠棳暥世 界 经 济暦棳 棽棸棸椃 年 第 棿 期棳第 椀棿棴 椂椀 页暎 椲 椃棾椵颜伟棳暟人民币升值的消费效应分析暘暘暘兼论国外关于人民币升值有利于扩大内需的 观点暠棳暥消费经济暦棳 棽棸棻棸 年第 棽 期棳第 椄椃棴椆棾 页暎 椲 椃棿椵张成思棳暟人民币汇率 变 动 与 通 货 膨 胀 动 态 走 势暠棳暥国 际 金 融 研 究暦棳 棽棸棸椆 年 第 椀 期棳 第 椄椃棴椆椂 页暎 椲 椃椀椵张葆君暍胡宗义棳暟人民币升值对通货膨胀影响的 斆斍斉 研究暠棳暥统计与决策暦棳 棽棸棸椄 年 第 椀 期棳第 棻棾棿棴棻棾椃 页暎 椲 椃椂椵张平暍刘霞辉暍张晓晶暍汪红驹棳暟外部冲击与中国通货膨胀暠棳暥经济研究暦棳 棽棸棸椄 年第 椀 期棳第 棿棴棻椄 页暎 椲 棷棷 椃椃椵 斆旇斿旛旑旂 斮 斪棳斆旇 旈 旑旑斖 斈棳斊旛 旈 旈斉棶 斆旇 旈 旑斸 棫 旙斻旛旘 旘 斿旑 旚斸 斻 斻 旓旛旑 旚斸旑斾斿旞斻旇斸旑旂斿旘 斸 旚 斿椲斖椵 旉 旘 旙 旈 旚 旀斆旇 旈 斻 斸旂旓斝旘 斿 旙 旙棳棽棸棻棸椇棽棾棻棴棽椃棻棶 斆旇 旈 旑斸 棫 旙斍旘 旓旝旈 旑旂斠旓 旍 斿旈 旑 斪旓 旘 旍 斾斣旘 斸斾斿棶斦旑 旈 旜斿 旟旓 椲 椃椄椵 斆旇斿旛旑旂 斮 斪棳斆旇 旈 旑旑 斖 斈棳斊旛 旈 旈斉棶斣旇斿旓旜斿 旘 旜斸 旍 旛斸 旚 旈 旓旑旓 旀旘 斿旑旐旈 旑斺 旈旛旑斾斿 旘 旜斸 旍 旛斸 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的 债 券 市 场暎伴 随 着 债 券 市 场 的 崛 起棳资本市场直接融资比例逐年上升棳金融市场活跃度和市场深度大大加深暎在这 十余年中棳中国宏观经济经历了过热暍危机暍继续下行等过程棳债券市场也在规模不 断壮大的同时经历着风险的累积和 释 放棳更 在 当 前 宏 观 债 务 风 险 加 剧 的 形 势 下 面 临着自身未来发展的重重考 验暎在 这 样 一 个 时 间 节 点棳我 们 回 顾 了 中 国 债 券 市 场 十余年发展取得的成绩棳进而 沿 着 宏 观 经 济 形 势 变 化 的 脉 络 解 析 与 债 务 密 切 相 关 的信用风险的演化历程棳分析债券市场持续健康发展面临的阻碍和解决的办法棳最 后对债券市场未来的发展方向进行展望暎 栙 中诚信国际信用评级有限责任公司 暏 棾椄椃 暏 一 暍债券市场十年创新发展 椇成长之路 以 棽棸棸椀 年为开端棳我 国 信 用 债 市 场 的 迅 速 崛 起 推 动 了 债 券 市 场 逐 步 规 范 成 型棳直接融资功能日益凸显棳并在最近三年纷繁复杂的市场环境下高速发展暎截至 棽棸棻椀 年底棳债券市场存量规模为棿椃棶 椄 万亿元棳占 斍斈斝 比重达椃棻棩 暎债券品种二十 余个棳各类机构参与者 椆椂棿棽 家棳全 年 新 发 债 券 规 模 棽棽棶 椂 万 亿 元棳现 券 成 交 规 模 椄椄 万亿元暎是亚洲第二大暍全球第三大债券市场暎 图 棻暋 债券市场规模大幅增长棳占 斍斈斝 比重超 椃棸棩 资料来源椇中诚信国际整理 纵观十年来的发展历程棳我 国 债 券 市 场 的 创 新 发 展 既 有 对 国 外 成 熟 债 券 市 场 经验的借鉴棳也有根据国内发展特点进行的创新探索暎十年间棳债券市场在金融市 场中的地位和角色都发生了重要转 变棳由 单 纯 的 财 政 政 策 工 具 逐 步 发 展 为 实 体 经 济融资暍宏观经济调 控 的 重 要 平 台棳更 在 推 动 人 民 币 国 际 化 的 过 程 中 占 有 一 席 之 地暎回顾 棽棸棸椀 年以来债券市场创新发展的历程及取得的相关成果棳可将其分为以 下三个阶段椇债券市场体系规范成型期暍金融危机后的稳步发展期和多元环境下的 加速发展期暎 暏 棾椄椄 暏 棬一 棭 棽棸棸椀暘棽棸棸椄 年市场体系成形期 椇信用 债市场快速成长 棳市 场 机 构 广 泛参与 棽棸棸椀 至 棽棸棸椄 年金融危机发生之前棳国内经济处于高速发展期棳在良好的经济 发展环境与企业经营业绩持续向好 的 背 景 下棳各 监 管 部 分 也 开 始 着 力 发 展 信 用 债 市场暎这一阶段棳主要信用品种陆续登场棳债券市场体系初步成型暎 棽棸棸椀 年棳短期融资券的重 新 推 出 是 信 用 债 市 场 发 展 过 程 中 重 要 的 里 程 碑 事 件暎在此之前棳曾 在 椄棸 年 代 末 短 暂 出 现 过 的 最 早 的 短 期 融 资 券 已 被 暂 停 近 棽棸 年暎但在我国直接融 资 和 间 接 融 资 比 例 严 重 失 调 的 背 景 下棳为 扩 大 企 业 直 接 融 资棳央行重启了短期 融 资 券 的 发 行 工 作暎 重 新 推 出 的 短 期 融 资 券 在 发 行 与 交 易 规则方面有重大突破棳具体包括首次采用 发 行 备 案 制 管 理暍上 市 交 易 以 及 发 行 利 率不需要审批以及募集资金用途不限 于 一 般 企 业 债 的 投 资 项 目 等暎 这 些 新 突 破 使得短期融资券很快 受 到 发 行 人 和 投 资 者 的 青 睐棳当 年 内 短 期 融 资 券 的 发 行 和 交易规模分别为 棻棿棾棸 亿 元 和 棽椀棾椃 亿 元棳企 业 债 的 发 行 量 和 交 易 额 则 分 别 仅 为 椂椀棿 亿元和 棽棽椀 亿元暎同年棳在 大 力 发 展 企 业 直 接 融 资 的 同 时棳我 国 还 开 始 了 结 构化金融产品的实践暎棽棸棸椀 年内相继发布的十余部相关管理法 规 奠 定 了 资 产 证 券化的制度基础暎年底国开行和建行分 别 在 银 行 间 市 场 成 功 发 行 首 单 信 贷 资 产 支持证券和首单个人 住 房 抵 押 贷 款 支 持 证 券棳第 一 次 拉 开 了 国 内 资 产 证 券 化 市 场的序幕暎 棽棸棸椀 年至 棽棸棸椄 年间棳在短期融资券受到市场热捧的刺激下棳银行间与交易所 市场的竞争激励了发改委加快推进企业债的发行工作暎因而在短期融资券发行量 扩张的同时棳交易所企业债的发行量也呈现逐年攀升的态势暎但尽管如此棳企业债 的发行量仍落后于短期融资券棳这与企业债一直以来所沿袭的严格的发行审批暍额 度审批以及担保制度不无关联暎直到 棽棸棸椄 年初棳企业债的发行管理方式才真正迎 来重大突破棳发改委将审批权 力 部 分 下 放棳缩 短 企 业 债 的 审 批 时 间棳并 且 在 审 批 环 节中不再核定规 模暍不 再 强 制 担 保棳募 集 资 金 的 投 向 范 围 也 进 一 步 扩 大暎棽棸棸椄 年 全年企业债的发行规模增加至 棽棸棸棸 亿元以上棳较 棽棸棸椃 年扩大近 棿棸棩 暎 暏 棾椄椆 暏 图 棽暋棽棸棸椀棴棽棸棸椄 年短期融资券和企业债发行规模比较 图 棾暋棽棸棸椀棴棽棸棸椄 年短期融资券和企业债交易规模比较 资料来源椇中诚信国际整理 暏 棾椆棸 暏 在央行 与 发 改 委 在 信 用 债 市 场 持 续 博 弈 的 过 程 中棳交 易 所 市 场 的 监 管 机 构暘暘暘证监会也参与到其中棳并在企业债券融资领域逐步占据重要地位暎棽棸棸椂 年 末棳证监会首次推出可分离交易的可转债棳在传统可转债的基础上将其分离为纯债 和认股权证棳赋予了上市公司暟一次发行棳两次融资暠的机会暎棽棸棸椃 年棳证监会又开 始推行公司债试点棳具体的发 行 规 则 方 面 部 分 借 鉴 了 短 期 融 资 券 的 市 场 化 运 作 经 验暎公司债采取暟一次核准暍多次发行暠的方式棳不要求采取担保措施并放宽募集资 金用途棳发行定价采取 市 场 询 价 的 方 式暎截 至 棽棸棸椄 年 底棳证 监 会 管 辖 的 信 用 债 品 种就包括公司债暍分离债和传统可转债棳其中分离债在当年曾跃升为上市公司债务 融资最主要的渠道棳但权证市 场 容 量 的 非 理 性 扩 张 使 得 这 一 品 种 在 次 年 就 被 证 监 会暂停审核棳时至今日仍未启动暎 图 棿暋棽棸棸椂棴棽棸棸椄 年公司债暍可转债和分离债券发行规模 资料来源椇中诚信国际整理 棽棸棸椄 年 棿 月棳银行间市场的监管格局发生了重要的改变棳央行发布暥非金融企 业债务工具管理办法暦棳明确规定非金融企业债务 融 资 工 具 栙 的 发 行 与 交 易 由 银 行 间交易商协会实行自律管理棳交易商协会负责债务融资工具的发行注册暎紧接着棳 交易商协会发布一系列发行规范或指引文件棳正式推出中期票据棳与短期融资券一 同采取了发行注册的办法棳直接同公司债和企业债形成竞争态势暎 可以看出棳在债券市场体 系 的 成 型 期棳信 用 债 一 级 市 场 迅 速 崛 起棳主 要 信 用 品 种陆续 登 场暎信 用 债 发 行 额 从 棽棸棸棿 年 的 椀椀椃 亿 元 增 加 至 棽棸棸椄 年 的 椆棿棸棸 亿 元暎 栙 该文件发布时非金融企业债务融 资 工 具 仅 包 括 短 期 融 资 券，后 续 陆 续 推 出 了 中 期 票 据、超 短 期 融资券等品种。 暏 棾椆棻 暏 与此同时棳利率债暍金 融 债 等 品 种 也 在 逐 渐 丰 富暎棽棸棸椂 年 底 财 政 部 首 发 储 蓄 式 国 债棳并将国债发行额度管理改 为 余 额 管 理棳使 得 大 量 滚 动 发 行 短 期 国 债 成 为 可 能暎 而普通金融债和混合资本债也分别于 棽棸棸椀 年和 棽棸棸椂 年相继推出暎棽棸棸椄 年棳债 券 市场发行总规模高达 椃棶 棾棻 万 亿棳而 棽棸棸棿 年 仅 为 棽棶 椃棿 万 亿暎截 至 棽棸棸椄 年 底棳债 券 市场存量总规模为 棻椀棶 椄棿 万亿元棳较 棽棸棸椀 年初扩大 棻棶 椂 倍棳其中银行间市场存量规 模占比高达 椃椄棩 暎 图 椀暋棽棸棸棿棴棽棸棸椄 年债券市场年度发行总规模 资料来源椇中诚信国际整理 这一阶段棳我国银行间市场的对外开放正式起步暎棽棸棸椀 年央行允许泛亚基金 和亚债中国基金进入银行间市场开 展 债 券 交 易棳正 式 拉 开 了 银 行 间 债 券 市 场 的 对 外开放的帷幕暎同年 暥国 际 开 发 机 构 人 民 币 债 券 发 行 管 理 暂 行 办 法 暦开 始 实 施棳 棽棸棸椀 年至 棽棸棸椄 年间棳国际金融公司和亚洲开发银行先后发行了 棾 只熊猫债棳规模 暏 棾椆棽 暏 合计 棾棻 亿 元暎棽棸棸椃 年棳香 港 离 岸 人 民 币 债 券 栙 开 始 试 点 发 行棳首 个 离 岸 人 民 币 债 券市场正式成立暎 图 椂暋棽棸棸棿棴棽棸棸椄 年公司类信用债年度发行规模 资料来源椇中诚信国际整理 从二级市场来看棳这一阶段银行间市场的债券交易工具更加丰富棳投资主体的 范围也进一步拓宽暎继 棽棸棸椀 年 椀 月央行推出债券远期交易后棳 棽棸棸椂 年 至 棽棸棸椃 年 间又陆续推出人民币利率互换交易试点暍债券借贷业务以及远期利率协议棳丰富了 银行间市场参与者的投资品种和风险管理工具暎机构投资者中新增了非法人类金 融机构棳工商银行管理的企业 年 金 以 及 企 业 年 金 基 金 先 后 被 放 开 入 市 参 与 债 券 交 易暎与此同时棳银行 间 市 场 的 交 易 规 则 也 日 益 规 范 化暎棽棸棸椀 年 椂 月棳央 行 公 告 称 非金融机构投资者可以与银行间市场上具备做市商资格或债券结算代理业务资格 的金融机构进行债券交易棳而此前非金融机构只能通过债券结算代理人进行交易棳 栙 香港离岸人民币债券也称点心债。 暏 棾椆棾 暏 至此丙类户直接进 入 银 行 间 市 场 参 与 债 券 交 易 的 资 格 正 式 被 放 开暎栙 棽棸棸椂 年棳银 行间市场又正式引入货币经纪业务棳货币经纪公司的出现一方面改变了以往暟逐一 询价暠的交易达成方式棳大大提 高 债 券 交 易 的 效 率棳另 一 方 面 为 匿 名 交 易 创 造 了 条 件棳有 助 于 不 同 参 与 主 体 之 间 公 平 地 参 与 市 场 交 易暎棽棸棸椃 年 棻 月棳鉴 于 做 市 商 双 边报价制度相对于快速发展的银行 间 市 场 而 言棳在 促 进 市 场 流 动 性 提 高 方 面 发 挥 的作用还不够充分棳央行降低 了 做 市 商 准 入 标 准棳放 宽 做 市 商 的 相 关 业 务 要 求棳同 时加强对做市商的考核管理棳激 励 其 增 强 做 市 能 力棳引 导 市 场 更 理 性 化 地 发 展棳进 一步活跃市场交易暎棽棸棸椄 年棳银 行 间 市 场 成 交 额 超 过 椆棸 万 亿棳而 棽棸棸棿 年 和 棽棸棸椀 年分别仅有 棻棻棶 椃椆 万亿和 棽棻棶 椀椀 万亿暎 在银行间市场交易制度规 范 化 发 展 的 同 时棳交 易 所 市 场 也 进 一 步 完 善 交 易 制 度暎棽棸棸椂 年交易所推行新质押式国债回购交易棳融资方在进行国债回购申报前必 须申报足额的质押券棳否则不能进行回购交易棳而企业债回购交易则沿用旧的交易 规则暎棽棸棸椃 年棳上海交 易 所 和 深 圳 交 易 所 在 沿 用 传 统 竞 价 交 易 系 统 的 基 础 上棳又 相继推出固定收益电子平台和综合协议交易平台棳引入了场外交易的方式棳为大额 现券交易提供服务暎从数据情 况 来 看棳交 易 所 在 债 券 交 易 方 面 的 一 系 列 改 革 推 动 了成交额大幅扩张棳 棽棸棸椄 年全年成交额为 棽棶 椃棾 万亿元棳较 棽棸棸椃 年扩大近 棿棸棩 棳但 与快速发展的银行 间 市 场 相 比棳交 易 所 成 交 额 仍 然 较 小棳占 全 部 成 交 额 的 比 重 不 足 椀棩 暎 总体上看棳 棽棸棸椀 年至 棽棸棸椄 年间棳一级市场上各债券品种尤其是主要信用债品 种陆续登场棳资产证券化产品 开 始 试 点 发 行棳银 行 间 市 场 开 始 对 境 外 开 放棳离 岸 人 民币债券市场初步建立暎二级 市 场 方 面棳债 券 交 易 工 具 的 以 及 交 易 规 则 的 逐 步 放 开推动了交易规模迅速扩张暎监管层面上棳央行棷交易商协会暍发改委暍证监会三足 鼎立的格局已基本形成暎经历这一阶段的创新发展棳无论从一级市场暍二级市场还 是监管格局来看棳我国债券市场的体系基本成型棳以场外为主的市场组织形式得到 明确暎 栙 银行间债券市场结算成 员 分 为 甲 类 成 员、乙 类 成 员 和 丙 类 成 员。 甲 类 户 持 有 人 主 要 为 商 业 银 行，乙类户持有人为农信机构、券商、基金和保险等，丙类户持有人主要为非金融机构法人。 暏 棾椆棿 暏 图 椃暋棽棸棸棿棴棽棸棸椄 年银行间与交易所市场成交额 资料来源椇中诚信国际整理 图 椄暋棽棸棸椄 年银行间与交易所市场成交额占比 资料来源椇中诚信国际整理 暏 棾椆椀 暏 棬二 棭 棽棸棸椆暘棽棸棻棽 年稳步发展期 椇金融危机 后债券市场平稳发展 棳债 券 市 场创新加快 棽棸棸椄 年末棳由美国次 贷 危 机 引 发 的 全 球 金 融 危 机 席 卷 全 球棳我 国 经 济 发 展 受 到了严重冲击棳 斍斈斝 增速在棽棸棸椄 年第四季度和棽棸棸椆 年一季度分别降至椂棶 椄棩 和椂棶 棻棩 暎在这样的背景下棳监管层实施宽松的货币政策以及积极的财政政策抵御经济 下行风险棳使得宏观经济增速自 棽棸棸椆 年二季度开始逐步回升暎 在次贷危机爆发前夕棳大量次级抵押贷款在银行体系内部累积了风险棳次级贷 款证券化所产生的风险扩散效应又 将 银 行 体 系 内 的 风 险 传 导 至 整 个 资 本 市 场棳对 金融危机的爆发起到了推波助澜的 作 用棳因 而 在 危 机 发 生 后 资 产 证 券 化 业 务 在 市 场上饱受争议暎棽棸棸椄 年底棳我国的监管机构出于审慎原则和对资产证券化风险的 担忧棳暂停了信贷资产证券化的试点暎 为应对国际经济环境对我 国 宏 观 经 济 的 不 利 冲 击棳我 国 开 始 实 施 积 极 的 财 政 政策棳地方政府债券应运而生暎棽棸棸椄 年底棳国务院推出 棿 万亿投资计划棳规定除中 央安排资金 棻棶 棻椄 万 亿 元 外棳其 余 均 将 由 地 方 政 府 配 套 解 决暎 为 缓 解 政 府 资 金 压 力棳 棽棸棸椆 年 棴棽棸棻棻 年间棳全国人大每年批准地方债发行额 度 棽棸棸棸 亿 元棳 棽棸棻棽 年 批 准额度 棽椀棸棸 亿元暎其中棳前两年地方债采取财政部暟代发代还暠的方式棳 棽棸棻棻 年国 务院批准上海暍浙江暍广东暍深圳在批准额度内暟自发代还暠试点暎总体上看棳这一阶 段地方债的发行在一定程度上为 地 方 政 府 补 充 了 财 政 资 金棳但 与 近 棾 万 亿 元 的 配 套资金相比仍存在很大缺口暎棽棸棸椆 年 棾 月棳央行和银监会提出支持有条件的地方 政府组建投融资平台棳发行企业债等融资工具棳再加上发改委也明确表态要扩大企 业债券发行规模棳 棽棸棸椆 年 政 府 融 资 平 台 类 债 务 迅 速 扩 张棳规 模 总 计 棽椂棿棽 万 亿 元棳 较 棽棸棸椄 年扩大 棾 倍暎 当 然棳平 台 类 债 务 的 过 快 增 长 也 为 地 方 政 府 积 聚 了 风 险棳 棽棸棻棸 年发生的多起平台公司偿债危机事件引起了监管层的高度重视棳国务院及其 他监管部门相继发文加强政府融资平台的管理暎棽棸棻棸 年和 棽棸棻棻 年城投债发行规 模分别为 棽棾棾椄 亿元和 棽棾椂棽 亿元棳发行增速明显放缓暎棽棸棻棽 年棳银监会要求各银行 原则上不得新增融资平台贷款棳但由于政府基础设施建设仍有大量资金需求棳因而 发行城投债成为了平台融资的重要渠道暎当年城投债发行总量高达 椀椄棾椃 亿元棳超 过 棽棸棻棻 年发行量的 棽 倍暎 暏 棾椆椂 暏 图 椆暋棽棸棸椆棴棽棸棻棽 年地方政府债发行规模 资料来源椇中诚信国际整理 图 棻棸暋棽棸棸椆棴棽棸棻棽 年城投债发行规模及城投企业债占比 资料来源椇中诚信国际整理 暏 棾椆椃 暏 从信用债市场的发展来看棳在 上 一 阶 段 主 要 信 用 品 种 经 历 了 从 无 到 有 的 积 累 过程之后棳信用债市场进入了稳步发展的时期棳短期融资券暍中期票据暍企业债和公 司债的发行规模逐年扩大暎与此同时棳信用债品种的创新也在持续推进暎棽棸棸椆 年 棻棻 月棳为方便中小企业融资棳央行和交易商协会推出中小企业集合票据棳具有法人 资格的中小非金融企业可以暟统一产品设计暍统一券种冠名暍统一信用增进暍统一发 行注册暠方式共同 发 行 债 券暎棽棸棻棸 年棳交 易 商 协 会 在 短 期 融 资 券 的 基 础 上 推 出 期 限更短棬 棽椃棸 天 以 内棭的 超 短 期 融 资 券暎 超 短 期 融 资 券 对 企 业 信 用 资 质 的 要 求 较 高棳但其注册和发行的效率较 其 他 债 务 融 资 产 品 更 高棳信 息 披 露 也 更 加 简 洁棳资 金 使用更加灵活棳因 而 成 为 部 分 企 业 补 充 流 动 性 资 金 的 重 要 渠 道暎棽棸棻棻 年棳私 募 债 市场开始崭露头角棳交易商协 会 率 先 在 银 行 间 债 券 市 场 推 出 了 非 公 开 定 向 债 务 融 资工具棬 斝斝斘棭棳该品种信息 披 露 要 求 相 对 简 化棳发 行 流 程 也 相 对 便 利棳为 信 息 披 露 较为困难或者信用级别较低的非金融企业提供了新的融资渠道暎棽棸棻棽 年棳交易所 又启动中小企业私募债业务 试 点棳实 行 交 易 所 备 案 制棳发 行 主 体 限 定 在 中 小 微暍非 上市企业棳并要求附加偿债保障金暍增信措施等投资者保护性条款暎 图 棻棻暋棽棸棸椆棴棽棸棻棽 年主要信用债品种发行情况 资料来源椇中诚信国际整理 在信用债品种创新发展的同时棳为丰富投资者的信用风险管理工具棳转移和对 冲信用风险棳银行间交易商协会于 棽棸棻棸 年 棻棸 月开展信用风险缓释工具棬 斆斠斖棭的 试点业务棳推出了信用风险缓释合约棬 斆斠斖斄棭和信用风险缓释凭证棬 斆斠斖斪棭两种 暏 棾椆椄 暏 产品棳我国信用衍生品市场 的 发 展 正 式 起 步暎但 与 国 外 信 用 衍 生 品 自 发 的 场 外 交 易相比棳我国的信用衍生品从一 开 始 就 具 有暟官 办暠的 色 彩棳由 交 易 商 协 会 主 导棳其 参与者也主要是国有商业银行和股份制商业银行棳加之 棽棸棻棾 年以前我国刚性兑付 的长期存在棳低等级暍高风险信 用 产 品 相 对 较 少棳因 而 信 用 衍 生 品 市 场 发 展 一 直 比 较缓慢棳市场存量和流动性表现均不佳暎 这一阶段棳债券市 场 的 双 向 开 放 也 在 逐 步 推 进暎棽棸棻棸 年棳债 券 市 场 的 境 外 机 构投资者类型进一步丰富棳央行首次允许境外央行或货币当局暍港澳地区人民币清 算行和境外参加银行进入银 行 间 债 券 市 场 投 资暎同 时棳更 多 的 境 外 主 体 获 准 进 入 银行间市场发行人民币债券棳亚 洲 国 际 开 发 机 构 和 日 本 三 菱 东 京 日 联 银 行 分 别 于 棽棸棸椆 年和 棽棸棻棸 年发行了 棻棸 亿 元 熊 猫 债暎离 岸 债 券 市 场 方 面棳 棽棸棻棽 年 椀 月棳点 心 债的发行主体范围进一步扩展到了非银行金融机构和非金融机构暎 图 棻棽暋棽棸棸椆棴棽棸棻棽 年债券市场发行总规模及信用债发行规模 资料来源椇中诚信国际整理 暏 棾椆椆 暏 图 棻棾暋棽棸棸椆棴棽棸棻棽 年债券市场成交额及回购暍现券交易占比 资料来源椇中诚信国际整理 总体上看棳得益于上 一 阶 段 债 券 市 场 体 系 的 基 本 完 善棳 棽棸棸椆 年 至 棽棸棻棽 年棳我 国债券市场面对金融危机的挑战棳抓住了市场发展的机遇棳实现了稳步发展暎一级 市场方面棳债券市场年 均 发 行 额 稳 定 在 椃棶 棾 万 亿 棴椆棶 棿 万 亿暎分 券 种 类 看棳国 债 年 发行量稳定在 棻棶 椀 万亿 棴棻棶 椄 万亿椈政策性银行债发行规模逐年扩大棳由 棽棸棸椄 年的 棻 万亿增加至 棽棸棻棽 年的 棽 万亿以上椈央票发行量逐年减少棳 棽棸棻棽 年零发行椈信用债 仍保持快速扩张趋势棳 棽棸棻棽 年发行规模达到 棾棶 椃 万亿元棳是 棽棸棸椄 年发行量的 棿 倍暎 二级市场方面棳债券 交 投 活 跃 度 延 续 攀 升 态 势棳由 棽棸棸椄 年 的 椆棾 万 亿 增 加 至 棽棸棻棽 年的 棽椀棽 万亿棳其中回购交易的比重由 椂棽棩 上升至 椃棻棩 棳而现券交易的占 比则 降 至 棽椆棩 暎相 比 于 上 一 阶 段棳这 一 时 期 政 策 创 新 的 推 出 并 不 密 集棳主 要 从 完 善 市 场 的角度棳在券种上新增了地方债暍超短期融资券暍私募债等棳银行间市场的境外投资 主体暍发行主体的范围以及离岸市场的发行主体范围有所扩大暎另外棳监管层借鉴 暏 棿棸棸 暏 国际经验棳开始了信用风险管 理 方 面 的 探 索棳新 推 出 了 信 用 衍 生 工 具棳但 受 制 于 国 内并不成熟的债券市场以及当时刚 兑 普 遍 存 在 的 信 用 风 险 的 环 境棳信 用 衍 生 品 市 场的发展比较缓慢暎总之棳这一阶段债券市场整体保持了平稳发展棳为下一阶段债 券市场创新政策的集中发力做了重要储备暎 提速 棬三 棭 棽棸棻棾 年 至 今 快 速 发 展 期 椇债 市 大 扩 容 暍监 管 升 级 和 债 券 市 场 开 放 棽棸棻棾 年开始棳我国债 券 市 场 进 入 了 快 速 发 展 的 阶 段暎这 一 阶 段棳债 券 市 场 所 面临的金融环境纷繁复杂棳其 中 既 有 国 内 宏 观 经 济 的 疲 软暍信 用 风 险 的 深 化棳也 有 人民币国际化进程中带来的 机 遇 和 挑 战暎在 这 样 的 大 背 景 下棳债 券 市 场 创 新 发 展 的侧重点也更加多 元 化棳既 要 推 动 债 券 市 场 规 范 发 展棳也 要 注 重 系 统 性 风 险 的 防 范棳并配合人民币国际化进程加快债券市场的开放暎因而棳这一阶段的债券市场的 创新发展将分成监管行动升 级暍地 方 债 改 革暍一 二 级 市 场 扩 容暍债 券 市 场 双 向 开 放 这四个方面进行回顾暎 伴随着债券交易规模的不 断 扩 张棳债 券 市 场 的 交 易 规 则 以 及 监 管 方 面 的 漏 洞 开始 显 现暎棽棸棻棾 年 棿 月 中 旬 开 始棳多 家 基 金暍券 商 高 管 因 涉 嫌 债 券 交 易 违 规 操 作 被监管部门调查棳作为涉案人员牟利的关重要一环棳丙类账户一时成为大家关注的 热点暎在这样的背景下棳银行间债券市场开展了大规模清查行动棳限制市场上存在 的违规操作与利益输送行为暎棿 月下旬央行通知中债登棳要求暂停信托理财产品暍 券商资管产品暍基金专户三类乙类户在银行间债市开户棳以限制丙类户通过挂靠此 三类乙类户实现债券交易暎椀 月中债登要求代理结算人立即暂停办理丙类户除卖 出暍履行未到期结算合同暍转 托 管 已 持 有 的 债 券 之 外 的 其 他 业 务暎至 此棳丙 类 账 户 的债券买入及回购等交易全面暂停暎紧接着棳全国银行间同业拆借中心发布暥关于 进一步规范管理关联交易有关事宜的公告暦棳强调同一金融机构法人的所有债券账 户之间暍商业银行法人内部机构之间不得进行债券交易暎这些政策的出台棳一方面 遏制了机构内部的利益输送棳另一方面也限制了债券账户可以进行交易的对手方棳 对市场的成交量产生了一定 影 响暎在 债 市 清 查 行 动 中棳银 行 间 债 券 市 场 现 券 成 交 量下滑趋势明显暎 暏 棿棸棻 暏 图 棻棿暋棽棸棻棻棴棽棸棻椀 年银行间债券市场现券成交量变化趋势 资料来源椇中诚信国际整理 棽棸棻棾 年下半年棳债市 清 查 风 波 渐 息棳但 规 范 债 券 市 场 操 作 的 监 管 动 作 并 未 停 止暎棽棸棻棾 年 椃 月央行取消了不透明的线下交易棳进一步加强银行理财账户与自营 户之间的关联交易的监管棳并规定交易达成后不可撤销和变更棳提升了交易成本和 交易的谨慎性暎另外棳为加 强 质 押 式 回 购 业 务 风 险 管 理棳中 登 于 棽棸棻棾 年 底 取 消 除 国债以外的其他质押品折扣系数的 取 值 区 间棳明 确 了 信 用 债 的 标 准 券 折 扣 系 数 的 取值标准棳并建立了根据质押品的信用风险对折扣系数取值进行灵活调整的机制暎 之后棳为引导市场多配置低风险债券棳降低回购交易的结算风险棳中登在 棽棸棻棿 年先 后 椀 次对交易所交易债券参与质 押 式 回 购 的 资 格 和 折 扣 系 数 进 行 调 整棳通 过 这 五 次调整棳在交易所交易的企业债中只有债项为 斄斄斄 级暍主体为 斄斄 级棬含棭以上且 展望为正面或稳定的债券仍能进行回购交易棳公 司 债 中 主 体 评 级 为 斄斄 级棬含棭以 上且展望为非负面的债券仍 能 进 行 回 购 交 易暎另 外棳随 着 市 场 信 用 风 险 的 不 断 加 深棳其他各监管机构也相继出台新规棳意欲降低整体市场的风险偏好暎上交所将普 通投资者参与交易的债券产品范围调整至可参与交易的公司债券发行人主体评级 不低于 斄斄棳发改委及交易商协会相继抬高了企业债的发行门槛暎 随着债券市场操作监管的规范化棳曾经在债市清查风波中被暂停的乙类户暍丙 类户获准在新的规则下重新进入银行间市场暎棽棸棻棿 年 棽 月棳 棻椂 家商业银行获准在 银行间债券市场直接开立理财产品 债 券 账 户 进 行 交 易棳银 行 理 财 产 品 全 面 升 级 为 乙类户暎棻棻 月份棳乙类户正式重启棳并且覆盖的机构投资者范围进一步扩大棳具体 包括农村金融机构以及信托产品暍证券公司资产管理计划暍基金管理公司及其子公 暏 棿棸棽 暏 司特定客户资产管理计划暍保险资产管理公司资产管理产品等 棿 类非法人投资者暎 同时棳丙类户也借道北金所 平 台 重 返 银 行 间 市 场暎与 此 前 丙 类 户 通 过 结 算 银 行 代 理交易的交易机制最大的不同是棳进入北金所之后棳这些非金融企业投资者只能通 过做市商报价棳连续报价暍点 击 成 交棳不 再 是 一 对 一 询 价 的 协 议 交 易暎这 种 交 易 机 制的设计缩小了丙类户交易对手方 的 范 围棳并 限 制 丙 类 户 不 能 以 偏 离 市 场 的 价 格 交易棳最大程度地降低了利益输送的空间暎 棽棸棻椀 年 椂 月股市大幅震荡棳大量避险资金通过场内或场外加杠杆的方式不断 涌入债券市场棳推高市场整体杠杆水平暎在此背景下棳监管层开始推进债券市场去 杠杆暍降风险暎棻棻 月份棳中登对部分回购质押债券标准券折算率予以动态调整棳并 逐步完善质押券差别化 动 态 管 理 机 制暎银 监 会 也 自 棽棸棻椀 年 四 季 度 开 始 对 各 大 商 业银行和股份制商业银行的委外资 金 情 况 进 行 摸 底棳摸 底 的 内 容 包 括 委 外 资 金 的 规模暍杠杆率的情况等 等暎随 着 棽棸棻椂 年 初 以 来 危 机 事 件 的 密 集 爆 发棳市 场 上 关 于 债市加杠杆引发流动性危机的担忧 进 一 步 加 深棳监 管 层 也 再 次 加 大 了 对 债 市 杠 杆 的关注暎棾 月底监管层再次摸底债市杠杆规模棳并开始实施新 斖斝斄 考核体系暎近 期又陆续叫停新发分级理财暍加大银行票据业务排查整顿力度棳并开始酝酿出台券 商资管业务和基金子公司监管新规棳引导债券市场参与主体主动或被动去杠杆暎 自 棽棸棻棾 年以来棳债券交易规则的漏洞倒逼监管行动不断升级棳监管层开展 大 规模清查暍加强规范化的交易 监 管 以 及 鼓 励 机 构 降 杠 杆 等 政 策 动 向 一 方 面 通 过 限 制和暂停丙类账户的交易和禁止关 联 交 易 斩 断 债 券 市 场 的 利 益 输 送 链 条暍减 小 金 融机构杠杆以降低市场风险棳另一方面也通过新规则缩小市场套利空间棳为未来提 高市场的运行效率创造条件暎尽管相关监管政策在推出的短期内对债券二级市场 带来了一定的冲击棳但从长远来看却是为防范债券信用风险暍保障债券市场的健康 发展所做的必要准备暎 于 棽棸棸椆 年推出的地方债在弥补地方财政资金缺口暍支持基础设施建设方面发 挥了重要的作用暎但随着地方债规模的逐年扩张棳地方债的发行暍偿还及管理模式 仍存在着很多不规范之处暎如 大 部 分 的 地 方 政 府 依 托 于 国 家 信 用 发 债棳由 财 政 部 代办还本付息棳这导致中央政 府 承 担 了 大 量 的 债 务 偿 还 风 险棳与 此 同 时棳融 资 平 台 依托于地方政府发行了大量债务棳又增加了地方政府债务的隐性风险暎因而棳在这 一阶段棳地方政府举债行为的不规范暍债务规模的不透明以及不断累积的偿还风险 受到了市场的高度关注暎在 这 样 的 背 景 下棳地 方 政 府 债 务 改 革 势 在 必 行暎监 管 层 暏 棿棸棾 暏 一方面逐步实现中央政府暍地方债政府以及融资平台的信用分离棳推动地方政府发 债更加规范化和透明化椈另一 方 面 在 明 确 和 控 制 债 务 总 量 的 基 础 上 推 出 置 换 债 券 政策棳为地方债的后续偿还铺平道路暎 棽棸棻棾 年棳财政部进一 步 增 加 地 方 债 发 行 限 额棳由 棽棸棻棽 年 的 棽椀棸棸 亿 元 增 加 至 棾椀棸棸 亿元暎在发行方 式 上棳财 政 部 将 地 方 政 府 自 行 发 债 的 试 点 范 围 进 一 步 扩 大棳 除首批试点的上海市暍浙江省暍广东省暍深圳市外棳江苏和山东省也加入到自行发债 试点的行列中暎椄 月份棳审计署开始对全国政府性债务进行审计棳此轮审计范围较 棽棸棻棻 年的三级政府扩大至暟中央暍省暍市暍县暍乡暠五 级 政 府棳新 增 斅斣 和 信 托 融 资 等 隐蔽性较高的 融 资 方 式暎年 底棳审 计 署 公 布 了 债 务 审 计 结 果暎 截 至 棽棸棻棾 年 椂 月 底棳全国全口径地方政府性债务合计 棻椃棶 椄椆 万亿棳分别较 棽棸棻棸 年末和 棽棸棻棽 年末大 幅增长 椂椂棶 椆棾棩 和 棻棽棶 椂棽棩 棳其中直接债务仍然是政府 债务 的主 要构 成棳占 比 为 椂棸棶 椄椀棩 棳或有债务占比为 棾椆棶 棻椀棩 棳较 棽棸棻棸 年底增加约 棽 个百分点暎 棽棸棻棿 年以来棳地方政 府 债 务 改 革 进 程 明 显 加 快棳改 革 的 核 心 在 于 逐 步 实 现 中 央政 府暍地 方 政 府 与 融 资 平 台 三 者 的 信 用 分 离棳化 解 累 积 的 地 方 政 府 偿 债 风 险暎 棽棸棻棿 年 椀 月份财政部首次尝试部分省市地方政府自行还本付息试点棳这一试点范 围在 棽棸棻椀 年新暥预算法暦实施后进一步拓展到全国棳在一定程度上将中央政府信用 与地方政府信用相 剥 离暎棽棸棻棿 年 棻棸 月 国 务 院 发 布 暥关 于 加 强 地 方 政 府 性 债 务 管 理的意见暦棬暟 棿棾 号文暠棭棳明确划清了政府与企业界限棳地方政府的平台融资渠道开 始收紧暎为配合暟 棿棾 号 文暠棳监 管 层 陆 续 出 台 多 项 政 策 文 件棳一 方 面 要 求 各 地 方 对 存量债务进行甄别棳明确纳入政府性债务的范围椈另一方面明确剥离融资平台政府 性债务融资职能的过渡 期棳鼓 励 通 过 发 行 地 方 政 府 债 券暍以 斝斝斝 模 式 引 入 社 会 资 本参与有一定收益的公共事业建设等方式解决地方未来融资需求的办法暎存量地 方债的甄别工作一直持 续 到 棽棸棻椀 年棳 椄 月 底 人 大 常 委 会 通 过 暥国 务 院 关 于 提 请 审 议批准 棽棸棻椀 年地方政府债务限额的议案暦正式公布地方债的甄别数据椇截止 棽棸棻棿 年底棳政府直接负有偿还责任的债务规模为 棻椀棶 棿 万亿元棳政府或有债务则为 椄棶 椂万 亿元暎 进入 棽棸棻椂 年棳地方政 府 债 务 管 理 向 更 加 规 范 化暍透 明 化 的 方 向 发 展暎棻 月 财 政部发布暥关于对地方政府债务实行限额 管 理 的 实 施 意 见暦棳进 一 步 明 确 了 地 方 政 府限额确定的程序暍方式及类别棳明确省级和计划单列市地方政府为债务的举借主 体暎在存量债务方面棳文件对于纳入政府预算的债务暍或有债务以及通过其他方式 举借的债务均给出了细化的处理措 施棳如 通 过 银 行 贷 款 等 非 政 府 债 券 的 方 式 举 借 暏 棿棸棿 暏 的部分将通过三年左右的过 渡 期 进 行 债 务 置 换暎另 外棳文 件 还 强 调 健 全 债 务 监 督 和考核问责机制棳要求地方各级政府向社会公开举债信息暎棾 月底棳财政部发布的 暥 棽棸棻椂 年中央财政预算暦中明确棽棸棻椂 年年底地方政府一般债务余额限额为棻棸椃棸椃棽棶 棿 亿元棳地方政府专项债务 余 额 限 额 椂棿椄棸棻棶 椆棸 亿 元暎地 方 债 务 限 额 管 理 的 实 施 能 够在总量上限制地方政府发行规模 的 过 度 扩 张棳将 未 来 地 方 债 偿 债 风 险 限 制 在 可 控范围内棳与此同时也有助 于 分 类 化 解 或 延 缓 存 量 债 务 风 险暎而 地 方 政 府 债 务 公 开化棳将有利于避免地方债政 府 违 规 举 债暍变 相 举 债 等 乱 象 发 生棳并 且 随 着 地 方 举 债信息更加透明化棳市场对于地方债的发行将形成较为明确的预期棳这也有助于减 少地方债发行对于债券市场的供给冲击暎 在此过程中棳应对存量地方政府债务风险的措施也逐步明朗化椇 棽棸棻椀 年财政部 分三批下达了合计规模为 棾棶 棽 万亿元置换债券额度棳允许地方把一部分到期高成本 债务转换成地方政府债券棳其中前两批置换范围是截至 棽棸棻棾 年 椂 月底的地方政府负 有偿还责任的存量债务中 棽棸棻椀 年到期需偿还的部分棳而第三批则用于置换财政部清 理甄别后的截至 棽棸棻棿 年底存量债务中到期的部分暎为了配合债务置换棳缓解大量地 方债发行给债券市场带来的供给压力棳监管机构一方面提高全国社保基金对企业债 和地方政府债券投资比例棳并通过降准向市场释放资金棳助力存量债务置换暎另一 方面棳为提高银行等机构的配置动力棳监管机构先于 椀 月初推出地方政府债务置换定 向发行政策棳降低了地方债务置换阻力棳后又于 椃 月中旬明确将地方政府债券纳入中 央国库现金管理和地方现金管理质押品范围棳这些政策在提高银行配置热情的同时 也降低了地方债集中发行对市场造成的冲击棳为地方债的顺利发行提供了保障暎除 此之外棳监管部门还大力推广公私合营棬 斝斝斝棭模式棳以解决政府债务和财政新增投资 的压力暎但由于社会资本对与政府的长期合作缺乏信心棳政府与社会资本双方合作 伙伴关系难以构建棳因此实际运行过程中能够签约成功的 斝斝斝 案例并不多暎 在地方债改革 的 过 程 中棳平 台 公 司 的 融 资 政 策 经 历 了 先 收 紧 又 逐 步 放 宽 的 转 变暎暟 棿棾 号文暠的推出大大收紧了城投企业的融资渠道棳这引起了基建投资增速同步 下滑棳对经济稳增长产生了一定负面影响暎与此同时棳考虑到地方债的新增限额有 限棳并且 斝斝斝 模式推出又受到阻力棳在地方政府面临较大资金缺口的压力下棳城投债 在地方政府融资需求中的地位仍是难以取代暎正是意识到这一点棳 棽棸棻椀 年监管部门 又放宽了城投公司及在建项目的融资及再融资政策暎交易商协会暍发改委暍证监会 等债券市场监管机构相继调整了融资平台的发债政策棳尽管仍以暟 棿棾 号文暠为底线棳 但相较于此前全面收紧政策棳对于城投企业发债实际有所松动暎例如棳交易商协会 暏 棿棸椀 暏 允许城建类企业发行永续票据椈发改委放宽战略性新兴产业暍养老产业暍城市地下综 合管廊建设暍城市停车场建设等相关企业债发行门槛限制棳为部分城投公司发债打 开新窗口椈交易所允许类城投公司发行公司债等等暎与此同时棳财政部暍央行暍银监会 也联合发文要求银行支持在建项目的融资需求棳不得盲目抽贷暍压贷暍停贷暎棽棸棻椂 年 以来棳各监管层对平台公司融资政策又进一步放松暎发改委在 棽 月中下旬企业债券 座谈会上提出要继续加大企业债券对城市停车场暍地下综合管廊暍储油储气设施建 设等项目的支持棳并发挥可续期债券优势棳支持城市轨道交通暍城际铁路建设融资暎 在 棾 月中下旬又建立部分地区企业申请企业债券暟直通车暠机制棳 棿棸 个市县所属企业 在申请发行企业债时不再通过省级发展改革部门转报暎城投企业作为政府性质的 特殊经营主体棳在其历史使命并未完全终结以前棳地方政府与城投企业之间存在的 利益关系难以立即斩断棳在一段时间内地方政府仍将给以其必要的信用支持暎特别 是在当前包括地方国企暍央企在内的产业类企业债务违约风险快速上升的背景下棳 如果与地方政府关系更为密切的平台公司也出现信用恶化迹象棳可能会对市场信心 产生极其严重的负面影响棳因此短期内对平台公司债务的托底仍将存在暎 图 棻椀暋棽棸棻椀 年 椀 月以来地方债月度发行规模 资料来源椇中诚信国际整理 暏 棿棸椂 暏 在存量债务置换以及发行政策改革的推动下棳地方债的发行量在 棽棸棻椀 年大幅 增加暎数据显示棳自 椀 月 中 旬 定 向 发 行 政 策 落 地棳地 方 债 发 行 速 度 明 显 加 快棳 椂月 单月发行量超过 椃棸棸棸 亿元棳成为 发 行 规 模 最 大 的 债 券 品 种棳全 年 发 行 量 达 到 棾棶 椄棾 万亿元棳远超过国债及 政 策 性 银 行 债 的 发 行 规 模棳 棽棸棻椂 年 棿 月 份 的 发 行 量 更 是 达 到 棻棶 棻 万亿元暎与此同时棳地 方 债 供 给 量 的 大 幅 增 加 对 市 场 负 面 的 冲 击 则 要 低 于 预期棳尤其是在定向发行以及限额管理等政策相继落地后棳加上货币资金整体保持 宽裕棳地方债集中发行对二级市场冲击力度逐渐减弱暎 图 棻椂暋棽棸棻椀 年以来城投债月度发行规模 资料来源椇中诚信国际整理 自 棽棸棻棾 年以来开展的地方政府债务改革一方面逐步推进中央政府暍地方政府 和融资平台三者之间的信用分离棳另一方面推行了地方债定向发行暍限额管理以及 增加地方债需求的一系列政 策暎在 此 过 程 中棳监 管 机 构 逐 步 明 确 了 解 决 存 量 债 务 的办法棳即通过发行置换债棳以长债换短债暍以时间换空间棳由此缓解债务集中到期 带来的兑付压力椈在解决地方 政 府 未 来 融 资 需 求 方 面棳地 方 债 发 行 政 策 落 地棳与 此 同时棳监管大力推广 斝斝斝 模式棳鼓励发行项目收益债暍永续债等为未来地方城镇化 暏 棿棸椃 暏 建设拓宽融资渠道暎考虑到城 投 公 司 在 地 方 基 建 投 资 中 仍 发 挥 着 重 要 作 用棳监 管 机构 在 棽棸棻棿 年 底 收 紧 平 台 公 司 融 资 后棳 棽棸棻椀 年 以 来 又 陆 续 放 宽 城 投 公 司 及 在 建 项目的再融资暎但此举是短期内托底经济增长暍防范系统性风险的过渡性措施棳对 平台公司发债政策放宽仍强调不得 新 增 地 方 政 府 债 务棳在 建 项 目 的 再 融 资 也 更 多 是针对存量融资需求暎长远来看棳明确地方债的政府信用地位棳切断政府信用在企 业债务上的延伸棳最终逐渐实现暟让政府的归政府暍让市场的归市场暠的地方政府债 务改革初衷不会改变暎 棽棸棻棾 年以来棳债券市场发行与交易规模逐年增加棳创新券种陆续推出棳交易规 则也更加便利化和规范化暎在债券市场信用风险逐渐加深以及宏观经济持续低迷 的大环境下棳债券市场体量的扩大一方面是推动债券市场发展暍建立多层次资本市 场的需要棳另 一 方 面 也 是 扩 大 企 业 外 部 融 资 渠 道暍稳 定 经 济 增 长 过 程 中 的 重 要 一环暎 这一阶段棳新公司债政 策 的 落 地 不 失 为 债 券 一 级 市 场 的 一 大 亮 点暎证 监 会 早 在 棽棸棻棾 年底就 已 启 动 暥公 司 债 券 发 行 试 点 办 法暦的 修 订 工 作棳酝 酿 了 一 年 后棳于 棽棸棻棿 年 棻棽 月初发布暥公司债券发行与交易管理办法棬征求意见稿棭暦棳 棽棸棻椀 年 棻 月 棻椂 日棳随着证监会正式发 布暥公 司 债 券 发 行 与 交 易 管 理 办 法暦棳新 公 司 债 政 策 正 式 落地暎政策一方面将原来限于 境 内 证 券 交 易 所 上 市 公 司暍发 行 境 外 上 市 外 资 股 的 境内股份有限公司暍证券公司的发行范围扩大至所有公司制法人棳另一方面取消公 司债券公开发行的保荐制和 发 审 委 制 度棳直 接 由 证 监 会 核 准棳简 化 了 审 核 流 程棳同 时提出丰富债券发行方式及增加债券交易场所暎除此之外棳政策还提出暟全面建立 非公开发行制度暠暎此后在暥非公开 发 行 公 司 债 券 备 案 管 理 办 法暦暍暥非 公 开 发 行 公 司债券项目承接负面清单指引暦等一系列政策出台下棳非公开发行公司债的备案发 行规则逐步建 立暎这 些 措 施 直 接 推 动 了 棽棸棻椀 年 下 半 年 以 来 公 司 债 的 火 爆 行 情暎 全年发行量不仅远远超过前几年的平均发行水平棳甚至超过 棽棸棻棿 年年底时的公司 债存量规模暎棽棸棻椂 年 一 季 度棳在 房 地 产 类 企 业 大 量 发 行 公 司 债 的 推 动 下棳公 司 债 的发行规模再创新高暎 暏 棿棸椄 暏 图 棻椃暋棽棸棻椀 年以来公司债月度发行规模变动趋势 资料来源椇中诚信国际整理 为支持基础设施建设暍助力经济稳增长棳企业债的发行标准也总体呈现逐步放 宽的趋势暎棽棸棻棾 年 椄 月发改委加快和简化专项用于棚户区改造项目的发债申请棳 并允许棚改项目暟发行 并 使 用 不 超 过 总 投 资 椃棸棩 的 企 业 债 券 资 金暠椈紧 接 着棳发 改 委又将发行预审工作下放至省级发改部门棳加快企业债审批效率暎棽棸棻棿 年 棿 月暍 椀 月央行暍发改委又相继解除了 企 业 债 招 标 发 行 在 规 模 和 信 用 评 级 等 方 面 的 限 制 条 款棳扩大了招 标 发 行 人 的 范 围暎 上 述 利 好 政 策 推 动 了 企 业 债 发 行 量 明 显 增 加棳 棿 月暍 椀 月分别发行 棻棳 椂椂棾棶 棿棸 亿 元 和 棻棻椀棸 亿 元棳而 此 前 企 业 债 单 月 发 行 最 高 水 平 仅 有 椄椃椀 亿元暎棽棸棻棿 年底棳暟 棿棾 号 文暠的 推 出 收 紧 了 城 投 企 业 的 融 资 渠 道棳城 投 债 发 行量有所下降棳但由此带来 的 基 建 投 资 增 速 的 下 滑 也 引 起 了 监 管 层 的 重 视暎为 缓 解平台公司的流动性 风 险棳 棽棸棻椀 年 发 改 委 对 企 业 债 的 发 行 政 策 又 逐 步 放 宽棳并 支 持鼓励符合条件的企业发行 项 目 收 益 债暍专 项 债暍永 续 债 等 创 新 品 种棳但 受 制 于 审 批制 度 依 旧 严 格暍流 程 依 旧 繁 琐棳企 业 债 发 行 热 情 并 未 能 恢 复棳全 年 发 行 总 额 仅 棿椂椆棸棶 椆 亿元棳较棽棸棻棿 年同期大幅回落暎为推动企业债扩容棳 棽棸棻椀 年棻棸 月发改委从 报审暍审批及发行门槛等三 方 面 全 面 松 绑 企 业 发 行 政 策暎在 报 审 环 节 不 再 要 求 省 级预审意见棳在审批环节豁免对部分优质企业的复审棳在发行门槛上一方面增加了 各类型城投公司发债数量限制棳不 受 发 债 数 量 限 制 的 企 业 由 主 体 等 级 斄斄 放 宽 至 债项等级 斄斄棳另一方面也放宽了对发债资金的运用限制暎今年初以来棳企业债发 行量普遍回升棳其中 棾 月份发行量增加至近 棻棸棸棸 亿元的历史较高水平暎 暏 棿棸椆 暏 图 棻椄暋棽棸棻棿 年以来企业债月度发行规模变动趋势 资料来源椇中诚信国际整理 与证监会暍发改委等债 市 监 管 部 门 相 比棳央 行棷交 易 商 协 会 对 主 管 的 债 券 品 种 实行注册制棳发行流程 已 经 较 为 简 化棳门 槛 也 相 对 更 低暎近 年 来 央 行棷交 易 商 协 会 通过优化现有制度及发展创新品种棳进 一 步 推 动 了 非 金 融 企 业 债 务 融 资 规 模 的 扩 容暎棽棸棻棿 年 椀 月 下 旬棳交 易 商 协 会 在 超 短 融 双 评 级 的 刚 性 要 求 中 将 评 级 底 线 从 斄斄棲 放低至 斄斄棳而且认 可 了 双 评 级 中 任 一 机 构 给 出 的 级 别暎此 外棳在 对 近 三 年 内公开发行债务融资工具累计 棾 次 和 累 计 融 资 规 模 达 椀棸 亿 元 的 规 定 中 要 求 两 者 之间满足其一便可暎同年棳交 易 商 协 会 推 出 了 定 向 可 转 票 据暍供 应 链 票 据暍项 目 收 益票据等创 新 品 种棳同 时 大 力 发 展 信 贷 资 产 证 券 化 产 品 及 永 续 中 票暎棽棸棻椀 年 以 来棳央行棷交易商协会继续支持 发 行 制 度 创 新棳包 括 正 式 启 动 信 贷 证 券 化 发 行 注 册 制暍拓宽永续中票的发行人范围暍全面放开超短融的发行以及推出 斝斝斘暟投资人 斘 棲斬 制度暠暎从发行数据来看棳超短期融资券发行量扩张速度较快棳 棽棸棻棿 年和 棽棸棻椀 年超越短期融资券和中期票据成为 了 发 行 规 模 最 大 的 信 用 债 品 种棳而 相 比 之 下 短 期融资券的发行 量 在 棽棸棻椀 年 有 所 收 缩暎棽棸棻椂 年 初棳交 易 商 协 会 进 一 步 优 化 发 行 人管理以及备案暍披露暍注册等环节棳将发行人分为第一类企业和第二类企业棳更为 优质的第一类企业将获得常规债务融资 工 具 的 打 包暟统 一 注 册暠棳并 在 发 行 流 程 上 将 暟初评复核先后评议暍两轮反馈暠优化为暟双人同步评议棳统一反馈暠棳此举使得交 易商协会的注册制向市场化更进一步暎 暏 棿棻棸 暏 图 棻椆暋棽棸棻棾 年 棴棽棸棻椀 年超短期融资券暍短期融资券和中期票据年度发行规模 资料来源椇中诚信国际整理 除信用债品种发行政策不断放宽外棳这一阶段资产证券化产品的发行制度也迎 来重大改革暎棽棸棻棿 年 棻棻 月棳证监会暍银监会相继下达暥证券公司及基金管理公司子 公司资产证券化业务管理规定暦和暥关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知暦棳 将信贷资产证券化业务由审批制改为备案制暎在此基础上棳 棽棸棻椀 年 棿 月央行公告规 定棳已经取得相关资质并发行过信贷资产证券化产品的机构可以向央行申请注册棳 在注册有效期内自主分期发行信贷资产支持证券暎至此棳信贷资产支持证券的发行 注册制正式落 地暎在 发 行 制 度 改 革 的 推 动 下棳 棽棸棻椀 年 全 年 共 发 行 资 产 支 持 证 券 棿棸椆棽棶 椀 亿元棳较 棽棸棻棿 年增加约三分之一暎另外棳随着近几年银行业不良贷款率的不 断走高棳商业银行处置不良贷款的需求日益强烈棳对于不良资产证券化业务的呼声 较高暎但由于市场对于不良资产现金流回收的不确定性存在担忧情绪棳这使得不良 资产证券化在推进过程中遇到一定的阻力暎棽棸棻椂 年 棾 月下旬棳交易商协会网站正式 公布暥不良贷款资产证券化信息披露指引棬征求意见稿棭暦棳在现有债券发行信息披露 的框架上棳针对不良贷款证券化业务增加了对尽职调查暍资产评估程序及回收预测 依据的信息披露要求棳为投资者提供基础的估值依据棳以增强投资者的信心暎椀 月 棽椂 日棳 中国银行和招商银行各发行一单不良资产证券化产品棳规模分别为 棾棶 棸棻 亿元和 棽棶 棾棾 亿元棳我国不良资产证券化业务在暂停八年后正式重启暎 央行于去年棻 棽 棸 棻 椂年也是我国绿色债券市场的起步之年暎为支持绿色产业发展棳 棽 棳首次在银行间债券市场推出绿色 月底发布暥 关于发行绿色金融债券有关事宜的公告暦 金融债券暎截至椀月底棳 浦发银行暍 青岛银行和兴业银行在银行间债券市场共发行了 椀 只绿色金融债券暎协合风电投资有限公司也已成功在交易商协会注册国内首单绿色债 暏 棿棻棻 暏 务融资工具棳 成为国内首单发行绿色债券的非金融企业棳 目前交易商协会正组织相关机 棳其中 构完善绿色债务融资工具业务指引暎今年初发改委也印发暥绿色债券发行指引暦 对绿色债券的定义以及支持重点暍 审核要求等方面进行规范暎截至目前棳 北京汽车股份 有限公司暍 浙江嘉化能源化工股份有限公司已成功在交易所发行绿色企业债券暎 为了解决债券市场存在的利益输送暍违规操作等问题棳 棽棸棻棾 年 棿 月下旬开始棳 监管部门对银行间债券市场展开了大规模清查行动棳并全面暂停了乙暍丙类账户的 债券买入 及 回 购 等 交 易暎 此 举 导 致 棽棸棻棾 年 二 季 度 之 后 现 券 成 交 量 大 幅 回 落暎 棽棸棻棿 年以来棳尽管各季度债券成交量较 棽棸棻棾 年下半年大幅回升棳但由于前期丙类 户暍乙类户仍处于关停状态棳成交总额仍远远不及债市监察风暴前水平棳总体来看棳 棽棸棻棿 年现券成交总额约在 棾椆棶 椂 万亿元左右棳较 棽棸棻棾 年小幅回落棳其中信用债成交 总额约 棻椂棶 椃 万亿元棳也较前一年有所回落暎 棽棸棻棿 年 棻棻 月初棳交易商协会与北京金融资产交易所棬以下简称暟北金所暠棭联合 开发的针对丙类户的交易系统已经正式启动棳丙类户由此可借道北金所重返银行间 债券市场椈 棻棻 月底棳央行又再次发文允许符合条件的农村金融机构以及信托产品暍证 券公司资产管理计划基金管理公司及其子公司特定客户资产管理计划暍保险资产管 理公司资产管理产品等四类非法人投资者进入银行间债市的交易棳乙类户也再次重 返银行间债市暎这些投资者回归债券市场为扩大债券市场规模提供了条件暎棽棸棻椀 年棳 银行间债券市场参与主体进一步拓宽棳境内机构中棳期货公司及其资产管理产品暍 私募基金等先后获准进入银行间债券市场棳社保基金债券投资范围也扩展到了地方 政府债券棳其对企业债和地方政府债投资比例也由 棻棸棩 提高至 棽棸棩 椈境外机构中棳央 行在批准有 斞斊 斏 斏暍 斠斞斊 斏 斏或人民币清算资格的外资机构进入银行间债市之后棳又进 一步放开境外央行暍国际金融组织暍主权财富基金进入银行间市场棳取消原有额度限 制并将交易品种拓展到借贷暍远期及利率互换暎银行间债券市场的参与主体已经基 本实现了对境内金融机构的覆盖棳境外参与主体也正在逐步增加暎与此同时棳央行 还发文明确要求取消银行间债券市场债券交易流通审批棳对上市交易流通的相关流 程进行精简暎这些措施使得债券二级市场成交量显著增加棳现券交易愈加活跃棳市 场成交量恢复甚至超过债市监管风暴前水平暎数据显示棳 棽棸棻椀 年全年现券成交总额 近 椄椀 万亿元棳较 棽棸棻棿 年增加一倍以上棳其中信用债成交量超过 棽椆 万亿元棳接近去年 成交额的两倍暎对比来看棳下半年债券成交量明显较上半年更为活跃棳除了是前期 政策落实后的推动作用棳下半年债券市场牛市行情也激发了投资者的交易热情暎 暏 棿棻棽 暏 图 棽棸暋棽棸棻棻 年以来年度现券成交额 资料来源椇中诚信国际整理 图 棽棻暋棽棸棻棻 年以来年度信用债成交额 资料来源椇中诚信国际整理 暏 棿棻棾 暏 棽棸棻椂 年年初棳股市下跌拉低了投资者的风险偏好棳在避险情绪的推动下棳债券 交易需求大量增 加暎 另 外棳 棽 月 中 旬 央 行 发 布 暥银 行 间 债 券 市 场 柜 台 业 务 管 理 办 法暦棳首次允许符合条件的企业和 个 人 投 资 者 通 过 银 行 柜 台 直 接 进 行 债 券 交 易棳进 一步降低了银行间债市的投 资 门 槛暎事 实 上棳去 年 政 策 方 面 已 基 本 实 现 银 行 间 债 券市场成员对各类金融机构的完全 覆 盖棳个 人 投 资 者 的 加 入 进 一 步 拓 宽 债 券 市 场 的投资主体暎棽棸棻椂 年 前 四 个 月 成 交 量 合 计 棾椀棶 椂棿 万 亿 元棳超 过 去 年 全 年 成 交 额 的 棿棸棩 暎 以暟完善多层次资本市场体 系暍提 高 直 接 融 资 占 比暠为 核 心 的 金 融 市 场 改 革 成 为近年来防范企 业 部 门 债 务 风 险暍稳 定 经 济 增 长 的 重 要 举 措暎棽棸棻棾 年 以 来棳监 管 机构稳步推进债券市场改革暎围 绕 着 简 政 放 权棳各 监 管 部 门 在 发 行 市 场 上 放 宽 发 行条件棳简化发行流程棳提高发行效率棳并继续支持创新品种的发展椈在交易市场上 则扩大投资者范围及投资比 例棳同 时 对 上 市 交 易 流 通 的 相 关 流 程 进 行 精 简暎这 些 改革措施在缓解了企业流动性风险的同时也促使债券市场大幅扩容暎 在人民币国际化的渐进式发展过程中棳随着人民币跨境使用范围的逐步扩大棳 境外机构与个人持有的人民币规模 不 断 增 加棳其 对 人 民 币 资 产 的 投 资 需 求 也 与 日 俱增暎与此同时棳为提高人民币的可兑换程度棳境内机构及个人也需要更多地参与 国外资本市场暎在这样的背景 下棳通 过 开 放 债 券 市 场 来 加 强 境 内 外 资 本 的 双 向 流 动就显得尤为重要暎因而棳债券 市 场 的 开 放 实 质 上 是 人 民 币 国 际 化 进 程 中 的 重 要 一环暎棽棸棻棾 年以来棳我 国 债 券 市 场 的 开 放 政 策 从 内 外 两 个 方 向 共 同 推 进棳一 方 面 允许更多地境外机构走进来棳另一方面也引导和鼓励境内主体走出去暎 棽棸棻棾 年棳央行先后允许 斞斊斏 斏申请进入银行间市场暍允许 斠斞斊斏 斏机构申请进入 交易所市场和银行间市场暎棽棸棻椀 年央行又解除人民币业务清算行暍境外参加行以 及境外央行暍国 际 金 融 组 织暍主 权 财 富 基 金 在 银 行 间 市 场 的 交 易 限 制暎棽棸棻椂 年 棿 月棳央行发布银行间市场对境外央行类机构暟全暠开放的业务流程棳明确规定对境外 央行类机构投资银行间债券市场实 行 备 案 制 管 理棳境 外 央 行 类 机 构 可 自 主 决 定 投 资规模暎截至 棽棸棻椂 年 棿 月 底棳中 国 债 券 市 场 境 外 机 构 投 资 者 共 有 棾棽椀 个棳主 要 分 为以下三类椇一是境外央行或 货 币 当 局暍境 外 人 民 币 清 算 行 和 参 加 行暍国 际 金 融 组 织暍主权财富基金以及参加跨境贸易试点的其他境外金融机构椈二是人民币合格境 外机构投资者棬 斠斞斊斏 斏棭椈三是合格境外机构投资者棬 斞斊斏 斏棭暎从交易品种来看棳境外 机构除进行现券交易和回购交易之外棳还可以开展债券借贷暍债券远期以及利率互 换等衍生品种的交易暎 暏 棿棻棿 暏 在这一阶段棳除了有更多的 境 外 机 构 除 作 为 投 资 者 参 与 境 内 债 券 市 场 的 交 易 以外棳一些新增的境 外 机 构 还 作 为 发 行 主 体 获 准 在 银 行 间 债 券 市 场 发 行 熊 猫 债暎 棽棸棻棿 年戴姆勒公司成功发行人民币债券棳熊猫债的发行主体首次拓展至境外非金 融机构暎棽棸棻椀 年棳随着 人 民 币 国 际 化 进 程 的 不 断 推 进棳熊 猫 债 市 场 迎 来 了 发 展 新 契机暎椆 月汇丰银行棬香港棭和中国银行棬香港棭分别获准在银行间债券市场发行 棻棸 亿元和 棻棸棸 亿元的人民币金融债券棳成为首批由国际性商业银行发行的熊猫债棳 棻棻 月招商局集团棬香港棭成 功 发 行 椀 亿 元 人 民 币 超 短 期 融 资 券棳 棻棽 月 份 渣 打 银 行 棬香 港棭有限公司又发行了规模 为 棻棸 亿 元 的 棾 年 期 人 民 币 债 券暎另 外棳外 国 政 府 机 构 也开始进入境内银行间债券市场棳目 前 韩 国 政 府 和 加 拿 大 不 列 颠 哥 伦 比 亚 省 的 人 民币债券均已成功发行暎 除此之外棳在人民 币 国 际 化 的 推 动 下棳离 岸 债 券 市 场 也 进 一 步 发 展暎自 棽棸棸椆 年开展跨境贸易人民币结算试点以 来棳香 港 地 区 一 直 是 最 大 的 人 民 币 离 岸 债 券 市 场暎在人民币国际化的推动 下棳欧 洲 人 民 币 离 岸 中 心 进 展 迅 速棳央 行 分 别 在 伦 敦暍 法兰克福暍卢森堡和 巴 黎 指 定 了 人 民 币 境 外 清 算 行棳 棽棸棻棿 年 央 行 又 在 悉 尼 建 立 了 澳大利亚首个离岸人民币中心暎棽棸棻椀 年离岸债券市场进一步发展棳 棻棸 月份中国农 业银行在伦敦证券交易所发行首单 绿 色 债 券棳巩 固 了 伦 敦 作 为 人 民 币 离 岸 市 场 的 重要地位棳通过国际金融合作推进人民币国际化的进程暎与此同时棳境内机构及个 人进入离岸债券市场的渠道进一步拓宽暎政策一方面通过将境内企业发行外债的 额度审批制度改为备案登记制棳鼓励优质企业跨境融资的便利化棳另一方面研究在 上海暍天津暍福建和广东自由贸易试验区启动合格境内个人投资者棬 斞斈斏 斏 棽棭境外投 资试点棳允许符合条件的个 人 开 展 境 外 投 资暎随 着 离 岸 债 券 市 场 的 投 融 资 工 具 的 日益丰富以及离岸债券的发行和交 易 规 模 的 扩 大棳资 本 项 目 可 兑 换 的 程 度 进 一 步 拓展棳这也是实现人民币国际化的重要一步暎 综合来看棳我国资本项目棳包 括 固 定 收 益 市 场 在 内 还 处 在 对 外 开 放 的 过 程 中暎 近年来在一系列金融开放政策的影响下棳人民币可自由兑换的程度得以提升棳并已 被正式纳入 斢斈斠 货币篮 子暎对 于 人 民 币 国 际 化 而 言棳人 民 币 纳 入 斢斈斠 是 这 一 进 程中重要的里程碑事件暎但是要 使 人 民 币 成 为 真 正 意 义 上 的暟国 际 货 币暠棳仍 然 有 很长的路要走暎然而我国固定 收 益 市 场 自 身 基 础 运 行 规 则 并 不 完 善棳市 场 深 度 更 难以承担国际化市场金融市场的职能暎市场的不成熟使得短期内境外机构投资者 对境内债券投资仍保持谨 慎 态 度暎境 内 资 本 市 场 要 真 正 融 入 国 际 化 的 大 环 境 中棳 还需要进行一系列的制度改革和建设暎 这一阶段棳我国债券市 场 的 双 向 开 放 取 得 了 重 要 进 展暎更 多 的 境 外 机 构 作 为 暏 棿棻椀 暏 交易主体或发行主体参与境内债券 市 场棳同 时 也 有 境 内 的 企 业 进 入 离 岸 债 券 市 场 发行债券暎尤其是 棽棸棻椀 年棳伴 随 着暟一 带 一 路暠的 战 略 部 署棳熊 猫 债 市 场 迎 来 了 发 展新契机暎在一系列金融开放政策的影响下棳人民币可自由兑换的程度得以提升棳 国际货币基 金 组 织 已 于 棽棸棻椀 年 棻棻 月 棾棸 日 宣 布 正 式 将 人 民 币 纳 入 特 别 提 款 权 棬 斢斈斠棭货币篮子棳预计未来 人 民 币 资 产 包 括 债 券 资 产 对 于 境 外 机 构 的 吸 引 力 将 进 一步提升暎 总体上看棳 棽棸棻棾 年以来债券市场得到了突飞猛进的发展暎在债券市场制度层 面上棳债券交易规则 进 一 步 完 善棳违 规 操 作 和 利 益 输 送 的 监 管 灰 色 地 带 逐 步 规 范 化棳为债券市场的健康发展 铺 平 道 路暎另 外棳伴 随 着 国 内 债 务 风 险 的 不 断 积 聚棳控 制债务风险暍防范债务危机在经济工作中的地位越来越重要暎一方面棳监管层针对 地方政府融资改革棳逐步规范 地 方 政 府 融 资 渠 道椈另 一 方 面棳大 力 推 进 金 融 市 场 改 革棳拓宽企业直接融资渠道棳在发行方面放宽标准暍简化流程棳在交易方面扩大投资 者范围棳防范企业资金链条 断 裂暎另 外棳随 着 人 民 国 际 化 进 程 的 加 快棳债 券 市 场 开 放也取得重大突破暎除了允许 越 来 越 多 的 境 外 机 构 来 境 内 发 债棳鼓 励 企 业 走 出 去 发债使得离岸债券市场也有望进一步发展暎 二 暍债券市场十年信用风险演化 椇由积累到释放 作为债务融资市场的重要 组 成 部 分棳债 券 市 场 信 用 风 险 演 化 实 际 是 中 国 非 金 融企业部门债务风险在直接 融 资 市 场 的 具 体 表 现暎过 去 十 年棳伴 随 着 宏 观 经 济 运 行的发展变化棳中国非金融 企 业 部 门 的 债 务 风 险 呈 现 出 阶 段 性 变 化 特 征暎反 映 在 债券市场上棳不同历史阶段棳信 用 风 险 的 表 现 也 各 不 相 同暎具 体 而 言棳我 们 将 过 去 十年债券市场信用风险演化分为三个阶段椇金融危机前的低信用风险阶段暍大规模 刺激下的 信 用 风 险 累 积 阶 段 以 及 经 济 增 速 步 入 下 行 通 道 后 的 风 险 暴 露 及 释 放 阶段暎 棬一 棭金融危机前 椇经济偏热 棳债务率相对稳定 棳信用风险较低 金融危机发生以前棳国内经济处于高速增长阶段棳从 棽棸棸椀 年一季度至 棽棸棸椄 年 三季度棳 斍斈斝 增速保持在 棻棸棩 以 上暎除 了 受 益 于 良 好 的 外 部 需 求 环 境暍人 口 及 制 度红利外棳投资持续高速增长是这一阶段拉动经济加速发展的主要原因棳同比增速 持续位于 棽棸棩 以上棳部分月份投资增速甚至超过 棾棸棩 暎大量投资在带动经济高速 运转的同时棳也造成能源暍原 材 料 供 应 紧 张棳价 格 上 升棳并 推 动 物 价 指 数 持 续 上 涨棳 暏 棿棻椂 暏 居民消费价格棬 斆斝斏棭涨幅从 棽棸棸椀 年的 棻棶 椄棩 快速上涨 棽棸棸椄 年的 椀棶 椆棩 棳期间月度变 化更是一度攀升至 椄棶 棽棩 棬 棽棸棸椄 年 棿 月棭椈工业品出厂价格指数也从 棽棸棸椂 年 棿棶 椆棩 快 速攀升至 棽棸棸椄 年的 椂棶 椆棩 棳同 期 资 产 价 格 也 呈 现 同 样 的 趋 势暎当 时 经 济 发 展 中 的 主要矛盾是实际增长率超过了潜在 增 长 率棳经 济 的 发 展 速 度 与 资 源 供 给 明 显 不 成 比例棳暟防止经济增长由偏快转为 过 热暍防 止 价 格 由 结 构 性 上 涨 演 变 为 明 显 通 货 膨 胀暠成为宏观调控的首要任务暎 图 棽棽暋 金融危机前 斍斈斝 增速保持在 棻棸棩 以上 这一阶段棳中 国 非 金 融 企 业 部 门 的 债 务 水 平 处 于 相 对 稳 定 水 平棳债 务 率 在 棻棸棸棩 上下暎棽棸棸椀 年 及 棽棸棸椂 年 非 金 融 企 业 部 门 债 务 率 均 超 过 棻棸棸棩 暎棽棸棸椃 年 至 棽棸棸椄 年上半年实施的一 系 列 货 币 政 策 收 紧 措 施 使 得 棽棸棸椃 年暍 棽棸棸椄 年 的 债 务 率 回 落至 棻棸棸棩 以下暎受 益 于 较 高 的 经 济 增 长 水 平棳企 业 业 绩 持 续 增 长棳偿 债 能 力 较 强棳整体债务风险适中暎 暏 棿棻椃 暏 图 棽棾暋 金融危机前物价只数持续上涨 资料来源椇 斻旇旓 旈 斻 斿棳中诚信国际整理 图 棽棿暋 企业部们债务规模稳步上升棳 债务率先升后降 暏 棿棻椄 暏 图 棽椀暋 企业经营利润告诉增长 资料来源椇 斻旇旓 旈 斻 斿棳中诚信国际整理 具体到债券市场上棳信用风险更是处在一个非常低的水平暎一方面棳在这一阶 段尽管债 券 市 场 发 展 迅 速棳但 企 业 部 门 债 务 结 构 仍 以 银 行 贷 款 为 主棳占 比 达 到 椄椀棩 以 上棳债 券 规 模 在 总 债 务 中 的 占 比 不 到 椀棩 椈另 一 方 面棳由 于 当 时 债 券 市 场 处 于发展初期棳为推 动 市 场 发 展棳提 高 投 资 者 信 心暍激 发 市 场 参 与 度暍扩 大 市 场 影 响 力棳监管层在市场进入方面设置了较高的门槛棳使得当时债券发行人主要以信用资 质良好的国有企业暍大型 企 业 为 主棳发 债 企 业 的 整 体 信 用 水 平 较 高暎在 这 一 阶 段棳 只有 棽棸棸椂 年的暟福禧事件暠曾在短时间内引起市场的波澜棳并随着它的如期兑付而 回归平静暎 棽棸棸椂 年 棾 月 椂 日棳由福禧投资控股有限公司棬以下简称暟福禧投资暠或公司棭发 行的暟 棸椂 福禧 斆斝棸棻暠上 市棳成 为 国 内 首 家 发 行 短 期 融 资 券 的 非 上 市 民 营 企 业暎上 海远东资信评估有限公司棬以下简称暟远东资信暠棭给 予 其 主 体 短 期 信 用 级 别 斄棴棻 级棳为短期评级中的最高等级暎该债券发行上市后曾一度被机构追捧棳然而好景不 长棳 棽棸棸椂 年 椃 月棳上海社保基金案爆发棳福禧投资及其实际控制人因涉嫌非法拆借 暏 棿棻椆 暏 上海企业年金中心 棾棽 亿元资 金 而 遭 到 彻 查棳公 司 主 要 资 产 也 遭 遇 法 院 冻 结棳远 东 资信在该事件发生后不久棳将公司短期信用等级直接调整为 斆 棳暟 棸椂 福禧 斆斝棸棻暠陷 入兑付危机暎此后各持有人在主承工行的倡议下棳于 棽棸棸椂 年 椄 月底成立了债权人 维权委员会棳由各债权人授权工行处理有关暟 棸椂 福禧 斆斝棸棻暠的偿付事宜棳 椆 月 椄 日棳 债权人委员会第一次会议召 开棳正 式 启 动 维 权 工 作暎经 过 债 权 人 委 员 会 和 维 权 代 表工商银行的努力棳在金融主管部门和上海市政府的大力推动下棳福禧投资资产处 置工作顺利进行棳 棽棸棸椃 年 棾 月 椃 日棳福禧投资如期足额兑付了暟 棸椂 福禧 斆斝棸棻暠全部 本息暎至此棳福禧兑付危机事件顺利解决暎 福禧事件的发生对当时信用债市场产生了一定冲击棳该事件发生后棳投资者对 民营企业的不信任感增强棳导致非国有企业发行困难棳同时投资者对风险补偿要求 提高棳短期融资券发行利率及二级市场收益率出现明显的上行趋势棳该事件还一度 造成货币市场基金大量抛售 短 期 融 资 券棳使 其 市 场 流 动 性 骤 然 收 紧暎作 为 福 禧 投 资的评级机构棳远东资信也因此被监管机构要求暂停部分业务棳几乎退出了与其他 几家信用评级公 司 的 竞 争暎 不 过 随 着 福 禧 兑 付 危 机 的 完 美 解 决棳市 场 重 归 平 静暎 在此后很长一段时间棳债券市场也未再出现过类似的信用危机事件暎 棬二 棭经济刺激阶段 椇暟信 贷 暘 投 资 暠驱 动 模 式 下 债 务 规 模 膨 胀 棳信 用 风 险 加深 金融危机发生以后棳在外部环境恶化暍国内结构性政策调整以及经济内在周期 的三重压力下棳前期暟出口暘投资暠导向型增长模式的内在矛盾全面激化棳总供给与 总需求关系出现逆转棳宏观经济形势急转直下棳 斍斈斝 增速从 棽棸棸椃 年的 棻棿棶 棽棩 快速 回落至 棽棸棸椄 年的 椆棶 椂棩 暎为应对危机棳政府推出了暟四万亿暠等强大的刺激政策棳中 国经济增长模式 转 向 了 暟信 贷暘投 资暠驱 动 模 式暎棽棸棸椆 年 中 国 新 增 社 会 融 资 规 模 接近 棻棿 万亿元棳其中新增 人 民 币 贷 款 规 模 约 椆棶 椂 万 亿 元棳同 期 固 定 资 产 投 资 增 速 达到 棾棸棶 椀棩 棳较金融危机前的投资增速还要高暎这使得中国经济自 棽棸棸椆 年二季度 开始强劲反弹棳 斍斈斝 增速逐步恢复至 棽棸棻棸 年一季度的 棻棽棶 棽棩 棳此后由于欧债危机 的爆发 以 及 刺 激 政 策 的 退 出棳经 济 增 速 又 逐 步 回 落棳但 直 到 棽棸棻棻 年 上 半 年棳 斍斈斝 增速仍保持在 棻棸棩 以上暎 暏 棿棽棸 暏 图 棽椂暋 大规模刺激导致投资高速增长棳社会融资规模大幅扩张 图 棽椃暋 强刺激带动经济强劲反弹棳增速重回两位数 资料来源椇 斻旇旓 旈 斻 斿棳中诚信国际整理 暏 棿棽棻 暏 暋暋 在暟信贷暘投资暠增长模式 下棳金 融 危 机 后 中 国 的 企 业 不 仅 没 有 进 行 资 产 负 债 表修复棳反而是以特有的机制参与了由政府主导的反危机调控棳快速扩张了自身的 负债暎数据显示棳 棽棸棸椄 年年末非 金 融 企 业 部 门 的 债 务 规 模 约 为 棾棸棶 椃 万 亿 元棳债 务 率较 棽棸棸椀暍 棽棸棸椂 年还有所回落棳不到 棻棸棸棩 棳而到 棽棸棸椆 年 年 末棳企 业 部 门 的 债 务 规 模攀升至 棿棻棶 棻 万亿元棳同 比 增 长 棾棿棩 棳债 务 率 也 跃 升 为 棻棻椆棩 暎棽棸棻棸 年 企 业 部 门 债务规 模 增 速 有 所 回 落棳但 也 仍 接 近 棽椀棩 棳债 务 率 进 一 步 上 升 椂棶 棿个百分点至 棻棽椂棩 暎棽棸棻棻 年受政策收紧影响棳企业部门债务规模增速回落至 棻椃棶 椀棩 棳债务率也 小幅回落 棻 个百分点暎这一阶段棳非金融企业部门债务规模快速膨胀棳债务风险不 断累积暎与此同时棳债务结构 也 出 现 了 细 微 的 变 化棳贷 款 占 比 逐 步 降 低棳而 债 券 及 非标债务规模占比上升暎 图 棽椄暋 企业部门债务规模快速膨胀棳债务率大幅攀升 暏 棿棽棽 暏 图 棽椆暋 债务结构中棳贷款占比下降棳而非标及债券占比上升 资料来源椇中诚信国际整理 在企业部门整体债务风 险 积 累 过 程 中棳债 券 市 场 的 信 用 风 险 也 逐 步 加 深暎信 用债的存量规模由 棽棸棸椄 年年末的 棻棶 棾棽 万亿元增长至 棽棸棻棻 年年末的 棿棶 椆椃 万亿元棳 三年内增长了近 棾 倍棳其在债券市场总规模的占比也由 棽棸棸椄 年的 椄棩 上升至 棽棸棻棻 年的 棽棽棩 暎这 一 阶 段 债 券 市 场 还 发 生 了 两 个 重 大 变 化椇一 方 面棳大 规 模 的 刺 激 政 策给了国有企业巨大的资源配置能力棳为了弥补地方政府项目建设资金缺口棳大量 融资平台在这一阶段组建并进入债券市场融资棳城投债规模迅速扩张棳而非城投类 的国有企业也依托其国资或地方政府背景棳享受发债便利棳其中有较大一部分企业 更是通过循环发债或借贷维持资金链棳一旦融资收紧棳违约风险难以避免暎待偿债 券余额在此期间大幅上涨棳信 用 风 险 日 益 加 深棳另 一 方 面棳为 了 解 决 中 小 企 业 融 资 难暍融资贵问题棳债券市场开发出了包括中小企业集合债券暍中小企业集合票据暍区 暏 棿棽棾 暏 域集优中小企业票据等债券品种棳使得越来越多的中小企业进入债券市场融资棳但 中小企业较弱的偿债能力也 使 得 市 场 潜 在 信 用 风 险 抬 升暎由 此 可 见棳尽 管 这 一 阶 段棳没有重大信用风 险 事 件 发 生棳但 债 务 规 模 的 快 速 膨 胀 以 及 发 行 人 信 用 资 质 下 沉棳使得债券市场整体信用风险水平较金融危机前明显抬升棳信用风险暴露及释放 只是时间问题暎棽棸棻棻 年 以 来棳信 用 债 陆 续 进 入 偿 债 高 峰 期棳信 用 风 险 也 逐 步 暴 露 并加速释放暎 图 棾棸暋 信用债规模大幅扩张棳规模占比不断上升 暏 棿棽棿 暏 图 棾棻暋棽棸棻棻 年起信用债逐渐进入偿债高峰期 资料来源椇聚源统计棳中诚信国际整理 棬三 棭微刺激阶段 椇经济持 续 下 行 和 债 务 规 模 扩 张 棳信 用 风 险 暴 露 并 加 速 释放 刺激政策退出后棳中国经济增速自 棽棸棻棸 年 棽 季度不断下行棳至 棽棸棻棻 年下半年 斍斈斝 增速再次回落至 棻棸棩 以下棳进入 棽棸棻棽 年一季度棳 斍斈斝 增速更是大幅回落 棻棶 椀 个百分点至 椄棩 棳此后两个季度 斍斈斝 进一步降至 椃棶 椂棩 暎为应对经济增速下滑棳新 一届政府自 棽棸棻棽 年四季度起 相 继 启 动 了 好 几 轮暟微 刺 激暠棳但 从 实 施 效 果 来 看棳通 过投资驱动经济增长的作用 明 显 递 减棳作 用 效 果 逐 渐 下 降棳有 效 时 间 也 逐 渐 缩 短暎 斍斈斝 增速也从 棽棸棻棽 年四季度的 椃棶 椂棩 棳逐步回落至 棽棸棻椂 年一季度的 椂棶 椃棩 暎 暏 棿棽椀 暏 图 棾棽暋 暟微刺激暠政策效果逐渐减弱 资料来源椇中国人民大学宏观经济论坛课题组 这一阶段棳企业部门 的 债 务 规 模 仍 继 续 扩 张暎截 止 棽棸棻椀 年 年 末棳企 业 部 门 债 务规模超 过 棻棸椀 万 亿 元棳较 棽棸棻棻 年 年 末 又 增 长 了 椃椃棩 暎 企 业 部 门 的 债 务 率 在 棽棸棻棻 年小幅回落后 棽棸棻棽 年再次反弹并维持上涨趋势棳至 棽棸棻椀 年棳企业部门债务率 达到 棻椀椂棩 暎在此期间棳企业部门债务结构进一步变异棳非标类债务以及存量债券 规模快速膨胀暎棽棸棻棽 年银监会颁布暥商业银行资本管理办法试行暦棳该办法出台直 接导致了大量的银行同业 之 间 的 非 标 业 务 兴 起暎虽 然 棽棸棻棾 年 银 监 会 椄 号 文 对 银 行理财投资 非 标 进 行 了 限 制棳但 自 营 投 资 非 标 的 模 式 一 直 未 受 监 管暎 直 至 棽棸棻棿 年棳暥关于规范金融机构同业业务的通知暦出台棳才有效堵住了非标业务野蛮发展的 路径暎数据显示棳 棽棸棻棽暍 棽棸棻棾 年 非 标 债 务 增 速 分 别 达 到 棽椄棩 和 棾棾棩 棳到 棽棸棻棿 年暍 棽棸棻椀 年非标债务增速才大幅回落棳分别为 棻棾棩 和 棾棩 暎同时棳为了拓宽企业融资渠 道棳缓解再融资压力棳规范发展 债 券 市 场 成 为 这 一 阶 段 金 融 市 场 政 策 的 一 大 重 点暎 各监管机构着力推动债市扩容棳而随着偿债高峰期的到来棳企业再融资需求也不断 增加棳债券市场规模保持高速增长棳年均增速超过 棾棸棩 暎相比之下棳由于经济增速 持续走低棳信贷增速相对放缓棳相 应 地棳这 一 阶 段 贷 款 在 债 务 结 构 中 的 占 比 进 一 步 回落棳而非标与债券类债务占比进一步上升暎 暏 棿棽椂 暏 图 棾棾暋 债务规模继续攀升棳债务率大幅上涨 图 棾棿暋 债券及非标规模高速增长棳贷款增速相对较低 资料来源椇中诚信国际整理 暏 棿棽椃 暏 随着经济增速 的 持 续 走 低棳实 体 经 济 越 来 越 难 以 承 受 体 量 过 大 的 债 务 规 模暎 企业部门积聚的债务风 险 在 这 一 阶 段 开 始 逐 步 暴 露暎一 方 面棳自 棽棸棻棽 年 以 来棳商 业银行的不良贷款余额及 不 良 贷 款 率 均 呈 上 升 趋 势棳特 别 是 棽棸棻棿 年 以 来棳商 业 银 行的不良贷款余额及不良贷款率增长速度明显加快暎从 棽棸棻棻 年一季度到 棽棸棻棾 年 年底棳商业银行的不 良 贷 款 余 额 增 加 了 不 到 棻椂棸棸 亿 元棳不 良 贷 款 率 还 下 降 了 棸棶 棻 个百分点棳而从 棽棸棻棾 年 年 底 到 棽棸棻椂 年 一 季 度棳商 业 银 行 的 不 良 贷 款 余 额 从 不 到 椂棸棸棸 亿元增长至接近 棻棶 棿 万亿元棳不良贷款率也从 棻棩 上升至 棻棶 椃椀棩 棳增加了 棸棶 椃椀 个百分点暎另一方面棳在非标 类 债 务 市 场 上棳包 括 中 诚 信 托暍平 安 信 托 等 都 曾 曝 出 信托兑付危机暎 图 棾椀暋 不良贷款率自 棽棸棻棽 年开始不断上升棳并自 棽棸棻棿 年增速加快 资料来源椇 斻旇旓 旈 斻 斿棳中诚信国际整理 而在债券市场上棳自 棽棸棸椂 年 以 来 一 直 悄 无 声 息 的 违 约 风 险 也 在 棽棸棻棻 年 以 后 慢慢浮出水面棳同时对市 场 的 影 响 也 越 来 越 大暎以暟 棻棻 超 日 债暠违 约 为 界棳 棽棸棻棻 年 以后债券市场的信用风险释放大致分为两个阶段椇 棽棸棻棻 年底棳暟 棻棻 海龙 斆斝棸棻暠的 发 行 人 山 东 海 龙 股 份 有 限 公 司 由 于 所 在 的 纺 织 行业不景气加之公司运 营 不 稳 定棳巨 亏 棻棸棶 棸棽 亿 元棳资 金 链 极 度 紧 张棳甚 至 发 展 到 资不抵债的程度棳债 券 兑 付 压 力 极 大暎公 司 的 主 体 级 别 被 降 为 斆斆斆 级棳债 券 自 身 也被降至 斆 级棳成为债券市场自暟福禧事件暠以来最接近实质违约的一次风险事件暎 在接下来的 棽棸棻棽 年里棳受番茄制品行业产能过剩暍产品价格持续低迷影响棳新疆中 暏 棿棽椄 暏 基实业股份有限公司也面临 着 持 续 亏 损棳贷 款 逾 期棳无 力 偿 还 到 期 债 券 等 问 题棳遭 到信用评级下调暎同样在 棽棸棻棽 年棳受光伏行业不景气影响棳无锡尚德暍江西赛维等 公司纷纷暴露出负债率超高棳还款压力巨大等问题棳随之而来就是财务情况的持续 恶化和信用等级的连续下 调棳到 期 债 券 难 以 偿 还暎另 外棳部 分 中 小 企 业 集 合 债 券暍 集合票据发行人也因种种原因无法偿付债券利息或者本金棳纷纷发生主体违约棳包 括高力彩钢暍惠佳贝及地杰通 信 等 多 家 中 小 企 业 发 行 的 债 券 最 终 或 由 担 保 人 代 偿 或发生提前偿付暎到了 棽棸棻棾 年棳同样属于光伏行业的上海超日太阳能科技股份有 限公司发行的暟 棻棻 超日债暠在 棾 月份第一次付息时就经历了一定的风波棳虽然最终 利息如期支付棳但信用 等 级 却 遭 遇 连 续 下 调暎而 整 个 棽棸棻棾 年棳主 体 级 别 下 调 比 例 占评级调整的 棽椂棩 棳较 棽棸棻棽 年翻了一番棳同时展望调为负面或列入信用观察名单 的次数占比更是接近三 分 之 二棳债 券 市 场 信 用 风 险 波 及 的 范 围 进 一 步 扩 大暎棽棸棻棿 年一季度棳资本市场兑付危 机 进 一 步 增 多暎先 是 上 海 同 捷 科 技 股 份 有 限 公 司 面 对 即将到期的 棻棶 棸椀棿 亿元中 小 企 业 集 合 票 据 本 息棳迟 迟 筹 集 不 到 偿 债 资 金椈紧 接 着棳 暟 棻棻 常州中小债暠的发 行 人 之 一 常 州 永 泰 丰 化 工 用 限 公 司 宣 布 停 止 经 营 并 申 请 重 整棳由反担保企业代偿即将到期的 棾椂椄椆 万元债券本息棳成为 棽棸棻棿 年债券市场首个 违约主体椈直至棾 月椀 日中小板上市公司 灣斢斣 超日发行的暟 棻棻 超日债暠无法全额支 付利息棳最终打破了 债 市 零 违 约 的 纪 录棳成 为 国 内 债 券 公 开 市 场 第 一 个 债 项 违 约 事件暎 由于在这一阶段棳信用事件集中发生在一些中小企业集合票据暍集合债发行人 上棳而这类债券均由信用水平较高的担保或増信公司担保棳即使发行人不能偿还债 务棳担保或増信方也能如期兑 付棳而 诸 如 山 东 海 龙暍新 中 基 等 企 业 所 发 行 债 券 的 兑 付危机最终也顺利解决棳直 到 暟 棻棻 超 日 债暠违 约 前棳债 券 市 场 一 直 保 持 着 债 项 零 违 约的记录棳因而信用风险对 债 券 市 场 的 影 响 较 为 有 限暎只 有 山 东 海 龙 事 件 发 生 过 程中引起高低等级利差出现明显扩张棳且随着该事件的解决棳高低等级间利差又逐 步收窄暎 暏 棿棽椆 暏 图 棾椂暋 主体评级下调次数不断增加棳比例上升 图 棾椃暋 展望负面及列入观察名单次数逐年增加 资料来源椇中诚信国际整理 暏 棿棾棸 暏 图 棾椄暋 椀 年期不同等级企业债评级利差走势 资料来源椇聚源统计棳中诚信国际整理 总体而言棳这一阶 段 由 于 暟刚 性 兑 付暠的 存 在棳信 用 风 险 对 整 体 市 场 的 冲 击 很 小棳然而理性的市场分析者应 该 意 识 到 兑 付 危 机 的 频 繁 出 现 意 味 着 市 场 的 违 约 风 险已经开始逐渐释放棳并且无 论 是 市 场 规 模 的 扩 大 还 是 制 度 的 完 善 都 决 定 了 政 府 出面的兜底行为不可能一直 持 续 下 去暎与 此 同 时棳随 着 市 场 上 部 分 债 券 发 行 人 信 用风险的持续恶化以及债券市场由刚性兑付到实质违约再到违约常态化的不断发 展棳信用风险对债券市场的影响也将增强暎 从公募市场风险事件发生总量来看棳自 棽棸棻棿 年以来棳发行人偿债危机事件 日 益增多棳且越来越多的兑付危机事件演变为违约事件暎根据中诚信的统计棳包括中 小企业兑付危机事件 在 内棳 棽棸棻棿 年 公 募 市 场 上 共 发 生 椀 起 信 用 风 险 事 件棳最 终 仅 暟 棻棻 超 日 债暠发 生 实 质 违 约棳其 他 风 险 事 件 均 在 兑 付 日 前 得 以 化 解暎而 棽棸棻椀 年 公 募市场上信用风险事件增加至 棽棿 起棳其中有 椆 起债券实质违约暎棽棸棻椂 年截至到 椀 月底棳公募市场上已经发生信用风险事件 棽棾 起棳其中 棻棽 起债券实质违约暎 从风险事件所涉及的债券 发 行 人 性 质 来 看棳最 初 发 生 兑 付 危 机 的 主 体 主 要 集 中在中小企业暍民营企业上棳而自 棽棸棻椀 年 棿 月 棽棻 日棳保定天威集团未能按期兑 付 暏 棿棾棻 暏 暟 棻棻 天威 斖斣斘棽暠利息棳成为首家违约央企棳越来越多的央企发生偿债危机棳中国二 重及其子公司二重德阳在当年 椆 月进入破产程序暍中钢股份自 棽棸棻椀 年 棻棸 月 棽棸 日 起不断宣告延期付息及回售棳至今仍未有结果椈进入 棽棸棻椂 年棳中煤华昱又延期支付 暟 棻椀 华昱 斆斝棸棸棻暠本息棳更有中铁物资超百亿债券在 棿 月暂停交易暎与此同时棳地方 国企信用风险也开始暴露棳并从暟刚 性 兑 付暠走 向 违 约棳包 括 广 西 有 色暍云 南 煤 化 工 集团均在 棽棸棻椀 年发布过债务逾期公告棳但公开市场债券仍在当地政府支持下如期 兑付棳而进入 棽棸棻椂 年棳广西 有 色暍江 苏 舜 船 两 家 地 方 国 企 相 继 宣 布 破 产棳另 一 家 国 企东特钢已经到期的债券全部违约棳只有内蒙古霍林煤业在宣布延期回售后棳又在 当地政府协调下棳按期兑付回售债券本息暎在各类发行人均出现违约的情况下棳平 台类债务因为地方政府债务置换政 策 的 推 出棳以 及 稳 增 长 政 策 下 各 监 管 层 对 城 投 公司再融资政策相对放宽棳被市场认为违约风险较低暎但 棽棸棻椂 年包括河北宣化城 投以及海南交投在没有约定赎回条 款 且 公 司 正 常 经 营 的 情 况 下 公 告 拟 提 前 偿 付棳 一度使得投资者对城投债提前偿还 带 来 的 再 投 资 风 险 及 估 值 风 险 的 担 忧 上 升棳但 由于这两家发行人很快又公 告 称 终 止 提 前 赎 回棳没 有 造 成 实 质 性 信 用 事 件暎不 过 考虑到此前平台公司已经发生过担而不保暍核心资产随意划转等不规范市场行为棳 此类不严格遵守契约的提前赎回风险仍需警惕暎 从发 行 人 行 业 上 看棳发 生 信 用 风 险 事 件 的 主 体 涉 及 的 行 业 较 多棳包 括 食 品 加 工暍医药暍餐饮暍房地产暍钢铁暍煤炭暍有色暍机械设备暍光伏等行业均发生过信用风险 事件棳其中以食品加工暍钢铁暍煤炭暍有色暍光伏暍机械设备等强周期及产能过剩行业 出现的次数较多暎特别是 棽棸棻椂 年 以 来棳由 于 供 给 侧 改 革 及 去 产 能 的 实 质 推 进棳煤 炭暍钢铁类 企 业 兑 付 风 险 加 速 释 放棳使 得 上 下 游 相 关 行 业 的 信 用 风 险 随 之 日 益 抬升暎 从违约的债券品种 来 看棳 棽棸棻椀 年 包 括 超 短 期 融 资 券暍中 期 票 据暍公 司 债暍企 业 债等主要公募券种均 出 现 实 质 违 约棳 棽棸棻椂 年 发 生 违 约 的 短 期 融 资 券 越 来 越 多棳包 括超短融在内棳 棽棸棻椂 年 已 经 有 椆 只 短 券 发 生 违 约棳占 全 部 违 约 债 券 只 数 的 接 近 三 分之二暎违约从中长期债务扩散至短期债务棳反映了较多企业资金周转出现问题棳 由信用风险加深引发的流动性风险也在加大暎 暏 棿棾棽 暏 图 棾椆暋 信用风险事件增多棳演变为违约的事件占比上升 图 棿棸暋 违约风险由民营向央企暍国企扩散 暏 棿棾棾 暏 图 棿棻暋棽棸棸椂 年以来风险事件所涉及的 发行主体行业分布 图 棿棽暋 违约券种由中长期向短期扩散 资料来源椇中诚信国际整理 暏 棿棾棿 暏 私募债券市场上棳迄今为 止 私 募 债 领 域 违 约 涉 及 债 券 共 计 棽椂 只棳其 中 包 括 中 小企业私募债 棻椄 只暍 斝斝斘椄 只暎最 初 私 募 债 违 约 集 中 在 中 小 企 业 私 募 债 上棳而 进 入 棽棸棻椂 年棳越来越多的 斝斝斘 发 生 违 约暎私 募 债 领 域 另 一 个 值 得 关 注 的 事 情 是 担 保失信行为棳在 棽棸棻棿 年发生 的 中 小 企 业 私 募 债 违 约 事 件 中棳就 曾 出 现 担 保 公 司 拒 绝代偿现象棳 棽棸棻椀 年这一现象又进一步增多暎这其中既涉及规模较小的专业担保 公司担保棳又涉及非专业的城 投 公 司 担 保棳既 有 担 保 公 司 本 身 失 信 的 问 题棳也 有 担 保协议各方对担保内容存有争议的问题暎接连出现的暟担而不保暠现象再次凸显出 在信用风险逐步加深的市场环境下棳担保方对债券偿付的保障实力也参差不齐棳有 必要加以关注暎 图 棿棾暋棽棸棻棿 年私募债违约数量越来越多棳 从中小企业私募债向 斝斝斘 扩散 资料来源椇中诚信国际整理 在违约逐步常 态 化 的 进 程 中棳违 约 后 债 券 的 处 置 进 程 与 结 果 也 呈 现 出 差 异暎 截至目前棳已经违约的 棽椂 只公募债券棳有 棻棸 只债券棳或通过母公司接手棬二重重装 及二重德阳棭或通过重 整 后 重 组 方 代 偿 棬 棻棻 超 日 债棭或 通 过 外 部 融 资暍变 卖 资 产 自 筹筹集资金棬暟 斢斣 湘鄂 债暠暍暟 棻棽 中 富 棸棻暠暍暟 棻椀 宏 达 斆斝棸棸棻暠暍暟 棻椀 亚 邦 斆斝棸棸棻暠暍暟 棻椀 暏 棿棾椀 暏 华昱 斆斝棸棸棻暠暍暟 棻椀 雨润 斆斝棸棸棻暠暍暟 棻棾 雨润 斖斣斘棻暠棭完成了兑付棳余下尚未完成兑付 的 棻椂 只公募债券涉及 棻棸 家发行人棳有一家发行人与债权人达成债务重组计划棳将 未回售部分债券利率下 调 棻棾椃斺旔棳并 为 此 追 加 了 担 保棳后 续 偿 还 情 况 仍 待 观 察 棬江 苏飞达控股棭暍一家发行人不断 将 债 券 延 期 回 售 及 支 付 利 息棬中 钢 股 份棭暍一 家 发 行 人进入破产程序棳剩下的 椃 家企业违约债券的处置情况尚不明朗暎总体而言棳随着 违约案例的增多棳个券处置差异多样化棳发生损失的概率与等待赔偿的不确定性都 在上升暎 从违约事件对市场的影响来看棳在 棽棸棻椂 年以前棳尽管违约事件逐步增多棳但债 券市场整体所受到的冲击力 度 依 然 较 小暎无 论 是 一 级 市 场 的 发 行 利 差棳还 是 二 级 市场的信用利差整体仍呈现出收窄的趋势暎这一方面是因为在流动性整体宽裕的 市场环境下棳信用风险溢价表 现 相 对 不 明 显椈另 一 方 面棳则 是 由 于 信 用 事 件 的 发 生 仍是离散型的棳系统性风险较低暎而自暟超日债暠打破零违约神话后棳市场或多或少 对违约事件有所预期棳因而信 用 风 险 的 持 续 加 深 并 没 有 带 来 信 用 风 险 溢 价 的 全 面 上涨暎尽管当时债券市场整体 并 未 因 信 用 风 险 的 加 深 而 发 生 趋 势 性 逆 转棳但 局 部 市场却不可避免地受到冲击暎在一级市场上棳包括超日债暍天威暍中富暍山水等违约 后棳均造成一部分发行人取消或推迟原发行计划棳不过由于持续时间较短且受影响 的企业数量有限棳整体上对 一 级 市 场 发 行 规 模 影 响 不 大暎同 时 违 约 事 件 的 发 生 还 造成某一部分发行 人 所 发 行 债 券 的 利 差 明 显 高 于 同 等 级 其 他 发 行 人 所 发 行 的 债 券棳处于产能过剩行业的发行 人 或 民 营 企 业 发 行 人 所 发 行 债 券 的 利 差 明 显 要 高 于 同级别市场均值椈在 二 级 市 场 上棳部 分 违 约 事 件 的 发 生 引 起 债 券 市 场 信 用 利 差 扩 张棳但冲击时间较短棳扩张幅度有限棳并很快再次回落暎 进入 棽棸棻椂 年棳一方面棳违约及信用事件发生的频率与次数均较此前明显增多棳 违约风险加速暴露棳使得市场 对 整 体 信 用 风 险 担 忧 情 绪 不 断 被 放 大棳另 一 方 面棳资 金环境有所转变棳前 椀 月央行 仅 实 施 了 棻 次 降 准棳而 更 多 通 过 公 开 市 场 操 作棳搭 配 斢斕斊暍斖斕斊暍 斝斢斕 等工具维持流动性 稳 定棳投 放 的 货 币 规 模 并 不 少棳但 偏 中 短 期棳又 难以让市场形成稳定预期棳导致市场对资金面的预期整体偏谨慎棳两方面因素叠加 下棳信用风险对市场的负面影响呈现逐渐增强之势暎 暏 棿棾椂 暏 图 棿棿暋 违约事件发生后棳信用利差间歇性上行 资料来源椇聚源统计棳中诚信国际整理 在一级市场上棳越来越 多 的 发 行 人 受 此 影 响 而 取 消 或 推 迟 发 行暎公 开 市 场 信 息显示棳仅 棿 月就有超过 棻棸棸 家企业推迟或取消发行债券棳涉及债券规模超过 棻棸棸棸 亿元棳超过棽棸棻椀 年同期的棾 倍暎这导致棽棸棻椂 年棿 月信用债发行总量较棾 月出现大 幅回落暎 另一方面棳由于短期债务 违 约 增 多棳短 券 发 行 利 率 明 显 抬 升棳特 别 是 低 等 级 品 种发行利率上行幅度更大暎其中部分低等级债券短券发行利率反而高于同级别的 中长期债务发行成本暎在二级市场上棳违约频发造成风险溢价快速上升棳从而使得 信用利差开始走扩棳特别是 棿 月以来信用利差扩张幅度明显加大暎同时棳违约对市 场的冲击由高低等级评级利差拉开逐步变异至包括中高评级在内所有信用品种信 用利差均出现大幅扩张暎市 场 成 交 量 也 较 此 前 出 现 明 显 回 落暎尽 管 椀 月 以 来棳城 投公司取消提前兑付暍国资委出面解决中铁物资事件等棳向市场传递政府在解决央 企暍国企债务方面的积极态度棳为 信 用 债 市 场 带 来 一 定 的 正 面 情 绪棳信 用 利 差 又 有 所回落暎但市场对信用风险加 速 释 放 已 经 形 成 共 识棳未 来 对 信 用 风 险 的 反 应 也 将 更为敏感棳违约带来的市场冲击还将存在并可能会呈现扩大化趋势暎 暏 棿棾椃 暏 图 棿椀暋棿 月新发债只数大幅缩减 图 棿椂暋 短券平均发行利率明显抬升 暏 棿棾椄 暏 图 棿椃暋棿 月现券成交量明显回落 图 棿椄暋棽棸棻椂 年以来信用利差出现明显扩张趋势 资料来源椇聚源统计棳中诚信国际整理 暏 棿棾椆 暏 总的来说棳 债券市场信用风险的逐步加深是棽 棸 棸 椄年金融危机之后大规模刺激政策 的后遗症棳 违约事件由风险较高的中小企业暍民营企业开始向大型企业暍国有企业蔓延 的趋势棳 既是前期风险进一步释放的要求棳 也是债券市场发展和改革的必经阶段暎对于 成熟的市场来说棳 普通的违约事件并不会造成系统性风险棳 但由于我国债券市场此前长 棳 期存在暟 刚性兑付暠 市场和监管部门对违约事件都表现出了极大的损失厌恶态度棳 同时 在违约退出机制以及信用风险对冲工具方面都还需要进一步完善与发展暎当前我国面 临着经济下行和企业债务高企的两难问题棳 在这种背景下棳 违约风险的集中爆发可能会 对市场信心造成极大冲击棳 因此短期内仍需要采取一定措施棳 防范因大面积违约导致系 统性风险上升暎更长期则需要明确政府与市场的边界棳 通过完善市场化的运行机制棳 并 加强投资者教育棳 让债券市场信用风险自然释放棳 优化资源配置暎 三 暍债券市场十年问题累积 椇监管与风险控制困境 债券市场历经十余年的发展棳已经成为企业仅次于银行贷款的重要的融资渠道暎 与股票市场相比棳 债券市场与货币市场联系更加紧密棳相互作用更为明显棳对金融市场 的稳定运行起到的重要作用也愈加突出暎然而在债券市场蓬勃发展的背后棳一方面有 信用风险的累积和逐步的释放棳 另一方面市场本身的发展也面临着一些问题棳 理清这些 问题并找到解决问题的方案对于未来我国债券市场的持续暍健康发展有所裨益暎我们 认为棳 我国债券市场发展至今主要需解决两个方面的问题椇 一是处在多头监管和不到位 监管并存的困境之中椈 二是由于风险管理能力不足加剧了宏观风险暎 棬一 棭债券市场多头监管和监管虚位并存问题 由于历史发展原因棳中国债券市场的监管一度被戏称为暟五龙治水暠棳这一比喻 形象地描绘出暟一行三会暠加国家发展改委这五个监管部门共同管理债券市场的现 状暎与股票市场主要由 单 一 的 监 管 部 门暘暘暘证 监 会 监 管 不 同棳债 券 市 场 呈 现 出 多 个监管机构划地而治的局面暎在 一 级 市 场 上棳监 管 机 构 各 自 设 立 市 场 并 推 出 融 资 功能几乎相同的债券品种棳尤其是针对公司类信用债的品种重叠最为严重棳发债流 程也不尽相同暎中长期融资 方 面棳企 业 债暍公 司 债暍中 期 票 据 三 个 品 种 所 服 务 的 发 行人之间的差别已 经 越 来 越 小棳几 乎 完 全 重 叠棳甚 至 原 本 在 期 限 上 的 差 距 也 在 拉 齐暎在长期融资方面棳发改委暍证 监 会 和 交 易 商 协 会 陆 续 推 出 了 可 续 期 债 券暍可 续 暏 棿棿棸 暏 期公司债和可续期票据三个 品 种暎在 短 期 融 资 方 面棳银 行 间 市 场 上 发 行 的 证 券 公 司短融和证监会在交易所市场推出的证券公司短期公司债基本完全替代暎在创新 品种方面棳近两年棳交易商协会和发改委又分别推出了同样服务于项目融资的项目 收益票据和项目收益债券暎不 同 监 管 部 门 之 间 的 产 品 竞 争 愈 演 愈 烈棳甚 至 在 同 一 监管部门主管的债券品种之间棳如 交 易 商 协 会 主 管 的 超 短 期 融 资 券 和 短 期 融 资 券 之间也出现了相互替代趋势暎在发债流程上棳发改委仍采用相对严格的审批制度棳 交易商协会最早采用注册制棳证 监 会 也 在 由 核 准 制 向 注 册 制 转 变暎这 些 重 复 的 品 种设计和各异的发债流程棳表面上看是丰富不同发行人的发债选择棳实际上随着他 们服务的发行人逐渐趋同棳已 经 给 债 券 市 场 造 成 了 大 量 的 冗 余 信 息 和 明 显 的 重 复 监管问题暎这种债券品种上的重叠棳一方面增加发行人暍投资人和中介机构的信息 成本棳在不提高市场运行效率的情况下增加了市场的复杂性棳另一方面重复监管更 整体增加了监管成本棳造成对 社 会 资 源 的 浪 费棳同 时 还 带 来 潜 在 的 监 管 套 利 风 险暎 事实上棳通过对美国暍德国等发达国家资本市场的研究棳我们发现对于政府暍金融机 构暍企业等不同类型的发行人棳同样存在多个监管机构棳但针对相似的发行主体棳如 企业法人棳融资需要选择的债券品种简单明了棳监管机构和发行规则也相对一致暎 表棻 债券市场监管及交易架构 债券类别 监管机构 上市场所 政府债券棬国债暍地方政府债棭 人民银行暍财政部暍证监会 中央银行债 人民银行 银行间 政策性银行债暍特种金融债券 人民银行 银行间暍交易所 商业银 行 债 券暍非 银 行 金 融 机 构 债券 证券公 司 债暍证 券 公 司 短 期 融 资 券暍证券公司短期公司债 人民银行暍银监会暍保监会 人民银行暍证监会 非金融企 业 债 务 融 资 工 具 棬棬超 棭 短期融资券暍中期票据暍 斝斝斘棭 交易商协会棬自律管理棭 企业债 国家发改委暍人民银行暍证监会 公司债棬大公募暍小公募暍私募棭 证监会 资产支持证券 人民银行暍银监会暍证监会 银行间暍交易所 银行间 银行间暍交易所 银行间 银行间暍交易所 交易所 暏 棿棿棻 暏 银行间暍交易所 在二级市场交易中棳我 国 债 券 市 场 还 存 在 对 同 一 债 券 的 分 割 托 管 问 题暎在 研 究中我们发现棳成熟市场的债 券 清 算 和 托 管 是 依 据 券 种 进 行 分 类棳如 政 府 债 券暍金 融债券暍公司债券等等棳但并不会因交易场所的不同而对同类债券的清算和托管出 现分割暎而我国由于银行间市 场 和 交 易 所 市 场 的 监 管 机 构 不 同棳导 致 债 券 的 清 算 和托管的也是严格按市场不同安排不同的服务机构暎这些机构在服务规则上的差 异棳客观上造成了债券市场在债券暍资金暍投资者与信息方面的流动不充分棳人为造 成了市场分割暎具体来看棳中央国 债 登 记 结 算 中 心棬以 下 简 称 中 债 登棭在 银 行 间 债 券市场发展之初作为指定的登记暍托管和结算机构棳托管了银行间市场参与者的大 部分债券暎棽棸棸椆 年底银行间市场清算所股份有限公司棬以下简称上清所棭成立棳并 从 棽棸棻棸 年开始执行债 券 登 记 托 管 结 算 业 务暎至 棽棸棻棾 年棳该 公 司 已 经 实 现 了 对 非 金融企业债务融 资 工 具 的 全 券 种 托 管暎中 债 登 仍 然 负 责 在 银 行 间 市 场 交 易 的 国 债暍地方债暍政策性银行债暍商业银行债暍非银行金融机构债和部分跨市场交易的企 业债等品种的结算暍托管工作暎从发展趋势来看棳未来银行间债券市场交易的信用 债品种除企业债之外将逐步托管至上清所棳而中债登则主要负责政府债暍企业债以 及各类金融债暎交易所债券市场的 债 券 主 要 由 中 国 证 券 登 记 结 算 公 司棬以 下 简 称 中登棭负责登记托管棳并根据券种的不同实行不同的托管机制暎对于可以跨市场流 通的政府债券暍企业债棳中登作为分托管人以名义持有人的身份在总托管人中债登 设立代理总账户棳交易所投 资 者 在 中 登 开 立 托 管 账 户暎交 易 所 市 场 其 他 债 券 的 登 记托管职责则由中登单独负 责暎在 这 种 割 裂 的 托 管 结 算 体 系 下棳只 有 非 常 有 限 的 债券可以实现跨市场交易棳且 想 要 进 行 跨 市 场 交 易 的 投 资 者 必 须 在 两 个 机 构 同 时 开户棳并且承担债券在两个 账 户 之 间 转 托 管 所 耗 费 的 较 高 的 时 间 和 资 金 成 本暎这 样的安排阻碍了两个市场之间债券的流通棳使得两个市场各自更加闭塞棳不利于价 格发现和市场资源配置功能的实现棳并 在 客 观 上 造 成 国 内 交 易 所 市 场 与 银 行 间 市 场长期存在利差暎此外棳分割的托管账户也阻碍投资者对投资组合进行统一管理棳 增加投资者的管理成本暎 暏 棿棿棽 暏 表棽 中国债券市场托管结算体系 交易所市场 托管结算 机构 托管结算 债券品种 银行间债市 中国证券登记结算公司棬中登棭 上海清算所棬上清 中央 国 债 登 记 结 算 所棭 有限公司棬中债登棭 国 债暍地 方 政 府 债暍 跨市场的企业债暍 单 独 在 交 易 所 交 对非 金 融 企 业 债 国 债暍政 策 性 金 易的国债暍企业债 务融 资 工 具 的 全 融债 及公司债 券种托管 单独负责 各自单独负责相关债券的托管 净额结算 全额逐笔结算 金融 债暍企 业 债 等 品 种及 部 分 中 短 期 票据 中登为分托管人棳 托管制度 总托 管 人 为 中 债登 结算制度 净额结算 此外棳从交易制度上看 我 国 债 券 交 易 在 两 个 市 场 的 结 算 方 式 并 不 相 同暎银 行 间债券市场直到 棽棸棻棻 年底上清所推出了债券现券交易净额清算业务棳并引入了中 央对手清算机制棳才正式建 立 了 集 中 清 算 机 制暎而 与 此 同 时 交 易 所 市 场 的 债 券 清 算和结算则主要采取中央对手方的净额结算机制棳由中登负责债券交易的清算暍结 算棳并作为交易双方共同的 对 手 方 提 供 交 收 担 保暎但 在 其 固 定 收 益 电 子 平 台 实 现 的成交暍清算却同时存在全 额 结 算 和 净 额 结 算 两 种 模 式暎在 债 券 市 场 交 易 结 算 制 度方面棳也可以看出两个市场 的 托 管暍清 算 机 构 各 自 为 政棳给 债 券 的 跨 市 场 交 易 形 成障碍暎 面对上述多头监管造成的 债 券 市 场 结 构 冗 余 和 交 易 割 裂棳我 们 认 为 应 从 以 下 两个方面进行改革椇 一是从发行监管的角度棳对 同 一 类 型 发 行 主 体 发 债 按 照 一 致 的 发 行 规 则 和 简 单明确的债券品种实施监管暎监 管 部 门 可 以 参 考 美 国 的暟豁 免 制 度暠棳如 果 某 一 发 行人已经取得了其中一个监管机构 的 发 行 批 文棳则 该 发 行 人 在 一 定 期 限 内 发 行 其 它同性质的券种棳可以获得相 应 监 管 机 构 的 豁 免 批 准棳降 低 监 管 成 本棳避 免 重 复 监 管和社会资源的浪费暎最终目 标 是 减 少 债 券 品 种 上 的 重 复 和 冗 余棳降 低 重 复 监 管 成本暎就发行制度而言棳应推动债券发行制度向统一的注册制或备案制转变暎 二是从交易结算角度棳建立统一的结算托管体系棳打通场内暍场外交易暎一方 暏 棿棿棾 暏 面加强交易所和银行间市场的互联 互 通棳尤 其 是 放 开 银 行 业 机 构 进 入 交 易 所 债 券 市场开展场内交易暎这对于增加债券的流动性棳提高债券交易效率棳促进价格发现 等具有重要的作用暎在联通的 市 场 格 局 下棳无 论 是 资 金 套 利 还 是 债 券 套 利 风 险 都 会大大减少棳市场的效率将得到提高棳债券市场合理配置资源的能力也将增强暎另 一方面建立统一的结算托管 体 系暎我 国 的 结 算 托 管 机 构 应 逐 步 统 一棳在 这 一 机 构 之下棳可以设立不同的分支机 构 或 子 公 司棳按 券 种 分 类 清 算 后 统 一 结 算棳并 集 中 托 管在同一个机构暎这对于实现债券的跨市场交易暍投资者投资组合的统一管理暍提 高市场的运行效率具有重要意义暎 对信息披露的监管在实 践 中 往 往 需 要 监 管 机 构暍中 介 服 务 机 构暍行 业 协 会暍投 资者多方共同发挥作用棳对有信息披露责任的发行人共同形成约束棳而监管机构应 该掌握对违规主体依法依规实施惩戒的有力武器暎我国在债券信息披露的监管方 面以发改委暍证监会以及央行等政府监管机构为主体棳以证券交易所暍证券业协会暍 银行间市场交易商协会等自律组织 的 市 场 监 督 以 辅 助棳中 介 机 构 和 自 律 组 织 的 监 督权利范围较为有限棳难以 对 发 行 人 的 信 息 披 露 进 行 实 质 性 约 束暎与 此 同 时 违 规 信息披露的问责机制也不完善棳发 行 人 本 身 对 企 业 的 负 面 信 息 有 隐 瞒 或 扭 曲 的 动 力棳因此监管对未主动披露负面信息暍或有信息造假行为的主体需要有相应的惩罚 措施并且确保实施到位暎但实 际 上 监 管 机 构 对 信 息 披 露 真 实 性暍及 时 性 的 监 督 还 很不到位棳惩处的执行也较为 落 后棳市 场 上 因 各 种 理 由 延 期 披 露 年 报暍信 息 披 露 不 实暍年报造假的案例屡见不 鲜暎在 信 息 披 露 规 则 的 制 定 方 面棳由 于 目 前 发 改 委暍证 监会暍央行等监管机构针对不同的券种管辖范围进行独立监管棳因而各监管机构在 分别制定相应的债券发行管理规则的同时也对信息披露施行不同的规范暎信用债 的多头监管不仅在发行时增加市场 信 息 成 本棳也 为 债 券 持 续 信 息 披 露 的 管 理 增 添 难度棳甚至对信息披露渠道也 造 成 分 散 和 割 裂棳让 投 资 人 难 以 及 时 获 得 信 息棳增 加 监督难度暎 与信息披露相关联的一个重要的监管责任就是投资者保护暎由于发行人和投 资人之间天然存在信息不对称棳需要外部力量来降低这种不对称棳并在出现纠纷时 保障投资人的合法权利暎然而 我 国 资 本 市 场 对 投 资 者 的 保 护 程 度 还 很 低棳就 近 几 年发生的多起债务违约事件来说棳投 资 人 想 通 过 现 有 渠 道 较 好 的 维 护 自 身 利 益 面 临着发行人的消极态度甚至恶意逃 废 债 务 等 种 种 问 题棳由 此 产 生 的 时 间 成 本 和 最 终的投资损失都只有由投资人来承 担棳没 有 一 个 强 有 力 的 制 度 安 排 推 动 对 违 约 的 暏 棿棿棿 暏 处置棳让投资人在这个过程中一直处于弱势地位暎棽棸棻棿 年至今发生的多起债券违 约事件中棳至今仍有部分违约处置无法向前推进棳另投资人无所适从暎而在这个方 面棳正是需要监管部门进行效 率 高暍可 执 行 性 强 的 制 度 安 排棳避 免 投 资 人 在 承 受 投 资损失的同时又承担较高的时间成本暎 针对信息披露中的监管不到位问题棳我们认为应从以下几个方面着手解决椇一 是完善多层次的信息披露监 管 体 系暎从 政 府 监 管 机 构暍自 律 组 织 以 及 中 介 机 构 三 个层次构建信息披露的监管体系棳政 府 监 管 机 构 应 下 放 更 多 监 管 权 力 至 债 券 自 律 组织和中介机构棳有效发挥 自 律 组 织 和 中 介 机 构 的 市 场 监 督 作 用暎二 是 加 大 对 违 规信息披露的处罚力度暎在法律法规方面要进一步完善并细化违规信息披露的问 责机制棳对于隐瞒或不实披露 信 息 的 责 任 主 体 应 严 肃 惩 处棳监 管 机 构暍自 律 组 织 和 中介机构相互之间要加强监督配合棳通过加强监管提高发行人信息披露的积极性暎 三是分类统一信息披露规则棳同 质 券 种 施 行 相 同 的 信 息 披 露 制 度暎可 以 根 据 发 行 人的不同划分为政府及政府机构债券暍金融机构债券暍公司类信用债以及结构融资 类产品棳这四类债券根据各 自 特 点 分 别 实 施 相 应 的 信 息 披 露 制 度暎四 是 在 违 约 事 件中的投资者保护方面棳应尽快推出有利于推动违约处置的制度安排棳提高处置效 率棳降低投资者的处置成本暎 棬二 棭债券市场健康发展有待于宏观风险管理能力提升 我国债券市场飞速发展的 同 时 也 快 速 积 累 了 相 当 的 风 险棳一 方 面 宏 观 经 济 政 策的引导使得债务规模的增加突飞 猛 进棳另 一 方 面 也 反 映 出 我 国 从 监 管 机 构 到 发 行人暍投资者和中介机构棳对 风 险 的 态 度暍管 理 意 识 和 管 理 能 力 都 有 待 提 高暎当 前 我国企业部门的高债务问题已经成 为 影 响 宏 观 经 济 的 主 要 风 险 之 一棳针 对 避 免 债 务风险爆发引起系统性风险的研究也较多棳主要方法包括企业去杠杆暍杠杆转移至 政府部门暍恢复企业活力暍以经济增长化解债务风险等暎我们认为棳从长期来看棳提 高市场各方面的风险管理能力对降 低 由 债 务 风 险 导 致 的 宏 观 风 险 较 为 有 利棳对 于 推动债券市场本身的健康可持续发展也有重要意义暎我们认为主要应针对以下两 个方面采取措施椇 在债券市场最初的发展 阶 段棳监 管 机 构 出 于 培 育 市 场暍控 制 风 险 的 角 度棳获 批 发债的主体多为实力雄厚的央企和 地 方 国 企棳给 投 资 人 留 下 了 国 企 债 券 几 乎 无 风 险的印象暎此后随着金融危机爆发棳经济刺激政策的推出棳让越来越多的地方融资 暏 棿棿椀 暏 平台以企业的名义为政府融资棳而地方政府又经常愿意出具各种形式的暟兜底函暠暍 暟安慰函暠为这些企业的债务提供隐性担保棳随着债务规模越来越大棳政府信用的透 支程度不断上升暎与平台类公 司 相 比棳产 业 类 的 地 方 国 有 企 业 和 央 企 市 场 化 运 营 的程度较高棳受政府 的 干 预 更 小棳但 它 们 在 股 权 结 构 上 天 然 背 靠 地 方 政 府 和 国 资 委棳也让市场相信政府信用的延伸暎我们认为棳政府和企业债务责任的边界模糊是 让市场形成一切国企都有政府信用背书和暟刚 性 兑 付暠的 最 主 要 原 因棳与 之 相 似 的 还有将地方政府债务责任上移至中央政府的观念暎而各有关政府部门尽管一再发 文声明要划清政府与企业的边界暍地方政府债务要依据自身偿付能力发行等等棳但 在实际操作中又确确实实为了暟守住不 发 生 系 统 性 风 险 的 底 线暠棳在 风 险 事 件 发 生 后出面组织各方协调解决棳并不会真的袖手旁观棳这也进一步加强了市场对政府兜 底的信念暎 然而无论是政府暍中介机构还是投资人都应该意识到棳这样的风险兜底是无法 持续的暎政府的所谓暟兜底暠棳并非直接由财政出钱替企业还债棳更多的是政府以财 政实力为支撑棳出面协调解决 债 务 问 题棳需 要 多 方 的 妥 协 和 配 合棳这 其 中 既 包 括 地 方政府的积极意愿棳也需要 参 与 方 对 财 政 实 力 的 信 心暎但 是 在 宏 观 经 济 处 于 底 部 的大环境下棳出现债务危机的 企 业 将 会 不 可 避 免 地 继 续 增 加棳随 着 事 件 的 增 多棳要 想保持暟刚性兑付暠就需要各方付出更多的成本暎与此同时市场化改革也在不断推 进棳企业经营的去行政化正在逐渐降低政府和企业之间的关联棳而地方财政实力受 经济下行的影响 也 在 此 时 成 为 制 约 其 他 参 与 方 配 合 意 愿 的 重 要 因 素暎实 际 上 自 棽棸棻椀 年开始已经陆续有央企暍地方国企出现债券实质违约暎在市场化改革推进等 重外部因素的作用下棳这些违约事件这也意味着受自身财政实力的变化影响棳地方 政府暍国资委对于国企违约的态度已经发生转变暎投资人暍中介机构对于地方国有 企业的暟刚性兑付暠信仰也逐渐减弱暎 正是由于上述暟刚性兑付暠幻 觉 的 存 在棳我 国 资 本 市 场 尤 其 是 债 券 市 场 对 风 险 的管理意识很弱棳这在宏观助涨了债务风险的加速积累棳在微观上削弱了债券市场 风险定价的功能棳更抑制了市场对风险的管理能力暎 风险定价是债券市场的基 础 功 能棳然 而 我 国 债 券 市 场 要 真 正 实 现 风 险 定 价 还 缺少两个要素椇一是作为定价 基 础 的 无 风 险 利 率 期 限 结 构 不 完 整暎受 限 于 棻 年 期 以内短期国债的规模较小棳国债收益率曲线短期部分无法准确构建棳不仅影响债券 定价棳对于更广范围的资本市场的定价也产生影响椈二是信用品种的等级覆盖面较 暏 棿棿椂 暏 窄棳 斄斄 级以下债券在市场 上 占 比 过 低棳且 由 于 过 去 存 在 暟刚 性 兑 付暠棳信 用 风 险 难 以有效识别暎在这种既缺少定价基准棳又无法有效识别风险的环境下棳我国债券市 场也就难以准确进行风险定 价暎要 解 决 这 一 问 题棳首 先 要 在 保 持 现 行 国 债 发 行 节 奏的基础上棳提高短期国债的 发 行 频 率棳增 加 短 期 无 风 险 品 种 交 易 的 活 跃 度棳进 一 步构建完整的国债收益率曲线棳从 而 为 整 个 资 本 市 场 实 现 准 确 定 价 提 供 有 效 的 基 准暎其次要扩大债券市场 发 行 人 范 围棳完 善 风 险 定 价 体 系暎监 管 应 取 消 对 发 行 人 的信用等级要求棳让市场通过信用评级对发行人进行风险评估棳进而在无风险利率 期限结构的基础上进行定价来完善债券市场的融资功能暎 在风险定价的基础上棳进一步有效管理风险是市场逐渐走向成熟的必然要求棳 也是降低宏观风险的重要手段暎管理风险棳并不是单纯的控制风险棳而是通过风险 和收益和权衡实现一个相对 稳 定 的 风 险 水 平暎对 于 债 券 市 场 来 说棳利 率 风 险 和 信 用风险是风险管理的主要方 向暎我 国 对 于 债 券 的 风 险 管 理 是 在 借 鉴 美 国暍欧 洲 等 发达地区经验的基础上逐步 发 展 的棳但 由 于 种 种 因 素 尚 处 于 发 展 初 期暎在 利 率 风 险管理工具上棳由于九十年代初期推出国债期货的条件并不十分充分棳导致后来发 生了极具负面影响的暟 棾棶 棽椃暠事 件棳使 得 国 债 期 货 发 展 停 滞 近 二 十 年棳直 到 棽棸棻棾 年 才得以 重 启暎截 至 目 前棳重 启 后 的 国 债 期 货 的 上 市 品 种 仅 有 椀 年 期 和 棻棸 年 期 两 个棳参与机构也仅限于进行套期保值交易暎在信用风险管理工具方面棳正如第一部 分所说棳由于刚性兑付的长期存在以及低等级暍高风险信用产品极少使得我国信用 衍生品市场的发展 缓 慢棳信 用 衍 生 工 具 种 类 较 为 单 一棳但 市 场 存 量 和 流 动 性 都 较 低暎要提高投资者的风险 管 理 能 力棳就 需 要 真 正 有 效 的 风 险 管 理 工 具暎在 利 率 风 险方面棳要加强国债期货交易的规范化管理棳完善交易平台与信息监管体系暎同时 建立统一的信息公开渠道棳降 低 内 部 交 易 风 险 引 起 过 度 投 机 行 为暎在 信 用 风 险 方 面棳要扩大信用衍生工具的参 与 主 体 范 围棳着 重 于 激 活 国 内 信 用 衍 生 品 市 场棳减 少 对衍生品使用的限 制暎目 前 我 国 参 与 斆斠斖 交 易 的 只 有 少 数 银 行棳这 也 是 信 用 衍 生品市场发展缓慢的重要原因棳除商业银行之外棳其他主体包括企业部门以及非银 行金融机构都需要涉足信用衍生品 市 场棳真 正 发 挥 信 用 衍 生 工 具 对 于 金 融 体 系 内 部信用风险的缓释作用暎 四 暍债券市场未来发展方向 过去十年棳债券市场获得 了 飞 跃 式 的 发 展棳成 为 继 美暍日 之 后 的 全 球 第 三 大 债 暏 棿棿椃 暏 券市场暎展望未来棳一方面棳随着债券市场规模的进一步扩容以及各项基础设施建 设的不断完善棳债券市场将在金融体系中发挥越来越重要的作用棳成为多层次资本 市场的有机组成部分椈另一方 面棳随 着 人 民 币 国 际 化 和 资 本 市 场 改 革 不 断 深 化棳未 来债券市场发展将更为开放椈同 时棳在 一 个 越 来 越 成 熟 的 债 券 市 场 中棳包 括 监 管 机 构暍投资人暍发行人在内的各方 参 与 者 也 将 更 加 理 性棳特 别 是 在 对 违 约 风 险 的 态 度 上将发生转变暎 棬一 棭构建多层次资本市场 棳提升债券市场在直接融资市场的地位 从各国发展的历史经验 来 看棳直 接 融 资 占 比 越 高棳资 源 配 置 效 率 越 高棳实 体 经 济受益也越多暎以美国为例棳美 国 资 本 市 场 以 直 接 融 资 为 主棳债 市暍股 市 及 信 贷 规 模的比例大概在 椀椀椇 棾棾椇 棻棽暎与 之 相 反棳我 国 资 本 市 场 仍 呈 现 出 以 间 接 融 资 为 主暍 直接融资为辅的结构特征暎数据显示棳截止 棽棸棻椂 年 棿 月底棳我国债市余额约为 椀棿棶 棽棽 万亿元棳股票市值 棿棿棶 椃椆 万亿元棳银行贷款余额 棻棸棿棶 棸椀 万亿元棳三者的比例约为 棽椃椇 棽棽椇 椀棻暎随着经济增长动 力 由 投 资 向 消 费 的 转 换棳第 三 产 业 对 经 济 的 贡 献 继 续 上升棳未来中国资本市场直接融资占比也将继续上升暎在当前宏观经济下行暍债务 风险已经逐步释放的大环境下棳除了要大力发展股权融资棳优化企业债务和股本融 资结构外棳推进现有债券市场的进一步升级也有益于增加企业直接融资占比暍完善 多层次资本市场暍加大金融支持实体力度暎 从 棽棸棸椀 年到 棽棸棻椀 年棳中国 债 券 市 场 存 量 规 模 由 不 到 椄 万 亿 增 加 到 棿椄 万 亿棳 在 斍斈斝 中的占比由 棿棾棩 上升为 椃棻棩 棳已经取得了飞跃式的成就暎不过棳考虑到美 国债市规模在 斍斈斝 中的比重超过 棽棸棸棩 棳未来债券市场仍有较大的扩容空间暎央 行行长周小川曾撰文指出棳预计从 棽棸棻棿 年到 棽棸棽棸 年棳债券市场余额占 斍斈斝 比 例 将提高到 棻棸棸棩 左右暎根据我们的宏观增长预测模型棳到 棽棸棽棸 年我国 斍斈斝 总量将 达到 椆椃棶 椄棽 万亿元暎那么棳按债券市场余额占 斍斈斝 比例将提高至 棻棸棸棩 左右计算棳 届时债券市场的规模将 达 椆椃棶 椄棽 万 亿 元棳也 就 是 说棳未 来 几 年 内棳我 国 债 券 市 场 将 有超过 棿棾 万亿元的增长空间暎 除了规模上的稳步增长外棳我 们 认 为 未 来 债 券 市 场 发 展 将 更 加 注 重 构 建 多 层 次的市场结构暎 从发行人角度来看棳国内 债 券 市 场 已 经 形 成 了 中 央 政 府暍政 府 支 持 机 构暍地 方 政府暍金融机构及非金融企业 等 几 大 类 发 行 主 体棳其 中 地 方 政 府棳尽 管 已 经 能 够 作 为独立的发债主体棳但由于种 种 原 因棳信 用 主 体 地 位 尚 不 明 确棳向 上 透 支 着 中 央 政 暏 棿棿椄 暏 府信用棳向下仍存在为城投 公 司 隐 形 担 保 的 问 题暎未 来 随 着 地 方 政 府 债 务 改 革 的 不断深化棳各级地方政府资产 负 债 表 的 建 立 与 完 善棳以 及 地 方 政 府 融 资 的 规 范 化暍 透明化棳地方政府的信用主体地位有望更加清晰暎就非金融企业而言棳由于监管机 构在债券销售暍交易过程中制定了多种以信用评级作为其中一个评价指标的规则棳 使得低等级债券或发行人较难获得市场认可棳导致信用等级集中在 斄斄 及以上棳信 用层次难以有效区分暎未来应 在 适 应 实 体 经 济 发 展 需 要 的 基 础 上棳不 断 增 强 债 券 市场的弹性和包容能力棳为不 同 规 模暍不 同 类 型暍不 同 成 长 阶 段 的 企 业 提 供 差 异 化 服务棳尤其是提高低等级企业发债比重暎 从投资者的角度来看棳目前我国债券投资者结构较为单一棳债券持有者主要是 商业银行以及非银金融机构棳而交易所暍特殊结算成员以及境外机构等债券持有量 较少棳持有券种也 主 要 集 中 于 低 风 险 的 国 债 和 政 策 性 银 行 债暎棽棸棻棿 年 以 来棳银 行 间债券市场参与主体不断拓宽棳已经基本实现了对境内金融机构的覆盖棳境外参与 主体也正在逐步增加暎未来应 逐 步 提 高 非 存 款 货 币 类 机 构 投 资 人 持 有 债 券 比 重棳 为年金等非法人机构投资者入市创造条件棳同时应加强投资者培育棳形成基于投资 管理的机构投资者棳能够根据不同的风险偏好对不同信用层次的债券进行投资暎 从产品结构上看棳围绕稳增长暍调结构暍促改革的各项要求棳近几年债券市场推 出了不少新产品棳如永续类债券暍绿色债券暍供应链票据等棳较好地满足了市场主体 多层次暍多样化的融资需求暎未来一方面需要进一步发展这些已有的创新品种棳推 动这些创新类债券的不断扩容棳另一方面还需要继续丰富新的投资品种棳吸引更多 投资者参与市场交 易棳在 基 础 产 品 上棳应 结 合 实 体 经 济 融 资 需 求 以 及 经 济 转 型 需 要棳从发债用途及条款设计及产品结构方面进行创新棳同时应积极发展利率及信用 衍生品产品棳为投资者风险管理提供必要的金融工具暎 棬二 棭加速债券市场国际化进程 棳实现债券市场双向开放 从 棽棸棸椀 年以市场供求为基础暍参考一篮币进行调节暍有管理的浮动汇率制度棳 经历浮动区间进一步扩大棳暟 椄暏棻棻暠汇改暍人民币暟入篮暠 斢斈斠暍美联储加息以及人民 币汇率指数的发布棳人民币汇 率 形 成 机 制 更 为 市 场 化棳兑 美 元 汇 率 双 向 波 动 加 强暎 与此同时棳金融领域和资本市 场 的 改 革 开 放 不 断 进 行棳从 利 率 放 开棳到 跨 境 主 体 进 一步扩大棳利率市场化暍汇率改 革 与 资 本 账 户 放 开 协 同 并 进棳对 债 券 市 场 放 开 产 生 重大影响暎自 棽棸棻棸 年人民银行向境外三类机构棬境外央行暍国际金融组织暍主权财 富基金棭开放 银 行 间 债 券 市 场 以 来棳债 券 市 场 对 外 开 放 取 得 了 长 足 进 展棳特 别 是 暏 棿棿椆 暏 棽棸棻椀 年以来一带 一 路暍自 贸 区暍沪 港 通 等 概 念 已 牢 牢 吸 引 海 外 投 资 人 的 眼 球棳同 时棳我国正式提出人民币国际化战略棳人民银行允许人民币清算行以及人民币结算 参加行进行债券回购交易以解决海 外 人 民 币 融 资 渠 道 问 题棳进 一 步 扩 大 债 券 市 场 对外开放需求日益提升暎未来棳随 着 人 民 币 国 际 化 和 金 融 领 域 改 革 开 放 的 进 一 步 推进棳人民币的投资功能和融资功能都将得到进一步的发展棳债券市场的对外开放 进一步深化暎 我们认为未来债券市场将 在 额 度 管 理暍投 资 者 准 入 以 及 可 交 易 产 品 等 方 面 有 进一步的突破暎 额度进一步扩大棳分配 机 制 有 所 变 化暎在 目 前 尚 未 实 现 资 本 账 户 全 面 开 放 的 情况下棳国内资本市场的对 外 开 放 始 终 遵 循 额 度 管 控 的 大 原 则暎这 一 原 则 适 用 于 从 斞斊斏 斏到 斠斞斊斏 斏再到沪港通暍深港通棳也适用于三类机构的准入暎由于三类机构 资金量大棳且多为自有资金和 自 营 投 资棳目 前 这 类 机 构 的 额 度暍托 管 量 等 占 银 行 间 债券市场对外开放的 椄棸棩 以上椈而 斠斞斊斏 斏成立耗时长暍成本相对较高棳 斠斞斊斏 斏机构 从公募基金设立到 最 终 正 式 在 银 行 间 债 券 市 场 投 资棳需 要 耗 时 椆 个 月 以 上棳目 前 斠斞斊斏 斏项目下债券市场占比很低暍且额度已经用尽暎因此棳未来加大三类机构的开 放额度棳扩大适用主体至基 金 和 证 券 公 司棳势 在 必 行暎实 现 额 度 扩 大棳需 要 先 对 目 前的额度分配机制进行改革棳现 状 额 度 分 配 是 参 照 各 家 机 构 参 与 人 民 币 跨 境 贸 易 结算的情况棳按比例划分的棳且总额度方面没有上限暎随着人民币跨境结算范围的 扩大和境外人民币资金池的不断扩大棳可将三类机构扩大开放至基金和证券公司棳 无论是资管产品还是自有资金投资棳可参考其净资产和资产规模棳也可参考其在银 行间市场投资人员的经验和实力棳进行打分棳并分配相应的额度区间暎 投资者准入方面棳目前海 外 进 入 市 场 的 机 构 类 型 来 看棳大 体 可 以 分 为 三 类椇一 是央行暍主权基金棳二是商业银行暍保险和公募基金棳三是银行暍券商的交易型账户暍 私募基金和对冲基金暎针对第一类账户棳应该鼓励多多益善棳甚至全面取消额度限 制暎因为此类账户资金量大棳多 数 只 投 资 利 率 债棳基 本 只 是 买 入 并 持 有 到 期棳这 类 机构进入银行间债券市场是人民币 实 现 国 际 化 的 标 志棳也 是 境 外 国 家 和 地 区 对 中 国银行间债券市场开放的背 书暎第 二 类 账 户 是 目 前 银 行 间 对 外 开 放 的 主 体棳这 类 境外机构基本都有海外业务经营牌照棳接受较为严格监管棳日后对他们开放的原则 可放宽至椇有牌照暍有需求暍有能 力棳即 只 要 在 我 们 认 可 的 地 区棬如 已 经 签 订 人 民 币 货币互换或者已经开放 斠斞斊斏 斏的 地 区棭取 得 银 行暍保 险暍资 产 管 理 业 务 的 牌 照棳有 投资人民币债券的实际需求棳且有相关经验的业务人员棳即可获得额度和准入暎第 暏 棿椀棸 暏 三类账户是银行暍券商的交易型账户暍私募基金和对冲基金暎受产品开放和结算代 理的限制棳目前这类 账 户 进 入 银 行 间 债 券 市 场 较 少棳可 以 加 大 这 类 账 户 的 开 放 空 间棳提高市场的流动性和竞争性棳通过加入海外的交易账户可以改变国内市场交易 方向性趋同的问题棳增加交易机会棳推动银行间市场的进一步开放暎对于银行和券 商等法人机构棳可遵循第二类 的 准 入 办 法椈针 对 私 募 基 金 和 对 冲 基 金棳原 则 是 要 拥 有资产管理业务的牌照和有相关业务经营的人员暎 可交易产品范围扩大暎目前境外央行类机构进入银行间债市进行交易的品种 已经涵盖包括债券现券暍债券回购暍债券借贷暍债券远期以及利率互换暍远期利率协 议等其他经中国人民银行许可的交易品种棳而针对符合条件的其他境外投资机构棳 央行只明确提出可以进行债券回购 交 易棳未 来 还 需 要 进 一 步 界 定 及 扩 大 此 类 机 构 可交易品种范围棳允许其投资同类型境内机构的可投资产品范围暎 需要指出的是海外机构在流动性暍对冲等工具上的需求是巨大的棳而国内目前 还缺乏相应的品种棳加上目前国内债券市场基础设施与发达国家还存在一定差距棳 因此棳仅从政策上进 一 步 对 境 外 机 构 放 开 债 券 市 场 还 不 够棳还 需 要 从 丰 富 产 品 结 构暍完善交易基础设施方面吸引境外机构进入国内债券市场进行投资暎 除此之外棳随着人民币 纳 入 斢斈斠 货 币 篮 子棳未 来 将 逐 步 驱 动 全 球 央 行 对 储 备 资产进行一定程度的调整棳增加对国债棳特别是短期国债的配置需求棳因此棳为满足 日益增加的境外投资需求棳未 来 债 券 市 场 中 国 债 发 行 规 模 要 进 一 步 增 加暎考 虑 到 国债兼具财政与金融双重属 性棳扩 大 国 债 发 行 规 模暍丰 富 短 期 国 债 品 种棳还 有 利 于 提高货币政策和财政政策的配合度暎 棬三 棭不断完善债券市场的金融资源配置功效 在一个越来越市场化的 债 券 市 场 环 境 里棳各 方 参 与 者 将 更 加 理 性暎特 别 是 在 对待违约以及风险管理的态度上将发生明显转变暎 从监管层角度来看棳过去在市场发展与风险防范的平衡中棳监管机构经历了由 高门槛暍零违约的态度向逐渐扩充发行人范围暍提高违约容忍度过渡暎未来监管机 构在规范市场发展中棳应当 更 加 注 重 完 善 市 场 化 的 运 行 机 制暎一 是 要 建 立 健 全 债 券市场的定价机制棳这首先需要进一步构建完整的国债收益率曲线棳为市场实现准 确定价提供有效的无风险利 率 基 准棳其 次棳应 继 续 推 动 市 场 扩 容棳允 许 更 多 低 信 用 等级的发行人进入债券市场棳并培育具有不同风险偏好的机构投资者棳以进一步丰 富市场的信用层次棳同时应加强对各参与方规范操作的监管棳形成有效约束激励机 暏 棿椀棻 暏 制棳其中特别是要对信息披露及投资者保护制度进一步完善棳让不同风险偏好能够 与不同收益进行匹配棳从而使市场能够对不同信用风险进行准确定价椈二是要构建 违约退出机制棳一方面要推进 法 律 法 规 和 相 关 制 度 建 设棳出 现 违 约 事 件 后棳兼 顾 保 护债权人和债务人的利益棳需要进一步加强管理人制度建设棳确保债权人通过债权 人大会等方式行使权力棳建立和培养高水准中介服务暍法官破产企业救助执业共同 体机制棳积极有序运行违约企 业 的 拯 救 机 制棳培 育 专 业 法 官棳形 成 高 素 质 的 破 产 重 整共同体棳最终保障重整制 度 的 价 值 目 标 实 现暎另 一 方 面 要 积 极 发 展 信 用 衍 生 品 市场棳提高投资者的风险管理能力暎在这样的市场环境下棳监管层对违约风险的防 范棳不是通过人为设定高门槛棳代替一部分追求高收益投资者拒绝一部分高风险企 业的债券融资需求棳而是让投资者自主投资暍自担风险椈在面临违约风险之时棳监管 机构也将不再简单地兜底棳而是通过提高参与各方的风险管理与抗风险能力棳减轻 违约对整体债券市场乃至资本市场的冲击暎 从投资者的角度来看棳在市场化的运行机制下棳风险和收益的关系回到合理区 间棳风险的有效识别及准确定价将吸引越来越多的投资者进入债券市场参与交易棳 其中既有偏向低风险暍获得低 收 益 的 风 险 厌 恶 类 投 资 机 构棳也 包 括 追 求 高 收 益暍承 担高风险的风险偏好类投资者暎投资者结构的多元化反过来又会提高债券定价机 制运行效率棳风险与收益进一步匹配暎在这样的市场环境下棳投资者在进行投资决 策时棳将更加趋于理性棳通过增 强 风 险 识 别 能 力棳选 择 那 些 符 合 自 身 投 资 需 求 的 债 券进行投资棳以获得与其风险相匹配的收益暎在对待违约的态度上棳投资者将从被 动接受向主动管理 转 变棳在 风 险 识 别 与 合 理 定 价 基 础 上棳运 用 各 类 信 用 衍 生 品 工 具棳对冲信用风险甚至获取风 险 投 资 收 益棳而 在 不 幸 遭 遇 违 约 之 后棳也 将 通 过 投 资 者保护机制以及各种法律途径棳积极维护自身权益棳将损失降至最低暎 从发行人的角度来看棳在多层次的市场结构下棳不同信用层次发行人的融资需 求能够与不同风险偏好投资机构的 投 资 需 求 匹 配棳这 带 来 的 结 果 一 方 面 可 能 使 原 来已存在于债券市场中的中高等级 发 行 人 获 取 更 低 的 发 行 成 本棳另 一 方 面 原 来 因 为级别上种种限制无法进入债券市场融资的低等级发行人也可以通过提高投资回 报率棳获得相对于其他融资渠道更为便宜的债券市场资金暎同时棳无论是监管机构 对违规行为的惩罚力度棳还是投资人暟用脚投票暠的市场化约束机制棳都有利于降低 发行人的道德风险棳促使发 行 人 提 高 自 身 经 营 能 力 以 及 资 金 运 用 效 率暎而 一 旦 发 行人由于种种原因难以避免违约棳通过违约退出机制棳其中仍有救助价值的可以引 入重整方或与债权人进行债务重组或和解棳重新恢复流动性棳渡过难关棳生存下来棳 暏 棿椀棽 暏 没有救助价值的也可以通过破产暍清算棳退出市场竞争暎 总体而言棳未来债券市场 将 朝 着 越 来 越 市 场 化 的 方 向 发 展棳在 这 样 的 背 景 下棳 无论是监管机构棳还是发行人暍投 资 方 在 债 券 市 场 运 行 中 的 行 动 将 更 加 理 性 化棳债 券市场在发挥资源配置方面的作用也将越来越有效暎 暏 棿椀棾 暏 参考文献 椲 中 国 外 资棶 棻椵陈佳 棶金融危机以后我 国 企 业 债 券 市 场 信 用 风 险 特 征 的 主 要 变 化椲 斒椵棶 棽棸棻棾 棬 棸椀棭 椲 暥中国地方政府债券的模式演变暘暘暘历史暍现状和未来暦棳中债资 棽椵霍志辉棳叶枫棳姜承操 棶 信评估有限责任公司评级业务部棳 棽棸棻棿 年 椃 月 棶 椲 暥 棾椵李诗棳余璐棳谭畅 棶 棽棸棻椀 年债市回顾与展望之政策篇暘暘暘地方债务与金融市场改革深 化防风险棳银行间债市双向开放加快人民币国际化进程暦棳中诚信国际信用评级有限责 任公司研究咨询部棳 棽棸棻椀 年 棻棽 月 棶 暥 椲 棿椵李诗棳余璐棳朱依 雯 棶 棽棸棻棿 年 债 券 市 场 研 究暘暘暘监 管 观 察椇市 场 化 改 革 助 力 债 券 市 场 扩容暦棳中诚信国际信用评级有限责任公司研究咨询部棳 棽棸棻棿 年 棻棽 月 棶 椲 暥 椀椵李诗棳余璐 棶 棽棸棻棾 年债券市场研究暘暘暘监管观察椇规范操作暍控制风险棳市场化改革正 当时暦棳中诚信国际信用评级有限责任公司研究咨询部棳 棽棸棻棾 年 棻棽 月 棶 椲 新 金 融棶 椂椵李艳棳周景彤 棶暟十 三 五暠时 期 我 国 债 券 市 场 的 发 展 趋 势 及 政 策 思 路 椲 斒椵棶 棽棸棻椂 棬 棸棽棭 椲 椃椵毛振华棳张英杰 棶系统性风险总体仍处可控棳警惕债券违约爆发触发金融市场波动椲 斒椵棶 信用评论 棶 棽棸棻椂棬 棸椀棭 椲 暥中国债券市场椇 椄椵沈炳熙棳曹媛媛 棶 棽棸棻棿棶 棾棸 年改革与发展暦棳北京大学出版社棳 椲 金融市场研究 棶 刍议我国债券市场发展中的信用风险椲 斒椵棶 椆椵时文朝 棶 棽棸棻棽棬 棸椄棭 椲 财经 棶 我国商业银行不良资产证券化模式与展望椲 棻棸椵闫衍 棶 斒椵棶 棽棸棻椀棬 棽椄棭 椲 金融市场研究 棶 棻棻椵张慧卉 棶多层次资本市场与企业直接债务融资椲 斒椵棶 棽棸棻棾棬 棸椀棭 椲 棻棽椵张英杰棳李诗棳郭静静棳余璐棳谭畅 棶 棽棸棻椀椇暥中国式 斞斉椇暟债务 棴 通缩暠循环与非 常 规 货 币政策选择暦棳中国宏观经济论坛 棽棸棻椀 年第三季度分报告 椲 棻棾椵张英杰棳李诗棳余璐棳谭畅 棶 棽棸棻椀椇暥中国债务问题解决思路梳理及其影响分析暦棳中国宏 观经济论坛 棽棸棻椀 年第二季度分报告 椲 棻棿椵张英杰棳李诗棳余璐棳谭畅棳张婷婷 棶 棽棸棻椂椇暥完善与提高椇开放环境下打造暟中国固定收 益市场 棽棶 棸暠暦棳中国宏观经济论坛 棽棸棻椂 年第一季度分报告 椲 新金融 棶 斒椵棶 棽棸棻椀棬 棸椃棭 棻椀椵郑联盛 棶多层次债券市场体系建设椇现状暍问题与改革建议椲 暏 棿椀棿 暏 分报告十一 能源经济十周年回顾 虞义华 暋 张阳阳 暋暋 能源作为一种战略性资源棳对一国的人民生活暍经济发展以及全球竞争力 的提升发挥着十分重要的作用暎经历了 棽棸棸椀棴棽棸棻椀 年的能源发展棳我国传统化石能 源的产量和消费逐年增加棳其中煤炭依然保持其在能源供给和消费中的主体地位棳 其市场价格形成机制已初步建立暎油气资源的国内产量增速相对缓慢棳难以满足日 益增长的消费需求棳使得进口量不断上升棳对外依存度显著增加椈石油价格依旧受国 际能源价格波动的影响椈天然气价格以实现简化分类棳且部分气源价格已逐步放开暎 新能源在在国家政策的扶持下棳在装备暍技术以及发电量发面都有了较大的发展棳不 过受技术成本暍自然条件等因素的约束棳当下并不能充分替代化石能源暎 总体而言棳我国能源发展 的 十 年棳是 不 断 进 步 的 十 年棳但 同 时 也 是 十 分 曲 折 的 十年棳面临诸多问题和挑战椇一是能源给经济社会带来的负外部性主要包括对生态 的破坏和对环境的污染棳以及环境污染引起的人们健康的问题椈二是能源价格不能 真实反映资源的稀缺性和真实成本椈三是暟过 黑暠的 能 源 结 构 和暟过 重暠的 经 济 结 构 使得我国的能源强度较高棳高 耗 能暍高 污 染 的 经 济 模 式 得 不 到 根 本 改 变椈四 是 传 统 能源供应日渐紧张棳能源资源 竞 争 日 益 激 烈棳使 得 我 国 能 源 安 全 备 受 威 胁椈五 是 能 源体制不健全等问题暎 那么棳 该如何看待和化解这些问题椏 本报告将尝试在最后一部分给出一些可行建 议棳 力图对这十年能源发展过程中遇到的或遗留下来的困境和难题加以突破和解决暎 暏 棿椀椀 暏 第一部分 椇 棽棸棸椀棴棽棸棻椀 年我国能源基本情况概述 棬一 棭煤炭 长期以来棳煤炭因其丰富的储量棳成为支撑和带动我国工业化生产和人民基本 生活的重要能源品种暎棽棸棸椀棴棽棸棻椀 年期间棳我国依旧维持着以煤为主棬 椃棸棩 以上棭 的能源结构暎 棬 棻棭煤炭生产 棽棸棸椀棴棽棸棻椀 年间棳在国 家 政 策 的 强 力 支 持 和 煤 矿 生 产 技 术 进 步 的 推 动 下棳我 国煤炭总产量呈现出先大幅增加后缓慢下降的趋势棳年增速波动较大棳表现为先下 降后上升再下降的趋势暎据最新数据显示棬图 棻棭棳 棽棸棸椀 年我国的原煤产量为 棻椃棶 椃棾 亿吨标准煤棳随后原煤 总 量 逐 年 增 加 并 于 棽棸棻棾 年 达 到 最 高 点棳为 棽椃棶 棸椀 亿 吨 标 准 煤暎棽棸棻棾 年以后棳原煤总量开始下降暎从增速来看棳 棽棸棸椀棴棽棸棸椆 年间棳我国原煤产 量年增长 率 整 体 上 大 幅 下 滑棳从 最 初 的 棻棽棶 棻棿棩 下 降 至 棾棶 棸椃棩 椈 棽棸棸椆棴棽棸棻棻 年 鉴棳 原煤产量增速开始扭转棳并上升至 棽棸棻棻 年的 棻棻棶 棽棻棩 棳但随后又呈现出急剧下滑的 趋势棳 棽棸棻棿 年原煤产量增速为负暎 图 棻暋 我国 棽棸棸椀棴棽棸棻棿 年煤炭产量与增速情况 数据来源椇国家统计局 暏 棿椀椂 暏 棬 棽棭煤炭消费 煤炭消费总量逐年增加棳但增速有所放缓暎如图 棽 所示棳 棽棸棸椀棴棽棸棻棿 年 间棳我 国煤炭需求总量 从 棻椄椆棽棾棻棶 棻椂 万 吨 标 准 煤 增 加 到 棽椄椄棻棻椂棸 万 吨 标 准 煤暎不 过棳 棻棸 年间煤炭消费的增速总体上 呈 下 降 的 趋 势暎从 消 费 结 构 来 看棳我 国 煤 炭 的 消 费 主 体主要是工业用户棳其过去 棻棸 年间的消费占比维持在 椆棽棩 棴椆椀棩 之间棳是推动我 国工业发展的重要投入要素椈其次为批发暍零售业和住宿暍餐饮业用户棳消费占比在 棻棩 附近上下波动棳侧面反映出该类居民的需求易受到外界冲击棳弹性较大暎 图 棽暋 我国 棽棸棸椀棴棽棸棻棿 年煤炭消费与增速情况 数据来源椇国家统计局 棬 棾棭煤炭价格 继 棽棸棸棽 取消政府指导价之后棳暠十一五暟期间棳我国进一步取消了由政府主 导 的煤炭年度订货制度棳建立区 域 煤 炭 交 易 中 心棳促 进 煤 炭 供 需 双 方 自 主 订 货暍自 主 衔接暍协商定价棳使得反映资源稀缺程度暍供求关系暍煤矿安全和矿区环境治理成本 的煤炭市场价格形成机制逐步建立暎棽棸棸椀棴棽棸棻棿 年棻棸 年间棳我国市场化条件下的 棷旊旂棭的 月 度 平 煤炭价格波动幅度变大暎图 棾 显示了 秦 皇 岛 港 口 动 力 煤棬 椀椀棸棸旊斻 斸 旍 仓价走势棳 棽棸棸椀 年棻 月棳煤炭价格为棿棾椀 元棷吨棳 棽棸棸椃 年椀 月至棽棸棸椄 年椃 月棳受金融 危机影响棳煤炭价格 呈 现 大 幅 度 上 升棳至 棽棸棸椄 年 椃 月棳煤 炭 价 格 达 到 棻棸棸棸 元棷吨椈 暏 棿椀椃 暏 而在 棽棸棸椄 年 棻棻 月棳煤炭价格迅速回落到 椀椆棸 元棷吨暎煤炭价格的第三个上升时期 是 棽棸棸椆 年椃 月到棽棸棻棻 年棻棸 月棳从椀棿椀 元棷吨上升至椄椀椀 元棷吨暎此后棳煤炭价格呈 现波动下降的 趋 势棳到 棽棸棻棿 年 椆 月棳煤 炭 价 格 为 棿椄棸 元棷吨暎 煤 炭 价 格 的 大 幅 波 动棳不仅受到煤炭开采和运输成本暍煤炭市场供求关系暍经济发展状况暍煤炭替代能 源发展暍国际煤炭价格等诸多 因 素 的 影 响棳也 受 到 如 金 融 危 机暍福 岛 核 电 站 事 故 等 外生冲击的影响暎 棷旊旂棭的月度平仓价走势棬元棷吨棭 图 棾暋 秦皇岛港口动力煤棬 椀椀棸棸旊斻 斸 旍 资料来源椇中诚信资讯数据库 棬二 棭石油 受限于我国暟贫油暠的能源 资 源 禀 赋棳我 国 石 油 产 量 远 远 跟 不 上 需 求 增 长 的 步 伐棳供需缺口不断扩大棳对外依存度逐年提高棳能源安全问题日益严峻暎 棬 棻棭石油供需 过去十年间棳我国的石油 生 产 能 力 有 限棳难 以 满 足 日 益 增 长 的 油 气 需 求棳供 需 缺口逐年增加暎根据图 棿棳我 国 的 石 油 产 量 速 度 较 为 缓 慢椈另 一 方 面棳石 油 的 消 费 大幅度攀升棳石油产量从棾棽椀棿椃 万吨增加到棿椆椆椃棸棶 椀 万吨棳增长了椀棾棶 椀棾棩 椈不过棳从 实线和虚线之间的差距来看棳国内石油供给压力有明显的增加暎其中棳石油的供需 暏 棿椀椄 暏 缺口从 棽棸棸椀 年的 棻棿棿棻棻棶 椃 万吨迅速增加到 棽棸棻棾 年的 棽椄椆椃椄棶 椃 万吨暎 数据来源椇国家统计局 图 棿暋棽棸棸椀棴棽棸棻棾 年石油供需情况 棬 棽棭石油对外依存度 我国石油的对外依存度逐年增加棳能源安全形势严峻暎根据上述分析棳我国急 剧扩张的石油需 求 和 较 大 的 石 油 供 需 缺 口棳使 得 石 油 进 口 持 续 高 位暎棽棸棸椀 年棳中 国原油进口已超过一亿棳为 棻棽椂椄棽 万吨棳对外依存度为 棾椂棶 棿椆棩 棳并且直到 棽棸棸椃 年棳 原油进口年增 长 率 保 持 在 棻棽棩 左 右椈金 融 危 机 爆 发 后棳中 国 原 油 进 口 增 速 放 缓棳 棽棸棸椃 年进口原油 棻椂棾棻椃 万吨棳 棽棸棸椄 年进口 棻椃椄椄椄 万吨棳增速降至 椆棶 椂棩 椈但 棽棸棸椆 年 原油进口量再创新高棳突破 棽 亿吨大关棳增速高达 棻椀棶 椀棩 暎棽棸棻棾 年棳石油进口量已 接近 棾 亿万吨棳对外依存度高达 椀椂棩 暎 表棻 中国石油棬原油棭进出口量棬单位椇万吨棭 年份 进口量 出口量 净进口量 需求量 对外依存度 棽棸棸椀 棻棽椂椄棽 椄棸椃 棻棻椄椃椀 棾棽椀棿椃 棾椂棶 棿椆棩 棽棸棸椃 棻椂棾棻椃 棾椄椂 棻椀椆棽椄 棽棸棸椂 棽棸棸椄 棻棿椀棻椄 棻椃椄椄椄 椂棻椄 棿棻椂 暏 棿椀椆 暏 棻棾椆棸棸 棾棿椄椃椂棶 棽 棾椆棶 椄椂棩 棻椃棿椃棽 棾椃棾棸棽棶 椆 棿椂棶 椄棿棩 棾椂椂椀椄棶 椃 棿棾棶 棿椀棩 续表 年份 进口量 出口量 净进口量 需求量 对外依存度 棽棸棸椆 棽棸椂椀椄 椀棾椄 棽棸棻棽棸 棾椄棾椄棿棶 椀 椀棽棶 棿棽棩 棽棸棻棻 棽椀棽椄椃 棽椀棽 棽椀棸棾椀 棿椀棾椃椄棶 椀 椀椀棶 棻椃棩 棽椄棸棽椀 棿椆椆椃棸棶 椂 椀椂棶 棸椄棩 棽棸棻棸 棽棸棻棽 棽棸棻棾 棽棿椀椂椆 棽椃棿棽椄 棽椄棻椄椂 棾棸棿 棽棿棽椂椀 棽棿棾 棽椃棻椄椀 棻椂棻 棿棿棻棸棻 棿椃椃椆椃棶 棾 椀椀棶 棸棽棩 椀椂棶 椄椄棩 棷棷旝旝旝棶 暋暋 注椇 棽棸棻棾 年 为 估 计 数 据暎 资 料 来 源椇中 华 人 民 共 和 国 商 务 部 棬 旇 旚 旚 旐旓 旀 斻 旓旐棶 旔椇 旂旓旜棶 棷棷旝旝旝棶 斻旑棷棭暍中华人民共和国海关总署海关统计资讯棬 旇 旚 旚 斻旇 旈 旑斸 斻旛旙 旚 旓旐旙 旙 旚 斸 旚棶 斻 旓旐棷棭 旔椇 从石油进口来源分布上 看棳目 前棳中 国 已 实 现 从 多 区 域 进 口 能 源棳石 油 进 口 日 趋多元化暎具体如下棬图 椀棭椇过去十年间棳中东地区依旧是中国石油进口的主要来 源地暎以 棽棸棻棽 年为例棳中国石油棬原油棭进口排名前十的国家中有八个属于中东地 区暎其次是非洲地区暍俄罗斯及中亚地区棳中国也正致力于不断深化同这些国家的 友好合作暍战略伙伴关系棳从 而 保 证 稳 定 的 石 油 供 应暎最 后 是 美 洲 地 区棳不 过 在 美 国的控制之下棳中国能够进口的石油总量比较有限暎 图 椀暋 中国石油进口来源分布 暏 棿椂棸 暏 棬 棾棭石油价格 我国国内原油价格与国际接轨暍滞后一个月棳国际油价波动导致国内原油价格 同方向变动暎棽棸棻棿 年 棻棸 月棳我国原油进口到岸均价为毎吨 椃椃棸棶 椃棻 美元棳同比增长 首次为负棳为 棸棶 椆棾棩 暎 棽棸棸椀 年以来棳我国 原 油 进 口 价 格 随 国 际 油 价 的 波 动 呈 现 出 两 个 波 峰 棬图 椂棭暎 棽棸棸椄 年以前棳原油 进 口 均 价 大 幅 攀 升棳从 每 吨 棾椄棸 元 迅 速 增 加 到 每 吨 椃棽棸 美 元椈 棽棸棸椄 年至 棽棸棸椆 年一年内棳原油进口价格急剧下跌至每吨 棿棽椀 美元棳随后又开始回 暖棳 棽棸棻棻 至 棽棸棻棿 年年棳原油进口均价维持在高位运行棳其中 棽棸棻棽 年的原 油 进 口 均 价最高棳为椄棻棿棶 棽 美元棳是棽棸棸椀 年的棽棶 棻棿 倍暎棽棸棻棿 年以后棳原油进口均价又开始大 幅下跌棳 棽棸棻椀 年底棳原油进口均价为 棿棽椂棶 棻棿棳与 棽棸棸椆 年几乎持平暎 图 椂暋棽棸棸椀棴棽棸棻椀 年我国原油进口均价变化情况 数据来源椇中国海关总署 棬三 棭天然气 由于暟少气暠的能源资源禀赋棳我国天然气发展较晚棳但在政府一系列政策条例 的支持下棳近十年来的天然气市场得到了较大的发展棳竞争力不断增强暎 棬 棻棭天然气供需 从天然气产量来看棳我国 天 然 气 产 量 稳 步 上 升棬图 椃棭暎由 棽棸棸椀 年 的 棿椆棾棶 棽亿 暏 棿椂棻 暏 立方米迅速增加到 棻棸椃棻棶 椀 亿 立 方 米棳增 长 了 棽棶 棻椃 倍暎相 比 天 然 气 产 量 的 发 展 趋 势棳天然气的消费量增长势头更猛棳速度更快暎从棽棸棸椀 年的棿椂椃棶 椂 万立方米增加至 棽棸棻棽 年的 棻棿椂棾 万立方米棳增长了 棽棻棾棩 暎且天然气由 棽棸棸椀 年的出口扭转为进口棳 最新数据显示棳 棽棸棻棽 年我国天然气供需缺口达到 棾椆棻棶 椀 亿立方米暎 图 椃暋棽棸棸椀棴棽棸棻棾 年天然气供需情况 数据来源椇国家统计局 棬 棽棭天然气对外依存度 随着国内天然气需求增长 速 度 远 高 于 国 内 僧 产 速 度棳使 得 我 国 不 得 不 依 赖 昂 贵的进口天然气 来 填 补 国 内 供 应 缺 口暎棽棸棸椂 年棳我 国 开 始 进 口 天 然 气棳当 年 进 口 量为 棸棶 椆 亿 立 方 米棳 棽棸棻棸 年棳进 口 量 上 升 至 棻椃棸 亿 立 方 米棳对 外 依 存 度 为 棻椀棶 椄棩 椈 棽棸棻棿 年棳我国的天然气进口高达 椀椆棸 亿立方米棳对外依存度上升至 棾棽棶 棽棩 棳总体翻 了一番暎可以看到棳天然气的对外依存度增长势头较为迅猛暎 棬 棾棭天然气价格 棽棸棸椀 年棳我国将天然气出厂价格全部改为政府定价棳并简化分类棳一是将用户 价格分为三类棳即化肥生产用 气暍直 供 工 业 用 气 和 城 市 燃 气 用 气椈二 是 将 天 然 气 的 出厂价归并为两档椈三是对天然气定价机制进行了重新调整棳要求天然气出厂基准 价格每年调整一次棳调整系数根据原油暍 斕斝斍棬液化石油气棭和煤炭价格五年移动平 均变化情况棳分别按 棿棸棩 暍 棽棸棩 和 棿棸棩 加权平均确定棳相邻年度的价格调整幅度最 大不超过 椄棩 暎中国石油 棽棸棸椂暍 棽棸棸椃暍 棽棸棸椄 和 棽棸棸椆 年上半年的天然气实现价格分 暏 棿椂棽 暏 别为每立方米 棸棶 椂椃椄 元暍 棸棶 椂椆棾 元暍 棸棶 椄棻棾 元和 棸棶 椃椆棽 元暎 棽棸棻棾 年开始全面转 向 城 市 门 站 的 价 格 上 限 管 理棳逐 步 放 开 部 分 气 源 价 格棳试 点棬广东广西等地棭放开天然气直供用户棬化肥企业除外棭用气门站价格暎本次天然 气价格调整使得天 然 气 生 产 与 输 送 分 离棳推 进 省 级 门 站 环 节 初 步 建 立 暟理 想 起 步 价暠暎棽棸棻棾 年棳全国平均门站 价 格 有 每 立 方 米 棻棶 椂椆 元 提 高 到 棻棶 椆椀 元棳不 过 出 现 了 新的价格双规制暎为此棳 棽棸棻椀 年棳国家发改委对天然气价格进行进一步调整棳将增 量气最高门站价格降低 棸棶 棿棿 元棷每立方米棳存量气最高门站价格提高 棸棶 棸棿 元棷每立 方米 棬广 东暍广 西暍海 南暍重 庆暍四 川 按 与 全 国 衔 接 的 原 则 安 排棭棳实 现 价 格 并 轨椈同 时棳放开天然气直供用户棬化肥 企 业 除 外棭用 气 门 站 价 格棳由 供 需 双 方 协 商 定 价棳进 行市场化改革试点椈化肥用气不区分存量气和增量气棳价格在现行存量气价格基础 上适当提高棳提价幅度最高不超过 棸棶 棽 元棷每立方米暎 棬四 棭新能源 由于新能源具有增加能源供给能力暍提升能源安全程度暍减少环境污染以及拉 动经济增长这些方面的优点棳因此过去 棻棸 年间新能源的开发和利用受到国家的鼓 励和支持棳其中包括对新能源发电的装机设备和发电量补贴暍新能源汽车的税收优 惠等椈对新能源产业配套设施的建设支持椈对新能源产业发展的金融支撑和资金投 入棳如建立新能源金融信贷棳加大研发经费的投入等暎我国的暟十一五暠和暟十二五暠 纲要对新能源的发展棳如产 量暍消 费 等 都 提 出 了 指 标 性 要 求暎具 体 到 新 能 源棳即 为 核电暍风电暍水电和太阳能等发展情况如下椇 棬 棻棭核电 棽棸棸椀棴棽棸棻椀 年间棳我国核 电 迈 入 批 量 化暍规 模 化 的 快 速 发 展 阶 段暎截 至 棽棸棻棿 年年底棳我国大陆在运行核电机组共 棽棽 台棳总装机容量 棽棸棻棸 万千瓦棳约占全国发 电总量的 棽棶 棽棩 椈在建机组 棽椂 台棳规模 棽椄棸棸 万千瓦棳约占世界在建规模的 棿棸棩 暎中 国已成为世界上在建核电机组规模最大的国家暎 相应的棳核电发电量占总发电量比例在不断上升棳 棽棸棸椀棴棽棸棻棿 年间棳核电发电 量增速约为 棻棿椂棩 棳发 展 势 头 十 分 迅 猛暎不 过 从 占 比 来 看棳核 电 发 电 量 水 平 较 低棳 在棽棩 附近波动暎棽棸棻棿 年核电总发电量为棻棾棸椀棶 椄棸 亿千瓦时棳约占全国总发电量的 棽棶 棾椆棩 棳核电发电占比有小幅度的提升暎 暏 棿椂棾 暏 表棽 我国 棽棸棸椀棴棽棸棻棿 年核电发电情况棬单位椇亿千瓦时棭 年份 总发电量 核电发电量 发电量占比 棽棸棸椀 棽棿椆椃椀棶 棽椂 椀棾棸棶 椄椄 棽棶 棻棾棩 棽棸棸椃 棾棽椂棿棾棶 椆椃 椂棽椄棶 椂棾 棻棶 椆棾棩 棽棸棸椂 棽棸棸椄 棽棸棸椆 棽棸棻棸 棽棸棻棻 棽棸棻棽 棽棸棻棾 棽棸棻棿 棽椄棿椆椄棶 椀椀 椀棿椄棶 棿棿 棾棿椀棻棸棶 棻棾 椂椆棽棶 棻椆 棾椂椄棻棻棶 椄椂 椃棸棸棶 椀 棿棽棽椃椃棶 棻椃 椃棿椃棶 棿棽 棿椆椄椂椀棶 棽椀 椆椄棾棶 棻椄 棿椃棾棸椀棶 椄棽 椄椃棽棶 棸棻 椀棾棿椃棾棶 椀棻 棻棻棽棸棶 椀椃 椀棿椂棾椄 棻棾棸椀棶 椄 棻棶 椆棽棩 棽棶 棸棻棩 棻棶 椆棸棩 棸棶 棻椄棩 棻棶 椄棿棩 棻棶 椆椃棩 棽棶 棻棸棩 棽棶 棾椆棩 棬 棽棭水电 暟十一五暠和暟十二五暠期 间棳我 国 水 电 建 设 规 模 和 建 成 投 产 机 组 大 量 增 加暎其 中棳暟十一五暠期间棳龙滩暍景 洪暍构 皮 滩暍拉 西 瓦暍小 湾暍瀑 布 沟 等 大 型 水 电 站 先 后 建 成棳累计投产 椆棸棸棸 万千瓦暎三峡左右两岸 棽椂 台机组暍 棻椄棽棸 万千瓦全部并 网 发 电棳 累计发电量达到 棿椀棸棸 亿千瓦时暎水电装机达 棽棶 棽 亿千瓦棳居世界第一暎暟十二五暠 期间棳中国开工建设了金沙 江 苏 洼 龙暍梨 园暍乌 东 德棳澜 沧 江 里 底暍苗 尾暍糯 扎 渡椈大 渡河双江口暍猴子岩暍黄金坪暍雅砻江两河口暍杨房沟棳黄河刘家峡扩建棳雅鲁藏布江 大古暍加 查棳堵 河 小 漩棳尼 洋 河 多 布 等 一 批 大 型 和 特 大 型 工 程棳总 计 开 工 规 模 椀椄棸棸 万千瓦暎截至 棽棸棻棿 年年底棳我国水电装机容量就突破 棾 亿千瓦棳居世界第一棳约占 全球水电装机总量的四分之一暎 水力发电大幅增 加 棬图 椄棭棳由 棽棸棸椀 年 的 棾椆椃棸棶 棻椃 亿 千 瓦 时 增 加 到 棽棸棻棿 年 的 棻棸椂棿棾 亿千瓦时棳发电总 量 增 加 了 近 棻棶 椃 倍暎就 发 电 占 比 而 言棳 棽棸棸椆 年 以 前棳我 国 的水电发电占比持续保持高位棳在 棻椂棩 附近椈 棽棸棻棸 年棳水电出现震荡式下降棳跌 至 椃椄棩 棳 棽棸棻棻 年以后棳发电占比保持 棻棶 椃棻棩 棳所后开始恢复棳 棽棸棸棻 年的发电占比为 棻棿棶 相对稳定棳且整体上缓慢上升暎 暏 棿椂棿 暏 图 椄暋 我国 棽棸棸椀棴棽棸棻棿 年水电发电情况 数据来源椇国家统计局 棬 棾棭风能 自 棽棸棸椀 年以来棳在国家 激 励 政 策 的 支 持 下棳我 国 的 风 电 产 业 发 展 迅 速暎首 先 是风电装机呈现爆发式增长暎棽棸棻椀 年棳我国累计装机 棻棶 棿椀 亿千瓦时棳居世界第一暎 棽棸棸椀棴棽棸棻棿 年间棳我国风电新增机组容量从 椀棸棶 椂椆 万千瓦增加到 棾棸椃椀棶 棾 万千 瓦棳增长了近 椂棸 倍椈累计风电机 组 容 量 相 应 的 从 棻棽棿棶 椆椂 万 千 瓦 增 加 到 棻棿椀棾椂棶 棽万 千瓦棳扩大了 棻棻椀 倍暎从机组容量增长速度上来看棳 棽棸棻棻 年以前棳风电机组增速逐 年下降棳 棽棸棻棻棴棽棸棻棽 年全年棳新增风电机组增速为 棴棽椂棶 棿椆棩 棳累计机组容量增速为 棽棸棶 椃椄棩 棳达到最低点椈随后棳又呈现出缓慢上升的趋势棳 棽棸棻棿棴棽棸棻椀 年棳我国新增机 组容量和累计机组容量的增速分别上升至 棾棽棶 椀椄棩 和 棽椂棶 椄棾棩 暎 从各区域装机容量 分 布 来 看棳 棽棸棻椀 年棳我 国 的 内 蒙 古暍新 疆暍甘 肃暍河 北暍山 东 的累计风电机组容量相对较多棳占全国累计装机容量的 椀棻棶 椃棩 暎由此可以看出棳我 国风能资源的分布大体是北部资源 风 力 较 南 部 地 区 强棳而 适 合 建 大 型 风 电 场 的 区 域主要是东北暍西北暍华北以及沿海地区暎 暏 棿椂椀 暏 图 椆暋 我国 棽棸棸椀棴棽棸棻棿 年风电机组情况棬单位椇万千瓦棭 棷棷旝旝旝棶 数据来源椇 旇 旚 旚 斻旇旟旞旞棶 斻 旓旐棷 旈 旑斾旛旙 旚 旘 旇 旚旐旍棶 旔椇 旟棷棽棸棻椀棻棽棷棾椃棻棻椆椄棶 图 暋棻棸棽棸棻椀 年中国各省棬区暍市棭累计风电装机容量 暏 棿椂椂 暏 风力发电上棳 棽棸棸椂 年我国的风力发电总量只有 棽椃 亿千瓦时棳 棽棸棸椃 年风力发电 总量增长至 椀椂棶 棾棽 亿千瓦时棳 棽棸棸椄棴棽棸棸椆 年间棳我国的风力发电呈现出爆发式的增 长棳由 椀椀 亿千瓦时蹿升至 棽椃椂 亿千瓦时棳年增长率高达 棿棸棻棶 椄棽棩 暎随后棳增速大幅 下滑棳 棽棸棻棿 年棳我国风电发电增速已跌至 椆棶 椀椃棩 棳年发电量上升至 棻椀棾棿 亿千瓦时棳 占总体发电量的 棽棶 椆棩 暎 图 棻棻暋 我国 棽棸棸椂棴棽棸棻棿 风电发电情况与增速 数据来源椇国家统计局 棬 棿棭太阳能 暟十一五暟和暠十二五暟规划期间棳我国利用丰富的太阳能资源棳重点在中东部地 区以及青海暍新疆暍甘肃等地区发电站棳并给予大量的财政补贴和相关优惠政策棳使 得我国的太阳能光伏产业跳跃式发展暎截至 棽棸棻椀 年底棳光伏发电累计装机容量达 到约 棿棾棸棸 万千瓦棳超过德国成为全球第一暎 与此同时棳我国光伏产业的新技术研发颇有成效棳如多晶硅电池平均转换效率 的提高使得领先企业的生产成本已降至 椆 万元棷吨棳单晶硅电池平均转换效率以及 汉能薄膜发电技术均已达到国际领 先 水 平棳目 前 的 光 伏 发 电 系 统 的 投 资 成 本 已 降 至 椄 元棷瓦棳度电成本降至 棸棶 椂棴棸棶 椆 元棷千瓦时暎但相对于其他发电能源棳太阳能的 发电成本依然很高棳国内太阳能光伏市场仍然较小暎 暏 棿椂椃 暏 第二部分 椇我国能源发展面临的问题与挑战 棬一 棭负外部性问题 在考虑能源问题时棳不仅要考虑其成本收益棳还要考虑它给经济带来的一些额 外影响棳也就是负外部性问 题暎能 源 的 使 用 过 程 中 给 经 济 社 会 带 来 的 负 外 部 性 主 要包括对生态的破坏和对环 境 的 污 染棳以 及 环 境 污 染 引 起 的 人 们 健 康 的 问 题暎而 且不仅仅在能源使用中会产 生 这 些 外 部 性棳在 能 源 的 开 采暍运 输暍使 用 等 各 个 环 节 都会产生负外部性暎 棬 棻棭生态破坏 我国传统化石能源的开 采 引 发 了 较 为 严 重 的 生 态 破 坏暎以 煤 炭 为 例棳煤 炭 的 开采会引起地面塌 陷棳破 坏 水 资 源棳我 国 煤 炭 开 采 引 起 的 地 面 塌 陷 面 积 已 经 超 过 椃棸 万公顷棳由于开采 煤 炭 造 成 的 地 下 水 资 源 损 失 超 过 棽棽 亿 立 方 米暎再 以 天 然 气 的开采暍运输为例棳具体看西气东输项目棳由于管道线路长暍规模大暍施工方式多样暍 途径地区地貌类型复杂多变棳有 些 地 方 植 被 稀 疏棳生 态 环 境 脆 弱棳很 容 易 就 会 对 环 境造成大的破坏暎 棬 棽棭环境污染 传统化石能源 的 生 产 和 消 费 引 发 了 严 重 的 污 染 排 放暎我 国 能 源 需 求 不 断 增 长棳而煤炭是我国主要的能源供给棳碳排放就成为制约我国能源供给的一个重要因 素暎在 提 供 同 等 能 源 量 的 前 提 下棳煤 炭 的 二 氧 化 碳 排 放 比 石 油 高 出 约 棾棸棩 棳比 天 然气高出约 椃棸棩 棳而且 煤 炭 开 采 过 程 中 排 放 的 瓦 斯 也 是 温 室 气 体 的 主 要 排 放 源暎 由于煤炭的大量消费棳我国二氧化碳排放现已位居全球首位暎 不仅如此棳我国二氧化硫排放也已经成为世界首位暎暟 棽棸棻棾 年棳全国工业废气 排放量 椂椂椆棾椂棻 亿立方米棬标态棭棳比 上 年 增 加 椀棶 棾棩 暎其 中 二 氧 化 硫 排 放 量 棽棸棿棾棶 椆 万吨棳比上年减少 棾棶 椀棩 暎工业二氧化硫排放量 棻椄棾椀棶 棽 万吨棳比上年减少 棿棶 棸棩 棳占 全国二氧化硫排放总量的 椄椆棶 椄棩 暎因 此棳近 年 来棳我 国 雾 霾暍暟酸 雨暠等 现 象 不 断 出 现暎虽然我国现在已经采取了 一 些 针 对 措 施棳比 如 对 火 力 发 电 机 组 要 求 安 装 脱 硫 脱硝装置棳制定各种排污标准来限制污染物的排放棳但是我国能源消费现状决定了 这并不是短期能够解决的问题暎 除了空气污染棳水污染也是能源使用带来的外部性的一个重要方面棳 棽棸棻棾 年棳 暏 棿椂椄 暏 全国废水排放量 椂椆椀棶 棿 亿吨棳比上年增加 棻棶 椀棩 暎工业废水排放量 棽棸椆棶 椄 亿吨棳比上 年减少 椀棶 棾棩 棳占废水排放总量的 棾棸棶 棽棩 暎废水中化学需氧量排放量 棽棾椀棽棶 椃 万吨棳 比上年减少 棽棶 椆棩 暎工业废水中化学需氧量排放量 棾棻椆棶 椀 万吨棳比上年减少 椀棶 椂棩 棳 占化学需氧量排放总量 的 棻棾棶 椂棩 暎废 水 中 氨 氮 排 放 量 棽棿椀棶 椃 万 吨棳比 上 年 减 少 棾棶 棻棩 暎工业废水氨氮 排 放 量 棽棿棶 椂 万 吨棳比 上 年 减 少 椂棶 椄棩 棳占 氨 氮 排 放 总 量 的 棻棸棶 棸棩 暎水质污染一方面会导致 水 体 生 态 环 境 遭 到 破 坏棳水 下 生 物 多 样 性 减 少椈另 一 方面棳饮用受污染水资源带来的疾病威胁也不容忽视棳用水危机正席卷而来暎 棬 棾棭居民健康威胁 环境污染首先是带来气候变化棳大气污染暍水资源短缺暍生物多样性受到威胁棳 温室气体排放更是造成全球变暖棳气 候 变 化 又 会 反 过 来 造 成 自 然 灾 害 的 频 率 和 强 度增加暎这是一个全球问题棳近 年 来 不 断 召 开 的 全 球 气 候 大 会 更 是 对 我 国 碳 排 放 的减排提出了很高的要求暎而 且 这 已 经 逐 步 成 为 全 球 的 一 个 重 大 问 题棳不 仅 仅 局 限于一国之内暎更为大家关心的是棳环境污染会对民众的健康造成重大影响暎 众多研究报告称棳长期吸入含有大量污染气体棳会损伤人体呼吸系统和其他器 官系统棳且易引起 肺 癌暎 煤 烟 中 的 多 环 芳 烃 等 致 癌 物棳导 致 我 国 肺 癌 的 死 亡 率 与 棾棸 年前相比上升了近 椀 倍棳已取代肝癌成为中国居首位的恶性肿瘤死亡原因暎根 据 斪斎斚棽棸棻棸 年的暥疾病 负 担 报 告暦棳 棽棸棻棸 年 中 国 由 于 空 气 污 染 斝斖棽棶 椀所造成的 死亡人数棬归因死亡棭高达棻棽棸 万棳其中脑血管疾病死亡有椂棸棶 椀 万棳缺血性心脏病死 亡有 棽椄棶 棾 万棳慢性阻塞 性 肺 疾 病 死 亡 有 棻椆棶 椂 万棳呼 吸 系 统 癌 症 死 亡 有 棻棾棶 椆 万棳下 呼吸道感染死亡有 棻棶 棸椀 万棬 斮斸旑旂 等棳 棽棸棻棾棭暎根据暥京津冀地区燃煤电厂造成的健 康危害评估研究暦棳由于该地区 棻椆椂 个燃煤电厂大气污染物排放造成 的 斝斖棽棶 椀污 染棳 棽棸棻棻 年棳京津冀地区约 椆椆棸棸 人过早死亡棳此外棳接近 椃 万人次因污染而健康受 损从而接受门诊治疗或住院暎其中棳河北省的 棻椀棽 个燃煤电厂导致了 椃椀棩 的过早 死亡暎居民生活环 境 质 量 下 降棳健 康 隐 患 增 加棳解 决 能 源 带 来 的 环 境 问 题 刻 不 容 缓暎污染问题的迅速蔓延棳引 发 了 巨 额 的 卫 生 开 支暎严 重 的 环 境 污 染 导 致 了 健 康 与财富的双重损失暎 能源利用过程中带来的环 境 污 染 以 及 之 后 的 治 理 成 本 和 健 康 问 题棳一 方 面 是 由于我国能源需求和供给现状决定的棳需求大暍煤炭为主暍效率低下等椈另一方面是 中国一直以来不重视环境保 护棳重 视 经 济 发 展 忽 略 环 境 因 素暎由 能 源 生 产 与 消 费 过程所引致的负外部性问题已严重阻碍了我国负责任大国形象的树立与生态文明 的建设暎中国作为碳排放及温 室 气 体 排 放 的 头 号 大 国棳在 向 低 碳 发 展 转 型 和 国 际 暏 棿椂椆 暏 气候谈判的进程中棳无疑将 面 临 更 大 的 压 力 和 承 担 更 多 的 节 能 减 排 任 务暎而 在 国 内棳能源利用导致的环境污染和生态破坏已威胁到人们的生命健康棳节能减排刻不 容缓暎 图 棻棽暋 各省空气污染死亡人数占总死亡人数比重 棷棷旑 棷椆 数据来源椇 斖斸 旛 旘 斿 斿 旑斆旘 旓 斿 旘棳旇 旚 旚 斿旝棶 斸 旍 旘 斸 旜 斿斻 棶 旓旐棷斝斈斊旙 椃 椄 棸 棽 棾 棸 棽 棾 棽 棿 椃 棻棶 旀 旔旔 旔椇 旔 旂 旔斾 棬二 棭能源价格问题 价格是配置资源棳实现 市 场 供 需 平 衡 的 基 本 要 素暎我 国 目 前 能 源 价 格 形 成 主 要是政府定价和垄断定价棳且由于我国的能源结构和体制因素的影响棳能源价格一 直偏低暎这不仅引起能源市场 的 扭 曲棳而 且 还 对 整 体 经 济 改 革 和 发 展 造 成 巨 大 的 阻碍暎就煤炭暍石油以及天然气 等 传 统 化 石 能 源 而 言棳其 价 格 形 成 存 在 三 个暟不 反 映暠椇即不反映能源资源的稀缺程度暍不反映能源产品的国内供求关系暍不反映能源 生产和使用过程中的外部成本暎 棬 棻棭煤炭价格问题 首先棳煤炭市场尚未完全开放棳价格不能反映国内供求关系暎从 棻椆椆棾 年起棳我 国就逐步的放开了煤炭市场棳并且自 棽棸棸棽 年煤炭市场就初步形成了市场化定价的 机制棳到目前为止煤炭市场除了电煤外棳基本实现了市场化定价暎虽然我国煤炭价 格已经实现了市场 化棳但 是 电 煤 价 格 仍 然 由 政 府 控 制棳煤 炭 市 场 实 际 上 实 行 的 是 暟价格双轨制暠暎这种双轨制价格使得电力用煤价格长期低于市场煤价且价差越来 越大暎原因是棳我国煤炭有 椂棸棩 以上用于发电棳当煤炭价格上升时棳由于国家对于 暏 棿椃棸 暏 电煤价格的干预棳使得电煤价 格 低 于 市 场 价 格棳煤 炭 企 业 难 以 履 行 煤 电 合 同棳出 现 变相加价暍以次充好以及合 同 不 稳 定 的 问 题暎由 于 我 国 政 策 体 制 以 及 电 力 市 场 发 育不成熟等原因棳使得电力行 业 没 有 完 全 市 场 化棳加 上 政 府 干 预 等 原 因棳电 力 价 格 基本由政府制定而不是市场来决定棳这 就 使 得 作 为 电 力 市 场 上 游 企 业 的 煤 炭 市 场 在给电力市场提供煤炭时并不能获取市场价格暎 其次棳煤炭价格未能反 映 能 源 生 产 和 使 用 过 程 中 的 外 部 成 本暎有 研 究 报 告 从 生产暍运输和使用全链条的 角 度 核 算 煤 炭 的 环 境 成 本棳计 算 棽棸棻棸 年 中 国 的 煤 炭 环 境成本为 棽棸棿棶 椃椂 元棷吨棳生产暍运输和使用环节的环境成本分别为 椂椃棶 椂椄 元棷吨棳 椀棽棶 棸棿 元棷吨和 椄椀棶 棸棿 元棷吨暎其中棳 棽棸棩 左右的成本已通过环境税费的征收内部化了棳 剩下的 椄棸棩 未内部化 的 环 境 成 本 说 明 我 国 煤 炭 定 价 基 本 未 反 映 出 环 境 成 本暎另 外棳煤炭价格双轨制暎 棬 棽棭油气价格问题 就油气价格而言棳我国成 品 油 定 价 采 取 成 本 加 成 法棳而 不 是 市 场 定 价棳因 此 国 内成品油价格不能随国际油 价 变 化 而 变 化暎再 加 上 成 品 油 价 格 调 整 不 够 灵 活棳调 价滞后期长棳国家对价格的指导总是滞后于市场的变化棳只是国内价格不能灵敏的 反映供求关系和企业生产成本的变化棳使得成品油价格倒挂棳进出口市场投机行为 不断棳造成油荒或严重压库 的 现 象暎例 如棳当 国 家 油 价 上 升 时棳我 国 成 品 油 成 本 上 升棳价格低于成本导致相关企业不愿意继续生产棳从而引起局部暟油荒暠暎经过初步 的改革后棳我国成品油价格调价周期由 棽棽 个工作日降低为 棻棸 个工作日棳缩小了成 品油价格和同期成本之间的价格差距棳向市场化迈出了重要的一步暎 天然气定价只考虑用户的承受能力棳没有体现供其成本的支出暎另外棳我国天 然气价格在制定上也存在着行政管制的问题棳首先在出厂方面棳由于政府管制使得 价格处于较低的 水 平棳在 批 发暍零 售 方 向 也 是 由 国 家 调 控棳不 能 反 映 运 输暍生 产 成 本暎我国天然气价格和国际天然气价格相比棳工业用价和国际持平棳但是民用价格 明显低于国际水平棳如表 棾椇 表棾 部分国家天然气价格棬终端用户棭棬 棽棸棻棽 年棳美元棷棻棸椃旊斻 斸 旍棭 国家 工业 民用 中国 椀椂椂棶 棿 棿椄椂棶 棾 加拿大 美国 棿棿棿棶 棸 棿椀椀棶 棻 暏 棿椃棻 暏 棻椀棾棶 椄 棻椂棿棶 椂 续表 国家 工业 民用 英国 棿椆椂棶 椆 椆棾棽棶 椂 德国 椂椀椆棶 椀 棻棻椂椃棶 棻 椄棾椃棶 棽 椄椆棿 椂椂棸棶 椄 法国 韩国 棻棸椄棽棶 棿 椆椆椀棶 棻 日本 椆椂棿棶 棽 虽然我国也采取一系列办法来平衡市场供求棳如暟西气东输暠暍推进暟页岩气暠的 勘探和开采等棳但是由于天然 气 价 格 偏 低 的 原 因 我 国 仍 存 在 着 天 然 气 供 不 应 求 的 现象暎为了应对这种现象我国在加大勘探和开采力度的同时棳从 棽棸棸椂 年开始进口 天然气棳并且进口 力 度 不 断 加 大棳对 外 依 存 度 不 断 提 高暎棽棸棻棿 年 我 国 石 油 和 天 然 气对外依存度分别 达 到 椀椆棶 椂棩 和 棾棽棶 棽棩 暎并 且 预 计 在 未 来 对 外 依 存 度 将 不 断 提 高棳并进一步引起国际油价波动棳最终对我国能源安全问题产生影响暎 表棿 棽棸棻椀 年我国天然气运行情况统计数据表 棬亿立方米棭 天然气产量 天然气进口量 天然气表观消费量 棽棸棻椀 年 棻 月 棻棽椂 椂棸 棻椄椄 棽棸棻椀 年 棾 月 棻棻椃 椀棾 棻椂棻 棽棸棻椀 年 棽 月 棽棸棻椀 年 棿 月 棻棸椆 棿椃 椆椄 棾椄 棻椀棾 棻棽椃 棽棸棻椀 年 椀 月 棻棸棾 棿棿 棻棾椀 棽棸棻椀 年 椃 月 棻棸椀 椀棽 棻棿棻 棽棸棻椀 年 椂 月 棽棸棻椀 年 椄 月 棽棸棻椀 年 椆 月 棻棸棾 椀棻 棻棸椂 棿椃 椆椆 棿棿 棻棿棽 棻棿棻 棻棾棿 棽棸棻椀 年 棻棸 月 棻棸椆 棿棿 棻棿椀 棽棸棻椀 年 棻棽 月 棻椂棸 椃棾 棽椄棿 棽棸棻椀 年 棻棻 月 棻棻椀 椂棻 暏 棿椃棽 暏 棻椄棻 棬 棾棭电价问题 就电价而言棳虽然以初步实现了竞价上网棳但是未能克服交易机制中的合谋问 题棳使得价格不能体现市场供需关系暎 其次棳输配电价核算时棳资产边界不清棳交叉补贴严重棳优化调度暍节能减排难 以落实棳一些外部性成本未能被全部反映出来暎 再看售电侧价格棳则显示出电价普遍过低的问题暎暟我国电价是高还是低暠的判 断棳首先基于一个统一的事实评判标准棳比如全部化为美元计量暎下图展示了部分 国家 棽棸棻棽 年平均电价棳图中可以看出在水平上中国电力价格普遍偏低棳在居民用电 价格中棳中国处于最低棳工业用电价格也是只有挪威暍美国暍瑞典等少数几个国家比中 国低暎而且中国居民用电价格名义上略有上升棳但实际上有一定程度的下降棳增长 速度也不及其他国家棳从 棽棸棸棽 年到 棽棸棻棸 年我国电价增长速度仅为 棻棶 椂椂棩 棳而经合组 织棬 斚斉斆斈棭国家增长速度为 棽棶 椃椀棩 棳欧洲的 斚斉斆斈 国家更是达到了 椀棶 棽椄棩 暎 图 棻棾暋棽棸棻棽 年各国平均电价比较棬美分棭 数据来源椇国际能源署棬 斏斉斄棭 棽棸棻棾 年统计数据 但是它无法说明居民消费电力的负担程度暎因为我国人们消费的是自己口袋的 人民币棳 它的生活水平如何棳 取决于这些人民币的购买力暎如果用于电力支出的份额多 了棳 那么用于其它支出的份额就必须减少暎要衡量中国电价高与低棳 必须与收入水平比 较棳 以消除衡量单位的影响棳比如看看消费 棻 棸 棸 棸 度电在收入中的比重暎水平的比较不 暏 棿椃棾 暏 棳 能说明电价在中国是暟 高暠 还是暟 低暠 电力消费占的比重可能更为重要棳 尤其是在居民消 费方面暎下表是世界银行统计的几个国家棽 棸 棸 椆年电力消费占家庭消费的比例椇 表椀 棽棸棸椆 年部分国家电力消费占家庭消费比棬棩 棭 国家 电力消费占比 孟加拉 棽棶 棽 棽棶 椄 柬埔寨 棾棶 椂 印度 棿 印度尼西亚 棸棶 椃 肯尼亚 棿棶 椄 巴基斯坦 棾棶 椀 泰国 棻棶 棻 乌干达 棿 越南 棽棶 椄 中国 从表中可以看出在世界银 行 统 计 的 几 个 国 家 中棳中 国 的 电 力 消 费 占 家 庭 消 费 的比重为 棽棶 椄棩 和柬埔寨的持平棳而 且 在 这 些 国 家 中 处 于 一 个 较 低 的 位 置棳电 力 消 费多少可以从某些方面看作福利的 一 种 衡 量棳中 国 电 力 消 费 的 比 重 比 较 低 也 从 另 一方面说明了中国电力价格是存在一些问题的暎 电力价格还有一个比较难 以 评 价 的 是棳电 力 体 系 存 在 着 交 叉 补 贴 和 普 遍 服 务 的现象暎我国认为电力是居民消费的必需品棳因此实行城乡同价棳并且工商业补贴 居民暎中国居民电价和工业用 电 之 间 价 格 存 在 和 其 他 国 家 不 一 样 的 差 异棳工 业 用 电属于批发电棳量 大 成 本 低棳居 民 用 电 属 于 零 售 电棳成 本 较 高棳根 据 正 常 的 市 场 规 律棳居民用电要高于工业用电棳但 是 由 于 中 国 的 政 策 是 工 商 业 补 贴 居 民棳所 以 导 致 在中国工业用电要高于居民 用 电暎从 图 棻棾 中 可 以 看 出 只 有 中 国 的 工 业 用 电 价 格 是高于居民用电价格的棳其他国家普遍是工业用电价格低于居民用电价格棳这也是 我国之后电改需要注意的一个地方暎 棬 棿棭核电价格问题 就核电而言棳核电定价未 能 把 核 废 料 的 处 理 成 本暍核 反 应 堆 的 退 役 成 本暍以 及 核电的外部性成本纳入定价体系中棳未能反映真实成本暎其中棳外部性成本不仅包 暏 棿椃棿 暏 括核电安全风险对公众和自然环境 带 来 的 外 部 性棳还 包 括 对 核 电 实 施 采 取 的 特 殊 军事防御暍核电站引起的周边投资削减暍和针对核电安全的区域规划及基建投资带 来的外部性成本暎 棬三 棭能源强度问题 能源强度反映一个国家能源水平的高低暎降低能源强度一直是我国政府的工 作计划棳暥能源发展国家暟十二五暠规划暦中明确提 出暟十 二 五暠期 间 要 把 能 源 强 度 降 低 棻椂棩 暎近 几 十 年 间棳由 于 技 术 的 引 进 和 生 产 方 式 的 改 变棳我 国 能 源 强 度 不 断 下 降棳但比起发达国家棳仍然有较大差距暎同时过暟黑暠的能源消费结构和过暟重暠的经 济结构都不利于进一步提高能源利用效率棳降低能源强度暎 棬 棻棭能源结构暟过黑暠 经过十年的发展棳能源领域依然存在的一个重大问题棳即能源结构不合理暎基 于第一部分的分析可知棳我国是一个暟富煤暍贫油暍少气暠的国家棳因此能源消费结构 中棳煤炭的比重最大暎由图 棻棿 可 知棳 棽棸棻棾 年棳煤 炭 的 比 重 为 椂椂棩 棳椈而 石 油 和 天 然 气所占比重过低暎其中棳石油的 比 重 为 棻椄棶 棿棩 棳仅 略 微 降 低椈而 天 然 气 的 比 重 有 所 增加棳从 棻椆椄棸 年的 棾棶 棻棸棩 上升到 棽棸棻棾 年的 椀棶 椄棩 暎 图 棻棿暋 历年我国能源消费结构 资料来源椇暥中国统计年鉴暦 暏 棿椃椀 暏 从能源结构的终 端 使 用 上 看棳煤 炭 消 费 从 棻椆椄棸 年 的 仅 仅 棽 亿 吨 标 煤 上 升 到 棽棸棻棽 年的 椃棶 椂椆 亿吨标煤棳占比从 棿棸棶 椄棩 降到 棾棽棶 椃棩 暎石 油 的 上 升 非 常 明 显棳从 棸棶 椀棾 亿吨标煤上升到 椂棶 棸椄 亿吨标煤棳占比从 棻棸棶 椄棩 上升到 棽棿棶 椄棩 暎天然气的比重有 所提高棳但依 然 很 小棳从 棸棶 棸棽 亿 吨 上 升 到 棻棶 棻椂 亿 吨 标 煤棳比 重 从 棻棶 棻棩 上 升 到 椀棶 椄棩 暎电力的上升也非常明显棳从 棾棶 棸棩 上升到 棽棻棶 棸棩 棳这很大程度上得益于家电的 普及和人民生活水平的提高暎可再生能源从 棽棶 棽 亿 吨 标 煤 上 升 到 棾棶 棸椆 亿 吨 标 煤棳 增长很低棳比重从 棿棿棶 椆棩 降到 棻棽棶 椆棩 暎由于经济发展棳人们普遍能够使用上商品性 能源棳薪柴暍牛粪等传统生物质能源逐渐告别我们的生活暎 图 棻椀暋 终端能源消费结构 资料来源椇 斏斉斄棳 斢 旚 斸 旚 旈 旙 旚 旈 斻 旙斺旟斻 旓旛旑 旚 旘 旈 斿 旙 从国 际 上 来 看棳世 界 整 体 上 能 源 消 费 结 构 是 以 石 油 为 主棳占 据 总 能 源 消 费 的 棿棸棶 椃棩 棳其他能源如天然气暍煤暍电力等比较平均暎中国能源消费是以煤炭为主棳占 据总能源消费的 棿棻棶 椂棩 棳其次就是电力占 比 棽棽棶 椂棩 也 是 一 个 相 当 大 的 份 额暎与 其 他国家相比棳这一煤炭消费比 例 明 显 过 高棳西 方 发 达 国 家 的 能 源 结 构 主 要 是 石 油暍 天然气棳像 美 国暍日 本暍德 国 俄 罗 斯 这 些 国 家 煤 炭 消 费 占 比 不 超 过 棻棸棩 棳而 石 油 消 费都在 棿棸棩 以上暎电力作为现今最主要的二次能源棳大部分国家消费比例没有很 大的差距棳大约都在 棻棸棩 到 棽椀棩 左 右棳但 是 要 注 意 电 力 作 为 二 次 能 源 是 由 一 次 能 暏 棿椃椂 暏 源产生棳不同国家生产电力 的 能 源 结 构 也 不 同暎中 国 电 力 行 业 主 要 还 是 依 靠 煤 炭 火力发电占据约 椃椀棩 棳绝大部分电力还是依靠火力发电棳只有少量的风力暍水利和 核电棳虽然近年来火力发电有所下降棳但是整体上火力发电为主的局面并没有发生 很大的变化暎因此棳如果把电力消费中煤炭火力发电计算在内棳中国能源消费结构 中煤炭占比要更大暎 表椂 世界部分国家各类能源消费比重棬棩 棭 国家 煤炭 石油 天然气 电力 热力 合计 世界 棻棸棶 棻 棿棸棶 椃 棻椀棶 椀 棻椃棶 椃 棻椂棶 棸 棻棸棸 棻棶 椂 棿椆棶 椃 棽棻棶 椃 棽棻棶 椃 椀棶 棾 棻棸棸 棾棶 棿 棽椀棶 棿 棾棸棶 棻 棻棾棶 椃 棽椃棶 棿 棻棸棸 棾棶 椃 棿棻棶 椂 棽棾棶 棽 棽棸棶 棾 棻棻棶 棽 棻棸棸 椀棶 棻 棻棸棸 棿棶 椀 棻棸棸 中国 美国 印度 俄罗斯 日本 德国 巴西 加拿大 伊朗 韩国 印尼 法国 意大利 英国 墨西哥 西班牙 棿棻棶 椂 棻椃棶 棿 椄棶 棿 棾棶 椄 棽椀棶 棿 棽椄棶 椃 椀棾棶 棾 棿椂棶 棸 椀棶 椆 棽棽棶 椂 椀棶 棾 棻棾棶 椀 棻棻棶 棽 棽椀棶 椃 椀棶 椄 棻椄棶 棸 棻棶 椀 棿棿棶 棻 棽椃棶 棿 棽棻棶 椆 椂棶 棸 椀棻棶 棸 棻棾棶 棿 棽椀棶 棻 棸棶 棽 椃棶 棻 棽棶 棻 棾椀棶 椃 棿棸棶 椃 棿椀棶 椆 椀棿棶 棸 棻棸棶 椀 棻椄棶 棻 棻棸棶 棸 椄棶 椃 棻棶 椀 椂棾棶 椃 棻棻棶 椄 棻椂棶 椃 椀棽棶 棾 棻椂棶 椀 棸棶 棻 棾棾棶 棸 棽棶 椃 棽棸棶 椀 棻棶 棿 棽椂棶 棿 棽棻棶 椃 棽椄棶 棿 棾棸棶 椃 棻棶 棿 棻棸棶 棽 棿棽棶 棾 棿棽棶 椆 棾椀棶 棻 棽棾棶 椃 棻棶 椄 棽棶 棸 棿棶 椀 棽棾棶 棾 棻棸棸 棻棸棸 棻棸棸 棻棸棸 棻棸棸 棻棸棸 棻棸棸 椃棶 棸 棻棸棸 椂棶 棾 棻棸棸 椂棶 椀 棻棸棸 棻棸棸 暋暋 注椇除中国数据来自国家统计局外棳其他国家数据来自国际能源 署暎中 国 棽棸棻棽 年 数 据棳其 他 国家为 棽棸棻棻 年数据暎 棬 棽棭经济结构暟过重暠 经济结构不合理是我国能源强度过高的重要诱因暎经过 棻棸 年的努力棳我国的 经济结构已经 开 始 扭 转棳 棽棸棸椄 年 前棳我 国 第 三 产 业 对 斍斈斝 的 贡 献 率 相 对 稳 定 在 暏 棿椃椃 暏 棿棻棩 左右椈 棽棸棸椄 年之后棳受累于工业比重的持续下滑棳第二产业占国民经济比重也 出现了下降棳而第三产业比重开始逐渐上升椈到 棽棸棻棾 年棳我国第三产业占比达到了 棿椂棩 棳首次超过了第二产业占经济比重棬 棿棾棩 棭暎 图 棻椂暋 我国产业结构走势棬 棽棸棸棸棴棽棸棻棾棭 资料来源椇暥中国统计年鉴暦 但是棳与以第三产业为主 发 达 国 家 相 比棳我 国 的 经 济 结 构 依 然 过 重棳即 以 第 二 产业为主棳高投入暍高消耗暍高排放暍高污染的经济发展方式没有发生根本改观暎由 图 棻椃 可知棳发达国家第三产业比重普遍在 椃棸棩 左右棳即使部分发展中国家也已达 到 椀棸棩 以上暎但我国第三产业比重仍低于其他发达国家水平棳而且也低于发展中 国家 椀棸棩 的水平暎 另外棳我国工业能 源 消 费 占 能 源 消 费 总 量 的 椃棸棩 以 上棳工 业 部 门 内 部 的 重 化 倾向明显棳六大高耗能行业用电量占工业用电量的比重大体维持在 椂棾棩 左右暎这 就决定了我国能源消费大部分集中于工业棳而考虑到成本等因素棳大部分工业使用 的能源主要是煤暍石油等这 些 高 污 染 的 能 源暎经 济 结 构 的 固 化 进 一 步 加 深 了 中 国 能源结构的固化棳使得能源结构调整面临重重困难暎 暏 棿椃椄 暏 图 棻椃暋棽棸棻棽 年主要国家产业结构比较棬棩 棭 资料来源椇世界银行数据库 棬四 棭能源安全问题 一直以来棳能源问题不仅关乎一国经济增长与发展棳而且与该国乃至全球的安 全有着十分密切的联系暎就一 国 而 言棳能 源 的 天 然 垄 断 性 质 以 及 能 源 生 产 较 高 的 资本投入需求棳使得能源领域 上 中 下 游 通 过 纵 向 一 体 化棳或 合 作 或 兼 并 的 方 式棳才 能降低交易费用棳实现规模经济暎但随着经济全球化进程的推进棳世界各国都面临 着能源需求与供给的不断失衡暍能源禀赋的约束力日益增强棳我国能源安全问题面 临新的挑战暎第一棳我 国 能 源 对 外 依 存 度 较 高棳而 能 源 进 口 地 和 运 输 线 路 较 为 集 中暍应对供给中断的战略储备不足增加了能源供应的风险暎第二棳国内能源生产隐 患多棳加剧了能源消费带来的负面影响暎第三棳我国能源基础设施量大暍集中暍管理 和防控落后棳安全风险未能得到有效监控暎 棬 棻棭能源外部安全 一是棳受暟贫油少气暠资源禀赋的影响棳我国的石油和天然气需求有相当一部分 靠进口来满足暎根据前面数据分析可知棳 棽棸棻棿 年我国石油和天然气的对外依存度 分别达到 椂棸棩 和 棾棸棩 的比重棳对外依存度过高棳能源安全备受威胁暎首先是来 自 美国竞争力的威胁暎众所周知棳美国在参与北美能源共同体建设的同时棳还积极倡 暏 棿椃椆 暏 导能源独立战略暎近年来棳美国非常规石油和页岩气发展十分迅速棳并将很快成为 能源独立国暎不难想象棳美国廉 价 的 能 源 生 产 与 供 应 将 会 抽 空 中 国 等 发 展 较 快 的 国家的劳动力和资本要素棳进 而 对 我 国 经 济 发 展 造 成 严 重 的 打 击暎而 建 立 东 亚 能 源共同体是当前预防和抵制美国能源竞争冲击的重要途径暎 其次棳能源安全备受中东地区的威胁暎当前棳中国石油进口的主要来源地也是 中东棳但是中东国家已经开始对本国石油产业进行了改革棳石油产业价值链的中下 游已经成为未来发展的重点棳这 就 意 味 着 中 东 地 区 极 有 可 能 减 少 原 油 的 出 口 而 转 向石油产品的生产和出口棳这种变化将对中国未来石油获取带来挑战暎因此棳在控 制中东之外必须进一步扩展巩固其他石油出口国暎 二是棳能源安全表现运输航线的安全暎目前棳中国对外能源进口主要依赖于海 上运输暎由于进口集中度较高棳海 上 运 输 航 线 尤 其 是 马 六 甲 海 峡 等 关 键 航 线 的 安 全问题给我国能源安全进口 带 来 很 多 的 不 确 定 性暎马 六 甲 海 峡 海 盗 猖 獗暍恐 怖 组 织活动活跃棳面临暟基地组织暠暍暟伊斯兰祈祷团暠等恐怖主义组织及暟亚齐独立运动暠 等地区分离组织的严重威胁暎 此外棳马六甲海峡极容易发生海损暎相比苏伊士运河暍巴拿马运河棳该海峡的 海损事故发生率要高出 棽棴棿 倍暎主 要 原 因 有 如 下 几 个 方 面椇一 是 水 流 缓 慢棳峡 底 平坦且为泥沙质棳容易淤积形成岛礁和浅滩棳造成船舶触礁或搁浅暎二是海峡气候 极端异常棳热带暴雨频繁暎三 是 航 道 狭 窄棳且 近 年 来 通 行 海 峡 的 船 舶 增 加 很 快棳再 加上船舶大型化棳造成航道 拥 挤暎不 仅 如 此棳海 峡 交 通 管 理 混 乱棳尤 其 是 当 地 小 渔 船随意穿行影响商船正常 航 行暎船 舶 相 撞暍触 礁暍搁 浅 等 事 故 极 易 造 成 海 峡 堵 塞棳 并造成严重污染暎四是海峡周边 居 民棬印 度 尼 西 亚 人棭有 烧 树 木 进 行 火 耕 的 传 统棳 结果导致海峡常出现烟雾棳能见度不足暎 棬 棽棭能源内部安全 除了能源外部安全问题棳国家内部的能源安全问题以日益明显暎煤炭方面棳由 于技术落后棳又缺乏有效的保 护 措 施棳我 国 煤 炭 行 业 从 业 人 员 受 到 不 同 程 度 危 害棳 包括粉尘暍毒物暍噪声暍振动暍高 温暍高 湿 等 引 起 的 职 业 病棳尘 肺 病暍慢棬急棭性 职 业 中 毒暍职业性眼耳鼻喉病等棳严重危害劳动者的健康暎有些矿石还含有放射性氡及其 子体棳与粉尘结合形成放射性气溶胶棳吸入后会对劳动者造成放射性损害暎爆破和 开采中产生的各种化学成分如一氧化碳暍氮氧化物暍二氧化硫暍醛类物质暍油烟等均 可损害劳动者健康暎我国每年 因 氡 及 其 子 体 致 肺 癌 的 死 亡 人 数 是 美 国 的 好 几 倍暎 煤炭行业职业病发生率在我国众多 产 业 中 长 期 居 高 不 下棳其 尘 肺 病 的 发 病 总 人 数 暏 棿椄棸 暏 占我国尘肺病发病总人数的近 椀椄棩 暎 石油运输方面棳在能源运 输 过 程 中棳以 海 上 航 运 的 石 油 泄 漏 为 例棳海 洋 石 油 污 染造成了难以估量的损失暎世 界 一 半 以 上 的 年 产 石 油 通 过 油 船 在 海 上 运 输棳这 是 全球石油产地和消费地分布不均造成的棳也给海洋带来了油污染的威胁暎棻椆椄椆 年 棾 月在美国阿拉斯加州附近海域的邮轮暟诶克森暏瓦尔迪茨 号暠造 成 的 棾棶 棿万吨原 油流入威廉王子湾暎棽棸棸椆 年 棾 月棳世界自然基金会发表一份研究报告棳对 棻椆椄椆 年 棾 月 棽棾 日的原油泄漏事件进行跟踪研究棳结果发现一次重大石油泄漏的后遗症消 除需要的时间在 棽棸 年以上棳灾 难 发 生 地 美 国 阿 拉 斯 加 州 海 岸棳仍 旧 覆 盖 着 大 量 的 石油棳油水混合物浸入到了 棽椀 厘 米 深 的 地 下棳甚 至 渗 入 到 了 阿 拉 斯 加 州 威 廉 王 子 海峡艾利洛岛暎棽棸棸棿 年 棻棽 月 椃 日棳两艘外籍集装箱船在我国珠江口水面相撞棳无 人员伤亡棳但一船燃油 舱 破 裂棳 棿椀棸 吨 重 油 漂 向 大 海棳在 海 上 形 成 了 一 条 长 椆 海 里 的油带暎这是我国船舶碰撞最大的一次溢油事故暎而我国在海洋环境保护方面法 律制度的缺失和应急处理能力的不足棳极大地削弱了能源使用的安全保障暎 核电方面棳一是核辐射问题棳核电站在运行期间本身不会像外界排放放射性物 质暎核电的安全风险主要是指 在 发 生 核 能 事 故 的 情 况 下棳向 外 界 溢 出 放 射 性 物 质 的风险棳当溢出的放射性物质量足够大时棳将会给公众带来危险暎人体在短时间内 吸收大剂量辐射会导致疾 病 或 死 亡暎二 是 考 虑 到 近 年 来 地 震暍海 啸暍热 带 风 暴暍洪 水等自然灾害频发棳以及厂区 附 近 的 堤 坝 坍 塌暍飞 机 坠 毁暍交 通 事 故 和 化 工 厂 事 故 之类的突发事件偶然发生棳如 果 核 安 全 技 术 不 过 硬棳在 恶 劣 的 自 然 灾 害 条 件 下棳反 应堆无法实现自动停堆或手动控制 迅 速 安 全 停 堆棳那 么 将 对 该 地 区 的 居 民 乃 至 整 个国家产生致命的威胁暎三是核电对生态海洋环境的破坏暎近期我国核电厂发生 数起因海洋生物或海洋异物堵塞取水系统从而影响取水安全的事件暎海洋生物或 异物的堵塞可能导致机组的降功率 乃 至 停 堆棳严 重 时 甚 至 可 能 会 对 最 终 热 阱 的 可 用性构成威胁暎 棬 棾棭能源基础设施安全 我国能源基础设施建设速度不断加快棳但安全风险依然相对较高暎棽棸棸椀 年以 来棳我国管道输油棬气棭里 程 年 均 增 长 棻棻棩 棳 椂棸棸棸 千 瓦 及 以 上 电 厂 发 电 设 备 容 量 年 均增长 棻棽棩 暎各类能源基础设施建设不断增加棳但与其相伴的风险也相应增加暎 油气基础设施方面棳随着管道和储运设施的进一步规划建设棳非人为因素风险 将保持较高的频 率棳且 易 成 为 外 力 攻 击 的 目 标暎就 石 油 原 油 生 产 而 言棳 棽棸棻棽 年 我 国黑龙江暍陕西暍新疆暍天津暍山 东 五 个 地 区 占 总 生 产 量 的 比 例 达 到 椃椃棶 椀棩 棳其 中 新 暏 棿椄棻 暏 疆等区域还属于暴力恐怖袭击多发区域棳风险等级明显偏高暎 电力基础设施方面棳尽管自动化管理水平不断在提高棳非人为因素风险将有所 减少棳但其安全风险 的 后 果 与 严 重 程 度 较 大棳由 此 加 大 了 电 力 基 础 设 施 的 风 险 等 级暎棽棸棻棾 年 椂棸棸棸 千瓦及以上电厂发电设备容量分布在广东暍内蒙暍江苏暍山 东暍四 川省的比重达到约三分之一暎这 些 省 市 对 应 的 用 电 量 在 全 国 占 比 也 较 大棳电 力 设 施一旦受到破坏棳产生的后果都较为严重暎 再看安全监测与防范方面棳首先整体上缺乏有效的信息统计和数据整理棳只能 通过新闻媒体等获得不完全信息棳无法从宏观上进行把握和分析暎同时棳对能源基 础设施的安全运行暍风险监控等较为缺乏棳基本上是企业在考虑自身效益情况下的 自主行为暎风险应急方面棳没有针对性的应急措施和应急预案棳目前的处置方式属 于暟事后应急暠的模式棳缺乏针对不同能源领域基础设施的专业化预案和应急指导棳 一旦出现较大的能源基础设施安全问题棳可能会引起较大的负外部性暎在新闻暍宣 传等方面也存在报道不实暍时效性不足等问题棳对社会影响的正面性不强暎 棬五 棭能源体制问题 近年来棳我国的能源体制 改 革 力 度 加 大棳能 源 机 制 建 设 不 断 完 善棳市 场 机 制 在 能源领域配置资源的基础性性作用 日 益 增 强棳价 格 形 成 机 制 在 不 断 的 探 索 中 得 到 稳步推进棳政府宏观调控体系 逐 步 完 善棳能 源 对 外 开 放 水 平 提 高棳走 出 去 战 略 逐 步 落实棳使得我国的能源工业保持了迅速的发展棳人民基本生活得到满足暎但是随着 工业化暍城镇化进程的加快棳我 国 资 源 和 环 境 约 束 进 一 步 加 强棳能 源 发 展 面 临 更 多 新的挑战棳当前能源体制棳主要 是 能 源 价 格 体 制暍能 源 管 理 体 制 以 及 能 源 配 套 的 财 税体制方面仍然存在一些突出的矛盾和问题暎 棬 棻棭能源管理体制 当前棳我国能源管理体制仍然在以下几个方面的问题椇 第一棳管理职能分散棳机构协作性差暎现行的能源管理机构间协调力度棳不利 于能源战略的实施暎这主要 体 现 在 以 下 几 个 方 面椇一 是 对 能 源 开 发暍综 合 利 用暍节 能以及对外合作等重大问题上协调力度不够椈能源应急和能源运行调节暍能源价格 职能仍然分散在其他部门椈能 源 行 业 管 理 与 监 督 薄 弱棳没 有 明 确 的 监 督 执 法 主 体椈 能源信息统计与分析预测预警职能亟待加强暎此外棳对能源发展的重大问题棳部门 之间尚未建立统一高效和相对固定的工作协调机制棳难以充分调动各方资源棳及时 准确有效解决有关重大问题和应对各类突发事件暎 暏 棿椄棽 暏 第二棳能源法律法规和标准体系不健全暎我国到目前为止还没有能源法棳使得 能源监管暍能源行业运行无法可依棳随意性较大暎单行法方面棳已制定的暥电力法暦暍 暥煤炭法暦与暥可再生能源法暦虽已建立棳但不能金穗能源实际发展的需要棳有些规制 与现实要求相矛盾暎而石油暍天然气等方面的专项法律尚未出台暎另外棳一些法规 条例和标准规并没有得到及时的制定暍修订以及规范暎 第三棳我国目前的能源监管体制还需要加强暎一方面棳监管定位不准棳监管制 度不健全棳监管手段缺 乏暎另 一 方 面棳能 源 监 管 体 系 尚 未 真 正 建 立 起 来暎目 前棳能 源部门之间权责不清棳且在规范市场秩序暍垄断识别暍产业重组等方面的职能缺失棳 尚未对具有典型自然垄断特征的石油暍天然气暍电力管网建立起监管制度暎 棬 棽棭能源配套财税体制 能源健康可持续发展离不 开 科 学 健 全 的 财 税 配 套 体 制棳但 目 前 我 国 尚 未 形 成 有利于能源高效暍绿色可持续发展的财税体制暎 一方面棳我国的财税政策不合理暎根据上面的分析棳传统化石能源极容易引发 环境污染问题棳而现行的征税 体 系 中 缺 乏 与 能 源 环 境 相 关 的 税 种棳如 能 源 税暍二 氧 化硫税等椈在税费方面棳就生产侧而言棳能源资源开采行业的税费中棳增值税和所得 税占绝大部分棳将近 椄棸棩 的比例棳而带有节能环保的税费较少棳不大 棻椀棩 暎电力行 业中棳增值税和所得税占到 椆棸棩 以上棳与能源环境相关的税费不到 棽棩 暎就消费侧 而言棳一是资源税税率过 低棳起 不 到 鼓 励 企 业 节 约 资 源 的 目 的暎二 是 消 费 税 太 低棳 其中汽油和成品油价格远低于欧美 等 国 家 的 油 品 价 格棳使 得 先 进 环 保 的 混 合 动 力 汽车的市场难以打开暎三是排污费偏低棳排污费低于治理成本棳难以鼓励企业增加 环保投入暎 另一方面棳财税政策的战略导向力度不强暎有前文所述棳我国新能源虽然有所 发展棳但总体比重较小棳短 期 内 无 法 替 代 传 统 能 源暎而 进 一 步 推 动 新 能 源 发 展棳增 加战略资源储备棳需要我国 的 财 税 政 策 有 相 应 的 战 略 高 度暎但 目 前 我 国 的 财 税 政 策对这些长远发展方向的 导 向 性 不 够暎从 当 前 的 财 政 预 算 和 规 划 细 分 科 目 来 看棳 新能源和可再生能源建设项目尚未被纳入暎其次棳虽然过去十年里棳国家对新能源 发展给予政策优惠和补贴棳但 实 际 政 策 落 实 不 到 位棳不 能 调 动 地 方 政 府暍企 业 和 社 会积极开发新能源暎最后棳虽然加大对企业走出去的支持力度棳但现有的财政支持 和税收优惠政策力度不够棳另 外 要 导 致 新 能 源 研 发 和 一 些 能 源 关 键 技 术 的 升 级 换 代难以进行暎 暏 棿椄棾 暏 第三部分 椇能源政策演变 棬一 棭煤炭和油气政策 在煤炭价格方面棳虽 然 煤 炭 价 格 早 已 市 场 化棳但 占 比 椂棸棩 煤 耗 的 电 煤 价 格 却 依然由政府制定棳煤 价 双 轨 制 使 得 电 煤 价 格 低 于 市 场 煤 价 并 已 形 成 较 大 偏 差棳为 此棳暟十一五暠规划推进电煤价格与市场价格并轨棳逐渐将煤价全权交由市场暎除此 之外棳为较好衡量煤炭实际价格棳政策规划将环境暍安全等费用纳入生产成本棳便于 市场充分反应煤炭的社会价值 和 实 际 成 本暎暟十 二 五暠规 划 中棳国 家 进 一 步 促 进 煤 炭价格的市场化进程棳通过深 化 国 有 煤 炭 企 业 改 革棳推 进 股 份 制 改 造棳鼓 励 煤 炭 企 业上市暍发行债券以及非公 有 经 济 参 与 煤 炭 生 产 开 发暎煤 炭 生 产 不 由 国 有 企 业 生 产棳更利于将煤炭的定价权交由市场暎 在控制产能方面棳暟十一五暠规 划 中 强 化 煤 炭 工 业 发 展 规 划 及 大 型 煤 炭 基 地 建 设规划的作用棳在建立大型煤 炭 基 地 的 同 时棳严 格 控 制 小 型 煤 矿 建 设棳并 重 点 支 持 大型煤炭企业兼并整合中小型煤矿暎暟十二五暠规划在暟十一五暠规划基础上鼓励培 养大型企业集团棳大型煤炭基地内资源优先向大型煤炭企业配置棳并支持大型企业 跨地区暍跨行业暍跨所有制 兼 并 重 组棳促 进 规 模 化暍集 约 化 发 展暎兼 并 中 小 企 业棳有 序建立大型煤炭基地棳培养一批具有国际竞争力的大型企业集团棳不仅有利于保障 煤炭稳定供应棳也有利于控制产能暎在我国以煤炭为主的能源消费结构情况下棳控 制煤炭的产能棳将市场交由其 他 能 源 形 式棳尤 其 是 可 再 生 能 源棳将 优 化 我 国 能 源 结 构棳促进新能源的发展暎 在能源安全方面棳暟十一五暠规 划 鼓 励 外 资 企 业 与 国 内 企 业 开 展 多 种 形 式 的 技 术和经济合作棳支持有条件的煤 炭 企 业 到 境 外 开 发 煤 炭暎暟十 二 五暠规 划 加 大 境 外 煤炭资源勘查开发力度棳鼓励大型煤炭企业投资境外煤炭加工转化项目棳开展对外 工程承包和技术服务棳并鼓励 沿 海暍沿 边 地 区 拓 展 煤 炭 进 口 渠 道棳保 障 进 口 煤 源 稳 定可靠暎即可使国内的煤炭企 业 走 出 去棳又 可 以 与 主 要 煤 炭 资 源 国 建 立 长 期 稳 定 的贸易关系棳有助于稳定我国进口煤源棳保障煤炭的世界安全问题暎在煤炭的对内 安全问题上棳暟十一五暠和暟十二五暠规划均 强 调 安 全 政 策 的 制 定 及 煤 炭 企 业 的 监 管 问题棳提高煤矿 安 全 生 产 水 平棳加 强 职 业 健 康 监 护棳进 一 步 加 强 暟一 通 三 防 暠工 程 建设暎 暏 棿椄棿 暏 在能源绿色发展方面棳暟十二五暠规划将煤矸石暍粉煤灰生产建筑材料纳入国家 建材发展规划棳并完 善 煤 层 气 开 发 宏 观 调 控 管 理棳加 强 煤 层 气 开 发 关 键 技 术 的 攻 关棳制定暟先采气暍后采煤暠的具体实施方法棳解决煤炭气化液化的技术障碍棳促进煤 炭深度加工转化暎暟十二五暠规划健全体制机制棳推进采煤采气一体化开发棳加大煤 层气勘探开 发 利 用 力 度棳并 发 展 循 环 经 济棳以 煤 矸 石 发 电 为 龙 头棳建 设 煤暘焦暘 电暘建材暍煤暘电暘化暘建材等多种模 式 的 循 环 经 济 园 区棳建 设 环 境 友 好 型 矿 区暎 能源使用的负外部性一直是人们关 注 的 重 点棳促 进 煤 炭 行 业 的 绿 色 发 展 并 促 进 发 展循环经济棳利用技术进步环节能源使用对环境的影响因素暎 棬二 棭可再生能源政策 暟十一五暠规划要求全面贯彻落实暥可再生能源法暦棳做好 在法律法规支持方面棳 可再生能源发电并网等政策的完善和落实工作暎暟十二五暠规划在暥可再生能源法暦的 基础上进一步明确责任制度棳建立可再生能源发展目标考核制度棳明确各政府暍各地 区和企业的可再生能源的发电配额棳制度明确更有利于可再生能源的大力发展暎 在财政支持方面棳暟十一五暠规 划 规 定 国 家 有 关 部 门 可 根 据 可 再 生 能 源 开 发 需 要安排必要的财政资金棳促进可再生能源的开发利用暍技术研发和设备生产等暎通 过加快可再生能源技术进步和产业 体 系 建 设棳全 面 提 供 可 再 生 能 源 技 术 创 新 能 力 和服务水平暎并通过财政暍税收 和 价 格 等 综 合 措 施 完 善 促 进 可 再 生 能 源 开 发 利 用 的市场环境棳为可再生能源的提供持续稳定的有效市场空间棳有利于可再生能源的 发展暎暟十二五暠规划将建立健全反应资源稀缺及环境外部成本的能源产品价格和 税收形成机制棳充分体现可 再 生 能 源 的 环 境 价 值 等 社 会 效 益暎将 社 会 收 益 考 虑 在 内棳可再生能源的总收益会逐渐大于成本棳可再生能源的生产将因此而扩大暎 在保障可再生能源市场方面棳暟十 一 五暠规 划 完 善 促 进 可 再 生 能 源 开 发 利 用 的 市场环境棳要求电网保障可再生能源电力的上网和销售棳石油销售企业要制订生物 燃料乙醇和生物柴油的市场规划暎暟十二五暠规划继续推进电力体制改革和电价改 革棳建立适应可再生能源大规模融入电力系统的新型电力运行机制暍电价机制以及 促进区域微电网应用的协调机制暎可再生能源发电能够融入电力系统将扩大可再 生能源的利用空间棳扩展了可再生能源的市场暎另外棳暟十二五暠规划分布式可再生 能源发展棳发挥可再生能源资 源 分 布 广暍技 术 利 用 形 式 多 样 的 特 点棳充 分 利 用 当 地 的可再生能源资源棳通过建设综合性示范项目棳不断扩大可再生能源在本地能源消 费中的比重暎 暏 棿椄椀 暏 表椃 资源 能源政策演变情况棬暟十一五暠和暠十二五暠规划棭 分类 暟十一五暠规划政策 暟十二五暠规划政策 进一步完善以暥煤 炭 法暦为 主 题 的 棻棶 法规 体系 法律法规体系 落实中央财政对国有重点煤矿增 棽棶 值税定额 返 还 和 所 得 税 返 还 政 策棳 棻暍进一步完善以暥煤 炭 法暦为 主 题 的 法 律 法 规体系 把煤矿企业税负降到合理水平 价格 棻暍将资源暍环境暍安全暍劳动力暍转产 棻暍进一 步 深 化 国 有 煤 炭 企 业 改 革棳完 善 现 市场 发展等费 用 足 额 纳 入 生 产 成 本棳推 代企业制度棳推 进 煤 炭 企 业 股 份 制 改 造棳鼓 化 进电煤价格与市场价格并轨 励非公有制经济参与煤炭生产开发 棻暍加强对煤矿生产经营全过程的管 理棳积极推 进 山 西 煤 炭 工 业 可 持 续 发展试点工作 控制 产能 煤炭 棽暍强化煤 炭 工 业 发 展 规 划暍大 型 煤 棻暍按照煤炭工 业 发 展 规 划暍矿 区 总 体 规 划棳 合理配置煤炭资源棳安排煤矿建设项目 炭基地建 设 规 划暍矿 区 总 体 规 划 的 棽暍推进煤矿企 业 兼 并 重 组棳淘 汰 落 后 产 能棳 作用棳规范煤炭勘查开发秩序棳加强 培养大 型 企 业 集 团棳以 大 型 煤 炭 企 业 为 开 煤矿基本 建 设 管 理棳调 控 煤 炭 生 产 发主体棳有序建 设 大 型 煤 炭 基 地椈建 设 大 型 开发布局 和 建 设 规 模棳防 止 煤 炭 产 现代化煤矿棳提升小煤矿办矿水平 能 过 剩 棾暍推 进 大 型 煤 炭 基 地 建 设 和煤炭企业整合 能源 安全 棻暍鼓励外资企业与国内企业开展多 种形式的技术和经济合作暎增加东 南沿海地 区 煤 炭 进 口棳支 持 有 条 件 的煤炭企业到境外开发煤炭 绿色 发展 监护棳进一步加强暟一通三防暠工程建设 棽暍加强 国 际 交 流 与 合 作棳积 极 参 与 境 外 煤 炭资源 开 发 利 用棳深 入 开 展 对 外 工 程 承 包 和技术服务 棻暍加强煤 运 通 道 建 设棳鼓 励 发 展 坑 能源 棻暍提高 煤 矿 安 全 生 产 水 平棳加 强 职 业 健 康 棻暍大力 发 展 洁 净 煤 技 术棳大 力 发 展 煤 炭 洗 选加工棳推进煤 炭 深 加 工棳促 进 煤 炭 高 效 清 口电站和 低 热 值 燃 料 电 厂棳大 力 发 洁利用 展煤矸石建材 棽暍推进 瓦 斯 抽 采 利 用棳促 进 煤 层 气 产 业 化 棽暍优先发 展 煤 炭 科 技 教 育棳加 快 煤 发展 层气棬煤 矿 瓦 斯棭开 发 利 用棳鼓 励 洁 棾暍按照减 量 化暍资 源 化暍再 利 用 的 原 则棳发 净煤技术产业化 展循环经济棳扩 大 资 源 综 合 利 用 规 模棳建 设 资源节约型暍环境友好型矿区 暏 棿椄椂 暏 续表 资源 暟十一五暠规划政策 分类 暟十二五暠规划政策 棻暍完善 全 国 天 然 气 规 划 体 系棳制 定 天 然 气 管道规划 棽暍通过 页 岩 气 探 矿 权 招 标 试 点棳推 动 上 游 市场化改革棳制 定 合 理 的 管 输 价 格 标 准棳引 导企业降低投资成本和造价 棾暍研究 制 定 储 气 调 峰 有 关 制 度棳逐 渐 建 立 天然气 商 业 储 备棳满 足 市 场 季 节 性 调 峰 和 棻暍国内外 共 同 发 展棳以 实 现 油 气 资 源的稳定增长和较快发展 资源供 应 中 断 时 应 急 用 气 需 求棳以 及 直 供 天然气用户的调峰应急用气需求 棽暍实行油气并举棳稳定原油产量棳扩 棿暍建立 完 善 天 然 气 勘 查 开 发 促 进 机 制棳推 石油 和天 然气 大天然气产量暎加强老油田稳产改 动天然气探矿 权暍采 矿 权 竞 争 性 出 让 制 度棳 造棳积极开发气田棳促进油气能源稳 做好天然气勘查 开 发 与 其 他 固 体 矿 产 勘 查 定供应 开发的 衔 接 工 作棳天 然 气 资 源 勘 查 开 发 按 棾暍增强石 油 战 略 储 备 能 力棳扩 建 和 现行税收政策规定进行税前扣除 新建原油储备基地 椀暍落实 页 岩 气 产 业 鼓 励 政 策棳可 申 请 减 免 棿暍完善 油 气 干 线 管 网 和 配 套 措 施棳 页岩气探矿权和采矿权使用费 逐步形成全国油气管线网络 椂暍引导 天 然 气 高 效 利 用棳鼓 励 和 支 持 天 然 气分布式能 源暍 斕斘斍 汽 车 和 船 舶 燃 料 等 高 效天然气利用项目 椃暍完善 天 然 气 价 格 形 成 机 制棳为 天 然 气 价 格最终市场化奠定基础 椄暍鼓励开展页岩 气 等 非 常 规 天 然 气 与 国 外 公司的合 作棳通 过 对 外 合 作棳引 进 技 术棳提 高自主创新能力 暏 棿椄椃 暏 续表 资源 暟十一五暠规划政策 分类 暟十二五暠规划政策 棻暍全面 贯 彻 落 实 暥可 再 生 能 源 法暦棳 法律 法规 做好可再 生 能 源 发 电 并 网暍上 网 电 价及费用 分 摊 有 关 规 定暍财 政 补 贴 和税 收 优 惠 等 政 策 的 完 善 和 落 实 工作 棻暍建立 可 再 生 能 源 发 展 目 标 考 核 制 度棳明 确各地区和主要 能 源 企 业 发 展 可 再 生 能 源 的目标和要求 棽暍实施 可 再 生 能 源 电 力 配 额 制 度棳各 级 政 府承担完成本地 区 可 再 生 能 源 电 力 配 额 的 行政管理责任 棻暍对可再 生 能 源 开 发 利 用暍技 术 研 发和 设 备 生 产 等 给 予 税 收 优 惠 支 可再 财政 持棳安排必要的财政资金棳支持可再 生能 支持 生能源技 术 研 发棳支 持 技 术 攻 关 和 技术产业 化 工 作棳促 进 技 术 进 步 和 源 棻暍建立健全反应 资 源 稀 缺 及 环 境 外 部 成 本 的能源 产 品 价 格 和 税 收 形 成 机 制棳充 分 体 现可再生能源的环境价值等社会效益 产业发展 棻暍完善促进可再生能源开发利用的 保障 市场 棻暍继续 推 进 电 力 体 制 改 革 和 电 价 改 革棳建 立适应可再生能 源 大 规 模 融 入 电 力 系 统 的 市场环境棳电 网 保 障 可 再 生 能 源 电 新型电 力 运 行 机 制暍电 价 机 制 以 及 促 进 区 力的上网 和 销 售棳石 油 销 售 企 业 要 域微电网应用的协调机制 制订生物燃料乙醇和生物柴油的市 棽暍鼓励 分 布 式 能 源 自 发 自 用棳完 善 国 家 对 场规划 分布式 能 源 的 补 贴 方 式棳推 广 普 及 分 布 式 能源 面对全球日益严峻的能源 和 环 境 问 题棳开 发 利 用 可 再 生 能 源 已 成 为 世 界 各 国 保障能源安全暍应对气候变化暍实现可持续发展的共同选择暎建立充足暍安全暍清洁 的能源供应体系是促进经济社会可持续发展的基本保障暎目前我国能源供应以煤 为主棳加快开发利用可再生能 源 是 从 根 本 上 解 决 我 国 能 源 供 应 问 题 的 重 要 战 略 选 择暎另外棳可再生能源作为应对气候变化的重大举措棳开发利用可再生能源可以在 不影响国内生产总值的情况下减少 二 氧 化 碳 等 气 体 的 排 放棳减 弱 化 石 能 源 带 来 的 环境影响暎可再生能 源 在 能 源 结 构 中 的 比 重 逐 渐 上 升 还 有 助 于 解 决 能 源 安 全 问 题棳大力发展可再生能源可以降低对外的能源依存程度棳降低世界其他国家通过能 源限制我国经济发展的可能性暎 暏 棿椄椄 暏 尽管在过去的十年里棳大量能源政策不断出台以应对前文所述的部分问题棳成 效颇为显著棳但并不能达到根治的目的棳并且新的政策的出台还引发了一系列新的 问题暎为此棳推动新一轮的能源革命乃是当务之急棳具体思路将在下文具体分析暎 第四部分 椇推动能源革命的战略思路 棬一 棭推进能源价格市场化 推进能源价格市场化是 提 高 市 场 运 行 效 率 的 重 要 前 提暎如 上 面 所 述棳当 前 能 源领域最大的问题在于棳政府与市场的边界尚未完全清楚的界定棳使得市场配置资 源的基础性作用未 能 充 分 发 挥棳尤 其 是 能 源 的 价 格 不 能 真 实 反 映 资 源 的 稀 缺 性暎 因此棳推进能源市场化改革的首先要稳步推进能源价格改革暎 推进能源价格改革棳需要充分发挥价格在市场调解中的主导作用棳逐步建立起 反映市场供需关系暍资源稀缺性与负外部性的定价机制棳以反映不同能源品种之间 的合理比价关系棳引 导 清 洁 高 效 能 源 的 大 力 发 展棳促 进 能 效 提 高棳实 现 环 境 保 护暎 另一方面棳应逐渐放松对竞争 性 能 源 价 格 的 管 制棳市 场 定 价椈对 具 有 自 然 垄 断 环 节 的价格加强监管棳建立有利于 降 低 成 本 的 约 束 机 制棳取 消 交 叉 补 贴棳推 进 价 格 有 的 暟合理公正暠暎具体而言棳我国能源领域如何有效实行价格改革可以参见图 棻椄暎 棬 棻棭煤炭价格 煤炭的价格改革需要实行全成本定价棳煤炭成本不仅要包含生产成本棳还要考 虑煤炭整个生命周期所产生 的 环 境 外 部 性 成 本棳即 煤 炭 开 采暍运 输 及 使 用 过 程 中棳 三废排放引起的三种负外部 性椇环 境 污 染暍生 态 系 统 破 坏棳受 益 企 业 未 承 担 的 经 济 损失暎所以棳应当将上述成本按照一定的渠道列支到煤炭成本中棳如出台生态保护 税暍环境税棳实行资源税改革棳让价格反映资源的稀缺性和环境治理成本棳进而实现 覆盖全成本的煤炭价格暎 其次棳完善煤炭价格联动机制暎探索电煤暟重点合同暠铁路运力招标分配办法棳 建立铁路运力交易制度棳通过公开透明的机制棳实现煤炭资源即配套运力的优化配 置暎让煤炭行业与电力行业能 够 完 全 按 照 市 场 价 格 进 行 竞 争棳同 时 鼓 励 煤 矿 与 电 力企业签订长期合同或实现一体化棳实现利益共享和风险共担的双赢机制棳化解市 场风险暎 暏 棿椄椆 暏 图 棻椄暋 推进能源价格改革的路径分析 棬 棽棭石油和天然气价格 加快成品油价格的市场 化棳放 开 市 场棳减 少 政 府 干 预棳使 得 国 内 价 格 能 够 及 时 反映国际市场价格暎其次棳改革和完善石油主干道网络运营管理机制棳确保石油管 输价格公开透明棳以反映企 业 真 实 成 本暎再 者棳放 开 石 油 价 格 的 同 时棳应 建 立 特 殊 行业和弱势群体的直接补贴制度棳增强其对国际石油价格波动的应对能力暎 努力推进天然气定价按不同环节供气成本进行定价棳同时形成联动机制棳发挥 市场的调节作用棳实现全产 业 链 成 本 定 价 机 制暎其 次棳通 过 调 整 资 源 税暍提 供 财 政 补贴或税收优惠等政策以理顺其与 替 代 能 源 的 比 价 关 系棳理 顺 国 内 与 进 口 天 然 气 比价关系暎加强对天然气主干管网运营的监管棳抑制垄断性定价暎 棬 棾棭电力价格 电力价格改革应按发输配售各个环节的特点棳制定不同的定价机制棳让最终定 价能够反映真实成本棳并形成主要由市场决定的电力价格暎 竞价上网环节棳可组建相对独立的电力交易机构棳实行独立核算暎同时建立线 暏 棿椆棸 暏 上暍线下电力交易撮合机制以及中长期交易暍现货交易的交易机制棳形成协商暍集中 竞争等交易模式棳并鼓励双方建立长期稳定的交易机制暎 输配环节棳建立 规 则 明 晰暍水 平 合 理暍监 管 有 力暍科 学 透 明 的 独 立 输 配 电 价 体 系棳让输配电价真实反应电网的成本暎在暟成本加成暠定价模式为主体的情况下棳在 具备条件的地区棳可探索开展输配电成本激励性监管试点暎同时棳各地应结合实际 情况棳开展交叉补贴的摸 底 核 算 工 作暎一 方 面棳逐 步 消 除 工 商 业 内 部 的 交 叉 补 贴椈 另一方面棳核算并确定居民暍农业的交叉补贴规模暎特别是探索建立测算交叉补贴 的方法暍模型暍参 数棳待 条 件 成 熟棳出 台 交 叉 补 贴 核 算 技 术 指 南暎在 摸 清 底 数 基 础 上棳结合各地实际棳探索妥善解决交叉补贴的机制暎 制定可再生能源发电配额制 度棳完 善 可 再 生 能 源棬特 别 是 风 能 和 太 阳 能棭电 价 优惠政策棳实行有利于可再生能源和新能源发展的价格优惠政策暎 棬 棿棭核电价格 在核电定价过程中棳除了计算核电站的建设成本和运营成本棳还应当把核废料 的处理成本暍核反应堆的退役 成 本暍以 及 核 电 的 外 部 性 成 本 纳 入 定 价 体 系棳实 现 全 成本定价暎其中棳外部性成本不 仅 包 括 核 电 安 全 风 险 对 公 众 和 自 然 环 境 带 来 的 外 部性棳还包括对核电实施采取 的 特 殊 军 事 防 御暍核 电 站 引 起 的 周 边 投 资 削 减暍和 针 对核电安全的区域规划及基建投资带来的外部性成本暎 考虑到核废料最终处置依然是世界性难题棳核反应堆退役所需的巨大资金棳核 设施建设所带来的种种外部性成本棳以及核事故一旦发生棳对人体和环境造成的巨 大损害棳全成本定价后的核电价格应当会较高暎 棬二 棭加强能源行业监管 加强能源行业监管是是应对能源市场失灵的重要举措暎由于产权难以进行界 定棳能源市场通常难以靠自身之力来解决能源使用的负外部性问题棳政府需要进行 监管暎因此努力的方向有以下几个方面椇 第一棳机构改革暎优化能源管理结构棳加强能源监管队伍建设暎由于我国地方 能源监管机构隶属于中央棳相互之间并不独立棳因此需要科学确定能源监管权力的 横向和纵向划分棳在不同监管部门和监管机构之间合理分配监管权力暎其次棳要建 立全方位暍多层次的协作机制棳如 建 立 一 些 合 作 协 调 机 构 和 会 议 制 度棳来 协 调 各 方 的利益以解决可能会出现的 矛 盾 和 冲 突棳进 而 提 高 我 国 能 源 监 管 的 整 体 能 力暎同 时棳应注重与监管需求相匹配的监管能力建设棳在监管机构暍人员编制暍经费保障等 暏 棿椆棻 暏 方面予以统筹考虑暎加强人 力 定 期暍高 强 度 监 管棳确 保 被 监 管 对 象 遵 守 规 定棳进 而 提升市场效率暍落实改革红利暎 第二棳转变工作方式暎明 确 监 管 内 容 和 监 管 方 式暎政 府 一 面 遵 循 市 场 化 运 行 规律棳减少干预棳另一方面也要 对 市 场 失 灵 部 分 进 行 监 管棳规 范 市 场 准 入 和 价 格 管 制棳鼓励公平竞争棳防止市场 垄 断棳形 成 公 平 合 理暍有 序 竞 争 的 市 场 秩 序椈加 强 对 具 有垄断性特征的电力暍石油和燃气等能源输送管网的公平开放暎 第三棳制定配套政策暎一是配套财税改革暎实施增值税差别税率改革棳将含碳 能源品的增值税率 从 棻椃棩 上 升 到 棾棸棩 棳而 将 无 碳 能 源 品 在 税 率 从 棻椃棩 降 到 椆棩 棳 以内生化能源品的正棷负外 部 性暎同 时棳降 低 普 通 商 品 的 增 值 税 率棳以 缓 解 价 格 冲 击暎另一方面棳加征资源税棳这 既 可 以 作 为 对 使 用 自 然 资 源 所 支 付 的 费 用棳也 可 以 看作是对环境污染和提供公共设施与服务的补偿暎二是实行补贴政策暎首先加强 对新能源的补贴棳其次努力将交叉补贴机制变暟暗补暠为暟明补暠暎 第四棳加强节能监管暎加 强 对 能 源 的 用 户棳如 钢 铁暍有 色暍建 材暍化 工暍石 化暍发 电暍采矿暍运输等高耗能行业和 重 点 用 能 企 业 节 能 工 作 以 及 重 点 节 能 工 程 的 监 管棳 加强对重点用能产品能效标准暍建筑节能设计标准暍行业涉及规范制定与执行情况 的监管棳加强对依法淘汰落后产能暍设备制度执行情况的监管暎 棬三 棭完善能源法律法规 完善能源法律法规是促 进 能 源 健 康 发 展 的 重 要 保 障暎当 前棳我 国 配 备 的 能 源 法律不完备棳到目前为止还没 有 基 本 法棳这 使 得 能 源 监 管 无 法 可 依棳监 管 随 意 性 很 大暎另外棳我国能源立法则表现的相对迟钝棳能源立法的速度不能紧随实际发展的 需要棳立暍改暍废三种立法方式不能很好地结合暎 首先棳应制定能源法以能源领域发展暍改革和管理等重大问题的解决暎其中能 源法应涵盖以下内容椇规范能源战略规划暍能源开发生产暍能源加工转换暍能源储备 与运输暍能源贸易暍能源节约 与 环 境 保 护暍能 源 结 构 优 化暍能 源 科 技 创 新暍能 源 装 备 制造暍能源国际合作暍能源预警应急暍区域协调发展暍农村能源发展暍市场监管暍普遍 服务暍价格与财税等行为暎加强国家对能源的战略管理和统筹规划暍促进资源的合 理有序开发与能源的高效清 洁 利 用棳构 建 稳 定暍经 济暍清 洁暍高 效暍可 持 续 的 能 源 供 应及服务体系棳培育统一暍开 放暍竞 争暍有 序 的 能 源 市 场棳实 现 公 平 与 效 率 的 有 机 结 合棳推动能源与经济社会协调可持续发展暎 暏 棿椆棽 暏 表椄 能源法律法规体系基本建设框架 能源法 煤炭法 电力法 可再生 节约 能源法 能源法 已制定 原子能法 正在制定 石油法 天然气法 暛暛 待制定 其次棳完善能源单行法暎目前我国的单行法有暥煤炭法暦暍暥电力法暦暍暥可再生能 源法暦和暥节约能源法暦棳但仍需要做出一定的修订和完善暎暥煤炭法暦方面需要理顺 煤炭工业管理体制棳调整细化 相 关 部 门 职 责棳提 高 煤 炭 开 采 市 场 准 入 门 槛暍规 范 煤 炭开采暍加工转换暍经营和交易秩序椈强化资源节约暍生态保护暍安全生产管理暎暥电 力法暦方面棳应确定新的电力管理制度棳明确电力管理与电力监管的职责分工椈建立 电力市场制度规则椈建立电力 交 易 机 构 设 立 与 市 场 公 平 竞 争 制 度椈调 整 电 价 体 系棳 确立个电价制定原则和形成 机 制椈强 化 电 网 安 全 制 度棳明 确 电 网 调 度 的 基 本 要 求椈 实行供电区域制度棳强制缔约 制 度棳需 求 侧 管 理 制 度暍普 遍 服 务 制 度 及 农 电 辅 助 制 度暎暥可再生能源法暦方面棳完 善 可 再 生 能 源 发 电 定 价 机 制 和棳优 惠 财 税 政 策椈扶 持 科技创新棳鼓励技术研发椈建立资源评估机制等棳另一方敏石油法暍天然气法以及其 他能源安全暍能源监管等领域的立法基本处于空白棳急需要新的法律的出台暎 再者棳根据各种能源品的 发 展 情 况棳不 断 完 善 和 制 定 能 源 法 规 规 章 建 设棳同 时 建立新的配套制度棳确保能源市场运营中遇到的各种问题能够得到及时解决暎 最后棳加强能源指标体系建设暎完善以政府为主导棳行业和企业为主体的能源 标准化机制暎具体可关注一下标准椇一是能源技术标准暎根据不同能源的特点棳建 立与其生产暍消费暍产品运 营 与 服 务 等 方 面 的 指 标棳推 进 能 源 技 术 标 准 国 际 化暎二 是能效指标棳对耗能产业和 用 户 的 准 入 标 准 和 节 能 设 计 加 以 规 范暎三 是 强 化 能 源 领域安全生产和环保标准建设棳如生态环境管理标准暍温室气体排放标准棳煤矿暍核 能暍电力等安全生产标准暎 棬四 棭推进能源普遍服务 妥善解决普遍服务是克 服 贫 困 的 重 要 途 径 之 一暎可 行 的 方 案 如 下棳一 是 建 立 普遍服务基金棳并对普遍服务 基 金 的 收 取 对 象暍计 算 基 础暍基 金 收 取 的 比 例 以 及 普 遍服务基金的补偿对象进行确定棳确 保 普 遍 服 务 有 充 足 的 资 金 作 支 撑 和 实 现 普 遍 服务的精准有效暎二是规定税收系统棳对提供普遍服务的运营商予以特殊税收暍低 暏 棿椆棾 暏 息贷款或财政援助暎不过棳普遍 服 务 运 营 商 的 确 定 需 要 通 过 竞 争 性 拍 卖 的 方 式 来 确定暎与此同时棳对该运营商提供服务的暟服务价格暠和暟服务质量暠进行监督棳确保 普遍服务的价格不能太高以及质量不能太低暎 其次棳明确能源普遍服务的监管主体和内容暎监管主体方面棳建立综合性能源 监管机构暎监管内容上棳需要做到能源设施的开放性暍能源服务的连续性以及能源 服务的透明度暎其中棳开放性 主 要 是 能 源 生 产 企 业 的 开 放 接 入棳如 电 网暍油 气 管 网 的进入要实现充分竞争暎而在管网销售的另一侧棳规定能源企业的非歧视业务棳即 不得不对具有同等交易条件的用户实行价格歧视暎连续性则是指保证用户的能源 需求得到及时的供应棳能源企业不得随意停止能源供应棳损害能源用户的利益暎透 明度是指建立完善的信息统计制度 和 能 源 企 业 信 息 披 露 制 度棳保 证 信 息 公 开 透 明 以及共享暎 棬五 棭加强能源科技创新 加强科技创新是提高能源产业竞争力的动力源泉暎必须依靠科技创新来消除 我国能源生产和利用所面临的资源 效 率 低 下暍环 境 负 外 部 性 以 及 能 源 安 全 威 胁 问 题棳从而推动能源革命的进行棳为我国经济社会发展提供新的增长点暎 煤炭行业方面棳加强科技创新的工作是做到煤的清洁利用椇一是提高煤炭入洗 率暎近年来棳我国加强了 煤 炭 洗 选棳但 与 国 际 先 进 水 平 相 比棳入 洗 率 依 然 偏 低暎除 进一步提高原煤入 洗 规 模 和 比 例 外棳应 推 广 节 水 型 和 干 法 洗 煤 等 先 进 适 用 技 术暎 二是推广煤炭清洁燃烧技术棳如 循 环 流 化 床 技 术暎循 环 流 化 床 技 术 具 有 燃 料 适 应 性广暍燃烧效率高暍污染物易 于 处 理 和 调 节 特 性 好 等 优 点棳可 以 燃 用 煤 矸 石暍煤 泥暍 洗中煤等劣质燃 料暎 将 使 煤 矸 石暍洗 中 煤暍褐 煤 以 及 高 硫 煤 资 源 得 到 更 有 效 的 利 用暎三是加快推动和完善袋式除尘暍电除尘技术的应用以清除微小颗粒物棳同时继 续推动烟气脱硫工艺暎加强污染物排放控制暎煤炭燃烧产生的微小颗粒物暍硫棷氮 化合物暍汞等重金属等污染物对环境污染具有较大的影响棳应当通过各种先进技术 加以控制暎四是进一步完善和推广火电厂脱硫脱硝和脱汞技术暎实现煤炭高效开 发利用需要优化发展煤电暎如提高燃煤发电效率棳推进工业锅炉的高效清洁改造暍 发展煤气化多联产棳区域热电棬冷棭联产等暎推广超临界发电机组棳其效率比同容量 的常规超临界机组高 椀棩 以上棳污染物排放率较低棳是提高煤炭发电效率的现实有 效途径暎建设大型煤电基地棳一方面可以通过集中治理棳有效降低燃煤发电带来的 污染和排放椈另一方面棳可以推进煤电一体化开发棳发展循环经济棳实现煤炭开发利 暏 棿椆棿 暏 用与经济社会和生态环境协调发展暎 油气方面棳政府应加大财 税 支 持棳加 大 科 研 攻 关 力 度棳给 予 科 研 人 员 足 够 的 研 究资金进行实地调查棳鼓励企 业 尽 快 掌 握 深 海 和 非 常 规 油 气 资 源 勘 探 开 发 技 术 和 装备暎具体而言棳主要有以下四个关键技术椇一是加强高精度三维地震勘探和技术 攻关棳形成一套适应复杂地表和地质条件的地震采集暍处理和解释技术暎三是加强 以提高产能为主的大型压裂改造技术攻关暎 电力行业方面棳应加强各 环 节 的 科 技 创 新 工 作椇在 发 电 源 头 上棳应 加 强 对 新 能 源发电技术创新棳鼓励企业努力研发降低新能源的发电成本棳改变对传统石油和天 然气过高的依存度暎在中间输电环节上棳降低线损率是提高输配电效率棳保证电力 供需平衡的重要步骤暎 新能源方面棳首先是核电棳由于核电技术开发难度大暍周期长暍多种专业综合资 金投入多棳单靠企业自身力量 很 难 支 持棳长 期 以 来棳我 国 的 核 电 技 术 创 新 投 入 严 重 不足暎因此棳应加大对核电技术攻关和基础研究的投入棳努力推进核电技术的升级 换代棳对在运的二代核电机 组 进 行 改 进棳彻 底 解 决 经 济 性暍安 全 性暍废 物 处 理暍防 止 核扩散以及提高核燃料循环 利 用 率 等 问 题暎其 次 是 水 电棳应 深 化 水 电 建 设 技 术 及 运营研究暎一是进行建筑 材 料 的 研 究暎 由 于 我 国 西 部 水 电 开 发 的 外 部 交 通 条 件 差棳地形暍地质条件 恶 劣棳为 了 确 保 水 电 工 程 的 顺 利 实 施棳必 须 加 快 建 筑 材 料 的 研 究棳确保充足水资源的供 应暎二 是 加 强 水 电 工 程 抗 震 防 震 研 究暎加 强 筑 坝 施 工 技 术研究暎三是加强水电运行调 度 管 理 研 究棳开 展 区 域 性 水 库 联 合 优 化 调 度 技 术 研 究棳提高水电工程利用效 率暎最 后 是 太 阳 能暍生 物 质 能 等 可 再 生 能 源 的 技 术 创 新棳 尽管我国在可再生能源利用的关键技术研发水平和创新能力方面取得了很大的进 步棳但是总体发展依然相对滞后暎因此未来仍然强基础性研究棳如进一步对太阳能 光伏技术暍纤维素制乙醇技 术 等 展 开 研 究暎建 立 国 家 主 导 的 可 再 生 能 源 实 验 室 和 公共研究平台棳提供足够的研发资金棳支持科技基础研究和提供公共服务技术暎 暏 棿椆椀 暏