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PVC 产业合约解读 主旨导读 PVC 经过了 2020 年长达几个月的上涨趋势后，又在 2021 年开始了新一轮的上涨。长时间的涨幅 对于投资者来说，是一种心理上的博弈。盼望它涨，又怕它涨了一段时间后会断崖式下跌。所以，PVC 这轮涨势背后的逻辑是什么呢？还要细细分析一番。 来源：同花顺期货通 产业链 说到聚氯乙烯大家估计没啥印象，但是说道 PVC 就相对熟悉多了。PVC 是聚氯乙烯的简称，是一 种重要的有机合成材料，属于合成树脂类。它是一种无毒的白色粉末，化学性质较为稳定，具有电绝 缘性，有良好的可塑性。 我国现行的生产 PVC 的工艺一般分为两派，一是电石法，另一种是乙烯法。由于两周工艺方式并 存，导致 PVC 的价格影响因素变得更加复杂，其价格波动也较为剧烈。 PVC 上下游产业链 来源：大商所 1 产量 我国是 PVC 的第一生产大国。由于 PVC 的市场运行状况良好，PVC 的产能与产量也逐步上升。虽 然咋 2013-2015 年间，PVC 的产能受到市场化去产能的调节因素影响而有略微下降，但是随后又呈现 出增长的态势。我国 PVC 的产能分布主要集中于内蒙古、新疆、山东以及山西，四者的产能之和约占 全国总产能的 50%。 来源：隆众石化网 在产量方面，也呈现出每年增长的态势。2020 年全年，PVC 的产量达 2072.3 万吨，较 2019 年的 1921.66 万吨增长了 7.84%。 从 2021 年 1-2 月份的产量来看，共计 384.42 万吨，较同期增长了 17.25%。 预计今年 PVC 的产量还会保持较高的增速。 来源：隆众石化网 根据前文，PVC 的生产工艺分为乙烯法以及电石法。从历史数据上看，电石法的开工率是普遍高 于乙烯法的，前者的开工率在 80%左右，而后者的开工率在 65%左右。从下图可见，2020 年的疫情也 2 并没有使得 PVC 的开工率受到较大影响，平均开工率为 75.48%。 来源：隆众石化网 从行业利润上看，电石法制 PVC 的利润高于乙烯法。截至 2021 年 3 月 12 日，电石法的利润为 985 元/吨，乙烯法的利润仅为 98 元/吨。差距着实有点大。 来源：隆众石化网 消费 PVC 广泛应用于工业、建筑、农业、日常生活、电力等行业，因为具备良好的物理性质与化学性 质，主要被应用于建筑的门窗、排水管道、电线电缆以及薄膜包装等领域。作为 5 大通用合成树脂之 一，PVC 的消费量排行老三，低于聚乙烯 PE 以及聚丙烯 PP 的消费量。PVC 的表观消费量不断上升， 2019 年达 2026.76 万吨，增速为 7.23%。 3 来源：Wind 从下游的消费端看，无论是房屋的销售面积，还是电力热力、交运仓储以及水利环境的投资额， 均呈现与 PVC 期货价格的协同增长。说明 PVC 下游的销货处于乐观预期，在一定程度上支持了 PVC 的期货价格。 来源：Wind 4 来源：Wind 进出口 1.进口 我国并不是 PVC 的进口依赖国，2019 年的进口依存度大约在 6.81%。虽然 2020 年的进口数据有 明显的突增，全年的 PVC 进口量在 161.67 万吨，而 2019 年的进口量仅 140.35 万吨，增长了 15.19%， 进口的依存度有所上升，约为 7.24%。 我国 PVC 的进口贸易主要以进料加工为主，而 PVC 的主要进口来源国为美国、中国台湾以及日本， 且这三者常年霸占进口来源国大户榜单。但是这样的状态还能一直维持吗？2020 年 9 月 25 日，商务 部发布第 40 号公告，表示中国对从美国进口的聚氯乙烯展开反倾销调查，且该调查通常应在 2021 年 9 月 25 日前结束，特殊情况下可延长至 2022 年 3 月 25 日。美国作为我国 PVC 最大的进口来源国， 反倾销税率高启，该调查将会在一定程度上减少 PVC 从美国的进口。 来源：隆众石化网 2.出口 5 我国 PVC 的出口量略微少于进口量，且进口数量在 2017-2019 年间有所下降，2020 年开始略微 增加。2020 年 PVC 的出口量达 62.83 万吨，出口金额合计 544430206 美元，较 2019 年的出口量增加 23.9%。 与进口不同的是，PVC 的主要出口贸易方式为一般贸易，出口货源主要流向中亚、南亚及东南亚 等地。 来源：隆众石化网 影响因素 1.上游原材料 （1）原油与煤炭 原油是乙烯法制 PVC 的原始材料，当然其还有另外的身份，比如能化产业的领头羊。原油价格对 PVC 的价格会产生一定影响。 来源：同花顺期货通 PVC 制法之一电石法是非常耗电的，生产 1 吨 PVC 的电力消耗在 7000 度左右。我国工业用电仍 以火力发电为主，而火力发电的主要原料就是煤炭，生产 7000 度的电需要消耗煤炭约 3 吨左右。因 此，煤炭价格会影响 PVC 的生产成本，进而影响 PVC 的价格。为研究煤炭价格与 PVC 价格之间的关系， 选取动力煤期货价格作为指标（大部分动力煤用于火力发电）。 6 来源：同花顺期货通 可以看到，无论是原油还是煤炭，虽然从长期来看，大趋势一致，但它们与 PVC 的价格走势好像 在近期都是相反的走势。按道理说，原材料价格的变化与下游产品的价格变化是趋同的，但是 PVC 竟然不是这样变化的，是不是很奇怪？一定还有其他原因。 （3）电石价格 作为电石法的原材料电石，对 PVC 的价格产生了较大的影响，尤其是今年 PVC 的涨势，跟电石的 价格趋势基本一致。3 月份电石的山东送到均价可达 5200 元/吨及以上，其他地区的采购价也不断上 涨，甚至达到了历史最高价。 电石的这波涨价还需要分下阶段，除了前期 PVC 涨价以及需求的上涨，而后续的进一步涨价主要 “归功”于内蒙古能耗电双控政策的影响。内蒙古是电石的生产大省，总产能越 1178 万吨，且外销 量较大。一些地区受到不同程度的限产限电的措施，且电石炉的检修计划增加，使得电石供应紧张， 导致价格大幅上涨。 来源：卓创资讯 7 （4）原盐价格 无论是电石法还是乙烯法，原盐都是不可或缺的原料，其主要为 PVC 等其他氯产品提供氯，而钠 部分则是用于生产纯碱以及烧碱。氯碱工业中有“氯碱平衡”的说法，且行业内也不断在进行探索。 目前来看，市场还是弱氯强碱的不平衡模式，原盐的价格会影响碱产品的价格进而影响需求，然后影 响 PVC 的供给。截至 3 月 17 日，原盐的华东地区主流价为 270 元/吨，处于近 10 年中等水平。纯碱 与 PVC 产量的变化大致趋同，2021 年纯碱与 PVC 的产量较去年同期均有一定的增长。 来源：隆众石化网 2.下游消费端 PVC 的下游消费意愿较为强烈。PVC 制作的型材、异型材以及管材主要运用于建筑领域。从房地 厂行业来看，截至 2021 年 2 月 28 日，我国房屋新开工面积达 17037 万平方米，累积同比 64.3%。 除型材、管材外，PVC 还被制为诸多塑料制品。自去年 5 月份起，我国出口的塑料制品量逐月增 加，国外对塑料制品有较大的需求。 来源：隆众石化网 3.宏观因素 有时候我们需要分析宏观大环境对大宗商品价格的影响。受公共卫生事件疫情的影响，各国政府 推出一系列的货币与财政政策来提振经济。美国十年期通胀保值债券的收益率为负，由于其与 CPI 挂钩，且反应实际收益水平，负收益率表明市场的通胀预期十分强烈。PVC 等大宗商品的价格上涨就 是因为市场的通胀。 8 来源：Wind 4.政策因素 上文也提到，中国对美国的 PVC 进口实施反倾销调查，将会在一定程度上影响我国从美国进口 PVC 的数量，或是改变 PVC 的进口来源国格局。除此之外，3 月 15 日习近平总书记在中央财经委员会第 九次会议上阐述的实现碳达峰、碳中和的基本思路和主要举措，也会在一定程度上影响 PVC 的生产格 局。因为氯碱行业的属性就是高污染、高耗能的，在环保政策的不断加码下，将会促进氯碱产业的调 整与变革。 在外贸政策上，2018 年 11 起 PVC 相关产品出口退税率从 13%提高为 16%，提升了 PVC 出口优势 并促进出口。 5.库存及仓单注册 从库存上看，PVC 的库存走势有明显的周期性特征。上游与下游的库存变化趋势基本一致。2021 年的库存变化处于累库周期，库存水平处于中等阶段。目前，下游库存高于上游库存，且有分化的趋 势。 来源：Wind 9 细心的朋友会发现，PVC 今年年初的注册仓单数是自 2018 年以来最高的。按理说注册仓单的增 加意味着现货市场上的 PVC 数量较多，现货商想锁定目前的高价，规避价格下跌的风险。因此注册仓 单数量的增加会打压期货的价格。但是 1 初注册仓单的上升并没有对期货价格出现打压；后续注册仓 单有所下降，但还是处于高位，期价仍然任性地上涨。 来源：Wind 6.资金沉淀 根据七禾研究中心 3 月 17 日发布的数据显示，PVC 这一品种最近受到大笔资金的青睐。近 20 个 交易日资金沉淀最高可达 39 亿元。因此，PVC 价格高企还有投资者的推波助澜。所以，涨了一波后 还会不会涨，要相信资本的力量。 PVC 近 20 个交易日资金沉淀（亿元） 来源：七禾研究中心 10 交割细则 1.交割质量标准 PVC 期货合约标准品为质量要求符合国家标准《悬浮法通用型聚氯乙烯树脂（GB/T 5761-2006） 》 的 SG5 型一等品。优等品作为替代品允许交割，优等品和一等品之间不设等级升贴水。 2.交割仓库 来源：大商所 3.标准仓单有效期 聚氯乙烯标准仓单在每年的 3 月份最后 1 个交易日之前应当进行标准仓单注册。 总结： 来总结一下，PVC 由于生产工艺的原因，导致涉及的影响因素较多。如果说 2020 年 PVC 的上涨 主要是靠通胀预期，那么 2021 年短期内的 PVC 价格上涨的主要从电石价格上涨、下游需求端的回暖 以及资金面的影响。 11