纸浆-产业链分析.pdf

纸浆——产业合约解读 主旨导读 纸浆期货自其上市以来，一直是个无名小卒的角色，但是从 2020 年末，它就不对劲了， 价格水涨船高，还没有要收手的意思。它到底是如何做到鲤鱼跃龙门的呢？不如先看看纸浆 产业链的文章，找找答案吧。 来源：同花顺期货通 产业链 说起纸浆，我国四大发明之一的造纸术大家一定不陌生。纸浆是造纸工业的主要原材料， 其是由植物纤维经过加工转化的纤维状物质。 纸浆有三大分类，分为为木浆、非木浆以及废纸浆。木浆，顾名思义就是以木材为原料， 根据制作工艺的不同分为化学浆、机械浆以及化学机械浆；非木浆以竹子、禾草等非木制材 料制成；而废纸浆就是将纸中的二次纤维回收而来。目前市场上主流的木浆，分别是漂白硫 酸盐针叶木浆（简称漂针浆）和漂白硫酸盐阔叶木浆（简称漂阔浆）。 漂针浆制作流程 来源：上期所 产量 纸浆的用途广泛，木浆主要用于制作印刷书写纸、卫生纸、纸板等，非木浆多用于生产 包装纸、手工纸等，而废纸浆则经过二次加工可生产新闻纸、箱板纸等。 近几年，全球纸浆的总生产没有大幅的波动，有缓慢的增长，大致稳定在 1.8 亿吨左右， 其中化学浆占比约 75%，机械浆占 14%左右。按照区域看，北美洲的纸浆产量占比最大，约 34.6%，亚洲与欧洲占比相近，约 24%。2020 年，全球三大纸浆主产国分别为美国、巴西以 及中国。据中国造纸协会统计，2020 年北美的化学商品浆的出货率较 2019 年上涨 6.7%。巴 西作为第二大纸浆生产国，纸浆行业新项目投资超过 100 亿美元，并计划从 2021 年第四季 度开始，年产量新增 280 万吨。 来源：中国造纸协会 近几年，我国纸浆产量一直呈现小幅下滑趋势，该行业有所收缩。2020 年，我国的纸 浆生产量预计为 6785 万吨，相较于 2019 年的 7202 万吨有一定程度的下降。 来源：国家统计局 我国的纸及纸板的生产呈现区域性分布特征，主要集中于东部地区，每年的生产量约占 全国总生产量的 74%左右。其中，生产大省未广东、山东、浙江以及江苏，年产量在 1000 万吨以上。 消费 纵观全球，纸浆的消费并没有因为疫情而产生萎缩，全球的化学商品浆的需求量反而小 幅上升了 2.2%，其中北美、拉丁美洲以及中国的增量均在 5%以上，但是西欧以及日本均处 于下降的趋势。 来源：中国造纸协会 我国的纸浆消费自 2017 年起，有了小幅的下滑，2020 年预计消费量在 9400 万吨，同 比下降 2.2%，降幅不大。 来源：国家统计局 对于纸浆主要的下游产品来说，我国机制纸及纸板的产量并没有显著的增长趋势，月产 量较为稳定，同比增长率的波动也较小。2020 年机制纸及纸板的月均产量在 1121.05 万吨， 较 2019 年有小幅的上涨。 来源：国家统计局 2020 年造纸企业为 6640 家，但亏损的企业 1245 家，亏损额为 83.6 亿元，同比下降 19.5%。 尽管如此，近几年的数据显示，我国造纸行业的盈利能力是有所提升的，2020 年的毛利率 较前一年上升 2%，销售利润率为 6.4%，提升 1.3%。我国造纸行业的利润总额为 826.7 亿元， 较 2019 年上升 21.23%。 来源：中商产业研究院 进出口 1.进口 我国造纸行业的对外依存度较高，纸浆的进口量较大。2020 年，纸浆的进口数量共计 3063.9 万吨，除了 5 月与 7 月外，月度纸浆进口量相较于 2019 年，呈现同比增加的态势。 进口金额同比有所减少，共计约 157 亿美元。我国纸浆中的漂针浆的主要进口国是美国、加 拿大、智利、俄罗斯和芬兰，这五大进口国进口占比在 90%以上。 来源：中商产业研究院 在未发布《关于全面禁止进口固体废物有关事项的公告》之前，我国每年的废纸进口数 量较大，主要来源国为美国、日本以及英国。2018 年、2019 年的废纸进口量分别在 1703 万吨以及 1036 万吨，已经有了 39.17%的下滑，而截至 2020 年前 9 批废纸进口量共计 568.9 万吨，同比下降 30.95%。 2.出口 我国的废纸与纸浆的出口量较少，主要出口品为纸及纸板、纸制品。其中，箱纸板与瓦 楞原纸的出口量占纸及纸板出口量的将近 60%，其次为未涂布印刷书写纸、白纸板及新闻纸。 截至 2019 年，我国纸及纸板的出口量有所波动，而纸制品的出口量处于逐年上升的趋势。 来源：Wind 我国的生活用纸，包括卫生用纸、面巾纸以及餐巾纸的出口量自 2016 年起，逐年上升， 2020 年的出口量为 232676.3 吨，同比增长 19.55%。 生活用纸出口量 234000 吨 吨 234000 225000 225000 216000 216000 207000 207000 198000 198000 189000 189000 180000 180000 171000 171000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 出口数量:成卷成张的家庭或卫生用纸、面巾纸、餐巾纸(48030000) 来源：Wind 数据来源：Wind 影响因素 1.库存 根据中国造纸协会的统计，自 2019 年起全球的化学商品浆就一直处于去库存的阶段， 但是并有没有达到历史的低点。从 2020 年全年来看，中国纸浆月度港口库存波动不大，处 于缓慢下降的状态。 来源：中国造纸协会 来源：卓创资讯 2.通胀预期 受疫情影响，美国出台一系列刺激经济复苏的举措，除了我们熟悉的量化宽松外，还有 最近拜登提出的一系列经济刺激计划，包括向家庭直接支付、失业福利、对小企业的支撑以 及对州与地方政府的支援等。然而美联储的新货币政策采用“平均通胀目标制度”，且允许 通胀适度超出目标，因此美联储的是否会因此加息大概率是不会了。美国国债的收益率从 2020 年下半年起就开始走高，而通胀预期比美债提前反映，且最近的美债收益率有下降趋 势，通胀预期可能差不多被兑现完了。 来源：英为财情 3.国际纸浆价格 由于我国纸浆的原材料市场受到森林资源限制，国产化率比较低，对外的依存度较高， 因此国内纸浆价格受到国际纸浆的价格影响程度较大。作为纸浆制作原料的木材价格，也是 受到国际木材价格的影响。可以看到 2021 年起，针叶浆的外盘报价就呈现上涨的趋势，短 时间内还没有要下调的意思。其中的原因主要有北美木材库存量较为紧缺，且海运成本上升， 导致木材价格的进一步上涨。 针叶浆外盘报价 来源：卓创资讯 4.汇率 前文说到纸浆的对外依存度较高，因此肯定会涉及汇率对其的影响。因为汇率会影响纸 浆的进口量，从而影响到纸浆的供给。2020 年新冠疫情也算是让世界重新洗了次牌，中国 抗疫战绩有目共睹，与美国形成鲜明对比，人民币升值预期是意料之中的。这使得纸浆的进 口成本会大大降低。 来源：Wind 5.行业政策 2020 年 11 月 25 日发布了《关于全面禁止进口固体废物有关事项的公告》，意味着 2021 年起，中国将全面禁止废纸的进口，作为废纸出口量大国的美国将大受影响。纸浆原材料废 纸的进口趋于 0 将对纸浆价格起到支撑。 6.资金面 复也在之前的文章（《放量暴跌的纸浆难道真的就这么结束了？》 ）中提到过，纸浆的第 一大多头是国富期货，且最近还有持续增加持仓的趋势，有这么一个厉害的角色作为支撑， 纸浆的冬天还不会早早到来。对于纸浆这种之前默默无闻的品种，极有可能成为资金大佬下 一个投机目标。 交割细则 1.交割质量规定 用于实物交割的漂针浆，其抗张指数、耐破指数和撕裂指数等三个指标应当符合或优于 《漂白硫酸盐木浆》中针叶木浆一等品质量规定，尘埃指标应当符合或优于优等品质量规定， 且 D65 亮度指标应当不小于 87%。 《漂白硫酸盐木浆》针叶木浆一等品质量规定 来源：上期所 2.标准仓单有效期 用于实物交割的国产漂针浆有效期限为生产年份的第二年的最后一个交割月份，超过期 限的转作现货。 用于实物交割的进口漂针浆应当在到港日起六个月内入库，有效期限为到港日的第二年 的最后一个交割月份，超过期限的转作现货。 3.交割仓库 上海期货交易所指定漂白硫酸盐针叶木浆仓库 来源：上期所 4.交割厂库 上海期货交易所指定漂白硫酸盐针叶木浆厂库 来源：上期所 总结 2021 年是纸浆的大势年，其不乏行业政策对造纸行业的影响，不乏宏观局势的利好， 更不乏大多头投资结果。纸浆现在的高价资金面的支撑是个主要的促成因素，但这些资金的 热度什么时候退却，是不可控的，也不好下定论，就仁者见仁，智者见智了。