热卷产业链分析.pdf

热卷产业链分析 主旨导读 热轧卷板（简称热卷）这一品种最近真的很“热”，多空双方还有不断增仓的趋势。从去年 4 月 起，几乎没有什么大波大浪，就一路向上。它这么红，一定有什么秘密。那就从产业链的角度入手， 寻找一下上涨的逻辑。 来源：同花顺期货通 产业链 热轧卷板是以板坯为原料，经加热炉加热（均热）后由粗轧机组及精轧机组轧制成的带钢。热轧 卷板从精轧最后一架轧机出来的热钢带通过层流冷却至设定温度，由卷取机卷成热轧钢带。热轧卷板 包括中厚宽钢带、热轧薄宽钢带和热轧薄板。其中，中厚宽钢带产量占比约为热轧卷板总产量的三分 之二，其也是作为上期所热卷期货合约的标的物。 热卷生产流程 来源：网络公开资源 1 根据材质、性能的不同，热轧卷板可以划分为普通碳素结构钢、低合金钢和合金钢。若按照用途 划分，可分为冷成型用钢、结构钢、汽车结构钢、耐腐蚀结构用钢、机械结构用钢、焊接气瓶及压力 容器用钢、管线用钢等。 产量 粗钢是铁水经过加工、添加合金、碳等元素浇注成型后的成品，是指全国钢铁行业可以向社会提 供的最终钢材加工原料。粗钢的产量多少可以反应钢材的预期产量。我国粗钢的主要生产地区为河北、 山东、江苏和辽宁，粗钢产量在 2018-2020 年间处于小幅的增长。 来源：Wind 华北地区是我国热轧卷板产能最大的地区，占国内总产能的 40%以上，河北是产量最大的省份； 其次为华东地区，占国内总产能的 20%以上；排名第三的为东北地区，产能占比在 15%以上。3-4 月 份河北地区受到环保限产的影响，加之高炉检修量有较大幅度的增加，高炉开工率大大降低。唐山的 高炉开工率降低至 45.24%。 来源：Wind 2 2021 年，虽有环保限产政策的影响，但是我国热轧的周度产量较 2020 年有所上升，但仍处于和 前几年差不多的生产水平，处于约 320-330 万吨/周。4 月份的第一周，热轧的周产量环比略微下降 0.73 万吨。 来源：Wind 消费 热轧卷板在制造行业的使用量较高，因为其具有强度高、韧性好、易塑形、可焊接等优良性能， 因此被广泛应用于冷轧基板、船舶、汽车、桥梁、建筑、机械、输油管线、压力容器等产品的制作。 我国近几年热轧卷板的表观消费量变化不大，除了每年春节前后会有停工导致表观需求有所下降 外，其他月份的需求量维持在 280-340 万吨。2021 年热卷的表观消费量与往年类似。 来源：Wind 3 细分一下下游消费端的行业。首先是建材行业，截至 4 月 7 日，建材指数为 1278 点，创下周期 内的历史新高。说明建材行业的目前比较景气，对热卷相关产品的需求也会较为旺盛。 来源：生意社 除了建材行业，热轧卷板也广泛应用于船舶、汽车的制造。比较前四年的同期水平，我国汽车的 产量有所下降，而全球造船新接订单量有逐步上升的趋势，中国的新接订单量占比全球的 35%左右。 来源：Wind 进出口 1.进口 关于热轧卷板的进口，主要有三类品种，一种是热轧薄宽钢带，一种是热轧薄板，还有一种是中 厚宽钢带（上期所标准交割品种类） 。热轧卷板的进口量比较稳定，一般在 200-300 万吨之间，但是 在 2020 年，其进口量达到了 738.8 万吨，同比上涨 150.36%。热轧薄宽钢带和热轧薄板的进口量都 比较小，主要的进口品种是中厚宽钢带，但是 2020 年，热轧薄宽钢带的进口量大幅超过了中厚宽钢 带。 4 2015-2020 年热轧卷板进口量 来源：Mysteel 2.出口 我国是热轧卷板的主要出口国之一，出口地区集中于亚洲和非洲。相对于进口，热轧卷板的出口 量较大，但有明显地下降趋势。其中，中厚宽钢带的出口量占到总出口量的 95%以上。2020 年，热轧 卷板的出口量下降到 667.2 万吨，同比下降 25.69%，且首次出口量小于进口量。其可能是因为疫情 原因，国外的需求下降，而国内复工复产较早导致国内需求的增加。 2015-2020 年热轧卷板出口量 来源：Mysteel 影响因素 1.库存 与其他钢材产品类似，热卷的库存也有一定的周期性。进入 3 月份后，下游产业需求旺季来临， 热卷的库存也因为需求的上升而慢慢减少。目前热卷的库存水平处于近 5 年来的中游，预计会继续呈 现去库存的趋势。 来源：国金期货智慧宝 5 2.基差 自 3 月起，热卷的基差就一直为负，但基差在-100 到 0 之间波动，说明热卷的供求情况处于正 常的水平范围内，并没有出现供不应求的局面。期货价格比现货价格高的部分可以用时间和空间导致 的成本进行合理解释。 来源：国金期货智慧宝 3.环保政策 河北唐山一直是钢材的主要产区之一。3 月份唐山市政府发布的《关于报送钢铁行业企业限产减 排措施的通知》使得钢材产量预期大幅缩减（减排限制达到 30%-50%） ，且该计划将持续至今年年底， 波及的范围为山市全流程钢铁企业，不包括首钢股份公司迁安钢铁公司以及首钢京唐钢铁联合有限责 任公司。从盘面看，受到环保限产政策的影响，热卷因预期产量的下挫导致价格的大涨，且在较长时 间内会保持价格的高位。 除了区域性的环保限产政策，今年中央经济工作会议将“做好碳达峰、碳中和工作”作为重点工 作之一。黑色系相关产品作为高耗能、高污染的代表，将会被重点关照，必要的减排、减产是不可避 免的。这也在一定程度上会抬升钢材的价格。 4.出口退税 钢材的出口退税政策将在近期落地，市场的预期是会下调部分钢材产品出口退税率。在国家层面， 下调出口退税率可以压缩钢厂利润，促使其减产，进而优化出口钢材产品结构、缓解贸易顺差以及达 到环保等目的。 现阶段国内的热卷价格在 5500-5600 元/吨左右，即使会下调出口退税率，对于其他国家来说， 中国的价格还是具有一定吸引力。由于欧洲疫情的卷土重来，防疫措施影响复工，市场出现较大的供 应缺口，3 月底时安塞乐米塔尔分别将北欧及南欧的热卷报价提高至 850 欧元/吨（6760 元）和 820 欧元/吨（6520 元）。进入 4 月份，美国中西部地区热卷价格上涨至 1460 美元/吨（约合 9530 元/吨） 左右。但是，热卷的出口数量仍在 600 万吨以上，短期内这一数量不会骤减。 5.热卷生产利润 铁矿石和焦炭是钢材生产的原材料，在计算钢材生产成本是，铁矿石成本占比 40%-50%左右，焦 炭成本占比 20%-30%左右。铁矿石与焦炭价格的上涨会增加钢材生产成本，但是热卷在生产成本增加 的情况下，利润还是很高。 6 来源：同花顺期货通 截至 4 月 1 日，华东地区的热卷成本在 750 元/吨左右，即期利润约 800 元/吨。高利润的驱使下， 使得热卷的产量有了小幅提升，但仍然受限于环保限产政策的打压。目前，热卷的即期利润还没达到 近 3 年最高的约 1500 元/吨，若限产力度保持或加大，热卷仍有利润上行的空间。 来源：Wind 6.汇率 我国每年的钢材进口量较大，而人民币汇率的高低将会影响进口的成本。2020 年，热卷的进口 量达到 738.82 万吨，预计日后随着国内钢材的减产，以及出口退税政策的落地，进口需求将会进一 步增大，而出口需求可能会因此减少。目前，我国人民币有贬值的趋势，人民币的升值压力会减少一 些。 7 来源：新浪财经 交割细则 1.交割品级 标准品符合 GB/T 3274-2017《碳素结构钢和低合金结构钢热轧厚钢板和钢带》的 Q235B 或符合 JIS G 3101-2015《一般结构用轧制钢材》的 SS400，厚度 5.75mm、宽度 1500mm 热轧卷板。 替代品符合 GB/T 3274-2017《碳素结构钢和低合金结构钢热轧厚钢板和钢带》的 Q235B 或符合 JIS G 3101-2015《一般结构用轧制钢材》的 SS400，厚度 9.75mm、9.5mm、7.75mm、7.5mm、5.80mm、 5.70mm、5.60mm、5.50mm、5.25mm、4.75mm、4.50mm、4.25mm、3.75mm、3.50mm、宽度 1500mm 热轧 卷板。 2.交割仓库 上期所标准仓单交易平台黑色金属品种指定交割仓库 来源：上期所 8 3.升贴水 天津地区热轧卷板交割贴水 90 元/吨；江苏徐州地区热轧卷板交割贴水 50 元/吨；江苏张家港地 区热轧卷板交割贴水 10 元/吨；湖北武汉地区热轧卷板交割贴水 70 元/吨。 4.标准仓单有效期 交割热轧卷板的每批商品的有效期限为生产日起的 360 天内，每一仓单的热轧卷板以其 中最早 的生产日期作为该仓单的生产日期，并且应在生产日起的 45 天内入指定交割仓库方可制作仓单。 总结： 目前，热卷的逻辑以政策面的驱动为主，环保限产对其预期的产量有一定制约性，使得未来的供 应减少，在需求没有相应减少的情况下，价格逐步抬升。政策驱动性的影响因素除了考虑政策本身对 商品的供求造成的影响，还要考虑市场对其政策的反映程度。“碳达峰” 、“碳中和”的相关政策持续 时间是很长的，后期的执行力度也不好预测。于此同时，国常会对于大宗商品价格上涨过快的提示又 会对价格形成一定压制，最终肯定会达到一个平衡的位置上，届时，热卷的价格也会回归基本面。 9