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豆粕产业合约解读 主旨导读 豆粕这个品种，自年初起就开启了下跌历险记，目前已经把去年 12 月份的那波大涨的价格跌地 差不多了。最近的豆粕仿佛在进行多空的博弈，既不愿意直接下去，又不愿意再涨上去，处于犹豫不 决的阶段。趁它还没想好的这段时间，来分析一下它的诸多影响因素。 来源：同花顺期货通 产业链 大豆经过压榨后得到豆油与豆粕，豆粕根据提取方法的不同，可分为一浸豆粕和二浸豆粕。其中， 采用浸提法取油的副产品为一浸豆粕；而采用压榨去油再浸提取油后的副产品称为二浸豆粕。由于一 浸豆粕的蛋白质含量高且生产工艺先进，使其成为市场上的主要流通品种。 豆粕呈现不规则碎片状，一般为浅黄色或浅褐色。豆粕的保质期是较短的，且受到天气的影响较 大。南方较为潮湿，豆粕的存储时间为 3-6 个月；而北方比较干燥，保存的时间会相对久一些，约在 8 个月左右。 豆粕的用途较为广泛，除了用于牲畜与家禽的饲料外（其中作为家禽饲料的利用率超过 50%）， 还可用于制作糕点、健康食品、化妆品等，还可以用于抗菌素原材料。 来源：Soybean Infosource 1 产量 由于豆粕是大豆榨油的附属品，因此一般来说大豆的主产国也是豆粕的主产国，分别是中国、美 国、巴西与阿根廷，其次为欧盟与印度等。近十年间，中国一直是豆粕的最大的生产大国，且处于每 年 7%的增长期（除 2018 年出现 5.56%的负增长）。2020 年我国的豆粕产量突破 77616 千吨，同比增 长 7.10%。其他主产国，美国、巴西和阿根廷的豆粕产量相对处于维持状态，美国年均产量在 40000 千吨左右，巴西和阿根廷约 30000 千吨。 来源：USDA 来源：USDA 目前，我国的豆粕主产区为山东、江苏、广东等沿海地区，但是在九十年代之前，东北三省为我 国豆粕的主要生产地区，这与 2002 年后沿海地区压榨企业的快速发展紧密相关。 消费 豆粕是一种优质的饲料，其有易于消化吸收、粗蛋白质含量丰富、发酵后含有高效益生菌、无需 脱毒处理等特点，被广泛用于家禽、鱼类的饲养。随着生活水平的提高，对肉类、鱼类等优质蛋白的 需求逐渐提高，对豆粕的需求也越来越大。当前，豆粕消费占比全球蛋白粕总消费量的 60%以上。 豆粕的主要消费国及地区与主产国有所出入，前三个主要消费国家及地区分别为中国、美国及欧 盟，巴西排在第四位。阿根廷和印度的国内豆粕消费量并不多，2020 年这两个国家的豆粕消费量在 3250 千吨及 6085 千吨，而中国的豆粕消费量达 76631 千吨，约占世界总消费量的 30.49%。 2 来源：USDA 以片区划分，我国的珠江三角洲和长江流域是豆粕的主要消费地区。具体到省市有广东、四川、 江苏、湖南、浙江、江西、安徽、湖北、福建、北京、上海等。 进出口 1.进口 随着我国生产技术的提高，我国的豆粕产量基本上均用于自我消耗与少量出口了，我国的豆粕进 口量逐年下降，进口依存度连年减小，甚至趋近于 0。2020 年的豆粕进口量仅为 15 千吨，同比下降 70.59%。这主要是由于近几年国内豆粕的生产技术以及生产量提高，使得生产量超过了消费量，对进 口豆粕的需求逐渐降低。 来源：USDA 2.出口 看到出口量，就知道为什么阿根廷和巴西的国内消费量不高了，因为基本上大部分生产出来的豆 粕都用于出口了。2020 年阿根廷与巴西的豆粕出口量分别为 27400 千吨和 19500 千吨，分别占各国 豆粕生产量的 88.39%和 54.11%。这两个国家的豆粕出口量可达全球豆粕总出口量的约 70%。美国的 豆粕出口量排位第三，近五年的豆粕出口量均在 12000 千吨以上。 3 来源：USDA 由于我国的豆粕消费量较大，且国内的生产量与消费量处于紧平衡状态，因此豆粕的出口量并不 大。且从 2013 年起，原本逐渐增长的出口量慢慢出现了回落，2018-2020 年的出口量大致维持在 1000 千吨左右。 来源：USDA 影响因素 1.大豆价格 我国豆粕的生产所需的大豆除了国产的，还有很大一部分是进口的。2020 年，我国大豆的年产 量大约在 19600 千吨左右，进口大豆 100000 千吨。其中，美国是我国大豆的主要进口来源国，2020 年从美国进口的大豆数量在 25888.46 千吨，约占总进口量的 25.89%。 大豆价格关于豆粕的生产成本，豆粕的价格和大豆价格的走势的相关性是比较高的。最近，豆一、 豆二期货合约的价格下行也在一定程度上影响了豆粕的价格。 4 来源：同花顺期货通 2.油粕比 简单计算近 10 年的油粕比，均值大约在 2.26，标准差大概在 0.44。今年的 3 月 15 日，油粕比 达到 2.93，高出约 1.5 倍的标准差。豆油价格高涨，豆粕价格低开，投资者一般会采取买油卖粕的 策略；当其比价开始收敛时，将会进行反向操作，加速比价的修复。 来源：我的农产品网 3.压榨利润 压榨利润是豆油和豆粕供应量的主要决定因素之一。若压榨利润高企，榨油企业将会提高产量， 赚取收益；若压榨利润不高，则企业将会采取限制产量的策略，防止价格的进一步下跌。可以看到， 期货合约的盘面价格与压榨利润的走势趋同。截至 3 月 30 日，进口大豆的压榨利润在 370-425 元/ 吨，相较于 1-2 月份的 900 元/吨的压榨利润下滑较大。 5 来源：Wind 4.美豆预期产量 目前，美豆与美国玉米之间的比价接近 2.6，且处于平均值附近（平均值约为 2.4） ，说明美豆的 种植收益将会好于玉米。结合美豆盘面的价格来看，美豆 2021/2022 年度的产量是乐观的。美国东部 时间 3 月 31 日，美国农业部公布种植意向报告，可以作为美豆预期产量的参考之一。根据美国 2021 年种植意向调查，大豆种植面积 8760 万英亩，低于市场预期 9000 万英亩。美豆油、美豆粕以及美豆 集体大涨。 但是在考虑价格涨跌时，除了预期产量还应该考虑库存因素。即使是增产并不意味着美豆价格将 会走低，若美豆的库存仍处于较低水平，而单产量不能有太大提升，则美豆价格仍会处于上涨，美豆 价格的上涨也会带动豆油、豆粕的上涨。 来源：博易大师 6 4.库存 从豆粕库存来看，其存在一定的季节性，一般来说每年的 2-6 月份会处于去库存状态，而 8-9 月份开始累库。目前的豆粕库存处于近 4 年同期的中游水平。预计 4-5 月份随着气温的回暖，家禽、 水产养殖补栏数上升，对豆粕的需求量会有所回升，去库存明显，将会有助于豆粕价格的回升。 来源：国金期货智慧宝 5.行业政策 农业农村部畜牧兽医局发布的《饲料中玉米豆粕减量替代工作方案》指出：充分挖掘利用现有饲 料资源，建立精准的营养价值参数优化调整饲料配方结构……降低料中玉米、豆粕占比，为保障饲料 粮供需平衡、稳定粮食安全大局提供有力技术支撑。虽然该政策的落实仍需要一段时间，但是已有头 部企业提前响应，实现零玉米添加和低于 10%的豆粕用量。若将豆粕在饲料中添加的比例降低到 5%， 则理论上豆粕的需求将会减少 2000 万吨。这将会打破豆粕的供需平衡，且对豆粕价格产生较大的波 动。 交割细则 1、交割质量标准 豆粕质量标准 来源：大商所 7 2、交割仓库 来源：大商所 3、交割厂库 来源：大商所 4、标准仓单有效期 豆粕仓库标准仓单的申请注册日期距离商品生产日期不得超过 45（含 45）个自然日。豆粕标准 仓单在每年的 3、7、11 月份最后 1 个交易日之前应当进行标准仓单注销。 总结： 由于豆粕的家禽、水产养殖需求旺季临近，加之美国农业部大豆减产的预期，将反映到期货盘面 提振价格。油粕比已在修复阶段，但是价格反弹与否还是受制于资金面，可以尝试但是尽量做好止损。 8