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棉花产业链分析 01 主旨导读 说起棉花，给人的第一印象应该是柔软的，但是 2020 年起，棉花及棉花期货的价格却显得格外 强势，一路高歌猛进，突破 17000 大关，不过春节后却开始走下坡路了。我们不禁要问，棉花你怎么 了？2021 年下半年，棉花是继续得瑟还是在下行通道呢，还需要慎重考虑一番。 数据来源：同花顺期货通 02 棉花产业链 相比于其他大宗商品，棉花的市场化程度较高，产业链较长，且棉花原料的进口依赖度高，而纺 织品的出口量大，存在“大进大出”的特点。 棉花产业链 数据来源：公开资料整理 1 对于棉花的上游与中游不做过多的介绍，我们直接来看棉花的下游产业。 棉纱是棉花最直接且占比最大的下游产品，90%以上的棉花用于纺纱。棉花经过纺纱工艺后可制 成坯布等布料，用于家用、服装用、产业用的纺织品，也可制成缝纫线和刺绣线等，最后流入服装与 家纺的零售店。 03 产量 纵观全球，主要的棉花主产国是印度、中国、美国、巴西以及巴基斯坦等，排在前两位且呈现你 追我赶趋势的是印度与中国。2019/20 年度至今，美国、巴西以及巴基斯坦的棉花产量略有下降，其 他国家基本持平。 数据来源：USDA 聚焦我国近五年棉花产量，不难发现虽有数量上的缓慢上升，但有明显的增速下降趋势，甚至在 2019/20 年度达到-1.80%。 数据来源：USDA 2 我国棉花主要有新疆、黄淮流域、长江流域这三大棉区，细分到各省有新疆、山东、河北、湖北 等地，而新疆棉的产量占我国棉花总产量的 80%以上。2020 年的棉花产量仍看新疆，达 516.1 万吨， 占全面棉花产量的 87.3%。 单就 2020/21 年度棉花的产量而言，并没有明显的下降。 04 消费 我国是棉花消费第一大国。据 USDA 数据显示，2019/20 年度我国的棉花消费量达 838.2 万吨， 占全球的 32.28%，高于老二印度的 19.57%。2020/21（1 月）年度数据显示，中国和印度的消费需求 出现反弹，而其他国家诸如巴基斯坦、孟加拉国、土耳其等与往年的消费量几乎一致。 数据来源：USDA 下游消费端看，纱线尤其是高支纱的销量较好，棉纱的现货利润持续走好。 棉纱 C32S 现货利润 数据来源：Wind 3 坯布库存与纱线从 2020 年 7 月开始有明显的去库存现象，说明下游产品的销售状况较好。 数据来源：Wind 05 进出口  进口 棉花需求向发展中国家倾斜。中国是世界上最大的棉花进口国，对外依存度较高，其每年的棉花 进口量占全球总进口的 18%左右。在 USDA 发布的最新数据显示，经过一年的沉寂，我国 2020/21 年 度的棉花进口量达到阶段性历史新高 228.6 万吨，同比增长 47.10%。足以证明我国对棉花产业复工 复产保持乐观态度。 数据来源：USDA 4 我国的棉花进口国主要是美国，印度和巴西，这里我们主要分析美棉和印棉的情况。 （1）美棉 我国是美棉最大的出口国，占比高达 36%，且每年从美国进口的棉花大约占总进口量的 50%左右。 美棉一有什么风吹草动，对于我国棉花期货还是有一定程度的影响。 数据来源：Wind 根据 USDA 报告的 2020/21（1 月）年度美棉产量数据来看，美棉的产量仅 325.6 万吨，与上一期 相比，下降了 24.92%。 虽然收成不好，但不影响其畅销程度。截至 2021 年 1 月 7 日，美棉的签约量已累计 269.08 万吨， 签约占出口比例达 84%，高于 5 年平均水平 10%。 美国陆地棉出口情况 签约占出口比例 装运进度 2016/17 年度 62% 29% 2017/18 年度 75% 24% 2018/19 年度 83% 27% 2019/20 年度 84% 31% 2020/21 年度 84% 41% 5 年均值 74% 28% 数据来源：USDA 根据美国棉花期货与玉米及大豆期货的比价的走低，说明棉花的种植面积可能会有所下降。美国 《棉农杂志》的初期调查，2021/22 年度美国意向植棉面积为 1161.1 万英亩，同比减少 4.7%，去年 5 的实播面积为 1218.5 万亩。 数据来源：Wind （2）印棉 2020 年对于印度来说，可谓祸不单行，不仅有新冠肆虐，还有 27 年难遇的虫害、10 月份的洪涝 灾害，让印度难上加难。同年 10 月，印度政府宣布将最低棉花收购价格（MSP）提高至 5515 卢比/ 公担（籽棉）。迄今为止，印度棉花有限公司（CCI）已采购 3520 万公担棉籽，达去年同期约 300%水 平，且该采购计划将持续至 2021 年 9 月 30 日，为印度国内棉花价格提供有利支撑。 （3）进口棉报价 截至 2021 年 1 月 28 日，各国主要棉种进口报价（一般贸易港口提货价）如下： 棉种 价格（按 1%关税，人民币汇率中间价） 美国 C/A 棉 14709.86 元/吨 美国 E/MOT 棉 14797.93 元/吨 澳棉 15920.85 元/吨 巴西棉 15315.36 元/吨 印度棉 13025.49 元/吨 数据来源：顺风棉花网 由于美国股市下跌给棉市带来利空，进口棉中国主港报价小幅下跌。按 28 日国内主流棉花现货 价格 15100-15300 元/吨来看，来自美国以及印度的进口棉的价格是具有吸引力的。  出口 虽然我国在棉花的生产、消费、进口方面都榜上有名，但出口就不凑这个热闹了。辛辛苦苦种植 的棉花还不够用哩。 2019/20 年度，主要棉花出口国是美国老大哥，占全球总出口量的 37.9%。因此，在考虑进口棉 6 花时，不得不对美棉作一番功课。 数据来源：USDA 虽然棉花出口量有限，但纺织品服装的出口量为总产量的约 50%，且主要出口国家或区域是美国、 欧盟以及东盟，其中美国的占比达中国总纺织品服装出口的 16.6%。由于我国棉花市场以新疆棉为大 头，近日美国 CBP 发布的新疆棉暂扣令使其出口受到极大影响。 数据来源：Wind 7 06 影响因素  宏观层面 （1）汇率 得益于疫情的有效防控，我国成为 2020 年唯一经济正向增长的国家。人民币兑美元汇率呈现下 降趋势。截至 2021 年 1 月 20 日，人民币汇率中间价为 1 美元对人民币 6.4836 元，突破 6.5 大关。 人民币兑美元汇率的下降，对于棉花进口是件利好消息，但使得棉花下游产品如纺织品等的出口 受到限制。尤其是在 RCEP 协定签署后，与中国棉纺织产品出口有竞争关系的泰国、越南、印度尼西 亚等东南亚国家，会更具有价格优势；同样的，中欧投资协定签署为纺织品出口欧洲提供便利，但如 今的汇率可能会抵消这种便利带来的红利。 数据来源：国家外汇管理局 但不要过度悲观嘛，这不，得益于近日美元指数的反弹，人民币的升值压力暂时减轻了不少，进 入震荡回调阶段。 （2）大宗商品走势 自 2020 年 5 月起，CRB 指数一路走高。截至今日收盘价，达 174.92。棉花作为 CRB 指数编撰的 核心商品，其价格可能因动量效应仍将继续上涨一段时间。 8 数据来源：东方财富网 （3）量化宽松政策 2020 年的新冠疫情，使得各行各业都不同程度上停下了脚步。为加速全球经济的复苏，以美联 储为首的全球宏观政策当局果断采取一连串量化宽松政策。对于期货市场来讲，量化宽松政策会使大 宗商品的价格出现反弹，一路上涨。 （4）PMI/CPI/PPI 指数 部分研究者表示，制造业采购经理指数 PMI 与棉花产业有着正向的关系。从 2020 年 4 月起，主 要经济体如美国、中国、日本以及欧元区的 PMI 逐渐上涨，并在 2020 年 12 月达到阶段性的高点，意 味着全球制造业的复苏。 数据来源：中国棉花网 受疫情影响，我国衣着类 CPI、纺织类 PPI 以及纺织服装、服饰业 PPI 在去年 8 月份之前几乎都 处于负增长阶段，此后开始有所回升；同年 10 月，受低温影响，各地出现零星病例，少数地区出现 较大规模的新冠疫情，导致相关 CPI 与 PPI 增长率明显下降。 9 数据来源：国家统计局  供需层面 需求端 （1）库存 总体来看，2020/21 年度我国棉花的期初期末库存与前两年基本持平，但库存消费比较 2019/20 年度有所下降，下降至 93.91%，说明目前的棉花市场供小于求，还有补库的需求，对于棉价来说是 个有力的支撑。 数据来源：USDA 10 从棉花的商业库存来看，在今年年初有个明显的反弹，且有明显补库的趋势；工业库存近几 年并无明显波动。 数据来源：Wind （2）棉纱、布产量 近 5 年，我国的纱、布产量逐年下降，与 2016 年相比，纱产量累计值下降 34.11%，而布产量累 计值下降 48.05%。究其原因，非棉纤维产品如化纤、涤纶等材料的快速发展与技术的进步，棉纱与 棉布的消费被其替代，进而抑制了棉花市场需求。 数据来源：国家统计局 11 （3）替代品威胁 与棉纱、布产量情况相反， 化纤与合成纤维近 5 年的产量飞速上涨，2020 年的化纤累计值达 6167.9 万吨，比 2016 年上涨 24.76%，而合成纤维累计值达 5633.8 万吨，上涨 24.19%。二者产量已经远远 超过棉纱与棉布产量之和。 对于棉花市场来说，短期内化纤、合成纤维是强劲的竞争对手，但在未来，随着人们的消费层次 提高，对于高质量棉花制品的需求将会不断提高。因此，替代品的影响程度可能并没有想象中的这么 大。 数据来源：国家统计局 （4）纺织品出口 根据海关数据，2020 年我国纺织品（纺织纱线、织物及制品）出口创下阶段性新高，累计出口 额 2914.43 亿美元，同比增长 7.2%。但这种大量出口的态势是否会因为人民币升值而发生变化，还 需要进行一段时间的价格博弈。 纺织品出口情况 数据来源：中国海关 （5）国储棉轮入 12 数据来源：同花顺财经 2019/2020 年国储棉的库存量仅 165.7 万吨。根据《国家粮食和物资储备局中华人民共和国财政 部公告(2020 年第 2 号)》要求，12 月 1 日 2020 年度新疆棉轮入正式挂牌交易，轮入时间为 2020 年 12 月 1 日至 2021 年 3 月 31 日，计划轮入总量为 50 万吨左右，每日挂牌竞买 7000 吨左右，其条件 是内外价差缩小至 800 元/吨。若国储棉的轮入开启，在一定程度上可以支撑棉花期货价格。 供应端 （1）产量/质量 2020/21 年度，我国的棉花产量基本与往年持平。但 2020 年新疆棉花的质量并不好，在长度、 强度、马值、颜色级等方面均有不同程度的质量下滑。除部分地区干旱缺水的天气原因外，10 月份 棉花上涨的行情导致农民提前采摘棉花，对棉花的质量也有一定影响。 由于质量问题，可能会导致一定时期内棉花的结构性短缺，高级棉花的价格可能会高涨。 （2）进口配额/关税 2020 年度 1%的关税内配额基本耗尽，出现短期缺口。此外，2021 年起，我国滑准税相关规定有 很大调整，具体表现在基准价从 15000 元/吨下调至 14000 元/吨，从量税有所减少，减轻了企业的税 负。 采用 Cotlook A 指数与国家棉花价格 A 指数计算棉花内外价差，从滑准税价差与 1%关税价差可 以看出，近日的国内外棉花价差正逐渐缩小，但好像还没有缩小到符合轮入的标准。 13 数据来源：Wind 预计未来进口配额会陆续发放，滑准税的下调也会使得进口需求大大增加，进而保证棉花价格的 稳定。由于棉花内外价差的缩小，可能会影响贸易商的进口成交意愿。 交割细则 1.基准交割品 基准交割品：符合 GB1103.1-2012《棉花第 1 部分：锯齿加工细绒棉》规定的 3128B 级，且长度整齐 度为 U3 档，断裂比强度为 S3 档，轧工质量为 P2 档的国产棉花。 2.交割仓库 14 数据来源：郑商所 15 3. 升贴水 一个交割单位棉花按照颜色级和轧工质量比例实行分级计价。有主体颜色级的棉花，升水 100 元/吨。 无主体颜色级的棉花，以其中占比例最大的颜色级为标注颜色级。升贴水和分级计价按重新检验的结 果随货款一并结算。 N 年产锯齿细绒白棉从 N+1 年 8 月 1 日起每日历日贴水 4 元/吨，至 N+1 年 11 月的第 15 个交易日（含 该日）止。 4.标准仓单有效期 N 年生产的棉花注册的标准仓单，有效期至 N+1 年 11 月的第 15 个交易日（含该日） 。 总结 虽然最近棉花价格有所下跌，但是无论是从宏观层面，还是从供需层面来说，2021 年度棉花的 价格仍可能将保持现有水平震荡或继续上涨，有潜在大行情的可能，但是市场过于一致的观点又为这 个行情带来了波动和风险。再聪明的分析师不如市场聪明，在有效的分析也需要盘面去验证，至于涨 幅有多少，什么时候上涨，还是交给市场吧！ 风险揭示及免责声明 本文由国金期货有限责任公司制作，未获得国金期货有限责任公司授权，任何单位和个人不得对本报 告进行任何形式的修改、复制和发布。本文部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有 者所有，如有侵权请联系我们。本文基于公开资料或实地调研资料，但本公司对这些信息的准确性和完整 性不作任何保证，报告中的信息或所表达的意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。 同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 16