银河期货2017年第三季度品种研发报告-蛋白粕.pdf

研发报告 / 蛋白粕 大库存预期压制，美豆偏弱震荡 一、行情概要 进入第二季度，CBOT 大豆依然在偏空的基本面下弱势震荡。2-３月份市场在美豆月度供需报告利空，月 底季度大豆库存利空，月底种植面积大幅上调利空刺激下重创 13%，４月份出现弱势反弹，一方面源于前期 利空出尽，另一方面是基于巴西农户大豆惜售和４月下旬美国作物区霜冻威胁的炒作。随着天气改善及巴西总 统丑闻事件发酵，雷亚尔大幅贬值，美豆反弹结束，并下探 910 美分。时间进入６月，美国豆子播种基本完 成，天气炒作再起波澜，北部的干旱成为市场焦点，但可惜，下旬的几场阵雨浇灭了反弹势头，在巴西大豆出 口冲击下美豆再次下探。未来 2-3 个月是美豆生长季，类似的炒作还会间歇性出现，但只要没对大豆产量造成 严重威胁，美豆便不具备大幅上涨的条件，弱势震荡依然是长线方向。 图 1: 2017年第二季度美豆指数走势及驱动要素追踪 资料来源:文华财经 银河期货研发中心 研发报告 / 蛋白粕 二、豆粕 图２: 美国干旱监测地图 图3：美国气温监测图 资料来源: NOAA、银河期货农产品事业部 图4: 美国降雨量监测图 图5：美国大豆优良率（％） 6月8 6月15 6月22 6月29 7月6 7月13 7月20 7月27 8月3 8月10 8月17 8月24 8月31 9月7 9月14 9月21 9月28 10月5 10月12 80 60 40 20 0 2017年 2011年 2012年 2014年 2015年 2016年 2013年 资料来源: NOAA、USDA、银河期货农产品事业部 图6:美国大豆种植州土壤墒情 （％） 图7：美国大豆播种进度(%) 150% 100% 50% 0% 资料来源: USDA、银河期货农产品事业部 2017年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 研发报告 / 蛋白粕 评论：进入第二季度美国中北部的北达科他州、南达科他州、爱荷华州出现区域性干旱天气，降水不足导 致土壤墒情较差，截止６月11号全美作物区表层土壤水分短缺至非常短缺比例为31%,而去年同期为22%，市场 预期对大豆生长不利，的确，最新大豆优良率为67%,低于去年同期的73%，数据证实了市场的看法，也为多头 资金增添买入的信心。但６月中下旬上述几个州陆续出现降水，缓解了旱情，干旱炒作暂时退却。从15天天气 模型看，上述几个州还会有降水出现，温度也会下降。 图7: 美豆周度出口装船量（吨） 图8: 美豆本年度累计出口装船量（吨） 9月1 9月29 10月27 11月24 12月22 1月19 2月16 3月16 4月13 5月11 6月7 7月2 7月30 8月27 8月27 0 7月30 0 7月2 10,000,000 6月7 1,000,000 5月11 20,000,000 4月13 2,000,000 3月16 30,000,000 2月16 3,000,000 1月19 40,000,000 12月22 4,000,000 11月24 50,000,000 10月27 5,000,000 9月29 60,000,000 9月1 6,000,000 2013-2014年度 2014-2015年度 2013-2014年度 2014-2015年度 2015-16年度 2016-17年度 2015-16年度 2016-17年度 资料来源: USDA、银河期货农产品事业部 图9: 巴西雷亚尔汇率走势 3.4000 3.3500 3.3000 3.2500 3.2000 3.1500 3.1000 图10: 马托格罗索州农户大豆销售进度（％） 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 3.0500 3.0000 2012-13年 2013-14年 2015-16年 2016-17年 2014-15年 资料来源:文华财经、银河期货农产品事业部 评论：巴西农户卖货节奏是影响第二季度美豆走势的重要因素。３月份美豆大跌使得巴西农户对卖豆 持保守态度，雷亚尔汇率持续在 3.2 以上波动，无法有效刺激农户卖货，巴西巨大的产量未能真正对现货 市场形成冲击。截止到５月巴西马托格罗索州农户大豆销售进度仅为 71%,去年同期为 83%,落后 12%。巴 西惜售给了美国豆子出货机会，这部分解释了美豆４月中旬至５月初的反弹。巴西总统行贿丑闻曝光后， 研发报告 / 蛋白粕 雷亚尔贬值到 3.1 以上，刺激农户销售大豆，到６月下旬，借助中国 7-8 月船期巴西豆压榨利润的好转契 机，巴西农户大豆销售量正在增加，而美豆出口基差较巴西并无优势，因此美豆盘面或承压继续下探。 图11: 进口大豆盘面压榨毛利（美金） 图12:大豆买船进度（％） 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 15.0 5.0 (5.0) (15.0) 9月巴西大豆毛利（美金） 9月阿根廷大豆毛利（美金） 1月美湾大豆毛利（美金） 6月买船进度 7月买船进度 8月买船进度 9月买船进度 资料来源:银河期货农产品事业部 评论：第二季度总体中国大豆买船进度偏慢，落后去过去三年历史同期，一方面是现货压榨利润持续偏 差，油厂采购动能不足。其次，港口大量库存大豆急需消化，尤其是高热能的巴西豆，在大豆库存高企的情 况下，买船变得尤为谨慎。６月下旬，随着国内严查进口大豆流向，市场担忧 7-9 月大豆供应问题，导致９ 月盘面榨利回归，买船再次涌现，因此后期需密切关注油厂买船的进度，及时评估 7-9 月大豆供应量。 图13: 进口大豆到港量（千吨） 图14:进口大豆港口库存量（千吨） 1200.0 7000 959 1000.0 800.0 600.0 802 766 553 880 6500 830 6000 760 5500 633 5000 4500 400.0 4000 200.0 1/1 1/16 1/31 2/15 3/1 3/16 3/31 4/15 4/30 5/15 5/30 6/14 6/29 7/14 7/29 8/13 8/28 9/12 9/27 10/12 10/27 11/11 11/26 12/11 12/26 3500 0.0 2017年 2014年 资料来源:银河期货农产品事业部 2015年 2016年 2014年 2015年 2016年 2017年 研发报告 / 蛋白粕 图15: 进口大豆压榨量(万吨) 1000.0 800.0 600.0 400.0 200.0 0.0 700 775 图16: 压榨豆粕库存量 （千吨） 900 660 500 632 700 1200 800 1000 800 600 400 200 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1 2016年-2017年 2013年-2014年 2014年 2015年 2015年-2016年 2014年-2015年 2016年 2017年 资料来源：银河期货农产品事业部 图17: 下游饲料厂平均物理库存天数（天） 图18: 豆粕现货基差走势 25 200 20 15 100 10 0 5 0 1/1 2/29 4/30 2013年 6/30 2014年 2016年 2017年 8/31 10/31 2015年 -100 天津 日照 江苏 东莞 资料来源: 银河期货农产品事业部 图20:生猪及能繁母猪存栏量(万头) 1500 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 1000 500 0 14/3/21 14/5/21 14/7/21 14/9/21 14/11/21 15/1/21 15/3/21 15/5/21 15/7/21 15/9/21 15/11/21 16/1/21 16/3/21 16/5/21 16/7/21 16/9/21 16/11/21 17/1/21 17/3/21 17/5/21 (500) 自繁自养利润 生猪价 资料来源: 中国农业部、银河期货农产品事业部 5,000 45,000 4,500 40,000 4,000 35,000 3,500 2008-12 2009-06 2009-12 2010-06 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 图19: 生猪自繁自养养殖利润（元／头） 生猪存栏 能繁母猪 研发报告 / 蛋白粕 图22: 在产蛋鸡存栏量（亿只） 养殖利润:毛鸡 养殖利润:蛋鸡 2013年 2014年 2016年 2017年 12月 11月 10月 9月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 15.00 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 2月 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 频率 2012-11-23 2013-03-15 2013-06-28 2013-10-18 2014-02-14 2014-05-30 2014-09-12 2015-01-02 2015-04-24 2015-08-07 2015-12-04 2016-03-25 2016-07-08 2016-10-21 2017-02-17 2017-06-02 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 1月 图21:蛋鸡肉鸡养殖利润（蛋鸡：左轴） 2015年 资料来源:wind、银河期货农产品事业部 评论：4-6月鸡蛋，生猪价格快速下跌，蛋鸡养殖亏损加深，生猪利润同比下跌近50%，下游春季补栏积极 性不如往年。在养殖亏损周期内，豆粕需求也唇亡齿寒，样本点饲料厂数据显示今年前5个月：猪饲料累计产 量271万吨，平均同比下滑1%,其中2月、4月、5月下滑幅度较大。鸡饲料累计产量34万吨，平均同比下滑4%, 其中3月，4月下滑幅度较大。豆粕压榨同比增加7%,需求疲软态势下，粕类基差快速下跌，整个第二季度豆粕 基差平均下跌150-200点，豆粕库存上涨至近５年历史同期的最高值118万吨。以目前的到港预估，7月－9月 大豆到港量为2400万吨，去年同期为2300万吨，豆粕现货压力不大，在蛋鸡养殖利润回归的时期，我们认为 粕类基差很难继续下跌。 三、菜粕 图23: 1月菜籽盘面进口利润（元／吨） 图24: 9月菜籽盘面进口利润（元／吨） 250 200 500 400 300 200 100 0 -100 -200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2017/2/27 2017/3/27 2017/4/27 资料来源:银河期货农产品事业部 2017/5/27 研发报告 / 蛋白粕 图25: 菜籽进口量月度走势 （万吨） 图26：沿海菜籽压榨厂菜籽库存量（万吨） 2016年 2017/6/14 2015年 2017/5/30 2014年 2017/5/15 2017年 2017/4/30 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2017/4/15 0 2017/3/31 20 2017/3/16 45 2017/3/1 42 2017/2/14 39 2017/1/30 56 60 40 880000 780000 680000 580000 480000 380000 280000 180000 80000 2017/1/15 80 资料来源: 天下粮仓、银河期货农产品事业部 图27：沿海菜籽压榨厂菜粕库存量（万吨） 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 图28:菜粕现货基差走势 200 150 100 50 0 2017/3/2 2017/4/2 2017/5/2 福建基差 东莞 2017/6/2 湛江 资料来源: 天下粮仓、银河期货农产品事业部 评论：第一季度市场曾预期第二第三季度菜粕现货将会偏强，当时给出的理由是淡水鱼价格涨到了 5 年来 历史同期最高水平，有部分机构给出调研报告认为水产补苗规模同比去年增 20%，因此菜粕在第一季度乃至 4-5 月均强于豆粕，成为看涨头寸最佳选择。而从第二季度实际情况来看，未能达到预期。由于两粕均是基差 定价原因，资金买涨导致菜粕单位蛋白比豆粕贵 3-5 块，中小型饲料厂下调菜粕添加比例。以淡水鱼料看，去 年 5 月份菜粕添加比例为 12%，今年跌至 7-8%，菜粕需求受到抑制。菜籽供应量同比增加近 20%，而需求未 能达到预期，叠加豆粕基差下跌整个蛋白基差走弱，截止发稿，福建菜粕价差依然维持在 1709+10 左右，低 位震荡。 四、行情展望 CBOT 行情演化进入天气炒作期，行情波动会越发剧烈，但考虑到当前年度全球大豆库存消费比高达 20.71%,仅次于 2010-11 年度的情况，说明大豆供需宽松越发明确，供应充足的大趋势将主导市场节奏。 USDA5 月供需报告给出的美豆新作单产仅为 48 蒲式耳/英亩，预估偏保守。我们认为后期即使天气出现问 研发报告 / 蛋白粕 题，单产真的从去年 52.4 蒲式耳/英亩回到今年的 48 蒲式耳/英亩，盘面也很难大幅大涨，当前 920-950 美 分的大豆已经交易了 48 蒲式耳/英亩的单产。在美国农田管理能力提升，农作物抗旱抗洪涝能力提高的今天， 有理由相信，即使有些干旱或洪涝问题，新季美豆出现大幅减产的概率也不大。所以从交易的角度，我们对美 豆未来 2-3 个月保持弱势震荡的观点，如果出现天气炒作，高点正是做空的好价位。 南美巨大产量正好起到了推波助澜的作用，只是这种协助的动能有多大，还要看雷亚尔贬值程度。因此， 中长期看只要天气不出问题，南北美洲大豆保持丰产预期，美豆有跌破 900 美分甚至到 850 美分的可能。如 果出现天气炒作，单产下调，美豆或在 900-960 美分区间震荡。