橡胶报告：中上游季节性改善，警惕橡胶短线反弹 - 橡胶专题.pdf

银河期货研究中心 董世光 ：010-58363248 ：dongshiguang@chinastock.com.cn ：北京市西城区复兴门外大街 A2 号中化大厦 8 层 2014 年 06 月 19 日 星 期 四 : www.yhqh.com.cn ▍银河期货研究中心 ▍天然橡胶报告 中上游压力季节性缓解，警惕橡胶短线反弹 一、行情回顾 半年以来，上海天然橡胶期货价格从年初的 18265 元跌至最低的 13635 元每吨，并在这 4630 点的跌幅之中却穿插了数次的涨停板。大周期过剩与 空头扎堆平仓让不少投机者细思恐极。而近期以来，沪胶的价格走势却乏 善可陈，虽然圈里圈外消息面不断：宏观面刺激与定向降准、越南边境局 势紧张、复合胶关税激辩等炒作题材都颇具新意，但胶价依旧难以摆脱区 间震荡，自四月底至今持续震荡了两个月之久，现货价格近期更是鲜有波 动，让不少投资者觉累不爱。但从整体产业链来看，上中下游的变化却未 曾停止… 二、基本现状 ANRPC 最新报告显示，成员国 5 月份产量同比增 4.3%至 86.1 万吨：其 中泰国增 6%、马来西亚增加 20%、越南增加 7.7%、中国增加 10%、印尼下 降 1.4%。今年前五个月天然橡胶产量同比增 1.8%，而前五个月天然橡胶出 口量同比下降 2.2。而我国供应量方面：随着产区开割新胶逐渐上市，国内 近月产量达 9.1 万吨，但五月份的橡胶进口量值为 31.5 万吨，预计天然橡 胶进口量在 17 万吨左右，环比降幅复合季节性规律。 中游库存继续呈下降趋势:截至 6 月 13 日，青岛保税区天然橡胶库存 降至 32.79 万吨，各个胶种间均呈下降趋势。交易所库存与仓单同样降至 149015 与 121970 吨。从原因来看：前期港上货物处理完毕与人民币复合升 水美金均加速了区内货物流出，从季节性规律来看：保税区库存去年是 4 月底见顶回落，今年去库存化推迟一个月。另一方面：上海仓单虽然过去 2-3 个月因交储有所下降，但目前总体数量仍是去年同期的两倍，旺产期和 期货远月生水结构也可能导致未来仓单继续增加。 下游方面：截至 6 月 13 日，山东地区全钢轮胎开工率 73.2%，全钢胎 企业开工维持 70%左右。国内全钢轮胎经销商库存压力明显，多数商家对后 市持观望态度，谨慎进货。半钢轮胎市场出口虽略好于去年，但整体交投 气氛一般，因下游汽车进入一年中的产销淡季，对轮胎需求多满足刚性需 求为主。下游轮胎市场正处一年中的淡季，多按需采购，轮胎厂家多平稳 生产，积极销售，低迷情况难有改善。近期美国再次提出对中国轮胎进行 “双反” ，一旦通过将对国内轮胎行业产生影响。 作为多年熊市中口头青睐的品种，沪胶目前的价位确实吸引了一部分 抄底多头入场。从我们测算的供需平衡表来看：虽然大周期过剩，但短期 之内价格易涨难跌，目前的状况看节奏大于方向：由于目前没有新的利空 消息出现，如果价格破位后能向上 10%，则后两个月的下方会有不小的想象 空间，中期应该还有一跌，主要是交易所库存谁接，怎么接。大周期过剩 的问题也难以解决。 银河期货研究中心 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 图01:上海天然橡胶期货价格走势 Active Future 图02: 沪日价差 Active Future 50000 1400 45000 1200 40000 1000 35000 800 30000 600 25000 400 20000 图05: 青岛保税区库存 13-07 13-10 14-01 14-04 13-07 13-10 14-01 14-04 13-04 13-01 12-10 12-07 12-04 12-01 11-10 11-07 11-04 11-01 13-04 13-01 12-10 人民币复合 12-07 12-04 12-01 11-10 沪胶近月 11-07 11-01 沪胶主力 10-01 14-04 14-01 13-10 13-07 13-04 13-01 12000 12-10 12000 12-07 17000 12-04 22000 17000 12-01 27000 22000 11-10 27000 11-07 32000 11-04 37000 32000 11-01 42000 37000 10-07 42000 10-10 47000 10-04 47000 10-01 52000 图06: 上海期货交易所库存 保税区天胶库存 保税区合成胶库存 400000 10-10 57000 烟片外盘折人民币 10-10 标胶外盘折人民币 10-07 沪胶主力 52000 10-04 57000 图04: 全乳胶现货与人民币复合胶走势 11-04 图03: 美金胶船货与沪胶主力合约走势 10-07 10-01 14-04 14-01 13-10 13-07 13-04 13-01 12-10 12-07 12-04 12-01 11-10 11-07 11-04 11-01 -400 10-10 0 10-07 -200 10-04 0 5000 10-01 10000 10-04 200 15000 保税区复合胶库存 沪胶期货收盘价（右） 31000 350000 21000 23000 21000 19000 17000 50000 15000 15000 0 13000 12/01 12/02 12/03 12/04 12/05 12/06 12/07 12/08 12/09 12/10 12/11 12/12 13/01 13/02 13/03 13/04 13/05 13/06 13/07 13/08 13/09 13/10 13/11 13/12 14/01 14/02 14/03 14/04 14/05 14/06 13000 12/01 12/02 12/03 12/04 12/05 12/06 12/07 12/08 12/09 12/10 12/11 12/12 13/01 13/02 13/03 13/04 13/05 13/06 13/07 13/08 13/09 13/10 13/11 13/12 14/01 14/02 14/03 14/04 14/05 14/06 0 25000 100000 17000 50000 27000 150000 19000 100000 29000 200000 23000 150000 31000 250000 25000 200000 33000 300000 27000 250000 交易所仓单数量 350000 29000 300000 交易所库存小计 沪胶期货收盘价（右） 400000 33000 图07:中国天然橡胶供应量 沪胶供应（近月为推算） 60.00 45000 40000 50.00 60.00 海关进口量值季节性 50.00 35000 40.00 30000 40.00 25000 30.00 20000 20.00 30.00 15000 10000 10.00 20.00 5000 中国天胶产量 进口量:天然橡胶 进口量:复合橡胶 10.00 14-04 14-01 13-10 13-07 13-04 13-01 12-10 12-07 12-04 12-01 11-10 11-07 11-04 11-01 10-10 10-07 10-04 10-01 09-10 09-07 09-04 09-01 08-10 08-07 08-04 0 08-01 0.00 0.00 沪胶主力月价格 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 资料来源: 彭博资讯 汤森路透 万得资讯 银河期货研究中心 银河期货研究中心 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 12 图07: 中国轮胎产量 轮胎产量:累计值 轮胎产量:累计同比 100000 70 50000 60 45000 50 50 40000 40 35000 30 30000 20 25000 10 20000 0 15000 -10 -20 10000 -20 -30 5000 -30 -40 0 -40 40 80000 30 20 60000 10 0 40000 -10 20000 14-05 14-01 13-09 13-05 13-01 12-09 12-05 12-01 11-09 11-05 11-01 10-09 10-05 10-01 09-09 09-05 09-01 08-09 08-05 08-01 0 轮胎出口量:累计值 60 轮胎出口量:累计同比 08-01 08-04 08-07 08-10 09-01 09-04 09-07 09-10 10-01 10-04 10-07 10-10 11-01 11-04 11-07 11-10 12-01 12-04 12-07 12-10 13-01 13-04 13-07 13-10 14-01 14-04 120000 图08: 中国轮胎出口量 图09: 轮胎厂平均开工率 图10: 中国汽车产销量 全钢胎 半钢胎 汽车产量:累计值 汽车销量:累计值 汽车产量:累计同比 汽车销量:累计同比 2500 90.00% 160 140 85.00% 2000 80.00% 120 100 75.00% 1500 70.00% 80 60 65.00% 60.00% 1000 40 55.00% 20 50.00% 500 0 45.00% -20 0 14/05 14/05 14/05 14/04 14/04 14/03 14/03 14/02 14/02 14/01 14/01 13/12 13/12 13/11 13/11 13/11 13/10 13/10 13/09 13/09 13/08 13/08 13/07 13/07 13/06 13/06 13/06 40.00% -40 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 图11:中国天然橡胶供需平衡表 供需平衡 沪胶主力均价 45000 60.00% 40000 40.00% 35000 30000 20.00% 25000 0.00% 20000 15000 -20.00% 10000 -40.00% 5000 14/04 14/01 13/10 13/07 13/04 13/01 12/10 12/07 12/04 12/01 11/10 11/07 11/04 11/01 10/10 10/07 10/04 10/01 09/10 09/07 09/04 09/01 08/10 08/07 08/04 08/01 07/10 07/07 07/04 -60.00% 07/01 0 资料来源: 彭博资讯 汤森路透 万得资讯 银河期货研究中心 银河期货研究中心 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 三、宏观经济 5 月汇丰制造业 PMI 和克强指数已有小范围转化风险偏好的迹象,之后 6 月 16 日央行推出年内第二次定向降准，并将范围扩大至股份制银行。从效 果来看：目前的微宽松确实会推动了货币融资增速的回升，但这无法有效 缓解贷款利率过高的困局，体现为房地产、耐用品等利率敏感型消费依然 萎靡，固定资产投资、铁路货运量等与重型卡车相关的指标下滑，经济增 速中枢逐步下移，结构调整和增长方式转变仍是本届政府主要目标。但短 期内在总体宽松预期的背景下做空风险较大。 图12: 中国GDP与PMI 图13: 工业增加值与克强指数 官方PMI 65 汇丰PMI GDP:当季同比 60 16.00 45 15.00 40 14.00 35 25 12.00 50 20 11.00 15 10.00 45 10 9.00 40 35 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 5 8.00 0 7.00 -5 6.00 -10 2014 2005 图14: 人民币升值预期 6000 工业增加值:累计同比 30 13.00 55 克强指数(当月值) 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 图15: 对港贸易差额 央行:外汇占款增加额 人民币NDF:12个月 人民币NDF:6个月 美元兑人民币中间价 5000 4000 9.00 50000 8.50 40000 8.00 30000 7.50 20000 7.00 10000 6.50 0 6.00 -10000 对港贸易差额 中国出口 香港进口 3000 2000 1000 0 -1000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2005 图16 美国非农就业人数与失业率 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2013 2014 图17 美国NAHB住宅市场指数 美国:新增非农就业人数:季调(初值) 美国:失业率:季调 美国ISM新订单指数 600.00 12.00 400.00 10.00 美国NAHB住房市场指数 80.00 70.00 60.00 200.00 8.00 0.00 6.00 50.00 40.00 -200.00 4.00 -400.00 20.00 -600.00 2.00 -800.00 0.00 2005 30.00 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 10.00 0.00 2014 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 资料来源: 彭博资讯 万得资讯 银河期货研究中心 银河期货研究中心 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 四、走势预测 作为多年熊市中口头青睐的品种，沪胶目前的价位确实吸引了一部分 抄底多头入场。从我们测算的供需平衡表来看：虽然大周期过剩，但短期 之内价格易涨难跌，目前的状况看节奏大于方向：由于目前没有新的利空 消息出现，如果价格破位后能向上 10%，则后两个月的下方会有不小的想象 空间，中期应该还有一跌，主要是交易所库存谁接，怎么接。大周期过剩 的问题也难以解决。 图18: 技术分析：文华财经沪胶指数，周K线 图19: 技术分析：沪胶1409合约，日K线 资料来源: 文华财经 银河期货研究中心 ￭ 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告版权归银河期货研究中心所有。未获得银河期货研究中心书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本 报告基于银河期货研究中心及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何 投资者因使用本报告而产生的任何责任。在银河期货研究中心及其研究员知情的范围内，银河期货研究中心及其研究员以及财产上的 利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系。 银河期货研究中心 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5