铝月报|2019.05 氧化铝止跌反弹 消费回暖助推铝价走高 - [品种]期货行情走势_[品种]期货实时行情_[品种]期货价格_银河期货.pdf

有色金属事业部 有色金属研发报告 铝 5 月月报 2019 年 4 月 26 日 氧化铝止跌反弹 消费回暖助推铝价走高 研究员：廖凡 期货从业证号： 第一部分 市场研判 Z3008781 投资咨询从业证号： Z0013088 :021-65789258 : liaofan_qh@chinastock.com.cn 3 月中国经济数据的超预期好转令中国经济正触底企稳的预期不断增强，消费端的 季节性复苏信号也正逐渐明晰。但由于市场对本轮利好已有了充分预判，因此宏观数据 的超预期好转其实并未在价格上有所体现，反倒是对宏观经济敏感度更高的股市或铜价 出现了获利抛出。可见本轮铝价的反弹更多是由基本面矛盾所致，随着宏观政策面进入 窗口观望期，后期的价格走势将更加依赖基本面的引导。 展望 5 月铝市，国内矿山在环保督查以及安全监管的严控下难有更多作为，供应量 的持续收紧令其价格在高位继续持稳。但进口矿石匹配度的显著上升以及碱液价格的大 幅回落使得氧化铝产能受限预期落空。随着生产效益的不断好转，氧化铝产能释放预期 正在不断增强，在阶段性反弹之后，氧化铝恐将重回跌势。需求端的持续复产虽然在库 存续降的现实中不断兑现，但原料价格的过快上涨对下游利润的挤压作用也正日益凸 显。库存量的形态转换若无政策面的继续配合，后市去化节奏或将再度放缓，进而拖累 铝价表现。总之，成本端的阶段性支撑并无预期般稳固，消费复苏也有动态转冷的可能。 不过在市场氛围整体偏暖的背景下，即便看空也不建议做空。我们预计 5 月沪铝的运行 区间在 13800-14400 之间。 风险提示：原料价格超预期下行，下游消费再度放缓。 1/9 有色金属事业部 有色金属研发报告 第二部分 行情回顾 期货行情 4 月内外铝价走势出现明显分化，尤其是四月中旬以来，在中国经济触底企稳的乐 观预期带动下，沪铝接连上行并创下年内新高，而伦铝在海德鲁氧化铝工厂复产预期的 影响下步入阴跌走势。截止 4 月 26 日，沪铝主力收于 14185 元/吨，月度涨幅达 3.39%； LME 铝收于 1860 美元/吨，月度跌幅为 2.64%，内外比价较上月出现了明显回落。随着 宏观政策面进入窗口观望期，5 月铝价走势恐将更加依赖于基本面现状。在消费回暖的 预期提振下，沪铝运行重心料将继续维持高位。 图1：LME铝3月走势图 图2：沪铝主连走势图 数据来源：银河期货、wind 资讯 现货走势 4 月氧化铝价格跌势放缓，并于下旬出现反弹走势。截止 4 月 26 日，河南、贵阳、 山西三地氧化铝价格分别为 2745、2705、2745 元/吨，均价较上月上涨约 18 元/吨。4 月在氧化铝供需结构失衡的拖累下，氧化铝价格依靠惯性继续下滑。在月初时段，受增 值税下调政策落地影响，市场交易主体对价格分歧较大，采购方凭借其买方优势，压价 意愿较为明显。销售方在过剩格局的拖累下，挺价效果并不理想，使得成交价格连续回 落。随后政策影响逐渐出尽，市场成交出现明显好转，且大单集中在无配套电解铝厂的 刚需采购上，流动性的持续好转逐渐对氧化铝价格形成支撑。随着价格上涨的普遍认同， 卖方惜售情绪也同步增强，进而引发价格的继续上行。虽然在生产利润急剧压缩的情况 2/9 有色金属事业部 有色金属研发报告 下，通过产业链向下索要利润实属正常之举。但氧化铝行业整体过剩的局面并未发生根 本性转变，同时净进口国的常态恢复，也令国内过剩局面更加严峻。在碱液等原料价格 大幅下降的情况下，氧化铝产能速增预期依旧强烈。因此 4 月底开始的反弹行情持续性 或将有限，中长期的下行趋势仍然存在。 4 月铝锭现货价格延续 3 月的上涨趋势，截至 4 月 26 日，长江现货 A00 铝锭现货 报价 14180 元/吨，较上月末上涨 220 元/吨。现货对当月贴水 10 元/吨，较上月下降 340 元/吨。4 月初受增值税下调影响，部分企业需求前置，使得上旬行情相对清淡。随后在 终端消费持续释放的提振下，现货铝价开始偏强运行。伴随绝对价格的持续走高，现货 贴水也进一步收窄至平水附近。在时间进入 4 月下旬，五一小长假的备货热潮也是如期 而至，再度推动价格上行。但是考虑到目前铝价已攀升至年内高位，终端消费的畏高情 绪也已逐渐浓郁，因此我们预计 5 月现货升水或有再度回落的可能。 图3：国内氧化铝价格 图4：现货铝价及升贴水 数据来源：银河期货、wind 资讯 库存数据 截止 4 月 26 日，LME 铝库存为 1020875 吨，环比上月末下降 128850 吨；国内主要 地区铝锭社会库存合计 152.1 万吨，环比上月下降 14.1 万吨。4 月份国内库存在增值税 下调刺激以及终端消费季节性复苏的提振下，库存不断得以去化。但考虑到铝厂利润的 持续修复正令新增产能持续释放，同时绝对铝价的连续上行也将抑制部分终端需求，因 此我们预计后期库存降幅或将有所收窄，但去库周期将继续维持。 3/9 有色金属事业部 有色金属研发报告 图5：LME铝库存 图6：铝锭社会库存 数据来源：银河期货、wind 资讯 第三部分 供需分析 供应端 根据阿拉丁统计数据显示，3 月国内氧化铝总产能 8397 万吨，运行产能 6961 万吨， 开工率 82.9%。国内 3 月氧化铝产量 619 万吨，日产量 19.96 万吨，日均产量环比 2 月 小幅回落 0.43 万吨。3 月份受氧化铝生产利润持续亏损影响，行业产能调整较为频繁。 各企业依据自身的经营状况做动态调整，有因矿石供应或设备故障等原因暂时停产检修 的，也有在碱液价格大幅下降后增加进口矿石匹配度来提高生产积极性的。总之，3 月 氧化铝产业结构变动较为剧烈，但大部分产能变动属于临时检修，影响周期将不足一个 月，因此以实际产量来看，整体产量的变动相对有限。我们预计 4 月氧化铝产量约为 572 万吨。 从进出口角度来看，据海关数据显示，3 月氧化铝出口量为 0.44 万吨，环比 2 月增 长 29%，同比 2018 年增长 28%；3 月氧化铝进口量为 3 万吨，环比 2 月下降 45%，同比 18 年 3 月增长 268%，3 月氧化铝净出口量为 2.56 万吨。3 月份氧化铝延续自 2 月以来 的净进口局面。随着 EGA 投产以及巴西海德鲁工厂复产预期的持续发酵，海外市场供应 短缺的预期正在不断改善。同时国内港口库存量的持续上升，也令海外价格继续承压。 在内外价差逐渐收窄的情况下，后市出口已无可能，而进口窗口打开的概率正在逐渐增 大。因此在无外力干扰的情况下，我们预计 4 月氧化铝进口量将继续回升。 4/9 有色金属事业部 有色金属研发报告 图7：国内氧化铝总产能及开工率 图8：国内氧化铝产量 数据来源：银河期货、Wind 资讯 电解铝方面，根据阿拉丁统计数据显示，3 月国内电解铝总产能 4057.4 万吨，较 2 月增加 34 万吨；运行产能 3653.6 万吨，较 2 月增加 24 万吨；开工率为 90.05%。3 月国 内电解铝产量 305 万吨，日产量 9.84 万吨，日均产量较 2 月变化不大。受铝价持续上涨 带动，3 月国内电解铝新增项目投产较多，百矿德保、云铝鹤庆等企业均有不同程度产 能释放，山东魏桥采暖季限产部分也在逐步复产当中。随着铝厂利润的持续修复，全行 业已普遍进入盈利状态，在生产效益的直接刺激之下，我们预计 4 月电解铝产量将达到 298 万吨。 图9：国内电解铝总产能及开工率 图10：国内电解铝产量 数据来源：银河期货、Wind 资讯 5/9 有色金属事业部 有色金属研发报告 冶炼利润 截止 4 月 26 日，按当日价格计算，电解铝企业冶炼平均完全成本约为 13860 元左 右，较上月下降约 52 元/吨。虽然煤炭市场在安全监管的影响下，价格延续反弹走势。 但今年新一轮网电价格谈判较为顺利，多地电价已明确下调。目前国内阳极均价已降至 3420 元/吨，较上月下降约 168 元/吨。氟化铝价格降至 8600 元/吨，较上月下降 1400 元/吨。由于阳极以及氟化铝等辅料在电解铝成本比重中比例较轻，因此 4 月电解铝成 本下降的主要原因仍然是氧化铝价格的回落所致。但目前国内氧化铝价格已出现了阶段 性反弹的情况，随着氧化铝价格的持续回升，成本重心正再度上移。伴随着铝价的大幅 攀升，冶炼利润仍得以继续改善。考虑到铝厂利润修复之后，产业中上游将再度向产业 链末端索要利润，因此我们预计 5 月电解铝冶炼成本减难以继续下降，利润空间也将再 度收窄。 图 11：电解铝冶炼利润 数据来源：银河期货 需求端 根据上海有色网调研数据显示，3 月全国铝型材企业开工率为 60.4%。3 月铝板带箔 企业开工率为 74.8%。与 2018 年同期相比，3 月型材类企业开工率回升情况较为明显， 6/9 有色金属事业部 有色金属研发报告 尤其是工业类型材企业。虽然 3 月建筑类型材消费有所回暖，但复苏形势较往年相比依 然较弱。而今年光伏类型材复苏较为显著，甚至出现建筑材转光伏材的情况。而铝板带 箔企业在季节性需求回暖的情况下，开工率依然维持较高水平，但环比上月增速并不明 显。一方面是受环保政策影响，企业开工率回升缓慢。另一方面受国内消费增长乏力拖 累，整体消费较为平淡。总之，3 月份国内铝终端消费整体向好，随着 4 月消费旺季的 持续进行，各类型企业开工率料将维持高位。 从出口的角度来看，3 月未锻轧铝及铝材出口 54.6 万吨，同比增长 21.33%。2 月份 受中国春节假期影响，铝材出口量出现大幅下滑。随着 3 月节后开工率的持续复苏，2 月未及时处理的订单，集中延后至 3 月，使得 3 月出口数据出现大幅回升。但考虑到全 球经济增长前景不确定性因素依旧偏多，因此 4 月出口数据或有再度回落的可能。 图12：国内铝材产量 图13：未锻造铝及铝材出口 数据来源：银河期货、Wind 资讯 从房地产市场来看，2019 年 1-3 月份，全国房地产开发投资 23803 亿元，同比增长 11.8%，增速比 1-2 月份提高 0.2 个百分点。其中，住宅投资 17256 亿元，增长 17.3%， 增速回落 0.7 个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为 72.5%。1-3 月份，房屋竣 工面积 18474 万平方米，下降 10.8%，降幅收窄 1.1 个百分点。其中，住宅竣工面积 13043 万平方米，下降 8.1%。1-3 月份，商品房销售面积 29829 万平方米，同比下降 0.9%，降 幅比 1-2 月份收窄 2.7 个百分点。其中，住宅销售面积下降 0.6%，办公楼销售面积下降 11.1%，商业营业用房销售面积下降 6.9%。3 月份，房地产开发景气指数为 100.78，比 2 月份提高 0.21 点。自 2019 年开年以来，房地产投资增速较去年回升明显，尤其是 3 月 中旬以来，在多地政府“明收紧，暗放松”的放任之下，房地产市场边际回暖的现象较 7/9 有色金属事业部 有色金属研发报告 为普遍。在全国楼市集体回暖之际，中央政治局会议再次重申“房住不炒”以及“落实 好一城一策，因城施策” ，随后多地政府的调控政策相继出炉，令楼市回暖的预期再度 降温。从目前中央政府的态度来看，稳地价、稳房价、稳预期仍然是当下房地产市场的 工作重点。在信贷等调控政策严控之下，房地产市场难有大幅改善的可能，建筑类型材 的消费增速恐将维持低位。 从汽车行业来看，3 月汽车产量 255.8 万辆，同比下降 2.73%。3 月汽车销售量 252 万辆，同比下降 5.18%。3 月汽车产销数据出现了边际回暖，但依然维持在负增长。近 期发改委下发了《推动汽车、家电、消费电子产品更新消费及促进循环经济发展实施方 案（2019-2020 年）征求意见稿》，其中有多条刺激汽车消费的政策方案。在政策托底的 提振下，后期汽车消费有望企稳回升。但在政策正式实施落地之前，汽车行业的低迷走 势料将延续，对相关铝材的拉动作用相对有限。 图14：房地产开发投资完成额累计及累计同比 图15：汽车产量及同比 数据来源：银河期货、Wind 资讯 8/9 有色金属事业部 有色金属研发报告 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号 30220000）向其机构或个人 客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法 规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人 不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告 所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独 立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本 报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通 知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资 判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个 人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司 有色金属事业部 北京：北京市朝阳区朝外大街 16 号中国人寿大厦 11 层 上海：上海市虹口区东大名路 501 号上海白玉兰广场 28 楼 网址：www.yhqh.com.cn 邮箱：liaofan_qh@chinastock.com.cn 电话：400-886-7799 9/9