银河期货2017年第三季度品种研发报告-玉米淀粉.pdf

研发报告 / 玉米淀粉 玉米现货筑底反弹，淀粉向东北现货回归 一、行情概要 本年度新季玉米整体供不应求，所以年后随着库存见底价格走高，之后政策市开始接盘，未来也将继续主 导玉米现货市场。但二季度末开始，国内养殖情况开始恶化，存栏创下新低，影响了饲料销量的下降，使得南 方销区玉米需求较为弱势，是抑制价格的主要因素。 淀粉方面，受国内其他农产品价格以及淀粉库存高位影响，淀粉价格始终处于较低水平，但淀粉的销量和 产量都较往年增幅较大，未来进入淀粉传统旺季，需求相对稳定，影响因素主要是供给端，包括库存和玉米价 格的波动，以及远月份合约的拉动。 图 1：2017年1月以来C1709合约走势 图 2: 2017年1月以来CS1709走势 资料来源:文华财经 银河期货研发中心 二、玉米 1、 临 储 顺 价 足 量 拍 卖 ， 现 货 价 格 空 间 受 限 今年临储投放较往年提前，五月第一周即拉开帷幕，拍卖形势和区域更加灵活，引起了各类市场主体参与 竞拍，与往年不同的是，今年贸易商参拍热情高涨，拍卖伊始成交火爆。截止 6 月 16 日，今年全国累计投放 临储玉米 3278 万吨，实际成交达 2414 万吨，整体成交率 73.64%；在经历了连续三周高成交率、高溢价的火 爆行情后，随着拍卖粮出库难出库压力后移、陈粮品质不符合预期以及下游消费预期走弱等原因，成交溢价在 第三周达到顶部之后开始迅速回落，成交率也开始大幅下滑；6 月后两周分贷分还临储玉米，基本以拍卖底价 研发报告 / 玉米淀粉 成交，成交率均在个位数。 国家粮油信息中心预测，新玉米上市前临储玉米成交量在 3000-35000 万吨之间，这个数据基本与本年度 玉米缺口匹配。而在 7 周拍卖过后，13 年产玉米剩 800 余万吨，考虑到市场对其接纳程度有限，不排除会有 几百万度留至下一年度。据此计算，未来成交缺口仅剩 1000 万吨，理想投放量约 1500 万吨（6 月第四周已公 布投放 360 万吨计划），假定 13 年粮继续拍出 500 万吨，七月份 14 年产玉米若如约而至，预期投放数量约 1000 万吨，未来投放预计维持平均 400 万吨/周的节奏，持续至 7 月底。 截止目前，市场分析认为前期拍卖粮出库比例约 1/4，既仍有近 1800 万吨待出库，拍卖中后期（6 月下旬 -7 月下旬）出库压力较大，越是临近 8 月份春播玉米成熟期，拍卖粮面临的价格风险也越大。市场主体普遍 猜测，14 年粮因为品质较好会提高拍卖底价，提价幅度约 50-100 元/吨，这在一定程度上能够抵消贸易商对 13 年粮无人接盘的顾虑，受此影响，6 月下旬现货价格开始小幅回涨，贸易情绪也开始升温。 在新作玉米形成有效供给前，拍卖粮是市场的绝对主体，后期 14 年拍卖政策对现货市场占绝对影响。 图 3: 2017年临储玉米总成交及分贷分还拍卖统计 （单位：吨） 资料来源:国家粮油交易中心 图 4: 13年产吉林分贷分还玉米成交统计（单位：元/吨，吨） 银河期货研发中心 2、 港 口 库 存 逐 步 增 加 ， 南 港 价 格 倒 挂 压 力 凸 显 四月份以来的很长一段时间内，新季玉米见底导致了阶段性的供需矛盾，市场主体中卖方惜售、买方抢收、 贸易商居间囤货，南北港口价格水涨船高，行情一直延续到 5 月下旬；国家临储投放节奏稳定后的一系列原因 导致价格开始落，库存也开始逐步恢复。目前北方四港口库存约 360 万吨，其中包括中储粮非贸易库存约 170 万吨，贸易粮 190 万吨，平均每周下海量 50 万吨，同期南方港口库存约 60 万吨，平均每周提货量 16 万吨。 北方港口，5 月以来集港以拍卖陈粮为主，6 月中旬之后拍卖粮出库压力后移效应凸显，港口集港量明显 增加，虽然有一波下海高峰，但库存仍然表现为净增加，这个现象可能会持续至 7 月中旬；库存增加及拍卖底 价成交，带动北方价格走弱，受拍卖底价及 14 年拍卖预期影响，北方价格跌至拍卖成本线后开始筑底反弹。 研发报告 / 玉米淀粉 南方港口，受养殖利润下滑、存栏逐步创下新低影响，过去两个月销区提货节奏弱势震荡，南方提货价格较北 方变动更大，目前南港价格倒挂。 结合 4 月份以来的行情来看，目前南北港口处于筑底时期，两地价格相互联动制约。北方拍卖成交价格、 集港效率、港口库存以及下海量会影响南方现货价格，同样，南方养殖行情、提货速度、港口库存以及替代进 口也会制约北方价格。目前南方港口进口玉米库存 12 万吨、进口高粱大麦库存 50 万吨，预计 6-7 月份进口 谷物 260 万吨，南方到港 130 万吨， 进口替代对港口价格压制明显，但未来北方价格稳定，加之南北运费上 涨，以及进口谷物价格没有优势，南方价格下跌受限，未来以震荡为主。 图 5: 南北港口库存变化趋势（单位：万吨） 资料来源:汇易网 图 6: 南北港口价格及贸易利润（单位：吨/元） 银河期货研发中心 3、 养 殖 利 润 触 底 ， 饲 料 销 量 下 滑 生猪养殖，随着我国猪肉供给量稳步增加，加上季节性消费周期影响，年后生猪价格一路下滑，并带动仔 猪价格稍后跟随回落，在养殖利润逐步萎缩的压力下，养殖户补栏意愿不强，生猪存栏和能繁母猪存栏均有持 续性的下跌。夏季是猪肉消费淡季，但鉴于目前存栏量处于历史地位，生猪价格继续下降空间较小，同时，在 环保及养殖利润压力下，存栏量短期内恢复的可能性也不大，未来一段时间，生猪存栏及价格将成波动态势， 对饲料销量的不利影响不会放大。 禽蛋养殖，年后活鸡及鸡蛋的价格始终处于弱势行情，养殖亏损日益扩大，尤其是进入夏季以来，禽用饲 料销量下滑明显。目前鸡蛋价格开始回升，由于行情下跌较快，蛋禽存栏量影响有限，短期内影响止步于此， 加上蛋禽祖代鸡充足，补栏情况不会受到影响；但由于肉禽价格年后一直下降，各个年龄带的存栏情况均不理 想，短期内难以恢复。 总体来看，今年的养殖规模处于恢复性增长阶段，相对稳定，饲料销量全年较去年仍会增加。随着环保力 度增加，以及农业部的政策性引导，不论是生猪，还是蛋禽，都将保持养殖散户持续退出，集团化进程发展速 度快的发展特点。 研发报告 / 玉米淀粉 图 7: 中国生猪及能繁母猪存栏走势（单位：万头） 资料来源:农业部畜牧业司 银河期货研发中心 图 9: 全国500个集贸市场活鸡价格（元/公斤） 资料来源:农业部畜牧业司 图 8: 全国500个集贸市场生猪价格（单位：元/公斤） 图 10: 全国10个主产省份鸡蛋价格（元/公斤） 银河期货研发中心 三、玉米淀粉 1、 开 机 率 开 始 下 调 ， 本 季 度 库 存 仍 处 于 高 位 淀粉库存，受东北玉米加工补贴政策、以及玉米价格处于相对低位影响，年后深加工企业开机率创下历史 新高，行业整体稳定在 70-80%之间，东北地区一度接近满负荷生产，这也导致淀粉库存逐步攀升，近段时间 研发报告 / 玉米淀粉 淀粉库存整体稳定，且仍处于历史同期较高水平。通过跟踪全国 29 家样本企业淀粉库存，6 月第三周出现了 3 个月内的首次回落，淀粉开机率也处于波动态势，主要原因是华北地区玉米收购趋紧上调，而玉米副产品价格 整体弱势，在没有补贴的华北地区，年后深加工亏损一直处于扩大态势，开机压力较大。 未来两个月，华北地区玉米到货减少，当地深加工企业加工成本上升，而东北地区随着补贴即将到期，即 期加工成本较之前也会明显上涨，加上行业内年度停机检修，理论上开机率将达到年内最低值。但目前行业库 存充足，后期消费预期暂不明朗，淀粉糖折合淀粉消费单周仅 20 万吨，而其他消费诸如啤酒等占比重较小， 近几年淡旺季并不明显，需求的稳定导致库存呈现缓慢下降的态势。 图 11:山东淀粉价格及加工利润（单位：元/吨） 资料来源:天下粮仓 图 12: 全国样本企业开机率（单位：%） 银河期货研发中心 图 13: 样本企业淀粉库存（单位：万吨） 图 14: 淀粉分月消费变化（单位：万吨） 研发报告 / 玉米淀粉 资料来源:天下粮仓 中国淀粉工业协会 银河期货研发中心 2、 淀 粉 价 格 历 史 新 低 ， 新 增 需 求 增 加 明 显 目前淀粉价格处于低位，带出了一定的潜在需求，从数据来看，整体需求量较往年确有增加。一方面，17 年国内月均淀粉消费约 200 万吨，而往年同期则为 150 万吨，增加明显；另一方面，淀粉价格的走低抑制了非 刚性需求的木薯淀粉进口，也进一步激发了国内淀粉的出口需求；此外，淀粉糖比较优势明显，玉米深加工下 游的几大糖类产品利润情况都较为稳定。 如果情况得以维持，预计本年度淀粉消费将达到 2400 万吨，较去年 增加 20%。 图 22: 淀粉分月出口情况（单位：万吨） 资料来源:WIND 中国海关 图 23: 木薯淀粉分月进口情况（单位：万吨） 银河期货研发中心 3、 现 货 及 预 期 供 给 充 足 、 需 求 稳 定 ， 行 情 难 有 涨 幅 供给端，随着淀粉深加工企业开机率季节性下降，淀粉库存将逐步得到消化，三季度供给逐步平衡，但随 着临近 9 月份新季玉米收割，原料供给充足，加上 17 年新增产能得以生效，去库存大背景下国家会不断有补 贴政策出台，料定淀粉供应将会扩大，远月份依然是供大于求。需求端，目前淀粉糖比价优势明显，玉米深加 工下游的几大糖类产品利润情况都较为稳定，预期三季度需求稳定，但也难有扩大空间。 近期企业整体对淀粉挺价意愿加强，尤其是华北地区，多地出现淀粉出库价格试探性上涨；开工率的持续 回落，将会支撑市场对后期的看涨心态。但从往年数据来看，夏季淀粉价格上涨幅度有限，而价格的上涨势必 会缩减出口等潜在需求，后期下跌的风险依然存在。 研发报告 / 玉米淀粉 五、行情展望 三季度，国家临储拍卖仍将是市场价格的主导因素，目前市场已经开始筑底反弹，14 年拍卖价格的确定 将继续拉升现货的底价。未来北港现货市场价位在 1580-1630，上涨的压力位在 1700-1730 之间。在港口价格 相对稳定的情况下，盘面也会得到支撑，支撑点在 1650，C1709 在 1650-1700 之间震荡市大概率事件，但不排 除在现货出现极端情况下引发盘面剧烈波动。主要情形有：现货出库压力巨大，养殖行情疲软引发贸易心态趋 弱，价格便会阶段性回落，回落空间大概 50；后期产区天气没有好转，导致预期减产扩大，引起远期合约 C1801 炒作，带动近期合约波动空间扩大。 淀粉需求端相对稳定，主要关注玉米现货价格以及远月份淀粉合约的波动，同时要留意淀粉开机率和库存 的下降速度。未来现货价格小范围内波动是大概率时间，从交割成本和技术面分析，如果未来的支撑点在 1930， 压力位在 2030，上涨空间有限，须谨防合约向下探底。 交易方面，可以对玉米合约谨慎做多，同时关注淀粉玉米合约价差进一步扩大时，进行逢高做空的跨品种 套利，也可以尝试淀粉合约的跨期套利。