银河期货201709月报— 钢材铁矿.pdf

研发报告 / 黑色金属 政策扰动因素较多 钢价波动向上 一、行情回顾 1、螺纹铁矿行情走势 8 月国内钢材、铁矿价格大幅上涨，行情主导因素仍在供应端，由于环保政策持续发酵，市场对后期供应 短缺预期增加，推动价格大幅上行，期货贴水较前期有明显修复。铁矿石方面，受限产以及目前高利润驱动， 生产企业对高品矿需求强烈，高低品价差持续拉大，推动矿价大幅上涨。截止 8 月 24 日收盘，螺纹钢期货主 力 rb1801 合约较 7 月末上涨 9.9%至 3945 元/吨，上海三级螺纹钢现货上涨 8.2%至 4070 元/吨（图 1） 。铁矿石 期货主力 i1801 合约上涨 7.58%至 596.5 元/吨，日照港 PB 粉湿基含税车板价价格为 600 元/吨（图 2） ，普氏铁 矿石指数（62%）上涨 12.5%至 76.45 美元。 图 1:螺纹钢期现货价格走势图 资料来源:WIND 资讯 图 2:铁矿石期现价格走势图 银河期货钢铁事业部 2、宏观以及行业数据 （1）中国 7 月规模以上工业增加值同比增 6.4%，预期增 7.1%，前值增 7.6%。中国 1-7 月规模以上工业增 加值同比增 6.8%，预期增 6.9%，前值增 6.9%。 （2）2017 年 1-7 月份，全国固定资产投资（不含农户）337409 亿元，同比增长 8.3%，预期 8.6%，前值 8.6%， 增速比 1-6 月份回落 0.3 个百分点。从环比速度看，7 月份比 6 月份增长 0.61%。分产业看，第一产业投资 10677 亿元，同比增长 14.4%，增速比 1-6 月份回落 2.1 个百分点；第二产业投资 127150 亿元，增长 3.4%，增速回 落 0.6 个百分点；第三产业投资 199583 亿元，增长 11.3%，增速持平。 （3）7 月份社会消费品零售总额 29610 亿元，同比名义增长 10.4%，预期 10.8%，前值 11%。其中，限额以 研发报告 / 黑色金属 上单位消费品零售额 12813 亿元，增长 8.6%。2017 年 1-7 月份，社会消费品零售总额 201978 亿元，同比增长 10.4%，预期 10.5%，前值 10.4%。其中，限额以上单位消费品零售额 89821 亿元，增长 8.7%。 （4）能源局公布，7 月份全社会用电量为 6072 亿千瓦时，同比增长 9.9%。1-7 月，全社会用电量累计 35578 亿千瓦时，同比增长 6.9%。 （5）中国 7 月 M2 货币供应同比 9.2%，预期 9.5%，前值 9.4%。中国 7 月社会融资规模 12200 亿元人民币， 预期 10000 亿元人民币，前值由 17800 亿元人民币修正为 17762 亿元人民币， 7 月末社会融资规模存量为 168.01 万亿元，同比增长 13.2%。中国 7 月新增人民币贷款 8255 亿元人民币，预期 8000 亿元人民币，前值 15400 亿 元人民币。 （6）2017 年前七个月，全国铁路货运总发送量继续保持高速增长。中国铁路总公司（下称中铁总）公布数 据显示，前七个月，全路货物发送量完成 16.86 亿吨，同比增长 15.1%。其中 7 月完成 2.46 亿吨，同比增长 17%。 图 3:工业增加值当月同比 资料来源:WIND 资讯 图 4:固定资产投资及同比 银河期货钢铁事业部 二、钢材方面 1、环保影响 粗钢产量高位回落 统计局数据显示，2017 年 7 月全国粗钢产量 7402 万吨，日均产量 238.8 万吨，受到环保限产的影响，高 炉开工率小幅回落，粗钢产量较 6 月份降 2.2%。1-7 月累计粗钢产量 49155.2 万吨，同比增长 5.4%。在高利润 的刺激和地条钢退出的市场缺口下，长流程生产企业生产积极性仍较高，全国百家中小型钢铁企业高炉开工率 接近 90%左右，后期随着环保的加码，产能利用率继续提升空间有限。 从国内粗钢供需平衡表来看（表 1），2017 年 8 月，内陆地区钢厂有轮检情况至开工率略有下滑，预计产 研发报告 / 黑色金属 量增速较 7 月有所下降，日均产量 236 万吨，环比降 1.16%，整体库存较 7 月小增，增幅 2.5%，消费较 7 月 略有回落，降幅 1.3%。当前螺纹处于紧平衡状态，长流程钢厂产量基本达到极限，在电炉未能成功投产或产 量没有大量释放的前提下，螺纹供需矛盾仍难积累。9 月环保将更趋严厉，在生产限制的同时，下游需求也将 受阻，因此 9 月消费有阶段性走弱的可能，从数据来看，9 月粗钢日均产量约 232 万吨，环比降 1.7%，日均 实际消费 211 万吨，环比 7 月降 5.4%，同比增 7.7%。 表1:国内粗钢供需平衡表（月度） 数据来源：银河期货钢铁事业部 图 5:粗钢日均产量（统计局） 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 图 6:中钢协会员企业粗钢日均产量 研发报告 / 黑色金属 图 7:全国高炉开工及钢厂现金利润走势 资料来源:WIND 资讯 图 8:唐山钢坯库存及价格走势 银河期货钢铁事业部 2、钢材库存低位徘徊 截止 8 月 17 日，国内主要城市螺纹钢现货库存 430.17 万吨，较 7 月同期回升 29.86 万吨，增幅 7%，较 去年同期增 14.18 万吨，增幅 3%；热卷库存 209.04 万吨，较 7 月同期下降 12.87 万吨，下降 6%，较去年同期 回升 13.35 万吨（图 9） ，增幅 7%；整体五大钢材品种库存合计 953.12 万吨，较 7 月同期增加 18.25 万吨，较 去年同期增加 25.7 万吨，增幅 2.8%，总库存仍处于历史低位。8 月钢坯价格创年内新高，截止 8 月 23 日出厂 价格 3790 元/吨，钢坯库存合计 23.2 万吨，较 7 月同期增 5.22 万吨（图 8） 。钢厂方面，产能利用率维持高位 运行，截至 8 月 18 日，高炉产能利用率 84.74%，剔除淘汰产能的利用率为 89.61%，钢厂库存总量为 491.46 万吨，较 7 月同期基本持平。 图 9:主要钢材品种社会库存 图 10:钢厂库存 研发报告 / 黑色金属 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 3、钢厂利润检测 截止 8 月 22 日，济南市场大螺纹钢主流价格 4100 元/吨，山东地区大中型钢厂钢坯含税价格 2863.6 元/ 吨，螺纹钢含税成本 3013.6 元/吨，吨钢利润为 1086 元/吨；钢厂出厂成本与螺纹主力合约期现价差 849 元/吨， 现货市场价格与主力螺纹主力合约期现价差-247 元/吨。一般来讲，钢厂生产与原材料采购周期相差 2-3 周的 时间，按原材料提前 20 日来测算钢厂目前生产成本，螺纹含税生产成本为 2828 元/吨，与期货主力合约期现 价差为 1035 元/吨。电炉生产利润在 1244 元/吨。 河北方面，唐山市场大螺主流价格 3980 元/吨，河北地区大中型钢厂钢坯含税价格 2743.5 元/吨，螺纹钢 含税成本 2893.5 元/吨，吨钢利润为 1086.5 元/吨；钢厂出厂成本与螺纹主力合约期现价差 959 元/吨，螺纹钢 主力合约价格与现货价格的期现价差为-107 元/吨。调坯轧材利润为 40 元/吨。 图 11:山东地区电炉炼钢利润 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 图 12:山东地区钢厂吨钢利润走势 研发报告 / 黑色金属 图 13:唐山地区大中型钢厂吨钢利润走势 资料来源:WIND 资讯 图 14:唐山调坯轧材利润 银河期货钢铁事业部 4、房地产： 前 7 月房地产开发投资放缓 2017 年 1-7 月份，全国房地产开发投资 59761 亿元，同比名义增长 7.9%，增速比 1-6 月份回落 0.6 个百分 点。其中，住宅投资 40683 亿元，增长 10.0%，增速回落 0.2 个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为 68.1%。 1-7 月份，房地产开发企业房屋施工面积 707313 万平方米，同比增长 3.2%，增速比 1-6 月份回落 0.2 个百 分点。其中，住宅施工面积 483145 万平方米，增长 2.8%。房屋新开工面积 100371 万平方米，增长 8.0%，增 速回落 2.6 个百分点。其中，住宅新开工面积 71746 万平方米，增长 11.9%。房屋竣工面积 47021 万平方米， 增长 2.4%，增速回落 2.6 个百分点。其中，住宅竣工面积 33543 万平方米，下降 0.7%。 1-7 月份，商品房销售面积 86351 万平方米，同比增长 14.0%，增速比 1-6 月份回落 2.1 个百分点。其中， 住宅销售面积增长 11.5%， 办公楼销售面积增长 33.7%，商业营业用房销售面积增长 29.4%。商品房销售额 68461 亿元，增长 18.9%，增速回落 2.6 个百分点。其中，住宅销售额增长 15.9%，办公楼销售额增长 27.4%，商业 营业用房销售额增长 38.7%。 1-7 月份，房地产开发企业土地购置面积 12410 万平方米，同比增长 11.1%，增速比 1-6 月份提高 2.3 个百 分点；土地成交价款 5428 亿元，增长 41.0%，增速提高 2.5 个百分点。 综上来看，前 7 月全国房地产开发投资增速、商品房销售面积及销售额增速、房地产开发企业到位资金增 速等多项指标均出现明显回落，单月来看，新开工同比下滑 4.91%，为 2016 年 9 月来第一次出现单月负增长 的情况，这是对于前期地产一系列调控引发地产销售回落的结果；销售数据显示，全国重点城市和三四线城市 的增速都出现明显回落的走势，三四线城市的增速依旧好于重点城市，但是增速差在缩小，考虑到 2016 年 9 月 份开始的高基数以及信贷压力的持续显现，预计销售面积增速持续下行的趋势难以改变。 5、7 月基建投资增速小幅回落 研发报告 / 黑色金属 今年以来，固定资产投资和基建投资都呈现下滑趋势。7 月末全国累计固定资产投资额 33.74 万亿，同比增长 8.3%，回落 0.3 个百分点。与此同时，7 月末完成基础设施建设投资累计 9.02 万亿元，累计同比增长 16.67%，回落 0.18 个百分点。7 月份基建投资下滑与季节因素有关，天气过热或者洪涝灾害使得户外项目施工进度受到影响。在 经过长时间的高强度投资后，基础设施的有效投资空间在逐步收缩。从数据看，基础设施投资增量的峰值已经过去。 金融去杠杆、控风险也会对基础设施投资带来一定影响。 图 15:房地产开发投资完成额以及固定资产投资：累计同比 资料来源:WIND 资讯 图 16:销售面积、新开工面积小幅反弹 银河期货钢铁事业部 图 17:土地购置面积同比增速 图 18:固定资产投资：基建设施建设投资：累计同比 研发报告 / 黑色金属 资料来源:WIND资讯 银河期货钢铁事业部 三、铁矿石方面 1、供应过剩 但结构分化严重 铁矿价格走势由供需决定，从未来产能与需求来看，整体仍呈现供过于求的状态，但受生产配置影响，铁 矿结构出现分化，价格下跌动能不足。 首先，从供应方面来看，7月我国进口铁矿砂及其精矿8625万吨，较上月减少845万吨，同比下降2.4%；1-7 月我国累计进口铁矿砂及其精矿62543万吨，同比增长7.5%。矿山方面，FMG二季度共发运4470万吨铁矿石，较 去年同期的4340万吨增长了 3%，较第一季度的3960万吨增长13%。现金生产成本创纪录为12.16美元/湿吨，比 2016年6月季度下降15%，比2017年3月季度下降7%。淡水河谷2017年第二季度总产量为9184.9万吨，环比一季 度增6.6%，同比增5.8%。北方系统S11D的增产是总产量上升的主要原因。2017年产量目标仍维持在3.6-3.8亿 吨之间，上半年已完成约1.78亿吨，基本符合产量预期下限，也与淡水河谷利润最大化的战略目标相一致。 图 19:四大矿山铁矿石季度产量 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 图 20:国产矿开工情况 研发报告 / 黑色金属 图 21:力拓发货量 资料来源:WIND 资讯 图 22:必和必拓发货量 银河期货钢铁事业部 图 23:FMG发货量 资料来源:WIND 资讯 图 24:vale发货量 银河期货钢铁事业部 从需求来看，本轮矿价反弹的起始点为板卷企业复产，铁矿需求得到阶段性释放，后来随着焦炭价格的不 断拉涨以及长流程钢厂对高品矿的追逐，高品位矿结构性紧缺成为最近一段时间价格上涨的主要驱动因素。首 先从废钢与生铁价差来看，正在向去年末的高点逼近，主要原因是各地环保限烧结，生产企业囤积烧结矿，为 了提高贴铁水产量，烧结矿品位已经创出近些年来新高，这也是高低品价差持续扩大的主要原因，去年四季度 pb粉与超特价差在210元/吨，但由于焦炭价格疯涨，挤压轧钢利润，导致部分钢厂呈现亏损状态，于是低品替 代作用显著，价差迅速修复，而目前情况来看，pb粉与超特价差超过230元/吨，今年以来吨钢利润持续走高， 受此支撑，我们认为高低品矿价差继续维持高位的可能性较大。后期需关注政策走向，采暖季限产将会继续支 撑高品矿价格，铁矿结构化差异将延续。 研发报告 / 黑色金属 图 25:生铁成本与废钢价差 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 图 27:青岛港品种价差 资料来源:WIND 资讯 图 26:烧结矿品位创近年来新高 图 28:日照港品种价差 银河期货钢铁事业部 从铁矿石供需平衡表来看，8月份生铁产量约在6100万吨左右，同比延续呈现正增长态势，增速在2.84% 左右，国产矿产量(62%计)约2511万吨，同比降1.8%，进口铁矿石(62%计)数量约在8415万吨，同比增2.6%，8 月铁矿需求预计在9888万吨左右，同比增2.67%；9月生铁产量约在6100万吨左右，同比增速2.84%，国产矿产 量(62%品)约2444万吨，同比降7.51%，进口铁矿石(62%品)数量约在8602吨，同比降1.06%，预计9月铁矿需求 在9760万吨左右，同比增2.84%。从结构上看，铁矿供应仍处在旺季，环保政策日趋严厉，总供应量依旧处于 过剩状态，但品种间结构差异显著，叠加焦炭价格的大幅拉涨对高品矿价格都将形成支撑。 研发报告 / 黑色金属 表 2:国内铁矿石供需平衡表 2．钢厂铁矿库存维稳 8 月港口铁矿石库存出现较为明显下降，品种间结构分化较大，中高品资源库存较 7 月下降明显。截止 8 月 18 日，国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数为 26.5 天，较 7 月同期下降 0.5 天，降幅 2%。从港 口数据来看，8 月 25 日，样本港口贸易矿库存 4667 万吨，较 7 月降 295 万吨，球团库存 149 万吨，较 7 月降 11 万吨；块矿库存 299 万吨，较 7 月降 156 万吨。港口库存攀升至 13473 万吨，较 7 月降 847 万吨，降幅 6%， 贸易矿占比 34.45%，较 7 月有小幅回落，目前高利润下环保、港口运输扰动较大，使得钢厂倾向多备烧结， 供应压力较前期有明显缓解，以当前利润结构来看，钢厂原料库存或维持现状，高利润下生产企业很难去库， 旺季前或有备库可能。 图 29:进口铁矿石数量及同比 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 图 30:北方六港到港量 研发报告 / 黑色金属 图 31:进口铁矿石平均库存可用天数及贸易矿占比 资料来源:WIND 资讯 图 32:进口铁矿石库存：合计 银河期货钢铁事业部 四、结论及投资策略 综上来看，目前材端趋势行情焦点依然集中在供给端，中频炉关停导致的供需缺口由长流程炼钢企业弥补， 有效高炉产能维持满负荷生产，10 月前电炉量供应释放空间较小，受环保制约，供应难有较好表现；需求方 面，当前钢厂订单情况良好，整体库存处于相对低位，面临旺季的到来，需求释放将有可能导致阶段性供不应 求的局面，价格依然存在向上空间，总体来看，供需格局仍处于偏紧状态，随着交割时间的临近，10 月合约 对空头并不有利，操作上建议仍以回落做多为主，风险点在于监管层对价格过快上行实施调控，需警惕政策风 险。 研发报告 / 黑色金属 图 33:rb1801合约 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 五、风险提示 1、利率过快上行；2、需求不如预期。