银河期货沥青日报170418期.pdf

GFBU-DR170418 期 2017 年 04 月 18 日 煤化工事业部 石油沥青研究员 邱成顺 资格证编号：F3021530 ：021-51635218 18658116186 ：qiuchengshun_qh@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道 1501 号 SOHO 世纪广场 09 层 : www.yhqh.com.cn 石油沥青产业链报告 日 报 一、 产业链数据 期 货 盘 面 现 货 盘 面 项目 1 合约名称 上一日 今日 涨幅 最高价 最低价 主力交易 今日 变动 沥青价格 元/吨 Bu1706 2502 2472 -1.21 2522 2458 交易量 425662 -214992 Bu1709 2572 2546 -1.02 2588 2530 持仓量 410206 -6616 原油价格 美元/桶 WTI 主连 53.23 53.34 0.21 53.80 53.24 厂库 / / Brent 主连 55.62 55.64 0.04 56.06 55.56 仓库 / / 项目 2 现货名称 今日价 变动 项目 3 名称 最新 变动 项目 4 上周 本周 山东沥青 2600 0 韩国 CIF 华东 327.5 0 加工 利润 158.16 87.29 华东沥青 2650 0 新加坡 CIF 华南 375 0 进口 利润 -0.43 -53.41 华南沥青 2630 0 石脑油 49.33 0.8 汇率 6.8944 6.89644 山东汽油 5866.6 6100 92#汽油 60.73 0.76 项目 5 上周 本周 山东柴油 5163.6 5253 0#柴油 61.1 0.87 库存 30% 33% 山东焦化料 3300 3300 380#燃 281.66 2.91 开工率 55% 63% 沥青价格 元/吨 相关产品 元/吨 进口价 美元/吨 SGX 美元/桶 美元/吨 二、 产业链分析 （一） 沥青收盘情况 截止今日收盘 1706 合约收 2472 点跌 1.21%，B1709 合约收 2546 点跌 1.02%。具体见图 1。 图 2:国内沥青价格走势 华东市场价 沥青主力 山东市场价 山东挂牌 3000 资料来源:WIND 资讯 银河期货研发中心 银河期货研发中心 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 17/03 17/01 16/11 16/09 16/07 16/05 16/03 16/01 15/11 15/09 2500 15/05 17/03 17/01 1500 16/11 1500 16/09 25.00 16/07 2000 16/05 2000 16/03 35.00 16/01 2500 15/11 45.00 15/09 3000 15/07 55.00 15/05 3500 15/03 65.00 15/01 单位：元/吨 3500 15/03 4000 15/01 Brent 75.00 单位：$/b 或 元/吨 15/07 图 1:Brent首行（左）与沥青主力（右）走势 （二） 现货成交情况 沥青和成品油现货继续以持稳成主。 （1）沥青现货成交。近期，由于下游需求疲软，导致市场成交较弱，“买涨不买跌”的思想更是加剧 了贸易商的观望心态。据了解，现货终端的需求恢复较为缓慢，而且一些贸易商或者投资公司的“甩货” 也会对炼厂的价格造成一定打压。目前炼厂的订单更多的是年初的预订单，新增订单预计得 5 月之后会逐 步释放。但是近期有较多的炼厂检修或者停产，所以供应端有较大的收紧，价格有一定的支撑。截止周五， 山东市场均价在 2600 元/吨左右较上周持平，华东市场均价在 2635 元/吨较上周下降 65 元/吨。 具体见图 2。 （2）成品油现货成交。由于原油有较大的反弹，所以本周的成品油有比较大的上涨，但是近期柴油走 势一直弱于汽油。截止本周五，山东地炼汽油均价 6100.8 元/吨较上周五上涨 234.2 元/吨，柴油均价为 5253 元/吨较上周上涨了 89.4 元/吨。从长期来看，我们认为柴油的基本面应该强于汽油，主要跟大型设备和运 输车辆的提高以及国家基建建设有关，所以更看好柴油的裂解价差。 目前汽柴去消费的价差（汽-柴）为 113.24 元/吨，本周价差开始“转正”，正向价差较上周扩大了 149.24 元/吨。见图 3； （3）新加坡市场现货成交。MOPS 成品油和燃料油的变化走势紧跟国际原油，各个品种都有一定的波动， 截止至周四，石脑油收 54.00 美元/桶，汽油 92#收 66.77 美元/桶，柴油 0#收 66.96 美元/桶，见图 4。 图 3:国内成品油价格（左）与Brent走势 单位：$/b 或 元/吨 Brent 汽油均值 柴油均值 75 7000 65 6000 55 图 4:新加坡成品油价格走势 单位：$/b SGX92# SGX石脑 SGX0# 85 75 65 55 35 17/03 17/01 16/11 16/09 16/07 16/05 16/03 16/01 15/11 15/09 15/07 25 15/05 17/03 17/01 16/11 16/09 16/07 16/05 16/03 16/01 15/11 15/09 15/07 25 15/05 3000 15/03 35 15/01 4000 45 15/03 45 15/01 5000 资料来源:WIND 资讯 银河期货研发中心 （三） 产业链利润 相比上周，本周裂解利润降低 9.56 点，加工利润降低 70.87 元/吨，进口利润降低 52.98 元/吨。 （1）裂解利润。本周的产业裂解利润为 11.40 点，较上周降低 9.56 点。从中长期看，我们看好成品 油的裂解，特别是石脑油的裂解。2016 至今，裂解利润最高值是 47.12 点，最低值是-38.4 点。见图 5； 自 2016 年 10 月初裂解利润出现年度最低值后，目前已经很大程度上得到恢复，基本回到 2016 年年初 的水平。但是从十余年的数据来看，目前的裂解处于历史中位水平，对于产业套利来说，确实一个比较艰 难的选择，但是假如能持续坚持一个策略方向的话，盈利的可能性还是可以期待的。 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 120 100 80 60 800 60 600 55 -200 35 -20 -400 30 -40 -600 25 17/03 0 17/01 40 16/11 0 16/09 45 16/07 200 20 16/05 50 16/03 400 40 17/03 17/01 16/11 16/09 16/07 16/05 16/03 16/01 15/11 15/09 15/07 15/05 15/03 15/01 -700 70 Brent 65 16/01 -200 炼厂利润 15/11 300 单位：$/b 或 元/吨 1000 15/09 800 1200 15/07 裂解价差 15/05 炼厂利润 图 6: 炼厂理论利润（左） 15/03 1300 单位：$/b 或 元/吨 15/01 图 5:裂解价差（右） 资料来源:WIND 资讯 银河期货研发中心 （2）产业利润。本周原油均价有比较大的提高，本周（55.76 美元/桶）较上周（53.78 美元/桶）提 高了 1.98 美元/桶。虽然沥青价格有所下调，但是汽油价格有较大幅度的提高，所以本周利润不至于猛然 下跌，平均利润为 87.29 元/吨，较上周盈利减少 70.87 元/吨。 截止本周，2016 年至今的炼厂平均利润为-69.63 元/吨，最大值是 691.40 元/吨，最小值是-486.59 元 /吨。见图 6；回顾十余年的历史数据，近期的产业利润处于历史中位。 （3）进口利润。本周进口平均利润为-56.76 元/吨，较上周亏损增加了 52.98 元/吨。紧随新加坡 FOB 降价，韩国 FOB 也有一定的下降，预计未来可能还会继续下调。见图 7； 图 7: 华东沥青进口利润 3500 单位： 元/吨 进口利润 图 8: 山东焦化料与沥青走势 400 华东市场价 3500 山东焦化料-沥青 单位： 元/吨 山东市场价 焦化料 1000 800 3000 200 3000 2500 0 2500 2000 -200 600 400 200 0 2000 -200 17/03 17/01 16/11 16/09 16/07 16/05 16/03 16/01 15/11 15/09 15/07 15/05 -400 15/03 1500 15/01 17/03 17/01 16/11 16/09 16/07 16/05 16/03 16/01 15/11 15/09 15/07 15/05 15/03 -400 15/01 1500 资料来源:WIND 资讯 银河期货研发中心 （4）产业替代利润。本周焦化料价格为 3300 元/吨，较上周持平，见图 8。我们认为，沥青的替代利 润包括产业替代、产品替代，同时还应关心产业的互补利润，这方面的资料可以参考我们撰写的 2017 年沥 青年报（2016 年 12 月） 。 其实，从我们的研究角度来看，我们并不关心山东焦化料与沥青之间价差，1）该价差对市场的反应十 分不敏感，不是交易的参考指标，2）和炼厂工艺和原料性质所限制有关，3）与其研究产品替代，倒不如 仔细琢磨产业替代，这就体现了研究燃料油的重要性了。 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 （四） 供给端分析 我们将近期供应端评价为“中性”，炼厂库存率提高 3%，开工率提高 8%。 图 9: 库存和开工率 国营常减压 地炼常减压 沥青开工率 图 10: 沥青产量和进出口 出口量 沥青库存 单位： 万吨 产量 进口量 90% 250 60 70% 200 50 40 150 50% 30 100 30% 20 50 10 0 0 1401 1403 1405 1407 1409 1411 1501 1503 1505 1507 1509 1511 1601 1603 1605 1607 1609 1611 1701 10% 资料来源:WIND 资讯 银河期货研发中心 （1）炼厂库存率。受下游需求偏弱影响，本周库存率进一步提高。炼厂库存率在 33%左右，较上周提 高 3%，其中山东提高 3%，华东提高 2%。2016 年 1 月至今，平均库存率在 29.93%，最高水平 42%，最低水 平 20%。今年沥青的炼厂库存总体较低，炼厂库存从 2016 年 8 月的 36%开始持续走低，2016 年 12 月以来一 直处于最低库存水平范围。但是最近六周一直在累库存，从 23%提高到 33%。见图 9。 （2）炼厂开工率。 1）沥青开工率。节后炼厂开工率正在稳步提高，近期受到原料的影响，开工率波动较大，本周由于部 分炼厂的原料问题得到解决，所以开工率有所回升。本周开工率在 63%左右，较上周提高 8%，其中山东提 高 25%，华东提高 2%。从今年原料频频告急的情况来看，马瑞原油对独立炼厂来说确实一个“喉中之刺”， 取不出也吞不下，但是在短期技术革新显得十分不能适应市场变化。 自 2016 年 9 月上旬以来炼厂开工率维持在较高水平，2016 年 1 月至今的平均开工率为 60.21%，历史 最低值为 42%，最高值是 75.37%。见图 9。 2）地炼常减压开工率。由于节后受国内工程基建开工率上涨及终端下游集中补库等因素的影响，地炼 柴油出货顺畅，炼厂库存低位，生产积极性较高，所以常减压开工率处在较高的水平。但是近期汽柴基本 面略偏弱，所以开工率略有降低，不足 65%。本周的开工率为 60.66%，较上周下降 0.2%。 自 2016 年 8 月下旬以下成品油利润向好，所以地炼常减压开工率维持在历史较高水平，2016 年至今的 平均开工率为 59.79%，历史最低为 29.34%，最高值为 68.13%。 （3）产量和进出口。2017 年 2 月炼厂产量达 161.23 万吨，较上月增加 1.55 万吨，较 2016 平均水平 低 37.75 万吨；2017 年 1 月进口量达 28.1 万吨，较上月增加 8.97 万吨，但较 2016 年平均值低 13.16 万吨。 具体见表 2 和图 10。 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 表 2 沥青表观消费情况 单位：万吨 时间 产量 中石油 中石化 中海油 地方炼厂 进口量 出口量 表观消费量 1601 162.2 59.4 47.7 17.9 37.2 35.5549 1.1747 196.5802 1602 156.3 52.1 50.3 23.2 30.7 41.7431197 2.0606744 195.9824453 1603 203.23 50.3 62.83 25.1 65 55.8039171 0.8187211 258.215196 1604 214.29 45.5 57.64 27.8 83.35 53.0086837 0.6811996 266.6174841 1605 208 48.3 63.69 21.61 74.4 51.85 0.64 259.21 1606 184.93 40.6 62.63 20.45 61.25 54.63 0.26 239.3 1607 224.23 59.36 63.67 25.4 75.8 48.94 1.33 271.83 1608 223.28 57 66.53 22.5 77.25 52.2885681 4.9541506 270.6144175 1609 216.19 49.4 62.39 23.1 81.3 40.0259061 1.2433435 256.2159061 1610 219.22 52.6 69 20.42 77.2 26.776765 0.374172 245.622593 1611 202.9 44.2 62.3 19.3 77.1 15.395307 2.612631 215.69 1612 191.18 43.7 59.28 21.5 66.7 19.13454 4.477078 205.8375 1701 1702 161.2 162.75 41.9 39.32 61.6 59.08 11 12.05 46.8 52.3 28.1 31.3 2.42 1.67 186.93 192.34 16 平均 200.50 50.21 60.66 22.36 67.27 41.26 1.72 240.14 2）假如把炼厂以装置区分成单套型和综合型炼厂的话，综合型炼厂的产量相对稳定，但是单套型的波 动相对比较大。其实不难理解，综合型炼厂可以更好地统筹生产和销售，对沥青产量有更强的消化能力， 最重要的是对销售淡季的处理能力和措施也会更全面。见图 11 和 12。 图 11:综合型炼厂产量 辽河石化 镇海炼化 单位： 万吨 菏泽东明 图 12:单套型炼厂产量 中油高富 滨阳燃化 25 单位： 万吨 中海滨州 金海宏业 15 20 10 15 10 5 5 1401 1403 1405 1407 1409 1411 1501 1503 1505 1507 1509 1511 1601 1603 1605 1607 1609 1611 1701 1401 1403 1405 1407 1409 1411 1501 1503 1505 1507 1509 1511 1601 1603 1605 1607 1609 1611 1701 0 0 资料来源:WIND 资讯 银河期货研发中心 （五） 需求端分析 我们将近期的需求端评价为“偏弱”，但是认为需求端对价格的弹性较供给端偏大。 节后，施工项目尚未及时得到恢复，但是预计在 3 月开始会有比较稳定的复苏，并且在 5 月之后会出 现小高潮。 在另一个方面，贸易商的社会库存已经在很大程度上得到解决。据了解，现在大部分的库存可能累计 在终端客户而不是中间贸易商和炼厂。 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 （六） 其他产业链图表 图 13:利润占销售价 200 2500 100 0 2000 -100 17/03 17/01 16/11 16/09 16/07 16/05 16/03 -200 16/01 1500 17/03 17/01 16/11 16/09 16/07 16/05 16/03 16/01 15/11 15/09 15/07 15/05 15/03 15/01 -1000 300 15/11 -500 SGX380# 500 400 15/09 0 山东市场价 3000 15/07 500 单位：$/t 或 元/吨 SGX380#-山东沥青 3500 15/05 1000 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 15/03 利润/沥青售价 15/01 炼厂利润 1500 图 14:SGX380#与沥青走势 资料来源:WIND 资讯 银河期货研发中心 （七） 策略建议 （1）对产业链套利而言，目前炼厂利润已经处于今年中等水平，开工率也处于较高水平，炼厂库存率 处于历史低位，所以现在是需要谨慎决策。 从原料来看，目前市场导向为“原油看多”，同时沥青原料一定是不可能回到 2016 年 1 月份的相对价 格水平（马瑞原油价格只有 900 元/吨左右，但是山东沥青价格在 1500 元/吨左右） 。重要的是，马瑞等沥 青原油的价格和 Brent 的价差已经在缩小，也就是说沥青原料的相对成本在提高； 在产品端，从国家道路施工规划以及贸易商的预期来看，沥青需求会有一定的增加，所以依旧看多沥 青远期。但是，对整个产业而言，沥青利润对产业链的影响力是不及成品油的，而且成品油的出口量如此 大（出口价格会影响亚洲市场），国内成品油库存又居高不下，生产过剩比较严重，所以我认为中短期内成 品油相对原油偏弱势，目前较高的裂解价差会有所调整。 所以产业链套利的投资者应该谨慎选择入场和平仓节点。 （2）对沥青交易而言，看多沥青远期合约，建议投资者逢低做多，不建议逢高做空。 图 4:国内沥青价格走势 华东市场价 沥青主力 山东挂牌 山东市场价 3000 资料来源:WIND 资讯 银河期货研发中心 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 17/03 17/01 16/11 16/09 16/07 16/05 16/03 16/01 15/11 15/09 2500 15/05 17/03 17/01 1500 16/11 1500 16/09 25.00 16/07 2000 16/05 2000 16/03 35.00 16/01 2500 15/11 45.00 15/09 3000 15/07 55.00 15/05 3500 15/03 65.00 15/01 单位：元/吨 3500 15/03 4000 15/01 Brent 75.00 单位：$/b 或 元/吨 15/07 图 3:Brent首行（左）与沥青主力（右）走势 ----【免责声明】 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告 的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但银 河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，银河期货有限公司不就报告中的 内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关。 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 银河期货研发中心您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分