五月货币金融数据研究报告.pdf
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流动性收缩，融资结构进一步调整 ——五月货币金融数据研究 本文要点： 1 受到去杠杆影响，M1 和 M2 进一步下滑，由于基数原 因和惯性，M2 估计可能进一步下降。 2.社会融资总量也受到去杠杆影响，环比下降明显，结构 变化延续：表外业务萎缩，直接融资受到市场影响面较大， 六月进一步萎缩已成定局，人民币贷款比重上升，但其内部 结构也发生变化，贷款出现短期化，中长期贷款增长乏力， 居民中长期贷款受房地产限购和限贷影响，趋于下降。外币 贷款下降说明对人民币汇率的稳定性依然存在着担忧。 3 由于去年 6 月基数较高，因此今年 6 月的社会融资总量 同比将下降，环比也存在着下降的可能。 4.由于 M2 和社会融资总量短期上行的可能性较小，流动 性依然将处于偏紧态势。 从 M1 和 M2 的数据看， M2 创下新低， 跌破 10%， 报 9.8%。 M2 下跌的原因是主要是在去杠杆的背景下，银行大幅压缩 表外业务而导致的货币派生明显放慢。 另个原因是由于基数的原因，去年二季度后，M2 的绝对 值和同比数据一直在上升通道中运行。由于基数原因一直贯 穿于去年整个下半年，因此，在其他因素相对稳定的情况下， M2 的下降可能还会延续。 从 M1 看，也出现连续 3 月下跌，五月报 17%。从 M1 和 M2 的剪刀差看，也连续 3 月缩小，五月报 7.4%。 尽管 M1 和 M2 五月出现下降，但是 M0 五月连续 3 月的 上升，五月报 7.3%。前值为 6.2%。 图 1：M1 和 M2 及其 M1 和 M2 剪刀差变动情况 五月M0、M1和M2及其M1与M2差变动 1600000 亿元 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 % 24 20 16 12 8 4 0 % 15 10 5 0 -5 -10 亿元 % % 12-12 M1 13-12 M2 14-12 15-12 M2:同比(右轴) 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 24 20 16 12 8 4 0 15 10 5 0 -5 -10 16-12 M1:同比(右轴) M1:同比:-M2:同比(右轴) 数据来源:Wind资讯 从社会融资规模看，出现同比增长，但增幅减缓，而环比 大降的情况。数据显示，5 月新增社会融资规模为 10600 亿. 元，较上月的 13942 亿元，再次大减 23.97%；而同比因基数 原因，大增了 56.57%。 图 2：月度社会融资规模及其变动情况 社会融资规模及其变动(月） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 亿元 亿元 % % 160 120 80 40 0 -40 -80 250 % 200 150 100 50 0 -50 -100 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 15-Q1 15-Q2 社会融资规模:当月值 15-Q3 15-Q4 16-Q1 16-Q2 社会融资规模:当月值:同比 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 160 120 80 40 0 -40 % -80 250 200 150 100 50 0 -50 -100 16-Q3 16-Q4 17-Q1 17-Q2 社会融资规模:当月值:环比(右轴) 数据来源:Wind资讯 从新增贷款看，人民币贷款同比和环比均出现增长，新增 人民币贷款 5 月同比增长 25.88%,但较四月的 91.53%大幅萎 缩,环比增长 9.2%。同比和环比的一降一升很大程度上还是 基数原因，总体看，新增人民币贷款在上行通道中运行。 图 3：月度新增人民币贷款及其变动情况 新增人民币贷款及其变动(月） 亿元 亿元 24000 21000 18000 15000 12000 9000 6000 3000 % 200 160 120 80 40 0 -40 -80 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 15-Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 16-Q1 16-Q2 社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 24000 21000 18000 15000 12000 9000 6000 % 3000 200 160 120 80 40 0 -40 -80 16-Q3 16-Q4 17-Q1 17-Q2 社会融资规模:新增人民币贷款:当月值:环比(右轴) 社会融资规模:新增人民币贷款:当月值:同比(右轴) 数据来源:Wind资讯 在新增人民币贷款方面，出现短期化趋势，短期贷款无论 环比和同比均出现大增，但是在中长期贷款方面，却表现为 同比上升，而环比出现比较大的下降。 图 4：金融机构人民币贷款期限结构 金融机构人民币存款期限结构 亿元 亿元 21000 21000 18000 18000 15000 15000 12000 12000 9000 9000 6000 6000 3000 3000 0 0 -3000 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 15-Q1 15-Q2 金融机构:新增人民币贷款:中长期:当月值 15-Q3 15-Q4 16-Q1 16-Q2 -3000 16-Q3 16-Q4 17-Q1 17-Q2 金融机构:新增人民币贷款:短期贷款及票据融资:当月值 数据来源:Wind资讯 而在居民中长期贷款方面，同比大跌 18.08%，环比下 降 2.59%,出现连续两个月的下降,这一定程度上应该是受 到房地产限购等因素的影响。而在对非金融性机构的贷款 方面,尽管同比上升,但环比却大降 15.88%。 图 5：新增人民币中长期贷款结构 新增人民币中长期贷款居民和企业情况 亿元 12000 8000 4000 0 % 5000 4000 3000 2000 1000 0 180 % 120 60 0 -60 14-Q1 14-Q2 亿元 14-Q3 14-Q4 15-Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 16-Q1 16-Q2 12000 8000 4000 0 % 5000 4000 3000 2000 1000 0 % 180 120 60 0 -60 16-Q3 16-Q4 17-Q1 17-Q2 金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值 金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:中长期:当月值 金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:中长期:当月值:环比(右轴) 金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:中长期:当月值:同比(右轴) 金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值:同比(右轴) 金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值:环比(右轴) 数据来源:Wind资讯 但是，在五月，人民币相对稳定的背景下，外币贷款依 旧处于萎缩态势,反映企业对人民币汇率的预期依旧相对谨 慎。 从表外业务看，总体继续萎缩，包括委托贷款、信托贷 款和汇票承兑在内的委托业务 5 月环比大跌 83.67%,较上月 的 76.53%的跌幅继续扩大。 同比则因基数原因大增 108.5%， 但是，这是自今年一月以来增幅最小的一个月。从三项表外 业务的内部结构看，五月唯一发展的是信托贷款业务，委托 业务连续 2 月出现萎缩，承兑业务 5 月也出现萎缩。 图 6：月度表外业务及其变动情况 新增表外业务及其变动(月） 6000 亿元 4000 2000 0 -2000 -4000 亿元 亿元 亿元 12000 9000 6000 3000 0 -3000 3200 % 2400 1600 800 0 -800 -1600 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 15-Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 16-Q1 16-Q2 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 12000 9000 6000 3000 0 -3000 % 3200 2400 1600 800 0 -800 -1600 16-Q3 16-Q4 17-Q1 17-Q2 社会融资规模:新增委托贷款:当月值 社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值 社会融资规模:新增信托贷款:当月值 社会融资规模：表外业务：当月值 社会融资规模：表外业务：当月值:环比(右轴) 社会融资规模：表外业务：当月值:同比(右轴) 数据来源:Wind资讯 从直接融资的情况看，债券融资由于市场不景气大幅萎缩， 而股票融资也出现下降。但是股票融资的下降主要是因为上 市公司再融资的下降，IPO 融资下降平缓。 图:7：月度新增直接融资及其变动情况 新增直接融资及其变动(月） 亿元 亿元 6000 4000 2000 0 -2000 8000 亿元 6000 4000 2000 0 -2000 % 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 亿元 % 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 15-Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 16-Q1 16-Q2 16-Q3 16-Q4 17-Q1 社会融资规模:企业债券融资:当月值 社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值 社会融资规模：新增直接融资：当月值 社会融资规模：新增直接融资：当月值:环比 6000 4000 2000 0 -2000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 17-Q2 社会融资规模：新增直接融资：当月值:同比 数据来源:Wind资讯 图 8：今年以来月度 IPO 情况 IPO统计--首发募集资金(亿元) 300 265.01 299.47 262.04 245 208.111 177.021 190 134.527 135 83.623 80 2016-12 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 数据来源:Wind资讯 图 9：今年以来月度上市公司股份增发情况 增发统计--增发募集资金(亿元) 3400 3335.761 3000 2600 2200 1800 1636.406 1400 949.003 840.626 733.686 1000 337.59 276.501 2017-05 2017-06 600 200 2016-12 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 数据来源:Wind资讯 从社会融资存量的结构变化，人民币贷款的占比不断提高， 企业债券的占比下降较为明显，在表外业务方面，相对变化 不大，仅承兑汇票的占比有所下降。 图 10：社会融资总量存量结构变动（%） 社会融资总量存量结构变化 12 % 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 67.92 % 67.84 67.76 67.68 67.60 67.52 67.44 67.36 67.28 15-12 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 % 67.92 67.84 67.76 67.68 67.60 67.52 67.44 67.36 67.28 17-06 % 16-02 16-04 16-06 16-08 16-10 16-12 17-02 17-04 社会融资规模存量:委托贷款:占比 社会融资规模存量:外币贷款(折合人民币):占比 社会融资规模存量:非金融企业境内股票:占比 社会融资规模存量:未贴现银行承兑汇票:占比 社会融资规模存量:企业债券:占比 社会融资规模存量:信托贷款:占比 社会融资规模存量:人民币贷款:占比 数据来源:Wind资讯 综上所述，新增社会融资总量出现下降趋势，而在社会融资 总量内部，继续发生着结构性的变化，新增人民币贷款的比 重在不断提高，表外业务继续出现萎缩，而直接融资有懒于 市场情况，我们注意到 6 月 IPO 进程已经明显放慢。从表外 业务的存量占比依旧比较高，因此，对表外业务的风险管控 任务还是相当艰巨。外币贷款的停滞和萎缩，也说明人民币 的 贬 值 压 力 并 没 有 在 根 本 上 去 除 。（ 银 河 期 货 ， 宏 观 部,20160615）