铜月报|2019.05 中国货币政策成为影响铜价的主要因素 - [品种]期货行情走势_[品种]期货实时行情_[品种]期货价格_银河期货.pdf

有色金属事业部 有色金属研发报告 有色金属衍生品月报 2019 年 4 月 26 日 中国货币政策成为影响铜价的主要因素 研究员：廖凡 第一部分 市场研判 期货从业证号： F3008781 投资咨询从业证号： Z0013088 :021-65789258 铜作为宏观属性强的大品种，单边走势主要由宏观方面引导。从中长期来看，铜价 走势与全球 PMI 之间有很强的正相关性，而社融是 PMI 的领先指标。也就是说，货币 政策是引导铜价的主要因素，假如今年的社融和 M1 的增速仍然会持续稳定在三月份的 水平，后期铜价盘整过后突破震荡区间的概率比较大。 : liaofan_qh@chinastock.com.cn 基本面方面，进入四五月份冶炼厂检修比较多，加上进口铜受到某大户财务状况的 影响，进口不顺畅，国内货源方面开始收紧，消费方面逐步复苏，四五月份国内铜处于 去库存的状态。可待价差拉开后考虑跨期正套。 第二部分 铜供需平衡表 表 1：铜供需平衡表 2017 % 2018 % 铜精矿产量 17020 3.0% 17314 1.7% 铜精矿消费量 16870 1.5% 17374 3.0% 铜矿供需平衡 150 精铜产量 23687 2.8% 24287 2.53% 精铜消费量 23953 3.9% 24332 1.6% 精铜供需平衡 -266 数据来源：银河期货 1/9 -60 -45 有色金属事业部 有色金属研发报告 第三部分 铜基本面 铜精矿市场 表 2：2019 年铜精矿变化量 国家 公司 矿山 2019 年变化量 巴拿马 First Quantum Cobre Panama 150 智利 Codelco Chuquicamata 85 刚果 Glencore Katanga 70 秘鲁 BHP/Teck Antamina 40 秘鲁 Grupo Mexico Toquepala 50 赞比亚 CNMC Chambishi (NFC) 25 美国 Rio Tinto Bingham Canyon 20 赞比亚 First Quantum Sentinel 20 厄瓜多尔 Ecuacorrientes Mirador 30 澳大利亚 OZ Minerals Carrapateena 30 厄瓜多尔 CRCC Mirador 50 赞比亚 Glencore Mopani Deeps 35 澳大利亚 BHP Billiton Olympic Dam Expansion 20 中国 Zijin Mining Duobaoshan 20 中国 China Gold International Jiama Copper Mine 10 中国 Julong copper Qulong Copper Mine 20 中国 Tibet Tianyuan Mining Xietongmen/Xiongcun 15 中国 Yunan copper Diqing Pulang Copper Mine 8 印尼 FCX Grasberg -280 刚果 Glencore Mutanda -100 数据来源：银河期货 2/9 有色金属事业部 有色金属研发报告 2019 年新建的项目不多，仅 Panama 铜矿和 Carrapateena 两个铜矿，Panama 铜矿 将于一季度投产，全年贡献量在 15 万吨左右，Carrapateena 投产时间暂定为 Q4。其他 增量来自于现有矿山的扩产和生产率的提高。明年最大的减产在 Grasberg，因其将于二 季度从露天开采转向地下生产。Freeport 预计明年该矿可能减少 30 万吨左右。La bambas 和 Sepon 也有小幅下滑。嘉能可估计今年在刚果的 Mutanda 铜钴矿减产 10 万吨左右， 今年的干扰率可能会达到 5%，铜矿的增量不超过 30 万吨。 进口铜市场 图1：精铜进口量 图2：铜进口盈亏及沪伦比值 数据来源：银河期货、wind 资讯 根据海关数据显示， 2019 年 3 月中国未锻轧铜及铜材进口量为 39.1 万吨，同比 下降 10.9%。环比增长 25.8%，环比增长的主要原因是春季因素。三月份进口盈利窗口 持续关闭，最大亏损在 1500 元/吨左右，加上某进口贸易商大户资金方面的问题，进口 量有所减少。 废杂铜市场 3/9 有色金属事业部 有色金属研发报告 图3：废杂铜进口量 图4：精废价差 数据来源：银河期货、wind 资讯 据海关数据统计显示，2019 年 3 月，中国进口废铜量仅为 10 万吨，同比下降 54.5%， 品味进一步提高至 78.69%，折合成金属量为 7.869 吨。同比去年下降 5 万吨左右。 从 2019 年 7 月 1 日起，铜废碎料等 8 中废金属将调入《限制进口类可用作原料的 固体废物目录》，并实行进口许可证审批制度，只有实际从事加工利用的企业才能进行 申请，不得委托其他企业代理进口，并且固体废物进口许可证不得进行转让。这里存在 担忧的一点，对于部分小型利废企业来说，若其加工设施、设备及配套的污染防治设施 不符合国家或地方环保要求，在批文申请上受阻，部分中小型企业担忧会有一刀切的现 象。废六类”转限制类进口政策将从今年 7 月 1 日起开始执行，而固管中心 7 月 1 日起 才正式受理申请材料进行技术审查，审核时间大约一个礼拜，还要经过三天的公示期， 大约会造成两周左右的废铜进口真空期。企业在没有正式拿到许可证批文之前，预计不 敢贸然提前安排船期，避免到港口后无法入关的风险。若在拿到许可证后才安排进口， 那么必然会影响到 7 月前后的废铜进口量。再生协会正在制定新的标准，将部分高品味 废铜从固废类转化为资源类，会比目前的六类废铜标准高，政策争取在年内出台，最早 于上半年发布征求意见稿。 4/9 有色金属事业部 有色金属研发报告 电解铜市场 图 5：电解铜产量 数据来源：银河期货、wind 资讯 2019 年 3 月 SMM 中国电解铜产量为 75.11 万吨， 环比增长 4.38%，同比增长 5.28%； 一季度累计产量为 220.69 万吨，累计增幅 4.17%。 3 月产量增长幅度不如 2 月预期，主 因去年四季度投产的中铝东南铜业尚未达产，此外 3 月小部分炼厂表示销售压力颇大， 生产稍稍有所放缓。多数中小型冶炼厂对于快速下滑的现货铜精矿 TC 表示担忧，但尚 未发现有炼厂提及将对生产有所影响。此外硫酸价格较好，稍能抵抗铜精矿 TC 下滑所 带来的风险。在运行的再生铜冶炼厂表示废铜原料供给稳定，预计四月份产量维持正常。 但普遍对“六类”转限后的进口废铜供给表示担忧，预期 6 月份开始产量就将受到影响。 进入 4 月，多数冶炼厂将有检修计划，如新疆五鑫、东营方圆、广西金川、豫光金铅、 阳谷祥光、恒邦股份、金隆铜业等，对 4 月总体产量影响较大；广西南国铜业 4 月中旬 开始投料生产，4 月难有产出。从各家排产看，预计 4 月中国电解铜产量为 68.79 万吨， 环比大幅减少 8.41%，同比减少 6.76%；1-4 月份累计产量为 289.48 万吨，累计增幅降至 1.35%。 铜消费 5/9 有色金属事业部 有色金属研发报告 图6：电网投资完成额 图7：空调产量 数据来源：银河期货、wind 资讯 图8：固定资产投资完成额 图9：新屋开工、施工、竣工面积 数据来源：银河期货、wind 资讯 图10：房地产开发投资完成额 图11：商品房销售面积 6/9 有色金属事业部 有色金属研发报告 数据来源：银河期货、wind 资讯 图12：汽车产量 图13：新能源汽车产量 数据来源：银河期货、wind 资讯 从已有的交货量数据来看，2019 年二季度电网的消费数据不及去年同期，电线电缆 厂反应今年的中低压电缆消费并不好。但是目前海底线缆、基建类的订单比较的足。 2019 年 1-3 月份，全国房地产开发投资 23803 亿元，同比增长 11.8%，增速比 1-2 月份提高 0.2 个百分点。其中，住宅投资 17256 亿元，增长 17.3%，增速回落 0.7 个百分 点。住宅投资占房地产开发投资的比重为 72.5%。 1-3 月份，房地产开发企业房屋施工 面积 699444 万平方米，同比增长 8.2%，增速比 1-2 月份提高 1.4 个百分点。施工面积 增速反弹来自于过去两年新开工增速持续高增而竣工增速下滑，对于地产投资当中的建 安投资形成正贡献。短期内来看，由于前期地产维持高开工，竣工增速在年中前会维持 比较高的增速。 目前空调的排产数据仍然比较高，虽然现在空调库存已经到达历史高位，但是空调 企业为了挤占市场份额，仍然加足马力生产，铜管企业开工率高达 90%以上。 中汽协数据显示，从中长期来看，目前我国汽车保有量和产销量分别世界首位和第 二位，继续高速增长不可持续。另外，商品房销售增速略微领先汽车销售增速，未来汽 车销售低迷会是常态。 总结起来，上半年中低压电缆的消费不是很强劲，加上汽车等的消费出现很大的下 滑，竣工端一直处于负增长，目前铜消费复苏缓慢。另外铜价上涨以后，导致精废价差 7/9 有色金属事业部 有色金属研发报告 拉大，也不利于精铜消费。 铜库存 图 14：铜库存 数据来源：银河期货、wind 资讯 4 月份全球精铜进入去库存状态，截至 4 月 26 日，全球铜库存较上月底下降 3489 吨至 1038010 吨。LME 开始频繁交仓，本月增加 27375 吨至 195900 吨，COMEX 铜库存 下降 8631 短吨至 34931 短吨，上期所铜库存下降 41733 吨至 219679 吨，上海保税区铜 库存增加 19500 吨至 588000 吨。 第四部分 后市展望 铜作为宏观属性强的大品种，单边走势主要由宏观方面引导。从中长期来看，铜价 走势与全球 PMI 之间有很强的正相关性，而社融是 PMI 的领先指标。也就是说，货币 政策是引导铜价的主要因素，假如今年的社融和 M1 的增速仍然会持续稳定在三月份的 水平，后期铜价盘整过后突破震荡区间的概率比较大。 基本面方面，进入四五月份冶炼厂检修比较多，加上进口铜受到某大户财务状况的 影响，进口不顺畅，国内货源方面开始收紧，消费方面逐步复苏，四五月份国内铜处于 去库存的状态。可待价差拉开后考虑跨期正套。 8/9 有色金属事业部 有色金属研发报告 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号 30220000）向其机构或个人 客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法 规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人 不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告 所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独 立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本 报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通 知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资 判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个 人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司 有色金属事业部 北京：北京市朝阳区朝外大街 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