银河11月PTA月报：PTA负荷提升 价格偏空 - PTA专题.pdf

银河期货纺织事业部 ：021-60329529 陈晓燕 ：chenxiaoyan@chinastock.com.cn ：上海浦东新区世纪大道 1501 号 9 楼 2015 年 10 月 23 日 星期五 : www.yhqh.com.cn ▍银河期货纺织事业部 ▍月报 PTA 负荷提升 价格偏空 11 月操作建议 我们认为 11 月 PTA 工厂装置检修进入尾声，整体负荷将明显上调，对 PX 需求增加，PX-PTA 价差将缩小，但供应量增加，需求缺口缩小，难以 支撑价格持续走强，随 PTA 负荷提升，PTA 走势将先强后弱。另外，原油 -石脑油-MX-PX 价差偏低，PTA 与原油联动性加强。11 月份油价下跌概率 较大，可关注油价下跌产生的做空机会。 核心逻辑： 1、PTA 在产能过剩时代，上涨的主要动力来源于 PTA 生产厂商降低 负荷，下跌的动力也在于 PTA 厂家负荷水平超过平衡点。9 月、10 月份 PTA 整体负荷偏低，市场消化大量库存，行情以底部震荡为主，11 月份开始 PTA 整体负荷提升，供应增加，供需基本平衡，市场在短期偏强调整后，多走 出下跌行情。 2、聚酯上半年过度透支的下游需求，预期 2015 年下半年整体开机率稳 中回落，消费端难以对 PTA 产生中线级别行情的支撑，仅能影响短期或超 短期的波动，11 月份预期聚酯整体负荷在 75%附近。 3、原油-石脑油-MX-PX 价差偏低，当原油价格触底反弹，各合约间价 差急需修复，对下游 PTA 的成本支撑偏强，涨幅往往高于原油涨幅。当原 油明显下跌时，PTA 弱势平衡被打破，往往同油价产生较高的相关性，油 价对 PTA 价格影响甚至强于 PTA 负荷变化对价格的影响。 4、PTA 行情波动推导： （1）PTA 负荷下降、低于平衡点→ →（2）PTA 价格上涨，下游产销良好、产品库存下降、转嫁成本顺畅→ →（3）PTA 预期 提升负荷，对 PX 采购增加刺激 PX 价格上涨→ →（4）PTA 受成本推动继续 上涨，下游转嫁成本困难、利润下降、产品库存增加→ →（5）PTA 负荷提 升，价格下跌→ →PTA 利润下降，抛售原料打压 PX 价格→ →（6）PX 下跌、 成本塌陷→ →（7）PTA 第二轮下跌。 目前属于（3）-（4）-（5）阶段，预计 PTA 价格先涨后跌，后期受油 价下跌影响，当月月 K 或继续收阴。 一、10 月行情回顾：原油冲高回落、PTA 期现关系重构 国庆节期间，国际大宗商品在缺乏中国因素的背景下多数出现大幅上 涨。10 月上旬，原油最高点较 9 月 30 日最低点累计上涨超过 10%。国庆节 结束后，中国经济增速放缓的阴影又重新笼罩大宗商品市场，原油在短暂 上冲后即出现明显回落。PTA 对原油联动性加强，在油价达到阶段性高点 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 PTA 研究报告 后，PTA 也出现阶段高点并随后跟随油价出现回落。 10 月下旬，在中国 PTA 供应商大量买现货的带动下，PTA 现货明显上 涨，并带动期货近月价格上涨，PTA 由期货对现货升水转为对现货贴水， PTA 仓单开始减少，期价稳中偏强。 图1:美原油指数走势回顾 资料来源:银河期货纺织事业部 图2: PTA主力合约走势回顾 资料来源:银河期货纺织事业部 图3:PTA负荷与聚酯、织厂负荷变化 PTA工厂、聚酯工厂以及江浙织厂负荷变化情况 PTA工厂负荷率 聚酯工厂负荷率 国内PTA库存情况变化 江浙织厂负荷率 天 25 聚酯工厂PTA库存 PTA工厂库存 20 15 10 5 0 12年06月 12年07月 12年08月 12年09月 12年10月 12年11月 12年12月 13年01月 13年02月 13年03月 13年04月 13年05月 13年06月 13年07月 13年08月 13年09月 13年10月 13年11月 13年12月 14年01月 14年02月 14年03月 14年04月 14年05月 14年06月 14年07月 14年08月 14年09月 14年10月 14年11月 14年12月 15年01月 15年02月 15年03月 15年04月 15年05月 15年06月 15年07月 15年08月 15年09月 15年10月 15年08月 15年05月 15年02月 14年11月 14年08月 14年05月 14年02月 13年11月 13年08月 13年05月 13年02月 12年11月 12年08月 12年05月 12年02月 11年11月 % 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 图4:国内PTA库存变化 资料来源:银河期货纺织事业部 从原料 PX 环节看，10 月份，PX 的 ACP 谈判再度流产，10 月份亚洲 银河期货纺织事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 PTA 研究报告 PX 现货均价在 815 美元/吨 CFR 中国，折 PTA 成本约 4767 元/吨。10 月份 PTA 现货均价在 4562 元/吨附近，中石化 PTA10 月合同结价在 4800，PTA 企业生产亏损 205 元， PTA 工厂生产利润略有改善，部分 PTA 小装置结束 检修重启设备，大装置轮流检修基本结束。由于远东石化破产、翔鹭石化 所有 PTA 设备均停产，尚无重启时间表，国内装置开启的 PTA 工厂整体经 营情况有所改善，PTA 社会库存明显下降。 图5:PTA仓单变化 图6:江浙涤丝库存变化情况 PTA期货仓单量及有效预报量 PTA有效预报量 涤丝FDY 涤丝DTY 涤丝POY 15年08月 15年05月 15年02月 14年11月 14年08月 14年05月 14年02月 13年11月 13年08月 13年05月 13年02月 12年11月 12年08月 12年05月 12年02月 10年10月 10年12月 11年02月 11年04月 11年06月 11年08月 11年10月 11年12月 12年02月 12年04月 12年06月 12年08月 12年10月 12年12月 13年02月 13年04月 13年06月 13年08月 13年10月 13年12月 14年02月 14年04月 14年06月 14年08月 14年10月 14年12月 15年02月 15年04月 15年06月 15年08月 15年10月 PTA仓单量 11年11月 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 江浙织厂聚酯纤维库存情况变化 天 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源:银河期货纺织事业部 二、11 月行情展望 （１）聚酯环节。上半年聚酯新增产能仅为 190 万吨，但产量的增速 近乎 10%，而上半年实际聚酯需求的增速仅在 5%附近。预计 2015 年下半 年，还有将近 273 万吨聚酯装置计划投产。但截止到 2015 年 10 月底，正式 投产的只有双兔化纤的 25 万吨 POY 装置和三房巷的 20 万吨 FDY 装置分别 在 7 月和 10 月投产。然而，今年 1-9 月已经有 70 万吨左右的聚酯产能停车 或者进入资产清算，行业过剩产能已进入淘汰阶段。下半年，聚酯整体需 求没有明显增长。 下游江浙织厂 7、8、9、10 四个月的平均负荷分别在 74%、72%、79%、 77%水平，虽有淡旺季差别，但整体水平处于近三年平均水平，整体较为稳 定。 从下游纺织服装增速看，出口市场， 2015 年 1-9 月纺织品及服装出口 累计出口 2113.91 亿美金，同比减少 4.75%，其中 9 月出口同比减少 5.75%， 环比减少 6.65%。内销市场看，全国百家零售企业零售额月度增速逐年下滑， 9 月份同比销售额更是出现明显减少，同比减少 4.8%，低于全部商品零售 额平均增幅。 （２）PTA 环节。预计 11 月 PTA 平均负荷水平在 66.4%附近，负荷水 平较 10 月份由明显提升。 从 4 月到 10 月，PTA 期货仓单库存有已逐渐被市场消化，截止 10 月 23 日，PTA 期货仓单总量为 6410 张，折 3.2 万吨，有效预报量 919 张，仓 单及有效预报量累计折 3.66 万吨。 银河期货纺织事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 PTA 研究报告 由于 10 月下旬某 PTA 供应商从现货市场大量买货，现货明显上涨，期 货对现货平水甚至贴水，期货仓单再度减少，估计到 11 月下半月，期货对 现货重回升水格局时，期货仓单才会再度增加。 （3）PX 环节。MX-PX 价差在 100 附近，MX 路线生产的 PX 已经处于 负盈利的状态，而石脑油路线生产的 PX 也始终给在 320-340 美元/吨之间的 加工空间内。PX 虽有意维持较低负荷水平，但进入 11 月份，装置检修亦 进入尾声，整体负荷提高。 天津石化 40 万吨 PX 装置 9 月 22 日起停车检修，重启时间未定。仍 在停车的装置有：乌石化 100 万吨 PX 装置、上海石化 25 万吨装置、辽化 25 万吨装置等。另外，9 月 22 日，台塑云林六轻台化三厂发生爆炸，其 3# 芳烃装置停车，涉及 PX 产能 87 万吨。10 月亚洲市场检修的 PX 装置：印 度 OMPL、日本 JX、韩国道达尔等。虽然 10 月亚洲市场有累计逾 300 万吨 PX 装置会检修，但 11 月这些装置将会陆续重启，因而对市场行情影响相 对偏空。 另外，从月度 PX 进口量来看，虽然 8-10 月 PTA 负荷下降，但 PX 进 口量始终保持在 100 万吨左右，国内 PX 供应整体偏宽松。 图7:PTA市场月度平衡表 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 聚酯产量 PTA消费量PTA产量 PTA净进口量 PTA库存变化量PX消费量 PX产量 PX净进口量 PX库存变化量 293 251 258 7 15 169 87 93 11 273 233 290 3 60 190 84 84 -22 284 243 278 4 39 182 79 104 1 310 265 233 -1 -34 153 75 104 27 324 277 260 -3 -19 170 72 98 -1 303 259 268 -5 4 175 76 98 -1 285 244 250 -3 3 164 66 100 3 277 237 240 1 4 157 76 95 14 308 263 221 2 -40 145 80 101 36 298 255 228 2 -25 149 81 100 32 300 257 260 2 6 170 85 101 15 资料来源:银河期货纺织事业部 银河期货纺织事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 PTA 研究报告 图8:PTA装置调整 生产企业 负荷水平 辽阳石化 地区 区域 辽宁辽阳 东北 装置 产能合计 4705 9月装置 56.4% 10月装置 58.1% 11月装置预期 66.4% 1# 27 0 0 0 2012年10月停车 2# 53 0 0 0 2013年5月停车 7.5 7.5 7.5 7.5 天津石化 天津滨海 华北 35 35 35 0 计划仪征检修完后停车 洛阳石化 仪征化纤 河南洛阳 华中 32.5 31 0 11 2015年9月30日-11月19日停车50天 江苏扬州 华东 1# 35 35 35 35 2# 65 0 22 65 40 16 24 40 1# 35 0 0 0 2# 35 0 0 0 3# 60 40 0 0 2015年9月20日停车 1# 165 0 0 0 2015年1月1日停车 2# 150 0 0 0 2015年4月6日停车，目前重启无望 150 0 0 0 2015年4月6日停车，目前重启无望 150 0 0 0 2015年4月6日停车，目前重启无望 1# 65 0 0 0 2014年1月23日停车 2# 110 37 110 110 计划9月10日检修，国庆节前重启 3# 乌鲁木齐石化 新疆乌鲁木齐 西北 备注 上海石化 上海金山 华东 扬子石化 江苏扬州 华东 翔鹭石化 珠海BP 福建厦门 广东珠海 华南 华南 8月18-10月20日停车检修 2015年9月13日-10月12日停车检修， 已重启 2014年11月11日停车 125 125 125 125 宁波三菱 浙江宁波 华东 70 70 70 70 2015年7月10日-28日停车检修 亚东石化 绍兴远东 上海金山 华东 75 75 75 75 2015年8月7日-27日停车检修 浙江绍兴 华东 1#EPTA 60 0 0 0 2013年7月停车 2# 60 0 0 0 2014年9月25停车 3# 60 0 0 0 2015年3月破产停车 4# 140 0 0 0 2015年3月破产停车 1# 225 225 225 225 2# 375 375 290 275 1# 65 22 43 65 2# 65 0 0 0 3# 200 140 200 200 4# 220 220 220 220 逸盛大化（大连） 辽宁大连 逸盛石化（宁波） 浙江宁波 东北 华东 逸盛石化（海南） 海南洋浦 福建石狮 佳龙石化 华南 200 160 100 200 华南 70 23 70 70 蓬威石化 重庆涪陵 西南 90 0 0 0 汉邦石化 江苏江阴 华东 70 70 42 70 台化宁波 浙江宁波 华东 120 104 120 120 嘉兴石化（桐昆） 浙江嘉兴 江苏江阴 海伦石化（三房巷全资子） 华东 150 150 125 150 1# 120 120 120 120 2# 120 60 60 60 1# 75 37.5 75 75 2# 75 37.5 75 75 1# 220 110 117 220 2# 220 220 220 220 3# 220 110 128 220 虹港石化（盛虹） 江苏连云港 恒力石化 辽宁大连 华东 华东 东北 计划10月25日-11月8日停车检修半个 月 2015年9月11日-10月10日停车检修， 已重启 2014年12月20日停车 2015年8月27日-9月9日停车检修，已 重启 2015年7月10日小幅减产3天，目前负 荷正常 计划10月5日-20号停车检修，已重启 2015年6月20日-9月19日停车，已重 启 2014年1月9日停车 2015年10月1日-12日停车检修，已重 启 2015年9月21日-24日停车检修，已重 启 2015年10月20日因电力因素短暂停车 5天 计划9月7日-21日停车检修，已重启 2015年8月31日-9月14日停车检修 7月减产10%,8月初-8月下旬停车检修 半个月，已重启 2015年10月8日-19日停车检修，已重 启 资料来源:银河期货纺织事业部 银河期货纺织事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 14000 DTY利润 涤纶DTY DTY成本 13000 12000 11000 10000 9000 8000 内盘利润 图11:PX成本及利润变化 （MX生产） P X及与MX价差走势比较 600 % 1500 500 1200 400 900 300 600 200 300 100 0 0 MX-PX价差 图13:涤纶长丝DTY成本利润情况 国内DTY成本利润情况 元/吨 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 9800 银河期货纺织事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 6 基差 PTA内盘 PTA现货 PTA期货主力合约 15年07月 PX生产成本 15年01月 3800 15年08月 -150 14年07月 4800 600 15年05月 -50 15年02月 800 14年01月 50 14年11月 1000 14年08月 150 13年07月 1200 14年05月 250 14年02月 1400 13年11月 350 13年01月 元/吨 13年08月 1600 13年05月 450 12年07月 12年07月 12年08月 12年09月 12年10月 12年11月 12年12月 13年01月 13年02月 13年03月 13年04月 13年05月 13年06月 13年07月 13年08月 13年09月 13年10月 13年11月 13年12月 14年01月 14年02月 14年03月 14年04月 14年05月 14年06月 14年07月 14年08月 14年09月 14年10月 14年11月 14年12月 15年01月 15年02月 15年03月 15年04月 15年05月 15年06月 15年07月 15年08月 15年09月 15年10月 PX与成本及利润变化 13年02月 1800 12年01月 15年09月 15年07月 PX韩国FOB 15年05月 15年01月 15年03月 14年11月 1800 12年11月 PX韩国FOB 14年09月 14年07月 PX利润（石脑油） 14年05月 14年01月 14年03月 13年11月 13年09月 美元/吨 13年07月 13年05月 13年01月 13年03月 12年11月 13年02月 13年03月 13年04月 13年05月 13年06月 13年07月 13年08月 13年09月 13年10月 13年11月 13年12月 14年01月 14年02月 14年03月 14年04月 14年05月 14年06月 14年07月 14年08月 14年09月 14年10月 14年11月 14年12月 15年01月 15年02月 15年03月 15年04月 15年05月 15年06月 15年07月 15年08月 15年09月 15年10月 图9:PX成本及利润变化 （石脑油生产） 12年08月 元/吨 12年09月 12年07月 美元/吨 12年05月 12年06月 12年08月 12年10月 12年12月 13年02月 13年04月 13年06月 13年08月 13年10月 13年12月 14年02月 14年04月 14年06月 14年08月 14年10月 14年12月 15年02月 15年04月 15年06月 15年08月 15年10月 PTA 研究报告 图10:PTA成本及利润变化 PTA内盘价格及生产利润变化 9800 8800 7800 6800 5800 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 内盘成本 资料来源:银河期货纺织事业部 图12:纺织零售行业增速情况 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 全国百家大型零售企业零售额月度增速变化 全国百家大型零售企业:零售额:当月同比 全国百家大型零售企业:零售额:服装类:当月同比 资料来源:银河期货纺织事业部 图14:PTA期现基差变化 PTA期现基差变化 8800 800 600 7800 400 6800 200 5800 0 4800 -200 3800 -400 资料来源:银河期货纺织事业部 请务必阅读正文后的免责声明部分 PTA 研究报告 三、操作策略 预计 PTA 期货维持底部震荡。从供需面看， 11 月份 PTA 整体负荷提高， 对上游 PX 略有提振，但 11 月份亚洲 PX 负荷预期也有提高，PX 供应偏宽 松。在负荷提高影响下，PTA 偏强格局难维系，估计 11 月或走出先强后弱 格局。 由于原油-PTA 环节价差缩小，PTA 与原油联动性加强，考虑原油 11 月月份库存多出现季节性上升，走弱概率偏大，另外技术上原油也有向下 突破迹象，可关注原油下跌带动的 PTA 做空行情。 从价差关系看，因 10 月底现货走势偏强，仓单流出，期货对现货平水 或贴水。但历史上看，近两年，期货升水现货多为常态，随后期现货市场 走弱，期货对现货将重回升水格局，可关注相关期现套利机会。 ￭ 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告版权归银河期货纺织事业部所有。未获得银河期货纺织事业部书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。 本报告基于银河期货事业部及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何 投资者因使用本报告而产生的任何责任。在银河期货纺织事业部及其研究员知情的范围内，银河期货纺织事业部及其研究员以及财产 上的利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系。 银河期货纺织事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 7